1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策
2、 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 汽车与零部件行业 产业价值链重构，盈利与估值将共振 2021 年汽车行业投资策略 核心观点核心观点 换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长。在乘用车保有 量持续提升的情况下， 消费者换购和增购需求不断增加， 国内乘用车市场换 购和增购比重稳步提升。 2011 年至 2019 年之间， 乘用车换购比例从 18.5% 增加至 33.8%，预计 2021 年， 换购和增购比例合计将首次超过 50%，市场 销量的主体需求将逐渐由换购和增购占据。汽车保有量较高的地区为发达 城市以及人口较多
3、的城市，三-五线城市汽车保有量相对较低，未来将成为 主要汽车需求市场。2013-2018 年私人汽车拥有量增速最快的城市主要为 保有量较低的四五线城市。 整车整车：行业企稳向上，具备新车周期的公司：行业企稳向上，具备新车周期的公司 Alpha 属性强属性强。综合考虑历年 行业月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等数据， 预计 2021 年乘用 车行业销量同比增长 11%左右。关注明年有重要新车上市的公司，整理明 年上市新车，吉利、上汽大众、长安等新车值得重点关注。通过历史发展不 同阶段分析， 整车厂盈利弹性在乘用车销量复苏阶段较大， 预计部分整车公 司明年将迎来较大盈利弹性。重卡在今年较高基
4、数下，预计明年增速放缓。 新能源车： 行业增速向上， 科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上新能源车： 行业增速向上， 科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上。 明 年随着经济企稳、车企推新车节奏加快，预计新能源车销量有望同比增长 36%左右。自主车企、合资品牌及造车新势力均将推出多款电动车，其中大 众 MEB 平台 ID4、吉利 Zero Conmcept、上汽自主智己汽车等值得重点关 注。在软件定义汽车发展趋势下，底层硬件、操作系统、软件平台、算法等 科技公司擅长， 传统车厂在整车制造， 零部件配套和用户、 渠道等具有优势， 在软件、底层硬件、算法等也有投入，随着各大整车厂商深化与科技公司
5、的 合作，整车厂商将进一步强化其软件实力，有望实现电动车品牌向上突破。 零部件： 看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司。零部件： 看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司。在汽车智能化、电 动化发展趋势下，零部件厂商配套将从机械部件转向智能部件和电动车部 件配套，产品价值量提升；配套产品逐渐从单个部件向系统总成转变。汽车 产业价值链面临重构，促使零部件公司估值提升。随着特斯拉及 MEB 平台 车型销售规模扩大，产业链公司更受益。关注华为产业链配套公司，如华阳 集团、银轮股份、伯特利等；疫情控制后，看好明年出口零部件公司盈利复 苏。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 继续看好明年有新车周
6、期的整车公司，看好特斯拉及 MEB 平台产业链配套公司 及出口零部件公司，关注华为产业链公司，另外低估值、分红比率较高的公司也 值得关注。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集 团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、华阳集团、德赛西 威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期，导致新能 源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力。 行业评级 看好 中性中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020 年 12 月 18 日 行业表现
7、行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 相关报告 华为赋能， 自主车企电动车品牌存在向上突 破可能：华为 VS 车企电动车系列报告 之一 2020-11-24 三季度整体经营改善， 预计四季度景气继续 向上： 前三季度行业经营分析及投资策 略 2020-11-09 经济企稳及换购需求增加， 预计明年行业销 量增速有望明显改善： 2020-09-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共
