1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告目目 录录4前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间一、空间&驱动：驱动：26年国内约年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善四、短期边际：费用端改善

2、&需求回暖需求回暖&税率重审等边际向好税率重审等边际向好五、产业链相关机会五、产业链相关机会汽零赛道基于空间格局汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准成长路径的二维筛选标准5成长路径成长路径收入端收入端成本端成本端价：单车价值量提升价：单车价值量提升量：客户拓展量：客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张原材料周期原材料周期经营（投资周期）经营（投资周期）消费强化消费强化电动化电动化放量放量智能化智能化变现变现主逻辑主逻辑中短期嵌套逻辑中短期嵌套逻辑工艺链工艺链平台型平台型空间格局空间格局空间空间格局格局单车价值量单车价值量5000元元 or 空间空间1000亿亿本土替代本土替代全球替代

3、全球替代集中度高集中度高国产化率低国产化率低复合增速复合增速15%壁垒壁垒技术突破技术突破成本把控成本把控快速响应快速响应影响影响赛道筛选标准赛道筛选标准个股成长逻辑个股成长逻辑优选大空间、高成长性赛道优选大空间、高成长性赛道优选本土替代赛道优选本土替代赛道量：全球化量：全球化机器人机器人标准标准1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道6收入端收入端成本端成本端价：单车价值量价：单车价值量提升提升量：客户拓展量：客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张原材料周期原材料周期经营（投资周期）经营（投资周期）平台型技术或工艺链技术同源性（如微电机、铝合金工艺、

4、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主合资全球现逻辑：强势自主及新势力&特斯拉全球化偏重资产，工艺链技术（如轻量化、玻璃）原材料为大宗商品且成本占比较高（如钢/铝/铜加工、轮胎）消费消费功能功能升级升级电动化电动化增量增量智能化智能化增量增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。驱动要素总结：主逻辑在收入端驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑成本端是中短期嵌套逻辑价：

5、价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局量：全球化量：全球化机器人机器人标准标准2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道7乘用车座椅乘用车座椅CR585%本土化率95%本土化率67%本土化率33%资料来源：Marklines，中商产业研究院，Bishop&Associates，中泰证券研究所图表图表1：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（2020年）年）赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。赛道中无或较少本土

6、厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。相关赛道：座椅（本土化率相关赛道：座椅（本土化率15%）、线控制动（本土化率）、线控制动（本土化率5%）、高速连接器（本土化率、高速连接器（本土化率80%）。随着国内自主品牌的崛起，本土胎企有望伴随下游自主品牌同步成长，本土份额远期有望达80%。17图表：图表：2021年中国轮胎格局年中国轮胎格局资料来源：Marklines，中泰证券研究所外资,69%中策橡胶,10%玲珑轮胎,6%佳通轮胎,5%赛轮金宇,5%三角轮胎,4%其他内资,1%外资中策橡胶玲珑轮胎佳通轮胎赛轮金宇三角轮胎其他内资图表：图表：2021年全球轮胎格局年全球轮胎格局米其林

7、,15%普利司通,14%固特异,8%大陆集团,7%住友橡胶,4%其他,53%米其林普利司通固特异大陆集团住友橡胶其他资料来源：Marklines，中泰证券研究所图表：图表：2021年日本轮胎格局年日本轮胎格局资料来源：Marklines，中泰证券研究所普利司通,43%住友橡胶工业,25%横滨橡胶,17%东洋轮胎,9%其他,6%普利司通住友橡胶工业横滨橡胶东洋轮胎其他图表：图表：2018年韩国轮胎格局年韩国轮胎格局韩泰,40.60%锦湖,35.30%耐克森,24.10%其他,0.00%韩泰锦湖耐克森其他资料来源：轮胎商业网，韩国轮胎制造商协会，中泰证券研究所国内格局：环保压力促格局出清，国产头部

8、企业受益（慢变量）国内格局：环保压力促格局出清，国产头部企业受益（慢变量）国内格局出清国内格局出清，国产头部企业受益：国产头部企业受益：随着“双碳”政策推出，加速落后轮胎企业淘汰。2021年，国内纳入统计部门监测的轮胎工厂，从500+家降至230家；通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂，从300+家降至225家；落后产能出清将释放空间，头部企业受益。图表：国内轮胎企业数量图表：国内轮胎企业数量资料来源：车辕车辙网，中泰证券研究所18图表：图表：2021年山东落后轮胎产能淘汰名单年山东落后轮胎产能淘汰名单资料来源：全球再生胶网，中泰证券研究所轮胎企业轮胎企业产产能（万条能（万条/年）年）全钢山东

9、君诚橡胶科技有限公司30通伊欧轮胎（诸城）有限公司48山东金斯坦轮胎有限公司60山东凯通轮胎制造有限公司61山东途乐驰橡胶有限公司70山东银宝轮胎集团有限公司80山东元丰橡胶科技有限公司100潍坊市跃龙橡胶有限公司107半钢山东固可力轮胎有限公司46山东红光橡胶科技有限公司60诸城市泸泰橡胶制品有限公司120山东奥诺轮胎有限公司120远新轮胎有限公司300青岛福轮科技有限公司300山东皓丰轮胎工业有限公司375山东吉路尔轮胎有限公司400滕州赛阳橡胶工业有限公司410山田橡胶科技有限公司450半钢2581全钢556合计3004005006002001

