1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业 行业研究|深度报告 提质增效提质增效成为成为新能源未来转型重点新能源未来转型重点，锂电有望迎来盈利拐点，锂电有望迎来盈利拐点。我国新能源汽车产业经历十余年发展，产销规模世界领先，但高速增长过程中产业链价格波动剧烈、供需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等问题涌现，未来产业升级与发展水平跃升亟需转型。国务院新“国九条”与工信部锂电池行业规范条件（2024 年本）（征求意见稿）分别从资本和产业维度对锂电行业提出了高质量集约发展的要求
2、，有望推进锂电池产业的提质增效。从资本开支、盈利等指标走势来看，锂电产业链本身产能过剩、盈利恶化的困境在 2024 年也有望迎来缓解，随着供需格局改善叠加优质产品脱颖而出，产业链整体盈利也有望在 Q2 迎来趋势性拐点。优质企业长期竞争力已形成，阿尔法属性彰显有望脱颖而出优质企业长期竞争力已形成，阿尔法属性彰显有望脱颖而出。从长远投资价值出发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选，我们建议优先关注：（1）具备较高技术壁垒，强调高精密
3、制造的锂电池环节以及相关公司；（2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节以及相关公司；（3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节以及相关公司。固态电池渐行渐近，固态电池渐行渐近，新技术新技术蕴藏新机遇蕴藏新机遇。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。作为新质生产力典型代表，我国固态电池产业发展具有重要战略意义。全球范围内，整车厂积极拥抱新技术，电池厂产品研发与装车进展不断，材料厂配套开发与供货也正加速推进，全产业链合力下，固态电池产业化趋势确定，进程有望提速。固态电池材料体系全面优化，产业链存在较多潜在机会。电
4、解质为固态电池关键创新点；正负极材料向高性能方向迭代，打开高镍三元、硅基负极乃至锂金属负极的应用空间；封装多采用软包路线，铝塑膜需求有望提升。在资本市场长期投资、锂电行业规范发展的背景之下，我们认为具备核心竞争力的优质企业与新技术方向将成为投资主线，建议关注：具备核心竞争力的龙头企业天赐材料(002709，未评级)、宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)；固态电池新技术方向上海洗霸(603200，未评级)、三祥新材(603663，买入)、元力股份(300174，未评级)。风险提示风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；固态电池产业
5、化进度不及预期；技术路线革新风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2024 年 06 月 07 日 卢日鑫 *6118 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 执业证书编号：S0860517100003 林煜 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓 朱洪羽 国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱颖而出：央国企改革专题研究 2024-03-18 新质生产力构建新能源技术创新，关注固态电池与氢能产业机会：新质生产力系列研究 2024-03-16 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向
6、 新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持）新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇.4 从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来转型重点.4 新“国九条”有望推动资本与产业高质量发展.5 锂电产业链资本开支放缓，中期盈利拐点迎来向上.6 二、锂电产业链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而出.8 锂电池：电化学体系研发和精密制造生产过程共铸核心竞争力.8 电
7、化学体系研发决定了电池性能 8 生产过程精密制造决定效率、良率及产品一致性 9 电解液：液体六氟打造一体化竞争优势.9 负极：生产工序和产品丰富，降本仍是长期主题.10 三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机遇.13 四、投资建议.17 五、风险提示.18 bU8XfVaY8XeZeUaY8OdN6MsQqQsQmQfQrRoQlOnNtM8OrRzQuOmPtOMYtRsR 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责
