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1、 核电行业专题报告(一):核电审批提速,四代技术正走上舞台 Table_CoverStock!#$%&()*+,-./2024!1 11#!#$%&()*+,-./012#345#$%&()*+6789#:-;?AABAACAAA?DE$F=?GGHI?AAG?H#DE$F=A?AJIKKBHG?LM=NOPQRSOPTUPVWUPXOYWZW#LM=NSOVWUPXOYWZW#!#!#$%&()*+,-./0 2!#$%&()#$!()*+%&!#$%&(!#$%&(!#$!#$%)*)*+$$%)*)*+123456789:;?ABCDDCEDDFDDDB3GH4IDBDJKLLE
2、MNBB3O3333PQRSTUVWXYZTWWU33_34567abcd3GH4IBNNMKBDDNBM3O3PQTYefRTYgXYVWXYZTWWU33333333333333333333333-hijklmnop qrstu3AvqwxryrvA3qz|yt F?B?OBDDDLB !#$#$%&%&()*+)*+,!-.!-./01/0789:789:/!BAB _?a 89:;=89:;!./!核电具备低碳和低成本优势,我国审批提速趋势明显核电具备低碳和低成本优势,我国审批提速趋势明显。全球范围来看,2022年中国可运行反应堆占比仅 13.3%,但在建反应堆占
3、比达 37.2%,中国是全球核电建设较为积极的地区。核电是经济性较好的发电方式,度电成本与风光发电成本接近;核电也是低碳发电方式,全生命周期碳排放低于光伏,在新能源发电占比上升的背景下,核能作为一种稳定性强的基荷,有望与新能源形成互补,支持电网运行。目前,全球多数国家都有较为积极的核电发展态度,预计我国 2035 年核电发电占比也将达到 10%左右,在更加积极的政策指引下我国核电机组核准开始呈现提速趋势,2021-2023 年我国新增核准核电数量已分别达到 5、10、10 台。安全为基,四代核电技术渐行渐近安全为基,四代核电技术渐行渐近。历史上曾发生过三哩岛、切尔诺贝利和福岛三次重大核事故,事
4、故一定程度上延缓了核电的发展,1986 年切尔诺贝利事故后全球核电装机量也呈现了明显放缓态势,因此建造更加安全的核电站具备较强需求,第四代核电技术应运而生。四代核电技术包括气冷快堆、铅冷快堆、熔盐反应堆、钠冷快堆、超临界水冷堆、超高温气冷堆六种路线,各技术各具特色,全球多国在各技术路线上均有一定进展,我国在高温气冷堆和钠冷快堆方面进展较快。我国第四代核电技术高温气冷堆投入商业化运行。我国第四代核电技术高温气冷堆投入商业化运行。我国核电整体技术发展将为从热堆到快堆再到聚变堆的三步走战略,近期到中期的目标包括了优化自主第三代核电技术和开发第四代核能系统。2023 年 12 月,石岛湾核电站投入商运
5、,这一事件意义重大,该核电站为全球首座投入商业化运行的第四代核电站。该核电站采用高温气冷堆技术,安全性获得大幅提高,高温出口也使其具备了较好的核能综合利用方式。我们认为,第四代核电技术或已迎来快速发展时期,核电发展的安全性掣肘问题有望逐渐减少,核能发展或将提速。核电单机价值量高,设备端有望率先受益。核电单机价值量高,设备端有望率先受益。根据中国广核,单台机组的投资额约 187.5 亿元,其中设备投资额约 50%,设备中核岛投资额又高达约 58%。核电站的建造流程长达 58 年,我们认为,考虑到核电核准在 2019 年后重启,相关设备供应公司或将迎来密集的设备交付期。投资建议:投资建议:核电迎来
6、较快发展时期,具备核电站核岛设备制造交付能力的公司有望率先受益;四代核电技术有望带来核电站部分环节的改变,新技术路线下具备供货能力的公司有望受益。建议关注东方电气、中核科技、江苏神通、佳电股份、久立特材、海陆重工。风险因素:风险因素:核电产业政策变动风险、四代核电技术发展不及预期风险、用电核电产业政策变动风险、四代核电技术发展不及预期风险、用电需求增长放缓风险需求增长放缓风险,交付节奏不及预期风险,交付节奏不及预期风险。!#$%&()*+,-./0 3 目 录 行业核心聚焦.5&4“”“+.6 1.1 核电发电原理.6 1.2 中国引领全球核电装机,压水堆仍为主力机型.7 1.3 中国核电装机
7、持续增长,沿海地区集中分布.8 1.4 核电低成本和低碳优势显著,有望与新能源形成互补支撑.9 1.5 核电政策趋于积极,中国核准审批提速明显.11 ”46.14 2.1 安全性是核电发展的重大影响因素.14 2.2 安全性是核电发展的重大影响因素,四代核电渐行渐近.15 2.3 四代核电技术各具特色,全球研发持续突破.18 2.4 中国核电发展实施“三步走”战略,高温气冷堆投入商业化运行.21 4-”m.24 3.1 东方电气:我国电气龙头之一,核电设备制造能力完善.24 3.2 中核科技:背靠中核集团,优质核电阀门供应商.25 3.3 江苏神通:特种阀门龙头企业,持续扩展业务领域.26 3
8、.4 佳电股份:特种电机行业先行者,四代堆主氦风机取得进展.26 3.5 久立特材:核电 U 型蒸发器主要供应商.27 3.6 海陆重工:深耕余热锅炉领域,积极发展环保、核电产业.28 .28 图 表 目 录 Bd.6 Ed.6 图表 3:典型核电站结构示意图.6 图表 4:全球在运核电站容量.7 图表 5:全球可运行反应堆地区分布.7 图表 6:全球在建反应堆地区分布.7 图表 7:2022 年世界在运各类型核电装机占比.8 图表 8:2022 年世界在建各类型核电装机占比.8 图表 9:3EDBLJEDELL 中国核电累计装机量.8 图表 10:我国核电站地理位置分布.8 图表 11:3E
