1、宁浮洁宁浮洁 ningfujiecmschina. S02 丁浙川丁浙川 dingzhechuancmschina. S02 证券研究报告证券研究报告|行业专题报告行业专题报告 可选消费可选消费|零售零售 2020年年12月月07日日 履约重构提效率，仓储物流迎变局履约重构提效率，仓储物流迎变局 社区社区团购系列报告之四团购系列报告之四 李秀敏李秀敏 lixiumin1cmschina. S03 徐锡联徐锡联 研究助理研究助理 xuxiliancmschina. - 2 - 核心观点：社区团购的核心价值在于基于集中化订单重构履约
2、环节提升整体履约效率，因此核心观点：社区团购的核心价值在于基于集中化订单重构履约环节提升整体履约效率，因此 仓储物流环节是社区团购的核心业务模块，直接影响平台、消费者、供应商三方利益。社区仓储物流环节是社区团购的核心业务模块，直接影响平台、消费者、供应商三方利益。社区 团购通过中心仓团购通过中心仓-网格仓网格仓-团长的三级模式进行履约，各团长的三级模式进行履约，各平台模式大同小异，平台模式大同小异，核心核心差异在于订差异在于订 单密度与精细单密度与精细化化管理能力。管理能力。目前仓储物流模式仍在持续迭代优化过程中，建议关注社区团购目前仓储物流模式仍在持续迭代优化过程中，建议关注社区团购 平台方
3、、仓储物流服务商的投资机会。平台方、仓储物流服务商的投资机会。 社区团购社区团购的核心的核心价值价值在于在于提升全链条履约效率，仓储物流能力直接影响平台、消费者、供应提升全链条履约效率，仓储物流能力直接影响平台、消费者、供应 商三方利益。商三方利益。传统生鲜电商UE全链条履约成本在25%-30%之间，社区团购通过履约模型优 化下降为10%左右（若考虑团长端的履约功能为15%左右），同时大幅提升周转速度，实现 效率提升。此外，仓储物流能力对商品品质、损耗、退货率等指标均有重要影响，直接影响 消费者体验与供应商利润（目前退货损失基本由供应商承担）。 三点两段高效仓配，网格仓回报率较为可观。三点两段
4、高效仓配，网格仓回报率较为可观。社区团购的仓配模型为三点两段，中心仓是供 应链枢纽，负责收货、存储、加工和出货；网格仓为线路的中转站，负责收货、到团分拣和 出货；团长负责管理订单和消费者自提。目前中心仓主要由社区团购平台方自营，网格仓主 要由服务商运营，测算某代表性网格仓启动资金约为50万元，当年投资回报率约33%，现金 回收周期约14个月，回报率较为可观。 订单密度是降低履约费用率的最重要因素，预计履约模式仍将持续优化与迭代。订单密度是降低履约费用率的最重要因素，预计履约模式仍将持续优化与迭代。社区团购履 约费用中仓储装卸成本约占23%，配送成本占60%75%，二者均存在显著的规模效应。各大
5、 平台仓配模式大同小异，竞争力差异主要在于精细化管理能力与经验迭代。目前仓储物流环 节仍在持续迭代优化，我们认为行业未来可能的变化1）履约集中化带动中心仓需求增长、 单仓面积提升、单位面积租金提升；2）专业的网格仓服务商将出现；3）终端履约走向标准 化，自提冷柜或是方向之一。 投资建议：投资建议：关注社区团购平台方、仓储物流服务商的投资机会。关注社区团购平台方、仓储物流服务商的投资机会。仓储物流环节需要大量资金 投入，同时考验公司组织管理能力，看好资本实力强、组织管理能力强、快速入局抢占先发 优势（部分区域仓储资源有限）的美团、拼多多，关注兴盛优选与十荟团；同时建议关注仓 储、设备、冷链物流等
