1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 09 月月 11 日日 分析师：濮阳 S01 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-09-07 2020-06-18 近期光伏玻璃价格保持强势近期光伏玻璃价格保持强势，有望维持，有望维持 景气景气 光伏玻璃行业专题报告光伏玻璃行业专题报告 近期光伏玻璃价格保持强势近期光伏玻璃价格保持强势。根据全国能源信息平台的报道，自 9 月份起，光 伏玻璃价格上调了 34 元/平方米， 市场主流的 3.2 毫米光伏玻璃价
2、格目前已涨 至人民币 30 元/平方米，接近 2019 年年末高点。最新市场信息显示，从 7 月 份三季度开始到 8 月上旬，光伏 3.2mm 玻璃从 24 元涨至 26 元，涨幅 8.3%， 2.2mm 玻璃从 20 元涨至 22.5 元，涨幅 12.5%。而在 2019 年光伏玻璃已有过 3 轮上涨， 至当年末光伏 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价报价在 29 元/平方米， 已回升 到 2017 年的水平。据不完全统计，自 9 月份起，光伏玻璃价格上调了 34 元/ 平方米，市场主流的 3.2 毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币 30 元/平方米， 而 2.5/2.0 毫米产品亦分别上涨至人民币
3、 27/24 元。价格调整对应 8 月份 3.2 毫 米产品涨幅约 15，远高于纯碱价格上涨（纯碱价格在 8 月份上涨 2030） 带来的 34.5的成本上升。7 月以来的光伏玻璃价格走强，源于下游需求向 好以及玻璃、纯碱等原材料价格上升。 下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好 2019 年国内光伏年国内光伏新增装机新增装机 30.1GW，同比下降同比下降 33%；今年上半年新增；今年上半年新增 11.5GW，同比增长，同比增长 1.1%。2019 年我国新增光伏并网装机容量 30.1GW， 同比下降 33%；
4、累计并网装机容量 206.1GW，同比增长 17%；全年光伏 发电量 2242.6 亿千瓦时，同比增长 26.4%，占全年总发电量的 3.1%，同 比提高 0.5 个百分点。 7 月 21 日， 国家发改委能源研究所可再生能源发展 中心陶冶副主任在中国光伏行业协会主办的 2020 年光伏产业链供应论坛 上表示，2020 年上半年新增 11.5GW，与去年同期相当，预期占全年的 29%；下半年预期新增近 30GW，全年光伏新增装机达到 40GW。 2019 年，全球新增装机量约年，全球新增装机量约 115GW，同比增长，同比增长 8.5%。据中国光伏行业。据中国光伏行业 协会测算， 今年中国、
5、全球光伏并网规模分别为协会测算， 今年中国、 全球光伏并网规模分别为 3545GW、 110135GW， 平均数平均数 40、122.5GW，平均数增速为，平均数增速为 25%、7%。对于光伏发电项目的管 理模式仍将采用平价项目优先、 对需要国家补贴的项目实施竞价的管理模 式。因为是有国家补贴的最后一年，企业项目建设积极性会明显提高，还 有可能出现抢装。 光伏发电成本快速下降，光伏发电成本快速下降，2019 年光伏电站年光伏电站 LCOE 加权平均值为加权平均值为 0.068 美美 元，同比下降元，同比下降 13.9%，达到新低。，达到新低。光伏电站总安装成本同步下降。2019 年单位总安装成
6、本为 995 美元，相较于 2010 年的 4702 美元下降了 3707 美元，同比下降 17.6%，复合增长率-15.85%。 2020 年光伏补贴总额年光伏补贴总额 10 亿元，平均补贴强度从亿元，平均补贴强度从 2019 年的年的 0.065 元元/千瓦千瓦 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 建材沪深300 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 动动 态态 点点 评评 行行 业业 报报 告告 建建 材材 行行 业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 时时降低到降低到 0.033 元元/千瓦时。千瓦时。2
7、021 年我国光伏发电实现全面平价应该是一年我国光伏发电实现全面平价应该是一 个大概率事件个大概率事件。在 4 月 11 日12 日举行的“2020 年平价光伏电站开发及 技术方案线上研讨会” 上， 中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华表 示， “2021 年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件，今年是 实现全面平价上网的承上启下之年， 项目的有序申报、 合理设计及按时开 工， 将对实现行业从竞价到平价的平稳过渡， 健康和可持续发展起到至关 重要的作用。 根据双面组件的户外实证基地数据，根据双面组件的户外实证基地数据，双面组件经济性优良双面组件经济性优良，平均发电增，平均发电增 益益
