1、nMsNoOsMpOsOoPpNmRqPtO9PcMbRoMrRoMqQkPpOoPjMsRoO8OpOvNNZtRyQxNsOrN 2020 年 11 月 30 日 P.3 内容目录内容目录 1、海象新材：PVC 地板出口新秀，快速成长跻身行业前列 . 5 1.1、国内领先的 PVC 地板出口 ODM 供应商 . 5 1.2、业绩快速增长，SPC 地板占比提升 . 5 1.3、股权结构 . 6 2、PVC 地板海外需求势猛，出口旺盛，龙头有望持续受益 . 6 2.1、PVC 地板海外需求旺盛，渗透率不断提升 . 8 2.1.1、欧美市场 PVC 地板需求旺盛，出口规模持续增加 . 8 2.1
2、.2、PVC 地板对传统地面装饰材料替代趋势显著 . 9 2.1.3、质优价低，SPC 地板渗透率快速提升 . 11 2.1.4、疫情催生住宅改善型需求增加，美国地产景气度有望延续支撑需求 . 12 2.2、外销 ODM/OEM 模式为主，贸易摩擦扰动不改快速增长趋势 . 14 2.3、国内市场渗透率较低，尚处于导入阶段 . 17 3、把握需求趋势，快速扩张产能和渠道，成长弹性足 . 17 3.1、把握市场需求趋势，积极扩张新产品产能. 17 3.2、海外可拓展渠道广，外销客户持续开拓，内销市场渐进渗透 . 20 4、盈利预测与估值 . 21 4.1、盈利预测假设 . 21 4.2、投资建议
3、. 22 风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：海象新材主要产品类型及优点 . 5 图表 2：公司营业收入及增速 . 5 图表 3：公司归母净利润及增速 . 5 图表 4：公司业务结构（分产品） . 6 图表 5：公司业务结构（分地区） . 6 图表 6：海象新材发行前股权结构图 . 6 图表 7：PVC 塑料地板主要应用场景 . 7 图表 8：PVC 弹性地板产业链 . 7 图表 9：地面装饰材料分类及特点 . 8 图表 10：全球地面装饰材料市场规模及增速 . 8 图表 11：全球地面装饰材料市场分布情况（2017 年） . 8 图表 12：我国 PVC 地板出口区域分布（201
4、8 年） . 9 图表 13：2014 年-2019 年我国 PVC 地板出口额及增速 . 9 图表 14：2013-2019 年美国 LVT 地板市场销售额及增速 . 9 图表 15：2013 年-2019 年美国 PVC 地板进口额及增速 . 9 图表 16：2007 年美国地面装饰材料市场份额分布 . 10 图表 17：2018 年美国地面装饰材料市场份额分布 . 10 图表 18：2011 年欧盟进口各类地面装饰材料的比例 . 10 图表 19：2018 年欧盟进口各类地面装饰材料的比例 . 10 图表 20：LVT（包括 WPC 和 SPC）是美国地面装饰材料中增长最快的品类 . 1
5、0 图表 21：几类地面装饰材料的出口额月度变动情况（亿元） . 11 图表 22：几类地面装饰材料的出口额同比增速 . 11 2020 年 11 月 30 日 P.4 图表 23：公司分产品销售价格变动情况（元/平） . 12 图表 24：公司分产品销量情况（万平） . 12 图表 25：公司分产品毛利率变动情况 . 12 图表 26：SPC 地板单位人工低于 WPC 地板，自动化程度更高（元/平） . 12 图表 27：美国新建住房和成屋销售同比增速大幅提升 . 13 图表 28：美国地产景气情况及新屋开工情况 . 13 图表 29：美国成屋及新屋库存均处于较低水平 . 14 图表 30：
6、美国抵押贷款利率处于历史低位（） . 14 图表 31：美国塑料地板终端应用市场情况（2018 年） . 14 图表 32：2019 年美国房屋年龄分布情况 . 14 图表 33：国内 PVC 地板行业竞争格局 . 15 图表 34：同行业主要公司基本情况介绍 . 15 图表 35：石塑地板 ODM 毛利率高于 OEM 毛利率 . 16 图表 36：关于 PVC 地板加征关税的有关规定 . 16 图表 37：主要 PVC 地板生产企业出口额占比（以我国 PVC 地板出口额为基数计算） . 17 图表 38：2018 年以来公司固定资产投资大幅增加 . 18 图表 39：美国市场弹性地板渗透率提
