1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度报告深度报告食品饮料食品饮料 2020 年年 09 月月 25 日日 夯实基础备战旺季，期待来春夯实基础备战旺季，期待来春 食品饮料行业食品饮料行业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 我国抗疫表现突出构成经济坚实支持我国抗疫表现突出构成经济坚实支持 6 月以来，人民币汇率大幅升值，这表明疫情发生以来，中美经济 周期发生了不同的变化。在经历了一季度的疫情影响后，中国在二季 度快速控制了疫情，促使工业 PMI 指数快速回升。2020 年 8 月，社零 总额达到 33,570.6 亿元，同比增长率 0.5%，增速同比
2、提升 1.6pct， 为 2020 年度首次转正。 疫情前消费已成经济增长主动力，收入驱动成重要课题疫情前消费已成经济增长主动力，收入驱动成重要课题 2019 年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 57.90%。 2020Q2，最终消费对 GDP 的贡献率降低至-73.3%；最终消费支出对当 季 GDP 同比拉动从 2020Q1 的-4.36%收窄到 2020Q2 的-2.35%，降幅有 所收窄，拉动水平未能恢复到疫情前的水平。居民人均可支配收入与 消费支出的息息相关，居民的人均可支配收入高会提升消费支出，相 反亦然。 粮油食品、饮料在二季度出现爆发式反弹，其后有所回落粮油食品、饮料在二
3、季度出现爆发式反弹，其后有所回落 疫情稳定后的二季度，饮料、烟酒类和粮油、食品类的增速都超 过社消总额同比增长率，其中，粮油、食品类和饮料类的发展呈现了 爆发式反弹，增速比上年同期有明显增加。新冠疫情对于下游，餐饮 业的影响巨大， 2020 年 8 月餐饮同比增速为-7%， 虽暂时低于其他行业 的回暖速度，但环比降幅呈现明显收窄。 2020Q22020Q2 财务指标改善明显，财务指标改善明显，H1H1 肉制品、调味品肉制品、调味品营收营收同比增速领先同比增速领先 从营业收入增长率来看，上半年增长幅度最大的是肉制品 （36.35%） ，其次是调味品（12.25%）和食品综合（6.33%） ，其中
4、营业 收入占比最大的白酒增幅为 2.29%。 从归母净利润增长率来看， 上半年 增长幅度最大的是食品综合（63.55%） ，其次是其他酒类（58.38%） 和肉制品（30.45%） ，其中归母净利润占比最大的白酒增幅为 8.09%。 前八月食品饮料板块市场表现亮眼，估值相对溢价处历史高位前八月食品饮料板块市场表现亮眼，估值相对溢价处历史高位 在申万 28 个一级行业中， 食品饮料在 1-8 月份上涨 66.20%， 高于 沪深 300 板块 42.07pct，位列一级行业第一位。目前食品饮料相对 A 股溢价达到历史高位，PE 明显高于美股。 投资建议。投资建议。 旺季将临，虽然疫情对今年消费需
5、求整体而言可能产生一定不利 影响，但我们认为，高端酒的品牌、品质优势及大众白酒对价格带的 有效定位，利好品牌白酒消费需求持续恢复、增长。看好白酒赛道一 线白酒价值，改善明显的成长性个股。同时，建议投资者还可关注乳 品优质企业成长价值，并关注食品综合细分品类、调味品的赛道价值。 风险提示。风险提示。 食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。 分析师分析师 周颖 ： ：zhouying_ 职业证书编号：S01 研究助理 马燕 ： ：mayan_ 相对市场表现图相对市场表现图 2020-09-25 资料来源：中国银河证券研
6、究部 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 成交金额食品饮料(申万)上证指数 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、疫情后复苏明显，整体经济活力增强 . 2 （一）我国抗疫表现突出构成经济坚实支持 . 2 （二）社零总额 8 月首次转正，下游餐饮消费逐渐恢复. 2 （三）疫情前消费已成经济增长主动力，收入
