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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)2023 年 08 月 21 日 买入买入(首次首次)所属行业:汽车零部件 当前价格(元):24.48 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号:S03 邮箱: 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-9.471.03 9.69 相对涨幅(%)-7.734.77 13.76 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究相关研究 新坐标:冷精锻行业小巨人,新坐标:冷精锻行业小巨人,新旧新旧业务齐升正当时业务齐升正当
2、时投资要点投资要点 精密冷锻龙头企业,创新研发推动公司成长精密冷锻龙头企业,创新研发推动公司成长。公司成立于 2002 年,是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。产品当前主要应用于汽车、摩托车发动机领域,未来将持续开发在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用。2022 年,公司实现营收 5.27 亿元,同比+21.93%。其中,公司凭借研发创新能力,不断开发新产品,在乘用车市场持续发力,在海外市场建设成果也已逐渐显现。冷锻行业前景开阔,冷锻行业前景开阔,公司具备公司具备业内业内领先优势领先优势。冷锻是一种适用于大批量生产中小型锻件的高精高效且优质低耗的先进工艺。国内冷
3、锻件的渗透率仍有很大的提升空间,下游需求也相当旺盛,据测算,光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了108 万吨,加上国内摩托车市场以及海外市场,市场空间前景则更加开阔。同时,冷锻行业还具有高成长高壁垒低竞争的特性。新坐标相较于同行业可比公司毛利水平突出,降本能力领先,2022 年公司毛利率为 54.74%,远高于行业均值28.90%;成本率为 45.26%,远低于行业均值 71.10%。新旧业务齐升新旧业务齐升正当时正当时,业绩增长趋势明显,业绩增长趋势明显。1)传统配气机构板块:海外子公司爬)传统配气机构板块:海外子公司爬坡平稳有序,带动传统业务增长。坡平稳有序,带动传统业务增长。气门传动组以
4、及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。2022 年气门组营收为 0.81 亿元,毛利率为 66.78%;气门传动组营收为 3.72 亿元,毛利率为 53.09%。海外产能持续释放将为业绩增长提供强有力的保证。2022 年欧洲新坐标收入达到 6,422.37 万元,同比+201%;墨西哥新坐标收入为 1,781.16 万元,同比+148%。2)其他精密冷锻件板块:)其他精密冷锻件板块:持续产品全局持续产品全局拓宽,其他冷锻件板块业绩可期。横向:公司注重研发开拓冷锻件品类,提升单拓宽,其他冷锻件板块业绩可期。横向:公司注重研发开拓冷锻件品类,提升单车价值量。车价值量。目前公司在高压泵挺柱、车身稳
5、定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展;此外,公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进。纵向:布局上游纵向:布局上游冷锻精制线材加工处理,开启第二成长路径。冷锻精制线材加工处理,开启第二成长路径。湖州新坐标子公司 2022 年营收达到3996.02 万元,同比增长 92.32%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.23、2.70、3.08 亿元,按照 8 月 18 日收盘市值计算,对应 PE 为 15、12、11 倍,参考可比公司估值,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:
6、风险提示:新产品合作不及预期,下游汽车行业发展不及预期,冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股):135.11 流通 A 股(百万股):133.87 52 周内股价区间(元):15.17-27.51 总市值(百万元):3,269.61 总资产(百万元):1,327.22 每股净资产(元):8.62 资料来源:公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)432 527 690 868 1,031(+/-)YOY(%)14.9
7、%21.9%31.0%25.8%18.8%净利润(百万元)141 156 223 270 308(+/-)YOY(%)-5.2%10.7%42.9%21.2%14.2%全面摊薄 EPS(元)1.04 1.15 1.65 2.00 2.28 毛利率(%)60.5%54.7%54.0%53.0%51.0%净资产收益率(%)14.5%14.1%17.3%17.4%17.0%资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润-29%-14%0%14%29%43%57%-122023-04新坐标沪深300 公司首次覆盖 新坐标(603040
8、.SH)2/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.精密冷锻行业小巨人,创新研发推动公司成长.5 1.1.国内冷精锻行业龙头,持续用技术创造市场空间.5 1.2.专业化管理及研发团队,专注于在冷锻领域持续创新.6 1.3.公司业绩稳步增长,各业务板块齐头并进.7 2.冷锻行业前景开阔,公司有望率先受益.9 2.1.高精高效且低耗的先进工艺,应用领域广泛.9 2.2.冷锻行业市场提升空间巨大,具有高成长及高壁垒性.11 2.3.冷精锻竞争企业较少,公司具备业内领先优势.13 3.新旧业务齐升正当时,业绩增长趋势明显.14 3.1.海外子公司爬坡平稳有序,带动传统配气机
9、构板块增长.14 3.2.持续全局拓宽产品品类,其他冷锻件板块业绩可期.15 3.2.1.优秀质量获得客户认可,助力横向开拓冷锻件新品类.15 3.2.2.纵向布局上游材料处理,开启第二成长路径.17 4.盈利预测与相对估值.19 4.1.盈利预测.19 4.2.相对估值.19 5.风险提示.20 5WkXpViWhU9YsQsQsR8ObP8OnPnNoMnOeRnNyQeRmOnP9PnMpPvPtOwOuOqMtN 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)3/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1:公司配气机构产品.5 图 2:公司冷锻件产品.5 图 3
10、:2022 年前五大客户营收占比 52.94%,公司客户集中度长期维持高位.6 图 4:公司研发人员数量持续上升,研发团队逐年壮大.7 图 5:2022 年境内外专利数达 91 项,研发成果丰硕.7 图 6:年度营业收入及同比增速.7 图 7:季度营业收入及同比增速.7 图 8:年度归母净利润及同比增速.8 图 9:季度归母净利润及同比增速.8 图 10:分产品板块收入占比.8 图 11:分行业板块收入占比.8 图 12:分区域板块收入占比.9 图 13:热锻、温锻、冷锻工艺技术水平比较.10 图 14:冷锻工艺中使用的主要加工方法.10 图 15:冷锻成形工艺的样例以及复合成形的组合方式.1