8、 10%，IRR 提升提升 2.5%。华为智慧光伏报道，根据双面组件在户外实证 基地数据，在地表环境为草地、水泥地、沙地以及银色反光膜时，双面组 件背面的发电增益分别为 5%、14%、16%以及 32%，平均增益达 10%， IRR 提升 2.5%。 2019 年双面组件占比为年双面组件占比为 14%，中国光伏行业协会预计，中国光伏行业协会预计 2025 年可能接近年可能接近 60%。根据中国光伏行业协会发布的中国光伏产业发展路线图（2019 年版） ，2019 年，单面组件仍是市场主流，市场占比为 86%。随着下游 应用端对于双面组件发电增益的认可， 以及安装方式的逐步优化， 双面发 电组件
9、的应用规模将会不断扩大。 光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气 参考南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告的测 算，光伏玻璃供需缺口平衡偏紧。 需求测算：全球光伏玻璃需求测算：全球光伏玻璃 2020 年年-2023 年预期需求合计分别为年预期需求合计分别为 1,080.08 万吨万吨/年、年、1,262.70 万吨万吨/年、年、1,457.72 万吨万吨/年和年和 1,542.11 万吨万吨/年，增速分年，增速分 别为别为 25%、17%、15%、6%。需求合计转化日熔量分别为 29,591.18 吨/ 天、34,594.53 吨/天、39,
10、937.45 吨/天和 42,249.73 吨/天，光伏玻璃需求增 长明显。 供给测算：供给测算：2019 年光伏玻璃全球日熔量合计达年光伏玻璃全球日熔量合计达 26,930 吨吨/天，国内光伏玻天，国内光伏玻 璃市场目前是双龙头格局，信义光能和福莱特在国内的市占率合计为璃市场目前是双龙头格局，信义光能和福莱特在国内的市占率合计为 46%， 分别达， 分别达24%和和22%。 根据在建产线情况， 全球光伏玻璃2020年-2023 年日熔量分别为 31,880 吨/天、 39,280 吨/天、 39,280 吨/天与 39,280 吨/天。 行业内资金实力雄厚， 技术实力突出的同行业公司近年来纷
11、纷提出扩产计 划，包括信义、福莱特及亚玛顿。 供需缺口：根据光伏玻璃市场需求及供给测算情况，全球光伏玻璃供需缺口：根据光伏玻璃市场需求及供给测算情况，全球光伏玻璃 2020 年至年至 2023 年供需过剩估算分别为年供需过剩估算分别为 2,289 吨吨/天天、4,685 吨吨/天天、-657 吨吨/天天、 -2,970 吨吨/天，光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气。天，光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气。上述测算未考虑 南玻A目前增发募资拟建设的四条熔化能力为1200吨/天的光伏窑及配套 深加工生产线；若 2023 年供给计入南玻 A 投产的 4800 吨/天产能，则当 年供需过剩 1830
12、吨/天。 光伏行业相关公司介绍（相关标的均未覆盖）光伏行业相关公司介绍（相关标的均未覆盖） 主要公司光伏玻璃业务体量和毛利率对比：主要公司光伏玻璃业务体量和毛利率对比： 国内光伏玻璃行业中， 福莱特 和信义光能的光伏玻璃毛利率较高， 今年上半年接近 40%左右。 其次为洛 mNtQmRnQsQnMqMrMxPxOsR7NcM6MtRqQsQrRfQmMzQfQoPpOaQoPrOvPqQmMNZsQvN 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 阳玻璃（26%）和亚玛顿（17%） 。2019 年，业内主要上市公司光伏玻璃 收入排序为信义光能 （68 亿元） 、 福莱特 （3
13、7 亿元） 、 洛阳玻璃 （15 亿元） 、 亚玛顿（8 亿元） ；2020 年上半年排序为信义光能（35 亿元） 、福莱特（21 亿元） 、洛阳玻璃（8 亿元） 、亚玛顿（6 亿元） 。 信义光能：信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足。全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足。公司拥 有总计日熔化量 7800 吨/天的太阳能光伏玻璃生产线（其中国内生产线共 计 5900 吨/天） ，占有全球超过 30%的市场份额。2019 年公司太阳能玻璃 收入达 61 亿元，同比增长 24%，毛利率从 2018 年的 26%增长至 32%。 2020-2021 年，公司预计新增 6
