1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金计算机指数 5929 沪深 300 指数 5066 上证指数 3445 深证成指 14027 中小板综指 12724 相关报告相关报告 1.板块迎来配置窗口-计算机行业周观点 ，2020.10.11 2.重视龙头与低估值改善标的-计算机行业周观点 ，2020.9.13 3.数字货币时代加速来临-计算机行业周观点 ，2020.8.30 4.用友加速数智化转型,数字货币箭在弦上-计算机行业周观点 ，2020.8.16 5.从党政到行业信创全面开花，重点关注银行 IT-国金计算机周观点 ，

2、2020.8.9 计算机行业计算机行业 20212021 年投资策略：年投资策略： 优选赛道，聚焦龙头优选赛道，聚焦龙头 投资建议投资建议 行业判断：计算机行业正在孕育新一轮景气周期行业判断：计算机行业正在孕育新一轮景气周期。 计算机行业是典型的成长型行业，但板块走势却呈现明显的周期性，过去十多年，计算机板块经历了 09-10 年软硬件周期、13-15 年互联网周期、18-20 年云计算周期三轮景气周期。 复盘过去几轮计算机牛市发现，技术变革是计算机行情的内在核心动能，政策是每轮行情的催化剂，而低估值是计算机大级别行情启动时的必要条件。 21-25 年，十四五期间是计算机板块投资的新一轮周期

3、，大级别的计算机板块行情正在孕育当中。 投资判断：优选赛道、聚焦龙头投资判断：优选赛道、聚焦龙头 技术发展角度：云计算是未来若干年计算机行业的产业方向，从海外云计算市场发展情况看，中国云计算市场仍处于中偏早期阶段。5G 是新的技术变革，5G 落地应用将带来新的商业模式和需求。 国家政策角度：每个五年计划的科技政策都有重点投入的方向，而在五年计划的头一两年通常会明确政策指引方向，但具体落地政策相对较少，展望 21 年，信创是当前计算机板块比较明确的政策落地点。 估值维度角度： 7 月 13 日，计算机（申万）TTM 估值达到 91.50 倍，为近三年最高点，经过近四个月的调整，当前计算机（申万）

4、TTM 的估值仍有 72.61 倍，仍处在高位区间。 投资判断：当前计算机板块估值仍处在高位区间，展望 21 年，较明确的政策方向有限，而 5G 新技术落地应用爆发前景亦不够明确。因此，我们建议 21 年对计算机板块采取相对保守的投资策略，优选政策和技术共振的赛道，如云计算、信创、5G 应用（车联网、工业软件） ，并且自下而上聚焦增长和估值匹配的龙头标的。 行业点评行业点评 推荐组合：推荐组合：用友网络、金蝶国际、中国长城、神州数码、中科创达用友网络、金蝶国际、中国长城、神州数码、中科创达 风险提示风险提示 计算机板块估值偏高；政府财政压力较大；5G 落地应用不及预期。 51735602603

5、2646505200605200905国金行业 沪深300 2020 年年 12 月月 06 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 计算机行业研究 买入（维持评级） 行业年度报告行业年度报告 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、计算机行业十年行情复盘 .5 1.1 A股计算机十年行情梳理 .5 1.2 A股计算机板块三次底部分析：低估值，技术变革带来新模式、新需求，政策催化 .5 1.3 计算机核心逻辑

6、：技术变革+政策推动 .13 1.4 21 年计算机行情预测.14 二、信创板块：加速推进，由小信创到行业国产化 .15 2.1 信创领域已实现整体 IT 产业链全覆盖，预计 21 年将向行业国产化拓展 .15 2.2 长期 IT 国产化可替代规模测算.16 2.3 信创领域市场规模测算 .18 2.4 核心推荐标的：中国长城、中孚信息、神州数码.19 三、云计算板块：行业高速增长，市场集中度不断提升 .21 3.1 全球云计算市场：由 C 端向 B端拓展，寡头垄断态势更加明显.21 3.2 中国云计算市场：市场竞争激烈，SaaS市场加速发展 .23 3.3 第三方云服务市场：中国市场处于起步

7、阶段，市场潜力巨大 .25 3.4 核心推荐标的：用友网络、金蝶国际、广联达 .28 四、5G 应用板块：车联网、工业互联将率先应用落地 .31 4.1 车联网：技术+政策加持，行业整合加速.31 4.2 工业互联网：迎来高景气 .36 五、风险提示 .37 pOoRqQpRpOqMmNoMmRrOqN6M9R6MnPoOnPnNeRpOpNlOnNwOaQqQwPuOqNzRxNtPtM行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1：计算机行业十年行情复盘.5 图表 2：计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（2008.11.4） .6 图表 3：计算机

8、行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（2012.12.4） .8 图表 4：计算机行业代表性个股估值（2015.1.5） .10 图表 5：计算机行业代表性个股估值（2018.2.7） . 11 图表 6：计算机行业代表性个股估值（2018.10.29）.12 图表 7：计算行业周期性变动的内在因素 .13 图表 8：强政策和科技变革推动 A 股计算机板块上涨.14 图表 9：关乎国计民生的八大行业.15 图表 10： 信创发展的四个阶段.15 图表 11：信创产业链中外对标情况 .16 图表 12：2014-2017 年中国市场 PC 出货量 .17 图表 13：2014-2017 年中国

9、商用分行业 PC 出货量.17 图表 14：2017-2024 年中国 X86 服务器市场规模预测.17 图表 15：PC 端国产化替代数量测算 .18 图表 16：服务器国产替代数量测算.18 图表 17：电脑硬件长期国产替代数量测算 .18 图表 18：PC 端国产化替代数量测算 .19 图表 19：2017-2020Q1-Q3 中孚信息营收及同比.20 图表 20：2017-2020Q1-Q3 中孚信息净利润及同比 .20 图表 21：云计算三大服务模式.21 图表 22：2018-2023 年全球公有云市场规模.22 图表 23：全球云计算市场不同领域占比.22 图表 24：全球 Ia

10、aS公有云服务市场 CR5 厂商情况 .22 图表 25：中国云计算产业图谱.23 图表 26：2017-2023E中国公有云市场规模.24 图表 27： 2015-2019 年中国公有云各细分领域情况 .24 图表 28：2020Q1 中国前五大公有云 IaaS+PaaS 厂商 .24 图表 29： 2017-2019Q2 中国公有云 IaaS各厂商情况 .24 图表 30：AT 等互联网巨头入股行业型 SaaS龙头情况 .25 图表 31：2017 及 2018 年 Gartner 云管理服务商魔力象限对比.26 图表 32：三类云 MSP特点对比 .27 图表 33：2018-2023E

11、中国云管理服务市场规模及增速 .27 图表 34： 2019 年中国第三方云管理服务厂商份额占比 .27 图表 35：2016-2020H1 用友云业务收入占比.28 图表 36：2016-2020H1 用友云业务营收及增速 .28 图表 37： 中国整体 ERP软件市场竞争格局分析 .29 行业年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 38： 中国高端 ERP软件市场竞争格局分析 .29 图表 39：用友精智平台服务能力 .29 图表 40：用友精智平台行业应用案例 .29 图表 41：2017-2020H1 金蝶国际营收及同比.30 图表 42：2017-2020H1 金蝶国际

12、净利润及同比 .30 图表 43：2017-2020Q1-Q3 广联达营收及同比 .30 图表 44：2017-2020Q1-Q3 广联达净利润及同比.30 图表 45：5G 标准推进路线图 .31 图表 46：通信技术发展历程 .31 图表 47：中国 5G 基站建设数量预测 .31 图表 48：5G 时代十大应用场景.31 图表 49：我国车联网发展处于第二阶段.32 图表 50：车联网产业图谱.32 图表 51：2017-2020 年车联网行业相关政策梳理.33 图表 52：C-V2X与 DSRC 技术对比 .34 图表 53：C-V2X技术演进过程 .34 图表 54：车联网不同发展阶

13、段.34 图表 55：中国 5G-V2X推进案例（不完全统计） .34 图表 56：国内主流主机车厂车联网发展概况.35 图表 57：TSP厂商围绕主机厂、政府及上下游布局 .35 图表 58：2017-2030 年主流车企自动驾驶时间表.35 图表 59：BATH等巨头在车联网及自动驾驶领域的布局.35 图表 60：全球车联网市场规模及增速 .36 图表 61： 中国车联网市场规模及增速 .36 图表 62：工业互联网的实质内涵是数据+模型=服务 .36 图表 63： 5G 在工业互联网的应用 .36 图表 64：全球工业互联网市场规模.37 图表 65：全球工业互联网平台市场规模.37 行

14、业年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、计算机行业计算机行业十年行情复盘十年行情复盘 1.1 A股股计算机十年行情梳理计算机十年行情梳理 我们采用计算机（中信）行业指数观察 2008 年以来 A 股计算机行业涨跌幅情况，情况如下： 2008 年以前，A股计算机上市公司数量较少，代表性不强； 2008 年 11 月 4 日2010 年 12 月 14 日，约 25 个月，板块涨幅涨幅284%； 2010 年 12 月 14 日-2012 年 12 月 4 日，约 24 个月，板块跌幅跌幅 53%； 2012 年 12 月 4 日-2015 年 1 月 5 日，约 24 个月，板

15、块涨幅涨幅 183%； 2015 年 1 月 5 日-2015 年 6 月 12 日，约 6 个月，板块涨幅涨幅 210%； 2015 年 6 月 12 日- 2016 年 3 月 16 日，约 9 个月，板块板块跌幅跌幅 51%； 2016 年 3 月 16 日-2018 年 10 月 16 日，约 31 个月，板块跌幅跌幅 36%； 2018 年 10 月 16 日-2020 年 7 月 10 日，约 21 个月，板块涨幅涨幅 129%。 从历史情况看，计算机板块每轮牛熊约持续 24 至 30 个月，交相更替。 图表图表1：计算机行业十年行情复盘计算机行业十年行情复盘 来源：Wind，国金

16、证券研究所 1.2 A 股计算机股计算机板块板块三三次底部次底部分析分析：低估值，技术变革带来新模式、新需求，低估值，技术变革带来新模式、新需求，政策催化政策催化 第一次底部：第一次底部：2008年年 11 月月 主流公司估值在 15-25 倍之间，均值 22 倍左右（剔除负值和过高估值，按照当时市值/年末公司净利润计算） 。 行业年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（2 2008.11.4008.11.4） 公司名称公司名称 P PE E（T TTMTM） 公司名称公司名称 涨跌幅

17、（涨跌幅（% %） 金证股份 10 华东电脑 844 软控股份 11 远光软件 828 远光软件 12 新大陆 788 华胜天成 13 中国长城 727 东华软件 14 科大讯飞 664 川大智胜 16 川大智胜 628 御银股份 16 浪潮信息 594 恒生电子 17 软控股份 559 启明信息 18 启明信息 525 中国软件 19 恒生电子 489 浪潮软件 19 远望谷 477 卫士通 25 东华软件 416 科大讯飞 26 浪潮软件 383 同方股份 26 卫士通 359 远望谷 30 信雅达 356 新大陆 35 中国软件 341 浪潮信息 41 御银股份 338 华东电脑 77

18、同方股份 311 中国长城 121 金证股份 301 海虹控股 523 华胜天成 281 金证股份 10 华东电脑 844 软控股份 11 远光软件 828 来源：Wind，国金证券研究所 底部反转底部反转因素因素： 电脑下乡、电脑下乡、电子信息产业振兴规划电子信息产业振兴规划、核高基核高基、行业信息化、行业信息化 家电下乡、家电下乡、电脑下乡带动计算机硬件涨幅居前电脑下乡带动计算机硬件涨幅居前。2007 年 12 月，财政部、商务部决定，在山东、河南、四川三省选择农民购买意愿较强的彩电、冰箱（冰柜） 、手机等三类产品开展“家电下乡”试点。2008年 12 月初，为了扩大内需，作为中央政府推行

19、的“家电下乡”政策延续，商务部和其他政府部门正对电脑企业进行调查，对“电脑下乡”进行政策摸底。2008 年 12 月 31 日， 国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见提出全面推进家电下乡工作。从 2009 年 2 月 1 日起，将家电下乡从 12 个省（区、市）推广到全国，同时，把摩托车、电脑电脑、热水器和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。此后全国 PC 销量猛增，带动整体计算机硬件厂商业绩持续向好。 2009 年年 4 月，月， 电子信息产业调整和振兴规划出台电子信息产业调整和振兴规划出台，规划指出未来三年（2009-2011）电子信息产业销售收入保持稳定增长，产业发展对GDP 增长的贡

20、献不低于 0.7 个百分点。并要求确保计算机、电子元器并要求确保计算机、电子元器件、视听产品等骨干产业稳定增长件、视听产品等骨干产业稳定增长，突破集成电路、新型显示器件、软件等核心产业的关键技术，在通信设备、信息服务、信息技术应用等领域培育新的增长点。通过扩大内需、加大国家新增投资向电子信息产业倾斜、加强政策扶持、完善投融资环境、支持优势企业并购重组等方式，加速推动电子、计算机行业向前发展。 核高基推动软件国产化核高基推动软件国产化。2009 年 11 月，工信部发布了核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品科技重大专项 2009 年课题申报通知，其中核高基专项基础软件部分包括 6 个项目、

21、20 个子课题。这是我国基础软件在经历了将近 20 年的艰难发展之后，作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道。核高基项目的启动为国行业年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 产基础软件提供了巨大的发展机遇，带动计算机行业复苏，软件产业链上下游企业及开发者充分受益，对应股票飞速上涨。 行业信息化启动行业信息化启动，电力、电力、金融、医疗、金融、医疗、工业信息化高景气工业信息化高景气。2009 年 2月，国务院批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市，并在 20个试点城市实行一系列鼓励和支持措施，加快我国服务外包产业发展。同时，自 2009 年上半年开始我国医疗信

