1、 传媒传媒|证券研究报告证券研究报告 首次研究报告首次研究报告 2024 年年 5 月月 30 日日 601595.SH 000001.SZ 买入买入 中性中性 原评级：未有评级原评级：未有评级 原评级原评级:未有未有 市场价格市场价格:人民币人民币 25.52 市场价格市场价格:人民币人民币 11.06 板块评级板块评级:强于大市强于大市 板块评级板块评级:XXXX 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(2.6)(11.1)1.5(10.3)相对上证综指(6.9)(12.5)(1.3)(6.7)发行股数(百万)448.20 流通股(百万)

2、448.20 总市值(人民币 百万)11,438.06 3 个月日均交易额(人民币 百万)367.73 主要股东 上海电影(集团)有限公司 69.22 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2024年5月24日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 传媒：影视院线传媒：影视院线 证券分析师证券分析师:卢翌卢翌(8621)20328754 证券投资咨询业务证书编号：S01 上海电影上海电影 主业发展稳健，稀缺IP资源打开成长空间 上海电影以影院院线运营、电影发行为上海电影以影院院线运营、电影发行为

3、“第一赛道第一赛道”，“第二赛道第二赛道”大大 IP 开发开发业务聚焦业务聚焦 IP+新技术新技术/新业态，具备较强成长性，且已开始兑现业绩增量。新业态，具备较强成长性，且已开始兑现业绩增量。首首次覆盖，给予次覆盖，给予“买入买入”评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 立足影院院线业务，开启大立足影院院线业务，开启大 IP 开发新赛道。开发新赛道。公司业务主要由四部分构成：1）经营直营连锁影院“SFC 上影影城”；2）运营“联合院线”；3）电影发行，参与头部影片宣发；4）大 IP 开发业务。公司由上海市国资委实控，2023 年公司完成收购上影集团所持有的上影元文化 51%股权，强化了与控股股

4、东的资源和业务协同，未来公司将围绕 IP 授权合作、“电影+”场景融合及沉浸体验、IP 数字化开发三方面推进大 IP 开发战略。国内国内 IP 产业发展潜力大，上影打开产业发展潜力大，上影打开 AI+IP 成长成长空间。空间。动漫产业下游环节涉及动画的发行放映、IP 授权和运营，全球最赚钱的前 10 大 IP 收入中占比最大的是零售商品或授权衍生品。中国动漫产业市场规模稳步增长，消费者对于 IP 授权产品的消费意愿在提升。上海电影通过收购上影集团持有的上影元文化，获得了 60 个优质 IP 授权储备，包括 30 个上海电影美术厂原创的动画 IP 和 30 个真人电影 IP，形成了多元化的版权资

5、源库，正在逐步建立 IP 内容焕新、商业化授权、AI+IP 开发的模式。影院院线业务具有区域性优势，电影发行业务将发力。影院院线业务具有区域性优势，电影发行业务将发力。2023 年我国内地电影票房达 549 亿元，同比+83.46%，基本恢复至 2017 年水平；但观影人次恢复较慢，仅恢复至 2015 年水平，仍需要优质内容拉动。公司下属联合院线市占率长期位列全国 TOP3，2015-2023 年（除 2022 年），一线城市市占率保持全国第一。影院经营方面，SFC 影投运营效率位列全国TOP2，2015-2019 年间 SFC 影投在上海地区的市占率始终保持第一，2023年继续提升至 21.

6、82%。公司发行业务尚未全面发力，未来将更多发挥控股股东上影集团的优势资源，参与或主导优质头部影片以及 IP 衍生大电影的发行，同时在网络电影投资发行领域与头部制片公司深入合作。估值估值 上海电影的影院院线相关业务比较成熟，但大 IP 开发业务具有较强的成长性，因此我们采用 PE 和 PEG 两种相对估值法。可比公司的 2024/25/26年 PE 平均值分别为 44.08/35.36/30.06 倍；2026 年 PEG 平均值为 0.79。我们预计 2024/25/26 年上海电影归母净利润 2.25/3.32/4.28 亿元，对应 PE 50.90/34.42/26.71 倍，2026

7、年 PEG 为 0.53；2025、2026 年 PE 以及 2026年 PEG 均小于可比公司。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 居民娱乐消费意愿和能力下滑；电影票房不及预期；超预期的电影内容监管；AIGC 等技术与电影 IP 结合的商业化模式尚未明朗。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日年结日:12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)430 795 1,078 1,308 1,500 变动(%)(41.23)85.07 35.57 21.35

8、14.68 归属母公司净利润(百万元)(328.20)126.98 224.70 332.27 428.31 变动(%)(1600.60)(138.69)76.96 47.87 28.91 每股收益(人民币)(0.73)0.28 0.50 0.74 0.96 市盈率（P/E）(34.96)91.14 50.90 34.42 26.71 市净率（P/B）7.15 6.94 6.90 5.75 4.73 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(24%)(9%)6%21%36%May-23 Jun-23 Jul-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb

9、-24 Mar-24 Apr-24 May-24 上海电影 上证综指 2024 年 5 月 30 日 上海电影 2 目录目录 立足影院院线业务，开启大立足影院院线业务，开启大 IP 开发新赛道开发新赛道.5 上海国资委实控，与股东上影集团深度合作.5 电影放映相关业务盈利端已恢复，大 IP 开发兑现增量.7 国内国内 IP 产业发展潜力大，上影进一步打开产业发展潜力大，上影进一步打开 IP 变现空间变现空间.9 中国消费者对 IP 衍生品的消费意愿和能力在加强.9 海外 IP 商业化案例珠玉在前，中国 IP 产业发展空间大.10 子公司上影元手握大量高价值 IP，IP 商业化大有可为.13 影

10、院院线业务具有区域性优势，发行业务将发力影院院线业务具有区域性优势，发行业务将发力.23 中国电影票房大盘恢复，人次仍有提升空间.23 上海是全国最大的票仓，进口片消费需求强.24 联合院线位列国内 TOP3，SFC 单影院运营效率高.27 盈利预测及估值盈利预测及估值.30 盈利预测.30 估值.32 风险提示风险提示.33 8XbUcWeUbUaVdXdX6M8QbRpNqQmOrNfQrRoQjMrRtQ8OpPuNwMnPuNNZrNmR2024 年 5 月 30 日 上海电影 3 图表目录图表目录 股价表现股价表现.1 投资摘要投资摘要.1 图表图表 1.上海电影业务构成上海电影业务

11、构成.5 图表图表 2.上海电影发展历程上海电影发展历程.5 图表图表 3.公司股权结构（公司股权结构（2024 年一季度）年一季度）.6 图表图表 4.公司高管履历公司高管履历.6 图表图表 5.公司公司 2018 年至年至 2024 年年 Q1 营收情况营收情况.7 图表图表 6.公司历年归母净利润情况公司历年归母净利润情况.7 图表图表 7.公司各业务营收分布公司各业务营收分布.7 图表图表 8.公司各业务毛利率情况公司各业务毛利率情况.7 图表图表 9.公司期间费用率情况公司期间费用率情况.8 图表图表 10.2013-2023 年中国年中国动漫产业总产值情况动漫产业总产值情况.9 图

12、表图表 11.2017-2023 年年中国动漫衍生品市场规模情况中国动漫衍生品市场规模情况.9 图表图表 12.动画制作产业链参与公司动画制作产业链参与公司.9 图表图表 13.授权业务的主要合作模式授权业务的主要合作模式.10 图表图表 14.受访消费者购买授权产品年度支出金额受访消费者购买授权产品年度支出金额.10 图表图表 15.IP 授权产业链及参与者授权产业链及参与者.10 图表图表 16.全球最赚钱的前全球最赚钱的前 10 个个 IP（截至（截至 2023 年年 12 月月 7 日）日）.11 图表图表 17.迪士尼迪士尼 IP 产业链产业链.12 图表图表 18.2018-202

13、2 年日本动画产业（广义）市场规模年日本动画产业（广义）市场规模.12 图表图表 19.2022 年日本动画产业（广义）市场规模分类年日本动画产业（广义）市场规模分类.13 图表图表 20.美影厂授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至美影厂授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至 2024 年年 4月月 21 日）日）.14 图表图表 21.集团授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至集团授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至 2024 年年 4 月月21 日）日）.14 图表图表 22.上影上影元部分知名元部分知名 IP.15 图表图表 23.谍影成双互动

14、剧游戏谍影成双互动剧游戏.15 图表图表 24.超能世界与葫芦兄弟联动超能世界与葫芦兄弟联动.16 图表图表 25.“上美影原版动画上美影原版动画”交响视听音乐会交响视听音乐会.16 图表图表 26.2024 央视春晚合唱节目看动画片的我们长大了央视春晚合唱节目看动画片的我们长大了.17 图表图表 27.大闹天宫豆豆眼系列产品大闹天宫豆豆眼系列产品.18 图表图表 28.光明莫斯利安与哪吒联名光明莫斯利安与哪吒联名.18 图表图表 29.上影元上影元 中信出版中信出版 中国奇谭立体书中国奇谭立体书.19 图表图表 30.上美影奇幻乐园上美影奇幻乐园 哪吒闹海特展哪吒闹海特展.20 图表图表 3

15、1.新视野基金新视野基金“技术技术+资本资本”理念理念.20 图表图表 32.哪吒哪吒 幻影幻影 SHO 数智人数智人.21 2024 年 5 月 30 日 上海电影 4 图表图表 33.上海电影发布上海电影发布 iNEW 新战略新战略.22 图表图表 34.“全球全球 AI 电影马拉松大赛电影马拉松大赛”时间线时间线.22 图表图表 35.2013-2023 年中国内地电影票房及观影人次年中国内地电影票房及观影人次.23 图表图表 36.2019-2023 年国产片与进口年国产片与进口票房比例票房比例.23 图表图表 37.2023 年中国内地重点档期票房情况及观影人次年中国内地重点档期票房

