1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：5 56.506.50 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话： Email： 分析师：易景明分析师：易景明 执业证书编号：执业证书编号：S0740518050003 电话： Email： 分析师：周铃雅分析师：周铃雅 执业证书编号：执业证书编号：S0740520080007 Email： 研究助理：王逢节研究助理：王逢节 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万
2、股) 199 流通股本(百万股) 176 市价(元) 63.74 市值(百万元) 12684.26 流通市值(百万元) 11218.24 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 443 523 792 1,041 1,369 增长率 yoy% 31.04% 18.07% 51.54% 31.37% 31.52% 净利润 136 167 250 326 425 增长率 yoy% 21.84% 22.91% 50.10% 30.25% 30.59%
3、每股收益（元） 0.68 0.84 1.26 1.64 2.14 每股现金流量 0.68 0.89 0.82 1.76 0.49 净资产收益率 12.66% 14.24% 19.17% 22.13% 25.06% P/E 82.78 67.35 44.88 34.41 26.42 PEG 2.45 1.84 1.42 1.02 0.72 P/B 5.39 5.89 6.56 7.40 8.53 备注：以 2020 年 10 月 9 日收盘价计算 投资要点投资要点 精耕光器件领域，盈利能力不断加强精耕光器件领域，盈利能力不断加强。公司耕耘光器件领域十余载，产品主要 涵盖无源器件、有源器件以及封装
4、三大领域，其中无源器件包括陶瓷套管、光 纤适配器、光收发接口组件等传统产品和公司上市后拓展的 Lens 、AWG、光引 擎和光学镀膜等新产品线，有源器件主要是 OSA OEM/ODM，封装方面公司已经 掌握 BOX（电信领域）与 TO（数通领域）两种封装技术，是 OSA OEM/ODM 生产 关键环节之一。下游直接客户为国内外光模块厂商，终端客户为运营商、设备 商以及云厂商等 ICT 企业，公司凭借着优秀的产品品质和及时的服务响应，已 与国内外大型光模块厂商保持良好稳定的合作关系。公司近几年扩张稳步有 序，实现收入与归母净利润的双升，2020H1 公司实现营业收入 3.93 亿元，同 比 57
5、.75%，主要系公司下游需求爆发和新产线投产带来单产品价值量的提升， 同时盈利能力持续加强，2020H1 归母净利润 1.26 亿元，同比提升 63.25%，净 利率高达 32.51%，较 2019 全年提升 0.52pct，得益于公司精细化管理，费用 端整体管控较好，销售费用率和管理费用率连年下滑。 下游下游 5 5G G 和数通需求共振，和数通需求共振，光器件市场持续提升光器件市场持续提升。光模块主要实现光电信号转 换，下游可分为电信网和数通网两大领域，电信网方面，由于 5G 容量和网络 架构的改变， 5G 承载网光模块在端口速率和传输距离等方面升级， 产品单价得 以提升，同时架构的更迭和
6、基站数量的增加将带来 5G 电信光模块需求量的提 振，相比较 4G 时期，5G 电信光模块有望量价齐升，根据我们测算，国内 5G 光模块市场规模将达到 250 亿元左右。数通网方面，随着流量爆发式增长，数 据中心内部流量快速提升，疫情深远提振线上业务，IDC 流量增速超过整体流 量增速，IDC 扩容将带来数通光模块端口速率的提升，数通光模块代际升级从 而满足数据中心大规模需求。北美 ICP 资本开支自去年回暖，并启动向 200G 和 400G 的升级，同时 100G 产品凭借出色的性价比，也将在国内新基建中延续 100G 的商业成功， 广阔的需求和阶梯分明的发展路径使数通成为蕴藏最大机会 的市