7、升情况 . 18 图表 40：公司近三年产能与产量情况 . 18 图表 41：公司首次公开发行股票募集资金投向（万元） . 18 图表 42：公司研发投入及增速 . 19 图表 43：可比公司研发费用率对比 . 19 图表 44：海象新材主要产品单位成本下降（元/平） . 19 图表 45：PVC 价格走势（元/吨，市场价(中间价):聚氯乙烯 PVC(电石法)） . 19 图表 46：海象新材不同销售模式结构占比 . 20 图表 47：海象新材前五大客户金额及占比 . 20 图表 48：美国地面装饰材料市场渠道结构 . 21 图表 49：公司盈利预测关键假设 . 22 图表 50：可比公司估值
8、表 . 22 2020 年 11 月 30 日 P.5 1、海象新材海象新材：PVC 地板地板出口新秀，出口新秀，快速成长跻身行业前列快速成长跻身行业前列 1.1、国内领先的、国内领先的 PVC 地板地板出口出口 ODM 供应商供应商 海象新材成立于 2013 年 12 月， 总部位于浙江嘉兴海宁， 是目前国内领先的 PVC 地板生 产及出口商之一，主要从事 PVC 地板的研发、生产和销售，公司产品覆盖 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大类，主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与木地板、瓷 砖等传统地面装饰材料相似。公司于 2014 年开始陆续引进较为先进的 PVC 地板生产设
9、 备，公司成立初期主要为国内 PVC 地板供应商（浙江晶通、浙江天振）等提供 OEM 业 务。 随着公司规模扩大及客户拓展， 公司逐渐发展成为国内领先的 PVC 地板 ODM 厂商。 截至 2019 年末， 公司拥有 12.14 万吨基材产能， 公司 PVC 地板出口市场占有率 2.55%。 图表 1：海象新材主要产品类型及优点 产品类别产品类别 主要原料主要原料 产品描述产品描述 优点优点 LVT 地板 聚氯乙烯、重钙、 稳定剂、增塑剂 高端 PVC 地板，是目前最为传统的 PVC 地 板之一，由 UV 层、透明耐磨层、印花面料 层、PVC 中料层和基底平衡层构成 绿色环保； 超强耐磨； 高
10、弹性和超强抗冲击； 防火阻燃；保养方便；防水防潮 WPC 地板 聚氯乙烯、重钙、 稳定剂、发泡剂 又称木塑地板，由 UV 层、透明耐磨层、印 花面料层、PVC 中料层和 WPC 基材层构成 除了 LVT 地板的特性外，WPC 地板具有质 轻、便于运输安装的特点 SPC 地板 聚氯乙烯、重钙、 稳定剂 又称石塑地板， 近年来需求较大的 PVC 地板 产品，可应用于家装、商业及公共区域等多 类型的地面装饰 相比于其他类型的 PVC 地板， SPC 的基材层 通过重钙粉与 PVC 粉混合， 具有更好的尺寸 稳定性以及抗冲击性； 部分 SPC 地板通过加 设基底层，达到静音的效果 资料来源：招股说明书
11、， 1.2、业绩快速增长，、业绩快速增长，SPC 地板占比提升地板占比提升 营收及净利快速增长，营收及净利快速增长，贸易摩擦短期扰动不改增长趋势贸易摩擦短期扰动不改增长趋势。公司近年来营业收入和归母净 利规模持续快速增长， 2016-2019 年营业收入复合增速 60%， 归母净利润复合增速 94%； 2019 年公司实现营业收入 8.59 亿元，同比增长 9.57%，增速较前两年有所下滑，主要 受贸易摩擦影响当年营收。2020H1 公司营收同比增速恢复至 54.8%；2019 年实现归母 净利润 1.38 亿元，同比增长 54%。 图表 2：公司营业收入及增速 图表 3：公司归母净利润及增速
12、 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 海外出口业务海外出口业务为主为主， SPC 地板地板占比提升。占比提升。 公司主要从事 PVC 地板的 ODM 出口业务， 2019 年公司境外业务占比 99.25%，其中美国地区收入占比 46.67%，美国以外地区占比 2020 年 11 月 30 日 P.6 52.58%。从产品结构看，公司 SPC 地板的占比逐渐提升，从 2017 年的 4.66%提升至 2020H1 的 66.93%。 图表 4：公司业务结构（分产品） 图表 5：公司业务结构（分地区） 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 1.3、股权结构、股权结构 公司控股股东为公
