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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 04 日 增持增持（首次）（首次）全球全球化化消费电子消费电子创新品牌创新品牌，品类扩张品类扩张+渠道深化共筑成长渠道深化共筑成长 TMT 及中小盘/电子 当前股价：86.12 元 安克创新是安克创新是全球化消费电子创新品牌全球化消费电子创新品牌，兼具消费电子和跨境电商两大成长赛道。，兼具消费电子和跨境电商两大成长赛道。公司深耕充电领域公司深耕充电领域，成长为全球头部成长为全球头部数码数码充电品牌充电品牌并新布局储能赛道，同时并新布局储能赛道，同时积积极拓展智能家居、无线音频极拓展智能家居、无线音频等等领域领域，渠道渠道端持续深化端持续深化

2、，形成线上线下、多区域形成线上线下、多区域的立体化布局的立体化布局。我们看好公司通过产品端。我们看好公司通过产品端品类品类扩张、渠道端扩张、渠道端深化深化布局布局不断打开不断打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。安克创新：安克创新：全球化消费电子创新品牌全球化消费电子创新品牌。安克创新是全球化消费电子企业，管理团队具备国际化视野，产品主要销往海外市场，2022 年北美/欧洲/日本地区收入占比 51%/20%/13%。公司业务分为充电/智能创新/无线音频三大板块，2022 年收入占比 48%/31%/20%，公司充电板块深耕数码充电领域的同时

3、，新布局便携与户用储能领域，智能创新板块以家用安防、扫地机等智能家居品类为主，无线音频板块包括 TWS、音箱等。2022 年公司营收 142.5 亿元同比+13.3%，归母净利 11.4 亿元同比+16.4%，收入增速放缓主要系消费需求不振，利润增速放缓主因海运成本上升、原材料涨价等因素。2023 年前三季度新品迭代及需求复苏带动收入重回快速增长，提效降本带动盈利能力改善，实现营收 117.9 亿元同比+23.6%，归母净利 12.1 亿元同比+46.1%。跨境电商行业走向理性繁荣，跨境电商行业走向理性繁荣，公司公司深化渠道建设形成线上线下、多区域立体深化渠道建设形成线上线下、多区域立体化布局

4、化布局。全球电商行业发展较佳，eMarketer 预计 2025 年电商市场零售额有望达 7.4 万亿美元，21-25 年 CAGR+10.9%。在全球贸易政策不确定增加、亚马逊等平台监管趋严的背景下，跨境电商行业正走向理性繁荣，行业竞争格局预计向具备竞争壁垒的头部厂商集中，品牌力、渠道力和运营力将成为跨境电商核心竞争力。公司作为国内头部跨境电商，未来有望凭借品牌、渠道、运营、产品等优势延续在亚马逊平台的领先地位，同时不断扩大其他第三方平台与独立站线上收入以及线下收入规模。此外，公司在巩固美欧日等成熟市场的同时，发力布局新兴市场实现快速增长。深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道拓展打开新

5、成长曲线深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道拓展打开新成长曲线。公司以充电类产品起家，已成长为全球第一充电品牌。数码充电市场持续扩大，据 GVR/BCC，2022 年移动电源/有线充/无线充市场规模有望达 215/114/16亿美元，17-22 年 CAGR+26%/6%/8%，我们认为公司数码充电产品有望伴随需求扩大延续增长，巩固行业领先地位。面向储能赛道，公司正积极布局望打开新成长曲线。其中便携储能行业随着户外活动、应急备灾需求的增加逐步兴起，据中国化学与物理电源行业协会，2026 年市场规模将达 882 亿元，20-26 年 CAGR+66%。全球能源转型战略的持续推进及政策支持驱

6、动户储市场不断扩大，EVTank 预计 2025 年全球新增户储装机量达 52.6GWh，22-25年 CAGR+50%。我们认为公司在北美等海外地区具备渠道优势，并凭借品牌/技术/产品等竞争优势有望受益储能赛道发展，为中长期发展提供增长动能。智能家居与无线音频行业稳健增长，智能家居与无线音频行业稳健增长，公司公司多品类布局有望受益多品类布局有望受益。智能家居行业仍处于发展早期，2022年受疫情及通胀等影响导致智能家居需求较为疲软，但需求目前正逐步回暖，中长期来看市场空间仍较为广阔，Statista 预计 2024年市场规模有望增至 471 亿美元，20-24 年 CAGR+14.3%，其中摄

7、像头、扫地机渗透率仍有较大提升空间。我们认为公司安防产品矩阵完整叠加本地化 基础数据基础数据 总股本（百万股）406 已上市流通股（百万股）223 总市值（十亿元）35.0 流通市值（十亿元）19.2 每股净资产（MRQ）18.6 ROE（TTM）20.2 资产负债率 41.2%主要股东 阳萌 主要股东持股比例 44.04%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-8 16 51 相对表现-5 25 61 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 鄢凡鄢凡 S02 程鑫程鑫 S13 -20020406080Dec/22Mar/23Jul/

8、23Nov/23(%)安克创新沪深300安克创新安克创新（300866.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 存储的模式在海外市场具备竞争力，有望受益于家用安防行业发展快速增长，同时扫地机随着新品不断迭代亦有望实现追赶。在音频领域，TWS、智能音箱渗透率仍有提升空间，公司音频产品持续迭代，品牌影响力不断增强，预计未来有望获稳健增长。投资建议：投资建议：公司深耕充电领域并新布局储能赛道，同时积极拓展智能家居、无线音频等领域，渠道端持续深化，形成线上线下、多区域的立体化布局。我们预测公司 20232025 年营业收入为 171.52/198.71/229.67 亿元，归母净利润为 16.

9、02/18.43/21.69 亿元，对应 PE 21.9/19.0/16.1 倍。我们看好公司通过产品端品类扩张、渠道端深化布局不断打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：贸易摩擦加剧风险贸易摩擦加剧风险、行业变化及产品迭代风险行业变化及产品迭代风险、线上线上 B2C 模式风模式风险险、电芯原材料采购集中风险电芯原材料采购集中风险、市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)12574 14251 17152 19871 22967 同比增长 34%13

10、%20%16%16%营业利润(百万元)1092 1275 1764 2024 2372 同比增长 8%17%38%15%17%归母净利润(百万元)982 1143 1602 1843 2169 同比增长 15%16%40%15%18%每股收益(元)2.42 2.81 3.94 4.53 5.34 PE 35.7 30.6 21.9 19.0 16.1 PB 5.8 5.1 4.4 3.8 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 OA9ZaZbW9XaVnPnNnMrPpP7N8Q7NmOpPpNmPjMqRmOfQrRqNaQmNnRvPrNtRwMmQmO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度

11、报告 正文正文目录目录 一、安克创新：全球化消费电子创新品牌.6 1、深耕充电领域，向智能家居/无线音频/储能等领域延展.6 2、股权结构集中，管理团队具备国际化视野.7 3、新品迭代及需求复苏带动收入重回快速增长，提效降本促进盈利能力改善.8 二、跨境电商行业走向理性繁荣，公司深化渠道建设形成线上线下、多区域立体化布局.11 1、全球电商渗透率不断扩大，中国跨境电商行业有望受益.11 2、跨境电商行业迈入理性繁荣时代，品牌化/多元化/精细化发展厂商具备竞争优势.14 3、公司深化线上+线下立体化渠道布局，线下渠道和新兴市场布局彰显成效.17 三、深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道拓展

12、打开新成长曲线.18 1、数码充电行业稳健发展，深耕充电领域铸就全球头部充电品牌.18 2、便携与户用储能行业发展空间广阔，公司具备渠道/品牌/技术等竞争优势.22 四、智能家居与无线音频行业稳健增长，公司多品类布局有望受益.30 1、智能家居行业方兴未艾，家用安防与扫地机等新品扩张共驱成长.30 2、TWS、智能音箱渗透率仍有提升空间，音频类产品竞争力持续强化.35 五、盈利预测、估值及风险因素.37 1、盈利预测.37 2、估值分析.38 3、风险提示.39 图表图表目录目录 图 1：安克创新历史沿革.6 图 2：安克创新产品矩阵和营收结构.7 图 3：安克创新股权结构图.7 图 4：安克

13、创新核心管理团队.8 图 5：安克创新营收及增速（亿元，%）.9 图 6：安克创新归母净利润及增速（亿元，%）.9 图 7：安克创新利润率水平（%）.9 图 8：安克创新各业务营收情况（亿元）.10 图 9：安克创新各业务毛利率情况（%）.10 图 10：安克创新期间费用率.10 图 11：安克创新研发支出.10 图 12：安克创新成长逻辑.11 图 13：全球电商市场规模及电商渗透率.12 图 14：2019-2020 年全球主要国家电商零售额增长.12 图 15：中国出口总额和增速（亿美元）.12 图 16：中国跨境电商行业渗透率.12 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 17：

14、中国企业各阶段红利期下的核心跨境电商类型.13 图 18：中国综合实验区批产数量分布（个）.13 图 19：电子商务零售额（百万美元）.13 图 20：2021 年跨境电商出口品类结构.13 图 21：中国出口集装箱运价指数 CCFI.14 图 22：2021 年跨境电商企业担心的风险因素.14 图 23：亚马逊“封号”事件对企业影响.14 图 24：中美贸易摩擦对中国出口电商影响较小的原因.15 图 25：跨境电商 VAT 服务的行业背景和政策发展历程.15 图 26：安克创新线上各渠道营收占比（%）.17 图 27：安克创新线下各渠道营收占比（%）.17 图 28：安克创新各地区营收情况（

15、亿元）.18 图 29：安克创新各地区营收占比（%）.18 图 30：中国用户每天使用移动设备时间增加（小时）.18 图 31：中国用户每日移动设备各类应用程序花费时间占比（%）.18 图 32：全球移动电源的市场规模（亿美元）.19 图 33：全球不同储能规格的移动电源市场规模（亿美元）.19 图 34：全球有线充电器市场规模稳步增长（亿美元）.19 图 35：各品牌快充智能手机的平均功率.19 图 36：全球无线充电器市场规模稳步扩大（亿美元）.20 图 37：安克创新 GaNPrime 全氮化镓快充系统核心技术.20 图 38：安克创新 GaNPrime 全氮化镓快充家族.20 图 39

16、：安克创新多个充电类产品上榜亚马逊 Top Best Sellers.21 图 40：便携储能产品在户外场景的应用示意图.23 图 41：2016-2021 年不同应用领域份额变化趋势.23 图 42：2016-2026 年全球便携式储能出货量.23 图 43：2016-2026 年全球便携式储能市场规模.23 图 44：2020 年全球便携式储能主要销售区域分布.24 图 45：2016-2021 年不同销售渠道份额变化趋势.24 图 46：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（出货量）.24 图 47：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（营收）.24 图 48：储能应用场景.25 图

17、 49：户用光伏储能系统.25 图 50：全球家庭储能新增装机量预测.25 图 51：2022 全球新增户储装机区域分布.25 图 52：美国 20172022 年储能新增装机规模.26 图 53：2022 年美国储能装机类型占比.26 图 54：20132022 年欧洲户储新增装机容量.26 图 55：2021 年全球户储系统供应商排名.27 图 56：2021 年德国光伏户储装机市场份额.27 图 57：安克创新 2017-2022 年各渠道营收结构（亿元，%）.27 图 58：安克创新 Anker SOLIX 新能源品牌系列.28 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 59：SO

18、LIX Solarbank E1600 户储产品示意图.29 图 60：SOLIX Solarbank E1600 户储产品亮点.29 图 61：全球智能家居市场规模及增速.30 图 62：2021 年全球智能家居市场各地区份额.30 图 63：2020 年全球不同类型智能家居产品市场份额.31 图 64：2024 年全球不同类型智能家居产品市场份额.31 图 65：2020-2025 年全球家用摄像头出货量（万台）.31 图 66：2020-2025 年全球家用摄像头市场规模（亿元）.31 图 67：消费者清扫家庭地面的习惯.32 图 68：不同购买年份对扫地机器人评价占比及弃用率.32 图

19、 69：全球扫地机器人零售额及增速.32 图 70：2021 年全球各国家及地区扫地机渗透率.32 图 71：eufyCam3 和公司其他安防产品参数对比.33 图 72：2021 年全球家用监控摄像头市场各品牌份额.33 图 73：2021 年全球智能门锁市场各品牌份额.33 图 74：安克创新智能安防产品上榜亚马逊 Best Sellers 畅销榜情况.34 图 75：安克创新 eufy Clean X9 Pro.34 图 76：全球扫地机器人市场竞争格局.34 图 77：全球 TWS 耳机市场渗透率.35 图 78：全球 TWS 耳机出货量.35 图 79：20152022E 全球智能音

20、箱出货量（百万台）.35 图 80：“鸟鸟分鸟”智能音箱的功能演进.35 图 81：安克创新无线音频类主要产品.36 图 82：19Q123Q2 全球 TWS 耳机品牌市场份额变化.36 图 83：2022 年全球 TWS 品牌 Top10 市场份额.36 图 84：安克创新历史 PE Band.39 图 85：安克创新历史 PB Band.39 表 1：跨境电商供应商对比.16 表 2：B2C 出口电商第三方平台与独立站模式对比.16 表 3：便携式储能、充电宝、传统燃油发电机对比分析.22 表 4：公司充电及储能领域的核心技术.28 表 5：安克创新可转债募投项目的情况（万元）.29 表

21、6：安克创新可转债募投项目的储能产品介绍.29 表 7：安克创新营收及毛利率预测（百万元，%）.37 表 8：安克创新盈利预测.38 表 9：可比公司估值表.38 附：财务预测表.40 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、安克创新：一、安克创新：全球化消费电子创新品牌全球化消费电子创新品牌 1、深耕充电领域，向智能家居深耕充电领域，向智能家居/无线音频无线音频/储能储能等等领域领域延展延展 安安克克创新创新是一家以中国为是一家以中国为生产生产基地、面向全球的基地、面向全球的消费电子产品消费电子产品公司公司，深耕充电领，深耕充电领域并向智能家居、域并向智能家居、无线无线音频音频、便携便

