1、敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点：根据中国爆破器材行业协会的数据，2016 年至 2023 年国内民爆行业生产企业生产总值由 251.9 亿元增长至 436.6 亿元，年均复合增长率约为 8%，生产企业利润总额由 33.6 亿元增长至 85.29 亿元，年均复合增长率约为 14%，我们认我们认为民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。为民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。供给侧：供给侧：民爆物品本身易燃、易爆和高度危险的特点决定了其受法律法规和相关部门强监管的行业属性，因此民爆行业的资质要求构筑了进入行业的天然壁垒。另一方面近年来有关部门先后出台相关政

2、策持续推进行业产品结构优化，同时鼓励兼并重组、提升行业集中度并提出明确目标，供给侧改革持续深化，龙头企业优势逐步凸显。政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度。根据工信部发布的“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，“十四五”时期我国民爆行业的发展目标之一是“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。从具体指标而言，2025 年我国民爆行业生产企业数量预期将从 2020 年的 76 个下降到 2025 年的 50 个以内，排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比预期将从 2020 年的 49%提升至 60%以上。政策

3、方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变。工信部从 2016 年开始先后出台民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020 年）等多项政策鼓励民爆企业由传统的生产型商业模式向生产服务型模式转型，加强产业链的深度互联和协同。在政策引导以及行业发展的驱动下，国内民爆行业生产企业爆破服务收入由 2017 年的 140 亿元增长至 2023 年的 338 亿元，年均复合增长率约为 16%，2024 年 1-5 月，国内民爆生产企业累计实现爆破服务收入 117.36 亿元，同比增长 0.75%。政策方向三：持续优化产品结构，大力推动现场混装炸药与电子雷管应用。根据“十四五”民用爆炸

4、物品行业安全发展规划，到 2025 年企业现场混装炸药许可产能占比要达到 35%及以上，同时严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。需求侧：需求侧：内外需共振对于民爆行业的中长期需求形成了强有力的支撑。从内需角度来看，国内以矿山开采和基础设施建设为代表的主要下游需求领域固定资产投资额整体呈现稳步提升的趋势，并且在能源保供以及战略性矿产勘查开采等大背景下相关行业的固定资产投资有望继续增长。从外需角度而言，我国民爆企业陆续出海布局

5、，以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场资源丰富但基础设施建设与相关配套水平较低，因此对于民爆相关的需求较为可观，为我国民爆企业开辟海外市场提供了契机。投资建议：随着供给侧改革的持续深化，行业集中度的提升和一体化发展已经成为必然趋势，整体行业已经开始从民爆物品生产销售为主的生产型业务模式逐渐向兼顾爆破服务的生产服务型模式转变，从需求端来看，一方面国内万亿国债增发有利于基础设施建设投资，政策支撑下找矿力度持续增加，另一方面出海逐渐成为新的增长点。因此从供需两侧以及行业的发展趋势来看，建议关注具备较强一体化服务能力的头部企业以及政策引导下未来可能具备明显需求增量的地区的民爆企业：易普力、广东宏大、

6、江南化工、高争民爆。风险提示：原材料与产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；重大安全事故风险；国际贸易摩擦风险；政策变化风险；技术迭代风险；企业竞争策略变化风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、民爆：与国民经济密切相关的基础性行业，行业景气度持续提升.5 二、供给侧：政策驱动行业格局持续优化，龙头企业优势逐步凸显.6 2.1、政策端：鼓励产业整合与行业集中度提升，持续推动产业结构升级与一体化发展.6 政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度.6 政策方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变.7 政策方向三：持续优化产品结构，大力推

7、动现场混装炸药与电子雷管应用.9 2.2、资质端：民爆全产业链监管严格，各项资质构成进入行业的核心壁垒.14 2.3、成本端：硝酸铵成本占比较大，硝酸铵价格回落利于行业盈利能力提升.16 三、需求侧：矿山开采支撑主要需求，企业出海布局开拓新兴市场.16 3.1、煤炭：能源保供政策下原煤产量稳步提升，新疆有望成为我国煤炭供应新增长极.16 3.2、金属与非金属：政策支持战略性矿产勘查开采，固定资产投资额持续增长.19 3.3、基建投资：固定资产投资额持续增长，万亿国债增发有效拉动内需增长.19 3.4、国际化布局：政策鼓励下民爆企业出海布局加速，有望进一步开拓新兴市场需求.21 3.5、区域性：

8、民爆需求存在区域性差异，重点关注需求高增长地区.23 四、投资建议.24 五、风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1：民爆行业下游主要包括矿山开采、能源建设、交通建设等基础性行业.5 图表 2：国内民爆行业生产企业生产总值稳步提升.5 图表 3：国内民爆行业生产企业利润总额稳步增长.5 图表 4：“十一五”以来民爆行业政策中多次明确提升行业集中度的目标.6 图表 5：“十四五”民爆行业发展主要预期指标.7 图表 6：行业前 20 家生产企业的生产总值占比持续提升.7 图表 7：23 年北方特种能源与易普力市占率较为领先.7 图表 8：“科研+生产+爆破服务”一体化发展是民爆行业发展的主要趋

9、势.8 图表 9：矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游.8 图表 10：民爆一体化服务的整体外包模式在开采效率等方面具备明显优势.9 图表 11：民爆行业生产企业爆破服务收入快速提升.9 图表 12：2023 年国内爆破服务收入前十位企业.9 图表 13：推动优化产品结构是国内民爆行业的核心政策导向之一.10 图表 14：现场混装乳化炸药（胶状）流程示意图.11 PByUpOtOtQmQnPtMvNoNmRnRsQ9P9R6MsQqQtRnRiNrRtMeRqQmObRmNqRuOpOsOwMsPpO行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 15：现场混装炸药在安全性、装药效

10、率等方面相较于传统包装炸药具备明显优势.11 图表 16：现场混装炸药可以有效降低爆破大块率.12 图表 17：2018 年以来国内现场混装炸药占比持续提升.12 图表 18：数码电子雷管与传统工业雷管在结构上的差异主要体现在延期部件.12 图表 19：数码电子雷管在灵活性、延时精度、可靠性和安全性等方面优势明显.13 图表 20：电子雷管基本已经实现对于传统工业雷管的替代.13 图表 21：民爆行业从生产到终端爆破作业全流程均受到有关部门监管.14 图表 22：营业性爆破作业单位资质标准.15 图表 23：矿山工程施工总承包资质标准.15 图表 24：硝酸铵约占工业炸药生产成本的 44.3%

11、.16 图表 25：硝酸铵价格受合成氨价格影响较大.16 图表 26：2021 年我国工业炸药销售流向分布.16 图表 27：23 年矿山开采相关所需的炸药量占比约为 75%.16 图表 28：23 年我国煤炭消费量约占能源消费量的 55%.17 图表 29：2017 年以来我国原煤产量呈现稳步上行趋势.17 图表 30：国内煤炭行业固定资产投资完成额持续增长.17 图表 31：2023 年前四大产煤省份产量合计占比高达 81%.17 图表 32：2023 年新疆原煤产量约为 4.59 亿吨.18 图表 33：新疆原煤年产量增速高于其他三个产煤大省.18 图表 34：新疆煤炭资源开发布局.18

12、 图表 35：2017 年以来疆煤外运量（铁路）持续提升.19 图表 36：铜、铝等主要有色金属价格变化.19 图表 37：国内采矿业固定资产投资完成额持续提升.19 图表 38：近期我国基础设施建设投资固定资产投资完成额稳步上行.20 图表 39：1 万亿国债主要用于灾后恢复重建、建设骨干防洪治理工程等8 个方向.20 图表 40：围绕“十四五”规划的相关要求有关部门和地方政府先后出台相关政策规划或推进有关项目建设.21 图表 41：工信部先后出台有关政策鼓励民爆企业出海并积极参与“一带一路”建设.22 图表 42：“一带一路”沿线重要固体矿产资源储量、产量、消费量占全球比例较高.22 图表

13、 43：部分国内民爆企业海外布局情况.23 图表 44：2021-2023 年广东宏大、江南化工海外营收稳步提升.23 图表 45：2023 年民爆生产总值前十大地区情况.24 图表 46：2019-2023 年部分省份民爆生产总值同比增速（%）.24 图表 47：主要民爆上市企业民爆物品产能与 2023 年度产能利用率情况.25 图表 48：易普力各类民用爆炸产品的产能情况（截至 2023 年年报）.26 图表 49：重组完成后公司营收规模显著提升.26 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 50：重组完成后公司归母净利润显著提升.26 图表 51：2023 年公司爆破服务营收占

14、比约为 63.73%.27 图表 52：2023 年公司爆破服务毛利占比约为 48.47%.27 图表 53：广东宏大各类民用爆炸产品的产能情况（截至 2023 年年报）.27 图表 54：公司营业收入（亿元）持续增长.28 图表 55：24 年一季度公司归母净利润同比增长 46.99%.28 图表 56：2023 年公司矿山开采业务营收占比约为 77%.28 图表 57：公司民爆器材销售业务毛利率高于矿山开采.28 图表 58：江南化工各类民用爆炸产品的产能情况（截至 2023 年年报）.29 图表 59：24 年一季度公司营业收入同比增长 18.4%.29 图表 60：24 年一季度公司归

15、母净利润同比增长 29.6%.29 图表 61：23 年公司爆破工程服务业务营收占比约为 53%.29 图表 62：24 年一季度公司毛利率/净利率为 26.3%/9.7%.29 图表 63：公司主营业务发展概况.30 图表 64：2019 年以来公司营收稳步提升.31 图表 65：24 年一季度公司归母净利润同比增长 94.48%.31 图表 66：2023 年公司爆破服务营收占比约为 56.71%.31 图表 67：2023 年公司西藏地区营收占比约为 77.37%.31 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 一、民爆：与国民经济密切相关的基础性行业，行业景气度持续提升 民爆行业全称

16、为“民用爆炸物品行业”，根据有关部门发布的民用爆炸物品品名表，民用爆炸物品主要包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品（海上救生烟火信号等）以及原材料五大类。民爆行业作为基础性行业，其产品广泛用于矿山开采、交通水利等基础设施建设多个领域，尤其在基础产业、重要的大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用，素来被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”。民爆行业的发展与基础产业、基础设施建设、国民经济发展等紧密关联，在国民经济景气、固定资产投资增长、煤炭、石油及各类矿产需求旺盛时期，民爆行业也随之处于良好的发展阶段。图表图表1 1：民爆行业下游主要包括民爆行业下游主要包括矿山开采、能源

17、建设、交通建设等基础性行业矿山开采、能源建设、交通建设等基础性行业 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 行业整体景气度持续提升，生产企业利润总额稳步增长。根据中国爆破器材行业协会的数据，2016 年至 2023 年国内民爆行业生产企业生产总值由 251.9 亿元增长至 436.6 亿元，年均复合增长率约为 8%，生产企业利润总额由 33.6 亿元增长至 85.29 亿元，年均复合增长率约为 14%。2024 年 1-5 月，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 156.35 亿元和 151.55 亿元，同比分别下降 3.72%和 6.22%，但是由于主要原材料硝酸铵价格下行，国内民爆生产

18、企业 1-5 月累计实现利润总额 29.09 亿元，逆势增长 5.43%。图表图表2 2：国内民爆行业生产企业生产总值稳步提升国内民爆行业生产企业生产总值稳步提升 图表图表3 3：国内民爆行业生产企业利润总额稳步增长国内民爆行业生产企业利润总额稳步增长 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。从供给侧的角度而言，不同于其他多数周期性化工品，民爆物品本身易燃、易爆和高度危险的特点决定了其受法律法

19、规和相关部门强监管的行业属性，因此民爆行业的资质要求构筑了进入行业的天然壁垒。另一方面近年来有关部门先后出台相关政策持续推进行业产品结构优化，同时鼓励兼并重组、提升行业集中度并提出明确目标，行业供给侧的竞争格局在政策的有效引导下持续向好，龙头企业优势逐步凸显。从需求侧的角度而言，内外需共振对于民爆行业的中长期需求形成了强有力的支撑。从内需角度来看，国内以矿山开采和基础设施建设为代表的主要下游需求领域固定资产投资额。稳步提升，并且在能源保供以及战略性矿产勘查开采等大背景下相关行业的固定资产投资有望继续增长。从外需角度而言，我国民爆企业陆续出海布局，以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场具备较为丰

