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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 拥抱变革升级,把握拐点拥抱变革升级,把握拐点向上向上 强于大市强于大市(维持) 汽车汽车行业行业 20212021 年年度度投资策略投资策略报告报告 日期:2020 年 12 月 18 日 投资要点:投资要点: 海海内外需求复苏,汽车行业拐点向上。内外需求复苏,汽车行业拐点向上。历经三年景气度下行阶 段,国内汽车自疫情之后呈现良好恢复态势,在经济稳健增长、 内循环消费政策强力支撑及居民消费意愿抬头多重合力之下, 预计明年汽车销量同比增长 5%-9%, 尤其是明年上半年在今年疫 情的低基数效应下, 将呈现两位数以上的
2、高增长; 海外车市逐渐 恢复,虽然疫情存在反复的可能,但对制造生产影响程度较小, 叠加各国加大汽车消费刺激、减税降税的财政政策的支持力度, 明年海外车市也将向上恢复,届时将良好的带动国内整车及零 部件出口市场的明显回暖,总体上我们认为汽车行业有望迎来 拐点向上,建议加配汽车行业。 新能源汽车:重回高增长态势,重点关注大众新能源汽车:重回高增长态势,重点关注大众 MEBMEB 及特斯拉产及特斯拉产 业链。业链。今年下半年以来国内新能源汽车重回高增长态势,预计 2020 年新能源汽车销量有望超过 130 万辆, 超出年初市场预期。 对于明年,预计公共、私人领域新能源乘用车均有望大幅增长, 公共领域
3、由于疫情导致出租运营需求受限, 一、 二线城市出租新 能源化及网约出租车定制化需求拉动下, 需求将明显改善; 私人 领域在高低两端持续性发力及自主、 合资、 新造车势力等加大新 能源车型供给背景下,销量有望大幅增长,预计 2021 年新能源 汽车销量有望高达 187 万辆,同比增长超过 40%。长期来看,到 2025 年新能源汽车新车销售量占比达到 20%, 预计 “十四五” 期 间新能源汽车销量年平均复合增速高超过 33%, 行业确定性高增 长。 由于特斯拉、 自主品牌等占据国内大部分市场, 建议重点关 注特斯拉、大众 MEB 平台量产车型高弹性增量带来的投资机会。 智能网联:智能座舱加速应
4、用,智能网联:智能座舱加速应用,ADASADAS 渗透率持续提升。渗透率持续提升。面对汽 车智能化发展, 汽车软件在产业中扮演的角色越来越重要, 软件 定义汽车需升级电子电气架构, 域控制器有望逐步量产。 智能座 舱中大屏、 多屏互动及液晶仪表应用趋势显著, 智能座舱价值量 显著提升。自动驾驶短期仍以 L1-L2 为主,但渗透率持续提升, 且高度自动驾驶量产在即。 智能座舱、 自动驾驶行业成长空间广 阔,自主品牌有望逐步实现进口替代。 投资建议:投资建议: 把握行业拐点向上, 重点布局产业变革带来的增量市 场, 尤其是新能源汽车产业链、 智能座舱、 自动驾驶相关核心供 应商,关注标的上汽集团、
5、广汽集团、三花智控、银轮股份、保 隆科技、伯特利、艾可蓝等。 风险提示:风险提示:传统汽车销量不及预期,新能源汽车销量不及预期, 智能网联发展不及预期。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 20PE 评级 上汽集团 2.19 2.11 11.55 增持 广汽集团 0.65 0.64 21.27 买入 三花智控 0.52 0.42 51.67 增持 银轮股份 0.40 0.49 24.16 增持 保隆科技 1.05 1.23 23.65 买入 伯特利 0.98 1.05 34.46 增持 艾可蓝 1.72 1.64 55.18 增持 汽车汽车行业相对沪深行业相对沪深
6、300300 指数表指数表 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 12 月 17 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201214_行业周观点_AAA_汽 车行业周观点 万联证券研究所 20201207_行业周观点_AAA_汽 车行业周观点 万联证券研究所 20201127_公司事项点评_AAA_ 上汽集团(600104)事项点评报告 -13% 1% 14% 28% 42% 55% 汽车沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 行 业 策 略 报 告 - - 年 报 年 报 行 业 研 究 行