10、5201620182020中国备案的轮胎企业数量（家）全球格局：集中度持续下降，本土品牌全球替代稳步进行全球格局：集中度持续下降，本土品牌全球替代稳步进行 全球市场集中度持续下降：全球市场集中度持续下降：全球轮胎市场竞争加剧，集中度持续下降，CR10从2010年的68.6%下降至2020年的64.7%。本土品牌全球替代稳步进行：本土品牌全球替代稳步进行：以中策、玲珑、赛轮为代表的国产胎企在逐步抢占全球轮胎市场份额，2020年全球75强中国产胎企份额21.0%（较10年+5.1pct）图表：全球轮胎市场集中度（按销售额口径）图表：全球轮胎市场集中度（按销售额口径）资料来源：橡胶科技，中泰证券研究

11、所19图表：图表：全球轮胎全球轮胎75强中国企业数量销售额占比及数量强中国企业数量销售额占比及数量资料来源：橡胶科技，中泰证券研究所；注：全球轮胎75强销售额之和未计算部分未公开的企业0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05540201020152020全球轮胎75强中国企业数量中国企业销售额占比30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%201020152020CR3CR5CR10格局：贸易及品牌壁垒限制，发达区域替代放缓，其他地区加速格局：贸易及品牌壁垒限制，发达区域替代放缓，其他地区加速 轮

12、胎品牌属性突出轮胎品牌属性突出，本土替代放缓：本土替代放缓：发达国家的轮胎品牌属性突出，同时具有较高贸易壁垒，国内胎企替代外资短期仍受限制，替代进程放缓。南美南美、中东欧中东欧、东南亚等地替代加速：东南亚等地替代加速：在南美、中东欧及东南亚等地区无贸易限制且消费更注重性价比，国产品牌份额提升显著，22Q1市场份额分别同比+4.8/+3.7/+1.7pct。图表：国内轮胎品牌分区域零售量份额图表：国内轮胎品牌分区域零售量份额资料来源：GfK，中泰证券研究所205.2%5.8%3.9%8.7%9.0%8.2%6.1%9.8%21.9%22.8%9.6%11.3%0%5%10%15%20%25%30

13、%35%2021Q1 2022Q12021Q1 2022Q12021Q1 2022Q12021Q1 2022Q12021Q1 2022Q12021Q1 2022Q1北美北美南美南美西欧西欧中东欧中东欧中东中东/非非东南亚东南亚目目 录录21前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间一、空间&驱动：驱动：26年国内约年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土

14、替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善四、短期边际：费用端改善&需求回暖需求回暖&税率重审等边际向好税率重审等边际向好五、产业链相关机会五、产业链相关机会技术壁垒：配方和花纹是轮胎核心技术技术壁垒：配方和花纹是轮胎核心技术 配方是轮胎制造的基础和公司技术实力的关键配方是轮胎制造的基础和公司技术实力的关键：轮胎原料主要为炭黑、天然橡胶、合成橡胶、油料、添加剂、助剂等，配方直接决定轮胎性能。轮胎花纹决定轮胎属性轮胎花纹决定轮胎属性：轮胎花纹纵向和横的排列决定轮胎抓地力、操

15、控性、胎噪等。先发企业拥有较强的外观专利优势，后发企业易受技术限制。22名称名称作用作用天然橡胶 主要原料，决定拉伸强度、伸长率、撕裂强度及弹性合成橡胶主要原料，性能不如天然橡胶全面，但具有高弹性、绝缘性、气密性、耐温性等炭黑补强剂，提升力学性能硫化剂硫磺等，使橡胶大分子之间产生交联,形成网状三维结构,使橡胶具有较高的强度、弹性等物理机械性能促进剂加快硫化速率、缩短硫化时间防老剂延缓或抑制老化过程，从而延长橡胶及其制品的贮存期和使用寿命图表：轮胎部分原料及作用图表：轮胎部分原料及作用资料来源：中泰证券研究所整理直排水沟槽直排水沟槽排水，提升驾驶稳定性胎肩直线胎肩直线排水，提升抓地力变节距变节距

16、降低胎面噪音胎肩花纹块胎肩花纹块增强稳定性块状沟槽块状沟槽降噪，增加舒适性图表：轮胎花纹及功能示意图图表：轮胎花纹及功能示意图资料来源：万通模具，中泰证券研究所技术壁垒技术壁垒：制造流程复杂，工艺能力要求高：制造流程复杂，工艺能力要求高 轮胎制造流程复杂：轮胎制造流程复杂：轮胎制造要经过密炼、胶部件准备、成型、硫化、检验等多道环节，制造流程复杂。轮胎制造工艺要求高轮胎制造工艺要求高：1）密炼环节：物料添加时机、密炼机转子转速、混炼温度、混炼时间等都影响胶料密炼效果。2）制造环节：胶料挤出、延压、成型、硫化等工序需要高精度作业，且中途经过多道加热冷却环节，对企业流水线把控能力要求高。3）检验、测

17、试环节决定轮胎出厂质量和后续研发改进方向。23将配方混合加工，生产出胶料密炼密炼胎圈钢丝钢丝帘线原材料处理原材料处理三角胶条原材料帘布原材料挤出挤出压延压延裁断裁断三角胶条三角胶条将密炼好的胶料挤出成不同半成品胶部件胶料、帘线穿过压延机并且帘线的两面都挂上一层较薄的胶料，形成帘布。帘布将被裁断成适用的宽度并接好接头将挤出的三角胶和钢丝胎圈组合成三角胶条轮胎制造轮胎制造目视检测目视检测均匀性检测均匀性检测动平衡测试动平衡测试X X光测试光测试出厂检测出厂检测轮胎成型轮胎成型所有的半成品在成型机上组装成生胎硫化硫化生胎经硫化机模具硫化，生成轮胎花纹及图案，变成熟胎。成型硫化成型硫化资料来源：玲珑轮