20、富的矿产资源但基础设施建设与相关配套水平较低，因此对于民爆物品和相关爆破服务的需求量较为可观，也为我国民爆企业开辟海外市场提供了契机。二、供给侧：政策驱动行业格局持续优化，龙头企业优势逐步凸显 对于民爆行业而言，“政策”与“准入资质”构成了行业的主要壁垒，也是近年来行业景气度稳步上行的核心驱动力。2.12.1、政策端：、政策端：鼓励鼓励产业整合与产业整合与行业集中度提升，行业集中度提升，持续推动持续推动产业结构升级与产业结构升级与一体化发展一体化发展 总体而言，政策端对于民爆行业的引导和要求主要体现在三个维度：提升行业集中度、推动一体化发展和优化产业结构。政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业

21、集中度政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度 基于我国民爆行业在之前的发展阶段存在工艺技术装备相对落后，企业之间产品结构雷同，中、低档产品生产能力过剩且市场竞争激烈的情况，有关部门从“十一五”时期就开始陆续出台相关政策，明确提出压缩企业数量、促进企业重组整合、形成规模化、集约化格局的目标，以提高行业集中度为核心的政策导向贯穿了近二十年的行业政策。图表图表4 4：“十“十一一五”以来民爆行业政策中多次明确提升行业集中度的目标五”以来民爆行业政策中多次明确提升行业集中度的目标 来源：国防科工委，工信部，国金证券研究所 发布时间发布时间政策名称政策名称发文单位发文单位相关内容相关内容2006年

22、7月民用爆破器材行业“十一五”规划纲要国防科工委企业数量大幅压缩。通过深化结构调整，促进企业重组整合，培育一批十万吨级炸药和数亿发雷管的优势骨干生产企业，形成规模化、集约化生产格局。目前民爆生产企业400家，流通企业1700家。到2008年底，生产企业数量要减少100家以上，流通企业要减少500家以上，2010年底生产企业数量进一步减少到200家以内，流通企业数量进一步减少到800至1000家以内。2011年11月民用爆炸物品行业“十二五”发展规划工信部（1）明确提出“产业集中度大幅提高。深入推进产业组织结构调整重组，做强做大优势企业，提高产业集中度，促进规模化和集约化经营；着力培育3-5家具

23、有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业，引领民爆行业实现跨越式发展。”的发展目标。（2）发展重点与主要任务中指出“继续推进重组整合。支持企业借助资本市场平台开展并购重组，鼓励以产业链为纽带的上下游企业资源整合和延伸，推进一体化进程，使优势资源向龙头和骨干企业集中，进一步提高产业集中度，优化产业布局；以骨干企业为载体，建立较为完备的科研生产基地，实现民爆行业集约化、规模化发展。”2016年10月民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）工信部（1）发展目标提出“产业集中度进一步提高。培育3至5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业

24、龙头企业，扶持8至10家科技引领作用突出、一体化服务能力强的优势骨干企业。排名前15家生产企业生产总值在全行业占比突破60%。”（2）主要任务提出“提高产业集中度。按照企业自愿、政府引导、市场化运作的原则，鼓励龙头、骨干企业开展兼并重组，引导停产半停产、连年亏损、资不抵债等生存状态恶化的企业参与整合或退出市场，推进规模化发展。发挥重组企业协同效应，在统一标准、综合管理、技术创新、规模生产、集中采购与销售等方面资源优势互补，形成一批具有国际竞争力的企业集团，提升民爆行业的国际竞争力。”2018年11月工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见工信部（1）引导生产企业开展重组整合。通过重组整合

25、，减少危险厂点和危险源，提高产业集中度和企业市场竞争力。年产10000吨及以下的低水平工业炸药生产线应进行合并升级改造，或将其产能转换为现场混装炸药生产能力。对实施重组整合并拆除生产线、撤销生产厂点的企业，结合市场需求给予一定的现场混装炸药产能支持。采取精准有效措施，扶持具有较强创新能力、生产社会急需新型产品的“小精尖”企业发展。除上述情况外，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能。（2）鼓励销售企业开展重组整合。强化统筹规划、合理布局，支持销售企业充分利用良好的仓储、运输、配送能力，创新服务模式，积极与上下游企业重组整合；在确保落实安全主体责任的前提下探索同一区域销售企业共用民爆物品库房

26、，减少危险仓储点。逐步淘汰安全投入保障不足的销售企业，对于存在安全隐患拒不整改的要依法关停。（3）推进民爆生产、销售企业与爆破作业单位重组整合。积极推进民爆生产、爆破服务一体化发展，延伸产业链，与矿产资源开采、基础设施建设等有机衔接，完善一体化服务机制，提升一体化服务水平，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换。（4）支持企业实施兼并重组。鼓励行业龙头骨干企业强强联合，做大做强；鼓励龙头骨干企业兼并重组处于停产半停产、连年亏损、安全投入不足等生存状态恶化的企业并对其实施并线或技术改造。对于实质性重组整合其他企业的，支持其在总产能不变的前提下，根据市场需求跨区域调整产能和在工业炸药不同品种

27、间进行产能转换。2021年11月“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划工信部结构调整取得新成效。产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。产能布局更加合理，产品结构更加优化，产能严重过剩矛盾得到有效化解。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 “十四五”时期继续以深化供给侧结构性改革为主线，行业格局持续优化。根据工信部发布的“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，“十四五”时期我国民爆行业的发展目标之一是“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团

28、）”。从具体指标而言，2025 年我国民爆行业生产企业数量预期将从 2020 年的 76 个下降到 2025 年的 50 个以内，排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比预期将从 2020 年的 49%提升至 60%以上。在供给侧改革持续进行的背景之下，龙头企业市场份额有望进一步提升，而生产规模较小且在安全生产等方面无法达到政策约束性要求的中小企业可能会面临加速出清。图表图表5 5：“十四五”民爆行业发展主要预期指标“十四五”民爆行业发展主要预期指标 指标指标 20202020 年年 20252025 年年 属性属性 重特大生产安全事故起数 0 0 预期性 企业安全生产标准化二级及以上达标率（

29、%）-100 约束性 龙头骨干企业研发经费占营业收入比重（%）2.8 3.5 预期性 现有危险岗位操作人员机器人替代比例（%）-40 预期性 包装型工业炸药生产线最小许可产能（吨/年）10000 12000 约束性 企业现场混装炸药许可产能占比（%）30 35 约束性 生产企业（集团）数量 76 50 预期性 排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比（%）49 60 预期性 来源：工信部，国金证券研究所 在政策的长期引导下，我国民爆行业集中度持续提升。根据工信部以及中国爆破器材行业协会数据，2006 年排名前 20 家生产企业的生产总值占全行业总产值比例仅有 25.1%，2010年提升至 42

30、.6%，而 2023 年这一比例已经提升至 80.7%。从行业竞争格局来看，2023 年北方特种能源集团有限公司和易普力市占率较为领先，生产总值占全行业产值的比例分别为 10.2%与 9.7%，广东宏大、保利联合，四川雅化生产总值占比在 6%左右，龙头企业在行业的话语权与相对优势逐步凸显。图表图表6 6：行业行业前前 2020 家生产企业的生产总值家生产企业的生产总值占比持续提升占比持续提升 图表图表7 7：2323 年北方特种能源与易普力市占率较为领先年北方特种能源与易普力市占率较为领先 来源：工信部，中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 政策方向

31、二：鼓励民爆行业政策方向二：鼓励民爆行业一体化一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变发展，推动企业由生产型向生产服务型转变 民爆行业“一体化”主要指“科研+生产+爆破服务”的全产业链发展模式，这也是制造与服务融合发展的新型制造模式和产业形态。相较于传统的爆破作业和民爆产品供给方式，民爆行业的“一体化”发展具有本质安全水平高、促进全产业链提质增效等优点，同时也是国际民爆行业技术和经营模式发展的方向。从政策端来看，早在 2006 年发布并实施的民用爆炸物品安全管理条例 就已经明确提出“国家鼓励民用爆炸物品从业单位采用提高民用爆炸物品安全性能的新技术，鼓励发展民用爆炸物品生产、配送、爆破作业一

32、体化的经营模式”。而工信部从 2016 年开始也先后出台多项政策鼓励民爆企业由传统的生产型商业模式向生产服务型模式转型，加强产业链的深度互联和协同。在一体化发展的大趋势下，龙头企业依靠自身的规模优势、市场影响以及相对充裕的资金可以充分实现产业链上下游资源的整合，从而进一步扩大在行业内的竞争优势，而中小民爆企业实现一体化的难度较大而可能面临被行业淘汰的风险，对于民爆行业而言一体化发展有助于进一步深化供行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 给侧改革，实现整体行业的高质量发展。图表图表8 8：“科研“科研+生产生产+爆破服务”一体化发展是民爆行业发展的主要趋势爆破服务”一体化发展是民爆行业发展

33、的主要趋势 来源：工信部，国金证券研究所 矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游，主要包括民爆物品供应、矿山基建剥离、爆破方案设计和爆破开采以及矿物分装和运输等一系列服务。在民爆行业的传统商业模式中，民爆生产企业仅承担民爆物品的生产与销售环节，而在矿山爆破一体化商业模式中民爆生产企业的定位由上游供应商转向能够承担矿山开采整个环节的综合性生产服务商。虽然一体化的经营模式对于民爆生产企业在爆破作业等核心环节以及安全和环保等方面提出了较高的要求，但是通过向下游爆破服务的拓展延伸有助于民爆企业增加新的利润增长点，进而赋予整体行业第二成长曲线。图表图表9 9：矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产

34、业链的中游矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游 来源：南岭民爆公司公告，国金证券研究所 矿山民爆一体化服务模式优势明显，露天矿山采剥整体外包逐步成为主流模式。根据业主和服务商的关系，我国露天矿山采剥主要分为三种模式，即业主自采、专业分包及代表矿山民爆一体化服务模式的整体外包。在我国露天矿山开采领域尚未大规模采用整体外包模式的发展阶段，拥有采矿权的大型露天矿山业主多采用自主开采方式进行矿山采剥，投入大量资金配置采剥设备，自建队伍进行爆、剥、装等，在资金投入较大的同时安全性和经济效益较差。但是由于我国矿产资源稀缺性日益明显，开采难度不断加大，并且安全环保领域的政策监管力度持续增强，露天矿

35、山业倾向于集中从事其具备比较优势的矿山资源储备和开发领域。在此背景下，出于经济性、专业化和安全、环保等方面的考虑，露天矿山业主开始将露天矿山采剥环节的业务大量整体外包给露天矿山采剥服务商。而露天矿山采剥服务商在爆破技术、行业资质、开采设备、项目运营方面具备突出优势，可有效解决本质安全问题，从根本上满足了露天矿山业主的需求。发布时间发布时间政策名称政策名称发文单位发文单位相关内容相关内容2016年10月民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）工信部（1）主要任务中提出“优化产业体系。推动民爆生产、爆破服务与矿产资源开采、基础设施建设等有机衔接，推进生产、销售、爆破作业一体化服务，鼓励民爆

36、企业延伸产业链，完善一体化运行机制，提升一体化运作水平。引导民爆销售企业充分利用良好的仓储、运输、配送能力，积极与上下游企业整合，提高服务能力，开创新的服务模式。”2018年12月民用爆炸物品行业技术发展方向及目标（2018年版）工信部（1）鼓励民爆企业由传统的生产经营模式向民爆科研、生产、爆破服务“一体化”模式方向发展；（2）目标到2025年底现场混装炸药所占比例大幅度提高，“一体化”服务模式成为民爆行业的主要运行模式；2021年11月“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划工信部（1）坚持创新引领，促进融合发展。加强跨领域、跨学科合作创新，推动新一代信息技术与民爆行业深度融合，提升本质安全水

37、平，提高发展质量和效益。发挥龙头骨干企业示范引领作用，推动科研、生产、爆破服务“一体化”发展，推动产业链深度互联和协同响应，带动产业链上下游、大中小企业融通发展。（2）发展目标中提出“发展质量达到新水平。产业链供应链更加稳固，一体化发展的水平显著增强，中高端产品基本实现有效供给，区域发展更加平衡，从业人员收入水平稳步增长，行业高质量发展水平持续提升。”（3）主要任务中提出“推动企业转型。积极推动科研、生产、爆破服务“一体化”，加快推广工业炸药现场混装作业方式，鼓励跨区域开展现场混装炸药合作，推动实现集约高效生产。鼓励发展模式、盈利模式创新，促进民爆企业由生产型向生产服务型转变。支持现场混装乳化

