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【公司研究】安克创新-3C跨境电商龙头产品&品牌&渠道&技术打造核心竞争力-20200825（32页）.pdf

编号：17863

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1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安克创新安克创新（300866）证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 25 日日投资投资评级评级行业行业电子/其他电子 6 个月评级个月评级买入（首次评级）当前当前价格价格 146.86 元目标目标价格价格 152.97 元基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 406.43 流通A 股股本(百万股) 35.58 A 股总市值(百万元) 59,687.90 流通A 股市值(百万元) 5,225.52 每股净资产(元) 6.18 资产负债率(%) 32.61 一年内最高

2、/最低(元) 168.88/128.00 作者作者刘章明刘章明分析师 SAC 执业证书编号：S01 唐海清唐海清分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据相关报告相关报告股价股价走势走势 3C 跨境电商龙头，产品跨境电商龙头，产品&品牌品牌&渠道渠道&技术打造核心竞争力技术打造核心竞争力国内领先的出海消费电子品牌国内领先的出海消费电子品牌，弘扬中国智造之美弘扬中国智造之美。安克创新从渠道品牌做起，专注于智能配件和硬件的设计研发销售，持续改良优化创新，目前已成为出海消费电子引领品牌。产品包括充电类、无线音频类、智能创新类

3、三大系列，拥有充电品牌Anker、音频品牌Soundcore、智能家居品牌Eufy、车载智能品牌 Roav 和智能投影设备品牌 Nebula。品牌势能强大， 17 至 19 年连续三年在“BrandZ中国出海品牌 50 强”中排名前十，业务覆盖 100 多个国家和地区，成立至今的购买用户数超过 6500 万。消费电子细分市场快速崛起消费电子细分市场快速崛起，政政策东风助力行业发展策东风助力行业发展。公司所处全球移动设备周边产品行业及智能硬件行业是消费电子行业两大细分行业，国家先后出台多项政策支持消费电子产业化和创新升级。预计到 2022 年，全球移动电源市场规模为 214.

4、70 亿美元，智能手机充电器、线材等周边产品市场规模为 1040 亿美元，无线耳机市场规模为 279 亿美元，无线音箱市场销售额近 104 亿美元；预计 2020 年国内智能硬件市场规模达到 10767.0 亿元。技术创新&消费升级&政策助力趋势下，行业空间广阔。持续研发投入打造爆款产品持续研发投入打造爆款产品，与业绩增长形成良性循环与业绩增长形成良性循环。消费电子行业具有技术升级快和产品迭代更新频繁的特点，公司研发实力强大，实控人阳萌及核心团队均具备高学历背景，拥有谷歌、华为等高科技公司任职经验。截至 19 年底，技术研发人员占公司总人数的 53%，当年研发投入 3.94

5、亿元，占总营收的 5.92%。部分明星产品曾同时获得德国红点设计、汉诺威工业设计和金点设计三项设计大奖。新品类的持续迭代与业绩增长形成了良性循环，设立初期公司主要产品为充电类产品，14 年推出无线音频类产品、16 年推出智能创新类产品。19 年营收 66.5 亿，同比增长 27%，无线音频和智能创新类产品占营收比重已从17年的26.4%增长到19年的42.0%。线上线下全渠道覆盖加速市场渗透率线上线下全渠道覆盖加速市场渗透率，技术创新水平，技术创新水平&销售渠道拓展助力销售渠道拓展助力净利率稳步提升。净利率稳步提升。公司 97%以上营收来源于境外销售，主要来自北美、欧洲、日本

6、、中东等，销售模式包括线上、线下两种，其中线上销售（尤其是线上 B2C 平台销售）是主要渠道，17 至 19 年收入贡献占比分别为 76%/73%/70%；主要第三方线上 B2C 合作平台为亚马逊。稳步拓展线下渠道，与沃尔玛、百思买等合作，19 年线下渠道收入占比已达 30%，线上+ 线下立体化销售模式有助于目标市场快速覆盖。 “自主研发+外协生产+电商平台销售”的模式决定了财报呈现“高毛利率+高费用率”特点，净利率能较好反映真实盈利能力。19 年公司归母净利率 10.8%，同增 2.6 pct。投资建议：公司为 3C 跨境电商龙头标的，品牌势能强大，大力研发投入下品类迭代能力有效

7、保证业绩持续增长，预计 20 至 22 年净利润分别为 8.1/10.4/12.0 亿元，按 21 年目标市盈率 60 倍计算，目标市值 621.72 亿，首次覆盖给予买入评级。风险风险提示提示：新技术研发和新产品开发风险；境外环境经营风险；存货管理风险财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,232.22 6,654.74 8,864.11 12,702.27 18,367.48 增长率(%) 34.06 27.19 33.20 43.30 44.60 EBITDA(百万元) 809.85 1,261.62 876.

