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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2024 年 6 月 7 日2024 下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉 FSD 加速智驾落地加速智驾落地预计预计 2024 年乘用车零售销量同比微增。年乘用车零售销量同比微增。我们维持 2024 全年中国乘用车销量 2,213 万辆的预测，同比增长约 2.0%。随着比亚迪开启“电比油低”时代，我们预计新能源汽车对于传统燃油车的替代将加速，预测 2024 年新能源车渗透率提升至44.6%。我们预计下半年20 万元以下的价格带仍将面临较为激

2、烈的竞争，随着积极的降价促销、新车型的投放和新玩家的加入，20 万元以下的销量占比预计将提升，预计比亚迪在这一细分市场的领导地位较为稳固。出口表现依旧强势，我们维持年初的预测，即 2024年整车出口可实现 20-25%的同比增速。特斯拉特斯拉 FSD 入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图路线或为主流。入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图路线或为主流。特斯拉的 FSD 全自动驾驶系统在中国逐步推进，有望带来鲶鱼效应，加速中国车企的智驾发展与落地。我们预计随着智驾功能的不断完善、政策的倾斜引导和消费者接受度提高，智能驾驶的渗透率将持续提升。市场普遍预期 2024 年是智能驾驶量产落地的元年，城

3、市 NOA 为各车企展现智驾竞争力的重要应用。从技术路线来看，重视感知能力而相对减少对高精地图的依赖，有望成为行业的主导方向。具有出口实力和供应链优势的整车厂将在竞争激烈的乘用车市场跑出具有出口实力和供应链优势的整车厂将在竞争激烈的乘用车市场跑出。我们认为作为新能源汽车领域的领头羊，比亚迪比亚迪（1211 HK/买入买入）将维持出口销量高增速；而供应链优势和产品力使比亚迪具备较大的降价空间，在竞争白热化的中国新能源车市场维持主导地位，搭载DM5.0新技术车型的推出有望进一步侵蚀日系品牌的市场份额。另外，我们认为长城长城（2333 HK/买入买入）新能源转型提速、出口高增，且盈利水平有提升空间。

4、新势力中，理想理想（2015 HK/买入买入）和蔚来蔚来（9866 HK/买入买入）销量环比改善，或有阶段性的投资机会。预计预计 2024 年重卡销量同比增年重卡销量同比增 10%。我们预计 2024 全年中国重卡销量可实现 10%左右的同比增速，总销量约 100 万辆。今年重卡行业的销量主要靠天然气重卡拉动，因油气价差明显、天然气重卡经济性优势凸显。我们预计 2024 年全年天然气重卡销量为 25-30 万辆，渗透率上升至 25%+。我们预计行业龙头中国重汽中国重汽（3808 HK/买入买入）将凭借优秀的产品力和成熟的海内外销售渠道继续提升市占率。另外，重卡置换周期，天然气重卡需求爆发以及海

5、外业务（凯傲）的复苏有望支持潍柴动力（2338 HK/买入；买入；000338 CH/买入买入）收入增长和利润改善。估值概要估值概要资料来源：FactSet、交银国际预测 *收盘价截至2024年6月5日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet 汽汽车车行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(

6、倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)比亚迪股份1211 HK买入306.48233.4016.00619.48313.511.12.762.190.1理想汽车2015 HK买入120.3479.104.2076.81717.410.82.101.75NA长城汽车2333 HK买入12.2512.340.8330.88113.713.01.441.363.3蔚来汽车9866 HK买入59.8841.60-9.920-8.871NANA5.23-25.79NA潍柴动力2338 HK买入18.6014.201.3761.5939.68.31.331.235.9吉利汽车175 HK买入12.509.830.6

7、450.82714.111.01.081.013.0中国重汽3808 HK买入26.4918.302.3312.7107.36.31.171.076.9广汽集团2238 HK中性3.343.270.4310.4497.06.80.260.255.0小鹏汽车9868 HK沽出29.9632.70-5.087-4.616NANA1.922.72NA平均11.89.61.92-1.584.06/2310/232/246/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%行业表现恒生指数陈陈庆庆(86)21 6065 3601李李易易,CFA(852)3766 18502024 年 6 月 7

8、日汽车行业汽车行业 12目录目录投资摘要投资摘要.3乘用车：以旧换新政策利好，智能驾驶加速落地乘用车：以旧换新政策利好，智能驾驶加速落地.4预计 2024 年全年乘用车销量同比微增 2.0%.4新能源渗透率持续上升，预计全年达 44.6%.5消费升级与价格战共存，高端和低端市场份额均扩大.6出口持续强势，预计全年可实现 20-25%的同比增速.6特斯拉 FSD 入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图或成主流.8重卡：油气价差支持天然气车销量，龙头市占率进一步提升重卡：油气价差支持天然气车销量，龙头市占率进一步提升.11预计重卡全年销量同比增 10%.11风险因素风险因素.15fYeZfVcWa

9、VfYcWdXbRcMbRoMoOnPmQeRnNqOjMoOqP8OpOoMMYoNtRxNqMoO2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 13投资摘要投资摘要预计预计2024年乘用车零售销量同比微增。年乘用车零售销量同比微增。2024年1-4月，我国乘用车累计零售销量636万辆，同比增8%。由于去年年初基数较低、下半年基数较高，我们维持全年销量 2,213 万辆的预测，同比增长约 2.0%。随着比亚迪开启“电比油低”时代，我们预计新能源汽车对传统燃油车的替代将加速。我们预测 2024 年新能源汽车销量987万辆，同比增27.5%，渗透率提升至44.6%。我们预计下半年20万元（人民币

