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1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 证券研究报告个股深度报告证券研究报告个股深度报告 证券研究报告个股证券研究报告个股 报报告告 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 投资要点： 国内国内互联网金融领域领先企业互联网金融领域领先企业，拥有，拥有自主可控自主可控的金融应用的金融应用 平台平台。艾融软件成立于 2009 年，是专注于互联网金融领域的 金融 IT 解决方案供应商。 公司拥有自主知识产权、 体系备的互 联网金融应用平台软件产品系列，包括互联网金融类、电子银

2、 行类、应用安全类三种平台产品，全面覆盖金融科技核心领域 产品。公司核心业务是依托自有金融应用平台，按照客户个性 化要求，开发定制化金融软件系统，以及提供相应的技术服务 等。自成立以来，公司一直向以银行为主的金融机构以及其他 大型企业提供业务咨询、IT 规划、系统建设、产品创新等专业 解决方案。 国内银行国内银行 IT 投资稳步增长，市场空间高达千亿投资稳步增长，市场空间高达千亿。根据 IDC 数据显示，2017 年中国银行业整体 IT 投资规模为 1,014.0 亿 元，其中硬件产品投入（包括 IT 硬件和网络设备投入）达到 527.9 亿元，占总体投入的 52.1%，比 2016 年下降了

3、约 1.3 个 百分点；IT 服务投入达到 394.1 亿元，占总体投入的 38.9%， 同比增长了大约 1.3 个百分点；软件投入为 92.0 亿元，占总 体投入的 9.1%。 预计到 2022 年， 中国银行业整体 IT 市场将达 到 1,513.9 亿元，2018-2022 年的年均复合增长率为 8.1%。 金融金融 IT 市场壁垒较高，公司客户分布广泛市场壁垒较高，公司客户分布广泛。国内金融业经 过多年的信息化建设，以大中型银行为主的金融机构已逐步建 立了适应自身发展需要的 IT 系统。通常转换 IT 系统需要较高 的替代成本，因而在各细分市场，金融机构对其认可的软件服 务商具有一定的

4、依赖性和信任度。公司自 2009 年成立以来， 始终专注于金融业信息化领域，目前客户包括工商银行、光大 银行、上海银行、中国供销、太平洋保险等。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 213 266 325 391 （/） 26.1% 24.8% 22.2% 20.1% 营业利润营业利润 48 67 89 110 （/） -17.2% 38.6% 32.3% 24.6% 归属母公归属母公 司净利润司净利润 43 60 80 99 （/） -19.3% 38.8% 32.4% 24.6% EPS （元）（元） 0.66 0.66 0.92 0.92 1.22 1.22

5、 1.51 1.51 市盈率市盈率 34.8 25.1 18.9 15.2 公司基本情况（最新） 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 6570 / 952 流通市值（亿元） 2.19 每股净资产（元） 2.40 资产负债率（%） 43.4 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S01 联系人：杨刚 电话： 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （8621）64339000 网址： 2

6、020 年年 03 月月 30 日日 计算机计算机 艾融软件（830799）：国内互联网金融领域领先的 IT 解决方案供应商 当前股价：当前股价：22.99 元元 推荐推荐(首次首次) 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 积极拓展新的业务领域，开拓新的利润增长点积极拓展新的业务领域，开拓新的利润增长点。公司投资 新成立的两家控股子公司艾融数据、上海宜签，分别开展电子 商务平台运营业务以及互联网身份认证、电子签名服务业务。 这两项业务对公司现有的业务范围和内容进行了有效的扩充。 公司提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营

7、支撑 的全方位服务，助力客户实现“场景+生态”的新型互联网金 融业务的战略转型。通过对业务领域的完善和拓展，公司可以 形成新的潜在利润增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2020-2022 年归母净利 润分别为 0.60、0.80 和 0.99 亿元，对应 EPS 分别为 0.92、1.22 和 1.51 元， 现价对应 2020-2022 年 PE 分别为 25.1、 18.9 和 15.2 倍。 考虑到公司是互联网金融领域领先的银行 IT 解决方案服务 商，竞争优势明显，成长势头强劲，我们首次给予公司“推荐” 评级。 风险提示：风险提示：银行业信息化建设不及预

