1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 08 月 03 日 华阳集团 (002906) 智能座舱产品突破，加速驶入未来赛道 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司为领先的汽车座舱电子供应商。公司从单一的精密电子业务提供商起家，发展至今拥 有汽车电子、精密压铸、精密电子、LED 照明四大业务板块，围绕汽车产业全面业务布局， 技术及产品储备领先。随着战略重心持续向汽车板块业务转移，订单陆续兑现，2019 年 公司经营逐步改善。2020 年公司发布股权激励计划，考核要求未来三年利润翻倍，释放 未来业绩持续改善信号。 智能
2、座舱是供需共振迎爆发的优质赛道。智能驾驶座舱是汽车智能化长期革命进程中，最 优先迎爆发的赛道。其背后源于需求端和供给端的共振。 （1）供给端：智能座舱推升单车 价值量，座舱电子企业有充分动力推行产品； “一芯多屏”有效降低 OEM 的成本。 （2）需 求端：更直观的智能化交互体验倒逼行业升级。因此，我们通过爬取汽车之家 14526 款 车型，验证了供需共振下 2018 年行业渗透率拐点已现。当前，一方面自主品牌提升座舱 智能化需求上升， 同时合资品牌的降本需求提升， 座舱电子产品向国产供应商打开供应链， 综合看自主替代大门已打开。 HUD 有望成为智能座舱领域渗透率提升最快的单品。2017-2
3、019 年，HUD 渗透率由 1.96%快速提升至 6.44%，2019 年新上市车型搭载数量达 325 款。渗透率迎突破性增长 的核心在于 W-HUD 当前技术、成本端的突破，LED 芯片，TFT-LCD 屏幕成本整体下降， W-HUD 平均售价由 2016 年的 265 美元下降至 245 美元，推广可行性持续提升。对比 2019 年与 2020H1 新上市自主品牌车型，可以发现此前有尝试 HUD 的厂商一汽红旗、 吉利汽车、蔚来在 2020H1 均在新车型上进一步搭载 HUD。且 2020-2021 年预计长城 汽车、广汽乘用车、长安汽车、南北大众等头部品牌也将加入。按销量体量对比，则
4、HUD 配套量将由约 150 万辆（吉利+红旗+蔚来）上升至 500 万辆（新增长城、广汽、南北大 众等） 。 这将打破现有总体市场配套格局， 配套需求有望充分对接到华阳为代表的国产供应 商，短期内市占率同样有望翻番。 长期高研发开支迎收获期，公司业绩拐点已现。公司 2017 年以来研发支出占营收比重持 续处于 7%以上，且会计处理审慎，100%费用化处理。2019 年公司前期研发开支进入收 获期，汽车电子业务同比增长 15.8%，与乘用车-9.6%的增速出现背离。我们判断公司经 营拐点已确立，未来三年业务持续突破，主要从新客户、新产品两端打开。 （1）客户端： 公司配套客户由自主合资升级，配
5、套重心向长城、长安、广汽等优质自主品牌转移，同 时突破了合资品牌长安福特中控屏和车机的供应链，进口替代加速。 （2）产品端：公司已 储备各类型 HUD 成熟解决方案，2020 年下半年有望搭载长城即将上市的主力车型，同 时长安、广汽方面的订单也在密切接触推进中，HUD 产品放量期已至。3 年内，假设长城 汽车中高配车型搭载 HUD，则有望为公司贡献营收增量 7.2 亿元。同时中控屏和液晶仪 表盘方面订单也持续落地，将贡献稳健增量，若公司后续配套 UNI-T 序列车型的中控+仪 表，3 年内有望获得 6 亿元年营收增量。长远看，公司从智能座舱到 ADAS 的前瞻布局成 果均有望量产，汽车电子板块
6、迎快速成长期。 首次覆盖，给予买入评级！公司核心看点在于汽车电子业务在 2020 年大概率反转确立。 综合考虑，预计华阳未来三年利润增长进入逐级加速的快车道。预计 2020-2022 年可实 现利润 0.99、1.79、2.69 亿元，同比增长 32%、81%、51%。根据 PE 来看，公司在当 前即将确认反转，业绩加速释放的过程中，根据近期的净利润估算市值空间易出现失真， 采用 2022 年 PE 36 倍，对应行业 55 倍的估值仍有 53%空间。综上，给予买入评级！ 市场数据： 2020 年 07 月 31 日 收盘价（元） 20.66 一年内最高/最低（元） 22.25/9.88 市净