7、驱动成重要课题 . 3 二、食品饮料：居家利好相关品种、社交消费恢复明显 . 5 （一）食品饮料相对价值凸显，Q2 明显复苏 . 5 （二）2020Q4 前瞻：备战旺季 . 10 三、估值：相对溢价达到历史高位三、估值：相对溢价达到历史高位 . 11 （一）食品饮料相对 A 股溢价达到历史高位，PE 明显高于美股 . 11 （二）扩大内需举措若落地有望提升消费增长 . 12 四、重点子行业运行特征四、重点子行业运行特征 . 14 （一）白酒：去库存效果明显，行业内部分化明显 . 14 （二）乳品：需求回暖，行业集中度持续提升 . 19 （三）食品综合：家庭需求加速增长，消费不断扩大 . 23
8、（四）肉制品：疫情消费增加，但成本上涨明显 . 24 五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 . 27 六、风险提示. 29 七、附录 . 30 qRoRqPtPrPsOnRmRoMtNpQ8ObP6MoMpPmOqQjMnNxOkPoMyQbRnNyQNZmRsNxNtRtP 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、一、疫情后复苏明显，整体经济活力增强疫情后复苏明显，整体经济活力增强 （一）我国抗疫表现突出构成经济坚实支持 6 月以来， 人民币汇率大幅升值， 这表明疫情发生以来， 中美经济周期发生了不同的变化。 汇率走势主要是由
9、两个经济体之间的经济相对强弱决定， 人民币升值主要是由于中美在抗疫上 不同的表现影响，出现了不同的经济变化。在经历了一季度的疫情影响后，中国在二季度快速 控制了疫情，这促使工业 PMI 指数快速回升，而美国在二季度被爆出疫情爆发，由于疫情一 直处在上升态势，工业 PMI 回升缓慢，这也使得经济复苏相对较慢。 图图 1：美元指数和美元兑人民币走势美元指数和美元兑人民币走势 图图 2： 中国和美国新增确诊病例变化中国和美国新增确诊病例变化 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 3：中国和美国制造业中国和美国制造业 PMI 指数变化指数变化（%） 图图
10、 4：BIS 和和 CFETS 指数变化（指数变化（%） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）社零总额 8 月首次转正，下游餐饮消费逐渐恢复 根据国家统计局公布最新的社会消费品零售总额等的数据，2020 年 8 月，社零总额达到 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 88 93 98 103 108 113 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05
11、 2019-09 2020-01 2020-05 实际美元指数:广义 平均汇率:美元兑人民币 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 中国当日新增确诊病例 美国当日新增确诊病例 30 35 40 45 50 55 60 35 40 45 50 55 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019
12、-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 中国制造业PMI 美国制造业PMI 84 86 88 90 92 94 96 98 100 102 2017-08-312018-08-312019-08-312020-08-31 人民币汇率指数(BIS) CFETS人民币汇率指数 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 33,570.6 亿元，同比增长率 0.5%，增速同比提升 1.6pct，为 2020 年度首次转
13、正。 图图 5：2018-2020M8 社零总额当月值及其增幅社零总额当月值及其增幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 疫情稳定后的二季度， 饮料、 烟酒类和粮油、 食品类的增速都超过社消总额的同比增长率， 其中，粮油、食品类和饮料类的发展呈现了爆发式反弹，增速比上年同期有明显增加，而后有 所回落，2020 年 8 月，粮油、食品类的增速回落至 4.2%，饮料类的增速维持在 12.9%的高速 增长。烟酒类零售额在二季度回升明显，2020 年 8 月的增速为 3.1%，但相对于 2019 年的二 季度的 4.6%的增速仍是稍显乏力。新冠疫情对于餐饮业的影响巨大，从 3 月的低谷-46.