7、业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 30 页 目录目录 1、2020 年行情回顾 . 4 1.1 汽车行业指数表现 . 4 1.2 估值预计分化,零部件依然有提升空间 . 5 1.3 机构持仓依然低配,建议加配汽车行业 . 6 2、海内外需求复苏,汽车行业拐点向上 . 7 2.1 疫情逐步缓解,海内外车市有望持续复苏 . 7 2.2 乘用车:自主品牌暂时承压,消费升级促进优质品牌盈利弹性回升 . 9 2.3 商用车:客车有望好转,货车维持高景气 . 11 3、转型升级促进成长,重点布局汽车增量市场 . 13 3.1 主线一:新能源
8、汽车重回高增长,重点关注大众 MEB 及特斯拉产业链 . 13 3.1.1 高低两端加速突破,“十四五”新能源汽车确定性高增长 . 13 3.1.2 碳排放趋严,全球电动车加速渗透 . 15 3.1.3 特斯拉及大众 MEB 国产化进程良好,建议关注相关产业链 . 17 3.2 主线二:智能座舱加速应用,ADAS 渗透率持续提升 . 20 3.2.1 汽车智能化发展,软件定义汽车 . 20 3.1.2 智能座舱快速兴起,汽车科技感十足 . 21 3.1.3ADAS 渗透率持续提升,高度自动驾驶有望量产 . 23 4、投资策略 . 27 4.1 投资建议 . 27 4.2 重点个股推荐 . 27
9、 5、风险提示 . 29 图表 1:汽车行业涨幅位列申万 28 个行业中第 5 位(截止日期 2020-12-4) . 4 图表 2:汽车细分行业指数涨跌幅 . 4 图表 3:汽车主题板块指数涨跌幅 . 4 图表 4:汽车行业 PE 估值明显修复 . 5 图表 5:汽车行业 PB 估值依然处于低位 . 5 图表 6:汽车细分行业 PE 估值情况 . 5 图表 7:汽车细分行业 PB 估值情况 . 5 图表 8:2020 年三季度公募机构汽车行业持仓配置比例位列 15 位 . 6 图表 9:2020Q3 汽车行业配置比例有所提升 . 6 图表 10:2020Q3 汽车行业持仓配置依然低配 . 6
10、 图表 11:汽车月销量(万辆) . 8 图表 12:汽车销量累计同比 . 8 图表 13:乘用车月销量(万辆) . 8 图表 14:商用车月销量(万辆) . 8 图表 15:OICA 主要国家汽车销量合计(辆/月) . 9 图表 16:欧洲地区汽车销量(辆/月) . 9 图表 17:美国轻型车销量(辆/月) . 9 图表 18:日本汽车销量(辆/月) . 9 图表 19:主流品牌销量增速 . 10 图表 20:近年来自主品牌市场份额持续下降 . 10 图表 21:前 15 大品牌销量及市占份额情况 . 10 oPpQrRmRxOqRpQpOqNqNrPaQbP9PpNmMpNmMlOrQpN
11、kPnMxPaQpOtNwMpMoPvPpPvN 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 3 页 共 30 页 图表 22:客车销量(万辆) . 11 图表 23:客车销量(辆/月) . 11 图表 24:新能源客车销量(辆/月) . 12 图表 25:新能源客车销量预测(辆) . 12 图表 26:货车销量(万辆) . 12 图表 27:重卡销量(辆/月) . 12 图表 28:部分地区国三柴油车提前报废补贴政策 . 13 图表 29:纯电动私人领域消费占比提升 . 14 图表 30:纯电动乘用车各级别车型占比 . 14 图表 31:新能源汽车销量(辆/月
12、) . 15 图表 32:新能源汽车销量预计(万辆) . 15 图表 33:新能源乘用车销量前 10 车型 . 15 图表 34:欧洲电动车销量 . 16 图表 35:全球主要地区电动车渗透率 . 16 图表 36:2020 年 1-10 月车企新能源乘用车销量情况 . 17 图表 37:Model 3 国产及其竞品销量情况(辆/月) . 18 图表 38:特斯拉销量及中国销量情况预计(万辆) . 18 图表 39:ID.4 及其竞争车型 . 19 图表 40:10 月欧洲市场 ID.3 销量排名第 1 位 . 19 图表 41:大众 MEB 新能源车中国销量预计(万辆) . 19 图表 42