7、率 2.8 息率（分红/股价） 0.48 流通 A 股市值（百万元） 4117 上证指数/深证成指 3310.01/13637.88 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.31 资产负债率% 23.30 总股本/流通 A 股 （百万） 473/199 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 联系人 竺绍迪 (8621)232978187353 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 202
8、0E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 3,383 510 3,479 4,321 5,506 同比增长率（%） -2.5 -38.3 2.8 24.2 27.4 归母净利润（百万元） 74 18 99 179 269 同比增长率（%） 347.7 106.4 32.4 81.2 50.5 每股收益（元/股） 0.16 0.04 0.21 0.38 0.57 毛利率（%） 22.4 22.4 22.8 23.2 23.6 ROE（%） 2.2 0.5 2.8 4.8 6.7 市盈率 131 98 54 36 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归
9、属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 -50% 0% 50% 100% 150% （收益率）华阳集团沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级！公司核心看点在于汽车电子业务在 2020 年大概率反转 确立。预计华阳未来三年利润增长进入逐级加速的快车道， 2020-2022 年可实现利润 0.99、1
10、.79、2.69 亿元，同比增长 32%、81%、51%。采用 2022 年 PE 36 倍，对 应行业 55 倍的估值仍有 53%空间。综上，给予买入评级。 关键假设点 （1）公司长期的研发投入将迎收获期。未来三年传统汽车电子产品将随下游客户 新产品应用而加速增长，同比增速 3%、15%、30%，2020 年 3 季度开始 HUD、中 控屏、 液晶仪表盘将进入持续放量期， 预计为 2020-2022 年贡献营收增量 2.26、 7.12、 10.68 亿元，促进公司汽车电子业务总营收 14%、34%、35%的加速增长。 （2）精密压铸：客户优质稳定，包括大陆、博格华纳、威伯科、联合电子等 头
11、部 Tier 1，预计长期将保持稳定增长，短期受公共卫生事件冲击小幅承压。未来 三年营收 4.8、5.3、5.8 亿元，增速分别为-10%、10%、10%。 （3）精密电子：主要产品为视盘机的机芯、激光头，细分市场持续萎缩，绝 对量已较小， 预计未来三年营收 2.8、 2.2、 2.0 亿元， 同比增速-35%、 -20%、 -10%。 （4）LED 照明：未来几年 LED 产业在欧美仍有增长空间，公司业务有望维持 稳增，预计未来三年营收 1.7、1.8、2.0 亿元，同比增速 3%、10%、10%。 有别于大众的认识 市场忽视了 HUD 产品在行业内爆发的趋势，2025 市场空间有望达百亿。
12、 2017-2019 年，HUD 渗透率由 1.96%快速提升至 6.44%，2019 年新上市车型搭载数 量达 325 款。渗透率迎突破性增长的核心在于 W-HUD 当前技术、成本端的突破，全 面推广可行性持续提升。对比 2019 年与 2020H1 新车型，可以发现此前有尝试 HUD 的厂商一汽红旗、吉利汽车、蔚来在 2020H1 均在新车型上进一步搭载 HUD。且 2020-2021 年预计长城汽车、广汽乘用车、长安汽车、南北大众等头部品牌也将加入。 按销量体量对比，则 HUD 配套量将由约 150 万辆（吉利+红旗+蔚来）上升至 500 万 辆（新增长城、广汽、南北大众等） 。长远看，