22、携+户用储能户用储能等业务领域等业务领域拓展拓展。安克创新成立于2011 年，是国内营收规模最大的全球化消费电子品牌企业之一。2023 年以第13 的排名连续 7 年入选 BrandZ 中国全球化品牌 50 强，并在电子配件品类排名Top 1。公司业务从线上起步，主要销售渠道为 Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台，在 Amazon 等境外大型电商平台上占据领先的行业市场份额；同时在北美、欧洲、日本等发达国家和地区，通过与沃尔玛、百思买以及贸易商合作，线下业务快速发展。公司初期主要产品为数码充电产品，成功打造了全球头部充电品牌 Anker，并积极向便携和户用储能领域拓展，打造充电

23、板块新成长曲线。公司深耕充电领域的同时，向无线音频、智能家居等领域延展，打造出Soundcore、Eufy、Nebula 等自主品牌。图图 1：安克创新历史沿革：安克创新历史沿革 资料来源：公司官网，招商证券 公司产品公司产品分为分为三大类三大类，2022 年营收占比分别为年营收占比分别为 48.25%/30.81%/19.80%。1）充充电类电类：数码充电产品主要为 Anker 品牌的移动电源、USB 充电器、充电线材。此外，公司新布局便携与家用储能和光伏产品。2）智能创新类智能创新类：主要围绕家用领域，涵盖安防摄像头、扫地机，以及投影仪、智能开关/灯泡/插座/门锁等多种智能家居产品，品牌包

24、括安防产品品牌Eufy security、清洁产品品牌 Eufy clean、影音产品品牌 NEBULA 等，以及 3D 打印机等新品。3）无线音频类无线音频类：主要为Soundcore 品牌的耳机（TWS/头戴式）、音箱。公司通过亚马逊等第三方平台和独立站构成了多元化的公司通过亚马逊等第三方平台和独立站构成了多元化的线上线上渠道，同时积极拓展渠道，同时积极拓展线下渠道。公司产品主要销往海外市场，北美、欧洲、日本为公司主要市场。线下渠道。公司产品主要销往海外市场，北美、欧洲、日本为公司主要市场。2022年公司线上收入占比为 66.34%，其中亚马逊第三方平台/其他第三方平台/独立站占比分别为

25、55.95%/5.64%/4.75%；2022 年公司北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他地区收入占比为 50.90%/19.85%/12.60%/5.35%/3.66%/7.64%。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 2：安克创新：安克创新产品矩阵产品矩阵和营收结构和营收结构 资料来源：公司官网、公告，招商证券；注：营收结构为 2022 年 2、股权结构集中，股权结构集中，管理团队具备国际化管理团队具备国际化视野视野 公司股权结构集中，董事长阳萌先生和其妻子贺丽女士共同为公司实际控制人。公司股权结构集中，董事长阳萌先生和其妻子贺丽女士共同为公司实际控制人。安克创新第一大股东为公

26、司创始人、董事长阳萌先生，持有公司 44.04%股份，其妻子贺丽女士持有公司 3.70%股份，二人合计控制公司 47.74%的股权，阳萌夫妻共同为实际控制人。公司设立股权激励计划，增强公司凝聚力。公司设立股权激励计划，增强公司凝聚力。2023 年 7 月公司发布 2023 年限制性股票激励计划，为上市来第二次股权激励计划，激励对象聚焦智能创新和充电及储能部门，广泛覆盖高管及核心业务与技术人员，授予对象包括智新总裁祝芳浩先生、充电及储能事务部总经理熊康先生、财务负责人杨帆先生、董事会秘书张希先生以及核心技术及业务人员。图图 3：安克创新安克创新股权结构图股权结构图 资料来源：iFind，招商证券

27、；注：截至 2023 年 11 月 10 日 管理团队管理团队具备大型国际化企业具备大型国际化企业从业经历，从业经历，护航公司高质量发展。护航公司高质量发展。安克创新作为一家以海外业务为主的消费电子公司，其近几年的快速发展离不开具有国际化管理能力的团队。其中，公司创始人、董事长阳萌先生曾就职于 Google 担任高级工 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 程师；总经理赵东平先生曾任 Google（中国）在线销售及运营总经理，Dell 大中华区及韩国营销总监；副总经理张山峰先生曾任 Google 商业客户解决方案部大中华及韩国负责人；智新总裁祝芳浩先生曾任 360 手机总裁、酷派互联网及电

28、商总裁。充电及储能事业部总经理熊康先生曾任华为公司西欧地区部副总裁。图图 4：安克创新核心管理团队：安克创新核心管理团队 资料来源：公司官网，招商证券 3、新品迭代新品迭代及及需求复苏带动收入需求复苏带动收入重回快速增长重回快速增长，提效降本提效降本促进盈利能力改善促进盈利能力改善 20142021 年营收快速增长年营收快速增长，2022 年受消费需求低迷等因素影响增速放缓年受消费需求低迷等因素影响增速放缓。公司持续加大研发投入，不断推出新产品，强大的销售渠道开拓能力、供应链管理能力和良好市场品牌，持续推动公司营收高速增长。公司营收从 2014 年的 7.46亿元增长至 2021 年的 125

29、.74 亿元，1421 年 CAGR 达 49.7%。2022 年公司营收同比+13.3%至 142.51 亿元，增速较前几年放缓主要系受宏观经济下行、疫情等因素影响，海外消费需求较为低迷。20142019 年归母净利润高速增长，年归母净利润高速增长，20202022 年受海运成本上升、原年受海运成本上升、原材料涨价等因素材料涨价等因素增速放缓。增速放缓。20142019 年归母净利润从 0.08 亿元增长至 7.21 亿元，CAGR 达 146.02%。20202022 年归母净利润增速放缓主要系疫情反复蔓延造成海外运力紧张、物流成本上升、交付和运转效率降低等不利因素，以及面临缺芯、原材料价

30、格上涨等诸多挑战。23Q13 营收营收增长提速，增长提速，利润重回高增长利润重回高增长。23Q13 公司实现营收 117.86 亿元同比+23.6%；归母净利润 12.13 亿元同比+46.1%。单 Q3 营收 47.21 亿元同比+29.37%；归母净利润 3.93 亿元同比+54.61%；收入重回快速增长主要受益于产品创新迭代及需求复苏，利润重回高增长主因国际间运费下降、原材料降价等带来的毛利率优化以及汇兑贡献。敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 5：安克创新安克创新营收及营收及增速（亿元，增速（亿元，%）图图 6：安克创新归母净利润：安克创新归母净利润及及增速（亿元，增速（亿

31、元，%）资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 20162021 年年毛利率下降毛利率下降，2022 年和年和 23H1 毛利率改善。毛利率改善。20162019 年毛利率下降，主要源于：1）公司低毛利率的线下渠道收入占比快速增长，拉低整体毛利率水平；2）公司新推出的无线音频类和智能创新类产品毛利率较低，收入占比显著增加对整体毛利率造成一定影响。2020 年起，毛利率下滑较大主因 2020年启用新会计准则，调整运输费用统计口径，将为履行销售合同而发生的运输成本，由销售费用重分类至营业成本。2022年和23H1毛利率为38.73%和43.18%，毛利率改善主要系海运成本下

32、降、上游原材料价格降低和内部降本增效。图图 7：安克创新利润率水平（：安克创新利润率水平（%）资料来源：iFind，招商证券 分业务来看营收情况分业务来看营收情况，充电类产品是长期增长的业务支柱，近年来智能创新类和，充电类产品是长期增长的业务支柱，近年来智能创新类和无线音频类等新品无线音频类等新品类类发展迅速发展迅速。2022 年公司充电类、智能创新类和无线音频类产品营收分别为68.76亿元、43.91亿元和28.22亿元，营收占比分别为48.25%、30.82%和 19.80%。公司依靠充电类产品起家，充电类产品一直以来是公司最大收入来源，充电类产品营收保持稳步增长，20162022 年营收

33、 CAGR 达21.17%。近年来，公司研发投入不断加大，覆盖更广泛的产品线，作为新产品的智能创新类和无线音频类产品发展迅速，成为公司业绩增长的重要动力。20162022 年智能创新类和无线音频两大类业务营收 CAGR 分别达 109.46%和47.32%，合计营收占比从 2016 年 13.1%大幅增长至 2022 年的 50.6%。分业务来看毛利率情况，分业务来看毛利率情况，充电类产品毛利率较高。充电类产品毛利率较高。2017-2019 年传统优势充电类产品的毛利率水平处于较高水平。20172019年智能创新类产品毛利率从48.7%小幅下降至 47.53%，无线音频类产品从 48.80%下

34、降至 39.64%，主要因为智能创新类和无线音频类产品作为新品类，公司为快速扩大市场份额，尤其是无线音频类产品市场竞争激烈，毛利率下降更为显著。2020 年起因公司 2020 年启用新0%20%40%60%80%100%0204060800营业收入(亿元)YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214归母净利润(亿元)YoY0%10%20%30%40%50%60%200202021202223H1毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 会计准则，销售费用中部分运输费用重分类至营业成本，各产品毛利率均

35、出现下降。2022 年和 2023 年上半年各业务毛利率均有所改善。图图 8：安克创新安克创新各各业务营收业务营收情况情况（亿元）（亿元）图图 9：安克创新各业务毛利率情况（安克创新各业务毛利率情况（%）资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 期间费用率期间费用率总体总体管控管控良好良好，持续加码研发投入持续加码研发投入。公司期间费用率从2017年的43.6%下降至 2019 年的 39.64%；2020 年起，期间费用率下降显著主要源于销售费用中部分运输费用调整为营业成本，从而销售费用率下降幅度大。公司 20182022年 5 年累计研发投入达到 31.06 亿元，同

36、比增速均超 30%，公司研发费用率从2018 的 5.48%增至 2022 年的 7.58%。与跨境电商同行相比，公司采用精品模式，研发费用率远高于泛品模式同行，是具有研发创新能力的品牌型跨境电商企业。公司积累了丰富的充电产品技术、音频产品技术、智能创新产品技术等消费电子产品技术。图图 10：安克创新安克创新期间费用率期间费用率 图图 11：安克创新研发支出安克创新研发支出 资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 安克创新是安克创新是全球化消费电子创新品牌，全球化消费电子创新品牌，我们看好公司通过渠道端立体化布局我们看好公司通过渠道端立体化布局、产产品端品类扩张品端品类

37、扩张不断打开公司成长天花板不断打开公司成长天花板。品牌：品牌：我们看好公司按照“渠道品牌”-“改良品牌”-“领导品牌”的三个阶段发展趋势，不断在消费电子领域加强建立品牌竞争力。渠道渠道：公司通过第三方平台和独立站构成了多元化的线上渠道，同时积极拓展线下渠道。在全球贸易政策不确定增加、亚马逊等平台监管政策趋严的背景下，跨境电商行业正走向理性繁荣，行业竞争格局有望向具备竞争壁垒的头部集中，品牌力、渠道力和运营力将成为跨境电商厂商竞争力的核心指标。05000202021202223H1充电类智能创新类无线音频类其他0%10%20%30%40%50%60%2

38、00202021202223H1充电类智能创新类无线音频类-10%0%10%20%30%40%50%20002223H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0%20%40%60%80%100%02468720021202223H1研发支出（亿元）YoY 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 同时，海运成本下降逐步回落至疫情前水平，跨境电商企业盈利能力有望修复。公司作为国内头部跨境电商，背靠国内完善的供应链制造体系，未来有望凭借品牌、渠道、运营、产品性能及价格等优势延

39、续在亚马逊等平台的领先地位，并扩大其他第三方平台和独立站线上收入以及线下收入规模。此外，公司在不断巩固美欧日等成熟市场的同时，持续加大新兴市场的布局。我们认为后续公司在北美等成熟市场将稳步扩张，同时新兴市场将快速增长。产品：产品：1）充电）充电板块板块：公司深耕数码充电领域，已成长为全球第一数码充电品牌 Anker，未来有望继续巩固在数码充电的领先地位。储能方面，当前便携+户用储能市场仍处于发展初期，未来发展空间广阔，同时行业尚未形成稳定竞争格局，我们看好公司基于中小充产品的长期积累，凭借在北美等海外地区的渠道优势，以及品牌、技术、产品等方面的竞争力，有望打开充电类业务新成长空间。2）智能创新

40、）智能创新板块板块：智能家居行业仍处于发展早期，家用摄像头、智能入户、扫地机等品类渗透率仍有较大提升空间，我们认为公司安防产品矩阵完整叠加本地化存储的模式在海外市场具备竞争力，有望受益于家用安防行业发展快速增长，同时扫地机随着新品不断迭代亦有望实现追赶。3）无线音频板块：）无线音频板块：TWS 下游需求逐步回暖，中低端 TWS 市场仍有较大的增长空间，而智能音箱渗透率亦有望提升，公司音频产品持续创新，品牌影响力不断增强，我们预计未来有望获稳健增长。图图 12：安克创新成长逻辑：安克创新成长逻辑 资料来源：招商证券整理 二二、跨境电商行业走向理性繁荣，、跨境电商行业走向理性繁荣，公司公司深化深化

41、渠道渠道建设建设形成线上线下、多区域立体化布局形成线上线下、多区域立体化布局 1、全球电商渗透率不断扩大，中国跨境电商行业有望全球电商渗透率不断扩大，中国跨境电商行业有望受益受益 疫情加速培育全球用户电商消费习惯疫情加速培育全球用户电商消费习惯，全球电商，全球电商行业行业加速加速发展发展。疫情加速培育全球用户电商消费习惯，消费者大规模转向线上消费，刺激了全球电商零售行业的 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 快速发展。据 eMarketer，2021 年全球电商市场规模增至 4.9 万亿美元，20192021 年 CAGR 为 21.4%。分区域看，据德勤&谷歌报告，20192020

