1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 机械机械 2024 年年 06 月月 07 日日 机床刀具行业深度研究报告（一）推荐推荐（维持）（维持）刀具三驾马车：量价、刀具三驾马车：量价、出口、出口、整包整包 刀具是机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”，刀具是机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”，具有顺周期属性具有顺周期属性。刀具的品质和性能直接影响产品加工的质量、精度和效率，广泛应用于航空航天、汽车、通用机械、模具、轨交、3C 等领域，下游行业集中度较低。1）

2、市场）市场空间空间较大：较大：2022 年全球刀具市场规模超 2500 亿元，国内刀具市场规模超 450 亿元。2）竞争格局层次分明：竞争格局层次分明：全球刀具行业具有梯队竞争特点，第一梯队为欧美刀具制造商，第二梯队为日韩刀具品牌，第三梯队为本土刀具企业，且行业集中度愈发明显。3）国产替代空间广阔。）国产替代空间广阔。国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透，经测算，以数控刀片为例，2022年国产化率（价值量）约 35%，国产化率（数量）约 70%。量价：量价：刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大，顺周期属性较强。目前海内外刀具价差较

3、大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势，但近些年国产刀具厂商积极扩产，在中低端领域竞争较激烈，因而在制造业需求疲软情况下，刀具价格或承压，此外原材料价格波动对刀具价格影响也较大。出口：出口：海外刀具市场空间较大，海内外刀具价格价差较大，而国产刀具物美价廉，是驱动国内产刀具向海外拓展的重要因素。1）刀具出口规模呈增长趋势，由 2018 年的 180 亿元增至 2023 年的 233.65 亿元，且顺差屡创新高，进出口比值不断下降。2）国内刀具厂商加速出海，出口景气度有望持续提升，同时进出口刀片价差有所收窄，进口数控刀片均价为 30 元/片左右，国产内销均价为 7

4、元/片左右，国产出口均价为 9-10 元/片，随着产品不断提质，国产刀具逐步替代高端进口刀具未来可期。整包：整包：刀具整体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，是国产刀具迈入高端的重要途径。随着航空航天、汽车等行业的快速发展，市场需求更多定制化及加工难度较高的零部件，这对刀具厂商提出了更高的产品及服务要求。国内刀具企业在整包方面起步较晚，但发展速度较快，部分刀具厂商逐渐向整体解决方案服务商转型升级。刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”。从短期看，从短期看，制造业景气度回暖，是刀具“量价齐升”的关键，此外原材料价格波动也将

5、影响刀具价格。从中期看，从中期看，海内外刀具价差及国产刀具产品水平的提升是扩大出口的能力保障，刀片出口将成为行业发展的趋势。从长期看，从长期看，以整体解决方案为代表的高端渗透及国产替代依旧是国产刀具成长的主逻辑。国产刀具厂商加速高端转型，头部优势愈发明显。按照技术水平、发展阶段等标准，涌现出标杆国产刀具企业：重点关注：重点关注：1）欧科亿：）欧科亿：公司是国产数控刀具及硬质合金制品领先企业，逐步拓展整体解决方案业务；2）华锐精密：）华锐精密：国内知名的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务；3）鼎泰高科：）鼎泰高科：致力于为 PCB、数控精密机件等领域的企业提供

6、工具、材料、装备等一体化解决方案，全球 PCB 刀具领先企业；4）沃尔德）沃尔德：公司是国内领先、国际一流的超硬刀具供应商；5）厦门钨业：）厦门钨业：国内刀具整体解决方案业务领先企业；6）中钨高新：）中钨高新：国内数控刀具领先企业。风险提示：风险提示：制造业景气度复苏不及预期；上游原材料价格波动风险；新行业及海外市场拓展不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级评级 欧科亿 22.68 1.42

7、 1.98 2.78 16.01 11.47 8.17 1.24 强推 华锐精密 54.40 3.30 4.37 6.34 16.49 12.46 8.58 2.29 强推 鼎泰高科 15.15 0.79 1.04 1.17 19.11 14.58 12.97 2.37 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2024年6月6日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话： 邮箱： 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱证券分析师：胡明柱 邮箱： 执业编号：S0360523080009 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)6

8、18 0.08 总市值(亿元)40,221.40 4.64 流通市值(亿元)31,866.73 4.69 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-8.3%-8.7%-12.4%相对表现-6.5%-14.3%-6.7%相关研究报告相关研究报告 “人形机器人的 Optimus 时刻”系列七：视觉感知：从机器视觉到“机器人之眼”2024-05-27 机械行业周报（20）：挖机 5 月内销有望加速复苏，装备出口持续需求向好 2024-05-26 机械行业周报（20）：地产政策再松绑，关注地产链装备行业 2024-05-19 -

9、27%-14%-2%11%23/0623/0823/1024/0124/0324/062023-06-072024-06-06机械沪深300华创证券研究所华创证券研究所 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告：1）从应用场景、市场规模、竞争格局三方面入手，分析刀具行业现状及未来发展趋势；2）以“量价+出口+整包”的框架解构刀具行业的增长逻辑及分析未来产业新机会；3）从“短期+中期+长期”三视角剖析刀具行业需要关注的要点

10、。投资逻辑投资逻辑 从量价看从量价看，数控刀具出货量受制造业景气度影响明显，国内刀具厂商产能逐步释放，产品迭代升级较快，当制造业景气度随着下游需求进一步复苏及去库存，刀具价格有望持续提升；从出口看，从出口看，海内外刀具价差及国产刀具产品水平的提升是取代进口的基础，也是扩大出口的能力保障，随着产能持续扩张、技术水平不断提升，刀片出口升级将成为行业健康发展的必然趋势；从从整包看整包看，刀具整体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，提供刀具整体解决方案需要刀具企业具有深厚的技术积累，也是国产刀具迈向高端的重要途径。我国刀具行业呈现梯队化竞争格局，头部效应愈发明显，各大厂商根据自身技术优势提