13、:部分大众 MEB 平台供应链情况 . 20 图表 43:汽车产业价值链发生变化 . 21 图表 44:智能汽车电子电气构架发展趋势 . 21 图表 45:博世的汽车电子电气架构渐进式路线 . 21 图表 46:智能座舱产品渗透率仍有较大提升空间 . 22 图表 47:国内智能座舱市场规模(亿元) . 22 图表 48:座舱产品配套均价有望大幅增长(元) . 23 图表 49:工信部关于自动驾驶等级划分标准 . 23 图表 50:国内 L2 级别渗透率 . 24 图表 51:全球自动驾驶汽车出货量预测(千辆) . 24 图表 52:部分车型自动驾驶系统介绍 . 25 图表 53:ADAS 竞争
14、格局及上市公司布局 . 26 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 4 页 共 30 页 1 1、2 2020020 年年行情回顾行情回顾 1.11.1汽车行业指数表现汽车行业指数表现 受国内经济平稳恢复、 汽车消费政策大力刺激及居民消费状况的良好支撑, 疫情之后 汽车行业处于较好恢复态势, 行业指数表现相对较好, 年初至12月4日, 汽车 (申万) 行业指数上涨45.5%, 跑赢沪深300指数21.8pct, 涨幅位列申万28个一级行业中第5位, 其中涨幅靠前的行业分别为食品饮料 (65.9%) 、 电气设备 (64.5%) 、 休闲服务 (61.2%)
15、 和医药生物(46.0%) 。从汽车行业细分板块指数行情来看,各细分板块指数均有较好 的涨幅,其中整车板块相对表现较好,如乘用车指数上涨93.4%、商用载货车指数上 涨53.1%等,汽车零部件上涨30.4%表现居中,而商用载客车指数上涨20.7%表现落后 沪深300指数。从汽车主题板块行情来看,板块主题热情高涨,其中新能源汽车、智 能汽车、特斯拉产业链、锂电池等行业指数均有较大涨幅。 图表1:汽车行业涨幅位列申万28个行业中第5位(截止日期2020-12-4) 资料来源:WIND,万联证券研究所 图表2:汽车细分行业指数涨跌幅 图表3:汽车主题板块指数涨跌幅 资料来源:WIND,万联证券研究所
16、 资料来源:WIND,万联证券研究所 45.5% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 食品饮料 电气设备 休闲服务 医药生物 汽车 国防军工 电子 化工 机械设备 家用电器 建筑材料 有色金属 轻工制造 农林牧渔 传媒 计算机 综合 非银金融 商业贸易 钢铁 交通运输 公用事业 银行 采掘 建筑装饰 通信 纺织服装 房地产 93.4% 53.1% 20.7% 30.4% 3.5% 61.7% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0%100.0% 乘用车 商用载货车 商用载客车 汽车零部件 汽车服务 其他交运
17、设备 39.0% 45.6% 32.2% 35.8% 20.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 特斯拉指数 新能源汽车指数 智能汽车指数 锂电池指数 汽车后市场指数 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 5 页 共 30 页 1 1.2.2估值预计分化,零部件依然有提升空间估值预计分化,零部件依然有提升空间 P PE E估值明显修复,估值明显修复,P PB B估值依然偏低估值依然偏低。从估值情况来看,年初至今行业PE估值处于上升 修复态势,年初行业估值18.8倍,接近2011年以来的历史均值18.0倍水平,而至12月
18、 初汽车行业估值PE达到28.2倍, 位于行业自2011年以来的历史PE估值82%的分位水平; 但行业PB估值依然处于历史底部区间, 12月初行业PB估值2.4倍, 处于历史均值2.3倍 附近水平。 总体上, 我们认为随着汽车产销量的上行, 行业整体估值依然有提升空间, 但个股估值分化会相对加剧。 图表4:汽车行业PE估值明显修复 图表5:汽车行业PB估值依然处于低位 资料来源:WIND,万联证券研究所 资料来源:WIND,万联证券研究所 图表6:汽车细分行业PE估值情况 图表7:汽车细分行业PB估值情况 资料来源:WIND,万联证券研究所 资料来源:WIND,万联证券研究所 0.0 5.0
