1、2020机械行业中报总结：机械行业中报总结： 周期亮眼，成长分化周期亮眼，成长分化 首席证券分析师 ：陈显帆 执业证书编号： S0600515090001 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 证券分析师：朱贝贝 执业证书编号：S0600520090001 证券分析师：黄瑞连 执业证书编号：S0600520080001 2020年09月09日 证券研究报告行业中期总结 1 周期亮眼，成长分化周期亮眼，成长分化戴维斯双击的机会戴维斯双击的机会 投资组合：投资组合： 三一重工、
2、中联重科、杭可科技、柏楚电子、建设机械三一重工、中联重科、杭可科技、柏楚电子、建设机械 至纯科技、广电计量、晶盛机电、浙江鼎力、恒立液压至纯科技、广电计量、晶盛机电、浙江鼎力、恒立液压 投资建议：投资建议： 机械行业机械行业2020Q2单季度业绩同比单季度业绩同比+76.1%，行业回暖势头显著行业回暖势头显著。2020H1机械板块营收同比+10.3%，其中Q2单季度同比 +13.0%；归母净利润同比+26.1%，其中Q2单季度同比+76.1%，较Q1显著好转。整体毛利率/净利率分别为23.6%/7.6%，同 比分别-0.2/+0.7pct；ROE水平改善显著，Q2单季度达3.21%;经营净现金
3、流同比+286.3%，大幅优化。 工程机械、油服等周期板块亮眼。工程机械、油服等周期板块亮眼。销量持续超预期叠加龙头市占率稳步提升，工程机械持续高景气。2020H1，工程机械 板块营收同比+15.3%，归母净利润同比+26.6%。油气设备板块同样表现亮眼。2020H1油气公司收入普遍增长，但成本及溢 价差异下利润呈现分化。 检测、泛半导体（半导体、光伏）、锂电设备、激光设备等成长板块分化。检测、泛半导体（半导体、光伏）、锂电设备、激光设备等成长板块分化。 Q1检测行业受疫情影响严重，而Q2强势反 弹，H1整体业绩实现大幅扭亏，盈利能力强势回升，现金流改善显著。2020H1半导体设备板块收入同比
4、+34%，业绩同比 +40%，疫情影响下仍实现较高增速；光伏设备板块收入仍维持近30%的高增长，但行业竞争下整体盈利能力有所下滑，净 利润增速趋缓至9.4%。锂电设备行业收入和业绩均呈现小幅下滑，主要系疫情对上半年订单验收节奏有所影响；激光板块 整体业绩强劲反弹，2020H1收入同比+5.4%，归母净利润同比+9.4%。 轨交装备板块受疫情影响较大、智能装备板块整体盈利回暖。轨交装备板块受疫情影响较大、智能装备板块整体盈利回暖。H1轨交设备板块营收同比-10.1%，归母净利润同比-32.6%， 受疫情影响营收结构变化使得盈利能力下行，预计下半年逐渐恢复。H1智能制造板块营收同比+24% ，归母
5、净利同比 +114%，行业增速继续回暖，盈利能力改善明显。 煤机板块业绩增长超预期。煤机板块业绩增长超预期。2020 H1采矿设备板块营收同比-6.3%，而H1归母净利润同比+24.7%,采矿设备行业需求稳中 有增，盈利能力有望持续优化。 风险提示：风险提示：疫情影响持续；下游投资不及预期 2 pOpMnQrMnPrQmQrMyQzQnObRaO7NnPpPtRmMiNnNwPfQrQnM6MrRzRvPmPtOuOrMtR 目录目录 机 械 行 业 ： 业 绩 强 势 回 暖 ， 现 金 流 大 幅 优 化机 械 行 业 ： 业 绩 强 势 回 暖 ， 现 金 流 大 幅 优 化 4 . 锂
6、 电 装 备 ：锂 电 装 备 ： H 1 业 绩 受 到 疫 情 冲 击 ， 下 半 年 有 望业 绩 受 到 疫 情 冲 击 ， 下 半 年 有 望 受 益 下 游 扩 产受 益 下 游 扩 产 6 . 半 导 体 设 备 ： 业 绩 维 持 高 增 ， 晶 圆 厂 新 一 轮 扩 产半 导 体 设 备 ： 业 绩 维 持 高 增 ， 晶 圆 厂 新 一 轮 扩 产 周 期 利 好 设 备 商周 期 利 好 设 备 商 3 5 . 光 伏 设 备 ：光 伏 设 备 ： H 1 收 入 维 持 高 增 速 ， 看 好 下 游 技 术 迭收 入 维 持 高 增 速 ， 看 好 下 游 技 术
7、迭 代 带 来 设 备 空 间代 带 来 设 备 空 间 7 . 激 光 设 备 ： 业 绩 企 稳 回 升 ， 看 好 行 业 长 期 成 长 性激 光 设 备 ： 业 绩 企 稳 回 升 ， 看 好 行 业 长 期 成 长 性 2 . 检 测 服 务 ： 业 绩 大 幅 扭 盈 ， 盈 利 能 力 显 著 回 升检 测 服 务 ： 业 绩 大 幅 扭 盈 ， 盈 利 能 力 显 著 回 升 3 . 油 服 设 备 ：油 服 设 备 ： H 1 业 绩 分 化 ， 订 单 增 长 行 业 景 气 持 续业 绩 分 化 ， 订 单 增 长 行 业 景 气 持 续 8 . 智 能 制 造 ： 行
