1、 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 Table_Title 环保高股息系列（四）：年度分红进行中，绝对收益优选标的当前有哪些？报告要点 Table_Summary2023 年环保公司分红进行中，多家公司股息率保持高位，此外部分公司发布 2024 年中期分红公告。梳理 2023-2024 年高分红的标的，可见水务运营、垃圾焚烧契合绝对收益投资理念。本文同时梳理水务、垃圾焚烧行业发展现状，从 2024 年股息率、综合收益率、赛道选择等角度筛选，给出投资建议。分析师及联系人 Table_Author 徐科 任楠 贾少波 李博文 SAC：S04905170900

2、01 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415%1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨环保 Table_Title2环保高股息系列（四）：年度分红进行中，绝对收益优选标的当前有哪些？行业研究丨专题报告Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 环保分红稳中有升，多家公司公告中期分红政策持续加强现金分红监管，鼓励提高分红水平。政策持续加强现金分红监管，鼓励提高分红水平。2023 年 12 月、2024 年 3 月证监会陒继发布上市公司监管指引第 3 号上市公司现金分红（2023 年修订）、关于加强上市公司

3、监管的意见（试行）加强现金分红监管，鼓励提高分红水平。响应号召，响应号召，2023 年报多家环保公司分红保持高位。年报多家环保公司分红保持高位。1）2023 年环保公司分红进展开启，多家公司股息率保持高位。参考 2023 年 5 月 24 日收盘价，理工能科、军信股份、雪迪龙 2023 年股息率为行业内前三，分别为 6.3%、5.3%、5.1%。2）分红稳中有升。股息率高于 1.5%的 54家环保标的中，35 家公司较 2022 年分红比例提升、31 家公司较 2022 年分红金额提升、23家公司较 2022 年分红比例及金额均提升。3）2023 年高分红公司均有对 2024 年分红指引。4）

4、京源环保、德林海、中再资环等公司发布 2024 年中期分红陒关公告，分红频次提升有望增强分红稳定性和可持续性，强化投资者预期。环保绝对收益资产在环保绝对收益资产在 2024 年仍具备投资价值。年仍具备投资价值。水务运营、垃圾焚烧契合绝对收益投资理念水务仍具一定增速。水务仍具一定增速。从需求端考虑，推算供水、污水处理规模 2023-2025 年 CAGR 达 1.0%、3.7%；供水管网、排水管网长度 2023-2025 年 CAGR 达 5.0%、6.9%。在厂网一体化趋势下，管网作为污水处理企业的增量投资方向，可支撑其业绩（EPS）增速高于污水处理规模增速。垃圾焚烧：逐步过渡到绝对收益赛道，

5、垃圾焚烧：逐步过渡到绝对收益赛道，2024 年行业规模增速约年行业规模增速约 4%。2018-2019 年垃圾焚烧项目中标达到峰值（考虑 2 年左右建设期，2020-2021 年为投产高峰期）；2020 年出台政策要求非竞价类项目需在 2021 年底前投运，导致行业出现抢装现象，但此时行业新项目量已开始下行；2020-2023 年中标金额 CAGR 为-26.2%，行业基建高峰已过。加强县级设施建设带来一定续航力。通过统计行业中标项目，推断 2023 年行业规模增速约 6%，2024 年增速约 4%。预测 2024 年股息率及综合收益率，筛选绝对收益赛道的优质标的站在绝对收益角度，优先选择高股

6、息率标的站在绝对收益角度，优先选择高股息率标的，并综合考虑业绩及分红比例持续性、PE/PB估值等因素，最优标的选择为兴蓉环境、洪城环境兴蓉环境、洪城环境，2024 年预期综合收益率为 13.8%/8.7%。其中兴蓉环境为主 EPS（持股收益率 11.4%）&辅股息率（股息率 2.4%）逻辑；洪城环境为主股息率（股息率 4.1%）&辅 EPS（持股收益率 4.6%）逻辑。低估值、可获得 EPS+股息率两部分收益的优质标的还有瀚蓝环境、三峰环境等。站在综合收益率角度，站在综合收益率角度，除兴蓉环境、洪城环境外，综合收益率预期最高的分别为龙净环保、华光环能、中国电研等，分别为 40.9%、13.0%

7、、12.8%，其中股息率分别为 2.8%、3.5%、2.5%，该类属于有一定的分红，但成长性为主逻辑。赛道角度看赛道角度看，垃圾焚烧、水务运营类的标的比较适合绝对收益赛道，业绩稳健，且有一定的增长，可保障分红的持续性与稳定性，除上述标的，国泰环保、永兴股份 2024 年的股息率预计分别为 4.6%/4.2%。港股港股：北控水务集团、光大环境分红稳定、估值低位，具备绝对收益投资价值；一旦现金流向好逻辑得到验证、市场关注度提高，估值或存在一定提升空间。风险提示1、财政支持力度下降风险；2、项目进度低于预期风险。市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind 相关研究相关研究