10、，下同）以下的价格带仍将面临较为激烈的竞争，随着积极的降价促销、新车型的投放和新玩家的加入，20万元以下的销量占比将提升，预计比亚迪在这一细分市场的领导地位较为稳固。出口持续强势，预计全年可实现出口持续强势，预计全年可实现 20-25%的同比增速。的同比增速。今年 1-4 月中国汽车出口187.8 万辆，同比增 26%。其中，乘用车出口增速达 28%，占比上升至 85.6%（2023 年为 84.8%）；新能源乘用车占乘用车出口的 41%（2023 年为 38%）。我国自主品牌新能源汽车在海外市场的认可度逐步提升。2024年比亚迪在全球新能源车市场保持销量第一，吉利超过大众排名第三，仅次于特斯

11、拉。我们维持年初的预测，即 2024 年整车出口可实现 20-25%的同比增速。特斯拉特斯拉 FSD 入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图或成主流入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图或成主流。新能源汽车和燃油车的智能驾驶功能搭载率均逐步提高，2024年1-2月，新能源/燃油车分别实现 62.5%/46.0%的 L2 及以上级别智能驾驶搭载率。特斯拉的 FSD 全自动驾驶系统在中国逐步推进，有望带来鲶鱼效应，加速中国车企的智驾发展、落地。我们预计随着智驾功能的不断完善、政策的倾斜引导和消费者接受度提高，智能驾驶的渗透率将持续提升。市场普遍预期 2024 年是智能驾驶量产落地的元年，城市NOA

12、为各车企展现智驾竞争力的重要应用。从技术路线来看，重视感知能力而相对减少对高精地图的依赖，有望成为行业的主导方向。具有出口实力和供应链优势的整车厂将在竞争激烈的乘用车市场跑出具有出口实力和供应链优势的整车厂将在竞争激烈的乘用车市场跑出。我们认为作为新能源汽车领域的领头羊，比亚迪（1211 HK/买入买入）将受益于全球汽车电动化的大趋势，出口销量维持高增速；而供应链优势和产品力使比亚迪具备较大的降价空间，在竞争白热化的中国新能源车市场维持主导地位，搭载DM5.0 新技术车型的推出有望进一步侵蚀日系品牌的市场份额。另外，我们认为长城（2333 HK/买入买入）新能源转型提速、出口高增，且盈利水平有

13、提升空间。新势力中，理想（2015 HK/买入买入）和蔚来（9866 HK/买入买入）销量环比改善，或有阶段性的投资机会。预计预计 2024 年重卡销量同比增年重卡销量同比增 10%。2024 年 1-4 月，我国重卡累计销量 35.5 万辆，同比增长9%；我们预计全年可实现10%左右的同比增速，总销量约100万辆。今年重卡销量主要靠天然气重卡拉动，因汽油价格高企，而天然气价格处于低位，油气价差明显，天然气重卡经济性优势凸显，促使卡车司机由油车置换至天然气车。2024 年 1-4 月，我国天然气重卡累计销售 7.16 万辆，同比增长144%；我们预计全年天然气重卡销量为 25-30 万辆，渗透

14、率上升至 25%+。我们预计行业龙头中国重汽（3808 HK/买入买入）将凭借优秀的产品力和成熟的海内外销售渠道继续提升市占率。另外，重卡置换周期、天然气重卡需求爆发以及海外业务（凯傲）的复苏有望支持潍柴动力（2338 HK/买入；买入；000338/买入买入）收入增长和利润改善。2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 14乘用车：以旧换新政策利好，智能驾驶加速落地乘用车：以旧换新政策利好，智能驾驶加速落地预计预计 2024 年全年乘用车销量同比微增年全年乘用车销量同比微增 2.0%2024 年1-4 月，我国乘用车累计零售销量为636 万辆，同比增8%。今年1 季度继比亚迪推出秦 Pl

15、us 荣耀版打响价格战后，各车企纷纷降价迎战，导致消费者观望情绪浓厚；随着 4 月份北京车展火热召开、新车型开始密集上市以及汽车以旧换新政策细则落实出台，购车需求开始释放。根据乘联会的预测，5 月份销量约 165 万辆，环比增长 7.5%。由于去年年初基数较低、下半年基数较高，我们维持 2024 全年销量 2,213 万辆的预测，同比增长约 2.0%。图表图表 1:2019 年以来中国乘用车月度销量年以来中国乘用车月度销量资料来源：乘联会，交银国际图表图表 2:2019-2025E 中国乘用车零售销量中国乘用车零售销量资料来源：乘联会，交银国际预测2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业

16、15新能源渗透率持续上升，预计全年达新能源渗透率持续上升，预计全年达 44.6%今年1-4月我国新能源乘用车累计零售销量245万辆，同比增32.9%；渗透率逐月上升，从 32.7%提升至 44.0%。随着比亚迪开启“电比油低”时代，我们预计新能源汽车对传统燃油车的替代将加速。另外，近日比亚迪发布 DM-i 5.0 版本，综合续航里程高达 2100 公里，彻底解决里程焦虑问题，同时热效率高达46.06%，亏电油耗仅 2.9L，节能表现十分出色，混动技术的提升有望推动插混车型的渗透率进一步提升。我们维持年初的预测，即 2024 年新能源汽车销量987 万辆，同比增 27.5%，渗透率提升至 44.