18、胎官网，中策橡胶招股书，中泰证券研究所整理图表：轮胎工艺流程图表：轮胎工艺流程品牌壁垒品牌壁垒：消费属性强，品牌效应显著：消费属性强，品牌效应显著 轮胎消费属性强：轮胎消费属性强：轮胎对汽车安全性、舒适性有较大影响，也是少数可由消费者自主更换的零部件之一，具有较高的消费属性。配套市场：配套市场：原厂轮胎是汽车制造商新车价值的重要体现。高端车型倾向选用国际知名品牌轮胎，国产轮胎进入高端汽车市场品牌壁垒较为明显。替换市场：替换市场：轮胎主打to-C替换市场，是少数会通过广告宣传的零部件之一，品牌是核心。图表：部分自主品牌旗舰车型原厂轮胎图表：部分自主品牌旗舰车型原厂轮胎资料来源：公司官网，汽车之家

19、，中泰证券研究所24品牌品牌车型车型原厂轮胎原厂轮胎比亚迪汉马牌唐米其林护卫舰07米其林蔚来ES8倍耐力、马牌ET7马牌、倍耐力、普利司通EC7马牌、倍耐力理想L9米其林L8米其林问界M5倍耐力长安深蓝S7马牌SL03马牌舒适性舒适性静音平稳经济性经济性节能省油安全性安全性不易爆胎损坏操控性操控性抓地力、转向耐磨性耐磨性换胎周期图表：轮胎消费属性需求图表：轮胎消费属性需求资料来源：中泰证券研究所贸易壁垒：多国对本土胎企海外贸易持续限制贸易壁垒：多国对本土胎企海外贸易持续限制“双反双反”税率限制本土胎企海外产能：税率限制本土胎企海外产能：美国商务部21年公布“双反”终裁结果，其中反倾销税率：韩国

20、14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%。各国对本土胎企海外贸易限制：各国对本土胎企海外贸易限制：巴西、印度等本土轮胎出口多次开展“反倾销”调查，影响本土胎企海外贸易。图表：近期各国对华轮胎的反倾销调查图表：近期各国对华轮胎的反倾销调查资料来源：商务部，中泰证券研究所25日期日期限制措施限制措施内容内容2023年4月墨西哥对华新子午线轮胎启动反倾销调查对原产于中国、不论进口来源的内径为1322英寸的用于乘用车和轻型载重汽车的新子午线轮胎启动反倾销调查。2023年4月欧亚经济联盟对华载重轮胎作出反倾销情势变迁复审

21、终裁继续对中国涉案产品征收14.79%35.35%反倾销税。2023年2月巴西对华农机轮胎反倾销复审案终裁延长征税延长征收0-3028.62美元/吨的反倾销税，为期5年。2022年9月印度对华充气子午线轮胎作出反倾销日落复审终裁建议继续对中国的涉案产品征收反倾销税，税额为452.33美元/吨，有效期为3年。图表：图表：2021年国内企业受“双反”影响工厂营收占比年国内企业受“双反”影响工厂营收占比资料来源：各公司公告，中泰证券研究所33.8%25.3%43.2%64.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%赛轮越南玲珑泰国森麒麟泰国通用泰国26韩泰韩泰

22、-成长启示：重视研发补齐技术能力成长启示：重视研发补齐技术能力 重视研发补齐技术能力：重视研发补齐技术能力：高研发投入下，韩泰在全球建立5个研发中心和4个轮胎测试场，集成各种轮胎技术的高科技研究设施，技术能力逐渐获得补齐。资料来源：韩泰汽车官网，搜狐，中泰证券研究所图表：韩泰逐渐补齐技术能力图表：韩泰逐渐补齐技术能力1982成立韩泰轮胎研发中心1985建立韩国轮胎行业首条行车测试跑道1992成立美国技术中心1998成立中国技术中心2015获2015年红点设计概念奖2016申请专利降噪技术“吸声器”2018推出第二代电动汽车轮胎Kinergy ASEV，具有强化的操控性和降噪能力2019开设数字

23、未来创新中心（与 韩国科学技术院）2022开设亚洲最大的测试跑道“Hankook Technoring”27韩泰成长启示：赛事合作及高端车配套提升品牌力韩泰成长启示：赛事合作及高端车配套提升品牌力 赛事赞助及合作：赛事赞助及合作：自2011年开始，韩泰开始与世界知名赛车活动合作，先后赞助德国房车大师赛、日本超级耐久赛、电动方程式、兰博基尼超级挑战赛等。资料来源：韩泰汽车官网，中国轮胎商务网，中泰证券研究所图表：韩泰轮胎合作赛事图表：韩泰轮胎合作赛事德国房车大师赛德国房车大师赛（DTM）独家赞助商）独家赞助商20112022电动方程式电动方程式（Formula E）独家技术合作伙伴和轮胎独家技术

