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1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 需求扩张与供给重构 汽车行业汽车行业 2021 年策略报告年策略报告 行业深度研究行业深度研究 | 汽车汽车 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 08 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 汽车 -2.54 19.07 55.00 沪深 300 2.54 6.72 28.38 分析师分析师 相关研究相关研究 汽车:全球车市复苏共振,零部件供应商迎来 新 机 遇 全 球 车 市 系 列 专 题 之 一 2020-11-11 -9% 1
2、% 11% 21% 31% 41% 51% 61% -042020-08 汽车沪深300 核心结论核心结论 需求扩张:国内复苏,全球共振。需求扩张:国内复苏,全球共振。汽车与宏观经济周期具备较强的同步 性,2021年可能迎来全球乘用车需求的扩张,同时伴随整车厂供给端的 重构。国内市场,预计2021年销售2118万辆,同比增长10.5%。海外市 场,随着疫苗上市和欧美大力度的刺激计划,预计2021年欧洲销售1535 万辆、同比增长12%,北美销售1903万辆、同比增长25%。 供给重构:自主龙头加速向上。供给重构:自主龙头加速向上。2017年行业前20名市占率合计约78.6
3、% (CR 20) ,2020年1-10月提升为88.5%,3年提升10pct。过去3年头部自 主品牌产品力的快速提升,主要体现在年轻化、智能化、差异化的产品定 位。与之对应的,是合资公司产品的快速老化。此消彼长之间,头部自主 品牌进入加速发展阶段。 供给重构:智能化重构盈利。供给重构:智能化重构盈利。智能化改变了消费者的驾驶行为,增加了 用户在车内的“剩余时间”,进而具备将时间变现的可能。特斯拉已经在 系统中嵌入了游戏、影音等内容,而特斯拉的FSD也提供了技术收费的案 例。智能化将汽车后端收费变为现实,而随着高稳定性、高毛利的服务收 入占比提升,整车厂的估值中枢也具备上行动力。 供给重构:电
4、动化重构份额。供给重构:电动化重构份额。预计2021年全球将迎来一轮电动车消费高 峰,国内、欧洲电动车销售172万辆、167万辆,同比增长37%、40%。 欧洲消费仍以补贴驱动为主, 国内消费驱动更加明显, 正逐步脱离补贴影 响转为市场和产品驱动。 电动车作为新品类, 打破了欧美车厂燃油车时代 在消费者心智中的定位,国内电动车在续航、网联、价格方面具备全面优 势,有望伴随电动车渗透率的提升,重构市场份额。 电池产业面临海内外快速发展机遇电池产业面临海内外快速发展机遇。动力电池产业面临三大趋势: 1、 电池行业进入再平衡阶段;2、电池由技术导向转为市场导向;3、以特斯 拉为代表的优质电动整车厂已
5、经完成电池供应再平衡, 未来将有更多的车 企实现。电池企业应该抓住欧洲/传统优质车企新能源崛起的发展良机。 我们认为,未来两年,抓住欧洲传统车企新能源快速发展的机遇,将成为 国内二线电池厂快速成长的关键。 投资建议:投资建议:整车厂作为产业链核心,主导供给重构,新能源快速发展,整车厂作为产业链核心,主导供给重构,新能源快速发展, 规模快速提升, 推荐长城汽车 (规模快速提升, 推荐长城汽车 (6 601633.SH/2333.HK01633.SH/2333.HK) 、 吉利汽车 () 、 吉利汽车 (1 175.HK75.HK) 、) 、 宁德时代 (宁德时代 (3 300750.SZ0075
6、0.SZ) 、 先导智能 () 、 先导智能 (3 300450.SZ00450.SZ) 、 孚能科技 () 、 孚能科技 (6 688567.SH88567.SH) 、) 、 建议关注建议关注德赛西威(德赛西威(0 002920.SZ02920.SZ) 、) 、斯达半导(斯达半导(6 603290.SH03290.SH) 。) 。 风险提示:海外疫情加剧、汽车销量不及预期、新能源政策不及预期 行业深度研究 | 汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 08 日日 索引 内容目录 一、2020 年行情回顾:整车深蹲起跳,电动智能部件亮眼 .
7、8 二、需求扩张:国内复苏,全球共振 . 9 2.1、国内疫情影响消化,行业进入新一轮上升期 . 9 2.1.1、乘用车具有典型的宏观周期属性 . 9 2.1.2、低线城市销量好于高线城市,SUV 销量好于轿车 . 10 2.1.3、行业库存优化,终端折扣稳定 . 11 2.1.4、人口决定需求,汽车消费潜力犹在 . 13 2.1.5、预计 2020-2021 年国内乘用车零售同比增速-9%/+10.5% . 15 2.2、2021 年可能迎来全球汽车复苏的共振 . 16 2.2.1、欧美居民购买力在疫情期间增强,与国内形成显著差异 . 16 2.3.2、预计 2021 年欧洲和北美车市同比增
8、长 11.9%、25.0% . 17 2.3.3、国产零部件迎来新机遇 . 18 三、供给重构:自主龙头加速向上 . 21 3.1、行业集中度进入快速提升阶段 . 21 3.2、自主品牌在产品力上超越合资 . 22 3.3、疫情催化尾部车企淘汰赛加速 . 23 3.4、从新车规划看,吉利、长城、长安潜力最大 . 24 四、供给重构:智能化重构盈利 . 28 4.1、以服务为导向的电子电气新架构 . 28 4.2、后端软件收费成为可能 . 29 4.3、整车厂主导汽车生态升级 . 30 五、电动车:政策效果显现,C 端需求放量 . 31 5.1、政策:方向确定性加强,政策效果显现 . 31 5.
