1、机械设备机械设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 机械设备机械设备 2024年 06月 07日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 检测赛道长坡厚雪，稳健成长穿越牛熊行业深度报告-2024.6.5 顺周期缓慢复苏行业周报-2024.6.2 半导体设备行业：周期拐点渐近，国产替代 2.0 时代开启行业深度报告-2024.5.28 核电设备景气上行，四代核电及乏燃料引领新增量核电设备景气上行，四代核电及乏燃料引领新增量 行业深度报告行业深度报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S07905220

2、60001 证书编号：S0790522080004 核电设备景气上行核电设备景气上行，产业链进入业绩释放期产业链进入业绩释放期 核工业持续高景气，产业链从 2023 开始进入业绩兑现期。核电后续有望保持每年 10 台机组审批量，对应超 1000 亿元设备投资。2019 年我国核电恢复审批，2022、2023 年核电核准数量达到创纪录的 10 台，预计 2024-2026 年有望保持年均 10 台。按平均每年核准 10 台机组计算，我们预计新增的核电机组设备年均投资额达 1347 亿元。截至 2023 年底，国内在建核电机组容量合计 30.30GW，我们测算在建核电机组设备价值量约为 3266

3、亿元，核电设备通常在开工第 3 年开始陆续进场，我们认为核电产业正进入业绩释放期，未来将保持高景气。第四代核电高温气冷堆优势显著，渗透率有望逐步提升第四代核电高温气冷堆优势显著，渗透率有望逐步提升 高温气冷堆为我国第四代核电站重要方向，其以氦气代替水作为一回路循环介质，灵活性、安全性皆较三代机组有所提升，用途更加广泛，包括供电、供热、制氢等，其主要设备及构件包括蒸汽发生器、氦风机、热气导管等，多为从 0 到 1 应用的设备环节。2021 年我国石岛湾高温气冷堆核电站投入运行，为世界首台，设备国产化率达 93.4%，2023 年正式投入商业化运营。四代核电商业化运营达半年或 1 年后，存在新批或

4、推广的预期。假设高温气冷堆在新建机组中占比 15%，价值量与三代机组平齐，我们测算，到 2030年，高温气冷堆设备投资额将达 1018 亿元，年均投资额将达 145 亿元。乏燃料后处理建设提速，相关设备处于高速成长期乏燃料后处理建设提速，相关设备处于高速成长期 乏燃料的意义在于对铀资源的充分利用、显著减少需深地质层处置的核废物体积、带动相关产业链发展等。我国乏燃料后处理产能严重不足，政府基金支出快速增加，设施建设提速。实体清单限制下核工业设备自主可控需求迫切，相关设备潜力大，我们预计 2021-2035 年乏燃料后处理设备投资额将超 2000 亿。此外，乏燃料运输容器制造难度大，基本被海外垄断

5、，国产替代空间大。我国使用的乏燃料运输容器有两台为美国 NAC-STC 型，单台价格 3000 万美元。我们测算到 2025 年乏燃料离堆贮存需求量预计达 5591 吨，外运需求量达 1047吨，乏燃料运输容器市场空间或将超百亿。投资建议投资建议 推荐标的：推荐标的：科新机电（乏燃料运输容器+气冷堆热气导管）、中核科技（核级阀门）、海鸥股份（核电冷却塔）、兰石重装（乏燃料压力容器）。受益标的：受益标的：佳电股份（四代核电高温气冷堆主氦风机）、中密控股（核级密封件）、海陆重工（吊篮）、江苏神通（核级阀门）、应流股份（锻件）、理工能科（造价软件）、能科科技（主泵变频器）。风险提示：风险提示：核电机

6、组开工招标进度不及预期，核电设备国产化进程不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期。-29%-19%-10%0%10%19%--06机械设备沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/15 目目 录录 1、核电设备景气上行，产业链进入业绩释放期.3 2、第四代核电高温气冷堆优势明显，渗透率有望逐步提升.8 3、乏燃料后处理建设提速，相关设备高速成长.9 4、投资建议.12 5、风险提示.1

7、3 图表目录图表目录 图 1：2023 年我国核电发电累计装机占比 1.95%，具有较大提升空间.3 图 2：2022-2023 年国内核电核准数量创纪录的 10台.3 图 3：2023 年国内核电建设投资额达 949亿元，同比提高 40.18%.4 图 4：2024 年中核计划投资 1215.53 亿元.4 图 5：2024 年中广核计划投资 305.90 亿元.4 图 6：核电产业链中设备投资占比达 50%.5 图 7：核电设备细分领域较多，核岛设备市场规模较大.5 图 8：核电产业链整理.7 图 9：压水堆示意图.8 图 10：沸水堆示意图.8 图 11：高温气冷堆有望实现大规模绿色制氢