14、条太阳能玻璃生产线，合计达 6000 吨/天， 2020 年-2021 年的太阳能熔量增速分别达 25%和 37%。2020 年上半年， 公司太阳能光伏电站合计发电 2920MW，较 2019 年年底增长 11%。随着 公司新产线的投产以及光伏电站发电量的提升， 公司将进一步打开成长和 盈利空间。 福莱特：在建越南福莱特：在建越南 2000 吨吨/天、凤阳天、凤阳 2400 吨吨/天光伏玻璃项目。天光伏玻璃项目。公司是目 前国内领先的玻璃制造企业，2017、2018 年和 2019 年光伏玻璃的收入贡 献分别为 68.15%、 68.96%和 78.80%。 2019 年公司光伏玻璃板块收入增
15、速 达 79%，毛利率水平增加至 32.87%。公司生产光伏玻璃的原片主要靠自 产满足，2019 年公司原片产能利用率达 82%，光伏玻璃产量为 15738 万 平方米， 产销率高达 100%。 凤阳年产 75 万吨光伏组件盖板玻璃项目的投 建将突破现有的产能瓶颈，增加光伏玻璃产量，创造利润新的增长点。该 项目达成后预计每年实现营业收入 181,381.98 万元（不含税价） ，净利润 26,619.41 万元。 亚玛顿：增发募投亚玛顿：增发募投 10 亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷 计划建设计划建设 3 座日融座日融 650 吨窑炉。
16、吨窑炉。 公司专注于光伏减反玻璃、 超薄双玻组件、 电子玻璃及显示器系列产品的研发、生产和销售，2019 年公司太阳能光 伏减反玻璃业务收入占比达 60%以上。2019 年公司太阳能光伏减反玻璃 收入达 7.57 亿元，同比增加 29%，毛利率提升至 9.64%。2019 年，公司 太阳能玻璃产销量分别同比增长 2.9%和 20%， 产销率也由 2018 年的 82% 增长至 96%。 公司凤阳县项目可年产 1 亿平方米特种光电玻璃用于生产 2.0mm 超薄超白光伏玻璃，玻璃原片供应紧张问题逐步得到缓解。2020 年 8 月， 公司非公开发行股票募集资金总额不超过 100,000.00 万元拟
17、用于 四大项目的建设，将进一步加大光伏玻璃的产能规模，提高市占率。其中 大尺寸、 高功率超薄光伏玻璃智能化深加工和技改项目在达产后预计合计 达到年均收入 36 亿元、年均利润 1.8 亿元。 南玻南玻 A：增发募投：增发募投 4 条条 1200 吨吨/天凤阳光伏玻璃项目。天凤阳光伏玻璃项目。南玻玻璃加工能力 和规模位居亚洲前列乃至世界前列， 经过近三十年的整合发展， 已拥有三 大支柱产业、 三条完整产业链。 公司的太阳能超白压延玻璃各项性能和指 标均达到或超过了国外同类产品的先进水平。 太阳能压延玻璃为光伏电池 和组件的上游产品，公司太阳能压延玻璃产量稳定，2019 年产能利用率 达 107%
18、。 2020 年 6 月， 公司非公开发行 A 股股票募集资金投入太阳能装 备用轻质高透面板制造基地项目， 把握光伏行业快速发展的机遇创造利润 增长点。项目建设周期 24 个月，项目建设完成并完全达产后，预计可实 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 现年均销售收入 42.83 亿元，年均净利润 4.36 亿元。 洛阳玻璃洛阳玻璃：中建材旗下老牌玻璃企业。：中建材旗下老牌玻璃企业。公司 2016 年启动了第二次重大资 产重组后， 成为中国重要的光热玻璃生产基地和光伏玻璃生产基地。 公司 近三年来盈利能力不断提升。2015-2019 年，公司毛利率由 4.3%增加到了 2
19、4.29%.光伏玻璃板块贡献 2019 年收入、毛利的 83%、84%，是公司的主 要业务。 公司于2018年4月13日完成重大资产重组有关合肥新能源100% 股权、桐城新能源 100%股权、宜兴新能源 70.99%股权的过户交割手续及 相关工商登记变更手续。公司光伏玻璃生产线日熔化能力达到 1530t/d， 其中合肥、桐城、宜兴子公司分别达到 650、320、560t/d。2019 年宜兴新 能源、桐城新能源完成技改，今年产能有望进一步释放。公司全资子公司 濮阳光电材料白光热材料项目生产线主体工程已全部完工，2020 年 5 月 28 日投产。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨或超预期；下