24、合作伙伴和轮胎供应商供应商2023兰博基尼超级挑兰博基尼超级挑战赛战赛独家轮胎合独家轮胎合作伙伴作伙伴日本超级耐久赛日本超级耐久赛（Super Taikyu Series）独家轮胎供应商独家轮胎供应商2021201424小时耐力赛（小时耐力赛（24H Series）赞助商）赞助商28韩泰成长启示：赛事合作及高端车配套提升品牌力韩泰成长启示：赛事合作及高端车配套提升品牌力 配套知名车企：配套知名车企：1991年进入德国大众的供应链，再突破福特，后为奥迪、奔驰、宝马、保时捷等知名车企提供配套，逐步提升品牌影响力。资料来源：韩泰汽车官网，中泰证券研究所图表：韩泰图表：韩泰原装胎合作伙伴原装胎合作伙伴

25、29韩泰韩泰-成长启示：乘中国汽车产业发展东风（总量）成长启示：乘中国汽车产业发展东风（总量）乘中国汽车产业发展的东风：乘中国汽车产业发展的东风：韩泰自1996年进入中国市场，2015年中国汽车产量达2450w，CAGR00-15=16.9%，同期全球汽车产量CAGR=3.0%，快速增长的中国市场为韩泰提供良好发展契机，助力韩泰成长为国际二线轮胎品牌。参考韩泰成长路径参考韩泰成长路径，一方面自身强化研发和品牌建设一方面自身强化研发和品牌建设，另外抓住了中国乘用车产业总量显著提升的红另外抓住了中国乘用车产业总量显著提升的红利利，而后续本土胎企在国内的胜负手为对下游乘用车结构性变化的把握而后续本土

26、胎企在国内的胜负手为对下游乘用车结构性变化的把握。图表：韩泰营业收入与中国汽车产量图表：韩泰营业收入与中国汽车产量资料来源：iFind，Bloomberg，中泰证券研究所0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0005003003504004505002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿人民币）中国汽车产量（万辆）28.2%3

27、0.9%33.3%31.0%30.7%32.9%32.4%37.0%40.8%41.7%40.3%37.4%36.5%42.8%50.6%52.9%10.2%13.9%14.2%13.4%14.4%15.5%13.6%15.4%17.7%20.2%22.5%22.8%25.3%30.5%36.0%41.9%5.7%8.9%9.1%8.4%8.9%10.1%9.6%10.6%11.0%10.0%9.8%10.3%12.2%16.8%21.9%27.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20082009200016201

28、72002120222023.1-2自主头部自主强势自主破局外因破局外因-下游格局：强势自主下游格局：强势自主重构供应链，胎企迎来配套成长机遇重构供应链，胎企迎来配套成长机遇30自主崛起经历自主崛起经历2 2个阶段：个阶段：2121年后这轮自主崛起是依托年后这轮自主崛起是依托市场需求把控能力市场需求把控能力和和电动化节奏电动化节奏两个核心能力两个核心能力，1717-2020年在跟合年在跟合资经过充分量价内卷后资经过充分量价内卷后，份额加速提升份额加速提升（2 2年年+1414pctpct，上一轮是上一轮是9 9年年+1414cptcpt）阶段一：阶段一：0808-1717

29、年自主崛起；年自主崛起；基于SUV红利及性价比，17年起合资补齐SUV并切换本土供应体系后结束；阶段二：阶段二：2121年以后自主崛起；年以后自主崛起；基于需求把控（存量油车红海市场-痛点）和电动化节奏（电车增量蓝海-产品有无问题）核心能力优势，强势自主贡献主要增量，具备持续高成长性，自主成长重构供应链，胎企迎来配套成长机遇。来源：Marklines，中泰证券研究所注：头部自主包括长安、长城、比亚迪、广汽、吉利、上汽、特斯拉、蔚来、理想、小鹏，强势自主包括长安、长城、比亚迪、特斯拉、蔚来、理想图表：自主品牌市占率变化情况（图表：自主品牌市占率变化情况（2008-2023.2）0808-1717

30、年：自主崛起年：自主崛起-基于基于SUVSUV红利及性价比红利及性价比1717-2020年：合资补齐年：合资补齐SUVSUV并切换本土供应体系并切换本土供应体系2121年以后：自主崛起年以后：自主崛起-基于基于需求把控和电动化节奏需求把控和电动化节奏破局外因：强势自主份额翻倍（破局外因：强势自主份额翻倍（30%70+%），带动本土胎企成长），带动本土胎企成长31自主整体份额：自主整体份额：当前当前3030+%远期远期7070%-8080%；集中度：集中度：对标海外本土市占率（德国：欧系73%；日本：93%），后期我们认为在不考虑智能车效应情况下强势自主和新势力组合（目前30+%）至少存在翻倍空

31、间（未来70%-80%），且会诞生3-4个市占率15-25%的本土自主企业（可能比海外市场更分散）。自主崛起将带动本土胎企共同成长，将带动本土胎企份额提升，远期有望达80%。大众集团36.9%斯特兰蒂斯12.5%梅赛德斯-奔驰集团9.7%宝马集团9.4%现代-起亚汽车集团 6.8%雷诺 4.9%福特集团 3.1%其他 16.8%丰田 43.2%本田15.5%铃木 13.9%日产 11.0%马自达4.4%斯巴鲁2.7%三菱2.4%其他7.0%来源：Marklines，中泰证券研究所图表：图表：2022年德国、日本乘用车市占率年德国、日本乘用车市占率德国德国日本日本德系市占率 56%欧系市占率 7