22、息化 HIS，电力信息化SG168、电信 3G 投资、金融 IT 建设进入大力投入期。 第二次底部：第二次底部：2012年年 12 月月 4 日日 主流公司估值在主流公司估值在 10-30倍之间，均值为倍之间，均值为 28倍，估值倍，估值 15-25倍的公司比倍的公司比比皆是比皆是。 行业年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（2 20 012.12.412.12.4） 公司简称 PE（TTM） 公司简称 PE(TTM) 神州泰岳 11 北信源 26 航天信息 11 恒宝股份 27

23、广电运通 13 万达信息 27 华宇软件 14 易联众 27 东华软件 15 美亚柏科 27 荣科科技 16 数字政通 28 海隆软件 17 聚龙股份 28 东方国信 17 立思辰 29 东软集团 17 华东电脑 30 新北洋 19 三泰控股 30 榕基软件 20 拓尔思 31 广联达 20 远望谷 31 远光软件 20 中科金财 31 新开普 21 恒生电子 32 安居宝 21 乐视网 32 石基信息 21 朗玛信息 32 汉得信息 21 同有科技 33 网宿科技 21 旋极信息 34 捷顺科技 21 汉鼎宇佑 35 长亮科技 21 启明星辰 35 用友网络 22 中国软件 35 任子行 2

24、2 四维图新 36 信雅达 22 浪潮信息 37 金证股份 22 易华录 40 新国都 22 卫宁健康 41 银江股份 22 新大陆 44 荣之联 22 银之杰 44 天玑科技 22 佳讯飞鸿 50 蓝盾股份 23 科大讯飞 51 川大智胜 24 浪潮软件 54 华胜天成 24 久其软件 62 太极股份 25 同花顺 64 华平股份 25 东方财富 68 步森股份 25 卫士通 69 捷成股份 25 超图软件 187 飞利信 25 海虹控股 295 来源：Wind，国金证券研究所 底部反转底部反转催化因素催化因素：智慧城市、信息消费、金融改革、棱镜门、余额宝智慧城市、信息消费、金融改革、棱镜门

25、、余额宝 2012 年 12 月，住建部下发关于开展国家智慧城市试点工作开展国家智慧城市试点工作的通知。通知明确，智慧城市是通过综合运用现代科学技术、整合信息资源、统筹业务应用系统，加强城市规划、建设和管理的新模式。国家智慧城市（区、镇）试点一级指标包括保障体系与基础设施、智慧建设与宜居、智慧管理与服务、智慧产业与经济。2013 年 1 月，国开行在 “十二五”智慧城市建设战略合作协议中表示， “十二五”的后十二五”的后 3年内将提供不低于年内将提供不低于 800 亿元的投融资额度支持中国智慧城市建设亿元的投融资额度支持中国智慧城市建设。 行业年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 2

26、013 年 7 月，李克强主持召开国务院常务会议，研究部署加快发展节能环保产业，促进信息消费，拉动国内有效需求促进信息消费，拉动国内有效需求，推动经济转型升级。2013 年 8 月，国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见，要要求加快信息基础设施演进升级，增强信息产品供给能力求加快信息基础设施演进升级，增强信息产品供给能力，培育信息消费需求，提升公共服务信息化水平，加强信息消费环境建设，提高信息网络安全保障能力，推动面向生产、生活和管理的信息消费快速健康增长，为经济平稳较快发展和民生改善发挥更大作用。 2013 年 7 月 20 日，金融改革开始启动，央行全面放开贷款利率管制，央行全面放开

27、贷款利率管制，取消金融机构贷款利率取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。央行表示，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本，有利于更好地发挥金融支持实体经济的作用，也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。 2013 年 7 月，工信部内部调研“棱镜门” ，工信部内部调研“棱镜门” ，IT 系统国产化进程加速系统国产化进程加速。各界专家表示对信息系统的可控是国家安全的重大隐患，而现阶段在这个国外企业主导的市场，需要建立严格的审查机制和市场准入制度，而政府

28、应该对国产厂商自主可控的信息系统加大支持力度，提升自助可控的国产软硬件和服务占有率。 2013 年 9 月，工信部发布拟授予首批计算机信息系统集成特一级资质工信部发布拟授予首批计算机信息系统集成特一级资质企业名单企业名单，中国软件、东软集团、浪潮齐鲁软件产业有限公司（浪潮软件母公司） 、太极股份四家公司上榜。我国首个面向关键应用领域的IT 产业联盟国产主机系统产业联盟在京成立，首批联盟成员有国产主机系统产业联盟在京成立，首批联盟成员有 16家，涵盖中国主要家，涵盖中国主要 IT软硬件企业软硬件企业，旨在推动各领域 IT 企业的合作，建立中国自主的 IT 产业链，实现发展方式的转型升级，加速国家

29、信息战略的自主化进程。 2013 年，天弘基金联手支付宝推出基金产品“余额宝”引爆互联网金“余额宝”引爆互联网金融大战融大战。10 月，阿里控股天弘基金，支付宝从支付通道角色转向资产管理业务，掀起互联网与金融企业融合新浪潮掀起互联网与金融企业融合新浪潮。 2013 年 11 月，十八届三中全会决定设立国家安全委员会十八届三中全会决定设立国家安全委员会。成立国家安全委员会必将强化中国的“大安全”概念，21 世纪中国国家安全的内容远不止国防建设、领土安全等传统安全领域，经济、特别是金融安全的重要性异军突起，信息安全也在互联网时代有了特殊含义。 2015 年年计算机板块再创新高计算机板块再创新高 2

30、015 年年初，在已经创造板块历史新高的时期，一部分未来业绩兑现一部分未来业绩兑现公司，尤其以互联网金融为主，估值仍只有公司，尤其以互联网金融为主，估值仍只有 10 几倍几倍。一系列白马公司估值也在 20-30 倍之间，部分是因为年中公司后续进行了收并购，考虑并购后的业绩估值仍较低。 行业年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：计算机行业代表性个股估值（计算机行业代表性个股估值（2 2015.1.5015.1.5） 公司简称 PE（TTM） 公司简称 PE(TTM) 同花顺 13 易华录 67 网宿科技 18 银江股份 67 东方财富 19 天玑科技 69 航天信息 19

31、 恒生电子 71 广电运通 22 广联达 71 思创医惠 22 合众思壮 73 恒宝股份 24 新开普 75 东华软件 24 赢时胜 78 华宇软件 26 远光软件 79 润和软件 27 辉煌科技 82 创意信息 28 北信源 83 浙大网新 29 卫士通 86 博彦科技 30 卫宁健康 90 蓝盾股份 31 用友网络 91 新国都 31 全通教育 92 东方国信 32 川大智胜 95 飞利信 33 万达信息 99 同有科技 34 海兰信 100 汉得信息 34 四维图新 101 捷顺科技 35 京天利 114 世纪瑞尔 36 旋极信息 120 华东电脑 36 华平股份 126 久其软件 36

32、 银之杰 130 绿盟科技 36 长亮科技 143 东方网力 36 易联众 173 二三四五 37 安居宝 176 拓尔思 37 安硕信息 194 数字政通 38 朗玛信息 202 任子行 39 华胜天成 245 佳都科技 39 中国软件 276 新大陆 42 鼎捷软件 458 美亚柏科 43 三泰控股 -278 来源：Wind，国金证券研究所 再创新高：再创新高：互联网巨头入局软件企业、信创市场去互联网巨头入局软件企业、信创市场去 IOE、行业并购重组、行业并购重组 2014 年 2 月，中央网络安全和信息化小组成立，再次体现了中国最高层全面深化改革、加强顶层设计的意志，显示出在保障网络安全

33、、维护国家利益、推动信息化发展的决心，是中国网络安全和信息化国家战略迈出的重要一步。 互联网巨头入局软件企业互联网巨头入局软件企业。2014 年 4 月，马云私人控股内资企业浙江融信收购恒生电子控股权，后者是证券、基金、银行、保险等诸多金融领域具有垄断地位的系统软件提供商。2014 年 5 月，腾讯成为四维图新第二大股东，共同开拓车联网领域，建立位置服务的开放平台和生态系统。 党政及银行党政及银行业力图业力图去去 IOE。2014 年 5 月，中央政府采购网发布中央国家机关政府采购中心重要通知指出，所有计算机类产品不允许安装 Windows 8 操作系统。政府下令切断国企与美咨询公司业务往来，

34、确认“棱镜”项目对华窃密属实。传政府呼吁银行弃用 IBM 并用国内行业年度报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 品牌替换。中国加强信息安全防护、保障网络信息安全的意识不断提升。2014 年 9 月，银监会发布“安全可控技术”指导意见，提出总体目标：建立银行业应用安全可控信息技术的长效机制，制定配套政策，建立推进平台，大力推广使用能够满足银行业信息安全需求，技术风险、外包风险和供应链风险可控的信息技术。要求到 2019 年，安全可控信息技术在银行业总体达到 75左右的使用率，加速银行 IT 国产化。 2014 年 9 月，李克强总理在夏季达沃斯首提“大众创业，万众创新” ， 此后在首届世

35、界互联网大会、国务院常务会议和 2015 年政府工作报告等场合中频频阐释这一关键词。 2014 年 10 月，资产重组管理出新政，加快并购重组效率。证监会对提出并购重组申请的上市公司实施分道制审核，意味着 A 股市场的并购重组将建立更严格的优胜劣汰制度，助推上市公司并购重组的速度和效率。 2015 年 3 月，政府工作报告首次提出“互联网+” ，实际上是创新 2.0下互联网发展新形态、新业态。 “互联网+”不仅仅应用于某个传统行业，更加入无所不在的计算、数据、知识，推动了创新 2.0，而创新2.0 又反过来作用于新一代信息技术形态的形成与发展，重塑了物联网、云计算、社会计算、大数据等新一代信息

36、技术的新形态。 第第三三次底部：次底部：2018年年 2 月月 7 日日与与 2018 年年 10 月月 2018 年 2 月 7 日是一次估值低位，彼时如果以 18 年的预期利润计算估值，计算机行业中出现一批 30 倍以下估值的公司，部分公司估值在20 倍附近，但相比两次历史底部，仍然略贵 20%，且前两次历史底部均在年底，当时的 TTM 估值即接近当年估值，而此次低点 18 年的估值为预期估值，有一定的不确定性。另一方面当时市场最认可的公司估值仍在 30-40 倍区间，并不绝对便宜。受政策推动，2018 年 5 月，工信部首次提出工业互联网，强有力的政策预期带动一波行情上涨。但 2018

37、年 8 月，中美贸易战正式打响，受外部因素导致行业复苏夭折。 图表图表5：计算机行业代表性个股估值（计算机行业代表性个股估值（2 20 01818. .2 2. .7 7） 公司简称 18 年 PE（FY1） 19 年 PE（FY2） 公司简称 18 年 PE（FY1） 19 年 PE（FY2） 千方科技 16.43 13.15 汉得信息 24.87 19.40 广电运通 17.06 14.80 辰安科技 25.08 16.72 新北洋 19.50 15.08 苏州科达 25.12 18.57 神州信息 19.97 19.53 常山北明 25.45 17.62 雄帝科技 20.25 13.86

38、 宝信软件 25.56 19.66 润和软件 21.19 16.37 网宿科技 25.86 23.40 东方网力 22.02 16.68 美亚柏科 26.11 19.58 超图软件 22.06 16.10 赛意信息 26.30 21.04 航天信息 22.49 18.22 数字政通 26.54 20.85 太极股份 22.50 17.34 赢时胜 28.01 20.30 东方国信 23.56 18.51 创业软件 28.69 22.55 东华软件 23.64 19.70 高伟达 29.02 21.76 华宇软件 23.75 18.77 东软集团 29.11 23.01 神州数码 24.36 2

39、0.18 浪潮软件 29.15 24.29 来源：Wind，国金证券研究所 2018 年 10 月 29 日，第三次真正意义估值底部到来。彼时 18 年的估值水平相当于 2 月份的时候又有下行，且 18 年 10 月底的 TTM估值已接近于 18 年的估值水平，同时如果将估值切换到 19 年的预期估值，得到的 19 年估值已经非常接近 08 年底、12 年底两次历史底部水平。从 2018 年 2 月份仅有 10 家左右的低估值公司，到 19 年估值 30 倍以下公司上升到 40 家。 行业年度报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：计算机行业代表性个股估值（计算机行业代表性个

40、股估值（2 2018.018.1010. .2929） 公司简称 18 年 PE（TTM） 19 年 PE（FY2） 公司简称 18 年 PE（TTM） 19 年 PE（FY2） 东方网力 13.70 10.38 易华录 27.01 18.37 常山北明 15.83 10.96 赛意信息 23.03 18.42 苏州科达 15.64 11.56 高伟达 25.01 18.76 神州数码 15.00 12.43 东软集团 24.65 19.48 广电运通 14.60 12.67 汉得信息 25.70 20.04 德赛西威 15.89 13.76 新北洋 25.98 20.10 数字政通 19.1

41、0 15.00 神州信息 21.46 20.98 东方国信 20.04 15.74 金证股份 28.98 21.53 华宇软件 20.73 16.38 紫光股份 27.54 21.55 千方科技 21.39 17.11 航天信息 26.72 21.64 雄帝科技 25.00 17.11 美亚柏科 29.28 21.96 润和软件 23.10 17.85 超图软件 30.57 22.31 网宿科技 19.78 17.89 赢时胜 30.98 22.46 东华软件 21.96 18.30 启明星辰 29.43 22.98 来源：Wind，国金证券研究所 底部反转：底部反转：工业互联网、信创、车联网

