1、2020 年深度行业分析研究报告正文目录一、国产设备酝酿突破，产业化瓶颈打开41、HIT 制造工序及对应设备概览42、量变到质变，国产设备不断突破5二、资源向 HIT 聚集，提效降本有望加速81、研发投入加大，效率提升有望加快82、HIT 队伍壮大，配套产业链降本即将启动103、HIT 降本展望11三、电池盈利空间打开，设备迎来崭新市场141、电池盈利空间打开142、设备迎来崭新市场15四、结论与投资建议18图表目录图 1：HIT 电池结构4图 2 清洗制绒机4图 3 丝网印刷机4图 4 PECVD5图 5 PVD5图 6：国产设备商布局6图 7：AM 光伏级 PECVD 迭代进展7图 8：光
2、伏转换效率提升进展图8图 9 PERC 量产效率9图 10 PERC 电池产能9图 11：N 性电池效率比较9图 12：HIT 降本思路11图 13 HIT 完全成本展望13图 14 完全成本比较13图 15：HIT 低温度系数带来约 5%发电量增益14图 16：HIT 低衰减带来约 5%发电量增益15图 17 低衰减溢价测算15图 18 低温度系数溢价测算15图 19 HIT 新增产能展望16图 20 HIT 累计产能展望16图 21 HIT 设备价格展望16图 22 HIT 设备产值展望16图 23 HIT 设备 GW 净利展望17图 24 HIT 设备净利空间展望17图 25：光伏全球渗
3、透率依旧很低17图 26：新能源行业历史PEBand18图 27：新能源行业历史PBBand18表 1：进口 HIT 设备价格在 7-8 亿/GW5表 2：国产设备将降低到 4 亿/GW7表 3：全球主要 HIT 产线明细10表 4：HIT 降本路径展望12表 5：效率溢价测算14表 6：HIT 打开电池厂盈利空间15表 7：重点推荐标的盈利预测18一、国产设备酝酿突破，产业化瓶颈打开1、HIT 制造工序及对应设备概览HIT 电池结构:N 型硅片+正反面各 3 层膜。HIT 电池以 N 型单晶硅片作衬底，正反面 依次沉积本征非晶硅薄膜、掺杂非晶硅薄膜、金属氧化物导电层 TCO，再通过丝网印 刷
4、制作正负电极，呈双面对称结构。图 1：HIT 电池结构资料来源：wind、核心生产工艺仅四步，分别对应 4 种专用设备： 清洗制绒：去除硅片表面杂质，制作金字塔绒面，减少阳光反射。HIT 制绒难度高于PERC，对应设备为清洗制绒机，与 PERC 的清洗制绒机不通用。非晶硅沉积：在清洗好的硅片两侧沉积本征和掺杂非晶硅薄膜，两侧共 4 层膜（i、n、i、p），在一台机器内完成，对应设备是 PECVD，和 PERC 的 PECVD 不通用。TCO 沉积：在非晶硅薄膜两侧再沉积金属氧化物导电层 TCO，用于导出电流，对应设 备为 PVD 或者 RPD，两种设备产业里都有应用，PERC 不需要沉积 TC
5、O。制作电极：在 TCO 两侧印刷银浆制备电极，对应设备为丝网印刷机，和 PERC 通用。图 2 清洗制绒机图 3 丝网印刷机 资料来源：捷佳伟创官网、资料来源：迈为股份官网、图 4 PECVD图 5 PVD资料来源：MB 官网、资料来源：MB 官网、2、量变到质变，国产设备不断突破海外设备较为成熟，但核心设备价格较高不具备量产经济性。清洗制绒机：日本 YAC、德国 RENA 和 Singulus、韩国 Exataq 均有成熟的清洗制绒 机在售，当前全球已经建成的 HIT 产线中，60%以上选用日本 YAC 的设备。PECVD：在面板行业应用较多，美国应材、瑞士梅耶博格是海外核心供应商。PVD
6、/RPD：PVD 海外核心供应商有德国的冯阿登纳和 Singulus，RPD 核心专利在 日本住友，台湾精耀、SNTEC 有生产授权。丝网印刷机：意大利 Baccini，2016 年被美国应材以 3.3 亿美元收购。 四大设备中，清洗制绒机约 1000 万元/台（250MW），丝网印刷机约 1200 万元/套（200MW），和国产设备价格基本一致，且性能基本相当，不构成产业化的障碍。PVD约 3000 万/台（250MW），国产设备在快速跟进，本身壁垒不高，也不是产业化的障碍。 HIT 量产最大的痛点在于 PECVD，当前海外应材和梅耶博格的 PECVD 价格接近 5 亿 元/GW，设备虽然成
