1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格市场价格：1 10.320.32 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：分析师：陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 12.21 流通股本(亿股) 12.18 市价(元) 9.38 市值(亿元) 126 流通市值(亿元) 126 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 AMK 是全球是全
2、球空气悬挂空气悬挂龙头龙头之一之一，技术技术壁垒高，壁垒高，稀缺性稀缺性高高，电动车装配率有望大电动车装配率有望大 幅提升。幅提升。 （1）AMK 是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先。主要配套 戴姆勒、捷豹路虎等，空气悬挂属于底盘电子执行系统，对可靠性要求极高，具 备很高的技术壁垒。目前，该部件国产化率极低，仅次于 IGBT 等部件，国内尚 无成熟的供应链配套，资产稀缺性高； （2）我们判断，公司空气悬挂）我们判断，公司空气悬挂未来未来有望迎来高速增长期。有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池 重达几百公斤，电动车对悬挂的轻量化
3、和舒适性要求比燃油车高，在底盘轻量化 以及智能化趋势加速背景下，电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套配套橡胶橡胶+轻合金轻合金+空气悬挂，空气悬挂， 公司是公司是国内首家电动车国内首家电动车智能智能底盘总成底盘总成供应商供应商， 单车， 单车 价值量达到价值量达到 1.6 万，是目前的万，是目前的 4 倍，倍，成长成长空间空间大大。公司布局底盘轻量化产品，包 括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品 +AMK 空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算，公司可公司可供供 应应产品产品单车价值量从橡胶件的单车价值量从橡胶件的 4000 元提高到约
4、元提高到约 1.6 万，万，成长成长空间空间大大。 管理层更新换代，管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率 低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换 代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏 迎松先生具备国际化视野，通过加快国产化（公司已经拥有 Tristone 等国产化经 验） 、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式，公司海外业务经营管理效 率有望得到大幅改善。 橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续扩大。橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续
5、扩大。公司橡胶件 业务包括冷却、减震和密封三大板块，旗下冷却板块的 TFHTristone、减震板块 的 KACO、密封板块的 WEGU，均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看，公司 橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高，约 4000 元，增量主要来自于冷却 管路等。我们判断，随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加 速，公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议：我们预测，公司投资建议：我们预测，公司 2020-2022 年营收分别为年营收分别为 103 亿、亿、126 亿、亿、138 亿，亿， YOY-12%、+23%、+9%；归母净利润分别为归母净利润分别为 4.16 亿、亿、
