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1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 35.85 元 目标价格(人民币) :50.70-50.70 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.56 已上市流通 A股(亿股) .39 总市值(亿元) 55.77 年内股价最高最低(元) 38.00/32.71 沪深 300 指数 4718 上证指数 3278 陈屹陈屹 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 分析师分析师 SAC执业编号:执业编号:S02 有机硅助剂有机硅助剂细分龙头细分龙头,延伸延伸高端有机硅高端有机硅产品产品 公司基本情况公司基本情况( (人民
2、币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 650 602 472 700 917 营业收入增长率 143.09% -7.39% -21.52% 48.13% 31.01% 归母净利润(百万元) 211 219 161 263 360 归母净利润增长率 218.80% 3.92% -26.40% 62.70% 36.87% 摊薄每股收益(元) 1.810 1.881 1.038 1.689 2.312 每股经营性现金流净额 1.51 1.83 1.38 1.94 2.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 41.09% 32.98% 21.
3、19% 28.57% 31.67% P/E N/A N/A 34.53 21.23 15.51 P/B N/A N/A 7.32 6.06 4.91 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司对优势产品进行产能扩张,巩固在细分领域的优势地位。公司对优势产品进行产能扩张,巩固在细分领域的优势地位。公司产品分为 有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大类,功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、 乙烯基双封头、硅醚等,广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领 域;苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷,主要用于苯基中间体 及苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基功能性材料的合成,提高产品 特性。公
4、司通过扩产将巩固现有优势产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头的 优势地位;苯基氯硅烷方面,伴随着公司 IPO 项目 2 万吨苯基深加工产品的 投产,公司的产业链将延伸至苯基氯硅烷高附加值下游苯基硅油、苯基 硅橡胶和苯基硅树脂。 电子级六甲基二硅电子级六甲基二硅氮烷放量,公司盈利结构持续优化。氮烷放量,公司盈利结构持续优化。六甲基二硅氮烷可用 作光致刻蚀剂的粘结助剂用于光刻胶生产,其价值量是普通级别六甲基二硅 氮烷的 3 倍以上。电子级六甲基二硅氮烷全球市场需求量 3000 吨左右,公 司目前已经突破电子级六甲基二硅氮烷技术,随着电子级六甲基二硅氮烷的 持续放量,公司的盈利结构将持续优化。 打通苯基
5、硅产品全产业链,向高附加值领域渗透。打通苯基硅产品全产业链,向高附加值领域渗透。受 LED、光伏等新兴产业 快速发展的带动,以及航空航天、电子、军工等行业和高端家电、厨具应用 的持续增加,苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基有机硅材料的需求 量连年持续增长。预计公司 IPO 项目 2 万吨苯基深加工产品的投产将打通高 附加值苯基硅橡胶、苯基硅油和苯基硅树脂产品,届时,公司的产品结构将 大大改善,并实现由化工原料向下游新材料企业的战略转型。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.61、2.63 和 3.6 亿元; EPS 分 别 为 1