11、供差异化的产品和服务。从长期看，国产替代方兴未艾，整体解决方案加速刀具企业高端化转型进程；从中期看，海外市场空间较大，国产刀具提质提量将加速抢占海外市场份额；从短期看，刀具耗材具有顺周期属性，制造业景气度是影响刀具出货量的重要因素，刀具行业的消费旺季或将启动，同时下游航空航天、汽车、3C 领域的刀具需求攀升，将成为制造业复苏的先行受益者。eZbUdXeUbUbUdXcW7NaObRnPpPnPnRlOqQpReRqRrQ9PpPyRwMsRrQvPmPqR 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

12、 目目 录录 一、一、刀具：刀具：“工业牙齿工业牙齿”，机械加工中的重要耗材，机械加工中的重要耗材.6（一）刀具被誉为工业的“牙齿”，下游应用场景广泛.6（二）我国机床数控化率逐年提升，数控刀具空间广阔.8（三）竞争格局层次分明，国产厂商加速向中高端渗透.10 二、二、量价：国产刀具提质提量，国产替代进行时量价：国产刀具提质提量，国产替代进行时.10（一）国产刀具扩品增量，产能逐步释放.10（二）国产刀具升级迭代，均价逐步爬升.12 三、三、出口：国产刀具物美价廉，海外出口增速较快出口：国产刀具物美价廉，海外出口增速较快.13（一）海外市场空间广阔，刀具出口规模快速增长.13（二）进出口价差持

13、续收窄，国产刀具物美价廉.14 四、四、整包：国产刀具迈入高端的重要途径整包：国产刀具迈入高端的重要途径.16（一）提供整体解决方案，助力国产刀具迈入高端.16（二）布局刀具整体解决方案，打造企业第二成长曲线.16 五、五、重点标的：刀具短期看重点标的：刀具短期看“量价量价”、中期看、中期看“出口出口”、长期看、长期看“整包整包”.18 六、六、风险提示风险提示.19 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 刀具是机床实现切削功能的核心部件.6 图表 2 刀具下游应用

14、场景广泛.6 图表 3 刀具费用占生产成本比例.6 图表 4 刀具费用占比呈上涨趋势.6 图表 5 刀具按材料分类.7 图表 6 刀具按加工方式分类.7 图表 7 刀具按结构分类.7 图表 8 刀具按工件加工表面的形式分类.8 图表 9 切削刀具产业链.8 图表 10 2021 年全球切削刀具市场结构（材料）.8 图表 11 2021 年硬质合金刀具销售结构（种类）.8 图表 12 全球切削刀具消费额.9 图表 13 我国刀具市场规模.9 图表 14 2022 年我国各类型刀具市场规模大致测算.9 图表 15 我国机床数控化率.10 图表 16 2020 年全球机床数控化率水平.10 图表 1

15、7 数控刀具竞争格局分为三大阵营.10 图表 18 刀具厂商扩产项目（部分）.11 图表 19 数控刀片企业产能预期.11 图表 20 华锐精密和欧科亿数控刀片销量（万片）.11 图表 21 国内数控刀片厂商产能预期.11 图表 22 2023 年国内刀具厂商营收（亿元）.12 图表 23 国内刀具厂商毛利率.12 图表 24 华锐精密和欧科亿数控刀片均价（元/片）.12 图表 25 华锐精密和欧科亿数控刀具毛利率.12 图表 26 我国刀具进出口规模.13 图表 27 硬质合金刀片进出口总额.13 图表 28 涂层刀片进出口金额.13 图表 29 涂层刀片进出口片数.13 图表 30 非涂层

16、刀片进出口金额.14 图表 31 非涂层刀片进出口量.14 图表 32 不同类型刀具出口额（亿元）.14 图表 33 涂层刀片进出口单价.15 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 非涂层刀片进出口单价.15 图表 35 2022 年我国涂层刀片进口来源地占比.15 图表 36 2022 年我国非涂层刀片进口来源地占比.15 图表 37 华锐精密海外收入（亿元）.16 图表 38 欧科亿海外收入（亿元）.16 图表 39 刀具传统销售模式.16 图表 40 山特维克航空发动机整体叶

17、盘整体解决方案.17 图表 41 叶盘整体解决方案.17 图表 42 汽车曲轴整体解决方案.17 图表 43 汽车转向器壳体整体解决方案.17 图表 44 自有刀具在不同渗透率条件下的毛利率及净利率测算.18 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、刀具：“工业牙齿”，机械加工中的重要耗材刀具：“工业牙齿”，机械加工中的重要耗材（一）（一）刀具被誉为工业的“牙齿”，下游应用场景广泛刀具被誉为工业的“牙齿”，下游应用场景广泛 刀具是实现机床切削功能的核心部件，被称为工业的“牙齿”，其品质和

18、性能直接影响产品加工的质量、精度和效率，是基础材料、基础技术、基础工艺和基础零件等工业“四基”的重要组成部分，是衡量工业化国家综合技术实力的重要标志，具有战略性作用，广泛应用于航空航天、汽车、通用机械、模具、轨交、3C 等领域的各类型材料加工。图表图表 1 刀具是机床实现切削功能的核心部件刀具是机床实现切削功能的核心部件 图表图表 2 刀具下游应用场景广泛刀具下游应用场景广泛 资料来源：森泰英格招股说明书 资料来源：韩景春等.第五届切削刀具用户调查分析报告，华创证券 切削加工在现代机械制造业中占有重要地位，其在整个制造加工中的应用所占比例高达切削加工在现代机械制造业中占有重要地位，其在整个制造

