1、证券研究报告|公司深度|计算机设备 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新国都(300130)报告日期：2024 年 06 月 21 日 支付出海正当时支付出海正当时，国内业务新启航，国内业务新启航 新国都新国都深度报告深度报告 投资要点投资要点 沿着沿着电子支付电子支付产业链全面布局产业链全面布局 公司成立于 2001 年，多年来深耕电子支付行业，已经形成了 POS 机具+收单+增值服务+技术的产业链全面布局，具备协同优势。电子支付设备（POS 机具为主）为基石业务，POS机是实现收单功能的核心设备。2023 年出货 517万台，其中海外出货占比86%，实现收入9.93亿元，占总收入

2、26%。收单及增值服务是公司收入与利润的主要来源，2023年占收入68%，占毛利润60%。围绕收单中使用到的生物识别（人脸识别、指纹识别）、人工智能技术，公司业务延伸至生物识别设备以及审核服务领域。海外业务：海外业务：设备设备向高端市场渗透，收单向高端市场渗透，收单业务在欧洲商户落地业务在欧洲商户落地 公司公司出海遵循出海遵循“先设备，后收单”“先设备，后收单”的路线。的路线。2009 年公司便开始将设备销往境外。2021-2023 年，在国内竞争加剧以及海外市场快速增长的背景下，公司将电子支付设备重心从境内转移至境外，境外设备出货量占比从 16%增长至 86%。海外开展收单业务存在牌照以及本

3、地运营的壁垒海外开展收单业务存在牌照以及本地运营的壁垒，公司目前具备公司目前具备跨境收单能力以跨境收单能力以及欧盟本地收单能力。及欧盟本地收单能力。其中，2021 年公司取得卢森堡 PI 牌照，使公司可在整个欧盟市场内开展收单业务，公司收单业务在部分欧洲商户中已经落地，构成先发优势。在跨境支付领域，公司获得美国 MSB牌照以及香港 MSO牌照，使公司可以帮助出海企业解决跨境支付与收款问题。海外收单费率高于国内，海外收单费率高于国内，前景可期。前景可期。头部公司 Adyen 在欧洲的收取的费率可到达收单金额的 0.6%-0.8%，而公司国内收单费率则只有 0.1%左右。国内国内收单收单：行业环境

4、改善行业环境改善+增值服务提升附加值增值服务提升附加值 国内收单机构由于监管趋严带来行业出清国内收单机构由于监管趋严带来行业出清，竞争格局优化、各家厂商纷纷提升收单费率。2023年新国都、新大陆、拉卡拉支付费率均有明显提升。其中新国都费率从 0.119%提升至 0.133%。考虑到监管导致成本上升以及违规盈利空间消除，预计费率的提升将会持续。公司公司通过通过增值服务带来客户增值服务带来客户粘性粘性以及服务价值的提升以及服务价值的提升。收单场景作为商业经营数据的重要入口，可以利用积累的数据为客户提供增值服务，帮助商户实现数字化运营，降本增效。目前子公司嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户

5、转化”的服务体系，基于 SaaS 模式为用户提供支付与增值服务融合的解决方案。形成了涵盖零售、教培、餐饮、医药、酒店、酒吧、休闲、物业、停车、加油十大场景。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2024-2026 年公司营业收入达到 40.94、46.11、53.88 亿元，同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%；归母净利润分别为 8.69、10.27、12.45 亿元，同比增速+15.06%、+18.20%、+21.22%。参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 16 倍 PE，对应目标市值 139 亿元，对应目标价为 24.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险

6、提示 政策不确定性、海外营商环境变化风险、市场竞争风险、技术风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：s02 分析师：刘静一分析师：刘静一 执业证书号：S05 研究助理：张致远研究助理：张致远 基本数据基本数据 收盘价￥17.87 总市值(百万元)9,998.76 总股本(百万股)559.53 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 新国都(300130)：POS 终端制造商到电子支付方案提供商 2010.09.28 -37%-28%-20%-11%-3%5%23/0623/0723/0823/0923

7、/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06新国都深证成指新国都(300130)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,801 4,094 4,611 5,388 (+/-)(%)-11.94%7.70%12.64%16.85%归母净利润 755 869 1,027 1,245 (+/-)(%)1588.44%15.06%18.20%21.22%每股收益(元)1.35 1.55 1.84 2.22 P/E 13.24 11.51 9.

8、74 8.03 资料来源：浙商证券研究所 bU9WdXaYbUbUfVfV7NcM8OpNmMnPqMkPmMqOfQnPpMbRqRnRuOoOuMxNqNmR新国都(300130)公司深度 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2024-2026 年公司营业收入达到 40.94、46.11、53.88 亿元，同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%；归母净利润分别为 8.69、10.27、12.45 亿元，同比增速+15.06%、+18.20%、+21.22%。参考可比公司估值水平，给予公司

9、 2024 年 16 倍PE，对应目标市值 139 亿元，对应目标价为 24.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)公司电子支付产品在海外具备竞争力，海外 POS 机持续上量，向高端市场突破 2)公司在欧盟市场的本地收单业务拓展顺利；跨境收单业务范围持续扩大，收入持续提升 3)国内收单费率仍有上升空间，增值服务增加与客户粘性绑定，提升公司服务价值 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为：市场认为：POS 机具国内市场竞争激烈，出货量下降；海外新兴市场经历了快速发展期，增速放缓 我们认为：我们认为：一方面，公司产品具备竞争力，海外市场出货仍在持续增长，份额不

10、断扩大，正在向欧美日高端市场持续渗透；另一方面，收单业务是驱动公司业务增长的另一驱动力，国内收单费率上涨，同时公司不断丰富变现手段；海外公司实现欧洲本地收单落地，并且布局跨境业务，有望带来新的增长空间 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 海外POS机销量创新高、欧盟收单业务创收超预期、公司获得更多海外业务牌照、国内交易费率上升超预期 风险提示风险提示 政策不确定性、海外营商环境变化风险、市场竞争风险、技术风险 新国都(300130)公司深度 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 电子支付全流程产业布局电子支付全流程产业布局.7 1.1 股权结构清晰，创始人持股 2

11、4.77%.7 1.2 收单服务和电子支付设备是公司的主要收入来源.8 1.3 布局海外业务拉动毛利率提升，剔除减值影响业绩实现稳健增长.10 2 海外业务布局：向增长势能良好地区侧重，依托牌照优势培育海外收单市场海外业务布局：向增长势能良好地区侧重，依托牌照优势培育海外收单市场.12 2.1 POS 机具市场：发力快速增长地区，从新兴市场向高端市场渗透.12 2.2 海外收单市场：牌照构筑竞争壁垒，跨境支付有望进入收入兑现期.17 3 国内业务布局：收单业务稳固基本盘，创新业务驱动长期增长国内业务布局：收单业务稳固基本盘，创新业务驱动长期增长.18 3.1 收单业务是国内市场的核心业务，利润

