1、宏观和微观视角下的铜铝价格趋势分析及展望2024.6.20 杭州上海有色网 行业研究部GM 叶建华Source:SMM30405060-----------012024-05全球主要经济体制造业PMI中国美国日本欧元区英国全球主要经济体制造业PMI显示全球经济向上修复Wind3-202468102012-0920
2、13----------102024-05%美国CPI美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-20246810--------062022-0120
3、22--102024-05%欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比-40-200204060-------------102024-05%中国出口增速同比3个月移动平均韩国出口增速同比3个月
4、移动平均越南出口增速同比3个月移动平均Source:SMM美国经济向下压力看似并不大 然短期数据扰动大 美国最新数据表明其经济持续表现强韧，未引发市场对于经济衰退的担忧。美国5月CPI意外回落，短期提振市场降息预期；随后美联储6月议息会议泼冷水，会议显示偏鹰态度，点阵图将今年降息预期从3次下调至1次，降息时间推迟至11月，利空铜价。但5月消费者信心指数骤降，表明市场对于美国经济后市仍存有一定的担忧，不排除陷入滞胀的可能。数据来源：windWind0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%美国:职位空缺数:非农:总
5、计:季调:同比美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比(R)100,000120,000140,000160,000180,000200,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月百万美元美国耐用品新增订单（剔除国防和运输）2019年2020年2021年2022年2023年2024年405060708090100110-3-11357911%美国通胀与消费者信心指数美国:CPI:当月同比美国:密歇根大学消费者信心指数Source:SMM补库所带来的需求提升 实际和预期均在-25-15-551525--08200
6、4-----022024-04中美库存走势美国:制造业库存:季调:当月同比全国:库存:产成品:累计同比%055-------------
7、--------04中国铜加工企业原料库存比SMM中国铜管SMM中国铜板带SMM中国电解铜制杆%Source:SMMCOMEX挤仓风险消退 仍并未完全解除0020/11/82021/2/162021/5/272021/9/42021/12/132022/3/232022/7/12022/10/92023/1/172023/4/272023/8/52023/11/132
8、024/2/212024/5/31万吨全球三大显性库存SHFELMECOMEX(600)(400)(200)02004006008001,000美元/吨LME0-3&COMEX价差050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨COMEX电解铜库存200224Source:SMM资本市场为铜而狂Wind-80000-60000-04000060000800001000002018-12-192019-04-092019-07-292019-1
9、1-172020-03-072020-06-262020-10-152021-02-032021-05-252021-09-132022-01-022022-04-232022-08-122022-12-012023-03-222023-07-112023-10-302024-02-182024-06-08COMEX铜投机净多0246810万手LME铜投机净多85909550200040006000800010000120-----092022
10、----012024-05美元/吨LME铜美元指数(逆序)(右)0306090000800010000120---------05美元/桶美元/吨LME铜布伦特原油(右)02基本面Source:SMM中国冶炼厂现货铜精矿TC出现负值，采购现货铜精矿冶炼利润恶化严重，
11、中国冶炼厂生产率下降风险预期提升80008001,0001,2001,4001,6001,8002,000美元/吨元/吨SMM粗铜加工费国内南方粗铜加工费(月)-平均价CIF进口粗铜加工费(月)-平均价607080906789101112万吨SMM中国电解铜产量2002240.87-515355575------082022-112
12、---06美元/吨SMM进口铜精矿现货TC-3,000-1,0001,0003,0005,0------------05元/吨进口铜精矿盈亏平衡铜精矿现货盈亏平衡铜精矿长单盈亏平衡Source:SMM全球主要铜精矿增