38、基质、工业数码电子雷管引火模块（电子控制模块和点火元件）等半成品集约化生产、远程配送。支持销售企业充分利用良好的仓储、运输、配送能力，创新服务模式，提高服务能力。支持各地区在确保有效安全监管基础上，探索跨区域联合发展政策措施。”行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表1010：民爆一体化服务的整体外包民爆一体化服务的整体外包模式在开采效率等方面具备明显优势模式在开采效率等方面具备明显优势 开采模式开采模式 主要特征主要特征 主要优缺点主要优缺点 业主自采 爆、采、剥、分、装、运等各环节均由矿山业主以自有设备和人员完成。多为大型矿山业主采用。缺点：业主设备投资巨大、人员包袱较重，普遍

39、存在产能过剩；专业化程度不高，安全风险较大，安全责任问题突出；开采成本较高，经济效益较差。优点：因所有环节均由业主自主实施，协调难度低。专业分包 爆、采、剥、分、装、运等各环节均由矿山业主发包给各专业队伍完成。多为中小型露天矿山业主采用。缺点：各环节设备及专业水平参差不齐，“短板效应”明显；现场管理难度很大；方案设计较难整体化；贫化率、回采率较难控制；安全生产问题突出。优点：开采成本较低，无需开采设备投入、专业团队投资及运营维护费用支出。整体外包 民爆器材供应，爆、采、剥、分、装、运等各环节均由矿山业主整体外包给一家服务商完成。大中型露天矿山业主趋向采用整体外包模式。缺点：对服务商资质、设备、

40、人员、技术、管理水平要求较高；对合同总量及业务持续性要求较高。优点：满足矿山业主对采剥环节“整体化、精准化、个性化、安全化”；开采效率较高，对业主而言经济效益容易得到保障。来源：宏大爆破（现更名为广东宏大）招股说明书，国金证券研究所 国内民爆行业生产企业爆破服务收入快速提升，龙头企业规模优势显著。在政策引导以及行业发展的驱动下，国内民爆行业生产企业爆破服务收入由 2017 年的 140 亿元增长至2023 年的 338 亿元，年均复合增长率约为 16%，2024 年 1-5 月，国内民爆生产企业累计实现爆破服务收入 117.36 亿元，同比增长 0.75%。从行业竞争格局来看，2023 年爆破

41、服务收入排名前 20 的爆破服务业务收入总和为 329.31 亿元，其中广东宏大、易普力、保利联合三家爆破服务收入在 50 亿元以上，相对其他企业具备明显的规模优势。图表图表1111：民爆行业生产企业爆破服务收入快速提升民爆行业生产企业爆破服务收入快速提升 图表图表1212：20232023 年国内爆破服务收入前十位企业年国内爆破服务收入前十位企业 序号序号 集团名称集团名称 爆破服务收入（亿元）爆破服务收入（亿元）1 广东宏大控股集团股份有限公司 93.16 2 易普力股份有限公司 57.01 3 保利联合化工控股集团有限公司 50.67 4 新疆雪峰科技（集团）股份有限公司 25.09 5

42、 北方特种能源集团有限公司 17.17 6 四川雅化民爆集团有限公司 15.29 7 抚顺隆烨化工有限公司 11.10 8 前进民爆股份有限公司 10.61 9 内蒙古生力民爆股份有限公司 7.87 10 陕西红旗民爆股份有限公司 5.73 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 政策方向三：政策方向三：持续持续优化产品结构，优化产品结构，大力大力推动现场混装炸药与电子雷管推动现场混装炸药与电子雷管应用应用 在过去的较长时期内，工业炸药和工业雷管作为主要民爆物品的产能过剩是制约民爆行业高质量发展的关键问题之一，因此优化产品结构是民爆行业供给侧结构

43、性改革的重点。从“十二五”以来的政策导向看，化解产能过剩问题主要是从限制新增产能与优化产品结构两个维度进行改革。限制新增产能方面，工信部在 2018 年的关于推进民爆行业高质量发展的意见中就明确提出“对实施重组整合并拆除生产线、撤销生产厂点的企业，结合市场需求给予一定的现场混装炸药产能支持。”、“原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能。”优化产品结构方面，政策主要集中在提升现场混装炸药和电子雷管的使用比例，实现对于传统产品的替代升级。根据“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，到 2025 年企业现场混装炸药许可产能占比要达到 35%及以上，同时严格执行工业雷管减行业深度研究 敬请参阅最后

44、一页特别声明 10 量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。图表图表1313：推动优化产品结构是国内民爆行业的核心政策导向之一推动优化产品结构是国内民爆行业的核心政策导向之一 来源：工信部，国金证券研究所 工业炸药：现场混装炸药符合工业炸药：现场混装炸药符合民爆民爆一体化发展趋势，产量占比逐年提升一体化发展趋势，产量占比逐年提升 工业炸药是指用于采矿和工程爆破等作业的猛炸药，又称民用炸药，具有燃烧爆炸特性，是由氧化剂、可燃剂和其他添加剂等组分按

45、照氧平衡的原理配置，并均匀混合制成的爆炸物。工业炸药按照生产方式的不同可以分为包装炸药和现场混装炸药。包装炸药是在固定生产线采用专业设备通过生产工序制成不同规格的炸药，经过生产单位库房存放、运输、流通单位库房存放、使用单位库房放存等诸多中间环节，最后送至爆破现场进行爆破。现场混装炸药生产工艺流程相比包装炸药生产工艺流程更简单，省去了炸药包装工序及炸药流转的中间环节，一般由地面站和现场混装车两个系统完成生产，现场混装车将炸药制备原材料等运至爆破作业现场后，现场混制炸药，装药后进行爆破。发布时间发布时间政策名称政策名称发文单位发文单位相关内容相关内容2011年11月民用爆炸物品行业“十二五”发展规

46、划工信部（1）明确提出“产品结构进一步优化。工业炸药向安全高效、系列化方向发展，着力发展乳化炸药和多孔粒状铵油炸药；大力发展现场混装和散装型产品，所占比例达到50%以上。工业雷管向高可靠性、智能型方向发展，着力发展导爆管雷管，导爆管雷管所占比例达50%以上，高强度导爆管雷管占导爆管雷管产量的比例达10%以上。主要产品性能指标达到国际先进水平。”的发展目标（2）发展重点与主要任务中指出“不断优化产品结构。重点发展以现场混装炸药、乳化炸药、导爆管雷管等为代表的安全、高效产品品种，促进可靠性高、安全性好、节能环保新产品的研发和应用，实现产品的升级换代。提高乳化炸药、多孔粒状铵油炸药及重铵油炸药比例；

47、加快高强度导爆管雷管和电子雷管的产业化进程，积极推动提高市场比例；开发柔性、防滑、高强度导爆索。”2016年10月民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）工信部（1）发展目标明确提出“产品结构进一步优化。现场混装炸药占工业炸药比重突破30%；进一步推广导爆管雷管应用，使其占工业雷管比重超过70%；高强度型塑料导爆管产品占比超过50%；安全环保型震源药柱产品占比超过50%。”（2）主要任务中提出“优化产品结构。重点发展以现场混装炸药、导爆管雷管等为代表的安全、高效产品品种，促进可靠性高、安全性好、节能环保新产品的研发和应用。工业炸药由以包装型为主向散装型和现场混装炸药方向发展，加快高精度

48、、高可靠性、高强度导爆管雷管以及数码电子雷管发展，工业导爆索向系列化、多功能方向发展。”2018年11月关于推进民爆行业高质量发展的意见工信部（1）供给结构进一步优化。包装炸药产能利用率达到80%，现场混装炸药占工业炸药比重突破30%，一体化服务水平显著提升；实现雷管逐步全面升级换代为数码电子雷管。（2）鼓励现场混装炸药生产方式，化解包装炸药产能过剩。通过推广现场混装炸药生产方式，特别是井下现场混装生产方式，化解包装炸药过剩产能。企业（集团）现场混装炸药许可产能占比应达到本企业工业炸药生产许可产能总量的30%；不足30%的，可将包装炸药许可产能转换为现场混装炸药许可产能，或核减差额部分50%的

49、包装炸药许可产能。（3）推进起爆器材结构调整，化解工业雷管产能过剩。推进起爆器材向安全、可靠、高效及提高社会公共安全水平方向转型，加大对数码电子雷管的推广应用力度，且数码电子雷管生产应采用自动化装配生产工艺。探索建立电子雷管点火药头芯片模组集中生产远程配送模式，同时鼓励雷管生产企业重组整合，实施撤点并线，化解普通雷管产能过剩。将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，按101比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能；对于拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为51；对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为31；对于撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为21。2018年12月民用

50、爆炸物品行业技术发展方向及目标（2018年版）工信部（1）工业炸药产品结构进一步优化，现场混装炸药所占比例达到30%；（2）工业雷管产品结构进一步优化，并逐步满足公共安全全生命周期管控标准要求；2020年6月关于进一步加强工业行业安全生产管理的指导意见工信部（1）以安全发展理念统筹行业规划和产业结构调整。行业规划要充分体现安全发展理念，明确安全生产任务和要求。坚持用安全生产倒逼机制推动工业转型发展，对安全条件差或存在重大安全隐患的企业，要与相关部门协调配合，促使企业加快改造升级。持续推进去产能工作，坚持用市场化、法治化手段，严格执行安全生产等强制性综合标准，促使达不到安全生产标准的产能依法依规

51、退出。2021年11月“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划工信部（1）优化产品结构。严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升企业（集团）现场混装炸药许可产能占比。鼓励企业依据市场需求有序释放产能，引导过剩产能加快退出。2022年10月工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知工信部（1）提出严格按照“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划确定的“除保留少量产能用于

52、出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管”工作要求，按期对普通工业雷管实施停产、停售。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表1414：现场混装乳化炸药（胶状）现场混装乳化炸药（胶状）流程示意图流程示意图 来源：宏大爆破（现更名为广东宏大）招股说明书，国金证券研究所 现场混装炸药技术符合民爆一体化发展趋势，且在安全性、环保性以及成本等方面均具备显著优势。总体而言，现场混装炸药依赖其“现产现用”的生产模式具备很强的灵活性，对于开展一体化业务的民爆企业而言，现场混装炸药一方面可以大大提升运输途中的安全性以及使用效率，

53、另一方面现场混装技术实现了炮孔的耦合装药，提高爆破效果，扩大孔网参数近 30%，钻孔量减少约 30%，降低了爆破工程综合成本。图表图表1515：现场混装炸药在安全性、装药效率等方面相较于传统包装炸药具备明显优势现场混装炸药在安全性、装药效率等方面相较于传统包装炸药具备明显优势 性能性能 特点特点 安全性 本质安全性高，使用成本低。工业炸药现场混装车装载的是制备炸药的原料或半成品，不具备爆炸危险性，比成品炸药在运输、储存和使用过程的本质安全性显著提高。减少了生产车间、炸药储存库等设施，节约了占地面积，减少了相应的管理人员，降低了使用过程中的成本。自动化与准确性 自动控制，计量准确，安全可靠。装药

54、系统由 PLC自动控制，装药完成自动停机，并可准确记录单孔装药量和累计装药量;控制系统对关键参数实现在线监控，如温度和压力，一旦出现超压或超温现象，控制系统发出声光报警，并延时联锁停车，确保装药作业安全、可靠。操作方便，自动化程度高。操作人员只需在触摸屏上键入炮孔装药量，启动装药系统，装药工作和计量工作便自动完成。装药效率 劳动强度低，装药效率高。炸药现场混装车装药效率在 200450kg/min，较传统包装型炸药生产模式有了大幅提高，减轻了劳动强度，缩短了装药时间，提高了装药效率。环保性 爆破有毒气体少，环境污染小。现场混装工业炸药，无包装物丢弃，爆破后有毒气体较少，减小了对环境的污染。成本

55、 综合成本低。现场混装技术实现了炮孔的耦合装药，提高爆破效果，扩大孔网参数近 30%，钻孔量减少约 30%，降低了爆破工程综合成本。来源：工业炸药现场混装技术的应用与发展趋势，国金证券研究所 从爆破效果来看，由于现场混装炸药用现场混装炸药装填炮孔，能够实现炮孔全耦合装药，因此能有效降低爆破大块率，改善爆破效果，同时提升矿山铲装效率，降低生产成本。因此即使从现场混装炸药技术本身而言相对于传统包装炸药也具备明显优势，叠加政策端的长期推动，我国现场混装炸药占比逐年提升。根据中国爆破器材行业协会数据，2018-2023年，我国民爆行业生产企业现场混装炸药产量由 108.15 万吨增长至 163.97

56、万吨，占工业炸药总产量比例由 25.3%提升至 35.8%，已经提前完成工信部在“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划 中设定的目标。随着我国民爆行业生产企业技术水平的进一步提升以行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 及民爆一体化模式的持续推广，现场混装炸药有望逐步成为我国工业炸药的主流。图表图表1616：现场混装炸药可以有效降低爆破大块率现场混装炸药可以有效降低爆破大块率 图表图表1717：20182018 年以来国内现场混装炸药占比持续提升年以来国内现场混装炸药占比持续提升 来源：现场混装炸药与传统商品炸药爆破效果对比，国金证券研究所 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 电