12、贡献超过 50%.18 3.2 场景数字化提升客户黏性，驱动高质量、可持续增长.21 4 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.22 5 风险提示风险提示.24 新国都(300130)公司深度 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司各项业务情况.7 图 2：公司股权结构图（截至 2024 年 6 月）.7 图 3：公司营收构成.8 图 4：公司全资子公司嘉联支付业务构成.8 图 5：公司电子支付业务发展历程.9 图 6：公司电子支付设备销售量 vs 海外出货量（2021-2023）.9 图 7：统一身份认证系统终端 MR-890-B（身份认证产品）.9 图

13、8：指纹采集器 SM-2BU.9 图 9：公司国内 vs 境外营收（2019-2023）.10 图 10：公司国内 vs 境外业务毛利率（2019-2023）.10 图 11：公司主要业务毛利率.10 图 12：公司三大费用率变化趋势（2019-2023）.11 图 13：公司三费率加总（2019-2023）.11 图 14：公司归母净利润情况（亿元）.11 图 15：加回资产减值和营业外支出后的公司归母净利润（亿元）.11 图 16：公司境外营收及对应增速.12 图 17：公司境外营收占营业收入比.12 图 18：全球 POS 机出货量及增速.12 图 19：全球各区域 POS 出货量占比.

14、13 图 20：全球主要区域 POS 机出货量增速.13 图 21：百富环球收入逐渐转移至境外.15 图 22：百富环球区域收入构成（2023）.15 图 23：新大陆境外设备销售收入占比提升显著.15 图 24：新大陆全球市场销售额分布（2023）.15 图 25：银行卡收单业务流程图.17 图 26：嘉联支付营收 VS 公司境内业务营收（2018-2023）.18 图 27：嘉联支付净利润 vs 公司净利润（2018-2023）.18 图 28：全国银行卡交易消费业务金额.19 图 29：公司支付服务业务交易总量及占比.19 图 30：新国都、拉卡拉、新大陆平均收单费率.20 图 31：支

15、付机构助力中小微企业数字化升级.21 图 32：嘉联支付智慧餐饮一体化解决方案.21 表 1：2021 年部分 POS 厂商各地区出货量排名.14 表 2：2021 年部分 POS 厂商各地区出货量占比.14 表 3：海外头部 POS 机厂商情况.15 表 4：公司海外业务发展历程.16 表 5：中国头部 POS 机厂商情况.17 表 6：费率改革前后银行卡收单利益相关方分配机制.20 表 7：公司 2024-2026 营收预测（单位：百万元）.23 表 8：公司 2024-2026 费用预测（单位：百万元）.23 表 9：可比公司估值分析（单位：亿元）.24 新国都(300130)公司深度

16、6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值.25 新国都(300130)公司深度 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 电子支付电子支付全流程产业布局全流程产业布局 新国都成立于 2001 年，于 2010 年 10 月成功在深圳交易所创业板上市，从事以金融POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁业务，并以此为载体，为客户提供电子支付技术综合解决方案。公司主要业务可分为银行卡收单、电子支付受理终端、生物识别产品、审核服务四大板块，涵盖电子支付全产业链场景。公司各项业务在电子支付产业链中的情况如下图所示。图1：公司各项业务情况 资料来源

17、：公司公告、浙商证券研究所 1.1 股权结构清晰，创始人持股股权结构清晰，创始人持股 24.77%公司创始人刘祥是公司第一大股东，持股比例 24.77%，相较于其他股东持股比例而言拥有绝对控股权。此外，公司拥有嘉联支付、新国都支付、长沙法度、上海拾贰区等子公司，涉足不同业务领域。图2：公司股权结构图（截至 2024年 6 月）资料来源：公司公告、wind、浙商证券研究所 新国都(300130)公司深度 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 收单收单服务服务和电子支付和电子支付设备设备是公司的主要是公司的主要收入来源收入来源 公司收单及增值服务公司收单及增值服务、电子支付设备、电子

18、支付设备销售业务2023年分别实现营收25.83、9.93亿元，在公司总营收占比分别为 68%、26%，两项业务营收占比合计达到两项业务营收占比合计达到 94%。图3：公司营收构成 资料来源：wind、浙商证券研究所 注：2020 年收单业务营收口径有小幅调整，之前为收单服务，2021年及之后为收单及增值服务 公司全资子公司嘉联支付是收单服务业务的主要展业主体公司全资子公司嘉联支付是收单服务业务的主要展业主体。公司于 2017 年全资收购嘉联支付，涉足收单业务。嘉联支付作为拥有全国性银行卡收单业务牌照的第三方支付机构，嘉联支付作为拥有全国性银行卡收单业务牌照的第三方支付机构，可为不同行业及规模

19、的客户提供支付结算服务可为不同行业及规模的客户提供支付结算服务，并通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、门店管理、营销管理、报表管理等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务，赋能中小微商户高效经营，助力其数字化转型。图4：公司全资子公司嘉联支付业务构成 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司全资子公司公司全资子公司新国都支付是电子支付设备销售业务的主要展业主体，主要产品包括新国都支付是电子支付设备销售业务的主要展业主体，主要产品包括POS 机机（智能 POS、移动 POS、扫码 POS终端、刷脸支付终端、台式

20、 POS、MPOS及新型支付终端）、密码键盘及外接设备等，应用领域主要涵盖餐饮、酒店、零售、交通、物流、银行及医疗等行业。POS机业务是公司重要的基石业务机业务是公司重要的基石业务，公司 2001年成立同年即成功研发中国第一代无线 POS 机，并伴随支付行业演进发展持续迭代 POS 机产品，积累并筑高核心竞争力，产品和技术达到国际领先水平产品和技术达到国际领先水平。0%44%53%59%66%71%68%79%39%35%31%25%23%26%9%5%4%4%3%2%1%7%6%3%2%2%1%1%5%7%5%4%4%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

21、20020202120222023收单及增值服务电子支付产品生物识别产品信用审核其他收购嘉联支付 新国都(300130)公司深度 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司 POS 机产品机产品的主要采购方为银行和支付公司，的主要采购方为银行和支付公司，近年来近年来出货出货逐步向海外市场转移逐步向海外市场转移，2023 年海外出货数量约 446 万台（同比增长约 49%），占公司 2023 年电子设备销售量的86%。图5：公司电子支付业务发展历程 图6：公司电子支付设备销售量 vs海外出货量（2021-2023）资料来源：公司官网、浙商证券研究所 资料来源：公司

22、公告、浙商证券研究所 除收单服务和电子支付设备销售业务外，公司主营业务还包括生物识别设备和审核服务业务。其中：子公司子公司（持有（持有 45%股权）股权）中正智能主要从事生物特征识别及身份认证产品的设计、研中正智能主要从事生物特征识别及身份认证产品的设计、研发和销售发和销售，包括人脸、指纹等生物识别算法及系统、居民身份证阅读及核验产品、人证核验系统及智能终端、智慧安防生物识别产品及方案、智慧金融自助产品和方案等，为客户为客户提供生物识别、身份认证和信息安全系统解决方案提供生物识别、身份认证和信息安全系统解决方案，业务主要涵盖金融、安防、政务和旅游等领域。图7：统一身份认证系统终端 MR-890