17、6%。图表图表 3:2019 年以来中国乘用车新能源渗透率年以来中国乘用车新能源渗透率资料来源：乘联会，交银国际2024 年 1-4 月，新能源车市场的市占率前三名均为自主品牌。比亚迪的市场份额仍然遥遥领先，达 34.3%，之后推出搭载 DM-i 5.0 版本的改款车型，预计市场份额将提升，全年360万辆的销量目标有望达成；吉利/长安紧随其后，市场份额逐年改善。华为系赛力斯进入前十行列，市场份额略高于理想。图表图表 4:中国新能源汽车市场各车企市占率中国新能源汽车市场各车企市占率资料来源:乘联会，交银国际2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 16消费升级与价格战共存，高端和低端市场份额

18、均扩大消费升级与价格战共存，高端和低端市场份额均扩大30 万元以上的高端市场份额仍在扩大，从 2023 年的 13.6%上升至 2024 年前四月的 15.6%，显示汽车消费升级的趋势仍在继续，主要靠自主品牌的高端新能源汽车拉动。同时，由于5-15万元价格段迎来激烈的价格战（例如，秦Plus荣耀版售价7.98-12.58 万元），这一价格区间的销量占比在2024 年前四月有所提升。我们预计下半年 20 万元以下的价格带仍将面临较为激烈的竞争，随着积极的降价促销、新车型的投放和新玩家的加入（如小鹏的 Mona 品牌），20 万元以下的销量占比预计将提升。图表图表 5:2017-2024 年前四月

19、乘用车价格段销量占比年前四月乘用车价格段销量占比资料来源:乘联会，交银国际出口持续强势，预计全年可实现出口持续强势，预计全年可实现 20-25%的同比增速的同比增速今年 1-4 月中国汽车出口 187.8 万辆，同比增 26%。其中，乘用车出口增速达28%，在整车出口中的占比上升至85.6%（2023年为84.8%）；新能源乘用车占乘用车出口的 41%（2023 年为 38%）。我国自主品牌新能源汽车在海外市场的认可度逐步提升。2024年比亚迪在全球新能源车市场保持销量第一，吉利超过大众排名第三，仅次于特斯拉。2024 年前四月，出口整车均价持平在 1.9 万美元，出口总量前五的国家包括俄罗斯

20、、墨西哥、巴西、比利时和阿联酋。我们我们维持年初的预测，即维持年初的预测，即 2024 年整车出口可实现年整车出口可实现 20-25%的同比增速。的同比增速。2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 17图表图表 6:2007-23 年整车（含底盘）出口趋势年整车（含底盘）出口趋势资料来源:乘联会，交银国际图表图表 7:主要车企新能源汽车全球月度销量（万辆）主要车企新能源汽车全球月度销量（万辆）资料来源:Marklines，交银国际2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 18特斯拉特斯拉 FSD 入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图或成主流入华引领智能驾驶加速落地，重感知轻地图或成

21、主流特斯拉特斯拉 FSD 入华带来鲶鱼效应，令智能驾驶加速落地入华带来鲶鱼效应，令智能驾驶加速落地随着特斯拉的全自动驾驶系统（FSD）在中国市场的逐步推进，其发展态势显得愈发明朗。据5月30日路透社的报道，特斯拉已经获得了中国工业和信息化部的软件认证，这标志着特斯拉在中国公共道路上进行 FSD 内部测试的大门已经打开。特斯拉还计划在接下来的几个月内向中国消费者推出软件更新。此外，特斯拉正在探索通过订阅服务模式向中国市场提供 FSD 软件的可能性（目前在中国 FSD 定价较同业昂贵）。目前特斯拉已经在北美地区大规模部署了其最新版本的FSD V12.3，该版本在智能驾驶性能上实现了显著提升。今年以

22、来，特斯拉向北美用户推送了这一端到端的 FSD V12.3 版本，不仅提高了性能的上限，还带来了更接近人类驾驶习惯的风格和更快的算法收敛速度。相比之前版本，特斯拉 FSD V12.3 版本在城市环境下的无关键接管行驶里程大幅增加，从约 100 多英里（约合 160 公里）提升到了 386.7 英里（约合 622 公里），显著减少了驾驶员的干预次数。特斯拉在4 月份报告称，自2021 年3 月首次亮相以来，FSD 的累计行驶里程已超过13亿英里（20.9 亿公里），而据百度方面披露的数据，百度 Apollo L4 级自动驾驶安全运营测试里程累计为超 1 亿公里。此外，特斯拉还计划在今年下半年推出

23、其 Robotaxi 服务，以进一步推动行业的发展。在中国市场，今年以来新势力也在积极跟进端到端的自动驾驶模型。中国企业如小鹏汽车已经推出了基于端到端模型的智能驾驶解决方案；蔚来汽车计划在今年上半年推出基于端到端模型的主动安全功能；理想汽车也计划在今年推出其基于端到端模型的智能驾驶系统。同时，元戎启行已经将端到端模型适配到量产车型中，并计划在今年推向市场。2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 19图表图表 8:在算法架构方面，大模型的能力上限要高于规则算法。端到端大模型是第一梯队在算法架构方面，大模型的能力上限要高于规则算法。端到端大模型是第一梯队品牌品牌智驾系统智驾系统算法算法已量产

