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1、公 司 研 究 2023.11.03 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -5%44%93%142%191%22/11/323/2/223/5/423/8/3焦点科技沪深300 焦点科技(002315)公司深度报告 焦点科技:跨境 B2B 平台领军,AI 赋能新业绩增长空间 分析师 张初晨 登记编号:S01 强烈推荐(首次)公 司 信 息 行业 跨境电商 最新收盘价(人民币/元)27.98 总市值(亿)(元)87.57 52 周最高/最低价(元)46.94/14.35 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司是国内公司是国内领先领先的跨境的
2、跨境 B2BB2B 电子商务平台电子商务平台。公司早期主要提供单一的外贸信息撮合业务。通过内生+外延方式逐步向全链路 B2B 电子商务平台转型。经过 20 余年发展,公司已成功将传统行业与互联网实现融合,先后将互联网引入外贸、保险、企业采购、教育、医疗等多个领域。研发并运营了中国制造网、开锣、新一站保险网等多个电子商务平台,以及智慧教育、移动医疗等丰富的互联网项目。2022 年,公司全年营收 14.63 亿元,同比+0.62%;归母净利润 3.00 亿元,同比+22.60%。跨境电商市场跨境电商市场发展稳中向好发展稳中向好,B B2B2B 模式为行业主导。模式为行业主导。根据海关数据统计,20
3、22 年中国跨境电商行业规模达 15.70 万亿元(同比+10.56%),预计2023 年行业规模有望超 17.48 万亿元,行业仍然处于上行发展期。从结构来看,B2B 模式仍然为行业主流。根据网经社统计,2023 上半年国内跨境电商的交易模式中跨境电商 B2B 交易占比达 73.9%,B2C 交易占比仅26.1%。中国制造网:公司核心业务,中国制造网:公司核心业务,有望发力有望发力小语种新兴市场小语种新兴市场 核心业务中国制造网核心业务中国制造网具备全链路外贸服务能力,近年具备全链路外贸服务能力,近年业绩持续高增业绩持续高增。中国制造网致力于帮助供应商和海外采购商建立联系,挖掘全球商机,为国
4、际贸易达成提供外贸服务,发展至今已可提供包含信息展示、买卖撮合、网络推广、展会营销、国际认证、外贸综合服务、金融服务等全链路服务。目前平台产品信息多达 27 万余条,覆盖行业超 40 余个,是全球采购商采购中国制造产品的核心网络渠道之一。2022 年,中国制造网收入 12.38 亿元(同比+13.4%),占当期收入比重达 84.59%(同比+9.56pct)。一带一路一带一路+RECP+RECP 双重利好加持下,公司完善小语种布局抢双重利好加持下,公司完善小语种布局抢有望有望滩蓝海市滩蓝海市场场。据商务部、海关数据统计,2022 年,我国与 RCEP 其他成员进出口总额 12.95 万亿元人民
5、币,同比+7.5%,占进出口总额已达 30.8%;与“一带一路”沿线国家进出口贸易总额达 13.83 万亿元,同比增长 19.4%,高出整体增速 11.7 个百分点。RCEP、“一带一路”已成为推动我国对外贸易的新增长极。目前中国制造网已设有 15 个小语种站点(截止 2023 年 5月),包含印地语、泰语、土耳其语、越南语、印度尼西亚语、俄语、阿拉伯语等。根据官网数据显示,公司月均非英语用户数已超 200 万,月均小语种站点访问量已超 1900 万,未来有望抢滩新兴市场蓝海,进一步拓宽业绩空间。A AI I:AIAI 麦可直击外贸痛点,有望形成商业化新增量空间麦可直击外贸痛点,有望形成商业化
6、新增量空间 电商具备电商具备 A AI I 天然适配场景,公司率先发布产品或享行业红利。天然适配场景,公司率先发布产品或享行业红利。较其他距消费者较远的领域,电商直接触达终端消费,AI 应用场景简单直接。且电商天然拥有大量数据,AI 可迅速完整被训练,更快提供适配性服务。2023年 5 月 15 日,中国制造网正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属 AI 助手“麦可”,目前已升级迭代三次。核心九大核心功能已涵盖营销推广、品牌出海及采购洽谈的外贸交易全场景,具备全链条 AI 服务支撑能力。AIAI 麦可有望同时催化用户规模及麦可有望同时催化用户规模及 A ARPURPU 增长,形成业绩新增量空间。
7、增长,形成业绩新增量空间。1 1)对)对用户规模催化:用户规模催化:麦可的外贸场景综合解决方案本质降低了行业门槛。外贸方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 焦点科技(002315)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 新手、外贸转型初期企业能因此快速上手外贸技能、加入外贸阵营;2 2)对对 A ARPURPU 值影响:值影响:麦可目前计价依据为电量使用数(功能使用一次消耗一个电量),主要采用标准月包(1980 元/月)+增值加油包(100 元可购买200 个电量)收费模式,预计将进一步提升公司 ARPU 值。经过我们测算,2025 年 AI 麦可有望在保守/中性/乐观
8、预期下为公司带来 0.71/1.83/4.91亿元增量收入。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司作为跨境电商 B2B 领先企业,未来将持续受益外贸景气回升。考虑到公司目前 AI 产品落地、业务布局持续深化,我们预计公司 2023-2025 年总营收 17.79/22.01/27.50 亿元,同比增长20.7%/23.7%/25.0%;归母净利润 3.95/5.01/6.24 亿元,同比增长 31.4%/26.9%/24.5%。对应 EPS 为 1.27/1.61/2.00 元,对应 PE 23/18/15。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:宏观经济修复不及预期风险、行
9、业竞争加剧风险、AI 产品推广不及预期、ChatGPT 监管和运营风险 Table_ProFitForecast 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1475 1779 2201 2750(+/-)%0.00 20.65 23.69 24.96 归母净利润 300 395 501 624(+/-)%22.60 31.39 26.94 24.51 EPS(元)0.98 1.27 1.61 2.00 ROE(%)13.36 16.35 17.19 17.63 PE 18.38 23.01 18.13 14.56 PB 2.49 3.76
10、3.12 2.57 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 AWcVvXcVpX4XgVvW9PbP7NtRnNoMpMeRrQnMkPoOoQ6MqQzQwMqNsNMYoPqO焦点科技(002315)公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 投资要点投资要点 核心驱动核心驱动 AI 产品落地新增量空间 一带一路+RCEP 成员国占我国进出口比重持续提升,公司完善小语种布局有望率先受益 关键假设关键假设 宏观经济持续修复 AI 麦可产品力持续提升 区别于市场观点区别于市场观点 市场市场观点认为,宏观经济逆势下,公司业绩或承压观点认为,宏观经济逆势下,公
11、司业绩或承压 我们认为,:1)短期来看,公司平台主要通过预收平台费用获得收入,故而当期预收款类规模能较大程度反映未来一定时期的营收能力。根据公司公告显示,2023 年上半年末公司预收类款项(合同负债+其他流动负债)为 7.83 亿元,同比+6.33%,占总资产比重约 22.85%(较去年同期提升 0.23pct),短期内业绩具备保障;2)长期来看,内外经济下行压力日渐收窄,预计 2024 年逐步好转,具体佐证在 2.2.1 至 2.2.3 中展示。市场观点认为,市场观点认为,独立站热潮下,传统平台发展瓶颈显现。独立站热潮下,传统平台发展瓶颈显现。我们认为,独立站与平台经济并不矛盾,本质形成优势
12、互补。从流量来源来看,独立站主要基于品牌自身所形成的私域流量,而平台店铺主要依靠平台自身公域流量,流量之间具备一定独立性;从发展策略来看,平台型产品主要通过薄利多销方式盈利,而独立站企业可形成品牌积累,溢价空间较高,两大模式定位具有互补性。此外,焦点科技子公司焦点领动具备 B2B、B2C 双重独立站建站能力,公司已成为当前国内少数可提供建站(领动零售)、供应链(M 优达等)、选品洞察(中国制造网、开锣、Doba)、本地化服务及品牌打造(inQbrands 等)完整 DTB 业务的国内企业,业务具备对标亚马逊能力。当前 D2B 市场属于蓝海,未来公司有望围绕建站服务,以领动领售为支点,打造业务新
13、增长点。市场观点认为,市场观点认为,跨境跨境 B B2B2B 业务业务(DobaDoba)非公司主营,未来发展或相对受限非公司主营,未来发展或相对受限 我们认为,从行业发展趋势及业务质量来看,Dropshipping(一件代发)是当前海外主流电子商务模式之一,预计 2025 年行业规模超 5000 亿美元。叠加 Dropshipping 因其无货源、低门槛特征,天然适配社交经济,后续行业规模有望进一步放量。焦点科技子公司 Doba 是美国老牌一件代发平台,或将迎来发展新机。业绩催化剂业绩催化剂 AI 麦可产品持续迭代 Doba Direct 正式发布,有望发力社交经济 独立站浪潮下,领动领售或
14、打开业绩空间 跟踪指标跟踪指标 海内外宏观经济指标 公司付费会员数 焦点科技(002315)公司深度报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 国内领先跨境 B2B 电子商务平台,具备外贸 B2B 全链服务能力.7 1.1 国内领先跨境 B2B 电子商务平台,丰富业务矩阵共促成长.7 1.2 财务分析:中国制造网占比持续提升,费用优化趋势明显.9 2 对外贸易稳中向好,平台经济有望加速释放.11 2.1 跨境电商:外贸核心支柱,B2B 模式为行业主导.11 2.2 对外贸易:下行压力边际减弱,预计后续逐步复苏.13 2.2.1 需求端:海外库存去化&美国议息转鸽,出口需求有望逐步回
15、升.15 2.2.2 供给端:出口产品结构持续优化,利好长期平台经济.17 3 公司业务:以外贸服务为基,持续完善产业生态体系.18 3.1 中国制造网:跨境业务发展基石,国内出口 B2B 领域次龙头.18 3.1.1 全链路业务布局,传统贸易 B2B 平台加速向生态服务商演进.18 3.1.2 一带一路+RECP 双重利好加持下,公司完善小语种布局抢滩蓝海市场.21 3.1.3 独立站发展浪潮下,领动领售有望成为业务新增长极.22 3.2 跨境业务:完整 B2B 生态链,有望与中国制造网形成协同效应.25 3.2.1 开锣网:专业在线批发交易平台,未来有望对中国制造网实现反哺.25 3.2.