23、-B（身份认证产品）图8：指纹采集器 SM-2BU 资料来源：浙江中正官网、浙商证券研究所 资料来源：浙江中正官网、浙商证券研究所 全资子公司长沙法度围绕客户展开多方位综合审核服务全资子公司长沙法度围绕客户展开多方位综合审核服务，包括，包括审核认证服务、运营内容和业务审核服务，基于大数据技术帮助客户进行企业身份认证、运营业务审核等。随着互联网经济的快速发展，传统外卖、网购、直播及出行等常规互联网应用服务已经深入我国居民的生活，此外不断兴起的新的互联网业务形态，带动了信息化产业的发展，但同时也对信息安全问题提出了新的挑战。为保持良好的互联网生态环境，基于互联网业务形态的身份认证、运营内容和业务审

24、核服务应运而生，成为维护互联网信息安全、净化互联网48247556%63%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00500600202120222023电子支付设备出货量（万台，左轴）电子支付设备海外市场出货量（万台，左轴）海外占比（右轴）新国都(300130)公司深度 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 环境的重要保障。近年来，微信公众号和视频号、今日头条、抖音、新浪微博等国内主要互联网内容平台都加大了与第三方审核机构的合作力度，相关业务和市场规模快速成长。1.3 布局海外业务拉动毛利率提升布局海外业务拉

25、动毛利率提升，剔除减值影响业绩实现稳健增长，剔除减值影响业绩实现稳健增长 公司 2013 年正式建立一级部门国际业务部，发力海外业务，经过多年布局海外业务进入收获期：1）一方面，一方面，境外境外营收增速快于营收增速快于境内境内业务增速业务增速，境外营收占比由 2019年的 7%提升至 2023 年的 26%，2019-2023 年境外营收复合增速达到 47%，对公司整体营收增长起到对公司整体营收增长起到较好支撑作用较好支撑作用；2）另一方面，另一方面，境外境外市场毛利率高于国内市场市场毛利率高于国内市场，随着公司境外营收占比提升，对公司综合毛利率提升的贡献持续增加对公司综合毛利率提升的贡献持续

26、增加。图9：公司国内 vs境外营收（2019-2023）图10：公司国内 vs境外业务毛利率（2019-2023）资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 公司 2023 年综合毛利率 38.8%（其中产品制造、收单业务毛利率分别为 45.5%、34.1%）、相较于 2022 年大幅提升 13.5pct，主要原因为：1）国内收单服务业务毛利率由18.4%提升至 34.1%，同比提升 15.6pct；2）境外业务毛利率提升 4pct，同时境外营收占比提升 4.9pct。图11：公司主要业务毛利率 资料来源：wind、浙商证券研究所 注：2020 年之前为收单服务，2

27、021 年及之后为收单及增值服务 0%0%3%0%0%1%1%5%6%11%7%6%7%11%15%21%26%0%5%10%15%20%25%30%05540境内（亿元，左轴）境外（亿元，左轴）境外占比（右轴）28.1%27.0%21.8%25.3%38.8%26.0%24.3%18.2%19.8%35.0%56.8%48.8%42.0%45.6%49.6%0%10%20%30%40%50%60%200222023整体毛利率境内毛利率境外毛利率17.8%19.6%17.6%18.4%34.1%36.0%31.9%26.2%39.0%45.5%28.

28、1%27.0%21.8%25.3%38.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200222023收单及增值服务电子支付产品整体毛利率新国都(300130)公司深度 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 费用端，费用端，2021-2023 年年三费比率三费比率呈现呈现上升上升趋势趋势，其中 2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为 7.5%、6.4%、7.3%。图12：公司三大费用率变化趋势（2019-2023）图13：公司三费率加总（2019-2023）资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 受到资产

29、减值及营业外支出的影响（其中营业外支出主要是 2022 年子公司嘉联支付退还部分收单服务收入），公司近年来归母净利润波动较大，2020-2023 年归母净利润分别为0.87、2.01、0.45、7.55 亿元，若加回若加回资产资产减值减值和营业外支出和营业外支出，公司 2020-2023 年调整后归母净利润为 2.25、2.20、3.99、7.94 亿元，大体上保持稳健增长趋势大体上保持稳健增长趋势。图14：公司归母净利润情况（亿元）图15：加回资产减值和营业外支出后的公司归母净利润（亿元）资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 5.5%5.9%5.5%6.6%

30、7.5%6.4%6.6%5.5%5.4%6.4%7.4%8.2%6.8%6.3%7.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200222023销售费用率管理费用率研发费用率19.3%20.8%17.8%18.3%21.2%16%17%18%19%20%21%22%200222023三费率加总2.420.872.010.457.55-2%-64%132%-78%1586%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%092020202120222023归母净利润（亿元，左轴）增

31、速（右轴）4.512.252.203.997.9469%-50%-2%81%99%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00222023加回资产减值和营业外支出后的公司归母净利润（亿元，左轴）增速（右轴）新国都(300130)公司深度 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 海外业务布局海外业务布局：向增长势能良好地区侧重，依托牌照优势培育：向增长势能良好地区侧重，依托牌照优势培育海外收单市场海外收单市场 公司 2013 年开始发力境外市场，境外营收占比由 2013 年 0.8%逐步提升至 2023 年26.0

32、%，对应 2014-2023 境外营收复合增速为 73.2%，相较于境内业务呈现高增趋势。图16：公司境外营收及对应增速 图17：公司境外营收占营业收入比 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 2.1 POS 机具市场：发力快速增长地区，从新兴市场向高端市场渗透机具市场：发力快速增长地区，从新兴市场向高端市场渗透 2010-2019 年间年间全球全球 POS 机出货量快速增长，机出货量快速增长，对应对应复合增速为复合增速为 27.3%，主要由以亚太为首的新兴市场引领。一方面，随着信用卡的使用率提升，全球非现金交易上升趋势；一方面，随着信用卡的使用率提升，全球非

33、现金交易上升趋势；另另一方面，一方面，伴随移动互联网的发展，手机支付及数字钱包等新兴支付方式快速崛起伴随移动互联网的发展，手机支付及数字钱包等新兴支付方式快速崛起，驱动全球尤其是中国地区 POS 机出货量的快速增长。2020-2021 年，受到公共卫生事件影响，全全球球 POS 机出货量机出货量增速有所放慢。图18：全球 POS 机出货量及增速 资料来源：尼尔森、华经产业研究院、移动支付网、浙商证券研究所 从绝对值占比的角度，亚太地区始终是全球最大的从绝对值占比的角度，亚太地区始终是全球最大的 POS 机具市场机具市场，根据尼尔森数据，2022年亚太地区POS机出货量为8950万台，占据全球出

