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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 07 月 28 日 推荐推荐(维持)(维持)金属金属 3 3D D 打印行业深度报告打印行业深度报告 周期/金属及材料 金属金属 3D 打印打印主要应用于航空航天、汽车、医疗等高端领域,主要应用于航空航天、汽车、医疗等高端领域,消费电子行业消费电子行业有有望打开望打开需求天花板需求天花板,金属,金属 3D 打印市场规模打印市场规模增速有望快于行业增速有望快于行业整体。整体。在原材料在原材料端端、打印设备打印设备和技术和技术端端均有较高技术壁垒均有较高技术壁垒,关注行业中上游投资机会。,关注行业中上游投资机会。增材制造技术(增材
2、制造技术(Additive Manufacturing,AM)又称)又称 3D 打印(打印(3D Printing),),是一种以数字三维建模为基础,融合计算机辅助设计、材料加工、材料成形技术,使用金属材料、非金属材料及医用生物材料,按照层层叠加、分层制造的离散-堆积原理,快速制备形状复杂工件的成型技术。产业链上游主要包括 3D 打印原材料、核心硬件、辅助运行供应商等。中游以 3D 打印设备及打印服务厂商为主,大多设备提供商亦提供打印服务业务及原材料供应,在整个产业链中占据主导地位。下游应用领域已覆盖航天航空、汽车工业、医疗等领域。上游:上游:国内 3D 打印金属材料占比 40%,以钛合金、铝
3、合金和不锈钢为主。3D 打印金属粉末的制备方法主要有气雾化(GA)、等离子旋转电极雾化(PREP)、等离子熔丝雾化(PA)和等离子球化(PS)技术,国内商业化较为成熟的为 GA 和 PREP 工艺。中游:中游:3D 打印工艺原理可分为 7 大类:粉末床选区熔化(PBF)、定向能量沉积(DED)、立体光固化、粘结剂喷射、材料挤出、材料喷射、薄材叠层,依据耗材差异可分为金属 3D 打印与非金属 3D 打印,金属 3D 打印技术主要有粉末床熔融和定向能量沉积两大类,分别以激光选区熔化(SLM)和激光近净成形技术(LENS)为主。下游:下游:Wohlers Associates 预计 2025 年全球
4、 3D 打印市场规模 298 亿美元,CAGR 为 18.2%,金属 3D 打印市场增速预计快于行业。3D 打印目前已被广泛应用于航空航天、医疗/牙科、汽车、消费及电子产品、学术科研、能源、军工、建筑等领域,近年航空航天、医疗领域需求增长较快,随着荣耀、苹果等消费电子龙头公司引入钛合金 3D 打印技术,有望打开消费电子行业需求天花板。重点关注:重点关注:铂力特(军工)、有研粉材、楚江新材、华曙高科(军工)等。风险提示:风险提示:国防政策及经费预算低于预期风险国防政策及经费预算低于预期风险、需求不及预期风险需求不及预期风险、原材料原材料发展不及预期发展不及预期风险风险、竞争格局恶化的风险竞争格局
5、恶化的风险等等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级投资评级 铂力特 688333.SH 19.3 0.70 1.57 76.6 12.6-有研粉材 688456.SH 3.9 0.53 1.50 25.3 3.5 强烈推荐 楚江新材 002171.SZ 9.7 0.10 0.51 14.2 1.6-华曙高科 688433.SH 14.7 0.27 0.39 90.2 8.1-资料来源:铂力特、楚江新材和华曙高科为 wind 一致预期、招商证券(备注:市值单位为十亿元)行业规模行业规模 占比%股
6、票家数(只)218 4.3 总市值(十亿元)3608.6 4.3 流通市值(十亿元)3190.0 4.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.6-12.5-21.1 相对表现 1.1-5.9-13.1 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、电解铝行业深度报告风起周期谷底扶摇指日可待2023-07-26 2、锗镓行业点评:实施出口管制,关注中下游投资机会2023-07-10 3、镁合金行业深度报告青翠欲滴 镁 为 体,翘 首 展 望 有 所 期 2023-04-20 刘文平刘文平 S02 王超王超 S07 胡小禹胡小禹 S
7、02 赖如川赖如川 S03 刘伟洁刘伟洁 S02 贾宏坤贾宏坤 S01 -30-20-10010Jul/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)金属及材料沪深300传统技术的革新,高成长与高壁垒传统技术的革新,高成长与高壁垒 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、3D 打印概况.6 1、技术原理.6 2、发展历程.6 3、产业政策梳理.7 4、产业链.7 二、上游.9 1、原材料.9 2、金属粉末制备工艺.10(1)气雾化制粉技术(GA).11(2)等离子旋转电极雾化(PRE
8、P).12(3)等离子熔丝雾化(PA).13(4)等离子球化(PS).14 3、竞争格局.15 三、中游.16 1、3D 打印主要工艺.16(1)粉末床熔融(PBF).17(2)定向能量沉积(DED).17 2、竞争格局.19 四、下游.20 1、航空航天及国防领域.20 2、医疗领域.22 3、汽车领域.24 4、消费电子:有望打开行业天花板.24 五、上市公司梳理.26 1、铂力特(军工覆盖):全产业链布局粉体、设备、产品.26 2、有研粉材:3D 打印粉体材料有望成为最大业绩增长极.29 3、楚江新材:顶立科技可提供金属 3D 打印整体解决方案.31 4、华曙高科(军工覆盖).32 六、
9、风险提示.34 0WtUWYVVhZzW6M9RbRoMnNmOnOeRmMoRkPsRpP7NmOmNvPmRmNwMsPyR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图表图表目录目录 图 1:增材加工原理示意图.6 图 2:传统减材制造原理示意图.6 图 3:3D 打印行业发展历程.6 图 4:3D 打印产业链.8 图 5:2021 年全球 3D 打印行业结构.8 图 6:2020 年全球 3D 打印行业结构.8 图 7:2021 年全球 3D 打印行业原材料种类及占比.10 图 8:2021 年中国 3D 打印行业原材料种类及占比.10 图 9:金属粉末传统制备方法归纳.11 图 10
10、:真空感应熔炼雾化(VIGA)示意图.12 图 11:电极感应熔炼雾化(EIGA)示意图.12 图 12:真空感应熔炼雾化(VIGA)示意图.13 图 13:等离子熔丝雾化(PA)示意图.14 图 14:等离子球化(PS)示意图.14 图 15:主流 3D 打印工艺类型和技术名称.16 图 16:2021 年 3D 打印工艺技术份额.17 图 17:激光选区熔化(SLM)工艺原理图.17 图 18:激光近净成形(LENS)工艺原理图.18 图 19:电弧增材制造技术(WAAM)工作原理图.18 图 20:2021 年 3D 打印设备市场竞争格局.19 图 21:全球 3D 打印行业市场规模及增
11、长率.20 图 22:中国 3D 打印行业市场规模及增长率.20 图 23:全球金属 3D 打印行业市场规模(亿美元).20 图 24:2021 年全球 3D 打印行业下游应用领域分布.20 图 25:2019-2021 年全球航空航天 3D 打印规模(亿美元)及占比.21 图 26:3D 打印 C919 机头钛合金主风挡整体窗框.22 图 27:3D 打印 C919 发动机燃油喷嘴.22 图 28:C919 飞机登机舱门钛合金机构零件分布图.22 图 29:3D 打印 C919 中央翼缘条.22 图 30:2019-2021 年全球医疗领域 3D 打印规模(亿美元)及占比.23 敬请阅读末页
12、的重要说明 4 行业深度报告 图 31:3D 打印医疗器械主要类型.23 图 32:2019-2021 年全球医疗领域 3D 打印规模(亿美元)及占比.24 图 33:荣耀 Magic V2 铰链轴盖采用钛合金 3D 打印工艺.25 图 34:公司营业收入(亿元)及增速.27 图 35:公司营收结构(按行业).27 图 36:公司营收结构(按产品).27 图 37:公司各产品毛利率.27 图 38:公司归母净利润(亿元)及增速.27 图 39:公司归母净利润及股份支付的影响(亿元).27 图 40:公司利润率情况.28 图 41:公司研发费用(亿元)及增速.28 图 42:公司营业收入及同比.