7、场。根据 Lightcounting 预测，光模块在 ICT 厂商采购占比将不断提升， 预计2024年数通光模块市场达到 72亿美金。 光器件是光模块不可缺少的部分， 占光模块物料成本 50%以上，光器件市场空间随光模块市场增长持续提升。 公司注重研发公司注重研发，打造，打造 O OMSMS 平台增强客户粘性。平台增强客户粘性。公司研发费用率常年稳定在 10% 左右，在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入， 为客户提供更全套的产品和服务，以争取更高的市场占有率。经过多年自研内 生和外延并购，公司已从最初的三条产线发展成十三条产品线和七大解决方 案，8 月份公司以自有现金
8、0.99 亿元收购北极光电 100%的股权，正式切入光 学镀膜领域，与现有产品有效协同。同时公司近期募集资金 7.86 亿，用于高 速光引擎产线建设，光引擎作为光模块内部重要器件之一，光引擎产线投产有 利于提升公司在光模块内部价值占比，增强了客户黏性。从长期来看，公司未 来可根据客户定制化需求，结合自身产品，提供一体化解决方案。我们认为公 司将继续横向拓宽和纵向延伸并举，布局更多种类的光器件产线，打造 OMS （Optical Manufacture Servicer）平台，积极发挥公司在光器件领域的生产 特长，响应产业分工的趋势。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2020/2021/202
9、2 年营收分别为 7.92 亿元/10.41 亿 元/13.69 亿元， 同比增速分别为 51.5%/31.46%/31.51%， 实现归母净利润为 2. 5 亿元/3.26 亿元/4.25 亿元， 同比增速分别为 49.7%/30.4%/30.36%， EPS 分别 为 1.26 元/1.64 元/2.14 元，对应 PE 分别是 45x/34x/26x。首次覆盖，我们给 予买入买入评级。 风险提示事件：风险提示事件：下游下游 5G5G 建设和建设和 IDCIDC 需求不及预期风险、新产品线投产不及预需求不及预期风险、新产品线投产不及预 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告
10、 20202020 年年 1010 月月 1212 日日 天孚通信(300394)/ 布局光引擎+光学镀膜，打造 OMS 一体化光器件平台 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 期风险期风险、市场规模测算基于一定前提假设，存在实际达不到不及预期的风险市场规模测算基于一定前提假设，存在实际达不到不及预期的风险 mNsNpQmQqOnRsOsPnPqOtM8OcM6MtRmMmOpPjMmNrRiNqRmQ9PoOyRvPpMmPuOoNyR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告
11、公司深度报告 内容目录内容目录 天孚通信：业界领先的光器件整体解决方案提供商天孚通信：业界领先的光器件整体解决方案提供商 . - 6 - 立足光无源器件领域，开拓光有源器件市场 . - 6 - 实控人股权稳定，股权激励彰显公司发展信心 . - 9 - 财务状况优异，研发费用率稳步提升 . - 10 - 光器件行业景气度高，公司光器件行业景气度高，公司全产业链布局全产业链布局. - 12 - 电信数通双驱动，光模块打开市场成长空间 . - 12 - 光器件是光模块主要构成部分，价值占比高 . - 15 - 光器件领域布局全面，从单件产品向解决方案发展 . - 16 - AWG：波分复用光模块未来
12、发展的主流技术 . - 21 - 由由 IDM 模式向垂模式向垂直整合转变，有源器件业务拓展初见成效直整合转变，有源器件业务拓展初见成效 . - 23 - IDM 模式难以为继，行业分工促进效益最大化 . - 23 - 从器件商向方案商转型，无源器件市场份额有望提升 . - 25 - 封装代工行业产能稀缺，进军 OSA 代工领域 . - 27 - 投资建议与评级投资建议与评级 . - 29 - 风险提示风险提示 . - 31 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：天孚通信发展历程：天孚通信发展历
13、程 . - 6 - 图表图表2：光无源器件是公司收入主要来源（单位：亿元）：光无源器件是公司收入主要来源（单位：亿元） . - 7 - 图表图表3：境外收入占比逐年提升（亿元，：境外收入占比逐年提升（亿元，%） . - 7 - 图表图表4：七大产品解决方案：七大产品解决方案 . - 7 - 图表图表5：公司拥有十三大产品线，无源器：公司拥有十三大产品线，无源器件产线布局完善件产线布局完善 . - 8 - 图表图表6：2020H1天孚通信股权结构图天孚通信股权结构图 . - 9 - 图表图表7：股权激励解锁条件：股权激励解锁条件 . - 10 - 图表图表8：公司毛利率维持高位水平：公司毛利率维