20、游光伏需求或低于预期；环保政策或 出现反复；行业竞争加剧；双面组件推广进度或低于预期；光伏玻璃价格出现 超预期下降等 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1、近期光伏玻璃价格保持强势近期光伏玻璃价格保持强势 . 8 2、下游光伏组件保持较快增长，下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好 . 8 3、光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气、光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气 . 11 光伏玻璃市场需求测算光伏玻璃市场需求测算 . 11 光伏玻璃市场供给测算光伏玻璃市场供给测算 . 13 光伏玻璃供需平衡偏紧，有
21、望维持景气光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气 . 14 4、光伏玻璃行业相关公司介绍光伏玻璃行业相关公司介绍 . 14 信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足 . 15 福莱特：在建福莱特：在建越南越南 2000 吨吨/天、凤阳天、凤阳 2400 吨吨/天光伏玻璃项目天光伏玻璃项目 . 17 亚玛顿：增发募投亚玛顿：增发募投 10 亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设 3 座日融座日融 650 吨窑炉吨窑炉 . 20 南玻南玻 A：增发募投：增发募投 4 条
22、条 1200 吨吨/天凤阳光伏玻璃项目天凤阳光伏玻璃项目 . 22 洛阳玻璃：中建材洛阳玻璃：中建材旗下老牌玻璃企业旗下老牌玻璃企业 . 25 5、风险提示风险提示 . 31 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：历年国内光伏装机容量及增速情况 . 8 图 2：历年中国装机容量新增情况 . 8 图 3：世界光伏发电成本变化情况（单位：USD/kwh） . 10 图 4：不同地表环境对双面组件背面发电的增益 . 11 图 5：双面组件占比情况 . 11 图 7：行业主要公司光伏玻璃毛利率（%）对比 . 15 图 7：行业主要公司光伏玻璃收入（亿元
23、）对比 . 15 图 8：信义光能太阳能玻璃收入及增速情况 . 16 图 9：信义光能太阳能玻璃毛利率情况 . 16 图 10：信义光能太阳能玻璃熔量及增速情况 . 17 图 11：福莱特主要产品情况 . 18 图 12：福莱特光伏玻璃收入及增速情况 . 18 图 13：福莱特光伏玻璃毛利率情况 . 18 图 14：亚玛顿太阳能光伏减反玻璃收入及增速情况 . 20 图 15：亚玛顿太阳能光伏减反玻璃毛利率情况 . 20 图 27：公司三大产业链情况 . 23 图 28：公司收入结构变化情况（%） . 23 图 29：公司近年来营业收入情况 . 24 图 30：公司近年来净利润情况 . 24 图
24、 31：公司毛利率变化情况（%） . 24 图 16：公司光伏玻璃部分产品展示 . 26 图 17：公司近年来营业收入及增长情况 . 26 图 18：公司近年来归母净利润及增长情况 . 26 图 19：2019 公司收入结构 . 27 图 20：2019 公司毛利结构 . 27 图 21：公司近年来产品毛利率增长情况 . 27 图 22：超白压光伏原片玻璃 . 28 图 23：超白超薄光伏玻璃 . 28 图 24：光伏玻璃在光伏行业产业链中所处位置 . 29 图 25：光伏组件结构 . 30 图 26：公司主要产品的生产工艺流程图 . 30 表 1：常规组件与双玻组件的估算分布：GW . 12
25、 表 2：2020 年-2023 年新增装机容量所需光伏玻璃需求估算 . 12 表 3：光伏玻璃原片及深加工线平均生产效率情况 . 13 表 4：全球光伏玻璃 2020 年-2023 年预期需求估算 . 13 表 5：2019 年全球光伏玻璃日熔量具体情况：吨/天 . 13 表 6：2020 年至 2023 年全球新增日熔量具体情况 . 14 表 7：全球光伏玻璃 2020 年至 2023 年供需缺口估算情况：吨/天 . 14 表 8：信义光能生产基地及熔量情况 . 16 表 9：信义光能太阳能玻璃新增产线情况 . 16 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 10：
26、信义光能太阳能光伏电站发电情况：MW . 17 表 11：福莱特光伏玻璃原片的产能利用率 . 19 表 12：福莱特光伏玻璃成品的产能、产量、销量情况 . 19 表 13：福莱特募投项目情况：万元 . 19 表 14：募投项目整体效益测算情况 . 20 表 15：公司主要产品产销量情况 . 21 表 16：拟建项目情况：万元 . 22 表 20：公司太阳能压延玻璃的产能及产销量情况 . 25 表 21：公司拟建项目情况 . 25 表 22：项目投产后预计效益测算：亿元 . 25 表 17：下属公司 2019 年财务情况（单位：万元） . 27 表 18：业绩承诺表（单位：万元） . 28 表
