1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 06 月 17 日 机械机械 3D 打印技术革新打印技术革新 3C 行业：成本精细化分析与市场展望行业：成本精细化分析与市场展望 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024E 2025E 2024E 2025E 688333.SH 铂力特 增持 1.14 1.84 47.9 29.68 688433.SH 华曙高科 增持 0.57 0.89 37.96 24.31 资料来源：长城证券产业金融研究院 行业现状：钛合金材料性能优越，成为行业现状：钛合金材料

2、性能优越，成为 3C 消费终端材料的新选择消费终端材料的新选择。钛合金钛合金具有强度高、热强度高、抗腐蚀性好、低温性能好、化学活性大、导热系数具有强度高、热强度高、抗腐蚀性好、低温性能好、化学活性大、导热系数小、弹性模量小的优势，小、弹性模量小的优势，目前 3C企业纷纷开始使用钛合金材料并尝试以 3D打印方式生产钛合金零部件。例如：1）荣耀：2023 年 7 月发布的 MagicV2是全球首款采用钛合金铰链的折叠旗舰机，并且铰链的轴盖部分首次采用钛合金 3D 打印工艺；2）苹果：2023 年推出的 Apple Watch 产品部分钛金属机构件就采用到了 3D打印技术。加之越来越多的 3C 企业

3、重视 ESG，而 3D打印能减少资源能源消耗，符合 ESG理念，有望加速对 3D打印的使用。成本拆解：成本拆解：给予一定的良率等关键参数假设，给予一定的良率等关键参数假设，3D 打印手表表壳（打印手表表壳（90%良良率）率）/手机中框（手机中框（70%良率）良率）/手机轴盖（手机轴盖（90%良率）的总成本良率）的总成本预期预期为为131/369/95 元元/个个。本文通过参考行业公开数据并对核心参数作出假设，测算得到：1）苹果手表表壳：假设手表表壳的 3D 打印可达 90%的良率和75%的粉末利用率、粉末 0.6 元/g、8 激光设备 750 万元，单个表壳总成本为 130.58 元，从成本端

4、来看相较于原始非 3D 打印的表壳成本已具备竞争能力；2）苹果手机中框：假定中框的 3D 打印可达 70%的良率和 75%的粉末利用率、粉末 0.6 元/g、8 激光设备 750 万元，单个中框总成本为 369.25元。但若假设初期良率仅 20%，则对应生产总成本 828.87 元；3）荣耀手机轴盖：假设轴盖 3D 打印的良率和粉末利用率均可达 90%、粉末 0.6 元/g、4 激光设备 250 万元，单个轴盖总成本为 95.14 元。敏感性分析：敏感性分析：“粉末粉末利用率利用率+3D 打印设备打印设备价格价格”是”是 3D 打印降本的痛点所打印降本的痛点所在在。目前制约 3D 打印渗透的一

5、大关键在于 3D 打印成本仍相对较高，通过敏感性分析，我们发现粉末利用率和 3D 打印设备价格是未来 3D 打印降本、加速渗透的最为关键所在，此外良率和打印效率对 3D 打印降本的影响亦非常大。未来未来随着随着 3D 打印设备生产技术的发展、管理的优化以及自动化打印设备生产技术的发展、管理的优化以及自动化水平的提升，水平的提升，3D 打印设备有望成本下降，粉末利用率、打印良率、打印效打印设备有望成本下降，粉末利用率、打印良率、打印效率有望提升，并促进率有望提升，并促进 3D打印成本的下降，带动打印成本的下降，带动 3D打印的加速渗透。打印的加速渗透。规模测算：规模测算：2024 年起或迎渗透放

6、量期，三年数倍高增至年起或迎渗透放量期，三年数倍高增至 2026 年仍空间广年仍空间广阔阔。基于未来 3C 行业需求以及钛合金在 3C 行业的渗透，我们预期 3C 行业钛合金 3D 打印设备市场 2024-2026 年将分别达 14.61 亿元/42.92 亿元/72.48 亿元，三年市场增长近五倍；毛坯产品市场 2024-2026 年分别达11.45 亿元/54.32 亿元/94.85 亿元，3 年增长超 8 倍。且 2026 年对应iPhone 渗透率仅 14%，仍空间广阔。投资建议：投资建议：目前 3D 打印设备市场竞争者少，主要由铂力特和华曙高科主导。我们持续看好 3D 打印赋能 3C

7、 领域带来的广阔市场空间，并推荐关注3D 打印设备核心标的铂力特铂力特和华曙高科华曙高科，建议关注 3D 打印产品后处理核心标的金太阳金太阳。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、3D打印导入 3C 行业进程不及预期风险、技术迭代风险、3C 钛合金产品需求不及预期风险、上游原材料价格波动风险、测算数据与实际情况不一致的风险。强于大市强于大市（维持维持评级评级）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 何文雯何文雯 执业证书编号：S01 邮箱： 联系人联系人 张靖苗张靖苗 执业证书编号：S26 邮箱： 相关研究相关研究 1、5 月挖机市场逐步修复，宏观

8、经济完成筑底，未来可期2024-06-13 2、叉车“锂电化+国际化”趋势明显，4 月总销量同比+23.94%2024-06-12 3、机械设备行业 2023 年报及 2024 一季报业绩总结：行业弱复苏，盈利能力逐渐改善2024-05-28 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%--06机械沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.行业现状：钛合金材料性能优越，成为 3C 消费终端材料的新选择.3 1.1 钛合金材料性能优越.3 1.2 钛合金切入 to C 市场，

9、成为 3C 消费终端材料的新选择.3 1.3 苹果推出“碳中和”产品，ESG理念有望加速 3C 产品运用 3D 打印.5 2.成本拆解：手表表壳&手机中框&轴盖成落脚点，良率和效率或为最大降本参数.8 2.1 苹果表壳：良率 90%情况下，预计单个表壳打印总成本约为 131 元.8 2.2 苹果中框：良率为 70%情况下，预计单个中框打印总成本约为 369 元.10 2.3 荣耀轴盖：良率 90%情况下，预计单个轴盖打印总成本为 95 元.12 2.4 敏感性分析：“粉末利用率+3D 打印设备价格”是 3D 打印降本的痛点所在.13 3.规模测算：新增设备市场三年有望实现近五倍增长，并于 20

10、26 年触达 72 亿.15 4.重点公司.17 4.1 铂力特：3D 打印全产业链布局，打印服务+打印设备双重受益.17 4.2 华曙高科：金属 3D 打印设备领先企业，具备强劲的完全自主化能力.19 5.风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：钛合金材料性能优越.3 图表 2：四种合金物理性能对比.3 图表 3：荣耀 MagicV2 钛合金铰链轴盖采用 3D 打印.4 图表 4：AppleWatch Series 9 3D 打印不锈钢表壳（左）；Apple Watch Ultra3D 打印钛合金表冠等（右）.5 图表 5：苹果的综合碳足迹.5 图表 6：Apple Watch Seri

11、es 9 产品环境报告.6 图表 7：苹果迈向净零排放目标的进展.6 图表 8：荣耀 ESG报告（2021-2022 年）.7 图表 9：小米集团 2040 碳中和承诺.7 图表 10：二氧化碳减排量随着材料浪费的增加而增加.7 图表 11：苹果表壳 3D 打印全成本测算（以 8 激光主流设备为例）.9 图表 12：苹果钛合金手机中框 3D 打印全成本测算（以 8 激光主流设备为例）.11 图表 13：荣耀钛合金手机轴盖 3D 打印全成本测算（以 4 激光主流设备为例）.12 图表 14：苹果表壳 3D 打印毛坯成本敏感性测算.14 图表 15：2024-2026年 3D 打印年均市场空间测算

12、.16 图表 16：铂力特 2019-2024Q1 营业收入情况（亿元，%）.18 图表 17：铂力特 2019-2024Q1 归母净利润情况（亿元，%）.18 图表 18：铂力特 2019-2023 年各主营业务占比情况（%）.18 图表 19：铂力特 2019-2023 年毛利率情况（%）.18 图表 20：EOS M400（M400-4）与公司同类产品的关键技术指标比较.18 图表 21：华曙高科 2019-2024Q1 营业收入情况（亿元，%）.19 图表 22：华曙高科 2019-2024Q1 归母净利润情况（亿元，%）.19 图表 23：华曙高科 2019-2023 年各主营业务占

