1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 华特气体华特气体（688268）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 09 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 08 日收盘价 （元） 70.78 52 周股价波动（元） 42.16-114.25 总股本/流通 A 股（百万股） 120/29 总市值/流通市值（百万元） 8494/2017 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表现
2、现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -21.9 2.7 23.8 相对涨幅（%） -19.7 -14.9 3.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 华特气体：我国特种气体国产化先行者华特气体：我国特种气体国产化先行者 Table_Summary 投资要点：投资要点： 华特气体：我国特种气体国产化先行者华特气体：我国特
3、种气体国产化先行者。公司是一家致力于特种气体国产化， 并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约 的民族气体厂商，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普 通工业气体和相关气体设备与工程业务， 提供气体一站式综合应用解决方案。 2019 年，公司实现营业收入 8.44 亿元，同比增长 3.23%，实现归母净利润 7259 万元， 同比增长 7%。 我们认为特种气体是公司业绩增长的核心驱动力。 公司实现近公司实现近 20种产品的进口替代， 高纯六氟乙烷国内市场份额高达种产品的进口替代， 高纯六氟乙烷国内市场份额高达 60.26%。 公司的特种气体产品约有 230
4、 余种，主要面向集成电路、新型显示面板、光 伏能源、光纤光缆等新兴产业，并作为其发展不可或缺的关键性材料，已广 泛应用于中芯国际、长江存储、华虹宏力、台积电、华润微电子、京东方、 柔宇科技、中电海康、晶科能源、晶澳太阳能、武汉长飞等上述产业内的一 线知名企业，审核认证并实现批量供应，进入了英特尔（Intel） 、美光科技 （Micron） 、德州仪器（TI） 、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应 链体系。不仅如此，公司还在上述领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟 乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮等近 20 种产品的进口替代。其中，高纯六氟乙烷国内市场份
5、额高达 60.26%。 公开发行股票募集资金共公开发行股票募集资金共 7.069 亿元，将全部用于公司主营业务。亿元，将全部用于公司主营业务。公司公开 发行股票募集资金投资项目总额为 7.069 亿元，经公司第二届董事会第八次 会议和 2019 年第二次临时股东大会审议批准，募集资金扣除发行费用的净 额，按轻重缓急顺序投资于“气体中心建设及仓储经营项目” 、 “电子气体生 产纯化及工业气体充装项目” 、 “智能化运营项目”和“补充流动资金” ，拟使 用募集资金 4.5 亿元。项目的实施有助于弥补公司特气产能短板，加速特气 国产化进程，丰富公司的产品结构，使公司能够更好的以“一站式”服务满 足客
6、户的综合需求。 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间。公司作为特种气体国产化的领先企业，坚持中高端气 体产品的进口替代，持续的技术研究和产能扩张将为公司创造新的盈利增长 点。我们预计公司 2020-22 年归母净利润分别为 1.15 亿元、1.50 亿元、1.84 亿元，对应 EPS 分别为 0.96 元、1.25 元、1.53 元。参考同行业可比公司估 值， 我们认为合理估值为 2021年 73-76倍 PE， 对应合理价值区间为 91.25-95 元，（对应 PB 为 7.75-8.07 倍， 参考 PB-ROE， 我们认为估值处于合理水平） ， 首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提
7、示：风险提示：原材料及产品价格波动风险；安全生产风险；宏观经济下行。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 818 844 1020 1195 1387 (+/-)YoY(%) 3.9% 3.2% 20.9% 17.1% 16.1% 净利润(百万元) 68 73 115 150 184 (+/-)YoY(%) 39.9% 7.0% 58.2% 30.3% 22.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 0.60 0.96 1.25 1.53 毛利率(%) 32.9% 35.4% 37.