8、 业 持 续 回 暖 ， 业 绩 分 化 明 显智 能 制 造 ： 行 业 持 续 回 暖 ， 业 绩 分 化 明 显 9 . 轨 交 设 备 ：轨 交 设 备 ： H 1 业 绩 受 订 单 确 认 延 后 影 响 出 现 下业 绩 受 订 单 确 认 延 后 影 响 出 现 下 滑 ， 下 半 年 有 望 逐 渐 恢 复滑 ， 下 半 年 有 望 逐 渐 恢 复 1 0 . 煤 机 设 备 ： 智 能 化 综 采 装 备 需 求煤 机 设 备 ： 智 能 化 综 采 装 备 需 求 + 原 材 料 降 价 ，原 材 料 降 价 ， H 1 净 利 润 逆 势 增 长净 利 润 逆 势 增
9、长 1 . 工 程 机 械 ：工 程 机 械 ： H 1 业 绩 维 持 高 增 速 ， 景 气 确 定 性 拉 长业 绩 维 持 高 增 速 ， 景 气 确 定 性 拉 长 1 1 . 风 险 提 示风 险 提 示 机械行业机械行业：业绩：业绩强势回暖，现金流大幅优强势回暖，现金流大幅优 化化 4 2020H1机械板块整体毛利率机械板块整体毛利率/ /净利率分别为净利率分别为 23.6%/7.6%，同比分别，同比分别-0.2/+0.7pct 2020H1机械板块期间费用率机械板块期间费用率14.8%14.8%，同比，同比- -0.9pct0.9pct 2020H1机械板块营收机械板块营收同比
10、同比+10.3%，其中，其中Q2 单季度单季度同比同比+13.0% 2020H1机械板块归母净利润机械板块归母净利润同比同比+26.1%，其中，其中 Q2单季度同比单季度同比+76.1% 机械机械行业：业绩回暖趋势显著，盈利能力稳中有升行业：业绩回暖趋势显著，盈利能力稳中有升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 我们的统计样本包括了申万一级行业分类的所有机械设备行业（801890.SI）上市公司，对其 396家企业进行分析。 0% 5% 10% 15% 20% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2001820192020H
11、1 营业总收入（左，亿元）同比（右） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 2001820192020H1 归母净利润（左，亿元）同比（右） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001820192020H1 综合毛利率销售净利率 14% 14% 15% 15% 16% 16% 17% 17% 18% 2001820192020H1 期间费用率期间费用率 2020Q2 机械机械板块经营净现金流同比板块经营
12、净现金流同比+286.3%+286.3%，大幅优化，大幅优化2020Q2 机械板块单季度机械板块单季度ROEROE达达3.21%3.21%，大幅好转，大幅好转 2020H1机械板块机械板块总资产同比总资产同比+15.2%，持续回升，持续回升2020H1机械板块机械板块应收账款周转率应收账款周转率1.44次，同比次，同比+0.05次次 机械行业：经营指标持续向好，现金流大幅优化机械行业：经营指标持续向好，现金流大幅优化 数据来源：Wind，东吴证券研究所6 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 3500
13、0 2001820192020H1 总资产（左，亿元）同比（右） 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2001820192020H1 应收账款周转率应收账款周转率 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 经营性现金流净额（左，亿元） 同比（右） -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% ROE ROE 工程机械工程机械：H1业绩维持高增速，景气确定业绩维持高增速，景气确定 性拉长性拉长
