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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 出海消费电子龙头,创新、品牌、渠道构筑核心竞争力 安克创新(300866.SZ)深度报告 2020 年 9 月 3 日 方 竞 电子行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 出海消
2、费电子龙头,创新、品牌、渠道构筑核心竞争力出海消费电子龙头,创新、品牌、渠道构筑核心竞争力 2020 年 9 月 3 日 安克创新:安克创新:深耕国际消费电子领域的隐形冠军深耕国际消费电子领域的隐形冠军。安克创新主要从事自有品牌的移动设备周边产 品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售,是全球消费电子行业知名品牌商, 产品主要包括充电类、 无线音频类、 智能创新类三大系列。 2020 年 1H 公司实现营收 35.27 亿元, 同比增长 24.52%,净利润 2.76 亿元,同比增长 8.03%。此外,公司预计三季度营收为 19.26 亿元-23.80 亿元,同比增长 12.51%
3、-39.07%;三季度净利 2.21 亿元至 2.67 亿元,同比增长 7.96%-30.44%。公司优异的业绩表现,主要得益于不断开拓完善国内外销售渠道、并大力扩张 新产品品类。展望未来,随着公司新品频发、销售渠道的进一步完善、品牌壁垒加深,公司业绩随着公司新品频发、销售渠道的进一步完善、品牌壁垒加深,公司业绩 表现有望更进一步迎来突破。表现有望更进一步迎来突破。 第三方快充需求有望提升第三方快充需求有望提升,智能硬件市场空间广阔智能硬件市场空间广阔。公司产品充电器及线材、无线耳机、无线 音箱和智能硬件处于快速增长的赛道,前景可期。就各产品市场空间来看:1)移动电源:)移动电源:根据 Gra
4、nd View Research 统计,2018 年全球移动电源市场规模已达 84.90 亿美元,预计到 2022 年增加至 214.70 亿美元, 复合增长率达 26.10%。 2) 充电器:) 充电器: 据 Research and Markets 统计, 智能手机充电器、线材等周边产品市场规模预计至 2022 年将达到 1040 亿美元。其中其中更为重要更为重要 的是,产业界爆料苹果公司未来新发布的是,产业界爆料苹果公司未来新发布 iPhone 12 等新机将不再标配充电器,用户可自主选择等新机将不再标配充电器,用户可自主选择 购买购买。我们认为,公司充电器作为苹果官网唯一上架的第三方充
5、电头,品质及可靠性均获大厂 验证,未来有望迎来放量。3)无线耳机及音箱:)无线耳机及音箱:TWS 耳机仍处蓝海市场,目前渗透率仍较低。 公司产品销量在全球前十以内,预计有望享受 TWS 耳机市场高增长红利。无线音箱方面,整 体市场竞争加剧,公司产品未来有望向智能化升级。4)智能硬件智能硬件:随着 5G、AIOT 新兴技术 升级,消费类智能硬件产业市场空间广阔。其中智能家居方面,预计将持续保持 15%以上年均 增速,至 2025 年市场规模将达 880 亿美元。 品牌影响力、产品创新能力、渠道运营能力为公司三大核品牌影响力、产品创新能力、渠道运营能力为公司三大核心竞争力心竞争力。1)公司已建立起
6、多品类、 多品牌交叉发展的品牌体系,并借助亚马逊电商平台所享有的巨量流量优势,强化公司核心品 牌知名度。目前,公司拥有以 Anker 为核心的充电类和无线音频类产品品牌,以 Eufy、Roav 和 Nebula 为主的智能创新类产品品牌,以及 Zolo、Soundcore 中高端音频类产品品牌等,在 亚马逊等电商平台上销量持续靠前。2)公司重视创新,在充电器系列、无线音频系列和智能创 新系列产品中均有出众的创新布局。 其中, 公司于 2013 年研发出有自主专利的 Power IQ 技术, 目前更新至 Power IQ 3.0,该技术拥有广泛的兼容性。同时,公司于 2018 年 10 月全球首