6、6.82 亿、亿、8.05 亿，亿，YOY -31%、+64%、+18%，对应，对应 PE 分别为分别为 30X、18X、16X。拓普集团拓普集团 21 年年 PE4 5X，公司是，公司是国内电动车智能国内电动车智能底盘底盘总成龙头总成龙头标的标的（空气悬挂（空气悬挂+轻量化底盘部件轻量化底盘部件+橡橡 胶件胶件） ，旗下，旗下 AMK 是全球电动车空气悬挂龙头，是全球电动车空气悬挂龙头，资产资产稀缺性稀缺性高高，价值价值被显著低被显著低 估，给予增持评级。估，给予增持评级。 风险提示：风险提示：公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期；公司海外业务持公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低
7、于预期；公司海外业务持 续经营不善，造成业绩低于预期；国内外汽车销量持续下滑，公司收入和毛利率续经营不善，造成业绩低于预期；国内外汽车销量持续下滑，公司收入和毛利率 低于预期；低于预期；空悬等国产化项目空悬等国产化项目进展进展低于预期低于预期。 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021 2022E 营业收入（百万元） 12368 11706 10268 12590 13765 增长率 yoy% 5 -5 -12 23 9 净利润 1116 602 416 682 805 增长率 yoy% -1 -46 -31 64 18 每股收益（元） 0.91
8、 0.49 0.34 0.56 0.66 每股自由现金流量 0.38 1.25 -0.16 -0.17 0.40 净资产收益率 0.14 0.07 0.05 0.07 0.08 P/E 11.28 20.93 30.26 18.47 15.65 PEG -16.52 -0.65 -1.40 0.41 1.24 P/B 1.37 1.27 1.43 1.35 1.31 备注：股价取自 2020 年 8 月 3 日收盘价 投资要点投资要点 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 08 8 月月 3 3 日日 中鼎股份 (000887)/零部件 国内新能车
9、智能底盘总成龙头，空悬稀缺性高 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司简介：深耕汽车橡胶，成为全球龙头公司简介：深耕汽车橡胶，成为全球龙头.- 5 - 发展历程：密封件起家，收购若干隐形冠军 . - 5 - 经营管理：经营稳健，专注于非轮橡胶件 . - 6 - 底盘：拓展轻合金底盘：拓展轻合金+空气悬空气悬挂，成为电动车智能底盘总成供应商挂，成为电动车智能底盘总成供应商 . - 9 - 轻合金：具备轻量化底盘总成能力 . - 9 - 底盘电子执行系统：空气悬挂有望迎大发展 . - 10 - 非轮橡胶：管理效
10、率大幅提升，利润率改善在非轮橡胶：管理效率大幅提升，利润率改善在望望- 13 - 汽车电动化：单车价值量比传统车高 . - 13 - 市场份额：国内车市迎低波动期，龙头有望扩份额 . - 14 - 管理效率提升：加快国产化，对外派驻管理层 . - 18 - 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议- 19 - 风险提示风险提示- 21 - rQrOoOqPtMnPxPtMqMqPsRbRdN6MpNpPnPrReRqQyQjMoOtO6MmMvNxNtOmRxNqRmN 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图
11、表1：公司发展历程：公司发展历程 . - 5 - 图表图表2：公司收购的隐形冠军企业：公司收购的隐形冠军企业 . - 6 - 图表图表3：收购标的的规模和行业：收购标的的规模和行业地位地位 . - 6 - 图表图表4：公司股权结构：公司股权结构 . - 6 - 图表图表5：零部件单车价值量天花板：零部件单车价值量天花板 . - 7 - 图表图表6：各企业发展战略：各企业发展战略 . - 7 - 图表图表7：公司主营业务结构：公司主营业务结构 . - 8 - 图表图表8：2019年各产品营业收入占比年各产品营业收入占比 . - 8 - 图表图表9：公司历年营业收入和同比增长率（亿元）：公司历年营
12、业收入和同比增长率（亿元） . - 8 - 图表图表10：公司历年归母净利润和同比增长率（亿元）：公司历年归母净利润和同比增长率（亿元） . - 8 - 图表图表11：公司历年毛利率：公司历年毛利率. - 8 - 图表图表12：全球主要地区乘用车油耗指标标准表：全球主要地区乘用车油耗指标标准表 . - 9 - 图表图表13：主要部件轻量化效果以及增加成本：主要部件轻量化效果以及增加成本 . - 9 - 图表图表14：公司底盘轻量化总成进程：公司底盘轻量化总成进程 . - 10 - 图表图表15：AMK主要业务主要业务 . - 11 - 图表图表16：空气悬挂系统示意图：空气悬挂系统示意图 .