16、情况及观影人次.23 图表图表 38.2019-2023 年重点档期票房及占比年重点档期票房及占比.23 图表图表 39.2023 年中国内地票房前十影片情况年中国内地票房前十影片情况.24 图表图表 40.国内已定档待上映影片国内已定档待上映影片.24 图表图表 41.2015-2023 年国内一线城市票房市占率年国内一线城市票房市占率.25 图表图表 42.2015-2023 年各城市票房市占率年各城市票房市占率.25 图表图表 43.2015-2019 年票房前三进口片上海地年票房前三进口片上海地区票房占比区票房占比.25 图表图表 44.2023 年第二十五届上海国际电影节和第二十八届

17、上海电视节海报年第二十五届上海国际电影节和第二十八届上海电视节海报.26 图表图表 45.2023 年年 SFC 上影影城举办的电影宣发活动上影影城举办的电影宣发活动.26 图表图表 46.2015-2023 年联合院线加盟影院数量及覆盖城市数量年联合院线加盟影院数量及覆盖城市数量.27 图表图表 47.2015-2023 年联和年联和院线票房院线票房.28 图表图表 48.2015-2023 年联和院线市占率年联和院线市占率.28 图表图表 49.2015-2023 年全国及联和院线场均人次年全国及联和院线场均人次.28 图表图表 50.2015-2023 年全国及联和院线平均票价（元）年全

18、国及联和院线平均票价（元）.28 图表图表 51.2015-2023 年年 SFC 影影投票房及市占率投票房及市占率.29 图表图表 52.头部影投公司单影院票房收入对比（万元头部影投公司单影院票房收入对比（万元/家）家）.29 图表图表 53.上海电影参与发行电影项目上海电影参与发行电影项目.29 图表图表 54.上海电影营业收入预测上海电影营业收入预测.30 图表图表 55.上海电影毛利率和费用率预测上海电影毛利率和费用率预测.31 图表图表 56.上海电影归母净利润及归母净利率预测上海电影归母净利润及归母净利率预测.31 图表图表 57.上海电影财务数据预测上海电影财务数据预测.32 图

19、表图表 58.可比公司估值表可比公司估值表.32 损益表损益表(人民币人民币 百万百万).34 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万).34 现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万).34 主要比率主要比率(%).34 2024 年 5 月 30 日 上海电影 5 立足影院院线业务，开启大立足影院院线业务，开启大 IP 开发新赛道开发新赛道 上海电影紧紧围绕股东上影集团提出的“精品内容、大精品内容、大 IP 开发、数字化转型开发、数字化转型”“十四五”战略规划，聚焦产业创新，拓宽发展赛道，以影院运营及电影内容宣发为“第一赛道”，开启大 IP 开发的“第二赛道”，聚焦 IP+AIG

20、C 等新业态，立足长远，稳健发力。公司业务主要由四部分构成：1）影院经营业务，旗下连锁影院“SFC 上影影城”运营电影放映、卖品销售、“电影+”多元化业务；2）电影院线业务，下属联合院线是国内成立最早、规模最大的电影院线之一；3）电影发行业务，结合上影集团制片优势以及公司自身的影院、院线渠道优势，参与头部影片宣发；4）大 IP 开发业务，这是 2023 年收购上影元后开启的新业务，主要包括 IP 内容开发、授权、新消费场景打造等。图表图表 1.上海电影业务构成上海电影业务构成 资料来源：公司年报，中银证券 公司前身是上海东方影视发行有限责任公司，成立于 1994 年，是其股东上海电影（集团）有

21、限公司旗下的专业影视发行机构；2012 年整体变更为上海电影股份有限公司，此后主要经营影院院线、影片发行、在线票务平台业务；2016 年在 A 股主板上市；2023 年公司完成对上影元文化 51%股权的收购，正式开启大 IP 开发新业务，打造公司长远增长的新驱动力。图表图表 2.上海电影发展历程上海电影发展历程 资料来源：公司官网，中银证券 上海国资委实控，与股东上影集团深度合作上海国资委实控，与股东上影集团深度合作 公司由上海市国资委实控，与控股股东上影集团的资源及业务协同不断深化。公司由上海市国资委实控，与控股股东上影集团的资源及业务协同不断深化。根据公司 24Q1 业绩公告，上影集团持有

22、公司 69.22%股权，为公司控股股东，上海国资委为公司实际控制人。全国社保基金持股 1.36%。2023 年 3 月，公司公告拟收购上影集团所持有的上影元文化 51%股权，转让价格为 6120.24 万元，并于 5 月正式完成收购，将上影元文化纳入合并报表范畴，本次交易完成后将有助于公司拓展 IP 运营业务板块，强化与控股股东优势资源及业务协同，未来公司将围绕 IP 授权合作、“电影+”场景融合及沉浸体验、IP 数字化开发三方面推进大 IP 开发战略。2024 年 5 月 30 日 上海电影 6 图表图表 3.公司股权结构（公司股权结构（2024 年一季度）年一季度）资料来源：公司24Q1业

23、绩公告，招股说明书，中银证券 公司多位管理层具有丰富影视行业背景和企业管理经验，为中国电影事业的发展做出了积极贡献。董事长王健儿历任中共建德市委常委、纪委书记、宣传部长、中共杭州市委外宣办(新闻办)主任、市委宣传部副部长、市网信办主任，有利于公司对行业法律法规的认知。图表图表 4.公司高管履历公司高管履历 高管姓名高管姓名 高管职务高管职务 高管履历高管履历 王健儿 党委书记、董事长 历任中共建德市委常委、纪委书记、宣传部长，中共杭州市委外宣办（新闻办）主 任、市委宣传部副部长、市网信办主任，华数数字电视传媒集团有限公司暨华数传 媒股份有限公司党委书记、董事长。自 2019 年 11 月起任上

24、海电影（集团）有限公司党委书记、董事长。自 2020 年 5 月起任本公司董事长,自 2023年 6 月起任公司党委书记。王隽 副董事长 历任上海电影电视（集团）公司办公室副主任，上海市广播电影电视局外事处副处长，上海文化广播影视集团对外事务部主任，中国上海国际艺术节中心总裁。自 2019 年 10 月起任上海电影（集团）有限公司党委副书记、总裁。自 2021 年 9 月起任本公司副董事长。吴嘉麟 董事 历任上海平安娱乐有限公司财务部会计，上海永乐股份有限公司经济运行部主管，上海电影（集团）有限公司资产管理部主管，上海电影（集团）有限公司资产管理部主任。自 2020 年 3 月起任上海电影（集

25、团）有限公司投资管理部主任。2018 年 7 月至 2021 年 9 月任本公司监事。自 2021 年 9 月起任本公司董事。戴运 董事、总经理 曾就职于英国普瑞克投资集团金融财务部，日本瑞穗证券株式会社上海代表处，申银万国证券研究所，申银万国证券股份有限公司投资银行部。自 2014年 2 月起，历任公司战略发展部总监、公司副总经理、兼任公司董事会秘书。自 2018 年 7 月起任本公司董事，自 2021 年 9 月起任公司总经理、党委副书记。李早 董事、副总经理 历任上海上影大耳朵图图影视传媒有限公司市场营销总监、执行制片人，国视通讯（上海）有限公司影视栏目主编，华闻糖心动漫投资有限责任公司

26、副总经理，苏州舞之动画股份有限公司创投部总经理、制片人。自 2022 年 7 月起任公司副总经理。2023 年 6 月起兼任上影元（上海）文化科技发展有限公司总经理。2023 年 10 月起任本公司董事。杨莹 董事 历任上海市徐汇区司法局法宣科副主任科员、办公室副主任，上海飞乐音响股份有限公司法务部法务经理、副总经理、总经理。自 2019 年 9 月起任上海精文投资有限公司法律事务部主任。自 2022 年 12 月起任本公司董事。资料来源：公司年报，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 7 电影放映相关业务盈利端已恢复，大电影放映相关业务盈利端已恢复，大 IP 开发兑现增量开发兑

27、现增量 2020 年受到疫情影响，全国影院歇业时间长达半年，公司营收同比下降 72.05%。2021 年公司营收7.31 亿元，同比增长 136%，未恢复至疫情前水平，归母净利润 0.22 亿元，转亏为盈。2022 年受年初上海疫情封控影响，公司营收再次下降至 4.30 亿元，归母净亏损 3.28 亿元。随着疫情影响逐步消散，影视行业逐步复苏，以及 IP 授权业务发力增长，2023 年公司营收达 7.95 亿元，同比增长 85.07%，且归母净利润增长至 1.27 亿元，同比+138.69%，归母净利润率 15.97%，收入和盈利均实现大幅反弹。24Q1 公司营业收入 2.10 亿元，同比+1

28、8.26%，归母净利润 4611 万元，同比+28.18%，归母净利润率 21.96%。图表图表 5.公司公司 2018 年至年至 2024 年年 Q1 营收情况营收情况 图图表表 6.公司历年归母净利润情况公司历年归母净利润情况 资料来源：公司年报，公司24Q1业绩公告，中银证券 资料来源：公司年报，公司24Q1业绩公告，中银证券 电影放映为公司核心业务，电影放映为公司核心业务，IP 授权业务贡献业绩增量。授权业务贡献业绩增量。电影放映业务占公司总营业收入 70%左右，2023 年摆脱疫情影响后，电影放映收入同比增长 109.92%，达 5.50 亿元。此外，2023 年的广告、电影发行、卖

29、品及其他收入均有所上涨，同比分别增长 40.41%、68.76%、84.79%及 74.12%；IP 授权业务收入体量达到 4067 万元。2018-2022 年间，电影放映业务毛利率均为负值，2023 年该业务毛利率实现转正，达 1.57%。广告和卖品业务盈利能力较强，2023 年毛利率分别是 86.83%/56.96%。电影发行收入取决于当年发行影片票房体量，除去 2020、2021 年，正常年份毛利率保持在 65%-85%区间，2023 年毛利率为 83.89%。2023 年 IP 授权业务毛利率达到 84.42%。图表图表 7.公司各业务营收分布公司各业务营收分布 图表图表 8.公司各