6、相关产业链机会。 风险提示风险提示 ：行业竞争加剧， 政策监管风险。 摘要摘要 mNsNrRqOoPrNpOtRnQpQqNaQbPaQmOqQmOpPlOoPoMkPpPzRbRqRqQNZsQpOxNsOvM - 3 - 一、社区团购的核心价值在于提升全链条履约效率一、社区团购的核心价值在于提升全链条履约效率 二、履约流程详解：三点两段高效仓配二、履约流程详解：三点两段高效仓配 目录目录 三、竞争力分析：订单密度是核心，管理能力存差异三、竞争力分析：订单密度是核心，管理能力存差异 四、趋势判断：模式仍在迭代，标准化为必然趋势四、趋势判断：模式仍在迭代，标准化为必然趋势 五、投资建议：关注社
7、区团购平台方与仓储物流服务商五、投资建议：关注社区团购平台方与仓储物流服务商 - 4 - 一、社区团购的核心价值在于提升全链条履约效率一、社区团购的核心价值在于提升全链条履约效率 社区团购履约费用率对比其他生鲜电商模型优势明显 仓储物流能力直接影响平台、消费者、供应商三方利益 - 5 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 社区团购履约费用率对比其他生鲜电商模型优势明显社区团购履约费用率对比其他生鲜电商模型优势明显 资料来源：艾媒咨询，草根调研，招商证券 传统生鲜电商传统生鲜电商 到家到家 社区团购社区团购 平台模式平台模式自营前置仓模式自营前置仓模式仓店一体仓店一体 布
8、局城市布局城市全国布局一二线城市为主二三四线城市 覆盖范围覆盖范围10公里1-3公里1-3公里1-3公里500米-1公里 配送时长配送时长1-2天天1-2小时小时1小时内小时内30分钟分钟1天天 表：主要生鲜电商的仓配模式对比表：主要生鲜电商的仓配模式对比 表：不同生鲜零售模式盈利模型分析表：不同生鲜零售模式盈利模型分析 某生鲜前置仓某生鲜前置仓某仓店一体某仓店一体某社区团购某社区团购某社区生鲜店某社区生鲜店某生鲜超市某生鲜超市 毛利率毛利率25%25%20%18%22.15% 租金租金1.14%1.17%-6.25%2.81% 店内员工费用店内员工费用4.24%4.06%-8.00%8.58
9、% 配送成本配送成本10%11.41%- 仓储物流仓储物流7%1.09%9%2.00%1.41% 折旧费用折旧费用0.51%1.56%-2.00%1.54% 水电费用水电费用0.91%0.52%-2.78%1.44% 营销费用营销费用5%-2.64% 平台费用平台费用-3.44%- 团长佣金团长佣金-10%- 全链条履约成本全链条履约成本28.80%23.25%9.00%21.03%18.42% 净利率净利率-3.79%1.75%1%-3.03%3.73% 总结总结 最后一最后一公里配送与公里配送与 前置仓成本居高不前置仓成本居高不 下下 最后一公里配送最后一公里配送 成本与仓内居高成本与仓内
10、居高 不下不下 团长团长和物流仓储是和物流仓储是 主要成本，履约费主要成本，履约费 用率大幅优化用率大幅优化 店面租金和店内员店面租金和店内员 工费用为主要成本工费用为主要成本 店面租金和店内员店面租金和店内员 工费用为主要成本工费用为主要成本 - 6 - 仓储物流能力直接影响平台、消费者、供应商三方利益仓储物流能力直接影响平台、消费者、供应商三方利益 资料来源：草根调研，招商证券 合理控制履约成本是社区团购EU跑通的关键。此外，仓储物流能力对商品品质、损耗、退货率 等指标均有重要影响，直接影响消费者体验与供应商利润（目前退货损失基本由供应商承担）。 以兴盛优选为例，全国来看，商品均价为10.