16、2 Doba:美国老牌一件代发平台,有望发力社交电商等新兴赛道.26 3.2.3 inQbrands:营销业务提炼,覆盖品牌孵化到销售全生命周期.28 4 AI 麦可:发布 AI 助手直击外贸痛点,有望形成商业化新增量空间.29 4.1 海量数据+规模效应背景下,AI 是跨境电商平台的天然适配场景.29 4.2 AI 麦可:打造企业数字大脑,重塑外贸核心竞争力.31 5 盈利预测与投资评级.32 5.1 关键假设.32 5.2 可比公司估值对比.34 6 风险提示.35 焦点科技(002315)公司深度报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1:公司发展历程.7 图表 2:公
17、司产品及服务体系.8 图表 3:焦点科技股权结构(截止 2023 年上半年).8 图表 4:公司高管、董事成员背景(截止 2022 年末).9 图表 5:公司 2006-2023H1 营收.9 图表 6:公司 2006-2023H1 归母净利润.9 图表 7:2017-2023H1 公司分行业收入(亿元).10 图表 8:2017-2023H1 分行业收入结构.10 图表 9:2019-2023H1 公司分产品收入(百万元).10 图表 10:2019-2023H1 分产品收入结构.10 图表 11:2019-2023H1 公司费用率(剔除财务费用影响).11 图表 12:我国跨境电商发展阶段
18、.11 图表 13:跨境电商规模持续高增.12 图表 14:B2B 为跨境电商主要交易方式(2023 上半年).12 图表 15:中国跨境电商产业链.13 图表 16:公司估值和进出口市场存在相关性.13 图表 17:2012-2023(截止 8 月末)中国进出口规模.14 图表 18:2023 年 1-8 月进出口规模.14 图表 19:公司预收款项为短期业绩提供稳定支撑.14 图表 20:自 1993 年起美国已经历了九次完整去库存周期.15 图表 21:美国当前处于主动去库尾声.15 图表 22:美国红皮书商业零售额同比周变动.15 图表 23:美国批发商/零售商库存同比(季调).16
19、图表 24:美国批发商/零售商库存同比(非季调).16 图表 25:美国 CPI 同比降幅明显.16 图表 26:美国失业率逐步回升.16 图表 27:美国职位空缺数逐步好转(千人).16 图表 28:美国当周请领失业金人数呈上升趋势.16 图表 29:一般贸易占比逐年提升.17 图表 30:高新技术产品出口额占比明显提升.17 图表 31:2022 年 3 月海外用户表示熟悉中国品牌的占比情况.17 图表 32:2019-2023H1 中国制造网收入(百万元).18 图表 33:中国制造网产品及服务体系.18 图表 34:公司 2023 年 9 月参展信息(SSC 为线上直采).19 图表
20、35:公司会员收费模式.19 图表 36:中国制造网付费用户数(人).20 图表 37:中国制造网 ARPU 值(元).20 图表 38:中国制造网对比阿里巴巴国际站.20 图表 39:我国与 RCEP 成员进出口总额占比达 30.8%.21 图表 40:东盟占对“一带一路”国家外贸总额 47.1%.21 图表 41:公司四大多语言特色服务.22 图表 42:中国制造网小语种买家占比结构.22 图表 43:2022 年中国跨境独立站交易规模达 3.6 万亿元.22 图表 44:2022 年跨境独立站卖家数量已超 50 万.22 图表 45:独立站对比平台.23 焦点科技(002315)公司深度
21、报告 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 46:公司服务体系(部分未展示).23 图表 47:公司 DTB 模式具备对标亚马逊能力.24 图表 48:MoliAI 产品体系及适用场景.24 图表 49:2019-2023H1 公司跨境业务营业收入及增速(百万元).25 图表 50:开锣业务流程.25 图表 51:Doba 供应链资源丰富.26 图表 52:Dropshipping 交易模式.27 图表 53:2025 年美国社交电商销售额预计将达 800 亿美元.27 图表 54:Doba Direct 产品展示.28 图表 55:inQbrands 业务体系.28 图表 56:公司本土
22、化团队及部分成功案例展示.29 图表 57:AI 技术已具备外贸电商全链路支撑能力.29 图表 58:买家使用 ChatGPT 频率.30 图表 59:2023 上半年卖家 ChatGPT 账号被封情况.30 图表 60:短期 AI 落地依托降本增效逻辑,长期有望强化电商龙头优势.30 图表 61:AI 麦可产品路线图.31 图表 62:AI 麦可目前拥有九大核心功能.31 图表 63:AI 麦可收入弹性测量.32 图表 64:公司分产品营收预测.33 图表 65:公司毛利率预测.34 图表 66:公司期间费用率预测.34 图表 67:公司业绩预测(百万元).34 图表 68:可比公司估值.3
23、5 焦点科技(002315)公司深度报告 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 1 国内领先跨境国内领先跨境 B B2B2B 电子商务平台,电子商务平台,具备外贸具备外贸 B B2B2B 全链服务能力全链服务能力 1.11.1 国内国内领先领先跨境跨境 B2BB2B 电子商务平台电子商务平台,丰富业务矩阵共促成长,丰富业务矩阵共促成长 公司是公司是国内国内领先领先的的跨境跨境 B2B 电子商务平台电子商务平台。公司早期主要提供单一的外贸信息撮合业务。通过内生+外延方式逐步向全链路 B2B 电子商务平台转型。目前经过20 余年发展,公司已成功将传统行业与互联网实现融合,先后将互联网引入外贸、保
24、险、企业采购、教育、医疗等多个领域。研发并运营了中国制造网、开锣、新一站保险网等多个电子商务平台,以及智慧教育、移动医疗等丰富的互联网项目。图表1:公司发展历程 资料来源:焦点科技官网,方正证券研究所 公司的发展历程主要可分为三大阶段:第一阶段,第一阶段,1996-2010,深耕,深耕跨境跨境 B2B 信息撮合信息撮合业业务务,服务服务内容内容持续完善持续完善。1996 年,公司在东南大学专家楼成立,早期主要向中小企业提供网上推广服务;1998 年,公司正式推出中国制造网,切入跨境 B2B 电子商务业务。此后二十余年里,公司持续技术迭代,完善产品功能体系,先后推出了以即时通讯工具 TradeM
25、essenger(2010 年)、领动云手机建站(2013 年)、一站式跨境收结汇工具-Global Pay(2022 年)为代表的特色产品服务功能。目前中国制造网已成长为全球采购商寻找中国供应以及贸易伙伴的重要网络渠道。第二阶段,第二阶段,2011-2016,内生内生+外延外延双措并举双措并举,发力发力外贸外贸供应链服务供应链服务。2011 年,公司业务拓展至互联网保险,推出新一站保险业务;2015 年,公司收购美国电子商务平台 Doba,逐步切入供应链服务;2016 年,公司美国分部正式更名为 inQbrands,Inc,其业务主要为向品牌、零售商、分销商和批发商创建定制端到端的供应链解决
26、方案。第三阶段,第三阶段,2017 至今,至今,逐步切入交易逐步切入交易、物流、物流环节,实现环节,实现外贸外贸 B2B 全链路全链路生态生态服务能力。服务能力。2017 年,公司业务进一步拓展至交易业务,先后推出在线交易平台开锣(C)、百卓采购网高级会员供应链金融服务(百购通),补齐跨境 B2B2 业务环节。发展至今,公司业务已涵盖跨境供应链、交易支付、仓储物流、金融保险、语言和通讯等方面在内的外贸交易全流程。目前公司主要业务包括全链路外贸服务综合平台、跨境 B2B 电子商务业务、保险代理业务以及其他平台关联服务。具体来看:焦点科技(002315)公司深度报告 8 敬请关注文后特别声明与免责
27、条款 1)全链路外贸服务综合平台全链路外贸服务综合平台为公司支柱业务,旗下中国制造网目前可为客户提供信息展示服务、精准营销推广、TM 洽谈在线翻译、在线交易支付、物流报关、融资退税、专业培训等外贸服务。2)跨境跨境 B2B B2B 电子商务业务电子商务业务为公司的外贸服务延伸,主要由美国商品直发服务平台(Doba,Inc.)、跨境分销 平台(Crov,Inc.)及营销服务团 队(inQbrands,Inc.)构成,目前已形成了以交易为核心、供应链为基础、平台为支撑的完整跨境 B2B 服务生态链。3)保险代理业务保险代理业务主要为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务,处理相关保险业务的损失勘
28、查和理赔服务,提供保险智能化整体解决方案,以及从事其他经银保监会批准的业务。目前业务由公司旗下控股子公司新一站负责运营。图表2:公司产品及服务体系 资料来源:公司公告,方正证券研究所 公司股权结构集中,公司股权结构集中,创始人沈锦华先生为公司实际控制人创始人沈锦华先生为公司实际控制人。公司创始人沈锦华先生现任公司董事长兼总裁,是公司的控股股东及实际控制人。截止 2023 年上半年,沈锦华先生直接持有公司股份 47.19%,相对集中的股权有助于公司长期战略的落地实施。图表3:焦点科技股权结构(截止 2023 年上半年)资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所 高管高管团队背景多元,具备丰富行
29、业经验。团队背景多元,具备丰富行业经验。目前公司已建立起一支经验丰富、默契稳定的管理团队以及年轻化、专业化的员工队伍,核心管理层在互联网、人工智能等相关技术开发及应用、电子商务平台运营、市场营销等方向具备丰富焦点科技(002315)公司深度报告 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 的经验。其中,董事长兼总裁沈锦华先生曾任南化集团化工机械厂技术员、南京方正新技术有限公司经营部副主任;公司董事唐焱先生曾任南京国瑞科技有限公司副总裁、红星美凯龙集团人力资源部副部长、南京实效管理咨询公司总经理;独立董事罗军舟先生曾任东南大学计算机学院院长,现任东南大学首席教授,江苏省网络与信息安全重点实验室主任和 I
30、EEE CSCWD 技术委员会主席。图表4:公司高管、董事成员背景(截止 2022 年末)姓名姓名 职务职务 学历学历 个人履历个人履历 沈锦华 董事长兼总裁 硕士 曾任南化集团化工机械厂技术员、南京方正新技术有限公司经营部副主任。李磊 公司董事兼高级副总裁 本科 曾任公司业务支持经理、销售培训部经理。谢志超 公司董事兼副总裁 本科。曾任南京集成电路研究所工程师、公司技术中心主任助理、系统支持部经理 迟梦洁 公司董事兼董事会秘书 硕士 曾任公司法务部主管。朱利民 公司董事 硕士 曾任国家体改委试点司副处长,国家体改委综合规划试点司处长,中国证监会稽查部副主任,中国证监会 稽查局副局长,中国证监
31、会派出机构工作协调部主任兼投资者教育办公室主任,中信建投证券有限责任 公司合规总监、中信建投证券股份有限公司监事会主席 唐焱 公司董事 本科 曾任吉林大学南区行政办综合办科员、南京国瑞科技有限公司副总裁、红星美凯龙集团人力资源部副部长、南京实效管理咨询 公司总经理、公司副总裁。罗军舟 公司独立董事 博士 自 1982 年起于东南大学执教,曾任东南大学计算机学院院长,现任东南大学首席教授,江苏省网络与信息安全重点实验室主任和 IEEE CSCWD 技术委员会主席。刘晓星 公司独立董事 博士 江苏省“青蓝工程”中青年学术带头人,中国金融学年会理事,江苏省资本市场研究会副会长,江苏省国际金融学会常务
32、理事,江苏省科技创业导师,东南大学金融安全大数据联合实验室主任(部级)顾军 财务总监 本科 曾任职于中国建设银行上海分行、中国光大银行上海分行和众华会计师事务所(特殊普通合伙)资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.21.2 财务分析:中国制造网占比持续提升,费用优化趋势明显财务分析:中国制造网占比持续提升,费用优化趋势明显 营收短期承压营收短期承压,盈利,盈利能力能力持续持续加强加强。2022 年,公司全年营收 14.63 亿元,同比+0.62%;归母净利润 3.00 亿元,同比+22.60%。2023H1 实现营收 7.35 亿元,同比+1.88%;归母净利润 1.90 亿元,同比+33.