8、2% 38.8% 39.5% 净资产收益率(%) 12.3% 6.1% 8.9% 10.6% 11.7% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究华特气体（688268）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 华特气体：我国特种气体国产化先行者 . 5 1.1 归母净利润同比增长 7%，特种气体是公司业绩增长的核心驱动力 . 5 1.2 股权结构：石平湘、石思慧为共同实际控制人，合计持股 36.72% . 6 2. 特种气体市场规模不断扩大，国产化进程势在必行 . 7 3. 募投项目扩大公司产能规模，提升
9、盈利能力 . 9 3.1 气体中心建设及仓储经营项目 . 10 3.2 电子气体生产纯化及工业气体充装项目 . 10 4. 盈利预测与估值区间 . 11 5. 风险提示 . 12 财务报表分析和预测 . 13 rQsRtOnQtRpOrNqNzRuNtQaQ8QaQsQpPnPrRiNqQzQkPpOnN8OrRzQxNpMsRxNoOqP 公司研究华特气体（688268）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2015-2019 年公司营业收入和归母净利润变化 . 6 图 2 2015-2019 年公司毛利率和净利率情况 . 6 图 3 2019 年公司主营业务收入
10、占比 . 6 图 4 2019 年公司主营业务毛利占比 . 6 图 5 公司股权结构（截至 2020 年 3 月 31 日） . 6 图 6 2015-2024 年中国特种电子气体市场规模趋势 . 7 图 7 2017 年中国电子特气市场占比 . 8 公司研究华特气体（688268）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主营业务介绍. 5 表 2 特种气体主要生产工序介绍 . 7 表 3 国内特种气体公司实现进口替代并规模化供应的产品情况 . 8 表 4 公司 2018 年主要客户销售情况 . 9 表 5 公司产品实现进口替代情况 . 9 表 6 公司拟募投项目
11、介绍 . 9 表 7 气体中心建设及仓储经营项目达产后预计新增销售收入情况 . 10 表 8 电子气体生产纯化及工业气体充装项目达产后预计新增销售收入情况 . 11 表 9 华特气体分业务盈利预测 . 11 表 10 可比公司估值表 . 12 公司研究华特气体（688268）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 华特气体：我国特种气体国产化先行者华特气体：我国特种气体国产化先行者 华特气体成立于 1999 年 2 月，是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规 模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约的民族气体厂商，主营业务以 特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通
12、工业气体和相关气体设备与工程业务， 提供气体一站式综合应用解决方案。公司于 2019 年 12 月 26 日在上交所科创板挂牌上 市，证券代码 688268。 经过近二十年的发展，公司的技术积累日益深厚，已获授权专利 87 项、参与制定 28 项国家标准，承担了国家重大科技专项(02 专项)中的高纯三氟甲烷的研发与中试 课题、广东省教育厅产学研结合项目半导体材料用氟碳系列气体产品的开发与应用 、 广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点重点项目平板显示器用特种气体等重点科 研项目，并于 2017 年作为唯一的气体公司入选“中国电子化工材料专业十强” 。 公司是我国特种气体国产化的先行者。公司是我国
13、特种气体国产化的先行者。在持续研发之下，公司成为国内首家打破高 纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧 化氮、光刻气（Ar/F/Ne 混合气、Kr/Ne 混合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气）等产 品进口制约的气体公司，并实现了近 20 个产品的进口替代。其中，公司光刻气产品于 2017 年通过全球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证，公司是我国唯一通过 ASML 公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述 4 个产品全部通过其认证的四家气体 公司之一。公司是我国特种气体国产化的先行者。 表表 1 公司主营业务介绍公司主营业务介绍 类别类