13、比情况（%）.20 图表 24：华曙高科 2019-2023 年毛利率情况（%）.20 8XbUbZcWbUfYaYaYaQaO6MtRrRtRsOlOqQoQfQoMpPaQmNnNNZmRyQxNpMoM行业深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.行业现状行业现状：钛合金材料性能优越钛合金材料性能优越，成为成为 3C 消费终端材料消费终端材料的新选择的新选择 1.1 钛合金材料性能优越钛合金材料性能优越 钛合金具有强度高、热强度高、抗腐蚀性好、低温性能好、化学活性大、导热系数小、钛合金具有强度高、热强度高、抗腐蚀性好、低温性能好、化学活性大、导热系数小、弹性

14、模量小的优势。弹性模量小的优势。钛是一种新型金属，钛的性能与所含碳、氮、氢、氧等杂质含量有关，最纯的碘化钛杂质含量不超过 0.1，但其强度低、塑性高。具体来说，其强度高，可制出单位强度高、刚性好、质轻的零部件；热强度高，在中等温度下仍能保持所要求的强度；抗腐蚀性好于不锈钢，能在潮湿的大气和海水介质中工作；低温性能好，在-253下还能保持一定的塑性；化学活性大，易与摩擦表面产生粘附现象；导热系数小、弹性模量小的优势。图表1：钛合金材料性能优越 资料来源：北京高科新材料公众号，长城证券产业金融研究院 四种合金四种合金相比相比，钛合金硬度和抗拉强度均处于领先。，钛合金硬度和抗拉强度均处于领先。与铝合

15、金、锌合金、镁合金相比，硬度方面，钛合金最高，要远硬于其他三种合金。就抗拉强度而言，钛合金强于锌合金，其次是镁合金，强度最低的是铝合金。图表2：四种合金物理性能对比 材料 密度g/cm3 抗粒强度Mpa 比强度Nm/kg 弹性模量E104Mpa 硬度 BHN 熔点 铝合金 2.7 110270 57 7.15 75120 660 锌合金 6.7 280440 52 7.05 65140 385 镁合金 1.8 250343 191 4.41 4075 650 钛合金 4.5 5801646 366 11.76 270310 1668 资料来源：热处理生态圈公众号，长城证券产业金融研究院 1.2

16、 钛合金钛合金切入切入 to C 市场市场，成为成为 3C 消费终端材料的新选择消费终端材料的新选择 由于钛合金高强度、轻量化和抗腐蚀的特性，成为 3C 消费终端材料的新选择，目前 3C行业深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 企业纷纷开始使用钛合金材料，并以荣耀为代表的部分企业还开始首次尝试以增材制造（3D 打印）的方式生产钛合金零部件：荣耀：荣耀：在 2023 年 7 月发布的 MagicV2 是全球首款采用钛合金铰链的折叠旗舰机，铰链的轴盖部分首次采用钛合金 3D 打印工艺，这也是其第一次在手机上大规模使用钛合金技术。将钛合金技术应用于折叠屏卷轴器件，可以降

17、低其整体厚度和重量，就具体厚度来说，折叠态最薄只有 9.9mm，开创了折叠屏轻薄新高度，将折叠屏手机厚度带入毫米时代。与此同时，整机重量仅 231g，整机轻薄度足以比肩直板旗舰1。图表3：荣耀 MagicV2 钛合金铰链轴盖采用 3D打印 资料来源：南极熊3D打印，长城证券产业金融研究院 小米：小米：2024 年 2 月，小米发布会正式推出小米 14 Ultra 钛金属特别版，Ultra 机型的中框通体采用钛合金材质，使用钛合金注射成型（MIM）工艺，小米 14 Ultra是迄今为止小米的第二款钛合金中框手机（2023 年为小米 14 Pro 为首款推出钛合金版本的机型）。它使用的是 TC-4

18、 超强钛合金，屈服强度达到了 900MPa，是小米 14 Ultra 标准版的214%，材料硬度是 14 Ultra标准版的 259%，外观精致，内在抗压，手感出众2。苹果：苹果：苹果在 2023 年就已经开始积极引入 3D 打印技术，2023 年推出的 Apple Watch产品部分钛金属机构件就采用到了 3D 打印技术。Apple Watch Series 9 的表壳采用不锈钢粘结剂喷射（Binder Jetting）金属 3D 打印；Apple Watch Ultra 的数字表冠、侧按钮和一些其他操作按钮使用钛合金粉末床激光熔融（L-PBF）金属 3D 打印生产3。而对于钛合金的应用，苹

19、果 2023 年全新的 iPhone 15 系列机型中 iPhone 15 Pro/iPhone 15 Pro Max 在机身材质上边框部分首次引入钛合金，打造出 Apple史上最轻 Pro 级产品和iPhone 史上最窄边框。在尺寸变化不大的情况下，提升功能性的同时，比 iPhone 14 Pro 和 iPhone 14 Pro Max 轻约 9%4。1 来源：中国移动手机俱乐部，“荣耀 Magic V2发布，折叠屏进入毫米时代”2 来源：南极熊 3D 打印，“钛合金：小米、苹果、荣耀等3C 厂商飞来大单，金属3D 打印材料企业持续爆发”3 来源：南极熊 3D 打印，“钛合金：小米、苹果、荣

20、耀等 3C 厂商飞来大单，金属 3D 打印材料企业持续爆发”4 来源：安兔兔，“苹果 iPhone 15 Pro/iPhone 15 Pro Max 发布：A17 Pro+钛合金机身 7999起！”行业深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表4：AppleWatch Series 9 3D 打印不锈钢表壳（左）；Apple Watch Ultra3D 打印钛合金表冠等（右）资料来源：南极熊3D打印，长城证券产业金融研究院 1.3 苹果推出苹果推出“碳中和”产品“碳中和”产品，ESG 理念有望理念有望加速加速 3C 产品运用产品运用 3D 打印打印 苹果致力于领导

21、应对气候变化的斗争，专注于可再生能源和低碳设计。苹果致力于领导应对气候变化的斗争，专注于可再生能源和低碳设计。2022 年，苹果的各个环保项目令所有范围的碳排放量减少了逾 2800 万吨。具体举措包括为公司场所设施采购 100%可再生电力、推动供应商转用可再生能源，以及在产品中使用低碳材料。得益于这些举措，公司业务增长已开始与碳排放脱钩：自 2015 年起公司营收增长超过 68%，但总排放量却减少了 45%以上5。图表5：苹果的综合碳足迹 资料来源：苹果 2023年环境进展报告，长城证券产业金融研究院 苹果发布第一款碳中和产品，苹果发布第一款碳中和产品，实现绿色生产链条的闭环实现绿色生产链条的

22、闭环。2023 年 9 月苹果发布的Apple Watch Series 9、SE、Ultra 2 大部分型号达到了碳中和（除了不锈钢壳版本的Series 9）。这项技术主要分四大类：再生金属材料、绿电替代、绿色包装和运输、用户端减碳。未来，苹果还将积极推进绿色生产，并计划到 2030 年实现碳中和。5 来源：苹果 2023年环境进展报告 行业深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表6：Apple Watch Series 9 产品环境报告 资料来源：虎嗅，长城证券产业金融研究院 图表7：苹果迈向净零排放目标的进展 资料来源：苹果 2023年环境进展报告，长城证

23、券产业金融研究院 越来越多的越来越多的 3C 企业重视企业重视 ESG，致力于为可持续发展助力。，致力于为可持续发展助力。2023 年 4 月 21 日，荣耀在 ESG 可持续发展论坛上发布了公司成立以来首份 ESG 报告，承诺将于 2045 年实现公司运营碳中和6；小米集团已将 ESG 管理全面融入我们的业务运营及管理中，作为公司发展策略的一部分，并在 2023 年 8 月正式承诺“2040 年达成碳中和，并 100%使用可再生能源”7，3C 企业注重 ESG管理已成为趋势。6 来源：耀煜科技，“荣耀发布首份 ESG 报告，承诺 2030年实现碳达峰，2045 年实现碳中和”7 来源：雷军公

24、众号，“雷军：小米集团 2040 碳中和承诺”行业深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表8：荣耀 ESG报告（2021-2022 年）图表9：小米集团 2040 碳中和承诺 资料来源：耀煜科技，长城证券产业金融研究院 资料来源：雷军公众号，长城证券产业金融研究院 3D 打印能减少资源能源消耗，符合打印能减少资源能源消耗，符合 3C 公司的公司的 ESG 理念。理念。CASTOR 在2023年 3D 打印可持续发展趋势报告中指出，当制造过程中损失的材料量很高时，二氧化碳减排量会显着增加，而使用 3D 打印相对于传统制造方法的环境效益，有可能对公司的碳足迹产生重大