9、DEL 年核电运营商竞争格局.9 图表 12:不同发电方式 LCOE 对比.10 图表 13:不同发电方式碳排放量对比.10 图表 14:2023 年 1-11 月不同发电方式发电利用小时数.10 图表 15:全球各国核电发展态度.11 图表 16:2022 年全国各电源发电装机容量占比.12 图表 17:2022 年全国各电源发电量占比.12 图表 18:EDEE 年全球各国核电发电量占比.12 图表 19:2035 年前核电新增装机量测算.12 图表 20:中国各时期核电政策表述.12 图表 21:国内在建核电项目情况(截至 2022 年 12 月 31 日).13 图表 22:2008-
10、2023 年我国每年新增核准核电机组数量.13 图表 23:全球新增在运核电站容量.15 图表 24:核电技术发展路线图.15 图表 25:气冷快堆(GFR)示意图.17 图表 26:铅冷快堆(LFR)示意图.17 图表 27:熔盐反应堆(MSR)示意图.17 图表 28:钠冷快堆(SFR)示意图.17 图表 29:超临界水冷堆(SCWR)示意图.18 图表 30:超高温气冷堆(VHTR)示意图.18 图表 31:六种四代核电技术与轻水堆技术对比.18 图表 32:六种四代核电技术主要研发挑战.19 图表 33:世界各国四代核电技术进展.19 图表 34:中国四代核电技术进展.20 图表 35
11、:3中国核电发展三步走战略.21 图表 36:中国核能技术发展路线图.21 !#$%&()*+,-./0 4 图表 37:3高温气冷堆核电站运行示意图.22 图表 38:高温气冷堆燃料元件示意图.23 图表 39:核电产业链.24 图表 40:B 核电厂投资成本明细.24 图表 41:东方电气近年营收和归母净利润.25 图表 42:东方电气核电产品收入和毛利率.25 图表 43:江苏神通近年营收和归母净利润.26 图表 44:江苏神通核电产品收入和毛利率.26 图表 45:中核科技近年营收和归母净利润.26 图表 46:中核科技核电产品收入和毛利率.26 图表 47:佳电股份近年营收.27 图
12、表 48:佳电股份近年归母净利润.27 图表 49:久立特材近年营收.27 图表 50:久立特材近年归母净利润.27 图表 51:海陆重工近年营收和归母净利润.28 图表 52:海陆重工核电产品收入和毛利率.28 !#$%&()*+,-./0 5!#$%&我们认为:1)核电具备绿色低碳、低成本等多种优势,在新能源装机占比上升的背景下,是一种比较理想的基荷电源,未来对于核电的重视程度有望持续提高;(2)核电经历多年发展低谷期后,当下审批提速趋势已有所体现,核电有望进入一个积极发展的时期;(3)安全性是制约核电大规模装机的重要因素,四代核电技术有望大大提高安全性,目前我国高温气冷堆技术已走向商运,
13、四代核电将渐行渐近。!#$%&()*+,-./0 6!#$%&()*+,-./012345-6781.1 ABCBDE!#$%&!()*(+,-./0123456!78.!9:;=!#$%&!()*(+,-./0123456!78.!9:;?A!B23C!78/01DEFG!H8/01I!H8/0JKLMNOPQ=R B Bdd3 33 3 E Edd3 3 !#$%&()*+,-./0122!#$%&()*+,-./012!ST$UVW XYZ.78+1V$_.9:abcde$Ufghijklm1lmn;$_opqrstlmSu$vw1x+yzlmSu|vw.|_g1mlm1t2lmops6
14、m1lm1SS=R图表图表3:典型核电站结构示意图典型核电站结构示意图 !#$%&()*+,-./0 7 资料来源:IAEA,信达证券研发中心 1.2 FGHIJKABLMNOPQRSTUMV 全球核电装机发展平稳,中国引领全球装机增长。全球核电装机发展平稳,中国引领全球装机增长。根据 IAEA,全球核电在 20 世纪 70 年代到 90 年代之间经历了较为快速的装机量增长,90 年代后至今整体装机量较为平稳,截至 2022 年全球在运核电站容量为 371GW。根据 IAEA,从全球反应堆的地区分布来看,2022 年美国、法国、中国、俄罗斯、日本是核电装机量较多的国家,但中国地区是核反应堆建设
15、最积极的地区,2022 年在建反应堆容量 22.1GW,全球占比达 37.2%。图表图表4:全球在运核电站容量全球在运核电站容量 资料来源:IAEA,信达证券研发中心 图表图表5:全球可运行反应堆地区分布全球可运行反应堆地区分布 图表图表6:全球在建反应堆地区分布全球在建反应堆地区分布 资料来源:IAEA,信达证券研发中心 资料来源:IAEA,信达证券研发中心 压水堆是当前世界核电主要堆型。压水堆是当前世界核电主要堆型。根据 IAEA 数据,2022 年世界 32 国在运 411 台核电中,压水堆 301 台,装机容量 289.1GW,占比 77.92%;世界 18 国在建 58 台核电中,压
16、水堆 49台,装机容量 52.7GW,占比 88.72%。2022 年已有少量快堆、气冷堆、高温气冷堆在运行,同时也有 4 台快堆,装机容量 2.1GW 在建设。0500000200000250000300000350000400000840628402002200420062008200022全球在运核电站容量(MW)中国,13.3%美国,24.1%俄罗
17、斯,7.0%法国,15.6%日本,8.0%德国,1.0%乌克兰,3.3%韩国,6.2%加拿大,3.5%印度,1.8%英国,1.5%芬兰,1.1%其他地区,13.6%中国,37.2%美国,1.9%俄罗斯,4.6%法国,2.7%日本,4.5%德国,0.0%乌克兰,3.5%韩国,6.8%加拿大,0.0%印度,10.2%英国,5.5%芬兰,0.0%其他地区,23.2%!#$%&()*+,-./0 8 图表图表7:2022年世界在运各类型核电装机占比年世界在运各类型核电装机占比 图表图表8:2022年世界在建各类型核电装机占比年世界在建各类型核电装机占比 资料来源:IAEA,国家核安全局,信达证券研发中