57、子雷管：全面替代传统工业雷管，行业价值量显著提升电子雷管：全面替代传统工业雷管，行业价值量显著提升 工业雷管是指工业炸药的起爆装置，主要作用是产生起爆能来引爆各种炸药及导爆索、传爆管。根据应用场景和工作原理的不同，工业雷管又可细分为工业电雷管、导爆管雷管以及电子雷管等。电子雷管，即工业数码电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的新型工业雷管，数码电子雷管与传统工业雷管在结构上的差异主要体现在延期部件上，数码电子雷管采用电子控制模块作为延期元件，在允许的延期时间范围内，可灵活设定延期时间，控制雷管起爆，而电雷管与导爆管雷管的延期元件是延期体，根据延期药的种类、延期体的长度与燃烧速度控制雷管

58、起爆时间。图表图表1818：数码电子雷管与传统工业雷管在结构上的差异主要体现在延期部件数码电子雷管与传统工业雷管在结构上的差异主要体现在延期部件 来源：数码电子雷管与传统工业雷管对比分析，国金证券研究所 电子雷管在全流程中的安全可控性方面的优势是推动全面替换的本质原因。从性能角度而言，数码电子雷管依靠其电子控制模块在提高炸药使用效率、减少振动对爆区周边环境影响以及降低爆破安全隐患等方面相对传统工业雷管均具备明显优势。此外，电子雷管大大增强了可管控性。根据数码电子雷管与传统工业雷管对比分析中相关信息，传统雷管在现场使用过程中监管难度较大，爆破现场为了方便雷管出入库信息录入，雷管数量都是以盒或中包

59、为基础整数发放，对于使用剩余的雷管常放入炮孔内直接销毁，造成一定的雷管资源浪费，也存在雷管意外流出导致爆炸事故的安全隐患。而电子雷管在生产、销售、使用全过程中都要受到公安机关的安全监管，在生产环节，每一发雷管都有特定的雷管编码，雷管编码与 UID 码、起爆密码三码绑定形成工作码，上传到全国工业电子雷管密码中心；销售流转过程中，需要使用手持机将雷管的流转信息上传至民爆系统中；爆破使用时，需要在项目备案的有效爆破区域内，使用专用起爆器通信获取授权，才能够完成爆破作业，真正实现了全寿命周期的溯源分析管理和安全监管。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表1919：数码电子雷管在灵活性、

60、延时精度、可靠性和安全性等方面优势明显数码电子雷管在灵活性、延时精度、可靠性和安全性等方面优势明显 优势优势 具体情况具体情况 灵活满足需求 传统的导爆管雷管和电雷管都是分段别销售,段别有限,无法满足工程爆破规模化施工,电子雷管延期时间控制由电子芯片延期模块实现,可根据不同的环境需要,在 0-16000ms 内任意设置延时时间。电子雷管能在爆破作业现场内,根据不同位置对爆破效果的需求,可灵活地调整各炮孔间的延期时间,能实现更好的爆破精度和爆破效果,确保爆破网络设计效果,提高炸药使用效率和采矿效率,减少和避免二次爆破,真正实现精确可控的爆破作业。延时精度高 常规工业雷管采用火药延期,受诸多因素影

61、响,延期精度影响偏大,秒量越高,精度越差,电子雷管有效地解决了这一难题,其采用先进的电子芯片及智能控制技术,实现了延期时间的精确控制,延期时间 150ms 精度误差在 1.5 ms 以内,延期时间大于 150ms 误差不大于 1%,可实现毫秒微差爆破,可最大限度地减小单次起爆药量,可以有效地减少振动对爆区周边环境的影响,降低爆破地震、飞石、冲击波、噪音和粉尘等有效危害,同时可用于特别复杂环境条件以及城市控制爆破。可靠性和可检测性高 一般电雷管可以进行电阻检测,通过检测电阻与爆破设计理论计算总电阻进行对比,可作为网路连接可靠性检查的辅助手段,但无法检测雷管数量、炮孔位置、雷管工作状态等项目。导爆

62、管雷管网路是有损检测,无法通过仪器设备检测起爆网路,只能依赖现场作业人员的责任心和施工经验进行检查,漏连、错连的问题时有发生,影响起爆网路的可靠性及起爆效果,严重时会造成盲炮,若处理不当会引发爆破事故。电子雷管在入孔前可单发检测,查看其工作状态,剔除不合格品;在完成连网后具有双向通信功能,可在线检测雷管数量、雷管工作状态等项目,并按照爆破设计进行匹配性检查,有效排除漏连、错连问题,确保起爆网路的可靠性。安全性高 电子雷管安全系数高,对外部流有屏蔽作用,可抵御杂散电流、静电、雷电、感应电和射频电等外来电干扰,相较于普通电雷管对外来电流的敏感性电子雷管更安全,能有效防止因杂散电流入侵而导致的早爆事

63、故,极大地降低了爆破安全隐患。来源：浅谈数码电子雷管在工程爆破中的推广应用，国金证券研究所 政策强制约束下电子雷管基本已经完成对于传统工业雷管替代。根据“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，要严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。因此从2022 年开始国内电子雷管产量与替代率快速攀升，根据中国爆破器材行业协会数据，2016年国内电子雷管产量仅有 179 万发，占工业雷管总产量的 0.16%，而到 2022 年电子雷管产量提升

64、至 3.44 亿发，替代率已经提升至 42.7%，2023 年电子雷管产量继续大幅提升至6.7 亿发，替代率高达 92.5%。图表图表2020：电子电子雷管基本已经实现对于传统工业雷管的替代雷管基本已经实现对于传统工业雷管的替代 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246800202021202220231-5M2024工业雷管产量（亿发）电子雷管产量（亿发）电子雷管替代率（%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 2.22.2、资质端：民爆全产业链监管严格，各项资质

65、构成进入行业的核心壁垒、资质端：民爆全产业链监管严格，各项资质构成进入行业的核心壁垒 国家严格限制审批新的民爆器材生产企业，严格的准入制度和安全管理要求是进入民爆行业的主要障碍。根据南岭民爆公司公告，我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管，形成了该行业的资质壁垒。未经许可，任何单位或者个人不得生产、销售、购买、运输民爆物品，不得从事爆破作业。根据 民用爆炸物品安全管理条例 以及 民用爆炸物品生产许可实施办法 等有关规定：生产：从事民用爆炸物品生产的企业在取得经民爆行业主管部门核发的 民用爆炸物品生产许可证后方可按照核定的品种和产量进行生产，

66、民用爆炸物品生产许可证有效期为 3 年。有效期届满需要继续从事民用爆炸物品生产的，应当在有效期届满前 3 个月向工业和信息化部申请延续，并提交相关材料。销售：从事民用爆炸物品销售的企业在取得所在省、自治区、直辖市人民政府民爆行业主管部门核发的民用爆炸物品销售许可证后方可销售民用爆炸物品，民用爆炸物品生产企业凭民用爆炸物品生产许可证，可以销售本企业生产的民用爆炸物品；运输：运输民用爆炸物品的企业需取得公安机关核发的民用爆炸物品运输许可证后方可按照许可的品种、数量运输；爆破作业：从事爆破作业的单位在取得公安机关核发的爆破作业单位许可证后方可按照其资质等级承接爆破作业项目。图表图表2121：民爆行业

67、从生产到终端爆破作业全流程均受到有关部门监管民爆行业从生产到终端爆破作业全流程均受到有关部门监管 来源：壶化股份招股说明书，国金证券研究所 爆破服务资质要求较为严格，利好头部企业扩大领先优势。不同于民用爆炸物品生产许可的申请，爆破服务作为民爆企业一体化的核心环节对于企业在资产实力、项目经验、人员配置等方面都提出了更为严格的要求。例如对于矿山总承包资质而言，不同的资质标准可承接的工程范围具备显著差异，这从根本上决定了具备一级资质的头部企业具备承接各项大型项目工程的资格，而中小型企业则不具备可竞争性，因此对于爆破服务而言，严格的资质要求形成了行业的天然壁垒，进而有利于头部企业扩大优势，提升行业集中

68、度。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表2222：营业性爆破作业单位营业性爆破作业单位资质资质标准标准 来源：爆破作业单位资质条件和管理要求，国金证券研究所 图表图表2323：矿山工程矿山工程施工施工总承包资质总承包资质标准标准 来源：建筑业企业资质标准，国金证券研究所 标准标准一级资质一级资质二级资质二级资质三级资质三级资质四级资质四级资质仓库a)有或租用经安全评价合格的民用爆炸物品专用仓库；a)有或租用经安全评价合格的民用爆炸物品专用仓库；a)有或租用经安全评价合格的民用爆炸物品专用仓库；a)有或租用经安全评价合格的民用爆炸物品专用仓库；资产b)注册资金2000万元以上，

69、净资产不低于2000万元，其中爆破施工机械及检测、测量设备净值不少于1000万元；b)注册资金1000万元以上，净资产不低于1000万元，其中爆破施工机械及检测、测量设备净值不少于500万元；b)注册资金300万元以上，净资产不低于300万元，其中爆破施工机械及检测、测量设备净值不少于150万元；b)注册资金100万元以上，净资产不低于100万元，其中爆破施工机械及检测、测量设备净值不少于50万元；项目经验c)近3年承担过的A级爆破作业项目的设计施工不少于10项，或B级及以上爆破作业项目的设计施工不少于20项，工程质量达到设计要求，未发生重大及以上爆破作业责任事故；c)近3年承担过的B级及以上

70、爆破作业项目的设计施工不少于10项，或C级及以上爆破作业项目的设计施工不少于20项，工程质量达到设计要求，未发生重大及以上爆破作业责任事故；c)近3年承担过的C级及以上爆破作业项目的设计施工不少于10项，或D级及以上爆破作业项目的设计施工不少于20项，工程质量达到设计要求，未发生重大及以上爆破作业责任事故；-人员d)技术负责人具有理学、工学学科范围高级技术职称，有10年及以上爆破作业项目技术管理工作的经历，且主持过的A级爆破作业项目的设计施工不少于5项，或B级及以上爆破作业项目的设计施工不少于10项；e)具有理学、工学学科范围技术职称的工程技术人员不少于30人(其中，高级爆破工程技术人员不少于

71、9人，中级爆破工程技术人员不少于6人)，爆破员不少于10人，安全员不少于2人，保管员不少于2人；d)技术负责人具有理学、工学学科范围高级技术职称，有7年及以上爆破作业项目技术管理工作的经历，且主持过的B级及以上爆破作业项目的设计施工不少于5项，或C级及以上爆破作业项目的设计施工不少于10项；e)具有理学、工学学科范围技术职称的工程技术人员不少于20人(其中，高级爆破工程技术人员不少于6人，中级爆破工程技术人员不少于4人)，爆破员不少于10人，安全员不少于2人，保管员不少于2人；d)技术负责人具有理学、工学学科范围高级技术职称，有5年及以上爆破作业项目技术管理工作的经历，且主持过的C级及以上爆破

72、作业项目的设计施工不少于5项，或D级及以上爆破作业项目的设计施工不少于10项；e)具有理学、工学学科范围技术职称的工程技术人员不少于10人(其中，高级爆破工程技术人员不少于3人，中级爆破工程技术人员不少于2人)，爆破员不少于10人，安全员不少于2人，保管员不少于2人；c)技术负责人具有理学、工学学科范围中级及以上技术职称，有3年及以上爆破作业项目技术管理工作的经历；d)具有理学、工学学科范围技术职称的工程技术人员不少于5人(其中，中级爆破工程技术人员不少于2人，初级爆破工程技术人员不少于1人)，爆破员不少于10人，安全员不少于2人，保管员不少于2人；设备f)有钻孔机、空压机、测振仪、全站仪等爆

73、破施工机械及检测、测量设备。f)有钻孔机、空压机、测振仪、全站仪等爆破施工机械及检测、测量设备。f)有钻孔机、空压机、测振仪、全站仪等爆破施工机械及检测、测量设备。e)有钻孔机、空压机、测振仪、全站仪等爆破施工机械及检测、测量设备。标准标准一级资质标准一级资质标准二级资质标准二级资质标准三级资质标准三级资质标准企业资产净资产1亿元以上。净资产 4000万元以上。净资产 800万元以上。企业主要人员(1)矿业工程专业一级注册建造师不少于12人机电工程专业一级注册建造师不少于3人。(2)技术负责人具有10年以上从事工程施工技术管理工作经历，且具有矿建工程专业高级职称;矿山工程相关专业中级以上职称人