19、加工中的应用所占比例高达90%以上以上，刀具属于机械加工中的耗材，刀具属于机械加工中的耗材，在生产中，刀具属于消耗品，制造业企业每年在生产中，刀具属于消耗品，制造业企业每年都会花费大量的费用采购刀具。都会花费大量的费用采购刀具。刀具技术在汽车行业、模具行业、通用机械、工程机械、能源装备、轨道交通和航空航天等现代机械制造领域发挥着越来越重要的作用。据统计，高效先进刀具可明显提高加工效率，使生产成本降低 10%-15%。刀具的质量直接决定了机械制造行业的生产水平，更是制造业提高生产效率和产品质量的最重要因素。图表图表 3 刀具费用占生产成本比例刀具费用占生产成本比例 图表图表 4 刀具费用占比呈上

20、涨趋势刀具费用占比呈上涨趋势 资料来源：韩景春等.第五届切削刀具用户调查分析报告，华创证券 资料来源：韩景春等.第五届切削刀具用户调查分析报告，华创证券 通用机械,14.08%传统汽车、摩托车,20.83%工程机械,9.35%新能源汽车,6.64%模具,6.31%航空航天,9.91%军工,3.83%其他,3.83%轨道交通,3.60%发电设备,3.15%农业机械,2.93%医疗器械,2.14%3C,1.01%机床工具,12.39%1%2%,16.90%3%4%,20.60%2%3%,31.60%1%以下,5.10%4%5%,10.30%5%以上,15.40%0%5%10%15%20%25%30

21、%35%3%4%4%5%5%以上2%3%1%2%1%以下201420192023 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 根据材料属性根据材料属性，刀具可分为硬质合金、工具钢（主要是高速钢）、陶瓷和超硬材料等；在 刀具材料的发展历史中，硬质合金逐渐替代了大部分高速钢市场，因其综合性能更优，被广泛用于各个领域。根据加工方式根据加工方式，数控刀具可以分为铣削、钻削和车削刀具。按刀按刀具结构不同，具结构不同，数控刀具可以分为整体刀具、可转位刀具和焊接刀具等。根据工件加工表根据工件加工表面的形式面的形式

22、，其按工件加工表面的形式分类可分为：加工各种外表面的刀具、孔加工刀具、螺纹加工刀具、刨削刀具、切断刀具。图表图表 5 刀具按材料分类刀具按材料分类 刀具材料刀具材料 特点特点 应用领域应用领域 硬质合金 硬质合金具有硬度高（8693HRA）、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，特别是它的高硬度和耐磨性，即使在 500的温度下也基本保持不变，在 1000时仍有很高的硬度。硬质合金的强度低于高速钢，不适合冲击性强的工况。硬质合金广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工

23、具钢等难加工的材料。工具钢（主要是高速钢）硬度（6266HRC）、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速切削的成形刀具（高性能高速钢切削速度可达 50100m/min），不宜高速切削。常用于钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等刀具，尤适用于制造耐冲击的金属切削刀具。陶瓷 高硬度、耐磨性、耐热性、化学稳定性、摩擦系数低、强度与韧性低，热导率低 适用于钢料、铸铁、高硬材料（淬火钢）连续切削的半精加工或精加工 超硬材料 人造金刚石（PCD）最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温（耐热800 度），切削速度可达 25005000m/min，但价格昂

24、贵，加工、焊接都非常困难 主要用于有色金属的高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工，不适宜切削黑色金属。立方氮化硼（CBN）高硬度（仅次于金刚石）及高耐热性（耐热 1400 度），化学性质稳定，导热性好，摩擦系数低，抗弯强度与韧性略低于硬质合金 主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料的半精加工和精加工，特别是高速切削黑色金属 资料来源：欧科亿特定对象募资说明书，华创证券 图表图表 6 刀具按加工方式分类刀具按加工方式分类 刀具名称刀具名称 工艺特点工艺特点 具体用途具体用途 铣削刀具 加工时刀具做旋转运动（主运动），工件固定或移动（做进给运动）的切削加工方式，通常用于各类平面、曲

25、面零件的加工 主要应用于材料的平面、台阶、沟槽、成形表面等铣削加工 钻削刀具 加工时刀具和工件做相对旋转运动，并沿刀具轴向方向做相对进给运动的切削加工方式，通常用于各种类型的孔加工 主要应用于材料的孔钻加工 车削刀具 加工时工件做旋转运动（主运动），刀具在平面内作直线或曲线进给运动的切削加工方式，通常用于回转类零件的加工 主要应用于材料的外圆、内圆、端面等车削加工 资料来源：国宏工具招股说明书，华创证券 图表图表 7 刀具按结构分类刀具按结构分类 刀具类型刀具类型 简介简介 优势优势 劣势劣势 图片图片 整体刀具 整刀是由硬质合金棒材通过精密加工、涂层等工序制成的刀具，广泛应用于数控机床 尺寸

26、不受限、加工精度高 耗材量大、换刀时间相对较长 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 可转位刀具 可转位刀具是将有一定几何形状的多边形刀片安装在刀体上，广泛应用于数控机床 换刀、调刀时间较短 尺寸受限、加工精度低于整体刀具 焊接刀具 超硬刀具 超硬刀具是将立方氮化硼（CBN）、金刚石（PCD）等超硬材料焊接至硬质合金或钢件上，广泛用于数控机床 可用于有色金属和非金属等材料的加工 换刀时间相对较长，价格相对较高 传统焊接刀具 将刀片焊接在刀柄上，刀片一般为硬质合金，具有结构简单、适应性强等特点，

27、广泛应用于传统机床中 结构简单、成本较低 刀片切削性能差、换刀时间较长 资料来源：国宏工具招股说明书，华创证券 切削刀具作为周期性工业消耗品具有较为清晰的上下游产业链。切削刀具作为周期性工业消耗品具有较为清晰的上下游产业链。上游主要为基础材料；中游主要为各刀具制造商；下游应用场景主要包括航空航天、机械、汽车、消费电子、模具等领域。图表图表 8 刀具按工件加工表面的形式分类刀具按工件加工表面的形式分类 图表图表 9 切削刀具产业链切削刀具产业链 资料来源：华创证券整理 资料来源：华创证券整理（二）（二）我国机床数控化率逐年提升，数控刀具空间广阔我国机床数控化率逐年提升，数控刀具空间广阔 硬质合金