11、0 图 16:国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计.11 图 17:国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计(续表).11 图 18:中国汽车及摩托车销量近年来持续上涨.12 图 19:公司毛利水平优秀,毛利率远高于同行业可比公司.14 图 20:气门组产品营业收入及毛利率.14 图 21:气门传动组产品营业收入及毛利率.14 图 22:欧洲新坐标及墨西哥新坐标营收增长迅猛(单位:万元).15 图 23:零部件不良率逐年下降.16 图 24:公司质量相关奖项及证书.16 图 25:新坐标新型高压泵挺柱专利结构示意图.16 图 26:新坐标高压泵滚子挺柱专利结构示意图.16 图 27:新坐标
12、电磁常开阀专利结构示意图.16 图 28:新坐标电磁开关阀专利结构示意图.16 图 29:新坐标汽车 ABS 制动用柱塞泵专利结构示意图.17 图 30:新坐标空心结构的新能源电机转轴专利结构示意图.17 图 31:新坐标燃料电池金属双极板的梯形电位加速测试方法专利.17 图 32:新坐标硬材料径向铆接设备专利结构示意图.17 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)4/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33:湖州新坐标分部收入(单位:万元).17 图 34:新坐标液体喷砂专利设备结构示意图.18 图 35:湖州新坐标精线产品直抽工艺.18 图 36:湖州新坐标精线产品两次退
13、火工艺.18 图 37:湖州新坐标精线产品一次退火工艺.18 表 1:公司精密冷锻件产品分类.5 表 2:公司管理层简介.6 表 3:各种成形技术的定义及应用范围.9 表 4:两类金属塑性成形主要特点比较.10 表 5:冷挤压的优点及难点.12 表 6:同行业可比公司主要产品.13 表 7:传统业务产品销售单价.15 表 8:盈利预测.19 表 9:相对估值.19 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)5/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.精密精密冷锻冷锻行业小巨人行业小巨人,创新研发推动创新研发推动公司成长公司成长 1.1.国内国内冷精锻冷精锻行业龙头,行业龙头,持续用持
14、续用技术创造市场技术创造市场空间空间 冷精锻行业龙头冷精锻行业龙头企业企业,持续持续为精密零部件产品创为精密零部件产品创造新的市场空间。造新的市场空间。杭州新坐标科技股份有限公司成立于 2002 年,是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业,属于国内冷精锻细分领域的龙头企业。当前公司产品主要应用于汽车、摩托车发动机领域,未来公司将持续开发和扩大精密冷锻产品在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用,创造新的市场空间。公司的精密冷锻件产品在发动机配气系统已经形成了较强的竞争优势。公司的精密冷锻件产品在发动机配气系统已经形成了较强的竞争优势。配气机构按功用可分为气门组和气门传动
15、组两部分。气门组(主要产品为锁夹和弹簧盘)的作用是保证气门与气门座的严密配合,实现气缸的密封。气门传动组(主要产品为液压挺柱和滚轮摇臂)的作用是控制进、排气门定时地开启和关闭,且保证有足够的开度。图图 1:公司配气机构产品:公司配气机构产品 图图 2:公司冷锻件产品:公司冷锻件产品 资料来源:公司官网,德邦研究所*由上到下为:气门锁夹、气门弹簧盘、液压挺柱&滚轮摇臂 资料来源:公司官网,德邦研究所 公司秉承“技术创造市场”经营理念,拓展其他精密冷锻件新产品。公司秉承“技术创造市场”经营理念,拓展其他精密冷锻件新产品。除配气系统业务外,公司依托自身技术并结合外部资源优势,不断拓展冷成型技术的运用
16、领域,加速公司冷锻精制线材、汽车精密零件新产品的推进。表表 1:公司精密冷锻件产品分类:公司精密冷锻件产品分类 序号序号 类别类别 产品产品 展示展示 1 气门组精密冷锻件 气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等 2 气门传动组精密冷锻件 调节螺钉、液压挺柱、滚轮摇臂、推杆等 3 其他精密冷锻件 车身稳定系统、变速器零部件、高压泵挺柱,冷锻精制线材加工等 4 其他业务 资料来源:招股说明书,公司公告,德邦研究所 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)6/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游下游客户客户群体覆盖广泛,目前已涵盖诸多国内外优质车企群体覆盖广泛,目前已涵盖诸多国内外优质车
17、企。冷精锻行业上游主要是钢材加工业,下游主要是汽车行业。公司目前 90%以上的客户为汽车厂商,客户覆盖国内外知名乘用车、商用车主机厂,涵盖了国内的一汽大众、上海大众、比亚迪、吉利汽车、潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、上汽通用五菱、神龙汽车、长安福特、长安汽车、上海通用、广汽集团、东风汽车、五羊本田等诸多汽车、摩托车品牌厂商和德国大众(包含奥迪和斯柯达)、墨西哥大众、巴西大众、道依茨、Stellantis、北美通用等一些海外客户。公司在下游行业加速新产品的新客户开发并提升原有优质客户的供货份额。2022 年前五大客户销售额为 2.79 亿元,占总营收 52.94%,公司客户集中度长期维持高位。图图
18、 3:2022 年前五大客户营收占比年前五大客户营收占比 52.94%,公司客户集中度长期维持高位,公司客户集中度长期维持高位 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 1.2.专业化管理及研发团队,专注于在冷锻领域持续创新专业化管理及研发团队,专注于在冷锻领域持续创新 公司拥有公司拥有专业专业严谨、经验丰富的管理团队。严谨、经验丰富的管理团队。核心管理团队本科率高达 90%,研究生率为 60%。公司董事长徐纳曾在演讲中指出新坐标的企业价值观是“专注塑造未来”。专注是创新的前提,新坐标从创立开始就专注做两种零件,一直做到国内领先。之后就专注于在冷锻领域不断技术创新,拓展产品线。表表 2:公司管
19、理层简介公司管理层简介 姓名姓名 职务职务 学历学历 简历简历 徐纳 董事长,董事 硕士 1969 年出生,本科:内燃机专业,研究生:EMBA。曾任杭州汽车发动机厂研究所技术部技术员 胡欣 董事,副总经理 本科 1974 年出生,本科:国际经济和贸易专业。曾任杭州汽车发动机厂研究所行政科文员 姚国兴 董事,副总经理 大专 1972 年出生,大专:经济与工商管理专业,中共党员。曾任任杭州新坐标锁夹有限公司采购部长 任海军 董事,研发总监 硕士 1982 年出生,研究生就读机械制造及自动化专业。曾任 AVL 李斯特技术中心(上海)有限公司高级技术及客户支持 陈军 独立董事 博士 1969 年出生,
20、博士学历,材料加工专业,教授。现任上海交通大学塑性成形技术与装备研究院院长 王刚 独立董事 硕士 1975 年 10 月出生,硕士学历,中欧国际工商学院 EMBA,注册会计师、高级经济师,中共党员。戴国骏 独立董事 博士 1965 年出生,博士研究生学历,电气工程专业,杭州电子科技大学二级教授,现任计算机应用技术研究所所长 47.2059.7758.1493.01200.28223.25222.92227.54198.62278.960%10%20%30%40%50%60%70%80%05003002000
21、022前五名客户销售额(百万元)占比 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)7/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 郑晓玲 副总经理,董事会秘书 本科 1981 年出生,金融学专业。曾任浙江日发控股集团有限公司投资部项目经理,中博展览股份有限公司证券事务代表 杨志军 副总经理 硕士 1974 年出生,汽车运用工程专业,MBA。曾任神龙汽车有限公司采购部供应商质量分部经理 杨琦苹 财务总监 本科 1982 年出生,会计学专业。曾任大贺传媒股份有限公司会计 季红英 监事会主席 本科 1982 年出生,本科学历,行政管理专业,中共党员。曾任华立集团股份有限公司品管部检验员 王兵 监事