74、员不少于60人，且专业齐全(3)持有岗位证书的施工现场管理人员不少于50人，且施工员、质量员、安全员、机械员、造价员、劳务员等人员齐全(4)经考核或培训合格的中级工以上技术工人不少于 150 人。(1)矿业工程专业注册建造师不少于10人，机电工程专业注册建造师不少于2人:(2)技术负责人具有8年以上从事工程施工技术管理工作经历，且具有矿建工程专业高级职称或矿业工程专业一级注册建造师执业资格;矿山工程相关专业中级以上职称人员不少于25人，且专业齐全。(3)持有岗位证书的施工现场管理人员不少于30人，且施工员、质量员、安全员、机械员、造价员、劳务员等人员齐全(4)经考核或培训合格的中级工以上技术工

75、人不少于 75 人。(1)矿业工程专业注册建造师不少于4人，机电工程专业注册建造师不少于1人。(2)技术负责人具有5年以上从事工程施工技术管理工作经历，且具有矿建工程专业中级以上职称或矿业工程专业注册建造师执业资格;矿山工程相关专业中级以上职称人员不少于10人，且专业齐全(3)持有岗位证书的施工现场管理人员不少于 15人，且施工员、质量员、安全员、机械员、造价员、劳务员等人员齐全。(4)经考核或培训合格的中级工以上技术工人不少于 30 人。(5)技术负责人(或注册建造师)主持完成过本类别资质二级以上标准要求的工程业绩不少于2项。企业工程业绩近10年承担过下列5类中的2类或某1类的3项工程的施工

76、总承包或主体工程承包，工程质量合格。(1)100万吨/年以上铁矿采、选工程;(2)100万吨/年以上有色砂矿或60万吨/年以上有色脉矿采、选工程:(3)120万吨/年以上煤矿工程或 300万吨/年以上洗煤工程;(4)60万吨/年以上磷矿、硫铁矿或 30万吨/年以上铀矿工程;(5)20万吨/年以上石膏矿、石英矿或 70 万吨年以上石灰石矿等建材矿山工程近10年承担过下列5类中的2类或某1类的2项工程的施工总承包或主体工程承包，工程质量合格。(1)60万吨/年以上铁矿采、选工程;(2)60万吨/年以上有色砂矿或 30 万吨/年以上有色脉矿采、选工程;(3)45 万吨/年以上煤矿工程或 150万吨/

77、年以上洗煤工程;(4)30万吨/年以上磷矿、硫铁矿或 20万吨/年以上铀矿工程;(5)10万吨/年以上石膏矿、石英矿或 40 万吨)年以上石灰石矿等建材矿山工程。-承包工程范围可承担各类矿山工程的施工。可承担下列矿山工程(不含矿山特殊法施工工程)的施工:(1)120万吨/年以下铁矿采、选工程;(2)120万吨/年以下有色砂矿或70万吨/年以下有色脉矿采、选工程:(3)150万吨/年以下煤矿矿井工程(不含高瓦斯及(煤)岩与瓦斯(二氧化碳)突出矿井、水文地质条件复杂以上的矿井、立井井深大于600米的工程项目)或 360万吨/年以下洗煤工程;(4)70万吨/年以下磷矿、硫铁矿或 36 万吨/年以下铀

78、矿工程;(5)24万吨/年以下石膏矿、石英矿或80万吨年以下石灰石矿等建材矿山工程(1)70万吨/年以下铁矿采、选工程;(2)70万吨/年以下有色砂矿或 36 万吨/年以下有色脉矿采、选工程;(3)60万吨/年以下煤矿矿井工程(不含高瓦斯及(煤)岩与瓦斯(二氧化碳)突出矿井、水文地质条件复杂以上的矿井、立井井深大于600米)或180万吨年以下洗煤工程;(4)36 万吨/年以下磷矿、硫铁矿或 24 万吨/年以下铀矿工程;(5)12万吨/年以下石膏矿、石英矿或 48 万吨年以下石灰石矿等建材矿山工程行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 2 2.3.3、成本端：、成本端：硝酸铵硝酸铵成本占比

79、较大，硝酸铵价格回落成本占比较大，硝酸铵价格回落利于行业盈利能力提升利于行业盈利能力提升 根据华经产业研究院和中国爆破器材行业协会数据，硝酸铵约占工业炸药生产成本的44.3%，因此硝酸铵价格对于民爆行业的盈利能力具有较大影响。从近五年的价格来看，硝酸铵的价格与原材料合成氨具备相关性，从 2020 年下半年开始，合成氨价格由于上游煤炭价格的上涨快速上行，进而导致硝酸铵价格持续上涨，对于国内民爆企业的生产成本造成较大压力，但随着合成氨价格的回落，硝酸铵价格也逐步回到正常区间。在国内煤炭与能源保供持续推进，原煤产量稳步上行的背景下，预计中短期内国内煤炭价格将维持在合理区间，硝酸铵价格也趋于稳定，有助

80、于民爆行业盈利能力的修复以及景气度的提升。图表图表2424：硝酸铵约占工业炸药生产成本的硝酸铵约占工业炸药生产成本的 44.3%44.3%图表图表2525：硝酸铵价格受合成氨价格影响较大硝酸铵价格受合成氨价格影响较大 来源：华经产业研究院，中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 三、需求侧：矿山开采支撑主要需求，企业出海布局开拓新兴市场 煤炭、金属以及非金属矿山开采所需工业炸药占比在 70%以上，铁路道路、水利水电等基建需求占比较低。根据中国爆破器材行业协会数据，2021 年我国工业炸药销售流向主要集中在煤炭、金属与非金属矿山的开采领域，占比分别为 24.4%/2

81、5.6%/21.5%，合计占当年工业炸药总销量的 71.5%，铁路道路与水利水电需求占比合计约为 8.1%。从变化趋势来看，2020 年以来煤炭开采领域需求占比呈现增长趋势，2023 年工业炸药需求占比约为30.4%，相较于2020年提升8.4个百分点，而金属与非金属矿山占比出现一定程度的下行。图表图表2626：20212021 年我国工业炸药销售流向分布年我国工业炸药销售流向分布 图表图表2727：2323 年年矿山矿山开采相关所需的开采相关所需的炸药量炸药量占比约为占比约为 75%75%来源：中国爆破器材行业协会，南岭民爆公司公告，国金证券研究所 来源：中国爆破器材行业协会，南岭民爆、江南

82、化工公司公告，国金证券研究所 3.13.1、煤炭：能源保供政策下原煤产量稳步提升，、煤炭：能源保供政策下原煤产量稳步提升，新疆有望新疆有望成为成为我国煤炭供应新增长极我国煤炭供应新增长极 现阶段我国煤炭主体能源地位稳固，在能源保供中发挥“压舱石”和“稳定器”作用。作为民爆行业下游主要需求端之一，煤炭行业的发展趋势尤为关键。从我国的能源消费结构来看，尽管近年来天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占比持续提升导致煤炭消费量占比呈现下行趋势，但根据国家统计局数据，2023 年我国煤炭消费量占能源消费量比例仍高达 55.3%。从功能性角度而言，煤炭在我国的能源供应中起到兜底保障作用，“

83、十四五”现代能源体行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 系规划 明确提出“加强煤炭安全托底保障。优化煤炭产能布局，建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地，完善煤炭跨区域运输通道和集疏运体系，增强煤炭跨区域供应保障能力”。与此同时，国家发展改革委和国家能源局在今年 4 月发布关于建立煤炭产能储备制度的实施意见，在总体要求中明确提出“到 2027 年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度产能储备。到2030 年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成 3 亿吨/年左右的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给

84、弹性和韧性持续提升”。此外，我国原煤产量从 2017 年就开始呈现稳步上行趋势，2023 年我国原煤产量约为 47.11 亿吨，同比增长 3.4%。因此基于政策端的规划以及当前我国的能源消费结构，现阶段煤炭作为保障性主体能源的地位较为稳固。图表图表2828：2323 年我国煤炭消费量约占能源消费量的年我国煤炭消费量约占能源消费量的 55%55%图表图表2929：20172017 年以来我国原煤产量呈现稳步上行趋势年以来我国原煤产量呈现稳步上行趋势 来源：国家统计局，同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：国家统计局，同花顺 iFind，国金证券研究所 煤炭开采及洗选业固定资产投资完成额持续增

85、长，新疆地区原煤产量增速明显。在能源保供需求下，我国煤炭行业持续加大投资力度，根据国家统计局数据，国内煤炭开采及洗选业固定资产投资实际完成额从 2021 年开始同比持续增长，其中 2022 年全年累计同比高增24.4%。而从我国煤炭生产的区域分布来看，四个主要煤炭产区（山西、陕西、内蒙古和新疆）2023 年煤炭产量合计占全国总产量的比例高达 81%，但从增速来看新疆地区的煤炭产量增速明显领先其他三大产区，未来有望为国内煤炭供给贡献重要边际增量。作为民爆行业的主要下游之一，煤炭行业的固定资产投资与产量上行有望拉动整体需求，同时新疆地区近年来煤炭产量的高增速将有利于在该地区开展相关业务的民爆企业。

86、图表图表3030：国内国内煤炭煤炭行业行业固定资产投资完成额持续增长固定资产投资完成额持续增长 图表图表3131：20202323 年前四大产煤省份产量合计占比高达年前四大产煤省份产量合计占比高达 81%81%来源：国家统计局，同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：国家统计局，同花顺 iFind，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 图表图表3232：20232023 年新疆原煤产量约为年新疆原煤产量约为 4.594.59 亿吨亿吨 图表图表3333：新疆原煤年产量增速高于其他三个产煤大省新疆原煤年产量增速高于其他三个产煤大省 来源：国家统计局，同花顺 iFind，

87、国金证券研究所 来源：国家统计局，同花顺 iFind，国金证券研究所 新疆地区煤炭资源丰富，具有埋藏浅、开采条件简单等优势。根据“十四五”以来新疆煤炭地质工作进展及发展方向中相关数据，新疆 2000 米以浅含煤面积 6.95104km2，煤炭预测资源总量 2.191012 t，占全国煤炭预测总量的 40%，位居全国第一。其中，600米和 1000 米以浅煤炭资源量占比分别为 27.4%和 50.8%，中浅部煤炭资源较为丰富，有利于煤炭资源的经济高效开采。政策引导下疆煤外运量快速提升，新疆地区煤炭保供能力进一步增强。政策方面，新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景

88、目标纲要明确提出“以准东、吐哈、伊犁、库拜为重点推进新疆大型煤炭基地建设，实施疆电外送 疆煤外运、现代煤化工等重大工程。”此外，加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案 中提出“高标准规划建设一批大型现代化煤矿,增产能、增产量、增储备,有效支撑“疆电外送”“疆煤外运”煤制油气战略基地等重大战略实施，服务和保障国家发展大局”。与此同时，随着出疆铁路、公路等基础设施不断完善,新疆煤炭参与中东部地区市场消费程度不断增加，根据新疆煤炭交易中心相关数据，2023 年疆煤铁路外运量为 6022.7 万吨，约为 2017 年的 6 倍。图表图表3434：新疆煤炭资源开发布新疆煤炭资源开发布

89、局局 地区地区 资源开发布局资源开发布局 准噶尔区 包括昌吉州、塔城地区等地,累计查明资源量约 2747亿吨,占全区查明资源量的 61%。煤种以长焰煤、不粘煤和弱粘煤为主,是优质的动力、煤化工以及民生用煤。要根据现代煤化工、煤电产业布局,结合特高压通道煤炭需求,充分利用存量产能,统筹准南煤田中小煤矿整合,促进煤炭资源集约开发。吐哈区 包括吐鲁番市、哈密市等地,累计查明资源量约 1407 亿吨,占全区查明资源量的 31%。煤种以长焰煤和不粘煤为主,是优质的动力、煤化工以及民生用煤。要统筹“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工示范项目,有序建设配套煤矿,打造哈密综合能源示范基地,推进区域煤炭集运中心

90、建设。库拜区 主要为阿克苏地区,累计查明资源储量约 46 亿吨,占全区查明资源量的 1%。煤种以气煤、瘦煤、焦煤为主,是优质的炼焦和配焦用煤。要以消化现有存量项目为主,原则上不再布局焦煤项目,重点满足南民生用煤需求。伊犁区 主要为伊犁州,累计查明资源储量约 273 亿吨,占全区查明资源量的 6%。煤种以长焰煤、不粘煤为主,是优质的动力、煤化工以及民生用煤。要坚持生态优先,煤炭生产以满足区内现代煤化工项目和民生需求为主,同时保障博州煤炭供应。巴州及南疆三地州 主要包括巴州、喀什地区、和田地区及克州,累计查明资源量约 26 亿吨,占全区查明资源量的 0.6%。煤种以长焰煤、不粘煤为主,是优质的动力