7、熟但价格太高，整线的设备投资达到 7-8 亿元/人民币。表 1：进口 HIT 设备价格在 7-8 亿/GW设备类型均价-万元/台单机产能-MW1GW 配置-台1GW 设备投资-清洗制绒机0PECVD48001001048000PVD3000250412000RPD24001001024000印刷固化等2000200510000合计74000资料来源： 注：PVD 和 RPD 二选一高设备成本对 HIT 产业化的制约体现在两个方面：第一， PERC 设备投资已经可以控制在 2 亿以内，5-6 亿的差价意味着 5-6 分/W 的财 务报表折旧成本差异，而光伏企业决策时普遍按照
8、 3 年折旧，因此在管理会计 报表上体现出来是 15-18 分/W 的差距，性价比被大幅拉低。第二， 设备国产化和降本是大势所趋，且进展迅速，如果采购高成本进口设备建成量产线，很可能在运行 1-2 年后就面临低成本国产线的竞争，在成本上处于劣势。国产设备商快速崛起，核心设备不断突破。清洗制绒机：捷佳伟创已经形成供货能力，YAC 也在推动设备中国本土制造。清洗制 绒环节的化学反应过程较为复杂，但近年来国内已经基本摸索出来，设备制造本身壁垒 并不高，核心的制绒添加剂也已经实现国产。PECVD：钧石、理想有设备供应，迈为研发进展较快，样机在通威合肥基地已经运行 半年，下半年大概率会形成供货能力，捷佳
9、伟创、金辰股份、常州比太也在积极布局， 下半年有望推送样机到电池厂做测试。PECVD 是 HIT 设备最难的环节，也是价值量和 盈利能力最强的环节，设备厂必须突破 PECVD 才能形成核心竞争力。PVD：钧石、湖南宏大、红太阳已经形成供货能力，捷佳、比太等企业在积极研发。 RPD：捷佳获得日本住友授权，具备成熟供货能力。 丝网印刷机：迈为股份是全球龙头，设备十分成熟，捷佳、金辰也在布局。图 6：国产设备商布局资料来源：PECVD 的突破是关键。PECVD 并不是新兴技术装备，平板显示领域早已得到成熟应 用，并且已经迭代到第 11 代了。2019 年中国光伏企业购买的应材 PECVD 主要是 6
10、 代 线，对应单机产能只有 100MW 左右，今年已经升级到 8.7 代（应材专门针对光伏产业 的改动版），对应单机产能 250-270MW，8.7 代的推出意味着大通量的 PECVD 不管在 理论上还是工艺上都是可行的，此前产业中存在 PECVD 能否做大的争论。国内设备企业的技术攻关主要就是集中在 PECVD 上，主要解决成本问题。目前国内节 拍最高的 PECVD 节拍是 3600 片/小时，对应单机产能 170MW，仍需要进步。迈为、 捷佳、金辰、比太都在按照 5500-6000 片的节拍进行研发，对应单机产能 250-300MW， 已经有很大进展。一旦彻底突破，PECVD 的 GW 投
11、资将从 5 亿下降到 2.5 亿。图 7：AM 光伏级 PECVD 迭代进展资料来源：AM、PECVD 突破将带动设备投资快速下降。当前清洗制绒机、PVD/RPD、丝网印刷机制 造工艺都已经成熟，价格偏高主要是由于需求没有放量，一旦 PECVD 突破将 1GW 的 PECVD 投资额降低到 2.5 亿，GW 级的 HIT 产线将会迅速放量，进而带动其他设备降 本，2 年内大概率可以看到 4 亿元/GW 左右的整线设备价格，突破产业化的瓶颈。清洗制绒机：当前 1000 万元/台，产业化放量之后预计到 600 万/台以下，当前 PERC 的清洗制绒机价格约 200-300 万/台，设备 80%以上
12、成本为材料，降本空间较大。当前 1GW 产线需要 4 台清洗制绒机，未来可能只需 3 台，1GW 的价值量预计在 1500 万。PECVD：进口设备价格接近 5 亿/GW，国产化后降低到 2.5 亿/GW，随着节拍的提升和原材料零部件的国产化，价格还有进一步下降空间。按 6000 片算 1GW 产线需要 4 台 PECVD，未来 8000 片以上机型推出后有潜力下降到 3 台，1GW 的价值量预计在 2.4 亿左右，如果供应链国产化能够大部分实现，有可能下降到 2 亿。PVD：进口设备价格接近 3000 万元/台，国产约 2200 万/台，PVD 技术壁垒低于 PECVD。 当前主流 PVD