34、货量的60%。从增长势能的角度，从增长势能的角度，0.040.370.561.270.831.322.122.875.449.19.87825%51%127%-35%59%61%35%90%67%8%-900%-700%-500%-300%-100%100%300%500%700%900%1100%0246810122013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023境外营收（亿元，左轴）增速（右轴）0.8%5.5%5.7%11.3%6.7%5.7%7.0%10.9%15.1%21.1%26.0%0%5%10%15%20%25%30%20

35、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023境外营收占比02230302043505420745035008%17%11%35%44%25%37%39%24%5%1%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020000022全球POS机出货量（万台，左轴）增速（右轴）新国

36、都(300130)公司深度 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外海外 POS 机具需求景气度在不同地域间呈现差异化特征，自机具需求景气度在不同地域间呈现差异化特征，自 2019 年以来全球年以来全球 POS 终端增终端增长驱动力逐步由亚太市场向拉美、欧美地区转移长驱动力逐步由亚太市场向拉美、欧美地区转移。根据尼尔森报告数据：-2019 年，全球 POS 机出货量 1.28 亿台，同比增长 24%，其中亚太地区的出货量占比 67%，亚太、拉美、欧洲仍是 POS 出货量最高的三个主要地区；-2021 年，全球 POS 机出货量 1.36 亿台，同比增长 1%，其中拉美及加勒比地区出货

37、量 2,510 万台（同比增长 32%），中东及非洲市场 POS 出货量 890 万台（同比增长 19%），拉美及加勒比地区、中东及非洲地区增速较快。-2022年，全球 POS机出货量 1.48 亿台（同比增长 9%），其中中东及非洲市场 POS机具出货量 726 万（同比减少 18%），欧洲地区 POS 机具出货量 1,430 万（同比增长 13%），美国市场 POS 机具出货量 780 万（同比增长 11%），拉美地区增速较往年增速有所回落。图19：全球各区域 POS 出货量占比 图20：全球主要区域 POS 机出货量增速 资料来源：尼尔森、移动支付网、浙商证券研究所 资料来源：尼尔森、移

38、动支付网、浙商证券研究所 全球全球 POS 机具头部厂商包括机具头部厂商包括 Ingenico（2022 年从年从 Worldline 中剥离中剥离）、百富、百富环球环球、Verifone 和新大陆和新大陆等等，根据尼尔森统计数据，以上公司 2021 年出货量分别在至少三个地区排名位居前 5。其中，Worldline 2022 年拆分出了联迪与 Ingenico，这两家公司 2022 年全球出货量分别排第 6 与第 9，其中联迪在中国国内市场领先，所有收入来自亚太区域。63%67%67%68%60%60%12%13%15%14%18%17%9%8%7%7%9%10%7%6%5%6%7%5%8%

39、5%5%4%5%5%1%0%0%0%0%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022亚太拉美欧洲中东及非洲美国其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200212022亚太拉美欧洲中东及非洲美国新国都(300130)公司深度 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：2021 年部分 POS 厂商各地区出货量排名 国家国家/地区地区 公司名称公司名称 美国美国 拉美拉美 中东中东 欧洲欧洲 亚太亚太 全球全球 法国 Worldline 2 2 13 1 6 1

40、中国香港 百富环球 5 1 1 5 11 2 中国内地 新大陆 19 3 2 12 4 3 中国内地 天喻信息 29 34 30 36 1 4 中国台湾 虹保科技 3 8 5 6 17 5 中国内地 升腾 20 11 11 15 3 5 中国内地 华智融 32 21 12 30 2 6 美国 Verifone 1 4 3 2 12 7 中国内地 魔方/13 15 38 5 8 中国内地 艾体威尔 15 15 4 7 7 9 中国内地 新国都 21 18 7 8 9 10 中国内地 鼎合远传 22 5 6 10 13 12 中国内地 商米科技 6 6 9 3 16 13 美国 Fiserv 4

41、30 32 20 41 14 保加利亚 Datecs 9 20 24 4 34 19 资料来源：尼尔森、华智融、浙商证券研究所 注：橙色为排名第二至第五，红色为排名第一 表2：2021 年部分 POS 厂商各地区出货量占比 国家国家/地区地区 公司名称公司名称 美国美国 拉美拉美 中东中东 欧洲欧洲 亚太亚太 全球全球 法国 Worldline 19.3%11.5%3.7%26.8%7.4%10.4%中国香港 百富环球 5.5%28.4%8.5%7.7%3.4%8.8%中国内地 新大陆 0.8%10.6%7.8%1.9%9.2%8.3%中国内地 天喻信息 0.0%0.0%0.0%0.0%12.

42、9%7.8%中国台湾 虹保科技 10.7%3.1%6.2%5.3%1.3%2.8%中国内地 升腾 0.5%2.4%4.7%1.1%9.2%6.5%中国内地 华智融 0.0%0.4%4.0%0.1%9.8%6.3%美国 Verifone 23.0%8.6%7.1%13.6%2.7%6.1%中国内地 魔方 1.7%3.2%0.0%9.1%6.0%中国内地 艾体威尔 1.3%1.2%6.5%3.3%6.2%4.8%中国内地 新国都 0.2%0.9%5.3%3.1%5.1%3.9%中国内地 鼎合远传 0.2%7.5%6.1%2.3%2.3%3.4%中国内地 商米科技 4.1%4.8%5.1%11.2%

43、1.4%3.3%美国 Fiserv 9.1%0.0%0.0%0.5%0.0%0.5%保加利亚 Datecs 3.1%0.6%0.7%9.5%0.0%1.2%资料来源：尼尔森、华智融、浙商证券研究所 注：橙色表示占参与排名厂商出货量 10%-20%，红色为 20%以上 新国都(300130)公司深度 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外传统 POS 机厂商（如 Verifone、Ingenico 等）成立时间早、经验丰富，通过自身发展、收购兼并、对外投资等多种方式发展全球业务，在全球获得较高市场占有率与知名度。表3：海外头部 POS 机厂商情况 Ingenico Verifone

44、成立时间成立时间 1980 1981 国别国别 法国 美国 业务业务 支付终端、POS 有卡和无卡交易 支付设备销售与支持服务、交易支付服务、商业服务 覆盖国家覆盖国家 120 165 优势区域优势区域 美国、拉美、欧洲 美国、欧洲、中东、拉美 市场份额市场份额 2022 年出货量占全球 5.31%，第 9 名 2022 年出货量占全球 5.43%，第 8 名 资料来源：各公司官网、尼尔森、浙商证券研究所 近年来，国内支付设备市场增长放缓、竞争加剧，部分厂商开始布局海外市场。目前，新大陆、百富环球在海外多个地区取得了出货量前五的成绩。图21：百富环球收入逐渐转移至境外 图22：百富环球区域收入