13、量主要来自于扩建项目2020-2025年全球主要铜矿铜产量变量（KT）洲别项目类型项目名称202020224E2025E亚洲新投产项目红泥坡铜矿0.00.00.00.00.027.0扩建项目玉龙铜矿45.040.021.8 0.2 20.0 0.0 巨龙铜业0.016.099.0 10.0 80.0 100.0 Grasberg Mine91.8238.9104.9 0.0 20.010.0 Oyu Tolgoi3.513.0-33.0 35.0 120.0 50.0 中美洲扩建项目Cobre Panama58.0125.519.5 20.0-370.5200.0南美洲扩
14、建项目Chuquicamata20.4-81.4-44.8-40.0 20.0 10.0 QB 20.0 0.0 0.0 100.0 180.0 30.0 Salvador4.7-3.4-13.0-6.9 20.0 0.0 Mirador27.044.035.0 5.0 0.0 80.0 Las Bambas-71.5-21.5-34.4 39.9 32.820.0Quellaveco0.0 0.0 102.3 247.7 20.0 0.0 非洲扩建项目Boseto0.0 10.020.0 0.0 20.0 10.0 Kamoa-Kakula0.0 94.9238.6 76.5 120.0 4
15、0.0 独联体地区新投产项目Udokan0.0 0.0 0.0 0.0 30.0 40.0 扩建项目Aktogay-11.83.094.7 51.1 0.0 0.0 其他-77.4436.9205.4248.4-12.4261.6总增量89.7915.9816.0786.9299.9878.6Source:SMM全球粗炼产能的集中上马加剧铜精矿紧张格局 2024H2冶炼厂或将出现“无米之炊”数据来源:SMM00702023202420252026未知万吨929Source:SMM2023年长协TC为88美元/吨 2024年在80美元/吨 2024年将
16、进一步明显下行铜精矿紧缺周期提前来临 全球冶炼厂进入寒冬期数据来源:SMM单位：千金属吨铜精矿供需平衡2021(金属量）2022（金属量）2023（金属量）2024E（金属量）2025E（金属量）铜精矿产量18,114 18,930 19,618 20,02520,857冶炼损失290 303 314 320334铜粗炼量17,822 18,572 19,097 20,36820,603埋没库存量71 74 76 7989全球铜精矿供需平衡-69-19 131-234-473埋没库存：炼厂新投和产能攀升所增加的必需安全库存量（计入铜矿需求量中）。10Source:SMM供应端热点：氧化铝短期紧
17、平衡格局延续 价格或将持续偏强震荡运行2003004005006001,5002,5003,5004,5002022/6/112022/12/112023/6/112023/12/112024/6/11全球氧化铝价格走势SMM中国氧化铝价格（元/吨）澳大利亚氧化铝FOB价格（美元/吨）供应端，近期国内南北方部分氧化铝厂或因设备检修，或因能源供应问题减产，国内氧化铝运行产能较前期下滑，另一方面，国内部分新增氧化铝产能已于近日进入投产阶段，该部分产能或将于7月份陆续放量，当前氧化铝供应端增减并行。需求侧，云南复产稳步推进以及内蒙古华云三期新增项目将持续投产释放需求利好，当前国内氧化铝供需双增。SM
18、M认为阶段内国内氧化铝紧平衡格局未有较大改变，短期氧化铝现货价格震荡调整为主，后续需关注国内外矿石供应增量预期。-50-30-005506006507007502020年5月2021年1月2021年9月2022年5月2023年1月2023年9月2024年5月中国氧化铝月度供需平衡及预测中国氧化铝月度平衡（右轴）中国氧化铝月产量万吨万吨Source:SMM电解铝成本曲线：5月电解铝平均完全成本上调665元/吨 6月成本预计持续上行据SMM数据显示，2024年5月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为17,204元/吨，较2024年4月增长4.02%，同比增长7.71%，主因氧
19、化铝现货价格大幅拉涨，推动电解铝成本明显上升。2024年5月SMM A00现货均价约为20,775元/吨，国内电解铝行业平均盈利约为3,571元/吨，环比下降3.41%，同比增长52.77%。5月份，国内电解铝运行产能达到4,296.1万吨，行业最高完全成本约为19,549元/吨，若行业采用月均价测算，5月份国内100%电解铝运行企业处于盈利状态。氧化铝成本：据SMM数据显示，2024年5月份（4月26日-5月24日），SMM全国氧化铝均价3,651/吨，较4月份上涨344元/吨，电解铝的氧化铝成本全国加权平均增长了9.7%。因氧化铝现货价格拉涨幅度较大，电解铝成本中氧化铝原料成本占比有所增加
