1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 印制电路板印制电路板 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-23 收盘价（元） 23.60 总股本（百万股） 409.50 流通股本 （百万股） 404.94 总市值（百万元） 9664.09 流通市值 （百万元） 9556.67 净资产（百万元） 2535.84 总资产（百万元） 3750.52 每股净资产 6.19 相关报告相关报告 分析师： 谢恒 S019051906
2、0001 研究助理： 姚康 S07 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2439 2602 3308 3999 同比增长同比增长 12.5% 6.7% 27.1% 20.9% 净利润净利润(百万元百万元) 329 358 468 590 同比增长同比增长 45.6% 8.9% 30.7% 26.2% 毛利率毛利率 25.8% 26.9% 28.6% 28.5% 净利润率净利润率 13.5% 13.8% 14.1% 14.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 12.7%
3、12.9% 14.4% 15.4% 每股收益每股收益(元元) 0.80 0.87 1.14 1.44 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.41 0.35 1.16 1.63 投资要点投资要点 全球车用全球车用 PCB 主要供应商主要供应商，受益行业复苏迎拐点，受益行业复苏迎拐点。世运电路主要从事汽 车、高端消费、工控、计算机及通信等领域 PCB 的生产，汽车板作为公 司核心业务， 积累了特斯拉、 宝马、 大众、 现代摩比斯、 三菱、 松下、 Yazaki、 安波福等一批优质终端和零部件客户。随着国内外汽车工业复苏，公司业 绩增速即将迎来拐点。 电动化、智能化电动化、智能化、网联化、网联化
4、加速，车用加速，车用 PCB 快速增长快速增长。目前传统燃油车单 车 PCB 价值量约 540 元，我们认为电动化（电池、电机、电控系统增加 800-1200 元） 、智能化（毫米波雷达、ADAS 控制单元等设备增加 500 元 以上） 、网联化三大趋势将大幅拉动汽车 PCB用量。汽车板由于可靠性、 性能方面的要求，有较高的进入壁垒，公司作为特斯拉主力供应商之一， 同时 IPO 项目产能储备充足，有望充分受益车用 PCB行业的快速增长。 公司积极拓公司积极拓展通信领域展通信领域，中长期成长逻，中长期成长逻辑辑清晰清晰。5G 基站建设稳步推进， 以及流量爆发驱动的数据中心建设将持续拉动通信 PC
5、B 需求增长，公司 积极开发 5G 高频和高速产品，随着可转债项目产能开出未来成长动能充 足。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：基于汽车行业复苏，电动化、智能化、网联化加速 渗透带动车用 PCB需求大幅增加，公司汽车板 PCB产能持续开出迎来快 速增长的核心判断，我们预计公司 2020-2022 年净利润为 3.58、4.68、5.9 亿，对应 2020/10/23 收盘价 PE 为 27.1、20.7、16.4 倍，首次覆盖，给予 “审慎增持”评级。 风险风险提示提示：汽车销量下汽车销量下滑滑，新能源汽新能源汽车渗透不车渗透不及预期及预期，产能爬坡缓慢产能爬坡缓慢 世运电路世运电路 6
6、03920 itle 行业复苏行业复苏叠加电动叠加电动化、智能化加速，国内汽车板龙头迎快速成长化、智能化加速，国内汽车板龙头迎快速成长 createTime1 2020 年年 10 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深深度研究报告度研究报告 目目 录录 1、世运电路：全球车用 PCB主要供应商 . - 4 - 1.1、老牌 PCB厂商，深耕汽车电子领域. - 4 - 1.2、IPO 产能陆续释放，收入、利润稳健增长 . - 5 - 2、行业复苏叠加电动化、智能化加速，车用 PCB快速增长 . - 7 - 2.1、汽车行业
7、景气复苏，车用 PCB需求迎拐点 . - 7 - 2.2、电动化、智能化、网联化三大趋势拉动汽车 PCB用量. - 9 - 2.2.1、新能源汽车销量快速增长，动力控制系统PCB用量数倍提升 . - 9 - 2.2.2、ADAS 快速渗透，毫米波雷达等智能化应用拉动高频板需求 .- 11 - 2.2.3、5G 加速车联网渗透，进一步打开车用 PCB成长空间 . - 12 - 2.3、高性能要求构筑高壁垒，玩家以日台为主 . - 14 - 2.4、切入 Tesla 供应链，充分受益车用 PCB行业成长 . - 15 - 3、公司积极拓展通信领域，中长期成长逻辑清晰. - 17 - 4、盈利预测.