22、本科 1975 年 12 月出生,本科学历。现任杭州聚飞建筑材料有限公司执行经理,杭州聚汇鑫管理咨询有限责任公司监事 周娟萍 监事 本科 1979 年 5 月出生,本科学历,注册会计师。资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所*前前10位管理层成员属于核心管理团队位管理层成员属于核心管理团队,后,后3位属于监事会成员位属于监事会成员。公司拥有公司拥有极富创造力的研发团队极富创造力的研发团队以及日益增强的开发能力。以及日益增强的开发能力。公司成立了研发创新中心,致力于新产业、跨领域的深入拓展。公司自设立之初即注重自主创新,拥有覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发优势。公司研发团队逐年壮大
23、,研发成果丰硕。截至 2022 年,研发人员数量为 75 人,拥有境内专利 79 项,境外专利 12 项。图图 4:公司研发人员数量持续上升,研发团队逐年壮大公司研发人员数量持续上升,研发团队逐年壮大 图图 5:2022 年年境内外专利数达境内外专利数达 91 项,研发成果丰硕项,研发成果丰硕 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 1.3.公司业绩稳步增长,公司业绩稳步增长,各各业务板块齐头并进业务板块齐头并进 公司积极应对市场变化,营业收入近年来保持稳定加速增长趋势公司积极应对市场变化,营业收入近年来保持稳定加速增长趋势,净利润也,净利润也一路向
24、好一路向好。2022 年,公司实现营业收入 5.27 亿元,较上年同期增长 21.93%,实现归母净利润 1.56 亿元,同比增长 10.66%。2023 年一季度,公司实现营业收入1.32 亿元,同比增长 35.70%,实现归母净利润 0.48 亿元,同比增长 35.25%。图图 6:年度营业收入及同比增速年度营业收入及同比增速 图图 7:季度季度营业收入及同比增速营业收入及同比增速 007080200022研发人员数量020406080200212022境内专利境外专利 公司首次覆
25、盖 新坐标(603040.SH)8/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 图图 8:年度年度归母净利润归母净利润及同比增速及同比增速 图图 9:季度归母净利润季度归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 公司持续纵向及横向拓宽公司持续纵向及横向拓宽产品产品品类,品类,在乘用车及海外市场齐发力。在乘用车及海外市场齐发力。分产品:分产品:气门组和气门传动组作为公司的传统业务,有着稳定的市占率,为公司持续不断的贡献稳定现金流。2022
26、年气门组收入占比 15.34%,气门传动组收入占比 70.68%。同时,新坐标持续横向开拓冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及航空航天等领域的运用,带来了其他精密冷锻件板块的快速提升。另一方面,湖州新坐标子公司的冷锻精制线材加工处理业务,不仅开启了公司对产业链上游的纵向延伸,也有助于该板块的业绩增长。2022年其他精密冷锻件板块收入为 6,999.86 万元,同比增长 144.49%,占总营收13.29%,相比前一年提高 6.66 个百分点。其中,湖州新坐标对外交易收入为1650.64 万元,同比上升 45.69%。分行业:分行业:汽车行业的收入占到总收入的 90%以
27、上,该下游行业的发展趋势对公司业绩尤为重要。公司在乘用车板块持续发力。2022 年乘用车行业收入达42,377.22 万元,同比上涨 31.34%,占总收入的 80.44%,相比上一年提升 5.77个百分点;商用车行业收入为 5,775.64 万元,占比 10.96%;摩托车行业收入为1,994.61万元,占比3.79%;其他主营业务收入为2,167.73万元,同比上涨17.66%,占比 4.11%。图图 10:分产品板块收入占比分产品板块收入占比 图图 11:分行业板块收入占比分行业板块收入占比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234562013 2014 20
28、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入(亿元)YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%04,0008,00012,00016,00020,000单季度营业总收入(万元)同比-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.21.41.61.82013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润(亿元)YoY-100%-50%0%50%100%150%200%1,0002,0003,0004,0005,0006,000单季度归母净利润(万元)同
29、比 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)9/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 分区域:分区域:全球化的制造、销售服务体系建设成果逐渐显现。2022 年实现海外营业收入总计 14,726.91 万元,占公司营业收入 27.96%,比上年同期增长 22.74%。图图 12:分区域板块收入占比分区域板块收入占比 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 2.冷锻行业冷锻行业前景前景开阔开阔,公司有望率先受益,公司有望率先受益 2.1.高精高效且低耗的先进工艺高精高效且低耗的先进工艺,应用领域广泛,应
30、用领域广泛 公司所在行业属于精密锻造行业中的冷精锻行业,从属于锻造行业公司所在行业属于精密锻造行业中的冷精锻行业,从属于锻造行业。精密锻造成形技术指零件成形后,仅需要少量加工或不再加工,就可以用作机械构件的成形技术。应用领域主要包括批量生产的零件以及复杂形状的零件(尤其是难切削的复杂形状零件、高价材料零件、高性能轻量化结构零件),例如汽车、摩托车、兵器、通用机械以及航空航天等工业的零件。许多新工艺创新在不断推动冷锻技术向前发展,逐渐衍生出分流锻造技术、闭式模锻成形技术、闭塞锻造技术、厚板精冲一挤压复合成形技术、多工艺复合成形技术以及高速锻造技术。表表 3:各种成形技术的定义及应用范围:各种成形
31、技术的定义及应用范围 成形技术成形技术 定义定义 应用范围应用范围 热精锻成形 在再结晶温度之上利用高温作用致使材料变形而塑性 主要应用于曲轴、连杆、等速转向节销、轮毂和齿轮坯 温精锻成形 在再结晶温度之下某个合适的温度(750-850)下对金属进行锻压 主要应用于外座圈、轴套、半轴齿轮和啮合小齿轮 冷精锻成形冷精锻成形 冷精锻是指冷精锻是指在冷态下将金属毛坯放入模具模腔内,在强大在冷态下将金属毛坯放入模具模腔内,在强大的压力和一定的速度作用下,迫使金属从模腔中挤出,从的压力和一定的速度作用下,迫使金属从模腔中挤出,从而获得所需形状、尺寸以及具有一定力学性能的锻造方式而获得所需形状、尺寸以及具
32、有一定力学性能的锻造方式 精密、形状复杂且可承受高负载的高强度零件精密、形状复杂且可承受高负载的高强度零件 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022气门传动组精密冷锻件气门组精密冷锻件其他精密冷锻件其他业务0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022乘用车商用车汽车摩托车其他主营业务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000192