18、心 资料来源:IAEA,国家核安全局,信达证券研发中心 R1.3 FGABLMWXYZN_Fa!f1“+”=!f1“+”=XXY“1!+Z1 XY“XZ+i1XYXXX“-f=R图表图表9:3 3EDBLEDBLJ JEDELEDEL L L 中国核电累计装机量中国核电累计装机量 资料来源:ifind,中国核能协会,信达证券研发中心 !B!B1!BM=1!BM=!B?1.K+f 1K+f XYYZYZXZ=?!B1G!B1 Z1f1ajban;.)!B=R图表图表10:我国核电站地理位置分布我国核电站地理位置分布 0.0010000.0020000.0030000.0040000.005000
19、0.0060000.0020333393020930209302020033230202203323033120230930核电累计装机量(MWe)!#$%&()*+,-./0 9 资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心 !1=!1=!(f1*AK*!/01!#S$%&”!.()=XXY“*G!+,.-.!/0(1?1234K5!.678+,=R图表图表11:3 3EDELE
20、DEL 年核电运营商竞争格局年核电运营商竞争格局 资料来源:国家原子能机构,信达证券研发中心!1.4 ABbcdebfghijNklmnopqcrstu 核电是经济性较好的发电方式,度电成本与风光发电成本接近。核电是经济性较好的发电方式,度电成本与风光发电成本接近。根据 IEA,全球范围来看,在 7%折现率下核电是度电成本比较低的一种发电方式,核电 LCOE 中位数为69$/MWh。在中国,7%折现率下,火电、天然气、陆上风电、集中式光伏和核电的 LCOE中核,23.75,42%广核,30.56,54%国电投,2.5,4%华能,0.21,0%!#$%&()*+,-./0 10 分别为 75、8
21、4、58、51、66$/kWh,核电的发电成本显著低于火电并与风光成本接近。图表图表12:不同发电方式不同发电方式LCOE对比对比 资料来源:IEA,信达证券研发中心!#9.S1:;M9?S=!#9.S1:;M9?S=A:;MBC1!9=XDEFG1HI9?S=R图表图表13:不同发电方式不同发电方式碳排放量碳排放量对比对比 资料来源:世界核能协会,信达证券研发中心!(Of$PQ1!(Of$PQ1GRGRHS(TUVW1GXYZ*=HS(TUVW1GXYZ*=XXY“!S&1y_.g(T1ab?I1XZ“!.“&”K =!#c(T1Sde1(fghij$%kP.lm=Hnop.I?Sqc(T1
22、SrGKL.stuv.w1x(fghij$%kP=yD!Kijz|.lm1GXYZpS(T=R图表图表14:2023年年1-11月不同发电方式发电利用小时数月不同发电方式发电利用小时数 !#$%&()*+,-./0 11 资料来源:ifind,中电联,信达证券研发中心 1.5 ABvwxyzNFGA|i JKABYZNGvwz!(o9rG1vd!(S=!(o9rG1vd!(S=XXY“X 1XXK X d!(S-1XZ“!(+6?+.Y“1”XZ“!(+6 1f!(GR)”.M=Ro!.48=o!.48=!WNS/!%!B y_!ad$S=R图表图表15:全球各国核电发展态度全球各国核电发展态
23、度 3 3443 33 3EDEE m LMFD”m4 DDBC(N c o BC”!”#$a%33 3EDEE&()*+,-4./01234”+56789”:./EDCD&;5 M?”A#$B?CDB6%3EE3 3E(+FGH”I EDCD&4JKL”E ECM4N%3OO3 3O5(PQ8”,5RSTUV”W47”./I EDLD&44NXYZ,LLM%33 3 5_”abc4d,e”4NXYlf EEM%3ghijghij3 3klmnARSkop$qrs:t”4klu12vwxx,U%ykyzl&|44”h LD H“54./%3 资料来源:中核智库,中国核能协会,信达证券研发中心
24、G ABCNC“”!S+pG=!S+pG=!(1XXX“S+!pf XX1S+pf 1!(XYZ“!(S+KS0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00核电火电水电光伏风电发电利用小时数 !#$%&()*+,-./0 12+.p 6-1t=R图表图表16:2022年年全国各电源发电装机容量占比全国各电源发电装机容量占比 图表图表17:2022年全国各电源发电量占比年全国各电源发电量占比 资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心 资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心!S+1MGt=!S+1MGt=X
25、XX“1!S+p 6 X1f XZ1f X1%f=XXX“!S+pLgJ1.1“&”“Z 1S+“Z1!.+f X1 XYZ“!S+p.o:.!“Sf 1!GR)f.SM=R图表图表18:EDEEEDEE 年全球各国核电发电量占比年全球各国核电发电量占比 图表图表19:2035年前核电新增装机量测算年前核电新增装机量测算 R RXXXRXYZRS+eGhRYRZR+ehRZRXR&eGhRZRZRS+pRZRR!S+eGhRRZR“SRR RR 资料来源:世界核能协会,信达证券研发中心 资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心 GvwzNi!GS!=GS!=X“k(TS7“o!.17MtGS!
