1、 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 焦点科技焦点科技(002315) 报告日期：2020 年 8 月 30 日 跨境跨境 B2BB2B“新焦点” ，疫情催化“新焦点” ，疫情催化+ +股权激励助推公司增长迈上新台阶股权激励助推公司增长迈上新台阶 焦点科技首次覆盖 table_zw 行 业 公 司 研 究 网 络 服 务 行 业 ：马莉 执业证书编号：S02 ：陈腾曦、辛泽熙 ： 报告导读报告导读 公司旗下拥有目前市占率排名第二的跨境 B2B 电商平台“中国制造网” 及跨境 B2B 电商在线交易平台“开锣网” 。疫情背景下，公
2、司业务直接 受益，2020H1 扣非归母净利润同比增长 22.71%，其中 Q2 单季度扣非 归母净利润增速达到 80.19%。 随着激励方案的推出， 我们认为公司跨境 电商 B2B 服务商布局将迈入新阶段。 投资要点投资要点 “中国制造网”成名已久， “开“中国制造网”成名已久， “开锣锣网”切入跨境网”切入跨境 B2B 在线交易新蓝海在线交易新蓝海 公司主要业务包括外贸 B2B 电子商务平台、跨境交易 B2B 电子商务平台、互 联网保险 B2B/B2C 电子商务平台、内贸 B2B 电子商务平台、以及与各平台业 务相关联的综合服务。2019 年，公司品牌宣传已覆盖全球 15 个国家 34 个
3、地 区，涉及机械、建材、消费电子等 27 大行业。在跨境 B2B 平台中，公司旗 下的中国制造网在市占率及品类丰富度上仅次于阿里巴巴国际站，在海内外拥 有较高知名度。 疫情疫情催化催化公司业务公司业务加速加速增长增长 海外疫情推动了线下商业向线上的转移。根据美国商务部数据显示，美国 2020 年第二季度电商销售额增长了 44.5，是 20 多年以来的单季度最大增 长，而零售总额下降了 3.6。同时 2020H1，公司在业绩端验证了疫情催化跨 境 B2B 行业发展的逻辑。2020 上半年公司实现营收 5.43 亿元，同比增长 10.11%，Q2 单季度增长 23.45%；实现扣非归母净利润 0.
4、57 亿元，同比增长 22.71%，Q2 单季度增长 80.19%；现金流方面，公司 2020H1 经营性现金流净 额达到 1.6 亿元，同比增长 543.38%。 人员更替人员更替+激励草案激励草案推出推出，发展迈入新阶段发展迈入新阶段 焦点科技于 2020 年 7 月推出了股票期权激励计划，拟向激励对象授 1,578.60 万份股票期权，2020-2022 业绩考核指标分别为以 2019 年营收或归母扣非净 利润为基数，增速不低于 30%/60%/100%。 跨境跨境 B2B 市场空间大，公司乘行业东风市场空间大，公司乘行业东风 我国工业门类齐全，供应链生产能力完善，在跨境 B2B 市场中
5、拥有先天的供应 优势。数据显示，2019 年我国跨境 B2B 电商市场规模已经达到 6.3 万亿元，同 时在高基数的背景下仍能维持 10%以上的增速。随着 2020 年我国率先实现复 工复产，中国的供给优势将进一步加大，考虑到目前全球疫情形势，我们认为 2020 年下半年中国复工复产程度仍将领先全球，中国产品出海需求将继续景 气，行业习惯养成后跨境 B2B 电商拥有良好的可持续发展背景。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司未来有望直接受益于美国消费线上转移，同时公司 2020H1 业绩强劲增长 已是一个征兆，内部激励草案的推出有望让公司的新业务模式迅速落地。我们 预计公司 2020-2022
6、年营业收入分别为 12.76/15.72/20.05 亿元 yoy30.05%/23.14%/27.57%。由于公司 2019 年度公允价值损益变动高达 8100 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥19.75 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.22 1Q/2020 -0.07 4Q/2019 -0.03 3Q/2019 0.20 table_stktrend 公司简介公司简介 公司旗下拥有目前市占率排名第二的 B2B 跨境电商平台“中国制造网”及 B2B 跨境电商在线交易平台 “开锣网” 。 相关报告相关报告 table_re