14、 7 图：工程机械板块相关公司图：工程机械板块相关公司 资料来源：Wind，东吴证券研究所整理 8 工程机械板块相关公司工程机械板块相关公司 证券代码证券代码证券简称证券简称细分行业细分行业 603611.SH诺力股份工程机械 603338.SH浙江鼎力工程机械 603298.SH杭叉集团工程机械 601100.SH恒立液压工程机械 600984.SH建设机械工程机械 600815.SH*ST厦工工程机械 600761.SH安徽合力工程机械 600375.SH华菱星马工程机械 600262.SH北方股份工程机械 600031.SH三一重工工程机械 002097.SZ山河智能工程机械 00092
15、3.SZ河钢资源工程机械 000680.SZ山推股份工程机械 000528.SZ柳工工程机械 000157.SZ中联重科工程机械 H1H1工程机械板块应收账款同比工程机械板块应收账款同比+39.8%+39.8%，增幅较大主，增幅较大主 要系疫情影响下企业还款速度变慢要系疫情影响下企业还款速度变慢 H1H1工程机械板块经营性现金流工程机械板块经营性现金流146146亿，同比亿，同比- -19.7%19.7%， 疫情下主机厂均进行不同程度的备货疫情下主机厂均进行不同程度的备货 H1工程机械板块工程机械板块实现营收实现营收1592亿元，同比亿元，同比+15.3%H1H1主要工程机械企业实现收入正增长
16、，其中主要工程机械企业实现收入正增长，其中中联重中联重 科科最大，达最大，达29%29% 收入端：收入端：H1营收增速持续超预期，疫情影响下现金流回收速度变慢营收增速持续超预期，疫情影响下现金流回收速度变慢 数据来源：Wind，东吴证券研究所 9 2020年H1工程机械板块共实现营收1592亿元，同比+15.3%；应收账款1142亿，同比+39.8%； 经营性现金流146亿，同比-19.7%。应收账款同比增加、经营性现金流同比下降主要受疫情影 响，预计下半年情况将逐渐好转。 67.4% 13.9%17.3% 60.7% 42.6% -19.7% -40% -20% 0% 20% 40% 60%
17、 80% 0 100 200 300 400 经营活动现金流净额（左，亿元） 同比增速（右） 13% 29% 24% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 三一重工中联重科恒立液压 201820192020H1 -20.9% -24.9% 4.4% 54.9% 35.2% 26.2% 15.3% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 亿元 营业总收入（左，亿元）营收增速（右） -6.9% -14.6% -9.6% 7.6% 1.9% 30.2% 30.8% 39.8% -20% -10% 0%
18、10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 应收账款（左，亿元）同比（右） 利润端：利润端：H1归母净利润维持高位增长，行业盈利能力进一步增强归母净利润维持高位增长，行业盈利能力进一步增强 数据来源：Wind，东吴证券研究所 H1工程机械板块实现归母净利润工程机械板块实现归母净利润184亿，同比亿，同比+26.6% H1H1工程机械企业实现净利润正增长，其中中联工程机械企业实现净利润正增长，其中中联 重科增幅最大，达重科增幅最大，达56.0%56.0% 规模效应规模效应+ +降本增效，盈利能力持续优化降本增效，盈利能力持续优化 营运管理能力提
19、升，期间费用率持续下行营运管理能力提升，期间费用率持续下行 10 2020年H1工程机械板块共实现归母净利润184亿，同比+26.6%；规模效应+降本增效+营运管 理能力提升，行业盈利能力进一步增强，净利率同比+1.03pct。 0% 5% 10% 15% 2001820192020H1 销售费用率 管理费用率（含研发费用） 财务费用率 22.4%22.7% 24.5% 24.7% 24.8% 26.9% 27.0% 26.0% -1.8% -1.7% 4.7% 7.4% 6.7% 10.6% 9.4% 11.6% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30
20、% 毛利率净利率 25.5% 56.0% 47.0% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 三一重工中联重科恒立液压 201820192020H1 -69.9% -160.1% -1.7% 525.9% 92.9% 75.3%26.6% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -50 0 50 100 150 200 250 300 亿元 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 行业：行业：H1各机型销量持续超预期，奠定行业收入基础各机型销量持续超预期，奠定行业收入基础 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 11 2