30、业务毛利率情况公司各业务毛利率情况 资料来源：公司年报，中银证券 资料来源：公司年报，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 8 销售费用率及财务费用率相对稳定销售费用率及财务费用率相对稳定，2023 年分别为 2.88%及 0.52%。2020 年，由于疫情导致影院停业，公司将相关的租金物业、折旧摊销、人工成本从营业成本重分类至管理费用，导致管理费用急剧上升，随后两年已逐渐恢复正常水平，2023 年为 10.79%。图表图表 9.公司期间费用率情况公司期间费用率情况 资料来源：公司年报，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 9 国内国内 IP 产业发展潜力大，上影进

31、一步产业发展潜力大，上影进一步打开打开 IP 变现空间变现空间 中国消费者对中国消费者对 IP 衍生品的消费意愿和能力在加强衍生品的消费意愿和能力在加强 中国动漫产业市场规模稳步增长，中国动漫产业市场规模稳步增长，无论是在动漫作品的创作数量、观众群体的扩大，还是衍生品市场的蓬勃发展等方面，均展现出了强劲的增长动力。根据共研产业咨询数据，2021 年中国动漫产业总产值已攀升至 2500 亿元，2023 年有望突破 3000 亿元；动漫衍生品市场 2022 年接近 1400 亿元，2023 年预计达到 1600 亿元。图表图表 10.2013-2023 年中国年中国动漫产业总产值情况动漫产业总产值

32、情况 图表图表 11.2017-2023 年年中国动漫衍生品市场规模情况中国动漫衍生品市场规模情况 资料来源：共研产业咨询，中银证券 资料来源：共研产业咨询，中银证券 动漫动漫 IP 衍生内容可创造较大价值。衍生内容可创造较大价值。中国动漫制作产业链上游负责技术与内容供应，中游聚焦核心制作，下游环节不仅涉及动画的发行和放映，更涵盖了衍生品运营和 IP 授权。在衍生品运营方面，下游环节汇聚了众多市场参与者，通过开发各类衍生品实现 IP 价值的最大化。同时，IP 授权作为下游环节的重要组成部分，使得动画制作产业链得以进一步延伸，与各行业进行跨界合作，共同推动动画作品的市场表现。下游的布局深度和广度

33、是产业链价值实现的关键所在。下游的布局深度和广度是产业链价值实现的关键所在。图表图表 12.动画制作产业链参与公司动画制作产业链参与公司 资料来源：公司官网，前瞻产业研究院，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 10 中国玩具和婴童用品协会发布的2024 中国品牌授权行业发展白皮书显示，2023 年中国年度授权商品零售额为 1401 亿元，同比增长 0.8%；2023 年中国年度授权金为 54.7 亿元，同比增长 0.9%。2023年，中国消费者购买授权产品的年度支出在2000-3000元的占比比上年提高了1.9个百分点。有有25.6%的消费者愿意比前一年多投入的消费者愿意比前一

34、年多投入 30%以上的资金用于购买授权产品。以上的资金用于购买授权产品。其中，被授权商认为 IP 授权带动销售提升一倍以上的占比比上年提高 2.4 个百分点。图表图表 13.授权业务的主要合作模式授权业务的主要合作模式 图表图表 14.受访消费者购买授权产品年度支出金额受访消费者购买授权产品年度支出金额 资料来源：中国玩具和婴童用品协会发布的 2024中国品牌授权行业发展白皮书，中银证券 资料来源：中国玩具和婴童用品协会发布的2024中国品牌授权行业发展白皮书，中银证券 IP 衍生产业的主要参与者包括：上游 IP 方（文学、动漫、游戏、影视剧）、IP 授权运营管理方；中游的授权出品方，其中包括

35、不同的品类，如轻周边、手办、3C、服装、玩具等；生产商分为 OEM和自产自销两类；再到下游平台、渠道商，主要分为线上渠道和线下渠道。IP 授权产业链的起始环节由 IP 方（即知识产权所有者）发起，他们拥有文学、动漫、游戏、影视剧等形式的原创内容。这些 IP 方通过正式的授权协议，将某一特定的 IP 元素或形象的开发和使用权授予授权出品商。授权出品商随后基于这一授权，设计并开发出与 IP 相关的衍生品。在设计完成后，这些产品会外包给生产商进行加工生产。最终，授权出品商通过自身的销售渠道或合作的线上线下平台，将产品推向市场，销售给消费者。图表图表 15.IP 授权产业链及参与者授权产业链及参与者

36、资料来源：三川汇文化产业公众号，中银证券 海外海外 IP 商业化案例珠玉在前，中国商业化案例珠玉在前，中国 IP 产业发展空间大产业发展空间大 全球最赚钱的全球最赚钱的 IP 大部分收入来自于授权商品。大部分收入来自于授权商品。根据 wikimili，2023 年全球最赚钱 50 个 IP 的前三名分别为宝可梦米老鼠和他的朋友们和小熊维尼，宝可梦以约 880 亿美元的总收入稳居榜首。榜单中共有 17 个 IP 收入超过 200 亿美元，有 21 个 IP 源媒体是动画或漫画，大部分 IP收入中占比最大的是零售商品或授权衍生品。迪士尼最为全球最强的迪士尼最为全球最强的 IP 生产和运营公司，在全

37、球最生产和运营公司，在全球最赚钱赚钱 50 个个 IP 中共占据中共占据 9 席。席。2024 年 5 月 30 日 上海电影 11 图表图表 16.全球最赚钱的前全球最赚钱的前 10 个个 IP（截至（截至 2023 年年 12 月月 7 日）日）序号序号 IP 系列系列 诞生年份诞生年份 总收入总收入（亿美元）（亿美元）收入分类（亿美元）收入分类（亿美元）IP 拥有方拥有方 1 宝可梦 1996 880 授权衍生品 808 宝可梦公司 任天堂 手机游戏 61.3 票房 11.56 联名航班 0.03 2 米老鼠和他的朋友们 1928 522 零售 516.6 迪士尼 票房 2.267 光盘

38、&录像带 3.23 3 维尼熊 1924 485 零售 482.5 迪士尼 光盘&录像带 0.4 票房 2.14 4 星球大战 1977 467 商品销售 290.6 卢卡斯影业 票房 103.2 家庭视频 12.74 电子游戏 40.1 电视收入 2.8 图书 18.2 5 迪士尼公主 2000 454 零售 454.7 迪士尼 家庭娱乐 0.147 6 面包超人 1973 384 零售 384.2 FROEBEL 馆 博物馆 0.145 7 哈利波特 1997 345 票房 95.84 J.K.罗琳 华纳兄弟 图书 80.16 家庭娱乐 40.32 电子游戏 35 电视收入 10 哈利波特

39、影城 9.735 舞台剧 3.4 商品销售 71.1 8 芭比 1987 339 商品销售 322 美泰 家庭视频销售 3.28 票房 14.39 9 漫威电影宇宙 2008 323 票房 297.3 漫威 家庭娱乐 26.09 10 使命召唤 2003 310 电子游戏 310 动视暴雪 资料来源：36Kr，wikimili，中银证券 以迪士尼为例，以迪士尼为例，IP 商业化的成功需要极强的商业化的成功需要极强的 IP 创造和运营能力。创造和运营能力。数十年来,迪士尼成功打造了众多动漫形象。从米老鼠这一标志性角色的诞生，到后来的唐老鸭、小熊维尼以及迪士尼公主等，这些深入人心的动画形象成为了迪

40、士尼公司宝贵的 IP 资产。随着时间的推移，迪士尼不仅将这些动画角色拓展到各种媒体平台，还通过收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业和 21 世纪福克斯等，进一步丰富了其 IP 库，涵盖了星球大战、冰雪奇缘、复仇者联盟等全球知名 IP。迪士尼乐园作为公司另一重要板块，自 1955 年首座乐园在美国加利福尼亚州安那海姆开幕以来，已经成为全球最受欢迎的主题公园之一。乐园内的各种游乐设施都以迪士尼的经典角色和故事为主题，为游客提供沉浸式的娱乐体验。除了将有故事性的动漫 IP 引入乐园，迪士尼乐园自身也打造了不少没有前置内容的玩偶 IP 形象，例如达菲、雪莉玫、星黛露、玲娜贝儿、可琦安等，不断吸引游客进入乐园或

41、购买相应的衍生产品。2019 年，迪士尼推出了自己的流媒体平台 Disney+，将迪士尼、皮克斯、漫威和星球大战等品牌的影视作品汇集一处，不仅让观众能够随时随地观看迪士尼内容，还进一步推广了公司的 IP。2024 年 5 月 30 日 上海电影 12 图表图表 17.迪士尼迪士尼 IP 产业链产业链 资料来源：wuhu动画人空间，中银证券 日本动画产业发展成熟，产值扩张仍在持续。日本动画产业发展成熟，产值扩张仍在持续。日本也是全球知名的动漫产品生产国家，据日本动画协会发布的动画产业报告 2023显示，2022 年，日本动画产业在全球范围内持续增长，以终端用户消费金额计算的（广义）产业规模同比增

42、长 6.76%至 2 兆 9277 亿日元。值得注意的是，尽管在 2020 年，日本动画产业的海外规模首次超越了日本国内，但随着疫情影响的逐渐消退，海外流媒体市场的增速开始放缓，而日本国内的线下娱乐产业则逐渐复苏。因此，从 2021 年到 2022 年，日本国内的产业规模已经连续两年反超了海外。整体而言，日本动画产业的扩张仍在继续，且增长率超过日本许多其他产业。图表图表 18.2018-2022 年日本动画产业（广义）市场规模年日本动画产业（广义）市场规模 单位：亿日元单位：亿日元 2018 2019 2020 2021 2022 电视动画 1,137 948 840 906 943 动画电影

