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【研报】飞机租赁行业深度报告：大巧若拙重剑无锋-20201218（36页）.pdf

编号：24337

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【研报】飞机租赁行业深度报告：大巧若拙重剑无锋-20201218（36页）.pdf

1、大巧若拙，重剑无锋飞机租赁业务收益具有稳定性。新冠疫情对租赁公司影响有限。租赁公司竞争优势来自于现代会计法律制度。优秀飞机租赁公司核心竞争力来源于两个方面：中资飞机租赁公司起步较晚但成长迅速。飞机租赁行业市场空间巨大。投资建议：风险提示： -10% 0% 10% 20% 31% 10- 19 12- 19 02- 20 03- 20 05- 20 07- 20 09- 20 11- 20 交通运输仓储沪深300 投资观点交通运输交通运输 1 1.1 1.2 1.3 2 2.1 2.2 2.3 SPV 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 5 5.1 18

2、48.HK- 5.2 2588.HK- 5.3 1606.HK- 6 7 交通运输 1 2 3 4 5 6GDP 7A320-200/ 8A320-200/ 9/ 10 11A320-200/ 12A320-200 13 14 15 16 17 18 192020 202020 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 3220206 33 34 35 3620206 交通运输 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47ROE 48PB 49 5020206 51 52 53 54 5520206 562020 57 58 59 60 61 622

3、0206 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 交通运输 1 2 3 4 5SPV 6 7 8 9 1020201216 11 3 交通运输 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

4、 2018 全球租赁业业务量（左轴，十亿美元）同比（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 北美洲租赁业业务量（左轴，十亿美元）同比（右轴）交通运输交通运输 0 5,000 10,000

5、15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 波音空客当年飞机交付量（左轴）波音空客累计飞机交付量（右轴） 0 200,000 400,000 600,00

6、0 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 波音空客当年飞机交付量（左轴，架）全球GDP（右轴，亿国际元，）交通运输 0 5 10 15 20 25 30 35 20

7、09-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 5年机龄10年机龄15年机龄 0 10 20 30 40 50 60 70

8、80 90 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 VLCC油轮（300000DWT）海岬型散货船（170000DWT） 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

9、 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-0

10、8 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 5年机龄10年机龄15年机龄交通运输 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-0

11、4 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 5年机龄10年机龄15年机龄 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014

12、-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 5年机龄10年机龄15年机龄 -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 200182019 飞机租赁基础设施租赁船舶租赁普惠金融船舶、商用车、工程机械租赁 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200162017201

13、82019 飞机租赁基础设施租赁船舶租赁普惠金融船舶、商用车和工程机械租赁交通运输 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20001720182019 飞发修理支出（百万元，左轴）机队规模（架，右轴）交通运输交通运输 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 100 200 300 400 500 600 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20

14、15 2016 2017 2018 2019 购买/融资租赁（架，左轴）经营租赁（架，左轴）经营租赁占比（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 20001720182019 购买/融资租赁（架，左轴）经营租赁（架，左轴）经营租赁占比（右轴）交通运输交通运输 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 租赁租金收入利息及手续费收入飞机资产包交易净收入其他收入单位：百万美元 0 100 200 300 400 500 600

15、700 800 900 1000 经营租赁租金收入融资租赁租金收入利息及手续费收入飞机资产包交易净收入其他收入单位：百万港元交通运输 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 出口信贷机构贷款票据 0 50 100 150 200 250 200182019 50 29 14 13 4 110 0 20 40 60 80 100 120 202020224 合计 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20132

16、001720182019 单位：百万港元银行借贷长期借贷债券中期票据可转债交通运输交通运输交通运输 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 融资租赁企业数量（家，左轴）同比（右轴） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2006 2007 2008 2009 2010 2

17、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 金融租赁内资租赁外资租赁 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6

18、% 7% 8% 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 交通运输交通运输交通运输 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 中国东南亚南亚东北亚大洋洲北美欧洲中东拉美俄罗斯 &中亚非洲全球平均 GDP 增长率RPK 增长率民航机队增长率

19、 0 900 1,800 2,700 0 100 200 300 400 500 600 20092002920342039 中国-欧洲（左轴）中国-中东（左轴）中国-北美（左轴）中国-东北亚（左轴）中国-大洋洲（左轴）中国-东南亚（左轴）中国国内（右轴）交通运输 32.32% 33.56% 34.05% 35.67% 36.61% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 2016年底2017年底2018年底2019年底2020 6月底 86 6 21 1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 空客A320系列空客