14、别 简介及用途简介及用途 特种气体 1、广泛用于集成电路、新型显示面板、光伏能源、光纤光缆等电子产业的加工制造过程，主要包括清洗、蚀刻、光刻等， 具体情况如下： 清洗、蚀刻：高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳等； 光刻气：氪氖混合气、氟氖混合气等； 外延气体、成膜气体：高纯氨、硅烷等； 掺杂气体：乙硼烷、三氯化硼、磷烷等； 其他：氮（6N） 、氢气（6N） 、氩（5.5N）等； 2、除电子领域外，用于医疗、测量、食品等众多领域的产品： 医疗气体：医用氧、血气测定气等，用于诊断、手术、医学研究等； 标准气体：由高纯碳氢气体配制，在物理、化学、生物工程等领域中用于校准测量仪器和测量过程，评价
15、准确度和检测能 力，确定材料的特性量值； 激光气体：氦氖激光气、密封束激光气等，用于国防建设、激光加工等； 食品气体：二氧化碳、乙炔、氩等，用于饮料气体、蔬菜/水果保鲜等； 电光源气体：氩、氪、氖、氙及其混合气，用于电器、灯具生产。 普通工业气体 主要为氧、氮、氩、工业氨等气体，在金属冶炼、化工、机械制造、家电照明等众多产业领域。 气体设备与工程 1、气体设备包括低温绝热气瓶、汽化器、撬装装臵等，可广泛用于气体的存储、充装等过程； 2、气体工程主要是为客户提供的供气系统设计、安装、维修服务。 资料来源：公司 2019 年年报，海通证券研究所 1.1 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 7%，
16、特种气体是公司业绩增长的核心驱动力特种气体是公司业绩增长的核心驱动力 据据 Wind数据，数据，2019年，公司实现营业收入年，公司实现营业收入 8.44 亿元，同比亿元，同比增长增长 3.23%，实现归实现归 母净利润母净利润 7259 万万元，同比元，同比增长增长 7%。2019 年相较于 2018 年，毛利率由 32.91%上升 至 35.38%，净利率由 8.30%上升至 8.60%。公司主营业务收入来看，2019 年普通工 业气体、焊接绝热气瓶及其附属设备、氟碳类、氢化物、氮氧化合物、特种气体、光 刻及其他混合气体、其他业务的营业收入依次占比 25.90%、16.26%、12.83%
17、、 12.55%、7.33%、6.28%、9.91%、8.94%。主营业务毛利润来看，2019 年普通工业 气体、焊接绝热气瓶及其附属设备、氟碳类、氢化物、氮氧化合物、特种气体、光刻 及其他混合气体、其他业务的毛利润依次占比 22.79%、11.13%、11.56%、11.99%、 5.73%、12.21%、11.21%、13.39%。 公司继续以特种气体为主要发展方向，不断加大特种气体产品的研发投入，继续 沿着更纯、更净、更稳定的方向提升产品的性能和品质，以满足下游更高的发展需 公司研究华特气体（688268）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 求；与此同时继续根据下游客户发展需求，
18、不断研发，不断推出新的产品。2019 年特 种气体类营收占比 53.09%，同比增长 12.96%。因此我们认为特种气体是公司业绩增 长的核心驱动力。 图图1 2015-2019 年年公司营业收入和归母净利润变化公司营业收入和归母净利润变化 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200182019 营业总收入（百万元，左轴）归母净利润（百万元，左轴） 营业总收入增速（右轴）归母净利润增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 2015-2019
19、年年公司毛利率和净利率情况公司毛利率和净利率情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200182019 毛利率净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 2019 年公司年公司主营业务收入占比主营业务收入占比 25.90% 16.26% 12.83% 12.55% 7.33% 6.28% 9.91% 8.94% 普通工业气体 焊接绝热气瓶及其附属设备 氟碳类 氢化物 氮氧化合物 特种气体 光刻及其他混合气体 其他业务 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2019 年公司年公司主营业务毛利占比主营业务毛利占比 22.79%