7、search 报告撰写人： 马莉 联系人： 陈腾曦、辛泽熙 证 券 研 究 报 告 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万元，我们出于审慎考量降低了相关科目的预测值，因此，预计 2020 年至 2022 公司归母净利润分别为 1.45/1.63/2.0 亿元，yoy-4.12%/12.68%/22.78%。 综上，我们认为公司正处于新业务快速拓展的起步期，有望受益于疫情催化下 行业的快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂：公司三季度营收及扣非归母净利润增速环比提升 风险提示：中美经济合作前景低
8、于预期、秋季之后海外疫情反复 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 978 1276 1572 2005 (+/-) 11.75% 30.50% 23.14% 27.57% 净利润 151 145 163 200 (+/-) 168.03% -4.12% 12.68% 22.78% 每股收益（元） 0.49 0.47 0.53 0.66 P/E 39.98 41.70 37.00 30.14 nMmPtOnQnPmNnRnQxPuNoN8OcM6MsQoOoMmMkPoOxPeRnOpO9PmMxOuOoM
9、tNuOsQoM table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 焦点科技：国内领先的跨境焦点科技：国内领先的跨境 B2B 电商平台运营者电商平台运营者 . 5 1.1. 公司主要业务一览 . 5 1.1.1. 外贸 B2B 电子商务平台-中国制造网 . 5 1.1.2. 跨境交易 B2B 电子商务平台-开锣网 . 6 1.1.3. 互联网保险 B2B/B2C 电子商务平台-新一站 . 7 1.1.4. 内贸 B2B 电子商务平台-百卓网/中国制造网内贸站 . 8 1.2. 公司财务概览
10、：营收稳定增长，现金流情况优秀 . 8 1.3. 公司股权较为集中，前十大股东合计持股 62.83% . 9 2. 业务拆分：业务拆分：B2B 贡献主要收入，核心业务毛利率稳定提升贡献主要收入，核心业务毛利率稳定提升 . 10 2.1. 营收拆分：B2B 业务总量最大，保险业务增速较高 . 10 2.2. 毛利率拆分：核心业务毛利率稳定提升，其他业务拖累整体 . 11 3. 亮点：疫情催化跨境电商大发展，公司推出激励志在发展亮点：疫情催化跨境电商大发展，公司推出激励志在发展 . 12 3.1. 跨境 B2B 市场空间大增长稳健，公司乘行业东风 . 12 3.2. 2020H1 公司业绩增长强劲
11、，行业逻辑已实现初步验证。 . 13 3.3. 公司推出激励草案，提出明确增长目标 . 13 4. 投资建议投资建议 . 15 5. 风险提示风险提示 . 16 5.1. 中美经济合作前景低于预期。 . 16 5.2. 秋季之后海外疫情反复。 . 16 图表目录图表目录 图 1：焦点科技基本业务一览 . 5 图 2：中国制造网英文版上海品茶 . 6 图 3：中国制造网会员人数基本情况 . 6 图 4：中国制造网中英文版会员人数基本情况 . 6 图 5：开锣网基本流程一览 . 7 图 6：inQbrands Inc.主要职能 . 7 图 7：D 主要职能 . 7 图 8：新一站官网基本情况 . 8
12、图 9：中国制造网内贸站上海品茶基本情况 . 8 图 10：百卓网上海品茶基本情况 . 8 图 11：我国跨境 B2B 电商市场规模（单位：万亿元） . 12 图 12：Shopify 年初至今股价变动比例 . 13 表 1：公司基本财务情况 . 9 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：公司前十大股东基本情况（单位：百万股） . 9 表 3：公司营收分行业拆分（单位：百万元） . 10 表 4：公司营收分产品拆分（单位：百万元） . 11 表 5：公司毛利率分行业拆分 . 11 表 6：公司毛利率分
13、产品拆分 . 12 表 7：公司激励草案主要对象及份额 . 14 表 8：公司激励草案行权业绩考核目标 . 14 表 9：公司细分业务盈利预测 . 15 表 10：公司毛利率及费用率预测 . 15 表 11：可比公司估值（2020-08-28） . 16 表附录：三大报表预测值 . 17 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 焦点科技 主要业务 外贸B2B 电子商务平台 跨境交易B2B 电子商务平台 互联网保险B2B/B2C 电子商务平台 内贸B2B 电子商务平台 中国制造网（Made-in-C） 开