8、期的风险；公司新业 务开展进度不及预期的风险；行业竞争加剧导致客户流失风 险。 mNoRmMrNsPpRnPpOqPzQmPaQbPbRpNmMpNrRkPoOpMiNnOoP7NoOvNxNnQmMMYnNtR 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 目录目录 一、公司概况一、公司概况. 5 1.1 公司介绍 5 1.2 公司成长迅速，财务情况优秀 6 二、万事具备只欠东风，银行二、万事具备只欠东风，银行 IT 市场爆发在即市场爆发在即 . 9 2.1 国内银行 IT 投资稳步增长，市场空间高达千亿 9 2.2 银行 IT 投资

9、占比与国外差距甚大，上升空间巨大 11 三、金融科技全覆盖，打造定制化软件开发方三、金融科技全覆盖，打造定制化软件开发方案案 . 13 3.1 公司业务覆盖广泛，“软件+服务”打造互金航母 13 3.2 金融 IT 市场壁垒较高，公司客户分布广泛 16 3.3 积极拓展新的业务领域，开拓新的利润增长点 17 3.4 深度挖掘现有客户需求，积极拓展中小银行客户 17 四、盈利预测四、盈利预测. 18 五、风险提示五、风险提示. 19 图表目录图表目录 图表 1：公司拥有自主知识产权的金融应用平台产品 . 5 图表 2：公司拥有 127 项软件著作权 . 5 图表 3：公司股权结构 . 6 图表

10、4：2018 年公司主营业务构成（%） . 7 图表 5：近五年公司营业收入和归母净利润增长情况（万元） . 7 图表 6：公司近三年盈利情况逐年向好（%） . 8 图表 7：公司近三年费用率情况（%） . 8 图表 8：2015-2018 年，公司人均创收创利迅速增长 . 8 图表 9：近三年公司研发占比情况（%） . 8 图表 10：近三年公司经营活动现金净流量与归母净利润对比（%） . 9 图表 11：近年来，中国银行业 IT 投资规模及预测（亿元） . 9 图表 12：银行 IT 解决方案投资规模（亿元） . 10 图表 13：中国银行 IT 解决方案分类 . 10 图表 14：201

11、7 年中国银行 IT 解决方案市场投资分布（%） . 11 图表 15：2017 年中国银行 IT 解决方案市场投资分布（%） . 11 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 图表 16：2017 年中国银行 IT 解决方案市场格局（%） . 12 图表 17：2018 年国内银行金融科技投入占总营收的比例（%） . 13 图表 18：艾融软件主要业务情况 . 13 图表 19：公司 i2Shopping 电子商务平台 . 14 图表 20：公司 i2DirectBank 直销银行平台 . 14 图表 21：公司 i2Pay 互

12、联网支付平台 . 14 图表 22：公司 i2Financing 投融资平台 . 14 图表 23：公司 i2BDP 大数据平台 . 14 图表 24：公司 i2Messenger 互联网即时通讯平台 . 14 图表 25：公司 i2FSP 互联网金融服务基础应用平台 . 15 图表 26：公司 i2Financing 投融资平台产品 . 15 图表 27：艾融软件电子银行类产品 . 15 图表 28：艾融软件应用安全类产品 . 16 图表 29：艾融软件主要客户情况 . 17 图表 30：公司重要子公司情况 . 17 图表 31：艾融软件收入拆分及预测（万元） . 18 图表 32：可比公司

13、估值情况（截至 2020.3.30） . 18 图表 33：公司盈利预测（百万元） . 20 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 一一、公司概况公司概况 1.1 公司介绍公司介绍 艾融软件成立于 2009 年， 是专注于互联网金融领域的金融是专注于互联网金融领域的金融 ITIT 解决方案供应商解决方案供应商， 于 2014 年在新三板挂牌。 公司拥有自主知识产权、 体系完备的互联网金融应用平台软件产品系列， 包括互联网金融类、电子银行类、应用安全类三种平台产品，全面覆盖金融科技核心领域 产品。公司核心业务是依托自有金融应用平台