14、持高位水平 . - 10 - 图表图表9：费用控制能力优异：费用控制能力优异 . - 11 - 图表图表10：归母净利润持续向好：归母净利润持续向好 . - 11 - 图表图表 11：2016-2019公司研发人员数量公司研发人员数量 . - 11 - 图表图表12：2016-2019公司研发投入公司研发投入 . - 11 - 图表图表13：光模块结构示意图（光模块结构示意图（SFP+封装）封装） . - 12 - 图表图表14：光模块主要应用市场：光模块主要应用市场 . - 12 - 图表图表15：光模块主要应用市场：光模块主要应用市场 . - 12 - 图表图表16：国内：国内5G光模块市
15、场规模光模块市场规模 . - 13 - 图表图表17：三大运营商资本：三大运营商资本开支预算（单位：亿元）开支预算（单位：亿元） . - 14 - 图表图表18：数通光模块市场规模快速提升：数通光模块市场规模快速提升 . - 14 - 图表图表19：光模块产业链：光模块产业链 . - 15 - 图表图表20：光模块物料成本构成：光模块物料成本构成 . - 15 - 图表图表21：器件元件物料成本构成器件元件物料成本构成 . - 15 - 图表图表22：公司主要产品的变化：公司主要产品的变化 . - 16 - 图表图表23：光学滤光片应用广泛：光学滤光片应用广泛 . - 16 - 图表图表24：
16、北极光电主要产品（一）：北极光电主要产品（一） . - 17 - 图表图表25：北极光电主要产品（二）：北极光电主要产品（二） . - 18 - 图表图表26：北极光电：北极光电2017-2019营收（单位：亿元）营收（单位：亿元） . - 18 - 图表图表27：北极光电：北极光电2017-2019净利润（单位：亿元）净利润（单位：亿元） . - 18 - 图表图表28：硅光光引擎集成化程度更高：硅光光引擎集成化程度更高. - 19 - 图表图表 29：公司布局产业链情况与公司部分产品：公司布局产业链情况与公司部分产品 . - 20 - 图表图表30：全球全球DWDM器件需求预测器件需求预测
17、 . - 21 - 图表图表 31：AWG结构原理图结构原理图 . - 21 - 图表图表 32：公司：公司AWG解决方案平台解决方案平台. - 22 - 图表图表33：传统传统IDM厂商厂商模式图例模式图例 . - 23 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：降成本促进光模块产业分工：降成本促进光模块产业分工. - 24 - 图表图表35：全球前：全球前10大光模块厂商变化大光模块厂商变化 . - 24 - 图表图表 36：公司垂直产业模式：公司垂直产业模式 . - 25 - 图表图表37：公司与光器件厂商毛
18、利率对比：公司与光器件厂商毛利率对比 . - 26 - 图表图表38：光无源器件：光无源器件市场规模市场规模 . - 26 - 图表图表39：公司封装解决方案公司封装解决方案 . - 27 - 图表图表 40：公司光有源器件营业收入：公司光有源器件营业收入 . - 28 - 图表图表41：可比公司对比（以：可比公司对比（以2020年年10月月9日收盘价计算）日收盘价计算）. - 29 - 图表图表42：主要财务数据和盈利预测：主要财务数据和盈利预测 . - 30 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 天孚通信：天孚通信：业界
19、领先的业界领先的光器件光器件整体解决方案提供商整体解决方案提供商 天孚通信天孚通信是业界领先的高端无源器件是业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封装垂直整合方案提供商、高速光器件封装 ODM/OEM 厂商。厂商。公司成立于 2005 年，初期以生产陶瓷套筒等光无源器件 为主，15 年公司在创业板上市，上市后公司通过内生发展和外延并购等多种 方式不断开拓新产品线，目前已经发展成行业领先的高端无源器件垂直整合 方案提供商以及高速光器件封装 ODM/OEM 厂商， 深度绑定国内外大型光模 块客户，产品广泛应用于电信通信、数据通信以及物联网等领域。 图表图表1：天孚通信发展历程：天孚通