7、发 GaN 元件的 Anker 快充,引领充电器行业变革。3)公司建立了以亚马逊 B2C 平台为核心的线 上销售渠道,2019 年亚马逊 B2C 平台销售占比高达总营收的 66%。同时,公司正积极拓展商 场卖场和专业销售渠道等。线下渠道的毛利率较低,但可节省销售平台费用,所以整体来看对 证券研究报告 公司研究深度研究 安克创新(300866.SZ) 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 安克创新安克创新相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源:万得,信达证券研发中心 公司主要数据(公司主要数据(2020.09.03) 收盘价(元)收盘价(元) 137.18 52 周内股价周内股价 波动区间波
8、动区间(元元) 125.88-168.99 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() -6.59 总股本总股本(亿股亿股) 4.06 流通流通 A股比例股比例() 8.75 总市值总市值(亿元亿元) 558 资料来源:信达证券研发中心 方竞 方竞电子行业首席分析师电子行业首席分析师 执业编号:执业编号:S01 邮箱:邮箱: -20% -10% 0% 10% 20% 安克创新沪深300 内容提要内容提要: rQsRnQqNoMnMsOmRxPuNnOaQaO8OsQrRpNpPkPrRxOeRqQtP6MqQuNMYnOnONZqMxP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 公司的利润
9、率仍有正向影响,且有助于拓宽销售渠道,与线上互为补充,合力抢占市场。 募投项目发力产品设计、服务和销售渠道,进一步加强公司核心竞争力。募投项目发力产品设计、服务和销售渠道,进一步加强公司核心竞争力。公司本次 IPO 发行 4,100 万股 A 股普通股股票,实际募集资金净额为 25.74 亿元。项目分别聚焦于移动电源等充 电类产品创新突破、软件应用功能研发、技术服务、搭建一体化集成运营平台和境外线上 B2C 销售全业务模块。我们认为募投项目分别从产品设计、服务和销售渠道上加强水平,有利于进 一步发挥公司创新、品牌、渠道的核心竞争力。 投资建议:投资建议:我们看好公司在创新、品牌和渠道三方面核心
10、优势。随着公司未来线下销售渠道的 进一步拓展,产品不断创新推出以及品牌壁垒的加深,预计业绩将迎来进一步快速增长。我们 预测公司 20/21/22 年总收入为 88.26/124.65/170.52 亿元,2020/21/22 年公司归母净利为 8.74/13.66/18.40 亿元,对应 EPS2.15/3.36/4.53 元。估值方面,由于公司主要采用电商模式销 售,具有轻资产运营优势及一定的网络效应,且考虑到公司在国内出海消费电子领域的领先地 位以及出众的品牌溢价能力, 结合消费电子行业可比公司估值, 我们认为合理区间为20年50-55 倍 PE,对应市值 683-751 亿元,对应股价
11、168-185 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:风险提示:产产品研发风险品研发风险/人才流失人才流失风险风险/贸易政策变化贸易政策变化风险风险 主要财务及估值数据 主要财务指标主要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,232.22 6,654.74 8,825.64 12,464.94 17,051.78 同比(%) 34.06% 27.19% 32.62% 41.24% 36.80% 归属母公司净利润 427.06 721.08 873.71 1,365.86 1,840.49 同比(%) 32.76% 68.85% 21.17%
12、56.33% 34.75% 毛利率(%) 50.11% 49.91% 48.39% 47.83% 47.35% ROE(%) 36.18% 43.59% 23.51% 22.45% 24.45% EPS(摊薄) (元) 1.17 1.97 2.15 3.36 4.53 资料来源:Wind,信达证券研发中心预测 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 目录 投资聚焦投资聚焦 . 3 一、安克创新:深耕国际消费电子领域的一、安克创新:深耕国际消费电子领域的“隐形冠军隐形冠军” . 4 1、国内营收规模最大的出海消费电子龙头 . 4 2、产品品类,营收规模快速扩张,各产品线盈利能力保持稳定 . 5 3