43、 426 692 554 602 785 碟片 587 563 466 662 385 网络发行 595 685 930 1,543 1,652 角色商品 5,003 5,868 5,819 6,631 6,693 音乐 358 337 276 317 274 海外 10,092 12,009 12,394 13,134 14,592 游艺 2,835 3,199 2,630 3,056 2,981 演出 774 844 290 571 972 合计 21,807 25,145 24,199 27,422 29,277 资料来源：一般社团法人日本动画协会，中银证券 2024 年 5 月 30

44、日 上海电影 13 图表图表 19.2022 年日本动画产业（广义）市场规模分类年日本动画产业（广义）市场规模分类 资料来源：一般社团法人日本动画协会，中银证券 与美国、日本动漫 IP 授权发展情况相比，中国动漫 IP 还有较大发展空间，产业链尚未完全成熟：在发展阶段上，在发展阶段上，国产 IP 与欧美市场的 IP 相比，仍处于较为初级的阶段。日本和美国的 IP 泛娱乐产业已经实现了全年龄覆盖，并通过内容端与变现端的深度融合，最大化地挖掘了 IP 的价值。以宝可梦为例，其影响力不仅限于游戏领域，还广泛渗透到动画、卡牌、玩具等多个领域。而中国的IP 泛娱乐产业则主要聚焦于年轻人市场，尚未形成全面

45、联动。IP 开发市场能力开发市场能力上上，日本和美国的 IP 泛娱乐产业在 IP 开发方面已相当成熟，培育出众多高辨识度和独特性的 IP。这些 IP 不仅市场认可度高，而且能够灵活实现商业变现。中国的 IP 产业起步较晚，但近年来技术创新和知识产权保护意识明显增强，IP 产业链日趋完善，各类 IP 开发和运营模式也在迅速发展。产业链完整性上，产业链完整性上，日本和美国的 IP 泛娱乐产业已经形成了完整的产业链，各个环节都有专业的公司和团队负责。相比之下，中国的 IP 产业链则显得较为松散，各个环节之间的合作不够紧密，缺乏协同效应。尽管如此，值得肯定的是，中国 IP 产业链下游的商业模式正在不断

46、创新，尤其是在 IP 授权、衍生品开发和游戏运营等方面，这为未来的产业发展提供了有力支撑。创新性和运营能力上，创新性和运营能力上，国产 IP 在创新性方面仍有待加强。日本和美国的 IP 泛娱乐产业能够持续推出新颖的 IP 形象和内容，保持市场竞争力。相比之下，国产 IP 在创意和亮点方面略显不足。同时，国产 IP 在运营能力方面也有待提升，需要进一步加强品牌建设和市场推广等方面的投入。总体而言，虽然国产 IP 与日本和美国的 IP 相比存在一定的差距，但随着国内文化产业的发展和国但随着国内文化产业的发展和国际市场的融合，国产际市场的融合，国产 IP 有望在未来实现更大的发展和突破。有望在未来实

47、现更大的发展和突破。通过不断完善产业链、提升创新性和运营能力，国产 IP 有望逐渐缩小与美日 IP 的差距，并在国际市场上获得更大的成功。子公司上影元手握大量高价值子公司上影元手握大量高价值 IP，IP 商业化大有可为商业化大有可为 2023 年 3 月 6 日上海电影与上影集团签署了关于上影元(上海)文化科技发展有限公司之股权转让协议。根据协议，上海电影以人民币约 6120 万元的价格收购了上影集团持有的上影元文化 51%的股权，最终实际转让价格以经上海市国有资产监督管理委员会备案的评估价值为准。上海电影在2023年 5 月成功完成了对上影元文化的股权收购及并表。这一举措推动了上海电影转型升

48、级，形成以影院运营及电影内容宣发为“第一赛道”，大 IP 开发为“第二赛道”的双轮驱动业务格局。同时实现了上影“大 IP 开发”与上市公司的资本对接和业务融合。另外，“大 IP 开发”也是上海电影集团确立的三大核心战略之一，该战略基于上海电影及其大股东上影集团所具备的资源优势以及对当前产业趋势的深刻认识，对“上影元文化”的收购也是落实该战略的重要步骤。2024 年 5 月 30 日 上海电影 14 目前，上影元文化共有 60 个优质 IP 授权储备，形成了多元化的版权资源库，包括 30 个动画 IP，比如大闹天宫哪吒闹海葫芦兄弟没头脑和不高兴中国奇谭等；以及 30 个真人影视 IP，比如巴山夜

49、雨日出阿 Q 正传江城奇事等，是上影集团“大 IP 开发”战略的主体，IP 数量众多，均享有较高的国民知名度，覆盖全年龄段人群，有广泛的受众基础。图表图表 20.美影厂授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至美影厂授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至 2024 年年 4 月月 21 日）日）片名片名 豆瓣评分豆瓣评分 豆瓣看过人数（人）豆瓣看过人数（人）大闹天宫（含金猴降妖）9.4（9.2）85.4 万（2.4 万）葫芦兄弟（含葫芦小金刚）9.1（9.2）26.3 万（7.7 万）黑猫警长（含翡翠之星）8.8（5.4）21.4 万（1.8 万）哪吒闹海 9.2 50.2 万

50、 天书奇谭（精修版）9.2 47.3 万 九色鹿 8.9 19.7 万 雪孩子 9.0 14.8 万 邋遢大王奇遇记 8.7 14.0 万 我为歌狂系列 8.4 2.2 万 宝莲灯 8.5 45.1 万 熊猫百货商店 8.3 1.5 万 三个和尚 8.8 22.6 万 阿凡提的故事（含阿凡提之奇缘历险）9.2（4.7）6.7 万（1.1 万）山水情 9.4 3.7 万 鹬蚌相争 8.2 4.2 万 资料来源：wind，豆瓣APP，中银证券 图表图表 21.集团授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至集团授权许可作品（独占许可）豆瓣评分及看过人数（截至 2024 年年 4 月月 21 日

51、）日）片名片名 豆瓣评分豆瓣评分 豆瓣看过豆瓣看过人数（人）人数（人）日出 7.5 1377 天云山传奇 8.2 1.5 万 阿 Q 正传 8.8 6.6 万 三毛从军记 8.6 16.7 万 少爷的磨难 7.4 6141 上海伦巴 6.4 7481 巴山夜雨 8.0 1.2 万 陈毅市长 7.3 879 上海舞女 6.8 220 阙里人家 8.2 2987 青春万岁 7.4 3517 上海纪事 6.1 157 苦恼人的笑 8.1 5640 小街 8.3 1.0 万 庐山恋 7.7 3.1 万 资料来源：wind，豆瓣APP，中银证券 上影元文化作为 IP 开发与运营的全链路平台，正在逐步建立

52、优秀传统 IP 商业化、体系化和工业化开发的模式，整合技术端和内容端，在不断焕新 IP 的同时实现价值转化，业务版图广泛，在 IP 孵化与管理、授权类合作、商品化业务、空间与体验、跨界艺术合作及 IP+AIGC 探索等领域积极拓展，致力于打造全方位、多层次的 IP 开发运营体系。具体来看，具体来看，IP 运营有以下三大规划：内容焕新、运营有以下三大规划：内容焕新、IP授权商业化、与授权商业化、与 AI/MR 等新技术结合。等新技术结合。1、内容焕新、内容焕新 内容焕新是让 IP 恢复其应有价值的第一步。主要聚焦于两方面，一是对现有 IP 的创新与拓展，以及对新 IP 的积极发掘。在现有 IP

53、方面，针对大众有印象但具体情节较为模糊的 IP 作品，通过微调IP 形象，使其更符合现代审美趋势，并注入新的故事内核，以老 IP 形象为载体，讲述全新的故事。同时，也会充分考虑原有 IP 人物形象的定位。采用长、中、短内容相结合的策略，把 IP 的受众和认知重新拉起来。针对超头 IP，将采取更多维度的焕新策略，用短视频先行，成片或电影和国内超头的导演和编剧合作，以全新的视角和切入点呈现给观众。2024 年 5 月 30 日 上海电影 15 图表图表 22.上影元部分知名上影元部分知名 IP 资料来源：上影元官网，中银证券 在新 IP 方面，基于中国奇谭这一大 IP 框架进行持续更新与拓展，每一

54、季都会推出几个独立且各具特色的故事，以丰富 IP 的内容生态。获取的外部版权也有望纳入中国奇谭，制作成短片集进行试验。通过评估与筛选，将表现优异的作品进一步打磨，使 IP 故事更加完整与丰富。中国奇谭 2、小妖怪的夏天等大体量作品已经完成开发，除此之外也在积极推进中等体量，或者时间周期较短的作品出现，比如说互动剧、游戏、微短剧，还有短视频同步的内容开发。例如谍影成双作为互动剧游戏的首次尝试，通过创新的双人式互动玩法和云游戏概念，为观众带来了全新的娱乐体验。未来，计划在不同平台与设备端，通过云游戏的方式，实现熟人和陌生人的社交互动，并探索在国内其他 APP 上试点这一功能的可能性。图表图表 23

55、.谍影成双互动剧游戏谍影成双互动剧游戏 资料来源：上观新闻，中银证券 2、多类型内容授权和商品授权、多类型内容授权和商品授权 授权版块以授权版块以内容内容授权、授权、实体商品实体商品授权及文商旅授权为核心。授权及文商旅授权为核心。产品覆盖食品饮料、3C 数码、鞋服配、潮流玩具、家居生活、金融、美妆护肤、宠物用品等众多行业。结合品牌与授权业务需求，上影元文化具备包括创意策划、内容创作、渠道合作、传播投放在内的整合营销服务能力。2024 年 5 月 30 日 上海电影 16 （1）在）在内容内容授权领域，授权领域，上影元曾多次与游戏行业的联动。旗下经典 IP 与网易旗下的蛋仔派对和经典 IP大话西

