1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机计算机 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S03 冯翠婷冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S01 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 计算机-行业专题研究:核心软件国 产化率几何？ 2020-09-2
2、1 2 计算机-行业研究周报:蚂蚁上市临 近 ， 持 续 看 好 金 融 科 技 板 块 2020-09-20 3 计算机-行业点评:阿里加码，5G 工 业软件大风已起 2020-09-16 行业走势图行业走势图 大数据：大数据：Palantir 高毛利率与高估值的背后高毛利率与高估值的背后 从从 TO G 到到深入多个垂直行业深入多个垂直行业，TO B 占比占比已已达近达近 54% 由秘密服务政府到走向商业化、 通过与大型机构合作将业务逐渐覆盖至多个 行业是 Palantir 发展的两大战略。这两大战略帮助公司发展阶段相互承接、 循序渐进，市场开拓顺利。2020H1Palantir 企业业务
3、占比首次超过政府业务 占比，达 53.55%。 基于平台基于平台 17 种解决方案覆盖种解决方案覆盖 36 行业，大数据创造实际价值行业，大数据创造实际价值 Palantir 形成 Palantir 云、本地软件和专业服务三大业务模块，开发 Palantir Gotham 和 Palantir Foundry 两大平台，已打造 17 种解决方案覆盖 36 个行 业。 Palantir 平台将所有结构化及非结构化数据关联到一个统一的数据模型， 并具有强大的可视性和交互性， 深谙用户业务逻辑， 能够真正发挥组织现有 及相关数据流、信息流的价值。 大数据仍存大数据仍存广阔广阔空间（空间（1190 亿
4、美元潜在市场亿美元潜在市场） ，无论是） ，无论是 TO G 还是还是 TO B Palantir 估计其软件在全球的总潜在市场(TAM)约为 1190 亿美元。其中企业 市场为$560 亿，政府市场$630 亿，其测算来自于对供给和需求两端的综合 分析。2016 年 Palantir 打赢了针对陆军的诉讼，2018 年美国联邦法院指示 美国陆军在尝试制造自己的软件之前， 首先考虑现有的商用产品。 预计陆军 采购方案的转变将影响到整个美国联邦政府，政府业务空间将进一步扩大。 毛利率逐年攀升毛利率逐年攀升至至 72%，PaaS 平台平台提升实施效率提升实施效率，产品化提升，产品化提升 Palan
5、tir 的营业收入早期年复合增长率曾高达 700%，近年保持 10%-20%的速 度增长。公司 2020H1 毛利率为 72.42%，2019 年为 67.36%。除了规模效应 带来产品成本的摊薄，业务效率的提升表现在安装阿波罗平台（PaaS）后， 所需软件工程师的时间和数量的显著减少， 及每周人均维修更新软件数量的 大幅提高。基于此，预计未来毛利率将进一步提升。 估值分析估值分析：行业空间与产品化提升下，行业空间与产品化提升下，我们预计我们预计公司公司 PS 在在 55X 左右左右 大数据行业空间广阔，行业先驱者毛利率呈现逐年提升趋势，估值角度看大数据行业空间广阔，行业先驱者毛利率呈现逐年提
6、升趋势，估值角度看 我们预计我们预计 PS 在在 55X 左右。基于此，国内大数据行业左右。基于此，国内大数据行业推荐美亚柏科推荐美亚柏科，建议关建议关 注注每日互动、每日互动、恒为科技、恒为科技、烽火通信、中新赛克烽火通信、中新赛克 风险风险提示提示：大客户流失风险；客户隐私、数据安全风险；研发进展不及预期 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 48% -012020-05 计算机沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. Palantir 成长历程及未来空间 . 4
7、1.1 初创即具技术优势，战略定位独树一帜 . 4 1.2 以政府业务起家，逐渐完善垂直行业布局 . 4 1.3 供给需求双向驱动，扬帆未来广阔市场 . 6 1.4 美国加强信息安全网络协同，可能加入“爱因斯坦计划” . 8 2. Palantir 产品及服务 . 9 2.1 三大业务模块相辅相成，构建业务闭环 . 9 2.2 专注研发两大产品，以数据融合共享为核心 . 9 2.3 打造 17 种解决方案，变革多个领域业务模式 . 11 2.4 致力解决客户痛点，秉承独特产品哲学 . 12 3. Palantir 高毛利率成因 . 14 3.1 毛利率相较于净利润更适合作为公司价值的衡量标准
