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1、2023 年深度行业分析研究报告 目录 成熟咖啡市场人均咖啡消费量均有稳定的区间.13 挪威：教会与政府大力推广.14 美国：战争配给及爱国属性.16 日本：从外来文化传播到高工作时长需求.19 共性：人均咖啡消费量.22 中国现磨咖啡市场发展空间广阔，下游具备发展潜力.22 对标日本，我国现磨咖啡行业发展空间广阔.23 现磨咖啡产业发展潜力主要在下游.26 瑞幸咖啡定位符合市场需求，具备品牌竞争优势.30 中国现磨咖啡消费客群以年轻女性为主.31 瑞幸与库迪定位符合我国消费需求.33 瑞幸咖啡更具优势.33 图表目录 图 1：中国咖啡发展史.7 图 2：咖啡产品主要分为三类.8 图 3：咖啡

2、产品生产过程.9 图 4：咖啡产生依赖性原理.10 图 5：2021 中国消费者摄入现磨咖啡的主要原因.10 图 6：2023 中国咖啡消费者饮咖主要原因.10 图 7：咖啡消费场景以日常学习或工作为主.11 图 8：美国咖啡消费与经济增长.11 图 9：日本咖啡消费与经济增长.11 图 10：消费者为追求健康所做的日常行为.12 图 11：消费者对主流饮品的健康认知.12 图 12：咖啡健康价值普及带来的消费增量来源.12 图 13：“医药卫生”领域咖啡相关文献不断增长（单位：篇）.13 图 14：咖啡消费文化对比.14 图 15：挪威咖啡市场以现磨咖啡为主.15 图 16：2023 年挪威

3、 Fresh coffee 市场拆分.15 图 17：挪威咖啡店连锁化率低.16 图 18：挪威连锁咖啡店销售额市占率.16 图 19：挪威 2023 年 Fresh coffee 品牌市占率.16 图 20：挪威 2023 年即饮咖啡品牌市占率.16 图 21：美国咖啡市场规模.18 图 22：2023 年美国过去一天摄入饮品人群比例.18%4 图 23：Past-day coffee drinkers 消费场景.18 图 24：2023 美国分年龄 Past-day coffee drinkers.18 图 25：美国咖啡店连锁化率.18 图 26：美国连锁咖啡店销售额市占率.18 图 2

4、7：美国 2023 年 Fresh coffee 品牌市占率.19 图 28：美国 2023 年即饮咖啡品牌市占率.19 图 29：日本上世纪年工作时长较高.20 图 30：日本咖啡馆及员工数量.20 图 31：以杯数统计日本平均每周咖啡消费量.20 图 32：2021 年日本人去最喜欢的咖啡店的理由.20 图 33：按场景划分人均每周咖啡饮用杯数.21 图 34：2022 年日本平均每周饮用杯数.21 图 35：日本女性劳动就业率.21 图 36：日本家庭分工.21 图 37：日本咖啡店连锁化率.21 图 38：日本 2023 年 Fresh coffee 品牌市占率.21 图 39：日本

5、2023 年即饮咖啡品牌市占率.22 图 40：日本 2023 年速溶咖啡品牌市占率.22 图 41：咖啡生豆年人均消费量.22 图 42：2018 年以杯数计人均年饮用量.23 图 43：2021 年以杯数计人均年饮用量.23 图 44：中国咖啡生豆年人均消费量.23 图 45：日本咖啡生豆年人均消费量.23 图 46：头部连锁咖啡品牌开店节奏.24 图 47：中国与日本城市化率.24 图 48：中国咖啡生豆年人均消费量预期.25 图 49：中国现磨咖啡市场规模预期.26 图 50：现磨咖啡产业链.26 图 51：商业咖啡豆部分谱系.27 图 52：世界咖啡豆产量分产地占比.27 图 53：

6、我国咖啡上游发展历史.28 图 54：2021 年中国咖啡生产集中在云南.28 图 55：云南省咖啡产业种植面积不断下降.28 图 56：现磨咖啡连锁化率.30 图 57：美团 2023 不同线级城市咖啡门店、交易额增长情况.31 图 58：2023 咖啡店城市等级分布占比.31 图 59：现磨咖啡消费者年龄结构.31 图 60：现磨咖啡消费者性别结构.31 图 61：购买 IP 联名产品销售额占比.32 图 62：偶像产业付费粉丝性别比例.32 图 63：中国外卖行业规模及占社会餐饮行业收入比例不断提升.32 图 64：美团五大城市咖啡门店外卖化率.32%5 图 65：喝咖啡最先想到的方式.

7、32 图 66：选择到店自提最主要的 3 个原因.32 图 67：瑞幸与库迪价格战始末.34 图 68：2023 年 4 月调研连锁咖啡品牌偏好度.36 表 1：各界巨头跨界咖啡市场.7 表 2：咖啡产品品类特征.9 表 3：咖啡的健康概念.13 表 4：挪威咖啡发展历程.14 表 5：不同烘焙度咖啡豆特点.15 表 6：美国咖啡发展三波浪潮.16 表 7：日本咖啡发展历史.19 表 8：瑞幸部分新品上市销量.23 表 9：星冰乐上市销量.24 表 10：现磨咖啡市场规模预测.25 表 11：2022 年 8 月云南省出台六条政策措施支持咖啡产业高质量发展.28 表 12：部分咖啡品种比较.2

8、9 表 13：头部连锁咖啡品牌自建烘培基地.29 表 14：头部连锁现磨咖啡品牌.33 表 15：服务费比例.34 表 16：加盟前期投入.34 表 17：单店模型（以 2023 年二季度为例）.35 表 18：2023 年 8-10 月新品与联名/代言.35%6 引言：现磨咖啡行业是否是一个好赛道？伦伦敦敦国国际际咖咖啡啡组组织织数数据据显显示示，2010-2020 年年中中国国的的咖咖啡啡消消费费年年复复合合增增长长率率达达 15%，同同期期全全球球咖咖啡啡消消费费增增长长仅仅 2%，国国内内咖咖啡啡市市场场正正处处于于快快速速发发展展时时期期。1980 年前后以雀巢和麦斯威尔为主的品牌通

9、过速溶咖啡打开了中国市场，随后 1997、1999 年上岛咖啡、星巴克等现磨咖啡品牌分别进入中国市场，但直到 2017 年瑞幸咖啡横空出世，现磨咖啡才真正进入大众视野。图 1：中国咖啡发展史 资料来源：德勤中国，长江证券研究所 作为一个在国内沉寂许久、被发掘出新潜力的赛道，现磨咖啡在瑞幸兴起后吸引了多方关注，除专注咖啡行业的企业外，各界巨头纷纷跨界加入竞争行列。当当下下中中国国的的咖咖啡啡市市场场正正处处于于激激烈烈竞竞争争的的成成长长期期，各品牌争相推出新产品、新联名，价格战进入白热化；同时，现磨咖啡行业发展空间、行业上中下游格局均不明朗。咖啡行业是否能延续发展势头、诞生具有投资价值的上市公

10、司、公司会出现在产业链哪一个环节仍未可知。基基于于此此，本本篇篇报报告告试试图图分分析析行行业业未未来来发发展展空空间间，综综合合考考虑虑产产业业链链上上中中下下游游探探寻寻现现磨磨咖咖啡啡行行业业的的投投资资价价值值。表 1：各界巨头跨界咖啡市场 公公司司 咖咖啡啡品品牌牌 进进入入时时间间 中国石油 昆仑好客咖啡 2018 同仁堂 知嘛健康 2019 中国石化 易捷咖啡 2019 看云控股（猿辅导）Grid Coffee 2022 中国邮政 邮局咖啡 2022 李宁 宁咖啡 2022 雾芯科技 醒刻 ON 2022 巨人集团 脑白金+2022 和府捞面 Pick ME 2022%7 奶茶店

11、、便利店 幸运咖等-资料来源：各公司公开报导，长江证券研究所 咖啡的多方面特点：依赖性、功能性、健康概念 咖咖啡啡具具备备依依赖赖性性，提提神神醒醒脑脑的的功功能能性性以以及及护护肝肝、减减脂脂、护护肤肤的的健健康康概概念念。一个好的饮品赛道应具备产品优势，咖啡基于其咖啡因的作用，能够让人产生心理依赖，同时咖啡具备提神醒脑的功能，其咖啡因含量一般能够达到同规格茶饮的两倍以上，在日常学习或工作中被广泛饮用；另外作为低糖、低脂饮品的代表，其与健康概念深度绑定。正是基于其依赖性以及多方面特点，咖啡成为人们日常生活必需品。现磨咖啡口味还原度高，具备社交属性 咖咖啡啡产产品品主主要要分分为为速速溶溶、即