8、申明。3 图表目录 图 1：我国新能源汽车销量（单位：辆）.4 图 2：我国新能源汽车渗透率.4 图 3：锂电材料开工率走势.4 图 4：锂电池产业链上市公司资本开支（单位：亿元）.7 图 5：锂电中游材料上市公司资本开支（单位：亿元）.7 图 6：锂电中游产业链季度归母净利润（单位：亿元）.7 图 7：动力电池化学体系迭代.8 图 8：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比.8 图 9：宁德时代极限制造.9 图 10：三元/锰酸锂/磷酸铁锂电解液价格（单位：万元/吨）.9 图 11：高电压电解液价格（单位：万元/吨）.9 图 12：六氟磷酸锂与碳酸锂成本价差（单位：万元/吨）.10 图 13：主要
9、公司电解液业务毛利率走势.10 图 14：人造石墨负极材料生产六大工序.11 图 15：尚太科技布局的产品体系.11 图 16：负极材料更新迭代维度.11 图 17：尚太科技负极单位耗电量趋势.12 图 18：案例：石墨化不同放电曲线下的耗电量.12 图 19：不同负极材料企业间盈利水平差异较大.12 图 20：动力电池技术发展趋势.13 图 21：半固态电池装车量（单位：MWh）.15 图 22：全球（半）固态电池出货量预测（单位：GWh）.15 图 23：固态电解质对比.16 图 24：固态电池技术路线图.16 表 1：锂电池规范文件中对锂电池、材料等提出技术要求.5 表 2：全球主要车企
10、固态电池战略规划.13 表 3：存在合作或股权投资关系的固态电池企业与车企.14 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇 从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来转型重点 从 2012 年十城千辆推广政策开始，经过十余年的发展，我国新能源汽车产业已经取得巨大的成就，形成了完整的产业链，从上游资源到中游材料、锂电池、零部件，再
11、到下游整车、运营模式，均在全球新能源产业中形成了较大影响力。2023 年我国新能源汽车销量接近 950 万辆，渗透率高达 31.5%，新能源汽车出口 120.3 万辆，同比增长 77.6%，均创下历史新高。图 1：我国新能源汽车销量（单位：辆）图 2：我国新能源汽车渗透率 数据来源：中汽协，东方证券研究所 数据来源：中汽协，东方证券研究所 可以说，在国家双碳背景及政策扶持下，我国新能源汽车产业已经完成了从零到 1、从 1 到 10 的高速增长阶段，未来大概率会进入合理或稳定增长阶段。但回顾我国新能源发展历史，尤其自2021 年以来，我们还是能观察到我国新能源产业在不同发展阶段展现出的不同特点以
12、及亟需解决的一些难点，如产业链价格波动剧烈、供需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等，未来如若要实现产业的升级与发展水平的跃升，质量必将领先于数量，提质增效有望成为我国新能源产业未来转型的重点。图 3：锂电材料开工率走势 数据来源：百川盈孚，东方证券研究所 020000040000060000080000000014000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2011年2012年2013年2014年2015
13、年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%20%40%60%80%100%120%三元正极磷酸铁锂负极六氟磷酸锂电解液隔膜 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 新“国九条”有望推动资本与产业高质量发展 2024 年 4 月 4 日，国务院印发关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见（简称新“国九条”），从资本市场的角度对上市准入、持续监管、退市监管、长
14、期投资、深化改革、高质量发展等提出了新的要求，强调要更好发挥资本市场功能作用，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。而新能源产业作为新兴生产力的代表，是高质量发展的应有之义，也将积极受益于新“国九条”，如：（1）新“国九条”强调要提高上市公司质量，这将对新能源上市企业提出更高的要求，有利于行业龙头优质企业脱颖而出，提升行业竞争力；（2）新“国九条”提出要支持科技创新，而新能源汽车产业链作为技术密集型行业，也将受益于政策的支持，一系列前沿新技术有望加速落地；（3）新“国九条”鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度，这将有助于推动新能源行业内部资源整合，尤其在当下格局较