56、游、淘米科技的摩尔庄园手游、游族的山海镜花、休闲模拟经营游戏桃源深处有人家、塔防精灵等多款多类型游戏开展联动合作。其中“三国吧兄弟”与葫芦兄弟联动上线当日游戏下载量突破当月新高，游戏上线仅 3 日，公众号、视频号、抖音、Taptap玩家社区浏览量均高达 10w+。另外，基于公司 IP 的微信小游戏已经推出，如葫芦娃大作战和葫芦娃各显神通等。图表图表 24.超能世界与葫芦兄弟联动超能世界与葫芦兄弟联动 资料来源：上影元公众号，中银证券 2024 年 1 月 26 日，上影元授权，中国电影乐团携手上美影动画打造童年放映机“上美影原版动画”交响视听音乐会，于国家大剧院举行。著名指挥家肖超执棒，中国电

57、影乐团倾情演奏多部上美影动画配乐，包括涵盖大闹天宫哪吒闹海葫芦兄弟雪孩子等。此次跨界艺术合作与改编，为上影元经典 IP 亲子文娱市场提供更多可能性。图表图表 25.“上美影原版动画上美影原版动画”交响视交响视听音乐会听音乐会 资料来源：中国电影乐团公众号，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 17 2024 年 2 月 9 日，上影“动画群星”IP 亮相央视总台2024 春节联欢晚会，合唱看动画片的我们长大了节目深受观众喜爱，融合 30+经典动画人物，引发网友共鸣。节目平均收视率高达 34.1%，位列整体节目收视率 TOP3，歌舞类节目收视率 TOP2，全网话题浏览量破 6 亿，

58、登微博、抖音等 6大平台热搜。节目动画部分由上海电影、上影元文化统筹授权。此外，上影 IP 还亮相2024 丝路春晚与2024 中国网络视听年度盛典，展现强大 IP 影响力。图表图表 26.2024 央视春晚合唱节目看动画片的我们长大了央视春晚合唱节目看动画片的我们长大了 资料来源：上影元公众号，中银证券 （2）在实体商品授权领域，）在实体商品授权领域，上影元联动光明乳业、百胜集团、京东、星巴克中国、雀巢咖啡、中信出版等行业巨头，在衣食住行娱等多个领域展开深度合作。上影元文化致力于通过 IP 与产品的深度融合，精心打造文创品牌“上影元品”，推出数百款涵盖创意生活到商务礼品的各类产品，全年实现销

59、售收入千万量级。例如，大闹天宫豆豆眼珍藏版手办已成为热销爆品，不仅在天猫“上美影旗舰店”热销，还在哔哩哔哩跨年晚会先导节目露出，引发观众关注。2024 年 5 月 30 日 上海电影 18 图表图表 27.大闹天宫豆豆眼系列产品大闹天宫豆豆眼系列产品 资料来源：上影元公众号，中银证券 上影元充分利用传统节日，通过授权经典 IP 与品牌联动，推出新产品新体验。例如，2024 年 1 月 9日，大闹天宫联名星巴克启动“桃桃盛会”，上线两款联动产品，这是“星巴克中国”饮品首次联名动画 IP。必胜客也联动了大闹天宫哪吒闹海葫芦兄弟天书奇谭，推出“五宝闹新春”系列限定玩具。图表图表 28.光明莫斯利安与

60、哪吒联名光明莫斯利安与哪吒联名 资料来源：上影元公众号，中银证券 此外，上影元还注重与国货品牌的合作。在 2023 年双十一期间，公司与国货领域知名护肤品牌薇诺娜合作，推出大闹天宫 薇诺娜 联合营销系列活动，共同打造“不负遇见”系列 TVC，并推出合作礼盒，共同打造经典 IP 与品质国货的强势联动。根据上影元公众号发布的品牌公开战报显示，此次双十一，薇诺娜旗舰店在天猫美妆类排名 Top 5，并在“天猫美妆行业双十一全周期国货新锐护肤成绩单”中位居亚军，在京东国货美妆品牌排名 Top 2，在抖音获美妆护肤 Top 9。2024 年 5 月 30 日 上海电影 19 文创方面，上影元授权中信出版推

61、出了中国奇谭立体书新春套装。这套立体书共包含中国奇谭立体书：鹅鹅鹅中国奇谭立体书：小满中国奇谭立体书：小妖怪的夏天三本图书，分别以动画中的精彩篇章为蓝本，通过独特的立体书形式，呈现故事中的奇幻世界。图表图表 29.上影元上影元 中信出版中信出版 中国奇谭立体书中国奇谭立体书 资料来源：上影元公众号，中银证券 （3）在文商旅授权领域，）在文商旅授权领域，上影元深度融合线下主题快闪店、IP 主题乐园以及数字化体验展等多元化空间与互动新业态，这些创新业态相互补充、相互促进，共同构建了以 IP 为核心的多元化消费空间。经过焕新升级，上海影城 2023 年 6 月 8 日正式对公众开放，为观众带来一系列

62、独特的文化体验。备受瞩目的中国奇谭沉浸式快闪打卡区以及独具特色的“小卖部”主题店同步登陆影城。这一创新举措旨在通过还原动画场景与展示丰富的动画周边，引领观众深入探索中国奇谭所营造的中式奇幻世界。观众能在此购买到中国奇谭的新品手办及精美周边商品。此外，上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典 IP 的周边也将在此上架。而在上海影城内天幕一侧，特别设置的中国奇谭快闪打卡区，通过沉浸式艺术体验将观众带入一个充满想象力的奇妙幻境。2023 年 11 月 3 日，上影元与厦门国贸旗下的“文商旅地标”国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议，此举标志着自 2021 年上影集团与国贸控股建立战略合

63、作以来，双方合作迈入深化阶段。双方以厦门园博苑为起点，共同探索“IP+文商旅”的创新模式，致力于开发更具文化特色的商旅空间，为游客提供丰富多样的文化体验。作为双方首个合作的项目，上美影奇幻乐园 哪吒闹海特展在园博苑盛大开幕。该特展以 1979 年上映的中国首部大型彩色宽银幕动画长片哪吒闹海为灵感，该片艺术风格广受赞誉，并荣获第三届大众电影百花奖最佳动画片奖。为了呈现哪吒闹海的精髓，特展邀请了知名展陈团队，巧借声、光、电元素实现电影造景与全息影像等技术，通过沉浸式动画场景还原、3Dmapping 光影互动体验、动画原片放映等多元形式演绎哪吒闹海的经典剧幕。除特展之外，双方还联袂创新文商旅空间，全

64、新落成了老厦门骑楼生活情景体验街区骑楼影巷。这一项目不仅为游客提供了一个充满文化气息的商旅空间，也为双方的合作增添了新的亮点。2024 年 5 月 30 日 上海电影 20 图表图表 30.上美影奇幻乐园上美影奇幻乐园 哪吒闹海特展哪吒闹海特展 资料来源：搜狐网，中银证券 3、IP 开发与新技术结合开发与新技术结合 第三个核心版块是 IP 与新技术结合的规划。上影新视野基金是上影股份携手北高峰资本、厦门国贸集团等共同创立的重要投融资平台。在未来几年中，新视野基金将把投资重心放在 IP+新赛道项目上，尤其关注文化产业链上下游的创新型企业，这些企业涉及 IP 开发、AIGC、大数据、Web3.0、

65、VR/AR/MR 以及“元宇宙”等前沿领域。此外，基金还将关注科技与 IP 融合的创新体验场景项目，通过发掘并扶持这些具有潜力的企业和团队，提供必要的资金支持和产业落地场景，推动文化产业前沿科技的商业化进程。值得一提的是，2023 年 6 月，新视野基金与上海电影艺术中心联手推出了“文创+科创”加速器计划，计划在接下来的3年内投入3亿元资金，将重点关注文化产业链上下游的创新型企业，包含AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科技与 IP 融合的创新体验场景。图表图表 31.新视野基金新视野基金“技术技术+资本资本”理念理念 资料来源：上影新视野公众号，中银证

66、券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 21 2023 年 7 月 27 日，在“IP+AIGC 创新生态合作”启动仪式上，上影元与蔚领时代共同宣布，将推进沉浸式互动创新合作，发挥上影元在 IP、内容领域的深厚优势，共同探索数字文娱跨界融合的多元互动体验。双方联手开发的经典 IP“哪吒”的数智人产品“哪吒 幻影 SHO”，于 2023 年国庆节期间以数字化、智能化、交互化的形式亮相上海影城、车墩影视基地等地标性建筑，结合 AIGC 技术重塑经典国潮 IP，不仅能够实现与哪吒的实时对话，还可以与哪吒同框合影互动。图表图表 32.哪吒哪吒 幻影幻影 SHO 数智人数智人 资料来源：上海影城S

67、HO，中银证券 2024 年 2 月 29 日，上海电影发布了其“iNEW”新战略，该战略紧密围绕“iPAi 星球计划”展开，旨在通过结合先进的 AI 技术，聚焦于 IP 内容焕新以及 IP 商业开发的方向，加速网络数智化和一体化扩张的进程，进而拓展全球化的人才、市场与产业生态。公司表示，自 2024 年起，将全面加速 AI 技术在内容创作、影视制作等领域的应用，包括每年推出两部以上优质 IP 内容焕新作品，训练中国动画学派的大模型体系，并启动全球创造者计划，吸引全球范围内在短剧和影视垂直领域具有技术和创意才能的人才加入。2024 年 5 月 30 日 上海电影 22 图表图表 33.上海电影