11、5元，仓储的平均成本约为0.95元/单。其中履约成 本可以拆分为四个部分： 仓库内部分拣成本、仓库内部的装卸和搬运成本 从仓配送到网格仓、前置分拨仓 网格仓配送到门店 配送和履约过程中的损耗 图：某成熟社区团购平台履约成本拆解及物流结构分析（以一单商品履约成本为例）图：某成熟社区团购平台履约成本拆解及物流结构分析（以一单商品履约成本为例） 仓库内部分拣成本仓库内部分拣成本 0.16元；元； 仓库内部装卸和搬仓库内部装卸和搬 运成本运成本0.06元元 从仓库配送到前置分从仓库配送到前置分 拨仓（按照拨仓（按照150公里公里 配送半径）配送半径）0.24元元 中心仓中心仓配送配送前置分拨仓前置分拨
12、仓门店门店 从网格仓配送从网格仓配送 到门店到门店 0.350.45元元 配送配送 配送和履约过程中的损耗配送和履约过程中的损耗0.095元元 每个省一个中心 仓，一个中心仓 大概30万件商品 全国网格仓大概 600700个 - 7 - 二、履约流程详解：三点两段高效仓配二、履约流程详解：三点两段高效仓配 中心仓：供应链枢纽，负责收货、存储、加工和出货 网格仓：线路的中转站，回报率可观 团长：身兼数职，返佣尚未存在激励竞争 - 8 - 中心仓：供应链枢纽，负责收货、存储、加工和出货中心仓：供应链枢纽，负责收货、存储、加工和出货 中心仓平台负责仓储物流配送的起点，供应商的货物直接送达中心仓，中心
13、仓的功能包括收 货、存储、生产加工、冷库、分拨、出库。 收货 存储 加工 出货 日进日出型 大量存储型 每日调拨存储区 批量采货存储区 常温操作 冷库操作 多门可提高效率 指标指标标准标准 总面积总面积1万平米 冷库面积冷库面积1500平米/万平米 覆盖范围覆盖范围半径200公里 出货量出货量 平均15件/平米/天，业务好可总达4070万 件 租金（含税）租金（含税） 一二线：40元/平米/月 三四线：15元/平米/月 用工量用工量日间加夜间100-150人，水果加工需要另算 表：中心仓基本信息表：中心仓基本信息 资料来源：草根调研，招商证券 图：中心仓主要功能图：中心仓主要功能 收货，一种是
14、日进日出的货；另 一种是存储型、大批量购进的货， 比如代供应商存储的货、集采的 货。 存储，分两部分，一是大批量采 购的货或代供应商存储的货，二 是每天发的货，有一个每天都要 调拨的存储区。 加工，主要是水果蔬菜的加工， 从毛果毛菜变成成品。水果的加 工也分两部分，一部分是在常温 下操作，一部分是在冷库里操作， 冷库基本上分三部分：冷藏、冷 冻、恒温库。水果加工按照温度 需求，来选择不同的区域加工。 出货，与快递类模式类似，所需 要的门越多越好，可以同时做配 送货。 - 9 - 中心仓内分品类物流配送时间图谱中心仓内分品类物流配送时间图谱 资料来源：草根调研，招商证券 中心仓中的产品大致可以分
15、成代管标品、日进日出的标品、冷冻品和需要加工商品四类。每 次开团为晚上8点，结团时间为次日晚上8点，不同品类对于进出货的要求存在差异。 代管标品在中心仓内有库存，可以实现随时配送； 日进日出标品和冷冻品在下午5点前运送预估总订单的80%到中心仓； 需加工的水果在下午3点前即运送80%的量至中心仓。 代代 管管 标标 品品 日进日进 日出日出 标品标品 冷冷 冻冻 品品 需加需加 工商工商 品品 9:00 17:00 5:0015:00 运送运送80%至中心仓至中心仓 运送运送80%至中心仓至中心仓 第一个下单周期第一个下单周期第二个下单周期第二个下单周期 运送运送80%至中心仓至中心仓 9:0
16、0 结团点结团点20:00 结团前均可预约送货结团前均可预约送货 网网 格格 仓仓 完完 成成 卸卸 货货 分分 配配 分分 拣拣 0:00 3:006:00 运运 送送 剩剩 余余 20% 至至 中中 心心 仓仓 加工分拣加工分拣 17:00 分拣分拣 中中 心心 仓仓 配配 送送 至至 网网 格格 仓仓 23:00 1:00 0:00 TT+1 - 10 - 中心仓：单个订单仓储分拣成本约中心仓：单个订单仓储分拣成本约0.16元元 资料来源：草根调研，招商证券 一个10000平中心仓的业务量约为15件每平米每天，仓库场地租赁及各项物资准备分别约为 300万、50万，人员需要配置1名站长、1