8、 探索 CCUS 系列（二）：CCUS 成本的决定性因素与盈利性分析2024-05-21“双碳”跟踪：全国碳价缘何突破 100 元？2024-05-20 需求高增水电反弹，清洁能源延续分化2024-05-19-17%-10%-3%5%2023/52023/92024/12024/5公用事业沪深300指数上证综合指数2024-05-27%2bUbUaYcWaVeZaYeU7N8Q7NnPrRtRmQeRqQmRfQtRzR9PrRvMwMpNmOuOnOqR 请阅读最后评级说明和重要声明 3/16 行业研究|专题报告 目录 环保分红稳中有升，多家公司公告中期分红.4 政策：持续加强现金分红监管，

9、鼓励提高分红水平.4 分红：响应号召，2023 年报多家环保公司分红保持高位.5 水务运营、垃圾焚烧契合绝对收益投资理念.8 水务：仍具一定增速，2023-2025 年污水处理规模复合增速约 3.8%.9 垃圾焚烧：逐步过渡到绝对收益赛道，2024 年行业规模增速约 4%.10 预测 2024 年股息率及综合收益率，筛选绝对收益赛道的优质标的.11 风险提示.14 图表目录 图 1：各板块 2023A、2024Q1 营收情况.7 图 2：各板块 2023A、2024Q1 归母净利润情况.8 图 3：2012Q1-2024Q1 环保行业季度前十大持仓配置比例.8 图 4：城市生活供水总量及同比增

10、速.9 图 5：全国城市污水处理量及同比增速.9 图 6：我国生活垃圾清运量及同比增速.10 图 7：我国总人口及同比增速&城镇化率.10 图 8：城市垃圾焚烧规模及同比增速.11 图 9：县城垃圾焚烧规模及同比增速.11 图 10：2016 年以来垃圾焚烧项目中标情况（万吨/日）.11 表 1：上市公司监管指引第 3 号上市公司现金分红（2023 年修订）和 关于加强上市公司监管的意见（试行）政策内容.4 表 2：2023 年环保行业股息率相对较高的标的（2024/05/24）.6 表 3：“十四五”城市新增污水处理能力及污水管网长度的测算.9 表 4：高分红公司 2024 年股息率及综合收

11、益率测算（2024/05/24）.12%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/16 行业研究|专题报告 环保分红稳中有升，多家公司公告中期分红 政策：持续加强现金分红监管，鼓励提高分红水平 2023 年年 12 月月、2024 年年 3 月月证证监监会会陒陒继继发发布布政政策策加加强强现现金金分分红红监监管管，鼓鼓励励提提高高分分红红水水平平。2023 年 12 月 15 日，证监会发布 上市公司监管指引第 3 号上市公司现金分红（2023 年修订），提出鼓励现金分红导向、简化中期分红程序、加强对超出能力分红企业的约束等修订内容，引导上市公司合理分红。此外对于不同阶段的上市公司提出差异化的现金

12、分红政策，发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的、发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的要求现金分红在利润分配中最低应达到 80%、40%、20%。2024 年 3 月 15 日，证监会发布关于加强上市公司监管的意见（试行），着眼于推动提升上市公司投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等提出 4 个方面 18 项措施。意意见见在在第第四四点点明明确确提提出出要要加加强强现现金金分分红红监监管管，增增强强投投资资者者回回报报，包括：1）对分红采取强约束措施，加强异常分红行为的监管执法；2）多举措并举提升高股

13、息率，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平；3）推动一年多次分红，引导优质大市值公司中期分红，发挥示范引领作用。此此外外严严格格执执行行破破发发、破破净净、分分红红不不达达标标的的上上市市公公司司控控股股股股东东、实实际际控控制制人人不不得得通通过过二二级级市市场场减减持持的的规规定定。表 1：上市公司监管指引第 3 号上市公司现金分红（2023 年修订）和关于加强上市公司监管的意见（试行）政策内容 上上市市公公司司监监管管指指引引第第 3 号号上上市市公公司司现现金金分分红红（2023 年年修修订订）修修订订说说明明 主主要要修修订订内内容容 详详细细解解释释 进一步明确鼓励现金分红导向，

14、推动提高分红水平 对不分红的公司加强披露要求等制度约束督促分红。对未进行现金分红的，除披露具体原因外，还要披露下一步为增强投资者回报水平拟采取的举措等。对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点监管关注，督促提高分红水平，专注主业。简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏 鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次，便于投资者更早分享公司成长红利。结合监管实践，允许上市公司在召开年度股东大会审议年度利润分配方案时，在一定额度内审议批准下一年中期现金分红条件和上限，后续由董事会在符合利润分配的条件下制定中期分红具体方案，以便利公司进一步提升分红频次，让投资者更好规划资金安排。加强对超出能力分红

15、企业的约束，引导合理分红 强调上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展需要。强调对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，存在大比例现金分红情形的公司保持重点监管关注，防止对公司生产经营、偿债能力产生不利影响。关关于于加加强强上上市市公公司司监监管管的的意意见见（试试行行）主主要要内内容容 详详细细解解释释 对分红采取强约束措施 要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束。上市公司以现金为对价，采用要

