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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 电子电子 2024 年年 06 月月 14 日日 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）一体化智造平台，人工智能一体化智造平台，人工智能&消费电子消费电子&汽汽车电子三驾马车拉动公司业绩增长车电子三驾马车拉动公司业绩增长 目标价：目标价：49.40 港港元元 当前价：当前价：37.50 港港元元 智能科技平台型企业，消费电子智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子汽车电子/AI 业务全面布局。业务全面布局。比

2、亚迪电子成立于 1995 年，是全球领先的平台型高端制造企业，下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部件及组装业务起家，主要产品包括消费电子中框、背板、前壳及整体组装等。依托在消费电子领域积累的经验，业务领域成功拓展至新型智能产品、新能源汽车及数据中心。2023 年公司消费电子/汽车业务营收分别为 974.2 亿元/140.96亿元，同比增长18.5%/52.17%，主业稳定增长。AI时代公司积极布局数据中心、AMR 机器人等 AI 相关业务，助力公司进入发展新阶段。云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利。云侧与端侧齐发力，与头部客户合

3、作享受行业发展红利。比亚迪电子背靠母公司比亚迪，依托精密制造能力和完善产品布局，在云侧与端侧齐发力全面布局 AI 业务。云侧云侧：算力是大模型应用的底层基础，IDC 预测 2026 年全球服务器产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%；公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧：端侧：机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了 JETSON 平台，比亚迪电子基于英伟达 ISAAC 和 JETSON 平台开发了

4、 AMR 自主移动机器人。此外，比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，2024年 GTC大会上官宣比亚迪汽车将搭载 Orin 及 Thor 芯片，为带来比亚迪电子潜在合作机会。消费电子：消费电子：iPad 零组件一体化龙头，零组件一体化龙头，收购捷普进一步深化大客户业务，大客收购捷普进一步深化大客户业务，大客户加速户加速 AI终端布局公司有望受益。终端布局公司有望受益。通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是 iPad零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2大客户发布新款 iPad 有望带动公司 Pad 业务上行。2023 年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为 iPh

5、one 15 Pro 钛合金框架主要供应商，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户 6 月发布 Apple Intelligence 加速 AI 终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。汽车电子汽车电子及新型智能终端及新型智能终端：汽车电子方面，汽车电子方面，新能源汽车持续渗透，母公司比亚迪集团销量持续增长，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司产品品类持续扩张，同时积极拓展国内外其他车企。新型智能终端新型智能终端方面，方面，公司为大疆核心供应商有望受益行业发展。此外公

6、司业务覆盖扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。投资建议投资建议：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务 AI 算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于 iPad 新品周期+AI 手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司24-26年实现归母净利润 50.69/70.63/82.31 亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司 2024 年 20 xPE，目标股价 49.40 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、份额拓展及导入不及预期 Repo

7、rtFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)130,404 169,280 191,129 216,202 同比增速(%)20.83%29.81%12.91%13.12%归母净利润(百万)4,041 5,069 7,063 8,231 同比增速(%)117.56%25.44%39.34%16.54%每股盈利(元)1.79 2.25 3.13 3.65 市盈率(倍)18.3 14.6 10.5 9.0 市净率(倍)2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年6月13日收盘价

8、 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳证券分析师：岳阳 邮箱： 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌证券分析师：姚德昌 邮箱： 执业编号：S0360523080011 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)225300 已上市流通股(万股)225300 总市值(亿港元)813.41 流通市值(亿港元)813.41 资产负债率(%)66.37 每股净资产(元)13.02 12 个月内最高/最低价 39.95/23.05 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)40%

9、60%80%100%23/0523/0723/1023/1224/032023-05-132024-06-13沪深300比亚迪电子华创证券研究所华创证券研究所 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并

10、从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司 AI 业务、消费电子业务、汽车电子业务和新型智能终端业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。投资投资逻辑逻辑 比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，全面布局消费电子、汽车电比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，全面布局消费电子、汽车电子和子和 AI 业务。业务。1）AI 业务：在云侧，业务：在云侧，公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解

11、决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧方面，端侧方面，机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了 JETSON 平台，比亚迪电子基于英伟达ISAAC 和 JETSON 平台开发了 AMR 自主移动机器人。2）消费电子业务，）消费电子业务，通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是 iPad 零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2 大客户发布新款 iPad 有望带动公司Pad 业务上行。2023 年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为 iPhone 15 Pro 钛合金框架主要供应商 ，捷普部分业务并表

12、标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户今年以来加速 AI 终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。3）汽车电子业务，）汽车电子业务，比亚迪电子母公司比亚迪集团汽车销量持续增长，2023 年获得全球新能源汽车销售冠军，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司比亚迪集团，同时积极拓展国内外其他车企，品类及客户拓展并驾齐驱。4）新型智能终端业务，）新型智能终端业务，低空经济有望进一步拉动无人机需求，公司为大疆核心供应商有望受益。此外公司业务覆盖电子烟、扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，

13、业务覆盖全面。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务 AI 算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于 iPad 新品周期+AI 手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司24-26年实现归母净利润50.69/70.63/82.31亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司 2024 年 20 xPE，目标股价 49.40 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。fYaVdXfVaVfYeUeU7NdN8OpNmMsQnRjMrRpReRrQqP7NqRnNMYpOsQ

14、MYoMsO 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、智能科技平台型企业，消费电子智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子汽车电子/AI 业务全面布局业务全面布局.6（一）公司简介：全球领先平台型制造企业，多领域布局驱动长期增长.6（二）股权结构：股权结构集中，运转高效.7（三）财务情况：经营业绩稳步提升，费用管控成果显著.9（四）科技智造平台型企业，新时代全面布局 AI 赛道.10 二、二、AI 业务：云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利业务：云侧与端侧

15、齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利.12（一）ChatGPT推动 AIGC行业进入快速发展期，算力景气度持续提升.12（二）比亚迪电子全面布局 AI 业务，深度服务头部客户.15 1、全面布局服务器产品，浸没式液冷技术构筑可持续发展算力新时代.15 2、端侧为行业发展方向，比亚迪电子基于 NVDIA jetson 开发 AMR 机器人.16 3、比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，官宣搭载 Orin 及 Thor.18 三、三、消费电子：收购捷普进一步深化大客户业务，有望受益安卓复苏趋势消费电子：收购捷普进一步深化大客户业务，有望受益安卓复苏趋势.19（一）北美大客户：有望受益 iP

16、ad 新品周期，收购捷普进一步深化大客户业务.19（二）安卓：安卓市场回暖趋势显著，客户广泛覆盖主流安卓厂商有望受益.22 四、四、汽车电子：汽车电子空间广阔，配套比亚迪同时积极寻求外部合作汽车电子：汽车电子空间广阔，配套比亚迪同时积极寻求外部合作.24（一）新能源汽车持续渗透，汽车电子空间广阔.24（二）母公司比亚迪汽车销量持续增长，逐步打开高端市场天花板.25（三）背靠母公司比亚迪集团，品类及客户拓展并驾齐驱.26 五、五、新型智能终端：大疆核心供应商受益低空经济，品类布局完善新型智能终端：大疆核心供应商受益低空经济，品类布局完善.28 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值.29 七、七、

17、风险提示风险提示.30 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 比亚迪电子发展历程.6 图表 2 公司主要下游应用.7 图表 3 比亚迪电部分所获奖项.7 图表 4 公司股权结构.8 图表 5 公司高管情况.8 图表 6 公司营收及增速.9 图表 7 公司归母净利润及增速.9 图表 8 公司分业务收入拆分.9 图表 9 公司研发费用情况.10 图表 10 公司毛利率及净利率.10 图表 11 公司费用率情况.10 图表 12 公司核心客户.11 图表 13

18、公司 AI业务布局.11 图表 14 AIGC模式及其应用领域.12 图表 15 ChatGPT 月度访问量.13 图表 16 在线服务应用破百万用户所需时间.13 图表 17 大模型涌现能力的示例.13 图表 18 不同大模型所需算力.14 图表 19 海外科技公司资本开支（亿美元）.14 图表 20 英伟达数据中心收入（亿美元）.14 图表 21 比亚迪电子服务器产品布局.15 图表 22 英伟达发布 GB200.15 图表 23 GB200液冷方案的节能效果.15 图表 24 不同数据中心冷却方式制冷效果对比.16 图表 25 公司和绿色云图共研的浸没式液冷解决方案.16 图表 26 比

19、亚迪电子为英伟达合作伙伴.16 图表 27 比亚迪精密制造为英伟达合作伙伴.16 图表 28 英伟达 FY2025Q1 收入拆分（亿美元）.17 图表 29 英伟达机器人解决方案.17 图表 30 Jetson 平台硬件路线图（商业）.17 图表 31 Jetson 平台硬件路线图（工业）.17 图表 32 比亚迪电子 AMR产品.18 图表 33 比亚迪电子基于英伟达平台研发的 AI机器人.18 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 NVIDIA DRIVE 平台.19