8、振 2 目 录 1 换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长 . 5 1.1 换购需求快速增长保障未来行业销量增长 . 5 1.2 汽车保有量低的区域将是未来需求的主要增长来源 . 5 2 整车：行业企稳向上，具备新车周期的公司 Alpha 属性强 . 7 2.1 乘用车：行业企稳向上阶段，新车周期带来盈利弹性 . 7 2.1.1 预计 2021 年行业销量有望实现两位数增长 7 2.1.2 关注明年有重要新车上市的公司 7 2.1.3 行业企稳向上时，乘用车公司盈利弹性较大 10 2.2 重卡：预计明年增速放缓. 11 3 新能源车：行业增速向上，科技赋能自主车企电动车品牌有望突破
9、向上 . 13 3.1 预计明年行业销量将实现较高增长 . 13 3.2 明年值得关注的新车 . 15 3.3 竞争格局变化：科技赋能，自主品牌电动车有望向上突破 . 16 4 零部件：看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司 . 20 4.1 产业链价值重构提升零部件公司估值 . 20 4.2 特斯拉及 MEB 平台车型销售规模扩大，产业链公司更受益 . 21 4.3 关注华为产业链配套公司. 24 4.4 疫情控制后，看好出口零部件公司盈利复苏 . 25 5 主要投资策略 . 30 5.1 行业 PE、PB 估值分析 . 30 5.2 主要投资主线 . 31 6 主要风险 . 32 oPp
10、QpPnQxOnMqPqRrMnQsMbR8QbRtRmMmOnNiNmNoMjMqRwO6MmNoQvPsQmRwMoOqP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 3 图表目录 图 1：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 . 5 图 2：国内乘用车换购销量情况 . 5 图 3：2018 年私人汽车拥有量前十城市（万辆，根据 Wind 已披露城市保有量数据进行排名） . 6 图 4：201
11、8 年私人汽车拥有量后十城市（万辆，根据 Wind 已披露城市保有量数据进行排名） . 6 图 5：代表性城市私人汽车拥有量增速（2013-2018 年年均增速） . 6 图 6：2017-2020 年狭义乘用车销量下滑预测 . 7 图 7：狭义乘用车行业销量及增速预测 . 7 图 8：2013Q1-2020Q3 乘用车销量及增速（万辆） . 10 图 9：五大车厂 2013Q1-2020Q3 单车盈利（元/辆） . 11 图 10：五大车厂 2013Q1-2020Q3 归母净利及增速 . 11 图 11：2007-2020 年 1-10 月重卡年度销量 . 11 图 12：2019-2020
12、 年 10 月重卡月度销量及增速 . 12 图 13：2019Q1-2020Q3 重卡季度销量及增速 . 12 图 14：2006-2020 年 10 月基建投资增速与重卡销量增速 . 12 图 15：2006-2020 年 10 月地产新开工增速与重卡销量增速 . 12 图 16：新能源汽车季度销量及增速 . 14 图 17：新能源汽车月度销量及增速 . 14 图 18：新能源乘用车季度销量及增速 . 14 图 19：2019-2020 年 10 月新能源乘用车月度销量及增速 . 14 图 20：新能源汽车年度销量及增速 . 15 图 21：2020 年 1-9 月国内纯电动汽车市场主要车企
13、销量市占率 . 17 图 22：2020Q1-Q3 造车新势力不同价格销量占 14 大品牌总销量比重 . 18 图 23：2020Q1-Q3 传统车企电动车不同价格销量占 14 大品牌总销量比重 . 18 图 24：自动驾驶渐进式发展与跨越式发展. 18 图 25：科技公司与整车厂商深化合作 . 19 图 26：科技公司与整车厂商优势互补 . 20 图 27：智己汽车吸收各方优势 . 20 图 28：2017-2019 年汽车零部件 PE(TTM) . 21 图 29：2020 年年初至 12 月 15 日汽车零部件 PE(TTM) . 21 图 30：汽车产业链价值重构提升汽车零部件公司估值
14、 . 21 图 31：2015-2021 年全球特斯拉销量预计及增速（万辆） . 22 图 32：国产特斯拉销量预测（万辆） . 22 图 33：2020 年 10 月欧洲十大热销电动车销量（辆） . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 4 图 34： 华为汽车电子合作伙伴 . 24 图 35：美国乘用车销量及增速情况 . 26 图 36：日本乘用车销量及增速情况 . 26 图 3
15、7：德国乘用车销量及增速情况 . 26 图 38：法国乘用车销量及增速情况 . 26 图 39：海外疫情冲击有望提升出口零部件公司海外市场份额 . 27 图 40：汽车零部件公司海外收入及增速 . 28 图 41：汽车零部件公司营收及海外收入占比 . 28 图 42：岱美股份分季度归母净利及同比增速 . 29 图 43：均胜电子分季度扣非归母净利及同比增速 . 29 图 44：爱柯迪分季度归母净利及同比增速. 29 图 45：精锻科技分季度归母净利及同比增速 . 29 图 46：汽车零部件 PE 估值（2010.1.1-2020.12.15） . 30 图 47：汽车零部件 PB 估值（201
