1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 11 月 17 日 兴业银行 (601166) 商行+投行：怎么干？怎么看？ 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 本篇报告以案例分析的形式，从传统经济和新经济两大方向的融资企业角度，解读兴业银行 “商业银行+投资银行”战略。核心回答两个问题：商行+投行战略到底是怎么执行的？投资 者应该如何追踪该战略的成效？ 传统经济，通过商、投融合推动债、贷结合优化杠杆。兴业银行在商行业务合作的基础上， 进一步延伸至投行业务，通过帮助企业发债逐步替换表内贷款。 （1）企业端：融资结构改 善，负债成本
2、下降，企业杠杆优化。 （2）银行端：授信额度下降但承销债券规模上升，赚 取中收替换净利息收入，资本消耗压力减轻。 （3）投资者：企业信息更加公开、透明、详 细，利于市场监督。2018 年以来，兴业持续保持 NAFMII 债券承销市场份额第一，发债 企业以地方和中央国企为主（占比 80%以上） 、行业集中在基建、能源等传统经济行业。 新经济，以股权投资和重要股东身份为支点的新型产业链金融。兴业银行聚焦重点新经济 行业与重点区域，与头部私募机构合作，以私行资金、非银子公司募集资金等形式进行股 权投资。在成为核心企业的重要股东后，兴业银行深入了解产业链上的重点企业，由此带 动对上下游企业的金融服务。
3、例如：兴业银行参与孚能科技 C 轮融资，派驻一名监事，进 一步签署银企合作协议，并对其上游供应商凯金能源给予授信。 加强投资+投行生态圈融合，推动大投行、大财富、大资管实现业务闭环：基于银行+非银 金融机构的金融同业客户基础，兴业银行大力推进表内资产向表外流转、客户融资和代客 资金在表外对接、客户财富管理需求在表外满足。这一系列从表内到表外的变化主要通过 固收或权益类资产实现，固收类资产方面，兴业银行帮助企业发债，并用部分理财资金承 接；权益类资产方面，联动非银子公司（兴业基金、兴业国信资管等）拓宽资金募集渠道。 “同业之王”的新征程：兴业银行过去基于中小银行的同业生态圈正在扩容升级为投资+
4、投行生态圈，依托银行与非银机构有效落地“商行+投行”战略，将商业银行植根于账户 体系、吸存放贷、资负管理的传统能力拓展至账户盈利+服务盈利、间接融资和直接融资 并重、资负管理和资产管理并行。 追踪兴业银行“商行+投行”战略的两大抓手：表外资产占比、非息收入占比：对标摩根 大通， 公司通过投行和资管业务与传统商业银行业务的有效联动， 实现了优秀的 ROE 水平、 稳健的资产质量和明显的估值溢价。2019 年末，摩根大通表外管理资产规模占表内资产 比重提升至 88%，2019 年非息收入占比为 50%，ROE 同比提高 1.6 个百分点至 14.9%。 我们预计，兴业银行表外理财占比目标第一步突破
5、表内信贷、其后再超越表内总资产，非 息收入占比有望从当前 43%的基础上进一步提升至 50%以上，最终驱动 ROE 企稳回升。 2021 年估值提升潜力最大的银行，第一阶段目标估值 1.0X 21 年 PB，上行空间 61%： 我们预计，兴业银行 2020-2022 年归母净利润同比增长 1.2%、7.7%、10.6%（维持盈利 预测） 。当前股价对应 0.62X 21 年 PB，当前估值远未反映其战略蕴含的核心竞争力和长 远发展潜力。我们给予其第一阶段 1.0X 21 年 PB 的目标估值，上行空间 61%，待 ROE 明确启动上行趋势后，再进一步调整估值目标，维持买入评级，维持全能优胜组合
6、。 风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露。 市场数据： 2020 年 11 月 16 日 收盘价（元） 17.67 一年内最高/最低（元） 20.42/14.93 市净率 0.7 息率（分红/股价） 4.31 流通 A 股市值（百万元） 346601 上证指数/深证成指 3346.97/13850.83 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 24.67 资产负债率% 92.43 总股本/流通 A 股(百万) 20774/19615 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 马鲲鹏 A0
7、230518060002 李晨 A0230519080011 郑庆明 A0230519090001 联系人 李晨 (8621)232978187363 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 181,308 151,783 205,582 230,611 261,356 同比增长率（%） 14.5 11.1 13.4 12.2 13.3 归母净利润（百万元） 65,868 51,875 66,637 71,798 79,397 同比增长率（%） 8.7 -5.5 1.2 7.7 10.6 每股收益（元/股） 3.10 2.37 3
8、.07 3.32 3.68 ROE（%） 12.2 9.1 11.3 11.1 11.3 市盈率 5.6 5.8 5.3 4.8 市净率 0.7 0.7 0.6 0.6 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE（未考虑优先股，故与附表有 所差别） 。每股收益基于归属于普通股股东净利润测算，2020-2022E 普通股股东净利润分别为63744/68905/76503百万元。 11-18 12-18 01-18 02-18 03-18 04-18 05-18 06-18 07-18 08-18 09-18 10-18 -40% -20% 0
9、% 20% 40% （收益率）兴业银行沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 对标 7 家 A 股上市股份行作为可比公司，根据 2020 年 11 月 16 日收盘价，7 家 股份行 2020、21、22 年平均 PB 分别为 0.77X/0.69X/0.62X，而兴业银行 21 年 PB 仅为 0.62X，较可比同业平均水平折价 10%。对标以投行和资管业务为特色的摩根大 通，2017、2018、2019 年摩根大通平均 PB 分别为 1.41X、1.63X 和 1.57X。摩根大
10、通表外管理资产规模提升、收入结构改善，驱动其 ROE 在 2018、2019 年连续两年同 比回升，2017-2019 年平均 PB 达到 1.54X，较 2009-2016 年平均 PB 0.92X 明显提 升。我们认为，通过投行和资管业务与传统商业银行业务的有效联动，兴业银行亦有望 实现优秀的 ROE 水平、稳健的资产质量和明显的估值溢价。我们给予其 2021 年目标 估值 1 倍 PB，预计 2020-2022 年归母净利润同比增长 1.2%、7.7%、10.6%，当前股 价对应 0.62 倍 2021 年 PB，上行空间 61%，维持买入评级，维持全能优胜组合。 关键假设点 受益于年初
11、以来宽松的同业市场利率环境，息差逐季走阔。展望 2021 年，我们期 待“商行+投行”战略贡献更多存款沉淀，持续优化资产负债结构，确立息差向好趋势。 预计 2020-2022 年净息差分别为 1.66%、1.69%、1.73%。 兴业银行资产质量本就优异，2020 年继续夯实，信贷、非信贷拨备计提充足，预 计 2020-2022 年不良率分别为 1.46%、1.44%、1.42%。 在“商行+投行”战略指引下，大投行、大资管、大财富中收将有力拉动净手续费 收入增长，预计 2020-2022 年净手续费收入同比增速分别为 27%、30%、35%。 有别于大众的认识 市场对于兴业银行“商行+投行”
12、战略的演绎路径不清晰，本篇报告核心回答两个 问题：商行+投行战略到底是怎么执行的？投资者应该如何追踪该战略的成效？我们通 过案例分析的方式深入解析兴业银行商投联动的业务模式， 总结出： 传统经济， 通过商、 投融合推动贷、债结合优化企业杠杆；新经济，以股权投资和重要股东身份为支点，撬 动产业链金融的立体化金融服务新模式。 在此基础上， 本篇报告进一步阐述兴业银行投 行生态圈与投资生态圈如何有机结合，形成大投行、大财富、大资管业务闭环。最终落 脚至两大基本面指标抓手， 表外资产占比与非息收入占比， 据此跟踪兴业银行转型进程。 股价表现的催化剂 董事长人选确定；理财规模快于可比同业增长；投行、财富