13、29 图 43:公司归母净利润及同比.29 图 44:公司各产品营收占比.29 图 45:公司各产品毛利占比.29 图 46:有研增材股权结构.30 图 47:公司 3D 打印粉体材料产销量(吨).30 图 48:公司 3D 打印粉体材料单吨盈利和成本(万元/吨).30 图 49:顶立科技业务划分.31 图 50:顶立科技营业收入及增速.31 图 51:顶立科技净利润及增速.31 图 52:顶立科技真空气雾化制粉设备.32 图 53:顶立科技等离子旋转电极雾化制粉设备.32 图 54:顶立科技 3D 打印材料及构件产品.32 图 55:公司营业收入(亿元)及增速.33 图 56:公司营收结构(
14、按行业).33 图 57:公司营收结构(按产品).33 图 58:公司各产品毛利率.33 图 59:公司净利润(亿元)及增速.33 图 60:公司归母净利润(亿元)及增速.33 图 61:金属及材料行业历史 PEBand.34 图 62:金属及材料行业历史 PBBand.34 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 表 1:3D 打印政策梳理.7 表 2:3D 打印原材料及应用领域.9 表 3:3D 打印金属粉末的种类.10 表 4:3D 打印金属制粉常用方法的原理和优缺点.11 表 5:国内外 3D 打印金属粉体主要厂商的产品类别、技术及产能.15 表 6:金属 3D 打印技术与传统精密加
15、工技术的比较.19 表 7:金属 3D 打印在航空航天业的应用.21 表 8:公司主要产品.26 表 9:公司增材制造金属粉体产能投资情况.28 表 10:公司增材制造金属粉体材料目标客户及需求量.30 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 一、一、3D 打印概况打印概况 1、技术原理技术原理 增材制造技术(Additive Manufacturing,AM)又称 3D 打印(3DPrinting),是一种以数字三维建模为基础,融合计算机辅助设计、材料加工、材料成形技术,使用金属材料、非金属材料及医用生物材料,按照层层叠加、分层制造的离散-堆积原理,快速制备形状复杂工件的成型技术。相比传统
16、的材料去除(切削加工)技术,是一种“自下而上”材料累加的制造方法。美国材料与试验协会(ASTM)F42 国际委员会对增材制造给出的权威定义为:依据三维模型数据将材料连接制作物体的过程,相对于减法制造它通常是逐层累加过程。图图 1:增材加工增材加工原理示意图原理示意图 图图 2:传统减材制造原理示意图传统减材制造原理示意图 资料来源:叶冬森.3D 打印技术与传统加工技术对比的优缺点J.民用飞机设计与研究,2021(04):126-130、招商证券 2、发展历程发展历程 3D 打印启蒙于 1940 年,美国人 Perera 提出切割硬纸板并逐层粘结成三维地形图的方法。1986 年美国人 Hull
17、发明光固化技术(SLA)并成立了全球首家 3D打印公司 3D Systems,标志着 3D 打印技术逐步从理想走进现实,并相继开创出粉末激光烧结(SLS)、熔融沉积(FDM)和喷射打印(3DP)等多种 3D 打印技术路线,该阶段 3D 打印主要以模型、原型制造为主。2000 年以后,金属3D 打印如激光选区融化(SLM)、激光近净成形(LENS)等技术的出现,近乎完美地解决了传统制造无法实现超复杂加工的痛点,3D 打印进入到大规模产业化试制和应用阶段。图图 3:3D 打印打印行业发展历程行业发展历程 资料来源:西安交通大学先进制造技术研究所、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告
18、3、产业政策梳理产业政策梳理 目前政策重点主要集中在目前政策重点主要集中在 3D3D 打印材料、技术提升与标准建设方面。打印材料、技术提升与标准建设方面。2015 年,我国 3D 打印产业在“中国智造”引导下迎来高速发展契机,中国制造 2025 等一系列政策描绘了增材制造行业的发展路径。2016 年国务院印发的“十三五”国家战略性新兴产业发展规划标志着产业化的落地。2017 年工信部、发改委等十二部门发布增材制造产业发展行动计划(2017-2020 年),设立了 2020 年增材制造产业年销售收入超过 200 亿元,年均增速在 30%以上的目标。2020 年国家标准化管理委员会、工信部等发布了
19、 增材制造标准领航行动计划2020-2022年)。表表 1:3D 打印政策梳理打印政策梳理 发布日期发布日期 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022 年 8 月 工信部 关于首批增材制造典型应用场景名单公示 根据“十四五规划”贯彻落实,评选出了首批可复制可借鉴的增材制造典型应用场景。2022 年 6 月 人力资源社会保障部 关于对拟发布机器人工程技术人员等职业信息进行公示的公告 人社部将“增材制造工程技术人员”列入新职业。2021 年 2 月 工信部 医 疗 装 备 产 业 发 展 规 划(2021-2025 年)(征求意见稿)1、在“重点发展领域”中:加快微型化、精密
20、化植人式心脏起搏装备、神经刺激装各研制。推动应用先进材料、3D 打印等技术的应用;2、在“跨界融合创新”中:推进新技术融合。支持医疗装备与电子信息、通信网络、互联网等跨领域合作,推进传统医疗装各与 5G、人工智能、工业互联网、云计算、3D 打印等新技术融合嵌入升级。2020 年 8 月 商务部、科技部 中国禁止出口限制出口技术目录 新增 3D 打印技术 编号:183506X)为限制出口技术,控制要点为“铸锻铣一体化”金属 3D 打印关键技术。2020 年 3 月 科技部、发改委等 加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 重点支持人工智能、网络协同制造、3D 打印和激光制造、重点基础材料、先进电
21、于材料、结构与功能材料、制造技术与关键部件等重大领域,推动关键核心技术突破。2020 年 2 月 国家标准化管理委员会、工信部等 增材制造标准领航行动计划2020-2022 年)到 2022 年,立足国情、对接国际的增材制造新型标准体系基本建立:推动 2-3 项我国优势增材制造技术和标准制定为国际标准,增材制造国际标准转化率达到 90%2018 年 11 月 国税局 国家支持发展的重大技术装备和产品目录2018 年修订 在第十二项大型、精密、高速数控设各、数控系统、功能部件与基础制造装各中明确提出增材制造行业技术规格和销售业绩要求。2017 年 11 月 工信部、发改委等十二部门 增材制造产业
22、发展行动计划(2017-2020 年)设立 2020 年增材制造产业年销售收入超过 200 亿元,年均增速在30%以上的目标。提出关键核心技术达到国际同步发展水平,工艺装备基本满足行业应用需求,在部分领域实现规模化应用 2016 年 12 月 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 打造增材制造产业链,开发智能材料;利用增材制造等新技术,加快组织器官修复,建设增材制造等领域大数据平台与知识库 2016 年 4 月 工信部 工 业 强 基 工 程 实 施 指 南(2016-2020 年)公示高性能、难熔、难加工合金大型复杂构件增材制造一条龙应用计划;瞄准航空航天、交通运输和核电等重大装备开
23、发和生产用户,形成上下游产业对接的应用示范链条 2015 年 5 月 中共中央、国务院 中国制造 2025 重点攻克 3D 打印材料制备、智能软件等瓶颈,突破适用于 3D 打印材料的产业化制备技术,建立相关材料产品标准体系 资料来源:艾瑞咨询、招商证券 4、产业链产业链 3D 打印行业产业链上游主要包括 3D 打印原材料(金属、非金属等)、核心硬件(主板、DLP 光引擎、振镜系统、激光器等)、辅助运行(扫描仪、软件等)供应商等。中游以 3D 打印设备及打印服务厂商为主,大多设备提供商亦提供打印服务业务及原材料供应,在整个产业链中占据主导地位。下游应用领域已覆盖航天航空、汽车工业、医疗等领域。敬
24、请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图图 4:3D 打印产业链打印产业链 资料来源:铂力特招股说明书、招商证券 目前目前打印服务为打印服务为 3D 打印打印行业最大板块。行业最大板块。根据 Wohlers Report 2022 报告数据,2021 年全球 3D 打印服务的收入约 90.15 亿美元,占比达 59.1%;全球 3D 打印设备实现销售额 31.74 亿美元,占比达 20.8%;全球 3D 打印材料销售额为 30.55亿美元,占比为 20.0%,相比 2020 年提升了 3.5pcts。图图 5:2021 年全球年全球 3D 打印打印行业结构行业结构 图图 6:2020 年全球
25、年全球 3D 打印打印行业结构行业结构 资料来源:Wohlers Associates、华曙高科招股说明书、招商证券 资料来源:Wohlers Associates、华曙高科招股说明书、招商证券 20.0%20.8%59.1%原材料设备打印服务16.5%23.6%58.4%原材料设备打印服务 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 二、二、上游上游 1、原材料原材料 3D 打印产业链上游主要包括打印产业链上游主要包括 3D 打印打印原材料、核心硬件、辅助运行工具供应商。原材料、核心硬件、辅助运行工具供应商。3D 打印原材料主要包括金属材料、工程塑料、光敏树脂材料等类别。核心硬件主要包括主板、