14、锣网（C）、 inQbrands Inc.、D 新一站保险网（） 百卓采购网（ 中国制造网内贸站（cn.made-in-） 1. 焦点科技：国内领先的跨境焦点科技：国内领先的跨境 B2B 电商平台运营者电商平台运营者 焦点科技是一家主要从事跨境 B2B 电商平台建设及相关业务的公司，主要业务包括 外贸 B2B 电子商务平台、跨境交易 B2B 电子商务平台、互联网保险 B2B/B2C 电子商务 平台、内贸 B2B 电子商务平台、以及与各平台业务相关联的综合服务。2019 年，公司品 牌宣传已覆盖中国、美国、英国、中东、德国等全球 15 个国家 34 个地区，涉及机械、建 材、消费电子、五金、汽配
15、等 27 大行业。 在国内的跨境 B2B 电商平台中，公司旗下的中国制造网在知名度及品类丰富度上仅 次于阿里巴巴国际站，在海内外的相关行业内均拥有较高知名度。 图图 1：焦点科技基本业务一览焦点科技基本业务一览 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 1.1. 公司主要业务公司主要业务一览一览 1.1.1. 外贸外贸 B2B 电子商务平台电子商务平台-中国制造网中国制造网 外贸 B2B 电子商务平台业务的主体为中国制造网（Made-in-C） ，该平台于 1998 年上线运营，是国内领先的外贸 B2B 电子商务平台，主要为国内中小型企业提供产 品展示平台和交流渠道，协助国内供应商与海外采购商建立联
16、系。具体业务分布上，中国 制造网提供信息展示、 买卖撮合、 网络推广、 展会营销、 国际认证、 外贸综合服务等服务， 并通过上述会员服务获得收入。 2019 年，中国制造网上线了在线交易功能，在轻工日用品、五金、3C 产品等品类中 率先试点，开始推进“在线议价+小单直售”等业务模式。 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：中国制造网英文版上海品茶中国制造网英文版上海品茶 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 截至 2020 年 H1，中国制造网拥有 27 个大类目以及 3600 个子类目，产品种类极为
17、 丰富。2019 年中国制造网拥有在全球 220 个国家和地区拥有超过 1820 万注册用户、网站 年访问量超过 8.3 亿人次， 其中注册付费会员人数达到 1.88 万， 英文版会员占比接近 90%。 图图 3：中国制造网会员人数基本情况中国制造网会员人数基本情况 图图 4：中国制造网中国制造网中英文版会员人数基本情况中英文版会员人数基本情况 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 1.1.2. 跨境交易跨境交易 B2B 电子商务平台电子商务平台-开锣网开锣网 跨境交易 B2B 电子商务平台业务主要以交易平台为核心、服务平台为支撑，共分为 三大板块： 跨境交易
18、电子商务平台开锣网 （C） 、 一站式落地美国服务公司 inQbrands Inc.以及美国商品直发平台 D。 C 交易平台的主要目标客户是美国的小 B 买家，通过开锣网，美国小商家可 以跨过海外进口商、分销商、批发商等中间环节，直接浏览并购买到国内优质产品。与中 国制造网相比，开锣网具备完善的交易职能以及自营、分销及供应链金融职能，是公司在 跨境交易层面的重要布局。 同时开锣网法人主体是美国公司， 在业务实操过程中易于被海 外商家接受。 1.38 1.34 1.35 1.40 1.61 1.70 1.71 1.88 -6% 0% 6% 12% 18% 0 0.5 1 1.5 2 2012 2
19、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 会员数量(万）yoy 1.301.291.28 1.34 1.501.49 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2001520162018 中文版会员（万）英文版会员（万） table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：开锣网基本流程一览开锣网基本流程一览 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 inQbrands Inc.为供应商企业提供品牌营销、 落地美国等全流程一站式服务，