13、节拍 6000 片，已经有企业推出 8000 片，未来 1GW 产线预计只需要 3 台 PVD，价值量预计不超过 6000 万。RPD：当前价格约 2400 万元/台，由于 RPD 正反面不能在一台机器内完成，因此单线 需要配置两台 RPD，1GW 要 10 台，2.4 亿元，成本较高。因此国内有头部企业在开发 大通量的 RPD 和正面 RPD+背面 PVD 的一体机，兼顾效率和成本。印刷机固化炉等：按最先进四道印刷技术，印刷机双轨 4 头，当前价格约 2000 万元/套，1GW 需要 5 套，对应价值量 1 亿元。丝网印刷机也在往大通量去做，需要银浆的 可印刷性配套提升，未来 1GW 的配置
14、有望下降到 4 套，价值量不超过 8000 万。表 2：国产设备将降低到 4 亿/GW设备类型均价-万元/台单机产能-MW1GW 配置-台1GW 设备投资-万元清洗制绒机50033031500PECVD6000250424000PVD200033036000印刷固化等200025048000合计39500资料来源：wind、二、资源向 HIT 聚集，提效降本有望加速1、研发投入加大，效率提升有望加快光伏电池量产效率提升空间依旧较大。当前全球光伏电池研发最高效率已经达到 47%， 但量产的 PERC 电池平均效率只有 22.6%，量产效率和研发效率之间有巨大的差距， 随着技术进步和成本下降，量产
15、效率继续提升是大趋势。就单结晶硅电池来看，效率极 限预计在 27%左右，技术类型为 HBC（HIT+IBC），如果升级到双结电池，效率极限 预计在 35%，技术类型大概率是 Tandem（HIT+钙钛矿）。无论是单结还是双结，冲 击效率极限都需要先做好 HIT 电池。图 8：光伏转换效率提升进展图资料来源：NREL、研发资源的导入对效率提升至关重要。当前占据绝对主流地位的 PERC 电池在 1989 年 就已经诞生，发明人为澳大利亚著名光伏技术专家马丁格林，但是 PERC 真正开始 规模化量产是在 2015 年，当时金刚线革命带动单晶硅片成本大幅下降，单晶路线在性 价比上开始超越多晶路线，PE
16、RC 强化了这一优势。当时 PERC 电池效率仅 20%出头， 通过 5 年的探索，今年量产效率已经接近 23%，平均每年提升 0.6%。PERC 电池的规 模也从 0 增长到 2019 年底的 123GW，到今年底预计将达到 190GW，彻底完成对多晶 的替代。在效率提升的过程中，研发资源的导入至关重要，和 PERC 形成鲜明对比的是，由于 多晶路线盈利较差，多晶路线上的研发资源越来越少，这导致多晶电池的效率提升陷入 停滞，当前常规多晶电池的效率仅 19%出头，落后 PERC 电池 3PCT 以上。当前 HIT 尚未大规模量产，研发资源远不如 PERC，随着规模增加，研发资源的导入有望加速
17、HIT 电池效率的提升，效率潜力在 25.5%-26.0%。图 9 PERC 量产效率图 10 PERC 电池产能资料来源：CPIA、资料来源：CPIA、HIT 研发效率已经站上 25%，量产效率站上 24%。当前全球 HIT 电池的研发效率世界 纪录是汉能去年创造的 25.11%。叠加 IBC 之后，当前全球研发效率世界纪录是日本 Kaneka 创造的 26.6%，叠加钙钛矿做双结电池之后，当前全球研发效率最高的是英国 牛津光伏的 28%。量产方面，海内外主流厂商在 24.0%-24.5%，工艺较为成熟，未来 有望每年提升 0.5%以上，潜力极限预计在 26%。提效手段包括： 银浆、靶材等耗
18、材品质的提升 制绒的改善 非晶硅薄膜的优化 窗口层的优化，碳硅氧合晶技术的成熟图 11：N 性电池效率比较资料来源：NREL、2、HIT 队伍壮大，配套产业链降本即将启动布局 HIT 的企业越来越多，产业化酝酿开启。当前全球最大 HIT 量产线规模仅 600MW， 近两年新建产线以 100-200MW 的中试线为主。相较于去年，布局 HIT 的企业越来越多， 已经超过 20 家，宣布了 GW 扩产规划的企业包括山煤国际、钧石能源、东方日升、爱 康科技、中利腾辉、比太科技等，国产大通量低成本 PECVD 的突破将成为 HIT 产业化 的发令枪。表 3：全球主要 HIT 产线明细产能-MW清洗制绒