68、发布上海电影发布 iNEW 新战略新战略 资料来源：上影集团公众号，中银证券 2024 年 4 月 9 日，上海电影在美国洛杉矶举办“畅想未来：全球 AI 电影时代”发布会，首次面向海外展现中国影视在 IP+AI 领域的强劲布局势头，正式开启“全球创造者计划”先导项目“全球 AI 电影马拉松大赛”的报名通道。全球 AI 电影马拉松大赛旨在全球范围内发掘优质 AI 影视创投项目与顶尖人才，奖金池 10 万美元，上影新视野基金提供总额不超过 10 亿元人民币的潜在投资。大赛招募参赛者，设“神话世界”和“科幻宇宙”赛道，围绕经典 IP哪吒闹海及何夕科幻 IP 创作 2-3 分钟概念短片。Pika、P

69、ixVerse 提供技术支持，Bilibili 助力传播。本次大赛由上海电影股份有限公司携手上影新视野基金、青年电影创作者平台 filMarathon 共同主办，上美影、上影元、中美电影节组委会等协办，推动“影视+AI”及“IP+AI”合作落地，助力上影 IP 国际化。图表图表 34.“全球全球 AI 电影马拉松大赛电影马拉松大赛”时间线时间线 资料来源：上影集团公众号，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 23 影院院线业务具有区域性优势，发行业务将发力影院院线业务具有区域性优势，发行业务将发力 中国电影票房中国电影票房大盘恢复，人次仍有提升空间大盘恢复，人次仍有提升空间 根据

70、猫眼专业版数据，2013-2019 年中国内地电影票房及观影人次逐年稳定增长。2020 年受到新冠疫情影响，大部分电影放映场所停业，而后的 2021 和 2022 年，随着疫情反复，中国电影市场呈曲折上升。2023 年我国内地电影票房达 549 亿元，同比增长 83.46%，基本恢复至 2017 年水平；但观影人次恢复较慢，达 12.99 亿人次，同比增长 82.70%，仅恢复至 2015 年水平。此外，国产片票房比例大幅提升。2019-2023 年，我国国产片票房占比由 64%提升至 84%。同时，在 2023 年票房排名前 10 位均为国产影片，其中四部为现实主义题材。相较之下，进口片从

71、2020 年开始日渐式微，仅占全年票房的 15%-16%。图表图表 35.2013-2023 年中国内地电影票房及观影人次年中国内地电影票房及观影人次 图表图表 36.2019-2023 年国产片与进口票房比例年国产片与进口票房比例 资料来源：猫眼专业版，中银证券 资料来源：中国政府网，新华社公众号，国家电影局，中国电影报，1905电影网，中银证券 2023 年全年的观影人次尚未完全恢复至疫情前，主要与影片供应质量有关。2023 年暑期档多部影片人气较高，有 4 部进入全年票房前十名，暑期档共贡献了全年近四成票房，档期票房占比高于以往四年，观影人次创历史新高，成就“史上最强暑期档”。此外，春节

72、档共贡献全年 12.30%票房，票房前十影片豆瓣评分均高于 6.0,但 8.0 及以上的高分段仅有 2 部。其他档期的高质量影片不多，或上映影片号召力一般，票房表现较弱。图表图表 37.2023 年中国内地重点档期票房情况及观影人次年中国内地重点档期票房情况及观影人次 图表图表 38.2019-2023 年重点档期票房及占比年重点档期票房及占比 资料来源：国家电影局，中银证券 资料来源：猫眼研究院，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 24 图表图表 39.2023 年中国内地票房前十影片情况年中国内地票房前十影片情况 档期档期 电影名称电影名称 票房（亿元）票房（亿元）豆瓣评分

73、豆瓣评分 春节档 满江红 45.44 7.0 流浪地球 2 40.29 8.3 熊出没 伴我“熊芯”14.95 7.1 暑期档 消失的她 35.34 6.1 封神第一部 26.35 7.8 八角笼中 22.07 7.3 长安三万里 18.24 8.3“五一”档 人生路不熟 10.74 5.8 国庆档 坚如磐石 13.52 6.0 非节假日档期 孤注一掷 38.49 6.9 资料来源：猫眼专业版，中银证券 截至 2024 年 5 月 6 日，2024 年国内已定档待上映且猫眼想看人数高于 20,000 人的影片为 13 部，其中包括 6 部进口电影，爱情及动画题材超过半数。图表图表 40.国内已

74、定档待上映影片国内已定档待上映影片 上映时间上映时间 电影名称电影名称 影片类型影片类型 国产片国产片/进口片进口片 出品出品方方 2024.05.10 猩球崛起：新世界 动作/科幻 进口片 美国二十世纪影业 2024.05.17 彷徨之刃 犯罪/剧情 国产片 爱奇艺影业 2024.05.17 你就在我身边 剧情/爱情 国产片 保利影业、湾海影业、耀莱影视 2024.05.18 今夜，就算这份爱恋从世界上消失 剧情/爱情 进口片 日本东宝株式会社 2024.05.20 错过你的那些年 剧情/爱情 进口片 翻滚吧男孩电影有限公司、日本赛博艾坚特股份有限公司、众合千澄影业（中国香港）2024.05

75、.31 哆啦 A 梦：大雄的地球交响乐 动画/冒险 进口片/2024.06.08 我才不要和你做朋友呢 喜剧/青春 国产片 万达影视、天浩盛世、猫眼微影 2024.06.15 排球少年！垃圾场决战 动画/运动/热血 进口片/2024.06.21 沙漏 爱情/青春 国产片 四川爱川印象影视、峨眉电影集团、猫眼微影 2024.06.21 头脑特工队 2 动画/喜剧/家庭 进口片 华特迪士尼 2024.07.05 海关战线 动作/剧情 国产片 英皇影视、阅文影视、新丽传媒 2024.07.13 二郎神之深海蛟龙 动画 国产片 迷狐星、众合千澄、横店影业 2024.08.10 白蛇：浮生 动画/喜剧/

76、爱情 国产片 上海追光影业、儒意影业、猫眼微影 资料来源：猫眼专业版，中银证券 上海是全国最大的票仓，进口片消费需求强上海是全国最大的票仓，进口片消费需求强 根据猫眼专业版数据，2015-2022 年间，我国一线城市票房市占率由 20.05%下滑至 14.87%，但在 2023年疫情开放后，一线城市的票房市占率开始出现反弹，达 16.55%。其中，上海的电影票房市占率总体高于其他城市。2022 年受新冠疫情封控影响，上海票房市占率一度跌至 3.56%，但在 2023 年，上海的观影恢复情况明显好于其他城市。这一趋势表明，上海在电影消费方面仍然保持着强劲的活力。2024 年 5 月 30 日 上

77、海电影 25 图表图表 41.2015-2023 年国内一线城市票房市占率年国内一线城市票房市占率 图表图表 42.2015-2023 年各城市票房市占率年各城市票房市占率 资料来源：猫眼专业版，中银证券 资料来源：猫眼专业版，中银证券 上海也是国内进口片最主要的消费城市。上海也是国内进口片最主要的消费城市。根据猫眼专业版数据，2015-2019 年间，上海票房前三的进口片占全市总票房的比例领先四大城市，2019 年达 6.88%。因此相对于其他地区，上海观众对于进口影片和海外文化作品的接纳度较高。图表图表 43.2015-2019 年票房前三进口片上海地区票房占比年票房前三进口片上海地区票房

78、占比 资料来源：猫眼专业版，中银证券 上海是中国电影的发源地上海是中国电影的发源地。自 1896 年第一次放映电影以来，上海就成为了中国电影的中心和代表。在 20 世纪初，上海涌现了一批优秀的电影公司、导演、演员和影评人，创造了许多经典的电影作品，如神女马路天使一江春水向东流等，展现了上海的现代性、多元性和创新性。上海电影也受到了西方电影的影响和启发，吸收了先进的技术和艺术，同时也反映了中国社会的变迁和进步。上海电影被称为“海派电影”，具有开放性、创新性、扬弃性、多元性和商业性的特点。上海国际电影节是中国最具影响力和规模的国际电影节之一上海国际电影节是中国最具影响力和规模的国际电影节之一，每年

79、 6 月在上海举行，始办于 1993年，由国家电影局指导、中央广播电视总台和上海市人民政府共同主办，是被国际电影制片人协会认证分类的“国际 A 类电影节”。电影节设有金爵奖、亚洲新人奖等多个奖项，吸引了众多国内外优秀的电影作品和电影人参与。电影节期间还举办了电影市场、电影论坛、电影展映等多种活动，为电影产业的交流和合作提供了平台和机会。另外，电影节也是重要的电影宣发场合，许多电影在电影节上首映或发布预告，引发观众和媒体的关注和期待。2024 年 5 月 30 日 上海电影 26 图表图表 44.2023 年第二十五届上海国际电影节和第二十八届上海电视节海报年第二十五届上海国际电影节和第二十八届

80、上海电视节海报 资料来源：界面新闻，中银证券 上海电影旗下影院负责举办历年上影节重要活动。上海电影旗下影院负责举办历年上影节重要活动。SFC 上影影城多次承办上海国际电影节，2023 年第 25 届上海国际电影节举办期间，公司旗下 6 家影城参加展映活动。位于上海新华路的 SFC 上海影城是历届上海国际电影节的主会场。2023 年上影节期间，上海影城发布了全新的品牌标识 SHO，并打造了亚洲首个“杜比剧场”，让观众体验到了全面升级的光影视听效果。除电影放映业务，上海影城正在积极探索“影院+”跨界破圈，引入更多品牌联名、跨界合作，扮演“全球电影艺术创新策源地”的新角色，打造“SHO 未来 路演秀

81、场”，周期性组织 SHO 路演秀、行业高峰论坛、行业闭门会等活动，为优质项目嫁接资本并提供上海电影的产业应用场景，让前沿技术赋能产业的数字化升级。同时，以上海影城为核心，联动银星酒店及新华路 200 号，赋予整个场域以新的形态、业态、生态、文态，打造以电影为核心，融合艺术、文化、娱乐、时尚为一体的多元生态区。图表图表 45.2023 年年 SFC 上影影城举办的电影宣发活动上影影城举办的电影宣发活动 影片名称影片名称 宣发活动类型宣发活动类型 影片名称影片名称 宣发活动类型宣发活动类型 涉过愤怒的海 路演 学爸 路演 惊奇队长 2 路演 我爱你 路演 天空之城 路演 消失的她 路演 长空之王