6、.04 、 1.69 和 2.3 元 , 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为 34.5/21.2/15.5,公司整体成长性向好,且盈利结构持续优化,我们给予公 司 2021 年 30 倍 PE,目标价 50.7 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险风险提示提示 产能建设及投放进度不及预期;产品竞争格局恶化;产品价格波动风险;汇 率风险 0 100 200 300 400 500 600 31.65 36.95 42.25 47.55 52.85 191025 200125 200425 200725 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 亚 强 沪深300 2020 年年 1
7、0 月月 25 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 新 亚 强(603155.SH)买入(首次评级) 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、公司投资逻辑 .4 二、优势产品产能扩张,盈利结构持续优化 .6 2.1 六甲基二硅氮烷在电子、医药等高附加值领域持续放量 .6 2.2 乙烯基双封头供不应求,产能扩产带来业绩增长 .9 2.3 完善其他有机硅功能助剂布局 . 11 三、扩产苯基氯硅烷,并向高附加值下游延伸 . 11 3.1 随着下游应用推广,苯基氯硅烷市场有较大提升空间 . 11 3.2 苯基硅油、苯基硅橡胶
8、和苯基硅树脂是高附加值高端有机硅产品 .13 四、上游原材料价格将维持稳定 .14 4.1 公司主要原材料三甲基氯硅烷受 DMC 价格波动影响 .14 4.2 从供需格局来看,DMC 价格将维持稳定 .15 五、盈利预测与投资建议 .18 六、风险提示 .19 图表目录图表目录 图表 1:公司目前处于有机硅行业中间环节,未来将向高附加值下游延伸 .4 图表 2:公司收入构成 .4 图表 3:公司毛利构成 .4 图表 4:公司营业收入(亿元)及增速(%) .5 图表 5:公司归母净利润(亿元)及增速(%) .5 图表 6:2019 年公司主要产品价格同比有所下滑 .5 图表 7:2019 年公司
9、主要产品毛利率维持稳定 .5 图表 8:公司优势产品产能扩张并向下游延伸高附加值硅材料.5 图表 9:六甲基二硅氮烷应用广泛.6 图表 10:全球半导体光刻胶市场规模(亿美元).7 图表 11:中国药品市场规模(亿元) .8 图表 12:中国气相法白炭黑产能全球占比 24% .8 图表 13:2018-2023 我国气相法白炭黑复合增速 10.2% .8 图表 14:六甲基二硅氮烷主要竞争对手.8 图表 15:公司在六甲基二硅氮烷出口占全国出口比例在 50% .9 图表 16:六甲基二硅氮烷生产工艺.9 图表 17:我国乙烯基双封头出口量保持高速增长.10 图表 18:公司乙烯基双封头出口量/
10、全国出口量 .10 图表 19:乙烯基双封头生产工艺 .10 图表 20:公司乙烯基双封头供不应求 . 11 图表 21:公司完善其他有机硅功能助剂布局. 11 图表 22:公司苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷和苯基二氯硅烷 .12 pOmRnMnNnQqRqPoMtOmMrObRdN8OoMoOmOnNfQoPoOkPsQrP6MmNsNvPnPzRxNmNmQ 公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23:竞争对手情况 .12 图表 24:我国苯基三氯硅烷出口量(吨) .12 图表 25:二苯基二氯硅烷出口占全国出口 50%以上 .12 图表 26:苯基氯硅烷生产工艺.13 图表
11、27:与甲基硅橡胶、甲基硅油、甲基硅树脂相比,苯基硅橡胶、苯基硅 油、苯基硅树脂性能更加卓越 .14 图表 28:公司 IPO 项目用于下游高附加值苯基项目 .14 图表 29:公司主要原材料为三甲基氯硅烷 .15 图表 30:公司对于供应商有一定议价能力(元/吨) .15 图表 31:三甲基氯硅烷与 DMC 价格呈现正相关关系 .15 图表 32:全球聚硅氧烷产能、产量及增速 .16 图表 33:人均 GDP较低新兴国家拥有巨大消费潜力 .16 图表 34:我国聚硅氧烷消费量持续增长.17 图表 35:聚硅氧烷价格走势(元/吨) .17 图表 36:我国有机硅中间体产能情况 .18 图表 3