27、19：公司新能源玻璃经营情况 . 31 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 【正文】【正文】 1、近期光伏玻璃价格保持强势近期光伏玻璃价格保持强势 根据全国能源信息平台的报道，自根据全国能源信息平台的报道，自 9 月份起，光伏玻璃价格上调了月份起，光伏玻璃价格上调了 34 元元/平方米，市场平方米，市场 主流的主流的 3.2 毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币 30 元元/平方米，接近平方米，接近 2019 年年末高点。年年末高点。 最新市场信息显示，从 7 月份三季度开始到 8 月上旬，光伏 3.2mm 玻璃从 24 元涨至 26 元，
28、涨幅 8.3%，2.2mm 玻璃从 20 元涨至 22.5 元，涨幅 12.5%。而在 2019 年光伏玻璃已 有过 3 轮上涨，至当年末光伏 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价报价在 29 元/平方米，已回升到 2017 年的水平。据不完全统计，自 9 月份起，光伏玻璃价格上调了 34 元/平方米，市场 主流的 3.2 毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币 30 元/平方米， 而 2.5/2.0 毫米产品亦分别 上涨至人民币 27/24 元。 价格调整对应 8 月份 3.2 毫米产品涨幅约 15， 远高于纯碱价格 上涨（纯碱价格在 8 月份上涨 2030）带来的 34.5的成本上升。7 月以来的光伏玻
29、 璃价格走强，源于下游需求向好以及玻璃、纯碱等原材料价格上升。 2、下游光伏组件保持较快增长，下游光伏组件保持较快增长， 双面组件双面组件 占比提升，光伏玻璃需求向好占比提升，光伏玻璃需求向好 光伏玻璃是光伏组件的上游原材料，光伏玻璃是光伏组件的上游原材料，其强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发 电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料，因此光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部 分，其发展与光伏行业的发展和变化息息相关。 2019 年国内光伏年国内光伏新增装机新增装机 30.1GW，同比下降同比下降 33%；今年上半年新增；今年上半年新增 11.5GW，同比增，同比增 长长 1.1%。2019
30、 年我国新增光伏并网装机容量 30.1GW，同比下降 33%；累计并网装机容 量 206.1GW，同比增长 17%；全年光伏发电量 2242.6 亿千瓦时，同比增长 26.4%，占全 年总发电量的 3.1%，同比提高 0.5 个百分点。对于全年新增装机量下滑的原因，中国光 伏行业协会分析指出，2019 年，我国光伏发电采取了优先支持不需要国家补贴的平价项 目，对需要国家补贴的项目采取竞争配置方式确定市场规模的管理方式，最终确定了 22.7GW 的竞价项目装机规模。但因政策出台时间较晚，项目建设时间不足半年，很多项 目年底前无法并网，再加上补贴拖欠导致民营企业投资积极性下降等原因，截至 2019
31、 年 底竞价项目实际并网量只有目标规模的三分之一。7 月 21 日，国家发改委能源研究所可 再生能源发展中心陶冶副主任在中国光伏行业协会主办的2020年光伏产业链供应论坛上 表示，2020 年上半年新增 11.5GW，与去年同期相当，预期占全年的 29%；下半年预期 新增近 30GW，全年光伏新增装机达到 40GW。 图图 1：历年历年国内光伏装机国内光伏装机容量及容量及增速增速情况情况 图图 2：历年中国装机容量新增情况历年中国装机容量新增情况 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 2019 年，
32、全球光伏应用市场持续稳步增长并呈现“遍地开花”的局面，全年新增装机量年，全球光伏应用市场持续稳步增长并呈现“遍地开花”的局面，全年新增装机量 约约115GW， 同比增长， 同比增长8.5%， 依然保持全球最大新增电源的地位， 累计装机容量约， 依然保持全球最大新增电源的地位， 累计装机容量约626GW。 据中国光伏行业协会测算， 今年中国、 全球光伏并网规模分别为据中国光伏行业协会测算， 今年中国、 全球光伏并网规模分别为 3545GW、 110135GW， 平均数平均数 40、122.5GW，平均数增速为，平均数增速为 25%、7%。对于光伏发电项目的管理模式仍将采 用平价项目优先、对需要国家补贴的项目实施竞价的管理模式。因为是有国家补贴的最 后一年，企业项目建设积极性会明显提高，还有可能出现抢装。根据中国
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