1、电子行业电子行业AI端侧落地加速，自动驾驶稳步推进端侧落地加速，自动驾驶稳步推进分析师：李杰登记编号：S050052年6月28日核心观点核心观点 端侧端侧AIAI落地加速，落地加速，AIAI终端渗透率有望快速提升。终端渗透率有望快速提升。边缘AI具有低成本、高性能、隐私安全等优势，苹果、华为发布系统级AI，引领端侧AI发展方向，微软发布Copilot+PC，树立AI PC标准，AI终端渗透率在产业链龙头厂商的推动和AI能力的加持下，渗透率有望快速提升。端到端成为行业趋势，高级自动驾驶有望加速发展。端到端成为行业趋势，高级自动驾驶有望加速发展。AI技术有望推动智能驾驶加速发
2、展，端到端方案成为行业发展趋势。FSD有望入华，发挥“鲶鱼效应”，推动中国智能驾驶产业加速发展。2023年以来，国家及地方智能驾驶政策不断出台，逐渐完善政策体系，为高级自动驾驶规模量产铺平了道路。中国高级自动驾驶渗透率有望快速提高。我们建议关注AI手机、AI PC、自动驾驶产业链相关公司，给予电子行业“增持”评级。29WaVfVfV8XaVfVfVbRbPbRtRnNpNqMjMqQpReRsQsNaQnMpPvPtPpOwMmPuM目录一、消费电子接近完成去库存，看好创新需求二、端侧AI落地加速，AI终端渗透率有望快速提升三、端到端成为行业趋势，高级自动驾驶有望加速发展四、投资建议与风险提示
3、3消费电子弱复苏，看好端侧AI产业趋势41.1 1.1 多项因素叠加，电子行业回调多项因素叠加，电子行业回调 2024年以来电子行业先跟随大盘和小盘股指数快速下跌然后触底反弹，截至2024年6月21日，申万电子指数累计下跌6.49%，相对跌幅（沪深300）为8.37%，受益于消费电子复苏预期、人工智能产业趋势及经济复苏预期，元件上涨7.62%、消费电子下跌2.38%。5图图 1 1 申万一级电子行业行情复盘申万一级电子行业行情复盘资料来源：Wind、湘财证券研究所-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%23-0623-0623-0723-07
4、23-0723-0723-0823-0823-0823-0823-0823-0923-0923-0923-0923-1023-1023-1023-1023-1123-1123-1123-1123-1123-1223-1223-1223-1224-0124-0124-0124-0124-0124-0224-0224-0224-0224-0324-0324-0324-0324-0424-0424-0424-0424-0524-0524-0524-0524-0524-0624-0624-06电子(申万)AIGC指数沪深300跟随大盘和小盘股指数下跌触底反弹2023年净利润同比下降32.66%一季报净
5、利润同比增长56.48%；国家大基金三期的出台1.11.1多项因素叠加，电子行业回调多项因素叠加，电子行业回调 上半年申万一级电子行业指数估值（PE：TTM，整体法，剔除负值）涨幅为1.94%，申万二级消费电子行业市盈率上涨了11.68%，元件行业市盈率上涨了11.70%，目前电子行业整体、消费电子、元件的动态PE分别位于10年22.31%、12.76%、14.11%分位数。6图图 2 2 申万电子行业申万电子行业近近10年估值年估值（PE）表现表现（TTM，整体法整体法，剔除负值剔除负值）资料来源：Wind、湘财证券研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0
6、0140.00160.00180.00200.002014-06-232015-06-232016-06-232017-06-232018-06-232019-06-232020-06-232021-06-232022-06-232023-06-23电子半导体元件光学光电子其他电子消费电子电子化学品1.2 1.2 库存去化完成，进入弱复苏阶段库存去化完成，进入弱复苏阶段 由于消费电子在2021年保持了高景气，因此，在2021年底，全球消费电子大厂均制定了较为乐观的生产计划，并保持了较高的库存，而2022年受国内疫情封控、俄乌冲突和高通胀等因素影响，全球消费电子需求远远不及预期，导致消费电子大厂
7、库存高企。集邦咨询预测2022年全球手机产量13.86亿，实际为11.92亿支，较预期下降14%，集邦咨询预测2022年全球笔记本电脑出货量为2.34亿台，实际为1.859亿台，较预期下降20.56%。7图图3 三星延长暂停拉货时间三星延长暂停拉货时间资料来源：台湾经济日报、湘财证券研究所图图4 手机大厂下调出货目标手机大厂下调出货目标资料来源：The Elec、Digitimes、湘财证券研究所1.2 1.2 库存去化完成，进入弱复苏阶段库存去化完成，进入弱复苏阶段 消费电子需求不及预期：Digitimes 4月 12日报道，年初多数业者及研究机构，对于全年智能手机的增长率多半都预测为 51