42、、互联网医疗、网络安全、云计算等工业互联网、信创、车联网、互联网医疗、网络安全、云计算等 工业互联网：工业互联网： 国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见（2016.05）协同推进“中国制造 2025”和“互联网+”行动，建设制造业与互联网融合“双创”平台，培育新模式新业态，强化信息技术产业支撑，完善信息安全保障，充分释放“互联网+”的力量。 北京工业互联网发展行动计划（2018-2020 年） （2018.06）以打造工业互联网可控核心技术为突破，激发北京市高精尖产业创新活力、转型动力和发展潜力为主线，引领我国工业互联网持续快速发展，推动制造企业智能化转型升级。 信创信创：12 部门

43、联合发布网络安全审查办法 （2020.04） ，聚焦关键信息基础设施，通过网络安全审查，及早发现并避免采购产品和服务给关键信息基础设施运行带来风险和危害，保障关键信息基础设施供应链安全，维护国家安全。 智能网联汽车：智能网联汽车：工信部发布车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划 （2018.12） ，以网络通信技术、电子信息技术和汽车制造技术融合发展为主线，充分发挥我国网络通信产业的技术优势、电子信息产业的市场优势和汽车产业的规模优势，形成深度融合、创新活跃、安全可信、竞争力强的车联网产业新生态。 智能汽车创新发展战略（2020.02）提出到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态

44、、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。展望2035 到 2050 年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。 互联网医疗：互联网医疗：国务院办公厅关于推进“互联网+医疗健康”发展的意见（2018.04）提出，要健全服务体系，完善支撑体系，加强行业监督和安全保障，提升医疗卫生现代化管理水平，优化资源配置，创新服务模式。 互联网医院管理办法（试行） （2018.07）明确了互联网医院的准入、执业规则、监督管理等内容，保障医疗质量和安全。 网络安全：网络安全：2020 年 10 月，国家网络安全等级保护制度 2.0 与可信计算 3.0 攻关示范基地成立，有效促进等级保护 2.0 要

45、求的快速落地，集中国家的力量和产学研用各方的智慧和经验联合攻关，推动信息基础产业和网络安全产业的协同发展，提升整体安全防护能力。 数字货币：数字货币：央行数字货币开始试点。2020 年研发进程明显加快，目前已完成了早期技术指标等测试，正在一些城市区域层面进行试点。继深圳罗湖区 10 月发放 1000 万元数字人民币红包后，苏州有望在 12行业年度报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 月“双十二”期间推出数字人民币测试并新增“双离线”功能。除试点城市外，测试应用场景也有望扩大。顶层设计已基本完备，应用落地正加速推进，相关产业链将迎来发展机遇。 云计算：云计算：2017 年 4 月，工信部

46、印发云计算发展三年行动计划（2017-2019 年） ，推动我国云计算产业向高端化、国际化方向发展，全面提升我国云计算产业实力和信息化应用水平。2020 年 4 月，国家发改委、中央网信办发布关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济实施方案 ，大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系。 1.3 计算机核心逻辑计算机核心逻辑：技术变革：技术变革+政策推动政策推动 计算机核心逻辑：技术变革计算机核心逻辑：技术变革+政策推动政策推动 计算机行业的主要需求来源是：G 端（政府）和 B 端（大

47、中小企业） 。G 端和 B 端的信息化需求受到技术变革和政策推动的影响，因此，计计算机行业十年来持续的成长逻辑是：算机行业十年来持续的成长逻辑是：一方面一方面政策推动国产化率和信息政策推动国产化率和信息化率提升，化率提升，另一方面是另一方面是技术变革引发新的技术变革引发新的商业模式和商业模式和市场市场需求需求。 技术的变革和政策的推出往往具备一定周期性，从而导致计算机行业的需求也呈现出一定的周期性，需求端需求端周期变化的根本因素为技术的周期变化的根本因素为技术的变革变革，而而行情启动的行情启动的动能和信号动能和信号则是政策则是政策，行情波动的行情波动的变量为各细分变量为各细分领域领域 3-8

48、年的更新换代周期年的更新换代周期等等。 过去十年，计算机行业的技术变革主要经历了软硬件、互联网、云计算几个时代，而未来五到十年，技术变革的重心我们预计会在 5G 和人工智能领域。虽然计算技术的变迁是缓慢且不经意的，但每一次技术变革都能带来行业格局变化与投资机遇。 由于技术变革相对缓慢且不易感知，紧抓政策的脉搏就显得尤为重要，我国的科技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国，每个五年国家规划都包含科技领域的规划，每个五年也都有相应的重点科技政策投入方向。 图表图表7：计算计算行业周期性变动的内在因素行业周期性变动的内在因素 来源：国金证券研究所制 行情启动的必要条件：低行情启动的必要条件：低

49、估值估值 从历史来看，计算机板块三次下调时的情况从历史来看，计算机板块三次下调时的情况均均具有估值高、业绩承压、具有估值高、业绩承压、行业整顿等特征行业整顿等特征。 2008 年之前，计算机板块仅有 40 余家上市公司，行业小、机构低配；受金融危机影响全球经济降速，IT 需求下滑，尤其是海外软件外包短期急剧下降，导致整体计算机板块下调。 2010 年底到 2011 年初，计算机板块主流上市公司估值 40-80 倍，均值在 65 倍；创业板开闸，计算机上市公司数量大增，计算机业绩开始承压。估值高、业绩承压导致整体板块下行。 行业年度报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015 年底到

50、2016 年初，彼时计算机板块估值奇贵，行业消灭了50 倍估值以下的公司，此前估值还便宜的互联网金融板块迅速上升到百倍估值。同时互联网金融开始整治，板块开始调头向下。 综上，总结过去十年计算机板块的走势，综上，总结过去十年计算机板块的走势，我们认为计算机板块大级别我们认为计算机板块大级别行情行情来临时具有来临时具有 4 个特征个特征：1）估值低估值低，计算机虽然是成长型行业，但大部分公司商业模式并不佳，业绩成长性存在不确定性，板块赚估值的钱似乎更容易，大行情启动时企业估值普遍在 15-25 倍之间，而在云计算时代，低估值不仅意味 PE 估值的低，也可以是 PS 估值的低。2）业绩驱动业绩驱动，

51、政策和技术驱动行业需求增长，而政策一定是能给上市公司带来业绩的务实性政策，口号型政策意义较低。3）主线赛道主线赛道，计算机细分领域较多，行情启动时需要有覆盖多标的的主线板块出现。4）企业诉求企业诉求，计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴近市场，对产业上下游的需求更为敏感，其诉求是一个值得重视的点。 图表图表8：强政策强政策和科技变革和科技变革推动推动 A A 股计算机板块上涨股计算机板块上涨 政策周期政策周期 催化因素催化因素 代表性股票 涨幅涨幅 “十一五” （2006-2010） “电脑下乡” 电子信息产业调整和振兴规划 硬件、软件技术发展 华东电脑 844% 远光软件 828% 新大陆

52、 788% 中国长城 727% “十二五” （2011-2015） 互联网+金融创新 信息消费（政府端） 产业+互联网 移动互联网技术发展 东方财富 1290% 银之杰 1011% 卫士通 741% 金证股份 663% “十三五” （2016-2020） 信创 智能网联汽车 ETC 云计算技术发展 诚迈科技 1918% 用友网络 875% 广联达 838% 中孚信息 794% “十四五” （2021-2025） 5G、信创、工业互联网、自动驾驶、数字货币、云计算等 - 来源：Wind，国金证券研究所 1.4 21 年计算机行情预测年计算机行情预测 21 年计算机板块行情年计算机板块行情影响因素

53、分析影响因素分析 整体上，我们认为整体上，我们认为 21 年计算机行业行情受多重正反面因素的影响，难年计算机行业行情受多重正反面因素的影响，难以以单一尺度简单判断行业趋势以以单一尺度简单判断行业趋势。 正向力量正向力量 科创板开闸，一批真正的技术型、产品型科技公司正在加速登陆资本市场； 云计算作为最长期产业方向，在中国仍然处于发展中早期阶段，产业链仍有较大开发空间； 通过云计算、人工智能等新技术提升效率正在成为社会共识； 经过前几次市场洗礼，市场对计算机投资已经聚焦到真成长标的。 反向力量反向力量 经济增速放缓且受到疫情影响，计算机行业需求恢复具有不确定性（后周期属性） ，业绩承压； 注册制带

54、来大量计算机公司上市，质地可能非常一般； 行业年度报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 国家财政支出压力增大，新的征程预期不明确； 经过两年的上涨，板块估值处于高位，7 月初时最近三年最高点，目前仍在三年高位； 5G、人工智能等新技术周期尚未有大规模落地应用出现。 结论结论：从历史复盘看，当前似乎并不是计算机行业最好的投资时期，但历史从历史复盘看，当前似乎并不是计算机行业最好的投资时期，但历史也未必是简单的重复，优选技术也未必是简单的重复，优选技术+政策最有可能形成合力的赛道，聚焦政策最有可能形成合力的赛道，聚焦龙头。龙头。 计算机板块大行情是技术趋势、政策趋势、估值等多重因素共振的结

55、果； 云计算市场是长期基本面最好，成长潜力最大的领域，借鉴海外经验，国内云计算产业链机会仍多，第三方云服务预期不足； 寻找市场与政策的结合点可能是一种较优的选项，重点推荐：云计算、信创、5G 应用（工业软件、车联网） 、金融 IT、网络安全等赛道； 聚焦龙头，商业模式上，平台型产品型项目型，To C&小 b To 大b&政府，重点推荐：用友网络、金蝶国际、中国长城、中孚信息、神州数码、中科创达、德赛西威、四维图新等。 二、二、信创板块：信创板块：加速推进，由小信创到行业国产化加速推进，由小信创到行业国产化 2.1 信创领域已实现整体信创领域已实现整体 IT产业链全覆盖，预计产业链全覆盖，预计

56、21 年将向行业国产化拓展年将向行业国产化拓展 预计预计 21 年开始党政小信创将向行业国产化拓展年开始党政小信创将向行业国产化拓展。在中美贸易摩擦大背景下， 2020 年开始政府小信创市场加速展开，20 年招标数量预计超过 150 万套，预计20-22 年整体小信创市场可超过 500 万套。21 年开始，小信创市场将加速向行业国产化市场拓展，预计将从逐渐从“8+2”向 18 大行业扩展，其中“8+2”是指关乎国计民生的八大行业+党政，八大行业泛指涉及国计民生的重大行业，国企在其中占重要主导地位，政府调控管理的空间和能力很强，一般指金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等支柱型行业

57、。从小信创到大安可，最大可想象市场空间将增大 10 倍。 图表图表9：关乎国计民生的八大行业关乎国计民生的八大行业 图表图表10： 信创发展的四个阶段信创发展的四个阶段 来源：国金证券研究所制 来源：国金证券研究所制 信创信创产业链：从底层产业链：从底层 CPU、操作系统、数据库、中间件到应用软件全覆盖、操作系统、数据库、中间件到应用软件全覆盖 飞腾、飞腾、龙芯、鲲鹏龙芯、鲲鹏、海光、申威、海光、申威、兆芯等、兆芯等代表中国最强的代表中国最强的 CPU 芯片芯片，对比海外对比海外 Intel、AMD 等等。CPU 芯片是整个信创产业链中最重要的环节，整个软件生态架构都建立在底层 CPU 架构之

58、上。目前，国内CPU 企业大多通过购买国外的架构授权在此基础上实现自主创新，大体可以分为三类：第一类，龙芯（MIPS 指令集）和申威（Alpha 指令集） ，创新可信能力最强，但使用群体小，应用生态缺乏；第二类，飞腾、鲲鹏均基于 ARM 架构，由于是架构层级授权，有机会形成自主指令集，而且应用生态不断成熟；第三类，以兆芯、海光为代表的 x86架构，由于指令集仍掌握在海外厂商手中，完全创新可信难度大。因此，在创新可信程度上申威、龙芯海思、飞腾海光、兆芯，但是未来鲲鹏和飞腾有机会基于 ARM V8 永久指令集授权实现进一步创新可信。 行业年度报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 国产操作系

59、统领域以麒麟和统信为国产操作系统领域以麒麟和统信为代表，对标代表，对标 Windows、Redhat。我国国产操作系统大都以 Linux 开源操作系统为基础，正不断缩小与Windows 操作系统的差距，且由于支持国密算法和可信计算技术，在安全性方面优于 Windows 操作系统。目前国内操作系统厂商可以掌握Linux 源代码，支持飞腾、龙芯、申威等国产 CPU，同时也适配阿里云、腾讯云、华为云等国内云计算平台，并可与 x86 等主流计算芯片兼容。国内电脑主机端 Linux OS 有十几家厂商，但大部分市占率微乎其微，核心阵营以麒麟软件（麒麟操作系统）和统信软件（UOS 操作系统）为主，此外还有

60、主要适配兆芯芯片的中科方德操作系统。 国内代表性的国产数据库厂商以人大金仓、武汉达梦、神舟通用和南国内代表性的国产数据库厂商以人大金仓、武汉达梦、神舟通用和南大通用数据库大通用数据库，对比，对比 Oracle、SQL 等等。2018 年，中国电子信息产业发展研究院发布2018 年中国大数据产业发展水平评估报告显示人大金仓在我国政务大数据行业排名第三、军工大数据行业排名第三，整体数据库细分领域排名第一（第二和第三名依次为南大通用和武汉达梦） 。 国内中间件厂商主要以东方通、中创软件、金蝶天燕中间件、宝兰德国内中间件厂商主要以东方通、中创软件、金蝶天燕中间件、宝兰德等为代表等为代表，对比，对比 I