20、信发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 立足光无源器件领域，开拓光有源器件市场立足光无源器件领域，开拓光有源器件市场 公司营收公司营收快速快速增长，分业务来看，光无源器件增长，分业务来看，光无源器件是主要收入来源是主要收入来源。近年来，公 司收入快速增长，2019 年公司实现收入 5.23 亿元，同比+18.07%。2020H1 营收 3.93 亿元，同比+57.75%，增速提升显著，主要得益于下游 5G 和数据 中心建设带动需求增长，同时公司产品品质得到更多客户认可，获得更多的 订单。分业务看，2019 年光无源器件营收 4.75 亿元，同比+21.48%，光无 源器件收入占比 90%左
21、右，是公司主要的收入来源，主要由于 AWG 等新产 线投产。光有源器件是公司新布局领域，从事 OSA ODM/OEM 制造，为客 户提供更全面的配套服务，市场空间可观，是公司从器件商向方案商过渡的 关键环节，近年来，随着产业分工趋势逐步明显，公司有源收入稳定增长。 海外数据中心的规模建设带动高速率光模块和光纤连接器件需求的高速增海外数据中心的规模建设带动高速率光模块和光纤连接器件需求的高速增 长。长。公司海外业务开展较早， 2018 年 12 月，公司投资设立美国子公司， 进一步提升对海外大客户的本地化服务能力，紧密配合客户前期高速率产品 的研发，同时积极参加美国 OFC，深圳 CIOE 等各
22、类全球光通信展会，持续 推进国际化战略。近年来，公司海外市场销售持续保持较高增长，2020H1 下游需求旺盛叠加海外受疫情影响同行开工率下滑，公司外销营业收入同比 +48.45%，增速同比提升 3.68pct。海外客户以高端需求为主，对于产品性能 和可靠度要求更高，价格方面敏感度更低，通常海外毛利率相比国内市场更 高，2020H1 海外收入毛利率较大陆高出 14.24pct。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2： 光无源器件是公司收入主要来源 （单位： 亿元）光无源器件是公司收入主要来源 （单位： 亿元） 图表图表
23、3：境外收入占比逐年提升境外收入占比逐年提升（亿元，（亿元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司产品公司产品和解决和解决方案方案围绕光模块上游器件布局。围绕光模块上游器件布局。目前公司以 OMS 平台的战 略定位，形成了七大产品解决方案、十三大产品线的综合布局，具体包括高 速率同轴器件（TO）封装解决方案，高速率 BOX 器件封装解决方案，AWG 系列光器件无源解决方案等。产品线则涵盖无源器件、有源器件以及封装三 大板块，其中无源器件包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等传统 产品和公司上市以来投产的 Lens 、FA/PM、AWG 等新产品线，有源器
24、件部 分主要是 OSA OEM/ODM 产线，封装方面公司已经掌握 BOX 与 TO 两种封 装技术，其中 BOX 封装主要应用在电信领域，TO 封装主要用在数通领域。 公司目前已经可以按照客户需求、结合自身产品提供一体化解决方案。 图表图表4：七大产品解决方案七大产品解决方案 来源：公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表5：公司公司拥有十三大产品线，拥有十三大产品线，无源器件产线布局完善无源器件产线布局完善 来源：公司官网，中泰证券研究所 产线投产时间特点 氧化钴陶瓷产品线2005 上游材料，
25、主要可以分为陶瓷套筒和非标陶瓷插芯。陶瓷套 筒广泛应用于光纤适配器、光收发组件和光纤衰减器；非标 陶瓷插芯主要应用于光收发接口组件、尾纤式组件和光纤衰 减器等。 模具注塑产品线2011上游零组件，公司产线主要满足光纤适配器塑料零件需求。 光纤适配器产品线2006 中游产品，光纤适配器主要应用场景有传输网、数据中心和 接入网等。 CNC精密金属件2008 上游零组件，公司产线主要满足光收发接口以及其他光通信 模组金属小件需求。 光收发组件产品线2008 中游产品，产品主要应用在OSA（光传输次级模块）组件和各 类光收发接口。 隔离器产品线2015 上游零组件，公司生产的隔离器主要应用于光收发组件