20、11.13% 11.56% 11.99% 5.73% 12.21% 11.21% 13.39%普通工业气体 焊接绝热气瓶及其附属设备 氟碳类 氢化物 氮氧化合物 特种气体 光刻及其他混合气体 其他业务 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 股权结构：股权结构：石平湘、石思慧石平湘、石思慧为为共同共同实际控制人，合计实际控制人，合计持股持股 36.72% 公司公司实际控制人实际控制人为为石平湘石平湘先生先生、石思慧、石思慧女士女士。根据 2020 年一季报，截至 2020 年 3 月 31 日，石平湘先生直接持有公司 10.59%的股份，并通过华特投资、华弘投资、华和 投资和华进投资间接持
21、有公司 21.63%的股份；石思慧直接持有公司 4.50%的股份。石 平湘、石思慧为父女关系，作为公司共同实际控制人，合计持有公司 36.72%的股份。 图图5 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究华特气体（688268）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 特特种气体市场规模不断扩大，国产化进程势在必行种气体市场规模不断扩大，国产化进程势在必行 特种气体生产工序复杂，应用场景广泛。特种气体生产工序复杂，应用场景广泛。特种气体的主要生产工序包括气体合成、 气体纯化、气体混配、气瓶处理、气体充装、
22、气体分析检测。特种气体是随着电子行业 的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，广泛应用于集成电路、显示 面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域。作为上述产 业发展不可或缺的关键性材料，特种气体相关下游领域的快速发展将带动其快速增量。 表表 2 特种气体特种气体主要生产工序介绍主要生产工序介绍 生产工序生产工序 具体工作内容及作用具体工作内容及作用 气体合成 将原料在特定压力、温度、催化剂等条件下，通过化学反应得到气体粗产品。 气体纯化 通过精馏、吸附等方式将粗产品精制成更高纯度的产品。 气体混配 将两种或两种以上有效组分气体按照特定比例混合，得到多组分均匀
23、分布的 混合气体。 气瓶处理 根据载气性质及需求的不同，对气瓶内部、内壁表面及外观进行处理的过程， 以保证气体存储、运输过程中产品的稳定。 气体充装 通过压力差将气体充入气瓶等压力容器。 气体分析检测 对气体的成分进行分析、检测的过程。 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 电子特气市场规模不断扩大，电子特气市场规模不断扩大，2018 年我国电子特气市场规模达到了年我国电子特气市场规模达到了 121.6 亿元。亿元。 根据公司 2019 年年报援引中国半导体行业协会的数据，2018 年我国电子特气市场规模 达到了 121.6 亿元，较上年同比增长了 11.2%，在全球营业收入的占比已达到 38
24、.15%， 特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力。在全球范围内，电子特气需求量也在不 断提升。随着全球半导体市场规模在 2018 年的高增长，全球集成电路用电子特气的市 场规模达到 45.1 亿美元 （约合人民币 318.7 亿元） ， 市场规模较上年同比增长了 15.9%。 图图6 2011-2020 年中国特种电子气体市场规模年中国特种电子气体市场规模趋势趋势 0 5 10 15 20 25 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20001720182019E2020E 中国特种电子气体市场规模（亿元，左轴）增速（