13、司董事长及总经理王周林先生，王周林直接持有公司 36.12%的股份， 并通过公司的员工持股平台晶美投资间接持有公司 7.92%的股份， 合计持有公司 44%的 股份， 为公司的第一大股东； 公司实际控制人为王周林和王淑芳， 王淑芳为王周林之女， 通过晶美投资持有公司 0.73%的股份。 图表 6：海象新材发行前股权结构图 资料来源：招股说明书， 2、PVC 地板地板海外海外需求需求势猛势猛，出口出口旺盛旺盛，龙头有望持续受益龙头有望持续受益 性能优异的地面装饰材料。性能优异的地面装饰材料。PVC 地板由高分子材料聚氯乙烯（PVC）加工制成，与木地 板、瓷砖等传统地面装饰材料相比，具有环保、可回
14、收利用、安装简便、耐磨、防潮、 防滑和防火阻燃等优点，深受欧美市场欢迎，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、 学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。 2020 年 11 月 30 日 P.7 图表 7：PVC 塑料地板主要应用场景 资料来源：爱丽家居招股说明书， PVC 弹性地板上游主要是 PVC 树脂、印花面料、耐磨层等，下游根据应用场景的不同分 为儿童地板、舞蹈地板、运动地板、商用地板和家用地板。PVC 地板按照形态来分，包 括片材地板和卷材地板。根据结构划分，分为 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板等。其 中 LVT 地板是目前应用较为普遍的 PVC 地板， 根据中国建筑装饰装修材料
15、协会的数据显 示，2018 年度，LVT 地板的销量占所有地板产品销量的 8%；WPC 地板通过在基材层中 增加发泡剂，相比 LVT 地板，具有材质较轻，便于运输安装的优点，部分 WPC 地板通 过加设基底层，达到能提供更柔软的脚感，同时具备更好的静音效果；SPC 地板指由重 钙粉与 PVC 树脂粉混合挤出形成基材层， 由于 SPC 地板中的基材板层中涵盖高密度的重 钙粉，因此其尺寸稳定性更优于 WPC 地板。 图表 8：PVC 弹性地板产业链 资料来源：招股说明书，海象地板公众号， 进入中国市场较晚，国内市场渗透率较低。进入中国市场较晚，国内市场渗透率较低。PVC 地板起源于欧洲，二十世纪三
16、十年代美 国开始工业化生产；二十世纪七八十年代，欧美成功改进了 PVC 树脂粉、增塑剂和其他 辅助剂的配比， PVC 弹性地板功能特性进一步提升， 使其在欧美等国家和地区发展迅速。 PVC 弹性地板于上世纪 80 年代传入中国，起步较晚；2000 年前，国内 PVC 地板处于摸 索阶段；2000-2004 年，PVC 地板在国内有了初步发展；2004 年之后，PVC 运动地板和 商业地板逐渐得到业界认可，其功能、特性、生产工艺不断改良。由于 PVC 地板进入中 国市场较晚，国内消费观念偏好木地板等传统地面装饰材料，PVC 地板在国内地面装饰 材料市场占比较低，尤其在住宅领域应用较少，主要是商用
17、用途。 2020 年 11 月 30 日 P.8 图表 9：地面装饰材料分类及特点 产品种类 观感 舒适度 安装便利性 保养 使用寿命 价格 木地板 天然，花色独一无 二 脚感舒适 较繁杂 较繁杂 较长 高 瓷砖 非天然 质地冰凉，防滑性 差 较繁杂 简便 长 适中 天然石材 天然 质地冰凉 较繁杂 简便 长 高 地毯 非天然 脚感舒适 简便 较繁杂 短 高 PVC 地板 天然 脚感舒适 简便 简便 长 适中 资料来源：招股说明书， 2.1、PVC 地板地板海外海外需求旺盛需求旺盛，渗透率不断提升，渗透率不断提升 2.1.1、欧美市场、欧美市场 PVC 地板需求旺盛，出口规模持续增加地板需求旺
18、盛，出口规模持续增加 全球地面装饰材料市场规模持续稳定增长。全球地面装饰材料市场规模持续稳定增长。根据 Statista 的数据，2017 年全球地面装饰 材料行业的市场规模 2882.8 亿美元，同比增长 4.8%，预计到 2020 年增长至 3317.80 亿美元。由于发达欧美国家人力成本不断攀升，地面装饰材料行业的产能不断向发展中 国家转移，中国承接了大部分的产能。根据 Tarkett 2018 Registration Document，2017 年全球乙烯基塑料地板市场份额为 9%， 则 2017 年全球乙烯基塑料地板的市场规模约为 259.45 亿美元。 图表 10：全球地面装饰材
19、料市场规模及增速 图表 11：全球地面装饰材料市场分布情况（2017 年） 资料来源：Statista， 资料来源：Tarkett 2018 Registration Document， 欧美市场人工成本较高，地毯及欧美市场人工成本较高，地毯及 PVC 地板地板渗透率渗透率较高。较高。由于欧美国家和地区建筑装饰 人工成本较高，并且消费者倾向于 DIY，传统的木质地板应用程度较低，2007 年美国市 场木质地板应用占比 9%，2018 年木质地板应用占比也仅提升到 10.5%。而 PVC 地板 逐步发展出了锁扣、悬浮工艺结构，有效解决了传统地板铺装程序复杂、安装成本较高 等问题。 出口规模持续高