26、DLP 光引擎、振镜系统、激光器等 3D 打印设备的核心零件。辅助运行工具主要包括 3D 建模软件、3D 建模扫描仪和 3D 模型数据平台,相关包括三维软件开发商以及耗材生产商等。表表 2:3D 打印打印原材料及应用领域原材料及应用领域 材料材料 细分细分 特性特性 应用应用 金属材料 钛合金 强度高、耐蚀性好、耐热性高 飞机发动机压气机部件,以及火箭、导弹等各种结构件 钴铬合金 腐蚀性能和机械性能优异 不锈钢 耐空气、蒸汽、水等弱腐蚀介质和酸、碱、盐等化学浸蚀性介质腐蚀 适合打印尺寸较大的物品 工程塑料 ABS 材料 强度高、韧性好、耐冲击 汽车、家电、电子消费品等领域 PC 材料 高强度、
27、耐高温、抗冲击、抗弯曲 电子消费品、家电、汽车制造、航空航天、医疗器械等领域 光敏树脂材料 Somos19120 低留灰率、高精度 汽车、家电、电子消费品等领域 SomosNext 韧性好、精度和表面质量佳 陶瓷材料 陶瓷 高强度、高硬度、耐高温、低密度、化学稳定性好、耐腐蚀等 航空航天、汽车、生物等领域 复合材料 碳纤维复合材料 将单一材料与碳纤维混合,综合提升产品的强度、粘合度、耐热度,同时可以优化产品重量等物理性质。电子消费品、家电、汽车制造、航空航天、医疗器械等领域 高分子复合材料 耐高温、耐腐蚀、高阻燃性、优异的力学性能 汽车制造、航空航天、医疗器械等领域 资料来源:艾瑞咨询、招商证
28、券 国内国内 3D 打印打印金属金属材料占比高于全球,以钛合金、铝合金和不锈钢材料占比高于全球,以钛合金、铝合金和不锈钢为主。为主。2021年全球 3D 打印材料中占比最高为聚合物粉材和光敏树脂,分别为 34.7%和25.2%,金属 3D 打印材料占比约为 18.2%,预计未来随着建筑、汽车、航空航天和医疗等下游行业的发展,金属 3D 打印材料的需求量将不断攀升,其市场空间也将进一步扩大。2021 年我国 3D 打印金属材料占比约 40%,钛合金、铝合金和不锈钢占比分别为 20.2%、10%和 9.1%。敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 图图 7:2021 年全球年全球 3D 打印打
29、印行业原材料种类及占比行业原材料种类及占比 图图 8:2021 年年中国中国 3D 打印打印行业原材料种类及占比行业原材料种类及占比 资料来源:Wohlers Associates、华经产业研究院、招商证券 资料来源:中商产业研究院、招商证券 2、金属粉末制备工艺金属粉末制备工艺 金属粉末为金属金属粉末为金属 3D 打印主要原材料形态。打印主要原材料形态。金属 3D 打印依据材料维度分类,可以继续细分为金属粉末、金属丝(棒)材料和金属箔材打印,也即颗粒粉末材料、一维金属材料和薄膜金属材料。在所有金属 3D 打印技术中,超过 90%的装备以金属粉末作为原材料。表表 3:3D 打印打印金属粉末的种
30、类金属粉末的种类 种类种类 应用领域应用领域 铝合金粉末 应用于航空航天零部件,高减重要求及复杂结构应用,如卫星天线,飞行器部件、散热器等 铜合金粉末 应用于火箭发动机燃烧室、推力室等零部件 铝合金粉末 应用于航空航天的卫星支架以及减重雷达等复杂壳体以及汽车行业 高熵合金/陶瓷复合粉末 应用于剧烈气动加热环境的飞行器热端零部件 钴基高温合金 应用于航空发动机燃烧室、涡轮盘、导向叶片等零件 铁基合金粉末 应用于航空航天、家电行业精密复杂模具、汽车模具、模具修复打印和原型制造 钛合金粉末 应用于航空航天的壳体和舱体和钛合金的减重结构支架以及生物医疗领域 钴铬合金粉末 应用于医疗领域比如齿科 镍基高
31、温合金粉末 主要应用于军工方向的发动机的叶片以及航天发动机的叶片以及涡轮的部件 资料来源:有研粉材招股说明书、招商证券 金属粉末制备方法按照制备工艺主要分为:机械破碎法和物理化学方法的还原法、金属粉末制备方法按照制备工艺主要分为:机械破碎法和物理化学方法的还原法、电解法、雾化法等。电解法、雾化法等。机械法制备的粉末呈不规则状,并且只适合脆性金属或合金粉末的破碎制粉。雾化法克服了还原法和电解法仅限于单质金属粉末的生产缺陷,不仅可以生产出合金粉末,还可以对粉末的形状和雾化效率进行控制。34.7%25.2%19.9%18.2%2.0%聚合物粉材光敏树脂聚合物丝材金属材料其他20.2%15.2%14.
32、1%11.1%10.0%9.1%6.1%14.1%钛合金PLA尼龙ABS铝合金不锈钢树脂其他 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 9:金属粉末传统制备方法归纳金属粉末传统制备方法归纳 资料来源:何杰.增材制造用金属粉末制备技术研究现状及展望J.机械工程材料,2020,44(11):46-52+58、招商证券 3D打印金属粉末的制备方法主要有气雾化(气雾化(GA)、)、等离子旋转电极雾化(等离子旋转电极雾化(PREP)、)、等离子等离子熔丝熔丝雾化(雾化(PA)和等离子球化()和等离子球化(PS)技术。)技术。表表 4 4:3D 打印金属制粉常用方法的原理和优缺点打印金属制粉常用方
33、法的原理和优缺点 制粉方法制粉方法 气雾化气雾化 GA 等离子旋转电极雾化等离子旋转电极雾化 PREP 等离子等离子熔丝熔丝雾化雾化 PA 等离子球化等离子球化 PS 原理原理 高压气流将熔融金属液破碎成小液滴后凝固成粉末 金属棒高速旋转,并在等离子体加热熔化,离心力将液体抛出并粉碎为细小液滴,最终冷凝为粉末 将金属丝送入预先安装好的高温等离子体的焦点处,金属丝迅速熔化或气化,在沉积过程中与冷却用的惰性气体发生热交换,凝固得到近球形粉体 利用载气将粉体送入高温等离子体中,粉体颗粒迅速加热、熔融,在表面张力作用下形成球形液滴,进入冷却室后讯速冷却凝固得到球形颗粒 制粉类型制粉类型 非活性金属、高
34、温合金的铸块或金属丝 低熔点合金的棒 活性金属和高熔点金属的金属丝 高活性、难熔金属的粉末 粉末粒度粉末粒度/um 100 250 200 150 细粉收得率细粉收得率 VIGA:较高 EIGA:适中 低,约 5%适中 低 优势优势 氧含量低,粉末粒度可控,球形度高,制备速率大 适用于钛合金、高温合金等合金粉末的制备,球形度高,流动性好 金属粉末呈近规则球形,粉末整体粒径偏细 颗粒致密,规则球形 劣势劣势 制备的粉末空心粉和卫星粉多 粉末整体偏粗,对设备密封、振动等要求较高,微细粒度(045m)粉末收得率低 丝材制粉限制了可使用金属类型且增加了制备粉末成本 难以制备低氧含量细粒径钛合金粉末 主
35、要应用技主要应用技术术 粉末床熔融 定向能量沉积 粉末床熔融 粉末床熔融、定向能量沉积 资料来源:马剑雄.金属增材制造技术的发展与展望、张立浩.金属增材制造技术发展趋势综述、招商证券(1)气雾化气雾化制粉技术制粉技术(GA)气雾化制粉技术(气雾化制粉技术(GA)是目前制备球形粉末最普遍的方法)是目前制备球形粉末最普遍的方法。历史起源于 1920s,敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 属于二流雾化范畴。采用高速惰性气体直接将熔融金属或者合金液体击碎凝固冷却得到粉末。根据熔炼方式的不同分为多种气雾化技术,最适合最适合 3D 打印用金属打印用金属粉末制备的技术有真空感应熔炼雾化(粉末制备的技
36、术有真空感应熔炼雾化(VIGA)和电极感应熔炼雾化()和电极感应熔炼雾化(EIGA)。)。图图 10:真空感应熔炼雾化(真空感应熔炼雾化(VIGA)示意图示意图 图图 11:电极感应熔炼雾化(电极感应熔炼雾化(EIGA)示意图示意图 资料来源:张玮.气体雾化法制备粉体方法概述、招商证券 资料来源:张玮.气体雾化法制备粉体方法概述、招商证券 具体过程:1)母合金置于真空感应炉熔炼至熔融状态;2)熔融态的合金液流流入雾化喷嘴被高速气体击碎形成细小液滴;3)液滴在雾化室飞行过程中迅速冷却凝固为粉末颗粒;4)粉末收集系统收集颗粒。VIGA:将金属在真空状态下在坩埚中进行熔炼,陶瓷坩埚主要适用于 Fe
37、基、Ni 基、Co 基、Al 基和 Cu 基合金等非活性金属粉末的制备。活性金属如 Ti 合金在熔化条件下会与陶瓷坩埚剧烈反应,对粉末造成污染,需使用水冷铜坩埚。EIGA:将合金加工成棒料安装在送料装置上,抽真空并充入惰性保护气体,电极棒以一定的旋转速度和下降速度进入下方锥形线圈,棒料尖端在锥形线圈中受到感应加热作用而逐渐熔化形成熔体液流,在重力作用下流入锥形线圈下方的雾化器,高压氩气经气路管道进入雾化器,在气体出口下方与金属液流发生交互作用,经过高压气体作用将液流破碎成小液滴,液滴在雾化室飞行过程中由于自身表面张力球化凝固形成金属粉末。优点:产量大、效率高、细粉收得率较高、夹杂物尺寸小等 缺
38、点:气体消耗大,易出现空心粉、卫星粉等 关键技术:喷嘴结构、对金属原料棒材熔炼过程的控制(如 EIGA 工艺中,感应线圈的实时功率与棒材熔融温度必须严格耦合)代表性企业:英国 PSIG 公司和德国 ALD 公司,国内通过引进国外设备,逐渐掌握了该技术。(2)等离子旋转电极雾化(等离子旋转电极雾化(PREP)等离子旋转电极雾化(等离子旋转电极雾化(PREP)通过将高速旋转的棒料端部熔化,金属液滴在离心力作用下飞出并在惰性介质环境中冷却成固态而制备球形金属粉末,在 1974年由美国 Nuclear 公司开发。具体过程:1)在等离子枪作用下,利用大功率熔化超高转速的电极棒,敬请阅读末页的重要说明 1