17、名客服、10名车队长及95名分拣员，总计人员成本 每月约为45万，同时需配备40台车配送，车辆成本为28万。合计来看，一个10000平的中心 仓每月可变成本在73.15元左右，平均每单的成本为0.16元。 图：中心仓单个订单成本计算图：中心仓单个订单成本计算 项目项目描述描述数量数量单价单价(元）元）总计总计 (万元万元) 仓库场地仓库场地300 物资准备物资准备50 人员成本人员成本站长16000 0.6 客服13500 0.35 车队长1010000 10 分拣员953600 34.2 人员成本总计人员成本总计 45.15 车辆成本车辆成本407000 28 月可变成本月可变成本 73.1
18、5 单个订单成本单个订单成本0.16元 - 11 - 中心仓中心仓网格仓：一个中心仓辐射网格仓：一个中心仓辐射4070个网格仓个网格仓 资料来源：草根调研，招商证券 仓配仓配阶段阶段中心仓中心仓网格仓网格仓 辐射网格站数辐射网格站数4070个 车辆类型车辆类型 一般为6.8米至7.6米大车， 特殊冷藏品使用冷链车 车辆性质车辆性质外包给第三方公司 车辆数车辆数30辆 日日订单量订单量4070万件 订单类型订单类型 截止结团时间(如21点)前24小 时的所有订单 每车日订单量每车日订单量1.12万件 线路线路就近规划 调拨调拨(配送配送)时间时间 第二日凌晨1点-2点送达网格 站 表：社区团购中
19、心仓表：社区团购中心仓网格仓调拨基本情况网格仓调拨基本情况 “中心仓“中心仓网格仓”配送多采用大车，车辆以外包第三方为主。网格仓”配送多采用大车，车辆以外包第三方为主。晚上11点至凌晨1点，由中 心仓运至网格仓，一个中心仓的覆盖范围约200公里 ，因而从中心仓到网格仓需要一般需要 两小时车程。车辆一般为6.8米或者7.6米的大车，特殊冷藏品需要使用冷链车。 单个中心仓会辐射单个中心仓会辐射4070个网格仓，经测算可覆盖个网格仓，经测算可覆盖600010500个小区。个小区。中心仓承载网格仓数 量应根据覆盖半径与出货量综合考虑，一般情况下，中心仓每天接受的出货量约为4070万 件，单个网格仓每天
20、能承载1万件左右的出货量，因而可以得出中心仓与网格仓的对应关系 为1:4070，单个网格仓可覆盖300个团长150个小区，即一个中心仓能覆盖600010500个小 区。 中心中心仓仓 网格仓网格仓 网格仓网格仓 网格仓网格仓 网格仓网格仓 网格仓网格仓 图：中心仓图：中心仓辐射辐射网格仓示意图网格仓示意图 一个网格仓承载一个网格仓承载300名名 团长，而一个团长，而一个5001000 户的小区需由户的小区需由2名团长名团长 负责，因此一个网格仓负责，因此一个网格仓 覆盖覆盖150个小区个小区 中心仓与网格仓比例中心仓与网格仓比例 为为1:4070，也就是，也就是 说一个中心仓可覆盖说一个中心仓
21、可覆盖 600010500个小区个小区 - 12 - 网格仓：线路的中转站，负责收货、到团分拣和出货网格仓：线路的中转站，负责收货、到团分拣和出货 资料来源：草根调研，招商证券 网格仓是链接平台大仓和线下服务门店的中转站。网格仓是链接平台大仓和线下服务门店的中转站。网格仓一般是通过加盟方式运营， 在网 格仓内负责产品的分拣和进一步运送到团。单个网格仓面积一般达到5001000平米，配有冷 库用于短期存储。单个网格仓约覆盖300500个团，日出货量约为0.52万件/天。 冷库仓库办公室标品分拣区 生鲜分拣区到线分拣/到线分拣 过秤验收 中转 进货区进货区出货区出货区 直接 入库 通道 标品 入库
22、 通道 核验装车区 图：网格仓内部布局图：网格仓内部布局 表：网格仓表：网格仓信息信息 项目项目指标指标 总面积总面积5001000平米 冷库面积冷库面积100平米 覆盖范围覆盖范围半径20公里 团长量团长量300500个 出货量出货量0.52万件/天 人效人效人均10002000件 周转框周转框日均约6001000 用工量用工量 站长一名，仓库管理员一名，车队管理员1名，司机N名，分拣 工（到团分拣2030人，到线分拣710人） 容器容器周转框和保温泡沫箱（冰板） 车辆类型车辆类型箱式面包车，小货车；自有或者合作 车辆满载率车辆满载率85%以上 车辆配送车辆配送单车服务1030个团点 - 1