82、首映礼 天空之城 首映礼 坚如磐石 首映礼 孤注一掷 首映礼 资料来源：SFC上影影城公众号，上影集团公众号，中银证券 2023 年，公司“影院+”规划全面升级落地，电影+IP+周边+商圈的结合，对“看电影”这一消费行为赋予全新的体验。截至 2023 年上半年，SFC 上影影城举办电影派对、IP 衍生、首映礼、影院创新场景、购物节等“电影+”活动共计 50 余场，带动票房及非票业务快速增长，多次活动期间单店票房全国第一。2024 年 5 月 30 日 上海电影 27 未来“SFC 上影影城”将继续深化区域结构优化，积极实践影院资产动态优化调整，加强影院管理，进一步提升影院资产质量。同时，公司持

83、续探索“影院+”业态创新。借助公司控股股东上影集团及合作伙伴的丰富资源，在消费场景及业态叠加、跨界联名活动等领域积极创新，打造多元的电影文化产品矩阵，为观众提供更具差异化的电影文化体验。联合院线位列国内联合院线位列国内 TOP3，SFC 单影院运营效率高单影院运营效率高 公司下属联合院线加盟数量持续增加。公司下属联合院线加盟数量持续增加。据公司历年年报数据，2015-2023 年，联和院线的加盟影院及所覆盖城市数量持续增长，由 2018 年的 594 家，共覆盖国内 161 个城市，上升至 2023 年的 796 家，共覆盖国内 201 个城市。2020-2022 年的疫情期间，联和影院的加盟

84、数量仍在增加，尤其是 2022 年，在上海影院半年无法经营的情况下，联和院线仍有新增加盟影院 83 家，也为院线总体收益带来了增量。图表图表 46.2015-2023 年联合院线加盟影院数量及覆盖城市数量年联合院线加盟影院数量及覆盖城市数量 资料来源：公司年报，中银证券 根据猫眼专业版数据，2015-2019 年，联和院线总票房逐年增高，2019 年达 50.99 亿元。2020 年，受疫情影响，联和院线电影票房同比下降 70%，仅 15.31 亿元，2021 年复苏迹象明显，增长至 36.24亿元。2022 年由于上海全区域影院经历了长达半年的经营停止，联和院线总票房再度下滑至 21.76亿

85、元。2023 年，随着影视行业的基本复苏，联和院线总票房已恢复至年，随着影视行业的基本复苏，联和院线总票房已恢复至 2017 年水平年水平，达 44.83 亿元。联合院线市占率长期位列全国联合院线市占率长期位列全国 TOP3。市占率方面，2015-2023 年间，联和院线的全国市占率基本保持在 7%-8%之间，2016-2021 年以及 2023 年均位列全国院线的第 3 位，2022 年由于上海地区封控影响下滑至第 4 位。值得关注的是，除值得关注的是，除 2022 年外，联和院线的一线市场市占率始终保持全国第年外，联和院线的一线市场市占率始终保持全国第 1 位，位，占比稳定在占比稳定在 1

86、5%左右，左右，2023 年高达年高达 16.11%。同时，联合院线的二线城市市占率与全国市占率相近，稳定在 7%-8%之间，位列全国院线的 3-4 名；三线城市市占率次之，约 5%-6%，基本位列全国院线第 6 名。虽然联和院线在四线城市的市占率最低，但是在 2015-2023 年间，由 2.41%上升至 4.12%，院线排名也由第 14 名攀升至第 6 名。2024 年 5 月 30 日 上海电影 28 图表图表 47.2015-2023 年联和院线票房年联和院线票房 图表图表 48.2015-2023 年联和院线市占率年联和院线市占率 资料来源：猫眼专业版，中银证券 资料来源：猫眼专业版

87、，中银证券 联和院线的场均人次一直位列于全国第联和院线的场均人次一直位列于全国第 2 位。位。2015-2022 年，全国院线场均人次持续下滑，联和院线高于全国平均院线水平；2023 年两者均有回升，联和院线的增长率略高于全国平均。同时，全国及联和院线的电影票价持续上升，且联和院线票价始终高于全国平均，2023 年达 46.6 元，已成为全国票价最高的院线。图表图表 49.2015-2023 年全国及联和院线场均人次年全国及联和院线场均人次 图表图表 50.2015-2023 年全国及联和院线平均票价（元）年全国及联和院线平均票价（元）资料来源：猫眼专业版，中银证券 资料来源：猫眼研究院，中银

88、证券 影院经营方面，影院经营方面，SFC 影投运营效率位列全国影投运营效率位列全国 TOP2。根据猫眼专业版数据，2015-2019 年间，上海电影旗下的 SFC 影投总票房逐年增高，由 2015 年的 4.57 亿元上升至 2019 年的 7.80 亿元。SFC 影投的全国市占率同步提升，2019 年达 1.22%。与此同时，SFC 影投在上海地区的市占率始终保持第一，且持续增长，2019 年票房市占率达到 10.91%。2023 年，SFC 影投全国票房为 6.24 亿元，尚未恢复至疫情前水平，全国市占率略有下滑，为 1.14%，但其在上海地区的市占率继续保持增长，高达12.13%。上海电

89、影注重直营影院的运营效率，2020-2022 年间，虽然受疫情影响导致收入大幅下滑，但是 SFC影投单影院票房收入反超中国电影、幸福蓝海、金逸影院等同业公司，仅次于万达电影，并且逐年缩小差距，2023 年 SFC 影投反超万达影投，单影院票房收入基本恢复至疫情前水平，达 1148 万元/家。2024 年 5 月 30 日 上海电影 29 图表图表 51.2015-2023 年年 SFC 影投票房及市占率影投票房及市占率 图表图表 52.头部影投公司单影院票房收入对比（万元头部影投公司单影院票房收入对比（万元/家）家）资料来源：猫眼专业版，中银证券 资料来源：各公司年报，猫眼专业版，中银证券 公

90、司发行业务尚未全面发力，未来将有所调整并加大投入。公司发行业务尚未全面发力，未来将有所调整并加大投入。2023 年，上海电影参与发行的电影项目共 3 部，累积院线票房 1.77 亿元，约占同期票房总额的 1.8%。其中，望道打破 2 项纪录，荣膺内地影史清明节历史片票房冠军、内地影史清明节历史片观影人次冠军。同时，作为主旋律题材影片，望道成为上半年上海乃至全国党建学习活动观影首选，并入选上海市电影党课片目。未来公司将更多发挥控股股东上影集团的优势资源，参与或主导优质头部影片以及 IP 衍生大大电影的发行，在该业务上适度加大投入，同时在网络电影投资发行领域与头部制片公司深入合作。图表图表 53.

91、上海电影参与发行电影项目上海电影参与发行电影项目 时间时间 电影名称电影名称 累计院线票房（亿元）累计院线票房（亿元）2019 年 流浪地球、攀登者等 8 部影片 59 2020 年 晴雅集等 4 部影片 48.83 2021 年 悬崖之上、大城大楼、天书奇谭 4K 纪念版 等 7 部影片 14.1 2022 年 人生大事、疯了！桂宝之三星夺宝、超级英雄美猴王：齐天儿 17.3 2023 年 中国乒乓之绝地反击、敦煌女儿、望道 1.77 资料来源：公司年报，中银证券 2024 年 5 月 30 日 上海电影 30 盈利预测及估值盈利预测及估值 盈利预测盈利预测 我们认为，2024 年电影市场将

92、继续延续复苏态势，国内电影制作厂商的疫情前库存已基本出清，优质新片的制作和上映正在推进，进口片放映数量也有望增加，刺激观影人次提升。根据国家电影局，2024 年春节档、五一档全国票房分别实现 80.16、15.27 亿元，同比增加 18.47%/0.5%，春节档创下了同档期新纪录。根据猫眼专业版数据，2024 年清明节（3 天假期）全国票房达到 8.42 亿元(vs.同是 3 天假期的 2019 年清明节票房 6.98 亿元)，同样刷新了同档期票房纪录。截至 2024 年 5 月 5 日，全年总票房为 201.24 亿元，结合业内人士和拓普数据预测，2024 年全国票房预计在 550-600

93、亿元区间。公司的电影放映收入、卖品收入、广告收入均与上影 SFC 影城运营情况有关，我们预计 2024 年公司直营影院扩张仍较为谨慎，但通过举办 IP 消费空间、首映礼、影院创新场景等“电影+”活动，继续带动单影院票房及非票业务快速增长。发行业务方面，联合院线市占率保持稳定，代理发行影片数量在公司战略推动下有望增加。IP 授权业务在各项商业化合作的推动下，收入有望继续呈现高速增长趋势。我们预计 2024/25/26 年公司总营业收入 10.78/13.08/15.00 亿元，同比增长 35.6%/21.3%/14.7%。图表图表 54.上海电影营业收入预测上海电影营业收入预测 资料来源：公司公

94、告，中银证券预测 毛利率方面，2024 年电影放映业务毛利率预计相比 2023 年提升，后续保持稳定在 4%左右；其他业务毛利率预期变化不大，随着高毛利的 IP 授权、卖品收入体量增加，我们预计 2024/25/26 年公司整体毛利率将提升至 33.0%/39.1%/42.5%。费用方面，我们预计后续几年中，当动画、微短剧、大电影等自有 IP 开发内容上映时，销售费用将有所增加，管理费用率保持稳定。2024 年 5 月 30 日 上海电影 31 图表图表 55.上海电影毛利率和费用率预测上海电影毛利率和费用率预测 资料来源：公司公告，中银证券预测 影院和院线业务是公司业绩的压舱石，大 IP 开