9、1.1、中国:EV 积分过剩问题将大幅缓解,积分价格上涨带来车企新能源大考 . 31 5.1.2、欧洲:碳减排锁定汽车领域,考核继续加严,新能源继续推进 . 34 5.1.3、全球电动车增长预期:2025 年中美欧超过 1100 万辆 . 40 5.2、市场:C 端需求增加,产品已具备差异化优势 . 41 5.2.1、C 端消费占比提升,电动车从一二线向三四线城市外溢渗透 . 41 5.2.2、电动车已逐渐形成差异化定位,智能化优势明显 . 42 5.2.3、积分收入增加,产业链降本,有望更快达到盈亏平衡点 . 45 5.3、格局:特斯拉新势力继续强势,合资自主追赶 . 47 5.3.1、特斯
10、拉、造车新势力继续扩展高端电动市场 . 47 5.3.2、MEB 发力,有望补位合资主流价格带产品缺失 . 48 5.3.3 入门级市场也将有爆款产品. 50 oPtMoOoQoPmQnMnPrMrOsPbRaO7NsQoOpNpPeRqRmOjMnNwP8OnMmNvPmRpMNZsPnM 行业深度研究 | 汽车 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 08 日日 六、电池:技术演进下的机遇 . 51 6.1、后补贴时代,降成本成为主线 . 51 6.2、巨头争锋,产业链话语权重塑 . 53 6.3、围绕降本提质的多种技术路线 . 55 七、推
11、荐标的 . 59 7.1、长城汽车(601633.SH/2333.HK) :产品力全面释放 . 59 7.2、吉利汽车(175.HK) :二次腾飞的起点 . 60 7.3、先导智能(300450.SZ) :受益新一轮全球电池扩张. 61 7.4、德赛西威(002920.SZ) :智能网联龙头,自动驾驶最受益标的 . 61 7.5、宁德时代(300750.SZ) :全球电动化的最大受益者. 62 7.6、孚能科技(688567.SH) :软包电池新贵崛起 . 65 八、风险提示 . 68 图表目录 图 1:汽车行业各板块年初至今涨幅(%)截至 2020 年 11 月 30 日 . 8 图 2:汽
12、车行业各板块 PE(TTM)走势. 8 图 3:汽车板块年初至今涨幅前 10 个股(截至 11 月 30 日) . 8 图 4:2009 年以来三轮汽车下行周期 . 9 图 5:2020 年 10 月乘用车终端销量同比增长 13.7% . 9 图 6:1-10 月低线城市终端同比增速好于一二三线城市 . 10 图 7:1-10 月西部地区市占率环比 2019 年提升 0.6pct . 10 图 8:1-10 月 SUV、MPV 销量同比增速好于行业 . 10 图 9:1-10 月 SUV、MPV 市场份额提升明显 . 10 图 10:前 20 大轿车、SUV 车型销量(单位:万台) . 11
13、图 11:2020 年 1-10 月厂家、渠道库存分别减少 16 万台,增加 69.7 万台 . 11 图 12:行业库存处于正常水平(月) . 12 图 13:汽车制造产成品同比增速反映主动补库存趋势 . 12 图 14:2019 年主要自主品牌厂家和渠道库存变化(单位:万台) . 12 图 15:2020 年 1- 10 月主要自主品牌厂家和渠道库存变化(单位:万台) . 12 图 16:2019 年主要合资品牌厂家和渠道库存变化(单位:万台) . 12 图 17:2020 年 1-10 月主要合资品牌厂家和渠道库存变化(单位:万台) . 12 图 18:主要自主品牌终端折扣变化 . 13
14、 图 19:主要合资品牌终端折扣变化 . 13 图 20:测算指标和数据来源 . 13 图 21:2019 年报废量仅 144 万辆,低于均值水平(单位:万辆) . 14 图 22:2019 年乘用车销量下滑 10%,新增驾照人员增长 4%(单位:万辆,万人) . 14 图 23:部分汽车保有量超过 200 万辆以上的城市,千人保有量仍有提升空间 . 15 图 24:2020-2021 年国内乘用车零售增速模拟(单位:辆,%) . 15 行业深度研究 | 汽车 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 08 日日 图 25:美国个人储蓄收入占个人可
15、支配收入百分比(单位:%) . 16 图 26:美国个人储蓄储蓄经季调(单位:十亿美元) . 16 图 27:美国供给缺口扩大(单位:%) . 16 图 28:美国进入主动补库存阶段 . 17 图 29:美国和欧洲汽车月销同比增速 . 17 图 30:主要国家乘用车销量同比增速(单位:%) . 17 图 31:全球分市场汽车销量预测(单位:辆) . 18 图 32:全球主要车企净利润(单位:百万美元) . 18 图 33:2019 年全球主要车企资本性支出和研发费用(单位:百万美元) . 18 图 34:主机厂剥离内部传统业务单元 . 19 图 35:主机厂外采比例不断增加 . 19 图 36