24、智驾功能已量产智驾功能特斯拉特斯拉FSD V12(内地暂未引进）端到端大模型端到端大模型问界问界阿维塔阿维塔极狐极狐智界智界HUAWEI ADS 2.0小鹏小鹏XNGP理想理想AD MAX 3.0极越极越ROBO Drive Max第一梯队第一梯队智己智己IMAD感知端大模型感知端大模型城市城市 NOA蔚来蔚来NIO Aquila极氪极氪ZEEKER AD长城长城Coffee Pilot腾势腾势DiPilot昊铂昊铂ADiGO飞凡飞凡RISING PILOT路特斯路特斯LOTUS Hyper Pilot高速高架高速高架 NOA第二梯队第二梯队仰望仰望仰望 Pilot感知端大模型感知端大模型高速

25、高架高速高架 NOA(一季度推送一季度推送)五菱宝骏五菱宝骏灵犀 2.0奇瑞奇瑞NEP极星极星Polestar Pilot深蓝深蓝DEEPAL AD哪吒哪吒NETA Pilot 3.0零跑零跑Leapmotor Pilot第三梯队第三梯队岚图岚图Apollo神经网络神经网络+规则算法规则算法高速高架高速高架 NOA资料来源:汽车之心，交银国际*仅讨论车企，不代表供应商能力2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 110重感知轻地图路线或为主流，统视觉方案加快智驾渗透率上升重感知轻地图路线或为主流，统视觉方案加快智驾渗透率上升根据乘联会的数据，新能源汽车和燃油车的智能驾驶功能搭载率均逐步提高

26、，2024 年1-2 月，中国新能源/燃油车分别实现62.5%/46.0%的L2 及以上级别智能驾驶搭载率。我们预计随着智驾功能的不断完善、政策的倾斜引导和消费者接受度提高，智能驾驶的渗透率将持续提升。市场普遍预期 2024 年是智能驾驶量产落地的元年，城市 NOA 为各车企展现智驾竞争力的重要应用。小鹏在实现城市NOA覆盖全国243座城市后，希望今年实现全国范围内点到点智能驾驶；华为随后推送了覆盖全国的高阶智驾，官方称适用范围包括大小城市和乡镇城区，覆盖高速、高架和快速路等，可用路段高达 99%；特斯拉的 FSD 系统也有望进入中国市场。另外，小鹏公布全新品牌MONA 有望将高阶智驾下探至

27、10-15 万元价格区间，市场空间广阔。从技术路线来看，重视感知能力而相对减少对高精地图的依赖，有望成为行业的主导方向。这种技术通过集成多种传感器，能够实时捕捉周围环境的信息，实现自动驾驶的精确操作，主要优势包括适用范围广、成本效益提升、数据更新速度加快、审核流程简化。图表图表 9:中国新能源汽车智能驾驶搭载率中国新能源汽车智能驾驶搭载率图表图表 10:中国燃油车智能驾驶搭载率中国燃油车智能驾驶搭载率资料来源:乘联会,交银国际 资料来源:乘联会,交银国际2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 111重卡：油气价差支持天然气车销量，龙头市占率进一步提升重卡：油气价差支持天然气车销量，龙头市

28、占率进一步提升预计重卡全年销量同比增预计重卡全年销量同比增 10%2024 年 1-4 月，我国重卡累计销量 35.5 万辆，同比增长 9%；我们预计全年可实现 10%左右的同比增速，总销量约 100 万辆。今年重卡行业的销量主要靠天然气重卡拉动，因汽油价格高企，而天然气价格处于低位，油气价差明显、天然气重卡经济性优势凸显，促使卡车司机由油车置换至天然气重卡。2024年1-4 月，我国天然气重卡市场累计销售 7.16 万辆，同比增长 144%；我们预计2024 年全年天然气重卡销量为 25-30 万辆，渗透率上升至 25%+。图表图表 11:2018 年以来重卡月度销量（含出口，辆）年以来重卡

29、月度销量（含出口，辆）资料来源:第一商用车网，交银国际图表图表 12:天然气天然气/柴油价差比柴油价差比资料来源:同花顺，交银国际（右轴）2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 112中国重汽市占率持续提升。中国重汽市占率持续提升。从竞争格局来看，重卡行业集中度进一步提升，2024 年 1-4 月 CR5 的市占率提升至 89.8%（2023 年为 87.8%）。其中，中国重汽的市占率由2023年的25.7%增加至2024年前四月的28.2%；一汽解放和东风的市占率分别由 20.2%/15.7%上升至 21.8%/17.4%；而陕汽和福田的市占率则轻微下降。在今年的热点细分市场天然气重卡

30、中，中国重汽的表现同样非常亮眼，市占率由2023年的17.7%显著提升至2024年前四月的25.6%，而其他车企的市占率均有不同程度的下滑，显示中国重汽作为龙头企业，对行业趋势判断准确，抓住了天然气重卡的发展机遇，成功抢占更多的市场份额。我们预计，2024年中国重汽有望凭借优秀的产品力和成熟的海内外销售渠道继续提升市占率。图表图表 13:重卡市场份额（含出口）重卡市场份额（含出口）图表图表 14:中国内地天然气重卡市场份额中国内地天然气重卡市场份额资料来源:乘联会,交银国际 *内圈为2023年，外圈为2024年1-4月资料来源:第一商用车网,交银国际 *内圈为2023年，外圈为2024年1-4