13、管理中收表现持续好于 可比同业。 核心假设风险 宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；新冠肺炎疫情出现超预期反复；兴业银 行“商行+投行”战略推进不及预期。 qRrOoOqOoPsOnMnPsPsNsPaQbP8OsQpPsQpPkPnMnMkPnMrO6MqRrOuOrQnNuOmRyR 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 打造三大金融生态圈，践行“客户为本、商行为体、投行为用”6 2. 传统经济：商投融合、债贷结合、优化杠杆 . 7 2.1 以国企、传统经济企业为主，NAFMII 份额连续三年第一 .7 2.2
14、案例分析：商行合作为基础，发债逐步替换贷款 .9 3. 新经济：以股权为切入点的新型产业链金融 . 11 3.1 围绕重点行业、重点区域，全生命周期服务新经济企业 . 11 3.2 案例分析：以重要股东身份为支点，撬动立体化产业链金融服务新模式12 4. 大投行、大财富、大资管的闭环融合. 17 5. 投资者追踪商行+投行战略成效的两大抓手：表外资产占比、 非息收入占比 . 18 6. 目标估值 1.0X 21 年 PB，维持全能优胜组合 . 20 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：兴业银行打造“
15、场景”、“投行”、“投资”三大生态圈 . 7 图 2：2012 年以来兴业银行 NAFMII 市场份额在 7%以上 . 8 图 3：2020 年至今兴业银行承销 NAFMII 债券市场份额 7.38%，排名第一 . 8 图 4：兴业银行发债企业以地方国有企业和中央国有企业为主 . 8 图 5：兴业银行发债企业以资本货物、运输等传统经济行业为主 . 8 图 6：厦门路桥间接融资占比下降 . 9 图 7：厦门路桥直接融资占比较 2010、11 年有提升 . 9 图 8：2018 年 7 月以来，厦门路桥发债利率始终低于短期贷款基准利率或 1 年期 LPR 的 0.9 倍. 10 图 9：兴业银行对
16、厦门路桥授信额度下降，未使用授信额度占比提高 . 10 图 10：未使用额度占其授信比重从低于其他银行转为高于其他银行. 10 图 11：兴业银行综合化服务新经济部门企业 . 13 图 12：兴业银行通过兴业国信资管投资孚能科技 . 14 图 13：兴业银行通过兴业基金的子公司投资红土医疗基金 . 18 图 14：截至 2Q20，兴业银行表外理财/总资产在上市股份行中排名第五. 19 图 15：9M20 兴业银行非息收入占比位于上市国有行及股份行第一 . 19 图 16：资管新规影响逐渐消退，兴业银行咨询顾问手续费占手续费收入比重企稳19 图 17：兴业银行 ROE 仍处于下行趋势，但绝对值高
17、于上市国有行及股份行平均水平 . 19 图 18：2010 年以来摩根大通非息收入占比保持 50%以上 . 20 图 19：2012 年以来摩根大通表外理财规模占表内资产比重呈上升趋势，2019 年底高达 88%. 20 图 20：摩根大通保持较为优秀的资产质量 . 20 图 21：2018、19 年摩根大通 ROE 回升，估值提升 . 20 表 1：兴业银行温州分行商投结合服务当地国企 . 11 表 2：兴业银行派驻北京分行投资银行部副总经理担任孚能科技监事 . 14 表 3：兴业银行北京分行与孚能科技签署银企合作协议. 15 表 4：截至 2018 年底，凯金能源第二大贷款提供银行为兴业银
18、行. 15 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 5：兴业银行是璞泰来的第一授信银行（单位：万元） . 16 表 6：3Q20 兴业银行“天天万利宝-新客”开放式人民币理财产品已披露持仓债券17 表 7：A 股可比同业估值表（2020 年 11 月 16 日） . 21 表 8：兴业银行盈利预测表 . 22 表 9：上市银行估值比较表（收盘价日期：2020 年 11 月 16 日） . 23 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 打造三大金融生态
19、圈，践行“客户为本、商行为 体、投行为用” 产业结构决定金融结构，在我国新经济崛起、产业结构升级的背景下，直接融资亟待 发展。在新旧经济动能转换的大背景下，我国主要的融资需求方由此前以房地产和基建为 代表的传统动能演变为新经济部门和传统动能并重，金融结构亦需主动调整以适应产业的 变化，我国金融结构应从基于信贷思维的广义信贷融资转向更适合更轻的新经济动能产业 的直接融资。“发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要， 也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择”。由于间接融资 时代绝大部分客户资源属于银行，因此让银行参与直接融资是从核心中介机构入手、从底