45、构成（2023）资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：百富环球年报、浙商证券研究所 图23：新大陆境外设备销售收入占比提升显著 图24：新大陆全球市场销售额分布（2023）资料来源：新大陆年报、浙商证券研究所 注：此处境内收入为“电子支付产品及信息识读产品”减去境外收入 资料来源：新大陆年报、浙商证券研究所 22%32%25%16%28%39%44%61%75%81%88%91%92%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%007080境内收入（亿元，左轴）境外收入（亿元，左轴）境外收入占比（右轴）35%33%16%16%拉丁美洲和

46、独联体欧洲、中东及非洲亚太美国及加拿大10%8%8%6%14%14%18%20%22%33%36%48%62%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540境内收入（亿元，左轴）境外收入（亿元，左轴）境外收入占比（右轴）32%40%17%11%亚太拉美中东、非洲欧洲、北美新国都(300130)公司深度 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司是国内较早布局是国内较早布局海外海外业务的支付公司，业务的支付公司，早在早在 2009年就开始对国外客户销售产品年就开始对国外客户销售产品，并筹建了海外业务团队。2013 年，公司建立了一级部门国际

47、业务部，在海外业务上重点发力，随后在海外成立或收购多家子公司。目前公司海外收入主要为目前公司海外收入主要为 POS 机具销售收入机具销售收入。表4：公司海外业务发展历程 年份年份 事件事件 2009 开始对国外客户销售产品，并筹建了海外业务团队。2010 由单一跟踪美国市场转向全球市场，与东南亚、南亚、中东、欧洲、美国、俄罗斯等地区和国家的客户建立了联系，并根据海外客户需求、与欧美供应商开展业务与技术合作以改良公司产品、适应海外客户需求。2011 2011 年开始持续参加国际上的支付产业展会 2013 建立了一级部门国际业务部 2014 确定海外代理与直销相结合的模式。2015 收购美国Exa

48、Digm（后改名Nexgo,Inc）.，实现了初步的全球化布局。ExaDigm在美国运营多年，拥有来自北美、南美、亚洲、欧洲等不同市场的多家客户。2016 在巴西设立子公司，建立本地化的销售和客户服务团队 2016 在迪拜设立子公司，有助于开拓阿联酋市场及辐射整个中东区域，包括印度、非洲、欧洲 2019 在卢森堡设立子公司，推动公司电子支付产品与服务进入欧洲市场。2022 获得卢森堡 PI 牌照，可在欧盟开展本地收单业务 2024 旗下品牌 Paykka获得香港海关颁发的 MSO（Money Service Operator）牌照。标志着新国都集团在跨境支付领域得到了又一里程碑式的认可，为全球

49、业务的拓展奠定了坚实的基础。资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司在海外的优势区域包括中东和欧洲，2021 年公司出货量占中东当地总出货量 5.3%，在欧洲出货量占当地总出货量 3.1%。目前公司正在拓展拓展欧美、日本等高端市场，欧美、日本等高端市场，有望在未有望在未来收获高端市场来收获高端市场 POS 机增长的红利。具体而言：机增长的红利。具体而言：1）非接触式支付渗透率提升，非接触式支付渗透率提升，欧美市场欧美市场迎来迎来智能智能 POS 机具升级机具升级替换潮替换潮。商户在公共卫生事件期间持续加快采用非接触式支付，消费者也更加注重支付便利性，电子货币包、在线下单及到店自取、自助点餐及结

50、账等非接触式下单和支付方式已成为新常态。传统 POS 机一般仅支持收款扫码，且需加装扫码枪等设备后才能支持二维码扫码收银；而智能 POS 机不仅可以刷卡，也可以实现扫码，微信，支付宝，NFC，云闪付，语音播报等等付款功能，使用智能 POS 机替换传统 POS 机的需求日益增长。2）中国中国移动移动支付产业支付产业处于全球领先水平处于全球领先水平，公司，公司产品力在全球市场具有较强竞争力。产品力在全球市场具有较强竞争力。目前公司已取得多项 MPOC 认证、PCI P2PE 认证、PCI SLC 认证、PCI PIN 认证、日本 FELICA 认证、PCI KLD 认证、欧洲 CC 认证、英国 R

51、NIB 认证、印度 BIS 认证，为后续打开重点海外市场奠定了合规基础。3）POS机具可作为切入点，向下游收单或支付服务环节整合，机具可作为切入点，向下游收单或支付服务环节整合，实现机具实现机具+收单产业链收单产业链协同协同。相较于国内 POS 机具出海厂商而言，公司率先在海外部分区域获得支付牌照，可在海外市场开展收单及其他支付服务业务；相较于海外本土支付服务机构而言，公司在产品端和服务端具有一定优势，在海外市场具备一定客户和渠道基础后，有望在海外拓展收单及增值服务业务从而获得增量收入。新国都(300130)公司深度 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：中国头部 POS 机厂商

52、情况 新国都新国都 新大陆新大陆 百富环球百富环球 成立时间成立时间 2001 1994 2000 业务业务 收单（全球）+设备（全球）收单（国内）+设备（全球）设备（全球）优势区域优势区域 中东、欧洲、亚太 中东、拉美、亚太 拉美、中东、美国、欧洲 市场份额（市场份额（2022出货量）出货量）3.46%，全球第 13 8.30%，全球第 1 7.36%，全球第 3 出海情况出海情况 2009 年筹建海外业务团队 2015 年之后成立多家海外子公司 2020-2023年 POS机境外收入占比从 36%提升至 70%2008 年在北美成立子公司 2020-2022 年境外收入占比提升较快，从 9

53、.5%提升至 28.1%公司 2008 年开始出海 2013 以来境外营收占比快速提升，至2017 年达到 60.5%，超过一半 2023 年境外营收占比为 87.8%海外海外支付支付牌照牌照 有（欧盟 PI、美国 MSB、香港 MSO）无 未披露 资料来源：各公司官网、尼尔森、浙商证券研究所 2.2 海外收单市场：牌照构筑竞争壁垒，跨境支付有望进入收入兑现期海外收单市场：牌照构筑竞争壁垒，跨境支付有望进入收入兑现期 收单业务是银行或支付机构为商户提供的交易处理和结算服务，商户通过 POS 机、网上支付平台、移动支付等渠道接收客户的付款信息，收单机构接收交易信息并对接银联、网联等清算平台进行清

54、算，并从中收取一定手续费。收单业务主要诞生于支付场景及支付方式的多元化趋势：对于商户而言，收单机构一般提供聚合支付平台，支持多种接收款项的支付方式（如信用卡、借记卡、移动支付等），商户无需单独与各类支付平台对接，可以专注于经营本身；对于清算机构和银行而言，收单机构可帮助其拓展线下商户并进行业务推广，从而提升平台和账户的交易量。图25：银行卡收单业务流程图 资料来源：拉卡拉招股书、浙商证券研究所 一方面，一方面，海外海外牌照是牌照是海外海外收单收单及跨境收款及跨境收款业务展业的业务展业的前提，构成了前提，构成了中国中国企业企业收单业务收单业务出海出海的的壁垒壁垒。公司当前已经取得卢森堡 PI 牌