31、月2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 113图表图表 15:乘用车及零配件行业估值比较乘用车及零配件行业估值比较股票代码股票代码公司公司货币货币价格价格市值市值3MEPS 增长增长3-yr CAGRPEG市盈率市盈率ROEP/B股息率股息率 EV/S单位单位BetaADTV*24E25E26E23-26E24E25E24E25E24E25E24E25E24E25E(US$bn)(US$m)(%)(%)(%)(%)(x)(x)(x)(%)(%)(x)(x)(%)(%)(x)(x)传统整车厂传统整车厂11.5 12.7 9.8 10.9 1.0 11.2 9.7 12.0 11.9 1.

32、4 1.2 3.2 3.5 0.6 0.6 2333 HK 长城汽车HKD12.3425.50.9937.351.4 15.6 10.8 24.7 0.4 9.5 8.3 13.5 13.9 1.3 1.1 4.3 4.7 0.9 0.8 601633 CH 长城汽车-ACNY25.4525.51.0272.050.9 21.5 23.6 31.4 0.6 20.2 16.6 14.3 15.4 2.8 2.5 2.1 2.4 0.9 0.8 2238 HK 广汽集团HKD3.2710.20.826.4(13.6)12.7(0.9)(1.2)N/M6.1 5.4 4.5 4.8 0.3 0.3

33、 5.5 5.9 0.6 0.5 601238 CH 广汽集团-ACNY8.7610.21.0040.5(1.3)9.9 5.3 4.5 3.6 16.3 14.9 4.6 5.1 0.8 0.7 1.8 2.1 0.6 0.5 1211 HK 比亚迪HKD233.493.01.06212.211.0 23.2 20.2 18.0 1.0 18.4 14.9 21.7 21.9 3.8 3.1 1.4 1.7 0.9 0.7 002594 CH 比亚迪-ACNY240.7993.01.08370.521.3 24.7 21.4 22.5 0.9 19.4 15.5 22.1 22.2 4.1

34、3.3 1.0 1.2 0.8 0.7 175 HK 吉利汽车HKD9.8312.71.1946.139.2 28.0 22.9 29.8 0.4 12.9 10.1 8.4 9.8 1.1 1.0 2.8 3.5 0.3 0.3 F US 福特汽车 USD12.0348.01.40642.14.2(1.4)2.1 1.6 3.9 6.2 6.3 16.4 15.0 1.0 1.0 5.3 5.3 0.2 0.2 GM US 通用汽车 USD45.2651.61.35659.623.7 2.8(1.6)7.8 0.6 4.8 4.7 16.6 12.8 0.7 0.6 1.2 1.5 0.3

35、0.3 000625 CH 长安汽车CNY13.5416.21.30443.7(19.4)27.7 14.1 5.5 2.9 16.1 12.6 10.6 12.0 1.7 1.6 1.6 1.9 0.5 0.4 600104 CH 上汽集团-ACNY14.1722.60.9443.4(1.9)7.7 3.5 3.0 3.7 11.1 10.3 4.9 5.2 0.6 0.5 2.5 2.7 0.4 0.4 VOW GR 大众集团EUR128.867.01.176.4(1.9)8.2 14.8 6.8 0.6 4.2 3.9 8.1 7.9 0.3 0.3 7.2 7.3 0.2 0.2 72

36、67 JP 本田汽车JPY166856.41.12176.16.4 6.1 3.4 5.3 1.4 7.5 7.1 8.3 8.3 0.6 0.6 4.1 4.4 0.7 0.7 7203 JP 丰田汽车JPY3218325.31.30728.9(0.9)2.6 3.0 1.5 6.2 9.5 9.2 13.3 12.4 1.2 1.1 2.8 3.1 0.9 0.9 005380 KS 现代汽车KRW26400040.30.94238.43.4 0.5 4.0 2.6 2.0 5.2 5.1 12.7 11.5 0.7 0.6 4.5 4.5 1.0 1.0 新势力整车厂新势力整车厂(22.

37、7)(11.9)(4.4)(6.8)N/M38.6 27.3(32.8)(28.4)3.5 4.4 0.0 0.0 2.1 1.3 TSLA US 特斯拉USD174.77557.41.57 16867.7(19.7)33.9 38.7 14.2 5.0 70.8 52.8 11.7 13.2 8.1 7.1 0.0 0.0 5.4 4.6 9868 HK 小鹏HKD32.77.91.7472.4(48.2)(50.3)N/M(19.6)(13.0)2.3 2.2 0.0 0.0 1.0 0.7 XPEV US 小鹏-ADRUSD8.17.71.56119.9(48.2)(50.2)N/M(1

38、9.6)(13.0)2.2 2.2 0.0 0.0 1.0 0.6 2015 HK 理想汽车HKD79.121.51.33182.5(4.0)54.5 35.6 26.2 0.9 22.6 14.7 13.6 17.8 2.7 2.3 0.0 0.0 0.5 0.4 LI US 理想汽车-ADRUSD20.0421.30.77260.3(4.0)54.5 35.6 26.2 0.9 22.4 14.5 13.6 17.8 2.7 2.3 0.0 0.0 0.5 0.3 9866 HK 蔚来汽车 HKD41.611.11.4612.8(21.3)(31.3)(53.4)(36.9)N/M(82.