15、为分散背景下，未来将提高行业集中度。与资本市场新“国九条”相呼应的是，工信部为为进一步加强锂离子电池行业管理，促进行业高质量发展，于 2024 年 5 月 8 日发布了锂电池行业规范条件（2024 年本）（征求意见稿），从生产经营、工艺水平、产品性能、安全和质量管理等多维度对锂电池产业提出要求，旨在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。我们认为该规范条件有望与新“国九条”一道，共同从资本和产业两个维度推动锂电池产业高质量发展。表 1：锂电池规范文件中对锂电池、材料等提出技术要求 电池 消费型 单体电池能量密度260Wh/kg 电池组能量密度200Wh/k
16、g 聚合物单体电池体积能量密度650Wh/L 单体电池和电池组循环寿命800 次且容量保持率80%动力型 小动力型 单体电池能量密度140Wh/kg 电池 组能量密度110Wh/kg 单体电池循环寿命 1000 次且容量保持率70%电池组循环寿命 800 次且容量保持率70%大动力型 能量型（三元材料-镍钴锰酸锂）单体电池能量密度 230Wh/kg 电池组能量密度165Wh/kg 单体电池循环寿命1500 次且容量保持率80%电池组循环寿命1000 次且容量保持率 80%。能量型（磷酸铁锂等其他材料）单体电池能量密度165Wh/kg 电池组能量 密度120Wh/kg 单体电池循环寿命1500
17、次且容量保持率80%电池组循环寿命1000 次且容量保持率 80%功率型 单体电池功率密度1500W/kg 电池组功率密度1200W/kg 单体电池循环寿命1500 次且容量保持率80%电池组循环寿命1000 次且容量保持率 80%储能型 单体电池能量密度155Wh/kg 电池组能量密度110Wh/kg 单体电池循环寿命6000 次且容量保持率80%电池组循环寿命5000 次且容量保持率80%新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最
18、后一页的免责申明。6 正极材料 磷酸铁锂比容量155mAh/g 三元材料比容量180mAh/g 钴酸锂比容量165mAh/g 锰酸锂比容量115mAh/g 其他正极材料性能指标可参照上述要求 负极材料 碳(石墨)比容量340mAh/g 无定形碳比容量280mAh/g 硅碳比容量480mAh/g 其他负极材料性能指标可参照上述要求 隔膜 干法单向拉伸 纵向拉伸强度120MPa 横向拉伸强度10MPa 穿刺强度0.133N/m 干法双向拉伸 纵向拉伸强度110MPa 横向拉伸强度25MPa 穿刺强度0.133N/m 湿法双向拉伸 纵向拉伸强度110MPa 横向拉伸强度90MPa 穿刺强度0.204
19、N/m 电解液 水含量20ppm 氟化氢含量50ppm 金属杂质钠含量2ppm 其他金属杂质单项含量1ppm 硫酸根离子含量10ppm 氯离子含量5ppm 数据来源：工信部，东方证券研究所 近日据官方媒体报道，通过多方信源获悉，中国或将投入约 60亿元用于全固态电池研发，包括宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利共六家企业或获得政府基础研发支持。项目由政府相关部委牵头实施，鼓励有条件的企业对全固态电池相关技术开展研发。据悉，该项目经过严格筛选后，最后具体分为七大项目，聚焦聚合物和硫化物等不同技术路线。作为一项锂电池新技术，固态电池获得的政府支持力度空前，并且极具示范意义，表现出国家在推
20、动新技术发展和稳固锂电产业全球领先地位方面的坚定决心。锂电产业链资本开支放缓，中期盈利拐点迎来向上 2020 年以来随着新能源汽车高速增长，产业链各个环节出现供不应求情况，锂电产业链各环节产能也随之大幅增长，根据我们对锂电产业链 57 家上市公司的统计分析，自 2021 年至 2023 年，产业链公司在建工程大幅增长，这也导致产能过剩现象日益凸显，价格出现剧烈波动，最终导致锂电产业链进入产能过剩困境，全产业链盈利大幅恶化。而随着下游新能源车销量持续增长以及相关企业变得更为理性，企业资本开支有所收缩，自 2023 年下半年以来产业链在建工程趋于平缓，产能过剩情况将开始得到缓解。而从盈利趋势看，经
21、过前期价格竞争后，价格及盈利已经处于历史底部，随着供需格局改善叠加优质产品脱颖而出，产业链整体盈利有望在 Q2 迎来趋势性拐点。新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 4：锂电池产业链上市公司资本开支（单位：亿元）图 5：锂电中游材料上市公司资本开支（单位：亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 6：锂电中游产业链季度归母净利润（单位：亿元）数据来源：Wind，东方
22、证券研究所 005006007008009002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q002503003502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q