25、%,右轴） 资料来源：中国半导体行业协会，前瞻产业研究院，海通证券研究所 我国高端应用领域的进口制约严重，海外大型气体公司份额占比超我国高端应用领域的进口制约严重，海外大型气体公司份额占比超 80%。目前在我 国的集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端应用领域中，海外大型气体公司 占据了 80%以上的市场份额， 尤其在极大规模集成电路、 新型显示面板等尖端应用领域， 进口制约尤为严重。根据招股说明书援引卓创资讯的数据，2017 年空气化工集团、液 化空气集团、大阳日酸株式会社、普莱克斯集团、林德集团等国外气体公司的市场占比 超过 80%，而国内气体公司的市场份额仅为 12%左右。 公司研
26、究华特气体（688268）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 2017 年中国电子特气市场占比年中国电子特气市场占比 25% 23% 17% 16% 7% 12% 美国空气化工集团 液化空气集团 大洋日酸株式会社 普莱克斯集团 林德集团 国内气体公司 资料来源：招股说明书，卓创资讯，海通证券研究所 自 20 世纪 80 年代中期特种气体进入中国市场，中国的特种气体行业经过了 30 年 的发展和沉淀。通过不断的经验积累和技术进步，业内领先企业已在部分产品上实现突 破，达到国际标准，逐步实现了进口替代，特种气体国产化具备了客观条件。特种气体 在技术进步、需求拉动、政策刺激等多重因素
27、的影响下，国产化进程势在必行。以华特 股份为代表的国内气体公司通过多年持续的研发和投入，已陆续实现 IC 用高纯二氧化 碳、高纯六氟乙烷、光刻气等多个产品的进口替代。 表表 3 国内特种气体公司实现进口替代并规模化供应的产品情况国内特种气体公司实现进口替代并规模化供应的产品情况 公司名称公司名称 主要产品主要产品 华特股份 高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、光刻气、 高纯一氧化氮等 20 余种 中船重工七一八所 六氟化钨、三氟化氮等 黎明化工研究院 六氟化钨、三氟化氮等 南大光电 砷烷、磷烷等 金宏气体 超纯氨、氢气等 绿菱气体 高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟环丁烷
28、等 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 公司实现近公司实现近 20 种产品的进口替代，高纯六氟乙烷国内市场份额高达种产品的进口替代，高纯六氟乙烷国内市场份额高达 60.26%。公司 的特种气体产品约有 230 余种，主要面向集成电路、新型显示面板、光伏能源、光纤光 缆等新兴产业，并作为其发展不可或缺的关键性材料，已广泛应用于中芯国际、长江存 储、华虹宏力、台积电、华润微电子、京东方、柔宇科技、中电海康、晶科能源、晶澳 太阳能、武汉长飞等上述产业内的一线知名企业，审核认证并实现批量供应，进入了英 特尔（Intel） 、美光科技（Micron） 、德州仪器（TI） 、海力士（Hynix）等全球领
29、先的半 导体企业供应链体系。不仅如此，公司还在上述领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六 氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮等近 20 种产 品的进口替代。其中，高纯六氟乙烷国内市场份额高达 60.26%。 公司研究华特气体（688268）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 公司公司 2018 年主要客户销售情况年主要客户销售情况 客户类型客户类型 客户名称客户名称 销售收入（万元）销售收入（万元） 占营收比例占营收比例 终端客户 南通建工集团股份有限公司 3355.98 4.10% 中芯国际 2557.41 3.13% 华润微电子 1713.84
30、2.10% 长江存储 1206.52 1.48% 浙江晶科能源有限公司 1065.51 1.30% 合计合计 9899.27 12.11% 气体公司 Commerce Enterprises Pty. Ltd. 2578.70 3.15% 液化空气集团 2086.21 2.55% 大阳日酸集团 792.53 0.97% Advanced Specialty Gases 570.15 0.70% 普莱克斯集团 518.29 0.63% 合计合计 6545.90 8.01% 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 表表 5 公司产品实现进口替代公司产品实现进口替代情况情况 产品产品 突破年份突破年份