33、00%。从收入端看,2022、2023H1整体增速有所放缓,主要系受海内外宏观经济增速放缓所致;从利润端看,公司产业结构持续优化,中国制造网等高附加值业务占比持续提升,推动公司整体利润增速持续高增。图表5:公司 2006-2023H1 营收 图表6:公司 2006-2023H1 归母净利润 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 分行业来看,分行业来看,B B2B2B 为公司主营业务为公司主营业务。2022 年,公司 B2B 业务收入 12.58 亿元(同比+12.45%),占业务比重 86.03%(较 2017 年提升 38.17pct),2017-2022-
34、50%0%50%100%150%200%02004006008000720082009200000222023H1营业收入(百万元)YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%05003003502006200720082009200000222023H1归母净利润(百万元)YOY焦点科技(002315)公司深度报告 10 敬请关注
35、文后特别声明与免责条款 CAGR 达 16.77%。预计后续在公司进一步扩大业务布局、丰富服务链条下,占比有望呈进一步提升趋势。图表7:2017-2023H1 公司分行业收入(亿元)图表8:2017-2023H1 分行业收入结构 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 分产品看,中国制造网分产品看,中国制造网占比持续提升。占比持续提升。2022 年,中国制造网业务收入 12.37 亿元(同比+13.44%),占业务比重 84.59%(较 2019 年提升 18.13pct),2019-2022 CAGR 达 17.47%,为当前公司的主要收入来源;新一站保险业务
36、收入 1.14亿元(同比-27.11%),占业务比重 7.80%(较 2019 年下降 12.64pct),占比回落主要系公司近年加大优化保险业务结构,持续淘汰部分利润率低、业务质量不稳定的短期保险业务所致。图表9:2019-2023H1 公司分产品收入(百万元)图表10:2019-2023H1 分产品收入结构 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 费用率控制得当,盈利能力有望提升。费用率控制得当,盈利能力有望提升。2019-2022 年间,公司整体费用率(剔除财务影响)为 66.96%/64.39%/61.62%/60.90%,近年整体费用率下降趋势明显,主
37、要系受销售费用率优化所致。2020 年,公司逐步推动分公司制度,实行销售模式改革,使员工在身份上从打工人变成了公司业务的合作伙伴,大大激发了销售团队活力。基于深圳市场的出色表现,2020 年第四季度公司增设杭州和上海作为试点,并于 2021 年逐步推广至全国。从结果来看,2022 年公司销售费用率 38.04%(同比-2.95%),较改革前(2019)下降 8.30pct。未来伴随分公司制度的持续推动、前期研发产品化及管理能力的多重利好催化下,整体费用率仍然具备优化空间,有望进一步抬升公司利润空间。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00B2B保险业务商品贸易商业
38、服务 其他(行业)20020202120222023H12017-2022 CAGR 16.77%2017-2022 CAGR 11.90%47.86%72.58%69.89%75.82%76.92%86.03%86.77%5.37%16.67%19.13%14.54%10.76%7.80%7.97%0%20%40%60%80%100%20020202120222023H1B2B保险业务商品贸易商业服务其他0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00跨境B2B中国制造网 新一站业务其他201920
39、20202120222023H12019-2022 CAGR 17.47%2019-2022 CAGR-3.66%2019-2022 CAGR-13.08%10.04%9.38%12.26%5.78%5.71%66.46%72.95%75.03%84.59%82.37%20.44%14.53%10.76%7.80%7.97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200222023H1跨境B2B中国制造网新一站业务其他焦点科技(002315)公司深度报告 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表11:2019-2023H1 公司费用率(剔除财务
40、费用影响)资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2 对外贸易稳中向好,平台经济有望加速释放对外贸易稳中向好,平台经济有望加速释放 2.12.1 跨境电商跨境电商:外贸核心支柱,外贸核心支柱,B B2B2B 模式为行业主导模式为行业主导 我国跨境电商起始于 1996 年,截止目前已经历了三个发展阶段,分别为信息撮合、交易服务及服务深化与资源整合阶段:图表12:我国跨境电商发展阶段 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 网上信息黄页时代(网上信息黄页时代(1 1):):我国跨境电商起源于 1996 年,以阿里巴巴、中国制造网及一达通等公司成立为标志,主要业务以网上信息
41、商品展示为主,交易仍为线下进行。盈利模式主要为会员费,后期延展至竞价推广、咨询服务等。交易服务时代(交易服务时代(2 2):):2004 年,首个提供外贸线上交易业务的 B2B平台敦煌网成立,行业进入线上交易新阶段。后期依托技术持续发展,物流、交付、评价等流程性业务也实现逐步线上化。行业盈利模式逐步从基础会员费、营销推广费向交易佣金等模式延伸。相比较第一阶段,跨境电46.34%42.77%40.99%38.04%37.44%8.31%9.60%8.50%10.72%8.94%12.31%12.02%12.14%12.14%10.97%-0.43%-0.41%-0.
42、92%-2.10%-2.50%66.96%64.39%61.62%60.90%57.35%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率总费用率(剔除财务费用)焦点科技(002315)公司深度报告 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 商 2.0 更能体现电子商务的本质,即借助于电子商务平台,通过服务、资源整合有效打通上下游供应链。服务深化与资源整合阶段(服务深化与资源整合阶段(2 2016016 至今):至今):外贸各流程持续线上化及产业链逐步整合,行业生态加速完善,传统信息服务/交易平台逐步向
43、综合性服务平台转型。不同类型的增值服务开始实现变现,盈利模式呈现出多元化发展趋势。市场规模持续高增,市场规模持续高增,跨境电商已跨境电商已是对外贸易是对外贸易的核心的核心支柱支柱。根据海关数据统计,2022 年中国跨境电商行业交易规模达 15.70 万亿元(同比+10.56%),预计 2023年行业规模有望超 17.48 万亿元,行业仍然处于上行发展期;从渗透率方面来看,2018-2022 年跨境电商占进出口贸易比重分别为 29.50%、33.29%、38.86%、36.32%、37.32%,呈现持续上升趋势。我们认为,未来受益于海内外数字基础设施的持续完善,跨境电商渗透率仍将持续提升。图表1
44、3:跨境电商规模持续高增 资料来源:Wind,方正证券研究所 B2BB2B 模式为跨境电商模式为跨境电商的的主要展业主要展业方式方式,预计未来仍将处于主导地位。,预计未来仍将处于主导地位。近年来,受益于本土品牌形成及独立站兴起,B2C 模式热度持续提升。但从结构占比来看,B2B 模式仍然为行业主流。根据网经社统计,2023 上半年国内跨境电商的交易模式中跨境电商 B2B 交易占比达 73.9%,跨境电商 B2C 交易占比 26.1%。图表14:B2B 为跨境电商主要交易方式(2023 上半年)资料来源:网经社,方正证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681
45、0820022跨境电商出口(万亿元)跨境电商进口(万亿元)YOY渗透率73.90%26.10%B2B占比B2C占比焦点科技(002315)公司深度报告 13 敬请关注文后特别声明与免责条款 跨境产业链跨境产业链基础设施基础设施布局完善,布局完善,行业格局已相对稳定行业格局已相对稳定。狭义上,跨境电商指分属于不同关境的交易主体,依托 9610、1210、1239 等海关监管代码模式,通过互联网达成交易、支付结算,并跨境物流将商品送达消费者手中的交易过程;广义上,跨境电商指电子商务在进出口贸易及零售中的应用,包括:进出口跨境电商(B2B 和 B2C)和相
46、关建站、SAAS、供应链、物流、海外仓、支付、金融等服务商。目前我国跨境电商产业链已高度完善,行业格局已相对稳定。图表15:中国跨境电商产业链 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 2.22.2 对外贸易:对外贸易:下行压力边际减弱下行压力边际减弱,预计后续逐步预计后续逐步复苏复苏 公司业绩与外贸发展具备相关性,进出口产业侧面影响公司估值公司业绩与外贸发展具备相关性,进出口产业侧面影响公司估值。公司核心业务中国制造网采用 SaaS 收费制,虽不直接涉及进出口贸易,但外贸环境直接决定下游客户的付费能力,故而外贸环境或间接影响公司的业绩表现。今年以来,由于进出口行业的整体增速放缓,市场对于跨境电商发
47、展产生了部分担忧。后文中我们将着重分析当前对外贸易环境,以期帮助市场对于其未来盈利能力有更为清晰的认知。图表16:公司估值和进出口市场存在相关性 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2023023 上半年上半年受受海外需求走弱海外需求走弱影响影响,对外贸易对外贸易增速增速有所承压有所承压。据国家统计局统计,2022 年我国货物贸易进出口总值 41.75 万亿元,同比+7.8%,但自今年以来,受地缘政治、海外需求下滑等多重因素影响,对外贸易发展有所放缓。根据海-40%-20%0%20%40%60%80%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%中国:出口金
48、额:当月同比焦点科技月涨跌幅外贸增速回落,公司估值同期下跌AI+外贸复苏双重催化推动股价抬升外贸增速回落+估值修正,公司股价同期下跌焦点科技(002315)公司深度报告 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 关统计,2023 年 1-8 月,我国进出口总值 27.08 万亿元,同比微降 0.1%。其中,出口 15.47 万亿元,同比增长 0.8%;进口 11.61 万亿元,同比下降 1.3%。从单月数据来看,今年 8 月份,我国进出口 3.59 万亿元,同比下降 2.5%,环比增长3.9%。其中,出口同比下降 3.2%,环比增长 1.2%;进口同比下降 1.6%,环比增长 7.6%。图表17:
49、2012-2023(截止 8 月末)中国进出口规模 图表18:2023 年 1-8 月进出口规模 资料来源:Wind,新京报,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 短期来看,短期来看,公司账面公司账面预收类项目规模可观,预收类项目规模可观,为为 2 2023023 年年业绩提供稳定支撑。业绩提供稳定支撑。公司平台主要通过预收平台费用获得收入,再根据客户开通的服务逐月确认为收入,未确认的收入计入“合同负债”和“其他非流动负债”科目,故而当期预收款类规模能较大程度反映未来一定时期的营收能力。根据公司公告显示,2023 年上半年末公司预收类款项(合同负债+其他流动负债)为 7.83 亿
50、元,同比+6.33%,占总资产比重约 22.85%(较去年同期提升0.23pct)。长期来看,海内外经济下行压力长期来看,海内外经济下行压力日渐收日渐收窄,预计窄,预计 2 2024024 年逐步好转。年逐步好转。当前我国对外贸易下行压力已在逐步缓解,短期内即有望好转,具体佐证将在2.2.1 至 2.2.3 中展示。图表19:公司预收款项为短期业绩提供稳定支撑 资料来源:公司公告,方正证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0554045进出口规模(万亿元)YOY-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0