39、3 行业深度报告 在合金电极棒一端产生约 20000的高温,形成 10-20m 厚度的金属熔化层;2)在电极棒超高转速旋转条件下,金属液滴所受离心力逐渐克服金属熔化层的黏滞力,在合金棒的径向形成小液滴,称为“冠”;3)冠积累形成“露头”,在雾化室内通过自由落体和低温氦气的冷却形成近似球状的金属粉末颗粒。优点:1)粉末粒径分布窄,粒度更可控,球形度高,粒度分布在 20-200m 之间。2)基本不存在空心球和卫星球;3)粉末陶瓷夹杂少、洁净度高;4)粉末氧增量少,可控制在 0.005%以下。缺点:受电极棒转速和工艺限制,细粉收得率低,生产成本较高。代表性企业:美国 Nuclear、中航迈特、威拉里
40、、西北有色金属研究院、顶立科技等。图图 12:真空感应熔炼雾化(真空感应熔炼雾化(VIGA)示意图示意图 资料来源:Erwin W,Stephan F,Tarek E G.Rapid solidification electrode-processof steel droplets in the plasmarotating、招商证券(3)等离子熔丝雾化(等离子熔丝雾化(PA)等离子熔丝雾化(等离子熔丝雾化(PA)利用等离子热源制备球形粉末,由加拿大 Pegasus Refractory Materials 公司于 1995 年发明,随后加拿大 AP&C 将该技术商业化,其母公司 Arcam
41、被美国 GE 公司收购。具体过程:1)将丝材校直后送入三束汇聚的等离子射流中心;2)在高焓的等离子射流加热条件下,丝材端部发生熔化,在汇聚的超音速等离子射流撞击下发生雾化;3)破碎液滴在表面张力作用下发生球化,飞出等离子射流后冷却凝固形成高球形粉末。优点:1)相较 GA 工艺,耗气量非常低,空心粉问题改善;2)球形度高;3)等离子射流具有极高温度,覆盖所有的金属及其合金熔点范围。缺点:丝材制粉限制了可使用金属类型且增加了制备粉末成本 代表性企业:AP&C 拥有该技术的垄断 雾化室 电极系统 粉末收集罐 等离子枪 电机 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 13:等离子熔丝雾化(等离
42、子熔丝雾化(PA)示意图)示意图 资料来源:张玮.气体雾化法制备粉体方法概述、招商证券(4)等离子球化(等离子球化(PS)等离子球化(等离子球化(PS)利用射频等离子体将粉末颗粒熔化,在表面张力和极高温度梯度共同作用下迅速凝固形成球形粉体。具体过程:1)在惰性气体保护下,将不规则形状粉末输送到等离子体高温区,利用等离子体区域 104K 的高温作用,粉末颗粒迅速熔融变为细小液滴;2)液滴在表面张力影响下形成球形,经冷却后得到粉末。优点:球化率高、细粉比例高 缺点:难以制备低氧含量细粒径钛合金粉末、尚未实现工业化生产 代表性企业:加拿大 TEKNA,国内部分科研院所自主研发了设备但尚未商业化 图图
43、 14:等离子球化(等离子球化(PS)示意图)示意图 资料来源:芦博昕.高性能粉末冶金钛合金制备与研究、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 3、竞争格局竞争格局 目前目前 3D3D 打印打印金属粉体材料以欧美厂商为主,金属粉体材料以欧美厂商为主,如瑞典 Sandvik、美国 Carpener、GKN 等,总产能超过 10,000 吨/年。国内市场,主要厂商包括中航迈特、铂力特、飞尔康、有研粉材、西安赛隆、成都优材、亚通焊材、宇光飞利、南通智源等,总产能约 2000 吨/年。目前国内金属粉末制备存在氧含量高、球形度差和粒径分布不均匀等问题,超细粉及优质粉末仍需进口。表表 5 5
44、:国内外国内外 3D 打印打印金属粉体主要厂商的产品类别、技术及产能金属粉体主要厂商的产品类别、技术及产能 公司公司 国别国别 产品类别产品类别 制备技术制备技术 产能(吨产能(吨/年)年)Sandvik(山特维克)瑞典 镍基超合金工模具钢、不锈钢 真空感应气雾化 3,000 CarpenterTechnology(卡彭特)美国 不锈钢、工具钢 真空感应气雾化 3,000 GKN(吉凯恩)跨国 铁基合金、钛合金 高压水雾化、气体雾化 2,000 AP&C 加拿大 钛合金 等离子火炬雾化技术 100 LPWTechnology 英国 铝基、钴基、铜基等 气体雾化、等离子体雾化、等离子球化 1,0
45、00 中国航发北京航空材料研究院 中国 高温合金、工模具钢、不锈钢等 真空感应气雾化 450 江苏威拉里新材料科技有限公司 中国 钛合金、镍基高温合金 真空感应气雾化、等离子旋转电极雾化技术 约 300 无锡飞而康 中国 钛合金粉末 电极感应气雾化 约 60 中航迈特 中国 钛合金、高温合金、镍基合金、钴铬钨合金 真空感应气雾化、电极感应气雾化、等离子旋转电极雾化技术 800 上海材料研究所 中国 钛合金、镍基高温合金、不锈钢、模具钢 电极感应气雾化-铂力特 中国 钛合金、高温合金 电极感应气雾化 400 有研粉材 中国 钛合金、高温合金、铝合金、铜合金 真空感应气雾化、电极感应气雾化 500
46、 顶立科技 中国 钛及钛合金、镍基高温合金、钴基、铝基 真空感应气雾化、等离子旋转电极雾化技术-资料来源:有研粉材公告、铂力特公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 三、三、中游中游 1、3D 打印主要工艺打印主要工艺 3D 打印打印工艺分为工艺分为 7 大类大类。根据国际标准化组织 ISO/TC261 增材制造技术委员会2015 年发布的国际标准 ISO/ASTM52900:2015,3D 打印工艺原理可分为 7 大类:粉末床选区熔化(PBF)、定向能量沉积(DED)、立体光固化、粘结剂喷射、材料挤出、材料喷射、薄材叠层。目前打印设备主要以 SLS/SLM、FDM、SLA
47、、DLP 为主,分别占比达 32%、15%、15%和 14%。依据耗材差异可分为金属依据耗材差异可分为金属 3D 打印与非金属打印与非金属 3D 打印。打印。金属 3D 打印通常以金属粉末或金属丝材为原料,采用激光束、电子束、电弧等高能束作为能量源,以计算机三维 CAD 数据模型为基础,运用离散-堆积原理,在软件和数控系统的控制下将原料融化逐点、逐层堆积,实现金属构件的快速制造。金属金属 3D 打印打印技术以技术以粉末床熔融(粉末床熔融(PBF)和定向能量沉积()和定向能量沉积(DED)两大类为主。)两大类为主。PBF 通过热能选择性的熔化/烧结粉末床区域,DED 利用聚焦热能将材料同步熔化沉
48、积。图图 15:主流主流 3D 打印打印工艺类型和技术名称工艺类型和技术名称 资料来源:铂力特公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 16:2021 年年 3D 打印打印工艺技术份额工艺技术份额 资料来源:Wohlers Associates、招商证券(1)粉末床熔融(粉末床熔融(PBF)PBF 技术主要分为激光选区熔化(SLM)、电子束选区熔化(EBM)两类,其中SLM 是主流术可广泛应用于复杂形状的金属零件的批量生产,在航空航天及医疗植入体等领域具有广阔的应用前景。SLM(SelectiveLaserMelting)技术采用激光依据设定参数有选择地分层熔化烧结固体
49、金属粉末,在制造过程中,金属粉末加热到完全融化后成形。工作原理为:先在工作平台上铺一层金属粉末材料,计算机将物体三维数据转化为一层层截面的 2D 数据并传输给打印机,激光束在计算机控制下按照截面形状对实体部分所在的粉末进行照射,选区内的金属粉末加热到完全融化后成形,形成一层固体零件截面层。当一层烧结完成后,工作台下降一截面层的高度,再铺上一层粉末进行下一层烧结;此过程逐层循环直至物体成形。EBM:工作原理与 SLM 相似,主要区别是使用高能电子束熔化金属粉末。图图 17:激光选区熔化激光选区熔化(SLM)工艺)工艺原理图原理图 资料来源:铂力特公告、招商证券(2)定向能量沉积(定向能量沉积(D
50、ED)DED 技术主要分为激光近净成形技术(LENS)、电子束熔丝沉积技术(EBDM)、电弧增材制造(WAAM)三类,以 LENS 为主。激光近净成形技术激光近净成形技术(LENS)也叫激光金属熔覆沉积技术(LMD),铂力特称为激光立体成形技术(LSF)。工作原理是:聚焦激光束在控制下,按照预先设定的路径,进行移动,移动的同时,粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池,使之由点到线、由线到面的顺序凝固,从而完成一个层截面的打印工作。这样层层叠加,制造出接近实体模型的零32%15%15%14%8%5%3%8%SLS/SLMFDMSLADLP3DPLENSEBM其他 敬请阅读末页
51、的重要说明 18 行业深度报告 部件实体。特点是不仅能直接打印出三维金属零件,还能在已有零件上进行打印,因此可用来解决受损零部件的修复再制造问题。电弧增材制造技术电弧增材制造技术(WAAM):利用逐层熔覆原理,采用熔化极惰性气体保护焊(MIG)、钨极惰性气体保护焊(TIG)以及等离子体焊接电源(PAW)等产生的电弧为热源,以金属丝材为原材料,在程序的控制下,根据三维数字模型由线-面-体逐渐成形金属零件。电子束熔丝沉积(电子束熔丝沉积(EBDM):将截面参数生成激光扫描路径的控制代码,控制工作台的移动和激光扫描路径,采用电子束熔化金属丝材或粉末进行逐层堆积,最终形成具有一定形状的三维实体模型。图