61、BM，Oracle，Salesforce，Microsoft 等等。国内中间件市场早期由 IBM 和 Oracle 以领先的产品技术占领市场，随着国产中间件厂商技术的升级，以东方通、金蝶天燕等企业为代表的国产厂商赶超者，在电信、金融、政府、军工等行业客户中不断打破原有的IBM 和 Oracle 的垄断，正在逐步实现中间件软件产品的国产化自主可控。目前，国内主要参与者主要是东方通、中创软件、金蝶天燕中间件、宝兰德等厂商。 应用软件领域办公软件以金山应用软件领域办公软件以金山 WPS、永中、永中 Office 等为代表等为代表，对标微对标微软软 Office。目前，办公软件市场主要参与者是金山办公

62、（即将科创板上市，港股金山软件持股 67.5%）和浙江永中，其中金山软件技术实力和市占率 90%以上，处于实质上垄断地位，行业话语权与销售条款处于优势地位。 图表图表11：信创产业链中外对标情况信创产业链中外对标情况 来源：CSDN，国金证券研究所 2.2 长期长期 IT国产化国产化可替代规模可替代规模测算测算 中国中国 PC 电脑市场总容量，年化电脑市场总容量，年化 B 端端 3000 万，万，C 端端 2000 万台万台。IDC 报告显示，2017 年中国 PC 市场（不含工作站）整体出货量达 5333 万台，其中消费市场 2217 万台，同比下降 8.1%，降幅放缓；商用市场出货 311

63、6万台，同比下滑 0.6%。商用市场是创新可信核心应用市场。我们认为短期消费市场不是自主可控的主要目标市场，原因在于性价比和需求不匹配。 行业年度报告 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：2014-2017年年中国市场中国市场PC出货量出货量 图表图表13：2014-2017年年中国商用分行业中国商用分行业PC出货量出货量 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 服务器市场需求仍在稳定增长，服务器市场需求仍在稳定增长，2019 年中国服务器出货量约年中国服务器出货量约 320 万台，万台，预计未来预计未来 5 年年复合增速约为复合增速约为 9%。IDC 数

64、据显示，2019 全年，中国 X86 服务器市场出货量为 3,177,540 台，同比下滑 3.8%；市场规模为 176.84 亿美元（约合 1,225.90 亿元人民币） ，同比增长 2.9%。预计 2020 年中国X86 服务器市场出货量将增长 2.9%。随着疫情结束后市场需求回暖以及国家将加快 5G、大数据中心、工业互联网、人工智能等七大领域新型基础设施的建设进度，中国 X86 服务器市场未来几年需求仍然会比较旺盛，在2020-2024 年复合增长率将达到 9.1%。 图表图表14：2017-2024年中国年中国X86服务器市场规模预测服务器市场规模预测 来源：IDC，国金证券研究所 P

65、C 端端最大最大国产替代数量国产替代数量测算测算 PC 市场，长期国产化替代市场，长期国产化替代为为空间年化空间年化 2260 万台万台。在党政公务员领域，目前存量的电脑共计 1000 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 200 万台。在军队领域，目前存量的电脑共计 300 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 60 万台。在十八大行业，目前存量的电脑共计 10000 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 2000 万台。在民用市场，目前存量的电脑共计 10000 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 2000 万台。在互联网市场，目前存量的电脑共计 5000 万台，按照五年

66、一个替换周期，每年替换需求 1000 万台。暂不考虑民用市场和互联网市场，则长期国产化替代空间为年化 2260 万台。 行业年度报告 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：PC端国产化替代数量测算端国产化替代数量测算 市场 存量 （万台） 年化 （万台） 核心假设 风险点 潜在超预期 党政 1000 200 政府核心办公人员最终都会采用创新可信电脑。 部分公务员业务不涉密，安全要求有限。 部分业务人员内外网两台电脑，除个人办公电脑外，还有系统、网络等额外需求。 军队 300 60 未来信息化战争时代，每个士兵都需要创新可信电脑。 部分士兵极少使用电脑，无需求。 军队对电脑硬件采

67、购的安全加密要求程度高于普通政府办公电脑，价格和预算也有空间。 重点行业 10000 2000 最终主要核心国有企业都会采用创新可信电脑，假设十八大行业占全部商用电脑的三分之二。 国有企业核心部门涉密部门以外的人员可能不需要采购完全创新可信电脑。商用电脑每年出货量在持续缓慢下滑。 非十八大行业的一般民企，未来也有可能采购使用创新可信电脑。 合计 11300 2260 来源：国金证券研究所 服务器服务器端端最大最大国产替代数量国产替代数量测算测算 服务器市场，长期可替代空间服务器市场，长期可替代空间为为年化年化 170 万台万台以上以上。在政府领域，目前存量的服务器约 250 万台，按照五年一个

68、替换周期，每年替换需求50 万台。在军队领域，目前存量的服务器共计 100 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 20 万台。在十八大行业，目前存量的服务器共计 500 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 100 万台。在互联网市场，目前存量的服务器共计 750 万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 150 万台。暂时不考虑互联网市场，且考虑服务器市场仍然在持续增长，则服务器端长期替代空间为年化 170 万台以上。 图表图表16：服务器国产替代数量测算服务器国产替代数量测算 市场市场 存量（万台）存量（万台） 年化（万台）年化（万台） 党政 250 50 军队 100 20 重点

69、行业 500 100 合计 850 170 来源：国金证券研究所 电脑硬件电脑硬件端端三种假设下三种假设下国产替代数量国产替代数量测算测算 保守估计的情况下保守估计的情况下，未来党政 80%、军队 60%、重点行业 20%采用自主可控电脑，则自主可控市场空间为 2980 万台，按照五年替换完成计算，每年有 596 万台的替换空间。中性估计的情况下中性估计的情况下，未来党政100%、军队 70%、重点行业 40%采用自主可控电脑，则自主可控市场空间为 5210 万台，按照五年替换完成计算，每年有 1042 万台的替换空间。乐观估计的情况下乐观估计的情况下，未来党政 100%、军队 100%、重点

70、行业60%采用自主可控电脑，则自主可控市场空间为 7300 万台，按照五年替换完成计算，每年有 1460 万台的替换空间。 图表图表17：电脑硬件长期电脑硬件长期国产替代数量国产替代数量测算测算 存量（万套）存量（万套） 年化（万套）年化（万套） 保守估计 2980 596 党政 80%，军队 60%，重点行业 20% 中性估计 5210 1042 党政 100%，军队 70%，重点行业 40% 乐观估计 7300 1460 党政 100%，军队 100%，重点行业 60%， 来源：国金证券研究所 2.3 信创信创领域市场规模测算领域市场规模测算 行业年度报告 - 19 - 敬请参阅最后一页特

71、别声明 我们以中性假设下的市场需测算信创市场规模，假设硬件软件：系统集成：服务的市场规模为 2:1:0.5，则测算出党政军国产替代空间为 2117.5 亿元，年化 423.5 亿元，行业端国产替代空间为 7000 亿元，年化 1400 亿元。 图表图表18：PC端国产化替代数量测算端国产化替代数量测算 产品 售价 （元） 对比产品 参考售价（元） 党政军市场空间（亿元） 行业端市场空间（亿元） 整机 6000 各品牌电脑 5000-10000 726 2400 CPU 1000 Intel8 代 1400 121 400 操作系统 500 Win10 企业版 800 60.5 200 办公软件

72、 500 Office365 1700 60.5 200 安全软件 2000 各品牌杀毒软件 300-1000 242 800 系统集成 605 2000 服务 302.5 1000 合计 2117.5 7000 来源：国金证券研究所 推荐推荐重点关注重点关注标的标的 CPU：中国长城中国长城、中科曙光 GPU：景嘉微 操作系统操作系统 OS：中国软件中国软件、诚迈科技 数据库：数据库：中国软件、太极股份 中间件：中间件：东方通 安全软件：安全软件：奇安信、中孚信息中孚信息、北信源、启明星辰、深信服、南洋股份、三六零 整机：整机：神州数码神州数码、中国长城、浪潮信息、中科曙光 系统系统集成：集

73、成：中国软件、太极股份、航天信息、东华软件、东软集团、神州信息、华宇软件 2.4 核心推荐核心推荐标的标的：中国长城、中孚信息、神州数码：中国长城、中孚信息、神州数码 中国长城中国长城：单三季度业绩改善，信创业务推进良好：单三季度业绩改善，信创业务推进良好 前三季度仍亏损，但单三季度改善明显前三季度仍亏损，但单三季度改善明显。公司前三季度仍然出现亏损，主要原因是受新冠疫情影响，上半年公司各项业务出现订单减少和业务落地延迟的情况，上半年公司营收同比下滑 9.27%，由于各项费用仍为刚性支出，上半年净利润出现大幅亏损。但同时，随着国内新冠疫情逐渐得到控制，公司经营状况逐步恢复正常，公司 Q2 业务

74、相对于 Q1 已开始改善，Q3 预计实现归母净利润 5,022 万元-15,022 万元，较去年同期 3,328 万元实现大幅增长。 公司信创业务推进良好公司信创业务推进良好。受疫情影响，上半年信创整体招标延后，各领域信创公司上半年基本均未实现信创收入，但公司包含信创业务的信息安全整机及解决方案业务上半年实现收入 9.94 亿元，同比增长1.98%，反映公司信创业务推进良好。7 月开始，政府信创市场开始集中招标，公司持续在各省投资建厂，预计可获得政府信创市场可观份额，三季度起，公司信创业务预计将会加速放量。 飞腾高速增长，有望在国产飞腾高速增长，有望在国产 CPU 中脱颖而出中脱颖而出。公司参

75、股子公司飞腾上半年实现营收 3.38 亿元，净利润 0.48 亿元，大幅超越去年全年的营收 2.07 亿元，净利润 0.04 亿元，且此前飞腾总经理窦强透露今年八月，飞腾出货量已突破百万，预计全年出货和收入都将超越预期。此外，飞腾 7 月发布腾云 S2500 多路服务器芯片，同时支持二四八路直连，国内领先，有望助力长城在行业市场实现突破。 行业年度报告 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 发布大规模股票期权激励方案，彰显信心发布大规模股票期权激励方案，彰显信心。2020 年 10 月 8 日，公司发布大规模股票期权激励方案，拟授予激励对象 13,176 万份股票期权，占总股本比例 4.50

76、%，绑定高管及核心员工利益，此次激励行权价格16.88 元/股，股价短期压制因素消除，且此次激励计划设置了净资产现金回报率（EOE） 、营收增速、营收净利率（净利润/营业收入）等多个行权条件，彰显公司未来增长信心。 中孚信息中孚信息：中国保密安全行业龙头中国保密安全行业龙头，预计全年业务良好，预计全年业务良好 中孚信息为中国保密按行业龙头中孚信息为中国保密按行业龙头。中孚信息成立于 2002 年，主要产品及服务分为安全产品与解决方案两大类。公司主要专注于信创领域，有针对性推出了支持国产操作系统的安全保密系列产品及解决方案，目标客户为各级党政机关、中央企业及科研院所等单位。公司核心产品，包括安全

77、产品“三合一” 、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等均已通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。是目前可比安全厂商中，入围名录品类最多，产品最齐全的公司之一。 营收持续增长，信创订单充裕营收持续增长，信创订单充裕。公司 2020Q3 实现营收 2.0 亿元，同比增长 57.63%，实现归母净利润 3360.21 万元，同比增长 67.80%。单三季度业绩高速增长，主要在于公司加强市场开拓，信息安全保密产品业务高速增长。单三季度业绩大幅增长促使前三季度实现营收和归母净利润分别为 3.79 亿元和 1979.43 万元，同比分别增长

78、25.27%和 44.16%。预计公司四季度业绩将延续良好状态，全年业绩将持续高增长。 图表图表19：2017-2020Q1-Q3中孚信息营收及同比中孚信息营收及同比 图表图表20：2017-2020Q1-Q3中孚信息净利润及同比中孚信息净利润及同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 神州数码神州数码： 中国第三方云服务龙头，业绩持续向好中国第三方云服务龙头，业绩持续向好 经营业绩加速增长。经营业绩加速增长。随着国内疫情逐步平复，公司积极展开复工复产，经营业绩加速恢复，Q1 公司扣非归母净利润同比下滑 13.48%，H1 同比增长 2.12%，前三季度同比增长 1

79、0.11%，其中单三季度公司营收同比增长 11.76%，归母净利润同比增长 31.91%，逐季加速改善。公司前三季度归母净利润出现下滑主要是因为去年同期公司确认一次性股权投资收益 7,496.83 万元，而本报告期公司基于会计审慎原则计提诉讼预计负债，使营业外支出同比大幅增长 3,140.35%至 9523.88 万元，上述两笔资金均为一次性性质，不影响公司日常经营。 IT 渠道价值凸显，经营质量稳步提升渠道价值凸显，经营质量稳步提升。公司作为国内 IT 分销龙头，拥有国内最完善 IT 渠道，近年来，公司基于自身渠道优势，拓展业务至高毛利的云服务及信创业务，同时不断优化分销业务，主动放弃部分低

80、毛利或回款慢的分销业务，公司整体毛利率不断提升，毛利结构不断优化，经营性净现金流持续改善，前三季度公司实现经营性净现金流 14.58 亿，同比增长 38.58%。同时，公司持续加大研发投入，前三季度研发投入同比增长 34.53%。 2.81 3.56 6.03 3.79 30.21% 26.64% 69.32% 25.27% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246820020Q1-Q3营收（亿元） 同比 0.39 0.27 1.17 0.13 -14.22% -30.87% 333.22% 10.13% -50%50%150%250%350%450%