51、00.501.001.502.002.503.003.504.00中国进出口金额(万亿元)同比环比-10%-5%0%5%10%15%20%25%750.00760.00770.00780.00790.00800.00810.00820.00830.00840.002020202120222023H1预收类款项(百万元)YOY占总资产比重焦点科技(002315)公司深度报告 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.2.12.2.1 需求端:需求端:海外库存去化海外库存去化&美国议息转鸽美国议息转鸽,出口需求有望逐步回升,出口需求有望逐步回升 美国历史上已经历美国历史上已经历九次完整的库存周期,
52、当前处于第十轮的去库阶段。九次完整的库存周期,当前处于第十轮的去库阶段。完整的库存周期可分为主动补库、被动补库、主动去库及被动去库四阶段。周期起始点通常为库存低位,终点为库存峰值。根据我们总结,自 1993 年起,美国已经历了九轮完整的库存周期,目前处于第十轮库存周期的去库阶段。图表20:自 1993 年起美国已经历了九次完整去库存周期 资料来源:美国商务部,Wind,方正证券研究所 销售好转销售好转&库存去化,库存去化,2 2024024 年有望开启新补库周期。年有望开启新补库周期。根据美国红皮书数据显示,2023 年 9 月第三周美国零售同比增速 3.60%,为连续 8 周回升后首次回调。
53、根据过往经验来看,在补库阶段中,销售指标通常先于库存指标回升。目前销售额增速的边际好转预计将推动美国逐步从主动去库向被动去库阶段转化。同时,参考历史数据,被动去库通常持续时间仅 12 季度,故而我们预计 2024 年美国有望开启新一轮补库周期。此外,根据美国商务部统计,目前美国批发商、零售商库存增速亦已回落至历史中位水平,库存逐步去化同样加强对其后续补库周期的判断。图表21:美国当前处于主动去库尾声 图表22:美国红皮书商业零售额同比周变动 资料来源:美国商务部,Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 -5053-09-162023-08-05202
54、3-06-242023-05-132023-04-012023-02-182023-01-072022-11-262022-10-152022-09-032022-07-232022-06-112022-04-302022-03-172022-02-052021-12-252021-11-132021-10-022021-08-212021-07-102021-05-292021-04-172021-03-062021-01-23焦点科技(002315)公司深度报告 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表23:美国批发商/零售商库存同比(季调)图表24:美国批发商/零售商库存同比(非季调)
55、资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 通胀上行压力逐步释放,美国议息转鸽有望推动需求修复。通胀上行压力逐步释放,美国议息转鸽有望推动需求修复。为应对高通胀,美联储自 2022 年 3 月开始启动本轮加息周期,已累计加息 11 次,加息幅度达 525个基点,为 2001 年以来的最高水平。持续加息对于海内外宏观经济的抑制作用较为明显,也是市场对于海外宏观持续走弱担忧的主要因素之一。从加息效果来看,CPI 指数已逐步从 2022 年 6 月高位的 9.10%回落至 2023 年 8 月的 3.70%,较美联储 2%的长期平均通胀目标已收窄至 1.7%。此外,此前由
56、于就业供给缺口所形成的工资通胀螺旋效应亦在逐步缓解。根据美国劳工部统计,2023 年 8 月美国失业率已提升至 3.80%(环比+0.3pct)、7 月职位空缺数跌至 882.7 万(同比-22,43%),综上所述综上所述,各项经济指标均亦,各项经济指标均亦表明通胀压力已逐步释放表明通胀压力已逐步释放,本轮加,本轮加息周期息周期或或已接近阶段尾声,全球经济已接近阶段尾声,全球经济整体整体回暖回暖可期可期。图表25:美国 CPI 同比降幅明显 图表26:美国失业率逐步回升 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 图表27:美国职位空缺数逐步好转(千人)图表28:美
57、国当周请领失业金人数呈上升趋势 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%----------05美国批发商库存同比(季调)美国零售商库存同比(季调)-20%-10%0%10%20%30%---0920
58、05-------012022-05美国批发商库存同比(非季调)美国零售商库存同比(非季调)0%2%4%6%8%10%美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%-------032023-
59、052023-07美国:失业率:季调-50%0%50%100%150%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0-------05美国:职位空缺数(非农)YOY050,000100,000150,000200,000250,000300,000美国:当周初次申请失业金人数(人)焦点科技(002315)公司深度报告 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.2.22.2.2 供给端:供
60、给端:出口产品结构持续优化出口产品结构持续优化,利好,利好长期长期平台经济平台经济 一般贸易比重逐年一般贸易比重逐年提高提高,平台平台价值有望价值有望深化深化。对外贸易可粗略分为一般贸易及加工贸易。其中,一般贸易指以国内生产要素为主要成本的进出口贸易,可反映一个国家的自主生产能力和自主创新能力。与加工贸易(以进口原材料、零部件等为主要成本的进出口贸易)相比,一般贸易具有更高的附加值和更强的抗风险能力。同时,相较以海外稳定订单为导向的加工贸易,一般贸易的供需粘性较低,对于平台价值的需求更高。近年伴随本土品牌的逐步崛起,我国一般贸易的比例不断提高。根据海关总署统计,2023 年 8 月一般贸易出口
61、金额1.33 万亿元,占出口同期比重达 65.21%,较 2020 年低位已提升 12.34pct。图表29:一般贸易占比逐年提升 资料来源:Wind,方正证券研究所 高附加值产品占比提升,跨境电商利润空间持续拓宽。高附加值产品占比提升,跨境电商利润空间持续拓宽。根据艾瑞咨询统计,2022 年中国高新技术产品出口额占货物出口额的比例达 26.5%(相比中国加入WTO 之初增长 9pct),高附加值出口产品利润空间较高,上游商家的付费能力也更强,有望推动跨境出口电商持续拓宽其自身利润空间。此外,依托近年众多品牌的逐步出海,中国品牌在海外的认知度与信任度日益提升,同样将拓宽跨境出口电商的整体成长空
62、间。图表30:高新技术产品出口额占比明显提升 图表31:2022 年 3 月海外用户表示熟悉中国品牌的占比情况 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 50%55%60%65%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0----------032023-052
63、023-07一般贸易出口金额(亿元)一般贸易占出口比重17.5%26.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2001202269.7%60.7%36.7%33.3%15.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%沙特阿拉伯 印度尼西亚美国英国日本焦点科技(002315)公司深度报告 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 3 3 公司业务公司业务:以:以外贸服务外贸服务为基,为基,持续持续完善产业完善产业生态体系生态体系 3.13.1 中国制造网:中国制造网:跨境业务发展基石,跨境业务发展基石,国内出口国内出口 B B2B2B 领域次龙头领域次龙头
64、3.1.13.1.1 全链路业务布局,传统贸易全链路业务布局,传统贸易 B B2B2B 平台平台加速向加速向生态服务商演进生态服务商演进 深耕外贸服务二十余载,深耕外贸服务二十余载,本土产品本土产品出海的核心渠道之一。出海的核心渠道之一。中国制造网起始于1998 年,是国内知名的综合性第三方 B2B 电子商务平台。目前平台已专注服务国际贸易领域二十余载。面向供给端,公司始终致力于为国内中小型企业开展国际营销构建展示平台和交流渠道,帮助供应商和海外采购商建立联系,挖掘全球商机,为国际贸易达成提供外贸服务,发展至今已可提供包含信息展示、买卖撮合、网络推广、展会营销、国际认证、外贸综合服务、金融服务
65、等全链路服务。面向需求端,目前平台产品信息多达 27 万余条,覆盖行业超 40 余个,是全球采购商采购中国制造产品的核心网络渠道之一。2022 年,中国制造网收入 12.38 亿元(同比+13.4%),占当期收入比重 84.59%,2019-2022 CAGR 达23.95%。图表32:2019-2023H1 中国制造网收入(百万元)资料来源:公司公告,方正证券研究所 2 2022022 年完善支付、物流等环节,加速向生态商演进。年完善支付、物流等环节,加速向生态商演进。2022 年,在原有服务基础上,公司拓持续宽业务半径,先后推出了以领动建站、孚盟 CRM、企业培训等为代表的“X 业务”及以
66、交易、收款、物流等服务为主的“链路业务”,目前已形成了全生态的链路综合贸易服务体系。图表33:中国制造网产品及服务体系 资料来源:中国制造网官网,方正证券研究所 采用采用线上线上+线下线下双双渠道渠道布局布局,特色化特色化出海模式出海模式成功斐然成功斐然。根据艾瑞咨询介绍,伴随跨境电商线上渠道竞争增强,具备整合外贸业务线下与线上渠道资源优势协0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008000200222023H1营收YOY焦点科技(002315)公司深度报告 19 敬请关注文后特别声明与免责条款 同发展的跨境电商有望实现领跑。就
67、线上渠道而言,其优势在于产品推广快,渗透面广,能较好吸引国外采购商;就线下渠道而言,其优势在于线下触达更利于产品体验及交易信任感建立,后续可反向促进线上下单。区别于单一线上布局电商平台,公司始终坚持线上+线下“双线出海”模式。2022 年,中国制造网公司完成了欧洲、东南亚双线(波兰、德国、塞尔维亚、泰国、印尼、马来西亚)出海计划,携众多优质供应商产品亮相德国 Medica 展会、泰国金属加工及机床展览会、印尼雅加达机械制造展等多场国际展会和直采会,并推出超 100 场线下展会及活动的规划。目前公司线下展会模式已具备数据验证,以2023 年金秋采洽会为例,对比日常数据,活动首日买家量增幅 109
68、%,商机量增幅 123%,订单转化率增幅 99%,会场流量远超去年同期。图表34:公司 2023 年 9 月参展信息(SSC 为线上直采)时间 参展会信息 9 月 1 日至 5 日 德国柏林 国际电子消费品展览会 9 月 3 日至 6 日 英国伯明翰消费品展览会 9 月 5 日 海外直采大会(海外直采大会(SSCSSC)英国站英国站 9 月 7 日至 9 日 墨西哥五金展览会 9 月 12 日 海外直采大会(海外直采大会(SSCSSC)西班牙站西班牙站 9 月 13 日 海外直采大会(海外直采大会(SSCSSC)荷兰站荷兰站 9 月 18 日至 23 日 德国汉诺威机床展览会 9 月 19 日
69、至 21 日 巴黎零售展 9 月 27 日 海外直采大会(海外直采大会(SSCSSC)比利时站比利时站 9 月 27 日至 30 日 越南胡志明印刷及包装展览会 资料来源:中国制造网官方公众号,方正证券研究所 平台模式采取平台模式采取 SaaSSaaS 收费制收费制,主要分为金牌、钻石两类会员制度主要分为金牌、钻石两类会员制度。中国制造网收费客户主要分为金牌会员和钻石会员两种类型,金牌会员、钻石会员价格分别为 3.11 万元/年,5.98 万元/年。在上述会员服务的基础上,客户还可以购买与品牌展示、搜索优化、产品推荐等相关的增值服务,具体增值服务的费用根据客户需求与平台资源情况确定。图表35:
70、公司会员收费模式 会员分类 费用 服务 金牌会员 3.11 万元/年 包含金牌会员服务+SGS/BV/TUV 任意一家机构的实地审核认证+7 个主打 钻石会员 5.98 万元/年 包含钻石会员服务+SGS 实地审核认证+10 个主打+产品图片拍摄/产品视频拍摄/产品动图拍摄/360度 VR 全景拍摄中四项任意选择两项 资料来源:公司知乎公众号,方正证券研究所 付费会员数实现较快增长,付费会员数实现较快增长,A ARPURPU 呈现温和复苏趋势。呈现温和复苏趋势。从付费用户数来看,2022 年,中国制造网英文站会员数 24,907 位,同比增加 3135 位,2019-2022 CAGR 达 1
71、5.79%;从人均付费来看,2022 年 ARPU 值达 4.97 万元,同比-0.8%,2019-2022 CAGR 约 7.05%。2022 年、2023 上半年下跌主要系海外需求走弱,厂商付费能力承压所致,预计后续伴随宏观经济复苏,ARPU 值有望持续修复。焦点科技(002315)公司深度报告 20 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表36:中国制造网付费用户数(人)图表37:中国制造网 ARPU 值(元)资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 对比主要竞争对手阿里巴巴国际站,公司模式具备差异化对比主要竞争对手阿里巴巴国际站,公司模式具备差异化优势优势。目
72、前公司主要竞争对手为阿里巴巴国际站,对比来看,公司主要具有四重差异化优势:1)买方质量优势买方质量优势,阿里国际站发展偏向于小 B、零售,公司则主要深耕 2B 批发市场。根据公司知乎公众号显示,制造商、贸易公司及批发商占中国制造网下游客户比超 50%,付费能力及合作安全性均较高;2)卖方质量卖方质量优势优势,中国制造网注册会员均需符合公司合作的三方权威认证要求,而阿里巴巴仅金品诚企(对标钻石会员)提供权威机构验厂报告,出口通(对标金牌会员)则只提供平台实地认证;3)业务流程业务流程优势优势,公司提供特色一对一询盘机制,供需匹配更为精准、针对性较强;4)SaaSSaaS 产品定价产品定价优势优势
73、,阿里巴巴国际站出口通价格 2.98 万元/年,金品诚企价格 8 万元/年。出口通价格虽低于金牌会员,但其服务内容较少,仅提供基础建站、实地认证、商品多媒体表达等少量业务,而金牌会员提供涉及从建站、展示、营销到交易的全链路出境服务。图表38:中国制造网对比阿里巴巴国际站 阿里巴巴国际站阿里巴巴国际站 中国制造网中国制造网 价格价格 出口通:29800 元/年+点击付费(P4P)+一达通 金牌会员:31100 元/年+固定广告排名(含 SGS/BVTUV 机构实地认证)金品诚企:80000 元/年+点击付费(P4P)+一达通 钻石会员:59800 元/年+固定广告排名(含 SGS/BVTUV 机
74、构实地认证)买家群体买家群体 范围广。但侧重零售 买家偏向 B 端批发,个人买家仅占 5%知名度知名度 业内最高 业内高 询盘询盘 含群发询盘,卖家耗费时间成本回复 仅一对一,具有针对性,转化高 投入费用成本投入费用成本 高 低 维护时间成本维护时间成本 运营规则较多,需要完善专业的外贸团队,重运营,轻业务 运营规则简单,轻运营,重业务订单跟进 入驻要求入驻要求 三方认证仅作为金品诚企服务内容,卖家侧质量难以保障 企业均需做 SGS/BVTUV 机构实地认证,卖家侧信誉度较高 资料来源:公司知乎公众号,方正证券研究所 隐性客户资产隐性客户资产背景下背景下,理论可触达理论可触达规模或规模或超超
75、5 50 0 亿元亿元。如第二节所述,早期由于加工贸易占比较高,出口企业对于平台的需求较低。但当前伴随一般贸易占比提升,企业对于自主建立下游合作关系的需求日渐高涨,预计将推动跨境平台的整体使用率提升。从当前付费转化率来看,根据公司官网介绍,中国制造网注册供应商数量已超 600 余万,买家数量超 2000 余万,但付费客户数仅 24,907 位(截止 2022 年末),整体付费转化率仅约 0.42%(以最低供应商数量为测算基0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,000200222023H1付费用户数YOY-5
76、%0%5%10%15%20%25%30%00000400005000060000200222023H1ARPUYOY焦点科技(002315)公司深度报告 21 敬请关注文后特别声明与免责条款 准)。以阿里巴巴国际站为例,目前其海外活跃买家数量约 4000 万,付费供应商数量已超 22 万(截止 2023 年 3 月)。考虑到公司业务与阿里巴巴国际站相似且二者非排他关系,当前阿里巴巴国际站的供需配比具备一定参考性。即假设阿里巴巴国际站当前的供需配比即为公司远期有效规模上限,我们测算公司仍然具备约 54.66 亿元的可触达收入空间。此外,考虑到公司业务持
77、续丰富,叠加 AI 产品落地对单体客户付费的推动作用,公司潜在的理论可触达收入有望高于预期。目前公司营收与目标较远,未来仍然具备广阔成长空间。3.1.23.1.2 一带一路一带一路+RECPRECP 双重利好加持下,公双重利好加持下,公司完善小语种布局司完善小语种布局抢滩蓝海市场抢滩蓝海市场 全球最大全球最大自贸协定(自贸协定(R RECPECP)落地,)落地,新兴市场新兴市场未来未来可期。可期。区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)是以发展中经济体为中心的区域自贸协定,也是全球规模最大的自贸协定,由东盟十国于 2012 年发起,成员包括东盟十国、中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰,于 2020
78、 年 11 月 15 日正式签署。2023 年 6 月 2 日,区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)对菲律宾生效,标志 RCEP 已全面对 15 个成员国生效。根据央视新闻介绍,RCEP 涵盖人口超过 35 亿,占全球 47.7%;国内生产总值占全球比例 32.2%;外贸总额占全球比例 29.1%,是全球涵盖人口最多、最具潜力的自贸区谈判,未来将成为我国稳定和拉动对外贸易增长的关键力量。根据商务部数据显示,2022 年,我国与 RCEP 其他成员进出口总额 12.95万亿元人民币,同比+7.5%,占进出口总额已达 30.8%。“一带一路”“一带一路”贸易量贸易量占比持续提升,占比持续提升,其中
79、东盟占沿线国家出口比重达其中东盟占沿线国家出口比重达 4 47.1%7.1%。今年是共建“一带一路”倡议提出十周年。自倡议提出至今,我国与“一带一路”沿线国家的贸易往来日益紧密。根据海关总署数据显示,2022 年中国与沿线国家进出口贸易总额达 13.83 万亿元,同比增长 19.4%,高出整体增速 11.7个百分点。其中,出口 7.89 万亿元,增长 20%;进口 5.94 万亿元,增长 18.7%。从增速角度来看,对中亚、中东等市场进出口增速最快,2022 年对中亚 5 国、阿联酋和沙特阿拉伯等进出口增速分别达 45.4%、42.1%和 37.2%;从出口规模来看,东盟占我国“一带一路”对外
80、贸易主体,2022 年进出口总额约 6.52 万亿元(同比+15%),占中国对沿线国家进出口总值的 47.1%。图表39:我国与 RCEP 成员进出口总额占比达 30.8%图表40:东盟占对“一带一路”国家外贸总额 47.1%资料来源:中国网财经,海关总署,方正证券研究所 资料来源:中国船东协会,海关总署,方正证券研究所 公司完善小语种布局公司完善小语种布局+头部头部效应效应优势,预计优先受益优势,预计优先受益新兴市场崛起新兴市场崛起。公司近年顺应国际形势,抢滩新兴市场,持续布局小语种站点。截止 2023 年 5 月,中国制造网已设有 15 个小语种站点,包含印地语、泰语、土耳其语、越南语、印
81、度尼西亚语、俄语、阿拉伯语等。根据官网数据显示,目前公司月均非英语用户数已超 200 万,月均小语种站点访问量已超 1900 万。30.8%69.2%我国与RCEP成员进出口总额占比与其他国家进出口总额占比47%53%与东盟出口占“一带一路”沿线比与其他“一带一路”国家出口占比焦点科技(002315)公司深度报告 22 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表41:公司四大多语言特色服务 图表42:中国制造网小语种买家占比结构 资料来源:中国制造网官网,方正证券研究所 资料来源:中国制造网官网,方正证券研究所 3.1.33.1.3 独立站发展独立站发展浪潮浪潮下,下,领动领动领售领售有望有望成为业
82、务新增长极成为业务新增长极 渠道规则渠道规则趋严趋严加速企业站点自建,独立加速企业站点自建,独立站站或或为为未来出海电商角逐新战场。未来出海电商角逐新战场。自2021 年亚马逊封号潮后,大量跨境电商卖家开始期望摆脱对平台依赖,建设自主经营的 DTC 品牌独立站。根据中国电子商务研究中心统计,仅两个月内,已超过 5 万中国电商卖家遭遇重创,预计造成行业损失超千亿元。今年亚马逊配送费、仓储费等各项成本大幅上涨,进一步加速了跨境电商卖家自建站点的趋势。根据中国电子商务研究中心的数据,2022 年,中国跨境独立站交易规模已达 3.6 万亿元,2018-2022 年均增长率达 31.7%;卖家数量已超
83、50 万,2018-2022 年均增长率达 15.6%。图表43:2022 年中国跨境独立站交易规模达 3.6 万亿元 图表44:2022 年跨境独立站卖家数量已超 50 万 资料来源:中国电子商务研究中心,方正证券研究所 资料来源:中国电子商务研究中心,方正证券研究所 独立站与平台经济独立站与平台经济并并不矛盾,不矛盾,本质本质形成形成优势优势互补互补。从流量来源来看,独立站主要基于品牌自身所形成的私域流量,而平台店铺主要依靠平台自身公域流量,流量之间具备一定独立性;从发展策略来看,平台型产品主要通过薄利多销方式盈利,而独立站企业可形成品牌积累,溢价空间较高,产品定位具有互补性;从运营成本来
84、看,独立站需自行建立、运维其网站,且需承担后续营销费用,投入产出比存在一定不确定性。而平台具备较为完善的基础设施支撑,企业投入、投入产出比较为稳定。在企业上行期时,独立站的利润空间较高。而在下行期时,平台可帮助企业平滑其费用支出压力;从交易安全性角度来看,平台具备成熟的规则及供应链架构,本质在供需双方形成了双向的信任背书。而独立站由于不受制于平台条款及限制,运营自由度较高,易带来交易安全性隐患。1.23.600.511.522.533.5420182022跨境独立站市场规模(万亿)年均增长率31.7%28500020182022中国跨境独立站卖家数(万)年均增长率焦点科技
85、(002315)公司深度报告 23 敬请关注文后特别声明与免责条款 但从长期客户转化来看,独立站依托品牌导向,转化率及客户黏性均高于平台型店铺。综上所述,独立站及平台各有所长,不构成取代关系,本质为两种渠道选择。此外,根据艾瑞调研数据显示,根据艾瑞调研数据显示,20232023 年有近半数的调研卖家计划进行年有近半数的调研卖家计划进行多平台和新渠道的尝试,表明更多的卖家群体倾向于采纳平台与独立站相结合多平台和新渠道的尝试,表明更多的卖家群体倾向于采纳平台与独立站相结合的渠道布局策略的渠道布局策略,二者本质不构成竞争,二者本质不构成竞争。图表45:独立站对比平台 第三方平台第三方平台 自营平台(
86、独立站)自营平台(独立站)定义定义 为入驻的跨境卖家提供线上交易商城,并整合物流、支付及运营等服务资源 平台按标准化要求生产或买断商品进行销售,自主决定营销、支付与物流解决方案 运营难度运营难度 平台基建完善,跨境卖家只需掌握店铺开设的基本技能即可,专业性门槛较低 卖家需自主经营平台,且需自主寻找支付与物流等服务商,其专业性门槛较高 流量获取难度流量获取难度 可基于第三方开放式平台庞大的用户群体获取流量并实现快速转化 引流难度较大,需具备一定的品牌营销及推广能力 经营自主性经营自主性 自主性较低,第三方开放式平台的规则较多且较严,卖家若不遵守平台规则进行店铺经营,会面临封号风险 自主性较高,卖