26、=K.?1G!1”J1-S!=R图表图表20:中国各时期核电政策表述中国各时期核电政策表述 8”8”3 33 3883 3&/3EDDMJEDBD34j%&4d;w%3/3EDBBJEDBC34%4/4/)”&I4/B6-,m7%3火电52%水电16%风电14%太阳能及其他16%核电2%火电70%水电14%风电8%太阳能及其他3%核电5%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%美国加拿大法国英国芬兰俄罗斯日本韩国 !#$%&()*+,-./0 13/3EDBMJEDED34”$545&;”j&43%3/3EDEBJEDEC3am4%5;”a
27、mbc43”$”d+543%3 资料来源:国家能源局,发改委,信达证券研发中心 K!1+G=K!1+G=XXX“X Y 1K!+-f XZZ1f X“k#1agaf21aG jba X ba4K=R R图表图表21:国内在建核电项目情况(截至:国内在建核电项目情况(截至2022年年12月月31日)日)?3 33 33 3ffJJ 3 33 3B3y B?31 yxJ3EBB3EDBEBEDF3E3 L?33BBKK3EDBCBEE=3L3=?33BBKK3EDBMBEEL3=3 B?33M=L3EDBNBEEF3C3&?-B?33BCL=3J3M3&?-E?33BCL=3J3N3 B?33BE
28、BE3EDBFBDBM3K3y B?33BEDE3EDBFBEEM3F3 E?33BEBE3EDEDDFD=3BD3y E?33BEDE3EDEDBDBC3BB3 E?33M=L3EDEDBEEN3BE3 B?33BEBD3EDEDBELB3BL3z L?33BBFK3EDEBDLLB3B=3 N?33BEMC3EDEBDCBF3BC3z-33BEC3EDEBDNBL3BM3 L?33BEN=3EDEBDNEN3BN3z=?33BBFK3EDEBBEEK3BK3 E?33BEBD3EDEBBELD3BF3 K?33BEMC3EDEEDEEC3ED3=?33BEN=3EDEEDCBF3EB3 L
29、?33BECB3EDEEDMEK3EE3y L?33BECL3EDEEDNDN3EL3y C?33BEDD3EDEEDFDK3ffJ.J.3 3ECC3ffJJ 3 3BBB3 资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心!1!S)f.M=!1!S)f.M=XXY“X X 1!J!1CrGh2.!/00$1D XXY“!+6 =XX#!o.$QM1X“k!S 1K XXXXY“tS!+f Z 1?!t)f.SM=R图表图表22:2008-2023年我国每年新增核准核电机组数量年我国每年新增核准核电机组数量 !#$%&()*+,-./0 14 资料来源:华经产业研究院,中国核电网,中国核能协会,信达
30、证券研发中心!9:;?#$ABCBD82.1 JABC 历史上曾发生三次重大核电事故。历史上曾发生三次重大核电事故。(1)1979 年三哩岛核事故主要原因为设备缺陷和人员操作不规范。反应堆运行失控发生了堆芯融毁,但是反应堆损坏造成的放射性物质因为安全壳的保护而没有发生对外释放;(2)1986 年切尔诺贝利核事故主要原因为反应堆设计缺陷,叠加工作人员在停堆试验中操作不当。最终反应堆发生了爆炸,同时该核电站也并未设计密闭性安全壳,导致了放射性物质大量外泄。(3)2011 年福岛核事故主要原因为海啸和地震导致电厂断电,核电站内设备失效,机组运行失控,反应堆内能量无法释放,最终引发爆炸,同时由于该核电
31、站也并未设计密闭性安全壳,最后导致了放射性物质大量外泄。我们认为,反应堆的结构设计、核电站辅助安全设施和人员操作规范等因素很大程度上会影响核电站的安全水平。重大核电事故会阻碍核电装机,因此安全性是核电发展的重要因素。重大核电事故会阻碍核电装机,因此安全性是核电发展的重要因素。从核电站运营容量上来看,20 世纪 80 年代到 90 年代两次核事故发生之后,全球核电站运营容量新增增速明显放缓。我们认为,经济增长、其他能源优势不足和环境问题促进核电发展,而安全问题阻碍核电发展,具体来看:(1)19691988 年:快速发展阶段。核电的可行性和经济性都得到了证明,世界上商业运行的 400 多座核电机组
32、绝大部分是在这一时期建成的。(2)19892000 年:缓慢发展阶段。电力需求增长有所放缓,同时 1986 年苏联发生的切尔诺贝利核电厂事故也使得核电安全受到公众和政府的广泛关注。(3)20012011 年:复苏发展阶段。随着技术发展进步,核电安全性逐渐提升,减少化石能源的需求也在增强,核电在世界范围内再次复苏。(4)20112020 年:缓慢发展阶段。日本福岛核事故的发生严重挫伤了各国发展核电的积极性。(5)2021 年至今:复苏发展阶段。“双碳”成为国际社会共识,而核电则成为顺利实现024688200920001620172
33、002120222023新增核准核电机组数量(台)!#$%&()*+,-./0 15“双碳”目标的最优选择之一。图表图表23:全球全球新增新增在运在运核电站容量核电站容量 资料来源:IAEA,信达证券研发中心 2.2 JABCN AB 反应堆技术向着更高安全性的方向代际演变。反应堆技术向着更高安全性的方向代际演变。根据 GIF 技术路线图,2030 年前仍是第三代核电技术发展的时期。此前,第一代反应堆是 20 世纪 5070 年代建造的首批原型堆,这一代反应堆燃料循环受限、功率较低;第二代反应堆是 20 世纪 70 年代到 2000 年投入运行的商业反应堆,其中 PWR
34、和 BWR 堆型较为主流;第三代反应堆是 2000 年左右以后投运的机组,1979 年美国三里岛核事故后对于核反应堆安全性提高的需求更加迫切,三代堆型应运而生,三代堆的目标是提高现有反应堆的安全性,此外还具有低造价、低长寿命废物量等特征。第三代技第三代技术稳步建设,第四代核电技术开始发展。术稳步建设,第四代核电技术开始发展。我国目前已基本实现二代向三代核电技术的跨越,自主三代“华龙一号”项目持续推进,第三代核电技术已经较为成熟,我国未来一段时间内新开工建设的核电技术或将仍以三代核电技术为主。此外,GIF 于 2001年成立,也在积极推进各堆形的研发,将力争 2030 年后实现先进核能系统的示范