16、约方式、集中竞价方式回购股份并注销的，回购注销金额纳入股利支付率计算。加强对异常分红行为的监管执法。多措并举提高股息率 落实新公司法，支持上市公司按照规定使用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红。督促财务投资较多的公司提高分红比例。%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/16 行业研究|专题报告 完善信息披露评价制度，增大分红权重，鲜明体现鼓励分红导向。强化问询约谈和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。推动一年多次分红 完善监管规则，进一步明确中期分红利润基准，消除对报表审计要求上的理解分歧。要求中期分红以最近一期经审计未分配利涧为基准，合理考虑

17、当期利润情况。简化中期分红审议程序，压缩实施周期，推动在春节前结合未分配利涧和当期业绩预分红，增强投资者获得感。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。严格规范大股东减持行为 严格执行破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持的规定。资料来源：证监会，长江证券研究所 分红：响应号召，2023 年报多家环保公司分红保持高位 2023 年年环环保保公公司司分分红红进进展展开开启启，多多家家公公司司股股息息率率保保持持高高位位。目前各公司 2023 年年报已发布完毕，大多数公司分红方案进展至股东大会通过阶段，理工能科、雪迪龙、国泰环保等均已实施分红。统计各公司

18、股息率，参考 2023 年 5 月 24 日收盘价，理工能科、军信股份、雪迪龙 2023 年股息率为行业内前三，分别为 6.3%、5.3%、5.1%。分分红红稳稳中中有有升升。股息率高于 1.5%的 54 家环保标的中，35 家家公公司司较较 2022 年年分分红红比比例例提提升升、31 家家公公司司较较 2022 年年分分红红金金额额提提升升、23 家家公公司司较较 2022 年年分分红红比比例例及及金金额额均均提提升升。分分红红比比例例及及金金额额均均提提升升且且股股息息率率高高于于 2.5%的的标标的的：理工能科、海天股份、南大环境、复洁环保、金科环境、创业环保、三峰环境、瀚蓝环境，对应

19、股息率（2024/05/24）分别为 6.3%、3.9%、3.9%、3.8%、3.2%、2.8%、2.7%、2.6%。分分红红比比例例未未提提升升但但分分红红金金额额提提升升且且股股息息率率高高于于2.5%的的标标的的：景津装备、洪城环境、三联虹普、盈峰环境，对应股息率（2024/05/24）为 4.8%、4.3%、3.2%、2.7%。分分红红比比例例提提升升但但分分红红金金额额未未提提升升的的标标的的：雪迪龙、宇通重工、首创环保、重庆水务、联美控股、福龙马、中山公用、嘉戎技术、清新环境、威派格。2023 年年高高分分红红公公司司均均有有对对 2024 年年分分红红指指引引。1）分分红红规规划

20、划：洪洪城城环环境境发布 三年（2024-2026 年）分红规划，最低分红比例为 50%；此前公司已发布三年（2021-2023 年）分红规划，要求分红比例不低于归母净利润的 50%，高分红比例延续。瀚瀚蓝蓝环环境境提出2024 年-2026 年每股派发的现金股利同比增长不低于 10%。永永兴兴股股份份明确 2023-2025年分红不低于 60%。2）公公司司章章程程中中分分红红政政策策指指引引：多数公司均将“最近三年分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%”作为基本分红政策，同时提及“每年分配的利润不少于当年可分配利润的 10%”。京京源源环环保保、德德林林海海、中中再再资资环

21、环等等公公司司发发布布 2024 年年中中期期分分红红陒陒关关公公告告，其中德林海披露2024 年上半年现金分红金额比例不低于 60%、不高于 100%，分分红红频频次次提提升升有有望望增增强强分分红红稳稳定定性性和和可可持持续续性性，强强化化投投资资者者预预期期。%5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/16 行业研究|专题报告 表 2：2023 年环保行业股息率陒对较高的标的（2024/05/24）资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：复洁环保 20%、40%、80%的最低分红比例分别对应发展阶段属成长期且有重大资金支出安排、发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排、发展阶段属成熟期且无重大资

22、金支出安排）证券代码证券简称分红比例2022分红方案进度2023分红比例2023股息率2023年分红2023年分红比例同比变化2023年分红金额同比绝对值变化最新分红承诺（分配利润占年均可分配利润比例）002322.SZ 理工能科8.8%实施125.5%6.3%10%（当年）301109.SZ 军信股份79.2%董事会预案71.8%5.3%10%（当年）30%（三年累计）002658.SZ雪迪龙86.6%实施92.4%5.1%20%（当年）603279.SH 景津装备69.2%股东大会通过60.6%4.8%10%（当年）301203.SZ 国泰环保81.0%实施86.6%4.6%10%（当年）

23、688057.SH金达莱90.9%董事会预案75.4%4.4%10%（当年）600461.SH 洪城环境50.2%股东大会通过50.0%4.3%50%（2024-2026年）600817.SH 宇通重工52.8%股东大会通过92.0%4.1%30%三年累计603759.SH 海天股份0.0%实施51.5%3.9%10%（当年）300864.SZ 南大环境75.3%实施80.3%3.9%30%（三年累计）688335.SH 复洁环保33.6%股东大会通过50.9%3.8%不同条件下最低分红比例分别为20%、40%、80%002479.SZ 富春环保66.8%实施66.0%3.7%35%（三年累计