81、0.00.51.01.520020Q1-Q3净利润（亿元） 同比 行业年度报告 - 21 - 敬请参阅最后一页特别声明 云服务继续高速增长，信创业务不断落地云服务继续高速增长，信创业务不断落地。2020 年前三季度，公司云业务收入同比增长超过 80%，继续高速增长。公司获得 IDC2019 中国MSP 云管理服务市场份额第一，并在近期进入 Gartner 亚太区公有云托管和专业服务提供商入市手册，获得权威第三方机构高度认可。报告期内，公司信创业务开始进入落地期，9 月 12 日公司公告预中标中国联通国产服务器项目，此外，公司在华为全联接大会上发布多款国产产品，预计公司将持

82、续获得运营商、银行、政府等领域国产订单。 三、三、云计算板块：云计算板块：行业高速增长，行业高速增长，市场集中度市场集中度不断提升不断提升 3.1 全球全球云计算市场云计算市场：由：由 C 端向端向 B 端拓展，端拓展，寡头垄断态势更加明显寡头垄断态势更加明显 云云计算服务模式一直在不断变化计算服务模式一直在不断变化，目前业界普遍接受的分类方式，目前业界普遍接受的分类方式，是，是自下自下而上而上的的分为基础设备厂商和基础设施即服务分为基础设备厂商和基础设施即服务（IaaS） 、平台即服务、平台即服务（PaaS） 、软件即服务软件即服务（SaaS）三类厂商三类厂商。 IaaS（Infrastru

83、ctureasaService，基础设施即服务），基础设施即服务） ：即将计算、存储、网络等基础设施封装成服务交付给用户。典型的 IaaS 服务如AWS、阿里云提供的弹性主机服务等。 PaaS（PlatformasaService，平台即服务） ：，平台即服务） ：即提供一个创建、托管和部署应用程序的环境，使开发人员专注于应用程序本身。典型的PaaS服务如 Google 提供的 GoogleAppEngine 平台服务等。 SoftwareasaService，软件即服务） ：，软件即服务） ：即直接将应用以云服务的方式交付给用户。典型的 SaaS服务如 Salesforce 公司的 CRM，

84、Workday公司的 HRM，用友公司的云 ERP等。 图表图表21：云计算三大服务模式：云计算三大服务模式 来源：亿欧，国金证券研究所 预计预计 2023年全球云计算市场规模将达年全球云计算市场规模将达 3500亿美元，年均增速为亿美元，年均增速为 18%。Gartner 数据显示，2019 年，以 IaaS、PaaS 和 SaaS 为代表的全球云计算市场规模达到 1883 亿美元，增速 20.86%，其中 SaaS 服务为1095 亿美元，占比最高。预计未来 4 年全球公有云市场平均增长率在18%左右，到 2023 年市场规模将超过 3500 亿美元。 行业年度报告 - 22 - 敬请参阅

85、最后一页特别声明 图表图表22：2018-2023年全球公有云市场规模年全球公有云市场规模 图表图表23：全球云计算市场不同全球云计算市场不同领域占比领域占比 来源：Gartner，国金证券研究所 来源：Gartner，国金证券研究所 全球公有云市场集中度全球公有云市场集中度持续持续上升，寡头垄断态势更加明显上升，寡头垄断态势更加明显。Gartner 数据显示，全球 IaaS 公有云服务市场集中度不断提升，CR5 市场份额由 2017年的 72.6%提升至 2019 年的 80.1%，厂商排名也基本稳定在 AWS、微软、阿里、Google、腾讯等，寡头垄断态势愈加明显。 图表图表24：全球：全

86、球IaaS公有云服务市场公有云服务市场CR5厂商情况厂商情况 厂商厂商 2 2017017 2 2018018 2 2019019 特点特点 AWS 49.4% 47.9% 45.0% 亚马逊 AWS，先发优势难以撼动，地位稳固。优势在于规模效应，先发优势，积累的技术和服务产品种类繁多。 微软 12.7% 15.6% 17.9% 微软 Azure，深谙企业客户需求，企业服务粘性强。优势在于企业客户资源基础，采用专攻企业级大客户策略，云业务和企业级产品无缝对接。Office365 带来上亿企业用户，贡献了至少一半营收。 阿里 5.3% 7.7% 9.1% 阿里云，国际市场的后来者，技术与成本有自

87、己的优势，主要精力放在东南亚市场。但在基础云计算、数据存储、网络服务等基础设施服务领域具有竞争力。 Google 3.3% 4.1% 5.3% 谷歌云技术优秀但缺乏企业级服务基因，遇到瓶颈，突破看 AI 等新技术。优势在于为一些初创型的小公司、科技新兴领域公司，提供诸如人工智能、机器视觉、语音识别等创新性的功能和高科技技术。 IBM 1.9% 1.8% - IBM 云，收购 so 后停滞不前，人员流失严重，市场被竞争者抢占严重，不进则退。 腾讯 - 1.9% 1.9% 腾讯云，2019 年业绩增速位列亚太区第一，发展极其迅猛。其优势在于资本和生态，腾讯雄厚的资本投入，叠加在互联行业的优势，其在

88、电商、短视频、直播、生活服务及垂直行业的金融、工业、政务零售等多个领域，拿下众多头部客户。同时加速“出海”，在游戏、视频、教育等领域，助力国内企业开拓全球市场。 CR5 合计 72.6% 77.2% 80.1% 来源：Gartner，国金证券研究所 全球云计算数据的重要启示全球云计算数据的重要启示 1、行业仍然处于高速成长期、行业仍然处于高速成长期，不同口径统计结果，行业增速 20-40%，龙头企业增速 50-100%。 2、天然垄断性、天然垄断性，龙头企业高速增长的背后是五名开外企业的增速趋缓和市占率下降，到 2020 年前五名企业市占率有望达到 70% 3、客户粘性强，迁移成本高，先发优势

89、显著、客户粘性强，迁移成本高，先发优势显著，AWS 和阿里云在全球和中国的市占率接近 50%，难以动摇，第二名预计 20-25%，第三名10%，差距悬殊 4、客户从、客户从 C 端互联网和初创企业到端互联网和初创企业到 B 端企业级客户端企业级客户，云服务和云管理的需求将快速提升，对客户服务敏感度高的企业，如微软 Azure 和office365 的快速兴起 5、全球、全球 SaaS 在整体云计算行业收入规模中占比最高在整体云计算行业收入规模中占比最高，与微软、Adobe、Oracle 这些产品化软件龙头的快速转型高度相关，在缺乏软件产品化公司的中国，未来将如何 1558 1883 2253

90、2658 3106 3597 20.86% 19.65% 17.98% 16.85% 15.81% 0%5%10%15%20%25%004000201820192020E 2021E 2022E 2023E市场规模（亿美元） 增长率 348 439 546 670 812 971 282 349 430 524 629 749 928 1095 1277 1464 1665 1877 0%5%10%15%20%25%30%004000201820192020E2021E2022E2023EIAASPAASSAASIAAS增速 PAAS增速 SAAS增

91、速 行业年度报告 - 23 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.2 中国云计算市场中国云计算市场：市场竞争激烈，：市场竞争激烈，SaaS市场加速发展市场加速发展 中国中国云云计算计算发展迅速，从发展迅速，从 IaaS到到 SaaS各层级参与厂商众多各层级参与厂商众多。 底层的基础设施提供服务保障底层的基础设施提供服务保障。目前，服务器领域的代表公司有惠普、戴尔、IBM、联想、浪潮等；网络运营商主要是三大运营商；网络设备厂商主要有华为、思科、爱立信、新华三、中兴等；第三方 IDC 厂商主要有三大运营商、世纪互联、光环新网、网宿科技等。 IaaS 层进入壁垒高，巨头优势突出层进入壁垒高，巨头优势突出

92、，代表公司有：阿里云、腾讯云、华为企业云、AWS、微软 Azure、IBM、Oracle 等。 PaaS 厂商把应用服务的运行和开发环境作为一种服务提供给客户厂商把应用服务的运行和开发环境作为一种服务提供给客户，代表厂商有：阿里云、销售易、容联云通讯、钉钉、Salesforce、青云等。 SaaS 服务可以分为通用型和行业垂直型服务可以分为通用型和行业垂直型，垂直领域 SaaS 厂商服务针对性强，一般更加满足行业需求，通用型代表厂商有：金蝶云、用友、纷享销客、北森、钉钉、企业微信等；垂直型代表厂商有：客如云、洽客、一起作业、金服侠等 图表图表25：中国云计算产业图谱中国云计算产业图谱 来源：亿

93、欧，国金证券研究所 预计预计 2023 年，中年，中国公有云市场规模国公有云市场规模将达将达 2300 亿元亿元。中国信通院数据显示，2019 年我国云计算整体市场规模达 1334 亿元，增速 38.6%。其中，公有云市场规模达到 689 亿元，相比 2018 年增长 57.6%，预计 2020-2022 年仍将处于快速增长阶段，到 2023 年市场规模将超过 2300 亿元。 从各领域占比来看，与全球云计算市场从各领域占比来看，与全球云计算市场占比最高的是占比最高的是 SaaS 服务不同服务不同，目目前，前，中国公有云市场中国公有云市场占比最高的仍为基础的占比最高的仍为基础的 IAAS 层层

94、服务服务，但但 SaaS 服务服务增长潜力巨大增长潜力巨大。2019 年，我国公有云 IaaS 市场规模达到 453 亿元，同比增长了 67.4%，预计受新基建等政策影响，IaaS 市场会持续攀高；公有云PaaS 市场规模为 42 亿元，同比提升了 92.2%，在企业数字化转型需求的拉动下，未来几年企业对数据库、中间件、微服务等 PaaS 服务的需求将持续增长，预计仍将保持较高的增速；公有云 SaaS 市场规模达到 194 亿元，同比增长了 34.2%，增速较稳定，与全球整体市场（1095 亿美元）的成熟度差距明显，发展空间大，2020 年受疫情影响，预计未来市场的接受周期会缩短，将加速 Sa

95、aS 发展。 行业年度报告 - 24 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表26：2017-2023E中国公有云市场规模中国公有云市场规模 图表图表27： 2015-2019年中国公有云年中国公有云各细分领域情况各细分领域情况 来源：中国信通院，国金证券研究所 来源：中国信通院，国金证券研究所 中国公有云市场竞争激烈，中国公有云市场竞争激烈，呈现一超多强的趋势呈现一超多强的趋势。根据 IDC 数据，2020Q1 阿里云、腾讯云、华为云、中国电信天翼云、AWS 位居中国公有云 IaaS+PaaS 市场前五，在 IaaS+PaaS 市场总体占据 77.5%的市场份额。从过去三年的市占率看，阿里云市

96、占率虽有所下降但仍高于 2-9 名的份额总和，腾讯云、中国电信、华为云市占率持续上升，而金山云 2018 年市占率有所下降。整体市场竞争激烈，呈“一超多强”趋势。 从近期中国公有云市场格局来看，受视频、游戏、电商等互联网行业、在线教育、医疗等行业对公有云资源消耗的增长，阿里云、腾讯云、中国电信天翼云等头部云厂商都保持了很好的增速，华为云持续发挥在云、AI 和5G 技术的协同优势。百度云、金山云、京东云等互联网厂商云在加速追赶。AWS、Azure 等国际云计算龙头主要服务于全球化跨国企业，份额将比较稳定。而美团、滴滴等主要以集团内部服务为主。 图表图表28：2020Q1中国前五大公有云中国前五大

97、公有云IaaS+PaaS厂商厂商 图表图表29： 2017-2019Q2中国公有云中国公有云IaaS各厂商情况各厂商情况 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 AT 等互联网巨头纷纷入股行业型等互联网巨头纷纷入股行业型 SaaS龙头厂商龙头厂商，发力行业云，发力行业云。当前，行国内行业云 SaaS 基本形成两大体系：阿里系和腾讯系。阿里系以恒生电子、石基信息、润和软件、卫宁健康、高伟达、千方科技等为主；腾讯系则以长亮科技、东华软件、常山北明、金证股份等为代表的。阿里系在新零售领域具有优势，而腾讯系则将重点放至金融 IT 以及软件开发 SaaS 行业。但两者共同点都是通过投

98、资入股的方式弥补在细分行业的短板，同时两者共同点都是通过投资入股的方式弥补在细分行业的短板，同时以以 PaaS 平台集成各类合作伙伴的应用，整合销售渠道与平台资源最终触平台集成各类合作伙伴的应用，整合销售渠道与平台资源最终触达企业和个人用户达企业和个人用户。 426.8 525.4 645.2 791.2 967.8 1184.7 1446.8 23.1% 22.8% 22.6% 22.3% 22.4% 22.1% 0%5%10%15%20%25%04008000201720182019 2020E2021E2022E2023E市场规模（亿元） 增长率 42.0 87.4

99、 148.7 270.4 452.6 5.2 7.6 11.6 21.8 41.9 55.3 75.1 104.5 145.2 194.8 0%20%40%60%80%100%120%00500600700800200182019IaaSPaaSSaaSIaaS增速 PaaS增速 SaaS增速 45.5% 43.0% 42.9% 43.2% 41.6% 10.3% 11.2% 11.8% 12.2% 11.88% 0%10%20%30%40%50%20172018H12018H22019Q12019Q2阿里 腾讯 中国电信 AWS金山 华为 行业年度

100、报告 - 25 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表30：AT等互联网巨头入股行业型等互联网巨头入股行业型SaaS龙头龙头情况情况 公司名称 所属行业 股权关系 阿里系阿里系 恒生电子 金融软件和网络服务 2014 年 4 月，浙江融信收购公司控股股东恒生集团 100%股权； 2016 年 1 月，云汉投资向蚂蚁金服转让其持有的恒生智能集成公司股权； 2016 年 7 月，上海云鑫、云汉投资等向上海恒生聚源公司进行增资。 石基信息 酒店电子业务 2015 年 9 月，淘宝（中国）通过完成认购公司非公开发行股票，成为公司第二股东； 2016 年 3 月，阿里旅行、首旅集团与石基信息共同出资设立