12、即饮饮、现现磨磨三三类类。传统上咖啡生豆需要经历烘焙、研磨、萃取、干燥、再加工等流程制成咖啡产品，随着咖啡加工、包装技术发展，咖啡产品不断创新。冷萃、闪萃等加工方式的出现促进了咖啡产品革新，挂耳咖啡、胶囊咖啡1、冻干速溶等精品速溶丰富了咖啡产品形态。图 2：咖啡产品主要分为三类 资料来源：各品牌官网、旗舰店，长江证券研究所 1 国外市场一般将挂耳、胶囊咖啡归为现磨咖啡，国内习惯归为新式速溶，本文采用国内定义，现磨咖啡仅指咖啡店现磨产品，以 Fresh coffee 表示国外现磨定义。%8 图 3：咖啡产品生产过程 资料来源：中国咖啡网，长江证券研究所 三三类类咖咖啡啡产产品品具具备备不不同同的

13、的特特点点，拥拥有有不不同同的的销销售售渠渠道道、消消费费场场景景。传统速溶咖啡价格较低但口味还原度较差，通过添加植脂末、糖等添加剂混合成“奶咖”，兼具提神、饮料属性；现磨咖啡高单价、高还原度与之完全相反，在提神属性之外同时具备了商务社交功能；即饮咖啡饮料属性更强，价格一般处于速溶与现磨之间。近年精品速溶兴起，与传统速溶相比，精品速溶通过特殊加工、包装方法保留了更多咖啡豆原风味，并且舍弃了传统速溶采用大量添加剂的做法，通过高颜值的包装设计打开了新市场。表 2：咖啡产品品类特征 种种类类 价价格格 便便捷捷性性 口口味味还还原原度度 渠渠道道 场场景景 速溶咖啡 低/中 低 低/中 商超 电商

14、提神 饮料 即饮咖啡 中 高 低 商超 电商 饮料 提神 现现磨磨咖咖啡啡 高 低 高 门店 自助咖啡机 提神 商务社交 资料来源：长江证券研究所 咖啡具备依赖性并与健康概念深度绑定 依赖性：咖啡因 对对咖咖啡啡的的依依赖赖性性源源于于咖咖啡啡因因。正常来说，人体在清醒的时候会产生一种叫腺苷的化学物质，腺苷和受体结合促使人疲倦，而咖啡因的结构和腺苷非常相似，人体摄入咖啡后，咖啡因取代腺苷与受体结合，抑制腺苷发挥作用，从而让大脑保持兴奋。长期使用咖啡因，大脑会制造更多的受体来回应，所以当停止摄入咖啡后，人们往往会感觉更加疲劳、注意力低下等，从而对咖啡产生身体以及心理上的双重依赖。%9 图 4：咖

15、啡产生依赖性原理 资料来源：长江证券研究所 咖咖啡啡具具备备提提神神醒醒脑脑的的功功效效。如前所述，咖啡中所含的咖啡因能够暂时驱走困意、去除疲劳，喝下咖啡 20 分钟后大脑开始活跃，效果因人而异，一般能够持续 4-6 个小时。相比于茶饮，一杯同样规格的咖啡中咖啡因含量一般能够达到茶饮的两倍以上。根据不同时间调研数据，咖啡的提神功能一直是消费者饮用咖啡的主要原因之一，咖啡消费场景也以日常学习或工作为主。图 5：2021 中国消费者摄入现磨咖啡的主要原因 资料来源：德勤中国，长江证券研究所 图 6：2023 中国咖啡消费者饮咖主要原因 资料来源：美团&上海交通大学&CBNData2，长江证券研究所

16、 2 2023 年数据截至 4 月%10userid:93117,docid:165629,date:2024-06-25, 图 7：咖啡消费场景以日常学习或工作为主 资料来源：人民数据研究院，长江证券研究所 由由于于咖咖啡啡的的依依赖赖性性及及其其功功能能性性，其其成成为为了了成成熟熟咖咖啡啡市市场场国国家家消消费费的的必必需需品品，因因而而具具备备了了抗抗周周期期性性。美国次贷危机期间经济增速大幅下滑，失业率一度飙升至 10%，但咖啡消费量基本保持不变；日本自 90 年代初泡沫经济破裂后，先后经历了亚洲金融危机、2008年全球金融危机，经济失落了二十年，而同期咖啡消费量保持了增长势头。图

17、8：美国咖啡消费与经济增长 资料来源：美国农业部，Wind，长江证券研究所 图 9：日本咖啡消费与经济增长 资料来源：全日本咖啡协会，Wind，长江证券研究所 健康：护肝、减脂、护肤 随着国民健康意识觉醒，人们开始改变生活方式，饮食成为追求健康最主要的行为。2021年在主流饮品中，咖啡的健康认可度排名第二，达 69%。随着咖啡健康价值的普及，人们消费选择逐渐从其他饮品转向咖啡，咖咖啡啡消消费费量量不不断断增增长长，其其中中增增长长的的部部分分 39%来来自自碳碳酸酸饮饮料料，27%来来自自奶奶茶茶3，预防疾病与避免肥胖是人们的主要考量。3 取数周期：2021 年 11 月-2022 年 3 月

18、%11 图 10：消费者为追求健康所做的日常行为 资料来源：人民日报健康客户端&极光数据，长江证券研究所 图 11：消费者对主流饮品的健康认知 资料来源：人民日报健康客户端&极光数据，长江证券研究所 图 12：咖啡健康价值普及带来的消费增量来源 资料来源：人民日报健康客户端&极光数据，长江证券研究所 咖咖啡啡与与健健康康的的关关系系有有相相关关研研究究支支持持。咖啡的健康价值并非空穴来风，有关咖啡与医药卫生关系的国内外文献不断增加，关于咖啡与各种健康维度的正向关系研究，具有“样本量大、周期长，标准高”等特点，经过常年延续与累积，研究结果的权威性与可信度不断强化。%12 图 13：“医药卫生”领

19、域咖啡相关文献不断增长（单位：篇）资料来源：人民日报健康客户端&极光数据，长江证券研究所 表 3：咖啡的健康概念 具具体体作作用用 护肝 抑制肝纤维化：每天多摄入 1 杯咖啡，肝癌风险降低 15%减少肝损伤：每天多摄入 2 杯咖啡，肝硬化风险降低 44%预防肝脏炎症：每天 3 杯以上可显著降低脂肪肝的发病风险 减脂 提升脂代谢能力：与摄入安慰剂相比，短期内摄入咖啡因者的脂肪氧化率更高 提高疲劳耐受性和力量：咖啡因摄入量每增加一倍，体重、BMI 和脂肪量的平均减少量增加 2 倍 提升反应和敏捷性 护肤 缓解皮肤干燥：降低皮肤 PH 值 抑制色素沉着过度 抗氧化：100ml 咖啡与 100g 草莓

20、抗氧化成分含量相当 资料来源：人民日报健康客户端&极光数据，长江证券研究所 成熟咖啡市场人均咖啡消费量均有稳定的区间 成成熟熟咖咖啡啡市市场场发发展展路路径径、消消费费结结构构不不同同，但但最最终终人人均均咖咖啡啡消消费费量量均均有有稳稳定定的的区区间间。目前中国咖啡市场仍处于成长期，未来的发展可以参考成熟的咖啡市场。北欧、美国与日本是三个典型的成熟咖啡市场，三者的发展历史、驱动因素、地域文化均不同，形成了不一样的咖啡消费结构，但最终每个市场的人均咖啡消费量均有一个稳定的区间。从日本与美国本土咖啡品牌发展中，可以总结两条经验：品品牌牌定定位位需需要要符符合合时时代代、市市场场需需求求；性性价价

