1、食品饮料行业食品饮料行业从趋势看未来，把握韧性与弹性机遇从趋势看未来，把握韧性与弹性机遇分析师：李育文登记编号：S05005230600012024年6月28日核心观点核心观点 消费市场趋势消费市场趋势 消费心理变化：理性化与升级并存消费心理变化：理性化与升级并存。在经济弱复苏的背景下，消费者更加理性，倾向于购买高性价比的商品；消费者更加注重产品的质量和性能，寻求体验与品质的双重升级。渠道转型：新兴渠道崛起渠道转型：新兴渠道崛起。传统商超渠道市场份额下滑，而电商渠道及折扣店的占比则稳步提升，深刻影响市场竞争格局。健康饮食认知提升健康饮食认知提升。消费者对健康生活方式的重视日益加深，更加关注食品
2、的营养成分，偏好无添加、低糖、低脂等健康食品。2024年下半年展望年下半年展望 白酒：白酒：在经济复苏延续背景下，我们看好业绩强韧性的确定性机会。上半年，白酒表现出较强的报表韧性和结构分化的特征，高端白酒和区域龙头业绩稳健，次高端虽有压力但逐步改善。短期内，市场受茅台批价下降影响，白酒板块回调压力较大，市场情绪偏悲观。随着电商促销活动的逐步结束，以及供给端控量稳价策略的实施，预计茅台的批价将逐步恢复稳定，市场情绪也将随之回稳。软饮料：软饮料：随着居民收入的提升和健康意识的增强，天然、健康、无糖和无添加的饮料产品越来越受到青睐。啤酒：啤酒：下半年，啤酒逐步进入消费旺季，景气度持续向上，啤酒板块在
3、成本压力改善+结构性升级同步推进下盈利修复确定性较强。零食：零食：量贩零食渠道红利持续释放。零食量贩渠道从二三线城市逐步崛起，是未来零食企业拓展下沉市场的重要抓手。投资建议投资建议下半年重点推荐需求韧性强的白酒和软饮料，以及利润弹性较大的啤酒和零食板块。近期茅台终端价格走低，市场情绪低迷，但随着茅台控量挺价措施的深化，终端价格有望获得支撑。关注升学宴、谢师宴等消费场景，持续关注白酒终端价格动向，看好高端白酒和区域龙头，关注预期改善带来的估值修复行情。旺季驱动下，大众品中啤酒、软饮料保持较高景气度，软饮料细分品类如无糖茶和电解质水迅速崛起，保持较高增速；啤酒在成本压力改善+结构性升级同步推进下盈
4、利修复确定性较强；零食方面，量贩零食渠道红利持续释放，下沉市场成为重要增长点，新业态和新模式带来新的增长动力。维持食品饮料行业“增持”评级。风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。29WbUdXeU8X8XfVeU6M8Q6MmOmMsQsOeRqQrPiNpNoRaQmNqQuOpMyQvPtPmO目 录一、总量判断：复苏延续，把握消费趋势下结构性机遇二、白酒：量减价增，企业分化加剧三、啤酒：成本下降，结构性升级3四、软饮料：旺季催化，健康化品类高增五、零食：渠道红利仍存，
5、下沉市场空间大六、投资建议与风险提示一、总量判断：复苏延续，把握消费趋势下结构性机遇451.1 1.1 市场复盘：市场情绪较弱，食饮跑输大盘市场复盘：市场情绪较弱，食饮跑输大盘 截至2024年6月17日，上证指数上涨1.38%，沪深300指数上涨3.06%，申万食品饮料行业下跌9.58%，跑输沪深300指数12.64pct。子板块中，软饮料涨幅最高为4.65%，预加工食品跌幅最大为-25.28%。食饮子板块中，软饮料涨幅最高为0.51%，啤酒跌幅最大为-33.87%。图图2软饮料板块领涨软饮料板块领涨（截至截至2024.06.17）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图1食品饮料行业下跌食品饮