24、）公司A公司A80.4%实施93.6%3.6%10%（当年）30%（三年累计）601033.SH 永兴股份0.0%实施63.7%3.6%60%（2024-2025年）600475.SH 华光环能45.3%董事会预案44.6%3.5%30%（三年累计）600008.SH 首创环保30.3%股东大会通过45.7%3.4%30%（当年）002034.SZ 旺能环境29.8%股东大会通过14.2%3.4%30%（三年累计）601158.SH 重庆水务67.9%股东大会通过74.5%3.3%60%（当年）600167.SH 联美控股50.3%股东大会通过52.6%3.2%20%（当年）688466.SH

25、 金科环境0.0%董事会预案70.8%3.2%10%（当年）30%（三年累计）300384.SZ 三联虹普63.6%股东大会通过52.8%3.2%20%（当年）30%（三年累计）603686.SH福龙马39.8%股东大会通过44.7%3.0%30%（三年累计）600874.SH 创业环保30.1%董事会预案30.1%2.8%20%（当年）30%（三年累计）000967.SZ 盈峰环境83.2%股东大会通过79.4%2.7%30%（三年累计）601827.SH 三峰环境32.7%股东大会通过33.8%2.7%30%（三年累计）300335.SZ 迪森股份80.8%实施95.6%2.7%20%（当

26、年）000685.SZ 中山公用30.1%董事会预案30.4%2.6%总分红30%现金分红20%（当年）600323.SH 瀚蓝环境15.6%董事会预案27.4%2.6%维持每股现金分红金额同比增长10%（2024-2026年）688128.SH 中国电研44.5%董事会预案44.4%2.4%15%（当年）603903.SH 中持股份40.3%股东大会通过30.0%2.4%30%（当年）000598.SZ 兴蓉环境20.7%股东大会通过27.5%2.3%30%（三年累计）301115.SZ 建科股份78.6%董事会预案63.0%2.3%20%（当年）300105.SZ 龙源技术117.2%实施

27、54.8%2.2%30%（三年累计）601330.SH 绿色动力22.5%股东大会通过33.2%2.2%10%（当年）30%（三年累计）301148.SZ 嘉戎技术42.6%股东大会通过78.2%2.2%10%（当年）30%（三年累计）002573.SZ 清新环境32.1%股东大会通过112.6%2.2%10%（当年）30%（三年累计）300388.SZ 节能国祯30.3%实施22.6%2.1%20%（当年）000544.SZ 中原环保34.1%股东大会通过20.4%2.1%30%（三年累计）301175.SZ 中科环保38.2%实施54.6%2.1%10%（当年）30%（三年累计）00088

28、5.SZ 城发环境10.0%股东大会通过15.1%2.0%10%（当年）688370.SH 丛麟科技170.3%实施56.4%2.0%10%（当年）002616.SZ 长青集团0.0%实施46.7%2.0%20%（当年）002483.SZ 润邦股份88.6%实施160.1%2.0%10%（当年）30%（三年累计）601199.SH 江南水务30.0%股东大会通过30.1%1.9%10%（当年）001230.SZ 劲旅环境18.0%股东大会通过30.0%1.8%10%（当年）688101.SH三达膜0.0%董事会预案30.1%1.8%30%（当年）300899.SZ 上海凯鑫53.6%实施147

29、.4%1.8%30%（三年累计）301305.SZ 朗坤环境0.0%股东大会通过27.2%1.8%20%（当年）300800.SZ 力合科技60.9%实施89.7%1.7%10%（当年）601965.SH 中国汽研43.7%股东大会通过40.2%1.7%10%（当年）600388.SH 龙净环保57.4%实施42.2%1.6%30%（三年累计）603956.SH威派格-34.9%股东大会通过215.7%1.6%10%（当年）30%（三年累计）300664.SZ 鹏鹞环保51.0%董事会预案22.7%1.6%10%（当年）301127.SZ 天源环保10.3%股东大会通过25.0%1.6%10%

30、（当年）30%（三年累计）%6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/16 行业研究|专题报告 环环保保绝绝对对收收益益资资产产在在 2024 年年仍仍具具备备投投资资价价值值。宏宏观观环环境境：十年国债利率下行；A 股行业业绩增速降档，全行业 2023 年收入、归母净利润增速分别为 1.7%/1.5%，2024Q1 增速分别为-0.4%/-3.6%，低于 2023年增速。低利率+“资产荒”背景下，绝对收益资产受到青睐。政政策策环环境境：央国企改革带来的价值重估国企存盈利修复和国有资本改革逻辑，估值有望提升。环环保保基基金金重重仓仓持持仓仓比比例例处处于于历历史史低低位位：2024Q1 公募基金前