33、02020212022中国大陆海外 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)10/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 复合精锻成形 结合热、温、冷等多种锻造工艺在模具内利用外力使金属产生塑性流动和变形 各种齿轮、管接头等高强度零部件 等温锻造 使胚料在趋于恒定的温度下模锻成形 一般用于对变形温度较敏感、难成形的金属材料和零件,如钛合金、铝合金、镁合金等 闭塞锻造 在封闭凹模内通过一个或者两个冲头单向或双向复动挤压金属一次成形 适合形状复杂零件的生产制造,主要用于生产汽车半轴齿轮、十字轴、轿车等速万向节星形套 分流锻造 使材料填满模具成形部分的分流腔或分流通道,在模具容许压力范围内对
34、材料进行塑性 主要应用于正齿轮、螺旋齿轮 资料来源:招股说明书,德邦研究所 冷锻(冷锻(冷模锻、冷挤压、冷镦等塑性加工的统称冷模锻、冷挤压、冷镦等塑性加工的统称)是一种高精、高效、优质是一种高精、高效、优质低耗的先进生产工艺技术低耗的先进生产工艺技术。该工艺具有切削加工无可比拟的优点,如制品的机械性能好、生产率高和材料利用率高,特别适合于大批量生产中小型锻件,而且可以作为最终产品的制造方法。与热锻、温锻工艺相比,可以节材 30%50%,节能 40%80%,而且能够提高锻件质量,改善作业环境。在常温下,金属的成形难度将大大增加,要把冷的金属挤压流动填充满模具,得到没有裂纹和缺角的零件,这需要在工
35、件上施加巨大的压力,对设备、模具、材料的考验都远超热锻。表表 4:两类金属塑性成形主要特点比较两类金属塑性成形主要特点比较 种类种类 项目项目 变形本质变形本质 工件质量工件质量 环境质量环境质量 温度控制 塑性效应 塑性流动 变形抗力 形位精度 表面 粗糙度 表面氧化 程度 被强化 能力 振动噪声 能源消耗 空气污染 绿色程度 热压成形 Tar 以上 回复与再结晶 更好 小 低 高 严重 有 大 多 有 较低 冷压成形 Tbr 以上 加工硬化 稍差 大 高 低 无 大 小 少 无或少 较高 资料来源:金属加工,卢险峰对冷锻特点认识的一种提升与更新,德邦研究所 图图 13:热锻、温锻、冷锻工艺
36、技术水平比较热锻、温锻、冷锻工艺技术水平比较 资料来源:金属加工:卢险峰对冷锻特点认识的一种提升与更新,德邦研究所 冷锻的变形量有限,所以锻件的重量集中到一般是几克到冷锻的变形量有限,所以锻件的重量集中到一般是几克到 5KG 之间,只要批之间,只要批量足够大,产品附加值足够高,企业就有动力把热锻工艺改成冷锻来实现。量足够大,产品附加值足够高,企业就有动力把热锻工艺改成冷锻来实现。同时,它还在不断地向切削、粉末冶金、铸造、热锻、板料成形工艺等领域渗透或取而代之,也可以和这些工艺相结合构成复合工艺,从而生产较大尺寸的产品。图图 14:冷锻工艺中使用的主要加工方法冷锻工艺中使用的主要加工方法 图图
37、15:冷锻成形工艺的样例以及复合成形的组合方式冷锻成形工艺的样例以及复合成形的组合方式 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)11/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:金属加工:小坂田宏造冷锻成形工艺概要,德邦研究所 资料来源:金属加工:小坂田宏造 冷锻成形工艺概要,锻压机械:冯宝伟 日本汽车零件的冷锻技术,德邦研究所 2.2.冷锻行业市场提升空间巨大,具有高成长及高壁垒冷锻行业市场提升空间巨大,具有高成长及高壁垒性性 中国冷锻件渗透率相较发达国家仍有较大的提升空间。中国冷锻件渗透率相较发达国家仍有较大的提升空间。国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为 4045kg,其中齿
38、形类零件总量达 10kg 以上。中国汽车零部件中冷锻件的重量,从 1990 年代 45kg/辆,到 2018 年的约 20kg/辆,上升了一个数量级,具有高成长性,但仍只处于发达国家一半不到的水平,单车渗透率开发潜力巨大。图图 16:国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计:国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计 图图 17:国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计:国内外汽车工业冷、温锻技术的应用概略统计(续表)(续表)资料来源:金属加工:徐祥龙冷温锻技术在汽车行业中的应用,德邦研究所 资料来源:金属加工:徐祥龙冷温锻技术在汽车行业中的应用,德邦研究所 冷锻件下游需求旺盛。冷锻件下游需求旺
39、盛。根据 金属成形工艺,对冷锻件的需求进行测算如下:国内汽车销量近年来在 2600-2800 万辆区间内波动,假设取中枢值 2700 万辆,如果每辆车的冷锻件能达到发达国家水平的底部 40kg,则光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了 108 万吨,以平均单件 0.5kg 计算,有 21.6 亿件的市场份额。此外国内摩托车也有 2019 万辆的市场,其中的相关精密锻件需求也相当可观。公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)12/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 18:中国汽车及摩托车销量近年来持续上涨中国汽车及摩托车销量近年来持续上涨 资料来源:Wind,中国汽车工业年鉴,德
40、邦研究所 绿色制造及汽车轻量化两大未来趋势推动冷锻件绿色制造及汽车轻量化两大未来趋势推动冷锻件高速成长高速成长。一方面,“中国机械工程技术路线图”规划我国机械工程技术发展的五大趋势之首为绿色”;中国制造 2025提出的基本方针之中有“绿色发展”,明确九项战略任务和重点中有“全面推进绿色制造”。在金属加工领域,冷锻工艺的高效、高质、精化、节能节材特征,使得其在当下成为了最为适宜,最为“绿色”的锻压加工工艺。另一方面,汽车向轻型化、高速度、平稳性方向发展,对锻件的尺寸精度、重量精度及力学性能等都提出了较高的要求。根据锻压世界,如轿车发动机用连杆锻件除对大小头之间的误差有要求外,对每件的重量误差也要
41、求不大于八克。新产品的高要求,将促进精化生产工艺的发展。冷锻精密成形行业具有高壁垒的特征。技术壁垒:冷锻精密成形行业具有高壁垒的特征。技术壁垒:冷精锻成形技术对模具、压力机以及材料都有较高的要求,这就要求相关厂商具备较高的技术研发能力,同样也使得其他企业难以进入该行业。资格壁垒:资格壁垒:截止 2016 年 80%左右的精密冷锻件应用于汽车工业。汽车零部件供应商的金字塔式配套体系以及合格供应商认证制度决定了冷精锻行业厂商能否进入对冷锻件需求量最大的领域。汽车厂商对供应商有着严格的供应商资格认证制度,除需取得国际通行的 ISO/TS16949 质量管理体系认证外,还须通过汽车厂商严格的二方评审,
42、满足汽车厂商的特殊要求。取得第三方认证通常需要一至两年时间,通过特定的汽车厂商认证到批量供货约需两至四年时间,这就决定了进入汽车厂商采购体系存在较大的壁垒。表表 5:冷挤压冷挤压的优点及难点的优点及难点 优点优点 难点难点 节约原材料。节约原材料。冷挤压是利用金属的塑性变形来制成所需形状的零件,因而能大量减少切削加工,提高材料利用率。冷挤压的材料利用率一般可达到 80%以上 对模具要求高。对模具要求高。冷挤压时毛坯在模具中受三向压应力而使变形抗力显著增大,这使得模具所受的应力远比一般冲压模大,冷挤压钢材时,模具所受的应力常达 2000MPa2500MPa。例如制造一个直径 38mm,壁厚 5.