8、0%左右，近日已经逐步下修到5%上下甚至更低。IDC预测，2024、2025年，全球智能手机销量将分别增长4.0%、2.3%；2024年全球PC销量将增长2.6%，中国PC销量预计要到2025年下半年才会复苏。8图图5 主要主要PC厂商存货金额季度变化图厂商存货金额季度变化图（单位：亿元单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图6 智能手机销量预测智能手机销量预测资料来源：Wind、湘财证券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223
9、Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24联想惠普戴尔1.3 1.3 人工智能发展迅速，看好端侧人工智能发展迅速，看好端侧AI AI产业趋势产业趋势 边缘AI是指在边缘设备中进行AI计算或运行大模型，而不是依赖传统的云计算实现AI功能，包括手机、PC等，边缘AI具有低成本、高性能、隐私安全等优势。9图图7 7 AI处理的重心向边缘转移处理的重心向边缘转移资料来源：混合AI是AI的未来、湘财证券研究所1.3 1.3 人工智能发展迅速，看好端侧人工智能发展迅速，看好端侧AI AI产业趋势产业趋势 模型压缩技术通过剪枝、知识蒸馏、量化和低秩分解来实现大模型的压缩。通过对大模型的压缩，可以
10、显著降低模型的存储需求，可以降低模型的计算复杂度，从而提高计算效率，也可以显著缩短推理时间，提高用户体验。大模型压缩使大模型更容易部署到边缘设备中。10图图8 8 大语言模型压缩方法大语言模型压缩方法资料来源：DataFunTalk社区、湘财证券研究所端侧AI落地加速，AI终端渗透率有望快速提升112.1 2.1 端侧端侧AIAI技术渐趋成熟，优化消费电子产品使用体验技术渐趋成熟，优化消费电子产品使用体验 5月14日，OpenAI推出GPT-4o，最重要的升级在于多模态能力的提升和响应延迟的大幅缩短。GPT-4o大幅改善了端侧AI使用体验，可以实现流畅自然的人机交互。GPT-4o现在能够同时处
11、理文本、音频和图像，可以接收文本、音频和图像任意组合作为输入，并实时生成文本、音频和图像的任意组合输出。GPT-4o能够在232毫秒内对音频输入作出响应，平均响应时间为320毫秒，与人类在对话中的响应时间相近。语音对话模式下，ChatGPT的平均响应时长为2.8秒（基于GPT-3.5）和5.4秒（基于GPT-4）。12特点功能应用场景流畅的语音交互GPT-4o实现了与用户进行实时语音对话的能力，这不仅缩短了响应时间，还提高了对话的自然度。用户可以自由地打断和继续对话，就像与真人交流一样。在客户服务和教育领域。多模态数据处理GPT-4o现在能够同时处理文本、图像和音频，这使得它能够理解和生成更加
12、丰富和复杂的信息。在医疗和自动驾驶领域，提供更精准的诊断和安全驾驶辅助。更低的调用成本通过优化模型架构和计算效率，GPT-4o的调用成本大幅降低，使得更多的企业和开发者能够负担并集成这项技术。初创企业和中小企业现在可以利用这项技术，提升市场竞争力。情感识别与反馈GPT-4o在情感和情绪方面的处理能力有了显著提升，能够更精准地识别用户情感并做出相应的回应。心理健康和客户体验优化方面视觉问题解决GPT-4o不仅在语言处理上有所突破，还能够实时解决视觉问题，如通过图像识别代数方程并引导用户解决问题。在教育和技术支持领域对话连续性与记忆GPT-4o能够记住与用户的互动历史，使得对话具有连续性，能够根据
13、过去的交流做出相关回应。个性化助理和客户服务实时翻译与信息检索GPT-4o具备实时翻译不同语言的能力，并能够快速搜索信息，提供即时的答案。跨国企业和个人用户表表 1 1 GPT-4o的主要优势的主要优势资料来源：上海开理悟智科技有限公司、湘财证券研究所2.1 2.1 端侧端侧AIAI技术渐趋成熟，优化消费电子产品使用体验技术渐趋成熟，优化消费电子产品使用体验 6月11日，苹果推出了Apple Intelligence，在Apple Intelligence的助力下，Siri可以提供跨APP操作，比如，当你想去为朋友接机，你可以询问Siri。华为6月21日推出的鸿蒙原生智能也具有系统级AI能力，
14、小艺也可以提供跨APP操作。苹果和华为相继展示了系统级AI的巨大应用价值，为AI终端行业树立了标准，后续其它厂商有望跟进模仿，在手机、PC、平板、智能手表等消费电子终端上实现系统级AI。13图图9 9 传统操作系统架构与智能原生操作系统架构比较传统操作系统架构与智能原生操作系统架构比较资料来源：AI终端白皮书、湘财证券研究所2.2 2.2 龙头厂商发布端侧龙头厂商发布端侧AI AI产品，推动端侧产品，推动端侧AI AI加速发展加速发展 5月21日，微软在开发者大会上发布了Copilot+PC产品，树立了AI PC的标准；Copilot+PC搭载高通CPU，微软表示，想要被称为Copilot+P
