1、oPqPmMpRqRrNnMoMnQoRqN9PcM8OsQoOoMoOeRqRnMfQsQpM7NrQpMwMsOwPuOpPpN 3 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 深耕流程工业，致力于发展成为工业智能制造解决方案供应商深耕流程工业，致力于发展成为工业智能制造解决方案供应商 . 5 1.1. 公司业务介绍：基于流程工业企业“工业 3.0+工业 4.0 需求”. 5 1.2. 业绩增长稳定，盈利水平大幅增长 . 9 1.3. 股权结构稳定，员工持股计划为
2、公司发展保驾护航. 10 2. 政策因素叠加内部需求驱动行业长期向好，国产化空间大政策因素叠加内部需求驱动行业长期向好，国产化空间大 .11 2.1. 国家政策大力支持智能制造，行业迎来重大发展机遇 .11 2.2. 流程工业具备自动化升级改造的内在需求及实现核心技术自控的必要性 . 13 2.3. 我国工业自动化发展过程即为国产替代过程，仍具有较大空间 . 13 2.3.1. 自动化控制系统：渗透率较高，但国产化率及高端市场仍有突破空间 . 13 2.3.2. 自动化仪表：主要份额被外国厂商占据，高端市场任重道远 . 15 2.3.3. 工业软件：是工业 4.0 的核心，我国国产替代及高端定
3、制需求迫切. 15 3. 自主研发实现国产替代，公司是自动化控制系统龙头和智能制造一体化解决方案提供商自主研发实现国产替代，公司是自动化控制系统龙头和智能制造一体化解决方案提供商. 18 3.1. 公司技术背景深厚，研发实力强 . 18 3.2. 打破国际巨头垄断，公司是工业自动化控制系统领域龙头 . 19 3.3. 产品谱系完善，整体解决方案交付能力强 . 19 4. 工控系统地位特殊，龙头地位助力公司业务全面发展工控系统地位特殊，龙头地位助力公司业务全面发展 . 20 4.1. 工控系统龙头聚集效应显著，国产替代进程下公司有望进一步提升市占率. 20 4.2. 工控系统是工业自动化的中枢，
4、为公司仪表和工业软件业务奠定基础. 21 5. 募投项目助力公司向募投项目助力公司向“工业工业 3.0+4.0”战略转型，看好工业战略转型，看好工业 4.0 卡位优势卡位优势 . 22 5.1. 募投项目夯实公司核心竞争力，助力公司战略转型. 22 5.2. 技术优势出众，看好公司在工业互联网时代大有作为 . 22 6. 盈利预测盈利预测. 23 图表目录图表目录 图 1：中控技术业务发展历程. 5 图 2：公司智能制造产品及解决方案体系架构 . 6 图 3：中控技术各业务营收占比 . 6 图 4：中控技术各业务毛利占比 . 6 图 5：公司智能制造解决方案业务占比. 7 图 6：公司自动化控
5、制系统业务占比 . 7 图 7：公司工业软件产品占比. 9 图 8：公司 3.0 及 4.0 业务增速对比 . 9 图 9：中控技术营业收入. 9 图 10：中控技术归母净利润 . 9 图 11：中控技术毛利率净利率水平 . 10 图 12：中控技术各业务毛利率. 10 图 13：中控技术股权结构图 .11 图 14：中国 DCS 市场规模 . 14 图 15：中国 SIS 市场规模 . 14 图 16：DCS 市占率（2019） ，国产化率仍较低 . 14 图 17：SIS 市占率（2019） . 14 4 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股
6、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 18：DCS 下游应用领域（2019）. 15 图 19：SIS 下游应用领域（2019） . 15 图 20：全球工业软件市场规模. 16 图 21：中国工业软件市场规模. 16 图 22：2018 年我国工业软件行业市场结构（按产品） . 17 图 23：2018 年我国生产控制类工业软件结构 . 17 图 24：国内生产控制类工业软件市占率（2018） . 17 图 25：中控技术研发投入. 18 图 26：中控技术与可比公司研发投入对比 . 18 图 27：国内 DCS 市占率（2019） . 19 图 28：国内 S
7、IS 市占率（2019） . 19 图 29：2010 年国内 DCS 市场份额 . 20 图 30：2019 年国内 DCS 市场份额 . 20 图 31：2019 年国内 DCS 市场化工行业市占率 . 21 图 32：2019 年国内 DCS 市场石化行业市占率 . 21 图 33：中控技术智能制造解决方案不同应用领域收入占比. 21 图 34：中控技术智能制造解决方案制药食品行业收入. 21 表 1：公司自动化控制系统业务介绍 . 7 表 2：中控技术自动化仪表业务介绍 . 8 表 3：公司工业软件产品介绍. 8 表 4：智能制造产业相关政策. 12 表 5：自动化仪表市占率. 15