19、10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 汽车乘用车商用车零部件 maxmin均值当前 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 汽车乘用车商用车零部件 maxmin均值当前 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 6 页 共 30 页 零部件估值明显偏低零部件估值明显偏低。从细分行业估值情况来看,乘用车、商用车等整车板块PE估值 均高于历史均值,其中乘用车、商用车PE估值
20、分别为31.2倍、30.1倍,其历史PE均值 分别为14.1倍、19.2倍,而零部件PE估值相对来说依然偏低,目前零部件PE估值为 26.2倍,略高于其历史PE均值23.2倍的水平。另外,除乘用车外,其他细分行业PB估 值也均徘徊于历史均值之下的区间,其中乘用车、商用车、零部件PB估值分别为2.4 倍、1.9倍、2.6倍,而其历史PB估值分别为1.9倍、2.1倍、2.6倍的水平。从估值角 度来看,我们更看好零部件细分行业后期随着行业的持续回暖而带来估值的进一步 提升。 1 1.3.3机构持仓机构持仓依然低配,建议加配汽车行业依然低配,建议加配汽车行业 图表8:2020年三季度公募机构汽车行业持
21、仓配置比例位列15位 资料来源:WIND,万联证券研究所 图表9:2020Q3汽车行业配置比例有所提升 图表10:2020Q3汽车行业持仓配置依然低配 资料来源:WIND,万联证券研究所 资料来源:WIND,万联证券研究所 20202020Q Q3 3机构持仓略有提升,但依然低配机构持仓略有提升,但依然低配。2020年Q3季度,公募基金对汽车行业的持仓 1.9% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 食品饮料 医药生物 电子 电气设备 计算机 家用电器 化工 机械设备 传媒 银行 非银金融 房地产 休闲服务 交通运输 汽车
22、 有色金属 农林牧渔 国防军工 建筑材料 轻工制造 通信 公用事业 商业贸易 综合 建筑装饰 采掘 纺织服装 钢铁 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 持股市值(亿元)配置比例 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 0.0% 0.5% 1.0%
23、1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 配置比例标配超低配比例(右) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 7 页 共 30 页 总市值为335.0亿元,持仓市值占比1.94%,环比Q2季度提升0.66个百分点,持仓比例 虽有所提升, 但依然处于近年来的低位。 我们按汽车行业自由流通市值占比衡量超低 配情况来看,2020年Q3季度
24、公募基金对汽车行业整体配置相对Q2季度的历史低配虽 然有所提升,但依然处于低配状态,低配比例约0.53个百分点。行业配置比例位列申 万28个一级行业中第15位,排名比Q2季度上升3位,而配置相对靠前的热门行业主要 是食品饮料(15.7%) 、医药生物(14.1%)和电子(12.3%)等。 个股相对集中,抱团乘用车及优质零部件个股相对集中,抱团乘用车及优质零部件。另外,公募机构对汽车行业持仓配置相对 集中, 尤其是一线自主乘用车和业绩预期大幅改善的优质零部件相对看好, 如比亚迪, 三季度持仓市值占机构汽车行业配置市值比高达22.6%。随着海内外乘用车行业的持 续复苏、 全球新能源汽车的高增长及汽