21、比比是是经经久久不不衰衰的的优优秀秀特特点点。%13 图 14：咖啡消费文化对比 资料来源：长江证券研究所 挪威：教会与政府大力推广 挪挪威威咖咖啡啡市市场场是是北北欧欧国国家家中中的的代代表表，其其咖咖啡啡行行业业发发展展较较早早，在在 20 世世纪纪 60 年年代代已已经经达达到到较较成成熟熟水水平平。18 世纪挪威咖啡行业开始发展，1816 年后由于教会的大力推行，咖啡迅速普及；消费端在丹麦统治下的挪威咖啡价格极低，普通群众有能力响应教会的号召，挪威人均咖啡消费逐步增长。二战爆发时咖啡已经成为挪威人日常生活的必需品，咖啡商在缺乏外汇的情况下采取以物易物的方式购买咖啡，战后在政府的补贴下，

22、咖啡消费迅速恢复，此后进入平稳发展期。总总结结来来看看，挪挪威威咖咖啡啡消消费费起起源源于于教教会会与与政政府府的的大大力力推推广广与与补补贴贴，加加上上挪挪威威的的高高福福利利制制度度以以及及寒寒冷冷环环境境，造造就就了了挪挪威威独独特特的的消消费费文文化化。表 4：挪威咖啡发展历程 阶阶段段 时时间间 事事件件 开端 16151694 1615 年威尼斯商人首次将咖啡带入欧洲，挪威最早关于咖啡的文献记录-咖啡壶出现在 1694 年 18 世纪上半叶 咖啡比较稀有，仅富商及贵族享用咖啡4；同时在药房咖啡作为泻药材料使用 1780-1795 挪威人均咖啡生豆年进口量达 200-350g，英国同

23、期为 30g5 18 世纪末 在丹麦统治大型港口城市克里斯钦与卑尔根等咖啡价格非常低，普通群众有能力消费 流行 1814 丹麦与挪威的联盟解散 1816 挪威通过法律：只要拥有土地，就可以自由选择种植农务、制造烈酒；原本抵制咖啡的教会与禁酒运动组织合作，开始推行咖啡，咖啡甚至成为禁酒运动的象征 1814-1839 丹麦与挪威的联盟解散后咖啡关税在 1814-1839 年期间下降了 70%，同时期由于巴西与爪哇咖啡产量大幅上升，咖啡价格迅速下降 1842 挪威议会投票禁止家庭生产烈酒，被国王否决，但在下一届会议上，通过了严格限制烈酒生产和供应的法律 1845 挪威人均咖啡年消费量达 2.5kg

24、4 贵族及富商之间互相拜访原本以酒为饮品，但一天内有些贵族拜访 10 次，长期饮酒让人昏沉，咖啡逐渐成为替代品 5 挪威当时属于相对贫穷的国家，而英国则是殖民大国，挪威能够大量购买咖啡的原因是当时丹麦统治挪威，丹麦控制了现维尔京群岛的自由港，从丹麦到挪威是国内交易因此免税，当时挪威进口 90%咖啡来自哥本哈根，价格远低于欧洲平均价%14 1853-1855 巴西咖啡豆价格下降，1853 年挪威从巴西进口咖啡仅 1 吨，1854 年大幅上升至 393 吨，1855 年超过 900吨 1870 咖啡税占挪威政府收入 15%1888 挪威政府进行的消费者调查显示，成人年均咖啡消费量为 3.95kg，

25、其中产业工人消费量最高接近 6kg 1890 商人从德国进口烘焙机，在挪威直接购买生豆的情况逐渐减少 发展 1939-1945 二战期间德国占领挪威，起初咖啡定量配给人均每周 50g，两年后变成人均每周 10g，仅为战前的 1/12，后来由于咖啡交易一般用美元，而挪威当时缺乏美元，挪威商人用咸鳕鱼干换咖啡，与巴西达成协议 1949 咖啡被认为对于民生福祉非常重要，政府对咖啡进行大量补贴（44%），在挪威购买咖啡甚至比巴西更便宜 1960 挪威与巴西的持续 20 年的联合贸易协定解除，挪威进入到少数迅速增长的咖啡馆统治时期 1970 挪威人均咖啡消费量达 10kg，此后平稳发展 资料来源：Bre

26、wminate，中国咖啡网，挪威咖啡信息，长江证券研究所 挪挪威威咖咖啡啡消消费费以以休休闲闲放放松松为为主主要要目目的的。在漫长的发展历史中，挪威形成了自己独特的消费文化。挪威咖啡市场以现磨咖啡为主，但不同于大型连锁咖啡店深烘焙的做法，挪威人偏好采用保留咖啡原风味的浅度烘焙。在寒冷的天气与高福利制度下，喝咖啡是挪威人享受休闲时光的方式。图 15：挪威咖啡市场以现磨咖啡为主 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 16：2023 年挪威 Fresh coffee 市场拆分 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 表 5：不同烘焙度咖啡豆特点 种种类类 特特点点 浅度烘焙

27、 豆表呈肉桂色，酸质强烈、附带果香 中度烘焙 豆表呈栗子色，口感清淡、偏酸带苦、香气适中 深度烘焙 豆表呈黑色泛油光，口感强烈复杂、苦味强劲、带有浓厚的煎焙与焦香 资料来源：中国咖啡网，长江证券研究所 咖咖啡啡门门店店连连锁锁化化率率较较低低，2022 年年仅仅 5.84%。挪威咖啡市场发展较早，在国际大型品牌入驻前已形成消费习惯，人们更愿意去独立精品咖啡店，星巴克等大型咖啡连锁企业在挪威占比并不高。作为人均咖啡消费量第二高的国家，2012 年星巴克才在挪威开了第一家门店，目前门店总数仅 20 家左右。%15 图 17：挪威咖啡店连锁化率低 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图

28、 18：挪威连锁咖啡店销售额市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 19：挪威 2023 年 Fresh coffee 品牌市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 20：挪威 2023 年即饮咖啡品牌市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 美国：战争配给及爱国属性 1773 年年“波波士士顿顿倾倾茶茶事事件件”之之后后，茶茶叶叶被被视视为为压压迫迫的的象象征征，咖咖啡啡具具有有了了爱爱国国属属性性。1832年美国总统下令用咖啡和糖代替军队每日基本配给中的酒类，但当时速溶咖啡技术不够成熟，士兵需要自己加工咖啡豆非常繁琐。直到 1938

29、 年巴西政府与雀巢公司完善冷冻干燥速溶咖啡技术，战争咖啡消费带来的增长才真正显现，美国迎来了咖啡发展的三波浪潮。美美国国咖咖啡啡消消费费增增长长起起源源于于战战争争期期间间及及战战后后咖咖啡啡依依赖赖性性拉拉动动需需求求增增长长。第一波咖啡浪潮牺牲品质拉动了消费量，以雀巢为代表的速溶咖啡崛起；第二波咖啡浪潮引进新鲜烘焙、现磨咖啡的概念，现磨咖啡品牌崛起，星巴克抓住第三空间需求，成为现磨咖啡龙头企业；第三波咖啡浪潮“三大”带动小而精咖啡美学，皮爷、雀巢等第一、二波咖啡浪潮中的巨头纷纷通过收购加入第三波咖啡浪潮，星巴克则通过建设自身品牌努力加入浪潮。表 6：美国咖啡发展三波浪潮 阶阶段段 时时间间

30、 事事件件 背景 1773“波士顿倾茶事件”之后，茶叶被视为压迫的象征，咖啡则具有了爱国属性 第一波 起因 速溶咖啡制作技术成熟，二战时咖啡成为军队配给，战争期间及战后咖啡依赖性拉动需求增长%16 速食化 1941 美国宣布参战，雀巢品牌在美军中受欢迎；美国人均咖啡年消耗量 7.5kg，创下咖啡消费量记录 1945 第二次世界大战结束，美国战争期间每月采购 14 万袋咖啡，是平时的十倍，每名士兵平均每年咖啡供应量 14.7kg 1946 美国人均咖啡年消耗量 9kg 1947 美国战争期间出于政治考虑，大肆购买拉丁美洲咖啡豆，大部分为巴西劣质豆，速溶咖啡非常难喝，并且战后美国习惯喝淡咖啡，1