20、，5月氧化铝成本占比达到41.65%。其他辅料成本：5月份预焙阳极以及氟化铝等其他辅料价格均有所上调，全国平均加权预焙阳极部分成本上调0.9%，其他辅料部分成本上调1.0%；因部分地区电价有所上调，全国加权平均电价也小幅上调0.2%；其他部分成本持稳运行为主。成本预测：进入2024年6月，SMM全国氧化铝日度均价在3,900元/吨左右运行，SMM预计6月SMM全国氧化铝月度均价预计再度出现上涨，电解铝的氧化铝部分成本或将再度上调；电力方面，煤炭用电或迎来高峰期，6月电价或呈现小幅上涨态势；除此之外辅料价格也有所上涨。综合来看，SMM预计6月国内电解铝行业含税完全成本平均值或在17,500-17
21、,800元/吨附近。14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000元/吨SMM 2024年5月全国电解铝平均完全成本曲线5月全国电解铝加权完全成本均价17,204元/吨5月SMM A00铝平均价20,775元/吨万吨Source:SMM供应端：国内产能触及“天花板”行业开工率逐年增高2013-2015年国内电解铝产能过剩，行业亏损，开工率低位运行。2016-2017年发改委等四部委4月下发了656号文件关于印发清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案，行业违规产能退
22、出。2018-2020年随着国内电解铝产能置换项目的逐步推进，其产能逐步修复至4320万吨附近。2024年国内电解铝产能建成产能有望达到4557万吨，全年开工率或达94%左右。3,337 3,764 3,589 4,179 4,089 4,089 4,082 4,320 4,377 4,514 4,520 4,557 2,495 2,768 3,057 3,174 3,632 3,611 3,542 3,712 3,849 4,007 4,150 4,28575%74%85%76%89%88%87%86%88%89%92%94%70%80%90%100%2,3002,8003,3003,800
23、4,3004,800200002220232024E产能产量产能利用率万吨开工率高位运行 产能触及”天花板”未来供应增速放缓云南季节性电力供应不足 拖累已有建成产能的电解铝行业开工率截止2024年4月底国内电解铝建成产能4519万吨，运行产能4262万吨；其中107万吨产能处于待复产状态，主要分布在云南、贵州、四川等地。有54万吨闲置产能，这部分产能因为各种原因长期难以启动，比如辽宁忠旺的40万吨等等。青海海源和广元启明星合计24万吨待建设的升级产能包含在内。指标不明确产能是指已建成但企业没有明确的指标，无法启动的产能，合计32
24、万吨左右云南待复产,63其他待复产,44.2待建,24闲置,51.8指标不明确,32.5Source:SMM4、5月铜价快速拉升损伤铜消费 6月铜材开工小幅回升 5月铜材开工率受铜价波动干扰创近7年新低，终端需求后延。预计6月随铜价回落且趋于稳定后，积压需求逐步释放，铜材开工率将略有回升。预计6月，SMM铜材开工率预计为64.43%，环比增长1.16个百分点，同比下降9.39个百分点，整体仍处于往年同期较低水平。（注意：SMM调研样本产能有所扩张，带来部分影响）SMM预计6月中国电解铜消费量为117.5万吨，环比下滑3.47%，同比下滑3.16%。1-6月累计消费同比减少0.15%。20%40
25、%60%80%100%1112铜材开工率20022402040602018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月SMM铜材成品库存比SMM中国铜板带月度成品库存比(%)SMM中国铜管月度成品库存比(%)SMM中国电解铜制杆月度成品库存比(%)35551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%中国铜终
26、端分行业PMI2021年2022年2023年2024年Source:SMM铝加工PMI：高价抑制终端消费已然体现 5月PMI跌落至荣枯线以下2024年5月中国铝加工PMI数据行业权重PMI计算权重PMI生产指数新订单指数新出口订单指数 积压订单指数产品库存指数采购量指数进口指数购进价格指数原材料库存指数 从业人员指数供应商配送时间指数铝板带33%33%38.1%42.9%16.4%29.9%16.8%56.5%47.6%50.0%51.3%40.7%50.4%50.0%铝箔10%10%40.7%48.3%17.3%17.8%17.3%69.5%48.3%50.0%51.3%50.0%50.0%
27、50.0%建筑铝型材29%29%42.5%42.9%32.4%48.9%50.0%46.2%43.3%50.0%51.3%48.9%48.9%50.0%工业铝型材7%7%48.7%45.6%49.2%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%51.3%50.0%50.0%50.0%铝线缆9%9.0%50.8%44.1%60.8%57.2%64.8%41.9%43.3%50.0%51.3%40.0%50.0%50.0%原生铝合金8%8%39.9%40.5%21.1%50.0%35.4%69.5%48.9%50.0%51.3%50.0%50.0%50.0%再生铝合金4%4%39.2%37.