43、6mm,高 100mm 的低碳钢杯形件为例,采用拉延方法加工时,最大变形力仅为 17t,而采用冷挤压方法加工时,则需变形力 132t,这时作用在冷挤压凸模上的单位压力达2300MPa 以上。模具除需要具有高强度外,还需有足够的冲击韧性和耐磨性。此外,金属毛坯在模具中强烈的塑性变形,会使模具温度升高至 250300左右,因而,模具材料需要一定的回火稳定性。由于上述情况,冷挤压模具的寿命远低于冲压模具。提高劳动生产率。提高劳动生产率。用冷挤压工艺代替切削加工制造零件,能使生产率提高几倍、几十倍、甚至上百倍 需要大吨位的压力机。需要大吨位的压力机。由于冷挤压时毛坯的变形抗力大,需用数百吨甚至几千吨的
44、压力机 24602803288828082577253827902400270030002000212022中国汽车销量(万辆)中国摩托车销量(万辆)公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)13/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 制件可以获得理想的表面粗糙度和尺寸精度。制件可以获得理想的表面粗糙度和尺寸精度。零件的精度可达IT7IT8 级,表面粗糙度可达 R0.2R0.6。因此,用冷挤压加工的零件一般很少再切削加工,只需在要求特别高之处进行精磨 由于
45、冷挤压的模具成本高,一般只适用于大批量生产的零件。由于冷挤压的模具成本高,一般只适用于大批量生产的零件。它适宜的最小批量是 510 万件 提高零件的力学性能。提高零件的力学性能。冷挤压后金属的冷加工硬化,以及在零件内部形成合理的纤维流线分布,使零件的强度远高于原材料的强度。此外,合理的冷挤压工艺可使零件表面形成压应力而提高疲劳强度。因此,某些原需热处理强化的零件用冷挤压工艺后可省去热处理工艺,有些零件原需要用强度高的钢材制造,用冷挤压工艺后就可用强度较低的钢材替用 毛坯在挤压前需进行表面处理。毛坯在挤压前需进行表面处理。这不但增加了工序,需占用较大的生产面积,而且难以实现生产自动化。可加工形状
46、复杂的,难以切削加工的零件。可加工形状复杂的,难以切削加工的零件。如异形截面、复杂内腔、内齿及表面看不见的内槽等 不宜用于高强度材料加工不宜用于高强度材料加工 降低零件成本。降低零件成本。由于冷挤压工艺具有节约原材料、提高生产率、减少零件的切削加工量、可用较差的材料代用优质材料等优点,从而使零件成本大大降低 冷挤压零件的塑性、冲击韧性变差,而且零件的残余应力大,这会引起零件变形和耐腐蚀性的降低零件变形和耐腐蚀性的降低(产生应力腐蚀)资料来源:锻压世界微信公众号,德邦研究所 2.3.冷精锻竞争企业较少,公司具备业内领先优势冷精锻竞争企业较少,公司具备业内领先优势 冷锻技术门槛较高,能够生产高附加
47、值、高技术含量锻件的竞争企业有限。冷锻技术门槛较高,能够生产高附加值、高技术含量锻件的竞争企业有限。根据中国锻压协会的统计,全国目前约有锻造骨干企业 460 多家,生产冷温锻件企业 40 多家,专门从事冷温成形或以冷温成形为主要工艺的企业仅 20 多家。同时下游行业使用的零部件在形状、性能、用途等方面千差万别,定制化程度较高,因此冷精锻行业内同一种产品的市场竞争并不激烈。冷锻企业客户结构及产品类别较为分散,直接竞争对手冷锻企业客户结构及产品类别较为分散,直接竞争对手较少较少。同处冷温锻的公司有精锻科技、秦汉精工等,产品类别和新坐标也不重叠。相对于产品而言,气门组精密零部件目前主要竞争对手有杰德
48、汽车零部件(Charter Automotive)、浙江黎明;气门传动组精密零部件的主要竞争对手有伊顿(EATON)、舍弗勒(Schaeffler)、富临精工等。这些公司在客户结构或产品类别上都与新坐标有所差别。表表 6:同行业可比公司主要产品同行业可比公司主要产品 公司名称公司名称 主要产品主要产品 精锻科技 汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL(电子差速锁齿轮)、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成、高端农业机械用齿轮等 秦汉精工 高压电气零配件,核电厂零配件,汽车、新能源汽车零部件 杰德汽车零部件 气门弹簧座、气门扳手、同
49、步啮合滑键、液位指示器、扣环、芯塞等 浙江黎明 气门锁片、气门弹簧座、气门弹簧底座、气门挺柱、气门推杆、气门桥、气门旋转器等发动机配气机构零件 伊顿 在车辆领域主要生产包括发动机气门、滚子摇臂、发动机停缸技术、可变气门驱动系统、油泵挺筒等 德国舍弗勒集团 提供高精密的汽车发动机、变速箱和底盘部件与系统,以及广泛应用于工业领域的滚动轴承和滑动轴承解决方案 富临精工 气门挺柱(机械挺柱、液压挺柱)、液压张紧器、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统(VVT、VVL 电磁阀)、精密零部件及其他等六大类系列产品 资料来源:各公司公告,德邦研究所 公司依靠产品开发能力以及冷锻技术实现差异化竞争公司依靠产品开发能
50、力以及冷锻技术实现差异化竞争,盈利及降本能力处于,盈利及降本能力处于行业领先地位。行业领先地位。公司采用一次成形工艺生产产品,避免生产过程中存在的机械切削再加工,从而提高了产品一致性、材料利用率和一次合格率。公司对一次成形工艺的灵活运用充分发挥了冷精锻技术的优势,一方面使得零件的疲劳强度高,成形时金属纤维流线未被切断,另一方面材料利用率高,有效降低了产品成本,公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)14/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提高了毛利水平。新坐标 2022 年毛利率为 54.74%,远高于行业均值 28.90%,2023Q1 进一步提升至 59.5%。(选取新坐标、
51、精锻科技、浙江黎明、富临精工、秦汉精工、伊顿、舍弗勒代表整体行业)图图 19:公司毛利水平优秀,毛利率远高于同行业可比公司公司毛利水平优秀,毛利率远高于同行业可比公司 资料来源:Wind,各公司公告,德邦研究所 3.新旧新旧业务齐升业务齐升正当时正当时,业绩增长趋势明显,业绩增长趋势明显 3.1.海外子公司爬坡平稳有序,带动海外子公司爬坡平稳有序,带动传统传统配气机构配气机构板块增长板块增长 气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。气门组产品市场占有率稳定,市场地位稳固,收入基本在 9000 万元中枢上下波动,毛利率也基本稳定在
52、67%左右。2022 年该板块营业收入为 8079.32 万元,毛利率为 66.78%,依旧稳定在区间内。气门传动组产品销售收入目前仍处于快速增长的阶段,新客户新项目获取速度加快。该板块 2022 年营业收入达到 37236.02 万元,同比增长20.98%,毛利率为 53.09%,相较去年下滑 9.16 个百分点,随着产能逐渐爬坡,制造费用摊销,毛利率也会有所改善。同时,传动组产品不仅适用于燃油车也适用于新能源车中的混动车,在面对下游汽车行业由燃油向新能源切换的大环境下,新坐标的传统配气系统业务也可以保证稳定的市场地位,2022 年公司新能源汽车产品收入占公司营业收入 18.26%,以稳定的