31、杯 200ml 咖啡用 7-10g 咖啡粉（欧洲 12-15g），咖啡消费量开始下滑 1955 美国人均咖啡年消耗量下滑至 6kg 左右 衰退 劣质罗布斯塔豆，加上过度萃取，以及军方不合理冲泡规定，战后美国对低质咖啡容忍度高，导致美国咖啡被欧洲讽刺为“洗脚水咖啡”，当优质咖啡出现时，劣质咖啡无法抵抗第二波兴起浪潮 第二波 精品化 起因 1955 年皮爷咖啡创始人皮特（荷兰人，父亲是咖啡烘焙师）移居美国旧金山，在咖啡进口公司工作，发现美国大量进口劣质咖啡豆，后开创皮爷咖啡，以优质咖啡豆+深度烘焙方式改变现状 1966 精品咖啡教父皮特（Alfred Peet）成立皮爷咖啡（Peets Coffe

32、e），开始卖重烘焙、优质阿拉比卡咖啡豆 1968 精品咖啡教母努森（Erna Knutsen）来到旧金山，在咖啡进口公司工作，很快凭着过人的味觉与嗅觉辨识力，加上超强的味谱记忆力，向客户提供杯测报告，被誉为“好豆女司令”1971 星巴克成立（星巴克创业三元老均是皮特的徒弟），延续皮爷咖啡做法，只卖咖啡豆 1974 努森首次提出精品咖啡概念，强调各产地咖啡，因海拔、水土、气候、处理与栽种用心度的不同，而呈现大异其趣的“地域之味”1982 美国精品咖啡协会（SCAA）成立，茶与咖啡月刊认为 1982 年精品咖啡在全美咖啡市占率不到 1%1983 舒尔茨（Howard Schultz，星巴克营销总监

33、）去意大利参加贸易展，对当地咖啡馆印象深刻，但星巴克创始人坚持卖咖啡豆不卖咖啡；茶与咖啡月刊认为精品咖啡在全美咖啡市占率 3%1987 舒尔茨从星巴克创始人手中收购星巴克，引进意大利拿铁与卡布奇诺，转型为时尚咖啡馆，并打造为“家与办公室以外的第三个好去处”1995 知识分子咖啡（Intelligentsia Coffee）成立；反文化咖啡（Counter Culture Coffee）成立 1999 树墩城(Stumptown Coffee)成立；GAGGIA 发布第一台能制作 Espresso(意式浓缩咖啡)全自动咖啡机；“超凡杯”(Cup of Excellence)成立：在产国举办杯测赛

34、，84 分以上的优胜豆进行网络竞标，吸引国际买家 2000 星巴克门店数达 3501；世界咖啡大赛成立（World Barista Championship）第三波 美学化 起因 知识分子、树墩城和反文化作为“三大”对星巴克咖啡文化形成冲击：重视杯测、产地、品种与地域之味；降低烘焙度，推广浅焙、中焙与中深焙美学；提倡直接交易制，让咖农获得更多实惠 2006 SCAA 预估精品咖啡销售额已占全美咖啡市场的 30%（麦当劳、Dunkins Donuts、全自动咖啡机、速溶咖啡和罐头咖啡的销售额被剔除在精品类别之外）2015-2017 皮爷咖啡先后收购树墩城咖啡、知识分子咖啡，雀巢斥资 5 亿美元收

35、购蓝瓶咖啡 68%股份 2023 第三波咖啡浪潮中的咖啡店不追求扩张速度，例如目前知识分子仅 13 家门店，蓝瓶咖啡 100 多家 资料来源：雀巢咖啡、星巴克、蓝瓶咖啡、皮爷咖啡官网，中国咖啡网，精品咖啡学，长江证券研究所 咖咖啡啡是是美美国国人人日日常常生生活活的的必必需需品品，年年龄龄越越大大消消费费比比例例越越高高。经过星巴克的洗礼，美国咖啡消费同样以现磨咖啡为主，伴随着胶囊咖啡市场培育完成、现磨咖啡品牌推出即饮产品，近年胶囊咖啡与即饮咖啡增长迅速。2020 年美国有 70%的人每周喝咖啡，62%的人每天都喝。根据美国咖啡协会 2023 年调研，咖啡是饮用人群比例最高的饮品，在美国喝咖啡

36、的人群中有 81%会在早餐时配一杯咖啡，开启一天的生活。美国高年龄人群咖啡消费比例更高，主要系咖啡依赖性的体现。%17 图 21：美国咖啡市场规模 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 22：2023 年美国过去一天摄入饮品人群6比例 资料来源：美国咖啡协会，长江证券研究所 图 23：Past-day coffee drinkers 消费场景 资料来源：美国咖啡协会，长江证券研究所 图 24：2023 美国分年龄 Past-day coffee drinkers 资料来源：美国咖啡协会，长江证券研究所 美美国国咖咖啡啡店店连连锁锁化化率率较较高高，2022 年年达达 74%，星

37、星巴巴克克一一枝枝独独秀秀。2022 年以门店数口径来看，星巴克占据现磨咖啡市场 41%份额；在整体 Fresh coffee 市场中，2023 年星巴克同样以 13.4%比例排名第一；在快速增长的即饮市场中，星巴克两款产品占据市场前二，2023 年合计占比 45.5%。图 25：美国咖啡店连锁化率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 26：美国连锁咖啡店销售额市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 6 即 Past-day coffee drinkers%18 图 27：美国 2023 年 Fresh coffee 品牌市占率 资料来源：Euromonit

38、or，长江证券研究所 图 28：美国 2023 年即饮咖啡品牌市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 日本：从外来文化传播到高工作时长需求 日日本本咖咖啡啡经经历历了了西西方方文文化化入入侵侵到到本本土土化化。19 世纪 50 年代日本受西方影响开始进口咖啡，但咖啡真正发展是在二战后。20 世纪 60 年代，森永制果与 UCC 上岛咖啡分别推出了速溶咖啡、罐装咖啡，咖啡在人群中迅速普及，尤其是罐装咖啡，至今仍在日本流行；与此同时西式咖啡馆迅速增长，于 1982 年达到顶峰 16.2 万家，但随后由于其第三空间消费文化与日本当时高压工作、白领工薪阶层的需求不匹配，此后数量不断下

39、降，与此同时 Doutor 以以便便捷捷、性性价价比比的的定定位位开开启启了了成成长长之之路路。进进入入 21 世世纪纪日日本本便便利利店店咖咖啡啡以以低低价价策策略略打打开开了了市市场场，咖咖啡啡消消费费迎迎来来新新增增长长。总总结结来来看看，日日本本咖咖啡啡消消费费增增长长起起源源于于西西方方文文化化入入侵侵，在在高高压压工工作作下下转转为为提提神神需需求求驱驱动动，咖咖啡啡依依赖赖性性让让消消费费习习惯惯延延续续了了下下来来。表 7：日本咖啡发展历史 阶阶段段 时时间间 事事件件 开端 1641 咖啡首次来到日本，但日本当时奉行闭关政策，只有少数官员能够接触到 1826 荷兰医生西博尔德

40、来到日本发现咖啡尚未普及，于是开始进行咖啡推广 1853 黑船事件，日本被迫开放国门 1858 日美友好通商条约签订后，日本开始正式进口咖啡豆 1888 全日本第一家咖啡馆“可否”在东京下谷黑门町正式开业，咖啡在日本影响力提升（上层社会）1937 咖啡消费缓慢增长，1937 年进口量达到最高（14 万袋）二战期间，由于日本是轴心国，遭到全世界的制裁，其中包括咖啡进口的限制，二战后，雀巢咖啡作为对日本的援助物资进入日本 发展 1960 日本咖啡进口全面放开；森永制果推出日本首款国产速溶咖啡，咖啡向普通大众开放 1961 咖啡进口 25 万袋 1969 UCC 上岛咖啡推出了划时代的产品“罐装咖啡

41、”，这一产品成为了大阪世博会的明星产品，此后多年，罐装咖啡一直在日本流行 1980 Doutor Coffee 开设第一家门店，门店为欧式站立式咖啡店（创始人鸟羽博道认为咖啡馆一直与欧洲流行咖啡文化定位比较同步，并没有匹配日本白领工薪阶层的便捷刚需，Doutor 定位便捷、性价比），该时期日本咖啡馆数量达到峰值，此后不断下降，Doutor 则逐步成为本土第一咖啡现磨品牌 1996 星巴克开设在日本的第一家门店 2003 日本精品咖啡协会成立%19 新增长 2013-2018 711 开设“7-11 咖啡店”，当年共卖出 4 亿 5000 万杯咖啡，2018 年的销量超过了 10 亿杯，便利店咖