32、3%日系市占率 93%来源：中泰证券研究所图表：国内乘用车市场终局展望（不考虑智能化进度）图表：国内乘用车市场终局展望（不考虑智能化进度）自主Top1，20-25%自主Top2，15-20%自主Top3，15-20%其他自主，10-15%合资，10-15%特斯拉，10-15%不考虑智能化建设进度不考虑智能化建设进度终局自主市占率终局自主市占率 75%75%破局外因破局外因-下游格局：强势自主价提升将带动轮胎价提升下游格局：强势自主价提升将带动轮胎价提升32 过去过去1010年强势自主车企年强势自主车企（长城长城 长安长安 比亚迪比亚迪 吉利吉利，理想理想，蔚来蔚来）单价逐步提升：单价逐步提升：

33、短期显著：短期显著：理想，蔚来售价均高于其他车企：理想售价由20年28.99万元提升至2022年34万元；蔚来售价由20年34.72万元提升至22年37.15万元。各车企单各车企单车售价逐步提升车售价逐步提升：比亚迪由2012年5.87万元提升至2022年16.96万元，品牌向上或差异化需求溢价持续提升。高单价车型给予轮胎提价空间：高单价车型给予轮胎提价空间：自主品牌单价提升有望带动配套车胎提升配套车胎提升；在消费升级背景下，国产胎企有望借助自主车型价格提升而获得配套轮胎价格提升。图表：强势自主平均单价整体呈提升趋势（万元）图表：强势自主平均单价整体呈提升趋势（万元）图表：强势自主平均单价及行

34、业均价呈提升趋势（万元）图表：强势自主平均单价及行业均价呈提升趋势（万元）注：理想、蔚来均价有所下降主要系产品向20-30万低价格带延伸来源：乘联会，中泰证券研究所055402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022比亚迪长城长安吉利理想蔚来02468012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022行业均价强势自主均价33破局外因破局外因-消费属性：消费属性：制造属性权重下降，电动智能化差异弱制造属性权重下降，电动智能化差异弱

35、汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技（电动智能电动智能），品牌力越来越由消费属性体现品牌力越来越由消费属性体现。1 1）制造属性：制造属性：过去重要，但目前及往后影响权重逐步下降；2 2）科技属性：科技属性：电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化-主机厂采取跟随策略，成熟的供应体系使得主机厂间差异不大，智能化-受限于技术与法规，或长期停留在L3；3 3）消费属性：消费属性：当下对于主机厂提份额最直接有效（把控消费者需求，直击消费者购车意愿痛点）图表：消费属性成为汽车当前最重要的发展方向图表：消费属性成为汽车当前最重要的发展方向图表

36、：主机厂消费图表：主机厂消费/科技属性对比科技属性对比来源：中泰证券研究所34破局外因破局外因-消费属性：轮胎是显示消费属性消费属性：轮胎是显示消费属性 汽车的消费属性集中在外观、交互、体验等场景。根据消费者感受的直接程度，我们将零部件划分为显现消费属性、隐性消费属性和工业品属性三类。具备显现消费属性的部件通常在外观、交互等场景中为消费者带来差异化的感受，满足触觉、视觉、听觉等方面的个性化需求，以刺激消费者的购车欲望。典型具备消费属性的部件有：座椅典型具备消费属性的部件有：座椅、车灯车灯、玻璃玻璃、门门、音响音响、仪表中控仪表中控、轮胎轮胎等等。图表：图表：消费属性汽车零部件集中在外观和交互场

37、景消费属性汽车零部件集中在外观和交互场景来源：中泰证券研究所热管理系统车身铝压铸件车身铝压铸件电池系统续航里程电动尾门等微电机轮胎车灯玻璃头枕座椅方向盘隐藏把手成本控制成本控制技术升级支撑消费属性技术升级支撑消费属性需求把控需求把控工业品属性工业品属性显性消费属性显性消费属性隐性消费属性隐性消费属性消费属性集中体现在外观、交互场景消费属性集中体现在外观、交互场景破局外因破局外因-下游格局：本土胎企可通过配套高端自主实现品牌提升下游格局：本土胎企可通过配套高端自主实现品牌提升3520202020年及以前年及以前20212021年新增年新增20222022年新增年新增比亚迪秦EV比亚迪秦PLUS宋

38、PRO元PLUS比亚迪宋PLUS全系宋PRO全系海洋系列红旗E-HS3E-HS9红旗EQM5红旗EQM5 PLUS五菱宏光MINIE300E200吉利银河 深度配套自主车企是本土胎企品牌提升的关键：深度配套自主车企是本土胎企品牌提升的关键：随着自主汽车品牌强势崛起，本土胎企可跳过传统豪华外资品牌，通过配套蔚来、小鹏、理想、腾势、阿维塔、极氪等高端自主品牌实现品牌提升。2000222吉利吉利吉利吉利吉利奇瑞奇瑞奇瑞奇瑞奇瑞北汽长城比亚迪长安长安长安比亚迪合众合众零跑零跑蔚来图表：自主胎企品牌价值图表：自主胎企品牌价值（亿元亿元）来

39、源：世界品牌实验室，轮胎世界网，中泰证券研究所图表：赛轮轮胎配套自主乘用车企图表：赛轮轮胎配套自主乘用车企图表：玲珑轮胎配套自主新能源乘用车图表：玲珑轮胎配套自主新能源乘用车来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所005006007008002002020212022赛轮轮胎玲珑轮胎00500600200002220230.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00200192020202