39、9)(38.5)4.8 9.9 0.0 0.0 1.0 0.7 NIO US 蔚来汽车-ADRUSD5.2110.91.22284.2(21.3)(31.3)(53.4)(36.9)N/M(82.9)(38.5)4.7 9.7 0.0 0.0 1.0 0.7 LCID US LUCID 汽车USD28.154.813.6(27.7)(74.6)N/M(31.6)(7.2)3.5 3.1 0.0 0.0 0.6 0.4 TSP US 图森未来USD2.856.61.6688.0(19.4)(15.3)(41.9)(26.5)N/M(63.0)(73.7)2.1 2.5 0.0 0.0 8.2 3

40、.5 RIVN US RIVIAN 汽车USD(16.2)25.8 21.6 8.7 0.0(40.9)(126.5)电池生产商电池生产商20.8 43.6 28.2 29.5 0.7 20.5 14.4 8.7 10.6 1.6 2.1 1.1 1.3 1.2 0.9 300750 CH 宁德时代CNY204.12123.91.17618.212.3 20.4 19.8 17.4 1.0 18.3 15.2 21.5 21.7 3.8 2.1 1.7 2.0 2.0 1.7 051910 KS LG 化学KRW37450019.31.56101.011.4 93.7 52.2 48.6 0.

41、3 16.8 8.7 4.9 9.5 0.8 2.0 1.3 2.0 1.0 0.8 6752 JP 松下JPY1360.521.41.1289.7(24.8)17.3 11.1(0.7)N/M9.5 8.1 8.0 8.8 0.7 2.0 2.8 3.1 0.5 0.5 002074 CH 国轩高科CNY20.215.01.2464.759.0 44.6 19.0 39.9 0.8 30.9 21.3 4.1 5.8 1.4 2.0 0.5 0.7 1.8 1.4 300207 CH 欣旺达CNY20.0421.30.77260.3(4.0)54.5 35.6 26.2 0.9 22.4 1

42、4.5 13.6 17.8 2.7 2.2 0.0 0.0 0.5 0.3 3931 HK 中创新航HKD15.323.91.2560.135.1 30.2 18.3 27.7 0.7 19.4 14.9 6.1 7.4 1.2 2.0 1.0 1.3 0.7 0.6 汽车零配件公司汽车零配件公司13.4 22.8 20.9 18.6 0.7 13.6 11.0 14.8 16.0 2.0 1.8 2.9 3.4 1.6 1.3 603197 CH 保隆科技CNY37.981.11.4925.722.5 32.0 27.6 27.3 0.6 15.9 12.1 15.0 17.1 2.4 2.

43、1 1.9 2.4 1.4 1.1 002472 CH 双环传动CNY23.312.71.3256.025.7 22.1 20.2 22.6 0.9 19.4 15.9 11.8 12.9 2.2 2.0 0.8 1.0 2.3 1.9 601689 CH 拓普集团CNY59.679.61.23115.426.8 29.8 22.6 26.4 0.9 23.9 18.4 17.0 18.4 3.9 3.3 1.1 1.4 2.7 2.2 600741 CH 华域汽车CNY16.277.10.9434.22.5 5.9 4.6 4.3 1.7 7.1 6.7 12.0 11.8 0.8 0.8

44、4.8 5.1 0.3 0.2 3606 HK 福耀玻璃HKD44.816.40.8212.718.5 15.7 13.3 15.8 1.0 16.1 13.9 19.5 20.1 3.0 2.7 3.8 4.4 3.0 2.6 425 HK 敏实集团HKD15.142.31.0311.118.0 20.9 13.8 17.5 0.4 7.1 5.9 11.6 12.8 0.8 0.7 4.5 6.3 0.9 0.8 558 HK 力劲科技HKD3.770.71.162.9(11.5)22.7 36.5 14.0 0.7 9.8 8.0 12.9 14.7 1.2 1.0 2.1 2.4 1.

45、0 0.8 1760 HK 英恒科技HKD1.750.21.190.2(16.6)30.5 28.0 11.7 0.4 4.7 3.6 14.8 17.0 0.7 0.6 6.1 6.8 0.4 0.4 603596 CH 伯特利CNY38.093.21.1748.535.0 25.5 21.8 27.3 0.7 18.5 14.8 18.2 19.1 3.5 2.9 0.7 0.9 2.4 1.9 资料来源：彭博预测,交银国际*注:3M ADTV 指三个月日均成交量;股价截止至2024年6月5日2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 114图表图表 16:重卡行业估值比较重卡行业估值比

46、较股票代码股票代码公司公司货币货币价格价格市值市值3MEPS 增长增长3-yr CAGRPEG市盈率市盈率ROEP/B股息率股息率 EV/S单位单位BetaADTV*24E25E26E23-25E24E25E24E25E24E25E24E25E24E25E(US$bn)(US$m)(%)(%)(%)(%)(x)(x)(x)(%)(%)(x)(x)(%)(%)(x)(x)中国中国 34.9 21.3 16.9 23.8 0.4 11.3 9.2 11.7 12.6 1.2 1.1 4.2 5.1 0.8 0.7 2338 HK Equity潍柴动力HKD14.218.3 0.8621.8 30.