20、 层解决直接融资发展动力的关键，有利于产业结构转型、做大直接融资市场总量。 直接融资大发展的背景下，兴业银行较早确立了“商业银行+投资银行”的战略方向。 兴业银行在 2016-2020 年的五年规划中提出建设“结算型、投资型、交易型”三型银行， 并在此基础上进一步确立“商业银行+投资银行”并举的经营战略，强调以客户为本、商行 为体、投行为用，通过商行与投行的协同配合，致力成为优秀的综合金融服务供应商。 兴业银行打造三大金融生态圈，从客户需求出发，服务实体经济。2020 年，兴业银行 提出打造三大金融生态圈，分别为场景生态圈、投行生态圈和投资生态圈，将客户的投融 资需求，通过商行+投行的模式对接
21、，从而构建表内表外两张资产负债表。 首先，以场景生态圈为基础，夯实商行客户基础。在场景生态圈，“客户为本”体现 在，兴业银行以客户支付结算需求为出发点，将金融场景与机构、企业和居民的生产生活 有机结合，比如零售方面的代发工资、收单，企业客户的交易银行，同业客户的各类结算、 清算业务，增强客户粘性和结算性存款沉淀能力，扩大客户规模。 从客户融资需求出发，兴业银行利用信贷和非信贷两种手段构建投行生态圈。信贷方 面， 2019 年兴业银行为实体企业 （不含房地产）融资余额 1.52 万亿元； 非信贷方面， 2019 年兴业银行承销实体企业债券 3174 亿元，投资实体企业债券 1067 亿元，通过表
22、外理财服 务实体融资 4812 亿元。 在投行生态圈的基础上，兴业银行做强资产流转，服务客户的投资需求。兴业银行大 力推进表内资产向表外流转、客户融资和代客资金在表外对接、客户财富管理需求从表外 实现，通过放大表外空间来拓展收入来源，加快轻资产、轻资本转型。2019 年兴业银行投 行部门共向资管部门流转资产 803.66 亿元，自营资金投资自己承销的债券 848 亿元，投 承比是 16.3%；代客资金投资是 211 亿元，投承比是 4.05%。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 1：兴业银行打造“场景” 、 “投行”
23、 、 “投资”三大生态圈 资料来源：根据公司年报整理，申万宏源研究 在理解兴业银行三大金融生态圈概念的基础上，我们从投行生态圈入手，用案例分析 的形式，深入解读兴业银行如何运用投行思维分别服务传统经济和新经济企业客户的融资 需求。我们将其总结为：传统经济，通过商、投融合推动债、贷结合优化杠杆；新经济， 以股权投资和重要股东身份为支点的新型产业链金融。 2. 传统经济：商投融合、债贷结合、优化杠杆 传统授信下的商行模式一直是银行服务传统经济企业客户的主要手段。近几年，兴业 银行除了为企业提供表内贷款外，积极拓展债券承销等直接融资的合作，通过帮助企业发 债的形式置换部分表内贷款。对于企业，满足融资
24、需求、优化融资结构，利率更低且无需 额外抵质押、担保；对于银行，赚取中收、降低自身资本消耗；对于投资者，市场化的发 行流程，信息更加公开透明，有利于市场监督。 2.1 以国企、 传统经济企业为主， NAFMII 份额连续三年第一 2018 年以来， 兴业银行连续三年保持 NAFMII 债券承销市场份额第一。 纵观近 10 年 来兴业银行债券承销业务的发展，从 2010 年承销规模 603 亿元、市场份额 5.09%、排名 第八，到 2018 年跃居市场第一、承销规模 4804 亿元、市场份额 8.73%。随后三年，兴业 银行在 NAFMII 市场债券承销规模、只数均排名第一。2020 年至今（
25、统计区间为 2020.1.1-2020.11.14）承销 5629 亿元，已经超过 2019 年全年规模，市场份额 7.38%。 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图2： 2012年以来兴业银行NAFMII市场份额在7% 以上 图 3： 2020 年至今兴业银行承销 NAFMII 债券市场 份额 7.38%，排名第一 资料来源：Wind，申万宏源研究 备注：图 2、3 根据兴业银行实际承销规模计算。 资料来源：Wind，申万宏源研究 从发债企业性质来看，兴业银行以地方国有企业和中央国有企业为主。2010 年至今， 兴业参