28、为切削刀具的主流材料，占比超过六成。硬质合金为切削刀具的主流材料，占比超过六成。硬质合金刀具的主要类型有硬质合金刀片、铣削刀具、车削刀具、孔加工刀具等。据前瞻资讯，硬质合金刀具在全球占主导地位，占比超六成。而据中国机床工具工业协会，2021 年硬质合金刀片在硬质合金刀具中的销售占比达 54%。图表图表 10 2021 年全球切削刀具市场结构（材料）年全球切削刀具市场结构（材料）图表图表 11 2021 年硬质合金刀具销售结构（种类）年硬质合金刀具销售结构（种类）资料来源：前瞻资讯中国切削刀具制造行业产销需求与投资预 测分析报告 转引自欧科亿招股说明书，华创证券 资料来源：中国机床工具工业协会

29、转引自欧科亿公告，华创证券 硬质合金,63%高速钢,26%金属陶瓷,2%金刚石,3%立方氮化硼,4%其他,2%刀片,54%铣削刀具,22%孔加工刀具,18%其他硬质合金刀,3%切齿刀具,2%车（刨）削刀,1%螺纹刀具,0%机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 2022年全球刀具市场规模超年全球刀具市场规模超2500亿元亿元，我国刀具市场规模，我国刀具市场规模超过超过450亿元亿元。据QY Research，全球刀具市场规模从 2018 年的 349 亿美元增长至 2022 年 390 亿美元，

30、复合增长率约2.82。2012-2016 年我国刀具市场规模在 320 亿元左右；2016 年以来，制造业转型升级推动刀具行业快速发展，2022 年刀具市场规模达 464 亿元。图表图表 12 全球切削刀具消费额全球切削刀具消费额 图表图表 13 我国刀具市场规模我国刀具市场规模 资料来源：QY Research，转引华锐精密公告，华创证券 资料来源：中国机床工具工业协会工具分会，转引华锐精密公告，华创证券 图表图表 14 2022 年我国各类型刀具市场规模大致测算年我国各类型刀具市场规模大致测算 资料来源：中国机床工具工业协会工具分会.2022年全国刀具市场产销及进出口测算、新锐股份公告、鹏

31、鼎控股公告、鼎泰高科公告，华创证券测算 我国正处于产业结构的调整升级阶段，机床数控化率提升是大势所趋。我国正处于产业结构的调整升级阶段，机床数控化率提升是大势所趋。随着加工产品结构复杂化、加工精度和生产效率的提升需求，我国机床行业正逐步从传统普通机床向数控机床过渡。根据观研天下数据，我国机床数控化率已由 2018 年的 39.01%提升至 2022年的 48%，而发达国家机床数控化率一般为 80%左右，我国机床的数控化率提升空间大。2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%320330340350360370380390400200212022全球切

32、削刀具消费额（亿美元）同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%005006002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规模（亿元）增速 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 15 我国机床数控化率我国机床数控化率 图表图表 16 2020 年全球机床数控化率水平年全球机床数控化率水平 资料来源：观研天下，华创证券 资料来源：纽威数控招股说明书，华创证券（三）（三）竞争格局

33、层次分明，国产厂商加速向中高端渗透竞争格局层次分明，国产厂商加速向中高端渗透 按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分为三类：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。为三类：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。第一类为欧美刀具制造商：第一类为欧美刀具制造商：以山特维克集团、IMC 集团、肯纳金属集团等为代表的具有全球领导地位的欧美刀具制造商，技术实力雄厚，产品系列丰富，以开展切削加工整体解决方案为主。在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域，欧美企业与其他竞争对手拉开差距。但该类企业存在价格

34、昂贵、交货周期长的问题，国内用户以大中型企业、外资企业为主。第二类为日韩刀具品牌：第二类为日韩刀具品牌：以日本三菱、泰珂洛、京瓷、韩国特固克等为代表的日韩刀具品牌在我国进口刀具中的占比较大。日韩企业的市场策略以经销渠道为主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格略贵于国产刀具。第三类为本土刀具企业：第三类为本土刀具企业：以株洲钻石为代表的国产刀具企业，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得较多中低端市场份额。图表图表 17 数控刀具竞争格局分为三大阵营数控刀具竞争格局分为三大阵营 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券整理 二、二、量价：国产刀具提质提量，国产替代进行时量价：国产刀具提质提量，国产

35、替代进行时（一）（一）国产刀具国产刀具扩品增量扩品增量，产能逐步释放，产能逐步释放 刀具厂商正在加大投入，积极布局各类型硬质合金刀具。刀具厂商正在加大投入，积极布局各类型硬质合金刀具。一方面，项目建成后，将丰富各大公司刀具产品种类，提高刀具产品产能；另一方面，也有助于公司技术升级，增强公司市场竞争力，助力公司刀具产品向中高端迈进。0%10%20%30%40%50%60%2002120222023E机床数控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本德国美国中国机床数控化率 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核

36、华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 18 刀具厂商扩产项目刀具厂商扩产项目（部分）（部分）相关公司相关公司 项目名称项目名称 项目内容项目内容 华锐精密 IPO：精密数控刀具数字化生产建设项目 3000 万片硬质合金数控刀片、500 万片金属陶瓷数控刀片和 200 万支硬质合金整体刀具产能 可转债：精密数控刀体生产线建设项目；高效钻削刀具生产线建设项目 50 万件精密数控刀体产品产能；140 万支高效钻削刀具产能 欧科亿 IPO:年产 4,000 万片高端数控刀片智造基地建设项目 实现年产数控刀片 4,000 万片，打造高端数控刀片智能制造基地 定