53、供货质量取得良好客户口碑,该类产品市场占有率有望进一步快速提升。图图 2020:气门组产品营业收入及毛利率:气门组产品营业收入及毛利率 图图 2121:气门传动组产品营业收入及毛利率:气门传动组产品营业收入及毛利率 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 15%25%35%45%55%65%75%20000222023新坐标精锻科技浙江黎明富临精工秦汉精工伊顿(EATON)舍弗勒60%62%64%66%68%70%72%74%76%020004000600080001000012000
54、营业收入(万元)毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%05000000025000300003500040000营业收入(万元)毛利率 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)15/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 7:传统业务产品销售单价传统业务产品销售单价 销售单价销售单价 销售单价销售单价 气门组精密冷锻件 0.27 气门锁夹 0.16 气门弹簧盘 0.45 气门顶帽 0.23 气门传动组精密冷锻件 4.5 调节螺钉 3.83 液压挺柱 无披露数据 滚轮摇臂 无披露数据 资料来源:招股说明书,德邦研究所*销售单价统计时间点为:201
55、6年1-6月(除调节螺钉单价统计时间为2014年)海外子公司欧洲新坐标以及墨西哥新坐标爬坡平稳有序。海外子公司欧洲新坐标以及墨西哥新坐标爬坡平稳有序。欧洲新坐标自 2020年三季度开始量产,设计产能为年产 100 万台套液压挺柱,100 万台套滚轮摇臂和 250 万台套高压泵挺柱;墨西哥新坐标自 2021 年四季度开始量产,设计产能为年产 100 万台套液压挺柱,100 万台套滚轮摇臂和 100 万台套高压泵挺柱。2022年欧洲新坐标收入达到6,422.37万元,墨西哥新坐标收入为1,781.16万元。海外产能的持续释放也将继续为公司的业绩增长提供强有力的保证。图图 2222:欧洲新坐标及墨西
56、哥新坐标营收增长迅猛欧洲新坐标及墨西哥新坐标营收增长迅猛(单位:万元)(单位:万元)资料来源:公司公告,德邦研究所 3.2.持续全局持续全局拓宽拓宽产品品类产品品类,其他,其他冷锻冷锻件板块业绩可期件板块业绩可期 3.2.1.优秀质量获得客户认可,优秀质量获得客户认可,助力助力横向开拓冷锻横向开拓冷锻件件新品类新品类 产品的优秀质量获得优质客户的认可,合作的进一步深化推动新产品的开发。产品的优秀质量获得优质客户的认可,合作的进一步深化推动新产品的开发。汽车零部件质量体系中用 PPM 值来衡量产品实物质量水平高低。PPM 值表示零部件不良率,分为售后 PPM 值(车辆售出后零部件不良率)和 0
57、公里 PPM 值(车辆售出前零部件不良率)。一般汽车厂商下达给零部件供应商的指标为:售后 PPM值为 0,0 公里 PPM 值为 50-80。公司实际售后 PPM 值为 0,0 公里 PPM 值逐年降低,2018 年该数值已降至 0.42。公司的实际售后 PPM 值为 0,0 公里 PPM值逐年降低。随着公司产品质量、技术水平的不断提升,公司与客户的合作方式从单一的按客户提供的图纸设计产品工艺,拓展到参与客户产品开发甚至独立开发等多种方式。与优质客户的进一步绑定,一方面可以提升对其的供应份额,带动业绩增长,另一方面,根据优质客户的需求进行同步开发,使得公司有机会开拓出更多更高附加值的产品。63
58、1.57962.822,136.642,569.106,422.37同比增长同比增长201%37.63292.07717.46672.941,781.16同比增长同比增长148%00400050006000700020202021H120212022H12022新坐标欧洲收入新坐标墨西哥收入 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)16/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 23:零部件不良率逐年下降零部件不良率逐年下降 图图 24:公司质量相关奖项公司质量相关奖项及证书及证书 时间时间 客户客户 奖项奖项 2012 上海大众动力总成 优秀质量表现奖 20
59、15 比亚迪 最佳质量奖 2016 长安福特 卓越质量一等奖 2016 上海大众动力总成 优秀质量表现奖 2017 上海大众动力总成 EA211 零件”送样免检证书 2018 中国重汽集团 总经理质量奖 2018 大长江集团 产品质量免检证书 2019 上汽大众 材料实验室认可证书 2019&2020 中国重汽集团 优秀质量奖 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 目前公司在高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展,预计随着后期新客户的进一步拓展,会持续带来增量。高压高压泵挺柱:泵挺柱:目前稳定供货上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱
60、、比亚迪、Stellantis、北美通用等的多个客户;车身稳定系统:车身稳定系统:目前已成功供货比亚迪的车身稳定系统零部件;汽车变速器零部件:汽车变速器零部件:目前已成功供货长安福特的变速器零部件。此外此外,公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电,公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进:二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品:2021 年公告与关联人共同对外投资设立控股子公司(新坐标持股比例:63%),主要从事汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块
61、及相关阀件的研发、制造和销售。目前已完成产品的设计开发及样件制造,正在积极向意向客户推介。空心电机转轴:空心电机转轴:公司已发布了一种空心结构的新能源电机转轴。与行业其他空心电机轴设计不同,公司采用多段式设计,解决实心电机轴重量较大以及全空心电机轴易导致杂质进入电机内部的缺陷。与传统电机轴相比占优势地位。电池动力系统壳体电池动力系统壳体:依托公司冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理优势,不断拓展冷成型技术的运用领域,原材料由之前的钢材为主,拓展为铝、铜、钛合金等,有助于开拓冷锻件在电池动力系统壳体的运用。图图 25:新坐标新坐标新型新型高压泵挺柱高压泵挺柱专利结构示意图专利结
62、构示意图 图图 26:新坐标新坐标高压泵滚子挺柱高压泵滚子挺柱专利结构示意图专利结构示意图 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 图图 27:新坐标新坐标电磁常开阀电磁常开阀专利结构示意图专利结构示意图 图图 28:新坐标新坐标电磁开关阀电磁开关阀专利结构示意图专利结构示意图 1.240.720.4200.20.40.60.811.21.420公里PPM值 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)17/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 图图 29