87、家可根据自身需求调整经营模式,如定价策略与营销策略等 商品种类商品种类 商品品类跨度广,SKU 丰富 难以覆盖全品类,精简 SKU 卖家群体特征卖家群体特征 亚马逊平台卖家实力较强 eBay、Wish 及 TikTok等平台以中小型创业卖家为主,TEMU 与SHEINMarketplace 的卖家需具备柔性供应链能力 自营型平台卖家的资金流量较高、客户基础强大且市场教育能力较强 买家群体特征买家群体特征 亚马逊平台的客户多为欧美中产阶级群体,eBay、Wish 及 TikTok 等平台以价格敏感型消费群体为主 客户的价格敏感度较低,具备较强的品牌意识 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 公司公
88、司子品牌子品牌领动领动领售领售(LeadongShopLeadongShop)专注云建站、云营销业务专注云建站、云营销业务多年多年,服务,服务企业企业已超万家。已超万家。焦点领动是一家专注为中小企业提供云建站、云营销服务的创新型高科技技术企业,由焦点科技领动事业部于 2016 年底整体改制而成。截止目前,领动云平台销售渠道已覆盖中国 300 余个城市,支持 100 种以上小语种建站,企业用户超过万家,平台使用人数超过十万人。图表46:公司服务体系(部分未展示)资料来源:焦点领动官网,方正证券研究所 领动领售领动领售具备具备 2B2B+2C2C 双重双重建站建站能力能力,其中其中 D DTBTB
89、 模式下模式下焦点科技已焦点科技已具备对标亚马具备对标亚马逊逊潜力潜力。公司自 2019 年起,开始为跨境厂商提供外贸 B2C 独立站建设服务,后期逐步延展至 B2B 建站、DTC 出海品牌解决方案等服务。发展至今,公司已可满焦点科技(002315)公司深度报告 24 敬请关注文后特别声明与免责条款 足跨境贸易企业不同建站需求,可提供集建站、营销、电商业务为一体的一站式数智化营销运营解决方案,具备同时向 B2B、B2C 提供出海建站服务的业内稀缺价值。其中,B2B 建站是亚马逊(2022 年)所提出的 DTB 模式的重要落地途径。目前 B2B、DTB 均处于发展早期,海内外均未形成竞争格局。我
90、们认为,我们认为,焦焦点科技目前点科技目前依托自身依托自身生态体系,生态体系,是当前国内少数可提供建站(领动零售)、供应是当前国内少数可提供建站(领动零售)、供应链(链(M M 优达等)、选品洞察优达等)、选品洞察(中国制造网(中国制造网、开锣、开锣、DobaDoba)、本地化服务及品牌打)、本地化服务及品牌打造(造(ininQ Qbrandsbrands 等)完整等)完整 D DTBTB 业务的国内企业,具备对标亚马逊能力。业务的国内企业,具备对标亚马逊能力。未来有望围绕建站服务,以领动领售为支点,打造新业务增长极。图表47:公司 DTB 模式具备对标亚马逊能力 资料来源:方正证券研究所 自
91、研人工智能自研人工智能“MoliMoliAIAI”,深度适配深度适配外贸建站外贸建站需求需求。MoliAI 即“魔力 AI”,是焦点领动自主研发的一款网站 AI 应用,用于为跨境贸易企业网站运营人员提供有价值的网站内容参考信息和建议,提高网站运营人员网站内容创作和运营效率。MOliAI 基于跨境贸易企业网站建设和运营需求,预设了 70+实用的网站内容创作预案,覆盖了高效建站、网站品牌塑造、网站运营、网站营销引流、网站客户服务 5 大网站应用场景,深度适配外贸建站实际应用场景。图表48:MoliAI 产品体系及适用场景 资料来源:焦点领动官网,方正证券研究所 焦点科技(002315)公司深度报告
92、 25 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.23.2 跨境跨境业务业务:完整完整 B2BB2B 生态链生态链,有望有望与中国制造网与中国制造网形成形成协同协同效应效应 短期业绩短期业绩扰动扰动,长期,长期仍具仍具新新增长曲线潜质增长曲线潜质。在全链路外贸服务基础上,公司近年大力发展跨境业务,打造了以交易为核心、供应链为基础、服务平台为支撑的完整跨境 B2B 服务生态链,基于跨境 B2B 在线交易平台开锣(C)、美国商品一件代发服务平台 D,以及可提供一站式落地美国服务的inQbrands Inc.,帮助中国供应商以集约化、低成本的方式成功出海。2022 年,公司跨境业务实现营收 8457.82
93、 万元(同比-52.55%),占总收入比重约 5.78%。目前目前由于公司由于公司跨境业务跨境业务收入占比较低,且业绩波动明显,市场对于其关注度不收入占比较低,且业绩波动明显,市场对于其关注度不高。我们认为高。我们认为,从行业发展趋势及业务质量来看,未来跨境业务从行业发展趋势及业务质量来看,未来跨境业务有望好转,具有望好转,具备成为备成为新新增长曲线的潜质增长曲线的潜质。图表49:2019-2023H1 公司跨境业务营业收入及增速(百万元)资料来源:公司公告,方正证券研究所 3.2.13.2.1 开锣网:开锣网:专业在线批发交易平台,专业在线批发交易平台,未来有望对中国制造网实现反哺未来有望对
94、中国制造网实现反哺 定位于定位于在线在线批发批发交易平台交易平台,“去中间化”为平台核心价值。,“去中间化”为平台核心价值。开锣(C)是焦点科技于 2017 年建立的专业跨境 B2B 在线批发交易平台。开锣的核心价值在于“去中间化”,即帮助中国供应商的优质产品跨过海外进口商、分销商、批发商等中间环节,分销给海外以零售商为主的线下小 B 买家,提升销售额和利润。图表50:开锣业务流程 资料来源:焦点科技官网,方正证券研究所 初期平台侧重于解决跨境交易难题,未来有望初期平台侧重于解决跨境交易难题,未来有望对对中国制造网中国制造网实现反哺实现反哺。公司最早设立开锣网的愿景为依托公司的互联网基因和对海
95、外批发商、零售商的采购需求的理解和把握,全力解决 B2B 在线交易的难题,为中国供应商和海外中小型中间商打通线上交易之路,与侧重于外贸信息服务的中国制造网有所差异。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060800020202120222023H1跨境业务营业收入YOY焦点科技(002315)公司深度报告 26 敬请关注文后特别声明与免责条款 当前伴随中国制造网在线交易业务体系(online trading+global pay)建成,开锣网依托自身成熟的交易解决方案体系有望实现对中国制造网的技术、经验反哺。此外,与中国制造网的
96、泛地域发展策略不同,开锣网专注于美国本地在线交易市场,叠加直接对接厂商与美国企业和消费者的“去中间化”模式,在美国本土市场的粘性较强。未来有望帮助中国制造网持续纵向深拓,进一步获取细分市场流量。3.2.23.2.2 DobaDoba:美国老牌一件代发平台,美国老牌一件代发平台,有望发力有望发力社交电商社交电商等新兴赛道等新兴赛道 美国老牌一件代发平台,具备丰富供应链资源。美国老牌一件代发平台,具备丰富供应链资源。Doba 成立于 2002 年,于 2015年被焦点科技收购,是美国主流一件代发平台之一。发展 20 余年,公司沉淀了成熟的中美供应链体系,拥有 10 余个自有品牌及 70 万+优质真
97、实海外仓现货商品,可支持 Amazon、eBay、Shopify、Bigcommerce、Woocommerce 等数十家跨境交易平台对接。2022 年,公司聚焦上游供应链的资源整合及下游零售商招募,在扩充现有中美两地的供应商资源库的基础上,打造了中国直发商品平台,为零售商在服装配饰、日用百货、消费电子等品类上提供了更多高性价比的中国直发资源。图表51:Doba 供应链资源丰富 资料来源:焦点股份官网,方正证券研究所 DropshippingDropshipping(一件代发一件代发)是当前海外主流电子商务模式之一,预计是当前海外主流电子商务模式之一,预计 2 2025025 年行年行业规模超
98、业规模超 5 5000000 亿美元。亿美元。Dropshipping 是电商供应链管理中的一种方式。在此模式下,卖家不需商品库存,只需要把客户订单和装运细节给批发商,再由供货商直接将货物发送给客户即可,卖家利润主要来源于批发和零售价格之间的差价。目前一件代发模式在海外已非常成熟。根据雨果跨境介绍,在 Amazon 平台中,有近 34%的卖家通过一件代发履行订单;在 eBay 平台中,一件代发也为当前业务主流。2016 年至 2018 年间,eBay 上的 一件代发交易总量增长了 146%。预计到 2025 年底,全球一件代发行业的价值有望达 5579 亿美元。焦点科技(002315)公司深度
99、报告 27 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表52:Dropshipping 交易模式 资料来源:TMOGroup 官方公众号,方正证券研究所 DropshippingDropshipping 具备低门槛具备低门槛、选品灵活、选品灵活等等特点特点,与与社交电商社交电商模式高度适配模式高度适配。由于无需积压库存,在 Dropshipping 模式下,卖家可在客户付款后,再向供应商下单,由此无需提前承担购买、存储、维护或运送库存等环节的成本及时间,天然具备低门槛、选品灵活的优势,可深度适配当前依托私域流量变现的社交电商。就公司所处美国市场来看,不同于国内社交电商竞争格局形成,当前其社交电商仍处于
100、快速发展阶段。根据麦肯锡预测,2025 年美国社交电商销售额预计将达 800 亿美元,占美国电子商务总额或超 5%。图表53:2025 年美国社交电商销售额预计将达 800 亿美元 资料来源:Doba 官方公众号,麦肯锡咨询,方正证券研究所 公司紧跟趋势推出公司紧跟趋势推出“Doba DirectDoba Direct”服务”服务,预计预计发力社交电商新赛道。发力社交电商新赛道。“Doba Direct”是一款专为海外社交媒体资源丰富的用户设计的 APP,于 2023 年 8 月正式上线。应用旨在将网红、自媒体等类型用户的海外社媒资源转化为实际受益,目前已具备四大优势:1 1)在货源上在货源上
101、,Doba 具备完善中美供应链&70 万+优质海外仓现货商品;2 2)在供应链上在供应链上,Doba 与 Amazon、eBay、Shopify、Bigcommerce、Woocommerce 等多家知名电商零售平台实现系统对接,且提供处理商品的物流、发货和客户售后;3 3)在技术上,)在技术上,“Doba Direct”操作便捷,且提供消费者分析数据,可辅助用户进行决策及用户推广;4 4)在销售模式上)在销售模式上,0%5%10%15%20%25%30%35%40%007080902020202120222023E2024E2025E美国社交电商市场规模(十亿美元)YO
102、Y焦点科技(002315)公司深度报告 28 敬请关注文后特别声明与免责条款 “Doba Direct”具备多社交媒体平台一键分享功能。用户可实现便捷商品推广及最大化受众吸引。图表54:Doba Direct 产品展示 资料来源:Doba 官方公众号,方正证券研究所 3.2.33.2.3 inQbrandsinQbrands:营销业务提炼,营销业务提炼,覆盖品牌孵化到销售全覆盖品牌孵化到销售全生命生命周期周期 具备从品牌孵化到终端销售的全流程跨境营销服务具备从品牌孵化到终端销售的全流程跨境营销服务体系体系,持续助力本土企业畅,持续助力本土企业畅销海外。销海外。公司依托在美国设立的全资子公司 i
103、nQbrands 组建了国际化跨境运营团队,为中国供应商提供品牌策划、营销推广、全渠道销售、供应链管理等落地北美市场的一站式跨境出海全流程服务,持续助力中国企业产品畅销海外市场。于品牌孵化业务下,公司提供从命名、商标设计到品牌开发的全链路品牌建设服务。同时提供商标注册与设计、公司注册等延展性业务;于销售业务下,公司目前已实现全渠道覆盖,包括多家主流跨境电商平台、几十家北美大中型连锁商超的线上商城与线下门店及美国本土众多的线下中小批发商。此外,公司目前已组建了专业的中美跨境电商运营团队,可为客户提供亚马逊、eBay、沃尔玛等知名电商平台的管理及运营服务。图表55:inQbrands 业务体系 资
104、料来源:inQbrands 官网,方正证券研究所 本土化团队经验丰富,具备天然文化本土化团队经验丰富,具备天然文化认同认同优势。优势。公司拥有一只经验丰富的运营团队,其成员曾有在 100 多家美国顶尖品牌任职的经验。此外,公司采取本土化运营策略,产品设计及研发团队在对北美用户需求理解上具有天然文化认同焦点科技(002315)公司深度报告 29 敬请关注文后特别声明与免责条款 优势,对行业最新趋势具备一定把控力,可实现潮流与用户相结合,研发出顺应市场需求的产品。图表56:公司本土化团队及部分成功案例展示 资料来源:inQbrands 官网,方正证券研究所 4 4 A AI I 麦可麦可:发布发布