12、7:公司各项收入与毛利拆分.18 图表 38:可比公司估值对比 .19 公司深度研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 一一、公司投资逻辑公司投资逻辑 新亚强新亚强是从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业是从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业,产品产品 分为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大类。分为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大类。其中,功能性助剂包括六甲 基二硅氮烷、乙烯基双封头、硅醚等,广泛应用于有机硅新材料、制药、 电子化学等领域。苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷,主要 用于苯基中间体及苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基功能性材料 的合成,提高产品
13、的特性。从产业链环节来看,公司目前处于有机硅行业 中间环节,未来将向高附加值下游不断延伸。 图表图表1:公司目前处于有机硅行业中间环节,未来将向高附加值下游延伸:公司目前处于有机硅行业中间环节,未来将向高附加值下游延伸 来源:招股说明书,国金证券研究所 备注:长虚线框为公司现有产品所在产业链环节,短虚线为公司募投主要产品所在的产业链环节 公司主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二苯基二氯硅烷在细分领公司主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二苯基二氯硅烷在细分领 域优势较为突出,具有较强的全球竞争力。域优势较为突出,具有较强的全球竞争力。其中六甲基二硅氮烷的营业收 入占总体营业收入的 50%
14、左右。但苯基氯硅烷的收入占比逐年增加,未来 公司将依托苯基氯硅烷产业链开拓下游高附加值苯基硅树脂、苯基硅油和 苯基硅橡胶市场。 图表图表2:公司收入构成:公司收入构成 图表图表3:公司毛利构成公司毛利构成 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2018 年随着有机硅行业景气度上升,公司产品价格持续上涨,公司营业收 入和归母净利润得到较大增长。2019 年有机硅行业景气度下行,公司产品 价格有所调整,2019 年公司营业收入 6.02 亿元,同比下滑-7.39%,公司 归母净利润 2.19 亿元,同比增长 3.92%,主要是因为公司主要产品销量的 0% 20% 40%
15、60% 80% 100% 20019 六甲基二硅氮烷 乙烯基双封头 其他功能性助剂 苯基三氯硅烷 二苯基二氯硅烷 其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 功能性助剂 苯基氯硅烷 其他业务 公司深度研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 增长带动了盈利的提升。此外公司持续进行成本优化,产品毛利率亦有所 提升。 图表图表4:公司营业收入(公司营业收入(亿亿元)及增速(元)及增速(%) 图表图表5:公司归母净利润(公司归母净利润(亿亿元)及增速(元)及增速(%) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所
16、图表图表6:2019年公司主要产品价格同比有所下滑年公司主要产品价格同比有所下滑 图表图表7:2019年公司主要产品毛利率维持稳定年公司主要产品毛利率维持稳定 来源:招股说明书,国金证券研究所 来源:招股说明书,国金证券研究所 我们认为,公司未来的成长性主要体现在:我们认为,公司未来的成长性主要体现在:1、公司现有优势产品六甲基、公司现有优势产品六甲基 二硅烷、乙烯基双封头、二苯基二氯硅烷等产能的扩张,进一步巩固公司二硅烷、乙烯基双封头、二苯基二氯硅烷等产能的扩张,进一步巩固公司 在细分产品领域的优势地位。在细分产品领域的优势地位。2、公司已经突破电子级六甲基二硅氮烷、公司已经突破电子级六甲基