42、年欧美及亚太地区主要国家的电商整体零售额经历了 15%以上的高速增长。另一方面，东南亚、南美等新兴地区电商渗透率仍处于较低水平，存在较大提升空间。未来，疫情带来的消费习惯转变有望延续，全球线上零售规模将继续扩大，eMarketer 预计 2025 年电商渗透率将提升至 25%左右，预计零售额有望达 7.4万亿美元，20222025 年 CAGR 达 10.4%。图图 13：全球电商市场规模及电商渗透率：全球电商市场规模及电商渗透率 图图 14：2019-2020 年全球主要国家电商零售额增长年全球主要国家电商零售额增长 资料来源：eMarketer，招商证券 资料来源：德勤&谷歌2021 中国

43、跨境电商发展报告，招商证券 跨境电商为中国外贸跨境电商为中国外贸重要增长力量重要增长力量，中国跨境电商行业渗透率中国跨境电商行业渗透率呈上升趋势呈上升趋势。进入21 世纪以来，中国出口总额整体呈现增长趋势，可分为两个阶段。据海关总署数据，2000-2011 年，中国货物贸易出口额从 0.25 万亿美元增至 1.90 万亿美元，增长近 6 倍。2012 年及之后，增速放缓，2011-2021 年 GAGR 约 6.9%。在出口增长总体放缓趋势下，跨境电商行业渗透率不断上升，跨境电商进出口交易规模持续攀升，跨境电商逐渐成为中国外贸的新增长点，出口规模以近八成比重占据主导地位。据网经社，中国跨境电商

44、行业渗透率呈上升趋势。图图 15：中国出口总额和增速（亿美元）：中国出口总额和增速（亿美元）图图 16：中国跨境电商行业渗透率：中国跨境电商行业渗透率 资料来源：海关总署，招商证券 资料来源：网经社，招商证券 中国中国出口出口跨境电商行业跨境电商行业将有望延续增长将有望延续增长，主要源于主要源于：1）从中国制造到中国品牌，中国品牌崛起，品牌认知和购买意向逐渐增加；2）跨境电子商务综合试验区不断扩增，苏浙粤地级市全覆盖向中部西部倾斜；3）国内跨境电商政策鼓励，跨境电商在“十四五”时期开启了重要的战略发展机遇；4）中国物流体系等基础设施建设完善，为跨境电商发展提供了机会。0%5%10%15%20%

45、25%30%35%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0零售额(万亿美元)零售额YoY渗透率-20%-10%0%10%20%30%40%000004000020002000420052006200720082009200001920202021中国出口总额（亿美元）中国出口总额YoY0%10%20%30%40%50%20001920202021 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 17：中国企业各阶段红利期下的核

46、心跨境电商类型：中国企业各阶段红利期下的核心跨境电商类型 图图 18：中国综合实验区批产数量分布：中国综合实验区批产数量分布（个）（个）资料来源：谷歌，德勤，安克创新，艾瑞咨询，招商证券 资料来源：艾瑞咨询，中国政府网，招商证券 从目标市场来看，从目标市场来看，欧美欧美是我国跨境出口的主要目标市场，是我国跨境出口的主要目标市场，新兴市场为重要拓展方新兴市场为重要拓展方向向。据亿邦智库数据，2021 年北美和欧洲依旧是我国跨境出口的主要目标市场，分别有 54%和 43%的企业已经开展业务。电子商务销售方面，中国和北美地区处于领先地位。据 eMarketer 数据，2022 年中国地区电商商务零售

47、额将占全球的 50.2%，北美地区次之，占比达 19.2%。因此以中国为出口国的角度来看，北美地区仍然是市场成熟度最高的优质目标市场。北美地区网民多，消费能力强，B2C 市场更为活跃。据世界互联网统计中心统计，截至 2020 年 5 月，美国与加拿大共有多达 3.29 亿网民，网民规模占地区总人口的渗透率为 94.6%，远高于全球 59.6%的平均水平。另外，东南亚、中东、拉美、中亚、非洲等新兴市场也成为跨境出口卖家的重要拓展方向，企业开始陆续进入以上市场。从出口品类结构来看，从出口品类结构来看，3C 产品是热门品类。产品是热门品类。据亿邦智库数据，2021 年在跨境电商出口热门品类中，数码

48、3C 产品位列第一，有 28%的卖家销售相应品类产品，利好 3C 产品跨境电商。家居家具和服装鞋帽位列第二和第三，分别有 26%和22%的卖家销售相应品类产品。图图 19：电子商务零售额（百万美元）：电子商务零售额（百万美元）图图 20：2021 年跨境电商出口品类结构年跨境电商出口品类结构 资料来源：eMarketer，招商证券 资料来源：亿邦智库，招商证券 此外，此外，疫情疫情期间期间海运费高涨大幅增加跨境卖家的物流成本压力海运费高涨大幅增加跨境卖家的物流成本压力，后疫情时代，后疫情时代海运海运成本压力缓解成本压力缓解。疫情给全球物流及跨境运输带来持续性影响。2020 年下旬，欧美等主要经

49、济体疫情形势好转，海外需求反弹导致国内集装箱供需失衡，海运费开始逐渐上升。2021 年上半年，发生苏伊士运河阻塞事件以及印度疫情失控，影响我国跨境电商欧线和部分美东线的运输。由于船公司联合哄抬价格，致使欧线价格在峰值时期达 1.8 万美元。之后，美国港口卡车司机罢工事件使集装箱滞留港口，大批运输船只无法靠岸，最终影响美线。美线价格在峰值时期达到 2.2万美元。一系列事件将海运费推上高峰，对跨境卖家的物流成本带来巨大压力。0015.32016.12018.72019.122020.122022.20%5%10%15%20%25%30%35%004000

50、5000600070008000全球美国全球YoY美国YoY0%5%10%15%20%25%30%敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 随着疫情带来的不利影响逐步减弱，海运成本逐步回落，中国出口集装箱运费综合指数（CCFI）2023 年 7 月后基本降至 900 点以下，我们认为海运成本压力下降间接释放了跨境电商公司的物流成本压力。图图 21：中国出口集装箱运价指数：中国出口集装箱运价指数 CCFI 资料来源：上海航运交易所，招商证券 2、跨境电商行业、跨境电商行业迈入理性繁荣时代，品迈入理性繁荣时代，品牌化牌化/多元化多元化/精细化精细化发展发展厂商具备竞争优势厂商具备竞争优势 跨境电

51、商行业正在经历来自电商平台层面、国际贸易层面等多方面的合规化约束，跨境电商行业正在经历来自电商平台层面、国际贸易层面等多方面的合规化约束，诸多诸多跨境电商企业在合规化跨境电商企业在合规化约束约束中被快速淘汰，其中不乏头部企业。合规化中被快速淘汰，其中不乏头部企业。合规化趋势趋势促使促使跨境电商行业逐渐跨境电商行业逐渐从野蛮生长向从野蛮生长向理性繁荣时代理性繁荣时代过渡。过渡。在电商平台层面，亚马逊平台监管趋严，大批中国卖家受到严重影响。在电商平台层面，亚马逊平台监管趋严，大批中国卖家受到严重影响。我国跨境电商主要出口国的电商平台以亚马逊为主，2021 年 4 月起，亚马逊平台调整运营规则，对违

52、规经营的卖家进行大规模整顿。我国许多中国大卖均受到亚马逊“封号”事件严重影响，同时封号现象逐渐下沉到中小卖家，对我国跨境电商出口带来重创。据 Marketplace Pulse 数据，2021 年中国卖家在亚马逊平台的份额由 42%下降至 36%。在不确定的市场环境下，跨境电商企业开始形成风险意识。据亿邦智库数据，在所有风险因素中，平台治理风险为卖家心头的最大担忧，51%的受访企业受到本次“封号”事件影响。图图 22：2021 年跨境电商企业担心的风险因素年跨境电商企业担心的风险因素 图图 23：亚马逊“封号”事件对企业影响：亚马逊“封号”事件对企业影响 资料来源：亿邦智库，招商证券 资料来源

53、：亿邦智库，招商证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019-07-052019-08-022019-08-302019-09-272019-11-012019-11-292019-12-272020-01-242020-03-062020-04-032020-05-012020-05-292020-06-262020-07-242020-08-212020-09-182020-10-162020-11-132020-12-112021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-28

54、2021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122021-12-102022-01-072022-02-112022-03-112022-04-082022-05-062022-06-032022-07-012022-07-292022-08-262022-09-232022-10-282022-11-252022-12-232023-01-202023-02-242023-03-242023-04-212023-05-192023-06-162023-07-142023/8/112023/9/82023/10/13202

55、3/11/100%10%20%30%40%50%其他风险市场变化风险资金运转风险政策变化风险物流履约风险业务结构风险平台治理风险严重影响受影响，在可承受范围暂未被波及，等待事态发展 无影响或无关疫情影响逐步减弱 新冠疫情影响开始 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 在国际贸易层面，增长关税压缩出口企业利润，但跨境出口在国际贸易层面，增长关税压缩出口企业利润，但跨境出口 B2C 平台受到平台受到的影响相对传统外贸行业更小。的影响相对传统外贸行业更小。中美贸易摩擦增长的关税压缩了跨境出口企业的利润，导致利润本就微薄的传统外贸行业遇冷，而直接面向消费者的B2C 电商受影响较小。一方面，因为关

56、税以申报价值为基准，对于以数量取胜、利润率较低的大宗贸易来说，增长的关税占利润比值较大；而对于B2C 跨境电商来说，销售价与申报价的差额较大，仍有较高的利润空间，同时传统外贸受阻抑制了美国本地卖家进货，或抬高其进货成本，利好 B2C出口。图图 24：中美贸易中美贸易摩擦摩擦对中国出口电商影响对中国出口电商影响较小较小的原因的原因 资料来源：艾瑞咨询，招商证券 在税收政策层面，在税收政策层面，欧洲欧洲 VAT 税收新政对合规纳税、本地化运营的大卖家影税收新政对合规纳税、本地化运营的大卖家影响较小。响较小。亚马逊等电商平台刚成立的时候，欧洲各国对这类电商平台的税务监管并不完善，造成电商平台上销售的

57、商品不需要缴纳 VAT 的情况。但随着欧盟各国税务法规的完善，亚马逊等平台开始强制要求卖家提交 VAT 税号，以完善对销售行为的税务监管。2021 年 7 月，VAT 税收改革方案正式生效。欧洲 VAT 税收新政对小卖家影响较大，因为做低客单价的中国卖家，由于是平台扣款，无法再进行低申报，本身不算丰厚的利润进一步受到压缩；其次，对于自发货卖家来说，也失去了免税优势；而对合规纳税、本地化运营的大卖家影响较小，因为大卖家体量大，受到税务部门关注多，特别是上市企业税务本身就合规相对成熟；同时大卖家实力强，可以通过注册欧盟本地公司来减少税收。图图 25：跨境电商跨境电商 VAT 服务的行业背景和政策发

58、展历程服务的行业背景和政策发展历程 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 资料来源：艾瑞咨询，招商证券 未来未来，品牌力塑造、多元化布局和精细化运营将成为跨境电商平台竞争关键。品牌力塑造、多元化布局和精细化运营将成为跨境电商平台竞争关键。品牌化成为供应商实现增长的重要突破点。品牌化成为供应商实现增长的重要突破点。欧美跨境电商平台监管加强，对违规卖家影响大，同时也倒逼供应商提升产品竞争力和品牌影响力。品牌力较弱的供应商容易陷入同质化竞争，通过降低价格、压缩利润来扩大市场份额。相比之下，品牌化运营更为精细，能够帮助商家积累高粘性的私域流量，推动商家建立自有供应链体系，保障产品质量，从而形成正

59、向循环的持久竞争优势。表表 1：跨境电商供应商对比：跨境电商供应商对比 供应商供应商 运营模式运营模式 渠道偏好渠道偏好 增长逻辑增长逻辑 品牌商 自主掌控产品设计核心环节、外包生产，或对设计、生产、客户运营等环节进行一体化管理 以独立站为主 拓展第三方平台 尝试线上线下一体化 注重打造品牌形象，提升品牌溢价，以高客单价获得增长 维护产品口碑，以高性价比吸引消费者，提升销量 经销商 早期主要参与店铺运营环节，采用铺货、一键代发等方式，逐步转型品牌孵化 以第三方平台为主 注重提升周转率以提高销量，获得增长 外贸工厂 早期以 OEM、ODM 模式参与代工生产，逐步向自主品牌转型 以第三方平台为主

60、开始搭建独立站 初期通过跨境业务消化已有产能，随着自主品牌建立，品牌溢价凸显，同时中间环节减少，利润提升 资料来源：36Kr，BCG，招商证券 跨境电商将更加注重规范运营，通过构建多平台和自建独立站等方式来分散跨境电商将更加注重规范运营，通过构建多平台和自建独立站等方式来分散风险。风险。未来，跨境电商将更加注重合规经营，并在更多平台上开店，以减少对单一平台的依赖。同时，跨境电商也将采取自建独立站的方式，自主运营并打造品牌力，以灵活应对电商平台环境的变化。独立站模式有利于商家提升品牌力，并与第三方平台互为补充，共同构成多元化线上渠道。表表 2：B2C 出口电商第三方平台与独立站模式对比出口电商第