52、图 18:激光近净成形(激光近净成形(LENS)工艺工艺原理图原理图 图图 19:电弧增材制造技术电弧增材制造技术(WAAM)工作原理图工作原理图 资料来源:铂力特公告、招商证券 资料来源:铂力特公告、招商证券 金属金属 3D 打印技术打印技术相比相比传统精密加工优势传统精密加工优势体现在体现在:1)缩短新产品研发及实现周缩短新产品研发及实现周期。期。3D 打印工艺成形过程由三维模型直接驱动,无需模具、夹具等辅助工具,可以极大地降低产品的研制周期,并节约昂贵的模具生产费用,提高产品研发迭代速度。2)可高效成形更为复杂的结构。可高效成形更为复杂的结构。3D 打印原理是将复杂的三维几何体剖分为二维
53、的截面形状来叠层制造,故可以实现传统精密加工较难实现的复杂构件成形,提高零件成品率,同时提高产品质量。3)实现一体化、轻量化设计。实现一体化、轻量化设计。金属 3D 打印技术的应用可以优化复杂零部件的结构,在保证性能的前提下,将复杂结构经变换重新设计成简单结构,从而起到减轻重量的效果,3D 打印技术也可实现构件一体化成形,从而提升产品的可靠性。4)材料利用率较高材料利用率较高,可节约大量材料和成本。5)实现优良的力学性能。实现优良的力学性能。基于 3D 打印快速凝固的工艺特点,成形后的制件内部冶金质量均匀致密,无其他冶金缺陷;同时快速凝固的特点,使得材料内部组织为细小亚结构,成形零件可在不损失
54、塑性的情况下提高强度。主要劣势体现在目前金属 3D 打印技术在可加工材料、加工精度、表面粗糙度、加工效率等方面与传统的精密加工技术相比还存在较大的差距。敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 表表 6:金属:金属 3D 打印技术与传统精密加工技术的比较打印技术与传统精密加工技术的比较 项目项目 金属金属 3D 打印技术打印技术 传统精密加工技术传统精密加工技术 技术原理技术原理“增”材制造(分层制造、逐层叠加)“减”材制造(材料去除、切削、组装)技术手段技术手段 SLM、LSF 等 磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等 适用场合适用场合 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造
55、批量化、大规模制造,但在复杂化零部件制造方面存在局限 使用使用材料材料 金属粉末、金属丝材等(受限)几乎所有材料(不受限)材料利用率材料利用率 高,可超过 95%低,材料浪费 产品实现周期产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度零件尺寸精度 0.1mm (相对于传统精密加工而言偏差较大)0.1-10m (超精密加工精度甚至可达纳米级)零件表面粗糙度零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之间 (表面光洁程度较低)Ra0.1m 以下(表面光洁度较高,甚至可达镜面效果)资料来源:铂力特招股说明书、招商证券 2、竞争格局竞争格局 当前中国市场的主流 3D 打印设备品牌包括联泰、Stratasys、EO
56、S、GE、3D Systems、华曙高科、铂力特、惠普等,其中联泰、华曙高科、铂力特等均为国产品牌。据3D 科学谷数据显示,联泰在 3D 打印行业中市场占比最高,达 16.4%,其次为Stratasys 和 EOS,分别占比 14.8%和 13.1%。随着国内 3D 打印企业技术的不断积累,与国外先进水平的差距快速缩小,在大尺寸成型等部分领域甚至实现了反超。图图 20:2021 年年 3D 打印设备市场竞争格局打印设备市场竞争格局 资料来源:3D 科学谷、招商证券 16.4%14.8%13.1%9.8%8.2%6.6%4.9%3.3%23.0%联泰StratasysEOSGE3D System
57、s华曙高科铂力特惠普其他 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 四、四、下游下游 预计预计 2 2025025 年全球年全球 3D3D 打印市场打印市场规模规模 2 29898 亿美元亿美元,CAGRCAGR 为为 1 18.8.3 3%。根据 Wohlers Report 2023 报告数据,2022 年全球 3D 打印市场规模 180 亿美元,同比+18.1%,2015-2022 年复合增长率 19.5%,预计 2025 年全球市场规模将达到 298 亿美元,2022-2025 年 CAGR 为 18.3%,2030 年达到 853 亿美元,2025-2030 年 CAGR 预计达2
58、3.4%。根据赛迪顾问数据,2021年我国3D打印市场规模262亿元,同比+34.4%,2016-2021 年复合增长率 27.7%,预计 2024 年达 500 亿元,CAGR 为 24%。图图 21:全球全球 3D 打印打印行业市场规模及增长率行业市场规模及增长率 图图 22:中国:中国 3D 打印打印行业市场规模及增长率行业市场规模及增长率 资料来源:Wohlers Associates、招商证券 资料来源:赛迪顾问、招商证券 金属金属 3D3D 打印面向中高端,预计未来增速高于整体打印面向中高端,预计未来增速高于整体 3 3D D 打印市场规模增速。打印市场规模增速。根据SmarTec
59、h Analysis 预计,全球金属 3D 打印行业市场规模将由 2019 年的 33 亿美元增加至 2024 年的 110 亿美元,CAGR 为 27.2%。3D 打印目前已被广泛应用于航空航天、医疗/牙科、汽车、消费及电子产品、学术科研、能源、军工、建筑等领域,根据 Wohlers Report 2022 报告数据,2021年上述领域分别占比 16.8%、15.6%、14.6%、11.8%、11.1%、7.0%、6.0%、4.5%。图图 23:全球全球金属金属 3D 打印行业市场规模(亿美元)打印行业市场规模(亿美元)图图 24:2021 年全球年全球 3D 打印打印行业下游应用领域分布行
60、业下游应用领域分布 资料来源:SmarTech Analysis、招商证券 资料来源:Wohlers Associates、华经产业研究院、招商证券 1、航空航天航空航天及国防及国防领域领域 根据 Wohlers Associates 数据,2021 年全球 3D 打印在航空航天和国防工业的应用占比分别为16.8%和6.0%,对应市场规模分别为25.6亿美元和9.1亿美元。2019-2021 年全球航空航天 3D 打印市场规模占比由 14.7%增加至 16.8%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350200152
61、000222025市场规模(亿美元)增长率0%10%20%30%40%005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市场规模(亿元)增长率020406080024E16.8%15.6%14.6%11.8%11.1%7.0%6.0%4.5%12.6%航空航天医疗/牙科汽车领域消费及电子产品学术科研能源政府/军方建筑领域其他CAGR 27.2%敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 25:2019-2021 年全球航空航天年全球航空航天 3D
62、 打印打印规模规模(亿美元)(亿美元)及占比及占比 资料来源:Wohlers Associates、招商证券 表表 7:金属金属 3D 打印在航空航天业的应用打印在航空航天业的应用 应用类型应用类型 应用案例应用案例 优势优势 直接制造 机身结构件、发动机零部件等 低成本、快速制造、减重、提升强度及可靠性 设计验证 结构件、零部件的性能测试 降低研发成本、缩短研发周期、优 化结构设计 维修 高价值易损零部件修复 提高再利用率,降低成本 资料来源:铂力特公告、招商证券 3D 3D 打印技术打印技术在在航空航天零部件制造和研发航空航天零部件制造和研发中的优势主要体现在:中的优势主要体现在:1)缩短
63、新型航空航天装备及零部件的研发周期;2)复杂结构设计得以实现;3)满足轻量化需求,减少应力集中,增加使用寿命;4)提升航空航天装备的零部件强度和耐用性;5)提高材料的利用率,降低制造成本;6)增材再制造是未来蓝海市场,对装备损伤零部件进行再制造修复。2023 年 5 月 28 日,我国自主研发的国产大型客机 C919 顺利完成首次商业载客飞行,C919 飞机中应用了大量通过 3D 打印技术制造的零部件,包括机头主风挡窗框、中央翼缘条、发动机燃油喷嘴、舱门复杂件、发动机叶轮叶片、飞机起落架等。机头挡风窗框采用 3D 打印技术,制造周期仅 55 天,零件成本不足欧洲锻造磨具费的十分之一。钛合金材质
64、的 C919 中央翼缘条,尺寸 3.07 米,重量 196 千克,传统方法制作需使用 1607 公斤锻件毛坯,3D 打印技术节省了约 90%的材料,精坯重量仅 136 公斤。17.420.325.614.7%15.9%16.8%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%0.05.010.015.020.025.030.0201920202021 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 图图 26:3D 打印打印 C919 机头钛合金主风挡整体窗框机头钛合金主风挡整体窗框 图图 27:3D 打印打印 C919 发动机燃油喷嘴发动机燃油喷嘴 资料来源:CC