28、6%22.6%50.0%33.1%66.5%38.1%50.0%51.7%43.3%50.0%50.0%综合41.7%43.3%28.0%40.5%35.3%54.5%45.9%50.0%51.3%45.4%49.8%50.0%5月铝价格持续高位震荡，铝下游终端行业下单意愿较差，部分铝加工企业前期订单出现亏损的情况，企业生产积极性下降，呈现旺季不旺状态，新能源汽车及光伏行业持续降本增效，对高位铝材价格接受意愿下降，行业出现以钢代铝、以镁代铝的情况，使得铝加工企业订单不足，5月铝加工企业PMI跌落至荣枯线以下。据SMM数据显示，2024年5月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.70%，位于荣枯
29、线以下。铝板带：5月铝板带行业PMI为38.1%，环比下降21.1个点。随着金三银四传统旺季结束，5月开始转入淡季，叠加部分海外市场加税政策来袭，多家企业反馈新增订单量出现下滑，带动5月行业PMI低于荣枯线运行。6月更多细分产品进入传统淡季，部分企业消耗完在手订单后又将因无单可做而下调开工率，行业PMI预计仍将运行于荣枯线之下。铝箔：5月铝箔行业PMI为40.7%，环比下降30.5个点。主因包装箔等产品传统旺季结束，新增订单转弱所致。电池箔、空调箔等产品虽未出现明显下滑，但也没有较大增长，难以带动铝箔整体行业回升。进入6月，铝箔中占比最大的包装箔需求预计将继续走弱，部分小型企业或将减产，行业P
30、MI预计继续低于荣枯线。线缆：5月份国内铝线缆行业pmi综合指数录得50.8%，依旧处于荣枯线以上。头部企业生产依旧持稳为主，而中小企业开工遭受严重打击，生产受挫，开工率低迷。近期国网订单集中落地，各省电网架空订单回暖。值得注意的是，虽然新增订单较多，但终端暂未提货。由于铝价较高，企业采购谨慎，接货以刚需为主。预计6月铝线缆行业PMI指数将回落至荣枯线以下。铝型材：5月铝价上探两万一高位，各地建筑铝型材企业出现了产量、订单量下滑的情况；工业型材新增订单主要靠光伏刚需订单勉力支撑，据SMM调研了解，汽车材等其他工业材生产、新订单量环比呈现稳中偏弱的趋势。目前，SMM了解到，企业对6月生产、订单情
31、况均透露出担忧，此外，加工费内卷严重，尽管光伏型材需求量相对稳定，但加工费不断下行，企业利润较低，部分中小企业出现贴钱生产的情况。整体来看，高价抑制作用显现，预计6月工业型材行业PM偏弱运行。进入6月份，终端行业观望情绪浓厚，铝加工企业订单增量有限，且6月下旬铝加工行业基本开始向淡季过渡，且海外贸易壁垒干扰较多，铝材出口订单增量有限，结合行业订单及排产的情况，SMM预计6月份国内铝加工行业PMI持续维持荣枯线以下。Source:SMM由于中国地区电解铜垒库超预期 SHFE近端维持Contango结构 现货持续贴水状态1102040601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨境
32、内社会库存总数20020202245551051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨社会库存总数（含保税）2002020224(350)50450850125016501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨SHFE连一-连二200224(350)(150)502504506508501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨SMM1#电解铜升贴水2002220232024Source
33、:SMM近期铝水比例回落 铸锭量偏高 铝锭去库不及预期40659002152401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1电解铝库存季节性趋势200224万吨端午假期期间，国内铝锭有正常的小幅累库情况出现，2024年6月13日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较节前（上周四）累库0.3万吨。同比近两年同期的数据，国内铝锭库存同比去年同期已高出接近25万吨，与2022年同期已收窄至4.3万吨。随着六月初现货铝价自高位出现较明显回撤，铝锭出库表现有明显回
34、暖，上周国内铝锭出库量环比增加2.06万吨至11.83万吨。尽管此前受困于铝锭的供应持续保持宽松但出库持续走弱，国内铝锭连续累库已超过半月，但进入六月后，国内铝锭库存开始转去库，随着六月初广西地区棒厂进入全面复产阶段，六月国内铸锭量整体存下降预期，且近期铝价回撤明显，下游提货较为积极，铝锭出库表现有明显回暖，国内铝锭库存开始转去库，预计短期内国内铝锭或将恢复缓慢去库节奏，6月底有望回落至70万吨。73.2355606570758003504002021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月2024年5月国内电解铝产量
35、及铝水占比中国电解铝月度铝水比例：电解铝产量中国电解铝月度铝水比例：铝水占比Source:SMM铜主要终端的2023年表现和2024年预计表现中国房地产新开工面积中国房地产竣工面积基础设施投资IndustryMain Index2024Expectation销售出口产量房地产房地产基础设施基础设施机械机械汽车汽车家电家电2023 YoY-20.4%+17.0%+5.9%挖掘机销售机床产量-25.0%+7.0%手持订单完成订单船舶船舶+32.0%+11.8%+12.0%+57.9%+6.8%电力电力新增装机容量+94%Source:SMM铜相关产品出口消费表现尚可-0
36、-----04空调:出口数量:当月同比%-500501001502002----------04汽车:出口数量:当月同比%-40-200204060--10202
37、2--072024-02印刷电路(万吨):出口数量:当月同比%-60-40-200204060801002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-01铜线缆出口数量同比%Source:SMM铝材出口：铝价外强内弱格局延续 6月中国铝材出口量或将维持增长2024年5月全国未锻轧铝及铝材出口量56.5万吨，同比增加18.9%；1-5月份累计出
38、口量达256.2万吨，累计同比增加10.8%。5月内外价差外强内弱格局延续，有利于国内生产企业布局出口，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合金企业均表示出口订单同比正增长。值得注意的是，近期海外贸易壁垒加码，对后期中国铝材出口造成一定消极影响，但东南亚与中东市场仍有一定空间，且中国铝材的供应量与较高的性价比优势难以被快速替代，预计6月出口量维持增长态势。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%30354045505560652020年3月2020年12月2021年9月2022年6月2023年3月2023年12月铝材出口总量铝材出口总量出口总量同比万吨2030405060708
39、01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未锻轧铝及铝材月度出口数据20224万吨Source:SMM地产对铜铝消费中长期压力犹在 长期拖累家电和传统电力等相关行业NBS19 从房地产市场的成交端来看，实际消费依旧偏弱，地产链后端耗铜比重较高，长期依然压力不减。短期看，目前全国各地施工恢复季中，但从各个铜铝材消费端口来看，节后地产新订单持续偏弱。-500501001-------
40、-----04%商品房销售额&房地产开发资金来源商品房销售额:累计同比房地产开发资金来源:合计:累计同比-50-30-101030----042024-04%房地产施竣工面积表现房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-40-2002040602020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2
41、022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月建筑及装潢材料类商品零售_累计增长(%)建筑及装潢材料类商品零售_同比增长(%)Source:SMM6月空调排产走弱 铜管企业开工率预计将进一步下滑 空调企业库存微幅下降，内销表现并不理想，预计6-8月国内重点空调企业的排产同比增速将逐月下滑，目前主机厂订单增长多从外销订单才可体现。空调传统旺季即将结束，此前内销端渠道商疯狂铺库存更多是对天气以及以旧换新政策带来的消费预期；而外销虽整体需求望回升，但因红海危机部分需求被提前预支。国内地产销售端口数据持续低