8、表 6：各国智能制造政策. 16 表 7：工业软件分类. 17 表 8：中控技术实际控制人及管理层简介 . 18 表 9：募集资金用途（万元）. 22 5 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 深耕流程工业，深耕流程工业，致力于发展成为工业智能制造解决方案供应商致力于发展成为工业智能制造解决方案供应商 公司前身是浙江浙大中控技术有限公司，成立于 1999 年 12 月 7 日，于 2007 年 10 月 29 日整体变更设立股份有限公司。公司致力于面向流程工业流程工业为主的工业企
9、业提供以自动化控制以自动化控制 系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的智能制造产品及解决方案系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的智能制造产品及解决方案，赋能用户 提升自动化、数字化、智能化水平，实现工业生产自动化控制和智能化管理。 1.1. 公司业务介绍：基于流程工业企业“工业公司业务介绍：基于流程工业企业“工业 3.0+工业工业 4.0 需求”需求” 产品体系逐渐丰富，发展成为流程工业智能制造解决方案供应商产品体系逐渐丰富，发展成为流程工业智能制造解决方案供应商。公司从成立至今主要经历 三个发展阶段。1999-2006 年年为业务发展初期，公司主要产品以自主研发的集散控
10、制系统 （DCS）为主，主要目标客户为中小企业。2007-2015 年年，公司业务转向 DCS 与其他产品 并重，如现场仪表、安全栅、控制阀、先进控制和优化软件等自动化系列产品，并逐步拓展 包括中石化、中海油在内的高端客户并争取到众多主流和大型项目。2016 年至今年至今，公司结 合自主研发的安全仪表系统（SIS） 、网络化混合控制系统等产品，不再局限于自动化产品供 应商，而是致力于发展成为流程工业智能制造解决方案供应商，主营业务实现迅速扩张。 图图 1：中控技术业务发展历程中控技术业务发展历程 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 从服务于流程工业的“工业从服务于流程工业的“工业 3.0”
11、需求向“工业需求向“工业 3.0+工业工业 4.0”需求转型。”需求转型。工业 3.0 本质是由 自动化驱动的工业革命，实现了大规模的生产和制造，工业 4.0 则是由智能化驱动的工业革 命，而实现流程工业企业运营管控智能化的关键就是工业软件。从工业产业发展进程角度来 看，公司已经具备了较为完善的工业 3.0 产品谱系（工业自动化） ，同时大力拓展工业 4.0 业 务（工业智能化） ，形成“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。 6 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2
12、：公司智能制造产品及解决方案体系架构公司智能制造产品及解决方案体系架构 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 公司业务按照产品可分为自动化控制系统、自动化仪表、工业软件、运维服务。公司业务按照产品可分为自动化控制系统、自动化仪表、工业软件、运维服务。但由于自动 化控制系统本身具有成套定制的特征，因此将以自动化控制系统为基础，同时整合提供其他 三项产品的成套项目整体归为智能制造解决方案。该业务是公司的核心业务，占营业收入的 比重为 80.1%。 从毛利贡献来看， 近年来毛利率更高的工业软件以及运维服务占比不断提升， 因此智能制造解决方案业务毛利占比有所下降。 图图 3：中控技术各业务营收占比中
13、控技术各业务营收占比 图图 4：中控技术各业务毛利占比中控技术各业务毛利占比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 自动化控制系统自动化控制系统 控制系统是现代工业生产中的“中枢” ，实现分散控制、集中操作、分级管理，担负着生产 信息分析、故障诊断、生产指令发布、生产管理等职能。公司自动化控制系统产品主要包括 集散控制系统（DCS） 、安全仪表系统（SIS）和网络化控制系统等。其中，DCS 系统主要 用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能，SIS 系统则保障工厂安全运行，在工业 生产期间提供对设备、人身、环境的安全保护，避免恶性事故发生，而网络化混合
