1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 30 日 金融工程 泓徳基金秦毅：基于基本面进行深度研究，优化组合风险收益比 基金经理研究系列之五 金融工程动态 泓徳基金秦毅：行业分散个股集中，持股稳定性高泓徳基金秦毅：行业分散个股集中，持股稳定性高。 （1）投资基础投资基础：基于基本面分析框架的深度研究基于基本面分析框架的深度研究，从行业、公司和估 值三个维度进行分析。 （2）投资目投资目标：优化组合风险收益比标：优化组合风险收益比，包括个股评分、行业分散、仓 位控制等。 所管产品相对沪深所管产品相对沪深 300 指数超额收益明显指数超额收益明显： 秦毅先生目前管理了
2、 5 只 产品，合计规模为 97.16 亿元，泓徳泓华泓徳泓华是管理时间最久的是管理时间最久的相对收益型相对收益型 产品，也是任职以来累计收益最高的产品产品，也是任职以来累计收益最高的产品，截至 2020/8/21，其任职以 来的收益率为 150.81%，同期沪深 300 指数的收益率为 57.19%，超额 收益为 93.62%，在同类基金中的排名为 90/1809，处于较高的水平。 自自秦毅秦毅先生管理以来，先生管理以来，泓徳泓华泓徳泓华不管是绝对收益还是超额收益均不管是绝对收益还是超额收益均非常非常 突出突出。自秦毅先生管理以来，泓徳泓华月度绝对收益为正的概率为 84.21%，月度相对收益
3、（相对沪深 300 指数）为正的概率为 68.42%； 季度绝对收益为正的概率为 83.33%，季度相对收益（相对沪深 300 指 数）为正的概率 83.33%。 大大中中盘成长风格为主，盘成长风格为主，行业配置相对均衡行业配置相对均衡：从持仓看，基金更偏大中 盘成长风格；行业分布较广，并非重仓热门行业。从历史数据看，基金 在电气设备、食品饮料以及机械设备行业的配置相对较多，但也在能优 化组合收益风险比的时点调整板块持仓。持股集中度较高，重仓股持有 时间较长、稳定性较高，大部分重仓股对基金贡献显著。 投资能力圈投资能力圈：行业均衡个股集中，多项投资能力突出行业均衡个股集中，多项投资能力突出。行
4、业均衡个股行业均衡个股 集中集中：持仓包含电气设备、大消费、非银金融等行业，个股集中更多是 体现对上市公司的深入研究以及自信度的体现。个股选择能力突出个股选择能力突出：基 金经理更注重公司基本面情况，擅长寻找优质公司长期持股，在各行业 中的选股能力突出。基金在顺境和逆境市场均表现突出：基金在顺境和逆境市场均表现突出：基金经理顺境 和逆境市场表现排名均靠前。 组合收益的主要来源组合收益的主要来源：市场、市场、个股选择个股选择和交易等其他收益和交易等其他收益。 2018/12/28-2020/8/21 市场收益 45.84%，选股所带来的超额收益为 51.35%，基金经理善于在基金经理善于在所选行
5、业中挖掘超额收益更高的股票所选行业中挖掘超额收益更高的股票。 擅长在制造板块选股擅长在制造板块选股。基金经理在制造板块的收益贡献更高，而这，而这个个 板块同时也是基金经理配置板块同时也是基金经理配置较较多的板块，多的板块，也一定程度说明基金经理非常 了解自己的能力圈，在擅长的行业中精选个股。 持仓周期长换手率低持仓周期长换手率低。基金经理偏好对所有持仓个股进行深度研究， 持仓周期长，换手率低，且重仓股与非重仓股对基金业绩贡献相似，无 论是复制前十大还是复制所有持仓的组合，模拟组合都与基金实际收益 接近，略低于基金实际收益。 风险提示。风险提示。报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代
6、 表未来，基金未来表现受宏观经济及重仓行业景气度影响。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 联系人 蒋辛 相关研报 融通基金彭炜：基于中观视角挖掘产业趋 势，坚持均衡配置基金经理研究系列之 一 2020-07-26 宝盈基金张仲维：基于全球视野的科技股猎 手基金经理研究系列之二 2020-07-31 建信基金王东杰:以合理价格买入优质公司, 注重交易纪律基金经理研究系列之三 2020-08-03 融通基金林清源:固守能力圈,专注成长股投 资基金经理研究系列之四 2020-08-06 2020-08-30 金融工程
7、敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 泓徳基金秦毅：行业分散个股集中，持股稳定性高 . 5 2、 泓徳泓华：基于基本面分析框架的深度研究，优化组合风险收益比 . 7 2.1、 基本信息：任职以来业绩突出，超额收益 93.62% . 7 2.2、 风险收益特征：任职以来收益突出，投资者持基赚钱效应明显 . 9 2.3、 基金的持仓特色：大中盘成长风格为主，持股周期长换手率低 . 11 2.4、 基金经理的能力圈：行业相对均衡、个股集中，多项投资能力突出 . 15 2.5、 基金的收益拆分：选股能力突出，制造业为主要收益贡献的板块 . 16 2.6、 复制基金经理的持仓