6、料行业下跌9.58%（截至截至2024.06.17）资料来源：Wind、湘财证券研究所61.1 1.1 市场复盘：情绪面偏弱，板块跑输大盘市场复盘：情绪面偏弱，板块跑输大盘 截至2024年6月17日，食品饮料行业PE为21X，位居申万一级行业第16位。当前，食饮板块的估值回调已经充分体现了市场的悲观预期，市场情绪探底，但基本面依旧具有较强韧性，整体估值处于相对较低区间。图图4食品饮料行业子板块估值食品饮料行业子板块估值（截至截至2024.06.17）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图3食品饮料行业估值食品饮料行业估值（TTM）为为21倍倍（截至截至2024.06.17）资料来源：Wind、
7、湘财证券研究所71.21.2宏观层面：消费复苏较弱，消费趋向理性化宏观层面：消费复苏较弱，消费趋向理性化 宏观总量：复苏节奏较慢宏观总量：复苏节奏较慢 2024Q1我国GDP同比增长5.3%，5月社零总额同比增长3.7%。2024Q1我国居民消费支出与人均可支配收入增速分别为8.3%、6.2%。图图6我国人均消费支出与人均可支配收入我国人均消费支出与人均可支配收入增速增速（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图5 2024Q1我国我国GDP同比增长同比增长5.3%（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图7居民户新增人民币存款高于居民户新增人民币存款高于贷款贷款（亿元亿元）资料来源：Wi
8、nd、湘财证券研究所81.31.3基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升 在整体弱复苏下，依然存在结构性亮点：在整体弱复苏下，依然存在结构性亮点：5月餐饮收入同比增长5.00%。限额以上烟酒类零售额同比增长7.7%，限额以上饮料类零售额同比增长6.5%，需求韧性较强。图图9 2024年年5月限额以上烟酒类零售额同比增长月限额以上烟酒类零售额同比增长7.7%（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图8 2024年年5月社零增速为月社零增速为3.7%，餐饮收入增速为餐饮收入增速为5.0%（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所91.31.3基本面：食
9、饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升 营收：营收：2024Q1食饮板块营业收入稳健增长，同比增长6.72%。归母净利润：归母净利润：2024Q1食饮板块归母净利润增速大幅高增，同比增长15.97%。图图11食品饮料行业归母净利润及增速食品饮料行业归母净利润及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图10食品饮料行业营业收入及增速食品饮料行业营业收入及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所101.31.3基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升 毛利率：毛利率：2024Q1食饮板块毛利润稳步增长达到55.32%，主
10、要为原材料成本下降及消费产品结构性升级实现盈利改善。图图13食品饮料行业毛利率稳步增长食品饮料行业毛利率稳步增长资料来源：Wind、湘财证券研究所图图12 2024Q1食饮上市企业盈利稳步改善食饮上市企业盈利稳步改善资料来源：Wind、湘财证券研究所111.31.3基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升食饮子版块：食饮子版块：收入端：收入端：零食、白酒、软饮料营收涨幅靠前，营收增速同比分别为27.87%、14.67%、14.40%，均实现双位数增长。利润端：利润端：乳品、软饮料、零食等归母净利润涨幅靠前，同比分别为54.07%、26.93%、22.