20、 图表 35 英伟达自动驾驶应用.19 图表 36 比亚迪汽车将采用下一代车载计算平台 DRIVE Thor.19 图表 37 北美大客户业务进展.20 图表 38 iPad 出货量及新品发布情况.20 图表 39 iPad Pro采用双层串联 OLED.21 图表 40 苹果 M4 芯片功能总结.21 图表 41 iPhone15 Pro采用钛合金中框.21 图表 42 iPhone15 Pro机身拆解.21 图表 43 iPhone Pro 系列机型重量/g.22 图表 44 苹果发布 Apple Intelligence.22 图表 45 Apple Intelligence可执行数百种

21、跨 APP 应用.22 图表 46 全球智能手机出货量.23 图表 47 全球安卓手机出货量.23 图表 48 舜宇光学手机镜头及摄像模组月度出货量.23 图表 49 我国新能源汽车月度销量及增速.24 图表 50 我国新能源汽车月度零售渗透率（%）.24 图表 51 中国汽车电子市场规模.24 图表 52 汽车电子占整车制造成本比重.24 图表 53 比亚迪新能源汽车销量.25 图表 54 全球新能源汽车市场份额.25 图表 55 比亚迪汽车高端品牌布局.25 图表 56 比亚迪高端品牌月度销量（辆）.26 图表 57 比亚迪电子汽车业务产品布局.26 图表 58 比亚迪电子汽车业务收入.2

22、7 图表 59 DiLink 智能管家功能.27 图表 60 DiLink 车体 3D数字孪生.27 图表 61 全球无人机市场规模.28 图表 62 全球无人机主要供应商.28 图表 63 公司电子烟相关专利.28 图表 64 比亚迪电子主营业务拆分.29 图表 65 可比公司估值情况.30 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、智能科技平台型企业，消费电子智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子汽车电子/AI 业务全面布局业务全面布局（一）（一）公司简介：公司简介：全球领先

23、平台型制造企业，全球领先平台型制造企业，多领域布局驱动长期增长多领域布局驱动长期增长 比亚迪电子成立于 1995 年，是全球领先的平台型高端制造企业。业务涉及智能手机、智能穿戴、物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、通信设备、新能源汽车、医疗健康设备等多元化的市场领域。凭借全方位的研发能力、超大规模的精密模具和制造能力、行业领先的智能信息系统和自动化解决方案，为全球一流品牌客户提供产品研发、创新材料、精密模具、零组件、EMS 和 ODM、供应链管理、物流及售后等一站式服务。图表图表 1 比亚迪电子发展历程比亚迪电子发展历程 资料来源：公司官网，华创证券 消费电子核心供应商，积极拓展业务驱

24、动长期增长。消费电子核心供应商，积极拓展业务驱动长期增长。公司下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部件及组装业务起家，目前已成为智能手机和笔记本电脑核心供应商之一，主要产品及服务包括手机中框、背板、转轴、摄像头装饰、塑胶、前壳及整体组装等。此外公司凭借在消费电子领域积累的充分经验，拓展业务至新型智能产品、新能源汽车及数据中心，构建长期增长驱动力。数据中心：数据中心：作为数据中心的主设备，AI服务器如何绿色转型以承载用户日益增长的大 数据、虚拟化等业务需求显得尤为关键。比亚迪电子以绿色高效为引擎，聚焦用户业务多样化场景需求，深耕于服务器领域。比亚

25、迪电子目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，有效助力高性能弹性数据中心的构建，持续赋能绿色低碳数据中心的布局。智能手机和笔记本电脑等传统消费电子：智能手机和笔记本电脑等传统消费电子：作为全球智能手机及笔记本电脑核心供应商之一，比亚迪电子深耕消费电子领域，凭借行业领先的材料技术、智造工艺以及“一体化”解决方案服务能力，奠定了比亚迪电子在智能手机结构件的领导地位。新型智能产品：新型智能产品：伴随着全球信息通信产业的重大技术突破以及产业升级的高速发展，人工智能、大数据、AR/VR、无人机等新技术日益成熟，产业化、商业化进程加速。比亚迪

26、电子依托深厚的智能产品的研发、设计和智造能力，赋能快速发展中的新型智能产品市场，推动业务实现持续性的高速增长。新能源汽车：新能源汽车：比亚迪电子充分运用在电子、通讯以及汽车相关领域积累的丰富经验，积极布局以智能网联系统、智能驾驶座舱以及自动驾驶系统为核心的汽车智能系统开发。打造目前业界领先的 Dilink 汽车智能系统解决方案，创新地引入开放化、智能化生态，为用户带来面向未来的驾驶体验。此外公司提供多媒体中控、电子仪表盘、行车记录仪、ADAS、智能网联、通讯模块、散热模组等多种产品。比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：

27、证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 2 公司主要下游应用公司主要下游应用 资料来源：公司官网，华创证券 公司公司拥有拥有强大强大智能智能制造制造基因和客户基础基因和客户基础，AI 浪潮浪潮下全面布局下全面布局 AI 业务业务。比亚迪电子拥有全方位的研发能力、全面的专利布局、超大规模的精密制造能力、全产业链产品组合、全套自动化解决方案和全球化的战略布局，从而为客户提供多样化服务和“一站式”解决方案。此外，公司核心客户包括小米、VIVO、荣耀、联想、OPPO、大疆、博世、华为等，具有深厚且长期的客户合作基础。在 AI 浪潮下公司全面布局 AI 服务，相关产品包括 AI服务器、自动驾驶产

28、品和基于 jetson平台的机器人等，有望引领 AI 时代。图表图表 3 比亚迪电比亚迪电部分部分所获奖项所获奖项 获奖获奖年度年度 奖项奖项 2021 OPPO 2020 年度优秀质量奖、OPPO&比亚迪二代闪光砂联合开发奖、卓越供应商奖、年度中国储能产业最佳户用储能供应商奖、荣耀 2021 年度供应商“金牌奖”等 2022 2021 年全球 EMS 服务商位列第 6 名（连续三年跻身榜单前十）、iRobot 2021 年度最佳综合表现奖、大陆集团 2021 年度最佳供应商、小米 2021 年度最佳合作奖、Intel 2022 年度英特尔钛金级合作伙伴、OPPO 年度卓越供应商奖、大疆 20

29、21 年度“优秀供应商奖”、华为 2021 年度“金牌供应商奖”等 2023 联想全球供应商“技术创新奖”、联想质量体系奖、vivo 优秀质量奖、荣耀最佳创新奖、荣耀金牌奖 资料来源：公司官网，华创证券（二）（二）股权结构：股权结构：股权结构集中，运转高效股权结构集中，运转高效 股权结构稳定，控股股东为比亚迪股份有限公司全资孙公司。股权结构稳定，控股股东为比亚迪股份有限公司全资孙公司。比亚迪电子的最大股东为比亚迪股份有限公司的全资孙公司 Golden Link Worldwide Limited，其共持有比亚迪电子的65.76%股份。其中王传福先生为比亚迪股份有限公司的实际控制人，共持有比亚迪

30、股份 17.64%的股份，另外 Gold Dragonfly Limited 作为 BF Trust 的受托人（王念强先生）比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 全资持有。公司子公司包括西安比亚迪、长沙比亚迪、领裕国际、惠州比亚迪、比亚迪精密制造、成都比亚迪和无锡比亚迪等。图表图表 4 公司公司股权结构股权结构 资料来源：Wind，华创证券（注：截至2023年年报）公司高管多数具有冶金及金属等工程背景，公司高管多数具有冶金及金属等工程背景，技术底蕴深厚。技术底蕴深厚。公司董事会主席、

31、创始人王传福为冶金物理化学专业出身，曾任北京有色金属研究总院副主任，后创办比亚迪实业。公司高管江向荣和王念强均具金属制品一线工作经历，公司高管团队具有极强技术实力，为公司技术发展及拓展奠定重要基础。图表图表 5 公司高管情况公司高管情况 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 简介简介 王传福 董事会主席、非执行董事 1966 中南大学冶金物理化学学士、北京有色金属研究总院冶金物理化学硕士。历任北京有色金属研究总院副主任、深圳市比格电池有限公司总经理，并于 1995年与吕向阳共同创办比亚迪实业任总经理，2007 年起担任比亚迪电子的非执行董事及主席，现同时担任比亚迪股份有限公司的董事长、执行董事

32、兼总裁，并担任比亚迪半导体股份有限公司董事长、深圳腾势新能源汽车有限公司董事长、南方科技大学理事。江向荣 执行董事 1977 复旦大学应用化学学士。1997 年加入比亚迪实业，历任第一事业部精密金属制品工厂厂长、电子事业群技术开发中心总经理兼第一事业部副总经理，现任公司执行董事，并担任比亚迪电子事业群 COO 兼第一事业部总经理、ALPHA 结构件事业部总经理，负责两个事业部的全面运营管理及新技术、新材料的研发与应用推广。王念强 执行董事、行政总裁 1964 中南大学工业分析学士、中欧国际工商学院工商管理硕士。曾任安徽铜陵有色金属公司研究院工程师，1995 年加入比亚迪实业，曾担任总工程师。周