8、：持仓周期长换手率低，模拟组合与基金实际收益接近. 18 3、 泓徳基金：公募基金数量稳定上升 . 19 4、 风险提示 . 21 mNoNqNqNoMmNtPsPzRzQtQ7N8QbRnPrRsQoOkPmMvNjMnOqR6MoOzQxNpMmRuOoPxP 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图图目录目录 图 1：秦毅先生的投资基础 . 5 图 2：秦毅先生的投资目标 . 6 图 3：泓徳泓华的基金规模（亿元） . 8 图 4：泓徳泓华的持有人结构 . 8 图 5：泓徳泓华的持有人户数（户）转为开放式运作 后股票资产占基金资产的比例范围为 0
9、%-95%。 业绩比较基准业绩比较基准 沪深 300 指数收益率*50%+中证综合债券指数收益率*50% 费率结构费率结构 管理费率管理费率 0.80% 托管费率托管费率 0.15% 申购费率申购费率 条件条件 申购费率申购费率 备注备注 金额100 万 1.50% 普通投资群体 金额100 万 0.15% 社保，养老金， 企业年金 100 万=金额300 万 1.00% 普通投资群体 100 万=金额300 万 0.10% 社保，养老金， 企业年金 300 万=金额500 万 0.30% 普通投资群体 300 万=金额500 万 0.03% 社保，养老金， 企业年金 500 万=金额 100
10、0 元/笔 普通投资群体 500 万=金额 1000 元/笔 社保，养老金， 企业年金 赎回费率赎回费率 持有期限（天）持有期限（天） 赎回费率赎回费率 期限7 日 1.50% 7 日=期限30 日 0.75% 30 日=期限356 日 0.50% 365 日=期限730 日 0.30% 730 日=期限 0.00% 资料来源：基金公告，Wind，光大证券研究所 图图 3：泓徳泓华：泓徳泓华的基金规模（亿元）的基金规模（亿元） 图图 4：泓徳泓华：泓徳泓华的持有人结构的持有人结构 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最
11、后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图图 5：泓徳泓华泓徳泓华的持有人户数（户）的持有人户数（户） 宁德时代借力新能源汽 车成为龙头，2019 动力电池装机量市占率 51.8%；浙江鼎力是中国高空作 业平台龙头，Access International显示浙江鼎力 2018 年收入首次进入 全球前十，2019 年排名全球第六。 表表 7：泓徳泓华泓徳泓华部分重仓股在各统计区间的部分重仓股在各统计区间的收益收益 股票代码股票代码 股票名称股票名称 进入重仓股进入重仓股 报告期报告期 最后一次出现最后一次出现 在重仓股的报在重仓股的报 告期告期 股票区间涨股票区间涨 跌幅（跌幅（%） 期间沪深期
12、间沪深 300 涨跌幅涨跌幅 601012.SH 隆基股份 20181231 20200630 191.90% 38.31% 601318.SH 中国平安 20181231 20200630 32.54% 38.31% 603338.SH 浙江鼎力 20181231 20200630 166.11% 38.31% 000002.SZ 万科 A 20181231 20200630 14.16% 38.31% 300750.SZ 宁德时代 20190930 20200630 144.36% 8.08% 300124.SZ 汇川技术 20191231 20200630 23.14% 2.02% 资料
13、来源：Wind，光大证券研究所；若重仓股起止报告期为 2018Q4-2020Q2，则收益 率计算区间为2018/12/31-2020/6/30； 其中若股票A出现在2019Q1前十大重仓股行列， 未出现在 2019Q2 前十大重仓股行列，但出现在 2019Q3 前十大重仓股行列，我们仍假 设该基金在 2019Q2 持有股票 A 重仓股稳定性较高重仓股稳定性较高：重仓股稳定性重仓股稳定性较较高，高，平均为平均为 70%，即为当期重仓股 的名单相对上一期平均保留了 7 只股票。当然也有部分股票因股价下挫导致 市值降低跌出重仓股行列，或反之因股价上涨从非重仓股升为重仓股。 2020-08-30 金融
14、工程 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 图图 17：泓徳泓华的重仓股稳定性：泓徳泓华的重仓股稳定性 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/6/30 2.4、基金基金经理经理的能力圈：行业的能力圈：行业相对相对均衡均衡、个股集中个股集中，多多 项项投资投资能力突出能力突出 在计算基金行业集中度、个股集中度以及各项能力指标中，我们采用光 大证券研究所金工团队 2020 年 3 月发布的报告如何通过因子去寻找主动 权益基金的能力圈？FOF 专题研究系列之十八中的方法，在每一期的 半年报以及年报计算各项指标（顺境投资能力与逆境投资能力在每年的年底 计算），结果如下：