23、3 - 网格仓：分拣流程详解网格仓：分拣流程详解 网格仓的重要作用就是按照不同的线路/团来进行分拣，该过程发生在凌晨3:00到6:00，在其中 发生的流程包括商品汇总、沿线拣货、复核装车。 商品汇总：商品汇总：从仓储区将该波次所需货物全部拣出，送到拆零分拣区，逐个放到分拣台上。 沿线拣货：沿线拣货：分拣台分拣打包完毕，分拣人员（司机）取货，放入团长筐内。 复核装车：复核装车：统一进行复核、装箱，把已经复核装箱完毕的团长箱送到发货区装车。 资料来源：草根调研，招商证券 图：社区团购分拣模式图图：社区团购分拣模式图 商品A 商品B 商品C 商品D 商品 摆放 区 分拣台 分拣台 团A团B 团C团D
24、 团A团B 团C团D 核 验 装车 按单品分拣至线路团按单品分拣至线路团 生鲜分拣区生鲜分拣区 二次分拣区二次分拣区 设置团长筐，标注：设置团长筐，标注： 地址、货点号、线路地址、货点号、线路 及线路负责人及线路负责人 线路一线路一 线路二线路二 分拣台*N 线路团*N - 14 - 网格仓：到网格仓：到团效率优于到线团效率优于到线 资料来源：草根调研，招商证券 配送方式配送方式到团到团到线到线 分拣基准分拣基准 以“团”为单位，按照团长 所订的货物进行分拣，每车 打包15个团长包裹 以“SKU”为单位，每车仍 承载15个团长的货物 用工量用工量2030人710人 分拣难度分拣难度难易 投入设
25、备、耗材、场地投入设备、耗材、场地多少 实际分拣发生实际分拣发生网格仓内配送途中 配送环节配送环节 司机直接将相应货物包裹送 达每位团长处 司机送达至团长处，按照团 长订单由司机分拣或团长自 行提取相应SKU的货 配送效率配送效率高低 表：到团与到线模式对比表：到团与到线模式对比 网格仓网格仓团长配送具体可按分拣方式分为到团模式和到线模式，到团效率优于到线。团长配送具体可按分拣方式分为到团模式和到线模式，到团效率优于到线。 到团模式：分拣以“团”为基准到团模式：分拣以“团”为基准，基本操作模式是网格仓将货品直接分拣成各个团长 所订货物，配送依照区域规划路线将相应货物送达各个团长处。 到线模式：
26、到线模式：分拣以“分拣以“SKU”为基准”为基准，基本操作模式是网格仓将货品以SKU分类，每一 辆运输车仍负责相应数量团长，送达团长处由司机分拣或团长自行提取每种SKU的货 物。 - 15 - 网格仓：投资回报周期约网格仓：投资回报周期约14个月个月 资料来源：草根调研，招商证券 网格仓启动资金约为50万元，回报周期约14个月，当年投资回报率约32.71%。 仓库场地租赁及各项物资准备分别约为每年18万、15万； 人员需要配置站长、客服、车队长各1名及10名分拣员，总计人员成本约为每月5万； 网格仓需配置10辆外包车辆运输到团，费用约为每年84万元； 网格仓每日订单约1万件，年收入约200万
27、表：网格仓单仓模型表：网格仓单仓模型 项目项目描述描述数量数量单价单价(元元)总计总计(元元) 仓库场地仓库场地1000平15元/平米/月180,000 物资准备物资准备152,933 人员成本人员成本站长160006,000 客服135003,500 车队长150005,000 分拣员10360036,000 人员成本总计人员成本总计50,500 车辆月成本车辆月成本金杯车型10700070,000 月可变成本月可变成本120,500 月收益月收益100000.5544,500 年收益年收益201,067 初始投资初始投资614,769 现金回收周期现金回收周期14 投资回报率投资回报率32
