报告预览

【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头景气中再次起航-20200922（39页）.pdf

编号：19844

PDF 39页 1.84MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头景气中再次起航-20200922（39页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告公公司司研究研究深度报告深度报告光伏玻璃龙头景气中再次起航光伏玻璃龙头景气中再次起航福莱特（601865.SH）公司深度报告建筑材料/玻璃制造投投资摘要资摘要：福莱特是光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属于光伏 Beta 行情下，极具 Alpha 属性的优质赛道：光伏景气提供行业发展光伏景气提供行业发展 Beta。在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发， 2020Q

2、3 光伏装机“淡季不淡” ，Q4 预计装机 20GW，迎来历史最旺单季。 2021 正式进入“十四五” ，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最强驱动力，预计年新增规模将达 50GW 以上。平价时代对 LCOE 重视程度提升，双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。双面双玻趋势凸显行业发展双面双玻趋势凸显行业发展 Alpha。由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进，双面双玻组件重量已经不是制约因素，性价比已经超越单面组件，2019 年双面市占率 14%，预计 2020 年将提升至 26%，2025 年达到 60%以上。光伏玻璃产业具有规模效应光伏玻璃产业具有规模效应+技术经

3、验两道行业壁垒。技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。福莱特作为经验深厚的龙头厂商，凭借自身优势，在竞争中立于不败之地：强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量 1800 万吨优质石英砂采矿权，锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能 10001200t/d 窑炉，相对原

4、先 300600t/d 窑炉大幅节约成本。产品和产能升级领先全行业。产品和产能升级领先全行业。最新 1200t/d 大窑炉性能优异，产品和产能布局积极向最新的 2.0mm 推进。目前拥有光伏玻璃产能 5400t/d，预计 20202022 年日熔产能可达 6400、11000、12200t/d，规模增长迅猛。已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础。已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础。2019 年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业，并且在家居玻璃领域自 2005 年起即进入宜家供应体系，公司与优质客户共同快速发展。投资建议：

5、投资建议：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.8、16.3、21.3 亿，对应 PE 分别为 44.3、 29.2、 22.4 倍，我们认为 2021 年可享受 40 倍 PE，对应股价 33.6 元。绝对估值法，=1.73，WACC=8.2%，计算股价为 31.07 元。我们给予公司 6 个月目标价 3133.6 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧财务指标预测财务指标预测指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,0

6、63.80 4,806.80 5,982.95 8,073.73 10,066.82 增长率（%） 2.4% 56.9% 24.5% 34.9% 24.7% 归母净利润（百万407.31 717.24 1,077.61 1,632.65 2,126.98 增长率（%） -4.5% 76.1% 50.2% 51.5% 30.3% 净资产收益率（%） 0.11 0.16 0.16 0.21 0.23 每股收益(元) 0.23 0.37 0.55 0.84 1.09 PE 106.09 65.95 44.26 29.21 22.42 PB 2.99 2.64 7.12 6.11 5.16 资料来源：

7、公司财报、申港证券研究所评级评级买入买入（维持维持） 2020 年 09 月 22 日贺朝晖分析师 SAC 执业证书编号：S01 交易数据交易数据时间时间 2020.09.22 总市值/流通市值（亿元） 367.12/83.2 总股本（万股） 150,460.0 资产负债率（%） 53.2 每股净资产（元） 2.56 收盘价（元） 24.4 一年内最低价/最高价（元） 8.81/27.34 公司股价公司股价表现表现走势图走势图资料来源：申港证券研究所相关报告相关报告 1、福莱特半年报点评：中报业绩超预期光伏玻璃量价齐升2020