8、. 14 3.2 高毛利率成因之一：规模效应形成 . 16 3.3 高毛利率成因之二：业务效率提升 . 16 4. Palantir 高收入成因 . 17 4.1 Palantir 收入增长势头迅猛 . 17 4.2 高收费模式及大型客户定位使公司天然具有高收入属性 . 17 4.3 得当客户关系经营策略为收入提升注入长期驱动 . 18 5. Palantir 估值分析 . 19 5.1 Palantir PS 估值分析 . 19 5.2 Palantir 历年估值表现亮眼 . 20 6. 风险提示 . 20 图表目录 图 1：Palantir 创始团队技术背景深厚 . 4 图 2：Palan
9、tir 早期以政府机构为主要客户 . 4 图 3：Palantir 近年企业客户占比不断加大 . 5 图 4：Palantir 不断开拓与大型机构合作 . 5 图 5：Palantir 业务自 2008 年以来已覆盖至 36 个行业 . 6 图 6：Palantir 政府及企业市场规模预测 . 6 图 7：Palantir 企业市场空间广阔 . 7 图 8：Palantir 成功起诉美国陆军执行 FASA . 7 图 9：Palantir 政府业务收入自 FASA 执行后大幅增加 . 8 图 10：NCPS 技术架构 . 8 图 11：NCPS 操作界面 . 8 图 12：Palantir 三
10、大业务板块. 9 图 13：Palantir Gotham 强大分析能力来自多个功能模块的支撑 . 9 oPoRtMsOrPsOsOsPnPsMrO8OdN7NpNqQtRnNeRpPwPiNsQvNbRmMvNxNnQxOvPtOoR 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：Palantir Foundry 具备远超普通软件的用户体验和数据处理效率 . 10 图 15：典型行业解决方案 . 11 图 16：Palantir 提高卫生部门对疫情防控的响应效率 . 11 图 17：Palantir 解决客户痛点. 12 图 18：
11、Palantir 秉承“数据融合”及“人机结合”理念 . 13 图 19：Palantir 主张机器辅助人而非取代人做决策 . 13 图 20：Palantir 构建平台前充分了解客户业务 . 13 图 21：Palantir 近年来毛利率维持高位 . 14 图 22：Palantir 近年来仍在亏损 . 14 图 23：Palantir 研发投入持续增长 . 15 图 24：Palantir 技术人员占比较大 . 15 图 25：Palantir 积极开拓海外合作伙伴拓宽营销渠道 . 15 图 26：Palantir 成本占收入比重逐渐降低 . 16 图 27：Palantir 业务效率提升
12、表现的三个方面 . 16 图 28：Palantir 收入不断增长. 17 图 29：2019 年平均每位客户带来的收入 . 17 图 30：2019 年总收入的客户构成 . 17 图 31：前 20 大客户平均客户收入增长迅速 . 17 图 32：Palantir 客户关系经营模式 . 18 图 33：Palantir 历年 PS . 19 图 34：Palantir 历年估值 . 19 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. Palantir 成长历程及未来空间成长历程及未来空间 1.1 初创即具技术优势初创即具技术优势，战略定
13、位独树一帜，战略定位独树一帜 多名创始人来自多名创始人来自 Paypal，起家的，起家的反恐反恐情报情报业务业务可视为可视为 Paypal 时期技术积累的自然迁移。时期技术积累的自然迁移。 创始人Peter Thiel 是Paypal前高管， Nathan Gettings 曾是Paypal 负责风险和研发的总监， 创始人兼现任 CEO Alex Karp 和创始人 Joe Lonsdale、Stephen Cohen 都毕业于斯坦福计 算机系。他们利用在 Paypal 时期的反洗钱、反欺诈技术开发可服务于政府反恐及情报任务 的产品，并主动向中央情报局、国家安全局、联邦调查局等机构推销。 图图