19、非晶硅薄膜TCO 导电膜丝印状态REC600Exataq梅耶博格梅耶博格迈为在产钧石600YAC自制自制应材在产钧石1000自制自制筹备晋能60YAC应材爱发科迈为在产晋能60YAC精曜精曜 RPD迈为在产晋能100YAC应材红太阳应材在建汉能120YAC理想能源北儒MB 老线停机通威成都100捷佳伟创理想能源捷佳伟创 RPD捷佳伟创在产通威成都200YAC应材新格拉斯应材扩建通威合肥250YAC迈为冯阿登纳迈为在产爱康科技200YAC应材捷佳伟创 RPD应材在建爱康科技1000筹备东方日升60YAC理想能源湖南宏大应材在产东方日升1500筹备爱旭股份250RENA应材冯阿登纳应材在建国电投1
20、00RENA应材冯阿登纳镀铜在产上彭30捷佳伟创周星爱发科应材停机中智160新格拉斯爱发科-CatCVD冯阿登纳Microtech复工普兰特60新格拉斯理想能源新格拉斯应材在建Ecosolifer100-梅耶博格梅耶博格-在产3sun200新格拉斯梅耶博格梅耶博格应材在产HEVEL250新格拉斯欧瑞康改造MB/冯阿登纳亚希在产日本松下200YAC爱发科-CatCVD住友 RPDMicrotech在产台湾新日光30YAC精耀精耀-RPD应材在产长洲产业50YAC梅耶博格-在产山煤国际10000-选型阿特斯200-选型隆基股份200-选型比太科技1000YAC自制自制金辰选型中利集团1000-选型
21、上海电气前期中化能源前期资料来源：公开信息整理、山煤 HIT 项目有望落地，GW 级产线有望出现。2019 年山煤国际公告拟建设 10GW 的 HIT 电池生产线，受疫情和集团合并影响，进度晚于预期，当前山西煤炭进出口集团（山 煤国际控股股东）和山西焦煤集团合并已经完成，山煤 HIT 项目作为山西能源革命重点 工程有望加快推进，GW 级别的设备招标有望出现，对推动设备国产化和降本有重要牵 引作用，银浆、靶材等配套耗材的产业化降本也有望启动。3、HIT 降本展望降本思路：单瓦成本=单片成本/单片功率，一方面做低单片成本，另一方面做高效率； 做低单片成本：设备降本：同时降低折旧成本和财务成本，一举
22、双得；材料降本：硅片薄片化，清洗制绒试剂、靶材、银浆降本；提高良率：HIT 自动化难度较大，尤其是节拍做高和硅片做薄之后，良率需要尽可 能控制在 98%以上；做高单片功率：24%26%.钝化膜和窗口层优化；靶材和银浆提质；图 12：HIT 降本思路资料来源：wind、未来 3 年降本展望：硅片成本：N 型硅片的硅料价格和加工成本都比 N 型略高，同等厚度下 N 型硅片价格 比 P 型高约 7.2%，薄片化之后（150 微米左右）N 型和 P 型硅片价格基本打平，考虑 到 HIT 约 1 个点的效率优势后，HIT 的硅料成本比 PERC 低约 2 分/瓦。HIT 是低温工 艺，理论上硅片可以薄到
23、 100 微米左右，但硅片、电池、组件制造工艺上有难度，预计 两年内 N 型硅片厚度在 140-150 微米，随着制造工艺的进步，或许会往 120 微米去走。银浆成本：主要跟银浆单耗和银浆价格有关。HIT 所用银浆为低温银浆，当前价格比 PERC 高温银浆贵约 20%，主要是量小，未来放量之后，低温银浆和高温银浆的价差 预计可以控制在数百元以内。单耗方面，如果使用 MBB 印刷，210 毫克/片，如果使用 SWCT 智能串焊技术，可以控制在 100 毫克以内。预计 SWCT 会成为主流技术。按当 前银浆价格计算，HIT 的银浆成本 0.18 元/瓦，如果使用 SWCT，银浆成本可以做到 0.0
24、7-0.08 元/瓦。靶材成本：靶材在平板显示行业应用已经十分成熟，HIT 的靶材和平板靶材类似，当前 价格约 3000 元/千克，消耗量约 120 毫克/片，沉积到腔体中的靶材可以回收，考虑回收之后靶材价格在 2200 元/千克。靶材成本可以控制在 5 分/瓦以内，潜力在 3 分/瓦。表 4：HIT 降本路径展望基于 M6 硅片20X020X120X220X320X4硅片厚度-微米0130硅锭长度-微米/千克56581565815658钢线直径-微米5050505050磨料损耗-微米2020202020导轮槽距-微米220220210210200A
