《【公司研究】安克创新-快速发展中的消费电子跨境电商龙头-20200823(24页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】安克创新-快速发展中的消费电子跨境电商龙头-20200823(24页).pdf(24页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币): 元 目标价格(人民币):157.00-157.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 沪深 300 指数 4719 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S03 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S03 快速发展中的消费电子跨境电商龙头快速发展中的消费电子跨境电商龙头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E
2、 营业收入(百万元) 5,232 6,655 8,512 11,464 15,118 营业收入增长率 34.06% 27.19% 27.91% 34.67% 31.88% 归母净利润(百万元) 427 721 868 1,164 1,519 归母净利润增长率 32.76% 68.85% 20.38% 34.09% 30.50% 摊薄每股收益(元) 1.169 1.973 2.136 2.864 3.737 每股经营性现金流净额 0.79 0.78 0.95 1.64 1.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.77% 36.71% 17.15% 20.21% 22.77% P/E N/A N
3、/A 31.05 23.16 17.75 P/B N/A N/A 5.33 4.68 4.04 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 消费电子跨境电商龙头,近几年发展快速:消费电子跨境电商龙头,近几年发展快速:公司产品主要包括充电(移动电 源、充电器、充电线材、无线充电)、无线音频(无线耳机、无线音箱)和 智能创新(智能影音、智能车载、智能家居、智能安防)三大类产品,公司 2019 年 98%以上的产品出口海外,其中出口北美占比 56%,是国内营收规 模最大的出海消费电子品牌企业之一,根据 WPP 和谷歌发布的“2020 年 BrandZ 中国全球化品牌 50 强”,公司位列第 1
4、1 位。2019 年,公司 71% 的产品通过线上销售,主要平台是亚马逊、日本乐天、天猫、京东等,29% 的产品通过线下销售,主要客户有沃尔玛、 塔吉特等,近几年公司发展快 速,20162019 年营收 CAGR 达 38%,净利 CAGR 达 47%。 全球电商零售快速发展,公司优势明显,将积极受益。全球电商零售快速发展,公司优势明显,将积极受益。全球电商零售保持快 速增长,预计 2019-2021 年复合增速 19.8%。公司在研发、产品、品牌及渠 道方面优势明显。研发优势,2019 年技术研发人员共 822 名,占总人数的 53%,高于可比公司均值(19%),2019 年研发投入占营收比
5、 5.92%,高 于可比公司均值(1.2%);产品优势,品类丰富,已取得 389 项外观专 利,其设计精良的产品广受市场好评,已累计 37 次荣获德国红点设计 (Red dot)奖、汉诺威工业(iF)设计奖等;品牌优势,公司形成了以 “Anker”为核心的多个品牌,2019 年荣获亚马逊全球开店中国出口跨境品 牌百强榜第三名等;渠道优势,公司 2019 年在亚马逊销售占比 66%,在美 国亚马逊中排名第三,德国亚马逊中排名第五。公司盈利能力领先行业可比 公司,2019 年净利润率达到 10.85%,大幅高于可比公司均值(3.8%)。 募投项目投向技术研发、产品测试及运营,增长动能强劲。募投项目
6、投向技术研发、产品测试及运营,增长动能强劲。公司计划募集资 金 14.14 亿元,计划加大产品技术研发、测试研发及软件研发及运营的投入 力度。公司将加大研发力度,进一步提升快充技术,提高无线耳机、无线音 箱音质、音效和续航,进一步开发场景化交互式计算设备研发技术等。 盈利估值与估值盈利估值与估值 预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.13、2.86、3.73 元,IPO 首发价格 (66.32 元)对应 PE 为 31.0、23.1、17.7 倍,给予公司 2021 年 55 倍估 值,“买入”评级,目标价 157 元。 风险风险 中美贸易摩擦、海外疫情,新产品推出不达预期,存