14、 1：Palantir 创始团队创始团队部分成员及现任员工部分成员及现任员工 资料来源：Palantir 官方宣传片，天风证券研究所 公司虽成立于硅谷，但初期即自我定位不同于硅谷大数据公司。公司虽成立于硅谷，但初期即自我定位不同于硅谷大数据公司。Palantir 以数据分析产品 为导向，而非像硅谷众多大数据公司通过挖掘、包装并销售数据来获取利润。Palantir 认 为采集和销售数据是一种较为低级的业务模式，因为这种模式常常侵犯数据生成者的隐私， 对其商业伦理的合理性提出质疑。 1.2 以政府业务起家，以政府业务起家，逐渐完善垂直行业布局逐渐完善垂直行业布局 由秘密服务政府到走向商业化是由秘密
15、服务政府到走向商业化是 Palantir 成长的第一大逻辑。成长的第一大逻辑。Palantir 成立于 2003 年，成 立最初志在解决美国政府机构数据处理低效的问题，为反恐行动开发软件。2008 年，为情 报部门的客户发布第一个平台 Palantir Gotham(“Gotham”)。Palantir 早期的客户包括美 国国家安全局(NSA)、联邦调查局(FBI)和中央情报局(CIA)。其中 CIA 还是其 2009 年之前的 唯一投资人，下属 In-Q-Tel 风险基金为公司带来第一笔外部资金。2011 年通过与摩根的 合作获得摩根创新厅大奖，为迈足金融领域打开通道，此后 Palantir
16、 的客户构成中商业企 业占比不断增加。 图图 2：Palantir 早期以政府机构为主要客户早期以政府机构为主要客户 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司官网，天风证券研究所 图图 3：Palantir 近年企业客户占比不断增大近年企业客户占比不断增大 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 通过与大型机构合作将业务逐渐覆盖至多个行业是通过与大型机构合作将业务逐渐覆盖至多个行业是 Palantir 发展的第二大逻辑发展的第二大逻辑。 2012 年以 来，Palantir 的客户来源更加广泛，包括非盈利机构、食品公司、制药企
17、业、汽车厂商等。 2016 年，发布了第二个软件平台 Palantir Foundry(“Foundry”)，以应对其在大公司业务 中看到的一系列常见挑战。在与大型机构的合作中，Palantir 并不满足于只为单一组织解 决问题，而是思考如何变革整个行业的数据处理方式，这一高立足点使其业务不断深入各 个垂直行业，在多个领域率先确立竞争优势。 42.85% 46.53% 45.26% 53.55% 57.15% 53.47% 54.74% 46.45% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100
18、.00% 201820192019H12020H1 政府商业 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 2：Palantir 不断开拓与大型机构的合作不断开拓与大型机构的合作 资料来源：公司官网，天风证券研究所 图图 5：Palantir 业务自业务自 2008 年以来已覆盖至年以来已覆盖至 36 个行业个行业 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.3 供给需求双向驱动，扬帆未来广阔市场供给需求双向驱动，扬帆未来广阔市场 企业市场凭借企业市场凭借业务创新吸引业务创新吸引新客户新客户，升级更新现有软件强化老客户，升级更新现有软件强化
19、老客户而充分释放而充分释放潜力潜力。 Palantir 估计其软件在全球的总潜在市场(TAM)约为 1190 亿美元。 其中企业市场为$560 亿， 政府市场$630 亿。Palantir 将年收入超过 5 亿美元的公司视为其潜在客户，并根据第三方 机构提供的潜在客户的组织规模和现有客户的付费金额估算每位潜在客户的合同价值，进 而通过潜在客户数量乘以相应合同价值估算出其企业市场规模。随着组织的日益复杂及业 务的数字化转型，Palantir 认为其新老客户都具有长期合作空间。 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 6：Palanti