25、 片率-片/千克6868717175硅料价格-元/千克6370656362硅料成本-元/片0.820.920.810.790.74拉晶成本-元/千克3030303030切片成本-元/片0.370.350.330.330.31非硅成本-元/片0.830.810.770.770.73生产成本1.651.731.581.561.46硅片毛利率30%30%30%30%30%三费附加-元/片0.200.190.180.170.16完全成本-元/片1.851.921.761.731.62硅片不含税售价-元/片2.362.472.262.222.09硅片含税价格-元/片2.672.792.552.512.3
26、6电池面积-mm22745027450274502745027450电池效率24.0%24.5%25.0%25.2%25.5%电池功率-W6.596.736.866.927.00硅片成本-元/瓦0.360.370.330.320.30设备投资-万元/GW5500050000450004000036000厂房投资-万元/GW2000020000200002000020000总投资-万元/GW7500070000650006000056000折旧成本-万元/年58675425498245404186折旧成本-元/瓦0.060.050.050.050.04清洗制绒试剂-元/片0.200.180.16
27、0.140.13清洗制绒试剂-元/瓦0.030.030.020.020.02PECVD 气体成本-元/片0.100.100.100.100.10PECVD 气体成本-元/瓦0.020.010.010.010.01银浆消耗-毫克/片2140银浆单价-元/千克63006000590057005300银浆成本-元/片1.171.060.890.760.66银浆成本-元/瓦0.180.160.130.110.09靶材价格-元/千克300022002单耗-毫克/片0120靶材成本-元/片0.320.230.220.220.22靶材成本-元
28、/瓦0.050.030.030.030.03人工成本-元/片0.180.180.180.180.18人工成本-元/瓦0.030.030.030.030.03动力成本-元/片0.180.180.180.180.18动力成本-元/瓦0.030.030.030.030.03其他成本-元/瓦0.010.010.010.010.01非硅合计-元/片2.602.372.141.961.83非硅合计-元/瓦0.390.350.310.280.26良率98.5%98.5%98.5%98.5%98.5%非硅成本-元/瓦0.400.360.320.290.27生产成本-元/瓦0.760.720.650.610.5
29、6期间费用-元/瓦0.080.070.060.060.06完全成本-元/瓦0.840.790.710.670.62资料来源：wind、 注：基于 GW 级工厂测算。降本路径清晰，成本差逐渐缩小。按 GW 级产线和当前耗材价格计算，HIT 电池的不含 税完全成本达到 0.84 元/瓦，当前 PERC（非硅按 0.23 计算）完全成本 0.67 元/瓦，HIT比 PERC 高 0.17 元/瓦，随着设备降本和产业链配套的成熟，成本差预计每年缩小 4-5 分/瓦，5 年内缩小到 4 分/瓦，考虑到效率溢价、低温度系数溢价、低衰减溢价，HIT 的性价比超过 PERC 有比较大的可行性。图 13 HIT
30、 完全成本展望图 14 完全成本比较资料来源：wind、资料来源：wind、三、电池盈利空间打开，设备迎来崭新市场1、电池盈利空间打开HIT 电池具备高效率、低温度系数、低衰减、高双面率等优势，单瓦发电量较传统 PERC电池高 10%-15%，因此具备更高的售价，较 PERC 电池溢价 0.3-0.4 元/W。 高效率：节省 BOM 和 BOS 成本，1%的效率差对应至少 6 分/W 的溢价。 低衰减：发电量多 5%，理论溢价 0.1 元/W+。 低温度系数：发电量多 5%，理论溢价 0.1 元/W+。 高双面率：等效功率多 10W，双面定价有待规范。HIT 溢价存在差异。不同应用场景下，HI