8、 - 18 - 5、风险提示. - 19 - 图 1、公司发展历程 . - 4 - 图 2、公司 PCB以多层板为主 . - 4 - 图 3、产品下游应用领域 . - 5 - 图 4、公司超 90%收入来自境外 . - 5 - 图 5、公司主要下游客户 . - 5 - 图 6、公司股权结构（截至 2020 年中报） . - 5 - 图 7、公司收入稳健增长（单位：百万元） . - 6 - 图 8、公司净利润情况（单位：百万元）. - 6 - 图 9、公司利润率逐渐回升. - 6 - 图 10、汽车电子产品分类 . - 7 - 图 11、全球汽车 PCB应用及市场规模分布图 . - 7 - 图
9、12、国内汽车销量呈“V”字型复苏 . - 8 - 图 13、预计 2020 年后全球汽车销量将稳健复苏（单位：百万辆） . - 8 - 图 14、汽车 PCB产值增速要高于行业增速. - 9 - 图 15、全球新能源乘用车销量（单位：万辆） . - 9 - 图 16、电动车新增 PCB应用. - 10 - 图 17、model x 车载充电机 PCB板 . - 10 - 图 18、Model3 BMS 架构 . - 10 - 图 19、model3 BMS 从板 . - 10 - 图 20、ModelS 16 个电池模组都需要采集板.- 11 - 图 21、电动化带动单车 PCB价值量大幅提
10、升 .- 11 - 图 22、各国新车配置 ADAS 比率 .- 11 - 图 23、ADAS 系统新增 PCB应用.- 11 - 图 24、博世毫米波雷达结构 . - 12 - 图 25、毫米波雷达 PCB对基材要求很高 . - 12 - 图 26、各等级 ADAS 毫米波雷达的用量. - 12 - 图 27、毫米波雷达出货量快速增长（单位：百万个） . - 12 - 图 28、车联网三网融合 . - 13 - 图 29、V2X/V 便于实现智能驾驶 . - 13 - 图 30、德国大陆集团车联网终端产品 . - 14 - 图 31、前装的车联网设备渗透率将快速提升 . - 14 - nMm
11、RpOpPnQmNtMsQrMqQpQ9PaOaQoMmMmOmMjMrQrRjMpNoQ9PrRyRNZrMnRNZnOmR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深深度研究报告度研究报告 图 32、车用 PCB具有较高壁垒 . - 14 - 图 33、全球前十大汽车 PCB厂商（2018.9 月数据）. - 15 - 图 34、公司 PCB能力 . - 16 - 图 35、汽车板在公司营收比重持续提升 . - 16 - 图 36、Tesla 季度销售情况 . - 16 - 图 37、募集资金使用计划 . - 17 - 图 38、5G 基站
12、侧拉动 PCB规模（单位：亿元） . - 17 - 图 39、服务器市场高速 PCB市场规模预测（单位：亿元） . - 18 - 表 1、公司收入分拆 . - 19 - 附表 . - 20 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深深度研究报告度研究报告 报告正报告正文文 1、世运电路世运电路：全球车用：全球车用 PCB 主要供应商主要供应商 1.1、老牌老牌 PCB 厂商，深耕汽车电子领域厂商，深耕汽车电子领域 世运电路成立于 1985 年，2017 年 4 月上市，主要从事单面板、双面板和多层刚 性线路板制造。在第十九届（2019 年）
13、中国印制电路行业排行榜中，世运电路位 居内资 PCB企业第 12，综合 PCB企业排名第 29 位。 图图 1、公公司司发发展展历历程程 资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理 公司 PCB 以多层板为主，2019 年在营收中占比提升至 66%。产品下游包括汽车 电子、通信、高端消费电子、计算机及相关设备、工业控制、医疗设备等领域。 图图 2、公司公司 PCB 以多层以多层板为主板为主 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深深度研究报告度研究报告 其中汽车板占比最高，2019 年为