33、亚琳 财务总监 1977 江西财经大学经济学学士。1999 年加入比亚迪实业，现任比亚迪副总裁兼财务总监等职。李黔 联席公司秘书 1973 江西财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院高级工商管理硕士学位。2008年加入比亚迪集团，现任比亚迪董事会秘书、公司秘书、投资处总经理以及比亚迪电子联席公司秘书等职。张汉云 联席公司秘书 1956 英国 University of Lancaster 会计及财经硕士。2007 年 6 月加入比亚迪集团，现担任比亚迪电子联席公司秘书。资料来源：公司年报，华创证券 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨

34、询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （三）（三）财务情况：经营财务情况：经营业绩稳步提升业绩稳步提升，费用管控，费用管控成果显著成果显著 营业收入稳步提升营业收入稳步提升，净利润重回上升通道净利润重回上升通道。近年来公司营业收入稳步增长，营业收入从2015 年的 292.86 亿元提升至 2023年 1299.57亿元，CAGR 达 20.47%。此外，公司 2024年一季度营收为 364.8 亿元，增速高达 38.32%。归母净利润方面，受消费电子市场需求承压影响，公司 2021 及 2022 年归母净利润有所回落，2023 年再次恢复增长，归母净利润同比增速达 117.

35、56%。图表图表 6 公司营收及增速公司营收及增速 图表图表 7 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 消费电子消费电子业务构筑强大业绩基础业务构筑强大业绩基础，汽车电子及新型智能产品驱动长期高增汽车电子及新型智能产品驱动长期高增。根据公司下游营业进行拆分，公司以消费电子业务起家，收入以消费电子零部件及消费电子组装业务为主。但随着公司不断拓展新型智能产品、汽车电子等业务领域，新业务领域的收入规模持续扩大，消费电子业务营收占比持续下滑，从 2018 年的 86.53%降至 2023 年的74.69%。随着未来新型智能产品和汽车电子业

36、务的进一步放量，新型智能产品和汽车电子业务有望驱动公司业绩持续高速增长。图表图表 8 公司公司分分业务业务收入收入拆分拆分 资料来源：公司年报，华创证券 重视重视 AI 数据中心及汽车电子，研发和产品驱动业务长期增长数据中心及汽车电子，研发和产品驱动业务长期增长。公司积极投入 AI 数据中心、汽车电子等新兴领域的研发，从精密制造技术驱动业务增长的模式，转变为以研发和产品驱动业务增长的模式。因此公司研发费用持续增长，从 2015 年的 7.22 亿元增长0%10%20%30%40%50%60%02004006008000营业收入（亿元）YoY(%)-100%-50%0%50

37、%100%150%200%250%300%00归母净利润（亿元）YoY(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023消费电子（零部件）消费电子（组装）新型智能产品业务新能源汽车业务其他 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 至 2023年的 47.22 亿元，2015-2023年 CAGR达 26.46%.图表图表 9 公司研发费用情况公司研发费用情况 资料来源：公司年报，华创证券 盈利

38、能力显著提升，盈利能力显著提升，费用控制成果显著费用控制成果显著。受消费电子市场需求较弱影响，公司 2021-2022 年产能利用率不高，盈利能力短期承压。随着公司积极进行产品结构的优化和运营效率的提升，公司 2023 年盈利能力得到显著提升，毛利率由 2022 年的 5.92%提升至8.03%，同比提升 2.11pct。费用方面，除积极进行研发导致研发费用率稳定在较高水平以外，针对其他费用的控制效果较为显著。图表图表 10 公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率 图表图表 11 公司公司费用率情况费用率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（四）（四）科技智造平台型企

39、业，新时代全面布局科技智造平台型企业，新时代全面布局 AI 赛道赛道 全球科技智造龙头企业，全球科技智造龙头企业，“零组件“零组件+组装”双轮驱动组装”双轮驱动成长成长。比亚迪电子是全球科技智造领先企业，目前已形成“零组件+组装”双轮驱动的业务布局，为全球客户提供一站式的产品解决方案。此外公司持续扩展下游应用，目前业务领域涵盖消费电子、汽车电子、新型智能产品及 AI 业务。客户客户覆盖国内外龙头企业，覆盖国内外龙头企业，与苹果合作已超与苹果合作已超 15 年年。公司持续加强与海外大客户的合作，进一步提升核心产品份额与出货量，同时拓展产品品类推动业务规模大幅增长。作为“果链”核心企业之一，比亚迪

40、与苹果的合作时长已超过十五年，上万名工程师、十万0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05540455020002120222023研发费用（亿元）YoY(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20002120222023毛利率净利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%20002120222023研发费用率管理费用率销售费用率 比亚迪电子（比亚迪电子（

41、00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 名员工专门服务苹果业务，为苹果多条产品线提供金属、玻璃、陶瓷、蓝宝石等结构件和整机组装服务。2024 年 3 月，比亚迪集团董事长及比亚迪电子 CEO 王念强现身上海苹果中国总部并与苹果 CEO 库克会面，有望进一步加强双方合作交流。图表图表 12 公司核心客户公司核心客户 资料来源：各公司官网，华创证券 AI 浪潮大势所趋，前瞻布局浪潮大势所趋，前瞻布局 AI 赛道。赛道。在 AI 业务领域，公司业务覆盖服务器、AMR 自主移动机器人和自动驾驶产品三个部分。服务器方

42、面，公司产品覆盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案。AMR自主移动机器人方面，公司基于 NVIDIA Isaac和 Jetson 平台自主开发全系自主移动机器人(AMR)，为工厂提供全面物流解决方案，并携产品亮相 2024 年 GTC 大会。此外，公司还可提供自动驾驶相关产品。图表图表 13 公司公司 AI 业务布局业务布局 资料来源：公司官网、微信公众号，华创证券 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二、二、AI 业务：云

43、侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利业务：云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利（一）（一）ChatGPT 推动推动 AIGC 行业进入快速发展期，行业进入快速发展期，算力景气度持续提升算力景气度持续提升 AI被视为被视为“第四次科技革命”“第四次科技革命”，开启新一轮技术创新周期，开启新一轮技术创新周期。人工智能概念最早于1956年被提出，多年以来产业历经几轮技术爆发周期。2012 年 AlexNet 神经网络模型问世，成为一轮发展起点，并开启了 AI在各行各业的应用，被视为人工智能 1.0时代，但当时仍存在模型碎片化等问题。2017 年 Google 团队提出的 Tra

44、nsformer 架构，开启了大模型为主流算法的人工智能 2.0 时代，模型参数呈现指数级增长。自 2018 年起，新一代 AI 技术正在开始全新一轮的技术创新周期，而 GPT 也正是由此时诞生。ChatGPT 代表通用人工智能突破的可能性，使得代表通用人工智能突破的可能性，使得 AI 的“商业化”初步落地。的“商业化”初步落地。ChatGPT引发全球轰动的核心是代表着 AI 正在从感知智能向认知智能发展，代表通用人工智能突破的可能性，正是“通用性”使得 AI 的“商业化”能够初步落地。此前运用人工智能的场景都是专用人工智能模型，往往只适用于某具体领域；而 ChatGPT 及 GPT4.0 代

45、表了人工智能通用大模型方向的最新进展，“通用性”使得 AI 的“商业化”能够初步落地，而AI的通用、商业化应用才能为各行各业具体赋能。目前AIGC的主要模式有文本生成、图像生成、音频生成，策略生成，跨模式生成及Game AI。基于多种模式，AIGC已应用于法律、金融、工业、游戏等多种领域。图表图表 14 AIGC 模式及其应用领域模式及其应用领域 资料来源：甲子光年智库，华创证券 ChatGPT 具备爆款特性，或可推动具备爆款特性，或可推动 AIGC 行业进入快速发展期。行业进入快速发展期。众多学者将 ChatGPT的出现类比为“AI 的 iPhone 时刻”，关键在于 iPhone 和 An

46、droid 的推出加速了手机进入通用化、智能化、商业化的民用时代。ChatGPT 的出世一度被认为是 iPhone 4 之后的又一次革命，深刻改变人类生活和互联网格局。（1）技术上，技术上，ChatGPT 一面市就展现出高完整度、高体验性和高平台性，是成熟到一定程度的产物，而 iPhone 4 在软件和硬件方面都是高标准、高适配。（2）市场反应程度上，市场反应程度上，二者在短时间内都得到迅速普及，具有里程碑意义。自 ChatGPT发布起，其访问量及用户数迅速增长，仅用 5天用户数便突破百万，成为当时破百万用户数最快的在线服务应用（后该记录被 Thread 打破）。（3）时时代特征上，代特征上，