61、三方平台与独立站模式对比 差异差异 第三方平台第三方平台 独立站独立站 产品 产品品类全面，平台商对入驻商家产品品质进行把控，入驻后商家自主选品 分为垂类与全品类，商家自主设计生产，设计上捕捉消费趋势，产品迭代快；生产上采取小单快反模式 营销 平台流量；PPC 广告；价格竞争 搜索流量；通过社交平台、短视频平台、媒体、问答平台等进行灵活、差异化的广告投放，实现客户积累和交叉销售 物流 三方物流+卖家物流 自发货 代表企业 亚马逊、eBay、wish、阿里速卖通、Shopee 垂类平台：安克创新、SHEIN、傲基科技、环球易购、赛维时代 全品类平台：兰亭集势、执御 资料来源：36Kr，招商证券

62、精细化运营助力降本增效。精细化运营助力降本增效。加强数字化运营能力，实现生产、采购、交易、支付、物流、仓储、营销等产业链各环节精细化管理，成为提升企业运营效率和经济效益的重要推手。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 3、公司深化、公司深化线上线上+线下线下立体化立体化渠道布局，线下渠道和新兴市渠道布局，线下渠道和新兴市场布局场布局彰显成效彰显成效 公司公司起初起初通过线上运营切入市场，通过线上运营切入市场，发展至今形成发展至今形成线上线上+线下布局。线下布局。公司通过线上运营切入市场，2014 年开始公司持续地在各个国家拓展线下渠道。发展至今，公司基于线上+线下全渠道销售格局，不断完善

63、多渠道、多层次的销售体系，向全球消费者销售自有品牌的消费电子类产品。20172022 年，公司线下渠道收入从 9.07 亿元增至 47.97 亿元，线下收入占比从 23.25%扩至 33.66%。线上渠道：亚马逊仍为主要线上销售平台，亚马逊外的第三方平台及独立站收入线上渠道：亚马逊仍为主要线上销售平台，亚马逊外的第三方平台及独立站收入占比上升。占比上升。公司主要通过第三方平台和独立站进行线上产品销售。线上亚马逊为主要渠道，并与速卖通、eBay、日本乐天等知名 B2C 电商平台合作，在中国大陆市场主要通过天猫、京东等平台进行线上销售，并取得一定突破。独立站主要通过自有平台官网进行销售。据 Mar

64、ketplace Pulse，截至 2023 年 8 月 4 日，Anker 在亚马逊均居卖家前列，分别在美国/英国/德国站点卖家中排名第 6/9/4。此外，为了减少对单一平台的依赖，公司通过进入更多平台和自建独立站等方式分散风险。2017-2023年，公司亚马逊平台收入占比从 73.38%下降至 55.95%，而亚马逊外的第三方平台及独立站收入占比分别从 3.12%/0.24%上升至5.64%/4.75%。相对来讲独立站货币化率低于第三方平台，独立站收入占比提升也对公司盈利能力起到提升作用。线下渠道：线下销售主要通过与贸易商和商超卖场合作，已入进驻多家全球知名线下渠道：线下销售主要通过与贸易

65、商和商超卖场合作，已入进驻多家全球知名连锁商超。连锁商超。公司主要通过与全球性零售卖场、区域性大型零售卖场、独立 3C 商店和专业渠道卖家等渠道合作，进行产品销售。目前已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等全球知名连锁商超，以及日本零售巨头 7-11 便利店集团，在欧洲、澳大利亚、东南亚、南美等国家和地区的线下拓展也取得一定进展。从各渠道销售结构来看，贸易商为主要销售渠道，商超卖场渠道收入占比从 2017年的 22.42%升至 2019 年的 38.03%。图图 26：安克创新线上各渠道营收占比（：安克创新线上各渠道营收占比（%）图图 27：安克创新线下各渠道营收占比（：安克创新线下各

66、渠道营收占比（%）资料来源：公司招股书，公司财报，招商证券 资料来源：公司招股书，招商证券 从各地区营收情况来看，公司市场主要集中在北美从各地区营收情况来看，公司市场主要集中在北美、欧洲、日本等海外、欧洲、日本等海外地区，新地区，新兴市场布局取得一定进展。兴市场布局取得一定进展。公司致力于打造全球化智能硬件品牌矩阵，持续拓展海内外市场，深入当地本土市场建设销售渠道。在不断巩固北美、欧洲、日本等成熟市场的同时，公司持续加大在中国大陆、东南亚、拉美等重要新兴市场的布局，加强渠道和品牌本土化建设。2022 年，公司在北美、欧洲、其他地区收入同比增速超 10%，在中东、中国大陆收入同比增速达 35.7

67、%、24.2%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021202223H1亚马逊亚马逊外第三方平台独立站0%5%10%15%20%201720182019贸易商商超卖场专业销售渠道其他 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图图 28：安克创新各地区营收情况（亿元）：安克创新各地区营收情况（亿元）图图 29：安克创新各地区营收占比（：安克创新各地区营收占比（%）资料来源：公司招股书，公司财报，招商证券 资料来源：公司招股书，公司财报，招商证券 三三、深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道、深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道拓展

68、打开新成长曲线拓展打开新成长曲线 1、数码充电行业稳健发展，数码充电行业稳健发展，深耕充电领域铸就全球头部充深耕充电领域铸就全球头部充电品牌电品牌（1）移动电源及充电器行业稳步增长，快充、无线充渗透率有望提升移动电源及充电器行业稳步增长，快充、无线充渗透率有望提升 近年来，智能手机等移动设备续航短的痛点逐渐被放大，主要源于近年来，智能手机等移动设备续航短的痛点逐渐被放大，主要源于：1）5G 设设备备耗电增加：耗电增加：5G 设备更高的耗电量和移动设备功能不断升级，加大了移动设备的耗电量。对比 4G 设备，5G 设备更多的天线与更复杂的射频设计带来更大的功耗。2）设备使用时长增加）设备使用时长增

69、加，高耗电应用程序的使用比例增加：高耗电应用程序的使用比例增加：据Frost&Sullivan，中国用户每天使用移动设备的时间从 2016 年的 4 小时上升至 2020 年的 6.7 小时，预测 2025 年达 8.9 小时，主因微信等即时通讯应用程序的广泛普及以及手机游戏、短视频和直播等多样化的娱乐应用程序兴起。同时，社交类、视频类、游戏类等高耗电应用程序的使用时间增加也导致手机一次性充满电不足以满足高耗电需求的现象。3）移动设备的电池技术突破有限：）移动设备的电池技术突破有限：受手机体积和重量限制，锂电池的技术发展缓慢，续航不足的问题短期内难以靠电池技术升级显著解决。图图 30：中国用户

70、每天使用移动设备时间增加（小时）：中国用户每天使用移动设备时间增加（小时）图图 31：中国用户每日移动设备各类应用程序花费时间占比（：中国用户每日移动设备各类应用程序花费时间占比（%）资料来源：Frost&Sullivan，招商证券 资料来源：Frost&Sullivan，招商证券 移动电源：全球移动电源市场中产品的品种类型及应用领域日益丰富，市场规模移动电源：全球移动电源市场中产品的品种类型及应用领域日益丰富，市场规模持续扩大。持续扩大。据 Grand View Research，2018 年全球移动电源市场规模已达 84.90007080北美地区欧洲地区日本地区中东地

71、区中国大陆其他地区20020202120220%20%40%60%80%100%2002020212022北美地区欧洲地区日本地区中东地区中国大陆其他地区02468100%20%40%60%80%100%200192020社交类视频类游戏类新闻类其他 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 亿美元，预计到 2022 年将增加至 214.80 亿美元，CAGR 达 26.10%。其中，2018年全球 8001-20000mAh 移动电源市场规模已达 29.30 亿美元，占全球移动电源市场规模的 34.51%，预计到 2022

72、年其市场规模将达 76.50 亿美元，具备较大的增长空间。据 QY Research，2022 年中国移动电源市场规模为 11.9 亿美元，预计至 2025 年将增长至 13.9 亿美元，CAGR 为 5.17%。图图 32：全球移动电源的市场规模（亿美元）全球移动电源的市场规模（亿美元）图图 33：全球不同储能规格的移动电源市场规模（亿美元）全球不同储能规格的移动电源市场规模（亿美元）资料来源：Grand View Research，招商证券 资料来源：Grand View Research，招商证券 有线充：充电器市场稳步增长，快充有线充：充电器市场稳步增长，快充渗透率提升渗透率提升，第三

73、方充电品牌有望受益于终，第三方充电品牌有望受益于终端厂商取消附赠的充电头。端厂商取消附赠的充电头。据 BCC Research，2017-2022 年全球有线充电器市场规模有望从 85.49 亿美元增长至 114.31 亿美元，CAGR 约 5.98%。同时，快充技术解决续航短的用户痛点，快充产品有望替代传统充电器。在电池容量无法迅速取得突破，手机用电量快速增长的前提下，快充技术普及有望提升。据 BCC Research，2017-2022 年快速充电器规模有望从 17.27 亿美元增至 27.43 亿美元，CAGR 达 9.69%，增速高于同期普通充电器市场，快速充电器在充电器市场中的渗透率

74、有望从 20.2%上升至 24.0%。据 QY Research，2022 年中国充电器市场规模为 41.2 亿美元，预计 2025 年将增至 56.5 亿美元，CAGR 为 11.09%。此外，苹果取消附赠充电头后，安卓厂商跟进宣布部分机型取消附赠充电头。在此趋势下，随着通用 Type-C 接口和 PD 等充电协议加速普及，兼容非私有充电协议、支持多设备充电、具有更高性价比的第三方充电器有望成为众多用户的选择，第三方充电器厂商有望充分受益。图图 34：全球有线充电器市场规模稳步增长（亿美元）全球有线充电器市场规模稳步增长（亿美元）图图 35：各：各品牌快充智能手机的平均功率品牌快充智能手机的

75、平均功率 资料来源：BCC Research，招商证券 资料来源：Counterpoint，招商证券 无线充：无线充电技术解决用户多项痛点需求，无线充：无线充电技术解决用户多项痛点需求，其其市场空间稳步扩大。市场空间稳步扩大。无线充电能够解决多项用户痛点需求（省去插拔充电更便捷、封闭性更好利于防水防尘、小型化）。苹果从 Apple Watch 初代就开始采用无线充电，智能手表由于自身对防水、小型化等需求要求高且电池小，标配无线充电已经成为趋势。2017 年苹果手机对于无线充电的应用增加了行业对无线充电技术的关注度，此后更多的手050020022E全球

76、移动电源的市场规模（亿美元）02040608020182022E3000mAh以下30018000mAh800120000mAh20001mAh以上0204060801620172022E普通充电器快速充电器CAGR=6%CAGR=26.1%敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 机厂商加入了无线充电功能。除此之外，平板电脑、智能耳机等终端也陆续开始支持无线充电。据 BCC Research 数据，全球无线充电器市场规模有望从 2017年的 10.58 亿美元增长至 2022 年的 15.64 亿美元，CAGR 约 8.13%。图图 36：全球无

77、线充电器市场规模稳步扩大（亿美元）全球无线充电器市场规模稳步扩大（亿美元）资料来源：BCC Research，招商证券 （2）深耕数码充电领域，铸就全球头部）深耕数码充电领域，铸就全球头部数码数码充电品牌充电品牌 公司充电类产品公司充电类产品拥有多项核心技术，解决用户诸多痛点拥有多项核心技术，解决用户诸多痛点：1）GaN 和和榫卯结构堆榫卯结构堆叠技术：叠技术：氮化镓和榫卯结构堆叠技术兼顾了充电器功率和体积，实现了在更小体积、重量更轻的情况下输出更大的功率。2018 年公司首次将氮化镓技术应用到充电器。2022 年公司联合英飞凌全球首发 HFB 架构，在 120W 和 150W 充电器中，将两

78、颗氮化镓与驱动电路集成在一个封装内部，面积与单个氮化镓器件相同，转化效率最高达 95%，相比旧有方案减少 21%的效率损耗，同时突破在 65W 充电器使用两个氮化镓，前端和后端都应用上氮化镓。同时，创新的堆叠技术基于榫卯结构，同时依靠氮化镓技术，使充电器比同类产品体积最多减少超 50%。2）PowerIQ 智能充电技术：智能充电技术：PowerIQ 解决不同品牌之间充电不兼容的问题。该技术可以智能识别连接到每个端口的设备，并相应地自动改变电流输出，实现同一个充电口能快充所有设备。Power IQ 4.0 技术兼容多达 1000+种苹果、安卓设备，且拥有全时功率分配技术，每秒监测功率并且每 3

79、分钟按需调整，使得总充电时间减少最多 1 小时。3）AI 智能控温技术：智能控温技术：控温技术每秒测量 35 次，使得温度检测频率提升 75%，缓解了充电器易发热的问题。4）PowerLine 线材线材：公司针对智能手机原装线易损的特点，推出了在导线铜线外部包裹凯夫拉纤维的“安克PowerLine+”，在抗拉折、充电安全方面进行了针对性强化。图图 37：安克创新安克创新 GaNPrime 全氮化镓快充系统核心技术全氮化镓快充系统核心技术 图图 38：安克创新安克创新 GaNPrime 全氮化镓快充家族全氮化镓快充家族 资料来源：公司官方公众号，招商证券 资料来源：公司官方公众号，招商证券 02

80、46801620172022ECAGR=8.13%敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 数码充电产品主要分为移动电源、充电器、充电线系列数码充电产品主要分为移动电源、充电器、充电线系列：移动电源是公司核心细分品类产品，多款产品长期上榜亚马逊移动电源畅销移动电源是公司核心细分品类产品，多款产品长期上榜亚马逊移动电源畅销榜。榜。移动电源是公司最早推出的充电类产品，是公司核心品类。早在 2012年，公司就推出首款自研带线充电宝。依靠重量低、体积小、Power IQ 技术、价格相对便宜等优势，公司多款移动电源长期上榜亚马逊移动电源 Best Sellers。为满足不同群体需