15、图图 18：泓徳泓华的投资能力（越接近：泓徳泓华的投资能力（越接近 100 能力越能力越突出突出） 图图 19：泓徳泓华的：泓徳泓华的能力雷达图能力雷达图（越接近（越接近 100 能力越能力越突出突出） 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2019/12/31 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2019/12/31 行业个股集散度行业个股集散度：行业与相对全市场主动权益基金而言，处于均衡的位 置，个股相对集中。行业均衡主要是考虑风险和回撤等因素，行业均衡主要是考虑风险和回撤等因素，持仓持仓包含电气包含电气 设备设备、大消费、非银金融等行业、大消费、非银金融等行业，个股集中
16、更多是体现对上市公司的深入研，个股集中更多是体现对上市公司的深入研 究以及自信度的体现究以及自信度的体现。 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 个股选择能力个股选择能力突出突出：基金经理更注重公司基本面情况，擅长寻找基金经理更注重公司基本面情况，擅长寻找优质优质公公 司长期持股，司长期持股，在各行业中的选股能力突出。 基金在顺境基金在顺境和逆境和逆境市场市场均均表现表现突出突出：自任职以来，基金经理顺境和逆境 市场表现排名均靠前。 2.5、基金的收益拆分：选股基金的收益拆分：选股能力能力突出突出，制造制造业业为主要收为主要收 益贡献的益贡献的板块板
17、块 2.5.1、基金收益的基金收益的拆分拆分：市场、市场、选股选股和交易和交易贡献主要的收益贡献主要的收益 借用 Brinson 模型，对基金收益的来源进行拆分：其中市场收益选取的 基准为 80%*中证中证 800 指数指数+20%*中债综合指数中债综合指数；资产配置超额收益为基于 季报公布的持仓计算超低配基准所带来的收益；行业配置超额收益、选股累 计超额收益均为基于半年报以及年报的持仓计算；交易等其他收益即为未能 解释的收益（例如调仓等产生的收益，计算方法为基金收益-市场收益-资产 配置累计超额收益-行业配置累计超额收益-选股累计超额收益）。 从以下结果可以看出：基金的主要收益来自于基金的主
18、要收益来自于市场、市场、个股选择和交易个股选择和交易等等 其他收益其他收益。自自 2018/12/28-2020/8/21，市场收益市场收益 45.84%，选股所带来的超选股所带来的超 额收益为额收益为 51.35%，资产配置和行业配置几乎没有贡献。基金经理善于在所 选行业中挖掘超额收益更高的股票。结合前面雷达图的结果，基金经理的个结合前面雷达图的结果，基金经理的个 股选择能力股选择能力突出突出，也确实为组合贡献了较高的收益，也确实为组合贡献了较高的收益。 图图 20：泓徳泓华的收益拆分（：泓徳泓华的收益拆分（每日每日） 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/8/21 202
19、0-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 图图 21：泓徳泓华的收益拆分（每季）：泓徳泓华的收益拆分（每季） 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/8/21 2.5.2、基金的行业板块收益贡献：擅长在基金的行业板块收益贡献：擅长在制造制造板块选股板块选股 以上是从市场、资产配置、行业、选股等多方面进行的收益拆分，从上 面的分析我们得知该基金的选股收益突出，因此我们对基金的选股收益进行 拆分，挖掘该基金主要的收益来源于哪些行业或者板块。 由于中信一级行业的数量较多，我们用聚类方法将其分为大的板块，具 体方法可参考 2019 年 6 月发布的从基
20、金仓位的变化观察市场情绪开 放式基金仓位测算报告 ， 由于目前基金在医药、 食品饮料的持仓相对较高， 且该类行业本身在二级行业中分类较为丰富，因此我们单独将医药、食品饮 料作为一个板块。 表表 8：根据中信一级行业进行板块分类的的标准根据中信一级行业进行板块分类的的标准 板块 中信一级行业 TMT 电子、通信、计算机、传媒 其他消费 汽车、商贸零售、消费者服务、家电、农林牧渔 制造 基础化工、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、 纺织服装、综合 医药 医药 周期 石油化工、煤炭、有色金属、钢铁 基础设施 电力及公共事业、建筑、交通运输 金融 银行、非银金融、房地产 食品饮料 食品