14、 38%，今年我们预计超过 45%，根据 NTI 发布的 2018 年全球汽车用 PCB供应商排行榜，公司进入前 20 名。公司以外销为主，超 过 90%收入来自境外。 图图 3、产品产品下游应用领域下游应用领域 图图 4、公司公司超超 90%收入来自境外收入来自境外 数据来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 在下游各细分领域，公司积累了一批国际一线品牌客户，包括捷普、伟创力、和 硕、矢崎、摩比斯等国际知名电子部件客户，以及特斯拉、松下、三菱、博世、 戴森和新思等终端客户。 公司股权结构集中，截至 2020 年中报，新豪国际持有公司 6
15、2.34%的股份，董事 长佘英杰先生持有新豪国际 100%的股份， 为公司实际控制人。 另外， 公司在 2018 年推出了总股本 2%左右数量的股权激励，激发管理团队和核心技术骨干的动力。 图图 5、公司主要公司主要下游下游客户客户 图图 6、公司公司股权结构股权结构（截至截至 2020 年年中报中报） 数据来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、IPO 产能陆续释放产能陆续释放，收入收入、利润稳健增、利润稳健增长长 公司上市前产能在 250 万平方米左右，IPO 募投项目 200 万平米，分两期分别在 请务必阅读正文之后的信息披
16、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深深度研究报告度研究报告 2018 年和今年投产，随着产能的增长，公司近年来收入保持稳健增长。2018 年开 始全球汽车销量出现下滑， 公司收入增速也有所放缓， 今年上半年叠加疫情影响， 公司收入 11.2 亿元，同比增长 3.6%。 图图 7、公司收公司收入稳健入稳健增长增长（单单位位：百万百万元元） 图图 8、公司公司净净利利润润情况情况（单位单位：百万百万元元） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 利润方面，2017 年由于原材料价格大幅上涨，毛利率受到影响，业
17、绩出现下滑。 随着原材料价格的稳定，以及公司在成本管控力度持续加大和产品结构的升级， 毛利率逐渐回升，2020Q2 达到 28.25%，回到历史较高水平。 在这个时间点，我们认为公司有望迎来一轮快速成长，主要基于：1）汽车板是公 司最大业务板块，汽车行业经过两年多的低迷后迎来复苏；2）汽车行业电动化、 智能化、网联化也在加速；3）公司 IPO 项目以汽车板为主，正陆续释放产能， 可转债项目为中长期的发展打下基础。 图图 9、公司公司利润率逐渐回升利润率逐渐回升 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7
18、 - 深深度研究报告度研究报告 2、行业行业复苏复苏叠加电动化叠加电动化、智能化、智能化加速加速，车用车用 PCB 快速增长快速增长 2.1、汽车行业汽车行业景气复苏景气复苏，车用，车用 PCB 需求需求迎迎拐点拐点 PCB作为电子元器件电气连接的载体， 车用 PCB主要用于汽车电子系统中， 一般 将汽车电子系统分为两类：车体电子控制系统和车载电子系统。车体电子控制系 统通常与机械装置配合使用，直接影响汽车的整车性能、安全性和舒适性。车载 电子装置一般不直接影响汽车的运行性能，通过提高智能化、信息化和娱乐化程 度来增加汽车附加值。 图图 10、汽汽车车电子产品分类电子产品分类 分类分类 具体电
19、具体电子控制子控制技术技术 车体电子控制系车体电子控制系 统统 动力控制系统 ECU、自动变速器 底盘与安全控 制 防抱死制动控制、 电动助力专项、 巡航 系统、 悬挂控制、牵引力控制、电子稳 定系统、胎压监测等 车身电子 灯光控制、电子仪表、自动空调、自动 座椅、电动车窗、中控锁、防盗器等 车载电子系统车载电子系统 信息系统 车辆运行信息、 车载通讯系统、 上网设 备等 导航系统 电子导航、GPS定位系统、倒车雷达、 倒车影像等 娱乐系统 数字视频系统、 音响系统、 移动电视等 资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 其中，动力引擎控制系统用量最多，占比 32%，用于电子燃油
20、喷射控制、引擎管 理、变速系统、锂电池、燃料电池等；其次是车身控制安全系统，占比 25%，用 于自动驾驶、车道偏移等，车载资通讯系统占比 23%，车室内装系统和照明系统 各占比 11.5%和 8.5%。 图图 11、全球汽车全球汽车 PCB 应用及市场规模应用及市场规模分布图分布图 资料来源：pcbcity，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深深度研究报告度研究报告 近两年由于宏观经济下行和中美贸易摩擦加剧，全球市场和中国市场汽车销量都 有所下滑，今年上半年疫情又进一步抑制了汽车需求，国内汽车销量 2 月探底