35、与商业化部署。图表图表24:核电技术发展路线图核电技术发展路线图 !#$%&()*+,-./0 16 资料来源:GIF,信达证券研发中心 四代核电技术有多个目标,在安全性方面提出更高要求。四代核电技术有多个目标,在安全性方面提出更高要求。四代核电主要定义了可持续性、经济性、安全和可靠性以及防扩散和实物体保护能力 4 个目标,将明显优于三代核电,其中在安全可靠性方面要求比其他核能系统更优、堆芯损坏可能性低、不需要厂外应急。第四代核电技术将包括六种类型的系统。第四代核电技术将包括六种类型的系统。分别为(1)气冷快堆(GFR);(2)铅冷快堆(LFR);(3)熔盐反应堆(MSR);(4)钠冷快堆(S
36、FR);(5)超临界水冷堆(SCWR);(6)超高温气冷堆(VHTR)。气冷快堆(气冷快堆(GFR)系统具有高温氦冷快谱反应堆的特点)系统具有高温氦冷快谱反应堆的特点。早期对该堆形的研究较少,我国也并未进行这种堆形的研发,该堆型或成为钠冷快堆的长期替代方案。这一堆型的特征在于:氦气是一种单相,化学惰性且透明的冷却剂;堆芯出口温度高于 750(通常为800-850);该反应堆可以作为闭式燃料循环的一部分。铅冷快堆(铅冷快堆(LFR)系统能够有效转化增殖铀,并可设计中小功率反应堆。系统能够有效转化增殖铀,并可设计中小功率反应堆。LFR 具有快中子能谱和封闭的燃料循环,可以用作自生成的和从轻水堆(L
37、WR)乏燃料中回收的次锕系元素的燃烧器,以及作为钍基燃料的燃烧器/增殖器,该系统计划使用熔铅作为参考冷却剂,用铅-铋共熔合金作为备用方案,这类冷却剂相对惰性所以系统相对安全。目前该类反应堆包括了大中小三类系统,分别 600/300/10100MWe。因此,铅冷快堆具备优良的性能,既可作为大型商用电站、加速器驱动的嬗变系统,也可作为微小型核动力的优选技术路线之一。!#$%&()*+,-./0 17 图表图表25:气冷快堆(气冷快堆(GFR)示意图示意图 图表图表26:铅冷快堆(铅冷快堆(LFR)示意图示意图 资料来源:GIF,信达证券研发中心 资料来源:GIF,信达证券研发中心 钍基熔盐堆技术与
38、轻水堆等固态燃料反应堆相比,在经济性、安全性、燃料灵活性等方钍基熔盐堆技术与轻水堆等固态燃料反应堆相比,在经济性、安全性、燃料灵活性等方面具备优势。面具备优势。熔盐堆是以熔盐作为冷却剂的反应堆,熔盐具有高温、低压、高化学稳定 性、高热容等理想的反应堆热量传输特性,可建成常压、紧凑、轻量化和低成本的反应堆;熔盐堆运行只需少量的水,即使在干旱地区也能够高效发电;熔盐堆输出温度可达 700 摄氏度以上,可实现核能综合利用。该堆型的设计灵活性也较高,可以设计为热堆或快堆,也可以部署为大功率反应堆或小型模块化反应堆。钠冷快堆是目前运行经验最丰富的核能系统,能够高效利用核燃料和降低放射性危害钠冷快堆是目前
39、运行经验最丰富的核能系统,能够高效利用核燃料和降低放射性危害。钠冷快堆是以液态金属钠为冷却剂并油快中子引起核裂变的反应堆。液态钠具有有利的热物理特性,但钠易与水发生化学反应;该反应堆一次系统将在接近大气压力的条件下运行,典型出口温度为 500-550 摄氏度。快堆主要有两大优势:(1)增殖。它可以将天然铀中占 99%以上的铀-238 转化为易裂变核素钚-239,将铀资源利用率从压水堆的不到1%提高到 60%以上;(2)嬗变。它可以将乏燃料中的长寿命高放射性核素转化为短寿命低放射性核素,从而将核废料的放射性危害降至较低水平。图表图表27:熔盐反应堆(熔盐反应堆(MSR)示意图示意图 图表图表28
40、:钠冷快堆(钠冷快堆(SFR)示意图示意图 !#$%&()*+,-./0 18 资料来源:GIF,信达证券研发中心 资料来源:GIF,信达证券研发中心 超临界水冷反应堆超临界水冷反应堆热力学效率高,并可能简化厂房提高经济性。热力学效率高,并可能简化厂房提高经济性。该堆型是一种高温高压水冷反应堆,其运行温度高于水的热力学临界点(374,22.1 MPa)。SCWR 的概念设计分为压力容器概念和压力管概念两种。超高温气冷反应堆超高温气冷反应堆具有安全和核能制氢等优势。具有安全和核能制氢等优势。该堆型是 20 世纪 70-80 年代开发的高温反应堆的后代,其特点是全陶瓷包覆颗粒燃料,使用石墨作为中子
41、减速剂,氦作为冷却剂,具有自动衰变热排除能力,实现固有安全和工艺热应用能力。使用氦作为冷却剂和陶瓷作为堆芯结构材料,允许堆芯出口的工作温度可高达 1000,从而允许使用无温室气体排放的工艺进行氢气生产。图表图表29:超临界水冷堆(超临界水冷堆(SCWR)示意图示意图 图表图表30:超高温气冷堆(超高温气冷堆(VHTR)示意图示意图 资料来源:GIF,信达证券研发中心 资料来源:GIF,信达证券研发中心 2.3 ABNJKCWX-四代核电六种技术各具特色,在研发上也仍有待更多突破。四代核电六种技术各具特色,在研发上也仍有待更多突破。目前的压水堆、沸水堆和重水堆均采用水为介质,其中重水堆采用的重水
42、是氘和氧组成的化合物。但到了四代核电技术阶段,除了超临界水冷堆以外,其他均采用水以外的介质作为冷却剂;同时也有部分堆型是快堆;部分堆型做到了较低的系统压力;部分堆型有高出口温度;部分堆型有更灵活的部署规模选择空间。正是由于各堆型与三代堆型的较大差异,新一代的核电技术在设备上也面临了很多挑战,技术有待突破。图表图表31:六种四代核电技术与轻水堆技术对比六种四代核电技术与轻水堆技术对比!#$%&$%()*()*#+,-./+,-./#012012#34563456#+778/8/#93:;93:;?+,=?/#AA#+,=B/+,=B/#CD5E0!FGHIJK#LM#N#OPPQRPPP
43、#M#RPPQSPP#T0U!FVWJK#UPXS#T#YYP#RZY#YPQRYPP#C0!FV8=JK#LUY#YRPQ_Y#RPP#RPPPQR_PP#E0U!FWJK#UZ#N#MYP#RPP#RPPP#a0U!FbWJK#UPXS#ac#dMPQMPP#ZP#PQRPP#ef!F,VJK#gLPX_#hif#ZPPQMPP#RZP#RPPP#!#$%&()*+,-./0 19 j!FbWJK#LMQR_#SY#RPP#_PPQR_PP#资料来源:Generation IV International Forum:A decade of progress thr
44、ough international cooperationJohn E.Kelly,信达证券研发中心 图表图表32:六种四代核电技术六种四代核电技术主要研发挑战主要研发挑战(#klmnopklmnop#CD5E0!FGHIJK#qrstuvwxyzr|nw)*zrwL(zrwstuvw|D5w%(#T0U!FVWJK#qr“(”wDqrq 6wT”w$“:*w-(w:*ww|x*#C0!FV8=JK#012;w D5ynw “j!(w 9iwU$%&l#E0U!FWJK#:R_PP78 D5qrwE|wLw w#a0U!FbWJK#wwqr“w$“w#ef!F,VJK#qrf“iwfzrw