47、ChatGPT 和 iPhone 4 具有分别开启智能互联网时代和效率革命。二者都为用 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 户带来了效率的提升，iPhone 4 让大家的生活更高效、便捷、多样化，ChatGPT 则更直接地为人类解决问题，扩展思维的多样性。图表图表 15 ChatGPT 月度访问量月度访问量 图表图表 16 在线服务在线服务应用破百万应用破百万用户用户所需时间所需时间 资料来源：similarweb、转引自exploding topics，华创证券 资料来源：St

48、atista，华创证券 大模型大模型存在“涌现现象”，其存在“涌现现象”，其卓越能力来自巨大的参数规模。卓越能力来自巨大的参数规模。来自谷歌、DeepMind 和斯坦福的研究人员在其论文Emergent Abilities of Large Language Models中发现，语言模型的表现并非随着模型规模增加而线性增长，而是存在临界点，只有当模型大到超过特定的临界值，才会涌现出较小的模型不具备的能力。大语言模型规模增长至临界点后，其性能才能实现大幅提高。图表图表 17 大模型涌现能力的示例大模型涌现能力的示例 资料来源：Wei et al.Emergent Abilities of Lar

49、ge Language Models 算力是大模型应用的底层基础算力是大模型应用的底层基础，人工智能能力提升持续刺激算力需求人工智能能力提升持续刺激算力需求。根据通信世界研究显示，以目前业界分析较多的通用语言模型 GPT-3 为例，它拥有 1750 亿个参数，仅训练阶段就需要10,000张V100GPU持续运行约14.8天，整体算力消耗为625PFlops。而于23年3月发布的GPT-4不仅参数量增加了10余倍，其对应的算力需求也大幅增加。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468011/1/2212/1/221/1/232/1/233/1/2

50、34/1/235/1/236/1/237/1/238/1/239/1/2310/1/2311/1/2312/1/231/1/242/1/243/1/244/1/24访问量（亿）MoM(%)比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 24 年 2 月 OpenAI 发布了文生视频大模型 SORA，OpenAI 将其视为“世界模拟器”，能根据用户文本提示创建逼真视频。SORA 为电影、游戏、购物等带来无限可能，标志着人工智能在真实世界场景互动能力的飞跃，有望进一步刺激算力需求。图表图表 18

51、 不同大模型所需算力不同大模型所需算力 资料来源：A.Mehonic&A.J.KenyonBrain-inspired computing needs a master plan 海外大厂均大幅上调资本开支加码海外大厂均大幅上调资本开支加码 AI，英伟达数据中心业务英伟达数据中心业务业绩业绩飙升。飙升。从需求端来看，从需求端来看，海外科技巨头纷纷加码 AI 投资，利用 AI 提升服务、优化成本、发力云端 AI 和广告业务，近年来资本开支大幅提升。根据公开业绩指引，2024 年海外大厂仍大幅提升资本开支预期，微软再次上调 24 年资本开支指引，预计 2024 财年资本开支超 500 亿美元；Go

52、ogle 预计 24 年每季度资本开支将保持在高水平；亚马逊表示，由于对生成式 AI 的需求和持续投入，预计 2024 年资本开支同比增长；Meta 上调 24 年全年资本支出至350400 亿美元。从供给端来看，从供给端来看，AI 服务器零部件 GPU 的核心供应商英伟达业绩持续超预期，其数据中心收入自 FY2024Q2起连续多个季度同比增长超 100%，FY2025Q1同比增速高达 427.54%。图表图表 19 海外海外科技科技公司资本开支（亿美元）公司资本开支（亿美元）图表图表 20 英伟达数据中心收入英伟达数据中心收入（亿美元）（亿美元）资料来源：Bloomberg，华创证券（注：M

53、etaFY2023截止于2023/06/30，微软、Meta和亚马逊FY2023截止于2023/12/31）资料来源：Bloomberg，华创证券 00500600700FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023Meta微软谷歌亚马逊-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0500FY16Q1FY16Q3FY17Q1FY17Q3FY18Q1FY18Q3FY19Q1FY19Q3FY20Q1FY20Q3FY21Q1FY

54、21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1FY24Q3FY25Q1数据中心收入（亿美元）YoY(%)比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 （二）（二）比亚迪电子全面布局比亚迪电子全面布局 AI 业务，深度服务头部客户业务，深度服务头部客户 1、全面布局服务器产品，全面布局服务器产品，浸没式液冷技术构筑可持续发展算力新时代浸没式液冷技术构筑可持续发展算力新时代 聚焦多样化场景需求，聚焦多样化场景需求，全面布局全面布局产品和解决方案产品和解决方案。比亚迪电子深

55、耕服务器业务领域，目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，有效助力高性能弹性数据中心的构建，持续赋能绿色低碳数据中心的布局。图表图表 21 比亚迪电子服务器产品布局比亚迪电子服务器产品布局 资料来源：公司官网，华创证券 英伟达发布英伟达发布 B200 和和 GB200，采用液冷技术有效解决散热问题。，采用液冷技术有效解决散热问题。2024 年 GTC 大会上，英伟达发布了基于 Blackwell 架构的 B200芯片，它由两个紧密耦合的芯片组成，通过 10 TB/s NV-HBI（Nvidia 高带宽接口）进行连接，以确保它们能够

56、作为单个芯片运行。GB200 超级芯片由 2 个 B200 GPU 与 Grace CPU 通过 900GB/s 的超低功耗 NVLink 芯片间互连组成，散热方面采用液冷方案，与 H100 风冷方案相比，GB200 在相同功率下的性能是 H100 的 25倍，同时还降低了耗水量。图表图表 22 英伟达发布英伟达发布 GB200 图表图表 23 GB200 液液冷方案的节能效果冷方案的节能效果 资料来源：英伟达2024年GTC大会 资料来源：英伟达官网 前瞻深耕液冷技术，前瞻深耕液冷技术，构建可持续发展的算力新时代构建可持续发展的算力新时代。随着人工智能应用能耗的不断增加，传统的风冷方式已经难

57、以应对高密度计算带来的散热挑战，液冷技术凭借其高效的热传导能力和低能耗优势成为数据中心冷却的必然选择。液冷不仅能够显著降低数据中心的 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 能源消耗，还能有效提高服务器的稳定性和寿命，从而为 AI 计算提供更加可靠的基础设施支持。而在不同的液冷方式中，浸没式液冷是冷却效果最好的技术路径。在 2024年5月30日睿启（比亚迪公司工会联合会间接全资控股）服务器新品发布会中，睿启与绿色云图共同研发的浸没式液冷解决方案首次亮相。图表图表 24 不同数据中心冷

58、却方式制冷效果不同数据中心冷却方式制冷效果对比对比 图表图表 25 公司和绿色云图共研的公司和绿色云图共研的浸没浸没式液冷解决方案式液冷解决方案 资料来源：科智咨询中国液冷数据中心市场洞察 资料来源：绿色云图公众号 凭借精密制造能力的长期积累，凭借精密制造能力的长期积累，切入英伟达服务器供应商。切入英伟达服务器供应商。根据英伟达官网合作伙伴公示，比亚迪电子及比亚迪精密制造均为英伟达合作伙伴。凭借在精密制造领域的长期深耕和服务器产品的全面布局，除游戏显卡合作之外，比亚迪电子已开始配合英伟达的服务器业务。虽目前以代工为主且业务比例不大，但由于产品价值量较高且业务占比仍有一定提升空间，与英伟达的合作

59、有望为公司业绩带来较大弹性。图表图表 26 比亚迪电子为英伟达合作伙伴比亚迪电子为英伟达合作伙伴 图表图表 27 比亚迪精密制造为英伟达合作伙伴比亚迪精密制造为英伟达合作伙伴 资料来源：英伟达官网 资料来源：英伟达官网 2、端侧为行业发展方向，比亚迪电子基于端侧为行业发展方向，比亚迪电子基于 NVDIA jetson 开发开发 AMR 机器人机器人 边缘侧为英伟达重要发展方向边缘侧为英伟达重要发展方向，具备较大发展潜力。具备较大发展潜力。与传统的云端计算或数据中心计算相比，边缘计算具有许多优点，如延迟更低、带宽更高，并拥有数据主权。许多组织都希望通过 AI 应用获取实时智能。英伟达深度布局边缘

60、 AI，针对零售业、制造业、智慧城市、医疗、电信和能源等多个行业提供多种边缘 AI 解决方案。目前英伟达收入以数据中心为主，边缘端收入占比极低，具备较大发展潜力。比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 28 英伟达英伟达 FY2025Q1 收入拆分收入拆分（亿美元）（亿美元）图表图表 29 英伟达英伟达机器人解决方案机器人解决方案 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：2024Computex大会 英伟达推出英伟达推出 Jetson平台，打造嵌入式计算解决方案。平台，打造