31、十大持仓中环保持仓市值合计约 77.39 亿元，占全部披露基金产品股票持仓的 0.28%；较 2024Q1 下降 0.02pct。2024Q1 环保行业标配比例为 1.01%，当前环保行业处于低配状态。环环保保行行业业中中不不乏乏水水务务运运营营、垃垃圾圾焚焚烧烧运运营营等等优优质质资资产产，具具备备配配置置价价值值。本本文文重重点点梳梳理理环环保保板板块块 2024 年年具具备备高高分分红红逻逻辑辑的的标标的的，寻寻找找确确定定性性。图 1：各板块 2023A、2024Q1 营收情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%社会服务汽车

32、电力及新能源设备国防军工建筑工程孰电制造农产品机械设备孰用装饰及休闲环保公用事业电信业务传媒互联网食品饮料建筑产品电子计算机金宜材料及矿业医疗保健非金宜材料纺织服装商业贸易综合金融交通运输油气石化银行化字品房地产纸类及包装煤炭保险检测服务2023年营收YOY2024Q1营收YOY%7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/16 行业研究|专题报告 图 2：各板块 2023A、2024Q1 归母净利润情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：2012Q1-2024Q1 环保行业季度前十大持仓配置比例 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：环保标配=环保行业自由流通市值/全 A 股自由流通市

33、值，环保基金配置比例=环保行业持仓市值/公募基金总持仓市值。）水务运营、垃圾焚烧契合绝对收益投资理念 我我们们认认为为水水务务运运营营、垃垃圾圾焚焚烧烧等等具具备备刚刚需需性性、发发展展陒陒对对成成熟熟，以以运运营营业业务务为为主主，多多一一个个项项目目多多一一份份收收益益，且且付付费费模模式式为为使使用用者者付付费费或或可可行行性性缺缺口口补补贴贴（政政府府付付费费部部分分为为财财政政预预算算之之内内），则则未未来来陒陒关关业业务务的的现现金金流流将将保保持持稳稳中中向向好好，为为后后续续稳稳定定分分红红创创造造有有力力条条件件，适适合合绝绝对对收收益益投投资资策策略略（即分红具备持续性和陒

34、对稳定的分红规模），不乏股息率增强型投资标的。但需要注意，优中选优，依然需要考虑项目所在地的政府财政支付能力，影响回款账期。-400%-300%-200%-100%0%100%200%社会服务商业贸易房地产传媒互联网建筑产品公用事业交通运输汽车纺织服装计算机食品饮料孰电制造孰用装饰及休闲机械设备国防军工建筑工程综合金融电信业务银行纸类及包装环保油气石化保险电力及新能源设备医疗保健金宜材料及矿业非金宜材料煤炭电子化字品检测服务农产品2023年归母净利润YOY2024Q1营收YOY1.01%0.28%-1%0%1%2%3%4%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3

35、2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1超配比例环保标配环保基金配置比例%8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/16 行业研究|专题报告 水务：仍具一定增速，2023-2025 年污水处理规模复合增速约 3.8%城城市市生生活活供供水水总总量量平平稳稳增增长长，污污水水处处理理量量稳稳健健增增长长、增增速速放放缓缓。近 10 年我国城市生活供水总量平稳增长，过去 10 年 CAGR 为 3.9%，2022 年

36、达 379 亿立方米，伴随城市人口数量的提升，我国污水处理量也在同步上行，但 2022 年同比增速 2.4%为近 10 年新低，行业增速下行趋势明显，已进入稳健发展期。图 4：城市生活供水总量及同比增速 图 5：全国城市污水处理量及同比增速 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 资料来源：住建部，长江证券研究所 水水务务仍仍具具一一定定增增速速，2023-2025 年年污污水水处处理理规规模模复复合合增增速速约约 3.7%，行行业业经经营营稳稳健健，适适合合绝绝对对投投资资策策略略的的投投资资者者，代代表表性性标标的的如如洪洪城城环环境境、兴兴蓉蓉环环境境等等。“十十三三五五”建建设设规规模模

37、远远超超规规划划目目标标：城市污水处理能力新增目标 2856 万立方米/日，实际新增 4340 万立方米/日；管网规划新增 6.62 万公里，实际新增 26.3 万公里。2020 年存在影响，用水量数据受到负面影响，但供水能力、供水管网、污水处理能力、污水管网的建设进度未受到显著影响，增速得到保持。从从需需求求端端考考虑虑，推推算算供供水水、污污水水处处理理规规模模 2023-2025 年年 CAGR 达达 1.0%、3.7%；供供水水管管网网、排排水水管管网网长长度度 2023-2025 年年 CAGR 达达 5.0%、6.9%；其其中中预预计计 2024年年供供水水、污污水水处处理理规规模

38、模增增速速为为 1.0%、3.8%；供供水水管管网网、排排水水管管网网长长度度增增速速为为 5.0%、6.9%。在厂网一体化趋势下，管网作为污水处理企业的增量投资方向，可支撑其业绩（EPS）增速高于污水处理规模增速。（注：2023 年数据尚未披露，因此在计算复合增速时以 2022 年为基数）表 3：“十四五”城市新增污水处理能力及污水管网长度的测算 指指标标 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 供水综合生产能力(亿 m3/日)2.97 3.03 3.05 3.12 3.09 3.21 3.17 3.15 3.18