14、8%缓 慢回升，在二季度的恢复比较缓慢，到 2020 年 8 月，餐饮收入的同比增长率为-7%，幅度也 低于其他行业的回暖速度。 图图 6：2018-2020M8 中国社零总额当月值同比中国社零总额当月值同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）疫情前消费已成经济增长主动力，收入驱动成重要课题 2019 年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 57.90%， 高于资本形成总额 26.6 个 百分点，消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。受疫情影响，2020Q1，最终消费对 GDP 的当季同比贡献率为 64.10%，2020Q2，最终消费对 GDP 的贡献率降低至-73.3%；
15、最终消费支 0.5 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 202
16、0年7月 2020年8月 社会消费品零售总额当期值(亿元) 社会消费品零售总额同比增长(%) (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020
17、-05 2020-06 2020-07 2020-08 社会消费品零售总额当月同比（%） 粮油、食品类当月同比（%） 饮料类当月同比（%） 烟酒类当月同比（%） 餐饮收入当月同比（%） 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 出对当季 GDP 同比拉动从 2020Q1 的-4.36%收窄到 2020Q2 的-2.35%，降幅有所收窄，拉动水 平未能恢复到疫情前的水平。 图图 7：最终消费支出对最终消费支出对 GDP 的贡献率及同比拉动的贡献率及同比拉动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从国家统计局的数据来看，2014-20
18、20Q2 的居民人均可支配收入与消费支出的息息相关， 居民的人均可支配收入高会提升消费支出，相反，人均可支配收入降低的同时，消费支出也会 下降。因此，若扩大内需，提升消费需求的最主要方式提高居民的人均可支配收入，可以做到 让居民“能消费” 、 “愿消费” 、 “敢消费” 。 图图 8：2014-2020Q2 居民人均可支配收入及消费支出居民人均可支配收入及消费支出 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -73.30 -4.36 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.0
19、0 60.00 80.00 100.00 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 最终消费支出对GDP当季同比贡献率 最终消费支出对GDP当季同比的拉动 -15 -10 -5 0 5 10 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
20、 2014年第一季度 2014年第二季度 2014年第三季度 2014年第四季度 2015年第一季度 2015年第二季度 2015年第三季度 2015年第四季度 2016年第一季度 2016年第二季度 2016年第三季度 2016年第四季度 2017年第一季度 2017年第二季度 2017年第三季度 2017年第四季度 2018年第一季度 2018年第二季度 2018年第三季度 2018年第四季度 2019年第一季度 2019年第二季度 2019年第三季度 2019年第四季度 2020年第一季度 2020年第二季度 居民人均可支配收入累计值(元) 居民人均消费支出累计值(元) 居民人均可支配收
21、入累计增长(%) 居民人均消费支出累计增长(%) 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 基尼系数是国际通用的用以衡量一个国家或地区贫富分化的指标。 根据统计， 全国居民收 入基尼系数在 2015 年达到最低点 0.462 后反弹， 近几年一直在提高。 国际上通常将 0.4 作为贫 富差距的警戒线，我国在近 10 年一直处于警戒线以上，消除贫富差距是维持社会和经济稳定 的重中之重。 图图 9：全国居民收入基尼系数全国居民收入基尼系数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二二、食品饮料：居家食品饮料：居家利好利好相关品种相关品种
