1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 10 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 13.61 元 硅宝科技（硅宝科技（300019） 化工化工 目标价： 元（6 个月） 国内有机硅胶龙头企业，看好未来国内有机硅胶龙头企业，看好未来 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析
2、师：薛聪 执业证号：S04 电话： 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S05 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 3.31 流通 A 股(亿股) 2.72 52 周内股价区间(元) 7.62-17.63 总市值(亿元) 45.04 总资产(亿元) 16.16 每股净资产(元) 2.77 相关相关研究研究 Table_Report 公司公司是是国内有机硅胶龙头国内有机硅胶龙头企业。企业。公司是一家专业从事有机硅橡胶研发、制造、 生产、销售于一体的
3、国家高新技术企业，是中国第一批创业板上市公司。公司 有 9 家全资子公司， 已建成 8 万吨/年的有机硅密封胶生产基地， 加上收购的拓 利科技 2 万吨/年的工业胶产能，公司目前拥有 10 万吨/年的产能，未来公司还 有 10 万吨/年密封胶项目将会建成投产，产能有望翻倍。 建筑行业需求有望持续增长建筑行业需求有望持续增长。我国有机硅密封胶最大的消费领域一直是建筑行 业，主要应用于建筑幕墙、门窗密封、装饰装修等方面。我国建筑领域消耗有 机硅室温胶约占全部密封胶消费量的 60%左右。有机硅密封胶在建筑领域主要 应用在建筑幕墙装配、房屋建筑的密封以及中空玻璃加工等三个方面；在道路、 桥梁等基础设施
4、建设中，广泛应用于抗震阻尼等领域。随着我国城市化进程持 续稳定发展以及大规模基础设施投资拉动，有机硅密封胶出现较快增长，预计 建筑用高端有机硅密封胶的整体需求将在 2020 年有望超过 90 万吨。 工业胶需求大幅增长，公司未来潜力大工业胶需求大幅增长，公司未来潜力大。工业胶下游应用领域广泛，涉及新能 源、消费电子、汽车制造、新基建等。预计到 2021 年，新能源领域的有机硅密 封胶需求将达到 9.98 万吨。目前，公司已经供货隆基股份、无锡尚德、唐山海 泰、正信光电等光伏知名企业。消费电子领域，在近两年贸易摩擦的影响下， 进口替代效应显著增强，国内工业胶市场出现明显的需求增长。公司导热灌封
5、胶、有机硅压敏胶、导热凝胶等产品有广阔的市场空间。目前，公司为比亚迪、 中兴、中国电子科技集团、中国航天科技集团等众多企业提供专业的电子用胶 解决方案及技术支持。本次公司募投项目之一是电子器件用导热灌封胶 2 万吨 项目，未来公司在消费电子领域的产能将会有所扩大。 募投项目扩增公司产能，奠定未来成长基础。募投项目扩增公司产能，奠定未来成长基础。公司本次募投的 10 万吨/年高端 密封胶智能制造项目主要面向高端产品市场，投向产品价值相对更高的工业类 用胶以及建筑幕墙胶。该项目是实现产品升级的重要举措，有利于进一步拓展 公司产品的应用领域，巩固公司的行业地位增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资建
6、议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53 元、0.69 元、0.92 元，选取集泰股份、回天新材作为公司的可比公司，首次覆盖，给予“持有” 评级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期、募投项目达产时间低 于预期等风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1018.04 1313.98 1701.16 2269.19 增长率 16.94% 29.07% 29.47% 33.39% 归属母公司净利润（百万元） 131.56 176.23 226.89 305.73 增长率 102.0