21、020年年1-7月挖机累计销量月挖机累计销量189535台，同比台，同比+24.2%2020年年7月挖机销量月挖机销量19110台，同比台，同比+54.8% 2020年年1-7月挖机累计出口月挖机累计出口17389台，同比台，同比+20.0%7月国内小月国内小/中中/大挖销量占比大挖销量占比55.9%/27.9%/16.2% 2020年1-7月挖机累计销量189535台，同比+24.2%；出口累计17389台，同比+20.0%，上半年 行业销量持续超预期。7月挖机销量19110台，同比+54.8%，疫情后超弧长反应仍在持续。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%
22、100% 120% 0 50000 100000 150000 200000 250000 挖掘机累计销量（左，台） 同比增速（右） -50% 0% 50% 100% 150% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 挖机整体出口销量（左，台） 出口占比（右） 出口同比（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 小挖销量（20t）中挖销量（20-30t） 大挖销量（30t） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 挖掘机行业销量（左，
23、台） 挖掘机行业销量同比（右） 展望：工程机械景气确定性拉长，下半年需求有望持续释放展望：工程机械景气确定性拉长，下半年需求有望持续释放 Wind 12 下游基建、地产投资出现回暖；1-8月累计发行3.2万亿专项债支撑行业景气度延续。 更新需求仍在，环保因素加快需求释放。 用人成本提升，小挖“机器代人”需求持续凸显。 基建、房地产投资持续回升基建、房地产投资持续回升1 1- -8 8月财政部月财政部累计发行累计发行专项债专项债3.23.2万亿（单位：亿元）万亿（单位：亿元） 20192019- -20212021年为起重机更新高峰年为起重机更新高峰 0 10,000 20,000 30,000
24、 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城镇化率（左） 小挖销量挖机总销量比例（左） 城镇单位就业人员平均工资（元，右） 随着用人成本提升，“机器代人”需求凸显随着用人成本提升，“机器代人”需求凸显 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 ---092020-0120
25、20-05 地方政府债券发行额:当月值 月 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2014/72015/72016/72017/72018/72019/72020/7 基础设施建设投资（不含电力）:累计同比% 房地产投资完成额累计同比 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 13 投资建议投资建议 【三一重工】：行业景气度延续+高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性； 同时智能制造将使得公司生产效率大幅提高+成本持续下降，估值溢价逐渐体现，看好公司戴维 斯双击的机会。预计公司2020-2022年净利润分别为152/176/189亿元，对应P
26、E分别为13/11/10倍， 2020年目标估值至15倍PE，对应市值2280亿，目标价至26.9元，维持“买入”评级。 【中联重科】：塔机业务受益于装配式建筑渗透率提升，公司在中大塔方面的优势进一步彰显， 目前市占率超过40%，预计下半年将持续增长；工程起重机面临国五向国六升级，公司市占率始 终维持前三水平，下半年增速有望超越行业；混凝土机械泵车从2019年开始进入更新高峰，我们 预计2019-2021年每年的更新数量在万台左右，公司作为混凝土机械龙头显著受益；高空作业平 台开局良好，产品受到客户广泛好评，有望为公司带来新的增长点。预计公司2020-2022年的净 利润分别为65.3/78.