25、影响8。具体来说，3D 打印作为增材制造，以“需多少拿多少，一步一投入”的生产方式，改变了传统制造的理念和模式，不仅能在生产中减少资源能源消耗，从而直接有效降低碳排放，还能大幅缩减产品开发周期与成本，推动材料革命，以绿色生产助力可持续发展的未来9。未来在 ESG 理念的推动下，3C 企业有望加速对 3D 打印的使用。图表10：二氧化碳减排量随着材料浪费的增加而增加 资料来源：CASTOR2023年 3D打印可持续发展趋势报告，长城证券产业金融研究院 8 来源：3D 打印资源库，“3D 打印为推进企业碳达峰、碳中和注入新动力”9 来源：霍尼韦尔，“3D 打印技术，是如何减少碳排放的？”行业深度报

26、告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.成本成本拆解拆解：手表表壳手表表壳&手机中框手机中框&轴盖轴盖成落脚点成落脚点，良率良率和和效效率率或或为最大降本参数为最大降本参数 2.1 苹果表壳：苹果表壳：良率良率 90%情况下，预计单个表壳打印总成本情况下，预计单个表壳打印总成本约约为为 131 元元 根据铂力特、华曙高科等同行业公司披露的相关数据以及行业目前的情况，我们对苹果表壳采用 3D 打印工艺的成本测算基本假设如下:1)生产参数生产参数&表壳产量表壳产量：打印效率：打印效率：参考铂力特、华曙高科披露的相关产品数据，从整体中位数水平来看，我们预测单个激光头打印效率

27、应该不超过 6cm/h，因此 8 激光的整台机器效率我们给予 48cm/h 的估计。单个单个 Apple Watch Ultra 表壳重量：表壳重量：专业人士通过对 Apple Watch 进行微机分拆解，测量出 Apple Watch 的实际称重重量为 12g。粉末利用率：粉末利用率：考虑到表壳内部结构较复杂，工艺初期还有改进空间，去除支撑，打磨抛光损失、加工余量等，我们假设粉末利用率为 75%。一年工时：一年工时：关于西安铂力特增材技术股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复中披露，铂力特中型设备机时数为 4050 小时/台/年，我们以此为依据，假设每台 3D 打印设备的一

28、年工时为 4050 小时。基于基于以上假设，我们可以计算得在不考虑良率的情况下，以上假设，我们可以计算得在不考虑良率的情况下，每年可生产每年可生产 Apple Watch 表壳表壳 5.47 万万个，若我们假设良率为个，若我们假设良率为 90%，则，则每年可生产表壳数量每年可生产表壳数量（考虑良率）（考虑良率）为为 4.92 万万个。个。2)单个表壳毛坯打印总成本单个表壳毛坯打印总成本：设备折旧成本：设备折旧成本：参考华曙高科首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函之回复报告中披露测算的 2022 年 1-6 月 8 激光设备的价格 849.69 万元，并考虑到随着技术、管理提升，我们

29、做一定降价调整并假设每台 3D 打印设备价格为 750 万元。加之由于 Apple Watch 属于苹果产业链，我们参考工业富联 2022 年年报披露的机器设备折旧年限 3-12 年，假设单台 3D 打印设备折旧时间为 3 年。则我们可以计算出在不考虑良率的情况下，单个表壳的设备折旧成本是 46.00 元，若考虑良率，则单个表壳折旧成本为 50.81 元。钛合金粉末成本钛合金粉末成本：西安铂力特增材技术股份有限公司 2022 年度向特定对象发行 A股股票募集说明书中披露铂力特 2022 年自制金属 3D 打印粉末综合平均销售价格为78.19 万元/吨，但考虑到金属 3D 打印粉末价格下降趋势，

30、公司将本次募投运营期首年金属 3D 打印粉末销售价格确定为 61.95 万元/吨。基于此我们假设钛合金粉末成本为0.60 元/g。则单个表壳钛合金粉末成本为 9.60 元。电力电力成本成本：参考铂力特官网 BLT-S800 产品说明册披露的 8 激光设备功耗25kw，我们假设设备功耗为 25kw/h。叠加基于一般工商业电价平均水平，我们假设电费价格为 0.60 元/kwh，则我们可以计算出在不考虑良率的情况下，单个表壳的电费成本是1.11 元，若考虑良率，则单个表壳的电费成本为 1.23 元。气体气体成本成本：参考华曙高科官网产品说明显示的惰性气体消耗 6-8L/分钟，我们取中行业深度报告 P

31、.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 间值，假设每分钟消耗氦气量为 7L。加之根据隆众资讯披露的 2024 年 2 月管束高纯氦气月均价为 114.1 元/立方米。则我们可以计算出在不考虑良率的情况下，单个表壳氦气成本是 3.55 元，若考虑良率，则单个表壳氦气成本为 3.94 元。人工人工成本成本：参考铂力特在公告中披露的 2022 年定制化产品人工成本和实际生产工时，并预期管控得当下人工成本有所下降，我们假设 3D 打印产品人工成本为 28.19 元/工时。则我们可以计算出在不考虑良率的情况下，单个表壳人工成本是 2.09 元，若考虑良率，则单个表壳人工成本为 2.32

32、元。基于以上假设得出的五项成本，并进行加总，我们可以计算得在不考虑良率的情基于以上假设得出的五项成本，并进行加总，我们可以计算得在不考虑良率的情况下，况下，单个表壳毛坯打印总成本单个表壳毛坯打印总成本为为 62.07 元，若考虑元，若考虑 90%的良率，则的良率，则单个表壳毛坯单个表壳毛坯打印总成本打印总成本（考虑良率）为（考虑良率）为 67.90 元。元。3)单个表壳生产总成本单个表壳生产总成本：后处理成本：后处理成本：假设考虑良率下，后处理成本按现有技术抛光打磨成本占比 35%+上色成本占比占 13%测算，叠加之前测算得到的考虑良率的打印总成本为 67.90 元，并假设此后处理成本不变，我

33、们可以计算出单个表壳后处理成本为 62.68 元。因此，我们可以得到加上后处理成本后，在采用假设价格 750 万元的八激光 3D 打印设备时，考虑良率为 90%、粉末利用率为 75%、粉末价格为 0.60 元/g 单个表壳生产总成本将会为 130.58 元，若假设人民币兑美元汇率为 7.2610，则以美元计价的单个表壳生产总成本为 17.99 美元。根据 Counterpoint 发布的数据，Apple Watch series6 原始非 3D 打印表壳的机加成本约为 132 元11，从成本端来看，3D 打印的表壳已具备一定的竞争能力，未来随着 3D打印的降本，3D 打印成本端的竞争优势将进一

34、步体现。图表11：苹果表壳 3D打印全成本测算（以 8 激光主流设备为例）项目项目 假设数值假设数值 单位单位 假设依据假设依据 生产参数生产参数 打印效率 48 cm/h 参考同行业公司数据，单个激光头打印效率应该不超过 6cm/h.8 激光整台机器效率按 48cm/h 来算 钛合金密度 4.5 g/cm 参考相关学术论文，钛合金密度一般为 4.5g/cm 左右 每小时打印量 216 g 不考虑良率 单个 Apple Watch Ultra 表壳重量 12 g 参考相关微机分拆解视频对 Apple Watch 的实际称重重量 粉末利用率 75%考虑到表壳内部结构较复杂，工艺初期还有改进空间，

35、去除支撑，打磨抛光损失、加工余量等.生产单个表壳实际需要钛合金粉末量 16.00 g 一年工时 4050 h 按铂力特中型设备年均工时测算 表壳产量表壳产量 每年可生产表壳数量 54675 个 不考虑良率 良率 90%每年可生产表壳数量（考虑良率）49208 个 设备折旧设备折旧成本成本 设备单价 7500000 元 参考华曙高科首次公开发行股票并在科创板上市 申请文件审核问询函之 回复报告中披露测算的2022 年 1-6 月 8 激光设备的价格，并考虑到随着技术、管理提升，给予一定的降价价格调整 折旧时间 3 年 参考富士康机器设备折旧，按 3 年假设 单个表壳折旧成本 46 元 不考虑良率

36、 单个表壳折旧成本(考虑良率）50.81 元 10 注：汇率时间采用 wind、中国货币网 披露的 2024 年 6月 14日 即期汇率：美元兑人民币 11 来源：3D 打印技术参考，2024-01-11，“钛金属引爆 3D 打印，千亿潜力市场迎关键节点”行业深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 钛合金粉钛合金粉末成本末成本 钛合金粉末成本 0.6 元/g 根据铂力特公告披露的近年钛合金粉末价格并做一定的降价调整 单个表壳钛合金粉末成本 9.60 元 电力成本电力成本 设备功耗 25 kw/h 参考铂力特官网 BLT-S800 产品说明册 电费价格 0.60 元