21、饮料 资料来源：光大证券研究所； 同样采用 Brinson 模型的方法，将选股收益细化为在各板块中的收益， 结果表示：基金经理在基金经理在制造制造板块的收益贡献更高板块的收益贡献更高，而这个板块同时也是基金 经理配置最多的板块，也一定程度说明基金经理非常了解自己的能力圈，基金经理非常了解自己的能力圈，守守 住自己的能力圈，住自己的能力圈，在擅长的行业中精选个股在擅长的行业中精选个股。 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 图图 22：泓徳泓华的行业板块收益拆分：泓徳泓华的行业板块收益拆分 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/8/2
22、1 图图 23：泓徳泓华的行业板块收益拆分（每月）：泓徳泓华的行业板块收益拆分（每月） 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/8/21 2.6、复制复制基金经理的持仓基金经理的持仓：持仓周期长换手率低，模拟持仓周期长换手率低，模拟 组合与基金实际收益接近组合与基金实际收益接近 基金在定期报告所公布的具体持仓通常是投资者重点关注的信息，通过 这部分信息可了解基金经理的投资特色。定期报告中所选股票的表现具体怎 么样？我们尝试通过复制基金所公布持仓的方法重新构造新的组合，与基金 进行比较： 1）仅仅复制复制基金基金重仓股的重仓股的模拟模拟组合组合，该组合仅持有 10 只股票，持有时
23、间 为报告期的前一个半月与后一个半月，例如 2020Q2 所公布的重仓股，在模 拟组合中的持有时间为2020/4/16-2020/8/15； 权重参考所公布持仓的权重， 例如股票 A 出现在 2020Q2 的前十大持仓，持仓市值为 X，自 2020/4/16-2020/6/30 股票 A 的涨跌幅为 Y%， 则假设股票 A “起始日持仓市起始日持仓市 值值”为 X/(1+Y%)，计算 10 只股票的“起始日持仓市值”，权重归一之后再 乘以报告期的仓位，即为每只股票的初始权重； 2）复制基金所有持仓的模拟组合复制基金所有持仓的模拟组合，整体计算方法与上述保持一致，但 在每类报告期所公布股票的持有
24、时间上有一定差异：一季报与三季报仅用前 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告 十大，模拟组合对前十大持有时间为前后一个月；半年报与年报用所有的持 仓数据，模拟组合对所有持仓持有时间为前后两个月。 无论是复制前十大还是复制所有持仓的组合，模拟组合无论是复制前十大还是复制所有持仓的组合，模拟组合都都与与基金基金实际收实际收 益接近， 略低于基金实际收益。益接近， 略低于基金实际收益。 基金经理偏好对所有持仓个股进行深度研究， 持仓周期长，换手率低，且重仓股与非重仓股对基金业绩贡献相似，因而使 用两个模拟组合都能较好的复制基金走势。 图图 24：复制前十大
25、重仓股构造的组合复制前十大重仓股构造的组合 图图 25：复制复制所有持仓所有持仓构造的组合构造的组合 资料来源：wind，光大证券研究所；2020/8/21 资料来源：wind，光大证券研究所；2020/8/21 3、泓徳泓徳基金：公募基金数量稳定上升基金：公募基金数量稳定上升 根据泓徳基金官网显示：泓徳基金于 2015 年 3 月成立，是国内首家由 专业人士发起设立的中国公募基金管理有限公司。 截止 2020/6/30，泓徳基金的公募基金规模为 621.37 亿元，从产品类型 上看：其中混合型基金 17 只，规模合计 417.37 亿元；股票型基金 1 只，规 模合计 9.37 亿元；债券型
26、基金 9 只，规模合计 185.47 亿元；货币市场基金 2 只，规模合计 9.16 亿元。 图图 26：泓徳：泓徳基金历年公募产品数量与规模基金历年公募产品数量与规模 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截止 2020/6/30 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告 图图 27：泓徳：泓徳基金基金产品产品规模规模结构（亿元）结构（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截止：2020/6/30 今年业绩排名靠前的 20 只基金：旗下多只产品在今年的业绩都表现出 色，截止 2020/8/21，秦毅管理的泓德战略转型和泓德泓华今年收益分别为
27、 53.57%和 53.33%；蔡丞丰管理的泓德泓汇和泓德泓信今年收益分别为 49.22%和 48.98%。 表表 9：泓德基金今年业绩排名靠前的：泓德基金今年业绩排名靠前的 20 只基金只基金 证券代码证券代码 证券简称证券简称 基金类型基金类型 基金成立日基金成立日 基金经理基金经理 （现任）（现任） 规模规模(亿亿 元）元） 今年以今年以 来收益来收益 2019 年年 收益收益 2018 年年 收益收益 2017 年年 收益收益 001705.OF 泓德战略转 型 普通股票型基金 2015-11-10 秦毅 9.37 53.57% 49.57% -22.96% 9.38% 002846.