11、01%。图图14 2024Q1食饮子版块营收及归母净利润增速食饮子版块营收及归母净利润增速资料来源：Wind、湘财证券研究所12 截至2024.06.17，食饮行业PE_TTM为22.2X，三年估值分位数为0.0%，白酒、保健品、乳品板块估值均达到三年最低，行业整个估值较低，具有性价比，安全边际充足。图图15食饮子板块三年估值分位数食饮子板块三年估值分位数（截至截至2024.06.17）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.31.3基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升基本面：食饮收入稳健增长，盈利水平大幅提升131.41.4展望：复苏延续，把握消费趋势下结构性机遇展望：复苏延续，把握消费
12、趋势下结构性机遇2024年下半年，宏观经济复苏将持续，消费趋势发生明显变化，亦带来结构性机会的显现。当下消费市场将呈现以下几大趋势：年下半年，宏观经济复苏将持续，消费趋势发生明显变化，亦带来结构性机会的显现。当下消费市场将呈现以下几大趋势：消费心理变化：理性化与升级并存消费心理变化：理性化与升级并存 在经济弱复苏的背景下，消费者储蓄意愿仍然较强，短期内消费潜力未完全释放，消费者更加理性，倾向于购买高性价比的商品，而非盲目追求品牌或高价产品。在理性和冷静成为消费关键的同时，并没有削弱消费者对于品质的追求，消费者更加注重产品的质量和性能，寻求体验与品质的双重升级。渠道转型：新兴渠道崛起渠道转型：新
13、兴渠道崛起 传统商超渠道的市场份额正在下滑，而电商渠道及折扣店的占比则稳步提升，深刻影响市场竞争格局。独立店作为中低端商品升级和核心大单品下沉的重要渠道，正逐渐成为市场的新宠，满足了消费者对便捷、个性化购物体验的追求。健康饮食认知提升健康饮食认知提升 消费者对健康生活方式的重视日益加深，更加关注食品的营养成分，偏好无添加、低糖、低脂等健康食品。141.41.4展望：复苏延续，把握消费趋势下结构性机遇展望：复苏延续，把握消费趋势下结构性机遇下半年，我们重点推荐需求韧性强的白酒、软饮料，以及利润弹性较大的啤酒和零食板块。2024年下半年展望年下半年展望 白酒：白酒：在经济复苏延续背景下，我们看好业
14、绩强韧性的确定性机会。上半年，白酒表现出较强的报表韧性和结构分化的特征，高端白酒和区域龙头业绩稳健，次高端虽有压力但逐步改善。短期内，市场受茅台批价下降影响，白酒板块回调压力较大，市场情绪偏悲观。随着电商促销活动的逐步结束，以及供给端控量稳价策略的实施，预计茅台的批价将逐步恢复稳定，市场情绪也将随之回稳。软饮料：软饮料：随着居民收入的提升和健康意识的增强，天然、健康、无糖和无添加的饮料产品越来越受到青睐。啤酒：啤酒：下半年，啤酒逐步进入消费旺季，景气度持续向上，啤酒板块在成本压力改善+结构性升级同步推进下盈利修复确定性较强。零食：零食：量贩零食渠道红利持续释放。零食量贩渠道从二三线城市逐步崛起
15、，是未来零食企业拓展下沉市场的重要抓手。二、白酒：量减价增，企业分化加剧15162.1 2024Q12.1 2024Q1表现：需求韧性强，内部分化明显表现：需求韧性强，内部分化明显 2024Q12024Q1营业收入：营业收入：高端（15.84%）区域龙头（14.63%）次高端（14.22%）三四线（6.20%）。图图17上市酒企按照档次分类后营业收入增速上市酒企按照档次分类后营业收入增速对比对比（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图16白酒板块营业收入合计及同比白酒板块营业收入合计及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所17 2024Q12024Q1净利润：净利润：三四线（29.87%）
16、次高端（20.93%）高端（15.21%）区域龙头（12.23%），三四线利润端修复亮眼。图图19上市酒企按照档次分类后归母净利润增速上市酒企按照档次分类后归母净利润增速对比对比（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图18白酒板块归母净利润及同比白酒板块归母净利润及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所2.1 2024Q12.1 2024Q1表现：需求韧性强，内部分化明显表现：需求韧性强，内部分化明显18 毛利率：毛利率：2024Q1白酒板块毛利率为81.2%。2023年白酒相继涨价，板块整体毛利率稳步提升，次高端毛利增长乏力。次高端受渠道高库存影响，价格增长承压，毛利率增长相对较慢；高端