37、增：数控刀具产业园项目 实现年产 1,000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿的生产能力 鼎泰高科 IPO：精密刀具类产品扩产项目 项目建设完成后公司可实现年产 18000 万只铣刀类产品、600 万只 PCB特刀类产品、180 万只数控刀具类产品的能力 沃尔德 惠州募投项目 整体硬质合金刀具方面，2023 年年产能约 200 万支，同时惠州募投项目继续加大生产设备投入，预计将增加产能约 100 万支。厦门钨业 硬质合金切削工具扩产项目 项目建设完成后将具有年产整体刀具产品 200 万件、可转位刀片 3,000 万

38、件、超硬刀具 170 万件的生产能力 资料来源：各公司公告，华创证券整理 国产刀具厂商积极扩产数控刀片，销量国产刀具厂商积极扩产数控刀片，销量整体呈上升态势。整体呈上升态势。近年，随着我国制造业升级，硬质合金可转位刀具应用越来越广，对刀片的需求迅速增长，头部国产刀具厂商积极提出扩产计划，并取得较好的成绩，比如 2020-2022 年，国内主要数控刀片厂商华锐精密和欧科亿数控刀片销量稳步提升。图表图表 19 数控刀片企业产能数控刀片企业产能预期预期 图表图表 20 华锐精密和欧科亿数控刀片销量（万片）华锐精密和欧科亿数控刀片销量（万片）资料来源：各公司公告，华创证券整理；注：华锐精密2023年数

39、控刀片产能为23年产量，预期产能为22年产量+IPO产能。资料来源：Wind，各公司公告，华创证券 图表图表 21 国内数控刀片厂商产能预期国内数控刀片厂商产能预期 公司公司 产能预期产能预期 中钨高新 2023 年公司数控刀片产能整体在 1.2-1.3 亿片/年左右。公司十四五规划的数控刀片产能希望达到 1.5-2 亿片/年。欧科亿 公司数控刀片产能原有产能 7,000 万片/年，IPO 募投项目新建产能 4,000 万片/年，2023 年在 IPO 募投项目场地新增2,000 万片/年高端数控刀片产能扩建，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等高端刀具。公司数控刀片的理0200040

40、006000800040000000中钨高新欧科亿华锐精密 厦门金鹭 新锐股份沃尔德2023年产能（万片）预期产能（万片）02000400060008000020202120222023华锐精密欧科亿 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 论产能达到 1.3 亿片/年，在此基础上还具备 20%左右的弹性空间。华锐精密 公司 2022 年数控刀片产量 9334.85 万片/年，IPO 项目新增硬质合金数控刀片 3000 万片/年

41、，金属陶瓷刀片 500 万片/年。厦门钨业 2022 年厦门金鹭数控数控刀片拥有约 5000 万片/年的产能。切削工具产品在建扩产项目达产后，数控刀片产能预计达到6000 万片/年。2023 年公司发布特定对象募集项目，新增整体刀具 200 万件/年，数控刀片 3000 万件/年。新锐股份 2022 年公司控股子公司株洲韦凯年产高性能数控刀片 2000 万片项目备案。2023 年公司控股子公司株洲韦凯年产高性能数控刀片 5000 万片项目备案。沃尔德 2023 年硬质合金数控刀片产能约 1000 万片。“涂层硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片项目”建成后将实现年产涂层硬质合金数控刀片及金属陶瓷

42、数控刀片 2800 万片。资料来源：各公司公告，株洲市天元区政府官网，华创证券整理 （二）（二）国产刀具国产刀具升级迭代升级迭代，均价均价逐步爬升逐步爬升 国产数控刀片均价基本呈现上升趋势。国产数控刀片均价基本呈现上升趋势。刀具作为制造业中的重要耗材，国产刀具厂商提质提量、迭代升级，刀具性能提升明显，再叠加海内外刀具厂商价差较大，国内领先的数控刀片厂商的刀片价格基本呈现增长趋势，比如欧科亿、华锐精密等。刀具具有顺周期属性，2023 年受宏观环境影响，刀具市场需求疲软，部分刀具厂商收入保持较低甚至负增长率，整体毛利率呈现小幅波动，预计后市随着刀具行业复苏，高端产能逐步释放，国产刀具将呈现量价齐升

43、态势。图表图表 22 2023 年国内刀具厂商营收（亿元）年国内刀具厂商营收（亿元）图表图表 23 国内刀具厂商毛利率国内刀具厂商毛利率 资料来源：Wind，华创证券；注：统计的是公司整体营收 资料来源：Wind，华创证券；注：统计的是公司整体毛利率 图表图表 24 华锐精密和欧科亿数控刀片华锐精密和欧科亿数控刀片均价均价（元（元/片）片）图表图表 25 华锐精密和欧科亿数控华锐精密和欧科亿数控刀具毛利率刀具毛利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；注：欧科亿选取数控刀具毛利率；华锐精密选取数控刀片毛利率。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05

44、00300350400450华锐精密 欧科亿 中钨高新厦门钨业新锐股份 沃尔德营业收入同比增速0%10%20%30%40%50%60%华锐精密欧科亿中钨高新 厦门金鹭 新锐股份沃尔德202020223456782020202120222023华锐精密欧科亿0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023华锐精密欧科亿 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 三、三、出口：国产刀具物美价廉，海外出口增速较快出口：国产刀具物美价廉

45、，海外出口增速较快（一）（一）海外市场空间广阔，刀具出口规模快速增长海外市场空间广阔，刀具出口规模快速增长 切削刀具：国产刀具切削刀具：国产刀具的的质量、品牌等质量、品牌等方面方面在全球市场越来越具竞争力。在全球市场越来越具竞争力。根据中国机床工具工业协会的数据，我国刀具出口呈现增长趋势，而进口呈现下降趋势，导致整体呈现显著的顺差，进出口比值逐年降低。图表图表 26 我国刀具进出口规模我国刀具进出口规模 图表图表 27 硬质合金刀片进出口总额硬质合金刀片进出口总额 资料来源：中国机床工具工业协会，华创证券 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势、中国机床工具工业协会，华