63、:新坐标新坐标汽车汽车 ABS 制动用柱塞泵制动用柱塞泵专利结构示意图专利结构示意图 图图 30:新坐标新坐标空心结构的新能源电机转轴空心结构的新能源电机转轴专利结构示意图专利结构示意图 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 图图 31:新坐标新坐标燃料电池金属双极板的梯形电位加速测试方法燃料电池金属双极板的梯形电位加速测试方法专利专利 图图 32:新坐标新坐标硬材料硬材料径向铆接设备径向铆接设备专利结构示意图专利结构示意图 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 3.2.2.纵向布局上游材料处理纵向布局上游材料处理,开
64、启第二成长路径,开启第二成长路径 材料:布局上游材料:布局上游冷锻精制线材加工冷锻精制线材加工处理,开启第二成长路径。处理,开启第二成长路径。公司成立湖州新坐标子公司,开启年产 6 万吨冷锻线材环保精制项目。该项目于 2021 年一季度开始设备调试、试生产,目前已给人本、万向等多家轴承生产厂家及汽车零配件公司稳定量供,2022 年营业收入达到 3996.02 万元,同比增长 92.32%。多个不同行业运用的客户审核正有序开展,逐步试制和交付产品。图图 33:湖州新坐标分部收入湖州新坐标分部收入(单位:万元)(单位:万元)公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)18/22 请务必阅读正文之后的
65、信息披露和法律声明 资料来源:公司公告,德邦研究所 拥有环保的线材锻前处理技术从源头上保证公司冷锻产品质量稳定性。拥有环保的线材锻前处理技术从源头上保证公司冷锻产品质量稳定性。传统工艺采用酸洗及化学磷化工艺,产生大量危险废物。公司通过研发制造创新型设备液体喷砂机(相对于干喷砂工艺,不会产生粉末,环境污染更小,安全性更好;相对于现有的液体喷砂设备:表面去除质量更稳定,节约能耗,使用寿命更高,加工质量也得到提升),开创线材表面无酸洗除锈、环保无渣磷化等专利技术,突破了冷镦线材的精制受环保措施影响而停产或限产的行业痛点。图图 34:新坐标液体喷砂专利设备结构示意图新坐标液体喷砂专利设备结构示意图 图
66、图 35:湖州新坐标精线产品直抽工艺湖州新坐标精线产品直抽工艺 资料来源:国家知识产权局,德邦研究所 资料来源:冷锻线材环保精制项目可行性研究报告,德邦研究所 图图 36:湖州新坐标湖州新坐标精线产品精线产品两次退火工艺两次退火工艺 图图 37:湖州新坐标湖州新坐标精线产品精线产品一次退火工艺一次退火工艺 资料来源:冷锻线材环保精制项目可行性研究报告,德邦研究所 资料来源:冷锻线材环保精制项目可行性研究报告,德邦研究所 1133364.241650.64944.81881.442345.3805000250030003500400045002021H120212022H1
67、2022对外交易收入分部间交易收入 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)19/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测与相对估值盈利预测与相对估值 4.1.盈利预测盈利预测 1)传统配气系统业务传统配气系统业务:气门传动组产品仍在快速增长阶段,气门组产品市占率相对稳定。未来随着海外子公司欧洲新坐标及墨西哥新坐标的产能释放,该板块业绩有望持续增长。预计 2023-2025 年气门传动组板块收入分别为 44,683.2、52,502.8、60,378.2 万元,气门组板块收入分别为 8,483.3、9,119.5、10,031.5 万元。2)其他精密冷锻件业务其他精密冷锻件
68、业务:公司凭借优秀的研发能力,不断开拓冷锻件品类,高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件目前已经开始稳定供货,二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统壳体等项目也在不断推进,有望带来可期的业绩。预计 2023-2025 年该业务收入分别为 15,399.7、24,639.5、32,031.3 万元。3)其他业务:其他业务:主要是销售废料产生的收入。预计 2023-2035 年该业务收入分别为 438.4、526.1、631.3 万元。表表 8:盈利预测盈利预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(万
69、元万元)33,565.0 37,609.0 43,206.0 52,680.5 69,004.6 86,787.9 103,072.3 增长率(%)11.6%12.0%14.9%21.9%31.0%25.8%18.8%气门传动组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件 24,192.3 26,858.5 30,778.1 37,236.0 44,683.2 52,502.8 60,378.2 增长率(%)23.4%11.0%14.6%21.0%20.0%17.5%15.0%气门组精密冷锻件气门组精密冷锻件 8,386.9 9,389.0 9,153.3 8,079.3 8,483.3 9,119.5 1
70、0,031.5 增长率(%)-15.0%12.0%-2.5%-11.7%5.0%7.5%10.0%其他精密冷锻件其他精密冷锻件 770.4 1,093.2 2,863.1 6,999.9 15,399.7 24,639.5 32,031.3 增长率(%)88.1%41.9%161.9%144.5%120.0%60.0%30.0%其他业务其他业务 215.8 268.0 411.3 365.3 438.4 526.1 631.3 增长率(%)4.2%24.2%53.5%-11.2%20.0%20.0%20.0%资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所测算 4.2.相对估值相对估值 精锻科技作为采
71、用冷温热精密锻造成形技术的汽车精锻齿轮供应商,富临精工作为公司的气门传动组精密零部件的主要竞争对手,与新坐标具有可比性。故故我们选取精锻科技、富临精工作为可比公司我们选取精锻科技、富临精工作为可比公司。公司作为精密冷锻龙头企业,传统配气机构板块的海外产能爬坡平稳有序,其他精密冷锻件板块的产品也在全局拓宽,有望迎来业绩突破。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.23、2.70、3.08 亿元,按照 8 月 18 日收盘市值计算,对应 PE 为 15、12、11 倍,参考可比公司估值,首次覆盖给予“买入”评级。表表 9:相对估值相对估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 总市值(亿总
