1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 跨境电商新晋网红，买量营销模式崛起 吉宏股份(002803) 20202020 年中报业绩亮眼，盈利能力持续提升年中报业绩亮眼，盈利能力持续提升 公司 2020 上半年实现营收 19.17 亿元，同比增长 37.42%； 实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 74.33%。其中，跨境电商 业务实现营收 10.94 亿元，同比增长 96.62%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 122.81%。公司业务毛利率走高， 2020 年 上半年毛利率为 54.68%，同比提升 11.77pct，主要由于跨境电 商业务占比的提升，其毛利率达 77.06%
2、，同比提升 2.40pct。 精准营销助二类电商逆袭，吉宏买量模式空间广阔精准营销助二类电商逆袭，吉宏买量模式空间广阔 吉宏股份是国内少数深耕互联网精准营销技术，通过线上+ 线下精细化运营将二类电商做大做强的跨境电商龙头企业。当前 电商平台商铺推广成本水涨船高、货品同质化竞争日趋激烈的行 业状况也将促使传统的货架电商不断引入营销电商元素和互联网 精细化运营的发展理念。特别是在以 AI+大数据技术不断崛起的 时代背景下，精准营销将不断驱动电商行业商业模式的升级发 展。相比在电商平台开店的一类电商模式，二类电商的模式赋予 商家更高的自由度及更低的开店成本。我们认为二类电商的模式 将越来越受到 B2
3、C 中小商家的青睐，吉宏的跨境电商买量营销模 式空间广阔。 布局东南亚社交流量洼地，精准营销提升转化率布局东南亚社交流量洼地，精准营销提升转化率 社交媒体平台一般有带有“流量黑洞”的特性，社交媒体平 台因此留存了更多的用户数据标签，天然适合精准营销买量。东 南亚、中国台湾地区等市场具有社交媒体渗透率高、用户基数大 的特征，同时，由于东南亚地区各国贫富分化状况、居民收入水 平差距较大，而用户广泛使用社交媒体，通过社交平台用户画像 进行精准投放营销，提升了吉宏电商有效触达目标人群的概率， 提升了用户下单的可能性。 盈利预测盈利预测 我们上调了公司的盈利预测，预计公司 2020-2022 年实现营
4、业收入分别为 45.31（+5.18）亿元、58.61（+2.52）亿元、 71.65（+1.78）亿元，实现归母净利润分别为 6.10（+0.85）亿 元、9.22（+1.58）亿元、12.14（+2.42）亿元，EPS 分别为 1.61 元（+0.22） 、2.44 元（+0.42） 、3.21 元（+0.64） ，对应当 前股价的 PE 分别为 27、18、14 倍。相比同行业可比公司当前及 未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增 长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并 强调“买入”评级。 风险提示风险提示 市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，
5、原材料 价格波动风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 43.51 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002803 52 周最高价/最低价： 46.18/18.4 总市值总市值( (亿亿) ) 164.65 自由流通市值(亿) 120.80 自由流通股数(百万) 277.65 Table_Pic 分析师：赵分析师：赵琳琳 邮箱： SAC NO：S03 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S11205190
6、80002 联系人：李钊联系人：李钊 邮箱： 联系电话： 注：本公司由华西传媒注：本公司由华西传媒 QSR 包装业务毛利率为 28.41%（同比提升 6.98pct） ，营收占比由 5.61% 提升至 8.90%；互联网营销广告业务毛利率为 37.70%（同比提升 4.28pct） ，营收占 比由 16.73%降至 9.36%；彩色包装业务毛利率为 18.60%（同比提升 1.85pct） ，营 收占比由 37.75%降至 24.12%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 图27 2015-2020H1 公司毛利率情况 图 28公
7、司各细分业务毛利率情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2020 年上半年公司各业务净利润率亦实现增长，TO C 端互联网营销跨境电商 业务相比于 2019 年年底上升 2.04pct，TO B 端互联网营销广告业务相比 2019 年年 底上升 3.81pct，包装业务相比 2019 年年底上升 1.43pct。 图 29 2019、2020H1 公司分业务净利率情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 5.3.内外因双重影响，销售费用较同期大幅提高内外因双重影响，销售费用较同期大幅提高 2020H 销售费用、管理费用、研发费用较上年同期有所增加，其中销
8、售费用较 上年同期相比上涨 93.26%，上半年电商业务营业收入较上年同期增加，一方面在于 跨境电商业务加大买量，从而电商业务的销售物流运费、广告费占电商业务营业收入 比重较大。同时，上半年疫情因素导致电商业务物流成本有所上涨。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 图 30 2015-2020H1 公司费用率情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 2020H1 公司经营活动产生的现金流净额为 2 亿元，较上年同期增长 56.66%， 主要系上半年电商业务营业收入增加应收账款回款及时所致。公司连续三年上半年经 营性现金流量为正且持续提升，随着公司跨境电商
9、业务持续做大，现金回收能力逐年 增强。 图 31 2016H1-2020H1 公司经营活动产生的现金流净额（亿元） 资料来源：Wind，公司年报，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 根据中报披露，公司的跨境电商业务在二季度受疫情驱动出现爆发，我们认为， 随着海外疫情的持续，公司下半年维持高订单量水平的可能性较大，并且随着四季度 消费旺季的到来，公司跨境电商业务有望进一步增长。结合上文分析，公司跨境电商 业务模式优质，盈利能力持续提升。在互联网下半场各平台流量成本的持续提升的在互联网下半场各平台流量