16、0.1.1-2020.12.15） . 30 图 48：整车 PE 估值（2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪） . 30 图 49：整车 PB 估值（2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪） . 30 图 50：整车 PE 估值（2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪、长城汽车、长安汽车） . 31 图 51：整车 PB 估值（2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪、长城汽车、长安汽车） . 31 图 52：整车 PB 估值（2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪、长城、长安、ST 股票）. 31 表 1：各自主品牌上市
17、燃油车车型 . 8 表 2：主要合资品牌燃油车新车型（全新或改款） . 9 表 3：各自主品牌上市电动车车型 . 15 表 4：各合资品牌上市电动车车型 . 16 表 5：造车新势力未来上市车型 . 16 表 6：特斯拉产业链公司收入弹性预测 . 23 表 7：MEB 产业链公司收入弹性预测 . 24 表 8：华为智能座舱合作企业 . 25 表 9：华为智能电动合作企业 . 25 表 10：主要汽车零部件公司海外收入及主营业务 . 28 表 11：主要汽车公司估值表 . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报
18、告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 5 1 换购需求及换购需求及保有量低的保有量低的城市城市购车购车需求将保障行业稳需求将保障行业稳 定增长定增长 1.1 换购需求快速增长保障未来行业销量增长 在乘用车保有量持续提升的情况下， 消费者换购和增购的需求不断增加， 国内乘用车市场换购和增 购的比重稳步提升。 根据国家信息中心的数据， 2011 年至 2019 年之间， 乘用车换购比例从 18.5%逐渐增加至 33.8%， 年均增加 1.9 个百分点。 且近年来换购比例加速提升， 2019 年换购比例较 20
19、18 年提升 4.3 个百分 点。根据国家信息中心的预测，至 2021 年，换购和增购比例合计将首次超过 50%，首购比例下降 至 50%以下，即市场销量的主体需求将逐渐由换购和增购占据。 根据换购比例和国内乘用车销量，可以计算出 2019 年乘用车换购销量达到 724 万辆，同比增长 3.7%；2011 年至 2019 年，乘用车换购销量从 268 万辆增长到 724 万辆，年均增速达到 13%。 换购需求比重的增加，将保障乘用车行业销量稳定增长。 图 1：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 资料来源：国家信息中心、东方证券研究所 图 2：国内乘用车换购销量情况 资料来源：国家信息中心、中汽
20、协、东方证券研究所 1.2 汽车保有量低的区域将是未来需求的主要增长来源 根据 Wind 已披露的城市汽车保有量数据，2018 年，我国私人汽车拥有量前十城市依次为北京、 成都、重庆、苏州、郑州、上海、西安、深圳、天津、石家庄。其中，北京、成都私人汽车拥有量 超 400 万辆，分别为 478.5 万辆和 420.3 万辆。保有量在 300 万-400 万辆之间的 4 座城市为重 庆、苏州、郑州、上海，保有量在 200 万-300 万辆之间的城市有 14 座。整体而言，汽车保有量较 高的地区为发达城市以及人口较多的城市。 根据 Wind 已披露的城市汽车保有量数据，2018 年，我国私人汽车拥有
21、量后十城市依次为宁夏中 卫、云南迪庆、宁夏石嘴山、四川雅安、陕西商洛、陕西铜川、甘肃金昌、甘肃甘南、甘肃嘉峪关、 陕西杨凌。2018 年，这些城市保有量均低于 12 万辆，大多位于西部不发达地区。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 6 图 3：2018 年私人汽车拥有量前十城市（万辆，根据 Wind 已 披露城市保有量数据进行排名） 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 4：2018
22、 年私人汽车拥有量后十城市（万辆，根据 Wind 已 披露城市保有量数据进行排名） 资料来源：Wind、东方证券研究所 3-5 线城市汽车保有量相对较低，未来有望成为主要汽车需求市场。2013-2018 年，私人汽车拥有 量增速最快的城市主要为保有量较低的四五线城市， 如自贡、 汕尾， 保有量年均增速分别为 45%、 39%。三线城市保有量相对较低，增速相对较快，怀化、惠州保有量增速分别为 25%、24%。上 海、杭州、北京等一二线发达城市保有量增速较慢，分别为 13.1%、5.4%、2.4%。 图 5：代表性城市私人汽车拥有量增速（2013-2018 年年均增速） 资料来源：Wind、东方证
23、券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 7 2 整车整车：行业企稳向上，：行业企稳向上，具备新车周期的公司具备新车周期的公司 Alpha 属性强属性强 2.1 乘用车：行业企稳向上阶段，新车周期带来盈利弹性 2.1.1 预计 2021 年行业销量有望实现两位数增长 从近几年狭义乘用车行业销量数据比较， 17 年行业销量 2420 万辆是近几年的高点， 从 18 年开始 行业持续下滑