31、 量产时间量产时间 国内市场份额国内市场份额 国内外主要企业国内外主要企业 是否为国内首家是否为国内首家 高纯六氟乙烷 2011 2013 60.26% 绿菱气体、昭和电工、 关东电化 国内首家 高纯氨 2011 2013 14.73% 昭和电工、金宏 未明确 高纯四氟化碳 2012 2014 21.17% 昭和电工、关东电化 国内首家 高纯二氧化碳 2013 2014 35.70% 林德集团 国内首家 高纯三氟甲烷 2014 2016 14.50% 绿菱气体、昭和电工、 关东电化 国内首家 Ar/F/Ne混合气 2014 2016 60% 林德集团、液化空气集 团、普莱克斯集团等 国内首家
32、Kr/Ne混合气 2014 2016 Ar/Ne混合气 2014 2016 Ar/Xe/Ne混合气 2014 2016 Kr/F/Ne混合气 2014 2016 高纯八氟环丁烷 2015 2016 6.40% 绿菱气体、昭和电工、 关东电化 未明确 高纯一氧化碳 2016 2018 20.60% 住友精化、大阳日酸 国内首家 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 3. 募投项目募投项目扩大公司产能规模，提升盈利能力扩大公司产能规模，提升盈利能力 公开发行股票募集资金共公开发行股票募集资金共 7.069 亿元，将全部用于公司主营业务。亿元，将全部用于公司主营业务。公司公开发行股 票募集资金投资项
33、目总额为 7.069 亿元，经公司第二届董事会第八次会议和 2019 年第 二次临时股东大会审议批准， 募集资金扣除发行费用的净额， 按轻重缓急顺序投资于 “气 体中心建设及仓储经营项目” 、 “电子气体生产纯化及工业气体充装项目” 、 “智能化运营 项目”和“补充流动资金” ，拟使用募集资金 4.5 亿元。 表表 6 公公司拟募投司拟募投项目项目介绍介绍 募集资金使用项目募集资金使用项目 项目投资总额（万元）项目投资总额（万元） 拟使用募集资金金额（万元）拟使用募集资金金额（万元） 气体中心建设及仓储经营项目 34764.00 22000.00 电子气体生产纯化及工业气体充装 项目 2160
34、0.00 9000.00 智能化运营项目 6329.75 6000.00 补充流动资金 8000.00 8000.00 合计合计 70693.75 45000.00 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 公司研究华特气体（688268）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1 气体中心建设及仓储经营项目气体中心建设及仓储经营项目 气体中心建设及仓储经营项目围绕公司的主营业务进行，将建设特种气体生产车间 3 个、分装和混配车间 1 个、仓储车间 1 个、研发中心 1 个，建设期为 36 个月。项目 全部达产后，公司将新增产能包括：高纯锗烷 10 吨、硒化氢 40 吨、磷烷 10 吨、
35、年充 装混配气体 500 吨、仓储经营销售砷烷 10 吨、乙硼烷 3 吨、氯气 300 吨、三氟化硼 10 吨。项目可实现新增销售收入约 3.315 亿元（不含税） 。 表表 7 气体中心建设及仓储经营气体中心建设及仓储经营项目达产后预计新增销售收入情况项目达产后预计新增销售收入情况 产品产品 单价单价（万元（万元/吨吨） 预计年销售数量预计年销售数量（吨吨） 预计年销售金额（万元）预计年销售金额（万元） 锗烷 2700.00 9.00 24300.00 硒化氢 138.00 8.00 1104.00 磷烷 320.00 5.00 1600.00 混合气 16.00 215.63 3450.0
36、0 仓储经营气体 - - 2700.00 合计合计 33154.00 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 该项目有助于弥补公司特气产能短板，加速特气国产化进程。该项目有助于弥补公司特气产能短板，加速特气国产化进程。项目建成达产后将成 为国内具有较大影响力的特种气体生产供应中心，将重点加强对特种气体生产技术的研 究、技术转化及产业化研究、超净高纯电子化学品的研究、气体行业专用设备的研究等， 逐步成为公司项目开发、技术引进、科研管理的核心机构，负责公司的中长期科研规划、 核心产品的开发与管理等。该项目建设有利于大幅提升公司的技术为公司的可持续经营 和快速发展提供有力保障，有助于公司进一步奠定行业