23、42024Q1-200204060800三元前驱体三元正极铁锂正极负极隔膜电解液铜箔辅材 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 二、锂电二、锂电产业产业链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而出出 新“国九条”提出要建立培育长期投资的市场生态，鼓励理性投资、价值投资、长期投资，构建支持“长钱长投”的政策体系，而高质量的资本市场离不开高质量的企业主体，长期投资也
24、离不开具备长期投资价值的上市公司。纵观锂电产业链，其涉及环节较多，涵盖锂电池、正极磷酸铁锂、正极三元材料、隔膜、电解液、负极材料、铜铝箔、各种辅材等，各个环节自2020年以来均经历了不同的产业周期，盈利水平也经历了周期性的扩张与收缩，目前整体回归至合理甚至低位水平。从竞争力角度看，不同环节所依赖禀赋不同，有的依靠制造水平，有的依赖资源能力，有的凭借设备更新，有的强调技术创新。从长远投资价值出发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选
25、，我们建议优先关注：（1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂电池环节以及相关公司；（2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节以及相关公司；（3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节以及相关公司。锂电池：电化学体系研发和精密制造生产过程共铸核心竞争力 电化学体系研发决定了电池性能 电池化学材料体系的迭代升级是提升电池性能的核心。材料体系的迭代既有不同材料体系的迭代，如正极材料从磷酸铁锂到三元、钠离子正极等，又有同一材料体系内部自身的迭代，如三元材料从333到523，再到811，未来还有高镍9系等。材料体系的研发决定了电池性能，如能量密度、快充性能、循环寿命和高低温性能
26、等。在系统成组方面，高比能电芯结合高效成组技术，提升电池包（CTP）和车身底盘（CTC）的体积利用率。图 7：动力电池化学体系迭代 图 8：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比 数据来源：电动汽车观察家，东方证券研究所 数据来源：宁德时代公司官网，东方证券研究所 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 生产过程精密制造决定效率、良率及产品一致性 自动化与智能化通过提高生产效率与良率提升产品一致性。自动化与智能化通过
27、提高生产效率与良率提升产品一致性。锂离子电池系统的制造过程从物料投入到电池包产出，需经过电芯、模组、Pack 三大工艺流程，产品最终的投入产出比例由每一个工序的良率的乘积决定。将原本的 PPM 级即百万分之一的不良率控制到 PPB 级即十亿分之一级别，相当于每 1000万辆电动车，只有不到 1辆存在电池缺陷，而燃油车起火的比例大约在万分之一。据宁德时代创始人、董事长及总经理曾毓群的观点，电动汽车不仅在废气排放方面表现更好，安全性能上也表现更佳。在 GW 级大储项目中，可能单个场站就会配备上百万颗电池单元，对产品一致性要求更为严苛，对于电芯生产线自动化程度提出了更高的要求。图 9：宁德时代极限制
28、造 数据来源：宁德时代公司官网，东方证券研究所 电解液：液体六氟打造一体化竞争优势 电解液价格波动加剧，电解液价格波动加剧，表现出较强周期性表现出较强周期性。2020 年以来，电解液行业呈现明显周期性。2021 年新能源汽车市场需求快速增长，由于上游部分环节扩产周期长，材料阶段性紧缺，拉动电解液迎来全面上涨。2022 年上半年，电解液及原料价格均剧烈波动，产业链持续向龙头靠拢，国内市场供需矛盾持续，上下游博弈情绪持续加剧，伴随下游疫情反复、需求收缩、供需矛盾凸显等多重因素，电解液价格应声高位下跌。六氟磷酸锂作为电解液的核心原材料，其价格变化极大影响电解液行业盈利水平，在碳酸锂价格剧烈波动的情况
29、下，电解液企业盈利稳定性受到挑战。图 10：三元/锰酸锂/磷酸铁锂电解液价格（单位：万元/吨）图 11：高电压电解液价格（单位：万元/吨）数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 02468101214电解液-三元电解液-锰酸锂电解液-磷酸铁锂024680/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1电解液:高电压(4.35V)电解液:高电压(4.4V)电解液:高电压(4.4V)新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申
30、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 12：六氟磷酸锂与碳酸锂成本价差（单位：万元/吨）数据来源：Wind，东方证券研究所 龙头龙头一体化布局，成本优势突出一体化布局，成本优势突出彰显抗周期能力彰显抗周期能力。电解液龙头天赐材料凭借“基础化工材料、碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液”的纵向一体化布局，打通全产业链，同时自产液体六氟，构建技术壁垒的同时极大提升了成本竞争力。受益于此，尽管2023年以来受上游材料的价格波动、同业竞争加剧、下游需求不足导致开工率降低等因素影响，电解液行业普遍处于盈利周期底部承压状态，但公司凭借一体化布局持续保持核心原材料的高