7、0% 33.95% 28.75% 34.75% 每股收益 EPS（元） 0.40 0.53 0.69 0.92 净资产收益率 ROE 14.74% 16.92% 18.40% 20.47% PE 34 26 20 15 PB 5.05 4.33 3.65 3.02 数据来源：Wind，西南证券 -7% 21% 49% 78% 106% 135% 19/919/1120/120/320/520/720/9 硅宝科技 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司是有机硅橡胶行业领军企业公司是有机硅橡胶行业领军企业
8、 . 1 2 有机硅密封胶行业快速成长，成本未来将下降有机硅密封胶行业快速成长，成本未来将下降. 6 2.1 有机硅密封胶行业具有一定壁垒，国家产业政策鼓励 . 7 2.2 建筑及基建领域对有机硅密封胶的需求仍将持续 . 9 2.3 进口替代和新基建的双重驱动下，工业胶的需求有望激增 . 11 2.4 成本端有望维持稳定，长期利好于公司发展 . 13 3 公司募投项目契合行业发展，扩大行业领先地位公司募投项目契合行业发展，扩大行业领先地位 . 14 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 16 5 风险提示风险提示 . 16 mNoRoRqMqOrNqMmRtRpRpQaQ9R6MoMrRtRo
9、OiNnMmMkPqQwP8OrQrOwMnOtQwMsPxO 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历史 . 1 图 2：公司下游应用领域广泛 . 2 图 3：公司股权结构 . 2 图 4：公司营业收入结构（2020 年上半年） . 3 图 5：公司毛利结构（2020 年上半年） . 3 图 6：公司营业收入变动 . 3 图 7：公司归母净利润变动 . 3 图 8：公司产品销售区域划分 . 4 图 9：公司和集泰股份的毛利率对比（单位：%） . 4 图 10：公司和集泰股份的净利率对比（单位：%）
10、. 4 图 11：公司和集泰股份的销售费用率对比（单位：%） . 4 图 12：公司和集泰股份的管理费用率对比（单位：%） . 4 图 13：公司研发费用情况 . 5 图 14：有机硅密封胶产业链 . 6 图 15：建筑用高端有机硅密封胶需求 . 9 图 16：装配式建筑开工面积（单位：万平方米） . 10 图 17：百强房地产企业市占率逐步提升 . 11 图 18：公司已入围的房地产企业品牌库 . 11 图 19：新能源有机硅密封胶市场需求（单位：万吨） . 12 图 20：新能源汽车产销量（单位：万辆） . 12 图 21：导热灌封胶 . 13 图 22：国内 107 胶市场价格（单位：元
11、/吨） . 13 表表 目目 录录 表 1：公司建筑类用胶主要产品 . 1 表 2：公司 2020 年拟增发募集资金投向 . 5 表 3：股权激励业绩考核目标和解锁条件 . 6 表 4：各类密封胶分类 . 7 表 5：我国新建建筑/装配式建筑市场规模预测 . 10 表 6：公司主要原材料 107 胶采购价格（单位：万元/吨） . 14 表 7：有机硅单体新增项目情况（单位：万元/吨） . 14 表 8：公司 2020 年 10 万吨募投项目 . 14 表 9：项目具体效益测算（单位：万元） . 15 表 10：分业务收入及毛利率 . 16 表 11：可比公司估值表 . 16 附表：财务预测与估
12、值 . 17 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司公司是是有机硅橡胶行业领军企业有机硅橡胶行业领军企业 公司是一家专业从事有机硅橡胶研发、制造、生产、销售于一体的国家高新技术企业， 是中国第一批创业板上市公司。 “硅宝”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标” 。公司 在技术研发、创新平台、生产规模、品牌影响力、经营业绩等方面均处于行业领先地位，是 中国有机硅橡胶行业领军企业。公司有 9 家全资子公司，已建成 8 万吨/年的有机硅密封胶 生产基地，加上收购的拓利科技 2 万吨/年的工业胶产能，公司目前拥有 10 万吨/年
13、的产能， 未来公司还有 10 万吨/年密封胶项目将会建成投产，产能有望翻倍。 图图 1：公司发展历史公司发展历史 数据来源：wind，西南证券整理 公司专注有机硅密封胶行业多年，主要产品包括建筑胶和工业胶两大类别。其中建筑类 用胶依然是公司营业收入的主要来源。建筑类用胶市场容量大、客户分布广，公司生产的建 筑用胶应用于鸟巢、北京大兴机场、上海世博会、北京城市副中心、成都新世纪环球中心、 三亚凤凰岛、苏州东方之门、三峡工程、天府国际机场等多项国家工程。 表表 1：公司建筑类用胶主要产品：公司建筑类用胶主要产品 细分领域细分领域 公司产品公司产品 幕墙 硅酮结构密封胶、硅酮结构耐候胶、中性硅酮密封