27、6/87.9亿元，对应PE为10/8/7X，给予“买入”评级。 【恒立液压】：2020年以来，疫情影响导致挖机旺季后移，行业超弧长反应持续，下半年挖机销 量增速有望继续超预期；公司中大挖泵阀全面放量+多产品线对冲周期波动+规模效应下盈利能力 进一步提升，公司全年业绩有望实现稳步增长。预计公司2020-2022年的净利润为18.2/21.8/25.3亿， 对应PE分别为46/39/33X，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；疫情影响持续。 检测服务：检测服务： 业绩大幅扭盈，盈利能力强势回升业绩大幅扭盈，盈利能力强势回升 14 图：检测板块相关公司图：
28、检测板块相关公司 资料来源：Wind，东吴证券研究所整理 15 证券代码证券代码证券简称证券简称细分行业细分行业 300012.SZ华测检测检测 002967.SZ广电计量检测 300572.SZ安车检测检测 603060.SH国检集团检测 300215.SZ电科院检测 300675.SZ建科院检测 603882.SH金域医学检测 601965.SH中国汽研检测 300244.SZ迪安诊断检测 300797.SZ钢研纳克检测 检测板块相关公司检测板块相关公司 2020 Q2检测板块强势反弹，业绩大幅扭亏检测板块强势反弹，业绩大幅扭亏 图：图：2020H1归母净利润同比归母净利润同比+47.2%
29、，由，由Q1亏损大幅扭亏亏损大幅扭亏 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1营收同比营收同比+17.1%，恢复正常水平，恢复正常水平 资料来源：Wind，东吴证券研究所 16 17.2% 22.9% 44.5% 26.8% 26.9% 18.6%17.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 亿元 营业总收入（左，亿元）营收增速（右） -6.1% 12.9%15.9% 25.1%23.8%28.9% 47.2% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 亿元 归母净
30、利润（左，亿元）归母净利增速（右） 图：图：2020H1行业净利率行业净利率12.2%，盈利能力强势回升，盈利能力强势回升 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1毛利率毛利率38.7%，由，由Q1低点回归正常水平低点回归正常水平 29.9% 38.7% 25% 30% 35% 40% 45% 毛利率 -1.70% 12.19% -5% 0% 5% 10% 15% 行业净利率% 费控管理持续优化，盈利能力强势回升费控管理持续优化，盈利能力强势回升 图：图：2020H1 ROE强势反弹至强势反弹至7.2%，同比，同比+1.6pct 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：20
31、20H1检测板块期间费用率大幅降至检测板块期间费用率大幅降至25.2% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1管理费用、销售费用大幅下降管理费用、销售费用大幅下降 资料来源：Wind，东吴证券研究所 17 0% 5% 10% 15% 20% 销售费用率 管理费用率（含研发费用） 财务费用率 4.3% 7.1% 10.0% 0.7% 4.7% 7.9% 10.7% 1.5% 5.6% 9.2% 12.0% -0.4% 7.2% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% ROE 30.7% 25.2% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 期
32、间费用率期间费用率 总资产同比总资产同比+19.1%，资产负债率上升，现金流改善，资产负债率上升，现金流改善 图：应收账款同比图：应收账款同比+31.1%，增速加快，增速加快 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1经营性现金流经营性现金流-18.7%，较，较Q1显著改善显著改善 资料来源：Wind，东吴证券研究所 18 78.9% 43.8% 27.1% 42.2% 45.4% 25.1% 49.9% 26.5% 19.2% 31.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 应收账款（左，亿元
33、）同比（右） 图：图：2020 H1总资产同比总资产同比+19.1%，增长加快，增长加快 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1资产负债率为资产负债率为44.0%，保持上升趋势，保持上升趋势 资料来源：Wind，东吴证券研究所 20.5% 31.1% 40.9% 16.3% 21.6% 11.5% 19.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 总资产（左，亿元）总资产同比（右） 33.9% 36.9% 39.7%38.5% 41.2% 42.8% 41.
34、1% 44.0% 30% 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 0 50 100 150 200 250 20019 总负债（左，亿元）资产负债率（右） 5.2% -46.5% -66.6% 58.2% 36.2% 22.6% 678.6% 35.6% 26.5% -175.0% -18.7% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% -20 -10 0 10 20 30 40 50 经营活动现金流净额同比增速（右轴） 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 投资建议投资建议 检测行业增长确定性强检测行业增长确定性强，内