13、2025 年国内 HUD 配套空间有望达 104 亿，2020-2025 年市场复合增速达 35%，龙头将充分受益。 市场忽视了 HUD 大价值量单品给公司带来的业绩弹性。我们认为公司在 HUD 的 研发投入即将进入收获期，带来业绩反转。若长城未来 65%中高配车搭载 HUD，则有 望为公司新增营收 4.7 亿元。同时若公司后续配套长安 UNI 序列车型的中控+仪表，3 年内有望获得 6 亿元年营收增量。 股价表现的催化剂 配套 HUD 产品的哈弗 H6 销量超预期；长安 UNIT 销量超预期；新接座舱电子订 单超预期。 核心假设风险 下游车市销量复苏不及预期风险；座舱电子技术迭代过快风险。
14、nMpQqQpQqPoMvNqPqMqPpMaQbP9PoMqQoMoOeRnNxPkPmMrM6MnNvMuOsQoQvPoMnQ 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共32页 简单金融 成就梦想 1. 公司概况：国内领先汽车电子标的，前瞻布局智能网联.6 1.1 发展历程：发展 20 余载，积累雄厚技术实力 . 6 1.2 业务布局：以汽车电子为核心，全面布局四大业务板块 . 6 1.3 经营概览：股权激励彰显业绩信心，未来三年利润翻番 . 7 2. 智能座舱：供需共振迎爆发期，HUD 渗透率快速突破 . 10 2.1 智能座舱：渗透率快速提升的优质赛道
15、. 10 2.2 HUD：最具爆发性座舱电子单品 . 17 3. 华阳集团：前期研发进入收获期，业绩有望迎反转 . 22 3.1 研发：长期高研发开支迎收获期，公司业绩拐点已现 . 22 3.2 业务突破：打开福特配套空间，新品 HUD 迎量产配套 . 23 4. 盈利预测与估值 . 27 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共32页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：华阳集团发展历程一览 . 6 图 2：汽车电子业务主要产品 . 7 图 3：精密压铸业务主要产品 . 7 图 4：LED 照明业务主要产品 . 7 图 5：精密电子部件业务主要产品 .
16、 7 图 6：八名实际控制人间接控股华阳集团 . 8 图 7：2019 年营业收入降幅收窄 . 8 图 8：2019 年归母净利润触底反弹 . 8 图 9：汽车电子板块营收占比持续多年保持在 50%以上 . 9 图 10：2019 年公司净利率与毛利率同步上升 . 9 图 11：公司管理费用率（含研发）处于相对高位 . 9 图 12：智能驾驶座舱的主要构成 . 10 图 13：伟世通 SmartCore 可整合多个系统到一片 SOC 芯片上. 11 图 14：长安爆款 CS75 PLUS 中控屏幕和液晶仪表连为一体 . 12 图 15：宝马三系的 HUD 效果 . 12 图 16：液晶仪表盘/
17、HUD/中控液晶屏等座舱电子产品渗透率迎爆发式增长 . 13 图 17：各价位车型座舱电子产品渗透率 . 13 图 18：合资车液晶仪表盘渗透率快速超越自主品牌 . 14 图 19：自主车中控屏装配率低于合资车 . 14 图 20：燃油车座舱电子产品渗透率 . 14 图 21：新能源座舱电子产品渗透率 . 14 图 22：HUD 的构成本质是一个光学器件 . 17 图 23：HUD 当前三种主流投影成像技术 . 18 图 24：近年来 LED 价格持续下行 . 19 图 25：HUD 价格随成本下行呈下降趋势 . 19 图 26：2018 年以来新上市车型 HUD 装配率拐点凸显迎爆发 . 1