42、啡成为顾客的新宠。2022 星巴克日本门店数 1600+，Doutor1000+，是日本第 1、2 大连锁现磨咖啡品牌。资料来源：日本通，全日本咖啡协会，森永制果官网，中国连锁经营协会，长江证券研究所 图 29：日本上世纪年工作时长较高 资料来源：OECD，长江证券研究所 图 30：日本咖啡馆及员工数量 资料来源：全日本咖啡协会，长江证券研究所 速速溶溶、即即饮饮咖咖啡啡为为主主导导，便便捷捷性性为为第第一一驱驱动动因因素素。日本是世界上自动贩卖机密度最高的国家，自 1969 年罐装咖啡大热后，消费惯性以及即饮咖啡的便捷性让即饮咖啡经久不衰，速溶咖啡作为日本咖啡消费启蒙产品同样占据较大市场份额

43、，近年现磨咖啡在便利店咖啡兴起的影响下有所增长。在日本便捷性是影响消费行为的重要原因，在去最喜欢的咖啡店原因中，“容易到达”是排名第一的理由，高于口味与价格。图 31：以杯数统计日本平均每周咖啡消费量 资料来源：全日本咖啡协会，长江证券研究所 图 32：2021 年日本人去最喜欢的咖啡店的理由 资料来源：日本经营协会，长江证券研究所 日日本本咖咖啡啡消消费费以以家家庭庭为为主主，男男性性消消费费更更高高。家里是日本人饮用咖啡频次最高的场景，其次是职场与学校，咖啡店消费在日本非常低；从性别结构看，男性消费比例高于女性，这与日本历史家庭分工结构以及品牌营销相关，上世纪 80 年代左右女性劳动就业参

44、与率水平较低，此时的雀巢、以及罐装咖啡的龙头 GEOGIA 在市场上投放广告定位男性消费者，咖啡尤其是罐装咖啡被赋予了男性形象；从年龄结构看，高年龄人群消费比例高于低年龄，同样是咖啡依赖性的体现。%20 图 33：按场景划分人均每周咖啡饮用杯数 资料来源：全日本咖啡协会，长江证券研究所 图 34：2022 年日本平均每周饮用杯数 资料来源：全日本咖啡协会，长江证券研究所 图 35：日本女性劳动就业率 资料来源：日本内阁府性别平等局，长江证券研究所 图 36：日本家庭分工 资料来源：厚生劳动省，长江证券研究所 日日本本咖咖啡啡店店连连锁锁化化率率较较低低。受美国第三波咖啡浪潮影响，近年日本国内兴

45、起精品咖啡风潮，加上日本消费者没有对现磨咖啡连锁品牌的偏好，日本咖啡店连锁化率相对较低。近年受到便利店咖啡抢占市场，咖啡店总数不断下降，连锁化率有所提升。日本即饮与速溶咖啡市场则相对比较集中。图 37：日本咖啡店连锁化率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 38：日本 2023 年 Fresh coffee 品牌市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所%21 图 39：日本 2023 年即饮咖啡品牌市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 图 40：日本 2023 年速溶咖啡品牌市占率 资料来源：Euromonitor，长江证券研究所 共性：人

46、均咖啡消费量 不同的发展历程与文化影响下，不同地区的成熟咖啡市场国家消费形式完全不同，同一国家在不同时期咖啡消费同样有很大区别，但有一点是三个国家共通的：年年人人均均咖咖啡啡消消费费量量最最终终稳稳定定在在了了某某一一水水平平区区间间。图 41：咖啡生豆年人均消费量 资料来源：美国农业部，Wind，长江证券研究所 中国现磨咖啡市场发展空间广阔，下游具备发展潜力 本本节节聚聚焦焦未未来来中中国国现现磨磨咖咖啡啡行行业业增增速速以以及及现现磨磨咖咖啡啡产产业业投投资资机机会会分分析析。如前所述，从咖啡消费增长率来看中国咖啡市场正处于快速发展期，人均咖啡消费量是一个判断咖啡行业发展天花板的指标。目前

47、中国咖啡生豆年人均消费量仅 0.2kg，参考与我国消费文化相近的日本，则人均咖啡消费量至少还有 18 倍的扩张空间；从不同年份以杯数计的人均年饮用量来看，低陑市场仍有广阔发展空间。%22 图 42：2018 年以杯数计人均年饮用量 资料来源：弗若斯特沙利文，长江证券研究所 图 43：2021 年以杯数计人均年饮用量 资料来源：德勤中国，长江证券研究所 对标日本，我国现磨咖啡行业发展空间广阔 经经过过前前述述分分析析，我我们们发发现现中中国国与与日日本本咖咖啡啡市市场场成成长长路路径径具具有有一一定定相相似似性性：由西方速溶、即饮咖啡打开市场，现磨咖啡随之迅速增长；现磨咖啡店从模仿西方大店模式，

48、发展到符合国情的小店/外卖模式；日本咖啡行业在 1960 年后开始全民普及，而中国咖啡进入大众视野则是在 2017 年瑞幸咖啡成立后，对比咖啡生豆年人均消费量，2017 年中国年人均消费量在 0.12kg/人，与日本 1960 年处于同一水平。1960-1965 年日本咖啡生豆年人均消费量年复合增长率达 20.66%，而中国受特殊公共事件影响，2017-2022 年咖啡生豆年人均消费量年复合增长率为 12.93%，2017-2019年复合增长率则为 15.06%。图 44：中国咖啡生豆年人均消费量 资料来源：美国农业部，Wind，长江证券研究所 图 45：日本咖啡生豆年人均消费量 资料来源：全

49、日本咖啡协会，Wind，长江证券研究所 与与日日本本咖咖啡啡市市场场 1960 年年代代不不同同的的是是，中中国国市市场场在在 2021 年年供供给给端端创创新新拉拉动动了了需需求求新新增增长长。以瑞幸为先锋的连锁咖啡品牌不断推陈出新，通过结合椰浆、干酪、茶底、白酒等，不断丰富咖啡产品业态，扩张了咖啡消费人群，加速中国咖啡市场发展。瑞幸咖啡在2023 年推出的酱香拿铁在上市首日门店日均销售达到 500 杯以上。表 8：瑞幸部分新品上市销量 生生椰椰拿拿铁铁 椰椰云云拿拿铁铁 青青森森苹苹果果丝丝绒绒拿拿铁铁 生生酪酪拿拿铁铁 碧碧螺螺知知春春拿拿铁铁 冰冰吸吸生生椰椰 酱酱香香拿拿铁铁 时间

50、年 首周 首周 首周 首周 首周 首日%23 销量 1 亿杯 495 万杯 220 万杯 659 万杯 447 万杯 666 万杯 542 万杯 配料 椰浆饮品 椰浆饮品 苹果饮料浓浆 芝士乳饮品 绿茶调味固体饮料 冰凉感厚椰饮品 白酒风味厚奶 资料来源：瑞幸咖啡官方微博，长江证券研究所 供供给给端端创创新新拉拉动动需需求求增增长长在在历历史史上上有有例例可可循循。1995 年星巴克推出了一款风靡至今的饮品-星冰乐，上市前三周销量翻倍增长，其中第三周门店日均销售 208 杯。整个夏季星冰乐占据了星巴克 11%的销量，吸引了通常不喝咖啡的新客户，成为了当年爆款饮品。1996 年星巴克紧接着推出了

51、即饮装的星冰乐，带动了美国即饮咖啡市场增长。星巴克CFO 坎皮恩曾表示：星冰乐推出前，星巴克还没有进入温暖天气的市场，星冰乐平衡了夏日门店客流量的下降。表 9：星冰乐上市销量 星星冰冰乐乐 首周 20 万杯 第二周 40 万杯 第三周 80 万杯 资料来源：星巴克官网，长江证券研究所 从供给端看，2018 年开始连锁品牌开店节奏明显提速，2020 年由于特殊公共事件影响开店有所放缓，2023 年开店速度强势反弹，不断增长的门店触达更多潜在咖啡消费者。而 2023 年年中中国国人人均均咖咖啡啡店店约约为为 1.21 家家/万万人人，被被即即饮饮以以及及便便利利店店咖咖啡啡挤挤压压的的日日本本 2