40、120222023森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎贵州轮胎三角轮胎佳通轮胎青岛双星通用股份风神股份36破局外因破局外因-自主出口：汽车出口加速带动本土胎企份额与品牌提升自主出口：汽车出口加速带动本土胎企份额与品牌提升图表：图表：我国我国汽车出口走势汽车出口走势（万辆万辆）来源：wind，中汽协，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所2021年起，我国汽车出口进入加速阶段，2020-2023年复合增速达69.6%。整车出口有利轮胎出口：整车出口有利轮胎出口：1）出口汽车在国内组装，国产胎企配套国产汽车出口；2）出口汽车配套国产轮胎，提升国产轮胎知名度，带动国产轮胎海外替换市场扩张。图表：主要上市胎企

41、海外营收图表：主要上市胎企海外营收（单位：亿人民币单位：亿人民币）汽车出口加速自主胎企海外营收加速扩张技术破局技术破局：技术突破：技术突破+生产智能化，国产轮胎突破壁垒生产智能化，国产轮胎突破壁垒 本土品牌核心技术实现突破：本土品牌核心技术实现突破：1）本土品牌日益重视技术研发，专利数量长期增长，更有效应对外资一线品牌技术壁垒。2）赛轮“液体黄金”新材料颠覆了橡胶行业传统的橡胶与填料物理干法混炼方式，对比传统轮胎实现了滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的全面改善。智能制造助力轮胎工艺升级：智能制造助力轮胎工艺升级：依托国内人工智能、机器人、5G、大数据等信息产业发展，国内胎企积极布局智能化生产，对

42、制造工艺和流程的把控能力增强，与一线品牌在制造技术上的差距逐渐缩小。379669436920004000600080004000001820192020图表：轮胎行业相关专利公开数量（单位：个）图表：轮胎行业相关专利公开数量（单位：个）资料来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所整理传统轮胎传统轮胎绿胎绿胎液体黄金液体黄金胎面胶填充原料炭黑白炭黑液体黄金滚动阻力系数（%）73100（C级）111（A/B级）抗湿滑指数（%）68100（B级）110（A级）抗干滑及操纵性指数（%）-10010

43、3耐磨性能指数（%）115100130图表：图表：赛轮“液体黄金”性能比较赛轮“液体黄金”性能比较资料来源：怡维怡橡胶研究院，中泰证券研究所品牌破局：国内胎企品牌建设多措并举，成效显著品牌破局：国内胎企品牌建设多措并举，成效显著 国产轮胎品牌建设多措并举：国产轮胎品牌建设多措并举：国产主要胎企均把品牌建设作为重要战略目标，以赛事赞助、广告投放、送检送测等方式进行品牌宣传，知名度、品牌力持续提升。国产胎企打开中高端汽车配套市场：国产胎企打开中高端汽车配套市场：部分国产轮胎企业已经进入宝马、奥迪、凯迪拉克、林肯、等车企供应商名单；玲珑轮胎成功配套红旗LS7，实现中高端市场突破，国产轮胎品牌力显现。

44、38森麒麟森麒麟赛事合作：赛事合作：英超联赛球队莱斯特城队、路航轮胎GT厂商车队、国际汽联SEA东南亚F4四级方程式锦标赛、DriftKing欧洲系列赛赛轮轮胎赛轮轮胎赛事合作：赛事合作：CDB官方轮胎合作伙伴；韩国最大汽车赛事“CJ SUPERRACE GT CLASS”独家轮胎供应商玲珑轮胎玲珑轮胎赛事合作：赛事合作：先后参与全球100多项体育赛事赞助，包括欧洲五大联赛、日本飘移赛等广告投放：广告投放：在央视、高铁、机场、高速公路、电梯、微信朋友圈、抖音等不同渠道进行广告投放图表：图表：头部胎企品牌建设措施头部胎企品牌建设措施资料来源：各公司公告，中泰证券研究所图表：图表：玲珑轮胎配套高端

45、车型红旗玲珑轮胎配套高端车型红旗LS7资料来源：公司公众号，中泰证券研究所贸易贸易破局：破局：国内胎企全球化产能布局应对贸易限制国内胎企全球化产能布局应对贸易限制 本土品牌全球产能布局本土品牌全球产能布局，积极应对贸易壁垒：积极应对贸易壁垒：海外产能布局是规避贸易壁垒的主要手段，以中策、玲珑、赛轮为代表的国产胎企在逐步完善全球化产能布局，依托全球化生产基地规避贸易壁垒。39图表：图表：我国上市公司海外产能布局表我国上市公司海外产能布局表资料来源：各公司公告，中泰证券研究所公司公司区域区域产能（含预计，单位：万条）产能（含预计，单位：万条）投产日期（含预计）投产日期（含预计）森麒麟森麒麟泰国一期

46、10002014泰国二期8002023西班牙12002024、2025摩洛哥6002025赛轮赛轮越南一期-越南赛轮固铂合资2402019越南三期4002023柬埔寨10652023玲珑玲珑泰国17202014塞尔维亚13622025贵州轮胎贵州轮胎越南一期1202022越南二期95在建通用股份通用股份泰国7002022柬埔寨6002023目目 录录40前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间一、空间&驱动：驱动：26年国内约年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二