65、TV4 鲁健访谈栏目、招商证券 资料来源:3D 部落公众号、招商证券 图图 28:C919 飞机登机舱门钛合金机构零件分布图飞机登机舱门钛合金机构零件分布图 图图 29:3D 打印打印 C919 中央翼缘条中央翼缘条 资料来源:飞而康科技公众号、招商证券 资料来源:南极熊 3D 打印、招商证券 2、医疗医疗领域领域 根据 Wohlers Associates 数据,2019-2021 年全球医疗领域 3D 打印市场规模占比由 13.9%增加至 15.6%,2021 年全球 3D 打印在医疗领域市场规模为 23.8亿美元。敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 图图 30:2019-2021
66、 年全球医疗领域年全球医疗领域 3D 打印打印规模(亿美元)及占比规模(亿美元)及占比 资料来源:Wohlers Associates、招商证券 依照材料的发展与生物性能的差别,医疗领域依照材料的发展与生物性能的差别,医疗领域 3D 打印分为两类:打印分为两类:非生物 3D 打印与生物 3D 打印。相对于生物 3D 打印而言,非生物 3D 打印的原理相对较为简单,所需材料也相对易得,因此在医疗领域的应用已经比较广泛。非生物 3D打印的产品大多不具备生物相容性,大多产品可归于医疗器械的范畴,具体应用在:个性化假体的制造,可用在骨科、齿科、整形外科等;复杂结构以及难以加工的医疗器械制品,包括植入物
67、与非植入物,如多孔结构的髋关节、模拟人体器官的医用模型等。非生物非生物 3D 打印打印是指利用非生物材料和 3D 打印技术来打印非生物假体,非生物材料包括塑料、树脂、金属、高分子复合材料等,主要应用于齿科、骨科、医疗器械、辅助器械(术前模拟)、医用教学等医疗领域。生物生物 3D 打印打印是基于活性生物材料、细胞组织工程、MRI 与 CT 技术以及 3D重构技术等而进行的活体 3D 打印,其目标是打印活体器官。图图 31:3D 打印医疗器械主要类型打印医疗器械主要类型 资料来源:南极熊 3D 打印、招商证券 3D 打印金属粉末是 3D 打印金属部件的关键材料之一,应用最广泛的金属粉末包应用最广泛
68、的金属粉末包括钛、钴铬合金和不锈钢等括钛、钴铬合金和不锈钢等,具有优异的生物相容性、耐腐蚀性和耐磨性,非常适合用于制造医疗设备和部件,涵盖了骨科、牙科、听力学、心脏和神经系统等涵盖了骨科、牙科、听力学、心脏和神经系统等多个领域多个领域。骨科领域:3D 打印金属粉末主要应用于制造假体和骨修复植入物。金属材料的高强度和生物相容性使其成为理想的骨植入材料,3D 打印技术则能够制造出与患者骨骼完全匹配的假体和植入物。此外,3D 打印技术还能够制造出非常复杂的骨科植入物,如定制的脊柱植入物和颌面部假体等,以满足16.517.723.813.9%13.9%15.6%13.0%13.5%14.0%14.5%
69、15.0%15.5%16.0%0.05.010.015.020.025.0201920202021 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 不同患者的个性化需求。牙科领域:3D 打印金属粉末主要运用于制造牙冠和牙桥等修复材料。相比传统制造方法,3D 打印技术能够更准确地制造出与患者口腔完全匹配的修复材料,并且还能够在一次制造中完成多个牙齿的修复。听力学领域:3D打印金属粉末主要运用于制造耳蜗和听骨链等助听器部件。3D 打印技术能够制造出非常复杂的耳蜗和听骨链等助听器部件,以实现更加精准的听觉恢复效果。心脏和神经系统:3D 打印金属粉末主要运用于制造心脏支架和脑植入物等医疗器械。3D 打印技
70、术能够制造出与患者心脏和脑部完全匹配的支架和植入物,以提高手术成功率和患者康复效果。3、汽车汽车领域领域 根据 Wohlers Associates 数据,2019-2021 年全球汽车领域 3D 打印市场规模占比小幅下降,由 16.4%降至 14.6%,2021 年全球 3D 打印在汽车领域市场规模为 22.3 亿美元。图图 32:2019-2021 年全球医疗领域年全球医疗领域 3D 打印打印规模(亿美元)及占比规模(亿美元)及占比 资料来源:Wohlers Associates、招商证券 3D 打印技术在汽车行业的应用贯穿汽车整个生命周期,包括研发、生产以及使用环节。就应用范围来看,目前
71、 3D 打印技术在汽车领域的应用主要集中于研发环节的试验模型和功能性原型制造,在生产和使用环节相对较少。未来,3D 打印技术在汽车领域仍将被广泛应用于原型制造。随着 3D 打印技术不断发展、车企对 3D 打印认知度提高以及汽车行业自身发展需求,3D 打印技术在汽车行业的应用将向市场空间更大的生产和使用环节扩展,在最终零部件生产、汽车维修、汽车改装等方面的应用将逐渐提高。4、消费电子消费电子:有望打开行业天花板有望打开行业天花板 根据 Wohlers Associates 数据,2019-2021 年全球消费电子领域 3D 打印市场规模占比小幅下降,由 15.4%降至 11.8%,2021 年全
72、球 3D 打印在消费电子领域市场规模为 18.0 亿美元。目前目前 3D 打印在消费品行业的应用主要集中在产品设计和开发环节。打印在消费品行业的应用主要集中在产品设计和开发环节。消费品行业涵盖范围较广,主要包括手机、电子产品、电脑、家电、工具和玩具等行业。消费品行业具有产品生命周期短,更新换代快的特性,需要持续不断的开发和投入。借助 3D 打印的优势,可以缩短产品开发周期,大幅削减设计成本,现有的 3D 19.520.422.316.4%16.0%14.6%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%18.018.519.019.520.020.521.02
73、1.522.022.5201920202021 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 打印技术可以实现各种复杂设计的模型制作,赋予设计师更多的自由,产品设计水平大幅提升。荣耀、苹果手机有望引入钛合金荣耀、苹果手机有望引入钛合金 3D 打印打印技术,技术,有望打开行业天花板有望打开行业天花板:荣耀 7 月 12 日发布的荣耀 Magic V2,是全球首款采用钛合金铰链的折叠旗舰机,铰链的轴盖部分首次采用钛合金 3D 打印工艺。卷轴的轴盖是影响折叠屏厚度的关键,钛合金技术可以让轴盖变得更轻更薄,相比铝合金材质的强度提升了 150%,铰链宽度降低 27%,而且更韧、更耐腐蚀。苹果已累计获得钛合
74、金材料相关专利 8 项,预计下半年发布的 Apple Watch Ultra 智能手表的部分钛金属机械部件将采用 3D 打印工艺。未来在 iPhone 15 上有可能将中框结构件用钛合金替换之前的铝合金。图图 33:荣耀:荣耀 Magic V2 铰链轴盖采用钛合金铰链轴盖采用钛合金 3D 打印工艺打印工艺 资料来源:荣耀官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 五、五、上市公司梳理上市公司梳理 1、铂力特铂力特(军工覆盖)(军工覆盖):全产业链布局:全产业链布局粉体、设备、产品粉体、设备、产品 铂力特专注于工业级金属 3D 打印的高新技术企业,在国内外金属 3D 打印领域处于
75、领先地位。公司形成了完整的金属公司形成了完整的金属 3D 打印产业链布局,包括打印产业链布局,包括原材料原材料 研发研发及生产、及生产、3D 打印设备、打印设备、3D 打印打印定制化产品服务、工艺设计开发及相关技术服务定制化产品服务、工艺设计开发及相关技术服务等等。表表 8:公司:公司主要产品主要产品 类型类型 主营产品主营产品 部分产品例图部分产品例图 金属3D打印原材料 自主研制的高品质钛及钛合金(TC4、TA15、TA1、TC15、TC18、TA18、Ti65 等)金 属增 材制造设备 BLT-S、BLT-A 和 BLT-C 系列金属增材制造设备 金属3D定制化产品 航空航天整体叶盘、缘
76、条(打磨前)、燃油喷嘴、转向节和流道磨具等 资料来源:公司官网、招商证券 公司公司深耕深耕航空航天和工业航空航天和工业机械两大领域,机械两大领域,营收规模营收规模高速高速增长。增长。2022 年公司实现营业收入 9.2 亿元,同比增长 66.3%,增速自 2019 年以来持续提升。分行业来分行业来看,看,公司产品主要应用于航空航天和工业机械领域,占比分别达 69%和 26%,分产品来看,分产品来看,公司以 3D 印定制化产品和 3D 打印设备及配件为主,占比分别达51%和 46%,“代理销售增材制造设备及配件”已由 2016 年的 29%降为 0。从盈利能力上,3D 印定制化产品和 3D 打印
77、设备及配件毛利率均超过 50%,分别达到 59%和 51%,3D 打印原材料毛利率为 39%。敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 图图 34:公司营业收入(亿元)及增速:公司营业收入(亿元)及增速 图图 35:公司营收结构公司营收结构(按(按行业行业)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 图图 36:公司营收结构(按产品):公司营收结构(按产品)图图 37:公司:公司各产品毛利率各产品毛利率 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 受受股份支付股份支付费用费用影响,公司净利润影响,公司净利润波动较大波动较大。公司 2021 年亏损 0.53 亿