101、合资公司。 润和软件 金融科技 2018 年 6 月，上海云鑫合计受让公司的无限售流通股，占公司总资本 5.0502%。 卫宁健康 医疗健康 2018 年 6 月，卫宁健康部分股东与云鑫公司商议公司股权转让事宜，转让比例预计 5%。 高伟达 金融科技 2018 年 5 月，高伟达拟与蚂蚁金服、云鑫投资共同投资合资公司。 腾讯系腾讯系 长亮科技 金融 IT 服务 2018 年 4 月，腾讯信息拟近 4 亿元受让长亮科技 7.14%股份。 东华软件 计算机软件技术开发 2018 年 5 月，腾讯科技拟以 12.66 亿元认购东华诚信，进而持有东华软件 5%股权。 常山北明 计算机软件技术开发 20

102、18 年 6 月，腾讯以近 3 亿元战略入股常山北明，持有其 2.24%股份。 金证股份 金融科技 2017 年 9 月，腾讯科技以现金 8400 万元投资金证财富 2，进而持有金证股份 8%股权。 来源：公开资料整理，国金证券研究所 因此，我们因此，我们对对未来未来中国云计算市场竞争格局进行预测如下：中国云计算市场竞争格局进行预测如下： 阿里云将保持市场第一位置，短期受加速融资冲入市场的新玩家一定影响，但最终市占率有望维持在 45-50%。 腾讯云快速发力，在政务、医疗、金融等行业领域加大竞争力度，力争未来几年市占率快速上升，上升至 20-25%。 华为云在政务和企业级客户领域有自己的客户资

103、源和服务优势，但缺乏自己独有的应用生态，可能成为长期发展的隐患和障碍，预计占有10%份额，主要集中在政务和部分企业级市场。 金山云、京东云、网易云、滴滴云等依托母公司互联网巨头，在服务内部的基础上力争扩张份额，预计在一些细分市场有自己的独到优势。如发展不利，类似美团云可主动收缩，退出公开服务市场。 紫光云、浪潮云等类似华为云，主攻企业级用户市场，抓住自己的核心客户，建立不可替代性。 Ucloud，青云，Easystack 等掌握先发优势，在如游戏云等细分市场有优势，在巨头加入，竞争加剧的局面下，如何拓展新天地，或者资本合作都是想象空间。 3.3 第三方第三方云服务市场云服务市场：中国市场处于起

104、步阶段，市场潜力巨大：中国市场处于起步阶段，市场潜力巨大 第三方云管理服务第三方云管理服务（简称云（简称云 MSP）是指作为某个是指作为某个/多个公有云或私有云服多个公有云或私有云服务商的合作伙伴所提供的云咨询、迁移实施、增值开发和运维服务务商的合作伙伴所提供的云咨询、迁移实施、增值开发和运维服务。现阶段，云管理服务主要包括云咨询规划服务、云迁移实施服务、云运维管理服务、云增值开发服务四个部分，第三方云管理服务商至少需要具备前三种服务能力。可靠的云 MSP可以帮助企事业单位客户顺利完成数字化转型，高效开展云业务，实现跨平台管理。 云云 MSP 的出现与发展源自云计算发展的需求的出现与发展源自云

105、计算发展的需求。为更好应用云计算技术，越来越多企业需将业务迁至云端，然而传统的云服务提供商对于企业上云的过程并不能提供全套服务。一方面，在公有云日益普及的背景下，云管理方式相较于传统 IT 专注硬件管理、按技术驱动的管理方式存在很大不同，需要专业服务商提供支持；另一方面，不同用户使用云的方式和逻辑各异，越来越多的企业趋于跨云或多云，云服务商只能专注于把同质化的计算、存储、网络产品做好。云环境的复杂性要求云 MSP这样的服务供应商全程参与上云过程，提供全方位、个性化的专业运维服务（包括咨询、规划、迁移、部署、监控等） 。Gartner 对云 MSP 的定义，云 MSP 应具备三大要素：云管理平台

106、（CMP） 、自动化托管服务技术（要求有相应运维专家支持） 、专业服务能力（向云迁移的咨询和实施服务） 。 行业年度报告 - 26 - 敬请参阅最后一页特别声明 海外海外 MSP服务发展较为成熟服务发展较为成熟 海外市场海外市场较早的较早的出现了具有托管性质的出现了具有托管性质的 MSP服务的原型，这些原型商服务的原型，这些原型商家为企业提供家为企业提供 IT 系统代运维或者代管理数据中心基础设施等服务系统代运维或者代管理数据中心基础设施等服务。海外 MSP 云服务发展更为成熟，在 Gartner 最新发布的 2018 年云管理服务商魔力象限所收录的 20 家市场顶尖云 MSP 中，以欧美发达

107、国家为主要战略布局地区的就占 19 家。且财富五百强公司大多通过 MSP供应商获得云服务，而非直接从公有云服务商处采购。 Gartner 魔力象限对上榜云 MSP 的要求是，在超大规模云 MSP 方面有深厚的技术专长，拥有功能强大的云管理平台，尽可能利用自动化的托管服务，能够交付针对云优化的解决方案（部署新的云原生应用程序或者迁移传统数据中心中原有的工作负载） 。除了传统服务型大公司 Accenture，CSC，Infosys 之外，大多数 MSP 都是创业公司，如CloudReach, DataPipe, 2nd Watch 等。传统产品型运维大公司，如HP，IBM，BMC 等却都缺席此魔力

108、象限。 图表图表31：2017及及2018年年Gartner云管理云管理服务商魔力象限对比服务商魔力象限对比 来源：Gartner，国金证券研究所 中国第三方云服市场中国第三方云服市场尚属起步阶段，发展潜力巨大尚属起步阶段，发展潜力巨大 中国中国 MSP市场尚属于起步阶段市场尚属于起步阶段。根据 Gartner 公共云基础设施托管服务提供商魔力象限，公共云基础设施 MSP 被定义为：提供与基础设施和平台操作有关的托管服务和专业服务的厂商。优秀的云 MSP 厂商，需具备 CMP、自动化托管技术、服务能力三个必备要素，同时至少在两个或以上区域提供服务，支持两个以上的主流公有云服务商（AWS、Azu

109、re、Google Cloud） 。根据 Gartner于 2018 年发布的魔力象限，中国仍未有云 MSP 服务商上榜，亚洲地区仅 Bespin Global 一家上榜。主要原因在于中国 MSP 厂商主要立足于本土发展，跨区域厂商相对有限，同时 MSP在中国仍处于早期发展阶段。 国内 MSP 服务商主要包括三类。第一类是基于客户需求的传统方案商；第二类是以技术见长的新兴云公司；第三类则是传统分销商。云 MSP相比项目型的云集成商需要为客户提供长期服务，因此要求更高的可信度和服务能力。 行业年度报告 - 27 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表32：三类云三类云MSP特点对比特点对比 MS

110、P 服务服务商种类商种类 类别一：类别一： 基于客户需求的基于客户需求的 传统方案商传统方案商 类别二：类别二： 以技术见长的以技术见长的 新兴云公司新兴云公司 类别三：类别三： 传统分销商传统分销商 企业 典型 代表 太极股份、东华软件 FIT2CLOUD（飞致云） 、云角、青云、华云、七牛云 神州数码、伟仕佳杰、海航科技、富通科技 主要 特点 传统方案商致力于为企事业单位提供互联网、系统集成、智能化等领域的解决方案。方案商的主营业务决定其相较另外两类 MSP 托管商，对客户具有更深刻的洞察，并有更强的问题解决能力，这有助于深入挖掘上云单位的个性化核心需求，提供更加契合客户需要的云托管服务。

111、 云公司多成立于 2010 年前后（国家明确提出大力发展云事业） ，并在起步之初就将主营业务定位于提供各类云服务，因此这类企业相较传统分销商、方案商具有更系统的的云业务承办经验。这类企业多处于初创期，资金、人才规模尚浅，凭借特色强势云技术或云产品吸引客户将是它们生存和竞争的基础。所以这类企业发展的一大重要途径就是通过兼并收购成为传统IT 行业巨头的子公司或子部门，从而利用其客源优势迅速拓展市场。 传统 ICT 生产商、分销商成立早，资金实力雄厚，在业内有深厚的口碑和客户积累，有助于云托管业务迅速拓展。这些公司往往先经历云计算商、云服务商的短暂过渡期，才向 MSP 云托管商转型，这是因为其云技术

112、远没有新兴的专职云公司那样强劲。因此，这类公司一方面不断加快自身云科研进程，另一方面也会选择合作甚至收购专职云公司，以迅速形成自身的云核心竞争力。 来源： 安永金融科技采纳率指数 ，国金证券研究所 中国中国 MSP市场较为分散，前五大厂商合计占比为市场较为分散，前五大厂商合计占比为 26.8%。IDC 的数据显示，2018 年中国云管理服务市场的规模达到 3. 07 亿美元，同比增长 131.4%。IDC 预测，2018-2023 年整体市场复合增长率将达到70.8%，到 2023 年市场规模将跃升至 44. 6 亿美元。2019 年，中国第三方云管理服务市场规模达到 5.6 亿美元，同比增长

113、 82.6%。从市场格局来看，神州数码（含云角） 、IBM、中软国际、埃森哲、数梦工场位居中国第三方云管理服务市场前五，共同占据 26.8%的市场份额。 图表图表33：2018-2023E中国云管理服务市场规模及增速中国云管理服务市场规模及增速 图表图表34： 2019年中国第三方云管理服务厂商份额占比年中国第三方云管理服务厂商份额占比 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 我们认为，我们认为，在在当前中国云计算产业链中，云管理服务还处于被忽视的状态，当前中国云计算产业链中，云管理服务还处于被忽视的状态，主要基于以下主要基于以下几个原因：几个原因： 1）中国云计算市场落后

114、美国 5 年左右，这部分市场需求还没完全爆发； 2）大企业和政府上公有云进度较慢，且习惯贴身定制化服务，不愿意接受标准化、产品化第三方服务； 3）国内中小企业付费能力和付费意愿均较差。 但随着海外第三方云服务公司，包括云安全、Msp、自动化运维、数据优化等等有很多，产品化程度高，SaaS 模式收费，资本市场已经给予很高的估值。因此，我们可预见的是在因此，我们可预见的是在未来未来中国中国云计算发展云计算发展大趋势大趋势中中第三方云第三方云服务市场规模服务市场规模将将会会越来越大，云安全、越来越大，云安全、MSP、APM 等各类服务都会逐步等各类服务都会逐步起来，起来，神州数码等头部神州数码等头部

115、 MSP 厂商有望率先走出来，成为行业领军，厂商有望率先走出来，成为行业领军，这将这将值得值得重视重视。 行业年度报告 - 28 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.4 核心推荐标的：用友网络、金蝶国际、广联达核心推荐标的：用友网络、金蝶国际、广联达 云计算领域核心推荐标的：云计算领域核心推荐标的： IaaS基础设施基础设施：浪潮信息、中科曙光、宝信软件 通用通用 SaaS：用友网络、广联达、石基信息、泛微网络 云服务：云服务：神州数码、东华软件、汉得信息 金融云：金融云：航天信息、长亮科技、高伟达、神州信息、恒生电子、赢时胜、润和软件 工业云（工业互联网） ：工业云（工业互联网） ：用友网络、

116、东方国信、宝信软件、汉得信息、赛意信息 医疗云：医疗云：东华软件、卫宁健康、万达信息、创业软件、久远银海 政务云：政务云：太极股份、中科曙光、东软集团、浪潮软件 能源云：能源云：恒华科技 用友网络：用友网络：云化加速云化加速、高端高端 ERP市场市场国产替代国产替代、工业互联网工业互联网高景气高景气 云业务高速增长，云业务高速增长，SaaS 化加速有望助力估值进一步提升化加速有望助力估值进一步提升。目前，用友正通过商业创新平台 YonBIP提供 SaaS化的公有云服务深度绑定大客户，通过 YouSuite 抢占成长型 SaaS企业市场；再借助 YouBuilder 夯实 PaaS 根基，通过无

117、代码可视化应用构建来降低技术门槛，培养千万级开发者，培养用户使用习惯，构建用友的开发者生态，为公司提供源源不断的生态用户。随着用友云原生产品的加速推广，预计其SaaS业务将迎来高速增长。 图表图表35：2016-2020H1用友云业务收入占比用友云业务收入占比 图表图表36：2016-2020H1用友云业务营收及增速用友云业务营收及增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 高端高端 ERP 市场国产替代加速，市场空间约市场国产替代加速，市场空间约 500 亿元亿元。目前我国高端ERP 市场 SAP、Oracle 占据 53%份额，实现国产替代是未来长期趋势。用友、金

118、蝶等国产厂商正加速追赶，产品性能差距逐渐缩小，用友凭借本土化、性价比等优势，乘产业云化升级东风，加速国产替代步伐。从市场空间来看，我们预计目前 SAP、Oracle 在中国高端客户数量约 5000 家，保守计算替换均价 1000 万元/家，整体国产替代空间达 500 亿元预计整体国产替代空间超 500 亿元。 51.13 63.44 77.03 85.1 29.5 2.29% 6.45% 11.05% 23.15% 25.44% 0%5%10%15%20%25%30%020406080201820192020H1营业收入（亿元） 云业务收入占比 1.17 4.09 8.5

119、1 19.70 7.50 34.40% 249.90% 107.99% 131.60% 59.10% 0%50%100%150%200%250%300%05620020H1云服务收入（亿元） 增速 行业年度报告 - 29 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表37： 中国整体中国整体ERP软件市场竞争格局分析软件市场竞争格局分析 图表图表38： 中国高端中国高端ERP软件市场竞争格局分析软件市场竞争格局分析 来源：前瞻研究院，国金证券研究所 来源：前瞻研究院，国金证券研究所 5G 发展提速助力工业互联网产业发展，用友精智平台将充分受益行业发展提速助力