61、嵌入式计算解决方案。随着人工智能领域的快速发展以及越来越复杂的应用场景，开发人员需要为边缘侧构建人工智能应用程序，面临着更长的开发周期。为了开发人员和各种规模的企业更容易使用人工智能的力量，英伟达推出了Jetson 平台。NVDIA Jetson 是领先的机器人和嵌入式边缘人工智能应用程序平台，可以将深度学习和计算机视觉的变革能力引入边缘设备或更不稳定的远程环境。每个 NVIDIA Jetson 都是完整的系统模组(SOM)，其中包括 GPU、CPU、内存、电源管理和高速接口等。Jetson 平台全面布局适配不同需求，为扩大平台全面布局适配不同需求，为扩大 AI 市场提供更多可能。市场提供更多

62、可能。目前英伟达提供的Jetson 主要包括 Jetson Orin 系列、Jetson Xavier 系列、Jetson TX2系列和 Jetson Nano。其中 Jetson Orin 系列又可分为 AGX Orin 系列、Orin NX 系列和 Orin Nano 系列，Jetson Xavier 系列可分为 AGX Xavier 系列和 Xavier NX 系列，可充分适配不同用户的不同需求。根据英伟达的Jetson平台硬件路线图，公司还计划于2025年推出Jetson AGX Thor，进一步丰富 Jetson平台产品布局。图表图表 30 Jetson 平台硬件路线图（商业）平台硬

63、件路线图（商业）图表图表 31 Jetson 平台硬件路线图（工业）平台硬件路线图（工业）资料来源：英伟达官网 资料来源：英伟达官网 比亚迪电子携比亚迪电子携AMR亮相英伟达亮相英伟达GTC大会大会，提供智能物流解决方案，提供智能物流解决方案。2024年3月19日，由比亚迪电子研发的 AMR（Autonomous Mobile Robot）自主移动机器人亮相英伟达GTC 大会。该 AMR 由比亚迪电子自主研发生产，搭载英伟达硬件平台，能准确感知复杂环境并进行自主作业，在英伟达Omniverse Isaac sim软件的支持下，提升自身的 3D感知能力，解决迷航、立体地图建立等难题。Omnive

64、rse Isaac sim 还能够快速对周边环境进行仿真与重建，提高 AMR 部署效率，优化产线业务流程，实现远程监控等功能。AMR 成为产品应用方降本增效、智慧化升级的智能物流解决方案，可助力于优化人力225.6326.474.273.29数据中心游戏专业可视化汽车 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 成本、提高运输与生产效率、提升产品质量与产量。图表图表 32 比亚迪电子比亚迪电子 AMR 产品产品 资料来源：比亚迪电子公众号 图表图表 33 比亚迪电子比亚迪电子基于英伟达平

65、台研发的基于英伟达平台研发的 AI 机器人机器人 资料来源：2024Computex大会 3、比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，官宣搭载比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，官宣搭载 Orin 及及 Thor NVIDIA DRIVE 平台由平台由 AI 基础架构以及车载硬件和软件组成，提供大规模开发自动驾基础架构以及车载硬件和软件组成，提供大规模开发自动驾驶技术所需的驶技术所需的一站式解决方案一站式解决方案。硬件方面，NVIDIA DRIVE Orin SoC 可提供 254 TOPS的算力，是适用于智能汽车的中央计算平台，开发者可以通过 DRIVE Orin 产品系列从L2+级

66、系统一路升级至 L5级全自动驾驶汽车系统。DRIVE Hyperion 将基于 DRIVE Orin 的 AI 计算与完整的传感器套件集成在一起，能够加速开发、测试和验证过程。此外，英伟达还发布了新一代 SoC芯片 DRIVE Thor，可以提供 2000 万亿次的浮点运算性能。软件方面，开发者可以使用 DRIVR SDK 高效部署自动驾驶应用。比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 34 NVIDIA DRIVE 平台平台 图表图表 35 英伟达自动驾驶英伟达自动驾驶应用

67、应用 资料来源：英伟达官网 资料来源：英伟达2024年GTC大会 比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，官宣搭载比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，官宣搭载 Orin 及及 Thor。2023 年 3月，比亚迪宣布与英伟达深化合作，拓宽 NVIDIA DRIVE 中央计算平台的应用范围。比亚迪将在新一代王朝和海洋系列的部分车型中搭载该平台，为广大消费者打造更加安全且智能的汽车。在 2024 年 3 月的英伟达 GTC 大会上，黄仁勋宣布比亚迪汽车将采用英伟达下一代车载计算平台 DRIVE Thor，将为比亚迪的电动汽车产品赋予更多智能化和自动化的特性，提升用户体验和车辆性能。图表图表

68、 36 比亚迪比亚迪汽车将采用下一代车载计算平台汽车将采用下一代车载计算平台 DRIVE Thor 资料来源：英伟达2024年GTC大会 比亚迪电子有望受益于母公司比亚迪与英伟达之间的深入合作关系。比亚迪电子有望受益于母公司比亚迪与英伟达之间的深入合作关系。随着比亚迪汽车和英伟达的合作不断深化，比亚迪电子在 AI领域和汽车电子领域均有长期积累，具备较为完整的汽车电子产品线，有望受益于母公司和英伟达的合作，和英伟达在更多领域和产品线中获得合作机会。三、三、消费电子：消费电子：收购捷普进一步深化大客户业务，有望受益安卓复苏趋势收购捷普进一步深化大客户业务，有望受益安卓复苏趋势（一）（一）北美大客户

69、：北美大客户：有望受益有望受益 iPad 新品周期，收购捷普进一步深化大客户业务新品周期，收购捷普进一步深化大客户业务 与北美大客户构建长期合作关系与北美大客户构建长期合作关系，份额及产品品类持续扩张，份额及产品品类持续扩张。比亚迪电子与北美大客户合作时长已超 15 年，上万名工程师、十万名员工专门服务苹果业务，为苹果多条产品线提供金属、玻璃、陶瓷、蓝宝石等结构件和整机组装服务。目前公司仍持续加强与北 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 美大客户的合作，进一步提升核心产品份额和出

70、货量，同时拓展产品品类，推动业务规模大幅增长。图表图表 37 北美大客户业务进展北美大客户业务进展 资料来源：公司公告，华创证券 苹果停更苹果停更 iPad 超一年超一年，2023 年年 iPad 销量下滑。销量下滑。2023 年苹果没有推出任何 iPad 新品，也是 iPad 自 2010 年问世以来首次停更。而 2023 年唯一与 iPad 相关的产品是 USB-C 版Apple Pencil，最近一次 iPad 更新是在 2022 年 10 月份。由于缺乏新品刺激换机需求，2023年 iPad 销量有所下滑，2023 年 iPad出货量 4870 万台，同比下滑 YoY-19.5%，其中

71、每个季度的销量均同比有所下滑。图表图表 38 iPad 出货量及新品发布情况出货量及新品发布情况 资料来源：IDC、苹果官网，华创证券 新款新款 iPad Pro存在较大更新存在较大更新或可或可刺激换机需求，比亚迪电子作为苹果长期合作供应商有刺激换机需求，比亚迪电子作为苹果长期合作供应商有望受益。望受益。2024年 5月 7 日，苹果推出 iPad Air、iPad Pro系列产品。其中 iPad Air 首次发布 11 英寸和 13 英寸两种尺寸，采用 M2 芯片。iPad Pro 引入 Tandem OLED 显示技术（双层串联 OLED），支持高达 1000 nits 的全屏亮度，HDR

72、 峰值亮度高达 1600 nits。此外引入基于 3nm 工艺打造的 M4 芯片兼顾性能与功耗，NPU 运算速递可达每秒 38 万亿次，AI 能力超越 AI PC。新款 iPad 产品相比于以往有较大性能提升，且 2023 年部分换机需求被暂时搁置，预计新款 iPad Pro 有望提振用户换机需求。比亚迪电子作为苹果核 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 心结构件及组装供应商，有望受益其新品放量。图表图表 39 iPad Pro 采用双层串联采用双层串联 OLED 图表图表 40

73、 苹果苹果 M4 芯片功能总结芯片功能总结 资料来源：苹果2024年iPad新品发布会 资料来源：苹果2024年iPad新品发布会 收购捷普工厂收购捷普工厂移动移动制造业务，制造业务，切入大客户手机中框业务切入大客户手机中框业务。2023 年 8 月 28 日，比亚迪电子宣布计划以人民币158亿元（等值22亿美元）现金收购捷普新加坡位于成都、无锡的产品生产制造业务，包括现有客户的零部件生产制造业务。公司表示，此次收购将拓展公司的客户与产品边界，拓宽智能手机零部件业务，大幅改善公司客户与产品结构，增加核心器件产品的战略性布局。此外，还可以在提升产品市占率的同时，与公司现有产品有效协同，从而提升整