42、迷，预计中长期仍拖累于家电行业，全年家电用铜依旧不容乐观。另外，铜价显著拉涨，令大部分主机厂被动接受高原料成本，空调用铜管细径化以及轻量化推行或将加速；与此同时，龙头企业或加速“铝代铜”推行。7009001,1001,3001,5001,7001,9001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台中国家用空调企业库存量20202022402040608010005001,0001,5002,0002,5002022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/6%重点企业空调计划排产量全国实际产量铜管开
43、工率（右）注：八家重点企业排产计划统计包括格力、美的、海尔、海信、志高、TCL、奥克斯万台家用空调月度计划&实际产量20%40%60%80%100%1112SMM铜管开工率2002020224Source:SMM电力系统-2024年1-4月电网投资同比增长24.9%，电源增长5.2%吨NBS08001,0001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电网基本建设投资额（亿元）20022402004006008001,0001,2001,4001,600
44、1,8002,0002,2001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元电源基本建设投资额2002240500,0001,000,0001,500,000Q1Q2Q3Q4合计铝交货量20022420250200,000400,000600,000800,000Q1Q2Q3Q4合计铜交货量（吨）2002242025Source:SMM Consulting0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0204060
45、80024E2025E2026E2027E万吨2023-2027年全球风电耗铜总量超400万吨EX-ChinaChina同比增长（%）709237820224E2025E2026E2027E全球光伏新增耗铜量（万吨）中国光伏新增耗铜量（万吨）2023-2027E年，新能源产业链从发电到输电到用电端 为全球铜消费年平均拉动1.5%的增长2023-2027年全球光伏耗铜总量近800万吨5557220232024E2025E2026E2027E全球新能源汽车耗铜量（万吨）中国新能源汽车耗铜量
46、（万吨）0246802220232024E2025E2026E2021-2026年我国充电桩新增耗铜量超30万吨私家交流充电桩新增用铜量公共交流充电桩新增用铜量公共直流充电桩新增用铜量7.961.23私家交流充电桩2KG/台公共交流充电桩8KG/台2023年-2027年E全球新能源车总耗铜超700万吨64101Source:SMM新能源领域是拉动未来铜消费增长的主要引擎 然需警惕单耗和增速的不及预期领域单位：万吨20224E2025E2026E光伏China22 35 76 68 67 72 Ex-China48 57 61 74 86 95 风电C
47、hina37 27 40 47 52 57 Ex-China25 16 24 28 34 38 新能源汽车China28 55 72 83 96 107 Ex-China23 29 36 42 50 57 总计China87 117 188 198 215 236 Ex-China96 102 121 144 170 190 光风新铜消费量183 219 309 342 385 426 全球铜消费量2415 2452 2547 2630 2755 2874 光风新耗铜占比(R)8%9%12%13%14%15%传统领域铜消费量22322233223822882370244821-4%-2%0%2
48、%4%6%8%10%交通运输其他电力机械电子家电建筑2024年中国各终端铜消费增速预估5%10%15%20%25%01,0002,0003,000202120222023E2024E2025E2026E2027E万吨全球新能源铜耗量发展趋势光风新铜消费量传统领域铜消费量光风新耗铜占比(R)Source:SMM铝终端需求：2024年电力电子方面用铝量或超建筑用铝量23.9%22.7%21.5%7.6%9.6%11.5%3.2%22.5%22.7%22.4%7.7%9.7%11.9%3.2%2023-2024年E国内原铝消费终端占比建筑用铝占比交通用铝占比电力电子用铝占比机械设备用铝占比耐用消费品