7、货增加失控风险。 2020 年年 08 月月 23 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 安克创新 (300866.SZ) 买入(首次评级) 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、快速发展中的消费电子跨境电商龙头. 4 1. 1公司具有较强的品牌影响力,产品 98%销往海外 . 4 1.2公司股权结构清晰,深度绑定核心管理层. 6 1.3自主设计,生产外包,轻资产运营,产能不受制约. 6 1.4公司成长能力、盈利能力卓越 . 7 二、新兴电子产品需求旺盛,中国电子产品出口保持快速增长. 8 2.1
8、全球电商零售蓬勃发展,中国跨境电商出口增长快速. 8 2.2电子行业创新层出不穷,新兴电子产品前景广阔. 10 三、拓品类、拓渠道、拓市场,助力公司继续保持快速增长. 12 3.1公司在同行业公司中核心优势明显. 12 3.2公司研发优势、产品优势、品牌优势及渠道优势明显. 14 3.3公司各产品价格及采销率持续提升. 16 3.4拓品类、拓渠道、拓市场,打开发展新空间. 17 四、募投项目加大研发和运营,增长动能强劲. 18 五、盈利预测与投资建议. 19 5.1 盈利预测. 19 5.2 投资建议. 21 六、风险提示. 21 图表目录图表目录 图表 1 :公司在全球化品牌 50 强中位列
9、 11 位 . 4 图表 2 :公司主要产品及收入结构一览 . 5 图表 3 :公司产品主要销往海外 . 5 图表 4 :公司以线上销售为主 . 5 图表 5 :2019 年公司销售渠道情况. 6 图表 6 :2019 年公司前五大客户情况. 6 图表 7 :公司股权结构 . 6 图表 8 :公司 2019 年前五大供应商情况. 7 图表 9 :2019 年各电芯供应商占比情况. 7 图表 10 :公司营收快速增长 . 7 图表 11 :公司归母净利润增长迅速 . 7 图表 12 :公司净资产收益率总体较为稳定 . 8 图表 13 :公司净利率维持稳定增长水平 . 8 图表 14 :公司毛利率
10、略有下滑 . 8 图表 15 :近年来公司销售费率、管理费率持续下降 . 8 图表 16 :公司总资产周转率略有下降 . 8 图表 17 :公司资产负债率较低 . 8 图表 18 :全球电商零售业务保持持续增长 . 9 图表 19 :中国跨境电商零售出口规模及增长率 . 9 图表 20 :全球不同市场电子商务复合增长率及 2018 年电子商务占比 . 10 图表 21 :2018 年中国跨境电商出口商品分布 . 10 图表 22 :2023 年全球智能手机出货量预测(亿台) . 11 图表 23 :全球移动电源市场规模(按产品储能大小) . 11 图表 24 :全球移动电源市场规模(按区域)
11、. 11 图表 25 :全球无线耳机市场规模(十亿美元) . 12 图表 26 :全球无线音箱市场规模(十亿美元) . 12 图表 27 :2018-2020 年中国智能硬件市场规模预测 . 12 图表 28 :公司同行业可比公司情况 . 13 图表 29 :2019 年营收与同行业公司对比情况(亿元) . 13 图表 30 :2019 年利润与同行业公司对比情况(亿元) . 13 图表 31 :2019 年毛利率与同行业公司对比情况 . 14 图表 32 :2019 年净利润率与同行业公司对比情况 . 14 图表 31 :2018 年存货周转率与行业可比公司对比 . 14 图表 32 :20
12、19 年存货周转率与行业可比公司对比 . 14 图表 33 :公司研发投入远超同行业其他公司 . 14 oPtQsPrMnPrQqMqNuMxOsR6MdN9PnPqQmOmMfQrRwOjMsQtO7NoOuMNZmQvMMYrNnP 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 34 :公司品牌影响力大,多次获得国际知名奖项 . 15 图表 35 :公司亚马逊销售平台各区域的排名 . 16 图表 36 :2017-2019 年产品销售价格变化情况 . 16 图表 37 :2017-2019 年充电类产品单价变化情况 . 16 图表 38 :2017-2019 年无线音频类产品价
13、格变化情况 . 17 图表 39 :2017-2019 年智能创新类产品单价变化情况 . 17 图表 40 :2017-2019 年各类业务的采销率情况 . 17 图表 41 :2017-2019 年无线音频产品营收增长(亿元) . 18 图表 42 :2017-2019 年智能创新产品营收增长(亿元) . 18 图表 43 :公司募集资金项目投向 . 19 图表 44 :深圳产品技术研发中心升级项目预测收益情况 . 19 图表 45 :2019-2021年公司分产品营收预测(亿元) . 20 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、快速发展中的消费电子跨境电商龙头一、快速发展