8、77 1,133.46 1,320.79 净利润(百万元) 427.06 721.08 808.32 1,036.21 1,196.00 增长率(%) 32.76 68.85 12.10 28.19 15.42 EPS(元/股) 1.05 1.77 1.99 2.55 2.94 市盈率(P/E) 139.77 82.78 73.84 57.60 49.91 市净率(P/B) 44.40 30.39 21.54 15.68 11.93 市销率(P/S) 11.41 8.97 6.73 4.70 3.25 EV/EBITDA 0.00 0.00 65.82 50.38 42.47 资料来源：win

9、d，天风证券研究所 0% 12% 24% 36% 48% 60% 72% -122020-04 安克创新其他电子创业板指公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 国内领先的出海消费电子品牌，弘扬中国智造之美国内领先的出海消费电子品牌，弘扬中国智造之美 . 5 1.1. 专注智能配件和硬件，多品类发展造就品牌势能 . 5 1.2. 持股比例较为集中，拟募资 14.2 亿元升级研发与运营 . 7 2. 产品结构优化巩固既有优势，全渠道销售策略下市占率有望提升产品结构优化巩固既有优势，全渠道销售

10、策略下市占率有望提升 . 8 2.1. 产品端：品类持续更迭赋能，充电&音频&智能创新类产品三足鼎立 . 8 2.1.1. 充电类产品：传统核心产品预计持续发力，收入贡献稳定 . 10 2.1.2. 无线音频类产品：品类日益丰富，收入起量明显 . 12 2.1.3. 智能创新类产品：多元化发展方向，收入增幅显著 . 14 2.2. 渠道端：线上线下融合发展，主要面向境外发达国家市场 . 16 2.2.1. 覆盖全球主流线上市场，线下渠道销售占比快速提升. 16 2.2.2. 主要收入来自境外发达市场，其他地区成为新增长点. 20 2.3. 研发端：采用自主研发+外协生产模式，持续研发投入打造爆

11、款单品 . 20 2.4. 财务端：19 年归母净利率 10.8%同行领先，产品竞争力&渠道品牌力尽显 . 21 2.4.1. 收入结构调整导致毛利率下行，期间费用率管控趋势向好 . 21 2.4.2. 线下渠道拓展带动存货周转天数上升，在手现金较为充足 . 22 3. 消费电子：细分市场快速崛起，政策东风助力行业发展消费电子：细分市场快速崛起，政策东风助力行业发展 . 23 3.1. 移动设备市场及智能硬件市场增长显著，带动其周边产品迅速崛起 . 24 3.2. 政策东风、技术创新助力行业发展，发达国家经济复苏带动持续增长 . 27 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 29 5. 风险提

12、示风险提示 . 30 图表目录图表目录图 1：安克创新发展历程 . 5 图 2：安克创新主要品牌 . 5 图 3：2019 年安克位列“BrandZ 中国出海品牌 50 强”第 10 名 . 6 图 4：发行后公司股权结构 . 7 图 5：公司募集资金使用情况 . 8 图 6：营业总收入（亿元） . 9 图 7：分产品收入占比 . 9 图 8：充电类代表产品 . 10 图 9：充电类产品营业收入（亿元） . 10 图 10：充电类产品毛利率 . 10 图 11：充电类产品收入明细（亿元） . 10 图 12：充电类产品收入贡献结构 . 11 图 13：充电类产品销售数量（万）与销售单价（元）

13、变化趋势 . 11 oPoNsPrMsQmNqMsPuMuNmP9P9R6MsQnNnPqQjMmMvNlOoMrPbRmMwOvPqNuNNZmOmQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：移动电源销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 11 图 15：充电线销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 11 图 16：充电器销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 11 图 17：无线充销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 11 图 18：无线音频类代表产品 . 12 图 19：无线音频类产品营业收入（亿元） .

14、 12 图 20：无线音频类产品毛利率 . 12 图 21：无线音频类产品收入明细（亿元） . 13 图 22：无线音频类产品收入贡献结构 . 13 图 23：无线音频类产品销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 13 图 24：无线耳机销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 13 图 25：无线音箱销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 13 图 26：智能创新类产品 . 14 图 27：智能创新类产品营业收入 . 14 图 28：智能创新类产品毛利率 . 14 图 29：智能创新类产品收入明细（亿元） . 15 图 30：智能创新类产品收入贡献结构 . 15 图 31：智能创新