22、、社交消费恢复明显社交消费恢复明显 （一）食品饮料相对价值凸显，Q2 明显复苏 1. 食品饮料行业涨跌幅：食品饮料行业涨跌幅：2020 年年 1-8 月食品饮料板块领涨大盘月食品饮料板块领涨大盘 受影响于新冠肺炎疫情，多数行业在 2020 年上半年的波动较大，食品饮料作为居民的必 需消费品也受到很大的打击， 但横向与其他行业比较， 仍表现亮眼。 在申万 28 个一级行业中， 食品饮料在 1-8 月份上涨了 66.20%，高于沪深 300 板块 42.07pct，位列一级行业第一位。 图图 10：2020 年年 1-8 月涨跌幅月涨跌幅 0.450 0.455 0.460 0.465 0.470
23、 0.475 0.480 0.485 20001620172018 全国居民收入基尼系数 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 备注：股价涨跌幅截止至2020年8月31日 纵观整个食品饮料行业，其中 10 个细分板块在 1-8 月都呈现了正增长。从食品饮料的细 分板块上看，食品综合（99.16%） 、调味发酵品（93.52%）超过食品饮料行业（66.20%）的平 均涨幅，其余板块的涨幅低于行业平均，分别为：肉制品（65.32%） 、乳品（53.9
24、9%） 、白酒 （52.76%） 、软饮料（40.93%） 、其他酒类（40.52%） 、啤酒（35.71%） 、黄酒（35.71%）和葡 萄酒（13.67%） 。 图图 11：2020 年年 1-8 月食品饮料子行业涨跌幅（月食品饮料子行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2. 个股涨跌幅：家庭消费增加，休闲、调味品、速冻食品领涨个股涨跌幅：家庭消费增加，休闲、调味品、速冻食品领涨 2020 年 1-8 月，休闲食品、调味品和速冻食品的消费增加带动股价上涨。新冠疫情期间， 很多人被迫居家办公，在家吃饭，这带动了家庭消费支出的增加，包括休闲食品、调味品和速 冻食品。消费
25、的增加带动了相关股票的上涨，2020 年 1-8 月板块涨幅的前 10 股票中，休闲食 品良品铺子（325.32%）涨幅最为明显，其次盐津铺子（318.31%） 、妙可蓝多（201.10%）和 有友食品（150.16%）分别位列第二、三和十位。居家吃饭带动了速冻食品的消费，其中安井 食品（198.50%） 、海欣食品（173.40%）上涨幅度领先业内。此外，由于安全的需求，多数人 选择了在家做饭，这带动了调味品需求的上涨，千禾味业（198.66%）上涨明显。 66.20 24.13 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 食品饮料 医药生物 农林牧渔 国防军工 建筑材料 电子 电
26、气设备 家用电器 化工 汽车 机械设备 计算机 沪深300成份 轻工制造 非银金融 休闲服务 有色金属 建筑装饰 传媒 商业贸易 综合 公用事业 交通运输 房地产 通信 纺织服装 钢铁 采掘 银行 99.16 93.52 66.20 65.32 53.99 52.76 40.93 40.52 35.71 20.89 13.67 0 20 40 60 80 100 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 12：2020 年年 1-8 月个股涨跌幅（月个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3. 财务指标：财务
27、指标：2020Q2 复苏明显复苏明显 2015H1-2020H1，食品饮料行业的营业收入及归母净利润一直处于上升的态势，2020H1， 营业收入达到 3734.25 亿元，归母净利润为 719.87 亿元。近两年，食品饮料行业上半年的增长 率持续下降，受影响于疫情，2020H1 的营业收入增长率下降到 6.05%，归母净利润增长率下 降到 9.83%。 图图 13：2015H1-2020H1 食品饮料行业营业收入及增速食品饮料行业营业收入及增速 图图 14：2015H1-2020H1 食品饮料行业归母净利润及增速食品饮料行业归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1
28、5：2019Q1-2020Q2 食品饮料营业收入及其增速食品饮料营业收入及其增速 图图 16：2019Q1-2020Q2 食品饮料净利润及其增速食品饮料净利润及其增速 325.32 -32.82 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 3734.25 16.44 6.05 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 营业收入（亿元） 营业收入增速（%) 719.87 31.87 9.8