105、 A AI I 助手助手直击外贸痛点直击外贸痛点,有望形成商业化新增量空间,有望形成商业化新增量空间 4.14.1 海量数据海量数据+规模效应背景下,规模效应背景下,AIAI 是跨境电商平台的天然适配场景是跨境电商平台的天然适配场景 电商电商具备天然具备天然 A AI I 落地场景落地场景,应用十分广泛。,应用十分广泛。较其他距消费者较远的领域,电商直接触达终端消费,AI 应用场景简单直接。且电商天然拥有大量数据,AI 可迅速完整被训练,更快提供适配性服务。目前 AI 已能做到赋能电商全链路,实现售前、售中、售后的智能化管理运营:1 1)售前阶段(选品),)售前阶段(选品),AI 基于历史销售
106、数据、竞品关系、消费者偏好等数据,优化选品流程,提升匹配效率、实时优化价格等。2 2)售卖阶段,)售卖阶段,以大数据和已有消费者的用户画像为基,利用 AI 可筛选不同特征消费者,实现差异化推送,精准化广告投放效率;同时 AI 提供精准推荐与导购,与消费端直接互动,同时提升购买率并优化卖家侧客服投入;3 3)售后阶段,售后阶段,AI 可优化路线规划、运输方式选择、库存管理等物流和仓储管理流程,提高交付效率、减低流程损耗。图表57:AI 技术已具备外贸电商全链路支撑能力 资料来源:蜂耘网,方正证券研究所 行业普及程度较高,平台自建行业普及程度较高,平台自建 A AI I 或为未来趋势。或为未来趋势
107、。根据雨果跨境调研,当前 45%的卖家每天使用 ChatGPT 辅助自身业务,仅 25%卖家极少使用或暂时未使用,行业整体普及度较高。但目前 ChatGPT 等通用大模型依托技术成熟度、内容丰富度等优势,为行业应用主流。我们认为,未来平台型公司自有我们认为,未来平台型公司自有 A AI I 有望逐步取代有望逐步取代焦点科技(002315)公司深度报告 30 敬请关注文后特别声明与免责条款 卖方自接入卖方自接入 ChatGPTChatGPT 等三方模型等三方模型方式方式,成为电商行业,成为电商行业 A AI I 落地的落地的主流主流。主要系:。主要系:1 1)自有自有 A AI I 具备核心行业
108、数据壁垒,远期具备核心行业数据壁垒,远期适配度适配度或更高。或更高。平台自有 AI 主要依托平台业务数据搭建,模型效果匹配效应更高;2 2)A AI I 本质形成流量分流,本质形成流量分流,三方模三方模型或冲击现有分配机制。型或冲击现有分配机制。供需双方在依托 AI 技术进行贸易交流时,本质为 AI对传统平台服务的分流。三方模型如若完成信用积累、建立品牌,将冲击当前的行业流量分发机制。平台自有模型的运用本质为内部资源匹配的升级优化,不存在取代风险;3 3)三方)三方 A AI I 产品产品接入接入存在存在安全隐患。安全隐患。ChatGPT 在规模化落地后暴露出一定账户安全性问题,其 4、5 月
109、均发生了大规模封号事件。根据雨果跨境调研数据显示,21%的卖家被封禁过一次、10%卖家被封禁过 2 次及以上,整体封禁发生率高达 31%。此外,根据中国企业家俱乐部介绍,在用户以自主方式接入 ChatGPT 等模型中,同样存在高频敏感和隐私信息泄露问题。图表58:买家使用 ChatGPT 频率 图表59:2023 上半年卖家 ChatGPT 账号被封情况 资料来源:雨果跨境,方正证券研究所 资料来源:雨果跨境,方正证券研究所 短期短期 AIAI 落地落地依托依托降本增效降本增效逻辑逻辑,长期,长期有望强化有望强化电商电商龙头优势龙头优势。短期来看,卖方可依托 AI 工具批量化生成更为精准、多样
110、的产品信息,大幅提升运营、营销效率,降低成本投入;长期来看,供需双方依托 AI 进行信息沟通本质为对流量的分流,具备自有 AI 技术的电商平台可依托“数据-应用”飞轮持续迭代自身模型。其中,龙头型公司依托更大基数的用户群体,可获取更为丰富、多元的数据,其模型迭代效率有望好于其他电商,有望依托 AI 技术持续反向加固自身业务壁垒。图表60:短期 AI 落地依托降本增效逻辑,长期有望强化电商龙头优势 资料来源:方正证券研究所 25%45%30%极少使用或暂时没有使用每天都会使用每周使用一至两次21%4%6%69%被封过一次被封过两次被封过三次及以上未被封过焦点科技(002315)公司深度报告 31
111、 敬请关注文后特别声明与免责条款 4.24.2 A AI I 麦可:麦可:打造企业数字大脑,重塑外贸核心竞争力打造企业数字大脑,重塑外贸核心竞争力 20232023 年年 5 5 月月 1515 日,中国制造网召开日,中国制造网召开 AIAI 麦可产品发布会,正式面向全球买卖双麦可产品发布会,正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属方推出外贸企业专属 AIAI 助手“麦可”。助手“麦可”。麦可是焦点基于 20 余年数字化外贸推广经验推出的 AI 应用产品,通过结合 AI 技术在外贸领域的多场景运营模式,为出海企业提供智能化、自动化解决方案,提升运营效率,获取更多商机。AI 麦可自发布以来,目前已升
112、级迭代三次。图表61:AI 麦可产品路线图 产品路线产品路线 发布时间发布时间 发布内容发布内容 第一阶段第一阶段 2023 年 4 月 MIC 国际站宣布推出“AI 麦可”,开始为外贸企业提供 AI 智能化服务 2023 年 5 月 AI 麦可快速迭代,在产品发布会上,展示了其在信息发布、营销推广和商机转化环节中的多项强大能力 2023 年 7 月 AI 麦可再次升级,不断贴近实际外贸业务场景,加大商机与买家线索的挖掘,让海外拓客更精准、更智能 2023 年 9 月 最新版本的 AI 麦可 3.0,以“数智员工”为核心,致力于解决“人工的问题”,以“自动化”的工作方式,尽可能地把人工从简单重
113、复的劳动中解放出来 第二阶段第二阶段 外贸场景(供应商侧)+应用集群(海外卖家侧)第三阶段第三阶段 外贸全链路 AI 解决方案 资料来源:中国制造网官方公众号,方正证券研究所 功能功能覆盖外贸覆盖外贸全全流程,流程,具备实际场景问题解决能力具备实际场景问题解决能力。公司 AI 麦可目前拥有九大核心功能,已覆盖包含营销推广、品牌出海及采购洽谈的外贸交易全场景:1 1)营销推广场景,营销推广场景,可实现从市场洞察到营销文案的综合产出,多场景撰写外贸专业开发信、智能改写产品描述,并实时进行 SEO 检测和优化提醒;2 2)品牌出海)品牌出海场景,场景,可实现从企业品牌形象打造、社媒贴文创意策划、Bl
114、og 自动生成等功能驱动品牌内容生产自动化;3 3)采洽沟通场景,)采洽沟通场景,可智能提炼买家的诉求和关键点,并实现对话内容的多语种翻译,贴合不同对话场景进行自动回复。图表62:AI 麦可目前拥有九大核心功能 资料来源:中国制造网官方公众号,方正证券研究所 发力买家发力买家侧侧,AIAI 助手(助手(AI AI AssistantAssistant)有望进一步精细供需匹配效率。)有望进一步精细供需匹配效率。在电商平台实际业务流程中,核心痛点在于买家侧难以有效甄别供应商信息,无法实现供需精准匹配。鉴于此种背景,公司目前已研发并推出了针对买家侧的 AI 助手(AI Assistant),其可通过
115、多轮关键词问答的方式,将供应商或产品准确推送至买家,未来有助于进一步提升询盘效率、优化外贸业务流程。AIAI 麦可有望同时催化公司用户规模及麦可有望同时催化公司用户规模及 A ARPURPU 的增长。的增长。1 1)对用户规模催化:)对用户规模催化:麦可的外贸场景综合解决方案本质降低了行业门槛。外贸新手、外贸转型初期企业焦点科技(002315)公司深度报告 32 敬请关注文后特别声明与免责条款 能因此快速上手外贸技能、加入外贸阵营;2 2)对)对 A ARPURPU 值影响:值影响:麦可采用收费模式,预计将提升公司 ARPU 值。目前麦可计价依据为电量使用数,除部分特别标注的功能外,功能使用一
116、次即消耗一个电量。具体收费方式分为月包(1980元/月)/加油包(100 元可购买 200 个电量)/体验包(10 元可购买 10 个电量,有效期 30 天),其中加油包为月包的增值类服务。保守保守/中性中性/乐观乐观预期下,预期下,2 20 02525 年年 A AI I 麦可麦可有望有望为公司为公司带来带来 0.0.7171/1.831.83/4.914.91 亿元亿元增量增量收入收入。如前文所述,AI 对于公司业绩将呈现出对规模的催化作用,我们保守/中性/乐观预计 2023 年注册会员数增速为 1%/3%/8%。叠加对既有客户的渗透,保守/中性/乐观预测 2023 年 AI 在公司付费客
117、户群体中渗透率为 5%/15%/30%。在 ARPU 值下,考虑到部分产业存在周期属性,仅在旺季对产品需求较高,我们保守/中性/乐观预测客户平均付费月数为 2/4/6 月,对应 ARPU 值 3960、7920、11880 元/年。此外,依托产品的持续迭代,我们预测注册会员数(受 AI 影响)、AI 渗透率、平均付费月数将在 2023-2025 年间持续上升。预计到 2025 年,AI将在保守/中性/乐观预测下为公司带来 0.71/1.83/4.91 亿元增量收入。图表63:AI 麦可收入弹性测量 AIAI 麦可预计收入弹性测量麦可预计收入弹性测量 20232023 20242024 2025
118、2025 20232023 20242024 20252025 20232023 20242024 20252025 注册会员数 YOY(AI 催化)AI 渗透率 YOY(剔除受 AI 影响注册用户)平均付费月数 保守 1%1%1%5%10%15%2 3 6 中性 3.00%2.00%1.00%15.00%20.00%30.00%4 6 8 乐观 8.00%6.00%6.00%30.00%45.00%50.00%6 8 12 AI 麦可创造收入(百万元)总使用人数 ARPU 值(元)保守 6.66 21.18 70.52 1,681.22 3,566.06 5,936.13 3960 5940
119、 11880 中性 39.95 84.73 182.86 5,043.67 7,132.12 11,544.29 7920 11880 15840 乐观 125.76 260.99 490.92 10,585.48 16,476.91 20,661.66 11880 15840 23760 资料来源:公司公告,方正证券研究所 5 5 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 5.15.1 关键假设关键假设 1 1)中国制造网:我们预计中国制造网:我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 15.3515.35、1 19.339.33、2 24.584.58 亿亿元,对
120、应增速元,对应增速 23.98%23.98%、25.96%25.96%、2 27.18%7.18%。中国制造网是公司的核心业务,公司持续聚焦相关业务布局,预计 2023-2025年间收入占比有望进一步提升。中国制造网采用 SaaS 收费模式,主要由付费会员数、ARPU 值两部分构成。2019-2022 年,公司付费会员数 CAGR 为 15.79%,考虑到公司规模持续扩大的用户高基数影响,预计 2023-2025 年注册会员数(剔除 AI 影响)增速为 15%/14.5%/14%;公司 ARPU 值近年波动较大,我们认为主要系宏观逆势下,用户付费能力不稳定所致。同时,新增客户倾向于首先采用金牌
121、会员(低费率)模式,部分拖累 ARPU 值表现。我们认为,未来在宏观持续修复&产品矩阵扩大下,老客户 ARPU 值提升逻辑与新客户基础会员付费规模提升逻辑有望共同验证,ARPU 值增速有望平滑化,预计 2023 至 2025 年间 ARPU 值(剔除 AI 影响)为 5%/8%/8%。此外,公司 2022 年 AI 产品上新,有望打开新增量空间,预计 AI 将同时利好付费用户规模、ARPU 值两部分。采用前文中性预测值,我们预计 2023-2025 年间,AI 将为公司带来 0.40/0.85/1.83 亿元收入,对应付费客户增速影响(增量)为 3%/2%/1%。结合两部分,预计 2023-2
122、025 年中国 制 造 网 总 付 费 会 员 数 增 速 18%/13.54%/13.03%,ARPU 值 增 速 5.07%/10.94%/12.53%。预计 2023-2025 年营收分别为 15.35、19.33、24.58 亿元,对应增速 23.98%、25.96%、27.18%。焦点科技(002315)公司深度报告 33 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 2)新一站保险业务新一站保险业务:我们预计:我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 1.241.24、1.361.36、1.481.48 亿亿元,对应增速元,对应增速 8.388.38%、10.