81、求，公司还推出口红充电宝、二合一超级充等多款特色产品。USB 充电器系列产品矩阵丰富，各细分产品均长期上榜亚马逊充电器系列产品矩阵丰富，各细分产品均长期上榜亚马逊 USB 充电器充电器畅销榜。畅销榜。起初，公司充电类产品为低功率有线充电器，主要为智能手机等低功率产品充电。随着技术及新品不断迭代，公司充电器产品矩阵不断丰富，现已推出多接口及大功率有线充电器、无线充电器、车载充电器等多类细分产品，能够为智能手机、平板、电脑、耳机等多终端充电。Anker 各类充电器在细分领域均广受市场好评，多款有线、无线、车载充电器上榜亚马逊USB 充电器畅销榜。Anker 充电数据线结实耐用、价格相对更低，海外销

82、量领先。充电数据线结实耐用、价格相对更低，海外销量领先。充电数据线不耐用是消费者一直以来的痛点，公司紧抓用户需求推出尼龙充电线、Powerline+系列拉车线等更结实、抗弯折、耐用的充电线。同时，公司Lightning 充电线材已获得苹果 MFi 认证，并推出 USB-C、Micro 等各种数据线。在亚马逊充电线材畅销榜中，凭借结实耐用的高品质及价格相对更低等优势，公司多款充电数据线长期上榜亚马逊 Best Sellers。图图 39：安克创新多个安克创新多个充电类充电类产品上榜产品上榜亚马逊亚马逊 Top Best Sellers 资料来源：亚马逊官网，招商证券；注：截至 2023 年 11

83、 月 15 日 从充电器市场竞争格局来看，从充电器市场竞争格局来看，Anker 有望继续巩固在充电器领域的领先地位有望继续巩固在充电器领域的领先地位。根据欧睿信息咨询及 Frost&Sullivan 数据，Anker 为 2021 年全球零售额排名第一的第三方数码充电品牌和 GaN 充电器零售额全球第一的品牌。Anker 产品矩阵完整，持续推出多款技术领先、适配性较强的高品质新品，各产品线的覆盖面不断提升，如今年推出多款功率更大的 GaN 快充产品。凭借创新技术、高品质、极致用户体验的不懈追求，Anker 在充电技术领域不断突破创新，在充电技术前瞻性、产品功能和品质领先性等方面具有显著优势，未

84、来有望继续巩固其在充电器领域的领先地位。敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 2、便携、便携与与户用户用储能行业储能行业发展空间广阔发展空间广阔，公司具备公司具备渠道渠道/品牌品牌/技术等竞争优势技术等竞争优势（1）便携便携+户用储能行业逐步兴起，未来发展空间广阔户用储能行业逐步兴起，未来发展空间广阔 便携储能便携储能行业行业 便携储能电源具有大容量、大功率、安全便携的特点，填补了充电宝和燃油发电便携储能电源具有大容量、大功率、安全便携的特点，填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺。机之间存在的空缺。便携式储能电源，又称户外电源，是一种替代传统小型燃油发电机的、内置锂离子电池的小型储能设

85、备，有大容量、大功率、安全便携的特点，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在 100-3000Wh，配有多种接口，可匹配市场上主流电子设备，适用于户外出游、应急救灾、医疗抢险、户外作业等多个场景。便携式储能功率段处于充电宝及燃油发电机之间，对比充电宝仅用于手机等移动电子产品，便携式储能可满足用户更多的用电需求，对比燃油发电机，便携式储能重量更轻，体积更小，更方便搬运和使用。表表 3：便携式储能便携式储能、充电宝、充电宝、传统燃油发电机对比分析传统燃油发电机对比分析 项目项目 便携式储能便携式储能 传统燃油发电机传统燃油发电机 能源 电能 柴油、汽油 功率 1-3KW 2-8KW 体

86、积和重量 重量较轻，单人可搬运 重量重，一般需要 2 人及以上配合搬运 使用方法 操作简单，无须转换，即插即用，节省大量准备时间 接口较多，操作复杂 发电质量 输出电网同等质量的正弦波交流电力 纹波抖动，电能质量较差，功率因数低 购买成本 1000Wh/3000 元 单机 2000 元左右 使用成本 充电，度电成本约 0.5 元 柴油发电机组 1L 可发电 10kWh，度电成本约 0.7 元 维护成本 几乎不需要维护，但电量会衰减 周期性维护，成本较高 寿命 500 次完整循环后约 80%的初始电量 可持续使用 10000 至 30000 小时 环境保护 无污染 油烟多，污染本体及周边环境 噪

87、音 无噪音 噪音大，影响周边环境，伤害作业人员 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，招商证券 需求端来看，需求端来看，户外户外活动活动、应急备灾、应急备灾是是两大类场景。两大类场景。1）户外活动：便携储能产品适用于自驾露营等户外旅行场景，可为手机等设备进行供电，能够满足户外旅行中多样化的便携电力需求。近年来户外生活成为趋势，户外用电的市场需求日益增加，户外应用是便携储能电源主要应用场景，市场占比保持在 40%以上。2）应急备灾：由于全球气候变化，近年来自然灾害呈现多发态势，严重影响全球供电稳定性，应急备用电源已逐步成为家庭生活中的重要备用品。在过去，户外及应急情况下的电力供应主要系由小型燃油

88、发电机提供，但燃油发电机噪音大、操作复杂且污染环境，近年来人们对绿色便携电力的需求日益增加，基于锂电池等清洁能源技术衍生出的便携储能行业逐步兴起，便携储能产品开始应用于家庭应急场景。应急备灾应用占比也有所提升，2020 年达到 40%以上。敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 图图 40：便携储能产品在户外场景的应用示意图便携储能产品在户外场景的应用示意图 图图 41：2016-2021 年不同应用领域份额变化趋势年不同应用领域份额变化趋势 资料来源：招商证券绘制 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，招商证券 便携储能行业逐步兴起，便携储能行业逐步兴起，中长期看中长期看发展空间广阔。发

89、展空间广阔。便携式储能行业发展时间短、起步晚，但迅速得到行业广泛应用，市场发展迅速。根据中国化学与物理电源行业协会，全球出货量及市场规模持续上涨，20162020 年出货量从 5.2 万台增长至 208.8 万台，CAGR 高达 151.73%，市场规模从 0.6 亿元提升至 2020 年的42.6 亿元，CAGR 高达 190.28%。未来随着户外活动、应急备灾等需求提升，便携储能行业将继续维持高速增长趋势，市场发展潜力大，预计到 2026 年出货量将增至 3110 万台，20202026 年 CAGR 达 56.86%，2026 年市场规模将达882.3 亿元，20202026 年 CAG

90、R 达 65.72%。图图 42：2016-2026 年全球便携式储能出货量年全球便携式储能出货量 图图 43：2016-2026 年全球便携式储能市场规模年全球便携式储能市场规模 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，招商证券 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，招商证券 美国是全球最大的便携式储能应用市场，其次是日本，中国占比仍低。美国是全球最大的便携式储能应用市场，其次是日本，中国占比仍低。据中国化学与物理电源行业协会，目前美国是全球最大的便携式储能应用市场，主要系美国用户的户外出游比例较高，接近 50%；其次是日本，主要由于日本地震等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高。而在欧洲和加

91、拿大等地，主要需求仍以户外活动和应急为主。而中国目前户外市场尚处于起步阶段，而随着中国经济的持续发展，城市化程度、人均消费能力进一步提高，户外消费习惯日趋成熟，便携储能市场潜力巨大。线上是主要销售渠道。线上是主要销售渠道。便携储能产品作为消费电子类产品，目前便携式储能品牌企业采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中线上销售是其最主要的销售渠道。2016-2018 年线上销售占比不到 50%，2020 年疫情爆发以来，全球线上消费习惯加速养成，消费习惯的日益普及将有助于便携储能行业的全球化发展。2020 年全球便携式储能的线上销售比例已超过 80%。0%20%40%60%80%100%20

92、01920202021E户外应急其他0%50%100%150%200%250%300%05000250030003500出货量(万台)YoY0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001000市场规模(亿元)YoY 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 图图 44：2020 年全球便携式储能主要销售区域分布年全球便携式储能主要销售区域分布 图图 45：2016-2021 年不同销售渠道份额变化趋势年不同销售渠道份额变化趋势 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，招商证券 资料来源：中国化学与物理电源行业协

93、会，招商证券 便携储能便携储能市场尚未形成稳定竞争格局市场尚未形成稳定竞争格局，拥有品牌、渠道、技术、供应链等优势拥有品牌、渠道、技术、供应链等优势的的厂商厂商有望有望获获份额份额提升提升。据中国化学与物理电源行业协会数据，从出货量角度来看，华宝新能市场份额最大，2020 年占据 16.6%的市场份额，其次是正浩科技、Goal Zero、德兰明海和安克创新，份额分别为 6.3%、5.6%、5.3%、2.2%，CR5 合计份额占比仅 35.9%；从营收角度来看，华宝新能排名第一，占据 20%以上的市场份额，由于部分电池类企业、电源类企业以及充电宝生产企业也具备进入该市场的技术基础和能力，因此整个

94、便携式储能市场中小企业较多，而便携式储能产品容量不同的产品价格差异较大，且底部企业小容量产品居多，多以低价竞争的方式进入市场，CR5 合计份额占比也仅为 50.3%。总体来看，便携储能市场行业集中度不高，且便携储能市场尚处于早期发展阶段，未来竞争格局有望重塑，预计行业集中度有望进一步提升，拥有品牌、渠道、技术、供应链等优势的公司有望提升份额。图图 46：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（出货量）年全球便携式储能企业竞争格局（出货量）图图 47：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（营收）年全球便携式储能企业竞争格局（营收）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，招商证券 资料来源：中国化

95、学与物理电源行业协会，招商证券 户用储能户用储能行业行业 户用储能是指家庭用户侧储能系统。户用储能是指家庭用户侧储能系统。在用电低谷时段户用储能中的电池组可自行充电，以备用电高峰或断电时段使用，其运行一般不受城市供电压力的影响。户用储能系统通常与户用光伏系统组合安装，为家庭用户提供电能，可以提高户用光伏自发自用程度，减少用户的电费支出，并在极端天气等情况下保障用户用电的稳定性。美国日本欧洲加拿大中国其他0%20%40%60%80%100%2001920202021线上线下华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创新其他华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创

96、新其他 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 图图 48：储能应用场景储能应用场景 图图 49：户用光伏储能系统户用光伏储能系统 资料来源：派能科技招股书，招商证券 资料来源：Andan Power，招商证券 全球户储市场处于发展早期，全球户储市场处于发展早期，未来未来有望保持快速增长有望保持快速增长趋势趋势。据 EVTank 发布数据，2022 年全球家庭储能新增装机量达到 15.6GWh，同比增长 136.4%。EVTank预计随着全球能源转型战略的持续推进以及各国政府对家庭储能的政策支持和补贴，以欧美为主要市场的全球家庭储能装机量将会继续保持上升的趋势。到2025 年，EVTank

97、 预计全球家庭储能新增装机量达到 52.6GWh，到 2030 年新增装机量达到 172.7GWh，累计装机量将达到 748.9GWh。欧美日占据全球主要的家庭储能应用市场。欧美日占据全球主要的家庭储能应用市场。据 CESA 数据，户用储能主要集中在高电价的国家或地区。2022 年全球户用储能主要集中在欧洲、美国、日本和澳大利亚等国家及地区，前五国家德国、美国、日本、意大利和澳大利亚合计户用储能新增装机 10.79GWh，合计占比 72%。图图 50：全球家庭储能新增装机量预测全球家庭储能新增装机量预测 图图 51：2022 全球新增户储装机区域分布全球新增户储装机区域分布 资料来源：EVTa

98、nk，伊维智库，招商证券 资料来源：CESA，招商证券 备电需求备电需求+政策加码驱动下，政策加码驱动下，美国户储市场有望持续美国户储市场有望持续增长。增长。据 Wood Mackenzie，2022年美国新增储能装机功率和容量为4798MW和12181MWh，同比增长34%和 12%。从细分市场来看，美国储能新增装机主要来源为大储市场，户储维持稳定增长，2022 年大储/户储/工商业储能装机功率占比分别为 84%/12%/4%。随着加州新的社区太阳能计划和净电能计量政策进一步实施，叠加美国电力系统老旧，停电时间长，电价高昂不断上涨，以及美国住宅普遍为独立式住宅，屋顶空间充足，为家庭储能需求的

99、增长提供广阔空间，预计美国户储市场有望持续增长。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%05016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2025E2030E新增装机量（GWh）YOY德国美国日本意大利澳大利亚英国奥地利瑞士其他 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 图图 52：美国：美国 20172022 年储能新增装机规模年储能新增装机规模 图图 53：2022 年美国储能装机类型占比年美国储能装机类型占比 资料来源：Wood Mackenzie，招商证券 资料来源：Wood Mack

100、enzie，招商证券 欧洲市场欧洲市场 2023 年受去库影响增长放缓，但长期增长趋势不变。年受去库影响增长放缓，但长期增长趋势不变。据 SolarPower Europe，20132021 年欧洲户储新增装机容量呈现快速发展趋势，2021 年欧洲户储新增装机容量2.3GWh，同比+106.9%，累计装机量达5.4GWh。据EVTank，2022年受能源短缺及高电价等因素影响，欧洲家庭储能新增装机量达5.68GWh，占比 36.4%，为全球最大户储市场，累计装机量超 10GWh。2023 年欧洲户储市场受库存去化影响，增长放缓，但随着库存去化逐渐结束，预计欧洲户储市场有望重新步入快速增长的趋势