35、资龙头最先受益内资龙头最先受益。国内检测行业处于快速发展期， 2019年民营检测机构收入增速达26.47%，多年保持两位数增长。相对海外巨头， 内资企业在本土化、人才激励各方面更具优势，持续挤占外资份额；行业海外经 验、重资产整合下，龙头份额仍处于扩张阶段。建议关注【华测检测】全品类+全 国化民营检测龙头，精细化管理及外延并购下有望成长为国际巨头；【广电计量】 成长最快的第三方检测机构，实验室盈利拐点有望兑现。 风险提示风险提示 宏观经济下行风险宏观经济下行风险。第三方检测行业与宏观经济环境相关，国内市场增速约为2倍 GDP增长，若宏观经济下行可能导致行业增速低于预期。 行业整合进度不及预期行
36、业整合进度不及预期。检测行业具有碎片化特征，行业整合及集中度提升是发 展趋势。若行业规范程度提升低于预期，可能导致行业过度竞争，利润下降，龙 头企业优势难以凸显。 下游需求波动风险下游需求波动风险。检测行业与各行各业息息相关，下游细分行业受到冲击同样 会对检测业务需求造成负面影响。 19 油服设备：油服设备： H1H1业绩分化，订单增长行业景气持续业绩分化，订单增长行业景气持续 20 油服公司收入普遍增长，利润水平分化油服公司收入普遍增长，利润水平分化 图：图：2020 H1油服公司收入基本恢复增长，行业景油服公司收入基本恢复增长，行业景 气较高气较高 图：成本及溢价差异下，图：成本及溢价差异
37、下，2020H1油服公司利润分油服公司利润分 化化 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2019年油服公司利润出现分化年油服公司利润出现分化 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2019年油服公司收入普遍增长年油服公司收入普遍增长 资料来源：Wind，东吴证券研究所 21 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 2020H1收入（左，亿元） 收入增速（右） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 6
38、00 700 800 2019年总收入（左，亿元） 收入增速（右） -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% -5 0 5 10 15 20 2020H1归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右） -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% -5 0 5 10 15 20 25 30 2019年归母净利润（左，亿元） 归母净利润增速（右） 油服公司盈利能力稳中略降，现金流波动较大油服公司盈利能力稳中略降，现金流波动较大 图：图：2020 H1油服公司现金流为负，或与加大上游油服公司现金流为负，
39、或与加大上游 采购力度相关（单位：亿元）采购力度相关（单位：亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2019年油服公司现金流波动较大，与原材料采年油服公司现金流波动较大，与原材料采 购、回款周期有关购、回款周期有关 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1 油服公司净利率分化，其中杰瑞股份油服公司净利率分化，其中杰瑞股份 盈利能力一直远高于同业竞争对手（单位：盈利能力一直远高于同业竞争对手（单位：%） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：图：2020H1 油服公司毛利率稳中略降油服公司毛利率稳中略降(单位：单位：%) 资料来源：Wind，东吴证券研究所 22 0
40、 5 10 15 20 25 30 35 40 201820192020H1 -20 -10 0 10 20 30 40 201820192020H1 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 净利润经营活动净现金流 -40 -20 0 20 40 60 80 净利润经营活动净现金流 表：表：2020H1年主要油服上市公司经营状况年主要油服上市公司经营状况 资料来源：公司公告，东吴证券研究所23 订单增长行业景气持续订单增长行业景气持续 公司公司2020H1经营经营情况情况 中海油服中海油服 应对疫情复苏经济“六保”任务的提出，国家能源安全战略的长期部署，以及中国海油“七年行动
41、计 划”的持续实施，国内工作量同比仍有增长，但在服务价格方面承担了一定压力。 杰瑞股份杰瑞股份 加大研发投入和技术创新，推出我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组并在南海作业平台成功应用、 全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇，进一步降低页岩气开发成本。上半年业绩取得了营业收入、 净利润的双增长。 石化油服石化油服 加大提升工程技术服务能力力度，加强与油公司合作共赢，市场开拓实现逆市上扬，累计新签合同额累计新签合同额 人民币人民币429429. .7 7亿元亿元，同比增长同比增长0 0. .3 3% %。其中，中国石化集团公司市场新签合同额人民币218.4亿元，同比 下降5.0%；国内外部市
42、场新签合同额人民币89.8亿元，同比增长13.1%；海外市场新签合同额人民币 121.5亿元，同比增长1.9%。 山东墨龙山东墨龙 公司积极拓宽管类产品的应用领域和销售渠道，形成油井管与其他社会用管市场的有效结合和良性销 售调整：在油井管方面，公司新研发的双金属耐蚀管和125V套管已在部分油田下井试用；在其他社会 用管方面，车桥用无缝钢管、液压支柱管和冷拔用无缝钢管已批量供应部分企业；加大对高端铸锻件 的推广力度，其产销量进一步提升，营业收入同比大幅增加。 中油工程中油工程 上半年公司新签合同额上半年公司新签合同额510510. .9191亿元亿元，与去年同期相比增加与去年同期相比增加1031