49、用铝占比包装用铝占比其他用铝占比外圈：2024年E内圈：2023年-5.5%0.5%4.9%3.7%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2020年2021年2022年2023E2024E2020-2024年E终端需求增速建筑用铝增速交通用铝增速电力电子用铝增速包装用铝增速铝的终端消费中，建筑、交通以及电子行业消费总占比接近70%。其中，2022年国内建筑用铝方面受地产疲软影响，同比下滑比较明显，但随着23年国内保交楼等强硬政策的推进，国内建筑用铝方面仍托底国内铝消费，全年建筑用铝有望同比增长1.5%。但是进入2024年，因前期房地产新开面积下滑明显，预计未来几年建筑用
50、铝难有增长预期。2023年国内总需求预计同比增长5.1%，其中电力行业新增铝用量超130多万吨，其增速主要来自于光伏板块；交通汽车行业新增铝用量近55万吨，耐用消费品和包装行业用铝增强总计约40万吨。2024年是国内铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，都将会带动铝在交通及电力方面的应用出现同比增长预期。Source:SMM全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供不应求的问题难以避免单位：万吨200224E全球精炼铜产量23452352235624675全球精炼铜消费量2353235823
51、2024630调整后供需平衡-36-1811-12-121325woodmac24Source:SMMSMM铝价预测16076 17339 17947 19216 18641 19178 20214 22384 22379 19101 19312 21215 22722 22630 21508 20439 19978 18136 18534 18500 18480 18727 19010 18334 18655 18373 18706 18309 18560 18353 18654 19538 19118 18973 18845 19080 18819 19197 202
52、36 20775 16300 17100 17350 19300 18500 19000 20000 22150 23250 20100 18200 19900 21500 22500 21200 20500 20000 18200 18600 18700 18500 18600 19150 18250 18650 18400 18550 18000 18400 18300 18500 19400 19100 19000 18500 19300 18900 19250 20100 20550 14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,
53、00023,00024,0002021年2月2021年8月2022年2月2022年8月2023年2月2023年8月2024年2月2024年8月2025年2月实际值预测值2021-2025年国内现货铝价月度均价预测值2024年6月以后铝价月均价上调主因：国务院印发节能降碳行动方案，电解铝行业需深化能耗和合金化比例的改进，且6月份成本端氧化铝维持高位，叠加给夏季用电高峰导致电价上涨，成本端维持上涨给予铝价较大支撑。供需紧平衡 铝锭库存低现货铝锭市场维持升水交易所铝锭注册仓单减少期货维持back结构近月空头不足铝厂继续卖现货为主 缺乏保值意愿铝价多头循环策略Source:SMM供需平衡表：国内电解铝
54、产量2024年预计增长3.2%净进口总量或达203.8万吨1,0172023 Q22024 Q21069+5%季度产量22482023 Q22024 Q2+121%净进口量1,0972023 Q22024 Q2+3%季度实际消费量2023 Q22024 Q21569417500+11%季度末成本分类单位中国电解铝供应万吨电解铝供应同比增速%2020年2021年2022年3,712.43,849.24,007.34.8%3.7%4.1%中国电解铝净进口万吨107.4150.047.4中国电解铝库存变化万吨1.318.6-30.4中国电解铝消费量万吨3,818.54,008.64,085.1电解铝
55、消费同比增速%5.7%5.0%1.9%中国以外电解铝产量万吨2,845.12,883.32,892.9中国以外电解铝产量增速%1.3%0.3%中国以外库存变量估算万吨-41.0-30.0中国以外电解铝消费量万吨2,774.32,875.5中国以外电解铝消费增速%3.6%全球电解铝供给量万吨6,732.56,900.2全球电解铝消费量万吨6,782.96,960.6全球电解铝供需平衡万吨-50.4-60.4全球电解铝供给增速%2.5%全球电解铝消费增速%2.6%2023年2024年E4,151.34,284.6 3.6%3.2%139.2203.8-4.33.34,294.84,485.1 5.