101、，主要系考虑到：1）欧洲可再生能源发展起步较早，其电力市场对于可再生能源的交易规则相对成熟。这为未来居民在安装储能设备后，参与电力市场交易并获取收益提供了稳固的基础；2）欧洲居民电力成本持续攀升，特别是电力的高峰期和低谷期的价格差距日益加大。这种趋势提高了安装储能设备并利用电价差进行套利的吸引力，使得居民用户对户用储能系统的接受程度增加；3）随着锂电池技术不断进步，锂电池储能能量密度得到提升，同时系统成本逐渐下降，使得采用光伏储能解决方案的投资回报期大大缩短。图图 54：20132022 年欧洲户储新增装机容量年欧洲户储新增装机容量 资料来源：SolarPower Europe，EVTank，

102、伊维智库，招商证券 户储户储市场市场参与者众多参与者众多，渠道耕耘能力强、具备品牌效应的厂商渠道耕耘能力强、具备品牌效应的厂商有望提升有望提升份额份额。市场新晋玩家持续涌现，包括电芯供应商作为品牌本身，如 LGES，派能科技等，以及第三方集成商作为品牌，如特斯拉、Sonnen 等。据 IHS Markit 报告数据，2021 年全球按发货容量计的户储市场中，特斯拉、派能科技、比亚迪分别以 18%、14%、11%的市占率位居前三。在全球不同的家用储能市场中，不同市场的政策、市场准入条件、电力市场机制和客户需求等有所不同，使得对渠道的把握对于户用储能供应商有很高的重要性。我们认为在产品性能相近下，

103、渠道耕耘能力强、具备品牌效应的厂商能够更好地获取份额提升。0200040006000800040002002020212022功率(MW)容量(MWh)大储户储工商业储能0%20%40%60%80%100%120%140%160%004000500060002000022新增装机容量(MWh)YoY 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 图图 55：2021 年全球户储系统供应商排名年全球户储系统供应商排名 图图 56：2021 年德国光伏户储装机市场份额年

104、德国光伏户储装机市场份额 资料来源：IHS Markit，沃太能源招股书，招商证券 资料来源：EUPD，招商证券 （2）积极布局便携积极布局便携+户用储能赛道户用储能赛道，具备，具备渠道、渠道、品牌品牌、技术、技术、产品产品等等方面竞争方面竞争优势优势 我们看好公司基于中小充产品的我们看好公司基于中小充产品的长期长期积累积累，凭借，凭借在北美等海外市场在北美等海外市场的的渠道优势渠道优势，以及以及品牌、技术品牌、技术、产品产品等方面的竞争优势等方面的竞争优势，有望打开充电类业务新成长空间。有望打开充电类业务新成长空间。渠道：渠道：欧美等欧美等海外渠道海外渠道具备具备较强竞争力较强竞争力，并，并

105、加码加码独立站独立站和线下渠道建设和线下渠道建设，将，将有助于有助于公司储能业务发展。公司储能业务发展。公司产品主要销往欧美日等海外市场，起初通过线上运营切入市场，后续通过亚马逊等第三方平台和独立站自有平台构成了多元化的线上渠道，同时积极拓展线下渠道。亚马逊渠道现有的展示方法不能充分使消费者全面了解储能产品。相比之下，独立站和线下渠道拥有更全面展示产品的优势，能让消费者获得更丰富的视觉感受和实际体验。公司不断加码独立站和线下渠道建设，近年发展较佳，独立站渠道营收占比从 2019年不足 1%提升至 2022 年的 4.75%，线下渠道建设亦不断加码，将有助于公司储能业务发展。图图 57：安克创新

106、安克创新 2017-2022 年各渠道营收结构（亿元，年各渠道营收结构（亿元，%）资料来源：公司招股书，公司财报，招商证券 品牌：品牌：储能品牌基于储能品牌基于 Anker 体系体系，Anker 品牌在北美等海外市场具备较高品牌在北美等海外市场具备较高的品牌认知度利于业务快速拓展。的品牌认知度利于业务快速拓展。公司 2023 年上半年，发布了新能源品牌系列 Anker SOLIX，探索家庭能源解决方案。目前拥有露营供电 Camping系列、房车和家庭备用供能 Flex 系列、家庭能源解决方案系列产品等。凭借在中小充领域的长年积累，Anker 充电品牌已经在北美等海外市场具备较高的品牌认知度，我

107、们认为公司储能品牌基于 Anker 品牌体系，具备品牌识别度，将有利于公司储能业务的快速拓展。特斯拉派能科技比亚迪华为LG沃太能源其他BYDSonnenSenecE3/DCAlphaESSLGVartaRCTTeslaSonstigeHuawei营收营收占比营收营收占比营收营收占比营收营收占比营收营收占比收入营收占比亚马逊 28.6473.38%37.0570.82%44.4366.84%57.7461.74%68.7354.66%79.7355.95%其他1.223.12%1.603.07%2.133.20%3.814.07%7.335.83%8.045.64%自有平台 独立站0.090.2

108、4%0.180.33%0.650.98%2.152.29%3.943.13%6.764.75%29.9676.75%38.8374.22%47.2071.02%63.6968.10%80.0063.62%94.5366.34%线下9.0723.25%13.4825.78%19.2628.98%29.8331.90%45.7436.38%47.9733.66%39.03 100.00%52.31 100.00%66.47 100.00%93.53 100.00%125.74 100.00%142.51 100.00%线下合计合计2020年度2021年度2022年度线上第三方平台线上合计销售渠道销

109、售模式平台名称2017年度2018年度2019年度 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 图图 58：安克创新安克创新 Anker SOLIX 新能源品牌系列新能源品牌系列 资料来源：公司官网，招商证券 技术：充电及储能领域技术：充电及储能领域具备具备良好的技术储备良好的技术储备。公司深耕中小充领域多年，具有丰富的充电相关技术储备，有望复用到储能领域。目前在储能领域，公司在电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及功率变换等方面已经拥有较强的研发能力，具有较为丰富的技术积累。表表 4：公司：公司充电及储能领域充电及储能领域的核心技术的核心技术 名称名称 来源

110、来源 所处阶段所处阶段 先进性先进性 PowerIQ4.0 智能充电技术 自主研发 已完成 该技术包括 PD 快充和智能功率分配节能技术，能够智能匹配多个充电设备实际所需求的功率，从而有效减少总充电时间，满足丰富的兼容性和对设备充电过程的有效保护，解决通用型充电器充电效率较低的问题；在插入连接时，能够做到每秒检测、每 3 分钟自动调整功率的全时功率分配，提升充电速率。同时，由于实际输出的总功率减少，充电器的体积可以得到最大程度的优化。AI 智能控温技术 2.0 自主研发 已完成 该技术极大优化和升级了公司充电产品的温控及安全机制，提高温度检测频率，每天可以监控 300 万次充电产品的温度，保障

111、充电器产品的安全性能。双向逆变技术 自主研发 已完成 该技术创新性地将电动车双向逆变技术应用于户外移动储能电源，综合交流充电便捷以及直流充电功率大的优势，集直流充电站、移动电源和驱动电机控制器的功能于一体，既可把电网的交流电变成直流电实现充电，又能把电池里的直流电反向变成交流电对其他电器进行供电。电压变换及控制技术 自主研发 开发执行与改进阶段 该技术应用于储能系统与电网、光伏配合过程中，能够有效应对冲击电流、控制电流纹波，延长系统中电池、电压变换装置的使用寿命。储能系统安全控制技术 自主研发 开发执行与改进阶段 该技术主要为降低储能系统在实际使用过程中的电气安全风险，通过绝缘检测电路的开发，

112、实现在实际应用过程中的绝缘失效风险识别，提升系统可靠性。资料来源：公司公告，招商证券 产品：具备丰富产品：具备丰富产品开发经验及敏锐的市场洞察能力产品开发经验及敏锐的市场洞察能力，产品矩阵不断完善。，产品矩阵不断完善。公司具有较强的技术成果转化能力，目前已经成功开发出搭载自研双向逆变技术的储能产品并实现上市销售，积累了较为丰富的产品开发经验。同时，公司已建立起一套基于消费者洞察的智能赋能体系，能够快速准确捕捉消费者痛点并应用于产品创新设计，敏锐把握市场需求变化，为未来新产品开发提供重要参考。在便携储能领域，公司产品矩阵不断丰富，现已经推出多款产品，并向大功率方向拓展，相继推出的多款产品带来良好

113、市场响应，如256Wh 的 Anker 521 便携储能产品上榜亚马逊户外储能畅销榜，并于 2022年发布了首款超 1000Wh 的便携储能产品 Anker 757。此外，公司也在逐步布局户用储能领域，今年上半年推出 SOLIX Solarbank E1600 等阳台光伏储能产品，并于 9 月在 IFA 展会上展出市场首个实现 AC 耦合并可连接屋顶光伏的新品 SOLIX F3800 户外电源，该产品功率达到目前行业领先的 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 6000W，支持全屋备电。图图 59：SOLIX Solarbank E1600 户储产品示意图户储产品示意图 图图 60：SO

114、LIX Solarbank E1600 户储产品亮点户储产品亮点 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 公司公司拟发行可转债，支持便携和户用储能产品发展。拟发行可转债，支持便携和户用储能产品发展。公司 2023 年公告拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 11.05 亿元，其中 2.01 亿元投资于便携及户用储能产品研发及产业化项目，公司预计本项目进入稳定运营期后，预计可实现年营业收入23.5亿元，年利润总额为2.59亿元，毛利率42.59%，净利润率 8.27%。我们认为此次募投项目有望加速推动安克便携及户用储能业务的发展。表表 5：安克创新：安克创新可

115、转可转债募投项目的情况（万元）债募投项目的情况（万元）序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集资金额拟投入募集资金额 1 便携及户用储能产品研发及产业化项目 24,804.61 20,104.00 2 新一代智能硬件产品研发及产业化项目 27,055.08 20,554.00 3 仓储智能化升级项目 14,699.00 13,998.00 4 全链路数字化运营中心项目 23,827.08 22,726.00 5 补充流动资金 33,100.00 33,100.00 合计 123,485.77 110,482.00 资料来源：公司公告，招商证券 表表 6：安克创新安克创新可转债募

116、投项目可转债募投项目的的储能产品储能产品介绍介绍 项目项目 户用储能产品户用储能产品 便携式储能产品便携式储能产品 产品图示 产 品 简 介 及 技 术 参 数 产品构成 电芯、PCS、BMS、EMS、光伏组件 电芯、BMS、双向逆变、DCDC 控制板、光伏组件 额定容量 单电池模块 5,000Wh，最大可并机堆叠三个模块 单电池模块 1,000Wh，支持一个副包并机 输出功率 最大输出功率 3,000W 最大输出功率 2,000W 循环寿命 循环次数 6,000 次左右 循环次数 2,000 次左右 电芯情况 磷酸铁锂电芯 方形电芯为主 圆柱电芯为主 输入方式 家庭电网用电、光伏发电 输出类

117、型 交流电 直流电及交流电 应用领域 家庭电价调节（自发自用、谷电峰用等）、应急灾备（大功率电器）户外旅行、应急灾备（中小功率电器）主要客户类型 个人/家庭消费者、海外各地区渠道商、安装商 个人/家庭消费者 主要销售渠道 线下及线上销售渠道 线上销售渠道为主 资料来源：公司公告，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度报告 四四、智能家居与无线音频行业稳健增长，智能家居与无线音频行业稳健增长，公司公司多品类多品类布局有望受益布局有望受益 1、智能家居行业方兴未艾，智能家居行业方兴未艾，家用安防家用安防与与扫地机等扫地机等新新品品扩张扩张共共驱驱成长成长（1）智能家居行业智能家居行业仍处

118、发展早期仍处发展早期，家用安防，家用安防、扫地机扫地机等品类渗透率仍有较大提等品类渗透率仍有较大提升空间升空间 智能家居行业仍处于发展早期，智能家居行业仍处于发展早期，长期增长趋势不变长期增长趋势不变。20172021 年智能家居行业快速发展。2022 年受全球通胀高企、宏观经济下行等因素影响，叠加疫情居家时间加长，消费者对摄像头监控看护需求有所下降，智能家居需求整体较为疲软。但智能家居行业仍处于发展早期，长期增长趋势不变。一方面，技术发展是智能家居行业的重要驱动因素。物联网、云计算和人工智能技术是推动智能家居领域的三大底层技术，产品内容丰富度和交互体验不断提升，推动智能家居应用场景快速落地。

119、另一方面，消费升级是智能家居发展的长期驱动力，有望带动智能家居市场的发展。据 Statista 预测，全球智能家居市场规模将从 2020 年的 276亿美元增长至 2024 年的 471 亿美元，CAGR+14.3%。目前北美为最大智能家居市场，中国市场尚处于起步阶段。目前北美为最大智能家居市场，中国市场尚处于起步阶段。据Strategy Analytics，2021 年北美是最大的市场，占智能家居所有消费支出的 40%；亚太和西欧地区占比分别为 29%和 18%。智能安防系统正在推动美国智能家居的增长，而监控摄像头、智能灯泡和其他电子设备为西欧智能家居市场的主要推动力。亚太地区虽然有更多家庭

120、使用智能家具产品，但每户家庭的支出只有美国的一半，预计2020s 末亚太地区将成为最大的智能家居市场。目前中国市场尚处于起步阶段，未来渗透率有望进一步提升。据 IDC 数据，2021 年中国智能家居设备市场出货量超过 2.2 亿台，同比增长 9.2%，伴随着我国居民生活水平及智能家居市场认知度的双重提升，预计 2026 年出货量突破 5 亿台。图图 61：全球智能家居市场规模及增速全球智能家居市场规模及增速 图图 62：2021 年全球智能家居市场各地区份额年全球智能家居市场各地区份额 资料来源：Statista，招商证券 资料来源：Strategy Analytics，招商证券 安防是智能家