8、.8 图 12：蒸汽发生器、氦风机、热气导管、卸料管等为高温气冷堆主要构件.8 图 13：我国坚持乏燃料闭式循环处理.10 图 14：2025 我国乏燃料离堆贮存需求量预计达 5591吨.11 图 15：政府性乏燃料后处理基金支出快速增加.12 表 1：台山核电站核岛设备、常规岛设备分别于开工第 3 年、开工第 5 年进场.3 表 2：经测算，三代机组的价值量约为 21558 元/千瓦.6 表 3：我国大陆在建核电机组情况（截至 2023年 12 月 31日）.6 表 4：中性预期下我们预计新核准核电机组的设备投资额约为 1347 亿元/年.6 表 5：按渗透率 15%计算，高温气冷堆核电站设

9、备投入将达 1018.1 亿元.9 表 6：第四代核电设备相关企业.9 表 7：湿法贮存和干式贮存对比.10 表 8：乏燃料运输容器市场空间有望超百亿.11 表 9：相较英法俄日等国，我国乏燃料处理能力较小.12 表 10：中性预期下 2021-2035 年乏燃料后处理设备年均投资或将达 139 亿元/年.12 表 11：推荐标的.13 表 12：受益标的.13 8X9WbZfVaVbUdXbZ6M8QbRmOrRtRqMkPpPpRjMoPqR9PoOzQuOtQoQwMoOmM行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 1、核电设备景气上行，产业链进入业绩释

10、放期核电设备景气上行，产业链进入业绩释放期 核电是稳定的清洁能源，核电是稳定的清洁能源，是是目前唯一能够替代火电的基荷能源。目前唯一能够替代火电的基荷能源。核电是利用核裂变或核聚变反应所释放的能量发电的技术，发电过程与火电相似，但不会产生温室气体或大气污染物；且发电过程不受光照、风力等自然因素影响，发电利用小时数高（1 年近 8000 小时），是稳定的清洁能源。除无法调峰外，基本集成了光伏风电及火电的优点。2030 年目标装机年目标装机 120-150GW，我国核电进入安全高效发展期，核准开工加速。，我国核电进入安全高效发展期，核准开工加速。（1）截至 2023 年，我国运行核电机组共 55

11、台（不含中国台湾地区），额定装机容量 57.03GW，全国发电装机占比仅 1.95%，结构占比具有较大提升空间。2023 年国内核电发电量 4332.6 亿度，占比占比 4.9%。中国核能行业协会主任。中国核能行业协会主任王炳华王炳华表示表示 2035 年年核电发电量占比核电发电量占比有望有望达达 10%，2060 年年发电量占比有望发电量占比有望达达 18%。截至截至 2023 年底国内年底国内核电核电在建机组在建机组 26 台，装机量台，装机量 30.3GW。（。（2）我国核电自上世纪 70 年代开始发展，过去 10年间核电核准分别于 2011 年和 2016 年受日本福岛事件及国内用电增

12、长放缓的影响出现断档。2019 年以来三代机组陆续投产，核电核准重启。2022 和 2023 年，国内核电核准数量达到创纪录的 10 台，我们预计未来我们预计未来 3 年仍将保持年仍将保持 10 台台/年的核准年的核准节奏。节奏。图图1：2023 年我国核电发电累计装机占比年我国核电发电累计装机占比 1.95%，具有，具有较大提升空间较大提升空间 图图2：2022-2023 年国内核电核准数量创纪录的年国内核电核准数量创纪录的 10 台台 数据来源：国家能源局、开源证券研究所 数据来源：电力科技、核网公众号等、开源证券研究所 2023 年年-2025 年将迎核电机组设备集中进场，核电设备景气周

13、期已至。年将迎核电机组设备集中进场，核电设备景气周期已至。核岛设备、常规岛设备将分别于开工第 3 年、第 5 年进场。因此，我们预计，2019-2022年开工的年开工的 20 台核电机组，将在台核电机组，将在 2023-2025 年迎来设备集中进场，设备周期已至。年迎来设备集中进场，设备周期已至。目前核电站建设周期，从开工到并网，已被缩短至 6-7 年。设备从招标到交付一般设备从招标到交付一般2-3 年。年。表表1：台山核电站核岛设备、常规岛设备分别于开工第台山核电站核岛设备、常规岛设备分别于开工第 3 年、开工第年、开工第 5 年进场年进场 开工年份开工年份 时间时间 事件事件 备注备注 T