74、体竞争力。据 Trendforce，捷普的无锡工厂主要负责 iPhone 铝制框架制造，而成都则专注于不锈钢部件。iPhone 首次应用钛合金材料，首次应用钛合金材料，iPhone15 Pro 显著提升质感。显著提升质感。iPhone15 系列于 2023 年苹果秋季新品发布会推出，其中 iPhone 15 Pro 是首款在设计中采用航空级钛金属的 iPhone，这种合金也被用在执行火星探测任务的航天器中。其外层钛合金具有优异的耐腐蚀和耐磨损性能，内部铝合金全部为再生铝。在 iPhone15 系列以前，iPhone Pro 中框均采用不锈钢材料，而 iPhone15 Pro 采用拉丝效果的钛金

75、属边框，有望降低划痕可见性并提升质感。图表图表 41 iPhone15 Pro 采用钛合金中框采用钛合金中框 图表图表 42 iPhone15 Pro 机身拆解机身拆解 资料来源：苹果微信公众号 资料来源：苹果官网 iPhone15 Pro 是苹果首次在手机上使用钛合金，是苹果首次在手机上使用钛合金，意在意在打造迄今打造迄今为止为止最轻最轻 Pro 机型。机型。由于Pro系列相较于普通版本硬件性能更强，因此历代 iPhone Pro及 Pro Max重量持续提升。为了对整机重量进行控制，iPhone15 Pro 系列开始使用钛合金作为中框材料，iPhone15 Pro 整机重量 187克，iP

76、hone15 Pro Max 整机重量 221 克，是迄今为止苹果最轻的 Pro系列手机。作为对比，iPhone14 Pro 重 206克，iPhone 14 Pro Max重 240 克，iPhone 15 Pro 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 系列较上代减轻了 19克。图表图表 43 iPhone Pro 系列机型重量系列机型重量/g Pro Pro Max iPhone11 系列 188 226 iPhone12 系列 187 226 iPhone13 系列 203

77、238 iPhone14 系列 206 240 iPhone15 系列系列 187 221 资料来源：苹果官网，华创证券 发布发布 Apple Intelligence 大模型，有望刺激大模型，有望刺激 iPhone 换机需求。换机需求。2024年 6月 11日，苹果召开 2024年 WWDC发布会，宣布发布 Apple Intelligence。Apple Intelligence套件将使用户的 iPhone、iPad 和苹果电脑能够理解和创建语言和图像，能够优先置顶推送、总结文本、生成图片，同时 AI 指令可以跨应用运行（例如邮件、地图、日历和存储在本地的个人信息等）。隐私保护方面，数据全

78、部在设备端，当需要强大的外部模型进行计算时外部模型也只是访问数据而不能存储数据。图表图表 44 苹果发布苹果发布 Apple Intelligence 图表图表 45 Apple Intelligence 可执行数百种跨可执行数百种跨 APP 应用应用 资料来源：2024年WWDC 资料来源：2024年WWDC 捷普为捷普为 iPhone 15 Pro 钛合金框架主要供应商，比亚迪电子或可通过收购进一步深化大钛合金框架主要供应商，比亚迪电子或可通过收购进一步深化大客户合作。客户合作。据 Trendforce，捷普为 iPhone 15 Pro 钛合金中框的主要供应商，由于使用钛合金中框有效提升

79、手机质感并减轻重量，钛合金中框有望在后续机型中进一步渗透，打造高强度轻量产品。比亚迪电子通过收购捷普的成都和无锡工厂切入苹果的手机零部件核心业务，有望持续深化其与北美大客户的合作范围。（二）（二）安卓：安卓：安卓市场回暖安卓市场回暖趋势显著趋势显著，客户客户广泛广泛覆盖覆盖主流主流安卓厂商有望受益安卓厂商有望受益 安卓市场逐步安卓市场逐步回暖，回暖，手机手机出货同比增长超出货同比增长超 10%。据 IDC 数据，2024 年一季度全球智能手机出货量2.89亿台（YoY+7.74%，QoQ-11.23%），是全球智能手机出货量自2021年三季度起连续第三个季度实现同比增长。此外，安卓手机复苏趋势

80、更为明显，2024 年一季度全球安卓智能手机出货量 2.39 亿台（YoY+12.14%，QoQ-2.57%）。比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 46 全球智能手机出货量全球智能手机出货量 图表图表 47 全球安卓手机出货量全球安卓手机出货量 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：IDC，华创证券 安卓手机镜头核心供应商舜宇光学的出货数据安卓手机镜头核心供应商舜宇光学的出货数据同样同样体现安卓体现安卓市场市场高速回暖趋势。高速回暖趋势。从智能手机光学镜头及摄像模组核心

81、供应商舜宇光学的出货量数据来看，2024 年 1-4 月手机镜头共出货 4.22 亿件（YoY+28.95%），2024 年 1-4 月手机摄像模组共出货 2.02 亿件（YoY+31.50%）。舜宇光学基本涵盖所有主流安卓客户，据潮电智库，舜宇光学是安卓系手机镜头主力供应商，其手机镜头及摄像模组的出货高速增长亦反映了安卓手机市场的回暖趋势。图表图表 48 舜宇光学舜宇光学手机镜头及摄像模组手机镜头及摄像模组月度出货量月度出货量 资料来源：舜宇光学公告，华创证券 公司公司核心客户基本覆盖所有主流安卓厂商，有望受益安卓核心客户基本覆盖所有主流安卓厂商，有望受益安卓市场市场复苏。复苏。比亚迪电子核

82、心客户包含小米、VIVO、荣耀、OPPO等，基本覆盖所有主流安卓手机厂商，且多具有长期合作关系。随着安卓手机市场的持续复苏，比亚迪电子作为手机零部件及整机组装核心供应商，业绩亦有望随之增长。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400450出货量（百万）YoY(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500300350安卓手机出货量（百万）YoY(%)02000040000600008000000180000手机镜

83、头（千）手机摄像模组（千）比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 四、四、汽车电子：汽车电子：汽车电子空间广阔，汽车电子空间广阔，配套比亚迪同时配套比亚迪同时积极寻求外部合作积极寻求外部合作（一）（一）新能源汽车持续渗透，汽车电子空间广阔新能源汽车持续渗透，汽车电子空间广阔 新能源汽车持续渗透，汽车智能化大势所趋。新能源汽车持续渗透，汽车智能化大势所趋。目前，汽车行业正在经历从传统制造向科技制造转型的过程中，新能源汽车正潜移默化淡化传统汽车的概念，也让“智能座舱”、“第三空间”等词汇

84、进入消费者眼球。据中国汽车工业协会数据，2015 年我国新能源汽车销量为 32.89万辆，2023年新能源汽车销量为 944.99万辆，CAGR达 52.16%。渗透率方面，我国新能源汽车月度零售渗透率（当月新能源汽车销量/当月汽车销量）呈震荡提升趋势，从 2015 年 1 月的 0.28%提升至 2024 年 4月的 36.03%。图表图表 49 我国新能源汽车月度销量及增速我国新能源汽车月度销量及增速 图表图表 50 我国新能源汽车月度零售渗透率（我国新能源汽车月度零售渗透率（%）资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 汽车电子在整车成本占比持续增长，带

85、动汽车电子在整车成本占比持续增长，带动万万亿级市场规模。亿级市场规模。随着汽车新四化趋势，汽车电子占整车成本中的比重也随之增长，2000 年汽车电子成本占比仅 19.09%，2020 年成本占比已达 34.43%，到 2030 年有望达 50%。与此同时，汽车电子市场规模随之增长，2022 年中国汽车电子市场规模达 9783 亿元，2017-2022 年 CAGR 达 12.62%，2023 年市场规模或有望超万亿。图表图表 51 中国汽车电子市场规模中国汽车电子市场规模 图表图表 52 汽车电子占整车制造成本比重汽车电子占整车制造成本比重 资料来源：中国汽车工业协会、转引自中商产业研究院20

86、23年中国汽车电子行业市场前景及投资研究报告、2024年中国汽车电子行业市场前景预测研究报告，华创证券 资料来源：中商产业研究院2023年中国汽车电子行业市场前景及投资研究报告、，华创证券 架构变革下汽车行业有望重塑供应链体系，零部件厂商有望获得更高话语权。架构变革下汽车行业有望重塑供应链体系，零部件厂商有望获得更高话语权。汽车传统-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0204060801001201-----102

87、------102024-03销量（万辆）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%-----------102024-030%2%4%6%8%10

88、%12%14%16%18%20%02000400060008000400020020202120222023E 2024E市场规模（亿元）YoY（%）19.09%29.55%34.32%49.55%0%10%20%30%40%50%60%2000201020202030E 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 产业链按照“Tier3Tier2Tier1OEM”的垂直分布模式，其中 OEM处于金字塔顶部，具备极强的话语权。而在智能化趋势下，

89、整车厂需要针对整车布局云端方案，叠加 2020年末开始的缺芯潮，Tier2 和 Tier3 的供应商有了能够和整车厂直接合作的机会。传统的多级供应链体系正在向扁平化的多主体协同模式转变，电子公司获得快速切入汽车供应链的机会。（二）（二）母公司比亚迪母公司比亚迪汽车销量汽车销量持续持续增长增长，逐步打开高端市场天花板逐步打开高端市场天花板 比亚迪新能源汽车销量比亚迪新能源汽车销量全球全球第一，第一，从中国冠军到世界冠军从中国冠军到世界冠军。根据比亚迪公司月度销量公告，2023年比亚迪新能源汽车累计销量 302.44万辆，同比增长 62.3%，超额完成年销量300 万辆目标，不仅一举夺得了中国汽车

90、年度销冠，也夺得了全球新能源汽车销冠。2024 年 1-5 月，比亚迪汽车销量 127.13 万辆，同比增长 26.8%。据 Counterpoint，比亚迪是少数份额仍在增长的头部新能源汽车品牌，2024 年一季度比亚迪新能源汽车市场份额同比增长 1pct，与此同时，特斯拉市场份额下滑 3pct，大众下滑 1pct。图表图表 53 比亚迪新能源汽车销量比亚迪新能源汽车销量 图表图表 54 全球新能源汽车市场份额全球新能源汽车市场份额 资料来源：比亚迪公司公告，华创证券 资料来源：Counterpoint，华创证券 构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天

91、花板。除在主流新能源汽车市场的领先优势以外，比亚迪还持续构建高端品牌矩阵，其中包括与梅赛德斯-奔驰合资的新能源豪华汽车品牌腾势、基于消费者个性化需求打造的新能源汽车品牌方程豹及百万级高端新能源汽车品牌仰望，并陆续推出多款车型。腾势定位智慧安全豪华新能源汽车，目前在售N7、N8及D9三款车型；方程豹定位基于消费者个性化需求打造的新能源汽车品牌，目前在售全能豹5车型；仰望定位百万级高端新能源汽车品牌，目前在售U7、U8和U9三款车型。图表图表 55 比亚迪汽车高端品牌布局比亚迪汽车高端品牌布局 品牌品牌 品牌定位品牌定位 车型车型 车型定位车型定位 腾势 比亚迪与梅赛德斯-奔驰合资，定位新能源豪华

92、汽车，为用户创造感官价值的智慧安全新豪华汽车品牌。N7 智能豪华超舒适 SUV N8 智能豪华全场景 SUV D9 豪华全能 MPV 方程豹 基于消费者个性化需求打造的新能源汽车品牌，求解汽车个性化生活的未来。全能豹 5 越野专用混动架构，全能 SUV 仰望 百万级高端新能源汽车品牌 U7 百万级新能源旗舰轿车 U8 百万级新能源越野汽车 U9 百万级纯电性能超跑 资料来源：腾势官网、方程豹官网、仰望官网，华创证券-200%0%200%400%600%800%055402018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月202

93、0年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月销量（万辆）YoY(%)22%19%14%15%7%6%57%60%0%20%40%60%80%100%2023Q12024Q1特斯拉比亚迪大众其他 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 高端品牌仍处于高速拓展期，新车型发布有望促进高端市场渗透。高端品牌仍处于高速拓展期，新车型发布有望促进高端市场渗透。目前高

94、端品牌矩阵仍处于构建初期，同时新车型推出时间较短，整体销量存在较大提升空间。2024 年 5 月，腾势汽车销售 1.22 万辆（YoY+11.07%），方程豹汽车销售 2430 辆，仰望汽车销售 608辆。随着高端车型的持续推出，2024 年 1-5 月，比亚迪旗下高端汽车品牌共出货 6.80万辆，同比增长 48.76%。图表图表 56 比亚迪高端品牌月度销量比亚迪高端品牌月度销量（辆）（辆）资料来源：比亚迪汽车微信公众号，华创证券（三）（三）背靠背靠母公司比亚迪集团母公司比亚迪集团，品类及客户拓展并驾齐驱，品类及客户拓展并驾齐驱 汽车电子多产品线布局，汽车电子多产品线布局，加快品类拓展及客户

95、导入加快品类拓展及客户导入。针对新能源汽车业务，公司业务包括智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理、核心控制器和传感器等产品线。受益于新能源汽车的国际化发展和智能化加速推进，比亚迪电子产品加速拓展及客户导入，多个产品出货量均持续增长。图表图表 57 比亚迪电子汽车业务产品布局比亚迪电子汽车业务产品布局 资料来源：公司年报，华创证券 020004000600080004000腾势方程豹仰望 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 新品量产提升单车价值量，汽车电子新品

96、量产提升单车价值量，汽车电子板块收入高速增长板块收入高速增长。随着公司汽车业务的不断发展，汽车电子业务收入高速提升。2023 年比亚迪电子汽车业务收入 140.96 亿元（YoY+52.18%），2018-2023 年 CAGR 达 63.95%。随着新产品陆续从研发导入量产，公司单车可配套产品品类持续增加，价值量也将稳步提升，有望带动收入持续增长。图表图表 58 比亚迪电子汽车业务收入比亚迪电子汽车业务收入 资料来源：公司年报，华创证券 打造汽车智能解决方案打造汽车智能解决方案 DiLink，配套比亚迪同时与汽车主机品牌积极合作。，配套比亚迪同时与汽车主机品牌积极合作。比亚迪电子积极打造目前

97、业界领先的DiLink汽车智能系统解决方案，创新地引入开放化、智能化生态，为用户带来面向未来的驾驶体验。DiLink 拥有 1000+核心车控功能，10000+泛化车控制指令，提供全场景智能语音。此外实现车体 3D 数字孪生实时同步车况，点击对应位置即可控制汽车。在配套比亚迪汽车DiLink智能驾驶座舱快速发展的同时，比亚迪电子亦积极向国内外的其他汽车主机品牌进行推广，与国际主流 Tier1 厂商保持紧密合作。图表图表 59 DiLink 智能管家功能智能管家功能 图表图表 60 DiLink 车体车体 3D 数字孪生数字孪生 资料来源：比亚迪DiLink微信公众号 资料来源：比亚迪DiLin

98、k微信公众号 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608002002120222023汽车电子收入（亿元）YoY(%)比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 五、五、新型智能终端：新型智能终端：大疆核心供应商受益低空经济，大疆核心供应商受益低空经济，品类布局完善品类布局完善 低空经济有望进一步拉动无人机需求，公司为大疆核心供应商有望受益。低空经济有望进一步拉动无人机需求，公司为大疆核心供应商有望受益。全球无

99、人机市场规模稳步增长，据艾瑞咨询数据，2023 年全球无人机市场规模达 315 亿美元，同比增长 9.38%。无人机是低空经济的终端设备，随着低空经济概念的火爆，有望进一步拉动对无人机的需求，无人机市场规模或可进入高速提升阶段。大疆是全球无人机龙头品牌，比亚迪电子作为大疆的核心供应商，与大疆的合作始于 2019 年。近年来，比亚迪电子在大疆高端消费无人机、农业植保机、行业机、教育机器人、遥控器、运动相机等产品上，为大疆提供结构件、电机、贴片、组装等一站式服务。图表图表 61 全球无人机市场规模全球无人机市场规模 图表图表 62 全球无人机主要供应商全球无人机主要供应商 资料来源：艾瑞咨询202

100、4年中国低空经济前景研究报告，华创证券 资料来源：Mordor Intelligence 获电子烟代工许可证，获电子烟代工许可证，完成完成全系列研发全系列研发布局布局及产能建设及产能建设。2022年 8月，比亚迪电子宣布旗下全资子公司比亚迪精密制造有限公司获得了由国家烟草专卖局颁发的烟草专卖生产企业许可证（电子烟代加工企业），2022 年 9 月再次宣布旗下子公司惠州比亚迪电子有限公司及深圳比亚迪电子有限公司也获得了电子烟许可证。比亚迪电子已完成全系列电子雾化产品的专利布局和自动化生产线的投建，致力于成为健康减害领域的践行者和引领者，为广大用户提供品质安心的卓越产品。图表图表 63 公司电子烟

101、相关专利公司电子烟相关专利 资料来源：国家知识产权局，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500300350400450500202020224E2025E2026E2027E市场规模（亿美元）YoY(%)比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 为扫地机器人龙头为扫地机器人龙头iRobot提供零部件及整机服务，建立长期战略合作关系。提供零部件及整机服务，建立长期战略合作关系。iRobot是全球知名的机器人产品与技术