55、照、香港 MSO 牌照、美国 MSB 牌照，其中在欧洲成员国具有 PI牌照的中国公司较少，其中包括巨头支付宝以及 PingPong和连连数字等新国都(300130)公司深度 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 跨境支付服务商，且获得 PI牌照的 POS机具厂商则极为稀少，根据有关公司的公开信息披露推测，排名 2022 年全球出货量前 10 的中国 POS 机厂商尚未取得欧洲支付牌照。另一方面，另一方面，商户触达是商户触达是海外收单的业务基础，是海外收单业务成功的关键。海外收单的业务基础，是海外收单业务成功的关键。商务部预测到 2025 年跨境电商交易额将达到 2.5 万亿元，国内跨境

56、电商进出口贸易额持续增长，中小微外贸企业对第三方跨境支付需求旺盛，为公司跨境收款业务提供了较为丰富的客户群体。此外，目前已尝试在欧洲当地接入少量商户开始收单服务。相较于国内市场而言，相较于国内市场而言，海外海外市场收单费率更高市场收单费率更高。以收单机构 Adyen 为例，在欧洲除掉0.11欧元的固定手续费外，根据不同收费方式每笔交易可以收取 0.6%-0.8%的溢价费率（即除了向银行和卡组织支付的手续费之外，额外收取的费用）或高达 3.95%的交易额费率（包含银行和卡组织手续费）。相比较之下，嘉联支付在国内的手续费费率较低，嘉联支付在国内的手续费费率较低，平均费平均费率率（嘉联支付营业收入（

57、嘉联支付营业收入/流水）流水）约约 0.1%左右左右。基于海外牌照，我们预计公司海外收单业务收入有望逐步提升，优化并丰富公司海外市场的业务结构：1）海外本土线下收单：公司以华人消费场景为切入点，在欧盟部分国家及地区试点逐步落地线下收单业务，持续构建渠道能力，增大海外线下交易流水金额。2）跨境支付场景：针对国内中小企业出海的场景，公司可协助国内中小企业在海外平台收款，以及向海外供应商付款。3 国内业务国内业务布局：布局：收单业务稳固基本盘，收单业务稳固基本盘，创新创新业务驱动长期增长业务驱动长期增长 3.1 收单业务是国内收单业务是国内市场市场的核心的核心业务业务，利润贡献超过，利润贡献超过 5

58、0%公司 2017 年收购嘉联支付，获得收单业务牌照，收单业务营收在公司境内营收占比由2018 年 51%提升至 2023 年 92%，对公司净利润的贡献比例基本维持在 50%以上（2022 年因退还费用的原因利润占比下降），逐步成为公司国内市场的核心业务。图26：嘉联支付营收 VS 公司境内业务营收（2018-2023）图27：嘉联支付净利润 vs公司净利润（2018-2023）资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 国内收单业务的增长主要受到三方面影响：11.317.417.023.730.625.821.928.223.530.734.128.151%62

59、%73%77%90%92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%055402002120222023嘉联支付营收（左轴，亿元）境内营收（左轴，亿元）嘉联支付占比（右轴）1.42.41.71.3-0.43.82.52.40.92.00.47.557%100%195%65%-81%51%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(1)08200222023嘉联支付净利润（左轴，亿元）公司净利润（左轴，亿元）嘉联支付占比（右轴）新国都(300130)公司深度 19/2

60、6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）宏观：支付政策与银行卡收单牌照宏观：支付政策与银行卡收单牌照 公司的收单业务很大程度上受到监管政策的影响：一方面，一方面，在监管政策日益明确规范在监管政策日益明确规范的趋势下，行业的合规性持续提升，的趋势下，行业的合规性持续提升，部分尾部不规范收单机构陆续出清，部分尾部不规范收单机构陆续出清，头部公司头部公司规范规范展展业业优势进一步体现优势进一步体现。2021 年央行发布中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发2021259号），加强了对收单业务的监管，规定 1台银行卡受理终端只能对应 1 个受理终端序列号和 1 个特约商户，并要求

61、收单机构对商户进行审核。这有效地监管了商户通过违规操作获取，将标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络，以获取超额利益的行为。另一方面，收单牌照具备一定稀缺性，且近年来另一方面，收单牌照具备一定稀缺性，且近年来发放的牌照数量发放的牌照数量呈现收缩趋势呈现收缩趋势。截至 2024 年 5 月，央行公示已或许可机构（支付机构）有 183 家，已注销许可机构 88 家。公司 2023 年成功续期收单业务牌照至 2027 年，在收单业务领域的优势有望继续保持。2）中观：全国银行卡交易消费业务金额与公司平台支付服务业务交易总量中观：全国银行卡交易消费业务金额与公司平台支付服务业务交易总量 公司

62、2022 年和 2023 年支付服务业务交易量/银行卡交易消费业务金额的比例分别为1.98%和 1.43%，2023年受到牌照续期节奏的影响有所下滑，未来有望逐步提升至往年水平，带动收单业务收入增长。图28：全国银行卡交易消费业务金额 图29：公司支付服务业务交易总量及占比 资料来源：中国人民银行、浙商证券研究所 资料来源：中国人民银行、公司公告、浙商证券研究所 3）微观：公司收单业务费率微观：公司收单业务费率 公司收单费率的提升有望进一步提升公司收单服务业务的盈利能力。2016 年国家发改委和中国人民银行发布关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，收单机构的费率由政府指导调整为市场化定价，而

63、支付机构向发卡行与银行卡清算机构支付的费率设置封顶值，费率相对固定。293013653%33%30%3%22%35%26%0%17%-4%4%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800200002120222023银行卡交易消费业务金额（左轴，万亿元）增速（右轴）1.221.972.581.941.05%1.45%1.98%1.43%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0.00.51.01.52.02.53.020202021

64、20222023嘉联支付全年累计处理交易流水（万亿元，左轴）占银行卡交易消费业务金额比（右轴）新国都(300130)公司深度 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6：费率改革前后银行卡收单利益相关方分配机制 相关方相关方 新政商户类别新政商户类别 9696 费改后费改后 9696 费改前费改前 发卡行服务费 标准类标准类 借记卡(含预付费卡):交易金额的0.35%(单笔封顶 13 元)贷记卡(含准贷记卡):交易金额的0.45%(不封顶)餐娱类：交易金额的 0.9%(房地产和汽车销售封顶 60 元)一般类：交易金额的 0.55%(批发类封顶20 元)优惠类优惠类 借记卡(含预付费卡)