31、T 电池的溢价差异很大，整体来看，BOS 成本 越高、温度越高、电价越高、发电小时越高的地区，HIT 的溢价越高，尤其对于欧美日 等高 BOS 成本市场，中东印度巴西等热带高光照小时市场，HIT 的优势非常显著。表 5：效率溢价测算转换效率22.8%24.0%24.2%24.4%24.6%24.8%25.0%25.6%25.8%26.0%电池面积-G2520025200252002520025200252002520025200电池功率-瓦/片5.756.056.106.156.206.256.306.456.506.55CTM-半片封装99.5%99.5%99.5%99
32、.5%99.5%99.5%99.5%99.5%99.5%99.5%72 半片组件功率-瓦4444448451462466469组件全成本-元/块259259259259259259259259259259单瓦成本-元/瓦0.630.600.590.590.580.580.570.560.560.55组件溢价-元/瓦(0.03)(0.04)(0.04)(0.05)(0.05)(0.06)(0.07)(0.07)(0.08)组件效率-瓦4444448451462466469面积相关 BOS-元/块37037037037037037037037037037
33、0面积相关 BOS-元/瓦0.900.860.850.840.830.830.820.800.800.79电站溢价-元/瓦(0.04)(0.05)(0.06)(0.07)(0.07)(0.08)(0.10)(0.10)(0.11)合计溢价-元/瓦(0.08)(0.09)(0.10)(0.11)(0.12)(0.13)(0.17)(0.18)(0.19)资料来源：wind、图 15：HIT 低温度系数带来约 5%发电量增益资料来源：wind、图 16：HIT 低衰减带来约 5%发电量增益资料来源：wind、图 17 低衰减溢价测算图 18 低温度系数溢价测算资料来源：wind、资料来源：wind
34、、电池盈利空间打开。此次电池跌价之前，PERC 电池报价 0.95 元/W，对应 HIT 电池报 价 1.5 元/瓦，当前 PERC 电池报价已经下跌到 0.80 元/W，跌幅相同的话 HIT 电池报 价 1.35 元/W，溢价 0.55 元/W。当前 HIT 电池尚未放量，主要应用在高端市场，因此 溢价较高，考虑 HIT 放量之后，溢价大概率会压缩到 0.3-0.4 元/W，对应电池价格在 1.1-1.2 元/瓦。相比 0.8 元/W 的完全成本，电池的利润空间扩大到 0.2 元/W 左右。表 6：HIT 打开电池厂盈利空间盈利测算20X020X120X220X320X4HIT 电池价格-元
35、/瓦1.201.121.000.930.85HIT 完全成本-元/瓦0.840.770.690.650.61利润-元/瓦0.220.220.200.170.14所得税率15%15%15%15%15%净利-元/瓦0.190.180.170.150.12资料来源：wind、2、设备迎来崭新市场HIT 扩产节奏估算。参考 PERC，2015 年 2GW，2016 年 13GW，2017 年 36GW，2018 年 58GW，2019 年 123GW，2020 年预计到年底 190GW。预计 2020-2025 年 HIT 新 增产能分别为 2/6/20/60/80/100GW，累计产能分别为 4/1
36、0/30/90/170/270GW。2020 年：山煤项目大概率落地，年底形成 GW 级产能，此外数条中试线投产。2021 年：山煤项目验证国产设备可行性和 HIT 的性价比，一旦确认，山煤继续扩张， 其他电池厂或者产业外资本开始按照 1GW 产线上产能，预计 6GW 左右。2022 年：产业链降本快速推进，设备降到 4 亿左右，数 GW 级别的单体工厂出现。2025 年：光伏的年度需求有望增长到 250-300GW 级别，HIT 成为主流。图 19 HIT 新增产能展望图 20 HIT 累计产能展望资料来源：wind、资料来源：wind、设备厂迎来产能更新盛宴。由于 PERC 无法升级到 H