10、成本的持续提升的 环境下，公司灵活的买量营销模式和精细化运营环境下，公司灵活的买量营销模式和精细化运营、轻资产管理模式有望持续提升其、轻资产管理模式有望持续提升其 跨境电商业务的竞争力和盈利水平。跨境电商业务的竞争力和盈利水平。我们高度看好公司未来的成长空间，持续推荐 投资者重点关注。 我们上调了公司的盈利预测，预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 45.31（+5.18）亿元、58.61（+2.52）亿元、71.65（+1.78）亿元，实现归母净利 润分别为 6.10（+0.85）亿元、9.22（+1.58）亿元、12.14（+2.42）亿元，EPS 分 别为 1.61 元（+
11、0.22） 、2.44 元（+0.42） 、3.21 元（+0.64） ，对应当前股价的 PE 分 别为 27、18、14 倍。相比同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公 司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空 间，维持并强调“买入”评级。 表6 可比公司估值比较 股票代码股票代码 股票名称股票名称 归母净利润归母净利润( (亿元亿元) ) P P/E/E 20192019A A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 2 2019A019A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 0
12、02803 吉宏股份 3.26 6.10 9.22 12.14 50.47 27.01 17.86 13.56 002040 跨境通 -27.07 2.37 5.02 8.38 -4.35 37.53 17.59 10.43 300792 壹网壹创 2.19 3.19 4.52 6.12 102.49 70.95 50.45 41.59 002291 星期六 1.50 2.72 5.43 7.36 94.51 69.49 32.19 23.64 资料来源：Wind，公司年报，华西证券研究所 基于中报披露的数据，我们对公司分业务做了如下预测。 表7 分业务营收预测（单位：百万元） 2016201
13、6 20172017 20182018 20192019 2022020 0E E 20212021E E 2022E To C-互联网营 销跨境电商 收入 215.21 933.21 1190.32 2618.702618.70 3797.123797.12 4936.264936.26 增速 333.62% 27.55% 120.00%120.00% 45.00%45.00% 30.00%30.00% 毛利率 78.08% 74.62% 74.29% 76.50%76.50% 76.00%76.00% 75.50%75.50% To B-互联网营 销广告 收入 276.15 464.63
14、394.94 394.94 394.94 增速 68.26% -15.00% 0.00% 0.00% 毛利率 64.62% 31.75% 37.00% 35.00% 35.00% 彩色包装纸 盒、纸箱 收入 510.32 856.52 969.17 1101.26 991.13 991.13 991.13 增速 5.15% 67.83% 5.47% 13.63% -10.00% 0.00% 0.00% 毛利率 19.67% 14.94% 17.68% 19.15% 19.00% 19.00% 19.00% 环保食品 包装 收入 46.51 50.1 90.53 253.03 506.06 65
15、7.88 822.35 增速 61.92% 7.71% 85.87% 179.51% 100.00% 30.00% 25.00% 毛利率 17.27% 12.91% 26.3% 25.3% 28.00% 28.00% 28.00% 其他业务 收入 13.08 10.8 20.00 20.00 20.00 增速 0.703 45.21% 0.00% 0.00% 0.00% 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 毛利率 100% 100% 100.00% 100.00% 100.00% 合计 收入 569.91 1132.63 2269.06 3009.24
16、4530.83 5861.07 7164.67 增速 98.74% 100.34% 32.62% 50.56% 29.36% 22.24% 毛利率 21.32% 27.66% 47.15% 43.42% 55.17% 58.29% 60.07% 资料来源：Wind，公司年报，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 7.风险提示风险提示 7.1.市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险 吉客印所从事的跨境电商 B2C 营销单页模式毛利超过 75%，但目前从事该业务 的公司较少，不排除后续会有其他企业加入市场竞争，压低公司业务的盈利水平。 7.2.海外疫
17、情降低居民消费风险海外疫情降低居民消费风险 公司跨境电商主要业务范围在海外，海外疫情会对居民的消费能力产生负面影 响，若疫情情况未获有效改善，将会导致居民消费能力下降，影响公司的业绩水平。 7.3.原材料价格波动风险原材料价格波动风险 包装业务上游原材料的价格波动将直接影响业务的毛利空间，进而影响公司整体 业绩水平。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 202022E22E 现金流量表（百万元）现金流量表
18、（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 3009.25 4530.83 5861.07 7164.67 净利润 346.30 647.01 978.29 1288.78 YoY(%) 32.62% 50.56% 29.36% 22.24% 折旧和摊销 73.29 74.50 98.42 128.25 营业成本 1702.71 2031.39 2444.51 2861.00 营运资金变动 -131.19 -156.72 -141.76 -137.54 营业税金及附加 11.45 15.86 20.51 25.08 经营活动现
19、金流 317.17 564.78 933.95 1280.50 销售费用 733.39 1585.79 2080.68 2579.28 资本开支 -209.15 -212.22 -272.77 -327.37 管理费用 98.41 115.54 146.53 175.53 投资 -28.51 0.00 0.00 0.00 财务费用 23.85 9.06 11.72 14.33 投资活动现金流 -635.66 -112.22 -172.77 -227.37 资产减值损失 7.53 5.00 5.00 5.00 股权募资 503.19 0.00 0.00 0.00 投资收益 2.59 20.00