72、市值(亿元)元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)(倍)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300258.SZ 精锻科技 63 2.5 2.9 3.7 4.7 22.7 21.3 16.8 13.3 300432.SZ 富临精工 125 6.5 3.9 15.9 19.8 27.3 30.6 7.5 6.0 PE 平均值 26.0 12.2 9.7 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)20/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 603040.SH 新坐标 33 1.6 2.2 2.7 3.1 14.8 14.
73、69 12.12 10.62 资料来源:Wind 一致预期(新坐标数据采用德邦研究所测算),德邦研究所(截至 8 月 18 日收盘)5.风险提示风险提示 新产品合作不及预期,下游汽车行业发展不及预期,冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)21/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 527 690 868 1,031 每股收益 1.17 1.6
74、5 2.00 2.28 营业成本 238 317 408 505 每股净资产 8.15 9.50 11.50 13.38 毛利率%54.7%54.0%53.0%51.0%每股经营现金流 1.01 1.60 2.04 2.38 营业税金及附加 8 7 11 13 每股股利 0.35 0.40 0.40 0.40 营业税金率%1.5%1.1%1.3%1.2%价值评估(倍)营业费用 10 10 15 17 P/E 14.80 14.69 12.12 10.62 营业费用率%1.8%1.5%1.7%1.6%P/B 2.09 2.55 2.10 1.81 管理费用 57 66 80 90 P/S 6.2
75、1 4.74 3.77 3.17 管理费用率%10.9%9.5%9.2%8.7%EV/EBITDA 8.38 8.95 7.04 5.88 研发费用 33 41 53 63 股息率%2.0%1.7%1.7%1.7%研发费用率%6.3%6.0%6.1%6.1%盈利能力指标(%)EBIT 193 269 327 374 毛利率 54.7%54.0%53.0%51.0%财务费用-7-4-4-6 净利润率 31.5%33.9%32.7%31.4%财务费用率%-1.3%-0.6%-0.4%-0.5%净资产收益率 14.1%17.3%17.4%17.0%资产减值损失-2 0 0 0 资产回报率 12.1%
76、14.6%14.5%14.1%投资收益 0 2 2 2 投资回报率 14.0%17.4%17.4%16.9%营业利润 201 272 331 380 盈利增长(%)营业外收支 0-0 0 0 营业收入增长率 21.9%31.0%25.8%18.8%利润总额 201 272 331 380 EBIT 增长率 10.9%39.3%21.8%14.5%EBITDA 238 330 398 454 净利润增长率 10.7%42.9%21.2%14.2%所得税 35 38 47 56 偿债能力指标 有效所得税率%17.5%14.0%14.2%14.7%资产负债率 11.3%13.0%13.3%13.6%
77、少数股东损益 10 12 14 16 流动比率 5.8 5.0 5.1 5.2 归属母公司所有者净利润 156 223 270 308 速动比率 4.4 3.8 3.9 3.9 现金比率 2.4 1.7 2.0 2.1 资产负债表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 317 316 465 602 应收帐款周转天数 60.8 69.6 69.2 70.0 应收账款及应收票据 123 176 206 250 存货周转天数 222.9 209.5 217.6 222.0 存货 157 212 281 342 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其
78、它流动资产 158 228 251 287 固定资产周转率 1.4 1.6 1.8 1.9 流动资产合计 756 932 1,203 1,481 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 413 466 515 548 在建工程 34 49 62 73 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 69 67 65 63 净利润 156 223 270 308 非流动资产合计 526 597 658 701 少数股东损益 10 12 14 16 资产总计 1,282 1,529 1,861 2,182 非现金支出 49 62 71 80 短期借款 0 0 0 0 非
79、经营收益 4-2-2-2 应付票据及应付账款 69 117 146 177 营运资金变动-82-78-78-80 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 217 276 322 其它流动负债 63 68 88 108 资产-40-128-133-123 流动负债合计 131 185 234 285 投资 0-44 5-11 长期借款 0 0 0 0 其他 12-3 2 2 其它长期负债 14 13 13 13 投资活动现金流-28-176-126-131 非流动负债合计 14 13 13 13 债权募资 0-1 0 0 负债总计 145 199 247 298 股权募资 30 3 0
80、 0 实收资本 135 135 135 135 其他-51-37 0-54 普通股股东权益 1,103 1,284 1,553 1,807 融资活动现金流-21-35 0-54 少数股东权益 35 46 61 77 现金净流量 92-1 149 136 负债和所有者权益合计 1,282 1,529 1,861 2,182 备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 8 月 18 日 资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 公司首次覆盖 新坐标(603040.SH)22/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 俞能飞:德邦
81、证券研究所智能制造组组长,机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士,曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究,擅长挖掘底部、强预期差、高弹性标的研究。作为团队核心成员获得 2016 年水晶球机械行业第一名;2017 年新财富、水晶球等中小市值第一名;2018 年新财富中小市值第三名;2020 年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结
82、论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;
83、中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价
84、格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。