13、、股权结构较为集中,员工持股增强凝聚力 . 10 4、商业模式:自主研发设计+外协生产,线上、线下销售齐头并进 . 11 二、第三方快充需求有望提升,智能硬件市场空间广阔二、第三方快充需求有望提升,智能硬件市场空间广阔 . 14 1、第三方快充需求有望提升,无线充电方兴未艾 . 14 2、TWS 仍处蓝海市场,无线音箱朝向智能化升级 . 18 3、智能硬件市场空间广阔,享受快速发展红利 . 24 三、品牌影响力、产品创新能力、渠道运营能力为公司三大核心竞争力三、品牌影响力、产品创新能力、渠道运营能力为公司三大核心竞争力 . 26 1、品牌影响力:多品类、多品牌交叉发展,借助电商平台流量强化品牌
14、知名度 . 26 2、产品创新能力:首发 GaN 充电器引领行业变革、智能硬件产品创新不断 . 27 3、渠道运营能力:线上线下销售齐头并进,营收空间进一步打开 . 32 四、募投项目:建设研发和产品设计中心,助力公司长期增长四、募投项目:建设研发和产品设计中心,助力公司长期增长 . 36 五、盈利预测、估值与投资评级五、盈利预测、估值与投资评级 . 37 六、风险因素六、风险因素 . 40 表 目 录 表 1:公司主要产品介绍- . 5 表 2:公司前五大股东持股数变动 . 10 表 3:安克创新前五大外协厂商及其介绍 . 12 表 4:各主流 TWS 厂商品牌及基本情况 . 22 表 5:
15、安克创新在亚马逊平台销量领先 . 26 表 6:安克创新核心品牌及其产品矩阵 . 27 表 3:公司不同领域核心技术一览 . 31 表 7:公司主要的第三方电子商务合作平台基本情况 . 33 表 8:本次募集资金运用情况(万元) . 36 表 9:公司各业务营收及毛利率预测(万元) . 38 表 10:安克创新业绩预测 . 39 表 11:可比公司估值情况 . 39 图目录 图 1:安克创新历史沿革 . 4 图 2:安克创新 2017 年-2020 年 1H 营业收入及增长率 . 6 图 3:安克创新 2017 年-2020 年 1H 净利润及增速 . 6 图 4:安克创新营收主要来自海外 .
16、 6 图 5:安克创新 2017 年-2020 年 1H 毛利率与净利率水平 . 6 图 6:安克创新 2017 年-2019 年三大类业务占比 . 7 图 7:安克创新 2017 年-2019 年分产品毛利率 . 7 图 8:安克创新线上、线下渠道营收占比 . 8 图 9:安克创新线上、线下渠道毛利率 . 8 图 10:销售费用中各项构成 . 9 图 11:销售费用平台费用占营收比重持续下降 . 9 图 12:安克创新 2016 年-2020 年 1H 存货表现 . 9 图 13:安克创新 2016 年-2020 年 1H 应收账款表现 . 9 图 14:安克创新股权结构图 . 10 图 1
17、5:安克创新整体经营模式 . 11 图 16:安克创新产品设计、研发流程 . 12 图 17:2019 年公司前五大供应商及占比 . 13 图 18:2019 年公司下游销售渠道营收占比 . 13 图 19:全球移动电源市场规模(亿美元) . 14 图 20:全球移动电源市场规模(按产品储能大小划分) . 14 图 21:安克创新充电器作为苹果官网唯一上架的第三方充电头 . 15 图 22:GaN 快充市场预计 2025 年将超 6 亿美元 . 16 图 23:日常使用的各种充电器及线材杂乱无章 . 17 图 24:无线充电大幅精简了连接线材 . 17 图 25:QI 协议相关的出货量(百万部
18、) . 18 图 26:全球智能手机无线充电渗透率 . 18 图 27:2016-2020 年全球 TWS 耳机出货量(百万副) (不含白牌). 19 图 28:爱立信统计 2019 年全球共有 56 亿智能机签约用户 . 19 图 29:2020 年 6 月 TWS 全球出货量 . 20 图 30:2020 年 7 月 TWS 全球出货量 . 20 图 31:2020 年 7 月美国电商市场畅销 TWS 机型及均价 . 21 图 32:全球无线音箱市场规模(右轴为销售额) . 23 图 33:安克创新 Soundcore 多功能床头音箱 . 24 图 34:中国智能硬件市场规模(亿元) .