37、内的品牌影响力和知名度，增强 公司的盈利能力。公司也将重点生产高纯特种气体，填补国内市场的空缺，加速特种气 体国产化的进程，打破外资气体公司在中国的市场垄断地位。 3.2 电子气体生产纯化及工业气体充装项目电子气体生产纯化及工业气体充装项目 该项目计划使用 9000 万元用于电子气体生产纯化及工业气体充装项目。第一期投 资建设规模为年生产 50 吨硫化氢、年纯化 10 吨锗化氢、100 吨四氟化硅、100 吨六氟 乙烷、100 吨八氟乙烷、100 吨一氟甲烷，年充装 13000 吨氧气（含液态） 、10500 吨 氮气（含液态） 、12000 吨氩气（含液态） 、1200 吨二氧化碳、300
38、吨环氧乙烷、300 吨 一氧化氮、300 吨硅烷、1000 吨氨气、120 吨氯化氢、300 吨三氯氢硅、5000 瓶混合 气，年产铝合金无缝气瓶 36 万只、压力容器 600 台、焊接绝热气瓶 10000 台和撬装供 气设备。计划建设期为 36 个月。项目达产后正常年份可实现新增销售收入 1.729 亿元 （不含税） 。 公司研究华特气体（688268）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8 电子气体生产纯化及工业气体充装电子气体生产纯化及工业气体充装项目达产后预计新增销售收项目达产后预计新增销售收入情况入情况 产品产品 单价单价（万元（万元/吨吨） 预计年销售数量预计年销售
39、数量（吨吨） 预计年销售金额（万元）预计年销售金额（万元） 特种气体 - - 6102.95 一氟甲烷 178.00 10.00 1780.00 四氟化硅 30.00 22.81 684.39 六氟乙烷 10.90 100.00 1090.00 八氟丙烷 23.00 80.00 1840.00 环氧乙烷 1.29 198.38 256.52 三氯氢硅 21.55 8.78 189.32 氧化亚氮 3.00 73.21 219.62 其他特气 - - 43.10 普气工业气体 - - 1463.29 气体设备制造 - - 9721.24 合计合计 17287.48 资料来源：招股说明书，海通证券
40、研究所 该项目该项目顺应产业发展趋势，有利于丰富公司产品结构。顺应产业发展趋势，有利于丰富公司产品结构。该项目以永修县经济开发区 星火工业园为生产基地，主要建立气体充装、气体纯化生产车间、气体混配车间，同时 建立工程制造车间生产焊接绝热气瓶、D 类压力容器，铝合金无缝气瓶。此外成立低温 容器检测中心及产品研发设计部门，着重提高公司在各产品领域的研发及生产能力，保 证公司产品质量。项目实施将进一步丰富公司的产品结构，使公司能够更好的以“一站 式”服务满足客户的综合需求。 4. 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间 公司作为特种气体国产化的领先企业，坚持中高端气体产品的进口替代，持续的技 术研究和
41、产能扩张将为公司创造新的盈利增长点。我们预计公司 2020-22 年归母净利润 分别为 1.15 亿元、1.50 亿元、1.84 亿元，对应 EPS 分别为 0.96 元、1.25 元、1.53 元。 参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2021 年 73-76 倍 PE，对应合理价值区 间为 91.25-95 元， （对应 PB 为 7.75-8.07 倍，参考 PB-ROE，我们认为估值处于合理 水平） ，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 关键盈利预测建设：1）价格假设：得益于气体市场规模逐年扩大，下游产业快速 发展， 和公司坚持替代进口， 我们预计 2020-22 年公司气体产品价格有望逐年小幅提升。 2）毛利率假设：公司普通工业气体由于附加值较低、客户用量大，因此我们预计普通 工业气体毛利率相对较低，且增长缓慢；特种气体由于具有高度可定制化、高附加值的 特点，我们预计毛利率相对较高，且有望快速增长。 3）销量假设：随着募投项目陆续投产，产能逐步释放，气体产品销量有望向好。 其中，我们预计焊接绝热气瓶及其附属设备、氮氧化合物的销量将延续高速增长态势， 焊接绝热气瓶及其附属设备 2020-22 年销量增长率为 15%、15%、14%，而氮氧化合物 2020-22 年销量增长率为 40%、35%、30%。 表表 9 华特气体华特气体分业务盈利预测分业务盈利预测
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