28、.71% - 16 - 网格仓网格仓团长：团长：单个网格仓覆盖单个网格仓覆盖300个团个团 资料来源：草根调研，招商证券 “网格站“网格站团长”配送多用外保形式，车辆多采用小型面包车。团长”配送多用外保形式，车辆多采用小型面包车。网格仓到团长的配送一般发 生在早上10点到下午4点，单个网格仓一般能够覆盖300个团，约150个小区。二级仓配所用 车辆基本采用外包公司形式，配20辆小面包车或者厢式货车， 单车每日订单量约为500750 件。 仓配阶段仓配阶段配送：网格仓配送：网格仓团长团长 覆盖范围覆盖范围20公里 车辆类型车辆类型小型面包车或厢式货车 车辆性质车辆性质基本为外包第三方公司 车辆数
29、车辆数20辆左右 车辆满载率车辆满载率一般为85% 日订单量日订单量11.5万件 每车日订单量每车日订单量500750件 线路线路就近规划 配送配送时间时间第二日早上10点至下午4点送达 覆盖小区覆盖小区50200个 图图：网格仓：网格仓团长配送车辆信息团长配送车辆信息 - 17 - 团长：身兼数职，返团长：身兼数职，返佣尚未存在激励竞争佣尚未存在激励竞争 资料来源：草根调研，招商证券 团长是连接C端与供货商的核心渠道，主要负责建群运营、发起团购、对接自提、处理售后 等。该环节绝大多数以自提方式开展，团长的招募依赖BD团队。 标准程度下标准程度下1个小区个小区2个团长，大部分团长兼任多个平台。
30、个团长，大部分团长兼任多个平台。目前多家平台均需要招募团长来开 拓小区，因而出现了小区内多个团长存在的局面，90%的团长兼任多个平台。以美团为例， 一个5001000户的小区可能2个团长足够，但是目前有510个，初期将在一个小区招募多个 团长，最终以优胜劣汰的方式留存2个左右。 团长返佣层面尚未存在激励竞争。团长返佣层面尚未存在激励竞争。由于兼职现象较多，大部分团长能够接受的黄金兼职比例 大概在3家，目前团长返佣层面竞争并不激烈，各家的返佣水平均为9%11%。单个团长在 单个平台的月收入约为1500元。 图：团长收入计算 群人数群人数 200+ 订单订单50+ 笔笔/天天 客单价客单价 10元
31、元+/ 天天 销售额销售额 1500元元 +/天天 佣金率佣金率 10% 付费率付费率 25% 团长预估收益团长预估收益1500元元/月月 - 18 - 三、竞争力分析：订单密度是核心，管理能力存差异三、竞争力分析：订单密度是核心，管理能力存差异 订单密度是决定履约费用率的最重要因素 模式大同小异，差异在精细化管理能力与经验迭代 部分仓储有限城市存在先发优势 - 19 - 订单密度是决定履约费用率的最重要因素订单密度是决定履约费用率的最重要因素 社区团购在成本方面存在一定的规模效应，其主要体现在配送和仓储两方面。社区团购在成本方面存在一定的规模效应，其主要体现在配送和仓储两方面。一个成熟的社
32、区团购模型中，仓库内部分拣装卸和搬运成本约占23%，而配送成本占60%75%。规模效应 在单仓模型和配送效率上均有一定的体现： 订单在区域上是否集中对于效率的影响较为显著。车辆数目不仅受订单量的影响，而 且还受到区域分散程度的影响。如果订单足够密集，能够实现单车效率的显著提升。 目前在新开拓区域，新车的装载率大概30%。 中心仓每日业务量约为15单每日每平米，平均每单可变成本为0.16元，中心仓每天业 务量由12变化至18，每单成本将由0.2032元降低至0.1355元，每天业务量每增加一单位， 单个订单成本减小0.01元左右。 网格仓每日订单正常值约为1万件，回收期约为14个月，投资回报率约
33、为31.27%。乐 观预期下，网格仓内每日订单量增加200万至10200万件，投资回收周期可缩短1个月， 当年的投资回报率提升约2%。 资料来源：草根调研，招商证券 表表：网格：网格仓投资回报率对订单量的敏感性分析仓投资回报率对订单量的敏感性分析 订单量（单订单量（单/平米平米/天）天）7 18 单个订单成本（元）0.2032 0.1876 0.1742 0.1626 0.1524 0.1434 0.1355 表表：网格：网格仓单个订单成本对订单量的敏感性分析仓单个订单成本对订单量的敏感性分析 订单量订单量8000900020001300014000