78、元,2022年扭亏为盈,实现归母净利润 0.79 亿元。2023 年后股份支付影响预计将大幅下降:公司于 2020 年 10 月推出限制性股票激励计划,2020-2022 年股份支付金额分别为 0.15 亿元、1.73 亿元、1.63 亿元,对归母净利润的影响分别为0.12 亿元、1.47 亿元、1.38 亿元。预计2023-2025年股份支付金额逐渐降为0.89亿元、0.42亿元、0.09亿元。剔除股份支付影响后,2022 年公司归母净利润为 2.18 亿元,净利率波动基本与毛利率一致。图图 38:公司归母净利润(亿元)及增速公司归母净利润(亿元)及增速 图图 39:公司归母净利润及股份支付
79、的影响(亿元):公司归母净利润及股份支付的影响(亿元)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 0%10%20%30%40%50%60%70%0.02.04.06.08.010.0200022营业收入YoY0%20%40%60%80%100%200022航空航天工业机械科研院所医疗研究其他0%50%100%200022其他代理销售增材制造设备及配件3D打印原材料3D打印设备及配件(自研)3D打印定制化产品0%20%40%60%80%2016201
80、72002120223D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)3D打印原材料代理销售增材制造设备及配件-200%-100%0%100%200%300%(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.00200022归母净利润YoY(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E归母净利润剔除股份支付影响的归母净利润股份支付对净利润的影响 敬请阅读末页的重要说明
81、28 行业深度报告 图图 40:公司利润率情况:公司利润率情况 资料来源:wind、招商证券 公司持续加大研发投入,研发费用自 2016 年的 0.15 亿 2022 年研发费用 1.62亿,同比+42.3%,研发费用率高达 18%。图图 41:公司研发费用(亿元)及增速:公司研发费用(亿元)及增速 资料来源:公司公告、招商证券 定增定增项目新增项目新增 800 吨粉末产能以及吨粉末产能以及 489 台台/套金属套金属 3D 打印定制化产品生产线设打印定制化产品生产线设备。备。公司于 2022 年 8 月公布定增预案,拟募资总额不超过 31.09 亿元投入金属增材制造大规模智能生产基地项目(2
82、5.09 亿元)及补充流动资金(6 亿元)。公司 2021 年钛合金以及高温合金粉末材料制备已实现批量化生产,产能达 400 吨以上,此次定增项目将新建金属 3D 打印原材料粉末生产线,设计产能 800 吨,包括 16 条生产线,对应气雾化制粉系统、氩气循环系统和粉末后处理系统各 16套。此次粉末产能单位投资额 13.19 万元/吨,略超 IPO 项目的 10.38 万元/吨,主要因此次项目增加了粉末后处理系统,剔除该部分投资后,本次募投项目金属3D 打印原材料生产设备投资金额下降为 8,440.48 万元,单位投资额 10.55 万元/吨,与前次募投项目基本一致。表表 9:公司:公司增材制造
83、金属粉体增材制造金属粉体产能产能投资情况投资情况 类型类型 项目名称项目名称 总投资额总投资额 (亿元)(亿元)粉末产线投资额粉末产线投资额 (万元)(万元)原材料粉末产能原材料粉末产能 (吨)(吨)单位投资额单位投资额 (万元(万元/吨)吨)投产时间投产时间 IPO 募投项目 金属增材制造智能工厂建设项目 6.0 4,152.16 400 10.38 2021 年 定增项目 金属增材制造大规模智能生产基地项目 25.09 10,550.60 800 13.19 金属 3D 打印定制化产品生产线建设期 3 年 金属 3D 打印原材料生产线建设期 2.5 年 资料来源:公司公告、招商证券 43%
84、41%44%50%53%48%55%17.3%16.3%19.9%23.18%21.0%-9.7%8.7%24.0%16.9%23.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200022毛利率净利率剔除股份支付影响的净利率0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8200022研发费用研发费率YoY 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 2、有研粉材:有研粉材:3D 打印粉体材料有望成为最大业绩增长极打印粉体材料有望成为最大业绩增长极 公司
85、以铜基粉末和锡基焊粉为主,公司以铜基粉末和锡基焊粉为主,3D 打印材料目前占比打印材料目前占比较低较低。公司主要产品包括铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等,2022 年实现营业收入 27.8 亿元,同比持平,实现归母净利润 0.55 亿元,同比-31.7%,主要原因是受宏观经济下行、南方地区高温限电等因素影响,公司产销量下降,原材料价格下跌导致公司存货跌价损失。2022 年铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料分别占公司总营收的 55%、33%和 1%,毛利占比分别为 48%、33%和5%。图图 42:公司营业收入及同比:公司营业收入及同比 图图
86、43:公司归母净利润及同比:公司归母净利润及同比 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图图 44:公司各产品营收占比:公司各产品营收占比 图图 45:公司各产品毛利占比:公司各产品毛利占比 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 公司公司新设立新设立有研有研增材增材子子公司公司,规划,规划 500 吨吨/年增材项目年增材项目。2021 年 12 月,公司与全资子公司北京康普锡威、钢研投资共同设立新公司有研增材技术有限公司,公司合计持股比例 80%(含康普锡威 20%),钢研投资占比 20%。设计产能设计产能 2500吨吨/年年,其中增材其中增材 50
87、0 吨吨/年。年。有研粉材将围绕航空航天、汽车、国防军工、医疗健康、模具设计等下游应用领域,重点开发、生产增材制造金属粉体材料,以及软磁粉末、注射成型(MIM)粉末、真空钎焊粉末等高温特种粉体材料产品,设计产能共计 2,500 吨/年。其中增材制造金属粉体材料设计产能 500 吨/年,高温粉末材料设计产能 2,000 吨/年。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500212022营业收入YoY-100%-50%0%50%100%150%00.20.40.60.811.21.4200212022净利润YoY0%
88、20%40%60%80%100%2002020212022先进铜基金属粉体材料微电子锡基焊粉材料3D打印材料其他业务0%20%40%60%80%100%2002020212022先进铜基金属粉体材料微电子锡基焊粉材料3D打印材料其他业务 敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 图图 46:有研增材股权结构:有研增材股权结构 资料来源:公司公告、招商证券 产能扩张叠加单位附加值高,产能扩张叠加单位附加值高,3D 打印粉体材料打印粉体材料有望成为最大业绩增长极。有望成为最大业绩增长极。2022年 3D 打印粉体材料产销量大幅增长,分别为 74.4 吨
89、和 73.4 吨,同比+196%和+169%。根据公司公告,公司目标客户各类粉末年用量为铝合金约 120 吨、高温高导铜合金 30 吨、高温合金 80 吨、钛合金 80 吨、模具钢 150 吨,合计约460 吨,随着公司 500 吨产能逐渐投产,预计公司未来 3D 打印粉体材料销量仍将维持高增长。并且 3D 打印粉体材料盈利能力显著高于公司其他业务,2022年毛利率为 43.6%,单吨毛利 12.7 万元,同期公司整体毛利率仅为 7.4%。图图 47:公司:公司 3D 打印粉体材料打印粉体材料产销量(吨)产销量(吨)图图 48:公司:公司 3D 打印粉体材料打印粉体材料单吨盈利和成本(万元单吨
90、盈利和成本(万元/吨)吨)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 表表 10:公司:公司增材制造金属粉体材料目标客户及需求量增材制造金属粉体材料目标客户及需求量 产品类别产品类别 代表牌号代表牌号 目标客户目标客户 需求量(需求量(吨吨/年)年)铝合金粉末 AlSi10Mg、AlSi7MgAIMgScZrA1MnScZr 西安铂力特 15 北京鑫精合 10 航天 6 院、航天科技五院 529 厂 20 沈飞、中航工业 625 所 25 汽车行业企业:一汽、北汽、吉利等 50 高强高导铜合金粉末 CuCrZr、CuCrNb、CuNiSiCr 等 航天科技一院 211 厂 5