20、A330系列波音B737系列波音B787系列 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 2014年底2015年底2016年底2017年底2018年底2019年底2020 6月底自有机队（架，左轴）同比（同比）交通运输中国内地, 79.80% 亚太区（除中国内地）, 9.60% 欧洲, 6.10% 美洲, 4.40% 0%5%10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Aircastle Nordic Aviation Capital GECAS Avolon Aviation Capital G

21、roup BBAM SMBC Aviation Capital Goshawk DAE Capital Jackson Square Aviation AerCap Standard Chartered Aviation Finance ORIX Aviation 中银航空租赁 Air Lease Corporation 交银租赁工银租赁中飞租 7 18 49 74 106 0 20 40 60 80 100 120 2020下半年 202120222023 2024年及以后 2 1 3 1 7 13 28 89 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2020下

22、半年 2022420252026 2027年及以后交通运输 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 200020 上半年营业收入（百万港元，左轴）同比（右轴）经营租赁租金收入 61% 融资租赁租金收入 17% 利息及手续费收入 3% 飞机资产包交易净收入 10% 其他收入 9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% - 500 1,000 1,500 2

23、,000 2,500 3,000 200020 上半年租赁收入合计（百万港元，左轴）融资租赁租金收入（百万港元，左轴）经营租赁租金收入（百万港元，左轴）租赁收入同比（右轴） 10.90% 11.70% 12.60%12.60% 9.90% 9.20% 9.30% 9.70% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20020 上半年融资租赁租金平均收益率经营租赁租金平均收益率交通运输银行借贷, HKD 26,944.40, 73% 债券及融资券, HKD 8,623.60, 23% 中期票据, HKD 1

24、,607.00, 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 200020 上半年净利润（百万港元，左轴）分红率（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001720182019 ROE资产负债率 4.62% 4.67% 4.18% 4.10% 4.50% 4.64% 3.84% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0%

25、 4.5% 5.0% 200020 上半年交通运输交通运输 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 收盘价2.682X2.270X1.858X1.446X1.034X 交通运输 227 246 287 303 317 334 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015年底2016年底2017年底2018年底2019年底2020 6月底 85 16 114 52 12 2 9 15 24 5 0 20 40 60 80 100 120 B737NG 系列 B737 MAX 系列 A320CEO 系列 A32

26、0NEO 系列 A330CEO 系列 A330NEO 系列 A350 系列 B787 系列 B777- 300ER 货机交通运输中国 32% 亚太（不包含中国） 21% 美洲 11% 中东及非洲 11% 欧洲 25% 70 54 15 41 40 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020年2021年2022年2023年2024年 0.0% 2.0%1.9% 4.2% 6.0% 85.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020年下半年2021年2022年2023年2024年2025年及以后经营租赁租金收入 86

27、% 利息及手续费收入 7% 出售飞机净收入 2% 权益工具投资的公允价值收益 1% 其他收入 4% 交通运输 8.20% 8.30% 8.50% 8.60% 8.40% 8.20% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2001820192020 上半年 2.00% 2.50% 2.80% 3.30% 3.60% 3.20% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2001820192020 上半年 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0

28、100 200 300 400 500 600 700 800 200192020 上半年净利润（百万美元，左轴）分红率（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 200182019 ROE资产负债率交通运输 180 192 210 226 228 223 0 50 100 150 200 250 2015年底2016年底2017年底2018年底2019年底2020 6月底 54 2 58 47 33 5 2 1 20 1 0 10 20 30 40 50 60 70 B737NG 系列 B737 MA

29、X 系列 A320CEO 系列 A320NEO 系列 A330CEO 系列 A330NEO 系列 A350 系列 B777- 300ER E190 其他交通运输中国 49.5% 亚太地区（不含中国） 22.1% 欧洲 18.7% 美洲 5.2% 中东 3.1% 非洲 1.4% 1516101612 152 5.10%4%4.40%4.70%4.50% 77.20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2020年2021年2022年2023年2024年2025年及以后租赁飞机到期数量（架，

30、左轴）租赁到期飞机的账面净值余额百分比（右轴）飞机租赁 45.16% 基础设施租赁 35.07% 船舶租赁 8.35% 普惠金融 6.98% 其他 4.44% 交通基础设施租赁 38% 城市基础设施租赁 48% 能源基础设施租赁 14% 交通运输 30% 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 200182019 净利润（百万元，左轴）分红率（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 ROE资产负债率 70 14 3 2 1 007080 散货船集装箱船 LNG船挖泥船邮轮 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200019 飞机租赁基础设施租赁船舶租赁普惠金融船舶、商用车和工程机械租赁交通运输经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降，降低航司运营飞机的需求疫情持续等原因导致航空出行需求下降，飞机租赁公司的订单需求会下降。

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