46、创证券 数控刀片：数控刀片：刀片进口总额远大于出口，但刀片进口总额远大于出口，但进出口金额比值进出口金额比值在逐步缩小。在逐步缩小。近年，随着我国制造业升级，硬质合金可转位刀具应用越来越广，对数控刀片的需求迅速增长。20192022年，我国涂层刀片的产销量从 2019 年的 2.5 亿片增长到 2022 年的近 6 亿片，2022 年进口量在 1 亿片左右，出口量从 2019 年的 0.89 亿片增长到 1.3 亿片，出口额从 2019 年 7.74亿元增长到 2022 年 13.46 亿元，国产刀片海外出口增长较快；非涂层刀片的进口量呈逐渐减少，出口量略有波动。图表图表 28 涂层刀片进出口

47、金额涂层刀片进出口金额 图表图表 29 涂层刀片进出口片数涂层刀片进出口片数 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.90500200212022进口规模（亿元，左轴）出口规模（亿元，左轴）进出口比值（右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.0000222023进口总额（亿元，左轴）出口总额（亿元，左轴）进出口总额比（右轴）0

48、.00.51.01.52.02.53.03.54.00.05.010.015.020.025.030.035.020022进口额（亿元，左轴）出口额（亿元，左轴）进出口额比（右轴）00.20.40.60.811.21.420022进口片数（亿片）出口片数（亿片）机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 30 非涂层刀片进出口金额非涂层刀片进出口金额 图表图表 31 非涂层刀片进出口量非涂层刀片进出口量 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据

49、看硬质合金刀片发展趋势，华创证券 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券 图表图表 32 不同类型不同类型刀具出口额（亿元）刀具出口额（亿元）资料来源：机床协会工具分会统计数据，华创证券整理（二）（二）进出口价差持续收窄，进出口价差持续收窄，国产刀具物美价廉国产刀具物美价廉 进出口价差收窄但差额仍较大，高端制品仍存在进口依赖。进出口价差收窄但差额仍较大，高端制品仍存在进口依赖。根据机床协会工具分会发布的 从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势 数据，进口与国产刀片单价价差依然较大，进口涂层刀片（数控刀片）均价为 30 元/片左右，国产内销均价为 7 元/片左右，国

50、产出口均价为 9-10 元/片。国内刀具行业总体起点低、起步晚，相较于国外刀具龙头的产品，国内数控刀具产品基础相对较薄弱，缺乏配套的全套设备与研发力量，但是随着国家的重视，国产刀具技术不断提升，凭借性价比和本土服务优势，正在逐步取代高端进口刀具，加速数控刀具的国产化及海外出口进程。0.01.02.03.04.00502020212022进口额（亿元，左轴）出口额（亿元，左轴）进出口额比（右轴）05000250020022进口量（吨）出口量（吨）007080902023 机床刀具行业深度

51、研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 33 涂层刀片进出口单价涂层刀片进出口单价 图表图表 34 非涂层刀片进出口单价非涂层刀片进出口单价 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券测算 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券测算 日本为我国刀片进口的主要来源地。日本为我国刀片进口的主要来源地。涂层刀片进口来源地主要有日本、德国、瑞典、以色列、美国、韩国、印度。非涂层刀片进口来源地主要有日本、德国、韩国、以色列、泰国、美国、卢森堡。图

52、表图表 35 2022 年我国涂层刀片进口来源地占比年我国涂层刀片进口来源地占比 图表图表 36 2022 年我国非涂层刀片进口来源地占比年我国非涂层刀片进口来源地占比 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券 资料来源：机床协会工具分会.从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势，华创证券 国内厂商积极布局海外市场，打开增长空间。国内厂商积极布局海外市场，打开增长空间。华锐精密海外收入由 2019 年的 0.1 亿元增至 2023 年的 0.47 亿元，CAGR 为 45.51%；欧科亿海外收入由 2019 年的 0.52 亿元增至2023 年的 1.40 亿元，CA

53、GR 为 28.09%，未来随着海外渠道持续拓展、售后服务逐渐完善，国内刀具企业海外收入有望呈较高速度增长。0.01.02.03.04.05.00554020022进口单价（片/元，左轴）出口单价（片/元，左轴）比值（右轴）024685002000250020022进口单价（元/千克，左轴）出口单价（元/千克，左轴）比值（右轴）日本,26.16%德国,18.45%瑞典,14.62%以色列,11.40%美国,8.15%韩国,5.65%印度,5.09%其他,10.48%日本,75.38%德国,8.82%韩国,6

54、.13%卢森堡,1.69%以色列,1.49%泰国,1.34%美国,1.27%其他,3.88%机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 37 华锐精密海外华锐精密海外收入收入（亿元）（亿元）图表图表 38 欧科亿海外欧科亿海外收入收入（亿元）（亿元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 四、四、整包：国产刀具迈入高端的重要途径整包：国产刀具迈入高端的重要途径（一）（一）提供整体解决方案，助力提供整体解决方案，助力国产国产刀具迈刀具迈入入高端高端 在传统销售模式中，刀

55、具公司常采用通过经销等粗放型模式售卖数控刀具，该销售模式具有产品结构单一、同质化较严重、价格竞争较激烈、客户粘性较低、航空航天等高端应用场景难以切入等特点；我们认为该销售模式在行业发展初期阶段有利于快速抢占中低端市场份额，但是随着竞争者越来越多，产品变得越来越同质化，刀具企业将面临较大的竞争压力。图表图表 39 刀具传统销售模式刀具传统销售模式 资料来源：厦门金鹭官网、淘宝官网 整体解决方案指将数控刀具与配套设备、软件系统以及技术支持综合应用的一种集成方整体解决方案指将数控刀具与配套设备、软件系统以及技术支持综合应用的一种集成方案，是刀具厂商高端迈进的重要途径。案，是刀具厂商高端迈进的重要途径