20、 通过整合 美国当地优质资源、自建海外仓和美国展厅等手段，协助国内品牌完成海外营销。同时 inQbrands Inc.为国内中小企业提供跨境电商平台的代运营服务，包括：注册开店，选品调 研，店铺规划，内容设计，销售运营，市场推广，多渠道分销，物流仓储等业务。 D 的主要职能为协助国内供应商完成 Drop Shipping，通过接入 Doba 开放的 平台接口，供应商可直接与零售商形成连接，利用众多的线上零售商资源增加订单，通过 Drop Shipping 模式拓展线上销售渠道。 图图 6：inQbrands Inc.主要职能主要职能 图图 7：D 主要职能主要职能 资料来源：公司官网、浙商证券
21、研究所 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 2019 年下半年焦点科技已经逐步将跨境交易 B2B 业务推广至东南亚，2020 年 2 月， Crov Holding (Malaysia) Sdn Bhd 正式开始运营，以马来西亚市场为起点，东南亚业务落 地的起点、积极帮助国内中小企业打开东南亚市场。 1.1.3. 互联网保险互联网保险 B2B/B2C 电子商务平台电子商务平台-新一站新一站 该业务由焦点科技控股子公司新一站保险代理股份有限公司从事互联网保险代理服 务。新一站险种丰富多样，目前主要依托互联网开展业务，通过独立开发和运营的新一站 保险网（）和移动端、第三方商城平台、公众号等通道，向
22、客户提供一站式的保险 服务。 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：新一站官网基本情况新一站官网基本情况 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 1.1.4. 内贸内贸 B2B 电子商务平台电子商务平台-百卓网百卓网/中国中国制造网内贸站制造网内贸站 该业务由焦点科技旗下百卓网络科技有限公司运营，主要产品包括内贸 B2B 电子商 务平台百卓网、中国制造网内贸站（cn.made-in-） ，为买卖双方提供信息管理、 展示、搜索、对比、询价等全流程服务，同时提供第三方认证、广告推广等高级服务，帮 助
23、供应商在互联网上展示企业形象和产品信息，帮助采购商精准、快速的找到诚信供应 商。在中国制造网内贸站的基础上，百卓可以以软件技术为切入口，通过百卓优采供应链 云平台及百卓优采云进销存为客户打造高效的采购供应链云服务。 图图 9：中国中国制造制造网网内贸站内贸站上海品茶基本情况上海品茶基本情况 图图 10：百卓网上海品茶基本情况百卓网上海品茶基本情况 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 1.2. 公司财务概览公司财务概览：营收稳定增长，现金流情况优秀：营收稳定增长，现金流情况优秀 公司 2019 年实现收入 9.78 亿元，扣非归母净利率为 0.63 亿元。2018 年，受国家
24、政 策影响，公司提供进出口服务的全资子公司焦点进出口服务有限公司需改变业务核算方 式， 由原来的商品贸易模式变更为按照外贸综合服务确认业务收入， 导致营业总收入有所 下降。如剔除该因素的影响，公司 2017 年营业总收入为 7.76 亿元，2018 年营收同比增 长 15.94%。由于公司主要业务为网站开立，会员费是一次收取后按期确认收入，因此公 司货币资金及现金流情况良好。 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司：公司基本财务情况基本财务情况 2015 2016 2017 2018 2
25、019 营业收入 494.52 683.97 1,211.09 875.18 978.01 yoy 38.31% 77.07% -27.74% 11.75% 毛利率 59.64% 61.71% 42.04% 69.56% 76.09% 销售费用率 36.92% 37.92% 25.16% 44.36% 46.34% 管理费用率 22.60% 23.42% 12.87% 12.02% 8.31% 投资净收益 155.26 85.60 19.26 24.39 -2.31 公允价值变动净收益 - 0.01 - - 81.07 归母净利润 157.21 111.05 73.15 56.31 150.9