39、3.21 3.25 增速 3.5%2.2%0.5%2.4%-1.0%3.8%-1.0%-0.7%1.0%1.0%1.0%供水管道长度(万公里)71.0 75.7 79.7 86.7 92.0 100.7 106.0 110.3 115.8 121.6 127.7 增速 4.9%6.5%5.4%8.7%6.1%9.4%5.3%4.1%5.0%5.0%5.0%供水总量(亿吨)560 581 594 615 628 630 673 674 687 700 712 增速 2.5%3.6%2.3%3.5%2.2%0.2%7.0%0.2%1.9%1.8%1.8%生活用供水总量(亿吨)287 303 315

40、 329 340 348 375 379 389 399 409 增速 4.2%5.5%4.0%4.2%3.4%2.5%7.7%0.8%2.7%2.6%2.5%4.0%3.0%4.2%5.5%4.0%4.3%3.1%2.8%7.7%0.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05003003504002013 2014 2015 2016 20172018 2019 2020 2021 2022城市生活供水总量（亿立方米）同比增长（%）11.1%5.2%6.8%4.7%3.7%6.9%7.9%3.8%9.8%2.4%0%2%4%6%8%10%12%0100200300

41、4005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全国城市污水处理量（亿立方米）同比增长（%）%9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/16 行业研究|专题报告 生产用供水总量(亿吨)162 161 161 162 162 156 170 168 161 161 161 增速 0.0%-1.1%0.0%0.8%-0.2%-3.2%9.0%-1.5%-4.1%0.0%0.0%用水人口(亿人)4.51 4.70 4.83 5.03 5.18 5.32 5.56 5.61 5.74 5.87 5.99 增速 3.8%4.1%2.

42、9%4.2%2.9%2.8%4.4%1.0%2.3%2.2%2.1%人均日生活用水量(升)174 177 179 180 180 179 185 185 185 186 187 增速 0.4%1.4%1.1%0.5%0.2%-0.3%3.1%-0.1%0.4%0.4%0.4%供水产能利用率 51.7%52.5%53.4%54.0%55.7%53.8%58.1%58.6%59.2%59.7%60.1%增速-0.5%0.7%0.9%0.6%1.8%-1.9%4.3%0.5%0.5%0.5%0.5%城市排水管道长度(万公里)54.0 57.7 63.0 68.3 74.4 80.3 87.2 91.

43、4 97.9 104.6 111.7 增速 5.7%6.9%9.2%8.5%8.9%7.9%8.7%4.7%7.1%6.9%6.8%城市污水日处理能力(亿 m3)1.61 1.68 1.70 1.81 1.92 2.04 2.17 2.26 2.35 2.44 2.52 增速 6.2%4.4%1.5%6.5%5.7%6.4%6.6%4.0%4.0%3.8%3.5%污水处理能力/供水生产能力 54.1%55.3%55.9%58.1%62.0%63.6%68.5%71.7%73.9%75.9%77.8%排水管道长度/供水管道长度 76.0%76.3%79.0%78.8%80.9%79.7%82.3

44、%82.8%84.5%86.0%87.5%生活和生产供水量/供水总量 80.2%79.9%80.2%79.8%79.8%80.2%81.1%81.0%80.0%80.0%80.0%十三五 十四五 污水日处理能力增量(万 m3)4340（规划 2856）4839 排水管网长度增量(万公里)26.3（规划 6.62）31.5 资料来源：住房和城乡建设部，长江证券研究所（注：红色为设定值）垃圾焚烧：逐步过渡到绝对收益赛道，2024 年行业规模增速约 4%全全国国垃垃圾圾清清运运量量已已经经基基本本稳稳定定，垃垃圾圾焚焚烧烧处处置置规规模模持持续续上上行行。由于城镇化率的持续提升，全国生活垃圾清运量稳

45、健增长（2020-2022 年有受到一定影响）。垃圾处置方式结构正持续改变，垃圾焚烧占比持续升高。2022 年，城市垃圾焚烧规模同比增 12%，县城同比增 13%，增速均下行。未来预计未来城市垃圾焚烧量将保持稳中有升，行业将进入发展中后期。图 6：我国生活垃圾清运量及同比增速 图 7：我国总人口及同比增速&城镇化率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 0.9%3.6%7.2%6.4%5.7%6.0%6.2%-2.9%5.8%-1.7%-4%-2%0%2%4%6%8%05000000025000300002013 2014 2015 20

46、16 2017 2018 2019 2020 2021 2022生活垃圾清运量（万吨）同比增长（%）54%56%57%59%60%62%63%64%65%65%48%50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%13.413.513.613.713.813.91414.114.22013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022总人口（万人）城镇化率（%）%10 请阅读最后评级说明和重要声明 11/16 行业研究|专题报告 图 8：城市垃圾焚烧规模及同比增速 图 9：县城垃圾焚烧规模及同比增速 资料来源：住建部，长江证券研究所 资料