65、:交易金额的 0.273%(单笔封顶 10.14 元)贷记卡(含准贷记卡):交易金额的 0.351%(不封顶)民生类：交易金额的 0.26%减免类减免类 0 公益类：0 银联网络服务费 标准类标准类 分别向发卡机构、收单机构收取交易金额的 0.0325%(单笔封顶 3.25 元)餐娱类：交易金额的 0.13%(房地产和汽车销售封顶 10 元)一般类：交易金额的 0.08%(批发类封顶2.5 元)优惠类优惠类 分别向发卡机构、收单机构收取交易金额的 0.0254%(单笔封顶 2.54 元)民生类：交易金额的 0.04%减免类减免类 0 公益类：0 收单服务费 标准类标准类 市场化定价 餐娱类：交

66、易金额的 0.22%(房地产和汽车销售封顶 10 元)一般类：交易金额的 0.15%(批发类封顶3.5 元)优惠类优惠类 民生类：交易金额的 0.08%减免类减免类 公益类：成本价 资料来源：国家发改委、中国人民银行、华经产业研究院整理、浙商证券研究所 近年来，伴随着行业逐步规范、整顿将标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的行为，减少了支付机构违规获利的空间。叠加牌照收紧行业出清，供给侧出清，不定期的费率上行调整基本成为行业共识。根据我们测算，支付行业头部上市公司在 2022年人民银行 259 号文正式实施以来，平均收单费率均呈现上升趋势。图30：新国都、拉卡拉、新大陆平均收单费率

67、 资料来源：wind、各公司年报、浙商证券研究所 公司的历史收单费率基本在 0.1%，根据我们测算公司 2022 年和 2023 年平均收单费率分给为 0.119%和 0.133%，2023 年呈现小幅提升趋势。考虑到：a）随着监管持续趋严带来行业出清、头部公司的竞争优势进一步体现；b）公司增值服务带来的客户黏性以及服务价值的提升，我们认为公司长期收单费率仍有一定提升空间。0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%200222023新国都新大陆拉卡拉新国都(300130)公司深度 21/26 请务必阅读正文之后的免

68、责条款部分 3.2 场景数字化场景数字化提升客户黏性，驱动高质量、可持续增长提升客户黏性，驱动高质量、可持续增长 在企业数字化转型的趋势下，支付机构可以在提供支付服务的基础上，在营销、销售、经营管理等方面提供增值服务。图31：支付机构助力中小微企业数字化升级 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 在数字化转型的大背景下，公司场景数字化服务逐步从单产品、单模块的模式向系统化、平台 SaaS 化模式演变。子公司嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系，基于 SaaS 模式为用户提供支付与增值服务融合的解决方案，从上游介入商户经营，为商户提供更大的附加价值。嘉联支付已经形成涵盖零售

69、、教培、餐饮、医药、酒店、酒吧、休闲、物业、停车、加油场景的十大解决方案，助力商户实现数字化运营。图32：嘉联支付智慧餐饮一体化解决方案 资料来源：嘉联支付公众号、浙商证券研究所 新国都(300130)公司深度 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 AI 技术融入支付解决方案成为技术趋势技术融入支付解决方案成为技术趋势，公司公司近年来持续加大近年来持续加大 AI 资源投入资源投入，通过设立子公司、合资公司的方式押注 AI。公司与上海卫莎网络科技有限公司（下称“上海卫莎”）共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司（下称“上海拾贰区”）。上海卫莎是一家专注于前沿人工智能技术研究及应用的科技公

70、司，由前格瓦拉产品合伙人蔡天懿和上海交通大学-Versa 脑科学与人工智能实验室主任、前华为海思算法科学家赵维杰联合创立。双方组建人工智能研究团队，开展通用智能体（General Purpose AI Agent）技术研发，发展多模态 AI 产品，探索探索 AI 技术赋能企技术赋能企业及商户高效运营的各类解决方案业及商户高效运营的各类解决方案，将为公司带来新的业务增长机会。3 月 22 日，上海拾贰区正式发布首款 AI“数字员工”（AI Agent）产品。此款 AI“数字员工”产品基于企业私有化部署的 GPT 模型，通过企业数据的导入和训练，可以根据企业管理各模块的需求，生成不同功能的“数字员

71、工”。4 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 我们分别从产品制造、收单及增值服务、审核服务和其他四个方面对公司营业收入仅从预测分析：1）产品制造产品制造：公司产品制造业务主要包含电子支付设备和生物识别设备的销售出货，考虑到公司持续推进支付硬件出海战略，近年来海外市场开拓向欧美、日本等高端市场倾斜，我们预计公司产品制造业务增长有望逐步恢复，预计 2024-2026 年产品制造营收增速为 3%、8%、10%。2）收单及增值服务收单及增值服务：短期来看短期来看，公司收单及增值服务业务收入增长的主要驱动力为国内收单牌照成功续期后平台交易流水的逐步提升，考虑到 2023 年中公司牌照到期导致平台交易流

72、水在下半年有所收缩，由于公司牌照成功续期，我们预计 2024年平台交易流水有望持续爬坡，预计 2024 年收单及增值服务收入逐步恢复。中长中长期来看期来看，考虑到国内收单业务平台流水及收单费率逐步提升，海外收单业务随着公司的渠道拓展交易流水逐步上量，预计 2025-2026年公司收单及增值服务收入有望增长加速。基于以上，我们预计公司 2024-2026 年收单及增值服务营收增速为10%、15%、20%。3）审核服务审核服务：随着国内监管针对网络环境优化推出的“清朗”系列专项行动持续推进，互联网企业对基于互联网业务形态的主体身份认证审核服务需求有望持续增长。同时考虑到公司在公告中提出“长沙法度将

73、继续大力开拓新客户，积极参与互联网企业项目招投标，丰富和完善公司业务种类，增加创收点和营收规模”，我们预计公司 2024-2026 年审核服务营收增速为 5%、8%、10%。4）其他：其他：考虑到其他业务非公司重点发力方向，且部分新业务布局仍需一定时间才能产生规模化营收，出于审慎性考虑，我们预计公司 2024-2026 年其他业务营收于2023 年持平。新国都(300130)公司深度 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：公司 2024-2026 营收预测（单位：百万元）收入收入(百万元百万元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,316.54

74、3,801.26 4,093.89 4,611.50 5,388.42 yoy 20%-12%8%13%17%产品制造 1,083.80 1,054.41 1,086.04 1,172.93 1,290.22 yoy 6%-3%3%8%10%收单及增值服务 3,059.16 2,583.49 2,841.84 3,268.11 3,921.74 yoy 29%-16%10%15%20%审核服务 64.67 52.93 55.58 60.03 66.03 yoy-17%-18%5%8%10%其他 108.92 110.43 110.43 110.43 110.43 yoy-19%1%0%0%0%