14、胶、干挂石材弹性胶、防火密封胶、各种高性能密封胶等 门窗 门窗用中性硅酮密封胶、聚氨酯泡沫填缝剂、硅橡胶密封条等 内装 中性硅酮密封胶、内装通用胶、厨卫防霉专用胶、无腐蚀镜子专用胶、水族馆专用胶等 中空玻璃 硅酮结构密封胶、中空密封胶、中空玻璃热熔丁基胶等 装配式建筑 Ms、硅烷改性密封胶、硅酮耐候密封胶、装配式建筑专用密封胶、防火密封胶等 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：公司：公司下游应用领域广泛下游应用领域广泛 数据来源：wind，西南证券整理 公司股权结构公司股权结构：目前，
15、公司股权分散，无实际控制人。第一大股东为四川发展（控股） 有限责任公司，其为有四川省人民政府出资设立的全省唯一一家金融控股、产业投资引领、 企业改革发展三位一体的国有资本运营公司，四川发展出直接持有 17.8%股份之外，还通过 认购基金简介持有 1.43%股权。另外，郭弟民与王有治、郭斌为一致行动人。 图图 3：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：wind，西南证券整理 公司主营业务结构：公司主营业务结构：公司的核心产品是有机硅室温胶，根据公司披露的最新数据，从收 入结构和毛利结构来看，有机硅室温胶的收入和毛利占比均接近九成，另外硅烷偶联剂占比 接近一成。 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝
16、科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 4：公：公司营业收入结构（司营业收入结构（2020 年年上半年上半年） 图图 5：公司毛利结构（公司毛利结构（2020 年上半年年上半年） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 公司业绩情况：公司业绩情况：2015 年以来，公司的收入端持续增长，不过归母净利润在 2017 年受到 上游原材料疯狂的涨价而出现业绩下滑，当年硅油等原材料价格上涨超过 2 倍，而下游产品 的调价普遍无法覆盖快速上涨的成本，目前随着有机硅原材料产能的持续投放，原料端的波 动已经平抑，公司业绩目前跟随收入端的增长而增长
17、。 图图 6：公司营业收入变动：公司营业收入变动 图图 7：公司归母净利润变动公司归母净利润变动 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 从销售区域来看，公司的产品收入基本集中于国内，主要市场为华东和西南地区。 有机硅室温胶 88% 偶联剂 9% 其他业务 3% 有机硅室温胶 90% 偶联剂 6% 其他业务 4% 0 5 10 15 20 25 30 35 0 2 4 6 8 10 12 2001820192020H 营业收入（亿元）yoy（%，右轴） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 2000 4000
18、6000 8000 10000 12000 14000 2001820192020H 营业收入（亿元）yoy（%，右轴） 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 8：公司产品销售区域划分：公司产品销售区域划分 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司盈利能力分析：公司盈利能力分析：我们选取业务模式和公司相近的、均为有机硅密封胶企业的集泰股 份作为对标企业， 公司的综合毛利率低于集泰股份， 但净利率高于集泰股份5个百分点左右， 主要的区别在于销售费用率和管理费用率上公司远低于集泰股份，过去数年，硅宝科技的销
19、售费用率要比集泰股份低 4.7-7.5 个百分点，管理费用率要比集泰股份低 0.6-1 个百分点。 图图 9：公司和：公司和集泰股份集泰股份的的毛利率毛利率对比（单位：对比（单位：%） 图图 10：公司和公司和集泰股份集泰股份的净利率对比（单位：的净利率对比（单位：%） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 图图 11：公司和集泰股份的销售费用率对比（单位：公司和集泰股份的销售费用率对比（单位：%） 图图 12：公司和集泰股份的管理费用率对比（单位：公司和集泰股份的管理费用率对比（单位：%） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 华东