43、03. .1313% %。已中标未签合同68.74亿元，已签 约未生效合同113.02亿元。新签合同额中：国内合同额457.59亿元，境外合同额53.32亿元。油气田 地面工程业务新签合同额77.84亿元，占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额77.13亿元，占比 15.10%；炼油与化工工程业务新签合同额265.76亿元，占比52.02%；环境工程、项目管理及其他业务 新签合同额90.18亿元，占比17.65%。 海油工程海油工程 “10+1”重点工程项目按计划实施，获得甲方高好评，积极开拓市场，新签合同额约新签合同额约189189亿元亿元，同比同比 大幅增长大幅增长，全力降本增效，
44、取得阶段性成效，持续深化改革，管理效率和运营效率得到提升。 石化机械石化机械 全力推动重点项目订货、降本减费和“两金”管控工作，努力争取惠企政策，取得较好业绩。2020年 上半年实现营业收入30.97亿元，利润总额2024万元。充分发挥产品竞争力优势和合作伙伴作用， 2020年上半年新签合同额35.4亿元。 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 投资建议投资建议 年初以来油价下跌幅度较大，油服公司股价也随油价显著回调。长期来看，我们 认为国家能源安全战略推动下，国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油 气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距， 天然气也较目
45、标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目 标。2020年7月21日，国家能源局在中国石化总部组织召开2020年大力提升油气勘 探开发力度工作推进视频会，再次强调要大力提升油气勘探开发力度。国内增产 稳步推进，同时国际油价也温和上行。基于以上原因基于以上原因，我们预计国内油服行业景我们预计国内油服行业景 气将持续气将持续，看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力的公司看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力的公司【杰瑞股杰瑞股 份份】，建议关注建议关注【中海油服中海油服】【海油工程海油工程】。 风险提示风险提示 油价走势不及预期：年初以来国际原油价格下跌幅度
46、较大，国内三桶油资本开支 均有所下调。受疫情影响，全球经济增速下滑，需求减弱，未来一段时间内油价 可能较低。 中美贸易战对原油市场影响：中美之间互相对来自对方国家的进口商品加征关税， 全球两大经济体之间的贸易战引发投资者对全球经济增长的忧虑，继而引发对原 油等能源需求萎缩的恐慌； 国内三桶油资本开支力度不及预期：国内油服公司订单量与每年三桶油资本开支 力度呈很大正相关关系，若三桶油资本开支力度不及预期，带动油服公司订单量 收缩，波及公司业绩与毛利率。 24 锂电设备：锂电设备：H1业绩受到疫情影响，下半年业绩受到疫情影响，下半年 有望受益下游扩产有望受益下游扩产 25 H1H1锂电设备板块预收
47、账款合计锂电设备板块预收账款合计3232亿元，较亿元，较20192019年末年末 增加增加4 4亿元亿元 H1H1锂电锂电设备板块存货合计设备板块存货合计7474元，同比元，同比+4%+4% 行业收入规模逐年扩大，行业收入规模逐年扩大，2020H1受疫情影响小幅下滑受疫情影响小幅下滑2020H12020H1先导智能、赢合科技实现收入正增长先导智能、赢合科技实现收入正增长 收入端：收入端：2020H1受疫情影响收入小幅下滑受疫情影响收入小幅下滑 26 在锂电设备板块，我们选取了5个标的：绑定龙头电池企业的整线设备商【先导智能先导智能】；行 业领先的后道设备商【杭可科技杭可科技】；整线布局的行业领
48、先设备商【赢合科技赢合科技】；锂电材料+ 设备供应商【科恒股份科恒股份】、【璞泰来璞泰来】。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 先导智能杭可科技赢合科技科恒股份璞泰来 20020H1 8 20 32 32 28 32 207% 138% 60% 2% -12% -5% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001820192020H1 总预收账款（亿）YOY 74% 94% 84% 42% 14% -3% -20% 0% 20% 40% 60% 80%
49、100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2001820192020H1 锂电板块总营收（亿元）营收增速 14 29 57 64 67 74 115% 105% 94% 12% 3%4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2001820192020H1 总存货（亿）YOY 利润端：盈利能力稳中有升，整体费用率控制良好利润端：盈利能力稳中有升，整体费用率控制良好 2020H1行业净利润有所下滑行业净利润有所下滑 2020H12020H1，杭可科技、赢合科技实现利润的正增长，杭可科技、赢合科技实现利润的正增长 H1H1毛利率小幅毛利率小幅上升上升，净利率维持平稳，净利率维持平稳 H1H1整体费用率控制良好整体费用率控制良好 27 204% 210% 69% 33% -5% -18% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 2001820192020H1 锂电板块归母净利润（亿元）增速 -300% -20
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