45、wqr“#资料来源:Generation IV International Forum:A decade of progress through international cooperationJohn E.Kelly,信达证券研发中心 全球四代核电各技术路线均有进展,超高温气冷堆和钠冷快堆进展较快。全球四代核电各技术路线均有进展,超高温气冷堆和钠冷快堆进展较快。日本在高温/超高温气冷堆较为领先,HTTR 于 2001 年即实现满功率运行,正在开展高温气冷堆新项目GTHTR-300,计划于 2030 年商业化,其他国家大多处于方案设计阶段;俄罗斯在钠冷快堆技术发展和建设投入上处于领先地位,其
46、 BN-800 快堆已成为世界首座全堆芯装载MOX 燃料的快堆。图表图表33:世界各国四代核电技术进展世界各国四代核电技术进展#!#CD5E0!CD5E0!#$%&B()*+3#B$RPP,-!CD5E0!./01 283 4 IJ5V3 67qr890!43456 ZYP:0L;?L0ABi0n;L;C#D#DEF3 V8$HIJ GHCD5E0!./018!4 IJ5V3 67qr890!43456 ZYP:0L;?LJL;CK#LMN#LICynOAP9D5E0!I$,HJKLMNQ3O,HJ$I ,HJ$RPP RSTD5E0!UVKAPD5E0!UV,HJ$I FWXYZWJD5_i
47、;iWKiD5E0!,HJ$RPP0kln;a0L;C89k0bcqr0v#,JJHl+ac/0PRM hs _ 0 x!.!mnwlbWJ%+a/#mn0 PY 0w%bWJ+a/#U!0#VVIlJ+a/0wbWJ+a/PRM h 5W,320PRO h%k%l Cymn0#g#bV-JI-=WJ m0#2Jlk2V0PRY0Vk2 5W#,320#ef!ef!#PP h0.#-B*+-$WHJ:x!sKPR h0.#-B*+“y0n HB?B!0r#n RPP,=BVB.(#8-B$RPPef!0qynA!;“ef!0#SP h$r#C!C!#FW$CyUV+%88$V,lJI/$nCA
48、Pix!+V,J/K#jsn%0m V8=J V8=$V,J;&()*?4K#?MO ba4K1!a.|OaG X$aa 4|!M#ba$%ga4K)*!/0NS=图表图表34:中国四代核电技术进展中国四代核电技术进展!#!#D5ED5E0!0!#45m6sD5E0!7iKD5E0!;“HIJ$-,PR h8jq9n;0q P h:j3!;bKK#T0UT0U!#$?;_PP,=U!+8WJ_PP/R”!K”PRO h Ri M gs9nAB0V=s9K$jU!+8%WJ/PR hO MR_ C0D YR_ bK#!#$%&()*+,-./0 21 ef!ef!#$E6FA“mGHef!I
49、IIjvuJEKL m M0:Nef!Ozm0Mef!KLKPQRS,=efj!I,VJ$bWR s$K#a0Ua0U!#$E6n!Oa!.D0j“TU0OFA|IVW|DXYayyjZ0a!vIa!W_x!Z0Oaa!bK#CC!#Ecmn(0C0!:(L*mnC0!:(zrimnRSdEeTycfUsgh 5W$V8=J yZjK CtLzrjWij0okAlm0ni./K#资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心 2.4 FGABCNQ 中国核电发展实施中国核电发展实施三步走战略三步走战略,资源资源储量将储量将逐渐丰富,放射性污染也逐渐丰富,放射性污染也有望有望越来越小越来越小。1983
50、年,国家“核能发展技术政策论证会”首次提出我国核能“热堆-快堆-聚变堆”的三步走发展战略,该战略持续实施至今。热堆、快堆利用的是核裂变能,聚变堆利用的是核聚变能。裂变反应堆根据引起裂变反应的中子能量不同分为热堆(中子能量小于 0.1eV,热中子)和快堆(中子能量大于 100000eV,快中子)。具体步骤为:第一步热堆:以压水堆为代表的热中子反应堆,利用的是铀-235,占自然界铀资源的0.711%,资源储量大约 100 年。第二步快堆:以发展快堆为代表的增殖与嬗变堆,可以利用铀-238,占自然界铀资源的中 99.284,资源储量大约数千年。第三步可控核聚变堆:包括磁约束和惯性约束为代表的核聚变技
51、术,氘在海水中即可提取,资源储量上亿年。图表图表35:3 3中国核电发展“三步走”战略中国核电发展“三步走”战略 资料来源:中国核能协会,信达证券研发中心 我国核能发展近中期目标是优化自主第三代核电技术我国核能发展近中期目标是优化自主第三代核电技术,中长期目标是开发第四代核能系中长期目标是开发第四代核能系统,长远目标则是发展核聚变技术。统,长远目标则是发展核聚变技术。目标为 2020 年自主第三代核电形成型谱化产品,带动核电产业链发展。2030 年以耐事故燃料为代表的核安全技术研究取得突破,实现压水堆闭式燃料循环,钠冷快堆等部分第四代反应堆成熟,突破核燃料增殖与高水平放射性废物嬗变关键技术。2
52、050 年实现快堆闭式燃料循环,压水堆与快堆匹配发展,力争建成核聚变示范工程。图表图表36:中国核能技术发展路线图中国核能技术发展路线图 L!L!#U!U!#o!o!#pq;pq;#purppurp;#!#$%&()*+,-./0 22 资料来源:核能技术方向研究及发展路线图,国家原子能机构,信达证券研发中心 石岛湾核电站投入商运,全球首座第四代商运核电站意义重大。石岛湾核电站投入商运,全球首座第四代商运核电站意义重大。2023 年 12 月,山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程圆满通过 168 小时连续运行考验,正式投入商业运行,标志着我国在第四代核电技术研发和应用领域达到世界领先水平
53、。该项目于2012 年 12 月正式开工,集聚了设计研发、工程建设、设备制造、生产运营等产业链上下游 500 余家单位,先后攻克了多项世界级关键技术,设备国产化率达到 93.4%,创新型设备 600 多台(套)。高温气冷堆的下一代为高温气冷堆的下一代为GIF提出的超高温气冷堆。提出的超高温气冷堆。高温气冷堆出口温度为 700-950 摄氏度,而超高温气冷堆出口温度为 950-1000 以上摄氏度,在持续提升的安全性要求下,目前实现超高温的技术仍具备挑战性,因此超高温气冷堆将作为下一阶段研究的重点。图表图表37:3 3高温气冷堆核电站运行示意图高温气冷堆核电站运行示意图 !#$%&()*+,-.