8、-08-06 0% 180% 360% 540% 720% 900% --042020-09 福莱特沪深300 福莱特（601865.SH）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 2 / 39 证券研究报告内容目录内容目录 1. 为什么选择光伏玻璃与福莱特？为什么选择光伏玻璃与福莱特？ . 4 1.1 光伏玻璃：拥有壁垒的优质赛道 . 4 1.2 福莱特：产能领先的龙头企业 . 5 1.3 光伏玻璃价格的过去与未来 . 5 2. 专注玻璃领域成就行业巨头专注玻璃领域成就行业巨头 . 7 3. 高壁垒塑造光伏玻璃优质赛道高壁垒塑造光伏玻璃优质赛道

9、. 9 3.1 重资产属性提升新进入者难度 . 11 3.2 原材料价格反弹推动产品价格上涨 . 11 4. 光伏景气提供行业发展光伏景气提供行业发展 Beta . 13 4.1 光伏需求高景气奠定行业发展基础 . 13 4.2 平价时代来临打开行业发展空间 . 16 4.2.1 补贴即将退出历史舞台 . 16 4.2.2 平价项目规模增长不断超预期 . 16 4.3 “十四五”开启光伏新一阶段辉煌 . 17 5. 双面双玻趋势凸显行业发展双面双玻趋势凸显行业发展 Alpha . 18 5.1 双面组件风口已至 . 18 5.2 双面双玻性价比拐点已到来 . 20 5.3 薄片化提升龙头技术优

10、势. 23 5.4 供不应求将成为主旋律 . 25 6. 稳健财务及积极融资共同助推发展稳健财务及积极融资共同助推发展 . 29 7. 投资建议：拥抱景气，布投资建议：拥抱景气，布局未来局未来 . 33 7.1 业绩预测. 33 7.2 估值分析及投资建议 . 35 8. 风险提示风险提示 . 36 图表目录图表目录图图 1： 2018 至今光伏玻璃价格与供需关系至今光伏玻璃价格与供需关系 . 6 图图 2：福莱特公司架构福莱特公司架构 . 7 图图 3：福莱特主营业务构成福莱特主营业务构成 . 7 图图 4：福莱特发展历程大事记福莱特发展历程大事记 . 8 图图 5： 2020H1

11、公司十大股东持股结构公司十大股东持股结构 . 9 图图 6：基金持股比例及公司股价变动基金持股比例及公司股价变动 . 9 图图 7：超白压花光伏玻璃超白压花光伏玻璃 . 10 图图 8：光伏组件基本结构图解光伏组件基本结构图解 . 10 图图 9：福莱特光伏玻璃燃料结构福莱特光伏玻璃燃料结构 . 12 图图 10： 2019 年福莱特光伏玻璃成本结构年福莱特光伏玻璃成本结构 . 12 图图 11：国内重质纯碱市场价（元国内重质纯碱市场价（元/吨）吨） . 12 图图 12：光伏玻璃及其原材料光伏玻璃及其原材料价格指数（价格指数（2015 年年=100） . 13 图图 13：光伏

12、每年新增装机（光伏每年新增装机（GW） . 14 图图 14：我国光伏组件海外市占率我国光伏组件海外市占率 . 14 图图 15：我国光伏装机在全球的市占率变化（我国光伏装机在全球的市占率变化（%） . 15 图图 16：我国每季度新增光伏装机量（我国每季度新增光伏装机量（GW） . 15 oPqPpQmQtNtPqMmRmOtNoR7NaOaQmOpPmOpPlOoOvMeRsQtM7NrRuNNZnRsPMYrRqQ 福莱特（601865.SH）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 3 / 39 证券研究报告图图 17：光伏项目指导电光伏项目指导电价不断下调（元价不断下调（元/

13、kWh） . 16 图图 18：我国双面组件出货情况（我国双面组件出货情况（%） . 18 图图 19：我国单双面组件市占率预测（我国单双面组件市占率预测（%） . 19 图图 20：全球单双面组件市占率预测（全球单双面组件市占率预测（%） . 19 图图 21： 201820 年部分央企招标双面组件占比情况年部分央企招标双面组件占比情况 . 19 图图 22：光伏玻璃与纯碱价格波动趋势对比光伏玻璃与纯碱价格波动趋势对比 . 20 图图 23：不同厚度光伏玻璃出货量占比不同厚度光伏玻璃出货量占比 . 23 图图 24：双面组件对光伏玻璃总需求的加成作用双面组件对光伏玻璃总需求的加成