91、广东美的 15 德国通快 10 高温合金粉体材料 GH4169、GH3536 等 航天科工三院 31 所、钢研高纳 60 航天科技西安航天发动机厂 5 12.5 9.8 33.7 10.6 25.1 74.4 12.6 9.6 27.8 10.5 27.3 73.4 0070802002020212022产量销量0%10%20%30%40%50%60%70%07200212022单位收入单位成本单位毛利毛利率(%)敬请阅读末页的重要说明 31 行业深度报告 航天科工三院 239 厂、159 厂 15 模具钢
92、 18Ni300、CX 银宝山新 20 常州极光 50 华南、浙江、江苏模具市场 80 钛合金粉末 TC4、TA15 航天、航空、兵器等军工单位:159、239、211、800 80 资料来源:公司公告、招商证券 3、楚江新材楚江新材:顶立科技:顶立科技可提供金属可提供金属 3D 打印整体解决方案打印整体解决方案 公司控股子公司顶立科技是一家专业从事高端热工装备及新材料研制、生产和销售,以国家重大工程需求为牵引的军民深度融合的“国家重点高新技术企业”。公司致力于超大型、超高温、全自动、智能化特种装备的研发制造,公司研制开发的热工装备产品包括碳陶热工装备、真空热处理装备、新型环保装备、粉末冶金装
93、备等,为客户提供全方位的热处理技术解决方案;新材料产品包括高纯石墨材料、金属基 3D 打印材料及制品等。公司产品广泛应用于航空航天、国防军工、汽车制造、工业互联、高温合金、光伏能源等领域。2022 年顶立科技实现营业收入 4.55 亿元,同比+45%,净利润 0.62 亿元,同比-28%。图图 49:顶立科技业务划分:顶立科技业务划分 资料来源:公司公告、招商证券 图图 50:顶立科技营业收入及增速:顶立科技营业收入及增速 图图 51:顶立科技净利润及增速:顶立科技净利润及增速 资料来源:公司公告,招商证券 资料来源:公司公告,招商证券 3D 打印材料布局方面,公司可为客户提供金属 3D 打印
94、整体解决方案,包括超包括超纯洁净金属基纯洁净金属基 3D 打印球形实心粉体材料、高性能金属制品打印球形实心粉体材料、高性能金属制品 3D 打印服务、高端打印服务、高端金属金属 3D 打印制品关键热处理工艺及装备和适用于打印制品关键热处理工艺及装备和适用于 3D 打印的结构拓扑优化与轻打印的结构拓扑优化与轻2.04 1.87 1.97 1.71 3.14 4.5532%-9%6%-13%83%45%-20%0%20%40%60%80%100%0.001.002.003.004.005.002002020212022营业收入YoY0.73 0.63 0.66 0.27 0.8
95、7 0.62 40%-13%5%-59%221%-28%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.000.200.400.600.801.002002020212022净利润YoY 敬请阅读末页的重要说明 32 行业深度报告 量化设计等量化设计等,主要面向结构材料,产品可应用于航空航天、生物医疗、家电消费、汽车、模具、工业等领域。目前主要是军工方面的需求,公司生产的公司生产的 3D 打印涡打印涡流器已实现批量生产和销售,在航天、军工等多个领域得到客户应用。流器已实现批量生产和销售,在航天、军工等多个领域得到客户应用。公司制粉设备包括真空气雾化制粉设备
96、(VIGA)以及等离子旋转电极雾化制粉设备(PREP)等,3D 打印材料及构件产品包括钛及钛合金、镍基高温合金、钴基合金、铝合金、不锈钢合金、模具钢合金等粉末和制品。图图 52:顶立科技:顶立科技真空气雾化制粉设备真空气雾化制粉设备 图图 53:顶立科技:顶立科技等离子旋转电极等离子旋转电极雾化制粉设备雾化制粉设备 资料来源:顶立科技官网、招商证券 资料来源:顶立科技官网、招商证券 图图 54:顶立科技:顶立科技 3D 打印材料及构件打印材料及构件产品产品 资料来源:顶立科技官网、招商证券 4、华曙高科(军工覆盖)华曙高科(军工覆盖)华曙高科专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售,提供金属
97、(SLM)增材制造设备和高分子(SLS)增材制造设备,并提供 3D 打印材料、工艺及服务。公司已开发 20 余款设备,并配套 40 余款专用材料及工艺,正加速应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域。公司是全球极少数同时具备 3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业,销售规模位居全球前列,是我国工业级增材制造设备龙头企业之一。公司拥有产品和服务所对应的完整知识产权体系,自主开发了增材制造设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码,是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统,并实现 SLM 设备 敬请阅读末页的重要说明 33 行业深度报告 和 SLS 设备产业化量产
98、销售的企业。公司公司以以 3D 打印设备及辅机配件为主,打印设备及辅机配件为主,营收规模高速增长营收规模高速增长。2019-2022 年公司营业收入自 1.6 亿元增至 4.6 亿元,CAGR 达 43.3%。分行业来看,分行业来看,公司产品主要应用于航空航天和模具及模具加工领域,占比分别达 52.2%和 23.7%。分产品来分产品来看,看,公司以 3D 打印设备及辅机配件为主,占比高达 88.2%,3D 打印粉末材料为公司第二大产品,占比 7.4%,二者毛利率分别为 53.1%和 47.6%。图图 55:公司营业收入(亿元)及增速:公司营业收入(亿元)及增速 图图 56:公司营收结构(按行业
99、):公司营收结构(按行业)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 图图 57:公司营收结构(按产品):公司营收结构(按产品)图图 58:公司各产品毛利率:公司各产品毛利率 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 公司 2022 年归母净利润 0.99 亿元,同比-15.5%,2019 年 0.18 亿元,CAGR达 76.8%,2022 年扣非归母净利润 0.89 亿元,同比+25%。主要系 2021 年下半年公司成功组建长沙增材制造(3D 打印)工业技术研究院,将 4000 万元项目补助资金确认为政府补助,导致 2021 年下半年非经常性损益金额较大。
100、图图 59:公司净利润(亿元)及增速:公司净利润(亿元)及增速 图图 60:公司归母净利润(亿元)及增速:公司归母净利润(亿元)及增速 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.020022营业收入YoY0%20%40%60%80%100%201920202021航空航天模具及模具加工汽车消费及电子品高校及科研医疗其他(行业)0%20%40%60%80%100%200223D打印设备及辅机配件3D打印粉末材料售后服务及其他其他业务59.5%57.9%56.4%
101、53.1%52.1%47.1%48.8%47.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%200223D打印设备及辅机配件3D打印粉末材料售后服务及其他其他业务-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.00.20.40.60.81.01.21.420022归母净利润YoY0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.00.20.40.60.81.020022扣非归母净利润YoY 敬请阅读末页的重要说明 34 行业深度报告 六、六、风险提示风险提示 1
102、、国防政策及经费预算国防政策及经费预算低于预期低于预期风险风险 军工行业为 3D 打印重要下游,军工行业属于特殊的经济领域,主要受国际环境、国家安全形势、地缘政治、国防发展水平等多种因素影响。若未来国际形势出现重大变化,导致国家削减国防开支,则可能对行业发展造成不利影响。2 2、需求不及预期风险需求不及预期风险 航空航天及国防、医疗、汽车、消费电子等为 3D 打印主要下游,若相关需求不及预期,如消费电子巨头导入 3D 打印材料不及预期,将对行业发展带来负面影响 3 3、原材料发展不及预期原材料发展不及预期风险风险 原材料是 3D 打印产品的基础,其品种和质量决定了产品的丰富程度和品质。目前我国
103、高端原材料的供应仍依赖进口,若原材料研发进展不及预期,将阻碍行业的发展。4 4、竞争格局恶化的风险竞争格局恶化的风险 低端原材料和打印设备竞争已比较激烈,若重点企业未能在高端产品取得进展,将面临行业竞争格局恶化的风险。图图 61:金属及材料金属及材料行业行业历史历史 PEBand 图图 62:金属及材料金属及材料行业行业历史历史 PBBand 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 0500025003000350040004500Jul/21Jan/22Jul/22Jan/230500025003000Jul/21Jan/22J
104、ul/22Jan/23 敬请阅读末页的重要说明 35 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准
105、指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。