19、25 图 35:智能家居产品形态 . 25 图 36:全球智能家居市场规模(亿美元) . 25 图 37:Anker Power Port Atom PD 氮化镓充电器 . 29 图 38:安克创新 Liberty 2 TWS 耳机 . 30 图 39:安克创新 Spirit 2 耳机 . 30 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 图 40:安克创新 2017 年-2020 年 1H 研发投入及营收占比 . 31 图 41:与其他跨境电商品牌相比,公司研发投入遥遥领先 . 31 图 42:安克创新整体销售模式 . 32 图 43:京东在线平台入仓销售模式 . 34 图 44:线下渠道商超卖场
20、比例持续增加 . 35 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 投资聚焦投资聚焦 与市场不同之处: 1、市场忽视安克创新技术研发实力,认为其仍为传统意义上电商品牌,研发创新积累较为薄弱。市场忽视安克创新技术研发实力,认为其仍为传统意义上电商品牌,研发创新积累较为薄弱。而我们认为公司虽然自渠道 起家,但近年来不断增强研发创新能力,目前已在充电器系列、无线音频系列和智能创新系列产品中均有出众的创新布局。 例如在充电器领域, 公司自 2014 年便开始氮化镓材料的研究, 于 2018 年 10 月全球首发 GaN (氮化镓) 元件的 Anker Power Port Atom PD 系列充电产品,引领
21、快充行业变革。 从研发投入来看,2017 年-2020 年 1H 公司研发费用分别为 2.00 亿元、2.87 亿元、3.94 亿元和 2.35 亿元,保持快速增长, 研发费用率亦明显提升,分别为 5.14%、5.48%、5.92%、6.67%,而同行研发费用率平均仅为 2%左右。此外,员工结构占 比方面也可体现公司于研发层面的重视, 公司技术、 研发人员 822 名, 占员工总人数达 53.38%, 是公司研发创新的良好支撑。 2、市场市场需要重视公司费用率改善方面的潜力需要重视公司费用率改善方面的潜力。近年来随着管理能力及企业运营效率的提升,公司整体期间费用率持续下行。 具体到销售费用方面
22、,公司销售费用中占比最大为销售平台费用,该费用包括电商平台佣金、物流费用、仓储费用等。近年 来随着公司不断开拓完善线下渠道,销售平台费用占销售费用的比例持续降低,自 2017 年的 65.51%下降至 2020 年 1H 的 39.14%。这也推动了公司销售费用率的持续改善,自公司销售费用率的持续改善,自 2017 年的年的 33.36%下降至下降至 2020 年年 1H 的的 23.26%。而未来,我们认为 随着公司线下渠道占比的进一步提升,销售平台费用占比将进一步降低,公司销售费用率亦将持续迎来改善。 3、市场市场对对公司公司 TWS 耳机耳机领域的投入领域的投入及充电器及充电器进展存在一
23、定的预期差。进展存在一定的预期差。TWS 耳机领域,耳机领域,安克创新自 2014 年起推出无线音频 产品,并于 2018 年正式推出子品牌 Soundcore,针对不同细分场景及用户人群,目前安克创新形成了 Liberty、Spirit、Life 三大产品线。公司 TWS 耳机销量持续高增,上半年虽受疫情影响,但 3 月份耳机出货量仍达 0.65kk,6、7 月份销量更是均 达 1KK,我们预计下半年随着疫情逐渐受控、以及传统销售旺季的到来,公司 TWS 耳机销量增长将更为可观。而长期来看, 虽然 TWS 耳机获得了一定的用户关注,但目前渗透率仍较低,公司 TWS 耳机产品仍具有长足发展空间
24、。充电器方面,充电器方面,据产 业界爆料,为节省成本,苹果公司未来新发布 iPhone 12 等新机将不再标配充电器。安克创新充电器作为苹果官网唯一上架 的第三方充电头,品质及可靠性均获大厂验证,若未来随着苹果新机不再附赠自带充电头,公司充电器产品有望迎来放量。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 一、一、安克创新:深耕国际消费电子领域的“隐形冠军”安克创新:深耕国际消费电子领域的“隐形冠军” 1、国内营收规模最大的出海消费电子龙头 安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一,专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一,专注于智
25、能配件和智能硬件的设计、研发和销售。公司于 2011 年在湖南注册成立,起初名为湖南海翼电子商务有限公司。成立之初公司定位线上渠道销售,2012 年公司旗下品牌 Anker 获 得美国亚马逊“2012 年度假日销量冠军” 。2014 年公司旗下品牌 Anker 多款产品成为 Amazon 北美、欧洲、日本等市场移动 电源品类#1Bestseller。2016 年公司完成股份制改造,在全国中小企业股份转让系统挂牌,2017 年又更名为安克创新科技股 份有限公司。 2018 年公司旗下品牌 Anker 位列 2018 年 Brand Z中国出海品牌 50 强第 7 名, 并获 “成长最快消费电子品