31、自供比例，盈利水平受行业价格波动影响相对较小。图 13：主要公司电解液业务毛利率走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 负极：生产工序和产品丰富，降本仍是长期主题 人造石墨负极生产周期较长，工序也较多，基本要经历原材料预处理、造粒、焙烧、高温石墨化、炭化和成品加工等六大工序和若干小工序，且不同特性的产品所需的工序不同，如石墨化是人造负极材料最核心的工序，其耗费成本也最高，而造粒、焙烧、炭化则为非必须工艺。在相对复杂的生产工艺背景下，一方面各个工序均需一定能耗，尤其像石墨化和炭化，耗电量相对较高，也0000702019-01-012020-01-01
32、2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01六氟-碳酸锂成本（右）六氟磷酸锂碳酸锂-40%-20%0%20%40%60%80%2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2天赐材料新宙邦永太科技胜华新材多氟多天际股份 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 是负极材料成本的主要组成部分，不同企业对能耗的控制可以带来一定的成本
33、差异；另一方面，多样化的工序也带来了产品的丰富度与差异化，提升了负极材料的附加值，使得部分企业可以获得超额利润。尤其展望未来，负极材料在克容量、压实密度、循环寿命等方面仍有提升与进步的空间，相关产品也将不断迭代更新，并带来可观价值回报。图 14：人造石墨负极材料生产六大工序 数据来源：尚太科技年报，东方证券研究所 图 15：尚太科技布局的产品体系 图 16：负极材料更新迭代维度 数据来源：尚太科技公告，东方证券研究所 数据来源：尚太科技年报，东方证券研究所 当然从长期来看，降本仍是负极材料长远发展的主旋律，其也构成了负极材料企业的核心竞争力。从降本方式来看，企业选择丰富，可采取的方法也较为多样
34、，如（1）一体化生产，即负极材料生产全部工序均自主进行，尤其石墨化过程，减少委外比例，增加毛利留存；（2）通过箱式炉替代坩埚炉、提高石墨化炉装填量等措施提升石墨化生产效率，降低单位电耗；（3）改造碳化设备、采用连续投料生产等方式降低热损耗；（4）选择原材料产地或低电价基地布局产能，降低运费和电费等。此外，在核心的石墨化环节，我们认为送电曲线也同样构成了企业的核心竞争力，且在短期内难以复制，尤其对碳素生产具备一定经营的企业，将更具优势。综合来看，我们 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明
35、之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 认为负极行业非标准化属性较大，无论是在产品端还是在成本端均具有提质降本的潜力，行业仍具备投资前景。而落地到企业层面，能耗尤其是电耗（一体化水平、单位耗电量、电价）将成为衡量企业竞争力的重要指标。图 17：尚太科技负极单位耗电量趋势 图 18：案例：石墨化不同放电曲线下的耗电量 数据来源：尚太科技公告，东方证券研究所 数据来源：国家知识产权局，东方证券研究所 图 19：不同负极材料企业间盈利水平差异较大 数据来源：Wind，东方证券研究所 0200040006000800040002018年2
36、019年2020年2021年2022年H单位耗电量/Kwh00400050006000700080009000贝特瑞尚太科技璞泰来翔丰华中科电气杉杉股份负极材料单吨毛利/元（2023年）新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机遇三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机遇 我国固态电池进展超预期，半固态率先落地加速装车。我国固态电池进展超预期，半
37、固态率先落地加速装车。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。但由于其技术尚不成熟、成本依旧高昂，业界普遍认为商业化应用的时间节点远在 2030 年。但 2022 年以来，国内企业以半固态方案作为过渡的中间路线，率先实现装车应用进入产业化阶段。随着装车车型增多，半固态电池应用规模扩大，经济性有望提升，带动产业链同步发展，或将加速向全固态电池最终形态的进化过程。图 20：动力电池技术发展趋势 数据来源：许晓雄等全固态锂电池技术的研究现状与展望，东方证券研究所 全产业链发力布局，固态电池产业化趋势确定。全产业链发力布局，固态电池产业化趋势确定