14、控制系统 主要融合 DCS、逻辑控制器以及分布式控制单元，实现多重网络融合和管控一体化。自动化 控制系统是智能制造解决方案的主要收入贡献来源，2019 年，智能制造解决方案中 62%的 收入来源于控制系统，其中 DCS 系统占控制系统收入的 66%。 智能制造解决智能制造解决 方案方案 80.1% 自动化仪表自动化仪表 8.5% 工业软件及服工业软件及服 务务 7.4% 运维服务运维服务 2.4% 其他其他 1.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 智能制造解决方案 自动化仪表 工业软件及服务 运维服务 其他主营业务 其他业务 7 公司新股分析
15、/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：公司自动化控制系统业务介绍：公司自动化控制系统业务介绍 自动化控制系自动化控制系 统统 介绍介绍 产品示例产品示例 产品图示产品图示 产品介绍产品介绍 集散控制系统集散控制系统 （DCS） DCS（Distributed Control System）即集散控制系统,由 输入输出模块、 通信模块、 控 制器和人机界面组成， 用于实 现对生产过程的数据采集、 控 制和监视功能。 其主要特点是 分散控制、集中操作 ECS-700 大规模联合控制系统，扩展
16、了传统的自动化 系统范围，实现了企业资源的一体化管理， 并具备强大的设备管理、数据服务和信息综 合集成能力，全面帮助企业提升产品质量、 生产能力、信息化水平以及综合竟争力。 JX-300XP 中小型过程控制系统，符合化工、石化、电 力、治金、建材等流程工业企业对中小规模 过程控制的需求，吸收了最新的网络技术、 微电子技术成果，应用最新信号处理技术、 高速网络通信技术、可靠的软件平台和软件 设计技术以及现场总线技术，采用了高性能 微处理器、先进控制算法，全面提高了系统 性能、开放性以及综合集成能力，能适应更 广泛更复杂的应用要求。 安全仪表系统安全仪表系统 （SIS） SIS（Safety In
17、strumented System）即安全仪表系统， 由传感器、 逻辑控制器以及最 终执行单元组成， 用于实现一 个或多个安全回路功能， 达到 工艺装臵要求的安全完整性 等级（SIL） 。SIS 是保障工 厂安全运行的核心装备， 在工 业生产期间提供对设备、人 身、环境的安全保护，避免恶 性事故发生 TCS-900 自主开发的高端 SIS 产品，采用三重化 （TMR）和硬件容错（HIFT）的关键安全技 术，获得 TV Rheinland 认证。可在紧急 停车系统（ESD） 、燃烧管理系统（BMS） 、 火灾及气体检测系统（FGS） 、大型压缩机 组控制系统（CCS）等场合广泛应用。 网络化混合
18、控网络化混合控 制系统制系统 网络化混合控制系统是基于 通用通信协议（UCP）网络 进行构架， 使得产品适应现场 分散的使用场合， 满足连续或 半连续工业过程， 以及大型基 础设施场所的控制需求。 其集 成多种控制功能、可视化、 网 络和信息技术。 其集成多种控 制功能、 可视化、网络和信息 技术， 为各类应用程序提供完 全集成化解决方案 GCS G5 全冗余中大型网络化 PLC系统， 适用于大型 装臵的自动化控制和联锁，可以满足操作层 冗余、控制器冗余、IO 模块冗余、总线冗余 等全系统冗余方案，并具有高速逻辑与联锁 控制能力、丰富的高阶函数运算和完整的控 制策略。 GCS G3 中小型分布
19、式 PLC系统， 适用于中小型规模 装臵和分布式场合的自动控制与数据采集， 能满足各类型环境恶劣的使用现场，自带双 以太网口支持第三方设备甚至视频摄像机 的直接接入，插槽式的背板扩展方式满足 10M高速底板总线通讯速率。 资料来源：招股说明书，公司官网，安信证券研究中心 图图 5：公司智能制造解决方案业务占比公司智能制造解决方案业务占比 图图 6：公司自动化控制系统业务占比公司自动化控制系统业务占比 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 56.10% 62.94% 62.00% 32.66% 26.86% 25.99% 11.24% 10.19% 12
20、.01% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 控制系统 控制系统+仪表 控制系统+软件+其他 DCS 65.9% SIS 15.4% 网络化混合网络化混合 控制系统控制系统 3.6% 混合项目混合项目 15.1% 8 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 自动化仪表自动化仪表 自动化仪表是指安装在工业生产现场的，用于测量压力、流量、温度、物/液位等工艺参数或 控制的仪表，包括现场仪表和控制室仪表，其主要作用是将生产现场的信息传送给自动化控 制系统，