56、。提供刀具整体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，助力刀具制造企业迈向高端，是刀具制造企业发展的战略方向。（二）（二）布局布局刀具整体解决方案刀具整体解决方案，打造，打造企业企业第二成长曲线第二成长曲线 提供刀具整体解决方案需要刀具企业具有深厚的技术积累。提供刀具整体解决方案需要刀具企业具有深厚的技术积累。企业只有基于其丰富的产品种类、对客户需求深度理解、较高的研发应用实力以及刀具加工服务能力，才能为用户提供非标定制化的切削加工方案。刀具企业能否针对用户需求提供高效的整体解决方案，0%1%2%3%4%5%6%7%00.10.20.30.40.520022202

57、3海外营收（亿元）海外营收占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.20.40.60.811.21.41.6200222023海外营收（亿元）海外营收占比 机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 是公司突破竞争、转型升级的战略方向，也是目前刀具企业打造第二成长曲线的关键所在。国外的一些刀具企业经历了多年的发展，在许多重点领域已经具备了比较成熟的产品加工解决方案，例如汽车行业、能源行业、航空航天行业、医疗行业和模具行业等。航空航天：航空航天：对刀具厂商的解决方案

58、能力要求高对刀具厂商的解决方案能力要求高 航空航天被称为航空航天被称为工业皇冠上的一颗明珠工业皇冠上的一颗明珠，因航空产品的零部件形状和结构复杂因航空产品的零部件形状和结构复杂，材料材料多种多样多种多样，加工精度要求严格等因素一直是先进技术高度密集的行业之一加工精度要求严格等因素一直是先进技术高度密集的行业之一。作为数控刀具的重要应用领域，航空航天是我国国民经济发展的战略性新兴产业，处于产业高速和高质量发展阶段，不管是通用航空、商用航空还是军用航空领域，发展速度和需求增长都非常快，对刀具的消耗量和增长量也都很可观。图表图表 40 山特维克航空发动机整体叶盘整体解决方案山特维克航空发动机整体叶盘

59、整体解决方案 图表图表 41 叶盘整体解决方案叶盘整体解决方案 资料来源：山特维克官网 资料来源：厦门金鹭官网 汽车行业：刀具整包重要应用领域汽车行业：刀具整包重要应用领域 随着汽车行业的发展，新的产品技术、工艺、设备和材料的出现，对汽车零部件刀具提随着汽车行业的发展，新的产品技术、工艺、设备和材料的出现，对汽车零部件刀具提出了新的挑战。出了新的挑战。汽车制造过程中其零部件大多数是大批量生产，同时汽车零部件在不断追求轻量化、高硬度、高精度等，这为刀具整包提供了较好的切入机会。汽车的曲轴、凸轮轴、涡轮增压排气管歧管、差速器壳体、轴齿、车轿前轴、后桥桥壳、转向器壳体、门铰链等零部件均可采用刀具整体

60、解决方案。20232023 年年 8 8 月月 1 1 日，欧科亿公告中标新晨动力日，欧科亿公告中标新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目，标志着公司在整体解决方案业务方面取得积极进展。宝马曲轴刀具管理服务项目，标志着公司在整体解决方案业务方面取得积极进展。图表图表 42 汽车曲轴整体解决方案汽车曲轴整体解决方案 图表图表 43 汽车转向器壳体整体解决方案汽车转向器壳体整体解决方案 资料来源：厦门金鹭官网 资料来源：厦门金鹭官网 由于整体解决方案由于整体解决方案项目项目工艺复杂，工艺复杂，对刀具公司解决方案能力提出较高要求对刀具公司解决方案能力提出较高要求，刚接触刚接触整包整包 机床刀具行业深度研究

61、报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 项目的项目的刀具公司需要有工艺摸索刀具公司需要有工艺摸索阶段阶段，为保证加工工件质量，为保证加工工件质量，树立整包标杆，树立整包标杆，替换自有替换自有刀具刀具需要有需要有平稳过渡平稳过渡的的过程过程，做如下做如下假设假设：1）假设一：外采刀具毛利率 15%，净利率为 0%（外采刀具不考虑盈利）；2）假设二：考虑客户粘性及个性化方案的溢价，自有刀具毛利率在毛利率 45%及净利率20%基础上，渗透率每增加 10%，毛利率及净利率各增加 1pct。图表图表 44 自有刀具在不同渗

62、透率条件下的毛利率及净利率测算自有刀具在不同渗透率条件下的毛利率及净利率测算 渗透率渗透率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%假设 外采刀具毛利率 15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%外采刀具净利率 0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%假设 自有刀具毛利率 45%46%47%48%49%50%51%52%53%54%55%自有刀具净利率 20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%30%计算结果 整包方案毛利率 15.00%18.10%21.40%24.90%28.60%32.50%36.60%40.90%4

63、5.40%50.10%55.00%整包方案净利率 0%2%4%7%10%13%16%19%22%26%30%资料来源：华创证券测算 五、五、重点重点标的标的：刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”：刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”刀具短期看“量价”：刀具短期看“量价”：刀具作为制造业中重要耗材，在制造业各行各业几乎都有应用，具有顺周期属性，制造业景气度对刀具需求量影响较大。目前海内外刀具价差较大，国产刀具奋起直追海外龙头企业，国产中高端刀具价格呈现上升趋势，但近些年国产刀具厂商积极扩产，在中低端领域竞争较激烈，因而在制造业景气度需求疲软情况下，刀具价格压力或会加大