91、、民生用煤。要根据资源条件,适度新增产能,提升煤炭就地供应保障能力。来源：加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 图表图表3535：20172017 年以来疆煤外运量（铁路）持续提升年以来疆煤外运量（铁路）持续提升 来源：新疆煤炭交易中心，国金证券研究所 3.23.2、金属与非金属：、金属与非金属：政策支持政策支持战略性矿产勘查开采战略性矿产勘查开采，固定资产投资固定资产投资额额持续增长持续增长 重要矿产战略地位日益凸显，政策支撑下找矿力度持续增加。随着我国经济的持续发展，对于重要金属以及非金属矿的需求日益增长，

92、相关矿产的战略性地位突出。“十四五”规划中就已经明确“提出加强战略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力，实施新一轮找矿突破战略行动。”2024 年 3 月，自然资源部发布关于完善矿产资源规划实施管理有关事项，提出“加强能源资源基地和国家规划矿区建设，布局一批重大勘查开采项目，优先保障战略性矿产勘查开采，在矿业权出让、开采总量调控指标、资金安排、用地保障以及相关产业政策等方面给予大力支持。支持大型矿产资源企业发挥领军作用，整合资源勘查开采，推动新建、改扩建一批大中型矿山，加快在建矿山达产达效，构建以大中型矿山为主体的开发格局。”在此背景下，今年年初以来国内金属与非金属采选业固定资产投资完成额

93、整体呈现上升趋势，24 年 1-5 月国内黑色金属、有色金属以及非金属采选业固定资产投资完成额分别累计同比增长 11.7%、38.0%、27.8%。作为民爆行业的主要下游需求之一，新一轮找矿突破战略行动的持续推荐有望拉动相关民爆物品以及爆破服务的需求。图表图表3636：铜、铝等主要有色金属价格变化铜、铝等主要有色金属价格变化 图表图表3737：国内采矿业固定资产投资完成额持续提升国内采矿业固定资产投资完成额持续提升 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.33.3、基建投资：、基建投资：固定资产投资额持续增长固定资产投资额持续增长，万亿国债增发，万亿国债增发有效拉动

94、内需增长有效拉动内需增长 基础设施是经济社会发展的重要支撑，加强基础设施建设，既是补短板的有力举措，也是提振需求的有效手段。“十四五”规划中明确提出“完善综合运输大通道，加强出疆入藏、中西部地区、沿江沿海沿边战略骨干通道建设，有序推进能力紧张通道升级扩容，加强与周边国家互联互通”以及“实施防洪提升工程，解决防汛薄弱环节，加快防洪控制性枢纽工程建设和中小河流治理、病险水库除险加固，全面推进堤防和蓄滞洪区建设”等相关规行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 划，因此从 2021 年以来我国基础设施建设投资固定资产投资完成额整体呈现稳步上行趋势，但不同细分领域的基础设施固定资产投资情况仍存在一

95、定差异，2024 年 1-5 月，我国水利、环境和公共设施管理业/电力、热力、燃气及水的生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额分别累计同比-1.5%/+23.70%/+7.10%。图表图表3838：近期近期我国我国基础设施建设投资基础设施建设投资固定资产投资完成额固定资产投资完成额稳步上行稳步上行 来源：Wind，国金证券研究所 万亿国债增发大力支持基础设施建设，有效拉动相关需求。2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政在 23 年四季度增发 2

96、023 年国债 1 万亿元，此次增发 1 万亿元国债的主要目的是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，资金主要用于灾后恢复重建、建设骨干防洪治理工程等八个方向，根据新华社消息，截至今年 5 月末项目开工率已超过 80%。万亿国债的增发有利于国内基础设施建设的加速推进，为防洪工程等水利相关项目的建设提供了有力支撑，在此基础上有望拉动上游民爆行业的相关需求。图表图表3939：1 1 万亿国债主要万亿国债主要用于灾后恢复重建、建设骨干防洪治理工程等用于灾后恢复重建、建设骨干防洪治理工程等 8 8 个方向个方向 方向方向 具体内容具体内容 灾后恢复重建 支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢

97、复重建和提升防灾减灾能力，促进灾区基本生产生活条件和经济发展恢复到灾前的水平。以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程 支持大江大河大湖干流防洪治理、南水北调防洪影响处理、大中型水库建设以及蓄滞洪区围堤建设，加快完善防洪工程体系。自然灾害应急能力提升工程 支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程，加强各级应急指挥部体系，提升防灾避险能力。其他重点防洪工程 支持主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施、小型水库工程、病险水库除险加固及安全监测，海堤治理，整体提升水旱灾害的防御能力。灌区建设改造和重点水土流失治理工程 支持灌区建设改造修复

98、、东北黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防灾减灾能力。城市排水防涝能力提升行动 支持构建城市排水防涝工程体系，推动系统解决城市内涝问题。重点自然灾害综合防治体系建设工程 支持开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设，推动灾害防治从减少灾害损失向减轻灾害风险转变。高标准农田建设 用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。来源：中国政府网，国金证券研究所 政策明确未来基础设施建设布局方向，重点关注重大基建项目进展。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要中提出“面向服务

99、国家重行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 大战略，实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发、星际探测、北斗产业化等重大工程，推进重大科研设施、重大生态系统保护修复、公共卫生应急保障、重大引调水、防洪减灾、送电输气、沿边沿江沿海交通等一批强基础、增功能、利长远的重大项目建设。”围绕“十四五”规划的相关要求，有关部门和地方政府先后出台了西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划、关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见等一系列针对特定区域、细分领域与具体项目的基建规划，未来随着重大项目的推进有望为民爆行业贡献关键边际增量。图表图表4040：围绕“十四五”规划的相关

100、要求有关部门和地方政府先后出台围绕“十四五”规划的相关要求有关部门和地方政府先后出台相关政策规划或推进有关项目建设相关政策规划或推进有关项目建设 政策文件政策文件 相关内容相关内容 关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见 优化主干线大通道，有序推进长江干线、西江航运干线、京杭运河、淮河干流等干线航道长江干线、西江航运干线、京杭运河、淮河干流等干线航道扩能升级，构建横贯东西、辐射南北的水运主通道。长江干线，重点提升上游等级、打通中游瓶颈、优化下游通道，加快推进三峡水运新通道前期工作和建设，合理开发利用长江口航道。西江航运干线西江航运干线，重点加快一级航道上延至南宁，稳步推进船闸扩能，优化

101、出海航道通航条件。京杭运河、淮河干流，重点推动船闸扩能和航道整治工程。持续推进平陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证。西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划 规划指出，到 2025 年，川藏铁路川藏铁路雅安至林芝段、新藏铁路日喀则至佩枯错段、滇藏铁路波密至然乌段顺利实施，青藏铁路格拉段完成电气化改造，新藏铁路佩枯错至和田段、拉林铁路复线改造、吉隆口岸铁路力争开工建设，全区铁路已建在建总规模达到 4000 公里左右。到 2035 年，西藏自治区铁路网总规模达到 5000 公里以上，其中复线里程 1000 公里左右，形成以拉萨为中心，覆盖区内全部地级行政区，

102、便捷连通新疆、青海、四川、云南等相邻省区和沿边主要陆路口岸，届时拉萨与京津冀、长三角、粤港澳大湾区主要城市之间均可在 20 小时以内到达，与成都之间可在 12 小时左右到达，与贵阳、昆明之间可在15 小时左右到达，形成覆盖广泛、出行便捷、能力充足的现代化铁路网。“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案（一）西线通路畅通工程：建成自贡至宜宾铁路，加快建设隆黄铁路叙永至毕节段、隆昌至叙永铁路扩能改造，开工建设黄桶至百色铁路、成渝铁路成都至隆昌扩能改造、南昆铁路百色至威舍段增建二线，规划研究成都铁路枢纽东南环线、南宁铁路枢纽南环线外移建设。加快建设 G80 广昆高速公路百色至南宁段扩容等工程。

103、（二）中线通路扩能工程：建成贵阳至南宁高铁、重庆铁路枢纽东环线，建设黔桂铁路增建二线、泸州至遵义铁路、重庆鱼嘴铁路货运站南场站等项目，规划研究重庆至贵阳高铁。加快 G75 兰海高速公路重庆至南宁段、G93渝遂高速公路扩容。（三）完善东线通路。以提升既有线能力为重点，进一步完善自重庆经怀化、柳州至北部湾出海口东通路。加快建设重庆至黔江高铁，释放既有干线铁路货运能力。按照渝怀铁路双线运输能力要求，加快沿线站点扩能改造，促进点线衔接协调。推进G72 泉南高速公路广西段扩容等项目和普通国省道建设，提升干线公路通行能力。来源：国家发展改革委，国家铁路局，西藏自治区发展和改革委员会，国金证券研究所 3.4

104、3.4、国际化布局：国际化布局：政策鼓励下民爆企业出海布局加速，有望进一步开拓新兴市场需求政策鼓励下民爆企业出海布局加速，有望进一步开拓新兴市场需求 以“一带一路”为发展契机，提高“走出去”能力水平。近年来民爆行业有关政策始终引导并鼓励国内民爆企业加快实施“走出去”的发展战略，“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划指出“发挥比较优势，推动民爆企业加强国际合作。以“一带一路”沿线资源条件好、配套能力强、市场潜力大的国家为重点，以矿山、高铁、电力等企业“走出去”为牵引，支持优势企业到海外投资建设生产基地和开展“一体化”服务”。加快实施民爆企业出海战略一方面可以帮助国内民爆企业突破发展瓶颈，开拓海外

105、市场，另一方面有利于扩大整个行业的整体下游需求，为国内民爆行业开辟新的成长曲线。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 图表图表4141：工信部先后出台有关政策鼓励民爆企业出海并积极参与“一带一路”建设工信部先后出台有关政策鼓励民爆企业出海并积极参与“一带一路”建设 来源：工信部，国金证券研究所“一带一路”国家矿产资源丰富，民爆市场空间广阔。根据“一带一路”沿线重要固体矿产资源分布特征与潜力分析中相关数据，“一带一路”沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体矿产资源较丰富，无论是从资源储量、产量还是消费量的角度都在全球范围内占据重要地位。与此同时，部分重要固体矿产资源是我国相对

106、紧缺的战略性大宗矿产。因此与“一带一路”沿线国家开展重要固体矿产资源的勘查开发合作，一方面有助于缓解国内大宗矿产紧缺的局面，另一方面有利于国内民爆企业加快“走出去”的步伐，借助广阔的海外市场实现进一步的发展。图表图表4242：“一带一路”沿线重要固体矿产资源储量、产量、消费量“一带一路”沿线重要固体矿产资源储量、产量、消费量占全球比例较高占全球比例较高 来源：“一带一路”沿线重要固体矿产资源分布特征与潜力分析，国金证券研究所 国内企业加快出海布局，头部企业海外业务营收快速提升。在行业政策指引以及“一带一路”高质量发展的大背景下，国内以易普力、广东宏大、江南化工为代表的民爆企业紧抓“走出去”的发

107、展机遇，积极开拓海外市场，根据自身优势与发展特点进行国际化布局，海外营收快速提升，2023 年广东宏大与江南化工海外营收分别为 9.4/8.0 亿元，同比分别大幅增长 33.2%/82.1%。随着未来国内民爆企业国际化业务的持续布局，具备一体化业务能力以及丰富项目经验的龙头企业有望快速实现海外市场的突破。发布时间发布时间政策名称政策名称发文单位发文单位相关内容相关内容2011年11月民用爆炸物品行业“十二五”发展规划工信部（1）稳步发展国际贸易。逐步放宽民用爆炸物品进出口政策和简化审批程序，引导和鼓励具备条件的企业积极参与国际市场竞争，扩大民爆行业生产技术、设备及产品的出口规模，拓展国际市场。

108、（2）加强国际技术交流与合作。鼓励企业在更大范围、更广领域和更高层次上开展国际技术交流与合作；鼓励企业到国外开办实业；鼓励跨国公司在国内建立民爆物品研发中心或与国内企业共建研发机构，开展关键技术攻关与技术开发合作；遵循引进、消化、提高的路径，加大引进国外先进技术成果和高端设备设施力度，注重引进先进的管理经验和经营理念。2016年10月民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）工信部（1）实施走出去战略。鼓励企业抓住“一带一路”发展机遇，发挥比较优势，寻找生存发展空间，推进国际化经营。以需求为牵引，扩大先进生产技术、设备及高端产品的出口规模，拓展国际市场。鼓励企业到国外投资，建设民爆物品生