26、 yoy -29.36% -34.13% -23.02% 168.02% 归母净利率 31.79% 16.24% 6.04% 6.43% 15.43% 扣非归母净利润 0.53 12.53 39.53 17.33 63.05 yoy 2279.47% 215.53% -56.17% 263.93% 扣非归母净利率 0.11% 1.83% 3.26% 1.98% 6.45% 经营性现金流净额 68.49 86.32 -117.95 301.46 152.3 应收账款 36.33 66.68 60.49 60.19 44.71 预收账款 149.48 166.62 199.45 243.35 28
27、5.46 其他流动负债 160.17 174.24 233.65 261.68 298.24 货币资金 924.43 955.66 662.87 905.9 865.55 资料来源：公司公告、浙商证券研究所（2019 年公司非经常性损益主要系交易性金融资产公允价值变动损益变化所致） 1.3. 公司股公司股权较为集中，前十大股东合计持股权较为集中，前十大股东合计持股 62.83% 截至 2020 年 6 月 30 日，公司前十大股东共持有公司 62.83%的股份，合计 1.92 亿 股。 董事长沈锦华持股比例为 51.89%， 是公司的实际控制人。 黄良发是公司监事会主席、 许剑锋为公司已离任高
28、管。 表表 2：公司：公司前十大股东基本情况（单位：百万股）前十大股东基本情况（单位：百万股） 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 持有普通股数持有普通股数 有限售条件股数有限售条件股数 无限售条件股数无限售条件股数 质押股数量质押股数量 沈锦华 境内自然人 51.89% 158.53 120.90 37.62 10.40 姚瑞波 境内自然人 3.30% 10.09 8.59 1.50 - 中央汇金 国有法人 2.02% 6.17 - 6.17 - 黄良发 境内自然人 1.79% 5.46 4.10 1.37 - 谢永忠 境内自然人 1.40% 4.28 3.21 1.07
29、- 欧阳芳 境内自然人 0.84% 2.57 - 2.57 - 许剑峰 境内自然人 0.78% 2.37 2.37 - 郑桂林 境内自然人 0.35% 1.07 - 1.07 - 马志明 境内自然人 0.26% 0.81 - 0.81 - 冯伟民 境内自然人 0.20% 0.60 - 0.60 - 合计 - 62.83% 191.94 - - - 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 table_page 焦点科技焦点科技(002315)(002315)深度报告深度报告 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 业务拆分业务拆分：B2B 贡献主要收入，核心业务毛利率稳定提升贡献主要收入
30、，核心业务毛利率稳定提升 2.1. 营收拆分营收拆分：B2B 业务总量最大，保险业务增速较高业务总量最大，保险业务增速较高 公司营收按行业拆分可分为 B2B、保险、商品贸易、商业服务及其他几个行业。在各 行业中，B2B 业务占比最高且增长稳定，是公司的主要收入来源，2019 年收入占比接近 7%。保险业务近年来维持着较高增速，2019 年同比增长 28.27%，收入体量上看是公司第 二大业务板块。商品贸易、商品服务及其他业务主要为围绕 B2B 电商平台业务衍生出的 相关活动，这三板块营收占比较低，2018 年受国家政策影响，公司商品贸易收入确认方 法发生更改，因此表端数据变动较大，但对公司实际
31、业务开展未造成影响。 表表 3：公司：公司营收分行业拆分（单位：百万元）营收分行业拆分（单位：百万元） 2016 2017 2018 2019 B2B 508.11 579.64 635.19 683.56 yoy 14.08% 9.58% 7.62% 保险 63.49 65.02 145.87 187.10 yoy 2.42% 124.34% 28.27% 商品贸易 99.09 520.59 62.45 61.14 yoy 425.37% -88.00% -2.09% 商业服务 9.57 42.12 28.83 39.29 yoy 340.08% -31.56% 36.31% 其他 3.71 3.71 2.85 6.90 yoy
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