25、车智能网联渗透率的进一步提升, 预计行业关 注度将持续提升,依然建议重点超配汽车行业。 2 2、海内外需求复苏,汽车行业海内外需求复苏,汽车行业拐点拐点向上向上 2 2.1.1疫情逐步缓解,疫情逐步缓解,海内外车市海内外车市有望有望持续持续复苏复苏 国内: 疫情导致一季度汽车销量探底, 随着疫情在国内得到良好的控制及企业复工复国内: 疫情导致一季度汽车销量探底, 随着疫情在国内得到良好的控制及企业复工复 产的良产的良好进行,叠加地方好进行,叠加地方汽车汽车消费政策的大力支持,汽车销量自消费政策的大力支持,汽车销量自4 4月开始月开始呈现呈现明显的明显的 反转反转。2020年11月,国内汽车销量
26、277.0万辆,同比12.6%,这是今年自疫情控制后连 续8个月保持正增长,且连续7个月保持高于10%的增速,表现出强势回暖态势。其中 乘用车销量229.7万辆, 同比增长11.6%, 今年首次高于10%增速表现出增幅扩大趋势; 商用车销量47.2万辆,同比增长18.0%,在去年高基数效应下增速有所回落但依然维 持两位数增长;新能源汽车销量20.0万辆,同比增104.9%,高景气持续。汽车消费强 势回暖的主要原因在于:1) 、国内经济形势持续向好,居民消费信心逐渐改善,叠加 各地促进消费的相关政策,乘用车表现出逐月增幅扩大趋势;2) 、去年部分地区7月 开始实施国六导致基数较低;3) 、商用车
27、受国三燃油车淘汰政策、基建投资拉动等保 持高速增长;4) 、新能源汽车强势回暖态势明显,推动车市持续走强。 全年销量好于年初预期,预计明年全年销量好于年初预期,预计明年汽车销量汽车销量同比同比5%5%- -9 9% %。截止2020年11月末,国内汽 车累计销量2,247.0万辆,同比增长-2.9%,其中乘用车累计销量1,779.3万辆,同比 增长-7.6%,降幅均进一步收窄,商用车累计销量476.6万辆,同比增长20.5%,表现 最佳。在“金九银十”消费旺季叠加年末促销刺激之下,预计四季度车市依然保持乐 观, 全年汽车销量大致与去年相当, 表现明显强于年初的市场预期。 从中长周期来看, 自2
28、017年下半年以来,国内车市进入下行周期,疫情加速车市探底,而在经济稳健增 长、内循环消费政策强力支撑及居民消费意愿抬头多重合力之下,今年4月以来车市 迎来周期向上的强势复苏,我们预计2021年国内汽车销量增速5%-9%依然保持乐观, 尤其是明年上半年在疫情的低基数效应下,将呈现两位数以上的高增长。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 8 页 共 30 页 图表11:汽车月销量(万辆) 图表12:汽车销量累计同比 资料来源:中汽协,万联证券研究所 资料来源:中汽协,万联证券研究所 图表13:乘用车月销量(万辆) 图表14:商用车月销量(万辆) 资料来源:
29、中汽协,万联证券研究所 资料来源:中汽协,万联证券研究所 海外: 疫情导致海外: 疫情导致二二季度汽车销量探底,季度汽车销量探底, 随着疫情常态化、 企业复工复产的良好推进,随着疫情常态化、 企业复工复产的良好推进, 叠加各国加大汽车消费叠加各国加大汽车消费刺激刺激、减税降税的财政政策的支持,、减税降税的财政政策的支持,自自7 7月开始海外车市逐渐月开始海外车市逐渐 恢复恢复。根据OICA统计数据,疫情导致海外车市二季度销量大幅下降,其中OICA主要代 表国家二季度汽车销量为1,445.5万辆, 同比下降-24.7%, 而自7月开始其代表国家汽 车销量呈现良好的恢复态势,其中9月、10月销量分
30、别为672.8万辆和661.6万辆,同 比分别增长4.7%和4.4%,表明疫情的影响因素逐步消退。具体来看,欧洲9月、10月 汽车销量分别为152.7万辆和134.2万辆,同比分别增长2.9%和-6.0%;美国9月、10月 轻型车销量分别为133.4万辆和134.5万辆,同比分别增长5.0%和0.9%;日本9月、10 月汽车销量分别为47.0万辆和40.7万辆,同比分别增长-14.3%和29.2%。随着疫情的 常态化及海外疫苗进展良好推进, 预计四季度海外车市仍然保持较好的恢复态势。 总 体来看, 海外车市也处于向上恢复阶段, 有望带动国内整车及零部件出口的加速回暖。 0.0 50.0 100
31、.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年 -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0