123、0010.00%、8.908.90%。新一站主要从事互联网保险代理业务,通过互联网、电话、上门推广、线下活 动等线上线下融合模式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务。根据波士顿咨询分析指出,目前在财产险方面,过往互联网红利动能正在逐渐释放完毕,行业竞争在从增量市场竞争转入存量市场竞争阶段。预计 2023-2025 年中国保险规模分别达 5.0/5.4/5.8 万亿元,同比+6.38%/8.00%./7.4%。考虑到新一站目前持续业务升级,且在 2022 年与中国制造网联合多家财险公司发起了“外贸护航计划”,有望打开新业绩空间,增速或将高于上游行业发展水平。预计 2023-2025 年营收
124、分别为 1.24、1.36、1.48 亿元,对应增速 8.38%、10.00%、8.90%。3 3)跨境跨境 B B2B2B 业业务:务:我们预计我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 0.930.93、1.021.02、1 1.13.13 亿元,亿元,对应增速对应增速 10%/10%/10%10%/10%/10%公司目前跨境 B2B 业务处于发展早期,预计依托行业红利有望实现增长。但考虑到 Tik Tok、Temu 等头部企业在公司主要市场北美持续发力,公司未来业绩表现还有待观察。保守预期下,预计 2023-2025 年营收分别为 0.93、1.02、1.1
125、3 亿元,对应增速 10%/10%/10%。图表64:公司分产品营收预测 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国制造网 营业收入 1,091.11 1,237.75 1,534.53 1,932.94 2,458.38 YOY 32.39%13.44%23.98%25.96%27.18%自然增长部分 营业收入 1,091.11 1,237.75 1,494.59 1,848.21 2,275.51 YOY 32.39%13.44%20.75%23.66%23.12%AI 增量空间 营业收入 -39.95 84.73 182.86 YOY 100.00%112
126、.11%115.82%新一站保险业务 营业收入 156.51 114.08 123.64 136.01 148.11 YOY-4.64%-27.11%8.38%10.00%8.90%跨境 B2B 业务 营业收入 178.26 84.58 93.04 102.34 112.57 YOY 68.19%-52.55%10.00%10.00%10.00%其他 营业收入 28.28 26.80 28.14 29.55 31.03 YOY-20.24%-5.22%5.00%5.00%5.00%资料来源:公司公告,方正证券研究所 毛利率假设:毛利率假设:公司跨境业务模式采用 SaaS 制。在宏观修复预期下,
127、预计销量端的扩张有望对产品成本实现分摊。此外,公司在用户规模高增下,行业口碑效应将对产品价格形成正向催化,跨境 B2B、中国制造网毛利率预计将持续提升。此外,考虑到 2022 年公司已淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的短期保险业务,且当前保险机构之间的竞争加剧,新一站后续毛利率增长空间较低,预计后续将保持稳定。综上所述,预计 2023-2025 年间公司整体毛利率为80.31%/80.91%/81.52%。焦点科技(002315)公司深度报告 34 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表65:公司毛利率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 跨境跨境 B2BB2B 21.
128、73%41.38%42.00%42.50%43.00%中国制造网中国制造网 81.74%81.84%82.00%82.50%83.00%新一线业务新一线业务 94.57%95.02%95.00%95.00%95.00%其他其他 57.51%65.25%50.00%45.00%40.00%综合毛利率综合毛利率 75.29%80.23%80.31%80.91%81.52%资料来源:公司公告,方正证券研究所 费用率假设:我们预计费用率假设:我们预计 2 2 年公司三费率为年公司三费率为 5 58.358.35%、5 57.507.50%、5 57 7.00.00%。销售
129、费用率销售费用率:2020 年,公司逐步推动分公司制度,实行销售模式改革,使员工在身份上从打工人变成了公司业务的合作伙伴,大大激发了销售团队活力,近年销售费用率优化明显。后续依托口碑效应,有望进一步节省相关开支,我们预计公司 2023-2025 年销售费用率 36.50%/36.0%/35.50%管理费用率:管理费用率:公司经营管理能力日趋成熟,我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 9.50%/9.10%/9.00%.研发费用率:研发费用率:预计后续公司为保持市场竞争力将持续加大研发投入,假设 2023-2025 年分别为 12.35%/12.40%/12.50%。图表66:公司期
130、间费用率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 期间费用率期间费用率 61.62%60.90%58.35%57.50%57.00%销售费用率 40.99%38.04%36.50%36.00%35.50%管理费用率 8.50%10.72%9.50%9.10%9.00%研发费用率 12.14%12.14%12.35%12.40%12.50%资料来源:公司公告,方正证券研究所 综上所述,我们预计公司 2023-2025 年总营收 17.79/22.01/27.50 亿元,同比增长 20.7%/23.7%/25.0%;归母净利润 3.95/5.01/6.24 亿元,同比增长 31
131、.4%/26.9%/24.5%。对应 EPS 为 1.27/1.61/2.00 元,对应 PE 23/18/15。图表67:公司业绩预测(百万元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业总收入 1474.86 1779.36 2200.83 2750.09 YOY 0.00%20.65%23.69%24.96%归母净利润 300.40 394.70 501.03 623.81 YOY 22.60%31.39%26.94%24.51%EPS(元)0.98 1.27 1.61 2.00 PE 18.38 23.01 18.13 14.56 资料来
132、源:公司公告,方正证券研究所 5.25.2 可比公司估值对比可比公司估值对比 我们选取了与公司具有相似业务结构以及产品服务类型、应用领域的吉宏股份(跨境电商独立站)、华凯易佰(自营跨境电商)、小商品城(传统贸易服务商数字化转型)、广联达(信息化平台运营商)、金山办公(SaaS 软件供应商)为可比公司。可比公司 2023-2025 年平均 PE 估值分别为 38/28/22,我们预计焦点股份 2023-2025 年 PE 估值分别为 23/18/15,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。焦点科技(002315)公司深度报告 35 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表68:可比公司估值 代码代码
133、股票名称股票名称 2023/11/32023/11/3 收收盘价(元)盘价(元)总市值总市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002803.SZ002803.SZ 吉宏股份 20.88 80 1.83 4.27 5.39 6.62 33 19 15 12 300592.SZ300592.SZ 华凯易佰 23.44 68 2.16 3.88 5.54 6.87 20 17 12 10 600415.SH600415.SH 小商品城 7.50 411 11.05 25.51 27
134、.76 32.23 26 16 15 13 002410.SZ002410.SZ 广联达 18.60 310 9.67 8.67 12.33 16.14 74 36 25 19 688111.SH688111.SH 金山办公 301.00 1,390 11.18 13.97 18.82 25.20 109 99 74 55 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 52 38 28 22 002315.SZ002315.SZ 焦点科技 29.11 91 3.00 3.95 5.01 6.24 18 23 18 15 资料来源:Wind,方正证券研究所(其他可比公司估值来自 wind 一致预
135、期,截止 2023 年 11 月 3 日)6 6 风险提示风险提示 宏观经济修复不及预期风险宏观经济修复不及预期风险:我国外贸将继续面临汇率宽幅扰动、全球经济复苏缓慢及贸易保护主义升温等外部宏观环境的压力。公司作为主营外贸 B2B 平台的公司,更易于受到国际政治、经济环境因素及上游客户景气度的影响。若宏观经济修复不及预期,将对公司产生不良影响。行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险:阿里巴巴国际站作为行业龙头,具备资源虹吸效应。叠加海内外电商平台纷纷布局 AI 产品,行业竞争或将加剧。AIAI 产品推广产品推广不及预期:不及预期:目前 AI 技术整体处于萌芽阶段,如若公司产品迭代不及预期或将影响后续
136、商业化变现能力。ChatGPTChatGPT 监管和运营风险:监管和运营风险:目前公司 AI 产品麦可主要基于 ChatGPT 开发而来,如若 OpenAI 规则调整、限制措施加强,公司产品或将受到不利影响。焦点科技(002315)公司深度报告 36 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Forcast 附录:公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 2276227
137、6 27072707 35763576 46714671 营业总收入营业总收入 14751475 17791779 22012201 27502750 货币资金 1950 2367 3231 4314 营业成本 289 350 420 508 应收票据 2 2 2 3 税金及附加 11 0 0 0 应收账款 28 31 32 37 销售费用 557 649 792 976 其它应收款 45 44 47 51 管理费用 157 169 200 248 预付账款 9 11 13 16 研发费用 178 220 273 344 存货 13 22 21 20 财务费用-31-28-24-32 其他 2
138、29 230 230 230 资产减值损失-2-2-3-3 非流动资产非流动资产 12821282 12521252 11941194 11371137 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 60 60 60 60 投资收益 2 4 3 3 固定资产 463 405 347 290 营业利润营业利润 331331 439439 558558 694694 无形资产 57 57 57 57 营业外收入 0 0 0 0 其他 701 730 730 730 营业外支出 1 1 1 1 资产总计资产总计 35583558 39593959 47704770 58085808 利润总额利润总额
139、329329 439439 557557 693693 流动负债流动负债 11141114 13491349 16591659 20732073 所得税 29 44 56 69 短期借款 0 0 0 0 净利润净利润 300 395 501 624 应付账款 127 146 181 226 少数股东损益 0 0 0 0 其他 987 1203 1478 1847 归属母公司净利润归属母公司净利润 300300 395395 501501 624624 非流动负债非流动负债 177177 178178 178178 178178 EBITDA 373 469 591 719 长期借款 0 0 0
140、 0 EPS(元)0.98 1.27 1.61 2.00 其他 177 178 178 178 负债合计负债合计 12911291 15271527 18371837 22512251 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 18 18 18 18 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 311 312 312 312 营业总收入 0.00 20.65 23.69 24.96 资本公积 1144 1164 1164 1164 营业利润 20.38 32.90 26.91 24.50 留存收益 737
141、 854 1355 1979 归属母公司净利润 22.60 31.39 26.94 24.51 归属母公司股东权益 2249 2414 2915 3539 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 35583558 39593959 47704770 58085808 毛利率 80.23 80.31 80.91 81.52 净利率 20.52 22.18 22.77 22.68 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 13.36 16.35 17.19 17.63 经营活动现金流经营活动现金流 485485
142、 675675 863863 10831083 ROIC 11.53 14.95 16.12 16.54 净利润 300 395 501 624 偿债能力偿债能力 折旧摊销 81 58 58 58 资产负债率(%)36.28 38.58 38.52 38.76 财务费用-2 2 2 2 净负债比率(%)-84.90-96.33-109.40-120.74 投资损失-2-4-3-3 流动比率 2.04 2.01 2.15 2.25 营运资金变动 111 210 292 387 速动比率 1.92 1.89 2.06 2.18 其他-4 14 13 16 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现
143、金流 406406 -2929 3 3 2 2 总资产周转率 0.42 0.47 0.50 0.52 资本支出-45 1-1-1 应收账款周转率 46.42 60.22 70.07 79.59 长期投资 444 0 0 0 应付账款周转率 2.09 2.57 2.57 2.50 其他 6-30 3 3 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流-229229 -231231 -2 2 -2 2 每股收益 0.98 1.27 1.61 2.00 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 1.56 2.16 2.77 3.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.23 7.74 9.
144、34 11.34 普通股增加 5 1 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 82 20 0 0 P/E 18.38 23.01 18.13 14.56 其他-316-252-2-2 P/B 2.49 3.76 3.12 2.57 现金净增加额现金净增加额 672672 416416 864864 10831083 EV/EBITDA 9.88 14.42 9.98 6.69 数据来源:wind 方正证券研究所 焦点科技(002315)公司深度报告 37 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开
145、合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息
146、,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别
147、类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: