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【研报】银行业2021年策略报告：拐点已至静待十年价值重估-20201109（35页）.pdf

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【研报】银行业2021年策略报告：拐点已至静待十年价值重估-20201109（35页）.pdf

1、mary 进入2020Q3，高频经济及金融数据指向经济处于积极复苏状态，银行经 过 2 季度超季节性的减值计提与处置，环比压力有所减轻，而转入中性的 货币政策也为银行定价后续稳定提供了基础改善的基本面、边际收紧 的货币政策、历史来看极低的估值水平，叠加较为强烈的预期差及极低的 持仓水平，目前银行股配置正当时。中期来看，过往三年中国银行业完成 了绝大多数隐性不良资产的出清，随着经济逐步复苏，我们认为银行板块 的估值中枢存在趋势性上移的基础。 中性的货币政策和围绕目前政策目标利率运行的资金价格有利于银行资 产端定价的逐步稳定。2020 年的货币政策呈现了较为精准的结构性调节 及时点把握。展望 20

2、21 年，国内经济复苏持续但外部经济形势仍然存在 不确定性，货币政策预计将维持中性并保持灵活性，同时结构性调整持续， 引导金融机构持续支持实体经济的融资需求，尤其是大基建、中小微及制 造业发展。 银行业 2021 年营收、成本端都有同比改善的基础，预计利润增速见底反 弹，基本面好转的验证贯穿全年。2021 年，银行资产端定价将逐步企稳， 1 季度按揭重定价效应一次性释放之后，预计 Q2 息差有望出现向上拐点； 负债端的结构性存款清理及表外老理财产品余额的压降，或有利于银行一 般性存款保持平稳的付息水平；信用卡及消费信贷市场的回暖，将替代年 内代理业务成为中收的稳定器；而随着 2020 年零售不

3、良的逐步出清以及 2021 一季度末延期还款付息政策的终了，不良发生率及减值计提水平都 有较大概率出现边际改善。 回顾历史，07 年至今银行股历经 6 轮较大的上涨行情。从行情启动逻辑来看，历史银行大上涨行情启动的核心原因均在于市场对经济修复预期发 生实质性好转。其中 16/02-18/02 年行情启动下的宏观环境、银行盈利情 况与当前较为相似经济处于改善同时银行基本面迎来拐点是主要的 触发因素。2016 年货币宽松下经济复苏预期逐步确立，16 年 9 月不良见 顶、基本面进入上行周期，银行板块开启中期上行，并长达一年以上，直 至 2018 年金融去杠杆、资管新规落地，中美贸易摩擦出现。作为后周期 行业并叠加及 2020 年特殊的行业背景，2021 年银行业表现值得期待。

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