24、，预计 2020 年销量在 1970 万辆左右，从 17 年到 20 年约减少 450 万辆销量。 综合考虑历年行业月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等数据，预计 2020 年销量同比下 降 6%左右，2021 年行业销量同比增长 11%左右。 图 6：2017-2020 年狭义乘用车销量下滑预测 资料来源：乘联会、东方证券研究所 图 7：狭义乘用车行业销量及增速预测 资料来源：中汽协、东方证券研究所 2.1.2 关注明年有重要新车上市的公司 吉利 2020 年 10 月至今投放了 4 款燃油车车型，其中全新车型星瑞作为 CMA 架构下首款 A+级轿 车，11 月上市，凭借性价比优势，有望
25、成为新一代产品周期主力车型，星越 ePro、豪越、领克 01 也迎来年度改款。2021 年，吉利品牌将投放 3 款改款车型，领克品牌将投放 2 款改款车型。 长安 2020 年 10 月至今投放了 3 款燃油车车型，均为改款，分别为逸动 PLUS、CS35PLUS、 CS75。2021 年将投放 UNI 系列第二款车型 UNI-K，UNI-K 基于 UNI-T 的成功经验，该车型值得 重点关注。 长城 2020 年底至 2021 将推 3 款全新燃油 SUV， 包括 VV3、 坦克 300 等， 长城作为国内自主 SUV 龙头，新车型上市有望巩固其市场地位。 上汽自主 2020 年 10 月上
26、市全新燃油车车型荣威 iMAX8，11 月上市全新车型名爵 6、名爵 5，12 月上市 RX5 MAX。2020 年底，上汽将继续投放 2 个改款车型 RX3、RX8，新车型有望提升上汽 自主销量。 2420 1970 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 20172020E 销量（万辆） 销量下滑450万辆 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 销量（万辆）增速 有关分析师的申明，见本报告最后部
27、分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 8 表 1：各自主品牌上市燃油车车型 车型车型 类型类型 预计上市时间预计上市时间 全新全新/改款改款 吉利 星越 ePro 紧凑型 SUV 2020 年 10 月 改款 星瑞 紧凑型轿车 2020 年 11 月 全新 豪越 中型 SUV 2020 年 12 月 改款 领克 01 紧凑型 SUV 2020 年 12 月 改款 帝豪 紧凑型轿车 2021 改款 博瑞 中型轿车 2021
28、 改款 博越 紧凑型 SUV 2021 改款 领克 05 紧凑型 SUV 2021 改款 领克 07 中大型 SUV 2021 年 Q4 全新 长安 逸动 PLUS 紧凑型车 2020 年 10 月 改款 CS35PLUS 小型 SUV 2020 年 12 月 改款 CS75 紧凑型 SUV 2020 年 12 月 改款 UNI-K 中大型 SUV 2021Q1 全新 长城 哈弗初恋 小型 SUV 2020 年底或 2021 年初上市 全新 VV3 小型 SUV 2021 全新 坦克 300 紧凑型 SUV 2020 年 12 月 全新 上汽 荣威 iMAX8 中大型 MPV 2020 年 1
29、0 月 全新 名爵 5 轿跑 2020 年 11 月 全新 名爵 6 紧凑型车 2020 年 11 月 改款 荣威 RX5 MAX 紧凑型 SUV 2020 年 12 月 改款 RX3 小型 SUV 2020 年底 改款 RX8 中大型 SUV 2020 年底 改款 广汽 传祺 GS3 POWER 小型 SUV 2020 年 10 月 改款 GPMA 平台新车 轿车 2021 上半年 全新 GS8 中型 SUV 2021 改款 GA4 紧凑型轿车 2021 年初 改款 比亚迪 F3 紧凑型车 2020 年 10 月 改款 宋 紧凑型 SUV 2020 年 11 月 改款 秦 PLUS 紧凑型车
30、 2021 年上半年 全新 资料来源：汽车之家、车主之家、公开资料整理、东方证券研究所 长安福特 2020 年 10 月投放了改款锐际，销量改善明显，11 月上市改款福克斯。2021 年，长安 福特将推出 4 款燃油车车型，均为改款车型，新上市的航海家、领航员等有望拉动福特销量增长。 上汽大众明年主要有途观 L、新帕萨特上市，上汽通用凯迪拉克 SUV 家族 XT5、XT6、昂科威等 改款燃油车将相继上市。 广汽丰田 2020 年 11 月上市改款奥德赛， 2021 年， 广汽丰田将上市 2 款全新车型 Harrier、 Sienna， 以及改款汉兰达；广汽本田将上市改款飞度和改款皓影，两款车型均为广本的主力车型，有望巩固 广本地位。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。
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