37、/kwh 参考一般工商业电价平均水平 单个表壳电费成本 1.11 元 不考虑良率 单个表壳电费成本（考虑良率）1.23 元 气体成本气体成本 每分钟消耗氦气量 7 L 参考华曙高科值在 6-8L，取中间值 管束高纯氦气价格 0.11 元/L 2024 年 2 月管束高纯氦气月均价为 114.1 元/立方米 年均氦气成本 194084.10 元 单个表壳氦气成本 3.55 元 不考虑良率 单个表壳氦气成本（考虑良率）3.94 元 人工成本人工成本 3D打印产品人工成本 28.19 元/工时 参考铂力特定制化产品人工成本和实际生产工时测算 一台设备年人工成本 114159.22 元 单个表壳人工成

38、本 2.09 元 单个表壳人工成本（考虑良率）2.32 元 3D 打 印打 印毛坯环节毛坯环节总成本总成本 单个表壳毛坯打印总成本 62.07 元 单个表壳毛坯打印总成本单个表壳毛坯打印总成本（考虑良率）（考虑良率）67.90 元元 后处理成后处理成本本 假设考虑良率下，后处理成本按现有技术抛光打磨成本占比 35%+上色成本占比占 13%测算，在良率为90%，粉末利用率为 75%，粉末价格为 0.6 元/吨，设备价格 750 万元时，考虑良率的单个表壳毛坯打印总成本为 67.51 元，后处理成本为 62.32。假设此后处理成本不变，以此测算生产总成本 单个表壳后处理成本 62.68 元 单个表

39、壳生产总成本（考虑良率）单个表壳生产总成本（考虑良率）130.58 元元 美元计价美元计价-单个表壳生产总成本单个表壳生产总成本（考虑良率）（考虑良率）17.99 美元美元 假设汇率为 7.2612 资料来源：DeepTech 深科技，华曙高科公众号，华曙高科官网，铂力特公众号，铂力特官网，铂力特公告，工业富联公告，隆众资讯，长城证券产业金融研究院 2.2 苹果中框：苹果中框：良率良率为为 70%情况下，情况下，预计单个预计单个中框中框打印总成本打印总成本约约为为 369 元元 同理，本文对 3D 打印苹果钛合金中框（以 iPhone14 为例）进行成本测算，相较苹果表壳，假设差异主要为：1)

40、单个手机中框体积单个手机中框体积及重量及重量估计：估计：根据“玩尽新机公众号”的测评数据显示，iPhone 14 为铝合金中框，长宽厚 146.7x71.5x7.80mm，重量 172 克；iPhone 14Pro 为不锈钢中框，长宽厚 147.5x71.5x7.85mm，重量 206 克；我们假设iPhone 14 和 iPhone 14Pro 的手机重量差异完全来自于中框材质不同，加之不锈钢和铝合金的密度差约为 5.2g/cm，我们计算得出 iPhone 14 中框体积为 6.54 cm，如果中框材质更换为钛合金，根据钛合金密度 4.5 g/cm，我们可以计算出全钛合金 iPhone14

41、中框重量为 29.43g。2)良率：良率：我们假设在 2025年开始初步量产的理想情况下良率能达到 70%。基于假设得出的五项成本，并进行加总，我们可以计算得在不考虑良率的情况下，单个在不考虑良率的情况下，单个苹果钛合金手机中框苹果钛合金手机中框毛坯打印总成本为毛坯打印总成本为 152.24 元，若考虑元，若考虑 70%的良率，则单个苹果的良率，则单个苹果钛合金手机中框毛坯打印总成本（考虑良率）为钛合金手机中框毛坯打印总成本（考虑良率）为 207.39 元元。苹果手机中框和表壳复杂程度差不多，参考表壳后处理成本为 5.2 元/g，假设假设 iPhone 手机中框手机中框后处理成本为后处理成本为

42、5.5 元元/g，加上后处理成本，加上后处理成本 161.87 后，单个苹果钛合金手机中框生产总成本将会为后，单个苹果钛合金手机中框生产总成本将会为 12 注：汇率时间采用 wind、中国货币网 披露的 2024 年 6月 14日 即期汇率：美元兑人民币 行业深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 369.25 元元，若假设人民币兑美元汇率为 7.2613，则以美元计价的单个表壳生产总成本为 50.86 美元。上述假定为开始量产后的理想假定，初始阶段我们假设良率为我们假设良率为 20%，在其他条件不变的情况下，对应生产总成本为对应生产总成本为 828.87 元。美

43、元计价为元。美元计价为 114.17 美元。美元。图表12：苹果钛合金手机中框 3D打印全成本测算（以 8 激光主流设备为例）项目项目 假设数值假设数值 单位单位 假设依据假设依据 生产参数生产参数 打印效率 48 cm/h 参考同行业公司数据，单个激光头打印效率应该不超过 6cm/h.8 激光整台机器效率按 48cm/h 来算 钛合金密度 4.5 g/cm 每小时打印量 216 g 不考虑良率 单个手机中框体积估计 6.54 cm 用 iPhone14 和 14pro 的重量不同来测算中框体积 单个手机中框重量估计 29.43 g 粉末利用率 75%同表壳假设 生产单个手机中框实际需要钛合金

44、粉末量 39.24 g 一年工时 4050 h 按铂力特小型设备年均工时来测算 手机中框手机中框产量产量 每年可生产手机中框数量 22294 个 不考虑良率 良率 70%每年可生产手机中框数量（考虑良率）15606 个 设备折旧设备折旧成本成本 设备单价 7500000 元 参考华曙高科首次公开发行股票并在科创板上市 申请文件审核问询函之回复报告中披露测算的 2022年 1-6 月 8 激光设备的价格，并考虑到随着技术、管理提升，给予一定的降价价格调整 折旧时间 3 年 参考富士康机器设备折旧，按 3 年假设 单个手机中框折旧费用 112 元 不考虑良率 单个手机中框折旧费用(考虑良率）160

45、.20 元 钛合金粉钛合金粉末成本末成本 钛合金粉末成本 0.6 元/g 根据铂力特公告披露的近年钛合金粉末价格并做一定的降价调整 单个手机中框钛合金粉末成本 23.54 元 电力成本电力成本 设备功耗 25 kw/h 参考铂力特官网 BLT-S800 产品说明册 电费价格 0.60 元/kwh 单个手机中框电费成本 2.73 元 不考虑良率 单个手机中框电费成本（考虑良率）3.89 元 气体成本气体成本 每分钟消耗氦气量 7 L 华曙高科值在 6-8，取中间值 管束高纯氦气价格 0.11 元/L 2024 年 2 月管束高纯氦气月均价为 114.1 元/立方米 年均氦气成本 194084.1

46、0 元 单个中框氦气成本 8.71 元 不考虑良率 单个中框氦气成本（考虑良率）12.44 元 人工成本人工成本 3D打印产品人工成本 28.19 元/工时 按铂力特定制化产品人工成本和实际生产工时测算 一台设备年人工成本 114159.22 元 单个中框人工成本 5.12 元 单个中框人工成本（考虑良率）7.32 元 3D打印打印毛坯环节毛坯环节总成本总成本 单个手机中框毛坯总成本 152.24 元 单个手机中框毛坯总成本单个手机中框毛坯总成本（考虑良率）（考虑良率）207.39 元元 后处理成后处理成本本 单个手机中框后处理成本 161.87 元 苹果手机中框和表壳复杂程度差不多，表壳后处

47、理成本为 5.2 元/g，手机中框假设为 5.5 元/g 13 注：汇率时间采用 wind、中国货币网 披露的 2024 年 6月 14日 即期汇率：美元兑人民币 行业深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 单个手机中框单个手机中框生生产总成本（考虑良率）产总成本（考虑良率）369.25 元 美元计价美元计价 50.86 美元 假设汇率为 7.2614 资料来源：DeepTech 深科技，华曙高科公众号，华曙高科官网，铂力特公众号，铂力特官网，铂力特公告，工业富联公告，隆众资讯，长城证券产业金融研究院 2.3 荣耀荣耀轴盖轴盖：良率良率 90%情况下，情况下，预计