14、，按照客户个性化要求，开发定制化金融软 件系统，以及提供相应的技术服务等。自成立以来，公司一直向以银行为主的金融机构以 及其他大型企业提供业务咨询、IT 规划、系统建设、产品创新等专业解决方案。 目前，公司积累了丰富的客户资源和与实施案例，包括工商银行、光大银行、上海银 图表图表 1 1：公司公司拥有拥有自主自主知识知识产权的金融应用平台产品产权的金融应用平台产品 资料来源：资料来源：公司公告公司公告，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 2 2：公司拥有公司拥有 127127 项软件著作权项软件著作权 资料来源：资料来源：公司官网公司官网，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后

15、一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 行、中国供销、太平洋保险等国内大型金融机构。公司软件产品使用人数也已然超过 5 亿 人。公司提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营支撑的全方位服务，助力客 户实现“场景+生态”的新型互联网金融业务的战略转型。 公司股权结构公司股权结构较为较为集中集中。公司实际控制人和控股股东为吴臻、张岩夫妇。其中吴臻女 士直接持有公司 27.44%的股份，张岩先生直接持有公司 17.15%的股份、通过乾韫投资间接 控制公司 11.24%的股份。吴臻张岩夫妇直接和间接合计控制公司 55.82%的股份。目前公司 旗下拥有两

16、家全资子公司艾融数据和艾融北京， 一家控股子公司上海宜签以及北京、 广州、 杭州、珠海四家分公司。艾融数据主要从事银行客户电子商城代运营业务、为客户提供市 场营销策划服务；艾融北京主要开展面向客户的各类软件系统项目的业务咨询、产品实施 和开发服务；上海宜签主要从事互联网身份认证服务，涵盖远程开户、信用评估、远程签 约、交易认证、高风险交易反欺诈监控等全流程各环节。 1.2 公司成长迅速，财务情况公司成长迅速，财务情况优秀优秀 公司主营业务构成。公司主营业务构成。公司主要业务包括软件技术开发和技术服务两类，其中软件技术 开发包括互联网金融类、电子银行类和应用安全类三种业务，技术服务主要包括运营支

17、持 和运维服务两种业务。2018 年，公司互联网金融业务占营收的比重最大，达到了 82.44%， 电子银行业务占比 10.86%，排名第二。除此之外，其他产品销售和技术服务也占有一定收 入比例。 图表图表 3 3：公司股权结构公司股权结构 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 公司公司盈利能力盈利能力稳步提升稳步提升。2015 年-2019 年 Q3，公司营业收入和归母净利润都呈现快速 增长态势，复合增长率分别达到 33.96%和 75.19%。2019 年前三季度，公

18、司实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 57.76%，实现归母净利润 0.25 亿元，同比增长 23.60%，主要系中国 工商银行及其他客户业务增长较多。 公司控费能力卓越。公司控费能力卓越。近年来，由于公司控费效果显著，销售费用率、管理费用率逐步 呈现下降趋势，使得公司毛利率、净利率呈现逐年升高态势。2018 年，公司毛利率、净利 率分别达到 55.25%和 32.10%。 公司 ROE 水平也同样呈现出上升趋势， 2018 年达到 32.59%。 总体来看，公司的盈利能力较强。 图表图表 4 4：20182018 年年公司主营业务构成公司主营业务构成（% %） 资料来源：资料来源：Win

19、d，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 5 5：近近五五年公司营业收入和归母净利润增长情况年公司营业收入和归母净利润增长情况（万元）（万元） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 图表图表 6 6：公司近三年盈利情况逐年向好（公司近三年盈利情况逐年向好（% %） 图表图表 7 7：公司近三年费用率情况公司近三年费用率情况（% %） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 公司公司研发