26、与的地方国企和中央国企发债规模占比在 85%以上，其中地方国企占比更高，始终 保持 50%以上。 从发债企业行业分布来看，兴业银行以基础设施建设相关行业、能源、材料等传统经 济部门企业为主。2012 年以来，资本货物行业（当地城投为主）占比始终保持 20%以上， 今年至今该行业发债规模占比达到 36%。第二大行业为运输业，2013 年以来占比始终保 持在 10%以上，今年至今该行业发展规模占比达到 13%。资本货物、运输、能源、多元金 融、公用事业、材料以及房地产七大传统经济企业发债规模占比始终保持在 80%以上。 图 4：兴业银行发债企业以地方国有企业和中央国有 企业为主 图 5：兴业银行发
27、债企业以资本货物、运输等传统经 济行业为主 资料来源：Wind，申万宏源研究 备注：图 4、5 根据兴业银行参与发行的债券总规模计算。 资料来源：Wind，申万宏源研究 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 NAFMII承销规模（亿元） 市场份额（%，右轴） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 兴业银行 中信银行 工商银行 浦发银行 光大
28、银行 建设银行 中国银行 农业银行 招商银行 宁波银行 民生银行 交通银行 平安银行 华夏银行 上海银行 南京银行 中信建投证券 国家开发银行 江苏银行 邮储银行 亿元 74% 56% 53% 56% 64% 66% 64% 68%69%68% 66% 18% 36% 40% 36% 29%23% 23% 19% 23%24% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 地方国有企业中央国有企业其他 12% 15% 21% 26% 2
29、4% 30% 27% 34% 29% 26% 36% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资本货物运输能源多元金融 公用事业材料房地产其他 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 2.2 案例分析：商行合作为基础，发债逐步替换贷款 服务传统经济企业，兴业银行从商行业务合作基础下延伸至投行业务合作，通过帮助 企业发债逐步替换表内贷款。企业端表现为直接融资占比提高，降低负债成本，优化融资 结构与成本； 银行端表
30、现为授信额度下降但承销债券规模上升， 赚取中收替换净利息收入， 资本消耗压力减轻；对于投资者而言，企业发债将进行公开、透明且详细的信息披露，更 有利于投资者掌握资产端情况，利于市场监督。 案例 1：厦门路桥建设集团有限公司，通过发债替换表内授信 厦门路桥建设集团有限公司成立于 2006 年 6 月 12 日， 是厦门市基础设施建设领域的 大型国有独资企业，多年来在厦门市基础设施建设中起主要作用，先后完成厦门市一系列 大型重点基础设施建设项目，具有一定的市场垄断优势。实际控制人为厦门市人民政府国 有资产监督管理委员会，2004 年以前是 A 股上市公司厦门路桥的母公司，2004 年在“两 桥收费
31、改革”的背景下，上市公司进行重大资产置换更名为现在的厦门港务。 厦门路桥 2006 年至今共发行过51 笔债券， 兴业银行作为主承销商参与发行了25笔、 华福证券 1 笔、兴业证券 5 笔。2012-2017 年 6 年间兴业银行作为主承销商参与发债的规 模总计 51 亿元，而 2018-2020 年 3 年的时间便达到 83 亿元，发债规模显著提升。 （1） 企业端： 负债结构来看， 间接融资占比下降。 厦门路桥直接融资占比较 2010 年、 2011 年不到 5%有小幅提升，间接融资方面短期借款与长期借款占总负债的比重有明显下 降，从 2010 年的高于 35%降至 13%（3Q20）。负
32、债成本来看，厦门路桥发债成本较贷 款利率更低。市场化的发行方式使得发债成本与市场利率变化密切相关，而市场利率向贷 款利率传导存在滞后性。因此，厦门路桥的 1 年期以内（含 1 年）发债成本自 2018 年 7 月以来始终低于 0.9 倍的短期贷款基准利率或 1 年期 LPR， 2019 年 1 月以来的 1 年期以内 （含 1 年） 发债成本与 1 年期 LPR之间的点差始终小于或等于-90bps， 平均点差为-134bps。 图 6：厦门路桥间接融资占比下降 图 7： 厦门路桥直接融资占比较 2010、 11 年有提升 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 0%