17、二硅氮烷技技 术术,电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级别六甲基二硅氮烷的,电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级别六甲基二硅氮烷的 3 倍以上,倍以上, 随着电子级六甲基二硅氮烷的放量,随着电子级六甲基二硅氮烷的放量,公司公司整体整体的盈利结构将持续优化。的盈利结构将持续优化。3、 公司公司 IPO 募集资金投产高性能苯基氯硅烷下游产品募集资金投产高性能苯基氯硅烷下游产品,苯基硅橡胶、苯基硅,苯基硅橡胶、苯基硅 油和苯基硅树脂附加值较高,主要用于高铁、电子、航空航天等领域,未油和苯基硅树脂附加值较高,主要用于高铁、电子、航空航天等领域,未 来成长空间巨大。来成长空间巨大。 图表图表8:公司优势产品
18、产能扩张并向下游延伸高附加值硅材料:公司优势产品产能扩张并向下游延伸高附加值硅材料 产品名称产品名称 产能(吨)产能(吨) 备注备注 六甲基二硅氮烷 6440 向高端的电子级六甲基二硅氮烷延伸 乙烯基双封头 700 苯基三氯硅烷 2000 二苯基二氯硅烷 3000 硅醚 933 自有资金扩产 3000 吨 乙烯基硅烷系列产品 自有资金扩产 8100 吨 高性能苯基氯硅烷下游产品 IPO 项目扩产苯基氯硅烷下游产品至 2 万吨 来源:招股说明书,环评报告,国金证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2 3 4 5 6 7 营业总收入(亿元) 增长率
19、-100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 1 1 2 2 3 归属母公司股东的净利润(亿元) 增长率 0 50000 100000 150000 201720182019 六甲基二硅氮烷 乙烯基双封头 苯基三氯硅烷 二苯基二氯硅烷 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 六甲基二硅氮烷 乙烯基双封头 苯基氯硅烷 公司深度研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 公司与下游客户粘性较强公司与下游客户粘性较强,与大型有机硅企业和制药企业建立了稳定合作,与大型有机硅企业和制药企业建立了稳定合作 的关系
20、的关系。有机硅功能性助剂的目的是改善生产过程、提高产品质量,或者 为赋予产品某种特有应用性能所添加的辅助化学品,因此基于对提升特殊 性能的不同需求有机硅功能助剂种类繁多。由于有机硅下游产品型号众多,由于有机硅下游产品型号众多, 每一型号产品对应一种技术配方及工艺,一般情况下,生产厂家不会轻易每一型号产品对应一种技术配方及工艺,一般情况下,生产厂家不会轻易 变动成熟产品的配方及工艺,因此公司的销售渠道较为稳定。变动成熟产品的配方及工艺,因此公司的销售渠道较为稳定。公司客户主 要为有机硅材料、制药等全球知名企业,该类企业出于自身产品质量优异 性和稳定性要求,对供应商的选择较为严格,需通过一系列的产
21、品质量检 测、试用并最终认证。由于公司产品质量优良、稳定,供应及时、产量充 足,公司与下游客户之间建立了长期、稳定的合作关系,客户粘度较强。 美国迈图集团、日本信越集团、蓝星星火、迈兰印度、日本住友、齐鲁制 药集团、印度太阳药业、先正达、陶氏杜邦、赢创、哈药总厂等大型有机 硅生产企业和制药企业建立了长期稳定的合作关系。 生产壁垒主要集中在原料组织、产业链循环等。生产壁垒主要集中在原料组织、产业链循环等。目前,国内大型有机硅生 产企业布局自身产品链的主线为“甲基氯硅烷聚硅氧烷有机硅深加工 产品” 。三甲基氯硅烷通常是三甲基氯硅烷通常是 DMC 的副产物,占的副产物,占 DMC产能的比例约产能的比
22、例约 1.5-2% 左右,也就是说目前国内左右,也就是说目前国内每家大型有机硅企业每家大型有机硅企业的三甲基氯硅烷产能约的三甲基氯硅烷产能约 3000-5000 吨吨,若需要更多的三甲基氯硅烷则需要从有机硅企业竞争对手,若需要更多的三甲基氯硅烷则需要从有机硅企业竞争对手 处获得,因此,对于大型有机硅生产企业而言,大规模原材料较难获得处获得,因此,对于大型有机硅生产企业而言,大规模原材料较难获得。 对于大型有机硅生产企业而言,做三甲基氯硅烷的深加工一方面要重新配 套设备和公用工程,且有机硅功能性助剂的品种繁多,各种有机硅功能性 助剂的细分市场规模、竞争激烈程度各异,做产品的思路不同于传统有机 硅