26、，最 终以带隔离器的光收发组件交付客户，满足客户更小型化的 要求，高隔离度、高反射性能，产品竞争力强。 光纤透镜阵列产品线2016 中游产品。公司投资日本TM株式会社，切入纳米级精密光学 透镜领域，此后迅速推出数据中心光模块所需的Lens Array, Lens Barrel等产品。 镀膜及光学元器件产品线2019 上游零组件，主要产品有各种基底上镀增透膜、高反膜、衰 减膜以及分光膜和注塑Lens镀膜。 线缆连接器产品线2016 中游产品，主要为数据中心40G以上光模块产品提供高密度、 多通道的线缆传输解决方案及AOC线缆连接解决方案。 FA/PM产品线2018 上游零组件，是光波导分路器（P
27、LC Splitter）重要的部件 之一，公司主要产品有：SM Fiber Array、PM Fiber Array 、PM Fiber Array with Metallized Fiber。 AWG MUX/De-MUX产品线2019 一体化产品，AWG产品为数据中心研发设计，采用成熟装配工 艺，成本更低，性能更优。具备高可靠性、高相邻通道隔离 度、低功耗等特点。 有源器件产线OSA ODM/OEM产品线2016 公司目前可实现10/40/100/400G以上高速OSA光器件设计与自 动化生产。 封装产线BOX/TO封装产品线2019光模块封装产线。 产线 无源器件产线 请务必阅读正文之后
28、的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 实控人股权稳定，实控人股权稳定，股权激励彰显公司发展信心股权激励彰显公司发展信心 实控人股权实控人股权占比高占比高。上市以来，实控人股权较稳定。实控人邹支农任公司董 事长、欧洋任公司总经理，两人为夫妻关系，通过天孚仁和和苏州追梦人合 计持股占比达 43.62%。苏州追梦人为欧洋实控公司，公司部分高管和高级 技术人员通过苏州追梦人持有公司股份。朱国栋为公司创始人之一，目前担 任公司副总经理。 王志弘任公司副总经理， 持股占比 0.56%。 董事长邹支农、 副总经理朱国栋和王志弘均具备相关行业工作背景。 子公司业
29、务协同性强，围绕光器件细分领域布局。子公司业务协同性强，围绕光器件细分领域布局。子公司定位精准，主要围 绕主业布局，江西天孚和高安天孚作为公司生产基地；苏州天孚深立主要生 产工业自动化设备，为母公司提供智能化生产支持；苏州天孚永联主要生产 销售 MPO /MTP 高密度光纤连接系统等通信连接器，延长母公司产品链；苏 州天孚精密光学是由天孚和日本永昶集团合资成立，主要生产 BARREL LENS（光透镜） ，为加强公司在 lens 领域的生产制造能力，公司 2020 年 4 月公告作价 0.89 亿元以现金收购苏州天孚精密光学 74.5%股权， 收购后公司 实际控股苏州天孚精密达到 94.5%，
30、5 月已实现并表，进一步加强公司产品 服务能力。北极光电被公司 8 月正式收购，助力公司进军光学镀膜领域。 图表图表6：2020H1天孚通信股权结构图天孚通信股权结构图 来源：公司公告，中泰证券研究所 股权激励受众面广。股权激励受众面广。公司 2018 年 10 月发布股权激励计划，合计 344 万份，本次激励对象覆盖了公司及子公司的董事、高管、核心管理人员 及核心骨干人员。其中拟首次授予的股票期权数量 210 万份，激励人数 117 人；预留部分股票期权 32 万份；限制性股票数量保持 102 万股， 激励对象 24 人。首次授予的股票期权在授予登记完成日起满 24 个月以 后分三期进行行权
31、，限制性股票在上市起满 24 个月后解除限售，每期 行权和解除限售的比例均分别为 30%、30%、40%；预留授予的股票期 权分为两期行权、比例分别均为 50%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 高目标彰显公司发展信心。高目标彰显公司发展信心。此次解锁条件要求较高，彰显了公司对未来 发展的信心。根据公告要求，2019 年 - 2021 年收入目标需要分别达到 5.75 亿元、7.44 亿元、9.63 亿元，CAGR 分别为 30.43%、29.59%和 29.41%。2019 年由于部分产线投产进度滞后影响，导致 201