18、9 图 27：自主车 HUD 装配率仍然不高 . 19 图 28：2018 年中国乘用车 HUD 供应商及市场份额 . 21 图 29：公司研发投入占营收比重 7%以上 . 22 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共32页 简单金融 成就梦想 图 30：公司研发开支符合汽车电子行业高研发投入的特征 . 22 图 31：2019 年公司汽车电子收入增速与乘用车销量增速出现背离 . 22 图 32：2019 年公司第一大客户长城汽车配套营收增速达 46% . 23 图 33：公司生产的 W-HUD 组合抬头显示器 . 24 图 34：公司生产的 AR-HUD 增
19、强现实式抬头显示器 . 24 图 35：长安 UNI-T 安装公司配套的双联屏. 25 图 36：“煜眼”拥有准确快速的优点解决自动泊车痛点 . 26 表 1：华阳集团主要参股控股子公司 . 8 表 2：股权激励方案净利润考核三年翻倍 . 10 表 3：全球座舱电子市场仍主要被外资巨头瓜分 . 15 表 4：国内主要智能座舱供应商 . 15 表 5：座舱电子市场空间广且液晶仪表盘和 HUD 市场处于快速增长阶段 . 16 表 6：HUD 三大技术路线对比 . 17 表 7：2019 年上市选配/标配 HUD 的普通合资/自主品牌车系（万辆） . 20 表 8：2019 年尝试 HUD 的自主厂
20、商 2020 年均尝试在更多车型上装配 HUD（万辆）21 表 9：长城汽车大规模搭载 HUD 对公司纯营收增量贡献测算 . 24 表 10：配套长安 UNI-T 车型平台中控+仪表潜在营收增量测算 . 26 表 11：2020 年公司 HUD 等产品落地为汽车电子业务提供显著增量 . 26 表 12：关键假设表 . 27 表 13：2022 年华阳集团动态估值 36 倍 . 29 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共32页 简单金融 成就梦想 1. 公司概况：国内领先汽车电子标的，前瞻布局智 能网联 1.1 发展历程：发展 20 余载，积累雄厚技术实力 发
21、展 20 余载，公司围绕汽车产业全面布局，积累起雄厚技术实力。1993 年，全民所 有制企业华阳实业设立，2002 年，改制为有限责任公司华阳有限。2013 年，华阳有限经 整体变更设立为股份公司，更名为现在的华阳集团。发展 20 余载，公司经历几次转型，从 单一的精密电子业务提供商，发展至今拥有汽车电子、精密压铸、精密电子、LED 照明四 大业务板块，围绕汽车产业全面业务布局，逐步建立起产业链竞争优势。公司是业内研发 龙头，凭借多年产业积累，在车载智能网联、高精度及实时导航、软件工程、抬头显示、 数字仪表、辅助驾驶、智慧照明、驱动电源等方面拥有核心技术，具有较强的系统集成能 力和产品开发能力
22、。截至 2019 年底，公司总计拥有专利 531 项，其中发明专利 172 项。 图 1：华阳集团发展历程一览 资料来源：华阳集团官网，申万宏源研究 1.2 业务布局：以汽车电子为核心，全面布局四大业务板块 公司近年来重点围绕汽车产业进行全面的产品布局，以汽车电子为核心，大致分为四 大板块： （1）汽车电子：公司专注于车载影音、车载智能网联、车载导航、数字仪表、流媒体 后视镜、高级驾驶辅助（ADAS）、360 环视系统、抬头显示（HUD）、空调控制器、车 载摄像头、无线充电、胎压监测等汽车智能及安全产品线，并逐步将其系统集成为智能驾 驶舱，增强产品同车厂的配套能力。目前，已从单一的汽车影音导航
23、产品供应商转变成汽 车座舱电子供应商与系统集成服务商。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共32页 简单金融 成就梦想 （2） 精密压铸： 公司目前拥有汽车关键零部件、 精密 3C 电子部件等较全面的产品线。 其中，汽车关键部件主要用于汽车底盘系统、转向系统、发动机及变速箱、传动系统、智 能钥匙、新能源三电系统等；精密 3C 电子部件广泛应用于包括航空、机械、电子、光通信 等行业在内的各类连接器及结构件等，竞争力持续提升。 （3）精密电子：拥有机芯、激光头及组件、车载翻转机构等产品线，其中消费类机芯 产销量位居行业前列。 （4）LED 照明：拥有 LED 封