15、C，需要至少提供40 TOPs的算力，至少需要 256GB SSD和 16GB RAM。Copilot+PC内置GPT-4o，具备透视屏幕能力，能理解屏幕上显示的内容，Recall 功能支持时光倒流，能够回溯以往的操作步骤，Copilot+PC还可以一键实时翻译视频、音频字幕。14图图1010 首个首个Copilot+PC处理器性能处理器性能资料来源：高通、湘财证券研究所2.2 2.2 龙头厂商发布端侧龙头厂商发布端侧AI AI产品，推动端侧产品，推动端侧AI AI加速发展加速发展 在Computex大会上，AMD发布了锐龙AI300系列APU，算力可达50TOPS。英特尔在会上介绍了其第二代
16、AI PC处理器Lunar lake，搭载英特尔第四代NPU，算力可达48 TOPS，该芯片将于今年三季度正式推出。目前，宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想和三星等OEM厂商都推出了各自搭载骁龙X Elite和骁龙X Plus处理器的Copilot+PC新品。15图图1111 英特尔首个英特尔首个Copilot+PC处理器性能处理器性能资料来源：英特尔、湘财证券研究所2.3 2.3 消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级 消费电子厂商和CPU厂商对于AI产品的积极推进和大模型技术的进步是AI手机和AI PC行业的主要发展动力。在苹果和华为发布AI原生操作
17、系统后，AI将成为后续所有中高端智能手机发布的必备功能。随着CPU供应商将AI功能扩展到主流款产品，AI PC的渗透率将在未来两年内加快。AI手机和AI PC的渗透率有望快速提升，根据Counterpoint的预测，2023-2027年，高级AI PC销量复合增速为115%，AI手机销量复合增速为65%。16图图12AI手机销量预测手机销量预测资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所图图13AI PC销量预测销量预测资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所2.3 2.3 消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级 AI手机需要在硬件
18、上做出多项升级，才能满足在端侧运行大模型的需求，硬件上的升级需求主要包括DRAM、散热、电池。12GB内存有望成为智能手机的基本配置，苹果AI手机则需要8GB，也高于苹果手机目前的最小内存。由于AI手机需要处理端侧大模型的计算，功耗将随之增大，散热需求随之提升，散热新材料和新技术的采用成为可能。同时，随着功耗增大，AI手机对于电池容量有着更高需求，供应商需要采用新的技术以提高电池能量密度或者供应更高容量的电池。Copilot+PC产品则将内存容量的标准提高至16GB，在续航和散热方面也有着更高要求。17图图1414 安第斯模型运行内存需求安第斯模型运行内存需求资料来源：IT之家、OPPO发布会
19、、湘财证券研究所端到端成为行业趋势，高级自动驾驶有望加速发展183.1 3.1 全球首个端到端全球首个端到端AI AI自动驾驶系统上线，自动驾驶系统上线，AI AI推动智能驾驶加速发展推动智能驾驶加速发展 特斯拉端到端方案于2022年12月立项，2024年2月19日，特斯拉首次向普通车主推送FSD v12。FSD v12是全球首个端到端AI自动驾驶系统，所谓端到端是指FSD v12把摄像头获取的图像数据输入到神经网络，神经网络能够直接输出车辆控制指令，如转向、加速、制动等。传统自动驾驶算法分为感知、决策规划、控制等环节，端到端模型则将各环节融为一体。传统的模型思路是感知模块输出BEV鸟瞰图（或
20、者Occupancy）的结果，规划和控制模块再依据BEV鸟瞰图（或者Occupancy）结果进行预测和执行。19图图1515 理想自研大模型理想自研大模型资料来源：理想汽车、湘财证券研究所3.2 3.2 端到端方案优势显著，成为行业发展趋势端到端方案优势显著，成为行业发展趋势 目前，FSD v12已经展现出了完全数据驱动带来的优势。“分而治之”的模块结构：端到端架构将所有模块串在一起统一训练，更利于追求“全局最优解”。无法穷尽corner case：端到端神经网络在学习了大量的高质量数据后，在完成拟人化任务方面比规则代码更奏效，可以比较好的应对corner case。代码冗长：相比于FSDv1
21、1，FSDv12把代码量从30万行减少到了2000行。大厂纷纷发力端到端方案。1月30日，何小鹏明确表示小鹏智驾的下一步目标是端到端模型全面上车；4月24日，华为发布了端到端方案：ADS3.0；理想计划在今年年底或明年年初推出基于自研的端到端大模型+VLM视觉模型的L3级自动驾驶体系。李想同时认为，基于这一体系，无监督L4级别自动驾驶三年内可以实现。20图图1616 端到端方案天花板更高端到端方案天花板更高资料来源：小鹏汽车、湘财证券研究所3.3 3.3 国内政策已快速完善，为高阶自动驾驶规模量产铺平做好准备国内政策已快速完善，为高阶自动驾驶规模量产铺平做好准备 2023年国家及地方智能驾驶政