48、单个预计单个轴盖轴盖打印总成本为打印总成本为 95 元元 同理，本文对 3D 打印荣耀轴盖进行成本测算，相较苹果表壳，假设差异主要为：1)单个单个轴盖轴盖体积及重量估计：体积及重量估计：根据微机分拆解视频显示，荣耀 Magic V2 铰链轴盖折叠展开厚度 2.86mm，长度 151.78mm，折叠厚度 7.79mm。按 2.2*149*6 来预估轴盖体积，我们可以计算出全钛合金荣耀轴盖体积为 1.79 cm。加之根据钛合金密度 4.5 g/cm，我们可以计算出全钛合金荣耀轴盖重量为 8.05g。2)打印效率：打印效率：因为荣耀轴盖量产早、价值量小，我们假设荣耀轴盖的 3D 打印主要采用 4 激

49、光 3D 打印设备，单个激光头打印效率应该不超过 8cm/h，整台机器效率按 32cm/h 来算。3)设备单价及工时：设备单价及工时：由于我们假设荣耀轴盖的 3D 打印主要采用 4 激光 3D 打印设备，有别于 8 激光打印设备，参考铂力特 2023 年年报自研 3D 打印设备均价，并考虑到 4 激光给予一定价格调整，我们假设单台设备价格为 250 万元。设备年均工时参考铂力特小型设备的年均工时来测算并给予一定调整，我们假设设备一年工作4000 小时。4)设备功耗：设备功耗：在前面的苹果手表和苹果手机中框的假设测算中，由于我们假设的是采用 8 激光设备，因此设备功耗我们参考的为铂力特官网 BL

50、T-S800 产品说明册中关于 8 激光设备功耗的介绍。而我们假设荣耀轴盖的 3D 打印主要采用 4 激光 3D打印设备，所以设备功耗参考的为铂力特官网 BLT-S400 产品说明册中披露的 4 激光设备功耗17kw，假设设备功耗为 17kw/h。5)粉末利用率：粉末利用率：考虑轴盖的内部结构没有表壳那么复杂，且荣耀轴盖量产早，所以利用率假设比表壳的高，我们假设荣耀轴盖 3D 打印的粉末利用率为 90%。6)良率：良率：考虑因为荣耀轴盖已批量化生产，所以我们假设良率为 90%。基于假设得出的五项成本，并进行加总，我们可以计算得在不考虑良率的情况下，单个在不考虑良率的情况下，单个荣耀荣耀手机手机

51、钛钛合金轴盖合金轴盖毛坯打印总成毛坯打印总成本为本为 23.66 元，若考虑元，若考虑 90%的良率，则单个的良率，则单个荣耀荣耀手机手机钛合金轴盖钛合金轴盖毛坯打印总成本（考虑良率）为毛坯打印总成本（考虑良率）为 25.69 元元。加之根据金太阳披露的相关数据，假设假设手机轴盖手机轴盖后处理成本为后处理成本为 69.46 元（考虑良率）元（考虑良率），则则单个单个钛合金钛合金手机手机轴盖轴盖生生产总成本将会为产总成本将会为 95.14 元元。图表13：荣耀钛合金手机轴盖 3D打印全成本测算（以 4 激光主流设备为例）项目项目 假设数值假设数值 单位单位 假设依据假设依据 生产参数生产参数 打

52、印效率 32 cm/h 参考同行业公司数据，4 激光单个激光头打印效率应该不超过 8cm/h，4 激光整台机器效率按 32cm/h 来算 钛合金密度 4.5 g/cm 每小时打印量 144 g 不考虑良率 单个轴盖体积估计 1.79 cm 微机分拆解视频中显示，铰链轴盖折叠展开厚度2.86mm，长度 151.78mm，折叠厚度 7.79mm。按 2.2*149*6 来预估轴盖体积 单个轴盖重量估计 8.05 g 粉末利用率 90%考虑打磨抛光损失、加工余量等，轴盖的内部结构没 14 注：汇率时间采用 wind、中国货币网 披露的 2024 年 6月 14日 即期汇率：美元兑人民币 行业深度报告

53、 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 有表壳那么复杂，所以利用率假设比表壳的高 生产单个轴盖实际需要钛合金粉末量 8.94 g 一年工时 4000 h 按铂力特小型设备年均工时来测算 轴盖产量轴盖产量 每年可生产轴盖数量 64430 个 不考虑良率 良率 90%因为荣耀轴盖已批量化生产，良率按 90%来测算 每年可生产轴盖数量（考虑良率）57987 个 设备折旧成设备折旧成本本 设备单价 2500000 元 参考铂力特 2023 年年报自研 3D打印设备均价，并考虑到 4 激光给予一定价格调整 折旧时间 3 年 参考富士康机器设备折旧，按 3 年假设 单个轴盖折旧费用

54、13 元 不考虑良率 单个轴盖折旧费用(考虑良率）14.37 元 钛合金粉末钛合金粉末成本成本 钛合金粉末成本 0.60 元/g 根据铂力特公告披露的近年钛合金粉末价格并做一定的降价调整 单个轴盖钛合金粉末成本 5.36 元 电力成本电力成本 设备功耗 17 kw/h 参考铂力特官网 BLT-S400 产品说明册 电费价格 0.60 元/kwh 单个轴盖电费成本 0.63 元 不考虑良率 单个轴盖电费成本（考虑良率）0.70 元 气体成本气体成本 每分钟消耗氦气量 7 L 华曙高科值在 6-8，取中间值 管束高纯氦气价格 0.11 元/L 2024 年 2 月管束高纯氦气月均价为 114.1

55、元/立方米 年均氦气成本 191688.00 元 单个轴盖氦气成本 2.98 元 不考虑良率 单个轴盖氦气成本（考虑良率）3.31 元 人工成本人工成本 3D打印产品人工成本 28.19 元/工时 铂力特招股说明书测算 一台设备年人工成本 112749.84 元 单个轴盖人工成本 1.75 元 单个轴盖人工成本（考虑良率）1.94 元 3D打印毛坯打印毛坯环节总成本环节总成本 单个轴盖毛坯总成本 23.66 元 单个轴盖毛坯总成本单个轴盖毛坯总成本（考虑良率）（考虑良率）25.69 元元 后处理成本后处理成本 单个轴盖后处理成本（考虑良率）69.46 元 结构件无上色需求，参考金太阳披露的毛利

56、率，我们假设加工成本占总成本的 73%单个轴盖生产总成本（考虑良率）单个轴盖生产总成本（考虑良率）95.14 元 资料来源：DeepTech 深科技，华曙高科公众号，华曙高科官网，铂力特公众号，铂力特官网，铂力特公告，工业富联公告，隆众资讯，长城证券产业金融研究院 2.4 敏感性分析：敏感性分析：“粉末利用率粉末利用率+3D 打印设备打印设备价格价格”是”是 3D 打印打印降本降本的痛点的痛点所在所在 目前制约 3D 打印渗透的一大关键在于 3D 打印的成本仍相对较高。因此在前文苹果表壳 3D 打印毛胚成本测算模型的基础上，为进一步研究未来降本方向，本文对 3D 打印设备单价、钛合金粉末成本、

57、粉末利用率、良率、不增加激光头下的打印效率这五大核心参数进行敏感性分析，我们将初始值假设为 750 万元的 8 激光 3D 打印设备、0.6 元/g 的钛合金粉末价格、75%的粉末利用率、70%的良率、48 cm/h 的打印效率，并假设核心参数将都分别以 10%/20%/30%的变动幅度进行变动。通过测算我们发现这几大核心参数对 3D 打印的毛胚总成本影响从大到小依次为：行业深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1)粉末利用率粉末利用率：当粉末利用率较原始的 75%分别提升至 83%/90%/98%时，单个苹果表壳 3D 打印毛胚价格分别下降 9.64%/16.