56、1%4.4%2,975.93,035.4 2.9%2.0%20.020.8 2,816.72,873.0-2.0%2.0%7,127.27,320.0 7,111.57,358.1 15.7-38.13.3%2.7%2.2%2.0%截止2024年5月底，云南年化运行产能545万吨左右，环比增长30万吨左右，剩余待复产产能预计6月底全部复产，SMM预计2季度末国内电解铝运行产能有望突破4,300万吨高位，2季度产量会将达1069.5万吨。此外，海外针对俄罗斯铝金属流通限制加码，2024年国内俄罗斯铝金属进口量或维持较高水平，目前进口窗口处于关闭状态，进口货源以长单为主，预计SMM后续净进口量或回
57、落到10-15万吨附近，二季度净进口总量或同比增长121%至47.6万吨左右。纵览2024年全年来看，SMM预计云南复产或从二季度开始批量性复产，加之内蒙古华云三期新增投产、贵州安顺铝业的复产，SMM预计2024年全年产量或同比增长3.2%至4284万吨左右，且国内全年净进口总量或达203.8万吨左右。而考虑到消费版块，建筑行业用铝量或难有增量预期，光伏及新能源方面增量放缓，国内消费量增幅也将有所放缓，2024年全年或呈现小幅过剩状态。海外供应增速2.7%，增量来自印尼、巴西等区域，全球供需平衡为紧平衡态势。单位2023年Q12023年Q22023年Q32023年Q42024年Q12024年Q
58、2E2024年Q3E 2024年Q4E季度产量万吨992.2 1018.6 1071.4 1069.1 1047.6 1069.5 1089.5 1078.0 季度产量同比%4.8%1.0%3.7%5.0%5.6%5.0%1.7%0.8%季度净进口量万吨21.3 21.5 41.6 54.8 71.247.640.0 45.0 季度表观消费万吨1013.5 1040.1 1113.0 1123.9 1118.81117.11129.51123.0季度表观消费同比%4.7%0.4%3.2%4.0%10.4%7.4%1.5%-0.1%季度实际消费量万吨9541096.71115.61128.510
59、79.01133.61144.51128.0实际消费增速%2.7%5.5%4.8%4.8%13.1%3.4%2.6%0.0%季度平衡万吨59.50-56.60-2.60-4.6039.8-16.5-15.0-5.0季度末成本元/吨16890.0 15694.0 15550.0 16000.0 16500.0 17500.0 17300.0 17300.0 1,134Source:SMM版权与免责声明上海有色网对于本声明条款拥有修改权和最终解释权。上海市浦东新区峨山路91弄21号陆家嘴软件园9号楼 南区9楼Shanghai|200127|C；*本报告系上海有色网信息科技股份有限公司（以下简称“上
60、海有色网”）独创的作品及（或）汇编作品，上海有色网依法享有著作权，受中华人民共和国著作权法等法律法规和适用之国际条约保护。未经书面许可，不得转载、修改、销售、转让、展示、翻译、汇编和传播或以其他任何形式将上述内容泄露给第三方、许可第三方使用。否则一经发现，上海有色网将采用法律手段追究侵权责任，包括但不限于要求承担合同违约责任、返还不当得利、赔偿直接及间接经济损失。本报告所载内容，包括但不限于资讯、文章、数据、图表、图片、声音、录像、标识、广告、商标、商号、域名、版面设计等任何或所有信息，均受中华人民共和国著作权法、中华人民共和国商标法、中华人民共和国反不正当竞争法等法律法规及适用之国际条约中有
61、关著作权、商标权、域名权、商业数据信息产权及其他权利之法律的保护，为上海有色网及其相关权利人所有或持有。未经书面许可，任何机构和个人不得转载、修改、使用、销售、转让、展示、翻译、汇编和传播或以其他任何形式将上述内容泄露给第三方、许可第三方使用。否则一经发现，上海有色网将采用法律手段追究侵权责任，包括但不限于要求承担合同违约责任、返还不当得利、赔偿直接及间接经济损失。*此本报告中的观点是基于市场采集到之信息及上海有色网研究小组综合评估后得出，报告中所提供的信息仅供参考，风险自负。本报告并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。另外，若未经授权、非法使用本报告观点的行为导致的相关损失及责任，与上海有色网无关。31版权与免责声明感谢聆听!Thank you for watching以上分享内容和意见仅做供投资者参考，投资者不应将本资讯作为投资决策的依据，投资者应自行作出投资决策并独立承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎
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