13、- 11 - 图表图表17：配置空气悬挂系统的车型：配置空气悬挂系统的车型 . - 12 - 图表图表18：空气悬挂国内外主要供应商：空气悬挂国内外主要供应商. - 12 - 图表图表19：公司悬挂业务部分项目定点情况：公司悬挂业务部分项目定点情况 . - 12 - 图表图表20：橡胶制品在汽车中的用途及使用材料：橡胶制品在汽车中的用途及使用材料 . - 13 - 图表图表21：各零部件单车价值量变化：各零部件单车价值量变化 . - 14 - 图表图表22：1951-2017年美国年美国GDP和汽车销量增速和汽车销量增速 . - 14 - 图表图表23：2004-2019年中国年中国GDP和汽
14、车销量增速和汽车销量增速 . - 14 - 图表图表24：公司密封系统产品：公司密封系统产品 . - 15 - 图表图表25：KACO主要客户主要客户 . - 15 - 图表图表26：公司密封业务取得项目定点情况：公司密封业务取得项目定点情况 . - 15 - 图表图表27：应用于新能源汽车密封件：应用于新能源汽车密封件 . - 16 - 图表图表28：公司冷却系统产品：公司冷却系统产品 . - 16 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表29：德国：德国WEGU客户客户 . - 17 - 图表图表30：单一弹簧垫：
15、单一弹簧垫 . - 17 - 图表图表31：减震器套筒总成：减震器套筒总成. - 17 - 图表图表32：近两年公司获得的关于减：近两年公司获得的关于减震的项目定点书震的项目定点书 . - 18 - 图表图表33：公司：公司2020-2022年收入及毛利率预测（单位：亿元）年收入及毛利率预测（单位：亿元） . - 19 - 图表图表34：可比公司估值对比（除中鼎股份外均采用：可比公司估值对比（除中鼎股份外均采用WIND一致预期数据，股价日期为一致预期数据，股价日期为2020年年8月月3日）日） . - 20 - 图表图表34：财务摘要（单位：万元）：财务摘要（单位：万元） . - 21 - 请
16、务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 公司简介：公司简介：深耕汽车橡胶，成为全球龙头深耕汽车橡胶，成为全球龙头 发展历程：密封件起家，收购若干隐形冠军发展历程：密封件起家，收购若干隐形冠军 中鼎股份创建于 1980 年，从密封件起家，现拥有下属企业 30 余家，海 外企业 10 余家，旗下业务包括橡胶件、轻量化和汽车电子执行器，是 知名的跨国民营企业集团。公司在安徽、上海、天津、江苏、广东等地 建立产业基地， 并找准时机拓展海外， 在美国、 德国等地并购了 KACO、 WEGU、AMK、TFH 等多家公司。 图表图表1：公司发展历
17、程公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司收购的公司收购的多多是细分领域的隐形冠军企业。是细分领域的隐形冠军企业。美国 COOPER 是一家有着 先进技术水平的高性能橡胶密封件制品生产企业。其主导产品为各类高 端油封制品，广泛应用于汽车、工程机械、轴承等领域。主要客户为美 国 Timken、日本 NSK、瑞典 SKF 等著名轴承制造商，并为通用、福 特、宝马、丰田等汽车厂商配套；德国 KACO 公司是世界著名的特种 橡胶密封件研发的生产企业，其主营产品为汽车等行业高精度密封，是 密封技术的领头羊，拥有多项革命性专利，产品销售区域遍布 40 多个 国家和地区，旗下现有 6 家工厂。主要
18、客户有大众、克莱斯勒、福特、 保时捷、奥迪、戴姆勒、通用、特斯拉、沃尔沃、博世、采埃孚等全球 知名厂商，被公认为高端密封件（含电动车和新能源汽车用）产品的领 军供应商，目前拥有超过 200 个由世界主要的汽车制造商颁发的质量 奖项和证书；德国 WEGU 是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一， 现有 20 多人的强有力的研发团队，具备全方位的静音降噪系统解决方 案，并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案。产品主要为宝马、 奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机生产商配套。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司收购公司