20、 32% 西南 25% 中南 22% 东北 11% 华北 4% 西北 2% 国外 4% 其他业务 0% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2001820192020H 硅宝科技集泰股份 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2001820192020H 硅宝科技集泰股份 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2001820192020H 硅宝科技集泰股份 0 2 4 6 8 10 12 2001820192020H 硅宝科技集泰股份 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝
21、科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 公司研发能力分析：公司研发能力分析：公司聚集了一大批行业权威技术专家、知名顾问团队，组建了以博 士、硕士为主的中青年研发团队。截止 2020 年 6 月 30 日，公司累计获得授权专利共计 190 项，其中国际发明专利 4 项，国家发明专利 97 项，实用新型专利 86 项。作为国家级高新技 术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，公司承担并完成了多项国家和省市重点科技攻关 及技术创新计划项目。 与中国科学院、 北京化工大学、 四川大学、 电子科技大学等科研院校、 重点大学开展产学研合作，持续的研发投入为提升产品品质、提高生产效
22、率助力，为公司长 期增长奠定基础。近几年公司研发支出大幅提升，2019 年达到 3776 万元，比 2016 年增长 1 倍，研发费用占营业收入的比重从 2016 年的 3.2%提升至 2019 年的 3.7%。 图图 13：公司研发费用情况：公司研发费用情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司募资情况分析：公司募资情况分析：公司上市以来，通过 IPO 和增发融资，2020 年，公司再次定增， 扣除发行费用之后，可转债的募集资金将投资于 10 万吨高端密封胶智能制造项目、国家企 业技术中心扩建项目和补充流动资金。 表表 2：公司：公司 2020 年年拟拟增发增发募集资金投向募集资金投向 项
23、目项目 项目总投资项目总投资（万元）（万元） 募集资金拟投入金额（万元）募集资金拟投入金额（万元） 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目 56140 52000 国家企业技术中心扩建项目 8023 8000 补充流动资金 24000 24000 合计 88163 84000 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权激励情况分析：股权激励情况分析：股权激励和员工持股计划有利于团队稳定。公司 2019 年推出股权 激励。 2.8 2.9 3 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2015201
24、6201720182019 研发支出（万元）研发费用率（%，右轴） 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 表表 3：股权激励业绩考核目标和解锁条件：股权激励业绩考核目标和解锁条件 解锁安排解锁安排 业绩考核目标业绩考核目标 可解锁数量可解锁数量 占限制性股占限制性股 票数量比例票数量比例 首次及预留授予的限制性股票第一个解除限售期 2019-2020 年两年的累计营业收入不低于 215249 万元且 2019-2020 年 两年的累计净利润不低于 16536 万元 50% 首次及预留授予的限制性股票第二个解除限售期 2019-20