20、投入逐年加大，研发投入逐年加大，人均人均创收能力成长明显。创收能力成长明显。近几年公司员工总数持续增长，为 公司的业务扩张奠定基础。截止 2018 年末，公司总员工数达到 581 人，且员工人均创收和 人均创利能力逐渐升高，分别达到 29.14 万元/人和 9.26 万元/人。 公司经营质量良好，现金流管理优秀。公司经营质量良好，现金流管理优秀。从现金流上看，公司的经营性现金流净额与归 母净利润较为匹配，且经营性现金流净额仍在持续升高，2018 年公司经营活动现金净流量 超过当年的归母净利润收入，显示出公司经营质量良好。 图表图表 8 8：20152015- -20182018 年，公司人均创

21、收创利迅速增长年，公司人均创收创利迅速增长 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 9 9：近三年公司研发占比情况近三年公司研发占比情况（% %） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 2000182018 员工总数（人）员工总数（人）390471563581 同比同比20.77%19.53%3.20% 人均创收(万元/人)人均创收(万元/人)17.9025.3124.9429.14 人均创利(万元/人)人均创利(万元/人)2.565.506.879.26 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重

22、要免责声明 9 9 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 二、二、万事具备只欠东风，银行万事具备只欠东风，银行 IT 市场爆发在即市场爆发在即 2.1 国内银行国内银行 IT 投资投资稳步增长，市场稳步增长，市场空间空间高达千亿高达千亿 根据 IDC 数据显示， 2017 年中国银行业整体 IT 投资规模为 1,014.0 亿元， 其中硬件产 品投入（包括 IT 硬件和网络设备投入）达到 527.9 亿元，占总体投入的 52.1%，比 2016 年下降了约 1.3 个百分点；IT 服务投入达到 394.1 亿元，占总体投入的 38.9%，同比增长 了大约 1.3 个百分点；软件投入为 92

23、.0 亿元，占总体投入的 9.1%。预计到 2022 年，中国 银行业整体 IT 市场将达到 1,513.9 亿元，2018-2022 年的年均复合增长率为 8.1%。 2017 年中国银行业 IT 解决方案市场整体规模为 339.6 亿元，比 2016 年增长 22.5%， 预测到 2021 年市场规模将达到 737.0 亿元，年复合增长率为 21.37%。 图表图表 1010：近近三三年公司年公司经营活动经营活动现金现金净净流流量与归母净利润对比（量与归母净利润对比（% %） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 1111：近年来，中国银行业近年来，中国银行

24、业 ITIT 投资规模投资规模及预测及预测（亿元）（亿元） 资料来源：资料来源：IDC，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 银行银行 ITIT 解决方案主要分类。解决方案主要分类。据 IDC 数据显示，中国银行业 IT 解决方案市场主要分为 业务、渠道、管理和其他四大类，其中业务解决方案包括核心业务、支付业务、中间业务、 信贷业务系统等，渠道解决方案包括渠道管理、柜台、银行卡、电话银行/呼叫中心、网络 银行、直销银行、自助银行、手机银行等系统，管理解决方案包括企业资源管理、商业智 能/决策支持，

25、风险管理，金融审计和稽核，客户关系管理等系统。 银行银行 ITIT 四大解决方案市场分布。四大解决方案市场分布。银行 IT 主要可以分为四大解决方案：包括业务、管 理、渠道、其他四大类。目前这四大解决方案领域头部市场格局已相对稳定。业务类解决 方案以核心业务系统解决方案为主，2017 年投资占比达 42.7%；管理类解决方案以商业智 能和风险管理解决方案为主，占比 34.9%；渠道类占比 20.0%；其他类占比 2.40%。 图表图表 1212：银行银行 ITIT 解决方案投资规模解决方案投资规模（亿元亿元） 资料来源：资料来源：IDCIDC，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 1313：