19、收购的隐形冠军企业的隐形冠军企业 时间时间 收购公司收购公司 主营业务主营业务 主要客户主要客户 2008 AB 公司 汽车减震橡胶产品 通用、克莱斯勒、 Tenneco、德尔福、TRW 等 2009 MRP、BRP 公司 汽车等行业用橡胶、塑料零部件 通用、福特、克莱斯勒、日产、卡特皮勒等 2011 COOPER 各类高端油封制品 Timken、NSK、 SKF 、通用、福特、宝马、丰田等 2014 KACO 汽车及机械工程行业高精度密封 大众、福特、保时捷、奥迪、宝马、布加迪、一汽、戴 姆勒、通用、特斯拉、沃尔沃、博世等 2015 德国 WEGU 抗震降噪 宝马、奔驰、奥迪、路虎 2015
20、 FM 为发动机、变速箱等提供密封技术和解决方案 奥迪、宝马、福特、雷诺、雪铁龙、康明斯、戴姆勒、 道依茨、斗山、沃尔 2016 Green Motion 为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件 特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚 2016 AMK 电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统 特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃 2017 Tristone 发动机、电池冷却系统胶管件 大众、宝马、奥迪、欧宝、福特、通用 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表3：收购标的的规模和行业地位：收购标的的规模和行业地位 收购公司收购公司 行业地位行业地位 公司规模公司规模 AB 公司
21、拥有汽车减震橡胶产品国际领先技术，美国通用、福特、克莱斯勒一级 优秀供应商 现有员工 200 余人 MRP、BRP 公司 美国三大汽车主机厂一级供应商 员工 127 人 COOPER 在油封产品领域具有领先地位和重要的客户关系，拥有领先技术 KACO 公认为高端密封件产品的领军供应商， 目前拥有超过 200 个主要主机厂 颁发的质量奖项和证书。 销售区域遍布 40 多个国家和地区，现有 6 家工厂 德国 WEGU 欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一 研发团队 20 余人 FM 具有世界领先的技术水平，较强的密封技术解决方案，重要的客户资源。 拥有超过 640 个充电站在， 25 个经销商 和
22、 175 个机构客户 Green Motion 在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位，是欧洲充电覆盖网 智能配置和管理的市场领导者 AMK 伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内 都处于行业领先地位 Tristone 在为乘用车行业提供流动技术解决方案方面世界领先，全球原始设备制 造 商多元化基地的首选一级供应商 共有员工约 2500 人 来源：公司公告，中泰证券研究所 经营管理：经营稳健，经营管理：经营稳健，专注于专注于非轮非轮橡胶件橡胶件 公司股权集中，公司股权集中，管理层经营稳健管理层经营稳健。公司实际控制人为夏鼎湖先生和夏迎 松先生。前十大股东拥有公司
23、58.1%的股份，股权较为集中。目前，公 司拥有包括中鼎模具、中鼎橡胶、中鼎密封件（美国）在内 88 家子公 司，其中，公司持股比例为 100%的子公司占据 77%，海外子公司占据 61.36%。公司是宁国当地规模最大的上市公司，实际控制人夏鼎湖先生 专注于技术、生产和管理，是当地德高望重的企业家，经营风格稳健。 图表图表4：公司股权结构公司股权结构 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 非轮橡胶价值分布分散，做大做强需要比较强的多元化能力非轮橡胶价值分布分散，做大做强需要比较强的多元化能力。国内
24、有些 零部件比如车灯、玻璃等，单车价值量达到 1000-2000 元，价值量分布 很集中， 且还在持续提升， 这些赛道的企业一般都是聚焦主业做大做强。 但大多数零部件赛道，单品价值量只有几十到几百元，在车上分布比较 分散，这些赛道的企业，其发展的路径是多元化，通过多元化从单品做 到模块乃至系统，海外很多 tier1 巨头，比如说博世、法雷奥、电装等， 均是这种发展模式。国内的中鼎股份、华域汽车、拓普集团、保隆科技 等，都在探索这种发展路径。非轮胎橡胶在汽车上价值分布极为分散， 需要比较强的多元化能力。公司积极拓展轻量化和汽车执行器领域，进 一步尝试从单件向模块和系统拓展。 图表图表5：零部件单