38、。整车厂积极拥抱新技术，包括丰田、日产、宝马、福特在内的国际车企均计划在 20252030 年间推出搭载全固态电池的电动车型，并与电池企业深度合作，加速推进固态电池落地。国内：卫蓝新能源股东包含蔚来汽车、吉利、华为、小米等；清陶能源获上汽、北汽、广汽投资；长安汽车与赣锋锂业签署了合作备忘录。海外：Solid Power获宝马、福特、现代投资；Quantum Scape 则获大众注资。电池端，国内宁德时代、比亚迪，海外 LG、三星、SK On 等一众头部企业在技术研发、专利储备上均有相关布局。材料端也已经看到配套供货，如当升科技在年报中披露，超高镍产品在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池
39、客户中的供应份额大幅提升，已成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。在车企、电池企业、材料企业的通力合作下，固态电池发展趋势确定，产业化进程也有望提速。表 2：全球主要车企固态电池战略规划 车企车企 固态电池装车规划固态电池装车规划 大众 计划 2025 年使用固态电池 宝马 2025 年前，推出搭载全固态电池的电动汽车原型，并在 2030 年前量产 福特 计划 2025 年推出原型车，2030 年前规模应用 Stellantis 计划 2026 年使用固态电池 丰田 2025 年左右全固态电池投入生产，2027 年量产（产能约满足 1 万辆电动汽车），2030年
40、以后大规模量产 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 日产 2025 年开始试生产，2028 年实现固态电池大规模量产，同年生产一款由固态电池驱动的全新电动汽车 本田 计划在2024年启用全固态电池的示范生产线，所生产的电池将用于2020年代后半期推出的车型 现代 计划在 2025 年试生产配备全固态电池的电动车，2027 年部分批量生产，在 2030 年左右实现全面批量生产。VinFast 与辉能科技合作
41、开发固态电池，最早 2024 年装车 广汽埃安 计划在 2026 年实现全固态电池装车 上汽集团 计划 2025 年实现全固态量产落地装车，2025 年，智己、飞凡、荣威、MG 将推出多款搭载新一代固态电池（或为清陶第二代固态电池）的量产车型，全年销量预计将突破“十万辆级规模”长安汽车 计划将不晚于 2027 年推动重量能量密度达到 350-500Wh/kg、体积能量密度 750-1000Wh/L，并逐步量产应用，2030 年实现普及。数据来源：凤凰网，Solid State Battery Roadmap 2035+，东方证券研究所 表 3：存在合作或股权投资关系的固态电池企业与车企 固态电
42、池企业固态电池企业 车企车企 卫蓝新能源 蔚来、吉利、华为、小米 清陶能源 上汽、北汽、广汽 赣锋锂电 长安汽车 Solid Power 宝马、福特、现代 Quantum Scape 大众 数据来源：公司官网，证券时报，搜狐，澎湃新闻，东方证券研究所 航空锂电池安全与能量密度要求提升，固态电池在低空经济中应用前景可期。航空锂电池安全与能量密度要求提升，固态电池在低空经济中应用前景可期。工信部近日发布的通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）对航空锂电池的性能给出了明确的发展目标：推动 400Wh/kg 级航空锂电池产品投入量产，实现 500Wh/kg 级航空锂电池产品应用验证。除
43、此之外，eVTOL 对电池的充电倍率、安全性也提出了更为严格的要求。当前 eVTOL 电池的能量密度达到 285Wh/kg，已经接近液态电池的能量密度上限，（半）固态电池或为最贴近 eVTOL需求的电池技术。从产业链公司的布局来看，宁德时代凝聚态电池首要的目标应用场景即为民用电动载人飞机；亿航智能通过投资锂金属固态电池科技公司欣视界，布局 eVTOL 固态电池供应链。eVTOL 对性能要求高，同时能够包容较高的技术溢价，是新技术落地的绝佳场景，在低空经济政策支持与行业技术发展要求之下，eVTOL 有望撬动固态电池更加广阔的应用空间。2023 年 11 月，卫蓝新能源实现装机 0.41GWh，标
44、志着半固态电池在 2023 年实现了经济学意义上的产业化；2024 年 4 月，国内半固态电池装机渗透率达到 1.0%，呈现出蓬勃的发展态势。基于对固态电池技术路线和降本路径的研判，EV Tank预计到2030年全球固态电池的出货量将达到614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计在 10%左右，其市场规模将超过 2500 亿元。新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 21：半固态电池装车量（单位：MWh