120、工业互联网产业发展，用友精智平台将充分受益行业高景气高景气。5G 技术标准冻结促进 5G 基站加速建设，当前我国落地建成5G 基站 54.6 万个，位居全球首位，占比达 68.25%。5G 的高可靠、低延时特性将有助于解决阻碍工业互联网发展的链接问题，加快工业互联网应用落地，助推工业互联网爆发，预计到 2030 年，工业互联网将为我国带来 GDP 产值达 1.8 万亿美元增长。用友精智工业互联网平台历来是是工信部重点推广的标杆性平台，目前已落地冶金、化工、日化等超 10 个行业子平台和江西、湖南、重庆等 5 个区域自平台，平台注册用户超 46.7 万家，随着工业互联网产业加速发展，用友将充分受

121、益行业高景气 图表图表39：用友精智平台服务能力用友精智平台服务能力 图表图表40：用友精智平台行业应用案例用友精智平台行业应用案例 来源：用友官网，国金证券研究所 来源：用友网络，国金证券研究所 金蝶国际：金蝶国际：领先的管理软件供应商，云服务未来可期领先的管理软件供应商，云服务未来可期 金蝶国际为财务信息化先驱，企业管理软件领先者金蝶国际为财务信息化先驱，企业管理软件领先者。金蝶国际成立于1999 年，主要产品及服务为 ERP 业务、云服务、软件及相关咨询。公司是中国第一个 WINDOWS 版财务软件及小企业管理软件-金蝶KIS、第一个纯 JAVA中间件软件-金蝶 Apusic 和金蝶 B

122、OS、第一个基于互联网平台的三层结构的 ERP 系统-金蝶 K/3 的缔造者，其中金蝶KIS 和 K/3 是中国中小型企业市场中占有率最高的企业管理软件。目前已经拥有金蝶云苍穹、金蝶云星空等一系列特色产品。在 IDC报告中，金蝶国际连续 14 年在成长型企业应用软件市场占有率第一；连续 3 年在企业级 SaaS ERM（云 ERP）市场占有率第一。 短期业务承压，数字化转型带来机遇。短期业务承压，数字化转型带来机遇。根据国际化标准报表(GSD)，公司 2020H1 实现营业收入 14.27 亿元，同比下降 6.45%，实现归母净利润-2.24 亿，同比减少 304.33%。业绩下降的主要原因是

123、传统业务下滑：传统 ERP 收入降低 37%，占比也从 61%下降到 42%。值得注意的是公司云业务收入增长达到 45%。公司近期大力发展数字化转型，在今年上半年实施战略调整，主要发展云产品并停止部分传统软件销行业年度报告 - 30 - 敬请参阅最后一页特别声明 售。上半年云苍穹收入增长超 3 倍，新增客户 106 家，星空云和精斗云也有较大增长。相信未来云服务会给这家公司带来新的生机 图表图表41：2017-2020H1金蝶国际营收及同比金蝶国际营收及同比 图表图表42：2017-2020H1金蝶国际净利润及同比金蝶国际净利润及同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研

124、究所 广联达：广联达：中国建筑信息化领军企业，中国建筑信息化领军企业，营收减缓利润高增营收减缓利润高增 中国建筑行业信息化领军企业。中国建筑行业信息化领军企业。广联达成立于 1998 年，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，是提供以建设工程领域专业应用为核心基础支撑，以产业大数据、产业新金融等为增值服务的数字建筑平台服务商。广联达拥有 6 大研发中心，70 余家子公司形成全球布局，手握 786 个软件著作权，面向政府机构、房地产企业、施工企业、高等院校等，产品涵盖造价管理、BIM 建造、智慧工地、数字企业、数字项目、数字城市等各领域，明星产品包括 BIM5D、广联达新计价GCCP6.0、斑

125、马进度计划、智慧安全帽等，打造了海绵城市、智慧管网、数字供采、建筑产业新金融等解决方案，获得国家规划内重点布局软件企业、中国大数据企业 50 强、中国建筑行业信息化领军企业奖等称号。 营收增速放缓，利润高增现金充裕。营收增速放缓，利润高增现金充裕。公司 2020Q3 实现营收 9.8 亿元，同比上升 14.2%；归母净利润 9975 万元，同比大幅上升 43.9%。前三季度营收同比增长 15.69%至 25.88 亿元，归母净利润同比上升44.65%至 2.3 亿元。由于疫情施工进度缓慢，以及公司主动调整疫情防控阶段的业绩预期为“十四五”高质量发展蓄力的双面影响，营收增速放缓。但得益于数字造价

126、业务云转型后毛利率进一步提高、云收入占比加重，利润依旧保持迅猛增长，现金流充裕。 图表图表43：2017-2020Q1-Q3广联达广联达营收营收及同比及同比 图表图表44：2017-2020Q1-Q3广联达净利润及同比广联达净利润及同比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 23.72 28.82 34.10 14.27 22.71% 21.50% 18.33% -6.45% -10%-5%0%5%10%15%20%25%07201820192020H1营收（亿元） 同比 3.10 4.12 3.73 -2.24 7.55% 32.94% -9.

127、59% -304.33% -400%-300%-200%-100%0%100%-4-2024620020H1营收（亿元） 同比 23.57 29.04 35.41 25.88 15.56% 23.24% 21.91% 15.69% 0%5%10%15%20%25%07201820192020Q1-Q3营收（亿元） 同比 4.72 4.39 2.35 2.3 11.62% -7.023% -46.46% 44.65% -60%-40%-20%0%20%40%60%001820192020Q1-Q3净利润（亿元） 同比 行业年度报告

128、 - 31 - 敬请参阅最后一页特别声明 四、四、5G 应用板块：应用板块：车联网、工业互联将率先应用落地车联网、工业互联将率先应用落地 R16 标准冻结，标准冻结，5G 将从“能用”晋级到“好用”将从“能用”晋级到“好用” 。2020 年 7 月，国际标准组织 3GPP 宣布 5G R16 标准正式冻结，标志着 5G 第一个演进版本标准完成。相较于 R15 版本 R16 标准不仅增强了 5G 的功能，向各行业普及5G 技术并催生新的数字生态产业，而且在网络能力扩展、挖潜以及降低运营成本等方面做了改进，增强了 5G 超可靠低延迟通信（URLLC）的性能。R16 标准的推出，将加速 5G 在垂直

129、行业的需求与消费级市场补贴落地。 图表图表45：5G标准推进路线图标准推进路线图 图表图表46：通信技术发展历程通信技术发展历程 来源：3GPP 官网，国金证券研究所 来源：亿欧，国金证券研究所 5G 基站建设超预期基站建设超预期，车联网、工业互联应用有望率先落地，车联网、工业互联应用有望率先落地。2020 年 8 月14 日，工信部副部长辛国斌表示，当前我国 5G 基站建设进度超预期，截至 6 月底，我国 5G 基站累计超 40 万个；截至 7 月底，5G 终端连接数已达 8800 万；下一步将以建设促应用，重点支持面向智慧医疗、虚拟企业专网、智能电网、车路协同车联网等 7 大领域的 5G

130、创新应用，进一步促进 5G 行业应用落地见效。三大运营商数据显示，截至今年 6 月底，三家基础电信企业累计发展蜂窝物联网终端用户达 11.06 亿户，同比增长32.7%，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户增长分别达到 21.1%、18.2%、21.4%。 图表图表47：中国：中国5G基站建设数量预测基站建设数量预测 图表图表48：5G时代十大应用场景时代十大应用场景 来源：工信部，国金证券研究所 来源：华为5G 时代十大应用场景白皮书 ，国金证券研究所 4.1 车联网：车联网：技术技术+政策加持，行业整合加速政策加持，行业整合加速 车联网产业链：行业竞争激烈，各环节厂商有望协

131、同发展车联网产业链：行业竞争激烈，各环节厂商有望协同发展 目前车联网发展处于第二等级，即目前车联网发展处于第二等级，即网联辅助信息交互阶段网联辅助信息交互阶段。按照 C-V2X 为车辆提供交互信息、参与协同控制的程度，可将车联网划分为网联辅助信息交互、网联协同感知、网联协同决策与控制网联辅助信息交互、网联协同感知、网联协同决策与控制三个等级。目前行业内处于网联辅助信息交互阶段，即基于车-路、车-后台通信，实现导航等辅助信息的获取以及车辆行驶与驾驶人操作等数据的上传。因此，现阶段车联网主要指基于网联辅助信息交互技术衍生的信息服13 70 90 110 80 55 42 0204060801001

132、202019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E新建5G基站数量（万个） 行业年度报告 - 32 - 敬请参阅最后一页特别声明 务等，如导航、娱乐、救援等，但广义车联网除信息服务外，还包含用于实现网联协同感知和控制等功能的 V2X相关技术和服务等。 图表图表49：我国车联网发展处于第二阶段我国车联网发展处于第二阶段 来源：中国信通院，国金证券研究所 车联网产业链条长、车联网产业链条长、涉及涉及范围广范围广，未来各环节厂商有望协同发展，未来各环节厂商有望协同发展。我们依据技术链路将车联网产业链分为上中下游，上游上游主要涉及传感层主要涉及传感层，包括 RFID/

133、传感器、定位芯片和其他硬件等元器件设备制造商；中游中游主要涉及控制层主要涉及控制层，包括车载终端设备、智能驾驶舱、整车制造、路侧设备及边缘服务等；下游下游则主要为应用层则主要为应用层，包括汽车信息服务商 TSP、高精度地图、智慧交通服务平台、公交 SaaS、通信运营等。目前，各个模块代表性厂商众多，传统车企、互联网厂商特别是 BATH 等巨头纷纷入局车联网，市场竞争激烈。但随着车联网生态不断丰富完善，各环节厂商联系紧密、活跃度不断上升，未来有望迎来全产业链协同发展。 图表图表50：车联网产业图谱车联网产业图谱 来源：国金证券研究所制 驱动因素：驱动因素：政策加码，技术驱动政策加码，技术驱动，行

134、业加速整合，行业加速整合 1）产业政策产业政策持续持续加码加码 政府政府从安全监管、标准制定到从安全监管、标准制定到战略发展战略发展，车联网车联网政策政策持续出台持续出台。2017年 4 月，工信部、发改委、科技部联合发布汽车产业中长期发展规行业年度报告 - 33 - 敬请参阅最后一页特别声明 划指出重点支持传感器、控制芯片、北斗高精度定位、车载终端、操作系统等核心技术研发及产业化。2018 年，工信部制定车联网智能网联汽车产业发展行动计划到 2020 年，车联网用户渗透率达到 30% 以上，新车驾驶辅助系统（L2）搭载率达到 30% 以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到 60% 以上。

135、2019 年，国务院发布交通强国建设纲要加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整的产业链。至 2020 年 2 月，11 部委联合出台智能汽车创新发展战略 作为标志性，意味着车联网产业将在我国迎来高速发展重大机遇。 图表图表51：2017-2020年车联网行业相关政策梳理年车联网行业相关政策梳理 时间时间 出台单位出台单位 政策要点政策要点 2017 年 4 月 工信部、发改委、科技部 汽车产业中长期发展规划 推进智能网联汽车技术创新着力推动关键零部件研发 重点支持传感器、控制芯片、北斗高精度定位、车载终端、操作系统等核心技术研发及产业化。 2017 年 6 月

136、工信部 国家车联网产业体系建设指南（智能网联汽车） （2017 年） （征求意见稿） ：到到 2020 年，初步年，初步建立能够支撑驾驶辅助及低级别自动驾驶的智能网联汽车标准体系建立能够支撑驾驶辅助及低级别自动驾驶的智能网联汽车标准体系。 2018 年 6 月 工信部、国家标准委员会 国家车联网产业标准体系建设指南（总体要求） 加快共性基础标准制定，加紧研制自动驾驶及辅助驾驶相关标准、车载电子产品关键技术标准、无线通信关键技术标准、面向车联网产业应用的 5GeV2X 关键技术标准制定。 2018 年 11 月 工信部 车联网智能网联汽车 产业发展行动计划 到到 2020 年，车联网用户渗透率达

137、到年，车联网用户渗透率达到 30% 以上，新车以上，新车驾驶辅助系统（驾驶辅助系统（L2）搭载率达到）搭载率达到 30% 以上，联网车载信以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到息服务终端的新车装配率达到 60%以上以上。 2019 年 7 月 交通运输部 数字交通发展规划纲要 2025 年，交通运输基础设施和运载装备全要素、全周期的数字化升级迈出新步伐，数字化采集体系和网络化传输体系基本形成。 2019 年 9 月 国务院 交通强国建设纲要 加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整的产业链。 2020 年 2 月 发改委等 11部委 智能汽车创新发展战略 到到

138、 2025 年实现有条件自动驾驶（年实现有条件自动驾驶（L3）的智能汽车达到规模化生产，）的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶（实现高度自动驾驶（L4）的智能汽车在特定环境下的市场化应用）的智能汽车在特定环境下的市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络（LTE-V2X 等）实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时空基准服务网络实现全覆盖。智能汽车规模化生产及相应的基础设施建设带动的行业体量足够大，充分说明行业整体处于初级阶段，成长的时间足够长。 2020 年 4 月 工信部、公安部、国家标准委员会