25、21 年三年的累计营业收入不低于 347652 万元且 2019-2021 年 三年的累计净利润不低于 26968 万元 50% 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 有机硅密封胶行业快速成长，成本未来将下降有机硅密封胶行业快速成长，成本未来将下降 有机硅材料诞生于 1863 年，由美国康宁公司在 1941 年首次实现工业化。有机硅材料 是一类性能优异、功能独特、用途极广的新材料，为高分子新型材料中产业规模最大的行业 之一。有机硅聚合物是含有硅元素的众多高分子化合物的总称，主链以硅氧键（-Si-O-）组 成，侧链带有有机基团，兼具无机和有机聚合物的双重性能，性能独特。 有机硅产业链中， 甲基氯
26、硅烷是最主要的有机硅单体， 是一系列有机硅产品生产的基础， 以二甲基二氯硅烷单体为主要原料， 经过水解合成，形成以 DMC （二甲基环硅氧烷混合物） 或 D4（八甲基环四硅氧烷）为主的环状中间体，DMC 或 D4 开环聚合，生成不同聚合度的 聚有机硅氧烷（聚硅氧烷） 。 聚硅氧烷与补强剂、填料、胶粘剂、催化剂等混配，便可以形成 107 胶，从而制备有机 硅室温胶（主要包括有机硅密封胶、模具胶） ，其中，有机硅室温胶的主要组成部分为有机 硅密封胶，占比约 90%左右。聚硅氧烷中间体是 107 胶的主要原材料，是形成有机硅密封 胶的重要组成部分。 图图 14：有机硅密封胶产业链：有机硅密封胶产业链
27、 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 硅宝科技（硅宝科技（300019） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 有机硅密封胶是密封胶产品的重要组成部分。其中密封胶产品种类、型号较多，以其主 体成分聚合物类别划分，有橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类、硅酮聚合物类、聚硫类等，各类 密封胶的特点各异。 表表 4：各类密封胶各类密封胶分类分类 项目名称项目名称 聚硫类聚硫类 橡胶类橡胶类 丙烯酸类丙烯酸类 聚氨酯类聚氨酯类 硅酮类硅酮类 概况 以液态聚硫为主体材 料，配合以增粘树脂、 硫化剂、促进剂、补强 剂等制成的密封胶 以橡胶类聚合物，如异 丁烯、氯丁烯为主体材 料的密封胶 以
28、聚丙烯酸酯作为主 体材料的密封胶，是目 前世界上消耗量最大 的密封胶之一 以异氰酸酯基为主料 与含活泼氢化合物固 化剂反应而成的室温 固化型聚氨酯密封胶 高分子主链主要由 （Si-0-Si）键组成，在 固化过程中交联剂与基 础聚合物反应形成网状 的骨架结构 优点 优良的耐燃油、液压 油、水和各种化学药品 性能以及耐热性 优异的耐天候老化、耐 热、耐酸碱性能及优良 的气密性和电绝缘性 能 优良的耐热、耐油性 能，优良的耐臭氧、耐 紫外线性能，优良的气 密性及抗屈挠性能 具有抗撕裂、耐磨抗穿 刺、对基材不污染、耐 酸碱、耐多数有机溶 剂、可涂漆、对石材及 混凝土无腐蚀等特性 优异的耐高、低温性能
29、和耐候性能 缺点 强度不高，耐老化性能 不佳，加工性能不好， 有臭味 使用中产生有机溶剂 挥发，耐低温性能不 佳，对部分有机溶剂耐 受性较差 耐寒性差，不耐水、水 蒸气、酸碱、盐溶液以 及有机极性溶剂，室温 下的弹性差、耐磨性差 耐热性较差，阻燃性不 佳，燃烧过程中会释放 一氧化碳 不同产品型号性能差异 较大，部分型号对金属 有腐蚀，部分型号耐热 性不佳 主要应用 用于土木建筑、汽车制 造等嵌缝密封，以及油 箱、 燃料罐、 航空机械、 复合玻璃的密封 应用于汽车、建筑、工 业等用途 用于建筑业高温处理 预制板的密封，建筑物 楼孔、楼板的密封及电 子灌封等 用于建筑物、广场、公 路作为嵌缝密封材
30、料， 以及汽车制造、玻璃安 装、电子灌装 用于建筑幕墙、门窗密 封、玻璃加工，以及电 子电器、汽车、光伏新 能源、轨道交通等 环保性能 有刺激性气味，对人体 及环境有一定污染 含有有机溶剂，易挥 发，对人体及环境有一 定污染 溶剂为水，属环保产品 无溶剂，属环保产品 无溶剂，属环保产品 数据来源：公司公告，西南证券整理 由于硅元素在化学周期表中特的位置及有机硅独特的化学结构、性能、环保品质，在过 去近 80 年间，有机硅产品不断的替代着原来的传统产品或开创着新的用途，直到现在，有 机硅密封胶在密封胶领域仍在不断替代丙烯酸胶、传统橡胶类产品。可以预计，随着技术提 升、产品成本的进一步下降、环保要求的不断趋严，未来有机硅密封胶行业将有巨大的成长 空间，有机硅密封胶不断替代其他产品的趋势仍将持续。 2.1 有机硅密封胶有机硅密封胶行业具有一定壁垒，国家产业政策鼓
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