45、）数据来源：中国动力电池创新产业联盟，东方证券研究所 图 22：全球（半）固态电池出货量预测（单位：GWh）数据来源：EV Tank，东方证券研究所 电池电池材料体系全面优化，电解质开辟新赛道。材料体系全面优化，电解质开辟新赛道。电解质为固态电池关键创新点，三大技术路线各有优劣：硫化物离子电导率最高，远期发展潜力大，但稳定性差、成本高昂；氧化物电导率适中而稳定性好，研发验证进展较快；聚合物电导率受限，但应用难度小成半固态方案短期之选。固态电池正负极材料向高性能方向迭代，有望打开高镍三元、硅基负极的应用空间，长期来看锂金属负极和镍锰酸锂、富锂锰基等新型正极材料具备较好前景。国内外公司积极布局，把
46、握新技术机遇。当前国内外涉足固态电池的企业较多，车企、研发机构、包含众多初创企业在内的电池企业及中游材料企业均投入新技术研发布局。工艺技术的创新和材料体系的变化，为全产业链带来新的机会。分环节来看，国内自主品牌及新势力车企半固态装车走在最前列，配套电池厂整体产能规划已进入百 GWh 量级，电解质材料的开发和量产进度则相对滞后，高镍三元正极国内已具备成熟量产能力，而硅基负极规模尚小有待放量。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%05003003504004502023年10月2023年11月2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月
47、2024年4月半固态电池装车量（MWh）渗透率0050060070020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 23：固态电解质对比 数据来源：IDTechEx，东方证券研究所 图 24：固态电池技术路线图 数据来源：东方证券研究所绘制 新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新
48、技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 四、投资四、投资建议建议 政策端，新“国九条”与工信部锂电池行业规范、固态电池研发项目支持一起，有望形成资本与产业双重维度的组合拳，引领新能源行业向高质量发展转型；从基本面角度看，锂电产业链供给端增速显著放缓，价格及盈利趋于历史底部，产业链整体盈利有望在 Q2 迎来拐点向上。在此背景之下，我们认为具备核心竞争力的企业与新技术方向有望成为投资主线。各环节龙头方向，我们建议关注（1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂电池环节：宁德时代(300
49、750，买入)；（2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节：天赐材料(002709，未评级)；（3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节：尚太科技(001301，未评级)。新技术方向，我们建议关注有望获得研发资金支持的固态电池：上海洗霸(603200，未评级)、三祥新材(603663，买入)、元力股份(300174，未评级)。新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 五五、风险提示、风
50、险提示 政策变化风险。政策变化风险。新能源汽车销量可能受宏观政策及产业政策调整的影响。电动车销量不达预期风险。电动车销量不达预期风险。锂电池产业链最终取决于下游新能源车销售，如果销量不及预期将影响整条产业链相关企业需求。虽然新能源汽车具有环保、补贴等诸多优势，但与传统燃油车比在续航里程、充电便利性上仍有不足，未来仍有销售不及预期的风险。原材料价格波动，盈利变化风险。原材料价格波动，盈利变化风险。以锂为代表的金属原材料供应端具有不确定性，受各种因素影响，材料价格可能出现剧烈波动风险。固态电池产业化进度不及预期固态电池产业化进度不及预期。全固态电池目前仍然面临着尚未完全解决的离子电导率问题、固固界
51、面问题和循环性能问题等，现阶段成本高昂也阻碍其走向大规模应用，产业化时间节点存在较大不确定性。技术路线革新风险技术路线革新风险。动力电池主流技术路线及其迭代方向可能发生变化，如果出现更具应用潜力的技术方向，固态电池的研发及应用均会受到影响。新能源汽车产业链行业深度报告 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以
52、下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数
53、收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于
54、市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收
55、到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资
56、目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责
57、任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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