58、66%/23.46%。2)3D3D 打印设备价格打印设备价格：当设备单价从 750 万元分别下降 10%/20%/30%至 675 万元/600 万 元/525 万 元 时，单 个 苹 果 表 壳 3D 打 印 毛 胚 价 格 分 别 下 降7.72%/15.42%/23.17%；3)良率良率：当打印良率从 70%别提升至 77%/84%/91%时，单个苹果表壳 3D 打印毛胚价格分别下降 8.05%/14.77%/20.46%；4)打印设备的效率打印设备的效率：在不增加激光头下的情况下，当打印效率较原始的 48 cm/h分别提升 10%/20%/30%至 52.8/57.6/62.4 cm/

59、h时，单个苹果表壳 3D 打印毛胚价格分别下降 8.05%/14.77%/20.46%。5)钛合金粉末成本钛合金粉末成本：当粉末价格较原始的 0.60 元/g 别分别下降 10%/20%/20%至0.54/0.48/0.42 元/g 时，单 个 苹 果 表 壳 3D 打 印 毛 胚 价 格 分 别 下 降1.14%/2.27%/3.41%；综上，我们认为，粉末利用率和 3D 打印设备价格是未来 3D 打印降本、加速渗透的最为关键所在，此外良率和打印效率对 3D 打印降本的影响亦非常大。随着 3D 打印设备生产技术的发展、规模化效应的提升、管理的优化以及自动化水平的提升，3D 打印设备有望成本下

60、降，粉末利用率、打印良率、打印效率有望提升，并促进 3D 打印成本的下降，带动 3D 打印的加速渗透。图表14：苹果表壳 3D打印毛坯成本敏感性测算 项目项目 初始情况初始情况 情况情况 1 情况情况 2 情况情况 3 设备单价（元）7500000 6750000 6000000 5250000 变动幅度-10%-20%-30%单个表壳生产毛坯成本（考虑良率）元 84.56 78.03 71.50 64.97 变动幅度变动幅度-7.72%-15.44%-23.17%钛合金粉末成本（元/g）0.6 0.54 0.48 0.42 变动幅度-10%-20%-30%单个表壳生产毛坯成本（考虑良率）元

61、84.56 83.60 82.64 81.68 变动幅度变动幅度-1.14%-2.27%-3.41%粉末利用率 75%83%90%98%变动幅度-10%20%30%单个表壳生产毛坯成本（考虑良率）元 84.56 76.41 70.47 64.72 变动幅度变动幅度-9.64%-16.66%-23.46%良率 70%77%84%91%变动幅度-10%20%30%单个表壳生产毛坯成本（考虑良率）元 84.56 77.75 72.07 67.26 变动幅度变动幅度-8.05%-14.77%-20.46%不增加激光头下的打印效率 cm/h 48 52.8 57.6 62.4 变动幅度-10%20%30

62、%单个表壳生产毛坯成本（考虑良率）元 84.56 77.75 72.07 67.26 变动幅度变动幅度-8.05%-14.77%-20.46%资料来源：DeepTech 深科技，华曙高科公众号，华曙高科官网，铂力特公众号，铂力特官网，铂力特公告，工业富联公告，隆众资讯，长城证券产业金融研究院 行业深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.规模规模测算测算：新增设备市场新增设备市场三年三年有望实现近有望实现近五五倍增长倍增长，并于并于2026 年触达年触达 72 亿亿 基于未来 3C 行业需求以及钛合金在 3C 行业的渗透，我们做出以下假设，并对 2024-202

63、6 年 3D 打印市场空间进行测算：1)2024 年：年：随着 2023 年荣耀发布全球首款采用钛合金铰链的折叠旗舰机，吹响铰链轴盖部分首次采用钛合金 3D 打印工艺的号角，以及 2023 年推出的 Apple Watch 产品部分钛金属机构件就采用到了 3D 打印技术。我们预期 2024 年起苹果表壳和安卓轴盖3D 打印将迎来放量。我们假设 2024 年 Watch 表壳采用 3D 打印渗透率为 16%，安卓折叠屏轴盖采用 3D 打印的渗透率为 28%，若 2024年 Watch 和安卓折叠屏销量分别为 5000 万只和 2000 万只，Watch 表壳和安卓折叠屏轴盖 3D 打印的设备良率

64、均为 90%，则则所需所需 260 台台 3D打印设备打印设备（其中（其中苹果苹果 Watch 对应对应 163 台台 8 激激光设备光设备需求、需求、安卓轴盖安卓轴盖对应对应 97 台台 4 激光设备激光设备需求）需求），新增新增 3D 打印设备总市场合打印设备总市场合计计为为 14.61 亿元（亿元（苹果苹果 Watch 对应对应 12.19 亿元亿元、安卓轴盖对应安卓轴盖对应 2.41 亿元亿元），其其中中 Watch 贡献新增设备市场贡献新增设备市场 83%。对表壳毛胚产品和轴盖毛胚总市场进行预测时，我们参考铂力特此前 3D 打印产品的毛利率，其主要为军工产品，毛利率维持在 50%以上

65、。我们假设消费电子行业提高回款率，压低毛利率到 40%。则则预计新增毛坯产品总市场为预计新增毛坯产品总市场为 11.45 亿亿（watch 表壳毛胚产品总市场表壳毛胚产品总市场 9.05 亿元亿元+安卓轴盖毛胚产品总安卓轴盖毛胚产品总市场市场 2.40 亿元）亿元），其中其中苹果苹果 Watch 贡献新增毛坯总市场贡献新增毛坯总市场 79%。2)2025 年：年：我们假设 2025 年 Watch 表壳和安卓折叠屏轴盖采用 3D 打印的渗透率分别提升至28%和 45%，且 iPhone 中框采用 3D 打印迎来放量，渗透率为 3.5%。此外，我们预计 Watch 表壳和安卓折叠屏轴盖 3D 打

66、印的良率、粉末利用率将有不同程度地提升，设备价格、钛合金粉末成本将有不同程度的降低。基于假设，基于假设，我们得出苹果 Watch 和安卓轴盖、iPhone 中框对应的 3D 打印设备需求为 255 台 8 激光设备需求、223 台 4 激光设备需求和 449 台 8 激光设备需求，减去之前已有的设备，则则新增新增 3D 打印设备打印设备需求为需求为 666 台台（其中苹果 Watch 新增92 台 8 激光设备需求、安卓轴盖新增 126 台 4 激光设备需求、苹果手机新增 449台 8 激光设备需求），新增新增 3D 打印设备总市场合计打印设备总市场合计为为 42.92 亿元（亿元（苹果苹果

67、Watch和安卓轴盖和安卓轴盖、iPhone 中框将分别带来中框将分别带来 6.44 亿元亿元、2.84 亿元亿元和和 33.64 亿元亿元的的3D 打印新增设备市场打印新增设备市场需求需求），其中，其中 iPhone 贡献最大，贡献贡献最大，贡献 78%的新增设备的新增设备市场市场需求，需求，而而 Watch 贡献新增设备市场贡献新增设备市场 15%的需求的需求。假设设备公司在 2025 年进入全面毛坯产品加工市场，单个毛胚生产成本均有所降本，且假设毛利率维持在 40%。则预计则预计对应的对应的毛坯产品总市场为毛坯产品总市场为 54.32 亿亿（watch 表壳毛胚产品总市场表壳毛胚产品总市

68、场 13.31 亿元亿元+安卓轴盖毛胚产品总安卓轴盖毛胚产品总市场市场 5.13 亿元亿元+iPhone 中框中框毛胚产品总毛胚产品总市场市场 35.88 亿元亿元），其中），其中 iPhone 贡献贡献新增毛坯总市场新增毛坯总市场66%，而，而 Watch 贡献贡献 25%。3)2026 年：年：行业深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我们假设 2025 年 Watch 表壳、安卓折叠屏轴盖、iPhone中框采用 3D 打印的渗透率分别提升至 50%、55%和 14%。此外，我们预计 Watch 表壳和安卓折叠屏轴盖3D 打印的良率、粉末利用率将有不同程度地

69、提升，设备价格、钛合金粉末成本将有不同程度的降低。基于假设，基于假设，我们得出苹果 Watch 和安卓轴盖、iPhone 中框对应的 3D 打印设备需求为 405 台 8 激光设备需求、348 台 4 激光设备需求和 1308 台 8 激光设备需求，减去之前已有的设备，则则新增新增 3D 打印设备需求为打印设备需求为 1136 台台（其中苹果 Watch 新增 151 台 8 激光设备需求、安卓轴盖新增 125 台 4 激光设备需求、苹果手机新增860 台 8 激光设备需求），新增，新增 3D 打印设备总市场合计为打印设备总市场合计为 72.48 亿元（亿元（苹果苹果Watch 和安卓轴盖、和

70、安卓轴盖、iPhone 中框将分别带来中框将分别带来 9.80 亿元亿元、2.50 亿元亿元和和 60.18 亿亿元元的的 3D 打印新增设备市场打印新增设备市场需求需求），），其中其中 iPhone 贡献贡献 83%的新增设备市场需求的新增设备市场需求。假设单个毛胚生产成本均继续有所降本，且毛利率维持在 40%。则预计则预计对应的对应的毛毛坯产品总市场为坯产品总市场为 94.85 亿（亿（watch 表壳毛胚产品总市场表壳毛胚产品总市场 19.91 亿元亿元+安卓轴盖毛安卓轴盖毛胚产品总胚产品总市场市场 7.44 亿元亿元+iPhone 中框中框毛胚产品总毛胚产品总市场市场 67.51 亿元