23、业务的规模优势。因此,一般大型有机硅生产企业很难进入有机硅助剂 行业。 二、二、优势优势产品产品产能扩张,盈利结构持续优化产能扩张,盈利结构持续优化 2.1 六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷在电子、医药等高附加值领域持续放量在电子、医药等高附加值领域持续放量 六甲基二硅氮烷(HMDS)是一种重要的有机硅化合物,在半导体、医药等领 域有着广泛的应用。 图表图表9:六甲基二硅氮烷应用广泛:六甲基二硅氮烷应用广泛 产品名称产品名称 功能功能 终端产品终端产品 用途用途/ /领域领域 六甲基二硅氮 烷 用作白炭黑、硅藻土等表面 处理,提高疏水、补强、抗 撕裂等性能 硅橡胶(液体硅橡胶、加成硅 橡胶等)、硅
24、树脂等 建筑、电力、电子电器、医疗器械、汽 车、高铁、纺织、食品、工艺饰品、高 档厨具、航天航空、军工等 用于有机合成(药物合成), 作为官能基团(羟基、羧 基、氨基、碳基、不饱和 键)的保护剂、催化剂、活 化剂 头孢他啶为代表的头孢霉素、 阿米卡星、盘尼西林 抗生素类药品合成 瑞舒伐他汀、阿伐他汀钙等他 汀类药物 治疗心脑血管疾病药品合成 核苷类药物(拉米夫定、索非 布韦、齐多夫定、阿糖胞苷、 卡培他滨、氟尿嘧啶等) 治疗肝炎、艾滋病、癌症(含急性白血 病)等疾病的药品合成 肌肽 保健品合成 具有高挥发性、低杂质残 留,起到粘接助剂抗蚀作用 电子化学品 电子工业用清洗剂、电子仪器清洗剂、 半
25、导体工业中光致刻蚀剂、粘接助剂、 正性光刻胶 结构控制剂,提高疏水等多 方面性能 气凝胶 航空航天、军工、电力电气、环境保 护、冶金化工、生物、医疗卫生、建 筑、新能源等 公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 改善锂电池的电化学性和循 环性 锂电池电解液 新能源、电动汽车 聚氨酯扩链剂,起到固化作 用 聚氨酯 航天航空、化工、电力、电子电器、医 疗卫生、纺织、建筑、汽车等领域 来源:招股说明书,国金证券研究所 在半导体方面,在半导体方面,HMDS 可用作光致刻蚀剂的粘结助剂。可用作光致刻蚀剂的粘结助剂。目前所用的光刻胶 绝大多数是疏水的,而晶片表面的羟基和残留的水分子是亲水的,如果在
26、 晶片表面直接涂胶的话,势必会造成光刻胶和晶片的粘合性较差,甚至造 成局部的间隙或气泡,涂胶厚度和均匀性都受到影响,从而影响了光刻效 果和显影效果。为了解决这一问题,可将 HDMS 应用到涂胶工艺中,将 HDMS 涂到硅片表面后,通过加温可反应生成以硅氧烷为主体的化合物, 使硅片表面由亲水变为疏水,其疏水基可很好地与光刻胶结合,起到偶合 的作用。再者,在显影的过程中,由于它增强了光刻胶与基底的粘附力, 从而有效地抑制刻蚀液进入掩模与基底的侧向刻蚀。光刻胶随着半导体市 场规模的扩张保持着同比例变动,2019 年全球半导体光刻胶的市场规模达 到 17.7 亿美元,我们认为随着下游应用功率半导体、传
27、感器、存储器等需 求的扩大,预计 2022 年全球半导体光刻胶的市场规模将达到 18 亿美元。 根据草根调研数据,根据草根调研数据,目前目前电子级六甲基二硅氮烷电子级六甲基二硅氮烷全球市场需求量全球市场需求量 3000 吨吨 左右。左右。 图表图表10:全球半导体光刻胶市场规模(亿美元)全球半导体光刻胶市场规模(亿美元) 来源:锐观咨询,国金证券研究所 六甲基二硅氮烷作为医药基团保护剂,具有安全稳定、易结合易脱除等优六甲基二硅氮烷作为医药基团保护剂,具有安全稳定、易结合易脱除等优 势,被大量应用于头孢菌素、阿米卡星、青霉素等药物。势,被大量应用于头孢菌素、阿米卡星、青霉素等药物。头孢菌素作为用
28、 量最大的抗生素,在全球市场份额约占 25%左右,预计 2020 年我国抗生素 制剂市场规模为 1780.59 亿元,复合增长率为 5.27%。拉米夫定为第一代核 苷类抗病毒药物,已成为国际上治疗乙肝的主流用药,预计 2020 年,我国 乙肝用药市场规模将达到 200 亿元。同时,随着我国癌症药物市场规模的 不断扩大,预计 2022 年我国抗癌药市场规模将突破 2000 亿元。随着人口 老龄化,我国医药市场中心脑血管疾病药物的市场份额已位居第二,2017 年我国心脑血管疾病药品终端市场规模为 3694.3 亿元。 0 5 10 15 20 200192020E2021E2