121、居的刚需场景之一，安防是智能家居的刚需场景之一，2024 年规模有望达百亿美元。年规模有望达百亿美元。智能家居系统涵盖多类产品，如智能家电、家居安防、控制与连接、舒适照明、能源管理等；智能家电和智能安防占比较高。目前智能安防较智能家电更为切入痛点，成为海00500200202024E市场规模（亿美元）CAGR=14.3%北美亚太地区西欧其他 敬请阅读末页的重要说明 31 公司深度报告 量家庭用户的刚需，主要原因在于智能家电在中老年群体中需求度不高、部分家电如电视、空气净化器等打开率有限。对比之下，智能安防设备如门禁、智能锁、摄像头等能够对用户人身和财

122、产安全，在当下存在广泛现实需求。据 Statista 数据分析，家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右，预计到 2024 年全球家居安防类产品市场规模有望达到 100 亿美元以上。图图 63：2020 年全球不同类型智能家居产品市场份额年全球不同类型智能家居产品市场份额 图图 64：2024 年全球不同类型智能家居产品市场份额年全球不同类型智能家居产品市场份额 资料来源：Statista，招商证券 资料来源：Statista，招商证券 家用安防市场具备增长潜力，全球家用安防市场具备增长潜力，全球家用摄像头出货量和市

123、场规模稳步扩大家用摄像头出货量和市场规模稳步扩大。家用安防监控具有体积小、便于移动、实时监控、精确提醒的特点，能对小孩、老人、宠物、家居环境保持远程实时监控，首先出现于欧美市场并成为市场热点。由于欧美市场以独栋房屋为主流，家用安防领域消费者认知程度高。据 iResearch 数据，2020 年全球家用摄像头出货量为 8,889 万台，约为中国市场的 2.2 倍，预计 2025 年出货量将突破 2 亿台；2020 年全球家用摄像头市场规模达 373 亿元，预计 2025 年将突破 721 亿元。图图 65：2020-2025 年全球家用摄像头出货量（万台）年全球家用摄像头出货量（万台）图图 66

124、：2020-2025 年全球家用摄像头市场规模（亿元）年全球家用摄像头市场规模（亿元）资料来源：iResearch，招商证券 资料来源：iResearch，招商证券 地面清洁具备高频特性，地面清洁具备高频特性，用户对扫地机的使用率有所提升用户对扫地机的使用率有所提升。据中国家电网数据，消费者有着一周清扫数次家庭地面的习惯，超过 60%的用户每周清洁两次或以上，14.2%的用户每周清洁一次。另外，约 88%用户表示每天清洁床底和沙发底下是一项艰巨的任务，约 77%用户认为家居下方和地面边角地带区域是日常家庭清洁难题，是清洁中让人感觉比较麻烦的区域。随着扫地机的更新迭代，扫地机逐步能够缓解地面清洁

125、高频痛点，同时能够智能规划路径清扫到这些难以打理的区域，近年来用户对扫地机的使用率和好评度有所上升。能源管理舒适与照明家庭娱乐控制与连接家居安防智能家电能源管理舒适与照明家庭娱乐控制与连接家居安防智能家电0500000002500020202025ECAGR=19.3%0050060070080020202025ECAGR=14.1%敬请阅读末页的重要说明 32 公司深度报告 图图 67：消费者清扫家庭地面的习惯：消费者清扫家庭地面的习惯 图图 68：不同购买年份对扫地机器人评价占比及弃用率：不同购买年份对扫地机器人评价占比及弃用率 资料来源：中国家

126、电网，招商证券 资料来源：中国家电网，招商证券 扫地机器人行业仍处发展扫地机器人行业仍处发展早期早期，未来仍有较大增长空间未来仍有较大增长空间。根据 iRobot 数据，2014-2018 年，全球扫地机器人零售额从 9.5 亿美元增长至 24.8 亿美元，CAGR为 27.1%。2019 表现有所下滑，2020 年重新回复增长，销售额同比+33.4%至33.9 亿美元。扫地机器人行业发展迅速，但渗透率仍处于低位，大部分国家及地区扫地机器人渗透率低于 15%，未来随着技术更新迭代，市场接受度提升及价格下探后，扫地机器人渗透率有望进一步提升。图图 69：全球扫地机器人零售额及增速全球扫地机器人零

127、售额及增速 图图 70：2021 年全球各国家年全球各国家及地区及地区扫地机渗透率扫地机渗透率 资料来源：iRobot，招商证券 资料来源：iRobot，招商证券 （2）安防产品矩阵）安防产品矩阵与本地化存储与本地化存储模式模式在在海外市场海外市场具备竞争力具备竞争力，扫地机，扫地机等清洁新等清洁新品品持续持续迭代迭代有望实现追赶有望实现追赶 近年来，公司智能创新类业务发展迅速，产品品类持续丰富，主要围绕智能家居领域布局，已推出主打家用智能安防的 eufy security、主打家庭智能清洁的 eufy clean、主打家庭智能影音的 Nebula 品牌，同时推出 3D 打印机等新品类。1）智

128、能安防智能安防 安防产品矩阵完整安防产品矩阵完整+本地化存储本地化存储，主要针对家用领域。，主要针对家用领域。在智能户用安防领域，公司聚焦于中高端市场，通过智能摄像头、智能可视门铃、智能门锁等一系列安全、可靠、高品质产品构建家庭安防产品矩阵，主打“人脸识别+智能算法”，并坚持打造安防生态系统。公司安防产品具有本地化存储、AI 分析能力、配备太阳能充电板延长续航时间等优势。由于欧美市场以独栋房屋为主流，家用安防领域消费者认知程度高，欧美市场渗透率普遍高于其他地区，而公司主要销售区域为欧每天清扫两天一次一周两次一周一次感觉脏了才清扫，没规律0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%

129、60.0%70.0%80.0%2015年以前2016-2019年2020年非常有用弃用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%05540200020零售额（亿美元）YoY 敬请阅读末页的重要说明 33 公司深度报告 美地区，多品类产品矩阵也为公司智能安防业务带来较大增长。公司去年 9 月推出了强势新品 eufyCam3摄像头，该产品搭载 eufy Security 专有的BionicMind识别技术并配备嵌入式太阳能充电板，全年无需供电，单品今年前三季度收入表现亮眼。图图 71：eufyCam3 和公司其他安防产品参

130、数对比和公司其他安防产品参数对比 资料来源：亚马逊官网，招商证券 家用家用摄像头、摄像头、智能门锁智能门锁市场格局较为市场格局较为分散分散，公司公司占据一定份额并占据一定份额并在亚马逊销售表在亚马逊销售表现良好现良好。家用摄像头行业市场参与者众多，格局较为分散。据 Strategy Analytics，2021年全球家用监控摄像头市场CR5销量合计份额不到20%，主要为国外品牌，公司处在第二梯队。智能门锁市场格局也参与者众多和相对分散，据 Strategy Analytics，2021 年 CR5 销量合计份额不到 60%，安克旗下 Eufy 位居前五。Eufy在亚马逊表现较佳，位于亚马逊摄像

131、头、家庭安防系统、门锁等品类畅销榜前列。图图 72：2021 年全球家用监控摄像头市场年全球家用监控摄像头市场各品牌份额各品牌份额 图图 73：2021 年全球智能门锁市场年全球智能门锁市场各品牌份额各品牌份额 资料来源：Strategy Analytics，招商证券 资料来源：Strategy Analytics，招商证券 SchlageYaleKwiksetAugustEufyTier2 totalTier3 total其他 敬请阅读末页的重要说明 34 公司深度报告 图图 74：安克创新智能安防产品上榜亚马逊：安克创新智能安防产品上榜亚马逊 Best Sellers 畅销榜情况畅销榜情况

132、 资料来源：亚马逊官网，招商证券；注：截至 2023 年 11 月 15 日 2）智能清洁智能清洁 公司公司低阶款扫地机器人在亚马逊拥有一定市场，产品定位向中高端转移。低阶款扫地机器人在亚马逊拥有一定市场，产品定位向中高端转移。公司家庭智能清洁解决方案以扫地机为主要品类。低阶款扫地机主打性价比，采用随机导航模式，公司在亚马逊拥有一定市场；在中高阶款领域，公司扫地机的产品综合能力对比科沃斯、石头科技等头部厂商的产品存在一定差距，公司正积极布局中高端市场，如今年推出了清洁扫拖一体机 eufy Clean X9 Pro，产品配备恒定动态压力的双涡轮动力 MopMaster 系统及 AI.See 智能

133、感知检测系统，支持自回充、拖布自清洁等功能，逐步缩小与头部厂商的差距。除扫地机外，公司同步布局蒸汽洗地机等家用清洁产品。从扫地机竞争格局来看，国产品牌逐渐崛起，从扫地机竞争格局来看，国产品牌逐渐崛起，公司逐步追赶有望占据一定份额公司逐步追赶有望占据一定份额。全球市场方面，iRobot 占据绝对领先地位，不过近年来份额下降。据 iRobot 统计，2020 年 iRobot 市占率较 2015 年下滑超 15pct 至 46%，近年来科沃斯、石头科技等国产品牌市占率不断提升。安克过往产品以中低端为主，正积极加大资金和人才投入，布局中高端市场。总体来看，目前扫地机行业仍处于向上发展阶段，公司有望在

134、行业成长期完成研发并实现追赶。图图 75：安克创新安克创新 eufy Clean X9 Pro 图图 76：全球扫地机器人市场全球扫地机器人市场竞争格局竞争格局 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：iRobot 公告，招商证券 0%20%40%60%80%100%2001820192020iRobot科沃斯小米石头其他 敬请阅读末页的重要说明 35 公司深度报告 2、TWS、智能智能音箱音箱渗透率仍有提升空间渗透率仍有提升空间，音频，音频类类产品产品竞争竞争力持续强化力持续强化（1）TWS 需求逐步回暖，需求逐步回暖，中低端市场仍有较大增长空间中低端市场仍有较大增长空

135、间 TWS 需求逐步回暖，中低端市场仍有较大增长空间需求逐步回暖，中低端市场仍有较大增长空间。2016 年苹果公司发布第一代 AirPods 后市场反应强烈，国内外其他智能手机厂商、音频厂商纷纷跟进，2018-2021 年 TWS 蓝牙耳机市场迎来爆发式发展，渗透率迅速提升。受疫情、通胀等影响，2022 年 TWS 需求疲软，据 Canalys，2022 年 TWS 出货量同比下滑-2%至2.88亿台。22Q423Q1 TWS出货量连续两个季度同比下滑，但23Q2需求有所回升，出货量达 6816 万台，同比+8.2%环比+10.7%。目前中低端市场TWS 耳机渗透率仍低，我们认为随着 TWS

136、需求逐步复苏，未来仍有较大的提升空间。IDC 预计 2023 年全球耳戴类可穿戴设备（TWS 为主）同比+4.5%至 3.21亿台，2327 年 CAGR 为4.5%。图图 77：全球：全球 TWS 耳机市场渗透率耳机市场渗透率 图图 78：全球全球 TWS 耳机出货量耳机出货量 资料来源：Counterpoint，招商证券 资料来源：Counterpoint，Canalys，招商证券 智能音箱增长放缓，智能音箱增长放缓，但但大模型有望驱动音箱大模型有望驱动音箱 2.0 升级。升级。智能音箱是具备语音交互系统、可接入多种设备和丰富内容的智能终端产品。随着 AIoT 时代的来临，语音交互成为智能

137、家居的突破口。20152019 年智能音箱出货量实现快速增长。2019 年后，智能音箱出货量增长放缓，源于存在交互体验不佳、应用场景单一、个性化能力弱等问题。随着接入大模型的“鸟鸟分鸟”音箱发布，智能音箱重新引起市场关注，大模型或驱动智能音箱 2.0 升级，智能音箱正陆续接入大模型。图图 79：20152022E 全球智能音箱出货量（百万台）全球智能音箱出货量（百万台）图图 80：“鸟鸟分鸟”智能音箱的功能演进“鸟鸟分鸟”智能音箱的功能演进 资料来源：Strategy Analytics，招商证券 资料来源：智东西，招商证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201720

138、1820192020E-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.5200022出货量(亿台)YoY02040608002002020212022E 敬请阅读末页的重要说明 36 公司深度报告（2）公司公司音频产品创新音频产品创新迭代迭代，品牌影响力，品牌影响力持续扩大持续扩大 公司公司音频产品持续创新音频产品持续创新，定位中高端市场，定位中高端市场，产品影响力持续扩大。产品影响力持续扩大。无线音频类产品主要为 Soundcore 品

139、牌的无线蓝牙耳机（TWS、头戴式耳机）、无线蓝牙音箱等系列产品。作为最早布局蓝牙音箱产品和 TWS 的智能硬件厂商之一，公司在产品形态、外观、技术、功能等方面均有独到创新，定位中高端市场。公司已基于不同的使用场景推出多个音频产品系列，如入耳式耳机音质标杆 Liberty 系列、防汗运动耳机 Sport 系列、睡眠耳机 Sleep 系列以及派对音响 Flare 和 Rave系列、Motion 户外系列等。公司 2019 年推出全球首款“同轴声学架构”TWS耳机，并于 2021 年下半年推出升级旗舰款 TWS 耳机 Liberty 3 Pro，搭载业内首创的 ACAA 同轴圈铁声学专利技术，聚焦音

140、质提升，新品上市后，Soundcore品牌的 Google 检索指数峰值较均值提升 200%，品牌影响力持续扩大。此外，公司于 2022 年下半年推出旗舰款降噪舱 2 代耳机 Liberty 4，首次搭载心率与压力值检测的健康检测功能，迭代ACAA 3.0同轴双单元声学架构，聚焦音质提升。图图 81：安克创新：安克创新无线音频类主要产品无线音频类主要产品 资料来源：公司公告，招商证券 从从 TWS 品牌竞争格局来看，苹果一超多强，非苹果阵营格局较为分散，品牌竞争格局来看，苹果一超多强，非苹果阵营格局较为分散，Soundcore 位居位居 Top10。品牌厂商当中，据 Canalys 数据，20