28、OF 泓德泓华 灵活配置型基金 2016-12-01 秦毅 5.42 53.33% 63.76% -17.45% 4.61% 002563.OF 泓德泓汇 灵活配置型基金 2016-11-16 蔡丞丰 5.67 49.22% 51.39% -12.23% 11.07% 002801.OF 泓德泓信 灵活配置型基金 2016-06-01 蔡丞丰 4.67 48.98% 38.90% -17.54% 2.79% 006336.OF 泓德量化精 选 偏股混合型基金 2019-09-06 苏昌景 2.62 45.62% 501071.OF 泓德三年丰 泽 灵活配置型基金 2019-03-28 邬传雁
29、19.81 45.35% 001500.OF 泓德远见回 报 灵活配置型基金 2015-08-24 邬传雁 54.13 44.79% 53.81% -11.18% 10.34% 001357.OF 泓德泓富 A 灵活配置型基金 2015-06-09 李倩, 蔡丞丰 36.26 42.39% 36.35% -14.13% 11.76% 005395.OF 泓德臻远回 报 灵活配置型基金 2018-05-04 邬传雁 40.28 41.27% 59.77% 002562.OF 泓德泓益 偏股混合型基金 2016-04-26 苏昌景 10.84 40.67% 55.81% -23.50% 16.82
30、% 001695.OF 泓德泓业 灵活配置型基金 2015-08-27 李倩,秦毅 13.50 40.06% 45.71% -12.49% 7.49% 002808.OF 泓德优势领 航 灵活配置型基金 2016-12-21 王克玉 7.05 38.37% 44.22% -14.89% 6.69% 006608.OF 泓德研究优 选 偏股混合型基金 2019-05-27 王克玉 21.26 36.65% 001256.OF 泓德优选成 长 偏股混合型基金 2015-05-21 王克玉 36.49 34.57% 36.74% -14.08% 10.18% 004965.OF 泓德致远 A 偏债混
31、合型基金 2017-08-30 邬传雁 27.84 28.44% 40.72% -2.75% 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告 002742.OF 泓德裕祥 A 混合债券型二级 基金 2017-01-13 李倩,秦 毅,赵端端 13.93 10.99% 11.50% 4.15% 002738.OF 泓德裕康 A 混合债券型二级 基金 2016-07-15 李倩, 毛静平 34.79 10.35% 13.19% 3.13% 3.13% 004196.OF 泓德裕鑫纯 债 A 中长期纯债型基 金 2017-05-24 李倩, 赵端端 8.49 4.2
32、1% 6.73% 9.96% 002740.OF 泓德裕泽纯 债 A 中长期纯债型基 金 2017-05-24 李倩, 赵端端 7.63 3.92% 6.45% 9.86% 002138.OF 泓德裕泰 A 混合债券型二级 基金 2015-12-17 李倩 38.63 3.11% 11.97% 5.84% 4.31% 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/8/21 4、风险提示风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来，基 金未来表现受宏观经济及重仓行业景气度影响。 2020-08-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告 行
33、业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说
34、明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本
35、报告的所有研究人员在 此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。
36、本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货 公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时
37、光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用 本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交
38、易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出 投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发， 仅向特定客户传送。 本报告的版权
39、仅归本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们联系我们 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场1 号 写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 华夏久盈
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