14、+1 2009.10.26 核岛浇筑第一罐混凝土 T+3 2011.10.23 核岛穹顶吊装就位 核岛设备进场 T+4 2012.6.3 反应堆压力容器吊装就位 T+4 2012.9.29 首台蒸汽发生器吊装就位 T+4 2012.12.26 核岛主回路焊接完成 T+5 2013.8.26 发电机定子在东方电气制造完成 常规岛设备进场 T+5 2013.12.4 堆芯捕集器安装完成 T+5 2013.12.20 核回路中压注管线冲洗完成 水电,14.44%火电,47.62%核电,1.95%风电,15.12%太阳能发电,20.88%水电火电核电风电太阳能发电510 1416

15、2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/15 开工年份开工年份 时间时间 事件事件 备注备注 T+6 2014.3.29 汽轮机四缸扣盖完成 T+6 2014.7.31 海底隧道开工 T+6 2014.8.14 发电机完成转子穿装 T+6 2014.10.30 机组泵站进水 T+6 2014.12.26 机组重要厂用水系统首次起泵 T+7 2015.6.8 机组主盘车可用 T+8 2016.1.2

16、7 冷试完成 T+8 2016.3.15 机组循环泵水泵首次启动 T+9 2017.4.13 核燃料到场 核燃料到场 T+9 2017.8.4 热试完成 T+9 2017.11.15 核燃料接受 T+9 2017.12.18 首次装料前的安全检查 T+10 2018.4.10 机组批准书颁布并装料 T+10 2018.6.6 首次临界 T+10 2018.6.29 并网发电 T+10 2018.10.30 100%功率发电 资料来源：ChemWhat 公众号、开源证券研究所 2020 年以来国内核电投资额显著回升，年以来国内核电投资额显著回升，2023 年达最高值年达最高值 949 亿元。亿元

17、。2023 年国内核电建设稳步推进，全年新开工五台核电机组，2020-2023 年核电建设投资额自378 亿元提升至 949 亿元，CAGR 达 35.9%，2024 年 1-4 月核电投资额达 265 亿元，表明国内核电景气度显著回升。图图3：2023 年国内核电建设投资额达年国内核电建设投资额达 949 亿元，同比提高亿元，同比提高 40.18%数据来源：Wind、开源证券研究所 受益于核电产业景气度提升，核电设备龙头企业投资计划显著提高，2024 年中核计划投资 1215.53 亿元，中广核计划投资 305.90亿元。图图4：2024 年中核计划投资年中核计划投资 1215.53 亿元亿

18、元 图图5：2024 年中广核计划投资年中广核计划投资 305.90 亿元亿元 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,000核电投资额（亿元）YOY（%）02004006008001,0001,2001,400200224E中国核电投资计划（亿元）实际投资完成额（亿元）-5%0%5%10%15%0500300350202020224E中国广核投资计划（亿元）YOY（%）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/15 数据来源：中国核电公

19、告、开源证券研究所 数据来源：中国广核公告、开源证券研究所 核电设备中，核岛设备成本占比最高，市场以国企主导，民企在细分产品如阀、泵管道、风机制冷设备等方面占据优势；常规岛设备占比其次，与火电、水电设备通用性高，市场竞争程度高；辅助设备占比较低，民营企业相对较多。图图6：核电产业链中设备投资占比达核电产业链中设备投资占比达 50%数据来源：我国核电站项目设备供应商管理研究（曲野萌，2018年）、开源证券研究所 图图7：核电设备细分领域较多，核岛设备市场规模较大核电设备细分领域较多，核岛设备市场规模较大 资料来源：我国核电站项目设备供应商管理研究（曲野萌，2018年）、开源证券研究所 本轮核电设

20、备价值量将达本轮核电设备价值量将达 3266 亿元，产业链业绩有望陆续释放。亿元，产业链业绩有望陆续释放。当前核准、开工的核电机组全部为华龙一号、AP1000 等三代机。我们根据三门一期、海阳一期、台山一期等 AP1000 机组概算建成价测算，三代机组的价值量约为 21558 元/千瓦，其中核电设备投资占比约 50%。截至 2023 年底，在建核电机组容量合计30.30GW，我们测算设备价值量约为 3266亿元。50%40%10%设备投资基础建设其他行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/15 表表2：经测算，经测算，三代机组的价值量约为三代机组的价值量约为 21

21、558 元元/千瓦千瓦 机组机组 机组价值量（元机组价值量（元/千瓦）千瓦）台山一期 建成价（亿元）858 24514 单台机组容量（万千瓦）175 三门一期 建成价（亿元）515 20600 单台机组容量（万千瓦）125 海阳一期 建成价（亿元）489 19560 单台机组容量（万千瓦）125 三代机组平均价值量（元/千瓦）21558 在建核电机组容量（万千瓦）3030 在建核电设备投资额（亿元）3266 数据来源：中广核官网、新华社、中国能源报、开源证券研究所 表表3：我国大陆在建核电机组情况（截至我国大陆在建核电机组情况（截至 2023 年年 12 月月 31 日）日）序号序号 项目名称

22、项目名称 机组机组 控股股东控股股东 堆型堆型 技术技术 额定功率（万千瓦）额定功率（万千瓦）1 田湾核电站 7 号机组 中核集团 压水堆 VVER-1200/V491 127.4 2 8 号机组 中核集团 压水堆 VVER-1200/V491 127.4 3 三门核电站 3 号机组 中核集团 压水堆 CAP1000 125.1 4 4 号机组 中核集团 压水堆 CAP1000 125.1 5 海阳核电站 3 号机组 国家电投 压水堆 CAP1000 125.3 6 4 号机组 国家电投 压水堆 CAP1000 125.3 7 防城港核电站 4 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 118 8 漳

23、州核电站 1 号机组 中核集团 压水堆 华龙一号 112.6 9 2 号机组 中核集团 压水堆 华龙一号 112.6 10 惠州核电站 1 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 112.6 11 2 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 112.6 12 霞浦核电站 示范快堆 1号机组 中核集团 钠冷快堆 CFR600 60 13 示范快堆 2号机组 中核集团 钠冷快堆 CFR600 60 14 三澳核电站 1 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 112.6 15 2 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 112.6 16 昌江核电站 3 号机组 华能 压水堆 华龙一号 120 17 4 号机组 华能 压水

24、堆 华龙一号 120 18 多用途模块式小型堆科技示范工程项目 中核集团 压水堆 玲龙一号 12.5 19 徐大堡核电站 1 号机组 中核集团 压水堆 CAP1000 125.3 20 3 号机组 中核集团 压水堆 VVER-1200/V491 127.4 21 4 号机组 中核集团 压水堆 VVER-1200/V491 127.4 22 陆丰核电站 5 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 120 23 6 号机组 中广核 压水堆 华龙一号 120 24 廉江核电站 1 号机组 国家电投 压水堆 CAP1000 125.3 资料来源：中核集团官网、开源证券研究所 未来未来 3 年，我们预计新核准

25、核电机组的设备投资额年，我们预计新核准核电机组的设备投资额约约 1347 亿元亿元/年年。假设平均每台核电机组容量为 1.25GW，每台核电机组的概算建成价约为 269 亿元，设备投资额约为 135 亿元。按平均每年核准 10 台机组计算，新增的核电机组设备投资额预期在 1347亿元。核电设备保持较高景气度。表表4：中性预期下中性预期下我们预计新核准核电机组的设备投资额约为我们预计新核准核电机组的设备投资额约为 1347 亿元亿元/年年 保守保守 中性中性 乐观乐观 平均每年新核准机组数量（台）8 10 12 每年核电机组概算建成价（亿元）2156 2695 3234 设备投资额占比 50%新

26、增核电机组设备投资额（亿元）1078 1347 1617 数据来源：核网公众号、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/15 图图8：核电产业链整理核电产业链整理 资料来源：开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/15 2、第四代核电高温气冷堆优势明显，渗透率有望逐步提升第四代核电高温气冷堆优势明显，渗透率有望逐步提升 二三代核电包括压水堆、轻水堆和沸水堆，压水堆为世界上最普遍的商用堆型。二三代核电包括压水堆、轻水堆和沸水堆，压水堆为世界上最普遍的商用堆型。根据国际原子能机构(IAEA)统计数据，截至

27、2022 年 12 月 31 日，世界 32 个国家在运核电机组共计 411台，其中压水堆占比达 77.92%。压水堆以加压清水为冷却剂和慢化剂，其结构和运行较为简单、尺寸较小、经济性好、且安全性高。压水堆核电站主要包括核反应堆、一回路系统、二回路系统及其他辅助系统。其中，一回路系统主要负责把核裂变产生的热能传递到二回路的水，使给水变为水蒸汽，而二回路系统则负责把水蒸汽传入汽轮机，带动电机发电。沸水堆以沸腾轻水为冷却剂和慢化剂，较压水堆比没有二回路系统和蒸汽蒸发器，在事故时有泄漏放射性物质的危险。图图9：压水堆示意图压水堆示意图 图图10：沸水堆示意图沸水堆示意图 资料来源：上海市经济和信息化

28、委员会官网 资料来源：林和电力科技有限公司官网 高温气冷堆为我国第四代核电重要方向，安全性、灵活性提升。高温气冷堆为我国第四代核电重要方向，安全性、灵活性提升。高温气冷堆以氦气代替水作为一回路循环介质，燃料球靠重力自然落入堆芯，能够不停堆在线换料，可实现小型模块设计，灵活性更高。且高温气冷堆每一个模块功率密度约为大型压水堆核电站的 1/20，停堆后余热水平较低，更加安全。相比于三代堆，高温气冷堆的用途更加广泛，包括供电、供热、制氢等。图图11：高温气冷堆有望实现大规模绿色制氢高温气冷堆有望实现大规模绿色制氢 图图12：蒸汽发生器、氦风机、热气导管、卸料管等为高蒸汽发生器、氦风机、热气导管、卸料

29、管等为高温气冷堆主要构件温气冷堆主要构件 资料来源：清华大学核能与新能源技术研究院 资料来源：清华大学核能与新能源技术研究院 2021 年年 12 月，我国石岛湾高温气冷堆核电站投入运行，设备国产化率达月，我国石岛湾高温气冷堆核电站投入运行，设备国产化率达 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/15 93.4%，为世界首台。，为世界首台。目前，我国已先后与阿联酋、沙特、南非、印尼等多个国家地区签署高温气冷堆项目合作协议或合作谅解备忘录。科新机电、佳电股份、海陆重工、兰石重装、中核科技、东方电气等公司皆有参与第四代高温气冷堆核电站设备环节。据我们测算，到据我们测算

30、，到 2030 年年高温气冷堆核电站设备投入将达高温气冷堆核电站设备投入将达 1018.1 亿元。亿元。根据“十三五”核电规划，到 2030 年，我国核电装机规模将达 1.2 亿千瓦以上，在2023 年的 57.03GW 额定装机容量基础上需新建 62.97GW。假设高温气冷堆在新建机组中占比 15%，价值量与三代机组平齐，我们测算到 2030 年高温气冷堆设备投资额将达 1018.1 亿元，2024-2030 年均投资额达 145亿元。表表5：按渗透率按渗透率 15%计算，高温气冷堆核电站设备投入将达计算，高温气冷堆核电站设备投入将达 1018.1 亿元亿元 高温气冷堆空间测算高温气冷堆空间

31、测算 截至 2023年末我国核电额定装机容量(GW)57.03 2030年预计我国核电装机规模(GW)120.00 新建核电装机规模(GW)62.97 三代机组价值量(元/KW)21558 核电工程设备新增投资额(亿元)6787.4 高温气冷堆渗透率 15%高温气冷堆设备投资额（亿元）1018.1 数据来源：核网公众号、开源证券研究所 四代核电不同路线中，高温气冷堆目前最为成熟。四代核电不同路线中，高温气冷堆目前最为成熟。高温气冷堆已正式商业化，而快中子堆、钠冷堆、钍基熔盐堆等仍处于研发试验阶段。气冷堆项目气冷堆项目有望有望快速增加。快速增加。随着石岛湾 2023 年底开始正式运营，我们预计国

32、内的气冷堆项目有望迎来加速核准。表表6：第四代核电设备相关企业第四代核电设备相关企业 公司公司 设备设备 佳电股份 主氦风机 科新机电 热气导管、主氦风机冷却器 海陆重工 堆顶构件 上海电气 反应堆压力容器 中核科技 核级氦气隔离阀 兰石重装 乏燃料竖井热屏设备、乏燃料装卸系统 资料来源：中国核电网、开源证券研究所 3、乏燃料后处理建设提速，相关设备高速成长乏燃料后处理建设提速，相关设备高速成长 乏燃料是指受过辐射照射、被使用过的核燃料，通常由核电站的核反应堆中卸乏燃料是指受过辐射照射、被使用过的核燃料，通常由核电站的核反应堆中卸出。出。乏燃料的意义在于铀资源的充分利用、显著减少需深地质层处置

33、的核废物体积、生成新同位素并带动相关产业链发展。我国所坚持的核燃料闭式循环处理（后处理）路线，回收其中可用的材料和元素，实现核燃料二次利用。当前我国多台核电机组面临堆水池饱和或即将饱和的困境，乏燃料离堆贮存的需求十分紧迫，预计 2025 年离堆贮存需求量将达到 5591 吨，离堆贮存离堆贮存需求上升有需求上升有望推动乏燃料运输容器投资上升，而干法贮存得益于其较低的运行成本，有望成为望推动乏燃料运输容器投资上升，而干法贮存得益于其较低的运行成本，有望成为新建乏燃料贮存主流方式。新建乏燃料贮存主流方式。但是中间贮存并非乏燃料最终处置方法，随着中间贮存时间的延长，乏燃料安全管理风险会上升，因此需要通

34、过后处理厂对其进行回收再利用。随着我国乏燃料生成量的提升，未来乏燃料后处理厂的投资需求会不断上升。随着我国乏燃料生成量的提升，未来乏燃料后处理厂的投资需求会不断上升。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/15 图图13：我国坚持乏燃料闭式循环处理我国坚持乏燃料闭式循环处理 资料来源：全球乏燃料与高放废物管理现状（陆燕，2022 年）、国外核电厂乏燃料贮存方式对比研究（徐健等，2021年）、开源证券研究所 乏燃料贮存共有两种方法，分别为湿法贮存和干式贮存，乏燃料贮存共有两种方法，分别为湿法贮存和干式贮存，干式贮存具有较高的干式贮存具有较高的经济性，运行成本低经济

35、性，运行成本低。湿法贮存是把乏燃料放在乏燃料水池中进行贮存，干式贮存是指乏燃料组件在乏池中冷却后转移到干式贮存设施中进行贮存。相比于湿法贮存，相比于湿法贮存，干式贮存干式贮存运行费用更低，具有较高的经济性：运行费用更低，具有较高的经济性：以 650T 的铀贮存能力设施进行计算，湿法贮存前期一次性投入约 6-6.5 亿元（不包括运输容器），年度运行费用约为 5400万元；干法贮存前期一次性投入约 9.5-10 亿元（不包括运输容器），后期年度运行费用约为 2500 万元。表表7：湿法贮存和干式贮存对比湿法贮存和干式贮存对比 对比项目对比项目 湿法贮存湿法贮存 干法贮存干法贮存 冷却必要性 乏燃料

36、卸出堆芯后必不可少的环节 必须经湿法贮存冷却后才能干法贮存 技术可行性 技术成熟 技术成熟 安全可靠性 厂房设计标准要求高；需要配套系统、设施，设计要求高；事故冷却应急措施与核电厂相当 依靠自然对流冷却，具备非能动的固有安全性，安全可靠 运行费用 很高 很低 灵活性 不能随意扩建，场地受限 非常灵活，可根据场地随意调整布置和容量 退役难易 退役复杂 退役简单，厂址可改做其他用途 密封性 水池中的水、水池结构及厂房 以内外差/容器本身进行密封 辐射屏蔽 以水池中的水进行屏蔽 金属容器/混凝土容器本身提供屏蔽 临界安全 溶解于冷却剂的足够浓度的硼酸溶液、贮存格架间距及中子毒物保证次临界 容器内设置

37、的吊篮格架间距及中子毒物 衰变热释出 池水传热，专设防失水应急装置 自然对流传热 放射性废物 产生固体液体废场 无废物产生 辐射监测 水质和放射性流出物 场所剂量率 乏燃料回取操作技术 国内已经成熟 技术成熟，可以一次性整体外运或分步直接回取操作 与处置关系 需要再次处理才能处置 根据容器情况直接处置 处置难易及成本 处置难度大，成本高，二次废物多 处置较简单，二次废物少 乏燃料行为监视 目视或取样 不监测 与燃耗关系 根据燃耗确定水池贮存能力 根据设计散热能力确定燃耗限制及布置 与后处理关系 与后处理厂同址建设，在现有后处理技术条件下的必须贮存方式。技术上便于安全操作进入后处理环节 与后处理

38、厂之间需要湿法贮存过渡衔接 资料来源：国外核电厂乏燃料贮存方式对比研究（徐健等）、开源证券研究所 我国早期投入运行的多台核电机组已处于堆水池饱和或即将饱和的困境，政府我国早期投入运行的多台核电机组已处于堆水池饱和或即将饱和的困境，政府乏燃料后处理基金支出快速增加，乏燃料离堆贮存的需求十分紧迫。乏燃料后处理基金支出快速增加，乏燃料离堆贮存的需求十分紧迫。目前秦山第二行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/15 核电厂一、二号机组、大亚湾核电厂和岭澳核电厂在堆贮存水池已饱和或即将饱和。秦山核电厂、岭澳核电厂（二期）的核电机组在堆贮存水池在 2021-2025 期间将

39、陆续达到饱和。离堆贮存需求增长将刺激乏燃料贮存离堆贮存需求增长将刺激乏燃料贮存和乏燃料运输容器和乏燃料运输容器投资需求增加。投资需求增加。2025 年我国年我国乏燃料乏燃料离堆贮存需求量预计达离堆贮存需求量预计达 5591 吨吨，干式贮存凭借其经济性优，干式贮存凭借其经济性优势有望成为势有望成为离堆贮存主流方式离堆贮存主流方式。我们假设核电站每 100万千瓦装机容量年均产生 21吨乏燃料，并且在贮存 5 年后开始外运，2011-2024 年乏燃料后处理产能为 50 吨/年，2025 年为 250 吨/年，根据我国核电设备装机量可计算出 2025 年我国乏燃料离堆贮存需求量达 5591 吨。我们

40、认为干式贮存运营成本较低，经济性优于湿法贮存，有望成为未来离堆贮存主流方式。图图14：2025 我国乏燃料离堆贮存需求量预计达我国乏燃料离堆贮存需求量预计达 5591 吨吨 数据来源：中国核电发展与乏燃料贮存及后处理的关系（肖雨生 2020 年）、国家统计局、Wind、开源证券研究所 乏燃料运输容器市场空间或超百亿。乏燃料运输容器市场空间或超百亿。乏燃料运输容器结构复杂，性能要求高，基本被海外垄断。我国所使用的乏燃料运输容器有两台购于美国的 NAC-STC 型，单台价格 3000 万美元，国产替代空间大。目前我国乏燃料运输需求高，按商用堆用小型乏燃料运输容器单次容量 10 吨计算，到 2025

41、 年，我国乏燃料运输容器市场空间或将超百亿。表表8：乏燃料乏燃料运输容器市场空间有望超百亿运输容器市场空间有望超百亿 2021 2022 2025E 中国乏燃料当年外运需求量（吨）707 752 1047 中国乏燃料当年离堆贮存需求量（吨）2230 2932 5591 中国乏燃料所需运输量（吨）2937 3684 6638 商用堆用小型乏燃料运输容器单次容量（吨）10 10 10 每年所需商用堆用小型乏燃料运输容器数量 294 368 664 乏燃料运输容器单价（万元）3000 乏燃料运输容器市场空间（亿元）88.1 110.5 199.1 数据来源：乏燃料运输容器研究进展（汪海，2015 年

42、）、中国核电发展与乏燃料贮存及后处理的关系（肖雨生，2020年）、Wind、开源证券研究所 当前当前我国乏燃料后处理产能不足，乏燃料后处理能力亟待提升。我国乏燃料后处理产能不足，乏燃料后处理能力亟待提升。2022 年我国后处理产能仅 50 吨/年，在建产能约有 400 吨/年（其中首期 200 吨我们预计 2025 年运营；中核龙瑞乏燃料 200t 处理项目二期厂区规划于 2022 年开始建设）。相比英法俄日等国，我国乏燃料处理能力较小。004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

43、 2022 2025E我国乏燃料新增量（吨）当年外运需求量（吨）离堆贮存量（吨）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/15 图图15：政府性乏燃料后处理基金支出快速增加政府性乏燃料后处理基金支出快速增加 数据来源：Wind、开源证券研究所 表表9：相较英法俄日等国，我国乏燃料处理能力较小相较英法俄日等国，我国乏燃料处理能力较小 国家国家 设施设施 位置位置 产能（产能（tHM/a）投运时间投运时间 法国 UP2-800 阿格 800 1994年 UP3 阿格 800 1989年 英国 镁诺克斯 塞拉菲尔德 1500 1964年 俄罗斯 RT-1 马雅克 400

44、 1977年 日本 六村所 六村所 800 2024年（计划）印度 四座小型设施-360-总计 4660 资料来源：全球乏燃料与高放废物管理现状（陆燕，2022）、中核战略规划研究总院、开源证券研究所 乏燃料乏燃料后处理后处理设备设备 2021-2035 年均投资额有望年均投资额有望达达 139 亿元亿元/年。年。根据景业智能招股书数据，若乏燃料的产量与乏燃料后处理厂建设完成后的处理能力达到平衡，则到 2035 年，每年需处理乏燃料 2450 吨，对应建设 3-4 个 800t的乏燃料后处理厂。按每个处理厂投资规模 1500 亿计算，乏燃料后处理厂建设投资总规模或将达 4500-6000亿元。

45、根据The Cost of Reprocessing in China数据，一座乏燃料后处理厂的设备投资占总比约为 39.84%。则中性预期下，我们测算，设备投资额或将达 2092亿元，2021-2035 年年均设备投资约为 139 亿元。表表10：中性预期下中性预期下 2021-2035 年年乏燃料乏燃料后处理设备年均投资后处理设备年均投资或将达或将达 139 亿元亿元/年年 保守保守 中性中性 乐观乐观 乏燃料后处理厂建设投资总规模（亿元）4500 5250 6000 设备投资占比 39.84%乏燃料后处理厂设备投资额（亿元）1793 2092 2390 乏燃料后处理厂设备年均投资（亿元）

46、120 139 159 数据来源：景业智能招股说明书、The Cost of Reprocessing in China（Matthew Bunn）、开源证券研究所 4、投资建议投资建议 推荐标的：推荐标的：科新机电（乏燃料运输容器+气冷堆热气导管）、中核科技（核级阀门）、海鸥股份（核电冷却塔）、兰石重装（乏燃料压力容器）。受益标的：受益标的：佳电股份（四代核电高温气冷堆主氦风机）、中密控股（核级密封件）、海陆重工（吊篮）、江苏神通（核级阀门）、应流股份（锻件）、理工能科（造-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.005.0010.0015.0020.002

47、0000202021全国政府性基金支出:核电站乏燃料处理处置基金支出（亿元）全国政府性基金支出:核电站乏燃料处理处置基金支出YoY（右轴，%）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/15 价软件）、能科科技（主泵变频器）。表表11：推荐标的推荐标的 评级评级 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（归母净利润（亿元亿元）PE（倍）（倍）EPS 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 20

48、25E 2026E 买入 300092.SZ 科新机电 10.97 1.64 1.85 2.36 2.95 18.38 16.21 12.73 10.17 0.60 0.68 0.86 1.08 买入 000777.SZ 中核科技 15.96 2.22 3.06 3.99 5.22 25.18 20.06 15.37 11.74 0.58 0.80 1.04 1.36 买入 603269.SH 海鸥股份 9.70 0.85 1.26 1.97 2.17 25.02 17.05 10.86 9.88 0.38 0.57 0.89 0.98 买入 603169.SH 兰石重装 4.85 1.54

49、2.38 3.04 3.78 52.34 26.66 20.81 16.74 0.12 0.18 0.23 0.29 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：表中科新机电盈利预测来源为开源证券研究所，其余公司盈利预测来自 Wind 一致预期，最新收盘日 2024年 6月 7日 表表12：受益标的受益标的 评级评级 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（归母净利润（亿元亿元）PE（倍）（倍）EPS 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 未评级 000922.

50、SZ 佳电股份 13.73 3.99 4.79 5.66 6.51 15.32 17.07 14.44 12.57 0.67 0.80 0.95 1.09 未评级 300470.SZ 中密控股 35.90 3.47 4.06 4.73 5.47 22.70 18.39 15.79 13.67 1.67 1.95 2.27 2.63 未评级 002255.SZ 海陆重工 5.66 3.40 4.27 5.00 5.65 13.09 11.18 9.53 8.44 0.40 0.51 0.59 0.67 未评级 002438.SZ 江苏神通 12.30 2.69 3.39 4.21 4.96 22

51、.56 18.42 14.83 12.59 0.53 0.67 0.83 0.98 未评级 603308.SH 应流股份 13.36 3.03 4.20 5.33 6.53 32.28 21.60 17.02 13.90 0.45 0.62 0.79 0.96 未评级 603859.SH 能科科技 31.64 2.20 3.10 4.01 4.99 28.63 17.00 13.13 10.57 1.32 1.86 2.41 2.99 未评级 002322.SZ 理工能科 14.11 2.46 3.42 4.43 5.29 19.73 15.65 12.08 10.11 0.65 0.90 1

52、.17 1.40 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：表中公司盈利预测来源为 Wind一致预测，最新收盘日 2024年 6月 7日 5、风险提示风险提示 核电机组开工招标进度不及预期核电机组开工招标进度不及预期：存在核电审批数量不及预期的风险，因此开工招标进度存在不及预期的可能性。核电设备国产化进程不及预期核电设备国产化进程不及预期：核电建设具有较大潜在泄露风险因此国内机组建设选择供应商时倾向于选择已经有成功合作经验的供应商，多为国外厂商，国内企业想要切入供应链具有难度，因此存在国产化进程不及预期的可能性。乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期：国

53、内乏燃料处理设备技术仍在持续研发中，存在研发进度不及预期的风险，同时也同其他核电设备一样存在国产替代进度不及预期的风险。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/15 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因

54、此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持

55、（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指

56、数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1

57、5/15 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见

58、及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因

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