21、。 随着疫情控制向好，相关刺激政策逐步落地，国内汽车销量景气度复苏，显现出 明显的“V”字型增长态势，有望在 21 年实现反弹。同时，根据 Ultima Media 的预 测，全球汽车销量将自 2021 年起持续稳健增长，2026 年有望突破 1 亿辆，车用 PCB需求迎来拐点。 图图 12、国内国内汽车汽车销量销量呈呈“V”字型字型复苏复苏 资料来源：中国汽车工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 13、预计预计 2020 年后年后全球汽车全球汽车销量将销量将稳健复苏稳健复苏（单位单位：百百万万辆辆） 资料来源：Ultima Media，兴业证券经济与金融研究院整理 根据 Prisma
22、rk 的数据，2019 年车用 PCB市场规模为 70 亿美元，同比下降 8.1%。 随着汽车市场的景气度逐渐恢复，以及新能源车、ADAS、车联网的渗透，Prismark 预测 2024 年汽车 PCB产值将达 87.36 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 4.5%，高于 整体 PCB产值 4.3%的复合增速。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深深度研究报告度研究报告 图图 14、汽车汽车 PCB 产值增速要高于行业增速产值增速要高于行业增速 资料来源：Prismark，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、电动化电动化、智
23、能化智能化、网联化网联化三大趋三大趋势势拉动拉动汽汽车车 PCB 用量用量 2.2.1、新能源新能源汽车销汽车销量快速增长，动力控制系统量快速增长，动力控制系统 PCB 用量数倍提升用量数倍提升 2019 年全球新能源汽车销量约 220 万，同比增长了 10%。中国和欧洲是新能源汽 车两大主要市场，国内受去年补贴退坡、今年上半年疫情的影响，增速阶段性有 所放缓，7 月份增速转正，同比增长 30%，工信部规划 2025 年新能源车渗透率达 到 25%，未来将继续保持快速增长。欧洲由于补贴呈现井喷式增长，1-7 月销量 同比增长 76%，碳排放新规下未来几年将保持高速增长。 图图 15、全球新能源
24、乘用全球新能源乘用车车销量销量（单位单位：万：万辆辆） 资料来源：Marklines，兴证电新，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深深度研究报告度研究报告 新能源汽车能显著拉动 PCB的使用需求，来自于其核心的三电系统：电机系统、 电控系统和电池系统，主要包括电动引擎、控制器、直流转换器、逆变器、电池 管理系统（BMS） 、充电系统等。 图图 16、电动车电动车新增新增 PCB 应用应用 图图 17、model x 车载车载充电机充电机 PCB 板板 数据来源：敬鹏，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：
25、汽车电子设计，兴业证券经济与金融研究院整理 车载充电机、 电动引擎、 控制器等设备的 PCB用量基本在 0.1-0.15 平米左右， BMS 对于 PCB的用量较大，含有一块主板和若干块从板，以及继电器、传感器用板， 从板数量取决于电池模块数量，Model S 一共有 16 块电池组，Model 3 则是 4 条 电池模组，一般用量在 0.15-0.2 平米以上。我们预估合计用量在 0.8 平米左右。 图图 18、Model3 BMS 架构架构 图图 19、model3 BMS 从板从板 数据来源：新能源 BMS，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：新能源 BMS，兴业证券经济与金融研究院