25、车价值量天花板零部件单车价值量天花板 图表图表6：各企业发展战略各企业发展战略 部件部件 单车价值量（元）单车价值量（元） 后视镜 45 顶棚 100 车窗饰条 100 锻钮控制臂 160 遮光板 160 立柱内饰板 360 稳定杆 450 电子水泵 500 冷却器 600 主继电器 600 保险杠外壳 600 企业企业 发展战略发展战略 中鼎股份 产品由零件向部件升级，行业从汽车向多元化发展，实 现从产品到服务再到解决方案的转变 华域汽车 零级化、中性化、国际化 拓普集团 采取内生与外延并行的运营战略，成为产业布局广、产 品技术密集、客户群丰富的全球性汽车零部件制造商 保隆科技 以智能化、轻
26、量化为主要发展方向，从零部件向总成、 系统供应商发展 来源：汽车之家，网络公开资料，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司公司已经成为非轮胎橡胶三大细分已经成为非轮胎橡胶三大细分领域领域的龙头公司的龙头公司。公司已经跻身“全 球汽车零部件行业 100 强”和“全球非轮胎橡胶制品行业 50 强” ，是积 极打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业，是非轮胎橡胶制品的 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 “冷却系统” 、 “降噪减振底盘系统” 、 “密封系统”的龙头公司。 图表图表7：公司主营业务结构公司主营业务结构
27、 图表图表8：2019年各产品营业收入占比年各产品营业收入占比 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 公司营收利润规模持续增长，海外业务拓展顺利。公司营收利润规模持续增长，海外业务拓展顺利。公司通过海外并购和 扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收，业绩稳步增长，营业 收入 2011 年为 30.53 亿元，2019 年增长到 117.06 亿元，年度复合增 长率为 18.3%，同比增长率持续增长，2017 年达到 40%。归母净利润 2011 年到 2017 年复合增长率达到 24.97%。海外收入成为促进业绩增 长的主力军， 公司在全世界积极拓展版图， 海外地
28、区收入比例不断增加， 2019 年海外地区收入占比为 66.28%。 图表图表9：公司历年营业收入和同比增长率（亿元）公司历年营业收入和同比增长率（亿元） 图表图表10：公司历年归母净利润和同比增长率（亿元）公司历年归母净利润和同比增长率（亿元） 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 毛利率保持较高水平毛利率保持较高水平。 公司产品的原材料成本占产品成本比重的 60左 右，原材料价格的波动将直接影响公司产品的毛利率，原材料价格主要 受国际原油价格和天然胶价格变化的影响，价格不稳定。公司通过对全 球资源的有效整合，使技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提 升，实现了
29、内伸和外延的双轮驱动；同时公司集中优势资源加大了对新 能源环保汽车、汽车电子、系统总成等领域的开拓力度，使得公司毛利 率始终保持较高水平，在 2019 年汽车行业不景气的情况下，公司的毛 利率仍旧保持在 25%以上。 图表图表11：公司历年毛利率公司历年毛利率 0% 50% 100% 20019 降噪减振底盘系统 空气悬挂及电机系统 冷却系统 密封系统 其他 降噪减振底 盘系统 23% 空气悬挂及 电机系统 9% 冷却系统 26% 密封系统 25% 其他 17% -1 -0.5 0 0.5 1 0 50 100 150 2011 2012 2013 2014 2015 2
30、016 2017 2018 2019 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 同比增长率 同比增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 国内地区 国外地区 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司年报，中泰证券研究所 底盘：拓展轻合金底盘：拓展轻合金+空气悬挂，空气悬挂，成为成为电动电动车车智能底盘总成供应商智能底盘总成供应商 基于原有衬套、悬置和球头产品，公司正在大力拓展电动车底盘总成业 务；一是成立轻合金事业部，拓展铸铝、锻铝悬架产品；二是空气悬架 国产化，拓展底