34、15000 现金回收周期（月）现金回收周期（月）17 15 141312 11 10 9 投资回报率投资回报率36.01%34.28%32.71%31.27%29.96%28.75%27.64%26.61% - 20 - 模式大同小异，差异在精细化管理能力与经验迭代模式大同小异，差异在精细化管理能力与经验迭代 各巨头仓配模式大同小异，差别不大。各巨头仓配模式大同小异，差别不大。目前多多买菜、美团优选、橙心优选、兴盛优选、十 荟团等巨头均为中心仓网格仓团长三级仓配，其中橙心优选部分中心仓通过代运营商进 行运营（重庆橙心仓由发网代运营），其他公司以自营居多；十荟团部分网格仓自营，而其 他公司以外包
35、居多，但整体模式差别不大。 订单密度之外，精细化管理能力与经验迭代是造成物流效率差异的主要原因。订单密度之外，精细化管理能力与经验迭代是造成物流效率差异的主要原因。以兴盛优选为 例，兴盛优选起家于芙蓉兴盛便利店，传统零售业本身具备很强的成本管控意识与精细化管 理能力；同时兴盛对于配送路线进行不断试错与优化，线路全部跑熟，同时进行运营经验的 持续迭代，其全链条履约费用率显著低于竞对。 资料来源：草根调研，招商证券 社团企业社团企业全国平台全国平台X全国平台全国平台S 网格仓到店物流成本3%+；其中物流成本综合0.4元/单6%+ 人员管理 采用总部运营模式，客服和人事都在总部，地 方人员较少，人员
36、成本较低 每个省份都有人事等部门，部门分类 多，人员成本高。 开店模式门店开发成本很低，仅为1% 合并方式开发门店，成本较高，需6- 10个月去消化原先体系 表：全国性社区团购平台履约对比表：全国性社区团购平台履约对比 - 21 - 部分仓储有限城市存在先发优势部分仓储有限城市存在先发优势 从新开拓城市和成熟区的成本结构对比来看，目前成本结构的差异主要来源于前台毛利的差从新开拓城市和成熟区的成本结构对比来看，目前成本结构的差异主要来源于前台毛利的差 异以及仓配的差异。异以及仓配的差异。 对于新开城市而言，前台毛利约比成熟区低约5% 新开城市仓配比成熟区高约2% 业内仓库竞争呈现地区差异化，企业
37、应争先取得三线及以下城市仓库以获下沉优势。业内仓库竞争呈现地区差异化，企业应争先取得三线及以下城市仓库以获下沉优势。仓库的 竞争激烈程度因城市而异，目前在仓库资源相对稀缺的城市建立仓库会面临竞对强烈竞争， 南昌等城市先进入者已占有大部分仓库，具备优质区位的仓库具备一定稀缺性。 成熟区成熟区新开城市新开城市某互联网社区团购某互联网社区团购 前台毛利前台毛利22%23%17%18%15%16% 团长佣金团长佣金10%10%10% 大标品大标品2%3%- 本地商品本地商品12%13%- 仓配仓配7%8%9%10%26% 售后售后1%2%1%未知 表表：某老牌社区团购平台成熟区和新开城市成本结构与互联
38、网社区团购平台对比：某老牌社区团购平台成熟区和新开城市成本结构与互联网社区团购平台对比 资料来源：草根调研，招商证券 - 22 - 四、趋势判断：模式仍在迭代，标准化为必然趋势四、趋势判断：模式仍在迭代，标准化为必然趋势 中心仓：履约集中化带动中心仓需求增长面积提升 网格仓：专业的网格仓服务商将出现 团长端：履约标准化，自提冷柜或是方向之一 - 23 - 中心仓：履约集中化带动中心仓需求增长面积提升中心仓：履约集中化带动中心仓需求增长面积提升 社区团购模式降低电商（尤其是生鲜电商）履约成本，带动电商整体渗透率上行，中心仓需求 将迎来增长，仓储租金或将提升。同时，社区团购带动电商履约集中化发展，
39、未来中心仓单仓 面积将有所提升。例如，东百集团物流项目数在19年迎来猛增，新签约数同比增长458%，体现 中心仓的建设的强烈需求增长；根据普洛斯中国区物流仓储变化，2017年物流仓储面积增长到 7.5百万平米，总量将带动单体上涨，预计未来中心仓单仓面积也将有所提升。 1.1 1.3 4 3.9 3.2 7.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2001420152017 图图 ：普洛斯中国区物流仓储面积变化（百万平方米）普洛斯中国区物流仓储面积变化（百万平方米）图图 ：普洛斯中国区物流仓储：普洛斯中国区物流仓储租金租金变化趋势变化趋势 -8.00% -6.00% -4.