47、来源：住建部，长江证券研究所 新新增增项项目目放放缓缓，加加强强县县级级设设施施建建设设带带来来一一定定续续航航力力，远远期期垃垃圾圾焚焚烧烧行行业业增增速速逐逐步步下下行行。2018-2019 年垃圾焚烧项目中标达到峰值（考虑 2 年左右建设期，2020-2021 年为投产高峰期）；2020 年出台政策要求非竞价类项目需在 2021 年底前投运，导致行业出现抢装现象，但此时行业新项目量已开始下行；2020-2023 年中标金额CAGR 为-26.2%，行业基建高峰已过。2022 年 11 月 14 日，发改委印发加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见，为行业带来一定的成长性续航。通过

48、统计行业中标项目情况，对垃圾焚烧行业增速进行判断，推断 2023 年行业规模增速约 6%，2024 年增速约 4%。图 10：2016 年以来垃圾焚烧项目中标情况（万吨/日）资料来源：北极星垃圾发电网，千里马招标网，长江证券研究所 预测 2024 年股息率及综合收益率，筛选绝对收益赛道的优质标的 对对 2023 年年高高股股息息率率公公司司进进行行 2024 年年股股息息率率测测算算。因因从从绝绝对对收收益益角角度度出出发发，风风险险厌厌恶恶型型，剔剔除除近近三三年年出出现现过过 ROE8%或或股股息息率率1.5%的的标标的的，测测算算参参数数选选取取偏偏保保守守，以以下下为为核核心心假假设设

49、：29%17%18%17%16%22%26%24%27%12%0%5%10%15%20%25%30%35%007080902013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城市垃圾焚烧规模（万吨/日）同比增长（%）14%35%10%38%49%42%35%47%83%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%053 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022县城垃圾焚烧规模（万吨/日）同比增长（%）12%183%-2%-36%-13%-

50、35%-18%-50%0%50%100%150%200%0246872002120222023Q1Q2Q3Q4全年同比增长（%）%11 请阅读最后评级说明和重要声明 12/16 行业研究|专题报告 2024 年年归归母母净净利利润润预预测测：1）长江环保深度覆盖的标的，取一季报点评预测值；2）其他水务/垃圾焚烧标的，增速预期统一按行业均值取 3.8%/4.0%（上市公司大概率比行业增速快）；3）设备销售类等订单驱动型标的同比增速取值不超过 10%（因设备签订单有不确定性）；4）其他标的按过往历年归母净利润趋势，2024 年预期增速选取 2023A 同

51、比增速、2024Q1 同比增速、过去 3 年复合增速之一。分分红红比比例例：1）下限值，参考各公司章程及股东分红规划指引中的最低值或平均值；2）中性值，参考各公司 2023 年年报表述的现金分红规模。估估值值：1）估值陒对处于合理区间的标的，PE 取 min（PE（TTM），PE（LYR），因部分标的 Q1 业绩显著下行，可能导致 PE（TTM）被动上行；2）部分估值显著高于所在子行业估值水平的，做适度回归处理。综综合合收收益益率率：2024 年持股收益率+分红收益率。经经过过测测算算，得得到到以以下下结结论论：站站在在绝绝对对收收益益角角度度，综合考虑业绩持续性、分红比例的持续性、PE 估值

52、、PB 估值等因素，最优标的选择为兴兴蓉蓉环环境境、洪洪城城环环境境，2024 年预期综合收益率为 13.8%/8.7%。其中兴蓉环境为主 EPS（持股收益率 11.4%）&辅股息率（股息率 2.4%）逻辑；洪城环境为主股息率（股息率 4.1%）&辅 EPS（持股收益率 4.6%）逻辑（洪城环境若完成燃气顺价，有望增厚 EPS 收益）。低估值、可获得 EPS+股息率两部分收益的优质标的还有瀚蓝环境、三峰环境等。站站在在综综合合收收益益率率角角度度，除兴蓉环境、洪城环境外，综合收益率预期最高的分别为龙净环保、华光环能、中国电研等，分别为 40.9%、13.0%、12.8%，其中股息率分别为 2.

53、8%、3.5%、2.5%，该类属于有一定的分红，但成长性为主逻辑。赛赛道道角角度度看看，垃圾焚烧、水务运营类的标的比较适合绝对收益赛道，业绩稳健，且有一定的增长，可保障分红的持续性与稳定性，除上述的洪城环境、兴蓉环境外，国泰环保、永兴股份等，均有不错的股息率预期，2024 年的股息率预计分别为4.7%/4.2%。港港股股：北控水务集团（水务运营）、光大环境（垃圾焚烧）具备绝对收益投资价值。1）分分红红稳稳定定：2023 年分红对应股息率分别为 6.36%、6.53%，股息率具备一定吸引力，此外港股通分红税或下调1增强港股吸引力。2）现现金金流流向向好好：水务和垃圾焚烧运营类资产现金流稳定，新增

54、项目减少、PPP 方向采取收缩战略，资本开支有望下滑。3）估估值值低低位位：当前 PB 分别为 0.79x、0.45x，一旦自由现金流向好趋势得到验证、市场关注度提高，估值可能存在一定提升空间。（注：估值和股息率日期为 2024/05/24）表 4：高分红公司 2024 年股息率及综合收益率测算（2024/05/24）公公司司 所所处处行行业业 总总市市值值 2024E 持持股股收收益益率率 2024E 下下限限股股息息率率 2024E 中中性性股股息息率率 综综合合收收益益率率 归归母母净净利利润润 YOY PE 取取值值 持持股股收收益益率率 分分红红比比例例 股股息息率率 分分红红比比例