22、策不断出台，从上层政策框架、道路测试、数据管理、示范应用等多方面入手，逐渐完善政策体系。上半年，北京已实现“整车无人”自动驾驶车辆载客示范应用。5月，上海经信委表示，上海将进一步深化与特斯拉的合作，推动自动驾驶、机器人等功能板块在沪布局。9月，交通运输部发布公路工程设施支持自动驾驶技术指南。11月，工信部、公安部、住建部和交通运输部印发关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知，指出具备量产条件的L3、L4级智能网联车可在限定区域内开展上路试点，并首次明确事故责任划分。政策的完善，为高阶自动驾驶规模量产铺平了道路。21图图1818 国内已授予多家企业国内已授予多家企业L3测试牌照测试牌照
23、资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所3.4 FSD3.4 FSD入华渐近，有望推动国内自动驾驶加速发展入华渐近，有望推动国内自动驾驶加速发展 2023年11月23日，特斯拉中国表示正在推进FSD在国内落地事宜，2024年4月28日，中国汽车工业协会、国家计算机网络应急技术处理协调中心发布通报，显示特斯拉国产车型达到中国数据安全要求，这位FSD入华奠定了基础。2024年6月16日，据财新报道，上海自动驾驶示范区已经向特斯拉发放了FSD道路测试牌照。我们认为，在政策准备就绪，FSD v12公开推送的背景下，FSD入华日期渐近，FSD v12在国内公开推送后，将发挥“鲶鱼效应”，刺激国
24、内自动驾驶领域的竞争，推动中国智能驾驶产业加速发展。全球L3级自动驾驶有望快速发展，而中国将成为主要驱动力。根据Counterpoint的预测，2024年，全球L3级乘用车销量预计将超过25000辆，至2026年，中国市场将保有100万台L3级乘用车。22图图1717 全球主要地区全球主要地区L3级乘用车保有量预测级乘用车保有量预测资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所3.5 3.5 供应链将受益于高级自动驾驶的高景气供应链将受益于高级自动驾驶的高景气 端到端方案对由于需要训练模型，对于AI算力也会有较大新增需求。FSD V12 端到端模型迭代主要受到云端算力资源的掣肘。随着高级自
25、动驾驶渗透率的提升，自动驾驶芯片需求量也会增加。看好AI算力芯片、自动驾驶芯片、激光雷达以及自动驾驶相关零部件的需求。23图图1919 特斯拉与小鹏自动驾驶硬件对比特斯拉与小鹏自动驾驶硬件对比资料来源：Vehicle、湘财证券研究所投资建议24投资建议投资建议 投资建议：截至6月21日，申万电子行业市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为38.92倍，处于10年历史22.31%分位，消费电子和元件分别位于10年历史12.76%、14.11%分位，电子行业估值处于历史偏低位置。经过两年多去库存努力后，消费电子行业完成了去库存，自2023年下半年以来，消费电子逐步进入复苏阶段。边缘AI具有低成本、高性
26、能、隐私安全等优势，苹果、华为发布系统级AI，引领端侧AI发展方向，微软发布Copilot+PC，树立AI PC标准，AI终端渗透率在产业链龙头厂商的推动和AI能力的加持下，渗透率有望快速提升。AI技术有望推动智能驾驶加速发展，端到端方案成为行业发展趋势。FSD有望入华，发挥“鲶鱼效应”，推动中国智能驾驶产业加速发展。2023年以来，国家及地方智能驾驶政策不断出台，逐渐完善政策体系，为高级自动驾驶规模量产铺平了道路。中国高级自动驾驶渗透率有望快速提高。我们建议关注AI手机、AI PC、自动驾驶产业链相关公司，给予电子行业“增持”评级。25风险提示26风险提示风险提示 消费电子复苏不及预期；AI
27、终端需求不及预期；端到端方案技术迭代不及预期；FSD国内落地进度不及预期。27湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 300 指数）指数）重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见
28、仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转
29、发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2024年6月24日已发布的证券研究报告AI端侧落地加速，自动驾驶稳步推进基础上撰写完成分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。28
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