75、资料来源：wind、浙商证券研究所 费用侧费用侧，公司自 2023 年以来呈现了较为明显的控费趋势，2024Q1 三费进一步同比减少，我们预计公司 2024 年控费趋势仍将持续，2025-2026 年随着海外市场开拓进程费用投入逐步增加。表8：公司 2024-2026 费用预测（单位：百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 三费合计三费合计 791.97 805.86 814.46 864.05 950.45 三费/营业收入 18.35%21.20%19.89%18.74%17.64%yoy 23.06%1.75%1.07%6.09%10.00%销售费用销售费用 285

76、.11 286.68 295.28 318.90 350.79 销售费用/营业收入 6.61%7.54%7.21%6.92%6.51%yoy 43.90%0.55%3.00%8.00%10.00%管理费用管理费用 234.52 242.74 242.74 254.88 280.36 管理费用/营业收入 5.43%6.39%5.93%5.53%5.20%yoy 17.94%3.50%0.00%5.00%10.00%研发费用研发费用 272.33 276.45 276.45 290.27 319.30 研发费用/营业收入 6.31%7.27%6.75%6.29%5.93%yoy 10.45%1.5

77、1%0.00%5.00%10.00%资料来源：wind、浙商证券研究所 基于以上，我们预计公司 2024-2026 营业收入为 40.94、46.11、53.88 亿元，同比增长7.70%、12.64%、16.85%；归母净利润为 8.69、10.27、12.45 亿元，同比增长 15.06%、18.20%、21.22%。新国都(300130)公司深度 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们采用相对估值法对公司进行估值，选取与公司业务相近的拉卡拉、新大陆、广电运通作为可比公司，参考可比公司估值水平，给予公司2024年16倍PE，对应目标市值139亿元，对应目标价为 24.76 元。

78、首次覆盖，给予给予“买入买入”评级。评级。表9：可比公司估值分析（单位：亿元）股票代码股票代码 股票简称股票简称 总市值总市值 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 PE 估值日期 2024/6/19 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300130.SZ 新国都 100 38.01 40.94 46.11 53.88 7.55 8.69 10.27 12.45 12 10 8 均值均值 16 14 11 300773.SZ 拉卡拉 103 59.38 65.93 73.43 80.44 4.58 7

79、.98 9.91 11.71 13 10 9 000997.SZ 新大陆 150 82.50 92.23 104.61 119.55 10.04 12.55 15.07 19.00 12 10 8 002152.SZ 广电运通 263 90.43 103.69 118.75 149.72 9.77 11.46 12.93 16.17 23 20 16 资料来源：wind、浙商证券研究所 注：表格中可比公司盈利预测参考 wind一致预测中值 5 风险提示风险提示 政策政策不确定性不确定性：监管政策的变化可能会影响支付机构业务开展的情况以及盈利能力 海外营商环境变化风险：海外营商环境变化风险：如果

80、国际贸易形势发生变化，或者海外国家对中国企业进行限制，可能会影响到公司的出海业务开展。市场竞争风险：市场竞争风险：如果市场竞争加剧，包括部分公司开启价格战，或者有新进入者进入行业，会导致公司盈利能力受到影响。技术风险：技术风险：如果公司未能跟随最新的技术趋势，开发顺应潮流的产品，会影响公司产品的销售以及服务的开展。新国都(300130)公司深度 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023 2024E 2025E 2026E (百万元)2023 2024E 2025E 2

81、026E 流动资产流动资产 4,403 5,225 6,379 7,806 营业收入营业收入 3,801 4,094 4,611 5,388 现金 3,640 4,446 5,528 6,861 营业成本 2,326 2,495 2,802 3,258 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 14 12 15 18 应收账项 335 341 384 434 营业费用 287 295 319 351 其它应收款 62 57 64 75 管理费用 243 243 255 280 预付账款 30 32 36 42 研发费用 276 276 290 319 存货 121 115 112 120

82、 财务费用(41)(46)(57)(70)其他 214 234 254 274 资产减值损失(36)(25)(20)(10)非流动资产非流动资产 1,066 1,076 1,079 1,076 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 108 108 108 108 投资净收益 45 41 46 54 长期投资 104 124 144 174 其他经营收益 65 82 92 108 固定资产 78 78 71 58 营业利润营业利润 774 916 1,106 1,384 无形资产 6 6 6 6 营业外收支(3)(3)(3)(3)在建工程 0 0 0 0 利润总额利润总额 771 914

83、 1,103 1,382 其他 770 760 750 730 所得税 17 46 77 138 资产总计资产总计 5,469 6,300 7,458 8,882 净利润净利润 754 868 1,026 1,243 流动负债流动负债 1,120 1,072 1,194 1,370 少数股东损益(1)(1)(1)(1)短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 755 869 1,027 1,245 应付款项 455 499 560 652 EBITDA 785 928 1,113 1,384 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）1.35 1.55 1.84 2.22

84、其他 665 573 633 718 非流动负债非流动负债 43 36 36 36 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 43 36 36 36 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1,163 1,108 1,230 1,406 营业收入-11.94%7.70%12.64%16.85%少数股东权益(0)(1)(2)(4)营业利润 180.61%18.41%20.66%25.20%归属母公司股东权益 4,306 5,193 6,230 7,480 归属母公司净利润 1588.44%15.06%18.20%21.22%负债和股东权益负债和股东权

85、益 5,469 6,300 7,458 8,882 获利能力获利能力 毛利率 38.80%39.06%39.24%39.54%现金流量表 净利率 19.86%21.22%22.27%23.10%(百万元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 17.54%16.73%16.48%16.64%经营活动现金流经营活动现金流 1,133 844 1,109 1,352 ROIC 15.82%15.78%15.56%15.73%净利润 754 868 1,026 1,243 偿债能力偿债能力 折旧摊销 84 61 67 73 资产负债率 21.27%17.59%16.49%15.83%财

86、务费用(7)0 0 0 净负债比率-83.84%-85.10%-88.32%-91.41%投资损失(45)(41)(46)(54)流动比率 3.93 4.87 5.34 5.70 营运资金变动 315 (72)40 77 速动比率 3.60 4.52 5.01 5.38 其它 33 28 23 13 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(42)(32)(27)(19)总资产周转率 0.82 0.70 0.67 0.66 资本支出(11)(53)(53)(43)应收账款周转率 10.15 12.10 12.71 13.17 长期投资(89)(20)(20)(30)应付账款周转率 6.4

87、5 6.23 6.35 6.45 其他 58 40 46 54 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 666 (4)0 0 每股收益 1.35 1.55 1.84 2.22 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 2.03 1.51 1.98 2.42 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.70 9.28 11.13 13.37 其他 666 (4)0 0 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 1,758 805 1,082 1,333 P/E 13.24 11.51 9.74 8.03 P/B 2.32 1.93 1.60 1.34 EV/EBITDA 12.56

88、6.01 4.04 2.29 资料来源：浙商证券研究所 新国都(300130)公司深度 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪

89、深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开

90、资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易

91、人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010