15、类产品销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 15 图 32：智能家居产品销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势. 15 图 33：智能影音产品销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势. 15 图 34：智能车载销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 15 图 35：智能安防销售数量（万）与销售单价（元）变化趋势 . 15 图 36：销售模式 . 16 图 37：第三方线上 B2C 平台合作模式及流程 . 16 图 38：分渠道收入结构 . 17 图 39：2019 年线上 B2C 收入结构 . 17 图 40：2019 年线下渠道收入结构 . 18 图 41：各渠道毛利率比较 . 19

16、图 42：线上 B2C 平台毛利率比较 . 19 图 43：电商平台入仓毛利率比较 . 19 图 44：线下销售方式毛利率比较 . 19 图 45：分地区营收占比 . 20 图 46：整体经营模式. 20 图 47：研发投入变化趋势（亿元） . 21 图 48：2019 年人员构成 . 21 图 49：毛利率变化趋势 . 21 图 50：期间费用率变化趋势 . 21 图 51：归母净利润（亿元）与归母净利率 . 21 图 52：仓储物流管理基本模式 . 22 图 53：存货变化趋势. 22 图 54：存货周转天数. 22 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后

17、的信息披露和免责申明 4 图 55：截止 19 年底分产品存货结构 . 23 图 56：分地点存货结构变化趋势 . 23 图 57：应收账款周转天数 . 23 图 58：经营性净现金流/归母净利润变化趋势 . 23 图 59：消费电子行业的上下游情况 . 24 图 60：全国智能手机出货量（单位：百万台） . 24 图 61：每部智能手机月均数据流量（单位：GB/月） . 25 图 62：2018-2024 年每部智能手机月均数据流量 CAGR . 25 图 63：全球移动电源市场规模（按产品储能大小划分）（单位：亿美元） . 25 图 64：全球移动电源市场规模（按地域划分）（单位：亿美

18、元） . 26 图 65：全球无线耳机市场规模 . 26 图 66：全球无线音箱市场规模 . 26 图 67：智能硬件市场分类 . 27 图 68：2018-2020 年中国智能硬件市场规模及预测（单位：亿元） . 27 图 69：2017-2019 年中国智能硬件行业投融资情况. 27 图 70：全球主要发达国家和地区历年人均 GDP（单位：美元） . 28 表 1：公司管理层背景 . 7 表 2：主要产品 . 8 表 3：主要第三方电子商务平台店铺情况 . 17 表 4：线下渠道分类 . 18 表 5：消费电子行业相关法律法规政策 . 27 表 6：盈利预测 . 29 表 6：跨境电商行业

19、内可比公司 . 29 表 7：可比公司估值 . 30 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 国内领先的出海消费电子品牌，弘扬中国智造之美国内领先的出海消费电子品牌，弘扬中国智造之美 1.1. 专注智能配件和硬件，多品类发展造就品牌势能专注智能配件和硬件，多品类发展造就品牌势能安克创新从渠道品牌做起，专注于智能配件和硬件的设计研发销售，持续改良优化创新，安克创新从渠道品牌做起，专注于智能配件和硬件的设计研发销售，持续改良优化创新，目前已成为国内出海消费电子引领品牌。目前已成为国内出海消费电子引领品牌。 2011 年，公司前身湖

20、南海翼电子商务有限公司注册成立，通过亚马逊进入欧美市场销售 Anker 产品； 2012 年，公司自主研发的第一款 Anker 4500mAH 超薄移动电源上市；2014 年，Anker 多款产品成为 Amazon 北美、欧洲、日本等市场移动电源品类 Best Seller；2015 年，Anker 国内京东、天猫旗舰店上线，公司正式布局国内市场，同时加快全球线下渠道布局；2016 年，公司完成由 IDG 领投的 3.27 亿元融资，整体估值 36 亿元， Anker 入驻百思买和沃尔玛，智能家居品牌 eufy 上市； 2019 年，公司发布全球首款同轴声学架构 TWS 耳机

21、，产品进驻中东地区最大连锁零售店。图图 1：安克创新发展历程：安克创新发展历程资料来源：公司官网，招股说明书，天风证券研究所多品类更迭发展，品牌势能强大，行业口碑靠前。多品类更迭发展，品牌势能强大，行业口碑靠前。公司产品主要包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列，拥有充电品牌 Anker、音频品牌 Soundcore、智能家居品牌 Eufy、车载智能品牌 Roav 和智能投影设备 Nebula。目前，公司业务覆盖 100 多个国家和地区，成立至今的购买用户数超过 6500 万，充电类、无线音频类等产品在境外主流电商平台上具有领先的市场地位。公司在全球最大传播集团 WPP 与 Google 联合发布的“BrandZ中国出海品牌 50 强”2017 年、2018 年和 2019 年榜单中分别位列第 8、第 7 名和第 10 名，并在 2018 年被评选为成长

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