14、中的消费电子跨境电商龙头 1. 1 公司具有较强的品牌影响力,产品公司具有较强的品牌影响力,产品 98%销往海外销往海外 公司成立于 2011 年,于 2016 年挂牌新三板,于 2020 挂牌创业板。公司 是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一,根据 WPP 和谷歌发 布的“2020 年 BrandZ中国全球化品牌 50 强”,公司位列第 11 位。 图表图表1:公司在全球化品牌:公司在全球化品牌50强中位列强中位列11位位 来源:WPP,国金证券研究所 公司产品主要包括充电(移动电源、充电器、充电线材、无线充电)、无 线音频(无线耳机、无线音箱)和智能创新(智能影音、智能车载、智能
15、家居、智能安防)三大类产品,2019 年营收占比为 57%、19%和 23%。 充电类产品:主要为“Anker”品牌的移动电源系列、USB 充电器和线材 系列。其中,移动电源系列产品主要包括便携式移动电源、二合一超 级充、大功率储能设备电源等;USB 充电器产品系列主要包括桌面充 电器、车载充电器、无线充电器等;充电线材产品系列主要包括 Lightning 数据线、Micro 数据线及 USB-C 数据线。 无线音频类产品:主要包括无线音箱和无线耳机两大产品系列。目 前,公司无线音频类产品包括“Anker”、“Soundcore”和“Zolo”三大品 牌,产品具有高品质的音效、优异的设计、优质
16、的质量以及持久耐用 的特点。 智能创新类产品:主要包括“Eufy”品牌的智能家居产品以及“Roav”和 “Nebula”品牌的智能创新产品。其中,公司的智能家居产品以“智简生 活”为理念,涵盖智能安防产品、智能语音控制音箱、智能扫地机、智 能开关、灯泡和插座等多种智能化消费电子产品,为消费者提供触手 可及的智能家居生态产品。智能创新产品包括高清安防摄像机、车载 智能语音助手、智能便携式家庭影院等产品。 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2:公司主要产品及收入结构一览:公司主要产品及收入结构一览 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 公司产品主要销往海外,以线上销售为主
17、。公司产品主要销往海外,以线上销售为主。公司产品主要销往海外,2019 年公司海外营收占比达 98%;公司主要销售渠道为 Amazon、Ebay、天 猫、京东等海内外线上平台,2019 年公司线上销售模式(B2C)营收占比 达 71%,线下销售部占比 29%,线下客户主要有沃尔玛等商超卖场等。 图表图表3:公司产品主要销往海外:公司产品主要销往海外 图表图表4:公司以线上销售为主:公司以线上销售为主 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 2019 年,公司在亚马逊销售占比 66%,经销商销售占比 14%,商超 卖场占比 11%,专业销售渠道占比 2%,其他
18、贸易商占比 2%,京东占 比 1%,公司官网占比 1%,天猫占比 1%。 针对亚马逊平台的产品销售以及部分其他境外平台的销售,公司选择 使用亚马逊所提供的物流仓储服务(即 FBA,Fulfillment by Amazon 服务)。FBA 模式下,自发行人相关产品由亚马逊 FBA 仓库接收后, 后续针对终端消费者销售所涉及的拣货、配送、收款、客服和退货等 相关产品服务皆由亚马逊负责完成。 北美, 56% 欧洲, 17% 日本, 13% 中东, 6% 其他, 6% 中国大陆, 2% 线上销售, 71% 线下销售, 29% 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5:2019年
19、公司销售渠道情况年公司销售渠道情况 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 前五大客户占比前五大客户占比 15.16%:2019 年第一大客户是沃尔玛,营收占比 6.6%,第二大客户 Rukn Al-Shareef,营收占比 3.3%,第三大客户是 塔吉特,营收占比 2.08%。 图表图表6:2019年公司年公司前五大客户情况前五大客户情况 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 1.2 公司股权结构清晰,深度绑定核心管理层公司股权结构清晰,深度绑定核心管理层 公司股权结构清晰,深度绑定核心管理层。公司股权结构清晰,深度绑定核心管理层。公司实际控制人为阳萌、贺丽 夫妇,合计持有公司 53.6%的股