47、、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善四、短期边际：费用端改善&需求回暖需求回暖&税率重审等边际向好税率重审等边际向好五、产业链相关机会五、产业链相关机会成本：橡胶、炭黑价格回落，原材料边际改善成本：橡胶、炭黑价格回落，原材料边际改善橡胶：橡胶：2020下半年橡胶价格的持续上升，带动胎企生产成本持续走高，成本压力短期难以消化，导致多数轮胎企业盈利承压，目

48、前橡胶价格波动向下，胎企成本压力缓解；炭黑：炭黑：炭黑价格从2020年开始迅速上涨，在2022年末达到顶峰，带动胎企成本上升。2023年炭黑价格开始大幅回落，目前处于稳定水平。主要原材料价格回落将改善胎企盈利能力。图表：天然、合成橡胶现货价（元图表：天然、合成橡胶现货价（元/吨）吨）资料来源：iFinD，中泰证券研究所41资料来源：iFinD，中泰证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020-07-202020-08-312020-10-202020-12-012021-01-132021-03-032021-04-1

49、52021-06-012021-07-142021-08-252021-10-152021-11-262022-01-102022-02-282022-04-132022-05-302022-07-122022-08-232022-10-122022-11-232023-01-052023-02-232023-04-072023-05-242023-07-07现货价:天然橡胶现货价:顺丁橡胶现货价:丁苯橡胶02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000现货价:炭黑图表：炭黑价格（元图表：炭黑价格（元/吨）吨）成本：海运费回归正常水平，盈利能力逐步释放成本：海运费

50、回归正常水平，盈利能力逐步释放 海运费回归正常：海运费回归正常：轮胎出口先后历经集装箱紧缺、洛杉矶港口拥堵、苏伊士运河堵船、中国部分港口疫情等国内外海运不利因素，海运费出现大幅上涨，抑制轮胎企业盈利能力。目前海运费已从高位回落，恢复至正常水平，运费对企业盈利能力的压制大幅改善。图表：东南亚集装箱运价指数图表：东南亚集装箱运价指数资料来源：iFinD，中泰证券研究所42图表：中国出口集装箱运价指数图表：中国出口集装箱运价指数资料来源：iFinD，中泰证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00005001,0001,5002,0002,50

51、03,0003,5004,000出口出口&库库存：海外去库结束，轮胎出口量回暖存：海外去库结束，轮胎出口量回暖 22H2去库结束去库结束，23年以来轮胎出口量同比回暖年以来轮胎出口量同比回暖：1）2022年下半年出口较弱，系海运供应链回归正常后，海外经销商消化短期高价库存，延迟新进口需求。2）2023年初海外高价库存消化完成，需求回升，出口增长。图表：汽车轮胎出口量走势情况图表：汽车轮胎出口量走势情况资料来源：海关总署，中泰证券研究所国内大企业持续放量支撑出口增长受世界范围的新冠疫情影响，供需均遭到打击原材料价格稳定，国内龙头企业产能充分释放疫情引发海运费上涨，叠加原材料涨价，出口下滑海外去库

52、存完成，出口量恢复海外经销商去库存阶段，出口减弱-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%007080汽车轮胎出口数量（万吨）同比（%，右轴）关税：关税：“双反双反”政策重新审定，税率调整存在潜在利好政策重新审定，税率调整存在潜在利好 美国美国“双反双反”税率：税率：2021年美国商务部对东南亚轮胎产业实施“双反”，其中反倾销税率：韩国14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%；越南反补贴税率：6.23%-7.89%。本土胎企海外布局多集中于越南和泰国，受影

53、响幅度较大。“双反双反”税率调整存在潜在利好：税率调整存在潜在利好：2023年7月24日，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审调整泰国地区部分企业反倾销税率，森麒麟获得1.24%的单独税率，税率降低将大幅提升胎企盈利。图表：美国商务部轮胎“双反”税率变化图表：美国商务部轮胎“双反”税率变化资料来源：中国轮胎商业网，公司公告，中泰证券研究所44国家国家/地区地区企业企业原反倾销税率原反倾销税率原反补贴税率原反补贴税率当前反倾销当前反倾销当前反补贴税率当前反补贴税率变化变化韩国韩泰轮胎27.05%-27.05%耐克森轮胎14.72%-14.72%其他轮胎公司21.74%-

54、21.74%泰国玲珑轮胎21.09%-21.09%住友橡胶14.62%-6.16%-8.46%森麒麟17.08%1.24%-15.84%其他轮胎公司17.08%-4.52%-12.56%中国台湾正新轮胎20.04%20.04%南港轮胎101.84%101.84%其他轮胎公司84.75%84.75%越南横滨橡胶-6.46%-6.46%建大工业-6.46%-6.46%普利司通-6.46%-6.46%锦湖轮胎-7.89%-7.89%赛轮轮胎-6.23%-6.23%其他轮胎公司22.30%6.46%22.30%6.46%目目 录录45前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道前言：基于空间

55、格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间一、空间&驱动：驱动：26年国内约年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善四、短期边际：费用端改善&需求回暖需求回暖&税率重审等边际向好税率重审等边际向好五、产业链相关机会五、产业链相关机会 新能源配套稳居第一：新能