141、Q123Q1 苹果TWS 耳机出货量份额基本在 25%40%左右，苹果在出货量上明显领先于其他厂商。非苹果品牌的格局较为分散，据潮电智库数据，2022 年苹果份额高达 30%，但苹果外的品牌市场份额均不足 6%，其中安克旗下 Soundcore 品牌位居前十。图图 82：19Q123Q2 全球全球 TWS 耳机品牌市场份额变化耳机品牌市场份额变化 图图 83：2022 年全球年全球 TWS 品牌品牌 Top10 市场份额市场份额 资料来源：Canalys，招商证券 资料来源：潮电智库，招商证券 0%20%40%60%80%100%苹果三星小米Skullcandy漫步者BoAtOPPOQCY华为

142、苹果小米三星boAt华为QCYOPPOJBLJabraSoundcore其他 敬请阅读末页的重要说明 37 公司深度报告 五五、盈利预测、估值及风险因素盈利预测、估值及风险因素 1、盈利预测、盈利预测 安克创新是国内头部消费电子出海品牌，深耕数码充电领域并新布局储能赛道，同时积极向智能家居、音频领域拓展，综合行业需求及竞争格局、公司自身业务布局，我们预测如下：1）充电类：充电类：公司深耕数码充电领域，随着下游需求逐步恢复将推动数码充电业务增长，长期有望受益于快充、无线充需求增加延续增长趋势。此外公司布局便携与户用储能赛道，凭借渠道、品牌、技术、产品等优势有望充分受益行业发展红利，打开充电业务新

143、成长曲线。我们预测 2325 年公司充电类业务收入为81.69/95.99/112.59 亿元，同比增长 18.8%/17.5%/17.3%。考虑到国际间运费下降、原材料降价、公司充电类产品定位中高端市场等因素，我们预计 2325 年毛利率为 43.3%/43.2%/43.1%。2）智能创新类：智能创新类：公司智能创新类业务以家用摄像头、智能入户、扫地机等智能家居产品为主。目前智能家居行业仍处于发展早期，随着智能家居需求短期逐步回暖，以及智能家居行业规模未来持续扩大，公司智能创新类业务有望快速发展，其中公司摄像头、智能入户等安防品类有望受益于行业发展快速增长，而扫地机业务有望随着产品持续迭代实

144、现追赶，投影仪、3D 打印机等亦有望带来一定贡献。我们预测 2325 年公司智能创新类业务收入为 51.64/61.09/73.31 亿元，同比增长 17.6%/18.3%/20.0%。考虑到国际间运费下降、原材料降价，以及公司安防类产品定位中高端市场、扫地机品类竞争力提升等因素，我们预计 2325年毛利率为 42.8%/42.6%/42.5%。3）无线音频类：无线音频类：公司音频类业务有望随着 TWS、智能音箱渗透率的提升向上发展，随着下游需求恢复、公司新品推出，预计今年增速较高，之后有望获稳健增长。我们预测 2325 年公司音频类业务收入为 36.57/40.01/42.13 亿元，同比增

145、长 29.6%/9.4%/5.3%。考虑到国际间运费下降、原材料降价，以及公司耳机开始重点布局中高端产品等因素，我们预计2325年毛利率为43.3%/42.5%/42.2%。表表 7：安克创新营收及毛利率预测（百万元，安克创新营收及毛利率预测（百万元，%）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 12574 14251 17152 19871 22967 YoY 34.4%13.3%20.4%15.9%15.6%充电类 5552 6876 8169 9599 11259 YoY 34.0%23.8%18.8%17.5%17.3%智能创新类 4104 4391 5

146、164 6109 7331 YoY 34.1%7.0%17.6%18.3%20.0%无线音频类 2852 2822 3657 4001 4213 YoY 34.4%-1.1%29.6%9.4%5.3%其他 66 161 162 162 163 YoY 135.3%143.5%0.5%0.5%0.5%毛利率毛利率 35.7%38.7%42.9%42.7%42.6%充电类 37.7%41.9%43.3%43.2%43.1%智能创新类 33.9%35.4%42.8%42.6%42.5%敬请阅读末页的重要说明 38 公司深度报告 2021 2022 2023E 2024E 2025E 无线音频类 34

147、.8%37.7%43.3%42.5%42.2%其他 24.5%15.3%20.0%20.0%20.0%资料来源：iFind，招商证券预测 费用率方面，费用率方面，考虑到公司为宣传推广新产品，我们预计公司销售费用率将有小幅增加，而管理、财务费用率总体将保持较为平稳，而考虑到公司持续拓宽新产品线和技术创新，研发费用率有望保持在 7.9%以上。综上，我预计公司 2325 年总营收分别为 171.52/198.71/229.67 亿元，归母净利润分别为 16.02/18.43/21.69 亿元。表表 8：安克创新盈利预测安克创新盈利预测 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2

148、025E 营业总收入(百万元)12574 14251 17152 19871 22967 同比增长 34%13%20%16%16%营业利润(百万元)1092 1275 1764 2024 2372 同比增长 8%17%38%15%17%归母净利润(百万元)982 1143 1602 1843 2169 同比增长 15%16%40%15%18%每股收益(元)2.42 2.81 3.94 4.53 5.34 PE 35.7 30.6 21.9 19.0 16.1 PB 5.8 5.1 4.4 3.8 3.2 资料来源：iFind，招商证券预测 2、估值分析、估值分析 安克创新主要从事自有品牌的移动

149、设备周边、智能硬件等消费电子产品的自主研发、设计和销售，主要产品包括充电类、智能创新类和无线音频类产品。消费电子产品行业我们选取了华宝新能、石头科技、科沃斯、萤石网络、小米集团作为可比公司。此外，公司的大部分销售收入通过境外电商渠道实现，相似渠道领域的企业我们选取了致欧科技、华凯易佰。可比公司 2325 年平均 PE 为34.5/22.2/17.4 倍，根据我们预测，安克创新对应 PE 为 21.9/19.0/16.1 倍，低于可比公司平均水平。考虑到公司是国内头部消费电子出海品牌，深耕充电领域，近年积极拓展智能家居、无线音频、便携储能等赛道，同时逐步形成线上+线下、多领域的立体化渠道布局，首

150、次覆盖，给予“增持”评级。表表 9：可比公司估值表可比公司估值表 净利润（亿元）净利润（亿元）PE 公司 代码 市值（亿元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华宝新能 301327.SZ 84 1.0 3.3 5.4 82.9 25.6 15.5 石头科技 688169.SH 371 18.4 21.8 25.9 20.2 17.0 14.4 科沃斯 603486.SH 244 12.0 15.7 19.4 20.4 15.5 12.6 萤石网络 688475.SH 267 5.6 7.5 9.8 47.4 35.7 27.1 小米集团 1810.HK 3

151、,801 150.8 140.0 156.8 25.2 27.1 24.2 致欧科技 301376.SZ 97 4.0 4.9 6.0 24.4 19.7 16.2 华凯易佰 300592.SZ 81 3.9 5.6 7.0 20.8 14.5 11.6 平均值 34.5 22.2 17.4 中位值 22.6 17.1 13.9 资料来源：Wind，招商证券；注 业绩预测取自 Wind 一致预期，截至 2023 年 12 月 01 日 敬请阅读末页的重要说明 39 公司深度报告 3、风险提示、风险提示（1）贸易摩擦加剧风险：）贸易摩擦加剧风险：全球各国地缘政治风险升高，贸易摩擦或加剧，而公司业

152、务遍布全球，其中北美市场占公司营收份额较高，由此带来相应的经营风险。（2）行业变化及产品迭代风险：）行业变化及产品迭代风险：消费电子产品技术更新、产品迭代速度加快，相关技术、产品的生命周期相应缩短，对本行业市场参与者的快速研发能力、市场营销反应速度以及日常经营管理效率提出了更高的要求。若无法及时推出符合消费者需要的产品，可能面临因产品不能适销对路、无法顺应行业的快速变化而被市场淘汰的风险。（3）线上）线上 B2C 模式风险：模式风险：公司采用线上+线下立体销售渠道模式，但线上 B2C平台为公司主要的产品销售渠道，若该类电商平台自身经营的稳定性、业务模式或经营策略发生了重大变化，或该类电商平台所

153、在国家或地区的政治经济环境出现不稳定因素，而公司不能及时对销售渠道进行调整，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。（4）电芯原材料采购集中风险：）电芯原材料采购集中风险：电芯系公司部分产品核心原材料之一，主要向优质电芯供应商直接采购并提供给外协供应商用于产成品生产。若未来优质电芯品牌厂商未能及时、足额、保质地提供合格原材料，或者与公司的合作关系发生不利变化，且公司未能有效应对，将对公司的生产经营活动构成一定程度的不利影响。（5）市场竞争加剧风险：）市场竞争加剧风险：随着全球消费电子行业技术的快速革新、商业模式和营销手段不断发展，本行业吸引了越来越多市场参与者加入市场竞争中，国际大型品牌企业、各类

154、本土中小企业乃至微型创业型企业迅速崛起，市场参与者数量、行业规模均呈现高速增长态势。图图 84：安克创新安克创新历史历史 PE Band 图图 85：安克创新安克创新历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20 x25x30 x40 x0204060800180200Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元)3.6x4.1x4.5x5.0 x5.5x0204060800180200Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元)敬请阅

155、读末页的重要说明 40 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 7073 7009 8338 9542 11401 现金 1163 946 1550 1943 2882 交易性投资 1164 1721 1721 1721 1721 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 1092 1222 1448 1677 1939 其它应收款 34 46 55 64 74 存货 2061 1480 1650 1920 2223 其他 1560 1595 1913 2217 2563 非流动资产

156、非流动资产 1401 3123 3128 3131 3133 长期股权投资 271 366 366 366 366 固定资产 82 100 114 125 133 无形资产商誉 15 20 18 17 15 其他 1033 2636 2629 2623 2619 资产总计资产总计 8474 10132 11466 12673 14533 流动负债流动负债 1848 2144 2322 2125 2330 短期借款 43 159 379 0 0 应付账款 876 785 881 1025 1186 预收账款 28 94 105 122 142 其他 901 1106 958 979 1002 长

157、期负债长期负债 484 1044 1044 1044 1044 长期借款 100 611 611 611 611 其他 384 433 433 433 433 负债合计负债合计 2332 3188 3366 3170 3374 股本 406 406 406 406 406 资本公积金 3030 2995 2995 2995 2995 留存收益 2613 3442 4555 5918 7534 少数股东权益 93 101 143 184 224 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 6049 6843 7957 9319 10935 负债及权益合计负债及权益合计 8474 10132 11

158、466 12673 14533 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 449 1424 959 1182 1429 净利润 1024 1185 1643 1884 2209 折旧摊销 23 38 38 41 42 财务费用 11 12 79 85 92 投资收益(258)(118)(200)(200)(200)营运资金变动(306)314(608)(635)(721)其它(45)(7)7 7 7 投资活动现金流投资活动现金流 391(1892)155 155 155 资本支出(207)(1144)(45)(45

159、)(45)其他投资 598(747)200 200 200 筹资活动现金流筹资活动现金流(361)197(509)(945)(645)借款变动(172)617 58(379)0 普通股增加 0 0 0 0 0 资本公积增加 7(35)0 0 0 股利分配(325)(325)(488)(480)(553)其他 128(60)(79)(85)(92)现金净增加额现金净增加额 478(271)605 393 939 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 12574 14251 17152 19871 22967 营业成本 8082

160、8731 9790 11389 13188 营业税金及附加 5 7 9 10 11 营业费用 2445 2938 3722 4292 4915 管理费用 374 465 549 616 689 研发费用 778 1080 1355 1570 1814 财务费用 46 67 79 85 92 资产减值损失(106)(128)(85)(85)(85)公 允 价 值 变 动 收 益 43 279 50 50 50 其他收益 53 43 50 50 50 投资收益 258 118 100 100 100 营业利润营业利润 1092 1275 1764 2024 2372 营业外收入 7 4 5 5 5

161、 营业外支出 15 10 10 10 10 利润总额利润总额 1085 1268 1759 2019 2367 所得税 60 83 116 134 159 少数股东损益 43 42 42 41 40 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 982 1143 1602 1843 2169 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 34%13%20%16%16%营业利润 8%17%38%15%17%归母净利润 15%16%40%15%18%获利能力获利能力 毛利率 35.7%38.7%42.9%42

162、.7%42.6%净利率 7.8%8.0%9.3%9.3%9.4%ROE 17.2%17.7%21.6%21.3%21.4%ROIC 17.7%17.5%20.2%20.4%20.9%偿债能力偿债能力 资产负债率 27.5%31.5%29.4%25.0%23.2%净负债比率 2.5%9.2%8.6%4.8%4.2%流动比率 3.8 3.3 3.6 4.5 4.9 速动比率 2.7 2.6 2.9 3.6 3.9 营运能力营运能力 总资产周转率 1.6 1.5 1.6 1.6 1.7 存货周转率 4.4 4.9 6.3 6.4 6.4 应收账款周转率 12.8 12.3 12.8 12.7 12.

163、7 应付账款周转率 11.2 10.5 11.8 12.0 11.9 每股资料每股资料(元元)EPS 2.42 2.81 3.94 4.53 5.34 每股经营净现金 1.10 3.50 2.36 2.91 3.52 每股净资产 14.88 16.84 19.58 22.93 26.90 每股股利 0.80 1.20 1.18 1.36 1.60 估值比率估值比率 PE 35.7 30.6 21.9 19.0 16.1 PB 5.8 5.1 4.4 3.8 3.2 EV/EBITDA 32.0 27.0 19.6 17.2 14.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 41

164、公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数

165、5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。