20、份,其中阳萌先生为北京大学计算机系学 士、美国德克萨斯大学奥斯汀分校计算机硕士,曾任 Google 高级软件工 程师 ,为公司创始人、现任董事长。公司核心高管赵东平、高韬、张山峰 分别持股 13.3%、2.8%、1.9%。 图表图表7:公司股权结构:公司股权结构 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 1.3 自主设计,生产外包,轻资产运营,产能不受制约自主设计,生产外包,轻资产运营,产能不受制约 亚马逊亚马逊 66% 日本乐天日本乐天 1% 天猫天猫 1% eBay 0% Anker官网官网 1% 其他其他 1% 京东京东 1% 亚马逊(亚马逊(Vendor) 0% 线上其他线上其他 0% 经
21、销商经销商 14% 其他贸易商其他贸易商 2% 商超卖场商超卖场 11% 专业销售渠道专业销售渠道 2% 其他其他 0% 沃尔玛沃尔玛 7% Rukn Al-Shareef 3% 塔吉特塔吉特 2% 百思买百思买 2% Canon Marketing 1% 其他其他 85% 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司生产经营过程中采用自主研发设计公司生产经营过程中采用自主研发设计+生产外包方式,生产外包方式,即公司产品全部 由外协厂商负责生产,公司仅负责产品的研发设计和质量把控。 2019 年 前五大供应商合计占比 45%,2019 年,公司第一大供应商是湖南炬神电 子,采购占比
22、 26%,第二大供应商是深圳乔威电源,采购占比 8%,第三 大供应商是深圳瑞晶,采购占比 8%,前三大供应商主要供应充电类产 品,第四大供应商是 LG/乐金,采购占比 7%,主要供应电芯。第五大供应 商是佳禾智能,采购占比 6%,主要供应无线音频类产品。电芯供应商主 要是 lG/乐金,2019 年电芯采购占比 94%。 图表图表8:公司:公司2019年前五大供应商情况年前五大供应商情况 图表图表9:2019年各电芯供应商占比情况年各电芯供应商占比情况 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 1.4 公司成长能力、盈利能力卓越公司成长能力、盈利能力卓越 公司成
23、长能力卓越。公司成长能力卓越。2019 年公司营收达 66.6 亿元,同增 27%;公司归母 净利达 7.21 亿元,同增 69%。20162019 年公司营收 CAGR 达 38%, 净利 CAGR 达 47%。 2020 年上半年,虽然受到海外疫情影响,但是公司营收和利润仍保持了 增长,营收同比增长了 24.52%,净利率同比增长 8.2%,扣非净利润同比 增长 17.4%。 图表图表10:公司营收快速增长:公司营收快速增长 图表图表11:公司归母净利润增长迅速:公司归母净利润增长迅速 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 公司盈利能力稳中有增。公司盈利能力稳中有
24、增。2019 年公司 ROE 达 37%,净利率达 10.85%, 近年来公司 ROE、净利率稳中有增。毛利率略有下滑主要系毛利率更低 的线下销售渠道收入占比提升、毛利率更低的无线音频类和智能创新类产 品收入占比提升所致。伴随公司规模增长,公司销售费率有所下降;近年 来管理费率逐年下降主要系股权激励费用摊销逐年降低。 湖南炬神电子湖南炬神电子 26% 深圳乔威电源深圳乔威电源 8% 深圳瑞晶深圳瑞晶 8% LG/乐金化学乐金化学 合计合计 7% 佳禾智能佳禾智能 6% 其他其他 45% LG/乐金合计乐金合计 94% 安普瑞斯安普瑞斯 4% 东莞创明电池东莞创明电池 2% 深圳格林德深圳格林德
25、 0% 东莞振华东莞振华 0% 7.5 13.0 25.1 39.0 52.3 66.6 35.3 0 10 20 30 40 50 60 70 200020H1 营业总收入(亿元) 0.1 1.4 2.3 3.2 4.3 7.2 2.77 0 1 2 3 4 5 6 7 8 200020H1 归母净利润(亿元) 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12:公司净资产收益率总体较为稳定:公司净资产收益率总体较为稳定 图表图表13:公司净利率维持稳定增长水平:公司净利率维持稳定增长水平
26、来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 图表图表14:公司:公司毛利率略有下滑毛利率略有下滑 图表图表15:近年来公司销售费率、管理费率持续:近年来公司销售费率、管理费率持续下降下降 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 2019 年公司总资产周转率为 2.63 次,近年来资产周转率持续下降主要系 账期更长的线下业务收入占比提升。 2019 年公司资产负债率较低,为 34%,近年来保持稳定。 图表图表16:公司总资产周转率略有下降:公司总资产周转率略有下降 图表图表17:公司资产负债率较低:公司资产负债率较低 来源:wind,国金证券研究所 来