95、发则带来增量，弹性空间较大。我们预计 2024/25/26年归母净利润分别为 2.25/3.32/4.28 亿元，同比增长 77.0%/47.9%/28.9%，归母净利率持续提升至20.8%/25.4%/28.5%。图表图表 56.上海电影归母净利润及归母净利率预测上海电影归母净利润及归母净利率预测 资料来源：公司公告，中银证券预测 2024 年 5 月 30 日 上海电影 32 图表图表 57.上海电影财务数据预测上海电影财务数据预测（人民币（人民币 百万）百万）2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 430 795 1,078 1,308 1,500 电影

96、放映收入 262 550 628 666 693 卖品收入 38 70 95 114 131 广告收入 27 38 48 51 54 发行收入 20 33 56 115 177 IP 授权收入 47 41 150 230 300 其他收入 36 63 101 132 145 毛利润毛利润 7 182 356 511 638 毛利率毛利率(%)1.7 22.8 33.0 39.1 42.5 销售费用率(%)4.2 2.9 3.0 3.5 3.4 管理费用率(%)20.5 10.8 10.0 10.0 10.0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润(328)127 225 332 428 资料来源

97、：公司公告，中银证券预测 估值估值 上海电影主营业务涉及影院和院线经营、影片发行、动画 IP 开发和授权，因此我们选取了国内影院院线、影片发行行业的 A 股上市公司：万达电影、横店影视、中国电影，动画、文学 IP 开发制作和授权相关 A 股上市公司：光线传媒、中文在线。另外，公司的影院院线相关业务比较成熟，但大 IP开发业务具有较强的成长性，因此我们采用 PE 和 PEG 两种相对估值法。可比公司的 2024/25/26 年 PE 平均值分别为 44.08/35.36/30.06 倍；以 2023 年为基期，2023-2026 年可比公司的 3 年 CAGR 平均值为 41%，2026 年 P

98、EG 平均值为 0.79。我们预计 2024/25/26 年上海电影归母净利润 2.25/3.32/4.28 亿元，对应 PE 50.90/34.42/26.71 倍，2023-2026 年 CAGR 为 50%，2026年 PEG 为 0.53；2025、2026 年 PE 以及 2026 年 PEG 均小于可比公司。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。图表图表 58.可比公司估值表可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（人民币，亿元）归母净利润（人民币，亿元）PE（倍）（倍）PEG 2023A 20

99、24E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024-2026 年年净利润净利润CAGR(%)2026E 002739.SZ 万达电影 13.62 296.83 9.12 13.96 16.89 19.58 21.27 17.58 15.16 29 0.52 603103.SH 横店影视 15.07 95.57 1.66 3.50 4.43 5.19 27.31 21.57 18.42 46 0.40 600977.SH 中国电影 11.48 214.33 2.63 6.60 7.76 8.67 32.48 27.64 24.72 49 0.51 300251.SZ 光

100、线传媒 9.13 267.84 4.18 10.98 12.50 13.66 24.39 21.43 19.61 48 0.40 300364.SZ 中文在线 21.42 156.35 0.89 1.36 1.77 2.16 114.97 88.59 72.39 34 2.12 平均值平均值 44.08 35.36 30.06 41 0.79 601595.SH 上海电影上海电影 25.52 114.38 1.27 2.25 3.32 4.28 50.90 34.42 26.71 50 0.53 资料来源：可比公司盈利预测来自iFinD一致预期，上海电影盈利预测来自中银证券预测 注：收盘价时间

101、为北京时间2024年5月24日收盘 2024 年 5 月 30 日 上海电影 33 风险提示风险提示 电影娱乐作为一种可选消费，容易受到消费大环境影响，如果宏观经济增速放缓，居民消费意愿和水平下滑，公司的电影放映和大 IP 开发业务收入都受到负面影响。电影制作时间较长，上线时间和票房表现不确定，存在不及预期的可能，影响公司的电影发行和 IP 开发的收入体量、利润率。电影是一种重要的思想传播载体，受到较为严格的内容监管，如果存在不符合监管要求的内容，会有面临处罚的可能性。AIGC、XR 等相关领域的关键技术仍在快速发展，商业化模式尚未明朗，后续可能遭遇技术瓶颈，或存在很难与电影内容、IP 开发结

102、合变现的可能性。2024 年 5 月 30 日 上海电影 34 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 429.68 795.23 1,078.0 1,308.23 1,500.28 营业成本 422.41 613.68 722.39 796.96 862.38 税金及附加 1.30 2.60 3.23 3.92 4.50 销售费用 18.20 22.90 32.34 45.79 51.01 管理费用 88.23 85.84 107.81 130.82 150.03 研发费用 0

103、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 11.21 4.12 22.41 22.41 22.41 资产减值损失 221.84 0.23 (5.00)(5.00)(5.00)营业利润营业利润(321.11)152.97 265.76 401.44 517.47 营业外收入 7.46 0.42 5.00 5.00 5.00 营业外支出 4.13 1.47 5.00 5.00 5.00 利润总额利润总额(317.79)151.92 265.76 401.44 517.47 所得税 16.16 7.47 13.29 28.10 36.22 净利润净利润(333.95)144.45 2

104、52.48 373.34 481.25 归母净利润归母净利润(328.20)126.98 224.70 332.27 428.31 EPS(0.73)0.28 0.50 0.74 0.96 资料来源：公司公告，中银证券预测 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)年结日：12 月 31 日 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,305.26 784.87 809.03 1,160.08 1,595.18 交易性金融资产 58.50 373.02 373.02 373.02 373.02 应收票据及应收账款 95.60 147.32 194.65 236

105、.21 270.88 预付款项 11.43 10.68 14.45 15.94 17.25 存货 7.54 16.56 20.07 22.14 23.96 流动资产合计流动资产合计 1,509.24 1,613.11 1,709.04 2,110.32 2,587.49 固定资产 57.06 224.35 246.95 267.55 304.41 在建工程 51.83 5.42 3.79 2.65 1.86 无形资产 42.22 46.58 49.58 52.58 56.58 非流动资产合计非流动资产合计 1,450.21 1,358.04 1,432.01 1,504.48 1,594.54

106、 资产总计资产总计 2,959.44 2,971.15 3,141.05 3,614.80 4,182.03 短期借款 9.99 9.99 9.99 9.99 9.99 应付票据及应付账款 185.64 226.38 260.86 287.79 311.42 其他流动负债 430.19 498.30 597.39 670.87 733.23 流动负债合计流动负债合计 625.82 734.67 868.24 968.66 1,054.64 其他 611.02 447.83 447.83 447.83 447.83 非流动负债合计非流动负债合计 611.02 447.83 447.83 447.

107、83 447.83 负债合计负债合计 1,236.83 1,182.50 1,316.07 1,416.49 1,502.47 股本 448.20 448.20 448.20 448.20 448.20 资本公积金 759.98 698.78 698.78 698.78 698.78 未分配利润 47.71 155.40 346.39 628.82 991.89 少数股东权益 123.83 140.42 168.19 209.26 263.19 其他 342.89 345.86 163.41 213.25 277.50 所有者权益合计所有者权益合计 1,722.61 1,788.65 1,82

108、4.97 2,198.31 2,679.56 负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 2,959.44 2,971.15 3,141.04 3,614.80 4,182.03 资料来源：公司公告，中银证券预测 现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 净利润(333.95)144.45 252.48 373.34 481.25 折旧和摊销 71.08 53.18 26.03 27.53 29.93 营运资本变动(8.30)55.20 61.80 50.19 43.91 其他 361.25

109、(8.27)(31.88)(44.54)(55.11)经营活动现金流净额经营活动现金流净额 90.08 244.56 308.42 406.51 499.99 资本开支(67.72)(123.77)(11.88)(2.67)(14.99)其他 297.77 (156.46)(177.82(30.38)(27.50)投资活动现金流净额投资活动现金流净额 230.05 (280.23)(189.70(33.05)(42.48)股权融资 5.40 49.80 0.00 0.00 0.00 债务融资(4.95)0.00 0.00 0.00 0.00 其他(78.48)(152.16)(22.41)(2

110、2.41)(22.41)筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额(78.03)(102.36)(22.41)(22.41)(22.41)现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 242.15 (138.03)96.32 351.06 435.10 资料来源：公司公告，中银证券预测 主要比率主要比率(%)年结日：年结日：12 月月 31 日日 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 成长能力成长能力 营业收入增长率(41.23)85.07 35.57 21.35 14.68 营业利润增长率(1,316.57)(147.64)73.74 51.05 28.91 归母净利润增

111、长率(1,600.60)(138.69)76.96 47.87 28.91 获利能力获利能力 毛利率 1.69 22.83 32.99 39.08 42.52 归母净利率(76.38)15.97 20.84 25.40 28.55 ROE(20.53)7.70 13.56 16.70 17.73 偿债能力偿债能力 资产负债率 41.79 39.80 41.90 39.19 35.93 流动比率 241.16 219.57 196.84 217.86 245.34 速动比率 235.37 178.58 161.32 185.66 215.47 营运能力营运能力 应收账款周转率 344.19 65

112、4.72 630.51 607.26 591.72 应付账款周转率 216.87 297.89 296.52 290.52 301.39 总资产周转率 13.39 26.82 35.28 38.73 38.48 每股指标（元）每股指标（元）每股收益(0.73)0.28 0.50 0.74 0.96 每股净资产 3.57 3.68 3.70 4.44 5.39 估值比率估值比率 PE(34.96)91.14 50.90 34.42 26.71 PB 7.15 6.94 6.90 5.75 4.73 资料来源：公司公告，中银证券预测 2024 年 5 月 30 日 上海电影 35 披露声明披露声明

113、 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评

114、级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中

115、 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的

116、中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出

117、于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告

118、中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任

119、何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为

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121、价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构：相关关联机构：中中银国际研究有限公司银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话

122、:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065 新加坡客户请拨打：800 852 3392 传真:(852)2147 9513 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话:(8610)8326 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司

123、 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银中银国际国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371