40、00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 中国 资料来源：公司公告，招商证券 - 24 - 网格仓：专业的网格仓服务商将出现网格仓：专业的网格仓服务商将出现 网格仓作为社区团购的中间环节，具备承上启下的重要作用。网格仓作为社区团购的中间环节，具备承上启下的重要作用。目前平台主要将网格仓外包给当 地中小商家，这些网格仓服务商大多具备自己的仓库，但仓库质量不一，商户管理能力不一， 整体标准化程度、经营效率提升空间较大。未来类似中心仓的专业的网格仓服务商（包括网格 仓建设+网格代运营）有望迎来发展。 图图 ：社区团购网格仓社区团购网格仓 资料来源：招商证券 -
41、 25 - 团长团长端端：履约标准化，自提冷柜或是方向之一：履约标准化，自提冷柜或是方向之一 团长同时具备获客和终端履约的功能。巨头通过社区团购模式提升行业效率的前提在于前端具 备足够多的订单量，通过集约化模式降低履约成本，因而平台方前期需要利用众多团长的私域 流量为平台进行导流，但随着消费者对社区团购的消费模式形成心智和习惯，团长的销售作用但随着消费者对社区团购的消费模式形成心智和习惯，团长的销售作用 将逐渐弱化。将逐渐弱化。另一方面，目前团长终端履约的标准化程度还非常低，消费者提货体验差异较大， 而巨头更希望将社区团购发展为标准化程度高、人为因素少、可快速复制的模式，因此终端团因此终端团
42、长履约的标准化将是未来的必然趋势。长履约的标准化将是未来的必然趋势。 终端自提冷柜或是未来发展方向之一。终端自提冷柜或是未来发展方向之一。以苏州食行生鲜为例，食行通过在小区内自建自提冷柜、 消费者到冷柜自提的模式进行终端履约，自提柜履约成本（包含折旧+租金+电费）费用率约为 2%，公司苏州地区已实现盈利。 图：食行生鲜自提冷柜图：食行生鲜自提冷柜表：食行生鲜自表：食行生鲜自提冷柜盈利情况提冷柜盈利情况 项目指标 毛利率22% 全链条履约费用率14% 其中自提柜费用率2% 盈利情况苏州地区实现盈利 资料来源：草根调研，招商证券 - 26 - 五、投资建议：关注社区团购平台方与仓储物流服务商五、投
43、资建议：关注社区团购平台方与仓储物流服务商 - 27 - 投资建议：关注社区团购平台方与仓储物流服务商投资建议：关注社区团购平台方与仓储物流服务商 1）仓储物流环节需要大量资金投入，同时考验公司组织管理能力，在局部仓储稀缺的城市 有先发优势，看好资本实力强、组织管理能力强，快速入局抢占先发优势的拼多多、美团。 2）社区团购模式带动电商整体渗透率上行，中心仓需求与租金有望增长，建议关注仓储运 营商东百集团。 3）仓储物流服务能力提升与标准化发展是大势所趋，关注专业网格仓服务商、终端冷柜设 备、冷链物流等相关产业链机会。 风险提示：风险提示： 1）行业竞争加剧：多方进入社区团购产业链，导致行业竞争加剧，利润率与投资回报率下降。 2）监管风险：国家出台反垄断、反低价销售等政策，对社区团购平台方发展产生影响。
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