32、250.0 300.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 9 页 共 30 页 图表15:OICA主要国家汽车销量合计(辆/月) 图表16:欧洲地区汽车销量(辆/月) 资料来源:OICA,万联证券研究所 资料来源:WIND,万联证券研究所 图表17:
33、美国轻型车销量(辆/月) 图表18:日本汽车销量(辆/月) 资料来源:OICA,万联证券研究所 资料来源:OICA,万联证券研究所 2 2.2.2乘用车:自主品牌乘用车:自主品牌暂时暂时承压,承压,消费升级促进优质品牌消费升级促进优质品牌盈利弹性回升盈利弹性回升 景气度景气度下行下行过程中过程中, 自主品牌暂时性承压, 自主品牌暂时性承压。 本轮乘用车周期由2015年的小排量乘用车 购置税减半政策触发, 随着购置税优惠逐步退坡乃至取消, 国内乘用车景气度逐渐下 行,而在此过程中,从市占率角度来看,自主品牌承受的压力更大,自主品牌市占率 由2017年的44%降低至2019年的39%,而德系、日系
34、品牌市场份额保持稳步提升,分别 由2017年的20%和17%提升至2019年的24%和21%,主要原因在于:一方面,国内自主品 牌的发展得益于SUV市场红利的兴起, 随着合资品牌不断完善SUV布局后, 市场竞争加 剧,部分自主品牌面临产品竞争力不足的窘境;另一方面,国内自主品牌大多聚焦中 低端市场, 高端领域品牌影响力不强, 随着国内汽车销量低增长及消费结构由首购向 增购、换购转变后,自主品牌在中低端市场面临消费需求的萎缩。2020年,由新冠疫 情导致国内乘用车销量负增长,自主品牌销量降幅相对德系、日系品牌降幅更大,市 场份额进一步下降至37.2%,创近年来的历史新低。 -50% -40% -
35、30% -20% -10% 0% 10% 0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 20192020同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2019年2020年同比 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 500000 1000000 1500000 20000
36、00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2019年2020年同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2019年2020年同比 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 10 页 共 30 页 图表19:主流品牌销量增速 图表20:近年来自主品牌市场份额持续下降 资料来源:WIND,万联证券研究所 资料来源:WIND,万联证券研究所 行业复苏叠加品牌向上突
37、破,行业复苏叠加品牌向上突破, 强一线品牌有望强一线品牌有望迎来盈利弹性回升迎来盈利弹性回升。 在行业景气度下行 中各大品牌均承受不同程度销量下滑的压力,但是不同品牌产品竞争力的差异性及 集团采取的战略措施, 在一定程度上会影响其受行业干扰因素的影响程度, 如在国六 切换之际, 国五库存压力不大的企业其影响程度会相对较小, 品牌影响力较强的车企 在行业景气度下行过程中持续推出强产品竞争力的车型,一定程度上能够减缓行业 下行的压力。历经三年的周期下行压力,品牌影响力不足的车企大多已出清,行业集 中度进一步提升,可以看到排名前15大品牌市占率进一步上升3个百分点,由2019年 的市占率75%提升至
38、2020年的78%。强一线自主品牌在此过程中,无论技术积累、产品 开发还是市场渠道营销等各方面能力均有较大的提升。由于目前疫情影响基本消退, 未来三年随着行业持续复苏叠加车企品牌向上突破,强一线品牌将有望迎来销量及 盈利的双重提升, 且品牌影响力较大的企业其盈利弹性更大, 因此建议重点关注强一 线自主品牌的盈利拐点向上的投资机会。 图表21:前15大品牌销量及市占份额情况 20192019 年年 20202020 年年 1 1- -1111 月月 品牌品牌 销量销量同比同比 份额份额 品牌品牌 销量销量同比同比 份额份额 一汽大众 4.3% 10.0% 一汽大众 1.4% 11.0% 上汽大众 -2.5% 9.5% 上汽大众 -19.5% 8.3% 上汽