109、产线，开展爆破作业一体化服务。（2）引进先进技术和管理经验。遵循引进、消化、提高的路径，加强与国际先进企业的合资合作和技术交流，加大引进国外先进技术成果和高端设备设施力度。注重引进先进的管理经验和经营理念，提高企业生产管理和产品质量水平。2018年11月工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见工信部（1）提高“走出去”能力水平。鼓励民爆企业主动参与“一带一路”建设，与矿山企业、工程建设企业等采取联合投标、共同开发的发展方式，大力开拓国际市场，努力推进国际化经营。鼓励企业创新商业模式，由产品贸易转换为服务贸易，到国外投资建设生产设施，提供爆破作业一体化服务。（2）引进国外先进技术和管理经验

110、。遵循引进、消化吸收、再创新的路径，加强与国际先进企业的合资合作和技术交流，加大引进国外先进技术成果和高端装备力度；引进先进的管理经验和经营理念，提高企业安全生产管理和产品质量管理水平。2022年7月“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划工信部(1)扩大国际交流合作。发挥比较优势，推动民爆企业加强国际合作。以“一带一路”沿线资源条件好、配套能力强、市场潜力大的国家为重点，以矿山、高铁、电力等企业“走出去”为牵引，支持优势企业到海外投资建设生产基地和开展“一体化”服务。鼓励国内民爆企业参与进出口贸易，与国际先进民爆企业和技术研发机构等开展联合研发或合资合作，积极拓展产业链高端环节国际合作，加强产

111、业链互补，提升国际化运营能力。积极开展多边交流互鉴，及时了解国际民爆领域新理念和经验，加大中国良好举措和实践的对外宣介力度。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 图表图表4343：部分国内民爆企业海外布局情况部分国内民爆企业海外布局情况 公司公司 海外布局海外布局 易普力 公司充分发挥央企优势，紧抓国家“走出去”的发展机遇，积极响应国家“一带一路”倡议，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。广东宏大 矿服板块方面，现海外

112、矿服业务主要集中在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等“一带一路”沿线国家，近年来，公司加快海外市场布局，预计未来海外市场份额逐步扩大。民爆板块方面，公司将重点聚焦“一带一路”沿线国家，同时结合国内矿山企业在海外市场布局，推进公司海外炸药厂的落地。江南化工 公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”的排头兵，经过多年努力，积累了一定优势，已辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家和地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，将加大海外业务拓展。来源：

113、各公司公告，国金证券研究所 图表图表4444：20 年广东宏大、江南化工海外营收稳步提升年广东宏大、江南化工海外营收稳步提升 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 3.53.5、区域性：区域性：民爆需求存在区域性差异，重点关注需求高增长地区民爆需求存在区域性差异，重点关注需求高增长地区 从供给侧而言，民爆器材购销一般采用“就近就地”的原则，主要是由于民爆物品具备易燃、易爆、高度危险的特点。同时根据国泰集团公司公告，我国法律法规对民爆物品的运输实行严格监管，对包括单车运输量、行驶速度、行驶路线、中途停靠等均作出了细致严格的规定，导致民爆物品长距离运输成本较高，因

114、此从安全性、成本等多方面考虑，一般而言，除部分具备现场混装一体化服务能力的大型民爆企业具备面向全国乃至全球矿山市场的展业能力外，大多数企业仍存在受许可产能所在地和运输半径限制，业务局限于在各自所在及周边省份。从需求侧而言，由于我国的矿产资源分布布局，不同省份的资源禀赋存在较大差异，因此国内民爆物品以及爆破服务的需求呈现明显的地域性特点。根据中国爆破器材行业协会数据，2023 年国内民爆生产总值前五位分别为内蒙古、四川、山西、新疆、辽宁，合计产值占总产值的 41.2%，前十位合计占比约为 62.7%，但从产值增速角度来看新疆地区民爆005006007008009001000

115、202120222023广东宏大海外营收（百万元）江南化工海外营收（百万元）保利联合海外营收（百万元）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 24 生产总值呈现加速上行趋势，具备较强的成长性。因此从区域性角度而言，具备全国甚至全球一体化服务能力的大型头部民爆企业以及位于需求市场较大省份的区域性地方龙头企业具备较为明显的领先优势。图表图表4545：20232023 年民爆生产总值前十大地区情况年民爆生产总值前十大地区情况 地区地区 生产总值（亿元）生产总值（亿元）同比（同比（%）产值占全国比例（产值占全国比例（%）销售总值（亿元）销售总值（亿元）同比（同比（%）内蒙古内蒙古 42.96 3.26

116、%9.84%42.66 2.36%四川四川 41.26 6.90%9.45%41.04 8.89%山西山西 37.49 4.49%8.59%36.09 2.99%新疆新疆 34.71 42.11%7.95%34.59 38.78%辽宁辽宁 23.41 7.11%5.36%22.80 7.12%陕西陕西 22.08 12.69%5.06%22.09 13.76%河南河南 20.39 11.18%4.67%21.29 22.47%湖南湖南 18.34 5.89%4.20%18.52 9.34%黑龙江黑龙江 16.83 24.34%3.85%16.05 17.65%江西江西 16.14 10.86%

117、3.70%16.49 19.23%国内合计国内合计 436.58 10.93%100%434.48 11.73%来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 图表图表4646：20 年部分省份民爆生产总值同比增速（年部分省份民爆生产总值同比增速（%）来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 四、投资建议 从政策角度而言，随着供给侧改革的持续深化，行业集中度的提升和一体化发展已经成为必然趋势，整体行业已经开始从民爆物品生产销售为主的生产型业务模式逐渐向兼顾爆破服务的生产服务型模式转变，正如“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划中提出的“十四五”时期我国民爆行业的发展

118、目标之一是“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。与此同时，从需求端来看，一方面国内万亿国债增发有利于基础设施建设投资，政策支撑下找矿力度持续增加，另一方面出海逐渐成为新的增长点。因此从供需两侧以及行业的发展趋势来看，建议关注具备较强一体化服务能力的头部企业以及政策引导下未来可能具备明显需求增量的地区的民爆企业。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%200222023内蒙古四川山西新疆辽宁陕西河南行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 25 图表图表4747：主要民爆上市企

119、业民爆物品产能与主要民爆上市企业民爆物品产能与 20232023 年度产能利用率情况年度产能利用率情况 公司公司 工业炸药产能（万吨工业炸药产能（万吨/年）年）20232023 年炸药产能利用年炸药产能利用率（率（%）电子雷管产能（万发电子雷管产能（万发/年）年）20232023 年电子雷管产能利用年电子雷管产能利用率（率（%）易普力 52.15 89.97%6450 79.36%广东宏大 49.40 84.27%3334 53.66%江南化工 59.15 83.56%3670 71.31%保利联合 46.45 74.80%17265 56.56%壶化股份 7.80 70.92%5880 67

120、.27%金奥博 8.35 83.87%7167 44.98%雪峰科技 11.75 98.49%1890 80.85%凯龙股份 20.65 93.14%5000 61.13%国泰集团 17.40 93.48%2510（工业雷管）100%（工业雷管）雅化集团 26.05 93.79%8777（工业雷管）77.06%（工业雷管）高争民爆 2.2（混装工业炸药产能1.1万吨/年，胶状乳化炸药1.2万吨/年）39.487%（混装工业炸药）99.996%（胶状乳化炸药）-来源：各公司 2023 年年报，国金证券研究所 易普力：易普力：民爆“一体化”民爆“一体化”业务业务领先企业领先企业，跨区域服务能力优势

121、跨区域服务能力优势显著显著 易普力股份有限公司于 1993 年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是国务院国资委直属企业、世界 500 强中国能源建设集团有限公司的成员企业。公司拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，建立了集民爆科研、生产、销售、爆破服务及绿色矿山建设、矿山开采施工总承包于一体的完整产业链。与此同时，公司以民爆一体化业务为核心，向工程服务市场延伸，主要为国内外重要能源工程、基础设施建设、大型矿山工程等提供专业化、一体化的民用爆破服务和绿色化、数智化矿山施工总承包服务。区域布局方面，公司以资源为依托、以市场为导向，加强前瞻布局，通过资源整合和业务协同，实现湖南、湖北

122、、四川、重庆、广西等核心市场的跨省连片，有效提升市场空间和发展质量，确保业务规模及竞争能力持续提升。公司民爆物品、工程建设等业务覆盖国内20 余个省份（自治区、直辖市），在 7 个全国炸药用量排名靠前的省份实现了产能布局，在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定，初步构建了“省域领先、区域控制”的市场布局优势。国际业务方面，公司自 2012 年进入国际市场，经过十余年的国际业务发展历程，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，公司充分发挥央企优势，紧抓国家“走出去”的发展机遇，积极响应国家“一带一路”倡议，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别

123、的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 26 图表图表4848：易普力易普力各类民用爆炸产品的产能情况各类民用爆炸产品的产能情况（截至（截至 20232023 年年报）年年报）产品类别产品类别 许可产能许可产能 20232023 年年产产能利用率能利用率 在建产能在建产能 投资建设情况投资建设情况 工业炸药 52.15 万吨/年 89.97%新疆准东生产点调增 2.1万吨混装炸药产能；新疆黑山生产点调增 1 万吨混装炸药产能；新疆奇台生产点调增0.8 万吨混装炸药产

124、能；四川米易生产点调增 0.3万吨混装炸药产能；广西崇左生产点新建 0.5万吨混装炸药产能；西藏墨竹工卡生产点混装炸药品种调整技术改造。新疆准东生产点建设投入 2700万元，已通过试生产验收；新疆黑山生产点建设投入 1100 万元，已通过试生产验收；新疆奇台生产点扩建投入 1300万元，已通过试生产验收；四川米易生产点技改投入 600万元，已通过试生产验收；广西崇左生产点建设投入4800万元，按计划建设中；西藏墨竹工卡生产点技改投入 1800 万元，按计划建设中。电子雷管 6450 万发/年 79.36%向红公司、湘器公司分别在建 1500万发电子雷管和 1900 万发电子雷管生产线。向红公司

125、电子雷管生产线建设项目投资 1500 万元，湘器公司电子雷管生产线建设项目投资 2800 万元，已完成项目建设并通过试生产验收。导爆管雷管 2000 万发/年 1.60%无 无 工业电雷管 1000 万发/年 0%无 无 工业导爆索 2000 万米/年 28.35%无 无 塑料导爆管 38000 万米/年 0%无 无 来源：易普力 2023 年年报，国金证券研究所 现阶段公司营收与毛利主要来源于爆破服务。2023 年，易普力与南岭民爆完成重大资产重组，营业收入与归母净利润规模显著提升。根据公司公告，公司 2024 年 Q1 实现营业收入 17.76 亿元，同比增长 4.46%，实现归母净利润

126、1.35 亿元，同比增长 4.20%。从结构来看，目前公司的主要营收和毛利均来自于爆破服务业务。2023 年，爆破服务业务和工业炸药营收占比分别为 63.73%、21.46%，毛利占比分别为 48.47%、30.89%。图表图表4949：重组完成后公司营收规模显著提升重组完成后公司营收规模显著提升 图表图表5050：重组重组完成后公司完成后公司归母净利润归母净利润显著提升显著提升 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 注：2022 年及之前年份为南岭民爆数据 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 注：2022 年及之前年份为南岭民爆数据 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 27 图

127、表图表5151：20232023 年公司爆破服务营收占比约为年公司爆破服务营收占比约为 63.73%63.73%图表图表5252：20232023 年公司爆破服务毛利占比约为年公司爆破服务毛利占比约为 48.47%48.47%来源：易普力公司公告，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 广东宏大：广东宏大：国内矿服板块领军企业，秉承“大项目、大客户”战略国内矿服板块领军企业，秉承“大项目、大客户”战略 公司作为广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业成立于 1988 年，是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一，拥有军工“四证”、

128、矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质、民用爆炸物品生产许可资质等。目前公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。公司矿服板块秉承“大项目、大客户”战略，深耕新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，加强大客户、大项目管理，推动公司长期稳健高质量发展。同时，公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个项目