64、。刀具中期看“出口”：刀具中期看“出口”：海外刀具市场空间较大，国产刀具产品迭代升级、品质提升，海内外刀具价格价差较大，而国产刀具物美价廉，是驱动国产刀具向海外拓展的重要因素，我们预计欧科亿、华锐精密、中钨高新、厦门钨业等国产刀具企业未来出口增速或较高。刀具长期看“整包”：刀具长期看“整包”：整体解决方案业务是国内刀具迈入高端的重要途径，目前国产刀具公司常采用通过经销等粗放型模式售卖数控刀具，该销售模式具有产品结构单一、同质化较严重、价格竞争较激烈、客户粘性较低、航空航天等高端应用场景难以切入等特点；我们认为该销售模式在行业发展初期阶段有利于快速抢占中低端市场份额，但是随着竞争者越来越多，产品

65、变得越来越同质化，刀具企业将面临较大的竞争压力。提供刀具整体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，助力刀具制造企业迈向高端，是刀具制造企业发展的战略方向。欧科亿（欧科亿（688308.SH）：）：2023 年营业收入 10.26 亿元，同比减少 2.73%，归母净利润 1.66亿元，同比减少 31.43%。2024 年第一季度营业收入 2.64 亿元，同比减少 7.03%，归母净利润 0.30 亿元，同比减少 49.66%。公司是国产数控刀具及硬质合金制品领先企业，国家级“专精特新”小巨人，公司快速增长的数控刀片产品系列丰富、切削寿命、性能、精度均达到行业先进水平，积极布局整体解决方

66、案业务。华锐精密（华锐精密（688059.SH）：）：2023 年营业收入 7.94 亿元，同比增长 32.02%，归母净利润 1.58亿元，同比减少 4.85%。2024 年第一季度营业收入 1.70 亿元，同比增长 13.24%，归母净利润 0.17 亿元，同比减少 28.69%。公司掌握硬质合金数控刀片全流程研发生产工艺技术，产品包括车削、铣削和钻削三大系列数控刀片，并积极拓张整体刀具、刀体、金属陶瓷刀片等业务，产品性能达到行业先进水平。机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 鼎泰高科（

67、鼎泰高科（301377.SZ）：）：2023 年营业收入 13.20 亿元，同比增长 8.34%，归母净利润 2.19亿元，同比减少 1.59%。2024 年第一季度营业收入 3.33 亿元，同比增长 20.45%，归母净利润 0.41 亿元，同比减少 40.43%。公司的产品主要包括钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB 特殊刀具、自动化设备、功能性膜产品等，主要面向的客户群是 PCB、数控精密机件制造企业，公司在 PCB 刀具领域具有明显的竞争优势。新锐股份（新锐股份（688257.SH）：）：2023 年营业收入 15.49 亿元，同比增长 30.89%，归母净利润 1.63亿元，同比增长

68、 10.94%。2024 年第一季度营业收入 3.94 亿元，同比增长 5.98%，归母净利润 0.43 亿元，同比增长 12.62%。公司主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售。公司的主要产品包括硬质合金、硬质合金工具，以及根据客户需求提供的配套产品，公司的硬质合金产量连续多年位列国内前列，旋转齿、油用金刚石复合片基体市场占有率位居国内前列。厦门钨业（厦门钨业（600549.SH）：）：2023 年营业收入 393.98 亿元，同比减少 18.30%，归母净利润16.02 亿元，同比增加 10.75%。2024 年第一季度营业收入 82.70 亿元，同比减少 3.41%，归母净利润 4.2

69、7 亿元，同比减少 2.95%。公司专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务，具有深厚的技术沉淀，并积极扩张钨钼深加工、稀土深加工和能源新材料产业，是目前世界上规模最大的钨冶炼生产厂商。沃尔德沃尔德（688028.SH）：2023 年营业收入 6.03 亿元，同比增长 45.52%，归母净利润 0.97亿元，同比增长 55.00%。2024 年第一季度营业收入 1.48 亿元，同比增长 37.42%，归母净利润 0.24 亿元，同比增长 131.55%。公司刀具业务定位于全球高端刀具市场，是国内领先的刀具综合解决方案商，提供涵盖超硬、硬质合金、金属陶瓷材料的刀具产品；培育钻石及 CVD 金刚石

70、功能材料业务定位于全球高端新材料市场，主要产品包括金刚石膜声学器件、金刚石热沉材料、金刚石光学窗口、金刚石工具材料、硼掺杂金刚石膜涂层电极及制品、CVD 培育钻石等。中钨高新中钨高新（000657.SZ）：）：2023 年营业收入 127.36 亿元，同比减少 2.63%，归母净利润 4.85亿元，同比减少 9.36%。2024 年第一季度营业收入 29.67 亿元，同比减少 2.95%，归母净利润 0.64 亿元，同比减少 35.97%。公司的产品及业务主要包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、粉末制品、贸易及装备业务等，产品广泛应用于汽车制造、航空航天、轨道交通、船舶、海洋工程装备、

71、军工、矿山开采、掘进、机械模具加工、集成电路、钢铁冶金、半导体等制造加工领域。六、六、风险提示风险提示 刀具行业竞争加剧。刀具行业竞争加剧。数控刀具行业国产替代空间较大，但随着国内刀具企业增多及扩产，竞争可能会加剧。制造业景气度偏低。制造业景气度偏低。刀具作为顺周期赛道，刀具公司业绩往往和制造业景气度挂钩，若下游制造业景气度不佳，或将影响刀具公司业绩。出口不及预期。出口不及预期。若因全球贸易摩擦和地缘政治风险加剧，相关国家或地区采取限制性贸易政策，或针对刀具采取一定的进出口限制，可能对刀具公司的生产经营造成不利影响。机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券

72、投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 机械组团队介绍机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5 年工控产业经历，7 年机械行业研究经验，2023 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022 年 Choice 最佳分析师及团队。分析师：丁分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023 年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。

73、2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：陈宏洋助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023 年加入华创证券研究所。机床刀具行业深度研究报告（一）机床刀具行业深度研究报告（一）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强

74、推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人

75、发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成

76、对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市

77、场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：