27、源:wind,国金证券研究所 二、新兴电子产品需求旺盛,中国电子产品出口保持快速增长二、新兴电子产品需求旺盛,中国电子产品出口保持快速增长 2.1 全球电商零售蓬勃发展,中国跨境电商出口增长快速全球电商零售蓬勃发展,中国跨境电商出口增长快速 49.56 31.65 31.77 36.71 0 10 20 30 40 50 60 20019 ROE(摊薄)(%) 9.06 8.42 8.16 10.85 0 2 4 6 8 10 12 20019 销售净利率(%) 54.79 52.02 50.11 49.91 0 10 20 30 40 50 60
28、20019 销售毛利率(%) 32.79 33.36 31.38 31.29 6.22 4.29 2.81 2.58 4.18 5.14 5.48 5.92 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20019 销售费率(%) 管理费率(%) 研发费率(%) 财务费率(%) 4.05 3.32 2.94 2.63 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20019 总资产周转率(次) 45.01 31.52 33.52 34.08 0 5 10 15 20 25 30 35
29、40 45 50 20019 资产负债率(%) 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 全球电商销售零售业务保持快速增长,预计 2019 年增速 21.5%,2020 年 增速 19.8%,2021 年增速 18%。 图表图表18:全球电商零售业务保持持续增长全球电商零售业务保持持续增长 来源: Kantar,国金证券研究所 预测预测 2019-2021 年中国跨境电商出口复合增长年中国跨境电商出口复合增长 11%。跨境电商进入迅猛 发展阶段,近年来,随着互联网基础设施的完善和全球性物流网络的构 建,跨境电商一直保持高速增长,交易规模日益扩大。预计 2019
30、年,中 国跨境电商出口规模将达到 2350 亿美元,预期 2019-2021 年,中国跨境 电商零售出口规模复合增长率 11%。 图表图表19:中国跨境电商零售出口规模及增长率中国跨境电商零售出口规模及增长率 来源: Kantar,国金证券研究所 2015-2018 年电子商务规模年复合增长率较高的是新兴市场年电子商务规模年复合增长率较高的是新兴市场(印度、印 尼、意大利、墨西哥)及发展中市场(沙特、加拿大等),复合增长率达 20-40%,这些区域,电子商务规模占总体零售规模的比重还不高,2018 年占比约 2-12%;美国、英国、韩国、荷兰等电子商务成熟市场电子商务 规模占比逐渐提升,201
31、8 年占比约 13-25%,发展逐渐成熟。 88 124 149 178 211 235 260 288 40.6% 20.6% 19.5% 18.5% 11.2% 10.9% 10.6% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0 50 100 150 200 250 300 350 2001720182019E2020E2021E 中国跨境电商零售出口规模(十亿美元) 同比增长率 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20:全球不同市场电子商务复合增长率及全球不同市场电子商务复合增长率及2018年电
32、子商务占比年电子商务占比 来源: Kantar,国金证券研究所 电子产品是跨境电商领头羊,2018 年在中国所有跨境电商零售出口商品 中,电子产品占比第一,高达 20%。 图表图表21:2018年中国跨境电商出口商品分布年中国跨境电商出口商品分布 来源: Kantar,国金证券研究所 2.2 电子行业创新层出不穷,新兴电子产品前景广阔电子行业创新层出不穷,新兴电子产品前景广阔 全球消费电子行业规模近全球消费电子行业规模近 7000 亿美元。亿美元。消费电子在各种创新的驱动下, 新产品层出不穷,也充满了各种机会。据 Euromonitor 的统计,2017 年 全球消费电子产品零售额已接近 7,000 亿美元,其中亚太、北美和欧洲市 场占比较高,合计占本行业全球市场份额 80%以上,市场容量巨大。 5G 有望带动全球智能手机需求重返增长有望带动全球智能手机需求重返增长,根据 IDC 数据,2019 年全球智 能手机出货量为 13.71 亿部,2020 年受到疫情的影响,预计出货量在 12 亿台左右,未来在 5G 换机的需求驱动下,将重返增长,预计到 2023 年,全球智能手机出货量将上升至