139、国家车联网产业标准体系建设指南（车辆智能管理） 针对车联网产业发展技术现状、未来发展趋势及道路交通管理行业应用需求，分阶段建立车辆智能管理标准体系分阶段建立车辆智能管理标准体系。 来源：各部门官网，国金证券研究所 2）C-V2X技术顺利演进，车联网、自动驾驶行业发展驶入快车道技术顺利演进，车联网、自动驾驶行业发展驶入快车道 C-V2X 代表车联网未来技术发展方向代表车联网未来技术发展方向。目前，国际上有两套针对车联网的技术标准，分别为以日本、美国为代表主导的 DSRC 和中国主导的 C-V2X。DSRC 基于基于 wifi 技术较为成熟，商用化程度领先技术较为成熟，商用化程度领先。C-V2X（

140、Cellular-V2X）则是基于）则是基于 3G/4G/5G 等蜂窝网通信技术演进形成的等蜂窝网通信技术演进形成的车用无线通信技术车用无线通信技术。可实现长距离和更大范围的可靠通信，在技术性和先进性及后续演进方面优于 DSRC，代表了车联网未来的技术发展方向。2020 年 11 月 18 日，美国联邦通信委员会（FCC）正式投票决定将 5.9GHz 频段（5.850-5.925GHz）划拨给 Wi-Fi 和 C-V2X使用，其中 30MHz 带宽（5.895-5.925GHz）分配给 C-V2X，这标志着美国美国正式宣布放弃正式宣布放弃 DSRC（IEEE 802.11p）并转向）并转向 C

141、-V2X。美国转向之后，意味着由我国主推的 C-V2X 将成为全球范围内广受认可的行业事实标准。 行业年度报告 - 34 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表52：C-V2X与与DSRC技术对比技术对比 来源：中国信通院，国金证券研究所 C-V2X 加快加快向向 5G-V2X 阶段阶段的演进的演进，车联网、自动驾驶发展进入快车，车联网、自动驾驶发展进入快车道道。C-V2X的标准化可分为 LTE-V2X（基于 4G） 、LTE-eV2X （基于4.5G）和 5G-V2X （基于 5G 技术）等 3 个阶段。其中，支持 LTE-V2X的 3GPP R14 版本标准已于 2017 年正式发布；支持

142、 LTE-V2X增强（LTE-eV2X）的 3GPP R15 版本标准于 2018 年 6 月正式完成。但由于基于 4.5G 的 LTE-V2X 仍无法完全满足车联网所需的低时延、高可靠性等要求，车联网行业尽管前景广阔却发展缓慢。随着 R16 标准的固定，5G 技术的超低时延、广连接和高可靠性特征将逐渐显现，可满足车联网数据采集和处理的及时性要求，将推动 LTE-V2X 标准向5G-V2X方向的演进，车联网行业有望随着 5G 商用进入快速发展阶段。 图表图表53：C-V2X技术演进过程技术演进过程 图表图表54：车联网不同发展阶段：车联网不同发展阶段 来源：中国信通院，国金证券研究所 来源：华

143、为车路一体化智能网联体系 C-V2X 白皮书 ，国金证券研究所 图表图表55：中国：中国5G-V2X推进案例（不完全统计）推进案例（不完全统计） 时间时间 主体主体 内容内容 2019 年年 1 月月 15日日 重庆检院、中国联通、华为重庆检院、中国联通、华为 共建“5G-V2X”自动驾驶创新平台。 2020 年年 1 月月 15日日 沃尔沃、中国联通沃尔沃、中国联通 签署 5G 战略合作协议，宣布双方将联手推动 5G-V2X技术在中国的发展。 2020 年年 2 月月 24日日 高新兴高新兴、吉利、高通吉利、高通 在 5G 车联网领域共同推进 5G-V2X技术标准化及产业发展。同时，高通宣布

144、将于 2021 年发布吉利全球首批支持 5G 和 C-V2X的量产车型，公司将为这些量产车型提供 5G 和 C-V2X产品。 2020 年年 3 月月 24日日 工信部工信部 推动 5G、LTE-V2X纳入智慧城市、智能交通建设的重要通信标准和协议，并开展 5G-V2X标准研制及研发验证。 2020 年年 6 月月 9 日日 金溢科技金溢科技 2019 年 10 月，公司作为华为 5G 工业模组的首发合作伙伴，开始了基于5G+V2X的研究，预计会在 2020 年推出相关产品。 2020 年年 6 月月 16日日 广汽新能源广汽新能源 推出首款紧凑型 SUV产品埃安 v，该产品支持 5G-V2X

145、智能通讯。 2020 年年 6 月月 23日日 深兰科技、深兰科技、华为华为 在天津生态城率先发布全国领先的智慧公交出行应用示范，通过 5G-V2X车路协同系统强大的网络和计算能力实现云与人、车、路的深度协同。 来源：各公司官网，国金证券研究所 3）传统车企及）传统车企及 TSP等服务厂商加速整合等服务厂商加速整合，互联网巨头加速入局，互联网巨头加速入局 行业年度报告 - 35 - 敬请参阅最后一页特别声明 主流车企、主流车企、TSP 厂商加快布局厂商加快布局车联网及自动驾驶业务车联网及自动驾驶业务，产业链上下游，产业链上下游有望打通有望打通。国内主流的商用车主机厂企业已开始布局车联网业务，并

146、开发出独立的车联网平台。从终端覆盖角度来看，目前以服务下游客户的司机端、车队管理端覆盖为主，部分厂家已开始布局主机厂产销端和售后服务站端，以提升精细化管理和精准营销能力。除主机厂外，车联网运营服务商（TSP）以各类方式切入，围绕主机厂、政府和下游行业提供解决方案并延伸服务内容。 图表图表56：国内主流主机车厂车联网发展概况国内主流主机车厂车联网发展概况 图表图表57：TSP厂商围绕主机厂、政府及上下游布局厂商围绕主机厂、政府及上下游布局 来源： 中国商用车联网白皮书 ，国金证券研究所 来源： 中国商用车联网白皮书 ，国金证券研究所 20-22年是年是主流主流车企的“车企的“L3 级自动驾驶量产

147、年”级自动驾驶量产年” 。2020 年起 L3 自动驾驶将规模落地。主流车企已纷纷制定自动驾驶分阶段导入计划，统计发现大部分车企计划于 2020 年前后量产 L3 级自动驾驶汽车、2025 年前后量产 L4/L5 级自动驾驶汽车。同时，BATH 等等互联网及通信行业互联网及通信行业巨头巨头也在加速也在加速入局入局车联网车联网。 图表图表58：2017-2030年年主流车企自动驾驶时间表主流车企自动驾驶时间表 图表图表59：BATH等巨头在车联网及自动驾驶领域的布局等巨头在车联网及自动驾驶领域的布局 来源：智研咨询，国金证券研究所 来源：亿欧汽车，国金证券研究所 全球车联网全球车联网市场规模市场

148、规模将突破将突破 1650 亿美元，中国市场达亿美元，中国市场达 500 亿美元亿美元 中国车联网市场规模中国车联网市场规模增速高于全球增速高于全球，预计，预计 2022 年将达年将达 500 亿美元亿美元。ICVTank 最新数据显示，2019 年，全球车联网市场规模达 900 亿美元，预计到 2022 年，全球车联网市场规模有望突破 1650 亿美元；中国市场，2019 年中国车联网市场规模达 200 亿美元，预计到 2022 年，中国车联网市场规模有望达到 500 亿美元，增速高于全球增速。 行业年度报告 - 36 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表60：全球车联网市场规模及增速全球

149、车联网市场规模及增速 图表图表61： 中国车联网市场规模及增速中国车联网市场规模及增速 来源：ICVTank，国金证券研究所 来源：ICVTank，国金证券研究所 车联网车联网核心关注标的：核心关注标的：德赛西威、中科创达、四维图新德赛西威、中科创达、四维图新 智能驾驶舱和 ADAS领域：德赛西威 操作系统领域：中科创达 高精密地图领域：四图维新 智慧交通领域：千方科技 4.2 工业互联工业互联网：网：迎来高景气迎来高景气 工业互联网的实质内涵是：数据+模型=服务。以实现制造资源的优化配置为目的，通过物联网+传感器+大数据采集数据。工业互联网平台的核心价值是通过机理模型和数据驱动模型的软件化，

150、实现云端部署的操作系统。目前工业互联网的主要服务展现形式有工业 APP，提供生产过程优化、全生命周期服务、制造资源配置等。 工业互联网领域，4G 时代的连接问题一直是阻碍工业制造业数字化转型的关键，5G 具有的高可靠、低时延、大带宽等特性能，能通过引入新技术支持 1 微秒同步精度、0.5-1 毫秒空口时延、高可靠性和灵活的终端组管理，最快可实现 5 毫秒以内的端到端时延和更高的可靠性，提供支持工业级时间敏感，突破将连接、安全和集中计算的能力带给工业，助推工业互联网爆发。 图表图表62：工业互联网的实质内涵是数据：工业互联网的实质内涵是数据+模型模型=服务服务 图表图表63： 5G在工业互联网的

151、应用在工业互联网的应用 来源：中国信通院，国金证券研究所 来源：C114 通信，国金证券研究所 政策端，2020 年 10 月 14 日，工信部和应急管理部印发 “工业互联网+安全生产”行动计划（2021-2023 年） ，计划提出，要推动技术创新和应用创新，加快互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术在“工业互联网+安全生产”领域的融合创新与推广应用。到到 2023 年底，工年底，工业互联网与安全生产协同推进发展格局基本形成，工业企业本质安全水平业互联网与安全生产协同推进发展格局基本形成，工业企业本质安全水平明显增强。一批重点行业工业互联网安全生产监管平台建成运行， “工业互明显增强

152、。一批重点行业工业互联网安全生产监管平台建成运行， “工业互联网联网+安全生产”快速感知、实时监测、超前预警、联动处置等新型能力安全生产”快速感知、实时监测、超前预警、联动处置等新型能力500 750 900 1200 1400 1650 50% 20% 33.30% 16.70% 17.90% 0%10%20%30%40%50%60%0300600900020020E 2021E 2022E全球车联网市场规模（亿美元） 增速 50 100 200 300 400 500 100% 100% 50% 33.30% 25% 0%20%40%60%80%

153、100%120%0050060020020E 2021E 2022E中国车联网市场规模（亿美元） 增速 行业年度报告 - 37 - 敬请参阅最后一页特别声明 体系基本形成，数字化管理、网络化协同、智能化管控水平明显提升，形体系基本形成，数字化管理、网络化协同、智能化管控水平明显提升，形成较为完善的产业支撑和服务体系成较为完善的产业支撑和服务体系。 因此，我们认为随着因此，我们认为随着 5G 建设的超预期，随之而来的建设的超预期，随之而来的 5G 投资将重点向应投资将重点向应用端加速推进，而工业互联网是用端加速推进，而工业互联网是 5G 应用发展应用发

154、展最为成熟的最为成熟的领域领域，随着随着政策政策加码加码，预计相关产业应用将率先落地，工业互联网景气度有望持续提升，预计相关产业应用将率先落地，工业互联网景气度有望持续提升。 根据 Accenture 预测，随着工业技术的不断研发、创新及优化，到 2030年，工业互联网将为全球经济总量带来超过 15 万亿美元的增长。预计将为我国国民生产总值带来约达 1.8 万亿美元的增长，前景广阔。 在工业互联网发展初期，工业数字化水平是影响工业互联网市场规模结构的重要因素，工业设备的数字化水平低是影响平台市场规模低的主要因素之一。但随着工业互联网的迅速发展，在市场需求及新技术的推动下，工业互联网平台的市场规

155、模会持续增长，根据 Accenture 预测，未来五年，工业互联网市场规模预计年复合增长率为 7.39%，工业互联网平台市场规模年复合增长率为 33.4%。到 2023 年全球工业互联网平台市场规模将达到 138.2 亿美元，占全球工业互联网市场规模的 15%。 图表图表64：全球工业互联网市场规模：全球工业互联网市场规模 图表图表65：全球工业互联网平台市场规模：全球工业互联网平台市场规模 来源：艾瑞咨询，国金证券研究所 来源：艾瑞咨询，国金证券研究所 中国全部地级市中，年工业产值超过 2000 亿的城市共 27 个，年工业产值高于 1000 亿低于 2000 亿的城市共 47 个，高于 5

156、00 亿低于 1000 亿的城市共 50 个，高于 100 亿低于 500 亿的城市共 59 个，还有 35 个城市年工业产值低于 100 亿。考虑产业聚集效应，我们按照 16:8:4:1 给予权重，则为实现百万企业上云，每个工业产值超 2000 亿城市需要上云约 1.5 万家企业，1000-2000 亿城市上云 7500 家企业，500-1000 亿城市上云 3800 家企业，100-500 亿城市上云 950 家企业。 重点标的中控技术、中望软件重点标的中控技术、中望软件等。等。 五五、风险提示、风险提示 计算机板块估值偏高计算机板块估值偏高，计算机板块整体估值偏高，虽然从 7 月份以来，

157、板块一直处于调整当中，但截至 12 月 6 日，板块 TTM 估值仍超过 70 倍，处于过去三年较高位。另一方面，计算机板块多数公司从事项目型业务，未来持续成长性存在不确定性，依托成长消化估值难度较大，因此在市场偏好下降的情况下，板块可能会面临持续调整估值的状况。 政府财政压力较大政府财政压力较大，随着我国经济的转型升级，房地产等传统经济增长来源被严格管控，地方政府财政压力不断增大，尤其受今年新冠疫情影响，各地政府一方面加大抗疫支出，一方面收入减少，财政压力进一步加大。政府财政支出是计算机板块的主要收入来源，政府财政压力加大将对计算机行业公司增长产生不确定性。 5G 落地应用不及预期落地应用不

158、及预期，5G 是下一个科技制高点，是国家重点投入的方向，但 5G 从基础设施建设到应用落地是一个渐进的过程，且 5G 在具体场景的应用前景仍需要进行探索，5G 落地应用推广也许会出现不及预期的情况。 行业年度报告 - 38 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%； 中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。