14、作用 . 24 图图 25：光伏玻璃消光伏玻璃消费增速快于组件装机（指数费增速快于组件装机（指数 2018Q1=100） . 24 图图 26：我国光伏玻璃行业日产能（万吨）我国光伏玻璃行业日产能（万吨） . 25 图图 27：我国光伏玻璃厂商库存与价格变动情况我国光伏玻璃厂商库存与价格变动情况 . 26 图图 28：单位光伏装机规模对光伏玻璃的需求（吨单位光伏装机规模对光伏玻璃的需求（吨/GW） . 27 图图 29：光伏玻璃企业营收增速对比光伏玻璃企业营收增速对比 . 29 图图 30： 2015-2020H1 不同业务营收占比（不同业务营收占比（%） . 30 图图 31：福

15、莱特归母净利润（亿元）福莱特归母净利润（亿元） . 30 图图 32：福莱特单季度归母净利润（亿元）福莱特单季度归母净利润（亿元） . 30 图图 33：部分厂商累计归母净利润对比（亿元）部分厂商累计归母净利润对比（亿元） . 31 图图 34：部分厂商光部分厂商光伏玻璃业务毛利率对比（伏玻璃业务毛利率对比（%） . 31 图图 35：福莱特经营性现金流福莱特经营性现金流/营收（营收（%） . 32 图图 36：福莱特净资产收益率（福莱特净资产收益率（%） . 32 图图 37：福莱特期间费用率（福莱特期间费用率（%） . 32 图图 38：部分光伏玻璃厂商研发投入对比（亿元）部

16、分光伏玻璃厂商研发投入对比（亿元）. 32 表表 1：光伏组件制造四大环节光伏组件制造四大环节 . 10 表表 2：部分光伏玻璃产线项目部分光伏玻璃产线项目 .11 表表 3：我国光伏竞价、平价项目规模（我国光伏竞价、平价项目规模（GW） . 16 表表 4： 2020 年可并网光伏竞价、平价项目规模（年可并网光伏竞价、平价项目规模（GW） . 17 表表 5： 201820 年部分央企招标双面组件占比情况明细年部分央企招标双面组件占比情况明细 . 19 表表 6：单双面组件成本对比，单双面组件成本对比，72 片片 M6 组件为例（元组件为例（元/块，面积块，面积 2.17 ） .

17、21 表表 7： 72 片片 M6 组件重量对比（面积组件重量对比（面积 2.17 ） . 21 表表 8：集中式光集中式光伏电站成本构成（元伏电站成本构成（元/W） . 21 表表 9：不同厚度光伏玻璃的双面双玻组件的不同厚度光伏玻璃的双面双玻组件的 LCOE 降低（分降低（分/kWh） . 22 表表 10：使用不同厚度光伏玻璃的组件发电量增益对电站内部收益率的影响使用不同厚度光伏玻璃的组件发电量增益对电站内部收益率的影响 . 23 表表 11：不同勾搭光伏玻璃成片率不同勾搭光伏玻璃成片率 . 25 表表 12：近期我国部分光伏玻璃产近期我国部分光伏玻璃产能变动情况能变动情况 . 25 表表 13：光伏玻璃供需关系测算光伏玻璃供需关系测算 . 27 表表 14：光伏玻璃季度供需关系测算光伏玻璃季度供需关系测算 . 28 表表 15：福莱特上市后进行的融资福莱特上市后进行的融资 .

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头景气中再次起航-20200922（39页）.pdf）为本站（科技新城）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头景气中再次起航-20200922（39页）.pdf

【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头景气中再次起航-20200922（39页）.pdf