16、:国外 tier1 加速剥离传统业务 . 19 图 37:主要零部件单价与市场格局 . 20 图 38:海外业务占比较高的国内零件公司 . 21 图 39:乘用车终端销量 TOP20、TOP10 占比走势 . 21 图 40:2020 年 9 月 top100 厂家终端销量与同比增速(万辆,%) . 21 图 41:韩系、欧系(非德) 、美系销量同比增速持续跑输行业 . 22 图 42:日系、德系份额继续扩张,自主、美系受到挤压 . 22 图 43:中国自主品牌产品力的发展,三年一飞跃 . 22 图 44:头部自主品牌份额持续提升,从尾部自主和弱势合资获取份额 . 23 图 45:从销量同比增
17、速表现看,近年每年都有 1-2 个合资品牌掉队 . 23 图 46:尾部车企淘汰赛加速 . 24 图 47:主要车企 2020-2021 年新车规划 . 24 图 48:博世汽车电子电气架构(EEA)六阶段演变路径 . 28 图 49:未来的分层式车载和后台架构 . 28 图 50:主机厂布局电子电气架构需要不一样的资源,有不同的痛点。 . 28 图 51:特斯拉 FSD 功能升级及价格变化 . 29 图 52:苹果集团各业务板块收入占比 . 29 图 53:苹果集团各业务板块毛利结构 . 29 图 54:小米各业务板块收入占比 . 30 图 55:小米各业务板块毛利结构 . 30 图 56:
18、智能座舱产业链概览 . 30 图 57:全球主要车型、车企自动驾驶平台对比 . 31 图 58:新版积分政策下,单车标准积分大幅降低 . 32 图 59:新版积分政策下,单车积分大幅下降(单位:分) . 32 图 60:2019 年合资车企存在巨大积分缺口(单位:分) . 33 图 61:39 家车企 2018、2019 年平均燃油消耗量积分变化(单位:分,按汽车产量降序排列) . 33 图 62:39 家车企油耗达标值降幅与实际值降幅对比 . 34 行业深度研究 | 汽车 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 08 日日 图 63:欧盟乘用车
19、平均碳排放及目标(单位:g/km) . 34 图 64:欧洲车企 2019 年碳排放与 2020/2021 年目标差距巨大 . 36 图 65:减排 0%、10%和 15%对应罚款测算(单位:亿欧元) . 36 图 66:分动力类型平均碳排放估计 . 36 图 67:分车型平均碳排放估计 . 36 图 68:各类车型或系统减排效果 . 37 图 69:2019 年欧洲 23 国平均新车碳排放同比上升 1.3g/km . 37 图 70:欧洲乘用车销量中 EV、PHEV、HEV 占比持续提升 . 38 图 71:欧洲主要国家新能源补贴金额或补贴占售价的百分比(单位:欧元) . 40 图 72:2
20、020-2025 年中国、美国、欧洲新能源汽车销量预测(单位:万辆) . 41 图 73:新能源汽车个人消费者销量占比持续提升 . 41 图 74:电动车销售一线城市比例高、四五线城市低 . 42 图 75:一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市 . 42 图 76:C 端电动车销售一线城市比例高、四五线城市低 . 42 图 77:C 端一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市 . 42 图 78:B 端电动车销售一线城市比例高、四五线城市低 . 42 图 79:B 端一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市 . 42 图 80:C 端消费,新能源车渗透率 限牌限行限牌限行
21、其他 . 43 图 81:各价格区间车型销量分布 . 44 图 82:各价格区间销量分布 . 44 图 83:不同价格区间 EV 销量分布与车型分布 . 44 图 84:不同价格区间 PHEV 销量分布与车型分布 . 44 图 85:传统燃油车销量分布与车型分布 . 45 图 86:各价格区间车型平均销量情况(单位:辆) . 45 图 87:国产化后国内 Model 3 价格持续下降(单位:万元) . 45 图 88:2020 年以来特斯拉车型价格仍在下降 . 46 图 89:Model3 在美国市场竞品零售价比较(单位:万美元) . 46 图 90:Model3 在中国市场竞品零售价比较(单位:万元) . 46 图 91:特斯拉已连续 5 个季度实现盈利 .