33、 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 3Q20 短期借款+长期借款占比 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 3Q20 应付债券占比 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 8： 2018 年 7 月以来， 厦门路桥发债利率始终低于短期贷款基准利率或1 年期 LPR
34、 的 0.9 倍 资料来源：Wind，申万宏源研究 （2）银行端：从授信额度来看，兴业银行 2018 年以来对厦门路桥的授信额度明显降 低。2018 年以前平均授信额度为 24.7 亿元，2018 年及以后平均授信额度为 13.4 亿元。 从未使用授信额度占比来看， 2019 年以来厦门路桥未使用兴业银行授信占兴业银行总授信 额度比重较前几年有所提升。与同业相比， 该比重从 2019 年前低于其他银行转变为如今高 于其他银行更加直观显示出兴业银行直接融资服务加强。 从这两个维度， 我们清晰地看出， 兴业银行通过帮助厦门路桥发债，逐步替换表内贷款，厦门路桥对兴业银行表内授信依赖 度降低。 图 9
35、：兴业银行对厦门路桥授信额度下降，未使用授 信额度占比提高 图 10：未使用额度占其授信比重从低于其他银行转 为高于其他银行 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 案例 2：温州分行商投结合服务当地国企 兴业银行温州分行通过与当地国企展开传统授信的合作，从商行业务的合作基础上延 伸至投行业务的合作。由于国有企业在发行债券前会通过公开招投标选择中标机构作为其 债券发行承销商，传统授信支持被纳入重要评分项，商行业务为兴业银行拿下债券承销资 格打下重要基础。兴业银行温州分行为温州公用事业投资集团、温州交通运输集团和温州 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4
36、.5 5.0 5.5 6.0 6.5 2012-10-29 2014-04-18 2014-11-14 2015-04-10 2015-09-18 2016-05-26 2016-08-09 2018-01-18 2018-09-13 2019-01-02 2019-01-14 2019-08-29 2019-10-24 2019-11-19 2020-01-09 2020-03-02 2020-05-14 2020-05-27 2020-06-22 2020-09-25 1年以内（含1年）发债利率短期贷款基准利率或1年期LPR 0.9*短期贷款基准利率或1年期LPR0.8*短期贷款基准利率/
37、1年期或LPR % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2Q12 3Q13 2Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 3Q17 1Q18 2Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 2Q20 3Q20 兴业银行授信额度（万元） 未使用额度占比（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2Q12 3Q13 2Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 3Q17
38、1Q18 2Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 2Q20 3Q20 未使用兴业额度/兴业总授信额度 未使用其他银行额度/其他银行总额度 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 现代服务业投资集团提供一年期流动资金贷款，在商行业务基础上，进一步为三家企业承 销超短融、短融和中票。 我们认为，银行系在参与直接融资大发展的进程中，凭借强大的客户基础和价格优势 有望在大固收类业务上具备更强劲的竞争力。以信贷息差 15-20bps 计算， 2 亿元贷款可实 现 40 万元收入，以 0.1%的承销费率承销 4 亿元债券亦可