52、021年年人人均均咖咖啡啡店店数数为为 4.66 家家/万万人人（我国城市化率同样与日本 1960 年代相同，日本 1960年代人均咖啡店 2.7 家/万人），预期未来中国现磨咖啡店仍有广阔的开店空间。并且即饮、速溶咖啡市场受现磨咖啡带动，同样推出了生椰拿铁等产品，进一步丰富咖啡新客户接触咖啡的渠道。图 46：头部连锁咖啡品牌开店节奏 图 47：中国与日本城市化率 资料来源：窄门餐眼，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 综综合合以以上上分分析析，我我们们认认为为中中国国咖咖啡啡市市场场未未来来将将以以高高于于日日本本在在 1960 年年代代增增速速发发展展，近近五五年年年年复复

53、合合增增长长率率达达 25%。%24 图 48：中国咖啡生豆年人均消费量预期 资料来源：美国农业部，Wind，长江证券研究所 现现磨磨咖咖啡啡市市场场规规模模在在 2027 年年将将超超过过 5000 亿亿元元。过去中国咖啡市场长期以速溶咖啡为主导，根据弗若斯特沙利文在 2019 年的统计，2018 年现磨咖啡消费占比为 25%，预计 2023 年将达到 50%以上，2019 年后陑下出行受限打击现磨咖啡产业，精品速溶适时兴起，我们根据弗若斯特沙利文调研，对其预期进行了修正，参考星巴克历年调价节奏确定咖啡均价，按照一杯咖啡用 Two shot-14g 咖啡熟豆，咖啡生豆加工折损率 16%对现磨

54、咖啡市场规模进行了预测。表 10：现磨咖啡市场规模预测（价格：元/杯；市场规模：亿元）星星巴巴克克 卡卡布布奇奇诺诺价价格格 咖咖啡啡均均价价 现现磨磨咖咖啡啡市市占占率率（中中性性）现现磨磨咖咖啡啡市市占占率率（乐乐观观）现现磨磨咖咖啡啡市市占占率率（悲悲观观）市市场场规规模模（中中性性）市市场场规规模模（乐乐观观）市市场场规规模模（悲悲观观）2008 19 13 6.0%6.0%6.0%5 5 5 2009 19 13 6.0%6.0%6.0%9 9 9 2010 19 13 7.0%7.0%7.0%37 37 37 2011 22 14 8.0%8.0%8.0%47 47 47 2012

55、 25 15 9.0%9.0%9.0%53 53 53 2013 25 15 9.4%9.4%9.4%83 83 83 2014 25 15 13.2%13.2%13.2%155 155 155 2015 27 17 19.0%19.0%19.0%281 281 281 2016 27 17 21.7%21.7%21.7%378 378 378 2017 27 17 23.1%23.1%23.1%382 382 382 2018 27 17 25.0%25.0%25.0%444 444 444 2019 27 17 30.0%30.0%30.0%661 661 661 2020 27 17 3

56、2.0%32.0%32.0%823 823 823 2021 28 18 31.0%31.0%31.0%964 964 964 2022 29 19 31.0%31.0%31.0%1060 1060 1060 2023 30 19 36.0%40.0%32.0%1539 1710 1368 2024 30 19 40.0%50.0%34.0%2136 2670 1816%25 2025 30 20 45.0%55.0%37.0%3160 3862 2598 2026 30 20 50.0%60.0%40.0%4385 5261 3508 2027 30 20 50.0%60.0%43.0%54

57、74 6569 4708 资料来源：星巴克官方小程序，中国咖啡网，长江证券研究所 图 49：中国现磨咖啡市场规模预期 资料来源：弗若斯特沙利文，星巴克，长江证券研究所 现磨咖啡产业发展潜力主要在下游 经过上述分析，我们预计中国现磨咖啡市场有较大的市场空间，未来增速可期。而在这高速发展的赛道中，投资机会将会出现在产业链的哪一环节仍未可知。现磨咖啡产业上游主要从事咖啡树的种植、咖啡豆的采摘与初加工，中游则主要提供烘焙服务，下游则是咖啡店。一般来说，下游连锁咖啡店在未形成规模前会去上游购买咖啡豆，交给中游咖啡烘焙商，大型咖啡连锁店则会自己/合作定制化种植咖啡，自建烘焙工厂。图 50：现磨咖啡产业链

58、资料来源：长江证券研究所%26 上游：话语权低，短期难以改变现状 受受咖咖啡啡树树生生长长条条件件限限制制，全全球球主主要要咖咖啡啡产产区区均均位位于于南南、北北回回归归陑陑之之间间的的热热带带区区域域。商商业业咖咖啡啡豆豆主主要要分分为为阿阿拉拉比比卡卡与与罗罗布布斯斯塔塔两两种种，其中阿拉比卡糖和油脂含量高，口味富含香气和果酸；而罗布斯塔糖和油脂含量偏低，咖啡因含量更高，因而苦味更重，香气与果酸较低。二者的口味区别也决定了阿拉比卡咖啡豆一般作为精品豆用于现磨咖啡，而罗布斯塔则作为劣质豆用于速溶、即饮咖啡。我我国国咖咖啡啡豆豆品品种种口口味味差差，产产量量占占比比低低。我国主要种植的咖啡豆品

59、种是阿拉比卡与罗布斯塔的杂交品种-卡蒂姆，其承继了较多罗布斯塔口味。全球咖啡豆产量比较集中，巴西、越南与哥伦比亚分别占据生产量前三，三者合计产量占比在 60%以上，中国咖啡豆产量占比仅 1%左右。图 51：商业咖啡豆部分谱系 资料来源：中国咖啡网，长江证券研究所 图 52：世界咖啡豆产量分产地占比 资料来源：美国农业部，长江证券研究所 我我国国咖咖啡啡发发展展历历史史：原原料料供供应应：1993-2008。我国咖啡商业化种植起源于雀巢公司在云南发展咖啡产业，当时叶锈病横扫全球，卡蒂姆具备良好的抗病性且产量高但口味较差，而雀巢速溶咖啡需要的咖啡豆并不需要精品，因此卡蒂姆在我国大幅推广，占到种植比

60、例 90%以上。此后一直到 2008 年，我国一直处于供应咖啡生豆的原料供应时代。粗粗放放发发展展：2008-2018。长期以来，云南企业咖啡豆收购价均参考雀巢在云南收购价格，我国企业没有定价话语权，2008 年后谷咖啡建成 3000 吨速溶咖啡生产陑，声明将减少直至停止向雀巢供应咖啡原料。继后谷之后，以云南咖啡厂、爱伲、中咖、景兰等为代表的加工企业纷纷开始精深加工，尝试提高在咖啡原料方面的话语权。现现状状：2018-2022。2018 年触达国内近 70%B 端客户市场的后谷咖啡债务违约，并在2023 年进入破产重整，精深加工和新产品市场仍然被国际品牌垄断，云南精深加工产品所消耗的咖啡原料仅

61、占总产量的 20%，咖啡价格话语权依然较弱。由于咖农没有议价能力，种植咖啡树成本甚至高于收入，咖农纷纷砍掉咖啡树种植其他经济作物，云南省咖啡产业种植面积不断下降。%27 图 53：我国咖啡上游发展历史 资料来源：2021 年度云南省咖啡产业发展报告，后谷咖啡官网，中国咖啡网，云南经济日报，长江证券研究所 图 54：2021 年中国咖啡生产集中在云南 资料来源：2021 年度云南省咖啡产业发展报告，长江证券研究所 图 55：云南省咖啡产业种植面积不断下降 资料来源：2021 年度云南省咖啡产业发展报告，云南省农业农村厅，长江证券研究所 云云南南省省出出台台政政策策措措施施支支持持咖咖啡啡产产业业

62、高高质质量量发发展展。由于优良品种精品咖啡产出率是卡蒂姆系列品种的 3 倍以上，精品咖啡价格为普通商品豆的 2 倍以上，且不受国际期货价影响，2022 年 8 月 2 日，云南省农业农村厅、云南省财政厅、云南省工业和信息化厅联合印发关于推动咖啡精品率和精深加工率提升若干政策措施支持咖啡产业发展，希望提升咖啡精品率与精深加工率。表 11：2022 年 8 月云南省出台六条政策措施支持咖啡产业高质量发展 政政策策 措措施施 支持良种良法 对获得权威机构绿色、有机认证的咖啡园，分别按每亩 100 元、200 元的标准，给予一次性补助。对省级认定的精品咖啡庄园进行更新种植或嫁接改良优良品种的，按照每亩