29、022E2023E 公司深度研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11:中国药品市场规模(亿元)中国药品市场规模(亿元) 来源:中国产业信息,国金证券研究所 六甲基二硅氮烷是气相法白炭黑改性的主要功能性助剂。六甲基二硅氮烷是气相法白炭黑改性的主要功能性助剂。2018 年,全球气 相法白炭黑总产能约为 38.1 万吨/年,总产量约为 28.4 万吨,主要生产企 业有卡博特、赢创、瓦克化学(张家港)有限公司、东岳硅材、合盛硅业等。 2018 年我国气相法白炭黑总产能约为 13.9 万吨/年,总产量约为 9.2 万吨, 产量占全球约 24%。预计 2023 年,我国气相法白炭黑产量将达到
30、15 万吨, 2018-2023 年产量复合增速达到 10.2%。 图表图表12:中国气相法白炭黑产能全球占比中国气相法白炭黑产能全球占比24% 图表图表13:2018-2023我国气相法白炭黑复合增速我国气相法白炭黑复合增速10.2% 来源:招股说明书,国金证券研究所 来源:招股说明书,国金证券研究所 六甲基二硅氮烷不仅是合成六甲基二硅脲(BSU)的关键原料,而且是有机 合成中常用的甲硅烷基化试剂,具有重要的工业利用价值。在有机硅氮烷 化学中,可以用作与氯硅烷单体进行氯交换,从而获得聚硅氮烷,这种方 法比直接通氨法在合成上有巨大优势。 目前,全球六甲基二硅氮烷需求量约 2.5 万吨,市场供需
31、情况基本平衡。 其中陶氏和瓦克年产量约 1 万吨,基本自用于下游有机硅深加工产品。因 此六甲基二硅氮烷全球市场供应量约 1.5 万吨,近年来公司六甲基二硅氮 烷产品销量在全球市场占有率超过 30%。 图表图表14:六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷主要竞争对手主要竞争对手 竞争对手名称竞争对手名称 产能情况产能情况 备注备注 德国瓦克 自用于有机硅下游深 加工 成立于 1914 年,主营业务包括有机硅、聚合物、精细化学品、多晶 硅等,为全球前五大有机硅产品供应商之一。 美国陶氏 自用于有机硅下游深 加工 浙江硕而博化工 1000 吨 成立于 2007 年 4 月,注册资本为 4600 万元人民币,其
32、主要产品为 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2000020 76% 24% 全球 中国 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20182023E 产能(万吨) 公司深度研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 六甲基二硅氮烷、硅醚。 江西蓝星星火有机硅 1000 吨 成立于 2015 年 8 月,注册资本为 43000 万元人民币,其产品包括上 游有机硅单体,中间体硅氧烷系列,硅橡胶、硅油及下游深加工产品 混炼胶,密封胶,液体硅橡胶,硅树脂,乳液等。
33、四川嘉碧新材料科技 1000 吨 成立于 2011 年 12 月,注册资本为 1600 万元人民币,其主要产品为 六甲基二硅氮烷、硅醚。 新亚强 6440 吨 6440 吨统计数据包含有其他助剂产能,六甲基二硅氮烷实际产量约 5000 吨左右,未来公司将根据市场需求扩产六甲基二硅氮烷产能。 来源:招股说明书,各公司官网,国金证券研究所 国内方面,近年来公司在全国市场占有率均超过 45%,2017 年、2018 年和 2019 年 1-11 月,公司六甲基二硅氮烷在该产品全国出口数量中的占比分别 为 54.25%、62.9%和 49.63%。 图表图表15:公司公司在六甲基二硅氮烷出口在六甲基二
34、硅氮烷出口占占全国出口全国出口比比例在例在50% 来源:招股说明书,国金证券研究所 公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷,通过该法生产的六甲基二硅氮烷 具有杂质少、无溶剂残留、非挥发份物质少等高纯化优点。经过多年技术 积累及改良,目前公司该产品纯度基本保持在 99.5%,最高可达到电子级 标准 99.95%,特定杂质含量可降低至 0.1PPB 以下,远高于国内普遍采用 的标准,在细分领域有较强的国际竞争力。公司目前拥有六甲基二硅氮烷 名义产能 6440 吨(实际产量约 5000 吨左右,其他包含有七甲基二硅氮烷 等) ;公司在电子级六甲基二硅氮烷领域不断突破,随着电子级六甲基二硅 氮烷的扩产,公