47、7 14.8 8.0 17.5 0.5 9.9 8.6 13.8 14.3 1.3 1.2 4.3 5.0 0.6 0.6 3808 HK Equity中国重汽HKD18.36.5 0.8310.8 17.2 16.1 13.1 15.5 0.4 7.7 6.6 14.1 15.0 1.0 1.0 5.4 6.6 0.4 0.4 631 HK Equity三一国际HKD5.452.2 0.7910.6 44.2 21.1 23.0 29.0 0.2 6.9 5.7 18.1 17.3 1.1 1.0 4.0 4.9 0.7 0.6 1157 HK Equity中联重科HKD5.628.9 0.

48、838.9 36.4 23.7 18.4 25.9 0.3 9.8 7.9 7.7 9.2 0.8 0.7 6.2 7.3 1.5 1.3 3339 HK Equity中国龙工HKD1.520.8 0.691.6 4.6 14.8 17.6 12.2 0.6 7.7 6.7 7.9 8.4 0.6 0.6 6.5 7.8 0.3 0.3 000528 CH Equity柳 工CNY10.732.9 0.5154.5 108.0 37.5 29.3 54.7 0.2 15.9 11.6 7.5 9.5 1.2 1.1 2.2 3.3 1.0 0.8 600710 CH Equity苏美达CNY8

49、.421.5 1.0014.2 21.5 12.8 9.3 14.4 0.6 9.6 8.5 15.0 15.1 1.4 1.2 4.5 5.1 0.1 0.1 600031 CH Equity三一重工CNY15.7718.5 1.17142.0 21.9 27.0 18.0 22.3 0.8 21.6 17.0 8.7 10.2 1.8 1.7 1.5 1.9 1.7 1.5 000425 CH Equity徐工机械CNY7.2211.8 0.6992.0 35.7 27.2 21.2 27.9 0.3 12.2 9.6 11.3 13.3 1.4 1.3 4.1 5.0 1.3 1.1 0

50、00338 CH Equity潍柴动力CNY15.7418.3 0.74132.7 28.9 18.1 11.2 19.2 0.5 12.0 10.1 13.3 13.8 1.6 1.4 3.8 4.5 0.6 0.6 美国美国 58.9 14.9 14.5 22.9 0.6 16.0 14.2 35.7 32.1 4.8 4.1 2.0 2.0 2.5 2.4 CMI US Equity康明斯USD273.1137.4 1.01700.1 289.1 7.9 17.5 70.3 0.2 13.6 12.6 31.1 25.9 3.6 3.1 2.5 2.6 1.3 1.2 CAT US Eq

51、uity卡特彼勒USD327.57160.2 1.12857.5 2.4 5.1 7.7 5.1 2.8 15.1 14.4 59.1 59.5 8.2 7.2 1.7 1.8 2.6 2.5 DE US Equity迪尔USD369.37101.8 0.93587.6(28.2)(1.1)13.2(7.0)N/M14.6 14.8 37.6 33.3 5.1 4.6 1.6 1.7 2.3 2.3 DAN US Equity德纳公司USD13.642.0 1.5817.1 22.6 66.9 22.4 35.8 0.3 15.1 9.0 8.3 11.8 1.2 1.1 2.9 3.0 0.

52、4 0.4 PH US Equity帕克汉尼汾公司USD512.4565.9 1.17344.7 57.5 5.5 9.0 21.9 0.9 20.7 19.6 26.4 24.4 5.5 4.8 1.2 1.3 3.9 3.7 PCAR US Equity帕卡USD105.9455.5 0.90268.7(5.1)4.9 14.9 4.6 2.7 12.8 12.2 25.4 23.5 3.0 2.6 3.2 3.1 1.5 1.4 ALSN US Equity艾里逊变速箱USD74.246.5 0.9150.3 5.1 15.8 24.3 14.8 0.6 9.6 8.3 48.8 44.

53、3 4.4 3.4 1.3 1.4 2.7 2.5 RRX US EquityRegal RexnordUSD140.139.3 1.1475.7 241.3 23.5 16.8 70.1 0.2 14.4 11.7 20.2 18.9 1.4 1.2 1.0 1.0 2.5 2.4 ETN US Equity伊顿USD316.17126.4 1.01642.2 26.1 12.1 12.6 16.8 1.6 30.1 26.8 20.4 21.6 6.5 6.0 1.2 1.3 5.3 5.0 MMM US Equity3M公司USD98.6154.6 1.02508.5(22.3)8.8

54、6.2(3.5)N/M13.8 12.7 79.3 57.5 9.5 7.1 3.7 3.0 2.8 2.7 亚洲亚洲20.8 6.3 7.5 9.3 1.1 10.6 9.9 11.7 11.6 1.2 0.9 3.3 3.6 0.8 0.8 7012 JP Equity川崎重工JPY56036.0 1.0978.6 176.1 13.7 15.8 53.7 0.2 12.4 10.9 11.5 11.8 1.4 0.9 2.5 3.0 0.8 0.8 6302 JP Equity住友重工JPY40743.2 1.1014.3(4.9)9.7 5.3 3.2 3.1 11.0 10.0 7.