26、整理 在传统燃油车中没有这些设备，这 0.8 平米 PCB 用量属于增量需求，假设单价 1000-1500 元/平米， 则新能源汽车单车增加 800-1200 元 PCB价值量。 根据 Prismark 的车用 PCB市场规模测算，2019 年单车 PCB价值量在 540 元左右，电动化对于 PCB需求量显著增加。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深深度研究报告度研究报告 图图 20、ModelS 16 个个电池模组都需要采集板电池模组都需要采集板 图图 21、电动化带动单车电动化带动单车 PCB 价值量大幅提升价值量大幅提升 数据来
27、源：电动知家，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：PCB 行业融合，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.2、ADAS 快速渗快速渗透，毫米波雷达等智能化应用拉透，毫米波雷达等智能化应用拉动高频板需求动高频板需求 ADAS，即先进驾驶辅助系统，其利用车载传感器在第一时间收集车内外环境数 据，进行静、动态物体辨识、侦测与追踪等技术处理，使驾驶者在最快时间内察 觉可能发生的危险，提升驾驶的安全性。根据 CMK 数据，2016 年日本新增汽车 ADAS 的配置比率高达 40%，欧美国家的配置比率也快速提升，国内去年新车 L1/L2 搭载率也达到了 20%，未来渗透空间大。 ADAS 主要在感测端
28、和各功能控制单元需要使用 PCB，感测端主要是激光雷达、 毫米波雷达、摄像头、超声雷达等传感器，功能控制单元包括辅助驾驶及自动驾 驶控制单元、主动车距控制巡航系统、盲点侦测、主动停车辅助系统、瞌睡侦测 等。其中，毫米波雷达由于使用高频板材，其 PCB价值量较高。 图图 22、各国新车配置各国新车配置 ADAS 比率比率 图图 23、ADAS 系统新增系统新增 PCB 应用应用 数据来源：CMK，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：敬鹏，兴业证券经济与金融研究院整理 毫米波雷达有 24GHz 中短距和 77GHz 中长距两种， 主要含有天线高频板和 MMIC 电路板两块 PCB，尺寸都在 0
29、.005 平米左右，77GHz 的天线高频板一般采用多层 板结构设计（4L-6L） ，使用 PTFE 基材，我们预估高频板单价在 4000 元/平米以 上，MMIC 电路板相对普通。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 深深度研究报告度研究报告 图图 24、博世毫米波雷达结构博世毫米波雷达结构 图图 25、毫米波雷毫米波雷达达 PCB 对基材要求很高对基材要求很高 数据来源：Bosch，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：中电材协，兴业证券经济与金融研究院整理 实现 L3 等级的 ADAS 一般需要安装 6 个以上的毫米波雷达（假设
30、1 长 6 短） ，合 计 PCB用量 0.07 平米（包括高频板和普通板） ，价值量在 200 元左右，再加上摄 像头、超声波雷达，以及控制单元和各功能单元，智能化预计带动 500 元以上单 车 PCB价值量增加。 图图 26、各等级各等级 ADAS 毫米波雷达的用量毫米波雷达的用量 图图 27、毫米波雷达毫米波雷达出货出货量快速量快速增长增长（单位单位：百万个：百万个） 数据来源：微波射频网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：IHS，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.3、5G 加速加速车车联网渗透联网渗透，进一步，进一步打开车用打开车用 PCB 成长空间成长空间 车联网是以车内网
31、、车际网和车载移动互联网为基础，按照约定的通信协议和数 据交互标准，在车与车、车与路、车与行人及互联网等之间，进行的无线通讯和 信息交换的大系统网络。也就是说，车联网其实是车载移动互联网、车内网、车 际网 V2V/X（vehicle to vehicle/ vehicle to X）的三网融合。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 深深度研究报告度研究报告 图图 28、车联网三网融合车联网三网融合 资料来源：搜狐汽车，兴业证券经济与金融研究院 车载移动互联网和车内网都已比较成熟，V2V/X 还处于起步阶段，由于 V2V/X 包含汽车对汽车