54、/0 23 资料来源:中国核工业科技馆,信达证券研发中心 高温气冷堆安全性明显提升,高出口温度也高温气冷堆安全性明显提升,高出口温度也将将带来新的应用,核电发展带来新的应用,核电发展有望有望迈入新阶段。迈入新阶段。(1)固有安全性高:我国的超高温气冷堆采用球状堆芯,其核燃料元件是耐高温全陶瓷包覆颗粒燃料球,直径 6 厘米,最外层是石墨层,里面是慢化剂基体石墨粉,石墨粉中分散着 12000 个四层全陶瓷材料包覆的、直径 0.9mm 的核燃料颗粒。燃料元件在 1650的高温条件仍能有效阻挡放射性的泄露,而且由于良好的温度负反馈性,叠加模块的低功率密度(约为压水堆的 1/30),因此堆内温度不进行人
55、为干预也可散发余热,该堆型具有高安全性。(2)高温多用途:高温气冷堆主蒸汽温度为 571,压力为 14.1MPa;其堆芯出口的工作温度高,可以在不产生二氧化碳的情况下制氢;高温还可以向工业领域供热,用于石油化工、煤气化等领域。图表图表38:高温气冷堆燃料元件示意图高温气冷堆燃料元件示意图 资料来源:中科院物理所,信达证券研发中心 !#$%&()*+,-./0 24 E#$FGHIJKL.M&NOPQRSTUGV8核电行业的上游核电行业的上游主要为主要为发电发电设备制造。设备制造。行业的最下游为电力用户,中游为中广核、中核等核电站运营商,上游主要涉及三大行业:一是核电核心设备及辅助设备制造行业;
56、二是核电工程管理与设计行业;三是核燃料循环行业。核电核心设备主要包括:核岛设备、常规岛设备。辅助设备主要包括:核燃料储存系统、电厂运行控制系统、专设的安全设施和系统、放射性废物处理系统等。核燃料循环包括核燃料进入反应堆前的制备和在反应堆中的裂变及乏燃料处置的整个过程。图表图表39:核电产业链核电产业链 资料来源:中国广核,信达证券研发中心 核电站建设时间较长核电站建设时间较长。核电站建立主要需要经历前期调研选址、系统设计、审批、土建、系统安装调试。选址、系统设计经过国家监管部门的批准,然后才能进入建设阶段,这个通常需要花 510 年的时间。核电设备的设计和建造在设计完成并通过审批后就开始了,通
57、常与早于土建施工,核电站的实际建设期一般在 58 年。核电站单机组投资额较高。核电站单机组投资额较高。根据中国广核,防城港 3 号和 4 号机组装机容量为 1.18GW,设计造价共 374.9 亿元,即单台机组投资额为 187.5 亿元。其中,设备投资额约 50%,设备中核岛投资额又高达约 58%。具体来看,核岛设备中投资额比较高的环节为压力容器、蒸汽发生器、主泵、主管道、蒸汽管道。图表图表40:BB 核电厂投资成本明细核电厂投资成本明细 资料来源:观研报告网,信达证券研发中心 3.1 BGBNABoU-S&()1*+,*A-1!./S0=-S&()1*+,*A-1!./S0=*#1Ig!H2
58、(S=*A#3ArA“;“#qrqr#t#t#qru(#;(#f(#;“;“vv#;*w;*w#!#$%&()*+,-./0 25 456A78Ae9H:AHS;A=!?AB!./1X“C8!lmD:E_F7GH1C!IS.!BFelmSuhGH1frFJK.F7LA1 DrF!EXEYBFMJK=rF+7!B!2FmS.NDO(e1PQR|S)eTUhh2e0$h!ebajbahVJWaXG/0Y=R RXXXX“AZH&iAZH&i=XX“XXY“?1-AZf YXY _ _ ZZYZY _ _1-p YZ XYZ 1 a&_ XX _ XZ _ X _1-p ZXXXZ=-XXX“!AZ
59、 XZ _1b&YXZ1!AZp YX=R图表图表41:东方电气近年营收和东方电气近年营收和归母净利归母净利润润 图表图表42:东方电气核电产品东方电气核电产品收入和毛利率收入和毛利率 资料来源:ifind,信达证券研发中心 资料来源:ifind,信达证券研发中心 3.2 FAFA_NgAB-?cfdeT1?cfdeT1&fghi=&fghi=X“6|jAkokflLA1f3mnom!ep7q7rst*ADeE_u=“KhvXw+x1fe*AxLA1a#!A23Gy-Xq.xLA=K7Mt-i!U!e!23z XX!eNS=U!3m3 x1 LA/0NSee*A?|=!/K!Be./*G XY
60、 BeD:JK123P%Nee _e e e|e e1:!3m3 x./=Rt1!P&Q=t1!P&Q=-XXXXYY Zf ZZ Z _1-pYYZYYXXXXYY a&XY _1-pXXYX=XXXXX“-!P!NAZf Z YY YX _1 b&f X XYZ1XXX“NPZpf X=XXY-3m3P!Peb.Zf XXYXZXY _1b&f YXYXZXZ1!P#&(eQ.PN=RR-20%0%20%40%60%80%100%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002002120222023 Q1-Q3营业收入(亿元)归母净
61、利润(亿元)营业收入YoY归母净利润YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0020222023H1营业收入(亿元)毛利率 !#$%&()*+,-./0 26 图表图表43:江苏神通近年营收和江苏神通近年营收和归母净利归母净利润润 图表图表44:江苏神通核电产品江苏神通核电产品收入和毛利率收入和毛利率 资料来源:ifind,信达证券研发中心 资料来源:ifind,信达证券研发中心 3.3 NWXI%e)1A%e)1A1!eP%N1!eP%N=-AS%eNSH123eeee_e|eeN
62、Z E|X 1P“:p!”(3mn253mo./=K!?)+!XY Bxo!B-uo!o1-#!lSuyoP.23D:n$1 XXY“Y*G!lSuo(RZR=R-1“&KL1“&KL=XX“XXY“?1-AZ Z _ZY _Z _1-p XXY1a&_X _ _1-p XXXXY=R图表图表49:久立特材近年营收久立特材近年营收 图表图表50:久立特材近年归母净利润:久立特材近年归母净利润 0%5%10%15%20%25%30%35%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020020202120222023 Q1-Q3营业收