29、3 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 归属母公司净利润（亿元） 归属母公司净利润增速（%） 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从食品饮料行业的细分子板块来看， 2020H1， 行业的平均营业收入为 373.42 亿元， 其中， 营业收入
30、最高的白酒为 1295.73 亿元，其次为乳品（711.31 亿元） 、肉制品（683.99 亿元） 、食 品综合（475.87 亿元） 、啤酒（197.12 亿元） 、调味品（197.12 亿元） 、软饮料（67.41 亿元） 、 葡萄酒（19.59 亿元） 、其他酒类（14.12 亿元）和黄酒（12.78 亿元） 。 从营业收入增长率来看，上半年，增长幅度最大的是肉制品（36.35%） ，其次是调味品 （12.25%）和食品综合（6.33%） ，其中营业收入占比最大的白酒增幅为 2.29%。 在归母净利润方面，行业的平均归母净利润为 71.99 亿元，白酒的规模净利润总额最高， 为 478
31、.80 亿元，远超行业平均值，此外食品综合（74.77 亿元）的归母净利润超过行业平均水 平， 其余板块的归母净利润均低于行业平均标准， 如调味品 （44.83 亿元） 、 乳品 （41.77 亿元） 、 肉制品（39.99 亿元） 、啤酒（25.75 亿元） 、软饮料（10.43 亿元） 、其他酒类（1.37 亿元） 、葡 萄酒（1.15 亿元）和黄酒（1.01 亿元） 。 从归母净利润增长率来看，上半年，增长幅度最大的是食品综合（63.55%） ，其次是其 他酒类（58.38%）和肉制品（30.45%） ，其中归母净利润占比最大的白酒增幅为 8.09%。 图图 17：2020Q1 食品饮料
32、行业子板块营业收入及其增幅食品饮料行业子板块营业收入及其增幅 图图 18：2020Q2 食品饮料行业子板块净利润及其增幅食品饮料行业子板块净利润及其增幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4. 食品饮料领跑食品饮料领跑 A 股，股，食品饮料重仓比例增加，食品饮料重仓比例增加，基金重仓持续走高。基金重仓持续走高。 自 2015 年，基金重仓食品饮料的配置比例都是小于或约等于食品饮料占股票投资市值比 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2
33、营业收入（亿元） 营业收入增长率（%） (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 净利润（亿元） 净利润增长率（%） 766.28 529.44 (55) (45) (35) (25) (15) (5) 5 15 25 35 45 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 Q1营业收入（亿元） Q2营业收入（亿元） Q1营业收入增长率（%） Q2营业收入增长率（%） 313.50 183.86
34、(80) (30) 20 70 120 170 0 100 200 300 400 500 600 Q1净利润入（亿元） Q2净利润（亿元） Q1净利润增长率（%） Q2净利润增长率（%） 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 例。2020H1,食品饮料市值达到 3340.62 亿元，占股票投资市值的比例攀升至 10.54%，占股票 市场标准行业配置的比例也创纪录的达到 7.58%，位列基金重仓排名的第 5 为，仅次于银行 （10.51%） 、医药生物（10.48%） 、电子（7.78%）和非银金融（7.78%） 。 图图 19：2
35、015H1-2020H1 基金重仓食品饮料比例变化基金重仓食品饮料比例变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 在上半年持股市值占基金股票投资市值的比重方面， 食品饮料行业有两支股票占比达到前 十，都是白酒股，其中贵州茅台占比 2.48%，居于首位，其次为五粮液，1.62%。 3,340.62 10.54 7.58 0 2 4 6 8 10 12 14 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2
36、2020H1 食品饮料市值(亿元) 占股票投资市值比(%) 股票市场标准行业配置比例(%) 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 20：2020H1 持股市值占基金股票投资市值比持股市值占基金股票投资市值比(%) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）2020Q4 前瞻：备战旺季 在第二、三季度，国内经历了几次小规模的疫情反扑，政府积累了丰富的管控经验，在控 制疫情方面卓有成效，因此，国内的经济和生活逐渐回归常态，消费回暖，中秋节出国游减少 的同时，国内游会火爆上演，经济内循环有望在国内实现。 春节和中秋是白酒消