17、酒随着价格的稳步恢复及部分直销比例的提升，实现毛利率稳步提升；区域龙头稳步推进全国化进程及产品升级带动毛利率提升；三四线酒企努力推进高端化，提升品牌影响力，近年毛利提升明显。图图20白酒行业各子板块毛利率白酒行业各子板块毛利率（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所2.1 2024Q12.1 2024Q1表现：需求韧性强，内部分化明显表现：需求韧性强，内部分化明显192.2 2.2 展望：理性审视价格波动，聚焦长期价值展望：理性审视价格波动，聚焦长期价值 6月21日，飞天茅台当年原装批发参考价为2565元/瓶，飞天茅台当年散装批发参考价为2250元/瓶。短期市场受茅台批价下降影响，白酒板块回调
18、压力较大，市场情绪偏向悲观。然而，应该理性看待茅台批价下跌，二季度是白酒消费的相对淡季，需求端相对比较疲弱，商务需求恢复较慢，加上近期电商平台补贴力度加大，市场信心不足，黄牛恐慌性抛售，多因素叠加影响茅台批价。目前，公司已经采取一系列控量稳价措施，包括暂停1499元的企业团购政策、暂停375ML巽风酒的投放。随着电商促销活动的逐步结束，以及供给端控量稳价策略的实施，预计茅台的批价将逐步恢复稳定，市场情绪也将随之回稳。关注后续升学宴、谢师宴等消费场景表现，持续关注白酒终端价格动向，继续看好高端及区域龙头，关注预期改善关注后续升学宴、谢师宴等消费场景表现，持续关注白酒终端价格动向，继续看好高端及区
19、域龙头，关注预期改善带来的估值修复行情。带来的估值修复行情。三、啤酒：成本下降，结构性升级20213.1 3.1 成本下降，释放企业利润弹性成本下降，释放企业利润弹性 啤酒生产成本中，包材占比近50%，其次是原材料，占比约30%。大麦作为啤酒的主要原材料，占总成本14%，主要依赖于国外进口。我国自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，大麦价格逐步下降。2024年4月，中国进口大麦平均单价为273.06美元/吨，较2023年7月的345.45美元/吨下降20.95%。图图22中国进口大麦平均中国进口大麦平均单价单价（美元美元/吨吨）资料来源：Wind、湘财证
20、券研究所图图21啤酒生产成本构成啤酒生产成本构成资料来源：智研咨询、湘财证券研究所223.1 3.1 成本下降，释放企业利润弹性成本下降，释放企业利润弹性 包材价格持续下降：2024年5月，瓦楞纸出厂价为3130元/吨，同比下降5.44%，纸板箱出厂价为4380元/吨，同比下降4.37%。图图24箱板纸出厂价箱板纸出厂价资料来源：Wind、湘财证券研究所图图23瓦楞纸出厂价瓦楞纸出厂价资料来源：Wind、湘财证券研究所233.2 3.2 产品结构性升级，高端化布局加快产品结构性升级，高端化布局加快 啤酒行业已经进入成熟期，行业竞争格局优化。啤酒行业已经进入成熟期，行业竞争格局优化。2017年之
21、后，中低端产品发展见顶，啤酒企业达成共识，积极布局高端啤酒，进行产品结构升级，提价提质并行，啤酒吨价不断上行，行业竞争格局优化。吨价：吨价：2019-2023年，我国啤酒行业的吨价不断上升，2023年行业平均吨价为5174元/吨，同比增长6.31%。图图26啤酒行业平均吨价啤酒行业平均吨价资料来源：观研天下、湘财证券研究所图图25啤酒产量及增速啤酒产量及增速（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所243.2 3.2 产品结构性升级，高端化布局加快产品结构性升级，高端化布局加快 消费观念升级，行业高端化趋势明显。消费观念升级，行业高端化趋势明显。8-15元和15元以上的在售供给增长显著，头部品牌