24、装、LED 电源、LED 照明灯具等业务，逐步发展智能照 明、商业和工业照明等高附加值产品。 公司长期坚持以客户为中心，针对不同产品构建了完善的销售体系。在国内，公司的 销售团队遍布东北、华北、华东、华中、华南、西北、西南等全国主要市场；国际市场方 面，目前公司的产品已经出口至欧洲、美洲、日本、东南亚、中东等多个国家和地区。 图 2：汽车电子业务主要产品 图 3：精密压铸业务主要产品 资料来源：华阳集团官网，申万宏源研究 资料来源：华阳集团官网，申万宏源研究 图 4：LED 照明业务主要产品 图 5：精密电子部件业务主要产品 资料来源：华阳集团官网，申万宏源研究 资料来源：华阳集团官网，申万宏
25、源研究 1.3 经营概览：股权激励彰显业绩信心，未来三年利润翻番 华阳集团的实际控制人为邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙永镝、陈世银、曾仁武 和李光辉等八位境内自然人。截至 2019 年 12 月 31 日，惠州市华阳投资有限公司持股比 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共32页 简单金融 成就梦想 例为 57.25%，为公司的直接控股股东。第二、三大股东为中山中科股权投资有限公司及 珠海横琴中科白云股权投资基金，持股比例分别为 16.34%和 9.91%。惠州市大越第一投 资有限公司为公司的间接控股股东，持有华阳投资 76.31%。同时，公司的八名实际控制
26、人 共同持有惠州市大越第一投资有限公司 67.31%的股权，均为现任或曾任公司的董事和/或 高级管理人员。 图 6：八名实际控制人间接控股华阳集团 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 华阳集团目前参股或控股子公司共 13 家，主要子公司有惠州华阳通用电子有限公司、 惠州华阳多媒体电子有限公司、惠州华阳数码特电子有限公司、惠州中阳科贸有限公司、 惠州华阳精机有限公司、惠州华阳光电技术有限公司、华旋有限公司、信华精机有限公司 和杭州信华精机有限公司等。 表 1：华阳集团主要参股控股子公司 公司名称 主要业务 持股比例 直接 间接 惠州市华阳多媒体电子有限公司 精密电子部件、汽车电子 75%
27、 25% 惠州华阳通用电子有限公司 汽车电子 84% 17% 惠州市华阳数码特电子有限公司 精密电子部件、汽车电子、LED 81% 19% 惠州市中阳科贸有限公司 进出口贸易 100% 惠州市华阳精机有限公司 精密压铸 86% 14% 惠州市华阳光电技术有限公司 LED 照明 100% 华旋有限公司 进出口贸易、物流经营 100% 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 2019 年公司营收跌幅收窄，业绩改善信号出现。由于公司精密电子业务（视盘机）行 业持续萎缩，叠加 2018 年以来车市下行压力，2017 年上市以来公司业绩持续承压。但受 汽车电子和精密铸造业务拉动，2019 年经营改善
28、，2019 年公司营业收入为 33.83 亿元， 同比下滑-2.5%，相较去年同比降幅收窄 14.2pct。2019 年公司归母净利润为 0.74 亿元， 同比上升 347.8%。 图 7：2019 年营业收入降幅收窄 图 8：2019 年归母净利润触底反弹 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共32页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 公司近年来汽车电子板块业务的营收后占比稳步提升。 自 2016 年起， 汽车电子板块的 营收占比维持在 60%左右，2019 年该业务板块营收占比为 6