32、、路侧设备、基础设施、行人、机车及公交车等多个对象的通信， 本质上相当于一个拉长拉远的“传感器”， 能获取比单车更多的信息。 因此， V2V/X 能真正意义上实现智能驾驶，从而实现智能交通、提升交通运输效率。美日欧 V2X/V 主要以 DSRC 技术为基础，国内信通院则积极推进利用现有通信基站的 LTE-V 技术，随着 5G 的普及，车联网有望加速渗透。 图图 29、V2X/V 便于实现智能便于实现智能驾驶驾驶 资料来源：Ofweek，兴业证券经济与金融研究院 车联网的主要设备包括 TCU（车联网控制单元） 、OBU（车载单元）和 RSU（路 测单元） ，对 PCB有较大需求，特别是通信模块需
33、要使用高频电路板，单个 TCU 价格在 2000 元左右， 假设 PCB成本 10%左右， 单车 PCB价值量增加 200 元左右， 随着车联网渗透率提升，将进一步打开车用 PCB的成长空间。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 深深度研究报告度研究报告 图图 30、德国大陆集团车联网终端产品德国大陆集团车联网终端产品 图图 31、前前装的车联网设备渗透率将快速提升装的车联网设备渗透率将快速提升 数据来源：传感器技术，兴业证券经济与金融研究院 数据来源：SA，兴业证券经济与金融研究院 2.3、高性能要求构筑高壁垒，高性能要求构筑高壁垒，玩
34、家以日台为主玩家以日台为主 整体而言，车用 PCB的性能要求受到温度、湿度及震动负荷等外部环境和新增多 样化功能应用的影响。一方面，电子产品越来越小，距离制动器（如引擎）越来 越近， 导致功率电子元件等要承受更高的温度。 电动化趋势下， PCB需要经受 100 万小时寿命时间内几百安培的电流， 及高达 1000 伏的电压等汽车环境。 厚铜板为 汽车板的基本配置，有些还会选择埋置铜块。 另一方面，智能化趋势下，车载电脑、雷达等高速高频应用相继引入，为满足自 动驾驶及互联汽车的信号处理要求，需要使用有几千个 I/O 和 BGA 间距小于 0.8mm 的处理器和存储器，对车用 PCB均提出了更高的性
35、能要求，进一步抬高行 业准入门槛。HDI、载板使用率提升，对高频高速材料需求量也持续增加。 图图 32、车用车用 PCB 具有较高壁垒具有较高壁垒 资料来源：Ofweek，兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 深深度研究报告度研究报告 除了技术壁垒较高外，由于汽车电子对 PCB可靠性的高要求，各大车企的认证周 期较长，一般在 2-3 年，完整进入周期需要 4 年左右，不过一旦进入供应链，车 企便不会轻易更换，客户粘性较高，这也增加了 PCB厂商转型汽车板的难度，行 业发展趋势有利于提前卡位的龙头企业。 相对于整个
36、PCB行业，车用板集中度较高，前十大厂商市占率超过 60%，主要以 日本台湾玩家为主，日本的 CMK、旗胜、名幸主要得益于本土汽车品牌的发展， 台湾的敬鹏、 健鼎、 沪士也都有很长的车厂配套历史， 美国的 TTM、 香港的建滔、 泰国的 KCE 和澳大利亚的 A T&S 也位于前十。 香港的依顿电子、 大陆的景旺电子、 世运电路、奥士康、超声电子紧跟其后，随着汽车供应链持续向大陆转移和大陆 厂商充足的产能储备，国内车用 PCB厂商份额有望持续提升。 图图 33、全球全球前十大汽车前十大汽车 PCB 厂商厂商（2018.9 月数据月数据） 排名车用PCB厂商地区 总收入 （百万美元） 汽车板收入
37、 （百万美元） 汽车板收 入占比 市场份额 1敬鹏中国台湾780 584 75%9.1% 2CMK日本756 558 74%8.7% 3TTM美国2,659 507 19%7.9% 4旗胜日本3,224 445 14%7.0% 5名幸日本969 431 44%6.7% 6建滔中国大陆1,056 360 34%5.6% 7健鼎中国台湾1,505 304 20%4.8% 8KCE泰国430 300 70%4.7% 9AT&S奥地利1,110 250 23%3.9% 10楠梓中国台湾937 200 21%3.1% 3,939 61.5%前十大厂商合计 资料来源：NTI，兴业证券经济与金融研究院 2.4、切入切入 Tesla 供应链供应链，充分充分受益车用受益车用 PCB 行业行业成长成长 世运电路能够进行 1-18 层的 PCB
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