102、专业研发公司，凭借着深厚的资历、强大的研发实力以及过硬的产品质量，成为全球顶尖的消费类智能扫地机器人品牌，其系列智能扫地机器人产品一直是行业内的标杆。比亚迪电子于 2014 年开始导入 iRobot 充电座产品，并顺利量产，正式开启了与 iRobot 的强强合作，凭借注塑、PCBA、组装、JDM 等各模块的出色表现，赢得客户的极大信赖，2018年开始为 iRobot提供整机制造解决方案。六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值 我们进行盈利预测的关键假设为：1）消费电子业务消费电子业务：大客户业务品类和营收持续增长，深度配套海外客户，有望受益于 iPad 新品周期及消费电子需求复苏。2）智能终端业

103、务智能终端业务：主要包含无人机、扫地机器人、电子烟等业务，产品品类及份额持续增长。3）汽车电汽车电子业务子业务：公司汽车电子业务背靠比亚迪集团，并持续导入其他知名 Tier1 客户。以原有智能座舱和智能驾驶业务为基础，后续热管理、传感器和悬架产品逐步导入放量，驱动收入高速增长。4）捷普业务捷普业务：收购的捷普工厂以大客户手机中框业务为主，份额较高且竞争格局稳定。5）AI相关业务相关业务：公司AI相关业务覆盖服务器零部件及组装、自主移动机器人和汽车业务，相关收入有望取得重大突破。图表图表 64 比亚迪电子主营业务拆分比亚迪电子主营业务拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E

104、消费电子业务 营业收入（亿元）822.09 974.2 1057.8 1096.3 1136.2 YoY(%)14.77%18.50%8.58%3.64%3.64%智能终端业务 营业收入（亿元）152.07 184.41 188.10 191.86 195.70 YoY(%)21.27%2.00%2.00%2.00%汽车电子业务 营业收入（亿元）92.63 140.96 203.66 279.22 365.28 YoY(%)145.70%52.18%44.48%37.10%30.82%捷普业务 营业收入（亿元）204.00 208.08 212.24 YoY(%)2.00%2.00%AI 相关

105、业务 营业收入（亿元）32.36 128.56 244.87 YoY(%)297.28%90.47%其他业务 营业收入（亿元）5.07 0.00 2.00 2.00 2.00 YoY(%)0.00%0.00%总和 营业收入（亿元）1071.86 1299.57 1687.88 1905.99 2156.28 YoY(%)21.24%29.88%12.92%13.13%资料来源：wind，华创证券预测（备注：营业收入为主营业务收入，不含其他营业收入）比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

106、0 比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，布局全面覆盖消费电子、汽车电子、新型智能终端、服务器等，并与多家行业龙头企业拥有长期深厚的合作关系。预计消费电子业务一方面受益于消费需求复苏和 iPad新品周期，另外捷普的收购有望和公司原有业务构成协同效应。公司汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段，此外还有望受益于人工智能浪潮对公司的推动作用。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润50.69/70.63/82.31 亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司 2024 年 20 xPE，目标股价 49.40 港元，首次覆盖，给予“强推”评级

107、。图表图表 65 可比公司估值情况可比公司估值情况 公司公司 营收营收/亿元亿元 归母净利润归母净利润/亿元亿元 PE 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 立讯精密 2319.05 2720.39 3166.40 3614.15 109.53 137.60 172.94 206.49 21.8 17.3 13.8 11.6 工业富联 4763.40 5560.55 6584.18 7413.47 210.40 252.86 302.79 344.27 24.5 20.3 17.0 14.9 歌尔股份 985.74 1048.26 11

108、87.35 1339.64 10.88 21.00 28.46 35.11 54.8 28.4 21.0 17.0 环旭电子 607.92 663.77 743.43 814.07 19.48 22.99 28.62 34.55 17.3 14.7 11.8 9.8 蓝思科技 544.91 677.66 808.28 971.63 30.21 39.93 50.88 62.64 26.2 19.8 15.7 12.9 平均估值/28.9 20.1 15.9 13.2 比亚迪电子 1299.57 1692.80 1911.29 2162.02 40.41 50.69 70.63 82.31 资料

109、来源：wind，华创证券 注：除比亚迪电子外，其他公司预测数据均为wind一致预期，数据截至20240614 七、七、风险提示风险提示 1）行业竞争行业竞争加剧加剧 目前消费电子业务为公司主要收入来源，我国消费电子零部件及组装服务供应商较多，虽公司目前处于国内领先地位，若未来行业竞争加剧可能会对公司业绩产生影响。2）下游需求不及预期下游需求不及预期 公司消费电子业务受智能手机和笔记本电脑出货影响较大，若消费电子复苏不及预期，可能对公司业绩造成较大影响。3）份额拓展份额拓展及导入及导入不及预期不及预期 公司汽车电子、AI 服务器等新业务仍处于拓展和导入阶段，若客户拓展、份额提升和新品导入不及预期

110、，可能对公司业绩造成较大影响。比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 10,537 16,614 21,416 27,392 营业总收入营业总收入 130,404 169,280 191,129 216,202 应收款项合计 25,519 24,137 27,256 30,8

111、35 主营业务收入 129,957 168,788 190,599 215,628 存货 18,541 18,715 20,928 23,676 其他营业收入 447 491 531 573 其他流动资产 10 8 9 11 营业总支出营业总支出 126,608 164,585 184,395 208,081 流动资产合计 54,607 59,474 69,609 81,914 营业成本 119,523 155,960 174,398 197,300 固定资产净额 19,709 21,111 22,444 23,824 营业开支 7,085 8,625 9,997 10,781 权益性投资 0

112、 0 0 0 营业利润营业利润 3,796 4,694 6,735 8,120 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出-52-15-24-21 商誉及无形资产 10,560 11,061 11,576 11,995 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 790 1,116 1,463 1,777 其他非经营性损益 507 394 525 475 其他非流动资产 1,553 1,383 1,673 1,536 非经常项目前利润非经常项目前利润 4,354 5,103 7,283 8,616 非流动资产合计 32,612 34,671 37,156 39,132 非经常项目损益 327 4

113、10 398 336 资产总计资产总计 87,219 94,145 106,765 121,046 除税前利润除税前利润 4,681 5,513 7,682 8,952 应付账款及票据 29,939 34,311 38,368 43,406 所得税 640 444 618 721 短期借贷及长期借贷当期到期部分 14,613 14,613 14,613 14,613 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 10,199 8,645 9,664 10,916 持续经营净利润持续经营净利润 4,041 5,069 7,064 8,231 流动负债合计 54,751 57,569 62,645

114、68,935 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润净利润 4,041 5,069 7,063 8,231 其他非流动负债 3,138 2,177 2,657 2,417 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 3,138 2,177 2,657 2,417 归属普通股东净利润归属普通股东净利润 4,041 5,069 7,063 8,231 负债总计负债总计 57,889 59,746 65,302 71,352 EPS（摊薄）1.79 2.25 3.13 3.65 归属母公司所有者权益 29,330 34,399 41,463 49,694 少数股

115、东权益 0 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 股东权益总计股东权益总计 29,330 34,399 41,463 49,694 2023A 2024E 2025E 2026E 负债及股东权益总计负债及股东权益总计 87,219 94,145 106,765 121,046 成长能力成长能力 营业收入增长率 20.8%29.8%12.9%13.1%现金流量表现金流量表 单位:百万人民币 归属普通股东净利润增长率 117.6%25.4%39.3%16.5%单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力获利能力 经营活动现金流经营活动现金流 10,243 11,128 8

116、,976 10,444 毛利率 8.0%7.6%8.5%8.5%净利润 4,041 5,069 7,063 8,231 净利率 3.1%3.0%3.7%3.8%折旧和摊销 3,160 2,674 2,817 2,853 ROE 14.7%15.9%18.6%18.1%营运资本变动 3,601 3,793-354-145 ROA 5.6%5.6%7.0%7.2%其他非现金调整-559-408-550-496 偿债能力偿债能力 投资活动现金流投资活动现金流-17,735-5,130-5,589-5,164 资产负债率 66.4%63.5%61.2%58.9%资本支出-3,919-5,300-5,3

117、00-5,300 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 长期投资减少 0 0 0 0 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他长期资产的减少/(增加)-13,816 170-289 136 每股收益 1.79 2.25 3.13 3.65 融资活动现金流融资活动现金流 11,823 79 1,415 696 每股经营现金流 4.55 4.94 3.98 4.64 借款增加 12,608 0 0 0 每股净资产 13.02 15.27 18.40 22.05 股利分配-544-253-353-412 估值比率估值比率 普通股

118、增加 0 0 0 0 P/E 18.3 14.6 10.5 9.0 其他融资活动产生的现金流量净额-241 332 1,768 1,108 P/B 2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 电子组团队介绍电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子

119、行业第五名，2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017 年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。研究员：吴鑫研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1 年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：王帅高级研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌研究员：姚德昌 同

120、济大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：蔡坤助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。比亚迪电子（比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来

121、6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议

122、和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的

123、个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无

124、时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：