29、3.03%。传统的精密电子部件 板块营收占比逐年下滑，八年来下降近 42.0pct。 图 9：汽车电子板块营收占比持续多年保持在 50%以上 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 2019 年净利率与毛利率同步提升，管理费用率（含研发）处于相对高位。2019 年， 公司毛利率为 22.43%，同比增加 1.96pct；净利率为 2.19%，同比增加 1.67pct。相较往 年情况，毛利率处于相对高点，净利率受减值等影响低于往年平均水平之下。公司费用率 方面，2019 年研发费用率处于相对较高水平，为 9.25%，导致整体管理费用率（含研发） 处于较高位。2019 年销售费用率及财务费用率
30、总体保持平稳，分别为 5.82%和-0.12%。 图 10：2019 年公司净利率与毛利率同步上升 图 11：公司管理费用率（含研发）处于相对高位 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共32页 简单金融 成就梦想 股权激励彰显管理层对业绩信心，考核要求未来三年利润翻倍。2020 年 4 月，公司发 布股票期权及限制性股票激励计划。向中层管理人员和技术骨干发放限制性股票和期权。 限售期分别为 12/24/36 个月， 业绩考核要求为未来三年净利润相对 2019 年分别增长
31、 10%、 40%和 100%。 表 2：股权激励方案净利润考核三年翻倍 股票期权激励计划 限制性股票激励计划 激励计划股票来源 公司向激励对象定向发行华阳集团 A 股普通股 公司从二级市场回购的华阳集团 A 股普通股 激励对象 中层管理人员、技术（业务）骨干人员 369 人 副总裁刘斌（16.00 万股，占授予限制性股票总数 5.33%） 中层管理人员、技术（业务）骨干人员 355 人（合 计 284.10 万股，占授予限制性股票总数 94.67%） 授予数量 首次授予股票期权 450.00 万份，占公司股本总额 0.95% 授予限制性股票 300.10 万股，占公司股本总额 0.63% 预
32、留授予股票期权 150.00 万份，占公司股本总额 0.32%，占本次拟授出权益总数 16.66% 授予价格 行权价格为 13.40 元/股 6.65 元/股 业绩考核要求 以 2019 年净利润为基数，2020/2021/2022 年净利润增长率不低于 10%/40%/100% 有效期 首次授予日或上市之日起至所有股票期权行权或注销和限制性股票解除限售或回购注销完毕之日止，最长 不超过 60 个月 期权行权安排及解除 限售安排 首次授予的股票期权自首次授予日起满 12 个月后， 激励对象应在未来 36 个月内分三期行权;各行权期时 长均为 12 个月，行权比例分别为 30%/30%/40%
33、本计划授予的限制性股票的限售期分别自限制性 股票上市之日起 12 个月/24 个月/36 个月， 解除限 售比例分别为 30%/30%/40% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2. 智能座舱：供需共振迎爆发期，HUD 渗透率快 速突破 2.1 智能座舱：渗透率快速提升的优质赛道 智能驾驶座舱是汽车智能化长期革命进程中，最优先迎爆发的赛道。其背后源于需求 端和供给端的共振。智能驾驶座舱是由中控台、全液晶仪表盘、HUD、车载信息系统、流 媒体后视镜、后台座椅娱乐系统等构成的一整套系统。汽车在智能网联化的长期进程中， 智能座舱给人机交互带来颠覆性的体验，成为汽车行业的最先核心变革点。 图 12：智
34、能驾驶座舱的主要构成 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共32页 简单金融 成就梦想 资料来源：盖世汽车，申万宏源研究 供给端：智能驾驶座舱是自动驾驶时代对于座舱空间的必然要求。汽车智能化未来 两大方向：驾驶自动化和座舱智能化，座舱未来将担任数字化、信息化、多功能化的“第 三生活空间”的作用。当驾驶者从驾驶过程中解放出来时，座舱有必要塑造智能化、多功 能化的空间，以便在自动驾驶时代为乘客提供更优质的驾驶/乘坐体验。 座舱电子的渗透率上升推升单车价值量，座舱电子企业有充分动力推行产品。液晶 仪表单价为 1000-1500 元，和中控屏价格相当，液晶仪表渗透