35、司六甲基二硅氮烷的盈利能力将进一步增强。 图表图表16:六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷生产工艺生产工艺 来源:招股说明书,国金证券研究所 2.2 乙烯基双封头乙烯基双封头供不供不应应求,产能扩产带来业绩增长求,产能扩产带来业绩增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201720182019 全国出口量 公司出口量 公司出口/我国出口 公司深度研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品, 通过添加数量和添加
36、方式的不同,可以有效控制聚合度,改善产品的性能, 是乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等乙烯基有机硅深加工产品的重要原料。 目前乙烯基双封头全球市场需求约 5000 吨,以每年 20%左右的增速增长。 产能方面,德国瓦克、美国陶氏和日本信越都有乙烯基双封头的产线,主 要用于生产下游乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品,基本不外售。国内竞 争对手主要为浙江衢州建橙有机硅公司。 我国是乙烯基双封头的主要生产国家,近年来出口量增长显著,2017 年、 2018 年和 2019 年 1 至 11 月,公司生产的乙烯基双封头在该产品全国出 口数量中的占比分别为 51%、45.79%和 60.3%。 图表图表17:我国:
37、我国乙烯基双封头出口量保持高速增长乙烯基双封头出口量保持高速增长 图表图表18:公司公司乙烯基双封头出口量乙烯基双封头出口量/全国全国出口量出口量 来源:招股说明书,国金证券研究所 来源:招股说明书,国金证券研究所 2018 年 8 月,公司采用无溶剂连续法打通乙烯基双封头核心原材料二甲基 二乙氧基硅烷,进行成本优化。并且公司生产的乙烯基双封头拥有较高纯 度,基本保持在 99.5%以上,在细分领域拥有较强的国际竞争力。 图表图表19:乙烯基双封头生产工艺:乙烯基双封头生产工艺 来源:招股说明书,国金证券研究所 公司目前拥有乙烯基双封头产能 700 吨左右,是国内乙烯基双封头龙头企 业,近年来,
38、公司乙烯基双封头整体供不应求,销量持续增长。根据环评 报告,公司将扩产 3000 吨乙烯基双封头产能,预计未来随着乙烯基双封 头产能的投放,公司的业绩有望持续增长。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 200182019 乙烯基双封头出口量 增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 公司乙烯基双封头出口/全国出口 公司深度研究 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20:公司乙烯基双封头供不应求:公司乙烯基双封头供不应求 来源:招股说明书,国金证券研究所
39、2.3 完善其他完善其他有机硅功能助剂有机硅功能助剂布局布局 除了核心产品六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头之外,公司布局有硅醚、四 甲基二乙烯基二硅氮烷和七甲基二硅氮烷等其他有机硅功能助剂。其中硅醚 半成品是六甲基二硅氮烷的联产物,通过进一步水洗得到硅醚成品,公司 硅醚产品近年来销量持续增长,根据环评报告,未来公司 3000 吨硅醚的 投产将助力公司业绩增长。 图表图表21:公司完善其他有机硅功能助剂布局公司完善其他有机硅功能助剂布局 产品名称产品名称 功能功能 终端产品终端产品 用途用途/ /领域领域 硅醚 用作封头剂、清洗剂、脱 膜剂、胶黏剂、防潮剂、 涂料助剂等 硅橡胶、硅油、硅树脂等 建筑
40、、医疗卫生、电子电器、汽车、高铁、 纺织、高档厨具等 气相色谱固定相(液)、分析 试剂、精密仪器设备清洗剂 等 广泛应用于工业各个领域需要色谱分析的场 所、医疗卫生、体育、科研分析、精密仪器 设备等 四甲基二乙烯 基二硅氮烷 导热硅橡胶的添加剂 乙烯基硅橡胶、乙烯基硅 油、乙烯基硅树脂 军工、航空航天、电子电器、精密仪器等 作为负性光刻胶助粘性促 进剂的原料 负性光刻胶助粘性促进剂 作为电子化学品应用于微电子技术、大规模 集成电路等 用作白炭黑表面处理、陶 瓷表面处理 乙烯基硅橡胶、乙烯基硅 油、乙烯基硅树脂 电力、医疗设备、电子电气、婴儿用品、高 档厨具、半导体材料 七甲基二硅氮 烷 作为甲胺化试剂,用于农 药、兽药的生产 生物农药甲氨基阿维菌素的 合成 用于农药、兽药等药品生产 作为新能源锂电池的稳定 剂 锂电池