20、r 政府及企业市场规模预测政府及企业市场规模预测 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 图图 7：Palantir 企业市场空间企业市场空间广阔广阔 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 Palantir 成功起诉美国陆军执行成功起诉美国陆军执行 FASA，政府订单，政府订单受受到法律层面支持到法律层面支持。联邦收购精简法案 (“FASA”)要求美国联邦政府在开始自行定制开发项目之前，必须考虑商用软件，而该法 案在 1994 年通过后，基本上被忽视。多年来，尽管 Palantir 努力向美国陆军销售软件且前 线超过一半的陆军士兵请求使用 Palantir 的软件，但他们的请求经常被政府延迟或拒
21、绝。 2016 年 Palantir 打赢了针对陆军的诉讼，2018 年美国联邦巡回上诉法院维持这一裁决，并 指示美国陆军在尝试制造自己的软件之前，首先考虑现有的商用产品。军方在使用真实数 据测试了市场产品后，选择将 Palantir 的软件部署到整个部队。这一裁决以及随后陆军采 购方面的转变将影响到整个美国联邦政府，而不仅仅是军方，因此 Palantir 政府部门业务 空间将进一步扩大内容。 图图 8：Palantir 成功成功起诉美国陆军执行起诉美国陆军执行 FASA $560亿 $630亿 企业市场政府市场 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露
22、和免责申明 8 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 图图 9：Palantir 政府业务收入自政府业务收入自 FASA 执行后大幅增加执行后大幅增加 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.4 美国加强信息安全网络协同，可能加入美国加强信息安全网络协同，可能加入“爱因斯坦计划爱因斯坦计划” “爱因斯坦计划” （“爱因斯坦计划” （2009 年改名年改名 NCPS）是美国国土安全部主导的一个网络安全自动监测）是美国国土安全部主导的一个网络安全自动监测 项目项目，主要解决政府信息安全保护问题。，主要解决政府信息安全保护问题。由国土安全部下属的美国计算机应急响应中心 （US-CERT）开发，计划
23、始于 2003 年，通过建立能够自动地收集、关联、分析和共享美 国联邦国内政府之间的计算机安全信息的系统，使得各机构能够接近实时地感知其网络基 础设施面临的威胁，并更迅速地采取恰当的对策。 基于基于 Palantir 与政府多年的密切合作，很可能与政府多年的密切合作，很可能加入该计划加入该计划。这一计划实际上是一个政府主 导的，商业厂商参与的项目，如互联网服务提供商 AT&T 为其提供防入侵服务。到 2016 年为止，项目已经在政府网络出口部署了 228 台入侵检测传感器，一共部署了超过 9000 条入侵检测软件，其中大约 2300 条处于全天候激活状态。这些软件大部分是商业化的， 少部分是政
24、府自己开发的。 图图 10：NCPS 技术架构技术架构 图图 11：NCPS 操作界面操作界面 0.6 2.5 2.3 5.3 9.1 6.98.9 5.95.9 6.6 53.7 78.8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 百万美元 执行FASA前执行FASA后 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：DHS 官网，天风证券研究所 资料来源：走进科学，天风证券研究所 2. Palantir 产品及服务产品及服务 2.1 三大业务模块相辅相成，构建业务闭环三大业务模块相辅相成，构建业务闭环 Palanti
25、r 具有三大业务模块具有三大业务模块，三者差异化定位，三者差异化定位的同时的同时互为补充互为补充。三大模块分别是在 Palantir 的托管环境中访问软件的运行服务订阅(“Palantir 云”)，在客户的环境中的软件服务订阅 (“On-Premises software”)，以及辅助前二者的专业服务。 图图 12：Palantir 三大三大业务业务板块板块 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2.2 专注专注研发两大产品研发两大产品，以数据融合共享为核心以数据融合共享为核心 2.2.1 针对针对政府政府业务的业务的 Palantir Gotham 具有在海量信息中发现线索的“嗅觉”具有在海