26、中国银行中国银行 ITIT 解决方案解决方案分类分类 资料来源：资料来源：亿欧亿欧，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1111 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 软件及服务占国内银行软件及服务占国内银行 ITIT 解决方案市场的解决方案市场的比例将逐步上升。比例将逐步上升。 从 2017 年银行业 IT 投资 在各类产品的分布来看，国内银行 IT 投资主要还是以计算机硬件投资占比最多，其市场占 比为 52.1%，其次为 IT 服务，占比 38.9%，最后是软件，占比为 9%。据 IDC 预测，到 2022 年，国内软件产品占整体 IT

27、花费的比重将达到 8.7%，服务则上升到 45.5%，而包括 IT 硬 件和网络设备在内的硬件比例将从 2017 年的 52.1%下降到 2022 年的 45.9%。软件及服务将 成为国内银行 IT 解决方案成长的主要驱动力。 2.2 银行银行 IT 投资占比投资占比与国外差距甚大与国外差距甚大，上升空间巨大，上升空间巨大 国内厂商占据主要份额国内厂商占据主要份额，市场分散度，市场分散度仍然仍然较大。较大。以往国内金融 IT 解决方案市场的供应 商主要是 IBM、Oracle、TATA 等国际软件巨头，其凭借优秀的产品及强大技术开发实力， 一直占据着国内金融 IT 系统的主要份额，但是随着国内

28、软件开发企业的技术进步以及服务 能力的提高，金融机构越来越多的开始采用国产软件。国内金融 IT 解决方案行业的代表性 企业包括长亮科技、安硕信息、高伟达、宇信科技、科蓝软件等，行业内企业数量众多， 图表图表 1414：20172017 年中国银行年中国银行 ITIT 解决方案市场投资分布（解决方案市场投资分布（% %） 资料来源：资料来源：IDC，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 1515：20172017 年中国银行年中国银行 ITIT 解决方案市场投资分布（解决方案市场投资分布（% %） 资料来源：资料来源：IDC，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一

29、页重要免责声明 1212 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 整体市场集中度不高，市场处于充分竞争的状态。目前整个市场的竞争方式已经由最初的 价格竞争过渡到品牌、技术、服务、行业经验及产品的全方位竞争，专业化服务依然是金 融业 IT 解决方案市场未来的重要发展趋势，技术实力强的企业通过专业的定制化服务迅速 提升其市场份额，扩大市场占有率。 目前，国内银行 IT 市场前五大厂商所占市场整体份额的 20%，分散度进一步扩大，其 中城商行和农商行正在成为市场竞争的主场。 根据 IDC 数据显示， 2017 年银行业 IT 解决方 案主要厂商中，文思海辉市场份额占比最多，营收达到 18.77 亿

30、元，占比 5.53%；宇信科技 排名第二，营收为 17.83 亿元，市场占比 5.25%；第三为神州数码，营收达到 13.65 亿元， 市场占比 4.02%。 国内银行国内银行 ITIT 投资比例与国外相比仍有巨大进步空间。投资比例与国外相比仍有巨大进步空间。据麦肯锡数据显示，目前全球领 先的银行已经将税前利润的 17%-20%用作研发经费布局新技术， 加速数字化转型。 国内市场 方面，在政策驱动、用户习惯等多重因素的驱动下，银行业对于金融科技、数字化业务加 大投入的趋势明确，但力度上依然稍显不足。中国银行、招商银行、光大银行等都提出了 明确的金融科技投入研发的资金比例，范围大约是营收或净利润的 1%-3%。其中，中国银行 宣布将确保每年对科技创新的投入不少于上年度集团营业收入的 1%； 光大银行在 2017 年及 之前每年在科技创新上的投入约为净利润的 1%， 2018 年这一比例调将达到 2%。 如果按照之 前的业绩推测，两者在 2018 年投入该领域的资金将分别达到 48 亿元和 6 亿元。即便是外 界认为在金融科技领域投入较大的招行，也依然只有 2%的投入比例。与此同时，美国银行 业巨擘摩根大通在 2018 年的技术投入资金额度为 108 亿美元，占其总营收比例的