35、率可以使得原来座舱电子企 业单车极限价值较原来提升 1 倍左右，座舱电子厂商动力充分。 智能座舱对信息资源的整合是实现自动驾驶的必然要求。同时以“一芯多屏”为核 心的智能座舱解决方案也有效降低 OEM 的成本，全面推行具备可行性。自动驾驶也将面 临单车承载、传输信息的爆发式增长，有必要整合信息娱乐系统、仪表盘、HUD 等信息资 源，为人机交互提供更多灵活性，为多样化的自动驾驶场景提供保障。整车厂在推进汽车 电子电气架构集中化的过程中， 智能座舱域的 “一芯多屏 “方案将有效减少车内 ECU 数量， 降低 OEM 的生产成本， 同时降低系统板上因信号在多个芯片之间进出带来的延迟而导致的 性能局限
36、，解决了高成本的通信和性能问题。以伟世通推出的全球第一款投入量产的车规 级座舱域控制器方案 SmartCore 为例， 该控制器可支持多个不同的软件系统同时在一片整 合的 SOC 芯片上流畅运行， 包括 Android，Linux 和 QNX 系统， 以实现中控屏、HUD、 液晶仪表盘，后座娱乐系统等多屏幕的整合控制。 图 13：伟世通 SmartCore 可整合多个系统到一片 SOC 芯片上 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共32页 简单金融 成就梦想 资料来源：易车网，申万宏源研究 需求端：更直观的智能化交互体验，爆款车型成功应用倒逼行业升级。智能
37、化座舱对 消费者的触达最为直观，越来越多的新车型开始采用大尺寸中控屏幕，提供丰富软件功能 和炫目的视觉效果，液晶仪表盘展示效果同样更加绚丽，进一步提升驾驶的便利性和安全 性。以 BBA 为代表的销售火爆的豪华车系，特斯拉为代表的新能源爆款，长安 CS75 PLUS 为代表的自主乘用车爆款和以蔚来为代表的造车新势力，都不断运用酷炫的智能座舱的电 子产品线大尺寸中控屏结合云端服务，液晶仪表盘，HUD 等，且市场给出了积极的反 馈，进一步倒逼行业持续升级。 图 14：长安爆款 CS75 PLUS 中控屏幕和液晶仪表 连为一体 图 15：宝马三系的 HUD 效果 资料来源：搜狐汽车，申万宏源研究 资料
38、来源：汽车之家，申万宏源研究 供需两端多因素共振下，智能驾驶座舱电子产品率先迎爆发，近年渗透率加速上升。 2018 年行业出现重大拐点，2019 年以来进入快速爆发期。通过爬取汽车之家 14526 款车型，我们分析了座舱电子产品历年的渗透率上升，总体看 2018 年是座舱电子行业的 重要拐点，智能座舱市场增长的核心驱动力由此前的核心产品中控屏向液晶仪表盘、HUD 切换。细分来看： 1）液晶中控屏：接受度最高渗透率增长最快产品，预计未来三年渗透率接近天花板。 液晶中控屏是主机厂和客户端最受欢迎的座舱电子产品之一， 自 2007 年开始新车装配率由 13%持续提升至 2019 年的 73.5%，为
39、渗透率提升最快的座舱电子产品。当前渗透率在中 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共32页 简单金融 成就梦想 高端车型接近 100%，进一步向低端车型渗透，速度略微放缓。若后续按每年 5%的渗透率 增加，行业天花板 90%渗透率（部分廉价自主品牌不配置），则未来三年渗透率将到顶。 2）全液晶仪表盘：2018 年现拐点，进入渗透率高速增长期。全液晶仪表盘 2018 年 单年渗透率提升 3.74pct 至 10.45%，标志行业拐点出现，2019 年新车渗透率快速提升 11.43pct 至 21.88%，预期全液晶仪表盘将成为继液晶中控屏后客户接受度最高，渗透率 提升最快的座舱电子单品。 3）HUD：渗透率快速提升，
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