63、入(亿元)营业收入YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%0.01.02.03.04.05.020020202120222023 Q1-Q3归母净利润(亿元)归母净利润YoY !#$%&()*+,-./0 28 资料来源:ifind,信达证券研发中心 资料来源:ifind,信达证券研发中心 R3.6 INzCAB 公司是公司是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业,深耕核电领域二十余年。国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业,深耕核电领域二十余年。公司主要从事工业余热锅炉、大型及特种材质压力容器和核安全设备的制造销售业务,目前并已初步形成锅炉产品、
64、大型压力容器、核电设备、低温产品、环保工程共同发展的业务格局。在核电领域,海陆重工自 1998 年制造清华大学 10MW 高温气冷堆堆芯塔筒进入核电制造行业,与上海电气集团下属的上海第一机床厂有限公司结成战略合作关系,填补了国内核电站反应堆堆内构件吊篮筒体制造的空白。目前公司可制造核安全二、三级设备,包括压力容器、换热器等产品。2021年以来营收净利润渐趋稳定。年以来营收净利润渐趋稳定。2021 年至 2023 年前三季度公司实现营业收入 25.33亿元、23.65 亿元、17.73 亿元,同比增长 25.1%、-6.6%、3.6%,归母净利润 3.3 亿元、3.4 亿元、2.3 亿元,同比增
65、长-56.6%、2.1%、17.4%。公司核电业务自 2020 年来稳定增长,2022 年公司核电业务实现营业收入 5745.05 万元,毛利率 25.29%,核电业务营收占比 2.43%。图表图表51:海陆重工近年营收和海陆重工近年营收和归母净利归母净利润润 图表图表52:海陆重工核电产品海陆重工核电产品收入和毛利率收入和毛利率 资料来源:ifind,信达证券研发中心 资料来源:ifind,信达证券研发中心 WXYZ8核电产业核电产业政政策变动风险策变动风险:核电装机会受到政策转向保守、民众对核电站接受度降低等因素阻碍,这些因素主要取决于核电站安全性情况、社会舆论环境,若相关情况恶化则核电0
66、%10%20%30%40%50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020020202120222023 Q1-Q3营业收入(亿元)营业收入YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.02.04.06.08.010.012.014.020020202120222023 Q1-Q3归母净利润(亿元)归母净利润YoY-1300%-1100%-900%-700%-500%-300%-100%100%-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.001
67、5.0020.0025.0030.002002120222023 Q1-Q3营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YoY归母净利润YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.0020022营业收入(万元)毛利率 !#$%&()*+,-./0 29 行业发展将陷入滞缓。四代核电技术发展不及预期四代核电技术发展不及预期风风险险:四代核电技术相较于三代有较大改变,若不能较快研发成功并投入商业化运行,
68、则核电的安全性方面仍将存在隐患,更大规模的装机也将难以实现。用电需求增长放缓风险:用电需求增长放缓风险:在用电需求快速上升时期核电发展速度通常也较快,若经济增长放缓导致用电需求增长放缓,则核电项目推进速度将受到影响。交付节奏不及预期风险:交付节奏不及预期风险:核电站从开工建设到项目投产需要较长时间,若项目的建设进度不及预期,则相关设备订单的交付可能推迟,相关公司业绩可能不及预期。!#$%&()*+,-./0 30 !#$%&!#$%&!b)*+($%&,-./012bcdefghijklbmnopqrsi-tu67vbBABA _wxyzqr6c|b$%&)*+,-67#b$%&)*+,-01
69、2bghhklbhijklbK _,-67fbBABB _wxyzqr6c|b,-67#mb)*+($%&,-6789bghf“01klbc”ghijhhlbBABB _wxyzqr6c|b$%&*,-67#b)*+($%&,-6789b”oghijklbBABB _wxyzqr6c|b$,-67#345b$%&)*+6789bghijklb?_,-67fbBABK _wxyzqr67b$,-67#!#$%&()*+,-./0 31()*+,()*+,负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客
70、观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。-.+,-.+,-hijklmnop0-hijminijW7%-hijw:+%36u-hijm!#ab$”%t!6W&8c()”*u+,-m%._/!”:012o3+%-hij0n4565I78h op9:!%!9;.ab?UA”u()BC0DE%36-hij;pFGo-.”H-hij0iI-.5JDJ%IKLM,NO.$PH?QR”SijTW4-,W5SpnH0A-c”U,ijTW4VW0w%i%0A”TB0AX4”0A?:;”YB-
71、hijHIKLM,NO0&Yab”uZ-hijp0H%3_”-.TK:0Yu6Wm”am)bI!cW34deTfg%!)bKTm6hihe”jmkUlgK%ImK,bO.()”:|w Tn8 HoTpqijThiW4r!T26Hr!%3stu_”-hijThGYpn$mU,op6ij:6vw”:pn xopyTzW|67%3E+.-hijm%-hij1A”Y600E+T:%j-hij0Y2h!”%Y Z6)”-hijuZ6 0)%A0Y-hij2Y!Wm%3-hij+”IT”“&”%,s)IT%-hijbhs)+,%3/01,/01,23452345 ij6&0%W6ijvw,p”%mW9:Sj“ij:6%3ij0&mj2mtWo”W9u-.K6LM”:A)W3defg”kUs7d517K%_”-hij0u6BJY)”Wf6%33投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 S-3 LDDS-03+“3M3%#qSqSku ED0/#67S-x#$ku CED#JJ67S-$#$m$mkucCM3#67S-%#HHku C0%#