22、商品供给由中端向高端、超高端转移。图图28 2020-2022年淘宝天猫啤酒行业增长驱动因素拆解年淘宝天猫啤酒行业增长驱动因素拆解资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书、湘财证券研究所图图27淘宝天猫淘宝天猫TOP5品牌啤酒在售商品供给占比品牌啤酒在售商品供给占比（元元/500ML)资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书、湘财证券研究所253.2 3.2 产品结构性升级，高端化布局加快产品结构性升级，高端化布局加快 精酿啤酒成为行业新风口，渗透率有望进一步提升。精酿啤酒成为行业新风口，渗透率有望进一步提升。精酿啤酒有望加速渗透。精酿啤酒有望加速渗透。2021年中国、美国精酿啤酒渗透率分别为
23、2.8%、13.1%，我国精酿啤酒渗透率较低，依然处于蓝海阶段，随着消费升级及行业高端化布局，精酿啤酒有望加速渗透。我们预计未来三年将以复合增长率18%的速度增长，到2025年精酿啤酒消费量可达到23.5亿升。图图30我国精酿啤酒销量及我国精酿啤酒销量及增速增速（亿升亿升，%）资料来源：灼鼎咨询、湘财证券研究所图图29中美精酿啤酒市场渗透率对比中美精酿啤酒市场渗透率对比（%）资料来源：观研天下、湘财证券研究所263.33.3展望：旺季景气度提升，升级驱动展望：旺季景气度提升，升级驱动 消费者对美好生活品质的追求始终未变，消费升级是长期趋势消费者对美好生活品质的追求始终未变，消费升级是长期趋势。
24、近年同时伴随着消费者逐渐回归理性消费，相应的对品牌和产品提出了更高的标准，在这样的大环境下，啤酒作为一种普及性较高的饮品，其适中的价格区间更能够适应大众多元化需求，啤酒的高端化亦能更好地满足市场对更高品质的追求。我国啤酒升级进程与海外市场相比，仍存在一定差距，国内啤酒市场在价格和品质上仍有较大的升级空间。啤酒逐步进入消费旺季，景气度持续向上。下半年，啤酒板块在成本压力改善啤酒逐步进入消费旺季，景气度持续向上。下半年，啤酒板块在成本压力改善+结构性升级同步推进下盈利结构性升级同步推进下盈利修复确定性较强。修复确定性较强。四、软饮料：旺季催化，健康化品类高增27284.1 4.1 软饮料市场基本情
25、况软饮料市场基本情况 市场规模：市场规模：自2016年起，软饮料市场的增长进入了低速发展阶段。到2022年，我国软饮料行业的规模已达到5831.59亿元。竞争格局：竞争格局：我国软饮料市场呈现出高度竞争和细分化的特点，但整体市场集中度相对较低，导致市场格局较为分散。软饮料产品种类繁多，包括包装饮用水、果蔬汁饮料、蛋白饮料、碳酸饮料、特殊用途饮料、风味饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物饮料和固体饮料等，其中包装饮用水市场占比最高，紧随其后的是即饮茶和碳酸饮料。销售渠道：销售渠道：传统的经销模式仍占主导地位，线下超市和便利店是主要的销售点。图图31软饮料产量及增速软饮料产量及增速资料来源：Wind、湘财
26、证券研究所29 健康是消费者偏好的主旋律，在满足健康的需求下，无糖是当下热度最高的细分赛道。市场格局：市场格局：无糖饮料包括无糖碳酸饮料、无糖茶饮、无糖咖啡、无糖功能饮料，目前无糖饮料行业以无糖碳酸饮料和无糖即饮茶为主。但是两个无糖品类市场格局有所不同。无糖碳酸饮料受其他品类挤压，市场规模明显收缩，而无糖茶饮热度不断增高。图图33无糖茶热度走势无糖茶热度走势资料来源：尼尔森IQ、湘财证券研究所图图32无糖汽水热度走势无糖汽水热度走势 资料来源：尼尔森IQ、湘财证券研究所4.2 4.2 无糖饮料是当下最热的细分赛道无糖饮料是当下最热的细分赛道304.34.3无糖茶饮零售额快速增长，未来空间广阔无
27、糖茶饮零售额快速增长，未来空间广阔 增长率：增长率：2023年饮料市场规模同比增长6%，即饮茶市场规模同比增长19%，无糖茶市场规模同比增长110%，无糖饮料市场规模达到241亿元。市场占比：市场占比：2014-2019年我国无糖茶饮复合增长率达到32.6%，2022年我国即饮茶在7个细分品类中占比为13.92%，无糖茶在即饮茶中占比不到10%。相较之下，日本即饮茶市场规模占比29.24%，无糖茶品类在即饮茶市场中占比超过80%图图35 2022年中国大陆年中国大陆VS日本细分品类市场规模结构日本细分品类市场规模结构资料来源：欧睿国际、湘财证券研究所图图34 2023年无糖茶市场规模增长更快年
28、无糖茶市场规模增长更快资料来源：尼尔森IQ、湘财证券研究所中国大陆日本314.44.4电解制水亦是行业快速增长的新赛道电解制水亦是行业快速增长的新赛道 增长率：增长率：2022年电解质饮料市场规模同比增长50.1%，达到27亿元，是当年软饮料行业中市场规模增速最快的品类。国产品牌崛起：国产品牌崛起：2022年，国产品牌开始迅速崛起，外星人电解质水以超过100%的增速占据了47%的市场份额，销售额达12.7亿元，超过宝矿力水特和佳得乐，成为国内电解质水品牌的领跑者。图图37 2022年我国电解质饮料市场结构年我国电解质饮料市场结构资料来源：前瞻产业研究院、湘财证券研究所图图36 2020-202
29、2年中国电解质饮料市场规模及增速年中国电解质饮料市场规模及增速 资料来源：前瞻产业研究院、湘财证券研究所五、零食：渠道红利仍存，下沉市场空间大32335.15.1零食行业转入存量市场，渠道变革加速零食行业转入存量市场，渠道变革加速 价：价：2016-2022年我国休闲食品行业市场规模持续增长，年我国休闲食品行业市场规模持续增长，从8200亿元增长至11654亿元，复合增长率为6.0%，预计2025年市场规模将达到11804亿元，市场规模持续扩大。量：量：我国休闲零食行业已从增量市场转入存量市场，市场竞争激烈。我国休闲零食行业已从增量市场转入存量市场，市场竞争激烈。众多企业为在存量时代实现突破，
30、纷纷采取战略调整，渠道变革开始加速。图图39量贩零食从华东量贩零食从华东、华南和西南向华中华北渗透华南和西南向华中华北渗透资料来源：Euromonitor 欧睿、湘财证券研究所图图38我国休闲零食行业规模及增速我国休闲零食行业规模及增速资料来源：艾媒咨询、湘财证券研究所345.25.2量贩零食主打性价比量贩零食主打性价比 一方面，传统卖场、超市线下流量告急，许多企业被迫关店；另一方面，以量贩零售、电商为代表的极简零售业，在国内经济下行期逆势增长。图图41休闲零食供应路径及各环节毛利对比休闲零食供应路径及各环节毛利对比资料来源：Euromonitor 欧睿、湘财证券研究所图图40量贩零售商业模式
31、量贩零售商业模式资料来源：湘财证券研究所制作355.35.3跑马圈地，渠道红利持续释放跑马圈地，渠道红利持续释放 我国零食量贩行业处于跑马圈地阶段。我国零食量贩行业处于跑马圈地阶段。预计到2025年零食量贩规模将达到1000亿元，在休闲零食市场中占比将达到8.5%。零食量贩渠道从二三线城市逐步崛起，是未来零食企业拓展下沉市场的重要抓手。我们建议关注那些较早进入零食量贩我们建议关注那些较早进入零食量贩渠道的领先零食企业。渠道的领先零食企业。随着渠道红利的延续和成本原材料价格下降趋势，零食板块的利润弹性有望进一步释放。图图42我国零食量贩市场规模我国零食量贩市场规模资料来源：艾媒咨询、灼识咨询、湘
32、财证券研究所制作六、投资建议与风险提示36376.16.1投资建议投资建议 下半年重点推荐需求韧性强的白酒和软饮料，以及利润弹性较大的啤酒和零食板块。近期茅台终端价格走低，市场情绪低迷，但随着茅台控量挺价措施的深化，终端价格有望获得支撑。关注升学宴、谢师宴等消费场景，持续关注白酒终端价格动向，看好高端白酒和区域龙头，关注预期改善带来的估值修复行情。旺季驱动下，大众品中啤酒、软饮料保持较高景气度，软饮料细分品类如无糖茶和电解质水迅速崛起，保持较高增速；啤酒在成本压力改善+结构性升级同步推进下盈利修复确定性较强；零食方面，量贩零食渠道红利持续释放，下沉市场成为重要增长点，新业态和新模式带来新的增长
33、动力。维持食品饮料行业“增持”评级。386.26.2风险提示风险提示 宏观经济恢复不及预期；宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全问题；食品安全问题；市场竞争加剧。市场竞争加剧。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 300 指数）指数）重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的
34、来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争
35、取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2024年6月22日已发布的证券研究报告从趋势看未来，把握韧性与弹性机遇基础上撰写完成分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
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