21、或执行控制系统的指令。除此以外，还包括控制阀、执行机构、安全栅等。目前， 公司聚焦的自动化仪表产品主要包括控制阀、压力变送器和安全栅。 表表 2：中控技术自动化仪表业务介绍：中控技术自动化仪表业务介绍 自动化仪表自动化仪表 产品介绍产品介绍 控制阀控制阀 根据控制器输出的信号，控制流经介质的输送量，达到控制工艺参数的目的，包括直行程控制 阀与角行程控制阀 压力变送器压力变送器 将压力或差压信号转换为标准电信号的高精度、高稳定性工业现场仪表，采用单晶硅复合压力 传感器，可测量气体、液体和蒸汽的压力、流量和液位 安全栅安全栅 串联于信号线上，在不影响信号和通讯的条件下，将可能进入危险场所的能量（电
22、能）限制在 安全值以下，保证现场安全 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 工业软件工业软件 工业软件是指构建在自动化控制系统上层实现数据分析与控制优化、数字化仿真以及生产管 理、能耗管理、安全管理、设备管理等工厂计划管控的一系列软件集合。目前，公司已经形 成了以实时数据库（RTDB）为基础、先进过程控制（APC） 、制造执行系统（MES）和仿真 培训软件（OTS）为主体的四大类软件产品体系，在石化、化工、制药等行业取得了众多应 用业绩。其中，APC 和 MES 是实现车间级能源优化与管理优化的重要手段，即利用单元级 （现场仪表）和设备级（自动化控制系统）所产生的数据和信息对工业生产进行优化
23、管理， 达到提升企业生产效率及产品质量、 节约能源消耗、 减少污染物排放具有重要的作用。 目前， 工业软件是公司第三大收入来源，同时也是公司未来的长远定位所在，近年来公司“4.0 相 关业务”收入快速增长，其增速高于“3.0 相关业务” 。其中，MES 占公司工业软件收入比 重最大，达到 78.5%。 表表 3：公司工业软件产品介绍：公司工业软件产品介绍 工业软件工业软件 产品特点及应用产品特点及应用 实时数据库（实时数据库（ESP-iSYS） 可实现流程工业企业连续生产过程上万参数按秒级频率处理，具有实时处理和存储 海量数据的能力，是工业大数据积累的数据入口及平台 先进控制与优化系列软件先进
24、控制与优化系列软件 （APC-Suite） 通过建立生产过程动态预测模型，实现生产过程参数在复杂多变工况下自动平稳运 行，并实时优化在线运行系统，以提高装臵整体运行效益 制造执行系统制造执行系统 （MES-Suite） 覆盖流程工业企业“人、机、料、法、环”的计量、监测、调度、统计、分析、核 算等管理业务，通过建立物料流、信息流、资金流的信息集成平台，帮助实现企业 数字化转型，是“互联网企业”的核心业务平台 仿真培训软件（仿真培训软件（VxOTS） 针对流程工业企业生产过程，采用过程机理建模技术、云技术、虚拟现实等技术， 实现了工艺操作技能、事故处理和安全应急培训及工艺控制设计验证 资料来源：
25、招股说明书，安信证券研究中心 9 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 7：公司工业软件产品占比公司工业软件产品占比 图图 8：公司公司 3.0 及及 4.0 业务增速对比业务增速对比 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 运维服务运维服务 运维服务是指控制系统、工业软件、自动化仪表等产品交付后，在售后服务以外为工业企业 提供的调试、点检、运维、技术培训等与智能制造解决方案相关的技术服务、咨询业务或备 品备件产品，是智能制造解决方案的自然
26、衍生。尽管运维服务在公司收入中占比较小，但运 维服务是下游客户生产过程中的常态化需求，同时也是公司提高客户粘性、发展高端客户的 重要手段，是公司核心业务的有力支撑。 1.2. 业绩增长稳定，盈利水平大幅增长业绩增长稳定，盈利水平大幅增长 近年来，公司营业收入稳定提升，2016-2019 年 CAGR 为 19.57%，其中 2019 年实现营业 收入 25.37 亿元，同比增长 18.91%。公司营收增长主要来源于核心业务智能制造解决方案 的贡献，其增长受益于项目数量的稳步增加以及大规模（500 万元以上）项目数量增加导致 的项目均价的提升。该方面是由于公司主要客户如中石化、中石油、中海油等新
27、建项目投资 和存量项目改造需求稳步增加，同时也得益于公司在自动化控制系统领域深耕多年后建立起 的行业龙头地位与品牌优势。同时，公司归母净利润大幅上升，从 2016 年的 0.51 亿元上升 至 2019 年的 3.65 亿元，CAGR 为 92.73%，主要原因是公司营收的持续增长与毛利率的逐 年提高。 图图 9：中控技术营业收入中控技术营业收入 图图 10：中控技术归母净中控技术归母净利润利润 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 近年来， 公司毛利率实现稳定增长， 从 2016 年的 40.14%上升至 2019 年的 48.10%。 其中， 工业自动
28、化及智能制造解决方案业务的毛利额占主营业务毛利超过 80%， 是公司主要盈利来 源。近三年，该业务毛利率增幅较小，毛利率波动主要受项目规模及外购产品占比影响，通 常毛利率随项目规模增大而减少，随外购产品增加而减少。2017-2019 年，自动化仪表和工 72.01% 62.03% 78.50% 24.65% 37.97% 20.96% 3.34% 0.55% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 MESAPCOTS 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 201720182019 3.0收入（亿元，左轴） 3.0+4.0收入（亿
29、元，左轴） 4.0收入（亿元，左轴） 3.0收入增速（%，右轴） 3.0+4.0收入增速（%，右轴） 4.0收入增速（%，右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 20019 营业收入（亿元，左轴） 增速（%，右轴） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 20019 归母净利润（亿元，左轴） 增速（%，右轴） 10 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报
30、告尾页。各项声明请参见报告尾页。 业软件业务毛利率持续提升。其中，自动化仪表业务由于规模经济效应导致固定成本降低， 使得产品销售数量增长但单价保持相对稳定，同时公司自主产品销售占比逐步提高，而自主 产品通常具备更高的附加值。工业软件业务毛利率的增长主要是单位项目成本下降所致，主 要原因是原材料成本下滑以及公司开发技术日益成熟导致的人工成本下降。由于公司期间费 用占收入比重相对稳定，其净利率也随毛利率增长实现增长，2016 至 2019 年，公司净利率 由 3.41%，依次上升为 9.87%，13.50%及 14.62%。 从各业务毛利率来看，公司运维服务毛利率最高，在 75%-90%之间，主要
31、原因是运维服务 与智能制造解决方案匹配度高， 属于刚性需求， 下游客户对其价格敏感度较低。 此外， 点检、 升级、维修服务具有较高的技术含量，公司拥有较强的议价能力。其次是工业软件业务，毛 利率水平在 55%上下，与行业平均水平较为接近。核心业务智能制造解决方案近三年来毛利 率达到 47%以上，总体高于可比公司科远智慧，主要原因在于公司较高的自主研发能力以及 较强的核心竞争优势所带来的品牌溢价，同时公司提供的整体解决方案模式相比起销售产品 具备更高的项目附加值，以及公司在业务规模和体量上实现的规模经济效应。自动化仪表的 毛利率相对最低，在 30%左右，但受益于公司行业地位、自主开发能力以及规模
32、效应，公司 该业务毛利率近两年来高于可比公司川仪股份。 图图 11：中控技术毛利率净利率水平中控技术毛利率净利率水平 图图 12：中控技术各业务毛利率中控技术各业务毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. 股权结构稳定，员工持股计划为公司发展保驾护航股权结构稳定，员工持股计划为公司发展保驾护航 公司上市前股权结构相对分散，实际控制人为褚健，占本次发行上市前总股本的 25.30%。 除正泰电器持股 8.26%外，公司不存在持股比例超过 5%的股东。其中，中石化资本是公司 第三大单一股东，而其母公司连续三年成为公司第一大客户。公司股权结构另一亮点
33、为员工 持股计划，共占总股本的 7.33%，有利于激励内部核心人才与公司发展利益保持一致，避免 核心人才的流失。 公司共有 21 家控股子公司、5 家参股公司和 19 家分公司。从公司主营业务角度来看，各控 股子公司中，中控富阳主要从事母公司控制系统和安全栅等部分自动化仪表的生产，中控系 统工程（自动化仪表占比较高的成套项目） 、中控仪表、中控流体（智能控制阀）负责自动 化仪表相关业务， 中控软件负责工业软件产品的开发、 生产和销售， 中控西子主要从事机柜、 操作台、电气柜等产品的研发、生产和销售，中控运维主要负责向园区内工业企业提供运服 务。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20019 毛利率(%) 净利率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 智能制造解决方案 自动化仪表 工业软件及服务 运维服务 11 公司新股分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。
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