71、），其中亿元），其中iPhone 贡献贡献新增毛坯总市场新增毛坯总市场 71%。总的来看，我们预期总的来看，我们预期钛合金钛合金 3D 打印设备市场打印设备市场 2024-2026 年三年市场将会迎来近年三年市场将会迎来近 5倍增长，倍增长，2026 年触达年触达 72 亿市场时对应亿市场时对应 iPhone 渗透率仅渗透率仅 14%，仍空间广阔。另一，仍空间广阔。另一方面，我们预期毛坯产品市场方面，我们预期毛坯产品市场 3 年时间年时间超超 8 倍增长倍增长，从，从 2024 年的年的 11.40 亿元增长亿元增长至至2026 年的年的 94.85 亿元。亿元。图表15：2024-2026

72、年 3D打印年均市场空间测算 年年份份 表壳毛坯产品表壳毛坯产品 轴盖毛坯产品轴盖毛坯产品 中框毛胚产品中框毛胚产品 2024E Watch 销量（万只）5000 安卓折叠屏手机销量（万部）2000 渗透率（包含老款）16%渗透率（包含老款）28%设备良率 90%设备良率 90%8 激光头设备单价（万元）750 4 激光头设备单价（万元）250 粉末利用率 75%粉末利用率 90%钛合金粉末成本（元/g）0.60 钛合金粉末成本（元/g）0.60 单个表壳毛坯成本（元）67.90 单个轴盖毛坯成本（元）25.69 单 台 设 备 生 产 表 壳 量（万个）4.92 单台设备生产轴盖量（万个）5

73、.80 所需设备（台）163 所需设备（台）97 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）12.19 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）2.41 表壳毛坯总成本（亿元）5.43 轴盖毛坯总成本（亿元）1.44 产品制造毛利率 40%产品制造毛利率 40%表 壳 毛 坯 产 品 总 市 场（亿表 壳 毛 坯 产 品 总 市 场（亿元）元）9.05 轴盖毛坯产品总市场（亿元）轴盖毛坯产品总市场（亿元）2.40 所需打印设备数量所需打印设备数量合计【表壳合计【表壳+轴盖】（轴盖】（台台）260 新增新增 3D打印设备总市场合计【表壳打印设备总市场合计【表壳+轴盖】（亿元）轴盖】（亿元）14.6

74、1 新增毛坯产品新增毛坯产品 3D打印服务总市场合计【表壳打印服务总市场合计【表壳+轴盖】（亿元）轴盖】（亿元）11.45 Watch 销量（万只）5000 安卓折叠屏手机销量（万部）3000 iPhone 销量（万部）20000 2025E 渗透率（包含老款）28%渗透率（包含老款）45%渗透率（包含老款）3.5%设备良率 92%设备良率 92%设备良率 70%8 激光头设备单价（万元）700 4 激光头设备单价（万元）225 8 激光头设备单价（万元）750 粉末利用率 82%粉末利用率 92%粉末利用率 75%钛合金粉末成本（元/g）0.54 钛合金粉末成本（元/g）0.54 钛合金粉末

75、成本（元/g）0.54 单个表壳毛坯成本（元）57.04 单个轴盖毛坯成本（元）22.80 单个中框毛坯成本（元）205.03 单 台 设 备 生 产 表 壳 量（万个）5.50 单台设备生产轴盖量（万个）6.06 单台设备生产中框数量（万个）1.56 行业深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 所需设备（台）255 所需设备（台）223 所需设备（台）449 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）6.44 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）2.84 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）33.64 表壳毛坯总成本（亿元）7.99 轴盖毛坯总成本（亿元）

76、3.08 中框毛坯总成本（亿元）14.35 产品制造毛利率 40%产品制造毛利率 40%产品制造毛利率 40%表 壳 毛 坯 产 品 总 市 场（亿表 壳 毛 坯 产 品 总 市 场（亿元）元）13.31 新增毛坯产品总市场（亿元）新增毛坯产品总市场（亿元）5.13 中框毛坯产品总市场（亿中框毛坯产品总市场（亿元）元）35.88 所需打印设备数量所需打印设备数量合计【表壳合计【表壳+轴盖轴盖+中框】（中框】（台台）926 新增打印设备需求合计新增打印设备需求合计【表壳【表壳+轴盖轴盖+中框】（中框】（台台）666 新增新增 3D打印设备总市场合计【表壳打印设备总市场合计【表壳+轴盖轴盖+中框】

77、（亿元）中框】（亿元）42.92 新增毛坯产品新增毛坯产品 3D打印服务总市场合计【表壳打印服务总市场合计【表壳+轴盖轴盖+中框】（亿元）中框】（亿元）54.32 2026E Watch 销量（万只）5000 安卓折叠屏手机销量（万部）4000 iPhone 销量（万部）20000 渗透率（包含老款）50%渗透率（包含老款）55%渗透率（包含老款）14.0%设备良率 94%设备良率 94%设备良率 90%8 激光头设备单价（万元）650 4 激光头设备单价（万元）200 8 激光头设备单价（万元）700 粉末利用率 90%粉末利用率 94%粉末利用率 80%钛合金粉末成本（元/g）0.50 钛

78、合金粉末成本（元/g）0.50 钛合金粉末成本（元/g）0.50 单个表壳毛坯成本（元）47.78 单个轴盖毛坯成本（元）20.28 单个中框毛坯成本（元）144.66 单 台 设 备 生 产 表 壳 量（万个）6.17 单台设备生产轴盖量（万个）6.33 单台设备生产中框数量（万个）2.14 所需设备（台）405 所需设备（台）348 所需设备（台）1308 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）9.80 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）2.50 新增设备市场（亿元）新增设备市场（亿元）60.18 表壳毛坯总成本（亿元）11.95 轴盖毛坯总成本（亿元）4.46 中框毛坯总成本（亿

79、元）40.50 产品制造毛利率 40%产品制造毛利率 40%产品制造毛利率 40%表 壳 毛 坯 产 品 总 市 场（亿表 壳 毛 坯 产 品 总 市 场（亿元）元）19.91 轴盖毛坯产品总市场（亿元）轴盖毛坯产品总市场（亿元）7.44 中框毛坯产品总市场（亿中框毛坯产品总市场（亿元）元）67.51 所需打印设备数量所需打印设备数量合计【表壳合计【表壳+轴盖轴盖+中框】（中框】（台台）2061 新增打印设备需求合计新增打印设备需求合计【表壳【表壳+轴盖轴盖+中框】（中框】（台台）1136 新增新增 3D打印设备总市场合计【表壳打印设备总市场合计【表壳+轴盖轴盖+中框】（亿元）中框】（亿元）7

80、2.48 新增毛坯产品新增毛坯产品 3D打印服务总市场合计【表壳打印服务总市场合计【表壳+轴盖轴盖+中框】（亿元）中框】（亿元）94.85 资料来源：DeepTech 深科技，华曙高科公众号，华曙高科官网，铂力特公众号，铂力特官网，铂力特公告，工业富联公告，隆众资讯，长城证券产业金融研究院 4.重点公司重点公司 具体从市场竞争格局来看，目前钛合金 3D 打印设备市场竞争者少，主要由铂力特和华曙高科为主导。我们持续看好 3C 领域钛合金 3D 打印带来的广阔市场空间，并推荐关注 3D 打印设备核心标的铂力特铂力特和华曙高科华曙高科，建议关注 3D 打印产品后处理核心标的金太金太阳阳。4.1 铂力

81、特：铂力特：3D 打印全产业链布局，打印全产业链布局，打印服务打印服务+打印设备双重受益打印设备双重受益 3D 打印全产业链布局，打印服务打印全产业链布局，打印服务+打印设备双重受益。打印设备双重受益。公司作为国内外金属增材制造领域处于领先地位，业务覆盖业务覆盖金属金属 3D 打印设备、定制化产品及打印设备、定制化产品及粉末粉末原材料原材料的的生产生产的的销售，销售，同时亦提供金属同时亦提供金属 3D打印工艺设计开发及相关技术服务，构建了较为完善的金属增材制打印工艺设计开发及相关技术服务，构建了较为完善的金属增材制造产业生态。造产业生态。公司可根据客户的需求，为客户提供金属增材制造与再制造技术