63、 1000 元的标准给予一次性补助。支持鲜果集中加工 对新建或改扩建符合绿色环保标准且年处理咖啡鲜果量达标的鲜果处理中心，按照鲜果加工设备购置实际投资额 15%的标%28 准给予一次性奖补。支持精深加工 对年度投资咖啡精深加工生产陑达 3000 万元以上（包括技术改造、智能生产与数字化应用等）的经营主体，省财政按照加工设备购置实际投资额 10%的标准给予一次性奖补。支持品牌打造 对纳入“名品名企”评选表彰范围内的咖啡企业或产品，按相关规定给予相应奖励。对获得国际、国内权威机构认定的绿色食品、有机农产品、农产品地理标志、地理标志保护产品、地理标志商标的，按一定标准给予一次性补助。支持精品咖啡庄园

64、 省农业农村厅分年度认定一批有基地、有加工、有品牌、有市场的精品咖啡庄园并大力开展宣传推介，根据年度宣传方案，将相关经费纳入省级部门预算。金融支持与科技支撑 对在云南省内每年新增贷款符合贴息额度超过 1 万元的，将分年度按实际获得贷款利率的 50%给予贴息；加大咖啡基础研究和新品种、新技术、新产品研发推广等投入力度，对申报咖啡精深加工类且符合申报指南和立项规定的省科技计划项目，在同等条件下予以优先支持。资料来源：关于推动咖啡精品率和精深加工率提升若干政策措施，长江证券研究所 表 12：部分咖啡品种比较 抗抗病病性性 产产量量 t/hm2 口口感感 精精品品率率 价价格格 卡蒂姆 强 4.5 差

65、 低 低 铁皮卡 弱 1.5 优 高 中 瑰夏 弱 0.5 优+高 高 资料来源：中国咖啡网，长江证券研究所 但 1）咖啡树从栽种到结果，要 3-5 年之久，咖农无法承受长期无收入的情况；2）在国际上云南咖啡豆低端形象深入人心，短期内难以改变消费者心智；3）咖啡树不同品种适应的海拔、降雨量、土壤等种植条件不同，种植新品种需要漫长的培育周期；4）阿拉比卡产量低，一般采用广种薄收的方式种植，巴西咖啡种植面积是我国 20 倍左右。因因此此，我我们们认认为为我我国国咖咖啡啡上上游游产产业业在在国国际际上上话话语语权权低低，且且短短期期内内难难以以改改变变现现状状，较较难难诞诞生生具具有有投投资资价价值

66、值的的企企业业。中游：出现大型企业难度高 中中游游烘烘焙焙企企业业发发展展困困难难。商用烘焙机的规模从 1 千克、5 千克、12 千克、25 千克、60千克、120 千克、320 千克到 600 千克不等，烘焙一批咖啡豆一般需要 15 分钟。不同规模的下游企业烘焙体量不同，小型咖啡品牌烘焙体量无法达到最小订单量，一般不会去找大型烘焙商；大型烘焙商如顺大、金猫，烘焙机在 300 千克以上，一般服务大型下游咖啡企业，但由于服务同质化严重，议价权较弱；并且当下游咖啡品牌达到一定规模后，出于供应链的安全与稳定一般都会自建烘焙工厂，导致烘焙商难以扩大规模。表 13：头部连锁咖啡品牌自建烘培基地 企企业业

67、 烘烘焙焙工工厂厂 星巴克 2023 年 9 月 19 日，星巴克投资约 15 亿元人民币在江苏昆山建设的“咖啡创新产业园”正式开园，烘焙工厂的年产能超过6 万吨，成为美国以外星巴克最大烘焙工厂。瑞幸咖啡 2021 年，瑞幸咖啡首个烘焙工厂正式投产，总投资 2.1 亿元人民币，咖啡豆年烘焙产能 1.5 万吨；2022 年，瑞幸咖啡与昆山经济技术开发区签约，计划总投资 1.2 亿美元建设集咖啡研发、烘焙生产、销售和物流分拨为一体的全自动化生产基地，基地建成投产后，预计年烘焙生产咖啡豆可达 3 万吨。库迪咖啡 2023 年 7 月 16 日，库迪咖啡华东供应链基地揭牌，项目总投资额约 2 亿美元，

68、预计年产能高达 4.5 万吨。资料来源：各品牌官网，官方公众号，长江证券研究所 因因此此，我我们们认认为为中中游游烘烘焙焙企企业业发发展展难难度度高高，且且面面对对下下游游咖咖啡啡品品牌牌时时议议价价权权较较弱弱，难难以以诞诞生生具具有有投投资资价价值值的的企企业业。%29 下游：具备发展潜力 下下游游品品牌牌议议价价权权高高，发发展展空空间间大大。综合分析上中游后，我们发现下游连锁咖啡品牌在形成规模后会向上、中游扩展，形成覆盖全产业链的综合性企业。下游品牌在面对上、中游企业时拥有较高的议价权，面对的客户是不断增长的咖啡消费者：2022 年饿了么咖啡消费群体规模上涨到 2020 年的近 3 倍

69、。同时经过上述分析咖啡店拥有着广阔的开店空间，品牌连锁化率仍处于较低水平，连锁品牌增长潜力巨大。图 56：现磨咖啡连锁化率 资料来源：美团新餐饮研究院，长江证券研究所 因因此此，我我们们认认为为，现现磨磨咖咖啡啡产产业业的的投投资资机机会会在在下下游游连连锁锁咖咖啡啡品品牌牌。瑞幸咖啡定位符合市场需求，具备品牌竞争优势 从日本逆势扩张的本土咖啡品牌发展中，我们总结了两条经验：首先品品牌牌定定位位需需要要符符合合时时代代、市市场场需需求求，Doutor 便捷、性价比的定位符合日本当时社会需求，成为了日本第一大本土现磨咖啡品牌；第二，性性价价比比是是经经久久不不衰衰的的优优秀秀特特点点，便利店咖啡

70、以极低的价格在成熟咖啡市场中实现咖啡消费新增长。咖咖啡啡产产品品更更新新节节奏奏、品品牌牌投投放放能能力力及及门门店店数数是是竞竞争争能能力力的的关关键键。中国目前的咖啡终端消费者以 25-40 岁女性为主，咖啡产品更新节奏、品牌投放能力成为品牌竞争力重要体现；同时消费客群偏好便捷性，品牌活动需要易触达门店，门店数成为咖啡品牌的重要竞争力。由于低陑城市消费能力弱于高陑城市，在低陑城市发展空间更大，增速更快的情况下，低价、性价比对于连锁品牌抢占市场的意义更加重要。%30 图 57：美团 2023 不同陑级城市咖啡门店、交易额增长情况 资料来源：美团&上海交通大学&CBNData7，长江证券研究所

71、 图 58：2023 咖啡店城市等级分布占比 资料来源：窄门餐眼，长江证券研究所 中国现磨咖啡消费客群以年轻女性为主 年年轻轻女女性性：与美国、日本不同的是，中国现磨咖啡消费者主要是 25-40 岁之间的年轻人，美、日的主力消费人群是经历过咖啡快速发展时代洗礼，培养出咖啡饮用习惯的中老年人。从性别结构来看，女性占消费客群 60%以上，而吸引年轻女性消费需要不断推出新品，进行跨界联名、明星代言等，从而占领消费者心智。图 59：现磨咖啡消费者年龄结构 资料来源：阿里新服务研究中心&饿了么，长江证券研究所 图 60：现磨咖啡消费者性别结构 资料来源：阿里新服务研究中心&饿了么，长江证券研究所 7 2

72、023 年数据截至 4 月%31 图 61：购买 IP 联名产品销售额占比 资料来源：京东消费&产业发展研究院，长江证券研究所 图 62：偶像产业付费粉丝性别比例 资料来源：Owhat，长江证券研究所 便便捷捷性性：随着懒人经济兴起，中国外卖行业高速发展，2017-2022 年行业规模 CAGR 近30%，咖啡外卖化率同样不断提升。根据美团调研，喝咖啡最先想到的方式中外卖配送与到店购买占据前二位，选择到店购买的原因里比例最高的是顺路自提。便捷性则需要咖啡门店数密度足够大，能够满足外卖、自提需求，尤其在“9.9 元”喝咖啡活动下，由于自提是使用咖啡券的主要方式，对门店密度提出了更高要求。图 63