26、牌” 奖。2019 年公司旗下品牌 Anker 再获 2019 年 Brand Z中国出海品牌 50 强第 10 名,连续 3 年入选 Top 10。 图图 1:安克创新安克创新历史沿革历史沿革 资料来源:信达证券研发中心 公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售,是全球消费电子行业公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售,是全球消费电子行业 知名品牌商,产品主要包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列。知名品牌商,产品主要包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列。安克创新致力于在全球市场塑造中
27、国消费电子品牌, 通过不断创新,将富有科技魅力的领先产品带向全球消费者,弘扬中国智造之美。成功打造了智能充电品牌 Anker,并相继推 出 Soundcore、eufy、Nebula 等自主品牌,进一步拓宽业务领域,在 AIoT、智能家居、智能声学、智能安防等领域均有出色 表现,拥有全球 100 多个国家与地区超过 6500 万用户。自成立以来,安克创新以远超行业平均的增速发展:其中 2016 年营 收达 25 亿人民币;2017 年营收超 39 亿人民币;2018 年营收达 52.32 亿人民币;2019 年,安克创新持续保持了良好的增长 态势,全年销售额达 66.55 亿人民币,为国内营收
28、规模最大的出海消费电子龙头。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 表表 1:公司主要产品介绍:公司主要产品介绍- 产品大类产品大类 产品细分产品细分 细分品类细分品类 充电类产品 移动电源系列部分产品 便携式移动电源、二合一超级充 USB 充电器系列部分产品 桌面充电器、车载充电器 充电线材系列部分产品 Lightning 数据线、Micro 数据线 无线音频类产品 无线耳机系列部分产品 头戴式无线耳机、真无线耳机 无线音箱系列部分产品 无线音箱 智能创新类产品 智能创新类产品 智能安防产品、智能扫地机、智能便携式家庭影院 资料来源: 招股说明书,信达证券研发中心 2、产品品类,营收规模快速
29、扩张,各产品线盈利能力保持稳定 作为全球消费电子行业知名品牌商,公司不断开拓完善国内外销售渠道,并大力扩张新产品品类,营收实现快速增长。2017 年-2020 年 1H, 公司分别实现营收 39.03 亿元、 52.32 亿元、 66.55 亿元、 35.27 亿元, 2017-2019 年年均复合增速为 30.58%。 而得益于管理能力及企业运营效率提升,公司净利润提升更为明显,2017 年-2020 年 1H 公司净利润分别为 3.29 亿元、4.27 亿元、7.21 亿元和 2.77 亿元,2017-2019 年年均复合增速为 48.04%。 毛利率方面, 2017 年、 2018 年、
30、 2019 年和 2020 年 1H, 公司主营业务的毛利率分别为 52.02%、 50.11%、 49.87%、 44.87%, 主营业务毛利率基本保持稳定,因开拓线下渠道毛利率略有下降。从净利率来看,2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 H1 公司净利率分别为 8.43%、8.16%、10.83%、7.85%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 2:安克创新:安克创新 2017 年年-2020 年年 1H 营业收入及增长率营业收入及增长率 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 图图 3:安克创新安克创新 2017 年年-2020 年年 1H 净利润及增速净利
31、润及增速 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 图图 4:安克创新:安克创新营收主要来自海外营收主要来自海外 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 图图 5:安克创安克创新新 2017 年年-2020 年年 1H 毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 此外, 公司对三季度业绩进行了展望, 预计三季度营收为 19.26 亿元-23.80 亿元, 同比增长 12.51%-39.07%; 三季度净利 2.21 亿元至 2.67 亿元,同比增长 7.96%-30.44%。展望未来,随着公司新品频发、销售渠道的进一步完善、品牌壁垒加深,公司业随着公司新品频发、
32、销售渠道的进一步完善、品牌壁垒加深,公司业 绩表现有望更进一步迎来突破绩表现有望更进一步迎来突破。 充电类产品为充电类产品为公司营收主要来源公司营收主要来源, 智能创新类, 智能创新类是是公司未来产品多元化发展方向。公司未来产品多元化发展方向。 分业务来看, 公司充电类产品的销售收入 2017 年-2019 年分别为 28.33 亿元、33.21 亿元和 38.10 亿元,占公司主营业务收入的比重分别为 72.58%、63.48%和 57.33%, 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 2017年2018年2019年2020年1H 营业收入(亿元)同比增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 8