37、费的旺季，贡献了全年六成以上的销量。随着中秋节日的临近，消费 即将进入旺季，高端酒具有更高的需求，虽然疫情对于经济有影响，降低了消费需求，但我们 认为高端酒的品牌、 品质优势及大众白酒对价格带的有效定位综合来讲利好品牌白酒消费需求 持续恢复、增长。近期，白酒再掀涨价潮，包括茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、洋河等多 家公司旗下的高端、次高端和大众高端酒都进行了提价。 表表 1 1：中秋国庆旺季前相关白酒企业价格调整信息中秋国庆旺季前相关白酒企业价格调整信息 时间 品牌 提价信息 8 月 18 日 西凤酒 10 月 1 日起，52 度国花瓷西凤酒 30 年供货价上调 30 元/瓶。 9 月 2 日
38、 水井坊 拟对水井坊臻酿8号42度500ml建议零售价由448元/瓶调整到468元/瓶;38 度 500ml 由 438 元/瓶调整到 458 元/瓶。 9 月 2 日 泸州老窖 9 月 10 日起，52 度国窖 1573 经典装产品终端开票价格调整至 950 元/瓶。 同时，9 月起，四川区域 52 度国窖 1573 经典装产品配额扣减 20%执行。 9 月 3 日 洋河股份 梦之蓝M3产品供价提升20元/瓶， 终端建议成交价分别不低于420元/瓶(低 度)、500 元/瓶(高度)。 9 月 3 日 五粮液 河北、北京两地的经销商通知称，9 月 3 日起，39 度五粮液终端供货价不 得低于每
39、瓶 659 元，团购成交价不得低于每瓶 719 元。 9 月 17 日 郎酒股份 青花郎建议零售价调整为 1499 元/瓶，两个月内，青花郎涨幅超 15%。 9 月 23 日 贵州习酒 自 9 月 23 日起停止接收 2020 年度全国所有经销商合同配额外的订单，同 时暂停货物供应。据推测，消费旺季停货要么是控量保价，维持高端产品 刚性，要么是为提价做准备。 数据来源：wind，中国银河证券研究部整理 2.4817 1.6226 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 此外，疫
40、情对于线下销售造成了一定影响，白酒厂商努力改变原有的经营方式。五粮液积 极布局新零售，建立渠道的精准营销体系，与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台展开 深度合作， 建立运营管理标准， 在系列酒方面， 五粮液在 2020H1 完成了旗下尖庄、 五粮特曲、 五粮醇品牌升级上市工作，市场反应较好。 中秋时节，市场对于乳品、食品综合和肉制品的需求也会大增。随着疫情得到控制，消费 者对于健康意识的重视，我们认为四季度乳品需求仍将持续恢复。受影响于疫情，食品综合中 的速冻食品、休闲零食在上半年表现良好；同时肉制品经营数据良好。由于春节前的备货需求 阶段，我们仍旧看好相关品类销售数据表现。 三三、估值估
41、值：相对溢价达到历史高位：相对溢价达到历史高位 （一）食品饮料相对 A 股溢价达到历史高位，PE 明显高于美股 1. 8 月份食品饮料月份食品饮料板块板块估值相对估值相对 A 股溢价达到历史高位股溢价达到历史高位 食品饮料板块绝对估值处于历史食品饮料板块绝对估值处于历史中等偏高中等偏高位置。位置。截至 2020 年 8 月 31 日收盘，SW 食品饮料行业市盈率为 50.23 倍 （TTM 整体法， 剔除负值） ， 处于 2005 年以来的 90.6 分位水平； 全部 A 股和剔除银行的 A 股市盈率水平分别为 19.12 倍和 26.44 倍，分别处于 2005 年以来的 68.5 分位和
42、66.1 分位水平。 食品饮料板块相对食品饮料板块相对整体整体 A 股溢价明显提升股溢价明显提升。SW 食品饮料股相对全部 A 股溢价率为 162.67%，与上月底相比提升 7.88 个百分点；相对非银行 A 股溢价率为 89.94%，与上月底相比提升 11.95 个百分点。目前 SW 食品饮料相对全部 A 股的溢价率和相对非银行 A 股的溢价率仍然高于 2005 年以来的平均水平。 图图 21：食品饮料板块估值及相对全部食品饮料板块估值及相对全部 A 股溢价股溢价 图图 22：食品饮料板块估值及相对食品饮料板块估值及相对 A 股（剔除银行）溢价股（剔除银行）溢价 行业深度报告行业深度报告/食品饮料食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2. 国际估值比较：国际估值比较：A 股食品饮料股食品饮料 PE、PB 均高于美股均高于美股 国内食品饮料板块的市盈率国内食品饮料板块的市盈率高于美国市场，市净率略低高于美国市场，市净率略低。以 2020 年 8 月 31 日收盘价计算，国内食品饮料
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