26、量信息中发现线索的“嗅觉” Gotham 的前端是一套集成应用程序， 适用范围广包括语义、 时间、 地理空间和全文分析，的前端是一套集成应用程序， 适用范围广包括语义、 时间、 地理空间和全文分析， 结合后端勾连的海量数据库结合后端勾连的海量数据库使用户能够识别隐藏在数据集深处的模式使用户能够识别隐藏在数据集深处的模式。最初由美国国防机 构用来调查潜在威胁，并帮助士兵免受简易爆炸装置的袭击。如今，该平台被美国政府机 构及其盟友广泛使用。平台能够整合从侦察终端信号到来自线人的报告，当数据流入平台 时，它并映射到统一的数据模型中。在此基础上客户可根据具体需求配置不同的功能模块 进行数据分析，如用户
27、可以将数据对象从一个应用程序拖放到下一个应用程序，从而获得 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 流畅的分析体验。 图图 13：Palantir Gotham 强大分析能力来自多个功能模块的支撑强大分析能力来自多个功能模块的支撑 资料来源：公司官网，招股说明书，天风证券研究所 2.2.2 针对针对企业业务的企业业务的 Palantir Foundry 具有具有让普通人也能与机器交互的“语言”让普通人也能与机器交互的“语言” Palantir Foundry 构建了全新的数据使用方式，消除了后端数据管理和前端数据分析之间构建了全新的数据
28、使用方式，消除了后端数据管理和前端数据分析之间 的障碍， 使即使计算机技术能力有限的用户也能够在其专业领域内处理数据。的障碍， 使即使计算机技术能力有限的用户也能够在其专业领域内处理数据。 通过 Foundry， 任何人都可以获取、连接并将数据转换成他们想要的任何形式。平台使用人们能理解的语 言，把数据放在语境中，将数据转换为对组织中的每个人都有意义的对象。物流公司的数 据具象化为港口、船只、集装箱和客户；一个国防机构的数据具象化为人员、设备、任务 和指挥结构。 用户可以一次搜索所有的数据源， 探索不同的假设， 显示未知的连接和模式， 并与同事分享见解。 图图 14：Palantir Foun
29、dry 具备远超普通软件的用户体验和数据处理效率具备远超普通软件的用户体验和数据处理效率 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：公司官网，招股说明书，天风证券研究所 2.3 打造打造 17 种解决方案种解决方案，变革变革多个多个领域领域业务业务模式模式 Palantir 依托两大产品，以不同行业客户业务特点为着眼点，深入垂直行业打造特定解决依托两大产品，以不同行业客户业务特点为着眼点，深入垂直行业打造特定解决 方案。方案。企业部门典型行业包括医药健康、飞机制造、广告、质检等；政府部门包括军方、 税收机构；以及非盈利组织。在今
30、年全球蔓延的新冠疫情面前，Palantir 通过打通医疗行 业数据，有效提高其对疾病防控的响应能力。 图图 15：典型行业解决方案：典型行业解决方案 资料来源：公司官网，天风证券研究所 图图 16：Palantir 提高卫生部门对疫情防控的响应效率提高卫生部门对疫情防控的响应效率 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：GOV.UK，天风证券研究所 2.4 致力致力解决客户痛点，解决客户痛点，秉承秉承独特独特产品哲学产品哲学 Palantir 的产品与服务的产品与服务主要针对客户原有数据处理方式成本高及不能满足业务需要两大痛主
31、要针对客户原有数据处理方式成本高及不能满足业务需要两大痛 点点。首先，企业传统的数据服务方式是自己开发软件或向系统集成商购买，数据处理工具 之间是独立的，导致数据整合和数据分析的不连贯，随着业务发展要不断增加购买，成本 高。其次，原有数据分析工具操作不够灵活便捷，不能有效满足客户使用需求。 图图 17：Palantir 解决客户痛点解决客户痛点 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 针对上述两大痛点，针对上述两大痛点，Palantir 一方面一方面立足立足“数据融合”“数据融合”至简大道至简大道，通过构建统一数据本体，通过构建统一数据本体 及统筹“人” “机”各自优势，建立起全新数据处理方式。及统筹“人” “机”各自优势，建立起全新数据处理方式。Palantir 整合组织所有数据流， 既包括结构化的也包括非结构化的，将它们映射到一个统一的模型中，提供一次性解决方 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 案，降低客户长期成本。不同于直接提
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