31、盘电子执行系统。公司目前布局包括底盘橡胶+悬架+空 气悬挂等，是国内首家具备电动智能底盘总成制造能力的零部件公司。 根据我们估算， 公司可以供应产品的单车价值量， 从橡胶件的 4000 元提 高到 1.6 万，提高 3 倍。 轻合金：轻合金：具备具备轻量化底盘总成轻量化底盘总成能力能力 底盘轻量化是必然趋势。底盘轻量化是必然趋势。从电动车角度看，由于电池能量密度不高，新 能源汽车质量增加、续航里程不足，刺激了轻量化的需求；从燃油车角 度看，由于全球主要地区都出台了相应的乘用车碳排放政策，要求主机 厂每年平均油耗下降 4%左右，倒逼车企进行轻量化。根据测算，车重每 减少 100kg，燃油车百公里
32、油耗可减少 0.3-0.6L，电动车续航可提升 6%-11%。因此，无论是燃油车还是新能源汽车，轻量化都是未来发展趋 势。 图表图表12：全球主要地区乘用车油耗指标标准表全球主要地区乘用车油耗指标标准表 2 2015015 2 2020020 2 2025025 年降幅年降幅 - -20202020 年降幅年降幅 - -20252025 原始 对应国标 原始 对应国标 原始 对应国标 欧盟 130g/km 5.2L/100km 95g/km 3.8L/100km 75g/km 3L/100km 5.4% 4.2% 美国 36.2mpg 6.7L/100km 44.8mpg 6L/100km 5
33、6.2mpg 4.8L/100km 3.5% 3.4% 日本 16.8km/L 5.9L/100km 20.3km/L 4.9L/100km - 3.3% - 中国 6.9L/100km 5L/100km - 5.5% 来源：工信部、中泰证券研究所 转向节、转向节、悬架件悬架件等是最先轻量化的部件。等是最先轻量化的部件。我们测算，从节油率效果看， 轮毂、 转向节和稳定杆轻量化节油率是最显著的； 从成本上看， 转向节、 和控制臂、 稳定杆等悬架件轻量化所需成本较低。 综合节油率以及成本， 转向节、悬架件等是轻量化趋势最确定的部件。 图表图表13：主要部件轻量化效果以及增加成本主要部件轻量化效果以
34、及增加成本 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、汽车之家、中泰证券研究所 公司公司具备轻量化底盘总成提供能力具备轻量化底盘总成提供能力。公司传统的减震产品如球头、衬套 等一直应用在底盘，拓展轻量化金属悬架件后，公司将具备对外供应模 块化轻量化底盘总成能力。 图表图表14：公司底盘轻量化总成进程：公司底盘轻量化总成进程 时间时间 进程进程 201
35、0 公司覆盖汽车底盘系统橡胶金属件业务 2011 公司设立中鼎配件，开始对减震器等金属件产品进行研发。 2015 年 公司收购德国 WEGU。WEGU 是欧洲抗震降噪技术方面的 领先者，产品包括底盘系统降噪阻尼器 2016 公司收购 AMK，布局底盘电子控制系统 2016 公司收购 ADG，布局铸铝件产品 2019 公司拟投入 17 亿用于橡胶减震制品的研发，其中计划新增 锻铝控制臂部件产能 177 万件/年，满足轻量化需求 2019 公司收购四川望锦 80.8%股权，其生产的球销产品是底盘结 构件的关键性能零件； 生产的冲压焊接控制臂与公司的锻铝 控制臂有较强的互补性 来源：公司公告、中泰证
36、券研究所 陆续获得麦格纳、奔驰等订单，轻量化业务未来有望快速增长。陆续获得麦格纳、奔驰等订单，轻量化业务未来有望快速增长。2020 年 5 月公司宣布成为麦格纳纯电动卡车项目车顶镁合金支架总成产品的批 量供应商；2019 年 8 月公司宣布成为北京奔驰 MRA2 平台车型锻铝后轴 控制臂连杆总成产品的批量供应商。公司成为两家知名优质企业的轻量 化供应商，不仅是对公司轻量化技术水平的认可，也为后续拓展轻量化 市场带来帮助。 底盘底盘电子执行系统：空气悬挂有望迎大发展电子执行系统：空气悬挂有望迎大发展 电子执行系电子执行系技术技术壁垒高，国产化率壁垒高，国产化率低低。电子执行系统是德国、日本汽车
37、工业的根基， 也是目前除了汽车芯片以外， 另一个国产化率极低的领域。 我们以电控制动为例，国内的 ABS/ESP 市场基本被博世、天合、电装等 占据；在电子转向 EPS 领域，市场基本被博世、天合、日立等占据；在 空气悬挂领域，基本被 WABCO、康迪、AMK 等占据，例如特斯拉空气悬挂 供应商就是 WABCO。 公司通过收购公司通过收购 AMKAMK，进入汽车电子执行器领域。，进入汽车电子执行器领域。2016 年度，公司并购德 国 AMK， 切入汽车空气悬挂系统领域。 AMK 是空气悬挂系统全球龙头之一， 客户包括捷豹路虎、 沃尔沃、 奥迪、 奔驰、 宝马等世界顶级主机生产商。 公司公司开始推进开始推进 AMKAMK 产品国产化产品国产化。并购 AMK 后，AMK 欧洲团队一直在中
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