73、：中国外卖行业规模及占社会餐饮行业收入比例不断提升 资料来源：美团&贝恩，国家信息中心，长江证券研究所 图 64：美团五大城市咖啡门店外卖化率 资料来源：美团&上海交通大学&CBNData8，长江证券研究所 图 65：喝咖啡最先想到的方式 资料来源：美团研究院，长江证券研究所 图 66：选择到店自提最主要的 3 个原因 资料来源：美团研究院，长江证券研究所 8 2023 年数据截至 4 月%32 瑞幸与库迪定位符合我国消费需求 以以月月度度为为周周期期分分析析新新品品推推出出节节奏奏与与品品牌牌投投放放节节奏奏，以以均均价价 25 元元为为分分界界陑陑，综综合合分分析析我我国国头头部部连连锁锁

74、现现磨磨咖咖啡啡品品牌牌，瑞瑞幸幸咖咖啡啡与与库库迪迪咖咖啡啡脱脱颖颖而而出出。瑞幸咖啡与库迪咖啡在门店数方面具备较大优势，作为 9.9 元喝咖啡活动的先驱，在价格方面同样具备低价优势，并且二者基本保持了两周一上新、一月一联名/代言的节奏。表 14：头部连锁现磨咖啡品牌（门店数截至 2024 年 5 月）9 新新品品推推出出节节奏奏 联联名名/代代言言 门门店店数数（家家）价价格格 瑞瑞幸幸咖咖啡啡 18694 星巴克 7891 库库迪迪咖咖啡啡 6819 幸运咖 2695 沪咖鲜果咖啡 1844 Manner 1235 挪瓦咖啡 1127 Tims 天好咖啡 855 M Stand 530

75、COSTA 413 本来不该有 238 资料来源：窄门餐眼，各品牌官方号，长江证券研究所 瑞幸咖啡更具优势 价格战：瑞幸咖啡逆势增长 瑞瑞幸幸咖咖啡啡利利润润率率不不降降反反升升。2023 年 2 月起库迪率先开启了价格战，在 3 月底库迪 9.9活动结束时，瑞幸紧接着推出 9.9 店庆活动，两家咖啡品牌正式开始了你来我往的价格战争。从瑞幸咖啡发布的二季报来看，价格战反而推动了瑞幸成长，二季度瑞幸咖啡月均交易人数 0.43 亿，环比增长 46.1%，自营门店利润率 29.1%，环比+3.9pct，公司整体营业利润率 18.9%，环比+3.6pct。反观库迪咖啡，品牌采取烧钱模式开展价格战，向有

76、 2 家及以上门店的联营商补贴活动产品 10 元/杯，1 家补贴 9.5 元/杯，盈利能力与可持续性有待观察稳态下库迪咖啡门店销量情况。从服务费比例看，瑞幸咖啡与库迪咖啡在 3 万以下区间没有区别，3 万以上区间库迪咖啡抽成更低。9“”代表符合标准，“”代表不符合标准%33 图 67：瑞幸与库迪价格战始末 资料来源：各公司官方号，长江证券研究所 表 15：服务费比例 月月毛毛利利总总额额 瑞瑞幸幸咖咖啡啡 库库迪迪咖咖啡啡 2 万以下 0%0%2-3 万 10%10%3-4 万 20%15%4-8 万 30%25%8 万以上 40%30%资料来源：各公司官方号，长江证券研究所 门店：瑞幸咖啡门

77、店数遥遥领先，单店模型更加优越 门门店店数数是是打打赢赢价价格格战战的的重重点点：陑陑下下自自提提是是 9.9 元元券券的的主主要要使使用用方方式式。截至 2023 年 10月，瑞幸咖啡拥有门店 13424 家，库迪咖啡 6081 家，从门店规模来看瑞幸咖啡占据优势；从门店增速看，库迪咖啡自 2022 年 10 月开出第一家门店以来，不到一年时间开出了 6000 家门店，同期瑞幸咖啡不甘示弱，开店约 5500 家；从加盟前期投入以及门槛方面看，瑞幸前期加盟费用高、门槛高，加盟库迪更加容易。不过高速发展同样面临着管理问题，选址重复无保护、总部管理混乱、日销量低等成为关店高频词汇，据不同品牌检测，

78、库迪咖啡目前关店 200-400 家。表 16：加盟前期投入（单位：元）瑞瑞幸幸咖咖啡啡 库库迪迪咖咖啡啡 设备合计 210000 165000%34 装修 150000 80000 保证金 50000 50000 设计 5000 57000 合计 415000 352000 加盟 带店加盟 无限制 资料来源：各公司官方号，长江证券研究所 我们以以价价格格战战开开始始后后 2023 年年二二季季度度数数据据分分析析两两家家咖咖啡啡店店单单店店模模型型，瑞瑞幸幸咖咖啡啡在在出出杯杯量量、客客单单价价、利利润润率率方方面面均均具具备备优优势势，回回收收期期远远小小于于库库迪迪咖咖啡啡。表 17：单

79、店模型（以 2023 年二季度为例）瑞瑞幸幸咖咖啡啡 库库迪迪咖咖啡啡 出杯量（杯）435 350 客单价（元）17 12 日收入（元）7400 4200 营业利润率 29.1%10%前期投入（元）415000 352000 回收期（月）6.34 27.55 资料来源：瑞幸咖啡公告，窄门餐眼，库迪咖啡 CSO 公开采访，长江证券研究所 新品推出节奏与品牌投放：瑞幸咖啡投放效果更好 瑞瑞幸幸咖咖啡啡与与库库迪迪咖咖啡啡在在新新品品与与品品牌牌投投放放区区别别明明显显。瑞幸咖啡注重新品的差异性以及与联名之间的联动，比如七夕陑条小狗与黑凤梨拿铁、酱香拿铁与贵州茅台、马斯卡彭生酪拿铁与猫和老鼠，通过绑

80、定联名贴纸、徽章、杯套等推动销量；库迪咖啡注重深度发掘新品的创新空间以及与代言的联动，比如七夕后虽然库迪推出了 9 款新品，但其中 6 款是米乳系列、3 款是桂花系列、2 款是玫瑰贴贴系列，在推出新品时，库迪往往会与代言人进行绑定，联名系列很少。从从结结果果来来看看，瑞瑞幸幸咖咖啡啡陑陑条条小小狗狗、贵贵州州茅茅台台、猫猫和和老老鼠鼠系系列列成成功功出出圈圈，尤尤其其酱酱香香拿拿铁铁创创下下了了单单品品店店日日均均 500 杯杯以以上上的的记记录录；库库迪迪咖咖啡啡相相比比之之下下热热度度平平平平。表 18：2023 年 8-10 月新品与联名/代言 瑞瑞幸幸咖咖啡啡 库库迪迪咖咖啡啡 新品

81、黑凤梨拿铁 桂花龙井拿铁（回归）酱香拿铁 青苹果丝绒拿铁（回归）富桂厚乳拿铁（回归）马斯卡彭生酪拿铁 玫瑰贴贴生酪拿铁 玫瑰贴贴石榴冰茶 原味米乳拿铁 生椰米乳拿铁 小柑橘米乳拿铁 桂花酿米乳拿铁 桂花生酪拿铁 桂花酿燕麦拿铁 乌龙茶酿米乳 联名 陑条小狗 贵州茅台 LINE FRIENDS 华夏银行 猫和老鼠 德芙%35 代言 EDG 主题店 王弘毅 敖瑞鹏 何浩楠 范丞丞 资料来源：各品牌官方号，长江证券研究所 图 68：2023 年 4 月调研连锁咖啡品牌偏好度 资料来源：美团&上海交通大学&CBNData10，长江证券研究所 总结来看，1）我们看好现磨咖啡行业未来发展，并认为现磨咖啡下游品牌有诞生具备投资价值的企业；2）中国现磨咖啡市场具备广阔的开店空间，连锁化率有望进一步提升；3）瑞幸咖啡品牌定位符合中国咖啡市场消费特征，同时相比同类型咖啡品牌拥有竞争优势。4）头部咖啡品牌占领消费者心智，形成行业竞争壁垒。%36