20、20.00 20.00 债务募资 71.22 -100.00 -100.00 0.00 营业利润 379.31 735.24 1099.20 1431.98 筹资活动现金流 404.11 -115.95 -114.00 -16.00 营业外收支 2.21 0.00 0.00 0.00 现金净流量 85.62 336.61 647.18 1037.13 利润总额 381.52 735.24 1099.20 1431.98 主要财务指标主要财务指标 2 2019A019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得税 35.22 88.23 120.91 143.20
21、成长能力（成长能力（% %） 净利润 346.30 647.01 978.29 1288.78 营业收入增长率 32.62% 50.56% 29.36% 22.24% 归属于母公司净利润 326.26 609.56 921.67 1214.19 净利润增长率 53.05% 86.83% 51.20% 31.74% YoY(%) 53.05% 86.83% 51.20% 31.74% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 0.86 1.61 2.44 3.21 毛利率 43.42% 55.17% 58.29% 60.07% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A2019A 202
22、0E2020E 2021E2021E 2022E2022E 净利润率 11.51% 14.28% 16.69% 17.99% 货币资金 487.75 824.36 1471.55 2508.68 总资产收益率 ROA 13.38% 19.63% 22.03% 21.40% 预付款项 53.10 63.35 76.23 89.22 净资产收益率 ROE 23.19% 30.24% 31.38% 29.25% 存货 244.23 268.72 323.36 378.46 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 807.71 966.27 1155.53 1341.00 流动比率 1.731.7
23、3 2.462.46 3.443.44 4.334.33 流动资产合计 1592.80 2122.69 3026.67 4317.36 速动比率 1.41 2.08 2.99 3.86 长期股权投资 13.80 13.80 13.80 13.80 现金比率 0.53 0.96 1.67 2.52 固定资产 448.34 526.54 630.74 754.64 资产负债率 40.51% 29.97% 22.65% 18.78% 无形资产 104.42 104.72 106.10 107.95 经营效率（经营效率（% %） 非流动资产合计 845.51 983.23 1157.57 1356.6
24、9 总资产周转率 1.49 1.63 1.61 1.45 资产合计 2439.26 3105.92 4184.24 5674.05 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 349.51 249.51 149.51 149.51 每股收益 0.86 1.61 2.44 3.21 应付账款及票据 395.82 456.37 549.18 642.75 每股净资产 3.72 5.33 7.76 10.97 其他流动负债 174.78 156.85 180.84 205.03 每股经营现金流 0.84 1.49 2.47 3.38 流动负债合计 920.12 862.72 879.53 997.29
25、每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 25.60 25.60 25.60 25.60 估值分析估值分析 其他长期负债 42.51 42.51 42.51 42.51 PE 50.47 27.01 17.86 13.56 非流动负债合计 68.11 68.11 68.11 68.11 PB 7.12 8.17 5.61 3.97 负债合计 988.22 930.83 947.64 1065.39 股本 222.59 222.59 222.59 222.59 少数股东权益 44.15 81.60 138.22 212.82 股东权益合计 1451.03 2097.09 307
26、5.38 4364.16 负债和股东权益合计 2439.26 3105.92 4184.24 5674.05 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任 校长，期间获中国教育报头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业 研究，2019年加盟华西证券。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，7年从业经验。
27、浙江大学金融学硕 士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资 评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证
28、指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西华西证券研究证券研究所所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址
29、： 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致
30、的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因 素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投 资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀 请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分 享投资收益，也不
31、对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公 司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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