20、增出口规模持续高增，美国是，美国是 PVC 地板第一大出口去向地板第一大出口去向。从 PVC 地板的需求结构来看， 美国和欧洲是全球最大的 PVC 地板消费市场， 我国 PVC 地板也主要销往美国、 加拿大及 欧洲。地板生产属于劳动密集型产业，而欧美市场人工成本较高，生产规模有限，美国 大部分的 PVC 地板企业不再保持全产业链模式，而是将更多精力投入到品牌管理与渠道 建设中去，主要从中国等发展中国家或地区进口。中国出口至美国 PVC 地板出口额持续 快速增长，2014-2019 年复合增速 19.68%，受中美贸易摩擦影响，2019 年 PVC 地板出 口增速有所下滑，从 2018 年 35
21、%的增速降至 5%的增速。 2020 年 11 月 30 日 P.9 图表 12：我国 PVC 地板出口区域分布（2018 年） 图表 13：2014 年-2019 年我国 PVC 地板出口额及增速 资料来源：招股说明书， 资料来源：中国海关， 美国美国 PVC 地板需求旺盛，地板需求旺盛，年复合增速年复合增速 30%以上以上。美国地区的 LVT 地板（包括 LVT、 WPC、SPC 等）销售额从 2012 年的 7.18 亿美元增长至 2019 年的 48.04 亿美元，年均 复合增长率为 31.2%，美国市场约占全球乙烯基塑料地板市场的 1/5 以上。近年来美国 PVC 地板进口额逐年提升
22、， 2013-2018 年复合增速 28.15%，2019 年达到 33.45 亿美 元。 受中美贸易摩擦影响， 2019年美国PVC地板进口额增速有所放缓， 同比增长2.42%。 根据 US Census Bureau 统计数据，2015 年至 2019 年，我国出口至美国的 PVC 塑料地 板销售额由8.45亿美元提高至28.52亿美元， 占其总进口额的比重由66%提升至85%， 美国对于我国 PVC 地板供应的依赖程度不断提升。 图表 14：2013-2019 年美国 LVT 地板市场销售额及增速 图表 15：2013 年-2019 年美国 PVC 地板进口额及增速 资料来源：Floor
23、 Covering Weekly， 资料来源：Flexport， 2.1.2、PVC 地板对传统地面装饰材料替代趋势显著地板对传统地面装饰材料替代趋势显著 随着 2015 年 3 月美国某大型地板零售商销售甲醛释放量超标的复合地板产品经媒体报 道后，消费者对地板环保性能关注度提高。PVC 塑料地板以环保安全、耐磨易维护等优 点，对传统地板的替代效应显现，在各类地面装饰材料中的应用比例逐渐提升。 PVC 地板对传统地面装饰材料的替代性不断提升，市场份额增加。地板对传统地面装饰材料的替代性不断提升，市场份额增加。PVC 塑料地板以环保 安全、 耐磨易维护等优点， 对传统毛毯等地面装饰材料的替代性较
24、好。 根据 Floor Covering Weekly的统计， 弹性地板占美国地面装饰材料的市场份额从2008年的9.8%提升至2018 年的 21.4%。 根据 Eurostat 的统计， 欧盟进口地面装饰材料的比重从 2011 年的 15.16% 提升至 2018 年的 28.53%。 2020 年 11 月 30 日 P.10 图表 16：2007 年美国地面装饰材料市场份额分布 图表 17：2018 年美国地面装饰材料市场份额分布 资料来源：Floor Covering Weekly， 资料来源：Floor Covering Weekly， 图表 18：2011 年欧盟进口各类地面装饰材料的比例 图表 19：2018 年欧盟进口各类地面装饰材料的比例 资料来源：Eurostat， 资料来源：Eurostat， 从美国地面装饰材料规模增速来看，弹性地板近年来保持着远高于行业平均水平的高速 增长，对其他品类地面装饰材料的替代性显著。2019 年美国地面装饰材料整体市场规模 仅 1.1%的增速，但是弹性地板依旧保持着强劲增速，同比增长 29.4%，传统地面装饰 材料木地板、地毯以及其他弹性材料及乙烯基薄板等材料规模下降显著。 图表 20：LVT（包括 WPC 和 SPC）是美国地面装饰材料中增长最快的品类 资料来源：Floor Covering Weekly， -30
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