56、源配套稳居第一：公司是国内最大的OEM前装原配轮胎企业，23年公司新能源配套领域整体市占率近24%，稳居国内第一；同时配套红旗LS7，中高端配套市场新突破，品牌影响力再获提升。产能持续扩张：产能持续扩张：公司在吉林、塞尔维亚投资共新建产能半钢2400万条，全钢360万条，全部产能落地后公司设计产能较23年达产产能将分别提高半钢+37.4%/全钢+10.3%。46玲珑玲珑轮胎：配轮胎：配套高端突破带动后装，海外产能持续扩张套高端突破带动后装，海外产能持续扩张图表：玲珑轮胎部分配套客户图表：玲珑轮胎部分配套客户资料来源：公司公告，懂车帝，中泰证券研究所乘用车品牌新能源汽车宏光MINIEV宝骏E20

57、0宝骏E300秦PLUS元PLUS宋系列红旗E-HS9吉利银河图表：公司产能规划落地节奏图表：公司产能规划落地节奏资料来源：公司公告，中泰证券研究所主要厂区主要厂区项目项目设计产能设计产能2323年达产产能年达产产能在建产能进度在建产能进度招远乘用及轻卡（万条）30003000卡客车（万条）585585非公路（吨）2525德州乘用及轻卡（万条）1000900卡客车（万条）320320泰国乘用及轻卡（万条）15001300卡客车（万条）220220广西非公路（吨）1714预计2024年上半年完工乘用及轻卡（万条）10001100卡客车（万条）200200湖北乘用及轻卡（万条）1200900预计2

58、024年完工卡客车（万条）240240吉林乘用及轻卡（万条）1200150预计2024年达到600万条卡客车（万条）200100塞尔维亚乘用及轻卡（万条）1200-预计2025年完工卡客车（万条）16080预计2024年完工合计乘用及轻卡（万条）10,1007,350卡客车（万条）1,9251,745非公路（吨）4239赛轮轮胎：赛轮轮胎：“液体黄金液体黄金”技术革新，产能扩张推动增长技术革新，产能扩张推动增长“液体黄金液体黄金”技术突破：技术突破：“液体黄金”轮胎颠覆了橡胶行业传统的橡胶与填料物理干法混炼方式，对比传统轮胎实现了滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的全面改善。发布后迅速成功配套中国

59、重汽、山东汽车、宇通轻卡、东风华神，后续可延伸至乘用车领域。产产能维持持续扩张：能维持持续扩张：截至2024年3月，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。47图表：图表：赛轮液体黄金轮胎产品性能优势明显赛轮液体黄金轮胎产品性能优势明显资料来源：公司公告，中泰证券研究所较国际一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低18.26%较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低16.56%较国内一线品牌在配套市场的主销同类产品低11.24%百公里综合油耗百公里综合油耗液体黄金轮胎平均温度比前述三类产品分别低5.4、5.1和15

60、.71（在同等驾驶条件下，轮胎的温度更低，意味着轮胎的使用寿命更长）轮胎平均温度轮胎平均温度较新能源出租车原配套轮胎降低12.26%，对应省电2.04度百公里综合电耗百公里综合电耗资料来源：公司公告，中泰证券研究所图表：公司产能规划落地节奏图表：公司产能规划落地节奏主要厂区主要厂区项目项目设计产能设计产能20212021年产能年产能20222022年产能年产能20232023产能产能青岛全钢（万条）350320320350半钢（万条）1,0001,0001,0001,000非公路（万吨）655.66东营半钢（万条）2,7002,4002,4002,700沈阳全钢（万条）500400450500

61、越南半钢（万条）1,6001,2001,2001,600全钢（万条）260160160260非公路（万吨）105610ACTR全钢胎（万条）265265265265潍坊半钢（万条）60050500全钢（万条）12010100非公路（万吨）1.690.8610柬埔寨半钢（万条）900400900全钢（万条）165165合计半钢（万条）6800465050506200全钢（万条）51040非公路（万吨）161011.626森麒麟：森麒麟：海外海外销售体系强，产能释放在即销售体系强，产能释放在即48资料来源：招股说明书，中泰证券研究所 海外海外（美国美国）高利润市场为主高利润市

62、场为主：2017-2019 年，公司北美市场销售收入占主营业务收入的比例分别为 51.52%、58.70%及 62.32%，销售毛利率分别为31.48%、31.81%及 35.84%，较全球其他区域综合毛利率高出约 7 pct。产能有序释放：产能有序释放：摩洛哥年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目未来将逐渐释放。图表：各市场毛利率对比图表：各市场毛利率对比基地或项目名基地或项目名称称设计产能设计产能 预计建成时间预计建成时间建成时间建成时间项目进度项目进度青岛工厂1400 万条半钢子午线轮胎20142021年产能利用率102%泰国一期工厂 1000 万条半钢子午线轮胎2015航空轮

63、胎项目8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)2022 半年报计划 2022年12月投产 2022年9月更新 2023年12月投产2022年12月工程进度91.64%泰国二期项目600 万条高性能半钢子午线轮胎 200 万条高性能全钢子午线轮胎20222023 年大规模投产西班牙项目1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎第24个月(预计 2024年)具备600万条产能 第36个月(预计2025年)具备1200万条产能正在积极推进摩洛哥项目600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设周期18个月,投产第一年产量为360万 条,投产第二年即具备600万条产能正在积极推进图表：公司图表：公司产能产能规划落地节奏规划落地节奏资料来源：公司公告，中泰证券研究所20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%201720182019经销综合毛利率国内市场经销综合毛利率国外市场经销综合毛利率美国毛利率