37、IT，电池厂将开启新一轮的资本 开支周期，设备价格预计从 5 亿先降到 4 亿，未来有潜力降到 3.5 亿，对应 2020-2025 年设备产值 10/30/90/240/304/350 亿元。按照 20%的光伏设备正常销售净利率计算， 对应净利空间分别为 1.8、5.3、15.9、42.5、53.8、61.9 亿元，假设 HIT 装备龙头企 业拿下 50%的市场份额，第二大企业拿下 30%市场份额，高峰期的净利在有望在 20 亿以上，龙头市值空间可以看到 300 亿，老二可以看到 200 亿。迈为股份和捷佳伟创 综合实力最强，有望成为设备双雄。金辰股份引入梅耶博格技术人员，并联合海外技术 专
38、家进行联合研发，也有望分享设备市场。图 21 HIT 设备价格展望图 22 HIT 设备产值展望资料来源：wind、资料来源：wind、图 23 HIT 设备 GW 净利展望图 24 HIT 设备净利空间展望资料来源：wind、资料来源：wind、光伏设备是个具备长期成长性的优质赛道。根据 BP 世界能源统计数据，2018 年全球 光伏渗透率仅 2.2%，如果全部使用光伏发电，需要 22216GW 光伏装机，是 2018 年 底光伏装机的 45 倍。过去 10 年全球电力增速均值 3%，如果增量市场都给光伏，光伏 每年的新增市场还有 600GW 以上。当前光伏组件价格已经下降到 1.55 元/
39、瓦，未来在 新技术的推动下还将继续下降，光伏在全球大多数地区都已经成为最具竞争力的发电方 式，当前年度新增装机仅 100-120GW，未来有望增长到 200-300GW，未来随着储能 技术的进步，还有更大的上升空间。对应电池产能也会继续扩张，因此光伏设备是个具 有长期成长性的优质赛道，这个赛道上大概率会孕育出 1-2 家顶尖企业。图 25：光伏全球渗透率依旧很低资料来源：wind、四、结论与投资建议HIT 有望成为未来主流技术路线。从技术路线来看，未来 3 年内，PERC、TOPCon、 HIT 大概率会共存，TOPCon 延续存量 PERC 产能的生命，HIT 开辟新的利润点，没有 包袱的新
40、进入者会直接扩 HIT。3 年后 HIT 大概率胜出，逐步淘汰其他。5 年后，HIT+ 钙钛矿做 Tandem 叠层电池，目前钙钛矿主要是材料的问题，学术界和产业界攻关较多， 解决的可能性较大，一旦解决 HIT 的高电压叠加钙钛矿带来的高电流将推动电池效率站 上 28%，最终潜力在 35%左右。技术进步将推动光伏产业装机进一步增长，产业链整体受益，建议积极布局。硅片环节：推荐 N 型硅片龙头隆基股份，公司竞争力强大且清晰，HIT 也在布局。电池环节：推荐通威股份，公司在 HIT 研发上走在行业前列；推荐山煤国际，公司凭借 焦煤集团强大资源支撑大手笔转型 HIT；推荐东方日升，公司积极布局 HI
41、T。设备环节：推荐捷佳伟创、迈为股份（机械联合）、金辰股份，未上市公司建议关注常 州比太科技。股价19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB评级隆基股份30.851.401.602.0019.315.44.0强烈推荐-A通威股份13.090.680.640.8620.515.22.6强烈推荐-A山煤国际10.680.590.580.6818.415.73.2强烈推荐-A东方日升12.431.081.261.599.97.81.3强烈推荐-A捷佳伟创64.481.191.822.3835.427.17.7强烈推荐-A迈为股份206.804.766.879.2230.122.47.5强烈推荐-A金辰股份21.280.570.821.0226.020.92.4未有评级银浆环节：建议关注苏州晶银和常州聚合。 表 7：重点推荐标的盈利预测资料来源：wind、 注：部分公司盈利预测参考万得一致预期风险提示：疫情得不到有效控制。光伏 70%需求在海外，欧美是核心市场，如果疫情得不到 有效控制，海外需求很可能难以恢复，制约光伏产业回暖。HIT 产业化低于预期。HIT 设备降本依赖于设备工艺的创新和
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