82、全套解决方案，目前已成为目前已成为国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发、规模化生产企业国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发、规模化生产企业15。15 来源：铂力特 2023年年报 行业深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表16：铂力特 2019-2024Q1 营业收入情况（亿元，%）图表17：铂 力 特2019-2024Q1 归 母 净 利 润 情 况（亿元，%）资料来源：铂力特 2019-2023 年报&2024 一季报，Wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：铂力特 2019-2023 年报&2024 一季报，Wind，长城证券产业金融研究院

83、 图表18：铂力特 2019-2023 年各主营业务占比情况（%）图表19：铂力特 2019-2023 年毛利率情况（%）资料来源：铂力特2019-2023年报，Wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：铂力特 2019-2023 年报&2024 一季报，Wind，长城证券产业金融研究院 公司公司产品技术领先，产品技术领先，客户客户资源丰富，资源丰富，具备较强的具备较强的品牌知名度品牌知名度。公司 3D 打印设备的关键技术指标达到 EOS（全球最大的 3D 打印公司之一）同类产品水平，部分指标如成形尺寸等方面甚至有所超越。公司 3D 打印设备广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力等领域，是空

84、客金属增材制造服务的合格供应商，并且与中航工业、中国能源集团、中核集团、中船重工等公司及下属单位以及各类科研院校等形成紧密合作关系16。公司的产品得到客户认可，在国际和国内市场上具有较强的竞争力。并且公司持续进行下游其他应用领域的市场拓展，并在医疗、模具、汽车等领域形成了具体应用场景的解决方案，实现了定型产品的批量销售，公司品牌影响力得到进一步提升17。图表20：EOS M400（M400-4）与公司同类产品的关键技术指标比较 技术指标参数 EOS-M400 及 M400-4 铂力特-S500 铂力特-S600 最大成形尺寸 400mm400mm400mm 400mm400mm1500mm 6

85、00mm600mm600mm 分层厚度 20-100m 20-100m 20-100m 激光器功率及数量 M400：1000W*1 M400-4：400W*4 500W*4 500W*4 激光器光束质量 M1.1 M1.1 M1.1 16 来源：铂力特 2023年年报 17 来源：铂力特 2022年度向特定对象发行 A股股票募集说明书 0%10%20%30%40%50%60%70%0246802020224Q1营业收入（亿元）yoy-200%-100%0%100%200%300%-1.0-0.50.00.51.01.52.020

86、02220232024Q1归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002220233D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)3D打印原材料代理销售增材制造设备及配件45%46%47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%200222023毛利率行业深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 最大扫描速度 7m/s 7m/s 7m/s 重复定位精度 5m 5m 5m 最高预热温度 200 200 200 氧含量 /200ppm 200ppm 铺粉机构 前后双

87、向铺粉 左右双向铺粉 前后双向铺粉 可打印材料 钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等 钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等 钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等 资料来源：铂力特招股说明书，长城证券产业金融研究院 定增落地促产能建设，产业链一体化优势有望进一步夯实。定增落地促产能建设，产业链一体化优势有望进一步夯实。2023 年年 12 月，公司定增成月，公司定增成功完成，实际募资净额为功完成，实际募资净额为 30.07 亿元，预计达产后新增亿元，预计达产后新增 3D 打印原材料产能打印原材料产能 800 吨、吨、新增新增

88、 3D 打印定制化产品打印工时打印定制化产品打印工时 160 万小时万小时18。从具体项目看：1）2024 年 3 月，公司三期项目 C、D 开工，至此公司三期项目所有地块均已开工建设19；2）2024 年 4月，公司四期项目 E 块地举行上梁仪式，标志着四期项目建设即将进入预交付阶段20。公司项目建成后，预计能有效缓解公司产能不足问题、大幅提升上游原材料自供能力、并抓住行业发展的“风口机遇期”，进一步建立并夯实公司全产业链优势。4.2 华曙高科：华曙高科：金属金属 3D 打印打印设备设备领先企业领先企业，具备强劲的完全自主化能力具备强劲的完全自主化能力 公司作为我国工业级增材制造设备龙头企业

89、之一，十余年来专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，致力于为全球客户提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供 3D 打印材料、工艺及服务21。图表21：华 曙 高 科2019-2024Q1 营 业 收 入 情 况（亿元，%）图表22：华曙 高科 2019-2024Q1 归 母 净利润情况（亿元，%）资料来源：华曙高科招股书、2023年报&2024一季报，Wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：华曙高科招股书、2023 年报&2024 一季报，Wind，长城证券产业金融研究院 18 来源：铂力特 2022年度向特定对象发行 A股股票募集说明书 19 来源：铂

90、力特公众号，2024-03-15，铂力特三期 C地块和 D 地块今日开工 20 来源：铂力特公众号，2024-04-18，铂力特四期项目 E 地块举行上梁仪式 21 来源：华曙高科 2023年年报 0%10%20%30%40%50%60%0202020224Q1营业收入（亿元）yoy-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.42002220232024Q1归母净利润（亿元）yoy行业深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表23：华 曙高科 2019-

91、2023 年 各 主营业 务占比情 况（%）图表24：华曙高科 2019-2023 年毛利率情况（%）资料来源：华曙高科招股书、2023 年报，Wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：华曙高科招股书、2023 年报，Wind，长城证券产业金融研究院 公司公司 3D 打印设备技术领先打印设备技术领先，具备强劲的完全自主化能力具备强劲的完全自主化能力。公司可提供 3D 打印设备零部件完全国产化替代方案，拥有产品和服务所对应的完整知识产权体系，自主开发了增材制造设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码，是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统22，安全性高，功能全面，开放程度高

92、。截至 2023 年，公司已开发 20 余款金属与高分子工业级 3D 打印设备，并配套 40 余款专用材料及工艺，涵盖从 100-1500mm 各型尺寸的设备，可以满足不同行业的各类需求。此外，公司具有高效的研发体系，量产设备的配置丰富，可满足客户的定制需求23。公司积极拓展公司积极拓展下游赛道下游赛道，满足多客户多场景需求满足多客户多场景需求。例如在低空经济领域，公司与国际知名飞行汽车厂商持续多年合作并取得新的突破，为未来该领域业务的进一步拓展奠定了良好的技术能力与深厚的市场基础。此外，公司通过不断通过自主创新，在增材制造尺寸、效率、质量、成本、智能化等领域不断取得新的突破，推出 FS350

93、M、FS511M、FS811系列、FS1211 系列等多款金属设备丰富下游应用场景，推出更多面向产业化细分用户的解决方案，为航空航天、汽车、模具、医疗等行业新应用及规模产业化带来更多的可能，加速工业级增材制造的批量生产的进程24。募投扩产把握机遇，打开成长天花板。募投扩产把握机遇，打开成长天花板。公司 2021 年产能利用率已达 112.63%，现有生产产能已不能满足业务快速发展需要。公司于 2023 年 IPO 募集资金并用于增材制造设备扩产能项目，截至 2023 年 12 月底已投入进度 50.04%，预计将于 2024 年 12 月完工，达产后预计新增 381 台 3D 打印设备，将有效

94、解决产能瓶颈，助力公司高速扩张。5.风险提示风险提示 宏观经济波动风险宏观经济波动风险。若宏观经济不景气，可能导致市场对 3C 产品需求下降，进而影响3D 打印在 3C 行业的运用，或对 3D 打印设备需求和 3D 打印服务需求均产生不利影响。3D 打印导入打印导入 3C 行业行业进程进程不及预期风险。不及预期风险。3D 打印作为一种新型工艺技术，在 3C 行业的渗透率还较低，成本、效率、良率等因素都会影响 3D 打印的导入进程。22 来源：华曙高科 2023年年报 23 来源：华曙高科首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书 24 来源：华曙高科 2023年年报 0%10%20%30%40%

95、50%60%70%80%90%100%2002220233D打印设备及辅机配件 3D打印粉末材料售后服务及其他其他业务46%48%50%52%54%56%58%60%200222023毛利率行业深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 技术迭代风险技术迭代风险。随着 3D 打印技术升级迭代，不同技术之前的竞争加剧，若企业无法保持技术先进性则可能导致竞争力下降。3C 钛合金钛合金产品需求产品需求不及预期风险不及预期风险。由于目前钛合金导入手机、手表等的时间不长，未来市场需求是否大规模放量存在较大不确定性。上游原材料价格波动风

96、险。上游原材料价格波动风险。钛合金粉末等上游原材料成本价格上涨，将对打印总成本和市场需求产生影响。测算数据与实际情况不一致的风险测算数据与实际情况不一致的风险。由于本报告是基于行业公开数据并对核心参数进行假设而得到的假设测算数据，与实际情况会存在一定的误差。行业深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先

97、书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证

98、券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受

99、限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业

100、指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编：200126 传真：