39、实现中收 40 万元。因此，兴业 银行在面对券商竞争时，除了传统授信的加分项外，极低的承销费率也构成了极强的竞争 力。国际经验亦表明，由银行主导的金控在债权类、FICC 业务上更具优势，由券商主导的 金控则在权益类业务上更具优势。从证券承销业务来看，2019 年美国股票承销前 3 名中有 两名是券商主导的金融集团高盛、摩根士丹利分列第一、第二，股权承销市场份额分 别为 15.4%、10.8%。而债券承销前 5 名均为银行主导的金融集团美国银行、富国银 行、摩根大通、花旗、瑞士信贷。 表 1：兴业银行温州分行商投结合服务当地国企 合作企业 商行业务合作 商行业务盈利情况 投行业务合作 投行业务盈
40、利情况 温州市公用事业投资集团 有限公司 一年期流动资金贷款 2 亿 贷款息差 15-20bps， 预计实现年收益 40 万 超短融资券承销 3.625 亿、短融承销 8 亿 承销费率 0.1%， 实现中收 110 万 温州市交通运输集团有限 公司 一年期流动资金贷款 0.435 亿 贷款息差 15-20bps， 预计实现年收益8.7万 中票承销 4.5 亿 承销费率 0.1%， 实现中收 45 万 温州市现代服务业投资集 团有限公司 一年期流动资金贷款 2 亿 贷款息差 15-20bps， 实现年收益 40 万 短融承销 4 亿 承销费率 0.1%， 实现中收 40 万 资料来源： 兴业银行
41、温州分行“商行+投行”业务发展模式研究 ，申万宏源研究 3. 新经济：以股权为切入点的新型产业链金融 新经济轻资产、无稳定现金流、较高风险的特征决定银行无法用表内信贷的方式满足 其融资需求，需要投贷联动、通过表外资金以股权形式进行支持。十二五和十三五国家战 略性新兴产业发展规划明确新经济具体行业分类，主要包括节能环保、新一代信息技术、 生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车、数字创意八大产业群。新经济 部门主要具备以下特征：一是轻资产，公司最重要的一般为无形资产如知识产权等，而只 有少量可抵押资产或甚至无抵押；二是所处发展阶段一般为早期成长期，因此基本无信用 背书；三是较高风险、无
42、稳定现金流可追踪等经营特征使得公司难以通过银行风控以获得 信贷融资。因此，面对新经济部门，银行需要多元化、多渠道的融资服务支持科创企业。 3.1 围绕重点行业、重点区域，全生命周期服务新经济企业 从组织架构到金融产品，兴业银行全方位、多元化、全生命周期服务新经济部门。首 先，兴业银行确定重点行业和区域，聚焦高端制造、医疗健康、信息技术、油气能源、通 讯服务、新消费等六大重点行业，围绕京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域。 组织架构上，兴业银行总行层面，在中小企业部专门设立科创金融处，负责牵头全行 科技型、创新成长型中小企业的政策制定、产品创设、业务推动。分行层面，由各分行中 1212 公司深
43、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 小企业客户管理部门负责辖内科创金融业务推动；支行层面，目前兴业银行全行已设立 6 家科技支行和 11 家科技特色支行、 8 支科技业务团队。 与此同时， 在信贷倾斜、 授信审批、 风险定价、风险容忍等方面，兴业银行也对科创金融业务进行了独立、差异化运作。 金融产品上，自 2010 年推出兴业“芝麻开花”中小企业成长上市计划以来，兴业银行 也不断迭代升级科创金融服务体系，综合应用传统银行和投资银行两大类金融工具，为科 创企业提供全生命周期的综合化金融服务。截至 2019 年 11 月末，兴业银行科创金融客户 达 2.7 万户，贷款余额超 2200 亿元，166 家科创板受理企业中，近三分之一都与兴业银行 建立了深入的合作关系。 在科创企业缺乏抵质押物的初创期， 兴业银行可以为其提供纯信用贷款 “创业贷” ， 并辅以网上自助“循环贷”，节省企业财务费用。 针对具备一定资产、具有较强技术实力的成长期科创企业，兴业银行则采用股权 质押融资、知识产权质押等创新担保方式，同时借助集团较为齐全的金融牌照资
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