55、1 7.4 0.8 1.0 3.3 3.6 0.5 0.5 6301 JP Equity小松制作所JPY453928.3 1.19108.7(1.9)4.7 10.1 4.2 2.5 11.0 10.5 12.8 13.0 1.4 1.0 3.9 4.1 1.4 1.4 7270 JP Equity斯巴鲁汽车JPY336216.2 1.1969.3(7.4)2.5 7.6 0.7 9.8 7.1 7.0 13.7 12.8 0.9 1.0 3.2 3.4 0.2 0.2 6432 JP Equity竹内制作所JPY57201.8 1.1614.9 3.5 3.6 3.3 3.5 2.8 10.

56、1 9.7 17.8 17.4 1.7 0.9 3.4 3.4 1.0 0.9 6305 JP Equity日立建机JPY41235.7 1.2828.6(6.9)4.0 6.2 1.0 8.5 8.5 8.2 13.1 12.5 1.1 1.0 4.2 4.5 1.0 1.0 6371 JP Equity椿本链条JPY57201.4 0.902.7(13.0)6.1 4.5(1.2)N/M13.9 13.1 6.0 6.4 0.9 0.9 2.8 2.9 0.6 0.6 欧洲欧洲138.8 16.8 14.6 32.4 0.3 9.7 8.2 13.2 13.7 1.3 1.2 4.4 4.

57、9 0.6 0.6 KGX GR Equity凯傲集团EUR42.316.0 1.9011 16.6 25.4 20.6 20.8 0.5 12.1 9.6 7.8 9.2 0.9 0.9 2.3 3.0 1.1 1.0 MAN SE Equity曼恩商用车CHF64.5N/MALO FP Equity阿尔斯通EUR17.717.5 1.3330 707.1 33.5 15.5 131.7 0.1 12.8 9.6 6.2 8.7 0.8 0.7 1.4 2.2 0.6 0.6 DTG GY Equity戴姆勒卡车EUR39.5535.4 1.1261.0 0.5 11.7 14.5 8.7

58、0.9 8.7 7.8 15.3 14.9 1.4 1.3 4.9 5.4 0.4 0.4 VOW3 GY Equity大众汽车EUR114.4567.1 1.09144(12.9)8.2 14.8 2.7 1.3 3.8 3.5 8.1 7.9 0.3 0.3 8.1 8.4 0.2 0.2 VOLVB SS Equity沃尔沃集团SEK284.655.7 1.0590.8(17.2)5.2 7.8(2.1)N/M11.3 10.8 28.6 28.1 3.2 2.9 5.6 5.5 1.0 0.9 资料来源：彭博预测,交银国际*注:3M ADTV 指三个月日均成交量;股价截止至2024年6

59、月5日2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 115风险因素风险因素1)汽车销量不及预期；2)出口销量受国外经济因素等影响低于预期；3)芯片等零部件短缺；4)价格战持续对盈利能力产生不利影响。图表图表 17:交银国际汽车行业覆盖公司交银国际汽车行业覆盖公司股票代码股票代码公司名称公司名称评级评级收盘价收盘价(交易货币交易货币)目标价目标价(交易货币交易货币)潜在涨幅潜在涨幅最新目标价最新目标价/评级评级发表日期发表日期子行业子行业3808 HK中国重汽买入18.3026.4944.7%2024年 03月 26日重卡2338 HK潍柴动力买入14.2018.6031.0%2024年 03月

60、 14日重卡2015 HK理想汽车买入79.10120.3452.1%2024年 05月 24日整车厂9866 HK蔚来汽车买入41.6059.8843.9%2024年 05月 16日整车厂1211 HK比亚迪股份买入233.40306.4831.3%2024年 03月 27日整车厂175 HK吉利汽车买入9.8312.5027.2%2023年 08月 23日整车厂2333 HK长城汽车买入12.3412.25-0.7%2023年 07月 17日整车厂2238 HK广汽集团中性3.273.342.1%2024年 04月 01日整车厂9868 HK小鹏汽车沽出32.7029.96-8.4%202

61、4年 03月 20日整车厂资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年6月5日2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 116交银国际交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机:(852)3766 1899 传真:(852)2107 4662 评级定义评级定义分分析析员员个个股股评评级级定定义义:分分析析员员行行业业评评级级定定义义：买买入入：预期个股未来12个月的总回报高高于于相关行业。中中性性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一一致致。沽沽出出：预期个股未来12个月的总回报低低于于相关行业无无评评级级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并

62、并无无确确信信观观点点。领领先先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具具吸吸引引力力。同同步步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一一致致。落落后后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒恒生生综综合合指指数数，A股市场的标竿指数为MSCI中中国国A股股指指数数，美国上市中概股的标竿指数为标标普普美美国国中中概概股股50（美美元元）指指数数2024 年 6 月 7 日汽车行业汽车行业 117分析员披露分析员披露有关商务关系及财务权益之披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明免责声明本研究报告之作者兹作以

63、下声明i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认 i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂

64、房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、Leading Star(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch(Hong Kong)Limited、四川科伦博泰生物

65、医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及Interra Acquisition Corp的已发行股本逾1%。本

66、报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关

67、联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集

68、团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评

69、估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交交银银国国际际证证券券有有限限公公司司是是交交通通银银行行股股份份有有限限公公司司的的附附属属公公司司。