32、9 年未能 达成目标，20 年扩产进度正在稳步有序进行，我们预计营收目标有望达 成。 图表图表7：股权激励股权激励解锁条件解锁条件 来源：公司公告，中泰证券研究所 财务状况优异，研发费用财务状况优异，研发费用率稳步率稳步提升提升 多地布局发挥地域优势多地布局发挥地域优势，产品定制化维持产品定制化维持高高毛利毛利。公司已经形成江西生产基 地，苏州研发及小批量制造基地两地布局。苏州基地位于客户聚集的地区， 对于客户需求可以及时响应，保障产品导入以及小批量阶段的品质服务，同 时长三角拥有大量的人才资源，为公司研发能力以及后备人才储备提供了保 障；江西基地位于高安市，生产成本具有先天优势，员工流失率低
33、，同时公 司推动精益生产，削减浪费、优化流程，提升制造效率和运营效率。公司产 品以定制化需求为主， 技术壁垒较高 ， 生产优势和技术壁垒支撑着公司高毛 利。2019 年公司毛利率 51.27%，远超行业平均毛利率 24.94%。 图表图表8：公司毛利率维持高位公司毛利率维持高位水平水平 来源：wind，中泰证券研究所 201920202021 营收要求（亿元）营收要求（亿元）营收要求（亿元） 5.757.449.63 年复合增长率30.43%29.59%29.41% 解锁条件 激励对象 首次授予的股票期权数量210万份，激励人数117人，预留部分股票期权 32万份；限制性股票数量保持102万股
34、，激励对象24人。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 费用费用控制成效日益显著。控制成效日益显著。随着公司规模日益壮大，业务领域不断扩展，公司 积累了海内外业界主流优质客户，与客户建立了长期稳定的战略合作伙伴关 系，促使销售费用率持续下降，彰显了公司优异的客户资源和市场地位。管 理费用率除去研发费用率外，公司实际管理费用率呈现逐年下滑的趋势，突 出公司在费用管控方面的优秀能力。公司归母净利润持续向好，2020H1 归 母净利润达到 1.26 亿元，同比增长 60.26%，净利率达到 32.51%，同比提 升 1.34pct
35、。 图表图表9：费用控制费用控制能力能力优异优异 图表图表10：归母净利润持续向好归母净利润持续向好 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 持续加大研发投入，持续加大研发投入，优化关键优化关键产品布局，以创新驱动发展。产品布局，以创新驱动发展。公司 2016-2019 连续四年，研发投入占当期营业收入比例保持在 8%以上，2019 年更是高达 10.72%，研发投入绝对金额 5603.81 万元，比上年同期增长 33.67%，2020 年上半年研发费用延续高增速，达到 34.86%。2019 全年合计完成 11 个研 发项目，使公司现有高端无源器件的市场竞争力进一步提
36、升，同时为客户下 一代 100G/200G/400G 等高速率升级产品研发新的配套产品， 建设高速光器 件封装 OEM 平台。2020 年，公司将在高端光器件封装业务和高端无源器件 业务持续投入研发，推动 TO 芯片封装产品的研发和规模量产，为客户提供 5G 前传光模块等全部配套产品，在光器件和前端封装方案市场上争取更大 的份额。 图表图表 11：2016-2019公司研发人员数量公司研发人员数量 图表图表12：2016-2019公司研发投入公司研发投入 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12
37、- 公司深度报告公司深度报告 光器件行业景气度高，公司全产业链布局光器件行业景气度高，公司全产业链布局 电信数通双驱动，光模块打开市场成长空间电信数通双驱动，光模块打开市场成长空间 光模块是光模块是光电信号转换的载体光电信号转换的载体，广泛应用于无线及传输设备，广泛应用于无线及传输设备。光模块通常由 光发射组件（TOSA） 、光接收组件（ROSA） 、驱动电路和光电接口等组成， 用于实现电-光和光-电信号的转换。在发送端，一定速率的电信号经驱动芯 片处理后驱动激光器（LD）发射出相应速率的调制光信号，通过光功率自动 控制电路，输出功率稳定的光信号。在接收端，一定速率的光信号输入模块 后由光探测器 （PD） 转换为电信号， 经前置放大器后输出相应速率的电信号。 图表图表13：光模块结构示意图（光模块结构示意图（SFP+封装）封装） 来源：5G 承载光模块白皮书，中泰证券研究所 光模块应用领域广泛，光模块应用领域广泛，主要包括了电信主要包括了电信市场市场和数通市场。和数通市场。为应对不同市 场的差异，光模块有多种分类方式，主要对应在封装方式、速率、工作 温度范围等方面。例如封装方式上
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