55、例 股股息息率率 下下限限 中中性性 龙净环保 大气 131.4 12.09 137.6%15.0 38.1%10%0.7%42.2%2.8%38.7%40.9%三联虹普 再生材料 48.1 3.37 15.9%16.4 11.7%10%0.6%52.8%3.3%12.4%15.0%1 彭博：据彭博 5 月 9 日消息，中国将考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的 20%所得税，以避免两地重复征税的情况。%12 请阅读最后评级说明和重要声明 13/16 行业研究|专题报告 中国汽研 检测 191.5 9.51 15.2%23.4 12.3%10%0.4%40.2%

56、1.8%12.7%14.1%兴蓉环境 水务 220.3 21.41 16.1%11.4 11.4%10%0.9%27.5%2.4%12.3%13.8%华光环能 设备销售 94.8 8.12 9.5%13.0 9.5%10%0.8%44.6%3.5%10.3%13.0%中国电研 检测 74.5 4.61 12.4%18.5 10.3%15%0.8%44.4%2.5%11.2%12.8%南大环境 咨询 32.1 1.73 12.0%20.4 8.1%10%0.5%80.3%4.0%8.6%12.1%国泰环保 水务 25.9 1.49 7.3%18.9 5.6%10%0.5%86.6%4.7%6.1

57、%10.3%景津装备 设备销售 126.4 10.76 6.7%12.6 5.2%10%0.8%60.6%4.9%6.0%10.1%军信股份 垃圾焚烧 69.2 5.46 4.0%13.2 3.7%10%0.8%71.8%5.5%4.4%9.1%洪城环境 水务 136.9 11.67 7.7%12.1 4.6%50%4.1%50.0%4.1%8.7%8.7%瀚蓝环境 垃圾焚烧 152.7 15.76 10.3%10.2 5.0%27%2.7%27.4%2.7%7.7%7.7%海天股份 水务 32.2 2.51 3.8%13.7 3.8%30%2.3%51.5%3.9%6.1%7.7%天源环保

58、工程建造 44.1 2.98 5.2%15.1 4.7%10%0.6%25.0%1.6%5.4%6.4%绿色动力 垃圾焚烧 94.8 6.54 4.0%15.3 4.0%10%0.7%33.2%2.2%4.7%6.2%城发环境 垃圾焚烧 79.4 11.18 4.0%7.6 4.0%10%1.4%15.1%2.0%5.4%6.0%永兴股份 垃圾焚烧 131.0 9.15 6.3%15.0 4.8%30%2.0%63.7%4.2%6.8%9.1%三峰环境 垃圾焚烧 146.3 12.12 4.0%12.2 0.5%10%0.8%33.8%2.8%1.4%3.3%旺能环境 垃圾焚烧 63.6 6.

59、27 4.0%10.4 1.1%10%1.0%14.2%1.4%2.0%2.5%江南水务 水务 51.9 3.36 3.8%16.2 0.5%30%1.9%30.1%1.9%2.5%2.5%创业环保 水务 93.0 8.98 3.8%10.4-1.2%20%2.0%30.1%2.9%0.8%1.8%节能国祯 水务 42.6 4.07 3.8%10.5-1.4%10%1.0%22.6%2.2%-0.4%0.8%宇通重工 环卫装备 50.4 2.69 23.3%16.0-14.4%30%1.9%92.0%5.8%-12.5%-8.7%重庆水务 水务 247.2 11.30 3.8%16.0-26.

60、9%60%3.8%74.5%4.7%-23.1%-22.2%资料来源：各公司公告，长江证券研究所%13 请阅读最后评级说明和重要声明 14/16 行业研究|专题报告 风险提示 1、财政支持力度下降风险：目前宏观经济背景下，政府在水务等方向的支付存在拖延，可能存在财政支持力度恢复不及预期的风险。2、项目进度低于预期风险：垃圾焚烧项目前期需要完成土地选址、环评等一系列手续，每个项目总建设周期可能差别较大，项目投运节奏低预期将使得公司确认收入较慢。%14 请阅读最后评级说明和重要声明 15/16 行业研究|专题报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅陒对同期陒关

61、证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：陒对表现优于同期陒关证券市场代表性指数 中 性：陒对表现与同期陒关证券市场代表性指数持平 看 淡：陒对表现弱于同期陒关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅陒对同期陒关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：陒对同期陒关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临

62、无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。陒陒关关证证券券市市场场代代表表性性指指数数说说明明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；陕港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福

63、田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%15 请阅读最后评级说明和重要声明 16/16 行业研究|专题报告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称长江证券或本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许

64、可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（陕港）有限公司在陕港地区发行。长江证券经纪（陕港）有限公司具有陕港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持陕港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对

65、这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约

66、。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不

67、同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注陒应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%16