129、，海外市场份额逐步扩大。报告期内，为应对新疆、西藏区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题，公司积极产能布局，将公司位于其他地区富余的炸药产能调配至新疆、西藏，同时积极探索海外炸药厂投资的可行性。图表图表5353：广东宏大广东宏大各类民用爆炸产品的产能情况（截至各类民用爆炸产品的产能情况（截至 20232023 年年报）年年报）产品类别产品类别 许可产能许可产能 20232023 年产年产能利用率能利用率 在建产能在建产能 投资建设情况投资建设情况 工业炸药 494,000 吨 84.27%1、吉安化工呼伦贝尔吉安化工公司 12,000 吨/年粉状乳化炸药扩能至 14,000 吨/年胶状乳化炸

130、药，扩能 2000 吨产能来自宏大民爆产能转移。2、甘肃兴安民爆静宁生产点 12,000 吨/年粉状乳化炸药扩能至 15,000吨/年粉状乳化炸药，扩能 3000 吨产能来自宏大民爆产能转移。3、宏大工程在甘肃金昌市建设年产 3000 吨混装产能，其 1000 吨来自兴安民爆阿克塞生产点，2000 吨来自镜铁山生产点。4、宏大工程在西藏拉萨市建设年产 7000 吨混装产能，为公司内部产能调配转入。1、吉安化工呼伦贝尔吉安化工公司12,000 吨/年粉状乳化炸药扩能至14,000 吨/年胶状乳化炸药项目，在报告期内已取得了工信部的批复，完成设计评审和施工图设计，按计划推进建设中。2、甘肃兴安民爆

131、静宁生产点 12,000 吨/年粉状乳化炸药扩能至 15,000 吨/年粉状乳化炸药项目，在报告期内已取得了工信部的批复，完成土建竣工验收和消防专项验收工作，按计划推进建设中。3、宏大工程甘肃金昌市的 3000 吨混装产能生产线在报告期内已通过甘肃省工信组织的初步设计评审，目前组织建设中。4、宏大工程拉萨 7000 吨混装产能生产线在报告期内通过西藏自治区经信厅组织的初步设计评审，目前组织建设中。电子雷管 3,334 万发 53.66%甘肃兴安民爆静宁生产点新建500 万发电子雷管生产线，新增甘肃兴安民爆静宁生产点新建 500万发电子雷管生产线，在报告期内已取得了工信行业深度研究 敬请参阅最后

132、一页特别声明 28 500 万发电子雷管产能来自宏大民爆产能转移。部的批复，完成可研报告和技术选型，按计划推进建设中。导爆管雷管、工业电雷管 2,000 万发 0 塑料导爆管 7,000 万米 0 中继起爆具 200 吨 0 来源：广东宏大 2023 年年报，国金证券研究所 根据公司公告，公司矿服板块经过多年长期稳定发展，目前矿服规模位列行业前茅，是公司连年业绩稳步增长的重要来源。2023 年公司实现营业收入/归母净利润为 115.43/7.16亿元，分别同比增长 13.51/27.58%，其中矿山开采营收业务营收约为 89.35 亿元，同比增长 21.17%，占总营收比例约为 77.41%。

133、但从盈利能力来看，矿山开采业务毛利率低于民爆器材销售，2023 年矿山开采业务和民爆器材销售业务毛利率分别为 16.82%和 36.50%。图表图表5454：公司营业收入（亿元）持续增长公司营业收入（亿元）持续增长 图表图表5555：2424 年一季度公司归母净利润同比增长年一季度公司归母净利润同比增长 46.99%46.99%来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 图表图表5656：20232023 年公司矿山开采业务营收占比约为年公司矿山开采业务营收占比约为 77%77%图表图表5757：公司民爆器材销售业务毛利率高于矿山开采公司民爆器材销售业务

134、毛利率高于矿山开采 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 江南化工：江南化工：“民爆“民爆+新能源”双核驱动，国内外市场共同发力新能源”双核驱动，国内外市场共同发力 江南化工是中国兵器工业集团北方特种能源集团控股的以民爆为主，民爆及新能源业务“双核驱动”的上市公司，是兵器工业集团打造国家民爆现代产业链“链长”的核心单位。在民爆业务领域，公司主要从事工业炸药、工业雷管、工业索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售，以及为客户提供工程施工服务等。全面布局民爆产品经营、工程施工服务（含设计、评估、监理、检测、钻、爆、挖、运及矿山治理）、矿山经营管理三大业务板

135、块，目前，公司国内业务覆盖安徽、新疆、北京、陕西、山西、四川、河南、湖北、福建、广西、内蒙、江苏等十余个省、自治区和直辖市，并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局。国际化业务布局已辐射纳米比亚、行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 29 刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚等亚、非、欧国家。在新能源业务领域，全资子公司盾安新能源主要从事风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营。盾安新能源专业从事风电场、光伏电站开发、建设、运营，拥有多年清洁能源开发经验。目前在内蒙、新疆、宁夏、贵州、甘肃、山西等资源优势区拥有优质风、光资源储备。截至 2023 年年报，新能源累计装机约 1

136、06 万千瓦，其中风电装机 100 万千瓦，光伏装机 6 万千瓦。图表图表5858：江南化工江南化工各类民用爆炸产品的产能情况（截至各类民用爆炸产品的产能情况（截至 20232023 年年报）年年报）产品类别产品类别 许可产能许可产能 20232023 年产能利用率年产能利用率 工业炸药及制品 59.15 万吨 83.56%工业导爆索 5700 万米 48.60%数码电子雷管 3670 万发 71.31%导爆管雷管 4000 万发 0 塑料导爆管 3.1 亿米 0 来源：江南化工 2023 年年报，国金证券研究所 公司充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，一体化发展优势显现，工程爆

137、破服务收入占民爆产业收入超过 50%，产品结构趋于更优。2023 年，公司实现营业收入88.95 亿元，同比增长 13.75%，实现归母净利润 7.73 亿元，同比增长 70.96%，其中民爆产品生产及销售业务实现营业收入 25.71 亿元，占总营收比例约为 28.90%，爆破工程服务业务实现营收47.15亿元，占总营收比例约为53.01%，其他民爆业务营收占比约为7.07%。图表图表5959：2424 年一季度公司营业收入同比增长年一季度公司营业收入同比增长 18.4%18.4%图表图表6060：2424 年一季度公司年一季度公司归母净利润归母净利润同比增长同比增长 2929.6 6%来源：

138、同花顺 iFind，江南化工公司公告，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，江南化工公司公告，国金证券研究所 图表图表6161：2323 年公司爆破工程服务业务营收占比约为年公司爆破工程服务业务营收占比约为 53%53%图表图表6262：2424 年一季度公司毛利率年一季度公司毛利率/净利率为净利率为 26.3%/9.7%26.3%/9.7%来源：江南化工公司公告，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 30 高争民爆：高争民爆：区域性民爆领先企业，西藏地区业务具备一定优势区域性民爆领先企业，西藏地区业务具备一定优势 高争民爆是西藏

139、自治区一家同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司，公司下设全资、控股各级分（子）公司 23 家，院士工作站 1 个，科研中心 2 个，涉及民爆产品研发生产销售、矿山开发、爆破工程服务、芯片模组研发销售、民爆设备研发销售、制氧设备销售、危货运输、安保服务等，在西藏自治区境内具备较强的竞争优势。公司是西藏自治区的民爆器材流通企业，近年来公司通过加大投资不断完善营销网络，目前已在拉萨、林芝（察隅、墨脱）、昌都、日喀则、山南、那曲、阿里等六市一地设立了民爆器材销售网点、配送网络及储存仓库，并配备专业运输队伍，形成了覆盖整个西藏

140、自治区的营销网络体系。图表图表6363：公司主营业务发展概况公司主营业务发展概况 业务业务 业务发展概况业务发展概况 民爆器材生产与销售 民爆产品的生产与销售是公司主业，是公司爆破服务的上游环节，主要产品包括工业炸药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索、电子雷管芯片模组等。爆破服务 公司已拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质，且拥有齐全的矿山服务产业链。按照开采方式的不同，公司矿山工程服务业务分为露天矿山开采服务及地下矿山开采服务两大类。露天开采业务主要是为国内大中型矿山业主提供工程服务，包括矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化

141、系列服务，开采服务的矿种涉及煤矿、多金属矿、铁矿、石灰石矿等；地下矿山服务主要是为大中型地下矿山业主提供矿建工程建设、采矿工程服务，矿种涉及有色金属、煤矿、铁矿等。运输服务 运输服务主要从事民爆物品的运输配送业务，业务经营范围含普通货物运输配送装卸搬运及运输代理、货物仓储管理、车辆维修及保养业务。其次在原有的危险品运输资质(1 类 1 项)上增加了危险品医疗废弃物(6 类 1项)资质和新增危废运输资质，营业范围从单一的危险品运输拓展至全区范围内(包含拉萨、山南、日喀则、阿里、林芝、那曲、昌都)的危废运输。从事运输业务的车型主要有皮卡雷管运输车、130 雷管运输车、双桥炸药运输车、单桥炸药运输车

142、，能满足区内市场客户不同层次需求。危废运输业务为公司带来了新的收入来源，同时解决火工品运输淡季公司运输车辆闲置的问题。电子雷管芯片模组 高争民爆子公司高争一伊是上海市高新技术企业，目前拥有相关专利及软件著作权 60 余项。主要研发方向为电子雷管芯片模组的研发设计、生产一体化服务；生产测试仪器及数据库、后台服务器、生产管理系统、起爆器、爆破管理系统等软硬件的设计研发；智能物联网研发方案设计、生产、一体化服务以及销售。公司始终遵循以客户需求及市场变化为战略导向，不断提升产品品质，不断对现有产品进行优化迭代，不断推陈出新，形成族谱化、系列化产品谱系，给客户提供更加丰富的选择。目前，公司已提前布局人工

143、智能硬件领域、智慧矿山、智慧采矿、专用领域专用芯片等板块。来源：高争民爆 2023 年年报，国金证券研究所 爆破服务营收占比较高，业务主要集中于西藏自治区。2023 年，公司实现营业收入 15.53亿元，同比增长 36.88%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 82.96%，其中爆破服务实现营收 8.8 亿元，同比增长 6.84%，占总营收比例约为 56.71%。由于公司整体业务布局主要集中在西藏地区，因此从整体营收结构来看，2023 年公司西藏地区营收占比约为 77.37%，在辽宁、宁夏等地区也有部分营收。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 31 图表图表6464：2019201

144、9 年以来公司营收稳步提升年以来公司营收稳步提升 图表图表6565：2424 年一季度公司归母净利润同比增长年一季度公司归母净利润同比增长 94.48%94.48%来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 来源：同花顺 iFind，国金证券研究所 图表图表6666：20232023 年公司爆破服务营收占比约为年公司爆破服务营收占比约为 56.71%56.71%图表图表6767：20232023 年公司西藏地区营收占比约为年公司西藏地区营收占比约为 77.37%77.37%来源：高争民爆 2023 年年报，国金证券研究所 来源：高争民爆 2023 年年报，国金证券研究所 五、风险提示 1、原材料

145、与产品价格波动风险：对于民爆物品而言原材料成本占比较高，如果原材料或者民爆产品价格出现大幅波动可能会对于相关民爆企业的正常经营与盈利能力产生影响。2、下游需求不及预期风险：民爆行业的发展与矿山开采等基础产业、基础设施建设以及国民经济发展等紧密关联，若未来出现矿山开采活基础设施建设投资节奏放缓等情况导致需求不及预期，可能会对于相关民爆企业的正常经营产生影响。3、重大安全事故风险:民爆行业属于高危行业，在生产、储存、销售、运输以及工程施工等各业务环节中，都面临一定的安全生产风险。安全管理不到位、员工违章操作等都有可能引发生产安全事故，造成人员伤亡和财产损失，进而对于相关民爆企业的生产经营产生不利影

146、响。4、国际贸易摩擦风险：目前国内民爆企业纷纷进行出海布局并开展国际化业务，若未来出现地缘政治变化、国际贸易争端、税务法律政策的变化、国际化经营人才流失等情况，可能会对相关公司国际业务发展产生不利影响。5、政策变化风险：国家有关部门对于民爆行业严格执行安全、质量、环保等法律法规、标准和行业政策，若未来行业政策发生变化，可能会对于民爆企业的生产经营产生影响。6、技术迭代风险：若未来民爆行业发生技术迭代，导致目前广泛使用的电子雷管等民爆物品被替代，可能会对于相关民爆企业的生产经营产生影响。7、企业竞争策略变化风险：目前对于民爆企业而言仍然具备较强的区域性，通常民爆企业在优势区域具备较强的竞争力，如

147、果未来更多的民爆企业改变竞争策略增强跨区域业务能力可能会导致部分地区行业竞争加剧，对于相关民爆企业的生产经营产生不利影响。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 32 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 33 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

148、询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证

149、券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户

150、应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

151、本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券

152、以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 邮箱： 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806